1、 敬请阅读末页的重要说明 证券研究报告|行业深度报告 2023 年 03 月 18 日 推荐推荐（维持）（维持）信用卡专题信用卡专题 总量研究/银行 本篇报告详解了美国信用卡行业的发展现状本篇报告详解了美国信用卡行业的发展现状、盈利模式与、盈利模式与市场格局。市场格局。22Q3 美国美国信用卡贷款规模信用卡贷款规模 9250 亿美元，亿美元，2000 年以来起伏大且增幅低年以来起伏大且增幅低。随着人口下降及渗随着人口下降及渗透率提升，中国信用卡业务已经进入白银时代，更加注重精耕细作。美国信用透率提升，中国信用卡业务已经进入白银时代，更加注重精耕细作。美国信用卡贷款利率长期高于卡贷款利率长期高于

2、 10%，是银行经营抵御低利率的有力武器。中长期来看，是银行经营抵御低利率的有力武器。中长期来看，我们预计国内信用卡贷款复合增速我们预计国内信用卡贷款复合增速 5%左右，高增长时代不再，存量优势银行竞左右，高增长时代不再，存量优势银行竞争优势易于延续，关注招行、平安、兴业等信用卡业务发展较好的上市银行。争优势易于延续，关注招行、平安、兴业等信用卡业务发展较好的上市银行。美国信用卡行业的发展历经三个阶段，近二十年处于平稳发展期。美国信用卡行业的发展历经三个阶段，近二十年处于平稳发展期。1950-1958年，信用卡业务在美国萌芽；1958 年-20 世纪末，美国信用卡行业飞速发展；20 世纪末以来

3、，美国信用卡行业增长放缓，监管逐渐完善。近二十年来，美国信用卡市场处于平稳发展期。22Q3 美国信用卡贷款余额 9250 亿美元，08年金融危机后及疫情时期曾阶段性下降。VISA 领跑信用卡组织，摩根大通银行领跑发卡银行。领跑信用卡组织，摩根大通银行领跑发卡银行。美国信用卡行业的四大信用卡组织分别为 American Express、Discover、MasterCard 和 Visa，VISA领跑卡组织，市场份额接近 4 成。而摩根大通银行为美国最大的信用卡发卡机构，2021 年末信用卡贷款规模达 1543 亿美元，市占率位居首位。中美信用卡业务收入结构类似中美信用卡业务收入结构类似。美国信

4、用卡业务收入主要有利息收入、支付美国信用卡业务收入主要有利息收入、支付手续费及使用费。手续费及使用费。利息收入构成信用卡收入的大头，美国信用卡的支付手续费相当于中国信用卡收入中的商户回佣；使用费用由年费、滞纳金、收支转移费等构成。美国信用卡业务的成本与中国相似，主要由资金成本、信用风险成本、运营成本、营销成本及合规成本等构成。2018 年以前，中国信用卡行业增长迅猛年以前，中国信用卡行业增长迅猛；2018 年以来，年以来，我国我国信用卡市场增长信用卡市场增长放缓，竞争加剧。放缓，竞争加剧。2018 年初以来，我国信用卡贷款增速显著下降，21Q1 信用卡贷款增速回升后再度走低，22Q3 信用卡贷

5、款同比增速仅 4.3%。2021 年末信用卡发行量 8 亿张，同比增长 2.8%。中国信用卡业务处于白银时代中国信用卡业务处于白银时代。综合考虑人口下降及渗透率提升等，中长期来看，信用卡贷款规模仍有翻倍空间，但复合增速或 5%左右。我国的信用卡市场已经从“跑马圈地”走向“精耕细作”。投资建议：关注信用卡业务优势银行。投资建议：关注信用卡业务优势银行。美国信用卡贷款利率长期高于 10%，是银行经营抵御低利率的有力武器。中长期来看，我们预计国内信用卡贷款复合增速 5%左右，高增长时代不再，存量优势银行竞争优势易于延续，关注招行、平安、兴业等信用卡业务发展较好的上市银行。风险提示：风险提示：疫情反复

6、，信贷需求恶化，息差收窄；经济下行超预期，资产质疫情反复，信贷需求恶化，息差收窄；经济下行超预期，资产质量恶化等。量恶化等。重点公司主要财务指标重点公司主要财务指标 股价股价 21EPS 22EPS 23EPS 22PE 23PE PB 评级评级 平安银行 12.75 1.87 2.35 2.85 5.4 4.5 0.68 强烈推荐 宁波银行 27.25 2.96 3.55 4.10 7.7 6.6 1.20 强烈推荐 招商银行 34.36 4.76 5.48 6.23 6.3 5.5 1.08 强烈推荐 江苏银行 7.04 1.33 1.67 2.02 4.2 3.5 0.64 强烈推荐 资

7、料来源：公司数据、招商证券 行业规模行业规模 占比%股票家数（只）39 0.8 总市值（亿元）54060 6.5 流通市值（亿元）49186 7.0 行业指数行业指数%1m 6m 12m 绝对表现-0.1 1.0 4.5 相对表现 1.7 0.3 11.1 资料来源：公司数据、招商证券 相关相关报告报告 1、全面降准怎么看？2023-03-18 2、2022 年理财公司含权理财产品评价与回顾多元布局，静待花开2023-03-13 3、2 月金融数据点评如何看待 2月社融增速明显回升？2023-03-12 廖志明廖志明 S02 -20.0-15.0-10.0-5.00.05

8、.010.0Mar/22Jul/22Nov/22Feb/23(%)银行沪深300以美观中，信用卡业务将走向何方？以美观中，信用卡业务将走向何方？敬请阅读末页的重要说明 2 行业深度报告 正文正文目录目录 一、美国信用卡行业风云.4 1.1 美国信用卡行业发展沿革.4 1.2 近二十年美国信用卡市场增长放缓.4 1.3 美国信用卡市场：VISA 领跑卡组织，摩根大通领跑发卡机构.8 二、美国上市银行信用卡业务：谁执牛耳？.11 三、信用卡业务如何盈利：中美有何异同？.14 3.1 利息收入、支付手续费、使用费用构成美国信用卡业务收入.14 3.2 美国信用卡业务成本-回馈成本上升.17 四、当前

9、，中国信用卡市场处于白银时代.18 五、上市银行信用卡业务：百舸争流，精耕细作.19 六、投资建议：关注信用卡业务优势银行.22 七、风险提示.22 图表图表目录目录 图 1：近 20 年美国信用卡贷款余额走势（亿美元）.5 图 2：美国信用卡负债在家庭负债中的占比趋势性走低.5 图 3：美国信用卡账户数量（百万个）.6 图 4：2021 年美国信用卡持有和使用情况（按家庭收入分组，%）.6 图 5：按产品类型和年龄划分的债务份额（2022Q3）.7 图 6：美国信用卡贷款逾期 30 天以上新发生额（十亿美元）.7 图 7：美国逾期 30 天以上新发生额占贷款余额的比例（%）.7 图 8：美国

10、各类个贷逾期 90 天以上比例（%）.8 图 9：美国各年龄组信用卡贷款逾期 90 天以上比例（%）.8 图 10：美国信用卡贷款利率走势（%）.8 图 11：美国信用卡组织贷款余额占比（截至 2021 年末）.9 图 12：美国四大信用卡组织交易量（十亿美元）.9 图 13：美国四大信用卡组织交易量占比.9 图 14：美国四大信用卡组织流通信用卡数量（百万张）.9 图 15：截至 2021 年末，美国贷款余额前 15 名的信用卡发卡机构（十亿美元）.10 aVeZdXaY9WfYbZeU6McM7NsQnNnPtQfQpPnOjMpNoO8OrRoOuOnNmRvPrRnQ 敬请阅读末页的重

11、要说明 3 行业深度报告 图 16：2021 年末，美国持卡者数量前 15 名的信用卡发卡机构（百万人）.10 图 17：2021 年美国总交易量前 15 名的信用卡发卡机构（十亿美元）.11 图 18：摩根大通信用卡交易量（除商业信用卡，十亿美元）.11 图 19：摩根大通银行新增信用卡账户数量（百万个）.11 图 20：摩根大通银行卡非息收入及其组成（百万美元）.12 图 21：花旗银行信用卡贷款余额（十亿美元）.12 图 22：花旗银行的银行卡非息净收入情况（百万美元）.13 图 23：美国银行信用卡利息收入（百万美元）.13 图 24：美国银行信用卡贷款余额（百万美元）.13 图 25

12、：美国银行信用卡新增账户数量（万个）.14 图 26：美国银行信用卡交易量（百万美元）.14 图 27：美国信用卡收入构成.15 图 28：中国信用卡收入构成.15 图 29：美国信用卡账户总费用与平均贷款余额的比率.16 图 30：美国信用卡各类费用在总费用中的占比.17 图 31：美国信用卡季度年费收入总额.17 图 32：美国回馈卡购买量在信用卡交易量中的占比变化.18 图 33：近年中国信用卡贷款增长放缓.18 图 34：近年中国信用卡发卡量增速放缓.18 图 35：2021 年中国信用卡人均持卡量 0.57 张.19 图 36：美国各年龄层人均信用卡贷款规模（美元）.19 图 37：

13、2022 年上半年部分上市银行信用卡贷款余额.20 图 38：1H22 部分上市银行信用卡贷款余额占比情况.20 图 39：2022 年上半年部分上市银行信用卡不良贷款率.21 图 40：2022 年上半年部分上市银行信用卡交易额.21 图 41：招行信用卡收入连年增长，非息收入占比增加（亿元）.21 表 1：MasterCard 商户回佣费率.15 表 2：美国四大信用卡组织的 Assessment Fees.15 表 3：中国银行卡刷卡手续费费率.16 敬请阅读末页的重要说明 4 行业深度报告 一、一、美国信用卡行业美国信用卡行业风云风云 1.1 美国信用卡行业发展沿革美国信用卡行业发展沿

14、革（1）起步阶段（1950-1958 年）：首张信用卡于美国诞生 信用卡业务源于零售商给予顾客的分期或延期支付的信贷。信用卡业务源于零售商给予顾客的分期或延期支付的信贷。1950 年，首张信用卡-“餐饮俱乐部卡（Diners Club Card）”在纽约诞生。该卡可用于酒店、零售商店和餐厅，在一年内迅速吸引了上万名用户。1958 年，美国运通公司（American Express）为满足客户的娱乐和旅游需求，推出了第一张记账卡。美国运通向会员收取费用，并向商家收取服务费。这一时期的信用卡只应用于少数特定市场。（2）快速发展阶段（1958 年-20 世纪末）：银行加入信用卡市场，卡组织形成 19

15、58 年，美国银行推出美国银行信用卡（BankAmericard），发行伊始欺诈盛行，拖欠账户的比例高达预期的五倍。20 世纪 60 年代，随着信用卡发行规模的扩大及注册商户的增多，该项目扭亏为盈，美国商业银行大规模进军信用卡市场。1966 年，国际通用的信用卡体系逐渐形成，部分银行组成了万事达卡国际组织（MasterCharge，后更名MasterCard）；1970 年，获得美国银行信用卡许可的银行也成立了国际组织，后将 BankAmericard 更名为 Visa。卡组织的成立推动美国信用卡机构向全国各州及国际市场进军。20 世纪 80 年代，信用卡业务的主要收入来源开始由商户支付的刷卡

16、回佣费用转变为利息收入。（3）成熟发展阶段（20 世纪末-）：增长放缓，监管逐渐完善 一方面，迅猛发展后的信用卡市场渐趋饱和，学生贷款的增加也对信用卡贷款造成了挤压；另一方面，2008 年次贷危机引发了对于债务的担忧。20 世纪末以来，美国信用卡行业发展渐趋平缓。此外，对于信用卡行业的监管不断完善。2009 年，美国出台了信用卡履责、责任和披露法（Credit Card Accountability,Responsibility and Disclosure(CARD)Act of 2009），通过限制信用卡的贷款利率和费用来加强对消费者的保护。1.2 近二十年美国信用卡市场增长放缓近二十年美

17、国信用卡市场增长放缓 近二十年来，美国信用卡市场已由快速发展期进入平稳发展期。一方面，由于信用卡普及程度提升，2021 年已有 84%的美国成年人持有信用卡，市场趋于饱和；另一方面，美国信用卡市场受到次贷危机与新冠疫情的影响。此外，年轻客户群体中,学生贷款一定程度上挤占了信用卡贷款需求。美国信用卡贷款余额于次贷危机美国信用卡贷款余额于次贷危机后及新冠疫情后及新冠疫情期间期间两次大幅下滑两次大幅下滑。2008 年次贷危机爆发后，美国居民开启阶段性的去杠杆，信用卡贷款余额由 8600 亿美元左右的水平跌至 13Q1 的 6600 亿美元左右。自 2013 年起，信用卡季度贷款余额恢复增长，并于 2

18、019 年第四季度达到 9270 亿美元的顶峰。2020 年，受新冠疫情冲击影响，信用卡贷款余额逆转多年以来的增长趋势，再度下跌。21Q1 跌至 7700 亿美元，此后回归增长。一方面，疫情爆发初期支出减少造成信贷需求萎缩；另一方面，联邦政府的救济计划及对联邦政府持有的学生贷款还款的延缓增加了部分居民的可支配收入，推动信用卡贷款余额走低。2022 年美国信用卡贷款余额相当年美国信用卡贷款余额相当于次贷危机爆发前水平。于次贷危机爆发前水平。两次冲击后，美国信用卡贷款余额虽均出现有力反弹，但直至 2022 年，贷款余额才重新超过 8500 亿美元，相当于 08Q2 的水平。敬请阅读末页的重要说明

19、5 行业深度报告 图图1：近近 20 年美国信用卡贷款余额走势（亿美元）年美国信用卡贷款余额走势（亿美元）资料来源：New York Fed Consumer Credit Panel/Equifax、招商证券 近近 20 年中，信用卡负债在年中，信用卡负债在美国美国家庭负债中的占比整体呈现下行趋势家庭负债中的占比整体呈现下行趋势。03Q1 信用卡负债在美国家庭负债中的比例为9.51%，22Q3 该比例已降至 5.60%。学生贷款占比在 2020 年前呈现明显上升趋势，疫情中受减免政策影响有所下降，车贷占比则先下降后上升。2020 年新冠疫情爆发初期，信用卡负债占比出现明显的下降，后维持在 6

20、%以下的水平。图图 2：美国信用卡负债在家庭负债中的占比趋势性走低美国信用卡负债在家庭负债中的占比趋势性走低 资料来源：New York Fed Consumer Credit Panel/Equifax、招商证券 美国信用卡账户数量于次贷危机爆发后显著美国信用卡账户数量于次贷危机爆发后显著下降下降，后，后逐渐回升逐渐回升。2008 年第二季度末，美国信用卡账户数量已高达 4.96亿个，而到 2010 年第三季度末，账户数量降至 3.78 亿个。2019 年，美国信用卡账户数回升至次贷危机前水平。2020年新冠疫情爆发初期，美国信用卡账户数量增长阶段性停滞，2021 年恢复增长。5000550

21、06000650070007500800085009000950003:Q105:Q107:Q109:Q111:Q113:Q115:Q117:Q119:Q121:Q164%65%66%67%68%69%70%71%72%73%74%75%0%2%4%6%8%10%12%03:Q103:Q404:Q305:Q206:Q106:Q407:Q308:Q209:Q109:Q410:Q311:Q212:Q112:Q413:Q314:Q215:Q115:Q416:Q317:Q218:Q118:Q419:Q320:Q221:Q121:Q422:Q3HE RevolvingAuto LoanCredit Ca

22、rdStudent LoanOtherMortgage（右轴）敬请阅读末页的重要说明 6 行业深度报告 图图 3：美国信用卡账户数量（百万个）美国信用卡账户数量（百万个）资料来源：New York Fed Consumer Credit Panel/Equifax、招商证券 美国信用卡业务渗透率较高。美国信用卡业务渗透率较高。截至截至 2021 年末，美国年末，美国 84%的成年人持有信用卡的成年人持有信用卡，渗透率较高，渗透率较高。使用。使用信用卡的方式大致有两种，一种是将其单纯作为便利的支付手段，每月还清余额，避免任何利息成本，另一种则是将其作为延期支付的信贷手段，支付相应利息。2021

23、年，美联储数据显示约 84%的成年人持有信用卡；过去 12 个月中每月还清债务的持卡者约占持卡总人数的 52%，出现过未当月还清的持卡者占 48%。家庭收入高于十万美元的成年人中 98%持有信用卡，家庭收入低于 2.5 万美元的成年人仅 57%持有信用卡。中低收入人群持卡率虽低，但持有信用卡余额的人数占比更高，家庭收入低于十万美元的三组人群持有信用卡余额占总持卡人数的比例均高于 50%，而家庭收入高于十万美元的人群中该比例仅 36%。图图 4：2021 年美国信用卡持有和使用情况（按家庭收入分组，年美国信用卡持有和使用情况（按家庭收入分组，%）资料来源：Federal Reserve、招商证券

24、 70 岁以上人口中信用卡债务占比最高，岁以上人口中信用卡债务占比最高，6069 岁人口次之。岁人口次之。70 岁以上人口中，信用卡债务占比达 8.44%，6069岁人口中占比 6.62%。中年人口中较高的房贷与车贷挤占了信用卡贷款的比例，1829 岁人口较高的学生贷款和车贷挤占了信用卡贷款的比例。30035040045050055060003:Q103:Q404:Q305:Q206:Q106:Q407:Q308:Q209:Q109:Q410:Q311:Q212:Q112:Q413:Q314:Q215:Q115:Q416:Q317:Q218:Q118:Q419:Q320:Q221:Q121:Q

25、422:Q357573384594994504798363684484000708090100Has a credit cardCarried a balance(among credit card holders)Carried a balance(among adults)Overall$100,000 or more$50,000$99,999$25,000$49,999$25,000 敬请阅读末页的重要说明 7 行业深度报告 图图 5：按产品类型和年龄划分的债务份额按产品类型和年龄划分的债务份额（2022Q3）资料来源：New York Fed Consumer

26、Credit Panel/Equifax、招商证券 近十年近十年美国信用卡贷款逾期美国信用卡贷款逾期 30 天天以上新发生额以上新发生额下降下降明显。明显。08Q4 美国信用卡贷款逾期 30 天以上新发生额达到 304.2亿美元的顶峰，此后开始下降，17Q1 新发生额 123 亿美元。次贷危机后，美国信用卡贷款信用卡贷款逾期逾期 30 天以上新发生额天以上新发生额占信用卡贷款余额的比例大幅走低，由最高时的 13%以上的水平降至 2014 年以来的 6%以下。22Q3 信用卡贷款信用卡贷款逾逾期期 30 天以上新发生额天以上新发生额占信用卡贷款余额的比例为占信用卡贷款余额的比例为 5.24%。图

27、图 6：美国信用卡贷款：美国信用卡贷款逾期逾期 30 天以上新发生额（十亿美元）天以上新发生额（十亿美元）图图 7：美国逾期：美国逾期 30 天以上新发生额占贷款余额的比例（天以上新发生额占贷款余额的比例（%）资料来源：New York Fed Consumer Credit Panel/Equifax、招商证券 资料来源：New York Fed Consumer Credit Panel/Equifax、招商证券 美国信用卡贷款逾期美国信用卡贷款逾期 90 天以上比例天以上比例长期高于长期高于 7%。2008 年次贷危机期间，美国信用卡贷款逾期 90 天以上比例曾升至 13.7%；新冠疫情

28、爆发初期这一比例再次上升至 10%，22Q3 已降至 7.6%。从客户年龄组来看，1829 岁人群信用卡贷款逾期 90 天以上比例长期以来高于其他年龄组，其次是 3039 岁年龄组。中老年组逾期比例明显低于青年组。0%20%40%60%80%100%18-2930-3940-4950-5960-6970+Auto LoansCredit CardMortgageHELOCStudent LoansOther05503:Q103:Q304:Q104:Q305:Q105:Q306:Q106:Q307:Q107:Q308:Q108:Q309:Q109:Q310:Q110:Q31

29、1:Q111:Q312:Q112:Q313:Q113:Q314:Q114:Q315:Q115:Q316:Q116:Q317:Q41603:Q103:Q404:Q305:Q206:Q106:Q407:Q308:Q209:Q109:Q410:Q311:Q212:Q112:Q413:Q314:Q215:Q115:Q416:Q317:Q218:Q118:Q419:Q320:Q221:Q121:Q422:Q3AUTOCCMORTGAGEHELOCSTUDENT LOANOTHER 敬请阅读末页的重要说明 8 行业深度报告 图图 8：美国各类个贷：美国各类个贷逾期逾期 90 天以上比

30、例（天以上比例（%）图图 9：美国各年龄组信用卡贷款逾期：美国各年龄组信用卡贷款逾期 90 天以上比例（天以上比例（%）资料来源：New York Fed Consumer Credit Panel/Equifax、招商证券 资料来源：New York Fed Consumer Credit Panel/Equifax、招商证券 美国信用卡美国信用卡贷款贷款平均平均利率利率长期高于长期高于 10%，走势则主要受走势则主要受市场市场利率的影响。利率的影响。20142019 年，美国信用卡贷款利率整体呈上行趋势，2020 年因疫情利率小幅下降，信用卡账户的平均利率降至 14.6%左右。2022 年

31、，受美联储加息影响，美国信用卡贷款利率一路飙升至三十年最高水平。2022 年 11 月全部信用卡账户的平均利率升至 19.1%。自 1994 年以来，美国信用卡贷款收益率始终高于 10%，抵御低利率周期的作用显著。图图 10：美国信用卡贷款利率走势（美国信用卡贷款利率走势（%）资料来源：New York Fed Consumer Credit Panel/Equifax、招商证券 1.3 美国信用卡市场：美国信用卡市场：VISA 领跑领跑卡组织，摩根大通领跑发卡机构卡组织，摩根大通领跑发卡机构“信用卡组织”与“信用卡发卡机构”“信用卡组织”与“信用卡发卡机构”为为美国信用卡市场的两个重要部分。

32、美国信用卡市场的两个重要部分。信用卡组织往往不发行信用卡，而是负责在发卡机构与商家之间传输数据及确定支付手续费，尽管支付手续费中的一大部分最终由发卡机构收取。美国的信用卡发卡机构可以是银行及非银行金融机构等。（1）四大公司占据美国信用卡组织大部分市场份额四大公司占据美国信用卡组织大部分市场份额-VISA 优势突出优势突出 美国信用卡行业的四大信用卡组织分别为 American Express、Discover、MasterCard 和 Visa，其中 American Express和 Discover 既是信用卡组织又是信用卡发卡机构。信用卡贷款余额中信用卡贷款余额中美国四大美国四大信用卡组

33、织信用卡组织占比高达占比高达86%。截至截至2021年末，从贷款余额在美国信用卡市场中的占比来看，Visa 占比 42%，MasterCard 占比 27%，American Express 占比 10%，Discover 占比 7%；除四大信用卡组织之外的其他美国信用卡组织贷款余额占比仅为 14%。024681012141603:Q1 04:Q4 06:Q3 08:Q2 10:Q1 11:Q4 13:Q3 15:Q2 17:Q1 18:Q4 20:Q3 22:Q2MORTGAGEHELOCAUTOCCSTUDENT LOANOTHER024681012141600:Q100:Q401:Q30

34、2:Q203:Q103:Q404:Q305:Q206:Q106:Q407:Q308:Q209:Q109:Q410:Q311:Q212:Q112:Q413:Q314:Q215:Q115:Q416:Q317:Q218:Q118:Q419:Q320:Q221:Q121:Q422:Q318-2930-3940-4950-5960-6970+0Nov-94Aug-95May-96Feb-97Nov-97Aug-98May-99Feb-00Nov-00Aug-01May-02Feb-03Nov-03Aug-04May-05Feb-06Nov-06Aug-07May-08Feb-09N

35、ov-09Aug-10May-11Feb-12Nov-12Aug-13May-14Feb-15Nov-15Aug-16May-17Feb-18Nov-18Aug-19May-20Feb-21Nov-21Aug-22All AccountsAccounts Assessed Interest 敬请阅读末页的重要说明 9 行业深度报告 图图 11：美国信用卡组织贷款余额占比（截至美国信用卡组织贷款余额占比（截至 2021 年末）年末）资料来源：Nilson Report、招商证券 从交易量来看，从交易量来看，Visa 在美国四大在美国四大信用卡组织信用卡组织中领先中领先，Discover 垫底垫底

36、。2021 年 Visa 交易量高达 2.4 万亿美元，在四大信用卡组织交易量中占比 52.6%。2012年以来，Visa 交易量增长最为显著，占比亦呈上升趋势。2021年，MasterCard与 American Express 交易量分别为 1.09 万亿美元与 0.9 万亿美元，占比均在 20%左右。Discover 交易量 2021 年交易量仅 0.18 万亿美元，占比不及 4%。图图 12：美国四大信用卡组织交易量（十亿美元）：美国四大信用卡组织交易量（十亿美元）图图 13：美国四大信用卡组织交易量占比：美国四大信用卡组织交易量占比 资料来源：公司财报、招商证券 资料来源：公司财报、

37、招商证券 从信用卡流通数量来看，从信用卡流通数量来看，Visa 在美国四大信用卡组织中领先，在美国四大信用卡组织中领先，American Express 垫底。垫底。Visa 信用卡流通数量持续领先其他信用卡组织，2021 年为 3.6 亿张。2021 年 MasterCard 信用卡流通数量 2.7 亿张，落后于 Visa，但近五年增速高于 Visa。American Express 与 Discover 近十年来流通信用卡数量维持在 0.6 亿张左右。图图 14：美国四大信用卡组织流通信用卡数量（百万张）美国四大信用卡组织流通信用卡数量（百万张）资料来源：Nilson Report、招商证

38、券 42%27%10%7%14%VisaMasterCardAmerican ExpressDiscoverOthers05001,0001,5002,0002,5003,0002000021VisaMasterCardAmerican ExpressDiscover0%10%20%30%40%50%60%2000021VisaMasterCardAmerican ExpressDiscover050030035040020122013201

39、4200021VisaMasterCardAmerican ExpressDiscover 敬请阅读末页的重要说明 10 行业深度报告 （2）摩根大通银行为美国最大的摩根大通银行为美国最大的信用卡信用卡发卡机构发卡机构 从信用卡贷款余额来看，摩根大通银行为从信用卡贷款余额来看，摩根大通银行为 2021 年美国最大的信用卡发卡机构，贷款余额年美国最大的信用卡发卡机构，贷款余额达达 1543 亿美元。截至亿美元。截至 2021年末，贷款余额排名前五的发卡机构分别为摩根大通银行、American Express、花旗银行、Capital One、美国银行。

40、前 15 名的发卡机构贷款余额之和为 8215 亿美元。图图 15：截至截至 2021 年末，美国贷款余额前年末，美国贷款余额前 15 名的信用卡发卡机构（十亿美元）名的信用卡发卡机构（十亿美元）资料来源：Nilson Report、招商证券 2021 年年，摩根大通银行，摩根大通银行信用卡持卡人数信用卡持卡人数 1.49 亿，亿，位居位居第一。第一。截至截至 2021 年末，持卡人数排名前 5 的美国信用卡发卡机构分别为摩根大通银行、Capital One、花旗银行、Discover 和美国银行。前 15 大信用卡发卡机构合计持卡数量达6.38 亿人（发卡机构间持卡者会有重复，因一个持卡者可

41、能同时持有多家银行的信用卡）。图图 16：2021 年末，美国持卡者数量前年末，美国持卡者数量前 15 名的信用卡发卡机构（百万人）名的信用卡发卡机构（百万人）资料来源：Nilson Report、招商证券 2021 年，年，摩根大通银行摩根大通银行信用卡总交易量信用卡总交易量 9504.7 亿美元，在美国发卡机构中位列第一。亿美元，在美国发卡机构中位列第一。2021 年信用卡总交易量排名前 5 的发卡机构分别为摩根大通银行、American Express、花旗银行、Capital One 和美国银行。前 15 名 2021 年合计交易量达 4 万亿美元。154.3115.3107.8798

42、.0392.5774.3740.0934.7722.1221.7621.414.478.258.218.030204060800180149.3106.978.76155.448.428.923.622.417.511.510.68.27.87.60204060800 敬请阅读末页的重要说明 11 行业深度报告 图图 17：2021 年美国总交易量前年美国总交易量前 15 名的信用卡发卡机构（十亿美元）名的信用卡发卡机构（十亿美元）资料来源：Nilson Report、招商证券 二、二、美国美国上市银行信用卡业务：谁执牛耳？上市银行信用卡业务：谁执牛

43、耳？（1）摩根大通银行摩根大通银行-美国信用卡业务的领头羊美国信用卡业务的领头羊 摩根大通银行为摩根大通银行为美国最大的信用卡发卡银行美国最大的信用卡发卡银行，2021 年信用卡年信用卡（不含商业信用卡）（不含商业信用卡）交易量为交易量为 8935 亿美元，新增账户亿美元，新增账户数量数量 800 万个。万个。尽管受到 2020 年新冠疫情的冲击，摩根大通银行的信用卡交易量仍在 20172021 年总体呈现上升趋势。2017 年摩根大通银行信用卡交易量为 6222 亿美元，2020 年受疫情影响信用卡交易量同比下降 13.8%，2021年交易量回升至 8935 亿美元，市场份额达 22%，为美

44、国第一。摩根大通银行 2020 年新增信用卡账户数量受疫情冲击严重，2021 年恢复至正常水平。2020 年受疫情影响新增账户数量同比下降 41.9%，2021 年回升至 800 万个的水平。图图 18：摩根大通信用卡交易量（除商业信用卡，十亿美元）：摩根大通信用卡交易量（除商业信用卡，十亿美元）图图 19：摩根大通银行摩根大通银行新增信用卡账户数量（百万个）新增信用卡账户数量（百万个）资料来源：公司年报、招商证券 资料来源：公司年报、招商证券 2021 年，年，摩根大通银行摩根大通银行银行卡非息净收入银行卡非息净收入 50.8 亿美元。亿美元。2021 年，摩根大通银行银行卡业务的支付手续费

45、收入为 235.9亿美元，较 2020 年同比增长 27.1%。2019 年银行卡非息净收入 51 亿美元，2020 年受疫情冲击降至 44.4 亿美元，2021 年回升至 50.8 亿美元。2021 年银行卡非息净收入 50.8 亿美元，同比增长 14.5%。950.47867.59482.6454.96413.97182.13165.71138.5979.5465.7752.8347.8345.4637.7326.900500600700800900300400500600700800900820123

46、456789200202021 敬请阅读末页的重要说明 12 行业深度报告 图图 20：摩根大通银行卡非息收入及其组成（百万美元）摩根大通银行卡非息收入及其组成（百万美元）资料来源：公司年报、招商证券 （2）花旗银行花旗银行-信用卡贷款余额近两年有所下滑信用卡贷款余额近两年有所下滑 花旗银行花旗银行信用卡信用卡贷款余额受疫情冲击明显，贷款余额受疫情冲击明显，2021 年年末末信用卡信用卡贷款余额贷款余额 1516.8 亿美元。亿美元。20172019 年，花旗银行信用卡贷款余额呈现出较明显的增长态势，由 2017 年末的 1654.5 亿美元扩张至 2019 年末的 17

47、50.7 亿美元。2020 年疫情冲击之下贷款余额降至 1530.8 亿美元，同比下滑 12.6%。2021 年，贷款余额继续下滑至 1516.8 亿美元。图图 21：花旗银行信用卡贷款余额（十亿美元）花旗银行信用卡贷款余额（十亿美元）资料来源：公司年报、招商证券 2021 年年花旗银行花旗银行银行卡非息净收入银行卡非息净收入 2.8 亿美元，银行卡手续费收入亿美元，银行卡手续费收入 98.2 亿美元。亿美元。2019 年，花旗银行银行卡非息净收入 10.5 亿美元，2020 年大幅下滑至-0.2 亿美元，2021 年回升至 2.8 亿美元。2020 年，花旗银行银行卡手续费收入 80 亿美元

48、，较 2019 年同比下跌 18.7%。4000420044004600480050005200-20000-15000-0000500030000201920202021Interchange and merchant processing incomeReward costs and partner paymentsOther card incomeTotal card income（右轴）02040608000021 敬请阅读末页的重要说明 13 行业深度报告 图图 2

49、2：花旗银行的银行卡非息净收入情况（百万美元）花旗银行的银行卡非息净收入情况（百万美元）资料来源：公司年报、招商证券 （3）美国银行美国银行-信用卡业务受疫情影响信用卡业务受疫情影响 2021 年，年，美国银行美国银行信用卡利息收入信用卡利息收入 77.7 亿美元，亿美元，年末年末信用卡信用卡贷款贷款余额余额 753.9 亿美元。亿美元。20172019 年，美国银行信用卡利息收入由 87.9 亿美元逐步升至 101.7 亿美元；20192021 年，信用卡利息收入呈现下降趋势，2020 及 2021年信用卡利息收入分别为 87.6 亿美元及 77.7 亿美元，主要是由于信用卡贷款规模下降。2

50、0172018 年，信用卡贷款余额从 910.7 亿美元上升至 946.1 亿美元，自 2019 年起，信用卡贷款余额逐年下降，至 2021 年末已降至 753.9亿美元。图图 23：美国银行信用卡利息收入（百万美元）：美国银行信用卡利息收入（百万美元）图图 24：美国银行信用卡贷款余额（百万美元）：美国银行信用卡贷款余额（百万美元）资料来源：公司年报、招商证券 资料来源：公司年报、招商证券 2021 年，年，美国银行美国银行信用卡新增账户数量信用卡新增账户数量 359 万个。万个。20182021 年，新增账户数量呈现下降趋势。2019 年较 2018年同比下滑 4.8%。2020 年，受疫

51、情影响，信用卡新增账户数量下跌至 251 万个，同比下滑 41.9%。2021 年，新增账户数量有所回升，但仍不及 2019 年的水平。(200)02004006008001,0001,200(15,000)(10,000)(5,000)05,00010,00015,000201920202021Interchange feesCard-related loan feesCard rewards and partner paymentsTotal（右轴）02,0004,0006,0008,00010,00012,000200202021010,00020,00030,00

52、040,00050,00060,00070,00080,00090,000100,000200202021 敬请阅读末页的重要说明 14 行业深度报告 图图 25：美国银行信用卡新增账户数量（万个）美国银行信用卡新增账户数量（万个）资料来源：公司年报、招商证券 2021 年，年，美国银行美国银行信用卡交易量达信用卡交易量达 3116 亿美元。亿美元。美国银行信用卡交易量 20182021 年总体呈小幅上升趋势。2019年信用卡交易量 2779 亿美元，同比增长 5%。2020 年受疫情影响，信用卡交易量同比下跌 9.4%至 2516 亿美元。2021年，信用卡交易量较 2

53、020 年同比增长 23.8%至 3116 亿美元。图图 26：美国银行信用卡交易量（百万美元）美国银行信用卡交易量（百万美元）资料来源：公司年报、招商证券 三、信用卡业务如何盈利：中美有何异同？三、信用卡业务如何盈利：中美有何异同？3.1 利息收入、支付手续费、使用费用构成美国信用卡业务收入利息收入、支付手续费、使用费用构成美国信用卡业务收入 中美信用卡业务收入结构类似。中美信用卡业务收入结构类似。美国信用卡收入主要由利息收入、支付手续费、使用费用三大部分构成，这与中国由利息收入与非利息收入构成的信用卡收入结构类似。美国信用卡的支付手续费相当于中国信用卡收入中的商户回佣；使用费用由年费、滞纳

54、金、收支转移费等构成，这些费用与信用卡的使用情况相关，只有部分信用卡账户会产生这些费用。050030035040045050020021050,000100,000150,000200,000250,000300,000350,00020021 敬请阅读末页的重要说明 15 行业深度报告 图图 27：美国信用卡收入构成美国信用卡收入构成 图图 28：中国信用卡收入构成：中国信用卡收入构成 资料来源：美国消费者金融保护局、美联储、招商证券 资料来源：人行关于信用卡业务有关事项的通知、招商证券（1）利息收入）利息收入 利息收入为构成

55、美国信用卡行业收入的最主要部分。利息收入为构成美国信用卡行业收入的最主要部分。利息收入即持卡者未能在免息期内偿还信用卡债务而需要支付的相应利息。据美联储数据，利息收入近年来平均为美国信用卡行业贡献了 80%的收入。美国信用卡贷款利率较高，平均贷款利率长期超过 10%，且市场利率上升时期趋于上升。（2）支付手续费）支付手续费 美国信用卡的支付手续费是商家向信用卡公司和金融服务提供商支付的授权和完成信用卡交易的费用，其中包括由信用卡发卡行收取的 Interchange Fee，由信用卡组织收取的 Assessment Fee 和由结算设备提供方收取的 Payment Processing Fee。

56、中国信用卡的商户回佣亦由发卡行、银联、收单行多方分享，与美国信用卡行业的支付手续费收入相似。但总体而言，美国信用卡的支付手续费费率远高于中国。但总体而言，美国信用卡的支付手续费费率远高于中国。发卡行收取的发卡行收取的 Interchange Fee 主要受到信用卡所属的信用卡组织、信用卡类别、支付方式的影响。主要受到信用卡所属的信用卡组织、信用卡类别、支付方式的影响。美国信用卡行业的四大信用卡组织分别为美国运通（American Express）、发现（Discover）、万事达（MasterCard）和维萨（Visa），一般而言，Visa 和 MasterCard 的费率比 Discover

57、 或 American Express 低；从信用卡类别来看，商业信用卡的商户回佣费率往往更高；从支付方式来看，直接使用卡片刷卡交易的商户回佣费率一般低于手动输入信用卡资料完成的交易。表表 1：MasterCard 商户回佣费率商户回佣费率 信用卡类别信用卡类别 刷卡刷卡/读卡支付读卡支付 输入信息支付输入信息支付 MC Credit Consumer 1.58%+$0.10 1.89%+$0.10 MC Credit Consumer Enhanced 1.73%+$0.10 2.04%+$0.10 MC Credit World 1.77%+$0.10 2.05%+$0.10 MC Cre

58、dit World Elite 2.20%+$0.10 2.50%+$0.10 资料来源：MasterCard、招商证券 信用卡组织信用卡组织收取的收取的 Assessment Fee 在每笔交易在每笔交易手续费手续费中所占比例远中所占比例远低于低于 Interchange Fee，且不同信用卡组织该，且不同信用卡组织该费用费用的的差异通常差异通常较小。较小。美国四大信用卡组织中，American Express 的这一费率最高，为 0.165%；MasterCard 的这一费率最低且当交易额为 1000 美元以上时仅为 0.01%。表表 2：美国四大信用卡组织的美国四大信用卡组织的 Asse

59、ssment Fees Visa MasterCard Discover American Express 0.14%0.1375%(交易金额$1,000 以下);0.01%(交易金额$1,000 及以上)0.14%0.165%信用卡收入利息收入支付手续费发卡行收取结算通道收取结算设备提供方收取使用费用年费滞纳金收支转移费现金预付费暂停偿债费用其他费用信用卡收入利息收入非利息收入年费商户回佣违约金分期手续费其他费用 敬请阅读末页的重要说明 16 行业深度报告 资料来源：Wells Fargo Merchant Services Payment Network Pass-Through Fee

60、Schedule、招商证券 此外，支付手续费中还有一部分支付给接受信用卡支付并通过物理读卡器或在线支付网关将交易发送到支付网络的公此外，支付手续费中还有一部分支付给接受信用卡支付并通过物理读卡器或在线支付网关将交易发送到支付网络的公司。司。作为结算设备提供方的公司包括 Paypal、Square 等。根据公司的不同类型，这部分费用可能按每笔交易收取，可能按月收取，也可能是用于交易的设备的价格。中国信用卡刷卡手续费费率较低。中国信用卡刷卡手续费费率较低。2016 年 3 月 18 日，发改委和人民银行发布了关于完善银行卡刷卡手续费定价机制的通知，从 2016 年 9 月 6 日起全面下调银行卡刷

61、卡手续费，商户的刷卡手续费成本大幅下降。目前，中国信用卡刷卡手续费费率预计低于 0.6%。表表 2：中国银行卡刷卡手续费费率中国银行卡刷卡手续费费率 项目项目 费率费率 收单服务费 市场价调节 发卡服务费 借记卡：不高于 0.35%（单笔金额不高于 13 元）贷记卡：不高于 0.45%网络服务费 向发卡机构：不高于 0.0325%（单笔收费金额不超过 3.25 元）向收单机构：不高于 0.0325%（单笔收费金额不超过 3.25 元）资料来源：关于完善银行卡刷卡手续费定价机制的通知，招商证券 （3）使用费用）使用费用-受监管政策影响较大受监管政策影响较大 受监管法案价格控制与疫情期间费用减免的

62、影响，近年美国信用卡费用收入小幅下行。2020 年，各评级的美国信用卡账户中费用与贷款余额的比率均出现下降，其中深度次级信用类型账户的这一比率由 10.9%降至 9.8%，降幅最大，延续了 2015 年以来的下降趋势。信用较差账户的费用与平均贷款余额的比率显著高于信用较好的账户。图图 29：美国信用卡账户总费用与平均贷款余额的比率美国信用卡账户总费用与平均贷款余额的比率 资料来源：美国消费者金融保护局、招商证券 美国信用卡行业费用收入中，滞纳金占比最高，其次为年费美国信用卡行业费用收入中，滞纳金占比最高，其次为年费。滞纳金是信用卡公司在持卡人未能在到期日前支付最低还款额时收取的费用，通常是最低

63、还款金额的一个百分比；年费则是一些信用卡公司向持卡人以年度为基准收取的一笔费用。尽管滞纳金在总费用中的占比于 20172020 年逐年下降，但滞纳金总额于 20172019 年有所上升；2020年受政府发民众发钱的影响滞纳金发生率显著下降，滞纳金总额下滑。敬请阅读末页的重要说明 17 行业深度报告 图图 30：美国信用卡各类费用在总费用中的占比美国信用卡各类费用在总费用中的占比 资料来源：美国消费者金融保护局、招商证券 美国信用卡行业季度年费总额于美国信用卡行业季度年费总额于 20152020 年持续扩张年持续扩张。2015 年第一季度，美国信用卡行业年费收入约 6 亿美元，至 2020 年，

64、各季度年费收入已扩张至 13 亿美元左右。一方面，单个账户收取的平均年费不断上升；另一方面，收取年费的账户的数量也有所增长。图图 31：美国信用卡季度年费收入总额美国信用卡季度年费收入总额 资料来源：美国消费者金融保护局、招商证券 3.2 美国信用卡业务成本美国信用卡业务成本-回馈成本上升回馈成本上升 美国信用卡业务的成本与中国信用卡行业相似，主要由信用成本、美国信用卡业务的成本与中国信用卡行业相似，主要由信用成本、资金成本、资金成本、运营成本、营销成本和合规成本运营成本、营销成本和合规成本等等构成。构成。信用成本信用成本指借款人可能无法按时或足额偿还债务指借款人可能无法按时或足额偿还债务等等

65、风险相关的成本风险相关的成本。相较于其他各类贷款，美国家庭贷款中信用卡贷款风险较高，逾期 90 天以上比例长期处于 8%以上的水平。次贷危机期间，美国信用卡贷款 90 天以上逾期率增至13.7%；新冠疫情爆发初期这一比率再次上升至 10%，22Q3 降至 7.6%。从年龄组来看，1829 岁人群信用卡贷款90 天以上逾期的比例长期以来高于其他年龄组，其次是 3039 岁年龄组。中老年组逾期比例明显低于青年组。运营成本包括员工薪酬、IT 系统、办公租金和电费等日常开支。营销成本包括广告成本、促销成本等，回馈卡（Rewards Card）提供消费奖励的成本也包含在其中。回馈卡为用户提供包括现金返还

66、、积分和旅行里程在内的某种类型的“回馈”。20172020 年，美国信用卡中回馈卡交易量的占比不断上升。各信用等级对回馈卡的偏好均呈现一致的上升态势。截至 2020 年底，即便在最低信用等级的信用卡用户中，回馈卡也占据了超过 60%的交易量。这一趋势下，美国信用卡行业回馈卡的回馈成本也将不断上升。敬请阅读末页的重要说明 18 行业深度报告 图图 32：美国回馈卡购买量在信用卡美国回馈卡购买量在信用卡交易量交易量中的占比中的占比变化变化 资料来源：美国消费者金融保护局、招商证券 四、当前，四、当前，中国信用卡中国信用卡市场处于白银时代市场处于白银时代 1）中国信用卡业务中国信用卡业务已已告别黄金

67、时代，进入白银时代告别黄金时代，进入白银时代 2018 年以前，中国信用卡行业增长迅猛。中国信用卡期末应偿贷款总额由 08Q4 的 1582 亿元增长至 18Q4 的 6.85万亿元；信用卡授信总额由 07Q2 的 4116 亿元增长至 18Q4 的 15.4 万亿元；信用卡发卡量 2011 年末的 2.85 亿张增至 2018 年末的 8.86 亿张。2018 年以来，信用卡市场告别黄金时代，增长放缓，竞争加剧年以来，信用卡市场告别黄金时代，增长放缓，竞争加剧。自 2018 年初以来，我国信用卡贷款增速显著放缓，由 18Q1 的 35.8%下滑至 22Q3 的 4.3%。20Q1 受新冠疫情

68、影响，信用卡贷款出现下降，同比下滑 2800 亿元。21Q1信用卡贷款增速回升至 10%以上的水平，后再度走低，22Q3 信用卡贷款增速仅 4.29%。信用卡发行量增速于 2017年见顶后逐渐走低。截至 2021 年末，中国信用卡发行量 8 亿张，同比增长 2.8%，远低于 2017 年 26.5%的同比增速。图图 33：近年中国信用卡贷款增长放缓近年中国信用卡贷款增长放缓 图图 34：近年中国信用卡发卡量增速放缓：近年中国信用卡发卡量增速放缓 资料来源：Wind、招商证券 资料来源：Wind、招商证券 2）中国信用卡业务的发展空间还有多大？中国信用卡业务的发展空间还有多大？中国信用卡人均持卡

69、量与美国存在较大差距。近十余年来，中国信用卡人均持卡量虽总体呈增长趋势，由 2011 年末的 0.21 张增至 2021 年末的 0.57 张，但仍远不及美国人均 3.84 张信用卡的水平。0%20%40%60%80%100%120%050,000100,000150,000200,000250,0----------022020-102

70、-02银行卡期末授信总额（亿元）银行卡期末应偿信贷总额（亿元）期末信贷总额：同比（右轴）-10%-5%0%5%10%15%20%25%30%0000202021信用卡发行量（亿张）信用卡发行量增长率（右轴）敬请阅读末页的重要说明 19 行业深度报告 图图 35：2021 年中国信用卡人均持卡量年中国信用卡人均持卡量 0.57 张张 资料来源：Wind、招商证券 以美国为例，近 20 年来，人均信用卡贷款余额相对平稳，总体处于 2500-3500 美元的区间，22Q3 为 3283 美元。

71、中国 22Q3 信用卡贷款余额 8.76 万亿元，人均持卡量 0.57 张。2022 年中国人口已开始负增长，2022 年末总人口 14.1亿人，其中，城镇人口 9.2 亿人。以美国 3000 美元人均信用卡贷款余额为假设，预计未来 15 年中国信用卡持卡人数逐步增至 8-9 亿人，预计信用卡贷款规模将达 2.5 万亿美元，约 17 万亿元人民币。亦即，长期来看，信用卡贷款规模仍有翻倍空间。我们认为，中长期来看，中国信用卡贷款将保持 5%左右的增速。图图36：美国各年龄层人均信用卡贷款规模（美元）美国各年龄层人均信用卡贷款规模（美元）资料来源：New York Fed，招商证券 信用卡业务已经

72、是红海。信用卡业务已经是红海。毋庸置疑，中国信用卡业务已经告别黄金时代，随着渗透率的提升，跑马圈地的时代已经一去不复返。白银时代，信用卡业务的竞争更加激烈，注重精耕细作。截至 2022 年 9 月末，中国信用卡规模达 8.76万亿元，绝对规模超过美国信用卡贷款规模。2000 年以来，美国信用卡贷款规模增幅非常有限。考虑到中国人口下降及人口老龄化加剧，同时，渗透率仍有提升空间，我们认为，中国信用卡业务已经进入平稳发展的成熟阶段，预计中长期的信用卡贷款增速 5%左右。可以说，信用卡业务已经进入红海时代。五五、上市银行信用卡业务上市银行信用卡业务：百舸争流，精耕细作：百舸争流，精耕细作 招行等领跑信

73、用卡业务。招行等领跑信用卡业务。截至 2022 年 6 月末，建设银行与招商银行信用卡贷款规模在 A 股主要上市银行中分列第一与第二。建设银行信用卡贷款余额 9103 亿，招商银行信用卡贷款余额 8545 亿，较 2021 年底分别增长 1.6%与 1.7%。兴业银行 22Q2 信用卡贷款较 2021 年底增幅高达 4.43%，农业银行增幅高达 3.98%。-20%-15%-10%-5%0%5%10%15%20%25%30%0.000.100.200.300.400.500.6020000202021信用卡人均持卡量（张）增速（

74、右轴）050002500300035004000450050002003:Q12003:Q42004:Q32005:Q22006:Q12006:Q42007:Q32008:Q22009:Q12009:Q42010:Q32011:Q22012:Q12012:Q42013:Q32014:Q22015:Q12015:Q42016:Q32017:Q22018:Q12018:Q42019:Q32020:Q22021:Q12021:Q42022:Q318-2930-5960-79overall 敬请阅读末页的重要说明 20 行业深度报告 图图 37：2022 年上半年部分上市银行信用

75、卡贷款余额年上半年部分上市银行信用卡贷款余额 资料来源：上市银行年报、招商证券 大行大行信用卡贷款占总贷款的比例较低，股份行占比较高。信用卡贷款占总贷款的比例较低，股份行占比较高。截至 2022 年 6 月末，四大行信用卡贷款余额占总贷款余额的比例均低于 5%，相较于 2021 年底占比均出现下降。主要上市银行中，平安银行与招商银行信用卡贷款占比较突出，分别为 18.5%及 14.4%。图图 38：1H22 部分上市银行信用卡贷款余额占比情况部分上市银行信用卡贷款余额占比情况 资料来源：上市银行年报、招商证券 2022 年上半年，主要上市银行信用卡不良贷款率保持在 3%以下。2022 年上半年

76、，建设银行与招商银行信用卡不良贷款率分别为 1.44%与 1.67%，在主要上市银行中处于较低水平；民生银行、兴业银行与交通银行信用卡不良贷款率分别为 2.95%、2.73%、2.66%，在主要上市银行中水平较高。-6%-4%-2%0%2%4%6%01,0002,0003,0004,0005,0006,0007,0008,0009,00010,0002022年6月底信用卡贷款余额（亿元）较2021年底增减（右轴）0.0%2.0%4.0%6.0%8.0%10.0%12.0%14.0%16.0%18.0%20.0%信用卡贷款占比 敬请阅读末页的重要说明 21 行业深度报告 图图 39：2022 年

77、上半年部分上市银行信用卡不良贷款率年上半年部分上市银行信用卡不良贷款率 资料来源：上市银行年报、招商证券 2022 年上半年，主要上市银行中招商银行信用卡交易额最高，浦发银行信用卡交易额同比增速较高。2022 年上半年，招商银行信用卡交易额高达 2.39 亿元，同比增长 4.9%；平安银行信用卡交易额 1.79 亿元，同比下滑 1.2%。1H22浦发银行信用卡交易额同比大增 12.2%，兴业银行同比增长 10.1%，在主要上市银行中增速较突出。图图 40：2022 年上半年部分上市银行信用卡交易额年上半年部分上市银行信用卡交易额 资料来源：上市银行年报、招商证券 信用卡业务对信用卡业务对银行银

78、行营收的贡献营收的贡献不小不小。2021 年招行信用卡收入为 867.54 亿元，与营业收入的比值达 25.3%。从收入结构来看，1H22 信用卡非息收入达到 140.25 亿元，占比达 30.86%，较上年下降 0.39 个百分点；利息收入 314.22 亿元，1H22 信用卡收入 454.47 亿元，与营收的比值为 25.4%。图图41：招行信用卡收入连年增长，非息收入占比增加（亿元）招行信用卡收入连年增长，非息收入占比增加（亿元）资料来源：公司财报、招商证券 0.0%0.5%1.0%1.5%2.0%2.5%3.0%3.5%工商银行 建设银行 交通银行 招商银行 中信银行 浦发银行 民生银

79、行 兴业银行 平安银行-8%-6%-4%-2%0%2%4%6%8%10%12%14%05,00010,00015,00020,00025,00030,000交通银行招商银行中信银行浦发银行民生银行兴业银行光大银行平安银行2022年上半年信用卡交易额（亿元）同比增减（右轴）02004006008007200211H22信用卡利息收入信用卡非利息收入 敬请阅读末页的重要说明 22 行业深度报告 六、投资建议：关注信用卡业务优势银行六、投资建议：关注信用卡业务优势银行 自 1994 年以来，美国信用卡贷款收益率始终高于 10%，抵御低利率周期的作用显著。信

80、用卡贷款利率即便在低利率时期依然能够保持较高水平，是银行经营抵御低利率环境的有力武器。中国信用卡市场已经从跑马圈地的黄金时代进入到注重精耕细作的白银时代，信用卡业务渗透率提升难度较大，新客获取成本明显上升，行业竞争激烈，新进入难度较大。对于信用卡业务优势明显的银行，白银时代更加注重精耕细作，对银行业绩的贡献也非常突出，1H22 招行信用业务收入与营业收入的比例高达 25.4%，可谓是营业收入的支柱。我们认为，信用卡业务已成零售银行业务的发力点与主力军，也应当是零售银行战略的重心。随着我国经济进入高质量发展阶段，消费升级的推进，信用卡业务仍有不小的发展空间。信用卡业务，仍大有可为。招行信用卡业务

81、领先同业。作为高 ROE 的零售之王，招行 2021 年信用卡业务收入达 867.5 亿元，是营业收入的支柱。可以说，信用卡业务为招行零售银行业务的主力。我们认为，具备较好客户基础的招行在信用卡业务上已有一定的护城河，“品牌经营精耕细作”，未来发展空间仍较大。此外，平安银行信用卡业务发展较好，兴业、光大亦值得关注。我们认为，零售银行仍是银行业转型的大方向，信用卡业务已经进入白银时代，存量有优势的银行之竞争优势有望维持，建议重点关注招行、平安、兴业等的投资价值。七、风险提示七、风险提示 金融让利，信用卡贷款利率下调等；经济超预期下行，资产质量恶化等。敬请阅读末页的重要说明 23 行业深度报告 分

82、析师分析师承诺承诺 负责本研究报告的每一位证券分析师，在此申明，本报告清晰、准确地反映了分析师本人的研究观点。本人薪酬的任何部分过去不曾与、现在不与，未来也将不会与本报告中的具体推荐或观点直接或间接相关。廖志明：廖志明：招商证券银行业首席，研究发展中心董事，籍贯江西。东京大学经济学硕士，且为全额奖学金获得者。曾就职于民生银行、交通银行等金融机构，具有商业银行总行的观察视角与分行的业务能力，对金融监管、流动性以及银行资产负债配置等有独到见解。卖方研究从业多年，曾任天风证券银行业首席，2021 年初加入招商证券。2018年 WIND 金牌分析师银行业第一名，第一财经最佳金融分析师第二名，新财富银行

83、业第五名；2019 年 WIND 金牌分析师银行业第一名，新浪金麒麟最佳分析师第四名，上证报最佳分析师第三名，新财富金融产业研究第三名，银行业入围；2020 年上证报最佳分析师第二名，WIND 金牌分析师银行业第二名，新浪金麒麟最佳分析师第五名；2022年金麒麟银行业白金分析师。邵春雨：邵春雨：招商证券银行业分析师。北京大学金融硕士，电子科技大学工学学士，曾获学生最高荣誉“成电杰出学生”。2020 年加入招商证券，曾就职于上海银行总行，对银行信贷业务、风险控制有深刻理解。戴甜甜：戴甜甜：招商证券银行业研究员。中国人民大学经济学硕士，华中科技大学经济学学士。2021 年加入招商证券，曾就职于上海

84、银行总行，对银行金融市场板块有较深认识。评级评级说明说明 报告中所涉及的投资评级采用相对评级体系，基于报告发布日后 6-12 个月内公司股价（或行业指数）相对同期当地市场基准指数的市场表现预期。其中，A 股市场以沪深 300 指数为基准；香港市场以恒生指数为基准；美国市场以标普 500 指数为基准。具体标准如下：股票股票评级评级 强烈推荐：预期公司股价涨幅超越基准指数 20%以上 增持：预期公司股价涨幅超越基准指数 5-20%之间 中性：预期公司股价变动幅度相对基准指数介于 5%之间 减持：预期公司股价表现弱于基准指数 5%以上 行业评级行业评级 推荐：行业基本面向好，预期行业指数超越基准指数

85、 中性：行业基本面稳定，预期行业指数跟随基准指数 回避：行业基本面转弱，预期行业指数弱于基准指数 重要重要声明声明 本报告由招商证券股份有限公司（以下简称“本公司”）编制。本公司具有中国证监会许可的证券投资咨询业务资格。本报告基于合法取得的信息，但本公司对这些信息的准确性和完整性不作任何保证。本报告所包含的分析基于各种假设，不同假设可能导致分析结果出现重大不同。报告中的内容和意见仅供参考，并不构成对所述证券买卖的出价，在任何情况下，本报告中的信息或所表述的意见并不构成对任何人的投资建议。除法律或规则规定必须承担的责任外，本公司及其雇员不对使用本报告及其内容所引发的任何直接或间接损失负任何责任。本公司或关联机构可能会持有报告中所提到的公司所发行的证券头寸并进行交易，还可能为这些公司提供或争取提供投资银行业务服务。客户应当考虑到本公司可能存在可能影响本报告客观性的利益冲突。本报告版权归本公司所有。本公司保留所有权利。未经本公司事先书面许可，任何机构和个人均不得以任何形式翻版、复制、引用或转载，否则，本公司将保留随时追究其法律责任的权利。