1、证券研究报告行业研究纺织服装 纺织服装行业 1 / 24 东吴证券研究所东吴证券研究所 来自消费龙头的问候：我们即将安全抵达来自消费龙头的问候：我们即将安全抵达 2021，你在，你在 2020 是否安好？是否安好？ 增持（维持） 投资要点投资要点 2019 年上半年，我们的最重要的工作成果是两份全球消费品龙头的估值报告：年上半年，我们的最重要的工作成果是两份全球消费品龙头的估值报告： 中 国消费品龙头到底是趋势投资还是价值投资探讨国内国外已经获得普 遍认可的消费品龙头企业估值处在什么样的状态；对护城河稳定性信心 是高估值关键， 中国龙头正经历黄金时代 围绕估值模型， 探讨消费品 龙头高估值的来

2、源。 这样的研究在当下是否有实践意义？首先，我们来复盘近期的行情：这样的研究在当下是否有实践意义？首先，我们来复盘近期的行情： 道琼斯/纳斯达克/标普 500 从疫情以来最低点至今上涨幅度为 33.10%/30.44%/31.15%；耐克/爱马仕国际从疫情以来最低点至今上涨幅度 为 49.85%/30.39%。 上证指数/深证成指/创业板指/恒生指数从疫情以来最低点至今上涨幅 度为 7.24%/8.99%/11.18%/15.33%； 贵州茅台/海天味业从疫情以来最低点至 今上涨幅度为 27.7%/36.63%；滔搏/安踏体育/李宁/申洲国际从疫情以来最 低点至今上涨幅度为 50.4%/52.

3、26%/63.85%/29.72%。 照理来说，消费（尤其是可选消费）是受疫情影响最大的板块，不应该成照理来说，消费（尤其是可选消费）是受疫情影响最大的板块，不应该成 为配置的主要方向，但市场的表现并非如此，原因何在？为配置的主要方向，但市场的表现并非如此，原因何在？让我们对未来做 一个大猜想： 国内疫情对经济冲击最严重的时期确定已经过去（3 月社零数据已经 做出指引） ， 但市场的预期底是否形成了？或许还未必， 而海外的基本面底 部尚在摸索过程中。 而针对疫情，全球同步开始大幅增加货币发行量，因而流动性极其充 裕， 但能够让资金树立配置信心的股票在当前的经济环境下少之又少。 （这 个信心指的

4、是什么？是这些企业在疫情过后仍然能迅速回到正常状态并继 续展现出自身的竞争优势。）那么这样的流动性与可选标的的组合是否意 味着最终在消费核心资产上一定会形成泡沫？ 在这样的思路下，我们的工作重心在哪？在这样的思路下，我们的工作重心在哪？ 1、集中关注具备核心竞争壁垒的消费龙头，继续深入研究企业长期竞 争壁垒，判断疫情对于企业核心竞争能力的影响并持续追踪企业基本面修 复进度； 2、在此基础上，如果能挖掘出 2020 年还能实现增长的企业，那更加 不错。 我们对安踏、滔搏、波司登、李宁、申洲，包括复合肥龙头新洋丰的密 切追踪，以及四月份以金股形式推荐南极电商，均是基于这样朴素的研究 出发点。 本周

5、最重要的事项是社零数据的发布以及安踏、李宁的一季度流水公告，本周最重要的事项是社零数据的发布以及安踏、李宁的一季度流水公告， 值得一提的是：值得一提的是： 化妆品社零 Q1 两位数下滑， 但欧莱雅 3 月份中国区已恢复 正增长，Q1 收入整体增长 6.4%；服装纺织品 1-3 月整体下滑幅度超 30%， 但安踏/李宁零售流水情况大幅优于行业整体。 因此在策略上，首先仍然聚焦具备核心竞争壁垒的龙头企业：因此在策略上，首先仍然聚焦具备核心竞争壁垒的龙头企业：安踏/滔搏/波 司登/李宁/申洲；其次新经济也是值得投入精力的大方向，板块内以南极电 商、安正时尚、天创时尚、开润股份、星期六等为代表。 风险

6、提示：风险提示：宏观经济增速放缓导致终端消费疲软；原材料价格波动 行业走势行业走势 相关研究相关研究 1、 纺织服装行业： A 股一季报前 瞻： 道阻且右， 上下求索 2020-04- 12 2、 纺织服装行业二季度策略： 谨 慎与求变2020-04-06 3、 纺织服装行业： 港股运动年报 奠定全年增长基调，C2M 概念推 动周五多个个股涨停2020-03-29 4、 纺织服装行业： 疫情全年影响 试判：从港股年报谈起2020-03- 22 5、 纺织服装行业： 消费品龙头跌 到位了吗？2020-03-15 Table_Author 2020 年年 04 月月 19 日日 证券分析师证券分析

7、师 马莉马莉 执业证号：S0600517050002 证券分析师证券分析师 陈腾曦陈腾曦 执业证号：S0600517070001 证券分析师证券分析师 林骥川林骥川 执业证号：S0600517050003 证券分析师证券分析师 詹陆雨詹陆雨 执业证号：S0600519070002 -30% -25% -20% -15% -10% -5% 0% 5% 2019/4/19 2019/5/19 2019/6/19 2019/7/19 2019/8/19 2019/9/19 2019/10/19 2

8、019/11/19 2019/12/19 2020/1/19 2020/2/19 2020/3/19 纺织服装(申万)沪深300 2 / 24 东吴证券研究所东吴证券研究所 Table_Yemei 行业跟踪周报 内容目录内容目录 1. 来自消费龙头的问候：我们即将安全抵达来自消费龙头的问候：我们即将安全抵达 2021，你在，你在 2020 是否安好？是否安好？ . 5 2. 相关标的估值水平相关标的估值水平 . 7 3. 疫情下疫情下 1-2 月社零整体下挫明显月社零整体下挫明显. 9 本周板块表现回顾 . 9 零售端：3 月服装鞋帽针纺织品社零下滑 34.8%，3 月较 2 月单月已有恢复

9、. 10 出口：3 月海外疫情发酵，服装及鞋靴出口受挫 . 13 上游主要原材料：棉价继续回落，金价、汇率总体稳定 . 14 4. 上市公司重要公告上市公司重要公告 . 21 纺织制造 . 21 品牌服饰 . 22 5. 风险提示：风险提示： . 23 rQsNpPqMmRsMnPrQyQrQsR7N9R9PmOqQoMpPkPmMtPkPnPoP8OmMxPxNrNqONZmNzR 3 / 24 东吴证券研究所东吴证券研究所 Table_Yemei 行业跟踪周报 图表目录图表目录 图 1：美股指数 2019 以来涨幅 . 5 图 2：典型海外消费龙头 2019 以来股价涨幅 . 5 图 3：

10、我国主要股指以及消费龙头 2019 年以来股价涨幅 . 5 图 4：过去一年大盘及纺服板块走势 . 9 图 5：年初至今纺服板块涨幅前 10、跌幅前 5 . 9 图 6：本周纺服板块涨幅前 10、跌幅前 5 . 10 图 7：全国百家重点大型零售服装类企业零售额同比（%） . 10 图 8：2018 年 1 月至今百家重点大型零售企业服装类零售额同比（%） . 10 图 9：社会消费品零售总额:当月同比（%） . 10 图 10：18 年年初至今社会消费品零售总额:当月同比（%） . 10 图 11：社会消费品零售总额:实物商品网上零售额:累计同比（%） . 11 图 12：18 年年初至今社

11、会消费品零售总额:实物商品网上零售额:累计同比（%） . 11 图 13：限额以上企业消费品零售总额:当月同比（%） . 11 图 14：18 年年初至今限额以上企业消费品零售总额:当月同比（%） . 11 图 15：限额以上零售额:服装鞋帽针纺织品类:当月同比（%） . 12 图 16：18 年年初至今限额以上零售额:服装鞋帽针纺织品类:当月同比（%） . 12 图 17：限额以上零售额:金银珠宝类:当月同比（%） . 12 图 18： 18 年年初至今限额以上零售额: 金银珠宝类:当月同比（%） . 12 图 19：限额以上零售额:化妆品类:当月同比（%） . 12 图 20： 18 年年

12、初至今限额以上零售额: 化妆品类:当月同比（%） . 12 图 21：全国居民人均可支配收入：累计实际同比（%） . 13 图 22：18 年年初至今全国居民人均可支配收入：累计实际同比（%） . 13 图 23：2011 年 1 月至今消费者信心指数 . 13 图 24：18 年年初至今消费者信心指数 . 13 图 25：服装、纺织品、鞋类出口增速（分月同比） （%） . 13 图 26：2018 年 1 月至今服装、纺织品、鞋类出口增速（分月同比） （%） . 14 图 27：2011 年 1 月至今 328 级棉花现货价格走势 . 14 图 28：2018 年 1 月至今 328 级棉花

13、现货价格走势 . 14 图 29：2011 年 1 月至今棉花期货价格走势 . 15 图 30：2018 年 1 月至今棉花期货价格走势 . 15 图 31：2012 年 1 月至今内外棉花价差走势 . 15 图 32：2018 年 1 月至今内外棉花价差走势 . 15 图 33：2012 年 1 月至今国内长绒棉 137 级价格走势 . 16 图 34：2010 年 11 月至今美国皮马棉-1%关税港口提货价走势（元/吨） . 16 图 35：2018 年 1 月至今美国皮马棉-1%关税港口提货价走势（元/吨） . 16 图 36：2009 年 11 月至今美元兑人民币汇率走势 . 17 图

14、 37：2018 年 1 月至今美元兑人民币汇率走势 . 17 图 38：2013 年 1 月至今国内粘胶短纤价格走势 . 17 图 39：2018 年 1 月至今国内粘胶短纤价格走势 . 17 图 40：2013 年 1 月至今国内涤纶短纤价格走势 . 18 图 41：2018 年 1 月至今国内涤纶短纤价格走势 . 18 图 42：2012 年 1 月至今国内氨纶 40D 价格走势 . 18 4 / 24 东吴证券研究所东吴证券研究所 Table_Yemei 行业跟踪周报 图 43：2018 年 1 月至今国内氨纶 40D 价格走势 . 18 图 44：2012 年 1 月至今纯棉普梳纱价

15、格走势 . 18 图 45：2018 年 1 月至今纯棉普梳纱价格走势 . 18 图 46：2012 年 1 月至今纯棉斜纹布价格走势 . 19 图 47：2018 年 1 月至今纯棉斜纹布价格走势 . 19 图 48：2012 年 4 月至今芝加哥重磅无烙印阉牛皮离岸价（美分/磅） . 19 图 49：2018 年 1 月至今芝加哥重磅无烙印阉牛皮离岸价（美分/磅） . 19 图 50：2013 年 1 月至今上金所黄金现货 Au100g（元/g） . 20 图 51：2018 年 1 月至今上金所黄金现货 Au100g（元/g） . 20 图 52：2013 年 1 月至今伦敦现货黄金（美

16、元/盎司） . 20 图 53：2018 年 1 月至今伦敦现货黄金（美元/盎司） . 20 表 1：消费龙头隐含回报率测算 . 6 表 2：社会零售总额单月同比增速（单位：%） . 7 表 3：安踏体育零售流水单季度增长情况 . 7 表 4：李宁季度零售流水增速 . 7 表 5：相关标的估值及分红情况 . 7 5 / 24 东吴证券研究所东吴证券研究所 Table_Yemei 行业跟踪周报 1. 来自消费龙头的问候： 我们即将安全抵达来自消费龙头的问候： 我们即将安全抵达 2021， 你在， 你在 2020 是否是否 安好？安好？ 2019 年上半年，我们的最重要的工作成果是两份全球消费品龙

17、头的估值报告：年上半年，我们的最重要的工作成果是两份全球消费品龙头的估值报告： 中国消费品龙头到底是趋势投资还是价值投资 探讨国内国外已经获得普遍 认可的消费品龙头企业估值处在什么样的状态； 对护城河稳定性信心是高估值关键，中国龙头正经历黄金时代围绕估值模 型，探讨消费品龙头高估值的来源。 这样的研究在当下是否有实践意义？首先，我们来复盘近期的行情：这样的研究在当下是否有实践意义？首先，我们来复盘近期的行情： 道 琼 斯 / 纳 斯 达 克 / 标 普500从 疫 情 以 来 最 低 点 至 今 上 涨 幅 度 为 33.10%/30.44%/31.15%；耐克/爱马仕国际从疫情以来最低点至今

18、上涨幅度为 49.85%/30.39%。 图图 1：美股指数美股指数 2019 以来涨幅以来涨幅 图图 2：典型海外消费龙头典型海外消费龙头 2019 以来股价涨幅以来股价涨幅 数据来源：Wind 资讯，东吴证券研究所 数据来源：Wind 资讯，东吴证券研究所 上证指数/深证成指/创业板指/恒生指数从疫情以来最低点至今上涨幅度为 7.24%/8.99%/11.18%/15.33%；贵州茅台/海天味业从疫情以来最低点至今上涨幅度为 27.7%/36.63%；滔搏/安踏体育/李宁/申洲国际从疫情以来最低点至今上涨幅度为 50.4%/52.26%/63.85%/29.72%。 图图 3：我国主要股指

19、以及消费龙头我国主要股指以及消费龙头 2019 年以来股价涨幅年以来股价涨幅 数据来源：Wind 资讯，东吴证券研究所 -30.00% -20.00% -10.00% 0.00% 10.00% 20.00% 30.00% 40.00% 50.00% 2019-01-03 2019-02-03 2019-03-03 2019-04-03 2019-05-03 2019-06-03 2019-07-03 2019-08-03 2019-09-03 2019-10-03 2019-11-03 2019-12-03 2020-01-03 2020-02-03 2020-03-03 2020-04-03

20、 道琼斯标普500纳斯达克 -20.00% -10.00% 0.00% 10.00% 20.00% 30.00% 40.00% 50.00% 60.00% 2019-01-03 2019-02-03 2019-03-03 2019-04-03 2019-05-03 2019-06-03 2019-07-03 2019-08-03 2019-09-03 2019-10-03 2019-11-03 2019-12-03 2020-01-03 2020-02-03 2020-03-03 2020-04-03 耐克公司爱马仕国际 -20.00% 0.00% 20.00% 40.00% 60.00% 8

21、0.00% 100.00% 2019-01-03 2019-02-03 2019-03-03 2019-04-03 2019-05-03 2019-06-03 2019-07-03 2019-08-03 2019-09-03 2019-10-03 2019-11-03 2019-12-03 2020-01-03 2020-02-03 2020-03-03 2020-04-03 上证指数深证成指 创业板指恒生指数 -20.00% 0.00% 20.00% 40.00% 60.00% 80.00% 100.00% 120.00% 2019-01-03 2019-02-03 2019-03-03 2

22、019-04-03 2019-05-03 2019-06-03 2019-07-03 2019-08-03 2019-09-03 2019-10-03 2019-11-03 2019-12-03 2020-01-03 2020-02-03 2020-03-03 2020-04-03 贵州茅台海天味业 -0.5 0 0.5 1 1.5 2 2.5 2019-01-03 2019-02-03 2019-03-03 2019-04-03 2019-05-03 2019-06-03 2019-07-03 2019-08-03 2019-09-03 2019-10-03 2019-11-03 2019-

23、12-03 2020-01-03 2020-02-03 2020-03-03 2020-04-03 滔搏安踏体育 李宁申洲国际 6 / 24 东吴证券研究所东吴证券研究所 Table_Yemei 行业跟踪周报 表表 1：消费龙头隐含回报率测算消费龙头隐含回报率测算 数据来源：Bloomberg，东吴证券研究所测算 照理来说，消费（尤其是可选消费）是受疫情影响最大的板块，不应该成为配置的 主要方向，但市场的表现并非如此，原因何在？ 让我们对未来做一个大猜想：让我们对未来做一个大猜想： 国内疫情对经济冲击最严重的时期确定已经过去 （3 月社零数据已经做出指引） ， 但 市场的预期底是否形成了？或许

24、还未必，而海外的基本面底部尚在摸索过程中。 而针对疫情，全球同步开始大幅增加货币发行量，因而流动性极其充裕，但能够让 资金树立配置信心的股票在当前的经济环境下少之又少。 （这个信心指的是什么？是这 些企业在疫情过后仍然能迅速回到正常状态并继续展现出自身的竞争优势。 ）那么这样 的流动性与可选标的的组合是否意味着最终在消费核心资产上一定会形成泡沫？ 在这样的思路下，我们的工作重心在哪？在这样的思路下，我们的工作重心在哪？ 1、集中关注具备核心竞争壁垒的消费龙头，继续深入研究企业长期竞争壁垒，判 断疫情对于企业核心竞争能力的影响并持续追踪企业基本面修复进度； 2、在此基础上，如果能挖掘出 2020

25、 年还能实现增长的企业，那更加不错。 我们对安踏、滔搏、波司登、李宁、申洲，包括复合肥龙头新洋丰的密切追踪，以 及四月份以金股形式推荐南极电商，均是基于这样朴素的研究出发点。 本周最重要的事项是社零数据的发布以及安踏、李宁的一季度流水公告，值得一提本周最重要的事项是社零数据的发布以及安踏、李宁的一季度流水公告，值得一提 的是：的是： 7 / 24 东吴证券研究所东吴证券研究所 Table_Yemei 行业跟踪周报 1、 化妆品社零 Q1 两位数下滑，但欧莱雅 3 月份中国区已恢复正增长，Q1 收入整 体增长 6.4%； 表表 2：社会零售总额单月同比增速（单位：社会零售总额单月同比增速（单位：

26、%） 数据来源：国家统计局，东吴证券研究所测算 2、 服装纺织品 1-3 月整体下滑幅度超 30%，但安踏/李宁零售流水情况大幅优于行 业整体。 表表 3：安踏体育零售流水单季度增长情况：安踏体育零售流水单季度增长情况 2019Q1 2019Q2 2019Q3 2019Q4 2020Q1 安踏品牌 10%-20%低段 10%-20%中段 10%-20%中段 10%-20%高段 20%-25%下滑 非安踏品牌 65%-70% 55%-60% FILA50%-55% 其他 25%-30% FILA50%-55% 其他 30%-35% FILA 中单位数下滑 其他高单位数下滑 数据来源：公司公告，东吴证券研究所 表表 4：李宁季度零售流水增速：李宁季度零售流水增速 2019Q1 2019Q2 2019Q3 2019Q4 2020Q1 全平台（不包括李宁全平台（不包括李宁 YOUNG） 20%-30%低段低段 20%-3