1、 电池/行业专题报告/2023.03.15 请阅读最后一页的重要声明！钠电池成本测算专题：23 年或开始具备性价比 证券研究报告 投资评级投资评级:看好看好(维持维持)最近 12 月市场表现 分析师分析师 张一弛 SAC 证书编号：S02 分析师分析师 张磊 SAC 证书编号：S01 相关报告 1.钠离子电池行业深度报告：蓄势待发，即将快速成长 2022-09-24 核心观点核心观点 高价碳酸锂使钠离子电池竞争力突出：高价碳酸锂使钠离子电池竞争力突出：钠离子电池与锂离子电池结构相同、生产工艺相似，成本差异主要在于上游锂钠资源的丰富度不同。对比碳酸钠市

2、场价格 3000 元/吨，碳酸锂作为锂离子成本占比最高的材料，由于 80%依赖进口，其价格高于碳酸钠 100 倍以上。我们预计虽然 2023 年碳酸锂价格或回落至 35 万元/吨，但是 23 年为钠离子电池量产化元年，其成本或将远低于锂离子电池。成熟期层状金属氧化物钠离子电池的量产线成本预计为成熟期层状金属氧化物钠离子电池的量产线成本预计为 0.49 元元/Wh 左左右：右：根据测算，我们预计推广期层状金属氧化物钠离子电池的中试线成本预计为 0.82 元/Wh 左右；成熟期层状金属氧化物钠离子电池的量产线成本预计为 0.49 元/Wh 左右，远低于当碳酸锂价格为 45 万元/吨时锂离子电池 B

3、OM 成本 0.88 元/Wh。成本优势成本优势+技术成熟，钠离子电池开启商用化元年：技术成熟，钠离子电池开启商用化元年：国内各家公司 2023年积极投产钠离子电池，钠离子电池成本或将迅速下降。我们预计 2023年为钠离子电池商用化元年。细分技术环节来看，层状金属氧化物综合性能优异，量产难度低，成为行业主流，未来聚阴离子化合物由于具备高循环次数的特性，或将得到快速发展。我们测算层状金属氧化物体系钠电池电芯和聚阴离子体系钠电池电芯在 2025 年的成本将分别下降至490 元/kwh 和 373 元/kwh，皆低于锂离子电池电芯成本。投资投资建议建议：2023 年或为钠离子电池商业化元年，0-1

4、阶段我们建议关注在钠离子电池全产业链布局的传艺科技以及重点布局电池端的维科技术，同时考虑到钠离子电池负极材料体系或成为紧缺环节，1-N 阶段我们建议关注硬碳预处理、碳化和纯化环节技术较为成熟的元力股份和酚醛树脂供应商圣泉集团。风险提示：风险提示：钠离子电池量产化不及预期；碳酸锂价格下跌超过预期；下游动力电池以及两轮车需求或低于预期。表表 1：重点公司投资评级：重点公司投资评级:代码代码 公司公司 总市值总市值（亿元）（亿元）收盘价收盘价（03.14）EPS（元）（元）PE 投资评级投资评级 2021A 2022E 2023E 2021A 2022E 2023E 002866 传艺科技 93.6

5、9 32.36 0.58 0.62 1.07 21.66 52.19 30.24 增持 600152 维科技术 59.63 11.36-0.24 0.02 0.23-33.96 745.36 50.39 未覆盖 300174 元力股份 59.74 17.30 0.49 0.59 0.73 34.81 29.08 23.85 未覆盖 605589 圣泉集团 158.30 20.22 0.89-1.26 43.16-16.02 未覆盖 数据来源：wind 数据，财通证券研究所 备注：未覆盖的股票 EPS 和 PE 来自 wind 一致预期，圣泉集团无 EPS 和 PE 为 wind 一致预期显示。

6、-23%-14%-4%5%14%24%电池沪深300上证指数 谨请参阅尾页重要声明及财通证券股票和行业评级标准 2 行业专题报告/证券研究报告 1 钠电与锂电结构钠电与锂电结构、制造、制造工艺相似，成本可比较工艺相似，成本可比较.4 1.1 钠离子电池与锂离子电池结构，制造工艺类似钠离子电池与锂离子电池结构，制造工艺类似.4 1.2 层状氧化物钠电池小试阶段层状氧化物钠电池小试阶段 BOM 成本大概在成本大概在 0.82 元元/Wh.5 1.3 规模化钠电成本快速下降，高价碳酸锂使钠电竞争力突出规模化钠电成本快速下降，高价碳酸锂使钠电竞争力突出.6 2 钠离子电池成本分析和敏感性测试钠离子电池

7、成本分析和敏感性测试.7 2.1 中试线原材料成本拆分和敏感性测算中试线原材料成本拆分和敏感性测算.7 2.2 量产线原材料成本拆分和敏感性测算量产线原材料成本拆分和敏感性测算.8 3 锂电池和钠电池成本分析和预测锂电池和钠电池成本分析和预测.10 3.1 2022 年锂电池成本正极占比达到年锂电池成本正极占比达到 50%左右左右.10 3.2 锂电正极原材料价格从高处回落，已有下降趋势锂电正极原材料价格从高处回落，已有下降趋势.11 3.3 中游材料扩产或导致竞争格局恶化，进而降低锂电池材料成本中游材料扩产或导致竞争格局恶化，进而降低锂电池材料成本.12 3.4 钠电池成本量产化之后经济性依

8、然明显钠电池成本量产化之后经济性依然明显.13 4 投资建议投资建议.14 5 风险提示风险提示.15 图图 1.钠离子电池生产流程图钠离子电池生产流程图.4 图图 2.钠离子电池与锂离子电池结构图钠离子电池与锂离子电池结构图.5 图图 3.锂离子电池生产流程图锂离子电池生产流程图.5 图图 4.小试阶段层状金属氧化物体系钠离子电池小试阶段层状金属氧化物体系钠离子电池 BOM 成本构成成本构成.6 图图 5.电池级碳酸锂（电池级碳酸锂（99.5%）价格变化（单位：万元）价格变化（单位：万元/吨）吨）.6 图图 6.钠离子电池成熟期钠离子电池成熟期 BOM 成本在成本在 0.5 元元/Wh 左右

9、左右.7 图图 7.2022 年锂电池（三元）成本占比年锂电池（三元）成本占比.11 图图 8.2022 年锂电池（年锂电池（LFP）成本占比）成本占比.11 图图 9.锂电池主要材料价格变化锂电池主要材料价格变化.11 图图 10.LFP 锂电池与三元锂电池成本对比锂电池与三元锂电池成本对比.12 图图 11.锂电池和钠电池电芯成本对比锂电池和钠电池电芯成本对比.14 表表 1.钠离子电池与锂离子电池材料对比钠离子电池与锂离子电池材料对比.4 内容目录 图表目录 qQmNYUeXcWdXuYeXwVaQdNaQnPqQtRtQjMnNmPlOrQqObRnMpQvPoNyQNZpPqR 谨请

10、参阅尾页重要声明及财通证券股票和行业评级标准 3 行业专题报告/证券研究报告 表表 2.小试阶段层状金属氧化物体系钠离子电池小试阶段层状金属氧化物体系钠离子电池 BOM 成本拆分成本拆分.5 表表 3.推广期固定电解液价格在推广期固定电解液价格在 10 万元万元/吨时成本敏感性测算吨时成本敏感性测算.7 表表 4.推广期固定正极价格在推广期固定正极价格在 7 万元万元/吨时成本敏感性测算吨时成本敏感性测算.8 表表 5.推广期固定负极价格在推广期固定负极价格在 5 万元万元/吨时成本敏感性测算吨时成本敏感性测算.8 表表 6.量产线材料成本拆分量产线材料成本拆分.9 表表 7.成熟期固定电解液

11、价格在成熟期固定电解液价格在 3.5 万元万元/吨时成本敏感性测算吨时成本敏感性测算.9 表表 8.成熟期固定正极价格在成熟期固定正极价格在 4.5 万元万元/吨时成本敏感性测算吨时成本敏感性测算.10 表表 9.成熟期固定负极价格在成熟期固定负极价格在 3.5 万元万元/吨时成本敏感性测算吨时成本敏感性测算.10 表表 10.磷酸铁锂电池电芯成本预测磷酸铁锂电池电芯成本预测.12 表表 11.三元电池电芯成本预测三元电池电芯成本预测.13 表表 12.层状金属氧化物体系钠离子电池电芯成本预测层状金属氧化物体系钠离子电池电芯成本预测.13 表表 13.聚阴离子钠离子电池电芯成本预测聚阴离子钠离

12、子电池电芯成本预测.14 谨请参阅尾页重要声明及财通证券股票和行业评级标准 4 行业专题报告/证券研究报告 1 钠电与锂电结构钠电与锂电结构、制造、制造工艺相似，成本可比较工艺相似，成本可比较 1.1 钠离子电池与锂离子电池结构，制造工艺类似钠离子电池与锂离子电池结构，制造工艺类似 钠离子电池与锂离子电池结构相同，工艺相似钠离子电池与锂离子电池结构相同，工艺相似。钠离子电池与锂离子电池基本构造类似，由正极、负极、隔膜、电解液组成，正负极活性材料分别涂覆在集流体上，基本结构形式一致。区别于锂电负极铜箔集流体，钠电负极集流体为铝箔；其次两者生产制造工艺也类似，前段的极片制造、中段的电芯制造、后段的

13、化成分容环节，也基本类似，导致两者具有高度的可比性。表1.钠离子电池与锂离子电池材料对比钠离子电池与锂离子电池材料对比 钠离子电池钠离子电池 锂离子电池锂离子电池 正极 层状金属氧化物 铁锰铜酸钠 磷酸铁锂 碳酸锂 铁锰镍酸钠 磷酸铁 三元 硫酸镍 聚阴离子化合物 磷酸铁钠 硫酸钴 硫酸锰 普鲁士蓝类化合物 普鲁士白 氢氧化锂 普鲁士蓝 碳酸锂 负极 硬碳 石墨 煤基软碳 电解液 六氟磷酸钠 六氟磷酸锂 隔膜 聚乙烯 聚丙烯 数据来源：中科海钠，理臣咨询，财通证券研究所 图1.钠离子电池生产流程图 数据来源：钠离子电池产业化进展_王瑞琦等，财通证券研究所 锂钠资源的差异是导致电池成本差异的重要

14、因素。锂钠资源的差异是导致电池成本差异的重要因素。钠电池与锂电池的差异在于上游的资源和中游的材料，钠电池上游资源主要是钠资源，地壳含量丰富，丰度为2.6%，钠电池以碳酸钠为原料，市场价格 3000 元/吨。相比钠资源而言，锂元素在地壳中丰度为 0.0065%，且 80%依赖进口，下游新能源汽车和储能电池等需求激增导致锂电池需求激增，进而导致原材料碳酸锂价格涨至 40 万元/吨左右，这是构成两者成本差异的一个重要因素。中游材料也影响者两者的成本构成。中游材料也影响者两者的成本构成。上游资源端的差异导致组成正极材料的成本差异，进而导致最终的成本差异。谨请参阅尾页重要声明及财通证券股票和行业评级标准

15、 5 行业专题报告/证券研究报告 图2.钠离子电池与锂离子电池结构图 图3.锂离子电池生产流程图 数据来源：Challenges and benefits of post-lithium-ion batteries_Marc 等，财通证券研究所 数据来源：中科海钠官网，财通证券研究所 1.2 层状氧化物钠电池小试阶段层状氧化物钠电池小试阶段 BOM 成本大概在成本大概在 0.82 元元/Wh 层状氧化物钠电层状氧化物钠电或率先量产或率先量产，小试阶段小试阶段 BOM 成本大概在成本大概在 0.82 元元/Wh。我们预计小试阶段，采用层状氧化物体系的钠离子电池，电芯材料成本占比 66%，其中占比

16、最高的是正极材料，成本占比 23.77%；其次是电解液，成本占比 22%；负极（硬碳）成本占比 8.49%；隔膜（湿法涂覆）成本占比 5.98%；铝箔成本占比 3.56%。表2.小试阶段层状金属氧化物体系钠离子电池 BOM 成本拆分 层状氧化物体系钠离子电池层状氧化物体系钠离子电池 单位用量单位用量（/gwh）单位单位 单位价格单位价格（万）（万）单位成本单位成本（元（元/wh）单位成本单位成本占比占比 正极活性材料 2500 t 7 0.18 24%正极导电剂（AB）33 t 18 0.01 1%正极集流体（铝箔）385 t 2.8 0.01 1%负极活性物质(硬碳）1250 t 5 0.0

17、6 8%负极粘结剂 1（SBR）44 t 23 0.01 1%负极粘结剂 2（CMC）44 t 5.5 0.00 0%负极集流体（铝箔）550 t 2.8 0.02 2%电解液 1600 t 10 0.16 22%隔膜（湿法涂覆）2200 万 m2 2 0.04 6%壳体&辊压膜及其他 1 套 0.1 0.00 0%电芯材料成本合计（元电芯材料成本合计（元/Wh）0.49 66%BMS 及高压线束、箱体 0.09 12%电柜 0.05 7%折旧（元/Wh）0.04 5%电费、人工费、运费等（元/Wh）0.07 10%成本合计（元/Wh）0.74 100%合格率 90.00%成本合计（元成本合计

18、（元/Wh）,不含税）不含税）0.82 数据来源：钠离子电池科学与技术_胡勇胜等，财通证券研究所 谨请参阅尾页重要声明及财通证券股票和行业评级标准 6 行业专题报告/证券研究报告 图4.小试阶段层状金属氧化物体系钠离子电池 BOM 成本构成 数据来源：钠离子电池科学与技术_胡勇胜等，财通证券研究所 1.3 规模化钠电成本快速下降，高价碳酸锂使钠电竞争力突出规模化钠电成本快速下降，高价碳酸锂使钠电竞争力突出 碳酸锂价格维持高位，短期价格有望回升。碳酸锂价格维持高位，短期价格有望回升。从 2021 年 2 月开始，碳酸锂的价格一直上涨，到 2022 年 10 月攀升至 60 万元/吨高位，由于今年

19、年初市场进入需求淡季，电芯企业去库存缓慢，碳酸锂价格持续跌落，但碳酸锂价格仍然处于高位，依旧高于碳酸钠市场价格 100 倍以上。图5.电池级碳酸锂（99.5%）价格变化（单位：万元/吨）数据来源：Wind，财通证券研究所 钠离子电池成熟期钠离子电池成熟期 BOM 成本有望降低至成本有望降低至 0.49 元元/Wh 左右，远低于锂离子电池左右，远低于锂离子电池BOM 成本。成本。根据我们的测算，层状金属氧化物钠离子电池推广期 BOM 成本大概在 0.82 元/Wh 左右，成熟期 BOM 成本大概在 0.49 元/Wh 左右。推广期层状氧化物钠离子电池相对于磷酸铁锂价格均衡点在碳酸锂价格 35 万

20、元/吨左右；成熟期正极活性材料,23.77%负极活性物质(硬碳）,8.49%电解液,21.73%隔膜（湿法涂覆）,5.98%铝箔,3.56%其他,36.47%002021年1月 2021年5月 2021年9月 2022年1月 2022年5月 2022年9月 2023年1月 谨请参阅尾页重要声明及财通证券股票和行业评级标准 7 行业专题报告/证券研究报告 钠离子电池成本远小于碳酸铁锂成本。我们预计随着 2023 年钠离子电池量产，钠离子电池的性价比或将更加凸显。图6.钠离子电池成熟期 BOM 成本在 0.5 元/Wh 左右 数据来源：Wind，财通证券研究所测算 2 钠离子

21、电池成本分析和敏感性测试钠离子电池成本分析和敏感性测试 2.1 中试线原材料成本拆分和敏感性测算中试线原材料成本拆分和敏感性测算 推广期，我们判断推广期，我们判断钠离子电池成本相对较高，正极负极和电解液价格若随量产化钠离子电池成本相对较高，正极负极和电解液价格若随量产化成本逐渐下降，钠离子电池的成本逐渐下降，钠离子电池的 BOM 成本有较大下降空间。成本有较大下降空间。固定电解液价格在 10万元/吨时，假设正极材料价格在 7 万元/吨，负极材料在 5 万元/吨时，钠离子电池的 BOM 成本合计在 0.82 元/Wh；固定正极材料价格在 7 万元/吨时，假设电解液材料价格在 7 万元/吨，负极材

22、料价格在 7 万元/吨时，钠离子电池的 BOM 成本在 0.67 万元/吨；固定负极材料价格在 5 万元/吨时，假设电解液材料价格在 7 万元/吨，正极材料价格在 7 万元/吨时，我们预计钠离子电池的 BOM 成本在 0.76 元/Wh。表3.推广期固定电解液价格在 10 万元/吨时成本敏感性测算 正极材料价格（万元正极材料价格（万元/吨）吨）负极材料价格负极材料价格（万元（万元/吨）吨）5 6 7 8 9 10 11 3 0.73 0.76 0.79 0.82 0.85 0.87 0.90 5 0.76 0.79 0.82 0.85 0.87 0.90 0.93 7 0.79 0.82 0.

23、85 0.87 0.90 0.93 0.96 9 0.82 0.85 0.87 0.90 0.93 0.96 0.98 11 0.85 0.87 0.90 0.93 0.96 0.98 1.01 13 0.87 0.90 0.93 0.96 0.98 1.01 1.04 15 0.90 0.93 0.96 0.98 1.01 1.04 1.07 数据来源：钠离子电池科学与技术_胡勇胜等，财通证券研究所测算 0.40.50.60.70.80.911.3540455055606570钠离子电池推广期BOM成本（元/Wh）钠离子电池成熟期BOM成本（元/Wh）磷酸铁锂BOM成本

24、（元/Wh）谨请参阅尾页重要声明及财通证券股票和行业评级标准 8 行业专题报告/证券研究报告 表4.推广期固定正极价格在 7 万元/吨时成本敏感性测算 电解液材料价格（万元电解液材料价格（万元/吨）吨）负极材料价格负极材料价格（万元（万元/吨）吨）4 5 6 7 8 9 10 3 0.68 0.70 0.72 0.74 0.75 0.77 0.79 5 0.71 0.73 0.75 0.76 0.78 0.80 0.82 7 0.74 0.76 0.77 0.79 0.81 0.83 0.85 9 0.77 0.78 0.80 0.82 0.84 0.86 0.87 11 0.79 0.81

25、0.83 0.85 0.87 0.88 0.90 13 0.82 0.84 0.86 0.88 0.89 0.91 0.93 15 0.85 0.87 0.89 0.90 0.92 0.94 0.96 数据来源：钠离子电池科学与技术_胡勇胜等，财通证券研究所 表5.推广期固定负极价格在 5 万元/吨时成本敏感性测算 正极正极材料价格（万元材料价格（万元/吨）吨）电解液电解液材料价材料价格（万元格（万元/吨）吨）5 6 7 8 9 10 11 4 0.66 0.68 0.71 0.74 0.77 0.79 0.82 5 0.67 0.70 0.73 0.76 0.78 0.81 0.84 6 0

26、.69 0.72 0.75 0.77 0.80 0.83 0.86 7 0.71 0.74 0.76 0.79 0.82 0.85 0.88 8 0.73 0.75 0.78 0.81 0.84 0.87 0.89 9 0.74 0.77 0.80 0.83 0.86 0.88 0.91 10 0.76 0.79 0.82 0.85 0.87 0.90 0.93 11 0.78 0.81 0.84 0.86 0.89 0.92 0.95 12 0.80 0.83 0.85 0.88 0.91 0.94 0.96 数据来源：钠离子电池科学与技术_胡勇胜等，财通证券研究所 2.2 量产线原材料成本

27、拆分和敏感性测算量产线原材料成本拆分和敏感性测算 量产量产期，我们判断钠离子电池期，我们判断钠离子电池成本开始逐步低于锂电池成本开始逐步低于锂电池，性价比逐渐凸显性价比逐渐凸显。固定电解液价格在 3.5 万元/吨时，假设正极材料价格在 5 万元/吨，负极材料在 3 万元/吨时，钠离子电池的 BOM 成本合计在 0.50 元/Wh；固定正极材料价格在 4.5 万元/吨时，假设电解液材料价格在 5 万元/吨，负极材料价格在 3 万元/吨时，钠离子电池的 BOM 成本在 0.51 万元/吨；固定负极材料价格在 3.5 万元/吨时，假设电解液材料价格在 5 万元/吨，正极材料价格在 5 万元/吨时，我

28、们预计钠离子电池的BOM 成本在 0.53 元/Wh。根据我们的判断，我们预计量产后正极材料价格或低于5 万元/吨，负极材料价格或低于 3.5 万元/吨，电解液材料价格低于 4 万元/吨。谨请参阅尾页重要声明及财通证券股票和行业评级标准 9 行业专题报告/证券研究报告 表6.量产线材料成本拆分 量产线量产线原材料成本原材料成本 单位用量单位用量（/gwh）单位单位 单位价格单位价格（万）（万）单位成本（元单位成本（元/wh）单位成本占比单位成本占比 正极材料 2500 t 4.5 0.11 22.96%正极导电剂（AB）30 t 15.00 0.00 0.92%正极集流体（铝箔）350 t 2

29、.80 0.01 2.00%负极活性物质(硬碳）1250 t 3.50 0.04 8.93%负极粘结剂 1（SBR）40 t 20.00 0.01 1.63%负极粘结剂 2（CMC）40 t 4.90 0.00 0.40%负极集流体（铝箔）500 t 2.8 0.01 2.86%电解液 1600 t 3.50 0.06 11.43%隔膜（湿法涂覆）2200 万 m2 1.8 0.04 8.08%壳体&辑压膜及其他 1 套 0.1 0.00 0.00%电芯材料成本合计（元/Wh）0.29 59.22%BMS 及高压线束、箱体 0.07 14.29%电柜 0.04 8.16%折旧（元/Wh）0.0

30、3 6.12%电费、人工费、运费等（元/Wh）0.05 10.21%成本合计（元/Wh）0.48 100.00%合格率 98.00%成本合计（元/Wh,不含税）0.49 数据来源：钠离子电池科学与技术_胡勇胜等，财通证券研究所 表7.成熟期固定电解液价格在 3.5 万元/吨时成本敏感性测算 正极材料价格（万元正极材料价格（万元/吨）吨）负极材料价格负极材料价格（万元（万元/吨）吨）2 3 4 5 6 7 8 1 0.39 0.42 0.45 0.47 0.50 0.52 0.55 2 0.41 0.43 0.46 0.48 0.51 0.53 0.56 3 0.42 0.45 0.47 0.5

31、0 0.52 0.55 0.57 4 0.43 0.46 0.48 0.51 0.53 0.56 0.59 5 0.45 0.47 0.50 0.52 0.55 0.57 0.60 6 0.46 0.48 0.51 0.53 0.56 0.59 0.61 7 0.47 0.50 0.52 0.55 0.57 0.60 0.62 数据来源：钠离子电池科学与技术_胡勇胜等，财通证券研究所 谨请参阅尾页重要声明及财通证券股票和行业评级标准 10 行业专题报告/证券研究报告 表8.成熟期固定正极价格在 4.5 万元/吨时成本敏感性测算 电解液电解液材料价格（万元材料价格（万元/吨）吨）负极负极材料价材

32、料价格（万元格（万元/吨）吨）1 2 3 4 5 6 7 8 9 1 0.42 0.43 0.45 0.47 0.48 0.50 0.52 0.53 0.55 2 0.43 0.45 0.46 0.48 0.50 0.51 0.53 0.54 0.56 3 0.44 0.46 0.48 0.49 0.51 0.52 0.54 0.56 0.57 4 0.46 0.47 0.49 0.50 0.52 0.54 0.55 0.57 0.59 5 0.47 0.48 0.50 0.52 0.53 0.55 0.57 0.58 0.60 6 0.48 0.50 0.51 0.53 0.55 0.56

33、0.58 0.60 0.61 7 0.49 0.51 0.53 0.54 0.56 0.58 0.59 0.61 0.62 数据来源：钠离子电池科学与技术_胡勇胜等，财通证券研究所 表9.成熟期固定负极价格在 3.5 万元/吨时成本敏感性测算 电解液电解液材料价格（万元材料价格（万元/吨）吨）正极正极材料价材料价格（万元格（万元/吨）吨）1 2 3 4 5 6 7 8 9 2 0.39 0.40 0.42 0.43 0.45 0.47 0.48 0.50 0.52 3 0.41 0.43 0.44 0.46 0.48 0.49 0.51 0.53 0.54 4 0.44 0.45 0.47 0

34、.49 0.50 0.52 0.53 0.55 0.57 5 0.46 0.48 0.49 0.51 0.53 0.54 0.56 0.58 0.59 6 0.49 0.50 0.52 0.54 0.55 0.57 0.59 0.60 0.62 7 0.51 0.53 0.55 0.56 0.58 0.59 0.61 0.63 0.64 8 0.54 0.55 0.57 0.59 0.60 0.62 0.64 0.65 0.67 数据来源：钠离子电池科学与技术_胡勇胜等，财通证券研究所 3 锂电池和钠电池成本分析和预测锂电池和钠电池成本分析和预测 3.1 2022 年年锂电池成本正极占比锂电池

35、成本正极占比达到达到 50%左右左右 2022 年锂电池正极材料成本占比基本达到年锂电池正极材料成本占比基本达到 50%左右左右。两类锂电池的正极成本占比都是最高的，而其他材料占比则差距不大，因此正极材料价格的变动将引起锂电池成本的较大变动。由于近几年正极材料变化波动较大，根据我们的测算，磷酸铁锂电池正极成本占比从 2018 年的 28%上升到 2022 年的 46%，三元锂电池正极成本占比从 2018 年的 50%变化到 2022 年的 60%，其余材料的占比变化则相对较小。谨请参阅尾页重要声明及财通证券股票和行业评级标准 11 行业专题报告/证券研究报告 图7.2022 年锂电池（三元）成

36、本占比 图8.2022 年锂电池（LFP）成本占比 数据来源：wind，财通证券研究所 数据来源：wind，财通证券研究所 3.2 锂电正极原材料价格从高处回落，已有下降趋势锂电正极原材料价格从高处回落，已有下降趋势 正极原材料价格从高处回落正极原材料价格从高处回落带动总体成本下降带动总体成本下降。三元和磷酸铁锂正极材料价格2021 年以来持续上涨，在 2022 年 4 月创新高后小幅回落，随后继续上涨在 2022年 11 月达到峰值，其上涨逻辑主要包括：一是下游需求特别是动力电池需求持续高增长，带动正极材料需求增长；二是产能建设及释放进展相对滞后；三是上游锂矿资源价格持续上涨，且我国锂矿资源

37、高度依赖进口，下游议价能力不足。但在 2022 年 11 月达到峰值后，随着各正极材料生产商产能释放以及新能源汽车及动力电池需求增速回落，正极材料价格开始逐渐下降，预计 2023 年二者价格总体将继续承压。图9.锂电池主要材料价格变化 数据来源：Wind，财通证券研究所 正极59.53%负极5.13%电解液11.58%隔膜3.00%铜箔9.25%其他11.51%正极,45.95%负极,6.99%电解液,14.52%隔膜,2.70%铜箔,13.61%其他,14.23%00702018年2月 2018年10月 2019年6月2020年2月 2020年10月 2021年6月20

38、22年2月 2022年10月三元正极材料价格(万元/吨)磷酸铁锂(万元/吨)碳酸锂(万元/吨)谨请参阅尾页重要声明及财通证券股票和行业评级标准 12 行业专题报告/证券研究报告 3.3 中游材料扩产或导致竞争格局恶化，进而降低中游材料扩产或导致竞争格局恶化，进而降低锂电池锂电池材料材料成本成本 锂电池材料未来产能充足，电池成本预计将持续下降。锂电池材料未来产能充足，电池成本预计将持续下降。据 GGII 不完全统计，2022年中国锂电四大主材规划投资金额超 5000 亿元，扩产项目数量为 156 个；其中正极材料扩产项目 57 个，负极材料扩产项目 55 个，隔膜扩产项目 11 个，电解液扩产项

39、目 33 个。目前锂电池材料已有下降趋势，伴随锂电材料、电芯技术和系统集成技术进步，以及产业链规模效应进一步显现，我们预计锂电池成本将持续下降。根据我们的测算，磷酸铁锂电池的成本将从 2022 年的 703 元/kwh 下降到 2025 的544 元/kwh；三元锂电池的成本将从 2022 年的 887 元/kwh 下降到 2025 的 741 元/kwh。图10.LFP 锂电池与三元锂电池成本对比 数据来源：Wind，财通证券研究所 表10.磷酸铁锂电池电芯成本预测 磷酸铁锂电池（元磷酸铁锂电池（元/kwh）2020 2021 2022 2023E 2024E 2025E 磷酸铁 25 33

40、 49 37 34 31 碳酸锂 22 63 244 200 185 170 加工费 30 30 30 30 30 30 正极 77 126 323 267 249 231 负极 39 39 49 46 45 44 电解液 48 107 102 100 98 95 隔膜 26 24 19 17 17 17 铜箔 77 100 96 86 81 77 其他 100 100 100 100 100 100 电芯成本（98%直通率）373 506 703 597 570 544 数据来源：Wind，财通证券研究所 005006007008009001202

41、22023E2024E2025ELFP锂电池成本（元/kwh）三元锂电池成本（元/kwh）谨请参阅尾页重要声明及财通证券股票和行业评级标准 13 行业专题报告/证券研究报告 表11.三元电池电芯成本预测 三元电池（元三元电池（元/kwh）2020 2021 2022 2023E 2024E 2025E 正极材料 193 270 487 479 433 406 加工费 30 30 30 30 30 30 正极 223 300 517 509 463 436 负极 36 35 45 42 41 40 电解液 45 91 101 66 65 64 隔膜 24 22 26 26 23 23 铜箔 64

42、 84 80 72 68 64 其他 100 100 100 100 100 100 电芯成本（98%直通率）502 645 887 831 775 741 数据来源：Wind，财通证券研究所 3.4 钠电池成本量产化之后经济性钠电池成本量产化之后经济性依然依然明显明显 成本优势成本优势+技术成熟，钠离子电池开启商用化元年。技术成熟，钠离子电池开启商用化元年。钠离子电池与锂离子电池体系相通，且成本在锂离子电池高价下具备较高的性价比。随着国内各家公司 2023 年积极投产钠离子电池，钠离子电池成本或将迅速下降，将远低于锂离子电池成本。我们预计 2023 年为钠离子电池商用化元年。细分技术环节来看

43、，层状金属氧化物综合性能优异，量产难度低，逐渐成为行业主流，未来聚阴离子化合物由于具备高循环次数的特性，或也将得到快速发展。根据我们的测算，层状金属氧化物体系钠电池电芯和聚阴离子体系钠电池电芯在 2025 年的成本将分别下降至 490 元/kwh 和 373 元/kwh。表12.层状金属氧化物体系钠离子电池电芯成本预测 层状金属氧化物体系钠电池（元层状金属氧化物体系钠电池（元/kwh）2023E 2024E 2025E 正极 192 159 127 负极 90 79 68 电解液 160 108 56 隔膜 44 42 40 BMS 及高压线束、箱体 90 80 70 电柜 50 45 40

44、折旧（元/kWh）40 35 30 电费、人工费、运费等（元/Wh）70 60 50 电芯成本 818 654 490 数据来源：钠离子电池科学与技术_胡勇胜等，财通证券研究所测算 谨请参阅尾页重要声明及财通证券股票和行业评级标准 14 行业专题报告/证券研究报告 表13.聚阴离子钠离子电池电芯成本预测 聚阴离子体系钠电池（元聚阴离子体系钠电池（元/kwh）2023E 2024E 2025E 正极 66.72 59.26 51.8 负极 90.44 75.7 60.96 电解液 112 80 48 隔膜 44 41.8 39.6 BMS 及高压线束、箱体 90 80 70 电柜 50 45 4

45、0 折旧（元/kWh）30 28 25 电费、人工费、运费等（元/Wh）50 40 30 电芯成本 592 483 373 数据来源：钠离子电池科学与技术_胡勇胜等，财通证券研究所测算 相比锂电池，钠电池成本优势明显。相比锂电池，钠电池成本优势明显。尽管未来两年或是碳酸锂周期下行阶段，但钠电池已然开启量产化，且成本低于锂电池。随着围绕钠离子电池开发的应用场景逐步落地，我们预计钠离子电池市场将逐渐扩大，并且成为电化学市场中不可或缺的一环。根据我们的测算，我们预计 2025 年采用层状氧化物体系和聚阴离子体系的钠离子电池成本均将低于锂电池成本，优势明显。图11.锂电池和钠电池电芯成本对比 数据来源

46、：钠离子电池科学与技术_胡勇胜等，Wind，财通证券研究所测算 4 投资建议投资建议 投资建议：投资建议：2023 年或为钠离子电池商业化元年，整个钠离子电池成本或将面临快速下降。在从 0-1 的钠离子电池商业化阶段，我们优先推荐价值量最高的钠离子电池先行布局者，建议关注在钠离子电池全产业链布局的传艺科技以及重点布局钠离子电池端的维科技术；同时，考虑到未来 1-N 阶段钠离子电池电芯环节竞争544 741 490 373 2003004005006007008009002023E2024E2025ELFP锂电池电芯成本（元/kwh）三元锂电池电芯成本（元/kwh）层状金属氧化物体系钠电池电芯成

47、本（元/kwh）聚阴离子体系钠电池电芯成本（元/kwh）谨请参阅尾页重要声明及财通证券股票和行业评级标准 15 行业专题报告/证券研究报告 较为激烈，我们建议关注材料环节可能受限于供给壁垒的子环节，建议关注负极硬碳材料环节中的预处理、碳化和纯化环节较为成熟的元力股份以及酚醛树脂材料供应商圣泉集团。5 风险提示风险提示 钠离子电池量产化不及预期钠离子电池量产化不及预期。尽管钠离子电池各家纷纷布局，并且技术已然十分成熟，但是由于市场竞争的存在，具体能否实现量产化还需要看具体的落地进度。碳酸锂价格下跌超过预期碳酸锂价格下跌超过预期。碳酸锂价格经历 2020-2022 年波澜壮阔的行情之后，2023

48、年或进入周期下行阶段，如果碳酸锂价格下跌超过预期，钠电池的性价比或有所削弱。下游动力电池以及两轮车需求或低于预期下游动力电池以及两轮车需求或低于预期。两轮车是当前最为迫切安装钠电池的行业，如果两轮车需求今年低于预期，或降低钠离子电池的装机量预期。同时，如果动力电池导入钠离子电池低于预期，也会一定程度上影响其需求。谨请参阅尾页重要声明及财通证券股票和行业评级标准 16 行业专题报告/证券研究报告 分析师承诺分析师承诺 作者具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格，并注册为证券分析师，具备专业胜任能力，保证报告所采用的数据均来自合规渠道，分析逻辑基于作者的职业理解。本报告清晰地反映了作者的研究

49、观点，力求独立、客观和公正，结论不受任何第三方的授意或影响，作者也不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接收到任何形式的补偿。资质声明资质声明 财通证券股份有限公司具备中国证券监督管理委员会许可的证券投资咨询业务资格。公司评级公司评级 买入：相对同期相关证券市场代表性指数涨幅大于 10%；增持：相对同期相关证券市场代表性指数涨幅在 5%10%之间；中性：相对同期相关证券市场代表性指数涨幅在-5%5%之间；减持：相对同期相关证券市场代表性指数涨幅小于-5%；无评级：由于我们无法获取必要的资料，或者公司面临无法预见结果的重大不确定性事件，或者其他原因，致使我们无法给出明确的投资评级。行业评级

50、行业评级 看好：相对表现优于同期相关证券市场代表性指数；中性：相对表现与同期相关证券市场代表性指数持平；看淡：相对表现弱于同期相关证券市场代表性指数。免责声明免责声明 本报告仅供财通证券股份有限公司的客户使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为本公司的当然客户。本报告的信息来源于已公开的资料，本公司不保证该等信息的准确性、完整性。本报告所载的资料、工具、意见及推测只提供给客户作参考之用，并非作为或被视为出售或购买证券或其他投资标的邀请或向他人作出邀请。本报告所载的资料、意见及推测仅反映本公司于发布本报告当日的判断，本报告所指的证券或投资标的价格、价值及投资收入可能会波动。在不同时期，本公司可

51、发出与本报告所载资料、意见及推测不一致的报告。本公司通过信息隔离墙对可能存在利益冲突的业务部门或关联机构之间的信息流动进行控制。因此，客户应注意，在法律许可的情况下，本公司及其所属关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券或期权并进行证券或期权交易，也可能为这些公司提供或者争取提供投资银行、财务顾问或者金融产品等相关服务。在法律许可的情况下，本公司的员工可能担任本报告所提到的公司的董事。本报告中所指的投资及服务可能不适合个别客户，不构成客户私人咨询建议。在任何情况下，本报告中的信息或所表述的意见均不构成对任何人的投资建议。在任何情况下，本公司不对任何人使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任。本报告仅作为客户作出投资决策和公司投资顾问为客户提供投资建议的参考。客户应当独立作出投资决策，而基于本报告作出任何投资决定或就本报告要求任何解释前应咨询所在证券机构投资顾问和服务人员的意见；本报告的版权归本公司所有，未经书面许可，任何机构和个人不得以任何形式翻版、复制、发表或引用，或再次分发给任何其他人，或以任何侵犯本公司版权的其他方式使用。信息披露信息披露