1、 本报告由中信建投证券股份有限公司在中华人民共和国（仅为本报告目的，不包括香港、澳门、台湾）提供，在遵守适用的法律法规情况下，本报告亦可能由中信建投（国际）证券有限公司在香港提供。同时请参阅最后一页的重要声明。证券研究报告证券研究报告行业动态行业动态 低估值酒企迎配置良机低估值酒企迎配置良机，大众，大众品品需求逐步释放需求逐步释放 核心观点：春节后年会、商务宴请、老友聚餐等消费场景继续带动餐饮宴席市场回暖，宴席回补或超预期，终端渠道迎来补货阶段。白酒、啤酒、乳制品、休闲零食等的热销带动渠道信心回升，产业链将重回景气阶段，继续强烈看多白酒，啤酒，餐饮链投资机会。【白酒】：口子窖拟推出股权激励，酒

2、企估值低位迎来配置良机【啤酒】：关注二季度盈利弹性，旺季行情势能强劲【乳制品】：乳品消费缓慢回升，龙头已处于历史估值低位【调味品&速冻】：需求恢复叠加低基数效应，静待弹性释放【功能饮料】行业复苏强劲，上半年成本下降带来利润弹性 本周要点：本周要点：本周 A 股上行，上证指数收于 3250.55 点，周变动+0.63%。食品饮料板块周变动-1.54%，表现弱于大盘 2.17个百分点，位居申万一级行业分类第 20 位。本周食品饮料各子板块中涨跌幅由高到低分别为：肉制品（-0.26%），其 他 酒 类（-0.46%），预 加 工 食 品（-0.71%），调味发酵品（-1.01%），乳品（-1.35%

3、），白酒（-1.59%），休闲食品（-1.61%），软饮料（-1.87%），保健品（-2.22%），啤酒（-3.43%）。投资建议：投资建议：持续看好白酒、啤酒、调味品、餐饮等板块今年的修复机会，在全面放开及经济回暖的基础下，把握三大主线。白酒：稳中向好趋势确定，从渠道动销+厂商运作维度继续看好茅五泸及古井，今世缘，洋河，汾酒等；餐饮&调味品：消费需求复苏+成本边际改善：重点看好绝味食品，安井食品，千味央厨，中炬高新，天味食品，宝立食品，安琪酵母；啤酒：线下消费场景恢复，高端结构提升，春节期间行业呈现淡季不淡特征，看好具备催化及渠道优势的燕京啤酒、青岛啤酒、华润啤酒。【白酒】【白酒】口子窖拟推

4、出股权激励，酒企估值低位迎来配置口子窖拟推出股权激励，酒企估值低位迎来配置良机良机 维持维持 强于大市强于大市 安雅泽安雅泽 SAC 编号：S03 SFC 编号：BOT242 陈语匆陈语匆 SAC 编号：S10 SFC 编号：BQE111 菅成广菅成广 SAC 编号：S03 SFC 编号：BPB626 张立张立 SAC 编号：S02 余璇余璇 SAC 编号：S03 刘

5、瑞宇刘瑞宇 SAC 编号：S03 发布日期：2023 年 03 月 19 日 市场表现市场表现 相关研究报告相关研究报告 -37%-27%-17%-7%3%2021/12/272022/1/272022/2/272022/3/272022/4/272022/5/272022/6/272022/7/272022/8/272022/9/272022/10/272022/11/27食品饮料上证指数 食品饮料食品饮料 1 食品饮料食品饮料 行业动态研究报告 请参阅最后一页的重要声明 口子窖拟推出股权激励，酒企持续优化管理。近年酒企不断完善治理制度，对于高管

6、和核心骨干的考核及激励愈加科学系统化，仅 2022 年以来，已经有老白干、舍得酒业推出股权激励计划，本周口子窖亦推出限制性股票激励计划草案。口子窖在历经产能扩张、渠道改革、考核调整、新品推出之后，再次绑定核心管理层利益，依托强大的消费者基础，有望再次迎来快速发展。我们也看到行业竞争加剧的同时，治理体系持续优化，行业生态更加健康可持续。估值低位迎来配置良机，乐观看待后续市场恢复。继 2 月市场商务需求有力回补之后，3 月以来市场进入传统淡季，部分主流白酒批价略有回落，受经济弱复苏预期扰动，市场回落形成较好的配置机会。我们认为要客观看待淡季特征，从已经披露的今世缘 1-2 月经营数据来看，龙头公司

7、有望维持较好的 1 季报水平，3 月以来部分酒厂开始加大控货挺价力度，随着五一等旺季临近预计批价将呈现稳中有升态势，全年需求将持续修复。从估值水平看，茅台、五粮液、泸州老窖、山西汾酒等都处于近三年相对偏低水平。重点推荐品牌优势突出的贵州茅台、泸州老窖，山西汾酒，五粮液；动销表现优秀的地产酒龙头古井贡酒，洋河股份，今世缘；具备较大潜力的次高端酒企酒鬼酒，舍得酒业等。【啤酒】：【啤酒】：关注二季度盈利弹性，旺季行情势能强劲关注二季度盈利弹性，旺季行情势能强劲 近期伴随气温回升，啤酒需求即将逐步转入旺季。餐饮、住宿、交通数据显示消费正在加速复苏，这些积极因素将带动即 饮渠道持续修复。从市场动销情况来

8、看，当前库存水平较低，经 销商备货信心较强，二季度啤酒行业整体消费增速有望进一步提升。包材方面，铝材、瓦楞纸、玻璃价格同比回落，部分对冲了麦芽等酿酒原料上涨压力，预计 23H1 成本压力小于 H2。综合收入与成本变化趋势，二季度啤酒板块弹性空间较大。啤酒企业 23 年仍侧重中高档产品投入，高端化趋势延续，预计结构化升级对利润率的拉动大于直接提价。基本面角度维持青岛啤酒、重庆啤酒、华润啤酒并列第一判断，同时建议关注燕 京啤酒潜在改革机会。【乳制品】：【乳制品】：乳品消费缓慢回升，龙头已处于历史估值低位乳品消费缓慢回升，龙头已处于历史估值低位 随着线下人流的逐步恢复，乳品需求同样处于修复通道。由于

9、 22 年一季度行业开门红积累了较高的基数，当下阶段收入增速仍面临一定压力。2023 年初至今原奶同比降幅约 5%，预计全年原奶价格中枢同比有望小幅回落，乳品生产企业成本压力得到缓解。奶酪竞争压力明显趋缓，相比往年乳品企业费用支持力度略有提升。目前有约四分之一的奶粉品牌通过新国标注册，随着新一轮配方注册制开启，奶粉正在加速经历新一轮洗牌，内资品牌市占率有望提升。从估值水平来看伊利、蒙牛 动态 PE(2023)处于过去十年估值底部区间。相比上一轮周期，龙头市占率和市场地位进一步巩固。从中长期维度来看利润率将受益于原奶端的逐步回落。重点看好蒙牛乳业、妙可蓝多。【调味品【调味品&速冻】：速冻】：需求

10、恢复叠加低基数效应，静待弹性释放需求恢复叠加低基数效应，静待弹性释放 今年 1-2 月，餐饮收入 8429 亿元，增长 9.2%，表明市场稳健恢复中。考虑到 3-4 月对部分消费企业而言，基数较低，增长有望环比提速。从基本面来看，当前消费持续恢复，且渠道动销表现较好，主要是由于节后线下消费表现的良好，渠道库存下降，带动渠道补库存意愿提升。今年主线上，持续看好餐饮恢复带来的产业链发展机会。结合短期及今年整体布局考虑，市场当前建议关注：1）消费需求恢复是当前市场关注重点，在全面放开背景下，餐饮消费场景最为受益，春节消费恢复也验证了大家此前预期，预计相关产业链企业动销有望持续改善，建议关注餐饮链相关

11、企业千味央厨、安井食品、宝立食品、味知香等，以及关联方业务恢复后将受益的颐海国际；2）22 年原料价格相对较高，后续部分原料价格有望回落，带来利润率提升的标的，如油脂（尤其棕榈油等）有望呈现下行趋势，烘焙类企业盈利将环比呈现改善趋势。【功能饮料】【功能饮料】行业复苏强劲，上半年成本下降带来利润弹性行业复苏强劲，上半年成本下降带来利润弹性 今年随着人流和工厂生产复苏，功能饮料行业复苏强劲，行业龙头红牛的官司目前并无特别进展，内资品 pPqRWWdUcWeUrVfWNAbRaO6MtRnNmOmPlOoOpMfQoMnN6MnMnMNZsQoNMYmQtN 2 食品饮料食品饮料 行业动态研究报告

12、请参阅最后一页的重要声明 牌加速渗透。东鹏饮料 2023 年制定基本目标和具备更高增速的挑战目标，公司大单品稳健增长，东鹏大咖、金罐是 2023 年公司大力推荐的品类，配备全套销售支持政策，咖啡产品口味已经进行改良，今年做全国铺货计划。新品“东鹏补水啦”已经在广东试点，建议零售价 5 元/555ml。成本端，PET 价格下行较多，毛利率改善显著。2023 年营收增长确定性强，原材料下降带来额外利润弹性。重点推荐：重点推荐：贵州茅台、五粮液、泸州老窖、山西汾酒、洋河股份、古井贡酒、舍得酒业和酒鬼酒。食品股继续看好：安井食品、千味央厨、宝立食品、天味食品、安琪酵母、蒙牛乳业、妙可蓝多、洽洽食品、绝

13、味食品、东鹏饮料、青岛啤酒、重庆啤酒、华润啤酒、燕京啤酒。风险提示：风险提示：目前虽然已经全面放开，但是不排除局部地区第二波疫情反扑可能会对出行和餐饮造成一定限制，影响到市场人员流动和餐饮产业链，进而对调味品、速冻品、白酒等动销造成影响，从而造成需求不及预期的表现；需求复苏不及预期，过去 2 年疫情冲击下经济增长降速，国民收入增长亦受到影响之下未来中短期需求复苏节奏可能不及预期；食品安全风险等，近年来，食品安全问题始终是消费者的关注热点，产业链企业虽然不断提升生产质量管控水平，但由于产业链较长，涉及环节及企业较多，仍然存在食品质量安全方面的风险。3 食品饮料食品饮料 行业动态研究报告 请参阅最

14、后一页的重要声明 目录目录 一、近期跟踪.4 1.1 近期居民出行及旅游情况.4 二、成本指标变化：猪价下跌，包材价格普遍下行.12 三、本周市场回顾.15 3.1 板块整体表现：大盘下行，食品饮料板块表现弱于大盘.15 3.2 按子行业划分：乳品、休闲食品跌幅居前.15 3.3 按市值划分：300 亿以上市值板块跌幅居前.16 3.4 沪股通、深股通标的持股变化.17 四、本周行业要闻和重要公司公告.20 4.1 行业要闻.21 4.2 重要公司公告.23 五、下周公司股东大会安排.25 图表目录图表目录 图表 1：各城市近期地铁恢复情况（同比，按工作日微调）.4 图表 2：各城市近期地铁恢

15、复情况（对比 2019，按工作日微调）.4 图表 3：海南旅游消费价格指数:总指数.4 图表 4：海南旅游消费价格指数:旅游住宿:4 星级:团队价.4 图表 5：海南旅游消费价格指数:旅游交通:航空:团队价.5 图表 6：海南旅游消费价格指数:旅游餐饮:团队价.5 图表 7：2 月份旅客出行意愿环比明显提升.5 图表 8：2 月份商务出行旅客占比明显提升.5 图表 9：糖蜜现货价（元/吨）.12 图表 10：大麦市场价（美元/吨）.12 图表 11：生鲜乳价格（元/公斤）.12 图表 12：白鲢鱼价格（元/公斤）.12 图表 13：猪肉价格（元/公斤）.13 图表 14：白砂糖零售价（元/公斤

16、）.13 图表 15：大豆市场价（元/吨）.13 图表 16：铝合金价格（元/吨）.13 图表 17：瓦楞纸出厂价（元/吨）.13 图表 18：浮法平板玻璃市场价（元/吨）.13 图表 19：主要鸭副市场价格（元/公斤）.14 图表 20：主要鸭副市场价格同比.14 图表 21：以 2013年 1 月 1 日为基期，食品饮料板块指数与上证综指走势对比(日变化).15 图表 22：申万各子行业一周涨跌幅排名.15 图表 23：一周各子板块涨跌幅排名（%）.16 图表 24：一周各子板块市场表现.16 图表 25：市值划分板块一周涨跌幅.17 图表 26：按市值划分板块年初以来涨跌幅.17 图表

17、27：本周食品饮料沪深股通前十大活跃个股情况.17 图表 28：食品饮料行业沪深股通持股比例（截至 3.10）.18 图表 29：下周安排.25 4 食品饮料食品饮料 行业动态研究报告 请参阅最后一页的重要声明 一、近期跟踪一、近期跟踪 1.1 近期居民出行及旅游情况近期居民出行及旅游情况 参考各主要城市公布的地铁客运量日度数据，居民出行活动在政策优化后的短期内有所下滑，基本于2022 年 12 月底开始回升，元旦期间恢复明显。春节后，居民出行情况有较大回升，2023 年 1 月下旬开始，已有较多城市地铁客流同比恢复增长趋势并超过疫情前水平。图表图表1：各城市近期地铁恢复情况（同比，按工作日微

18、各城市近期地铁恢复情况（同比，按工作日微调）调）图表图表2：各城市近期地铁恢复情况（对比各城市近期地铁恢复情况（对比 2019，按工作日，按工作日微调）微调）资料来源：wind，中信建投 资料来源：wind，中信建投 旅游活动方面，参考海南物价局公布的旅游价格指数，从 4 星级的住宿、航空交通价格以及旅游餐饮中均可以看出自 2023 年元旦开始，整体旅游热度开始提升，截至 2 月 26 日，4 星级住宿价格对比 2019 年提升67.0%，机票价格提升 14.0%。而根据 CAPSE 发布的旅客出行意愿指数（TWI）分析报告，2023 年 2 月和 3 月出行意愿仍将持续环比提升，且 2 月份

19、商务出行占比环比 1 月份明显提升。图表图表3：海南旅游消费价格指数海南旅游消费价格指数:总指数总指数 图表图表4：海南旅游消费价格指数海南旅游消费价格指数:旅游住宿旅游住宿:4 星级星级:团队价团队价 资料来源：wind，中信建投 资料来源：wind，中信建投 5 食品饮料食品饮料 行业动态研究报告 请参阅最后一页的重要声明 图表图表5：海南旅游消费价格指数海南旅游消费价格指数:旅游交通旅游交通:航空航空:团队价团队价 图表图表6：海南旅游消费价格指数海南旅游消费价格指数:旅游餐饮旅游餐饮:团队价团队价 资料来源：wind，中信建投 资料来源：wind，中信建投 图表图表7：2 月份旅客出行

20、意愿环比明显提升月份旅客出行意愿环比明显提升 图表图表8：2 月份商务出行旅客占比明显提升月份商务出行旅客占比明显提升 资料来源：CAPSE，中信建投 资料来源：CAPSE，中信建投 1.2 天味食品天味食品：23 年开局表现良好，全年增长势头有望延续年开局表现良好，全年增长势头有望延续 核心观点：公司预计公司预计 23 年年 1-2 月营收同比增长月营收同比增长 21.35%左右、归母净利润同左右、归母净利润同 比增长比增长 22.68%左右，均达到了左右，均达到了 20%+的年的年度目标增速要求，公司度目标增速要求，公司 经营基本面的良好发展趋势进一步得到验证。从实际经营层面经营基本面的良

21、好发展趋势进一步得到验证。从实际经营层面 看，春节消费旺季期间，看，春节消费旺季期间，公司保持合理库销比水平，整体库存水公司保持合理库销比水平，整体库存水 平较低，使得市场铺货、终端动销节奏顺畅。展望全年，公司产品结平较低，使得市场铺货、终端动销节奏顺畅。展望全年，公司产品结构持续优化，渠道布局日益多元，在行业景气度恢复背景下，前期产业链布局效益有望持续兑现，贡献业绩增构持续优化，渠道布局日益多元，在行业景气度恢复背景下，前期产业链布局效益有望持续兑现，贡献业绩增量。量。事件 6 食品饮料食品饮料 行业动态研究报告 请参阅最后一页的重要声明 公司披露 2023 年 1-2 月主要经营数据：经公

22、司初步核算，2023 年 1-2 月公司实现营业收入 48,758 万元 左右，同比增长 21.35%左右；实现归属于上市公司股东的净利润 8,220 万元左右，同比增长 22.68%左右。简评 经营良好态势延续，经营良好态势延续，1-2 月迎来开门月迎来开门红红 公司 23 年 1-2 月营收及归母净利润表现均达到了 20%+的年度目 标增速要求，公司经营基本面的良好发展趋势进一步得到验证。从实际经营层面看，春节消费旺季期间，公司总体依旧延续 22 年 渠道改革策略，保持合理库销比水平，整体库存水平较低，配合 公司针对重点单品、重点客户、重点渠道的资源投入，使得整体 市场铺货、终端动销节奏顺

23、畅，顺利实现较快增长。产品结构持续优化，渠道布局产品结构持续优化，渠道布局日益多日益多元元 产品策略方面，公司坚持打造多元化的产品矩阵，并重视大单品 的培育，已成功打手工火锅底料、老坛酸菜鱼调料、小龙虾调料 等大单品，对营收贡献较大。而从品类占比看，近年来火锅底料 的占比已经开始下降，中式菜品调料等其他品类则随着公司加大 新品推出和渠道推广，其营收占比持续提升，逐渐成为推动公司 销售增长的主要动力，对单一品类的依赖度下降。渠道布局层面，目前 C 端经销渠道仍为主导，公司 23 年也将进一步落实“优商 扶商策略，通过厂商一体化运营模式加大对大商的辅导，对于扶 扶商过程中的资源利用效率也将进一步优

24、化，有助于公司网点的持续开拓。与此同时，公司也加大了新零售渠道的全域布局，开展社区电商、O2O 等多种线上销售模式，与多 家平台合作，迎合年轻群体的消费习惯。此外，公司的定制餐调业务目前已服务超 5 万家餐饮连锁单店，B 端渠道后续有望伴随需求恢复贡献更大增量。行业景气度恢复，产业链布局效益有望持续兑现行业景气度恢复，产业链布局效益有望持续兑现 经过 20 年行业景气度的快速提升、21 年面临竞争加剧、需求疲软、成本上涨等因素导致的调整后，目前复调行 业发展已回归理性，有望重回上升通道。公司作为行业内的领先企业，行业承压下主动求变、积极调整，经过 22 年的变革后，整体经营重回正轨。而在做好主

25、业经营的同时，公司也积极复调行业赛道做上下游布局，坚持“业投一体”策略，在获取投资收益的同时力求为公司带来业绩增量。如去年投资的团餐企业既能将公司复调 产品导入团餐渠道，同时也为公司未来在预制菜等其他领域的探索提供经验。盈利预测：根据公司经营情况，我们预计 2023-2025 年公司实现收入 32.62、39.17、46.85 亿元，实现归母净利润 4.28、5.55、6.85 亿元，对应 EPS 为 0.56、0.73、0.90 元/股。若还原股权激励费用，预计 23-25 年归母净利润 4.56、5.62、6.85 亿元，对应 EPS 为 0.60、0.74、0.90 元/股。风险提示：1

26、）原材料价格上涨风险）原材料价格上涨风险：复调产品原材料涉及种类众多，若部分原材料价格出现超预期上涨将对公司盈利造成 较大压力；2）行业竞争加剧）行业竞争加剧：复调行业当前正处于成长期，行业竞争格局较为分散，市场参与者众多，若行业 内出现竞争加剧的情况，将对公司经营造成不利影响；3）新品表现不及预期）新品表现不及预期：公司需要通过打造大单品来塑造 品牌声势，提高经营效率，若公司新品的市场表现不及预期，推新节奏受到影响，将对公司业绩端 7 食品饮料食品饮料 行业动态研究报告 请参阅最后一页的重要声明 的后续增长 造成影响；4）食品安全风险）食品安全风险：公司产品主要用于烹饪，若出现相关食安事件，

27、将对公司经营造成较大冲击。1.3 安井安井食品：食品：餐饮复苏助力营收高增，疫后预制菜餐饮复苏助力营收高增，疫后预制菜 B 端有望提速端有望提速 核心观点：1 月以来全国餐饮复苏趋势明显，短期内疫情扰动因素已基本消月以来全国餐饮复苏趋势明显，短期内疫情扰动因素已基本消 退。随着退。随着 B 端场景恢复，公司动销高速增端场景恢复，公司动销高速增长，长，1-2 月实现营业收月实现营业收 入入 25.8 亿元左右，同比增长约亿元左右，同比增长约 37.4%。控本降费趋势推动下的预制菜控本降费趋势推动下的预制菜 B 端需求，随着因端需求，随着因疫情关闭的餐饮疫情关闭的餐饮 门店重新开张而逐步恢复，门店

28、重新开张而逐步恢复，2023 年预制菜行业增长有望加速。公年预制菜行业增长有望加速。公 司通过司通过“自产自产+并购并购+贴牌贴牌”策策略，持续发展预制菜肴第二增长曲略，持续发展预制菜肴第二增长曲 线，有望凭借竞争优势维持较高增长速度。近年公司收购的新宏线，有望凭借竞争优势维持较高增长速度。近年公司收购的新宏 业、新柳业、新柳伍企业在助力预制菜业务发展同时，也保障了公司火锅伍企业在助力预制菜业务发展同时，也保障了公司火锅 料业务核心原料鱼浆的供应，带来原材料端的优势和料业务核心原料鱼浆的供应，带来原材料端的优势和竞争壁垒，竞争壁垒，公司主业竞争地位持续巩固。公司主业竞争地位持续巩固。事件 3

29、月 12 日，公司发布 2023 年 1-2 月主要经营数据的公告：期间 公司实现营业收入 25.8 亿元左右，同比增长约 37.4%。简评 餐饮加速恢复，餐饮加速恢复，B 端客户需求提速端客户需求提速 2023 年 1 月中旬开始，各线城市疫情冲击带来的影响已逐步缓解。其中餐饮方面表现较为乐观，各线城市大都已恢复至管控优化前 水平，并表现出持续增长态势。短期内疫情扰动因素已基本消退，餐饮复苏趋势明显。1-2 月公司实现营业收入 25.8 亿元左右，同比增长约 37.4%。公 司主业 B 端餐饮客户占比较大，市场需求已经逐渐修复。在行业传统旺季及春节期间，公司的速冻火锅料制品、预制菜肴和速冻

30、米面制品延续动销良好的市场表现。疫后餐饮降本控费需求明显，预制菜增长有望提速疫后餐饮降本控费需求明显，预制菜增长有望提速 预制菜行业仍处于高速增长期，供给端冷链物流不断完善，家庭端备餐需求、餐饮端降本增效需求，共同促进行业迅速发展。控本降费趋势推动下的预制菜 B 端需求，随着因疫情关闭的餐饮门店重新开张而逐步恢复，2023 年预制菜行业增长有望加速。公司通过“自产+并购+贴牌”策略，持续发展预制菜肴第二增长曲线。公司具有领先行业的研发力度以及契合预制菜的产地研模式，同时具有更加全国化的营销网络以及实力更强的经销商客户，在内生增长及外部收购下，已经初具规模并维持较高增长速度。其中自产的安井小厨、

31、贴牌的冻品先生，已分别形成酸菜鱼、小酥肉等消费者接受度高，具有成为超级大单品潜力的产品。收购方面，继 2021 年新宏业后，2022 年 9 月公司将新柳伍纳入公司合并报表范围，给公司营收增长做出贡献。并购业务在发展小龙虾预制菜业务的同时，很大程度上保障了公司火锅料业务核心原料鱼浆的供应，助力公司 淡水鱼浆的替代，并给公司带来原材料端的优势和竞争壁垒。叠加后续新建产能的逐步达产进一步强化公司“销 地产”布局的产能优势和规模效应，公司主业竞争力及市场地位也将持续提升。8 食品饮料食品饮料 行业动态研究报告 请参阅最后一页的重要声明 盈利预测：盈利预测：预计 2022-2024 年公司实现收入 1

32、21.4、154.7、188.7 亿元，实现归母净利润 10.8、14.2、17.2 亿 元，对应 EPS 为 3.7、4.8、5.9 元，对应 22-24 年 PE 为 43X、33X、27X，维持“买入”评级 风险提示：1）疫情反复影响疫情反复影响 B 端需求端需求：公司主营业务中餐饮类客户占比较大，而疫情反复对于餐饮企业开展经营活动会造 成较大影响。若后续疫情存在持续反复的情况，将再次使得 B 端客户需求下滑，影响公司相关业务收入。2）预制菜行业竞争加剧预制菜行业竞争加剧：随着景气度的提升，预制菜行业大量新入局者不断涌入，市场竞争的加剧或将促使公 司的费用投入增长，对公司盈利水平产生影响

33、。3）原原材料成本上涨材料成本上涨：近年来原料、包材类成本上涨明显，以及单位产品运费增加，员工工资刚性上涨等，使企 业面对较大成本压力。若成本超预期上行，对企业盈利将造成明显影响。1.4 今世缘今世缘：延续开门红顺利落地，延续开门红顺利落地，23 年百亿目标实现可期年百亿目标实现可期 核心观点：短期看，短期看，23 年随疫情影响消退，公司自年随疫情影响消退，公司自 22 年开始的一系列营年开始的一系列营 销、产品等方面的调整有望乘势发力，百亿销、产品等方面的调整有望乘势发力，百亿目标实现可期。长目标实现可期。长 期看，江苏作为白酒消费大省，未来今世缘省内市场持续精耕期看，江苏作为白酒消费大省，

34、未来今世缘省内市场持续精耕 和消费升级带动的结构升级和消费升级带动的结构升级将支撑公司业绩增长基本盘，同时将支撑公司业绩增长基本盘，同时 省外聚焦战略有望逐步迎来收获期，重点市场的突破有望贡献省外聚焦战略有望逐步迎来收获期，重点市场的突破有望贡献 新的业绩增新的业绩增长点。长点。事件 公司发布 2022 年度及 2023 年 1 至 2 月主要经营数据公告。2022 年度，公司预计实现营业总收入 78.5 亿元左右，同比增长 23%左右；预计实现归属于上市公司股东的净利润 24.8 亿元左右，同比增长 22%左右。对应 2022Q4 预计实现营业总收入 13.3 亿元 左右，同比增长 24%左

35、右；预计实现归属于上市公司股东的净利 润 3.99 亿元左右，同比增长 21%左右。2023 年 1 至 2 月，公司实现营业总收入 31 亿元左右，同比增 长 27%左右；实现归属于上市公司股东的净利润 11.8 亿元左右，同比增长 25%左右。简评“新春大会战新春大会战”成效显著，成效显著，23 年顺利实现开门红年顺利实现开门红 2022 年 11 月开始，随着疫情影响逐渐消退，公司营销系统迅速 吹响“2023 新春大会战”的号角，各个大区高效响应大会战总体 部署，推进一系列包括“五化工程”等在内的市场营销活动，提 升渠道积极性优化经销商网络的同时为 23 年开门红打下良好基 础，也为 2

36、3 年冲刺百亿目标打造良好开端。据公司 2 月 27 日公 告，从 22 年 12 月份至 2 月份的情况看，公司基本完成新春大会 战既定目标，为 23 年全年业绩完成打下基础。产品方面，随着元春期间疫情影响消退，消费场景修复及返乡潮 拉动共同驱动下公司产品动销持续恢复，在 22 年“四部一司”组织变革营销提效的赋能下，公司核心大单品四开、对开表现良 好，国缘 V3 经过 22 年上半年的 9 食品饮料食品饮料 行业动态研究报告 请参阅最后一页的重要声明 调整后亦逐渐恢复增长势头。此 外，预计苏北区域返乡潮对中档价位的单开和淡雅有所拉动，元 春以来 100-200 元价位的淡雅、单开亦取得良好

37、增长。区域方面，省内持续深耕，省外推进聚焦战略。省内方面，持续推进“分品提升、分区精耕”策略，据公司 2 月 27 日公告，省内各销售大区销售进度符合预期，淮安、南京发货回款进度完成理想，苏中、盐城增长较为突 出。省外市场推进聚焦板块、聚焦单品和聚焦渠道的聚焦战略，确立 10 个地级市作为重点市场，持续重点打造 实现板块倍增辐射周边市场，预计 23 年省外重点市场的增速快于省内。百亿目标彰显公司信心，看好今世缘持续加码超车百亿目标彰显公司信心，看好今世缘持续加码超车 短期看，23 年随疫情影响消退，公司自 22 年开始的一系列营销、产品等方面的调整有望乘势发力，百亿目标 实现可期。产品上 V

38、系持续加大 C 端培育，谋求长线健康增长，22 年下半年以来 V 系调整见效，价盘趋稳动销 向好；营销上 22 年 11 月开启新春大会战，提振渠道信心优化经销商网络，检验营销组织架构改革成效；组织 架构方面 22 年开始推出事业部制，扩充一线人员编制打造更专业的市场团队，同时打开晋升通道提升市场人员 积极性；治理上股权激励的推出有望进一步提升员工凝聚力，释放公司经营潜力。长期看，江苏作为白酒消费 大省，未来省内持续精耕和消费升级带动的结构升级将支撑公司业绩增长基本盘，同时省外聚焦战略有望逐步 迎来收获期，点状市场的突破有望贡献新的业绩增长点。我们持续看好今世缘长期高质量成长。盈利预测：预计

39、2022-2024 年公司实现收入 78.46、100.04、121.99 亿元，实现归母净利润 24.82 亿、31.90 亿、39.48 亿元，对应 EPS 为 1.98、2.54、3.15 元/股，对应 PE（2023-03-10 收盘价）为 30.4X、23.6X、19.1X，维持“买入”评级。风险提示：1）省内市场竞争加省内市场竞争加剧风险剧风险：公司当前销售收入仍由江苏省内市场贡献，近年来随着省外全国化白酒品牌以及酱香 白酒的持续涌入和省内白酒龙头的不断扩容，省内市场竞争可能加剧。2）省外市场拓展省外市场拓展不及预期风险不及预期风险：公司对省外市场以聚焦战略进行扩张，省外点状市场原

40、有的强势区域酒龙头或者 强势的全国化白酒品牌或加大公司省外市场开拓的难度。3）食品安全风险等食品安全风险等：近年来，食品安全问题始终是消费者的关注热点，公司作为食品生产企业，生产销售各环节 均涉及食品质量安全。1.5 山西汾酒山西汾酒：基本面稳健，估值性价比凸显，恰逢布局时点基本面稳健，估值性价比凸显，恰逢布局时点 核心观点：当前公司渠道趋于良性，市场秩序稳定，春节返乡潮和节后宴请当前公司渠道趋于良性，市场秩序稳定，春节返乡潮和节后宴请 宴席场景回归，公司大众价格带产品、宴席场景回归，公司大众价格带产品、次高端价格带产品和千元次高端价格带产品和千元 价格带产品均受益于市场恢复。价格带产品均受益

41、于市场恢复。2023 年，公司将持续推进产品高年，公司将持续推进产品高 端化不动摇，打过端化不动摇，打过长江南不动摇战略，我们继续看好汾酒未来。长江南不动摇战略，我们继续看好汾酒未来。事件 10 食品饮料食品饮料 行业动态研究报告 请参阅最后一页的重要声明 从基本面看，汾酒市场动销、库存、批价处于良性健康状态，腰 部青花系列、巴拿马持续放量，是白酒行业内成长性最好的企业 之一。从资本市场表现看，在 2022 年 11 月以来的白酒行业上涨 周期，山西汾酒在 19 家白酒上市企业中股价涨幅最小。目前，对应 2023 年业绩的 PE 仅为 31x，相对公司成长性处于估值低位，建议把握布局时机。简评

42、 动销加速恢复，渠道良性运转，公司基本面稳固动销加速恢复，渠道良性运转，公司基本面稳固 进入 2023 年，随着疫情影响的减弱，市场动销呈加速恢复态势，渠道信心向好。从动销复苏角度看，春节档市场加速恢复，产品 销售流速明显加快，在春节期间部分区域出现终端补货情景。节 后，动销延续强复苏态势，公司市场动作落地，商务、宴席等场 景加快腰部及以上产品流速。从市场库存与批价角度看，终端节 前加快出货阶段性干扰批价，2 月公司主动停货挺价清库存，强 动销利于产品周转，市场库存已降至健康合理水平，3 月产品批 价相对坚挺，汾酒是白酒行业内基本面最好的企业之一。一季度，公司按计划推进市场销售工作，渠道回款进

43、度顺利，市 场运转良好，我们认为一季度高基数下有望现实开门红；批价方 面，青 20 批价 350 元左右，青 30 复兴版批价 790 元左右。市场担忧逐渐解除，业绩增长清晰，估值性价比凸显市场担忧逐渐解除，业绩增长清晰，估值性价比凸显 在本轮行情中，市场对于山西汾酒存在担忧，市场分歧使得汾酒 股价表现相对疲软。站在 3 月中旬的时点，我们认为市场担忧逐 渐被解除。1)产品结构的担忧。2023 年公司进一步提升“强腰部”的战略地位，而青花 30 复兴版处于市场维护年，若腰部产品巴拿马、老白汾放量，市场担忧产品结构下滑。我们认为：腰部产品包含青花 20，是公司结构升级主力产品，也是增速最快的单品

44、之一；元旦以来，青 20 市 场动销较好，批价阶段性松动后稳定在 350 元左右，仍是表现最好的单品。青花 30 复兴版方面，调整不意味着 不增长，全年角度看，仍有望以平均增速增长。整体来看，“强腰部”仍是产品结构的优化，全年吨酒价格仍有望稳中有升。2）费用率的担忧。2022 年，受到疫情影响，消费场景缺失，人员出行受阻，部分市场动作难以推进，费用率出现明显减少，部分费用推迟到 2023 年投入。2023 年，品鉴会、回厂游等活动也重新提上日程，公司将加大市场费用投入。结合产品结构的分歧，预期费用率提升，影响公司盈利能力。我们认为：2023 年，公司投入重点在终端以及消费者。从投放策略看，去年

45、就已经开始加大开瓶扫码红包奖励力度，2023 年增量费用更多是线下活动落地以及广告投放，以绝对费用为主而非比例费用。随着公司规模效应显现，将有效缓冲费用投入量的增加，全年费用率增加有限，公司净利率水平仍将稳中有升。3）复兴版运作低迷预期导致的估值回落。2022 年，青花 30 复兴版加快推进全国化招商布局，增加市场投放量，但是全年疫情频发，暴露产品品牌力不足的弊端，动销速度不及预期，批价下滑跌破 800 元。复兴版相对低迷的市场表现，引发市场调整预期，公司估值回落。我们认为：2023 年上半年，复兴版工作重点将是市场秩序的维护，在此基础上下半年实现增量。公司资源依旧 优先向复兴版倾斜，针对性做

46、广告和圈层营销。青 30 复兴版作为公司高端战略大单品，仍处于市场导入期和消费培育期，扎实做好营销工作，稳步提升品牌力，优化产品市场生态。全年来看，复兴版将稳健高质量增长。市场担忧估值回落，建议逢低加仓布局市场担忧估值回落，建议逢低加仓布局 从资本市场表现看，山西汾酒在 22 年 11 月以来的股价增速在 19 家上市酒企中最少，仅上涨 16.7%；元旦至今，汾酒股价下滑 4.84%。从估值水平看，目前汾酒对应 2023 年估值已经回落到 PE31 倍（2023 年 1 月 20 11 食品饮料食品饮料 行业动态研究报告 请参阅最后一页的重要声明 日报告 盈利预测），但利润端仍有望保持 35%

47、左右增速，PEG 角度具有相当的吸引力。从 PE 估值水平看，公司处于 2 年/5 年/10 年 7.44%/38.88%/48.21%分位，具备较大修复空间。从同行对比角度看，当前估值水平位列 19 年白酒 上市公司中等水平，考虑到汾酒较高的成长性，理应给予更高的估值。咬定青山不放松，继续看好汾酒未来咬定青山不放松，继续看好汾酒未来 公司一直坚持既有的优秀战略稳步前进：汾酒坚持“抓两头、带中间”的产品策略，做到“低端稳量、中端增量、高端放量、重点保量”四位一体，持续推进青花汾酒圈层拓展和渠道扩张，加大消费者培育力度，坚持产 品结构往上走的布局，青花的不断放量和献礼版玻汾的成功上市便是良好的印

48、证。在区域布局上，公司也持续 推动江浙沪皖粤等南方市场的投入力度，目前全国可掌控终端数量已经突破 112 万家，空白市场不断得以填补，基地市场不断得以加固。高端化+全国化，汾酒可期，我们继续看好公司未来。盈利预测：预计 2023-2024 年公司实现收入 319.80/383.76 亿元，实现归母净利润 107.07/134.14 亿元，对应 PE 为 30.9X、24.7X，维持“买入”评级。风险提示：1）省外市场拓展不及预期省外市场拓展不及预期：山西汾酒目前战略是全国化扩张，如果山西汾酒在省外的扩张不及预期，尤其长江以南市场的开拓，可能会影响汾酒的业绩表现。2）产品升级不及预期产品升级不及

49、预期：山西汾酒目前提出“抓青花、强腰部、稳玻汾”的产品策略，主攻青花系列的高端产品，如果这一产品发展受限，将严重影响山西汾酒的收入增长和利润水平。3）食品安全风险等食品安全风险等：近年来，食品安全问题始终是消费者的关注热点，公司作为食品生产企业，生产销售各环节 均涉及食品质量安全。12 食品饮料食品饮料 行业动态研究报告 请参阅最后一页的重要声明 二、成本指标变化：二、成本指标变化：猪价下跌，包材价格普遍下行猪价下跌，包材价格普遍下行 原料成本方面，原料成本方面，对于酵母生产核心原材料糖蜜而言，截至 3 月 17 日，糖蜜价格为 1825 元/吨，环比上周上升 3.40%。截至去年 12 月，

50、国内大麦的进口平均价为 410.42 美元/吨，环比 11 月上升 4.49%。乳制品原材料生鲜乳，截至 3 月 8 日，生产区生鲜乳平均价为 4.01 元/公斤，环比下降 0.25%。速冻食品原材料中，水产类原材料中，参考白鲢鱼批发价格，截至 3 月 17 日为 9.10 元/公斤，环比下降 0.09%；豆制品原材料方面，蛋白豆粕价格比上周下降 1.30%，截至 3 月 17 日为 4166 元/吨；禽类原材料，参考白条鸡批发价格，本周价格比上周上升 1.77%，截至 3 月 17日为 18.35 元/公斤；畜类原材料，参考猪肉批发价格，周价格比上周下降 1.82%，截至 3 月 17 日为

51、 20.45 元/公斤。白砂糖价格环比上周持平，截至 3 月 10 日，价格为 11.38 元/公斤。大豆价格方面，截至 3 月 10 日，大豆的市场价格为 5351.60 元/吨，相比 2 月 28 日下降 0.13%。鸭副价格方面，截止 2 月24 日，鸭脖价格为 17.5 元/公斤，与上周环比持平。包材成本方面，包材成本方面，截至 3 月 17 日，国产铝合金 A356 价格为 19150 元/吨，周环比下降 0.52%。截至 3 月 17日，国内瓦楞纸出厂价平均价为 3580 元/吨，环比上周下降 2.45%。截至 3 月 10 日，浮法平板玻璃价格为1738.40 元/吨，相比 2

52、月 28日下降 0.41%。图表图表9：糖蜜现货价（元糖蜜现货价（元/吨）吨）图表图表10：大麦市场价（美元大麦市场价（美元/吨）吨）资料来源：华讯酒精网，中信建投 资料来源：海关总署，中信建投 图表图表11：生鲜乳价格（元生鲜乳价格（元/公斤）公斤）图表图表12：白鲢鱼价格（元白鲢鱼价格（元/公斤）公斤）资料来源：农业部，中信建投 资料来源：农业部，中信建投 13 食品饮料食品饮料 行业动态研究报告 请参阅最后一页的重要声明 图表图表13：猪肉价格（元猪肉价格（元/公斤）公斤）图表图表14：白砂糖零售价（元白砂糖零售价（元/公斤）公斤）资料来源：农业部，中信建投 资料来源：商业部，中信建投

53、图表图表15：大豆市场价（元大豆市场价（元/吨）吨）图表图表16：铝合金价格（元铝合金价格（元/吨）吨）资料来源：国家统计局，中信建投 资料来源：wind，中信建投 图表图表17：瓦楞纸出厂价（元瓦楞纸出厂价（元/吨）吨）图表图表18：浮法平板玻璃市场价（元浮法平板玻璃市场价（元/吨）吨）资料来源：wind，中信建投 资料来源：国家统计局，中信建投 14 食品饮料食品饮料 行业动态研究报告 请参阅最后一页的重要声明 图表图表19：主要鸭副市场价格（元主要鸭副市场价格（元/公斤）公斤）图表图表20：主要鸭副市场价格同比主要鸭副市场价格同比 资料来源：wind，水禽行情网，中信建投 资料来源：wi

54、nd，水禽行情网，中信建投 15 食品饮料食品饮料 行业动态研究报告 请参阅最后一页的重要声明 三、本周市场回顾三、本周市场回顾 3.1 板块整体表现：大盘板块整体表现：大盘下行下行，食品饮料板块表现弱于大盘，食品饮料板块表现弱于大盘 本周 A 股上行，上证指数收于 3250.55 点，周变动+0.63%。食品饮料板块周变动-1.54%，表现弱于大盘2.17 个百分点，位居申万一级行业分类第 20 位。图表图表21：以以 2013 年年 1 月月 1 日为基期，食品饮料板块指数与上证综指走势对比日为基期，食品饮料板块指数与上证综指走势对比(日变化日变化)资料来源：wind，中信建投 图表图表2

55、2：申万各子行业一周涨跌幅排名申万各子行业一周涨跌幅排名 资料来源：wind，中信建投 3.2 按子行业划分：按子行业划分：乳品、休闲食品跌幅居前乳品、休闲食品跌幅居前 本周食品饮料各子板块中涨跌幅由高到低分别为：肉制品（-0.26%），其他酒类（-0.46%），预加工食品（-0.71%），调味发酵品（-1.01%），乳品（-1.35%），白酒（-1.59%），休闲食品（-1.61%），软饮料（-1.87%），保健品（-2.22%），啤酒（-3.43%）。16 食品饮料食品饮料 行业动态研究报告 请参阅最后一页的重要声明 图表图表23：一周各子板块涨跌幅排名（一周各子板块涨跌幅排名（%）资料来

56、源：wind，中信建投 图表图表24：一周各子板块市场表现一周各子板块市场表现 指数名称指数名称 代码代码 指数指数 周涨跌幅周涨跌幅%月涨幅月涨幅%今年以来涨跌幅今年以来涨跌幅%保健品 851247.SI 1,665.51-2.22 -5.44 -4.17 软饮料 851271.SI 2,412.99-1.87 -5.19 -0.69 其他酒类 851233.SI 5,782.24-0.46 -5.89 -0.24 休闲食品 801128.SI 2,458.27-1.61 -7.01 -7.54 预加工食品 851246.SI 5,518.05-0.71 -3.80 -2.36 肉制品 85

57、1241.SI 6,443.74-0.26 -4.21 -2.77 调味发酵品 851242.SI 8,424.67-1.01 -7.43 -5.67 啤酒 851232.SI 6,847.88-3.43 -7.47 0.58 乳品 851243.SI 9,709.28-1.35 -5.85 -6.77 白酒 801125.SI 66,751.68-1.59 -5.79 2.00 资料来源：wind，中信建投 3.3 按市值划分：按市值划分：100-300 亿市值板块亿市值板块跌幅居前跌幅居前 我们将板块个股按市值划分为 300 亿以上、100-300 亿、50-100 亿和 50 亿以下四个

58、板块。本周各市值板块涨幅由高到低排名为：100-300 亿板块下跌 1.49%，50-100 亿板块下跌 2.34%，300 亿以上板块下跌 2.45%，50亿以下板块下跌 2.66%。17 食品饮料食品饮料 行业动态研究报告 请参阅最后一页的重要声明 图表图表25：市值划分板块一周涨跌幅市值划分板块一周涨跌幅 图表图表26：按市值划分板块年初以来涨跌幅按市值划分板块年初以来涨跌幅 资料来源：wind，中信建投 资料来源：wind，中信建投 3.4 沪股通、深股通标的持股变化沪股通、深股通标的持股变化 本周沪深港通交易日为 3 月 13 日-3 月 17 日。沪股通每日前十大活跃个股中食品饮料

59、公司共上榜 2 家。贵州茅台（上榜 5 天，成交净买入-11.02 亿元），山西汾酒（上榜 3 天，成交净买入-6.95 亿元）；深股通每日前十大活跃个股中食品饮料公司上榜 2 家，为五粮液（上榜 5 天，成交净买入+4.91 亿元），泸州老窖（上榜 2天，成交净买入+2.46 亿元）。图表图表27：本周食品饮料沪深股通前十大活跃个股情况本周食品饮料沪深股通前十大活跃个股情况 日期日期 沪股通上榜公沪股通上榜公司司 成交净买入（亿成交净买入（亿元）元）合计买卖（亿合计买卖（亿元）元）深股通上榜公深股通上榜公司司 成交净买入（亿成交净买入（亿元）元）合计买卖（亿合计买卖（亿元）元）2023-03

60、-13 贵州茅台-0.0887 13.9561 五粮液 2.6331 7.4638 山西汾酒-1.4385 6.2104 泸州老窖-0.1877 4.8174 2023-03-14 贵州茅台-7.6234 17.2798 五粮液 0.4706 6.5526 山西汾酒-2.0418 5.1110 2023-03-15 贵州茅台-2.7410 11.6431 五粮液-0.8595 7.6999 2023-03-16 贵州茅台-0.7526 10.3926 五粮液 0.6398 8.5739 2023-03-17 贵州茅台 0.1813 20.5703 五粮液 2.0277 10.9564 山西汾酒

61、-3.4725 9.4426 泸州老窖 2.6483 9.1653 资料来源：wind，中信建投 截至 2023 年 3 月 17 日，食品饮料行业沪深股通标的按持股比例排名前五名为洽洽食品、伊利股份、汤臣倍健、重庆啤酒、桃李面包。持股比例分别为 20.18%、16.92%、9.78%、9.32%、8.24%，较上期持股比例变动+0.08%、-0.29%、+0.16%、+0.37%、+0.05%。18 食品饮料食品饮料 行业动态研究报告 请参阅最后一页的重要声明 图表图表28：食品饮料行业沪深股通持股比例（截至食品饮料行业沪深股通持股比例（截至 3.10）证券代码证券代码 证券简称证券简称 系

62、统持股量系统持股量 持股市值持股市值 占流通占流通 A A 股股(%)(%)(公布公布)占流通占流通 A A 股股(%)(%)(计算计算)持股比例变持股比例变动（动（%）002557.SZ 洽洽食品 102,301,588.00 4,352,932,569.40 20.17 20.1779 0.0836 600887.SH 伊利股份 1,067,075,188.00 30,806,460,677.56 16.91 16.9163-0.2905 300146.SZ 汤臣倍健 110,524,174.00 2,437,058,036.70 6.49 9.7843 0.1633 600132.SH

63、重庆啤酒 45,099,067.00 5,378,514,730.42 9.31 9.3185 0.3687 603866.SH 桃李面包 109,820,288.00 1,743,946,173.44 8.23 8.2380 0.0458 605499.SH 东鹏饮料 5,915,204.00 1,128,857,531.36 7.78 7.7821 0.1281 002507.SZ 涪陵榨菜 67,547,751.00 1,650,191,556.93 7.60 7.6962 0.0233 600519.SH 贵州茅台 89,709,183.00 156,273,396,786.00 7.

64、14 7.1413-0.0502 603288.SH 海天味业 325,521,166.00 24,339,217,581.82 7.02 7.0249-0.0091 000858.SZ 五粮液 259,585,171.00 48,931,804,733.50 6.68 6.6878 0.0647 600779.SH 水井坊 32,137,873.00 2,317,140,643.30 6.58 6.5808 0.0518 603345.SH 安井食品 19,004,070.00 3,032,099,368.50 6.47 6.4795 0.2533 603027.SH 千禾味业 49,973

65、,262.00 1,169,374,330.80 5.21 5.2135 0.4401 000729.SZ 燕京啤酒 116,198,848.00 1,448,999,634.56 4.12 4.6302 0.1611 000848.SZ 承德露露 49,657,531.00 430,530,793.77 4.61 4.6133-0.2270 002568.SZ 百润股份 30,072,118.00 1,190,254,430.44 2.86 4.1925 0.1433 600872.SH 中炬高新 32,544,234.00 1,181,355,694.20 4.14 4.1438-0.18

66、96 000568.SZ 泸州老窖 56,705,906.00 13,366,716,162.32 3.85 3.8720 0.0719 600559.SH 老白干酒 34,296,885.00 1,125,623,765.70 3.82 3.8223 1.1509 600600.SH 青岛啤酒 26,494,247.00 2,869,062,007.63 3.78 3.7834 0.1426 000799.SZ 酒鬼酒 11,229,574.00 1,442,438,780.30 3.45 3.4560 0.0770 000895.SZ 双汇发展 115,921,563.00 2,920,0

67、64,171.97 3.34 3.3463-0.0652 603043.SH 广州酒家 18,943,663.00 527,959,887.81 3.33 3.3306-0.0888 600809.SH 山西汾酒 39,777,013.00 10,629,611,183.99 3.26 3.2665-0.2462 603517.SH 绝味食品 19,038,580.00 856,926,485.80 3.12 3.1281-0.0040 603369.SH 今世缘 38,118,900.00 2,247,109,155.00 3.03 3.0386 0.2057 002304.SZ 洋河股份

68、44,592,917.00 7,112,570,261.50 2.95 2.9675 0.1051 002847.SZ 盐津铺子 3,109,312.00 388,042,137.60 2.41 2.6961 0.4076 603589.SH 口子窖 16,163,177.00 1,115,420,844.77 2.69 2.6939 0.0286 605089.SH 味知香 694,249.00 50,819,026.80 2.61 2.6198 0.0863 000860.SZ 顺鑫农业 18,782,507.00 580,379,466.30 2.53 2.5321 0.0851 300

69、973.SZ 立高食品 1,757,275.00 175,657,209.00 1.03 2.4734 0.5637 603317.SH 天味食品 17,733,220.00 438,365,198.40 2.35 2.3513 0.0221 002216.SZ 三全食品 13,854,855.00 222,508,971.30 1.57 2.1986-0.2864 000596.SZ 古井贡酒 8,831,603.00 2,321,828,428.70 2.16 2.1614-0.0278 603198.SH 迎驾贡酒 11,328,278.00 721,158,177.48 1.41 1.

70、4160 0.0105 600597.SH 光明乳业 15,548,740.00 162,328,845.60 1.19 1.1972 0.0641 002481.SZ 双塔食品 12,528,491.00 71,036,543.97 1.01 1.1394 0.2342 002597.SZ 金禾实业 5,980,122.00 180,300,678.30 1.06 1.0733 0.1999 000869.SZ 张裕 A 4,550,369.00 137,330,136.42 1.00 1.0035-0.0643 002461.SZ 珠江啤酒 21,629,882.00 182,988,80

71、1.72 0.97 0.9773 0.0310 600073.SH 上海梅林 8,481,641.00 72,009,132.09 0.90 0.9045 0.3632 605337.SH 李子园 904,017.00 23,206,116.39 0.76 0.7614-0.0911 19 食品饮料食品饮料 行业动态研究报告 请参阅最后一页的重要声明 600882.SH 妙可蓝多 3,609,386.00 109,761,428.26 0.70 0.7049-0.2689 603919.SH 金徽酒 3,442,487.00 91,053,781.15 0.67 0.6786 0.1714 0

72、02991.SZ 甘源食品 231,460.00 21,028,141.00 0.24 0.6355 0.5894 002726.SZ 龙大美食 6,476,310.00 60,035,393.70 0.60 0.6011 0.0013 300791.SZ 仙乐健康 370,339.00 13,887,712.50 0.20 0.5515 0.2583 002646.SZ 天佑德酒 2,588,160.00 39,365,913.60 0.54 0.5477 0.1082 002946.SZ 新乳业 4,064,277.00 63,605,935.05 0.46 0.4811 0.1644 6

73、00197.SH 伊力特 2,177,139.00 58,194,925.47 0.46 0.4613 0.0807 600702.SH 舍得酒业 1,486,028.00 260,203,502.80 0.44 0.4493 0.4233 300741.SZ 华宝股份 2,639,096.00 63,892,514.16 0.42 0.4285-0.0260 300783.SZ 三只松鼠 1,565,589.00 30,153,244.14 0.39 0.3904 0.0033 600305.SH 恒顺醋业 3,866,187.00 45,698,330.34 0.38 0.3855 0.0

74、406 600238.SH 海南椰岛 1,569,813.00 19,104,624.21 0.35 0.3528 0.3527 002570.SZ 贝因美 3,396,096.00 15,961,651.20 0.31 0.3145 0.0231 002695.SZ 煌上煌 1,429,871.00 17,144,153.29 0.27 0.3079 0.1702 002329.SZ 皇氏集团 1,451,524.00 9,942,939.40 0.16 0.2608 0.2608 600059.SH 古越龙山 2,078,108.00 21,155,139.44 0.22 0.2280 0

75、.2049 603711.SH 香飘飘 643,835.00 11,788,618.85 0.15 0.1567 0.1229 603719.SH 良品铺子 605,758.00 22,110,167.00 0.15 0.1511 0.1390 603777.SH 来伊份 408,268.00 6,936,473.32 0.12 0.1213 0.1213 600300.SH 维维股份 1,738,677.00 5,598,539.94 0.10 0.1075 0.0905 603156.SH 养元饮品 987,838.00 20,527,273.64 0.07 0.0781 0.0560 0

76、00639.SZ 西王食品 578,905.00 2,836,634.50 0.05 0.0536 0.0000 002582.SZ 好想你 66,283.00 471,272.13 0.01 0.0195 0.0000 002515.SZ 金字火腿 128,058.00 540,404.76 0.01 0.0147 0.0000 002910.SZ 庄园牧场 16,307.00 192,911.81 0.00 0.0095 0.0000 002661.SZ 克明食品 23,557.00 275,381.33 0.00 0.0071 0.0000 002650.SZ 加加食品 48,000.0

77、0 194,400.00 0.00 0.0042 0.0000 600616.SH 金枫酒业 4,321.00 31,240.83 0.00 0.0006 0.0000 资料来源：wind，中信建投 20 食品饮料食品饮料 行业动态研究报告 请参阅最后一页的重要声明 四、近期报告汇总四、近期报告汇总 1.天味食品：天味食品：23 年开局表现良好，全年增长势头有望延续年开局表现良好，全年增长势头有望延续 经营良好态势延续，1-2 月迎来开门红。产品结构持续优化，渠道布局日益多元。行业景气度恢复，产业链布局效益有望持续兑现。2.安井食品安井食品：餐饮复苏助力营收高增，疫后预制菜餐饮复苏助力营收高增

78、，疫后预制菜 B 端有望提速端有望提速 餐饮加速恢复，B 端客户需求提速。疫后餐饮降本控费需求明显，预制菜增长有望提速。3.今世缘：今世缘：开门红顺利落地，开门红顺利落地，23 年百亿目标实现可期年百亿目标实现可期“新春大会战”成效显著，23 年顺利实现开门红。百亿目标彰显公司信心，看好今世缘持续加码超车。4.山西汾酒山西汾酒：基本面稳健，估值性价比凸显，恰基本面稳健，估值性价比凸显，恰 逢布局时点逢布局时点 动销加速恢复，渠道良性运转，公司基本面稳固。市场担忧逐渐解除，业绩增长清晰，估值性价比凸显。市场担忧估值回落，建议逢低加仓布局。21 食品饮料食品饮料 行业动态研究报告 请参阅最后一页的

79、重要声明 五五、本周行业要闻和重要公司公告、本周行业要闻和重要公司公告 5.1 行业要闻行业要闻 3 月月 13 日资讯：日资讯：截至 2022 年末，全国规上白酒企业酿酒总产量 671.24 万千升，同比下降 5.58%；全国规上白酒企业共963 家，其中亏损企业 169 个，亏损面达 17.55%；累计完成产品销售收入 6626.45 亿元，同比增长 9.64%；累计实现利润总额 2201.72 亿元，同比增长 29.36%；亏损企业累计亏损额 18.82 亿元，同比下降 15.69%。（酒业家：http:/mtw.so/60KniM）3 月 8 日，华润雪花啤酒(中国)有限公司发生工商变

80、更，侯孝海卸任法定代表人、执行董事、经理，均由赵春武接任。（啤酒板：http:/mtw.so/5ZZKUz）统一企业公布 2022 年全年业绩，2022 年公司实现营业收入 282.57 亿元，同比增长 12.0%；公司权益持有人应占溢利 12.22 亿元，同比减少 18.6%。其中，食品业务 2022 年收益录得人民币 110.09 亿元，较去年增长15.6%；饮品业务收益录得人民币 164.05 亿元，较去年增长 11.3%。（食品板：http:/mtw.so/5KXkCD）深交所发行上市审核信息公开网站显示，菊乐食品 IPO 目前的状态为“已受理”，预计融资金额为 13.6 亿元，保荐机

81、构为中信建投证券股份有限公司。（食品板：http:/mtw.so/5KXkCD）3 月月 14 日资讯：日资讯：全国白酒价格调查资料显示，2023 年 3 月上旬全国白酒环比价格总指数为 99.91，下跌 0.09%。从分类指数看，名酒环比价格指数为 99.84，下跌 0.16%；地方酒环比价格指数为 99.98，下跌 0.02%。（酒食汇：http:/mtw.so/5SuGzG）2022 年 1-12 月，青岛市规模以上企业啤酒产量 203.01 万千升，同比增长 2.02%。（啤酒板：http:/mtw.so/5SuGpG）澳优自家品牌配方牛奶粉实现收入 29 亿元至 29.5 亿元，同比

82、减少 33.2%至 34.3%；自家品牌配方羊奶粉收入 35.85 亿元至 36.35 亿元，同比增长 7.1%至 8.6%。（乳业时报：http:/mtw.so/6fJhya）据对全国 500 个县集贸市场和采集点的监测，3 月份第 2 周（采集日为 3 月 8 日）内蒙古、河北等 10个主产 省份 生 鲜 乳平 均 价 格 4.01 元/公 斤，比前 一 周下 跌 0.2%，同 比 下跌 4.5%。（乳业 资 讯 网：http:/mtw.so/5vW3GT）3 月月 15 日资讯：日资讯：3 月 15 日，国家统计局发布数据公告，1-2 月份，社会消费品零售总额 77067 亿元，同比增长

83、 3.5%。按消费类型分，1-2 月份，商品零售 68638 亿元，同比增长 2.9%，其中，烟酒类零售额 1109 亿元，同比增长 6.1%。（华夏酒报：http:/mtw.so/5KZfTN）近日，宝鸡市横水镇与陕西凤香旗帜酒业签约物流园项目、纸制品生产线项目。据悉，两个项目计划于2023 年开工建设，计划投资 1.1 亿元，项目建成后预计年总产值 1.1 亿元，每年实现利润 700 万元。（糖酒快讯：http:/mtw.so/6fK5Zq）22 食品饮料食品饮料 行业动态研究报告 请参阅最后一页的重要声明 3 月 11 日，肯尼亚首届青岛啤酒节活动在肯尼亚首都内罗毕举办，吸引不少当地民众

84、参与。现场开展了足球友谊赛、传统文艺表演、啤酒畅饮等娱乐活动。（糖酒快讯：http:/mtw.so/6fK5Zq）3 月月 16 日资讯：日资讯：3 月 5 日至 3 月 9 日，“舍得酒与世界分享舍得智慧暨舍得全球品牌上市会”分别在意大利、德国、法国三国举行。会上，舍得酒分别与德法意三国承销伙伴举行了合作签约仪式。（微酒：http:/mtw.so/5vXPvB）3 月 13 日，内参酒联合浙商糖酒共同举办的 52 度内参酒品牌推介会在浙江杭州圆满召开。（微酒：http:/mtw.so/5vXPvB）日前，乳业巨头伊利低调地透露了一则消息：旗下伊家好奶酪业已完成品牌和产品升级。据官方介绍，伊家

85、好奶酪“致力于给中国家庭提供更优质的奶酪”，同步上市的有高钙奶酪棒、双层奶酪棒以及金装浓醇奶酪棒、原制马苏里拉奶酪等新产品。（食品板：http:/mtw.so/5DpO1q）在五芳斋 2023 年端午新品发布会暨合作商大会上，五芳斋董事长厉建平宣布，2023 年要围绕“糯+”战略，探索新模式、新产业，打造第二增长曲线。相关负责人表示，公司正在逐渐减少对单一产品的依赖。为了找到新增长点，五芳斋探索了烘焙、速冻、预制菜等领域甚至要进军食品供应链。（食品板：http:/mtw.so/5DpO1q）全球最大的燕麦饮品公司 Oatly 发布了 2022 年第四季度和全年业绩。其中，2022 年第四季度，

86、Oatly 亚洲收入继续受到中国疫情的影响，而剔除汇率影响后则实现收入同比增长近 8%。在四季度，Oatly 在亚洲市场的销售量增长了 22%。（食品板：http:/mtw.so/5DpO1q）3 月月 17 日资讯日资讯：1-2 月四川省规上企业白酒产量 58.6 万千升，同比下降 5.9%；规上企业啤酒产量 49.6 万千升，同比增长10.7%。其中 2 月白酒产量 26.1 万千升，同比增长 15%；啤酒产量 17.3 万千升，同比下降 16%。（酒业家：http:/mtw.so/603kQJ）3 月 14 日，京东超市发布 2022 年度洋酒趋势品类。威士忌品类成交额同比增长 32%。

87、（酒业家：http:/mtw.so/603kQJ）3 月 16 日，嘉士伯集团在官网宣布 Jacob Aarup-Andersen 将加入嘉士伯担任首席执行官，接替最迟将于2023 年第三季度末退休的哈特（Ceest Hart）。（啤酒板：http:/mtw.so/68jKPt）3 月 14 日，新西兰乳企新莱特下调 2022-2023 奶季的原奶预期价格，从每公斤乳固体 9.00 新西兰元降至8.50 新西兰元。原因包括全球经济活动低迷，全球牛奶产量回升为价格增加了下行压力等。（乳业圈：http:/mtw.so/603lb3）23 食品饮料食品饮料 行业动态研究报告 请参阅最后一页的重要声明

88、 5.2 重要公司公告重要公司公告 3 月月 13 日日【南侨食品】：公司 2022 年营业收入 28.61 亿元，同比下降 0.4%；归属于上市公司股东的净利润 1.61 亿元，同比下降 56.41%。【广州酒家】：公司 2023 年 1-2 月实现营业收入 6.43 亿元，同比增长 12.1%，归属于上市公司股东的净利润 5,947.58 万元，同比增长 33.8%。主要原因是餐饮和旅游市场持续恢复，推动餐饮春节旺季迅速回暖，餐饮经营业绩比去年同期大幅增长。3 月月 14 日日【汤臣倍健】：公司原定于 2023 年 3 月 16 日披露 2022 年年度报告，变更为 2023年 3 月 1

89、8 日。【嘉必优】：公司高级管理人员汪志明先生累计减持公司股票占公司总股本的 0.047%，决定提前终止其减持计划。【中葡股份】：公司收到中国中信集团发来的由国家市场监督管理总局下发的中国中信集团经营者集中反垄断审查不实施进一步审查决定书 3 月月 15 日日【妙可蓝多】：公司召开 2022 年度业绩说明会，时间：2023 年 3 月 23 日（星期四）下午 15:00-16:00，地点：上海证券交易所上证路演中心（网址：http:/ 月月 16 日日【口子窖】：公司发布 2023 股票激励计划，第一个解除限售期目标：以 2022 年的净利润为基数，2023 年净利润增长率不低于 15 或以

90、2022 年的营收为基数，2023 年营收增长率不低于 15%；第二个解除限售期：以2022 年的净利润为基数，2024 年净利润增长率不低于 30%；或以 2022 年的营收为基数，2024 年营收增长率不低于 30%；第三个解除限售期：以 2022 年的净利润为基数，2025 年净利润增长率不低于 50%或以 2022 年的营收为基数，2025 年营收增长率不低于 50%。2023 年激励计划拟授予 313.4214 万股，占总股本的 0.52%，激励对象共计 58 人，授予价每股 35.16 元。【中炬高新】：公司召开 2022 年度业绩说明会，时间：2023 年 03 月 24 日(星

91、期五)下午 16:00-17:00，地点：上海证券交易所上证路演中心（网址：http:/ 2023 年员工持股计划，参加此次员工持股计划的员工总人数不超过 86 人。24 食品饮料食品饮料 行业动态研究报告 请参阅最后一页的重要声明 3 月月 17 日日【汤臣倍健】：公司 2022 年实现营收 78.61 亿元，同比增长 5.78%；归母净利润 13.86 亿元，同比下降20.98%。【均瑶健康】：公司控股子公司获得高新技术企业证书，按 15%税率缴纳企业所得税。【良品铺子】：由于工作安排的原因，揭晓峰先生提出辞去公司副总经理职务，辞职后仍在公司担任其他职务。【嘉必优】：公司因参股公司澳大利亚

92、法玛科存在破产风险，该事项将导致公司 2022 年归母净利润下降50.37%。25 食品饮料食品饮料 行业动态研究报告 请参阅最后一页的重要声明 六、下周公司股东大会安排六、下周公司股东大会安排 图表图表29：下周安排下周安排 股票名称股票名称 会议时间会议时间 会议类型会议类型 恒顺醋业 2023-03-20 股东大会 天味食品 2023-03-22 股东大会 煌上煌 2023-03-23 临时股东大会 资料来源：wind，中信建投 26 食品饮料食品饮料 行业动态研究报告 请参阅最后一页的重要声明 分析师介绍分析师介绍 安雅泽：安雅泽：食品饮料行业首席分析师，英国莱斯特大学经济学硕士；专注

93、于食品饮料各细分行业研究，10 年证券从业经验。2019 年金麒麟新锐分析师奖（食品饮料行业），2020 年金融界.慧眼最佳分析师第三名（食品饮料行业），wind 最佳分析师第四名（食品饮料行业）。陈语匆：陈语匆：英国阿斯顿大学金融专业硕士，2019 年 11 月加入中信建投食品饮料团队，专注调味品研究，拥有跨行业复合研究经验。菅成广：菅成广：华东政法大学法学硕士，2021 年 2 月加入中信建投食品饮料团队，曾就职于国泰君安证券、光大证券，财务分析能力较强，拥有多领域研究经验。张立：张立：同济大学工学学士、金融硕士，2021 年 9 月加入中信建投证券，具有 3 年证券从业经验，2020 年

94、卖方分析师水晶球奖食品饮料行业第一名核心团队成员，2020年 wind 金牌分析师食品饮料行业第二名核心团队成员，曾任职于东北证券；专注于白酒行业研究，产业资源丰富，对产业发展规律有深刻理解。余璇：余璇：中信建投食品饮料研究员，香港中文大学金融硕士，覆盖卤制品、软饮料、休闲食品等。刘瑞宇：刘瑞宇：上海财经大学经济学学士、香港大学经济学硕士，2021 年 10 月加入中信建投证券，具有 3 年证券从业经验，专注白酒行业研究，拥有跨行业复合研究经验 研究助理研究助理 唐家全：唐家全：上海交通大学学士、硕士，法国南特中央理工学院工程硕士，2021 年 5 月加入中信建投食品饮料团队，研究白酒行业。2

95、7 食品饮料食品饮料 行业动态研究报告 请参阅最后一页的重要声明 评级说明评级说明 投资评级标准 评级 说明 报告中投资建议涉及的评级标准为报告发布日后6 个月内的相对市场表现，也即报告发布日后的 6个月内公司股价（或行业指数）相对同期相关证券市场代表性指数的涨跌幅作为基准。A 股市场以沪深 300 指数作为基准；新三板市场以三板成指为基准；香港市场以恒生指数作为基准；美国市场以标普 500 指数为基准。股票评级 买入 相对涨幅 15以上 增持 相对涨幅 5%15 中性 相对涨幅-5%5之间 减持 相对跌幅 5%15 卖出 相对跌幅 15以上 行业评级 强于大市 相对涨幅 10%以上 中性 相

96、对涨幅-10-10%之间 弱于大市 相对跌幅 10%以上 分析师声明分析师声明 本报告署名分析师在此声明：（i）以勤勉的职业态度、专业审慎的研究方法，使用合法合规的信息，独立、客观地出具本报告,结论不受任何第三方的授意或影响。（ii）本人不曾因，不因，也将不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接收到任何形式的补偿。法律主体说明法律主体说明 本报告由中信建投证券股份有限公司及/或其附属机构（以下合称“中信建投”）制作，由中信建投证券股份有限公司在中华人民共和国（仅为本报告目的，不包括香港、澳门、台湾）提供。中信建投证券股份有限公司具有中国证监会许可的投资咨询业务资格，本报告署名分析师所持中

97、国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格证书编号已披露在报告上海品茶。在遵守适用的法律法规情况下，本报告亦可能由中信建投（国际）证券有限公司在香港提供。本报告作者所持香港证监会牌照的中央编号已披露在报告上海品茶。一般性声明一般性声明 本报告由中信建投制作。发送本报告不构成任何合同或承诺的基础，不因接收者收到本报告而视其为中信建投客户。本报告的信息均来源于中信建投认为可靠的公开资料，但中信建投对这些信息的准确性及完整性不作任何保证。本报告所载观点、评估和预测仅反映本报告出具日该分析师的判断，该等观点、评估和预测可能在不发出通知的情况下有所变更，亦有可能因使用不同假设和标准或者采用不同分析方法而与中信建投其

98、他部门、人员口头或书面表达的意见不同或相反。本报告所引证券或其他金融工具的过往业绩不代表其未来表现。报告中所含任何具有预测性质的内容皆基于相应的假设条件，而任何假设条件都可能随时发生变化并影响实际投资收益。中信建投不承诺、不保证本报告所含具有预测性质的内容必然得以实现。本报告内容的全部或部分均不构成投资建议。本报告所包含的观点、建议并未考虑报告接收人在财务状况、投资目的、风险偏好等方面的具体情况，报告接收者应当独立评估本报告所含信息，基于自身投资目标、需求、市场机会、风险及其他因素自主做出决策并自行承担投资风险。中信建投建议所有投资者应就任何潜在投资向其税务、会计或法律顾问咨询。不论报告接收者

99、是否根据本报告做出投资决策，中信建投都不对该等投资决策提供任何形式的担保，亦不以任何形式分享投资收益或者分担投资损失。中信建投不对使用本报告所产生的任何直接或间接损失承担责任。在法律法规及监管规定允许的范围内，中信建投可能持有并交易本报告中所提公司的股份或其他财产权益，也可能在过去 12 个月、目前或者将来为本报告中所提公司提供或者争取为其提供投资银行、做市交易、财务顾问或其他金融服务。本报告内容真实、准确、完整地反映了署名分析师的观点，分析师的薪酬无论过去、现在或未来都不会直接或间接与其所撰写报告中的具体观点相联系，分析师亦不会因撰写本报告而获取不当利益。本报告为中信建投所有。未经中信建投事

100、先书面许可，任何机构和/或个人不得以任何形式转发、翻版、复制、发布或引用本报告全部或部分内容，亦不得从未经中信建投书面授权的任何机构、个人或其运营的媒体平台接收、翻版、复制或引用本报告全部或部分内容。版权所有，违者必究。中信建投证券研究发展部中信建投证券研究发展部 中信建投（国际）中信建投（国际）北京 上海 深圳 香港 东城区朝内大街 2 号凯恒中心B座 12 层 上海浦东新区浦东南路 528 号南塔 2106室 福田区益田路 6003 号荣超商务中心 B座 22 层 中环交易广场 2 期 18楼 电话：（8610）8513-0588 电话：（8621）6882-1600 电话：（86755）8252-1369 电话：（852）3465-5600 联系人：李祉瑶 联系人：翁起帆 联系人：曹莹 联系人：刘泓麟 邮箱： 邮箱： 邮箱： 邮箱：charleneliucsci.hk