1、传媒传媒 1 / 21 传媒传媒 2020 年 05 月 20 日 投资评级：投资评级：看好看好（维持维持） 行业走势图行业走势图 数据来源：贝格数据 行业周报-关注两会及 618，聚焦电 影、游戏龙头及直播电商产业链- 2020.5.17 行业周报-继续低位布局电影板块， 拥抱龙头-2020.5.10 行业点评报告-电影板块或已过至 暗时刻，低位拥抱龙头-2020.5.6 影院复业、政策支持或驱动电影板块业绩修复影院复业、政策支持或驱动电影板块业绩修复 行业深度报告行业深度报告 方光照（分析师）方光照（分析师） 余倩莹（联系人）余倩莹（联系人） 证书编号：S0790520030004 证书编

2、号：S0790120040010 政策扶持及疫情逐步缓解背景下政策扶持及疫情逐步缓解背景下，电影板块电影板块将迎来复苏将迎来复苏 5 月 8 日国务院疫情防控会议提出“影剧院可采取预约、限流方式开放” ，我们 判断影院复业还需等待国家电影局后续正式通知以及影院防疫措施落地、 影片秘 钥发放等准备工作，乐观预计将于 6 月正式复业。5 月 13 日，财政部、税务总 局、 国家电影局等部门相继发布免征国家电影事业发展专项资金、 免征电影放映 服务增值税等政策支持，助力影院发展。基于线下旅游、餐饮的恢复情况看，疫 情对人们的心理影响或正逐步消除， 前期春节档等积压的优质影片较多， 后续若 影院复业后

3、集中上映， 人们观影意愿或超市场预期。 而疫情或加速行业集中度提 升，院线、制片及发行龙头或更大程度享受行业回暖带来的增长。我们判断，电 影板块复苏在即，建议积极关注边际变化，低位布局，拥抱内容及院线龙头。 受益于政策红利受益于政策红利，院线院线公司公司毛利率及净利率毛利率及净利率或有所提升或有所提升 影院复业后， 电影行业票房将逐步迎来复苏， 加之财政部及税务总局免征增值税 的政策红利，院线公司电影放映票房及收入或迎来修复。此外，财政部及国家电 影局给予免征国家电影事业发展专项资金政策支持， 各商业地产公司给予减免租 金支持，与影院守望相助，各院线公司 2020 年营业成本、营业税金及附加等

4、或 有所下降， 从而带来毛利率及净利率的提升。 我们基于对影院复业之后观众观影 意愿恢复情况进行乐观、中性、悲观三种情景假设，中性假设下，预测 2020 年 下半年票房为 261.73 亿元，同比下降 20%，全年票房为 292.46 亿元，同比下降 54%。我们对于万达电影、中国电影、幸福蓝海、上海电影、金逸影视及横店影 视 6 家院线公司进行分析， 基于对电影票房的中性情景假设， 2020 年下半年 6 家 院线公司放映收入分别同比下降 14%-19%，万达电影或下降幅度最小；2020 年 毛利率提升比例分别为 0.00-3.60pcts，净利率提升比例分别为 0.46-3.60pcts，

5、金 逸影视毛利率及净利率弹性或最大。 内容为王，内容为王，优质影片库存优质影片库存后续上映后续上映或或为为制片及发行公司制片及发行公司带来业绩修复带来业绩修复 我们认为， 影院复业后的半年内上映电影将以库存影片为主， 优质影片库存丰富 的公司， 或更大程度享受影院复业及行业回暖带来的收益。 唐人街探案 3 、 夺 冠 、 美人鱼 2等头部影片或将在影院复业后收获高票房，为所属制片及发行 公司带来业绩修复。我们对于万达电影、中国电影、华谊兄弟及光线传媒 4 家制 片及发行公司进行分析，基于对电影票房的中性情景假设，我们预测 2020 年各 公司 Top5 影片合计票房分别为 48.57-94.4

6、4 亿元，光线传媒或斩获最高票房；制 片及发行总票房和总收入或分别下降 0%-44%，华谊兄弟或下降幅度最小。 风险提示：风险提示：新冠肺炎疫情持续时间存在不确定性； 线下娱乐恢复进度低于预期 及影院复业时间晚于预期的风险；上市公司商誉减值损失或资产减值损失风险。 -21% -10% 0% 10% 21% 31% --05 传媒沪深300 相关研究报告相关研究报告 开 源 证 券 开 源 证 券 证 券 研 究 报 告 证 券 研 究 报 告 行 业 深 度 报 告 行 业 深 度 报 告 行 业 研 究 行 业 研 究 行业深度报告行业深度报告

7、 2 / 21 目目 录录 1、 疫情情况、内容供给及观影意愿为影响影院复业后票房收入的三大因素 . 3 2、 乐观、中性及悲观假设下，2020 年下半年票房同比增速分别为-4%、-20%、-46% . 6 3、 院线公司票房及收入或迎来修复，专项资金及租金减免或带来毛利率及净利率提升 . 7 3.1、 收入端：中性假设下，各院线公司的放映收入 2020 年下半年分别同比下降 14%-19% . 7 3.2、 成本端：中性假设下，2020 年减免国家电影事业发展专项资金及租金将为各院线公司的净利率带来 0.46- 3.60pcts 的提升 . 8 4、 内容为王，优质影片库存或影响制片及发行公

8、司业绩弹性 . 10 5、 风险提示 . 14 图表目录图表目录 图 1： 调查结果显示观众期望影厅人数控制在 40%以下（2020.3） . 3 图 2： 2019 年 Top10 院线年平均上座率约 11% . 3 图 3： 2019 年影院周末平均上座率约 14% . 4 图 4： 2019 年春节档、国庆档及暑期档的票房收入居全年前三 . 4 图 5： 抽样调查显示 70%的观众不会去影院观影（2020.03） . 5 图 6： 抽样调查显示 41%的观众会在影院复业后第一时间去影院观影（2020.05） . 5 图 7： 抽样调查显示绝大部分民众在影院复业初期或因优质影片而观影（20

9、20.03） . 5 图 8： 2019 年平均票价为 37 元 . 6 图 9： 根据抽样调查唐人街探案 3为观众最想看的国产影片（2020.03） . 14 表 1： 全球影院复业初期大多选择重映经典电影与上映部分新片 . 4 表 2： 北美头部电影大多将档期延期至暑期及以后 . 5 表 3： 乐观、中性及悲观假设下，包含重要档期国庆档的 2020 年 10 月票房分别为 83.10、76.87、51.94 亿元 . 6 表 4： 乐观、中性及悲观假设下，2020 年下半年票房同比增速分别为-4%、-20%、-46% . 7 表 5： 2019 年各院线公司放映票房占行业总票房的比例为 4

10、%-28%，公司放映收入与公司放映票房的比例为 11%-93% . 7 表 6： 中性假设下，各院线公司的放映收入 2020 年下半年分别同比下降 14%-19%，全年均同比下降 53% . 8 表 7： 各院线公司对于国家电影专项资金及电影放映租金的会计处理不同 . 8 表 8： 中性假设下，三阶段租金减免比例分别为 70%、40%、10% . 9 表 9： 中性假设下，2020 年减免国家电影事业发展专项资金及租金将为院线公司的净利率带来 0.46-3.60pcts 的提升 9 表 10： 2019 年各制片及发行公司 Top5 影片票房占比为 65%-99%. 10 表 11： 2019

11、 年各制片及发行公司制片及发行总票房之于总收入的倍数为 2.32-14.73 . 10 表 12： 中性假设下，2020 年各制片及发行公司 Top5 影片合计票房为 48.57-94.44 亿元 . 11 表 13： 中性假设下，2020 年各制片及发行公司制片及发行总票房和总收入将同比下降 0%-44% . 13 表 14： 电影公司库存影片情况一览 . 14 pOqPoPmPnQnMyRpNwOtPyQ8O8Q9PnPrRoMnNkPmMqNjMpNnP8OoOwPwMpNrOMYpOoM 行业深度报告行业深度报告 3 / 21 1、 疫情情况、内容供给及观影意愿疫情情况、内容供给及观影

12、意愿为影响影院复业后票房为影响影院复业后票房收收 入入的三的三大大因素因素 疫情情况： 影院或于疫情情况： 影院或于 6 月迎来正式复业，月迎来正式复业， 限流限流 30%对影院影响有限。对影院影响有限。 5 月 8 日， 国务院印发关于做好新冠肺炎疫情常态化防控工作的指导意见，指出电影院可以采 取预约、限流等方式开放。我们预计，影院或将于 6 月迎来正式复业。5 月 13 日， 文化和旅游部印发剧院等演出场所恢复开放疫情防控措施指南 ，指出剧院等演出 场所观众人数不得超过剧场座位数的 30%。根据艺恩数据，2019 年 Top10 院线年平 均上座率约 11%，2019 年影院周末平均上座率

13、约 14%，且预计影院复业后观众将选 择错峰观影，因此，若影院正式复业后同样采取 30%的限流措施，对影院的实际影 响有限。 图图1：调查结果显示观众期望影厅人数控制在调查结果显示观众期望影厅人数控制在 40%以下（以下（2020.3） 数据来源：猫眼数据、开源证券研究所 图图2：2019 年年 Top10 院线年平均上座率约院线年平均上座率约 11% 数据来源：艺恩数据、开源证券研究所 35% 18% 6% 25% 41% 17% 12% 25% 41% 0% 20% 40% 60% 80% 100% 座位数100以上的大厅座位数50-100之间的厅座位数50以下 40人以上30-39人20

14、-29人10-19人10人以下 13.1% 10.9% 12.1% 12.1% 10.1% 12.6% 10.4% 9.9% 12.0% 10.5% 11.4% 0.0% 2.0% 4.0% 6.0% 8.0% 10.0% 12.0% 14.0% 行业深度报告行业深度报告 4 / 21 图图3：2019 年年影院影院周末平周末平均上座率约均上座率约 14% 数据来源：艺恩数据、开源证券研究所 内容供给：内容供给：头部影片档期或影响电影行业复苏进度。头部影片档期或影响电影行业复苏进度。从全球电影行业复业情况 来看，复业初期影院大多选择重映经典电影与上映部分新片的策略，以观测用户观 影意愿、测试市

15、场恢复情况。根据国家电影专资办数据，档期是影响 2019 年中国电 影票房的重要因素， 春节档、 国庆档及暑期档的票房收入居全年前三。 而参考北美头 部电影将档期延至暑期及以后的策略， 我们认为， 影院复业初期将以重映经典为主， 原定档春节的头部国产电影或延期至国庆档及贺岁档。 表表1：全球影院全球影院复业初期大多选择重映经典电影与上映部分新片复业初期大多选择重映经典电影与上映部分新片 国家国家/地区地区 影院复业影院复业后上映后上映的影片的影片 港台 近期新片： 喋血战士 女鬼桥 少年的你 寄生虫 1917 寅次郎的故事：欢迎归来 经典电影： 末代皇帝 白发魔女传 黑客帝国 蝙蝠侠系列 美国

16、 近期新片： 魔发精灵 2 狩猎 凯利帮的真实历史 克利夫顿山失踪案 日本 经典电影： 绿野仙踪 宾虚 肖申克的救赎 雌雄大盗 伊甸之东 银翼杀手 经典动画电影： 天气之子 你的名字 我想吃掉你的胰脏 阿基拉 韩国 近期新片： 1917 朱迪 魔法精灵 2 经典电影： 霸王别姬 爱乐之城 复仇之联盟 3 资料来源：猫眼电影、开源证券研究所 图图4：2019 年年春节档、国庆档及暑期档的票房收入居全年前三春节档、国庆档及暑期档的票房收入居全年前三 数据来源：艾媒数据、国家电影局、开源证券研究所 10.45% 18.45% 14.02% 12.13% 9.85% 14.02% 18.13% 19.

17、46% 9.18% 20.98% 13.18% 11.90% 0.00% 5.00% 10.00% 15.00% 20.00% 25.00% 1月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月 33.7 111.6 41.4 47.2 37.2 41.9 57.6 78.3 32.4 83.1 36 40.7 0 20 40 60 80 100 120 1月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月 中国电影票房（亿元） 行业深度报告行业深度报告 5 / 21 表表2：北美北美头部电影大多将头部电影大多将档期档期延期至暑期及延期至暑期及以后以后 新片新片 北美北美上映时间上映时间

18、精神错乱 7 月 1 日 信条 7 月 17 日 花木兰 7 月 24 日 神奇女侠 2 8 月 14 日 X 战警：新变种人 8 月 28 日 黑寡妇 11 月 6 日 灵魂 11 月 20 日 007：无暇赴死 11 月 25 日 沙丘 12 月 18 日 资料来源：猫眼电影、开源证券研究所 观影意愿：疫情观影意愿：疫情逐步缓解下，优质影片或驱动观众观影意愿超预期逐步缓解下，优质影片或驱动观众观影意愿超预期。根据财经 网数据，3 月 70%的观众不会去影院观影；随着疫情形势好转，5 月 41%的观众会在 影院复业后第一时间去影院观影，30%的观众会根据排片决定是否去影院观影，5 月 观众的

19、观影意愿较 3 月明显增强。根据猫眼 2020 年 3 月的数据， “新上映且口碑好 的电影”将吸引 55%的观众在影院全面复工初期前往电影院观影，我们预计，随着 新片的上映，观众的观影意愿或迎来显著修复。 图图5：抽样调查显示抽样调查显示 70%的观众不会去影院观影的观众不会去影院观影（2020. 03） 图图6：抽样调查显示抽样调查显示 41%的观众的观众会在影院复业后第一时会在影院复业后第一时 间间去影院观影（去影院观影（2020.05） 数据来源：财经网、开源证券研究所 数据来源：财经网、开源证券研究所 图图7：抽样调查显示绝大部分民众在影院复业初期或因优质影片而观影抽样调查显示绝大部

20、分民众在影院复业初期或因优质影片而观影（2020.03） 数据来源：猫眼数据、开源证券研究所 70% 9% 5% 16% 不去不去，我惜命 考察影院防护措施再看 票房实惨，我去支持一下 不知看啥，最近有啥电影？ 28% 41% 30% 1% 不凑这个热闹了 会的！好久没看电影了哈哈 先看排片，有喜欢的电影就去 我是电影行业从业者，一定去 55% 30% 19% 17% 31% 47% 40% 42% 7% 15% 22% 23% 0%50%100% 新上映的且口碑好的电影 新上映的电影 经典国产电影 经典国外电影 肯定会去可能会去不确定可能不会去肯定不会去 行业深度报告行业深度报告 6 / 2

21、1 2、 乐观、乐观、中性及悲观假设中性及悲观假设下下，2020 年年下半年票房同比增速下半年票房同比增速分分 别为别为-4%、-20%、-46% 基于前文分析，我们假设 6 月 15 日影院正式复业，假设 2020 年年均票价维持 2019 年年均票价 37 元不变，根据“票房=平均票价*观影人次”公式对影院复业后的 票房收入进行预测，并提出三种假设情景： （1）乐观情景，影院复业初期观众观影意 愿恢复到正常情况 70%，此后观影意愿逐步恢复，2 个月后恢复到正常情况 100%； （2）中性情景，影院复业初期观影意愿恢复到正常情况 40%，此后观影意愿逐步恢 复， 2 个月后恢复到正常情况

22、70%， 4 个月后恢复到正常情况 100%； （3） 悲观情景， 影院复业初期观影意愿恢复到正常情况 10%， 此后观影意愿逐步恢复， 2 个月后恢复 到正常情况 40%，4 个月后恢复到正常情况 70%，6 个月后恢复到正常情况 100%。 经过经过预测预测得出得出： （： （1）乐观）乐观假设下，假设下，2020 年上半年票房为 37.02 亿元，同比下降 88%； 下半年票房为 313.59 亿元， 同比下降 4%； 全年票房为 350.60 亿元， 同比下降 45%； （2）中性）中性假设下，假设下，2020 年上半年票房为 30.73 亿元，同比下降 90%；下半年票房为 261.

23、73 亿元，同比下降 20%；全年票房为 292.46 亿元，同比下降 54%； （3）悲观）悲观假假 设下，设下， 2020 年上半年票房为 24.45 亿元， 同比下降 92%； 下半年票房为 177.85 亿元， 同比下降 46%；全年票房为 202.30 亿元，同比下降 68%； 图图8：2019 年平均票价为年平均票价为 37 元元 数据来源：艾媒数据、国家电影局、开源证券研究所 表表3：乐观、中性及悲观假设下，乐观、中性及悲观假设下，包含重要档期国庆档的包含重要档期国庆档的 2020 年年 10 月票房月票房分别分别为为 83.10、76.87、51.94 亿元亿元 1 月月 6

24、月月 7 月月 8 月月 9 月月 10 月月 11 月月 12 月月 2019 实际 平均票价（元） 37.00 37.00 37.00 37.00 37.00 37.00 37.00 37.00 观影人次（亿人） 0.91 1.13 1.56 2.12 0.88 2.25 0.97 1.10 票房（亿元） 33.70 41.90 57.60 78.30 32.40 83.10 36.00 40.70 2020 乐观 平均票价（元） 37.00 37.00 37.00 37.00 37.00 37.00 37.00 观影意愿恢复情况 70% 85% 100% 100% 100% 100% 1

25、00% 观影人次（亿人） 0.40 1.32 1.96 0.88 2.25 0.97 1.10 票房（亿元） 22.35 14.67 48.96 72.43 32.40 83.10 36.00 40.70 2020 中性 平均票价（元） 37.00 37.00 37.00 37.00 37.00 37.00 37.00 观影意愿恢复情况 40% 55% 70% 85% 100% 100% 100% 观影人次（亿人） 0.23 0.86 1.32 0.74 2.08 0.97 1.10 票房（亿元） 22.35 8.38 31.68 48.94 27.54 76.87 36.00 40.70 2

26、020 悲观 平均票价（元） 37.00 37.00 37.00 37.00 37.00 37.00 37.00 观影意愿恢复情况 10% 25% 40% 55% 70% 85% 100% 35.50 34.80 33.20 34.40 35.30 37.00 31.00 32.00 33.00 34.00 35.00 36.00 37.00 38.00 2001720182019 行业深度报告行业深度报告 7 / 21 观影人次（亿人） 0.06 0.39 0.69 0.48 1.40 0.83 1.02 票房（亿元） 22.35 2.10 14.40 25.45 17

27、.82 51.94 30.60 37.65 数据来源：艾媒数据、国家电影局、开源证券研究所 表表4：乐观、中性及悲观假设下，乐观、中性及悲观假设下，2020 年下半年票房同比增速分别为年下半年票房同比增速分别为-4%、-20%、-46% 上半年票房上半年票房 上半年票房上半年票房 yoy 下半年票房下半年票房 下半年票房下半年票房 yoy 全年票房全年票房 全年票房全年票房 yoy 2019 实际 313.00 -2% 328.10 13% 641.10 5% 2020 乐观 37.02 -88% 313.59 -4% 350.60 -45% 2020 中性 30.73 -90% 261.73

28、 -20% 292.46 -54% 2020 悲观 24.45 -92% 177.85 -46% 202.30 -68% 数据来源：艾媒数据、国家电影局、开源证券研究所 3、 院线公司院线公司票房及收入票房及收入或迎来修复，专项资金及租金减免或或迎来修复，专项资金及租金减免或 带来带来毛利率及净利率毛利率及净利率提升提升 3.1、 收入端：收入端：中性假设下，各院线公司的放映收入中性假设下，各院线公司的放映收入 2020 年下半年年下半年分别同分别同 比下降比下降 14%-19% 我们统计了 2019 年万达电影、中国电影、幸福蓝海、上海电影、金逸影视及横 店影视 6 家院线公司的公司放映票房

29、、公司放映收入、公司放映票房占行业总票房 的比例及公司放映收入与公司放映票房的比例。 根据统计结果，根据统计结果， 2019 年年各院线公司各院线公司 放映票房放映票房占行业占行业总票房总票房的比例的比例为为 4%-28%，公司放映收入与公司放映票房公司放映收入与公司放映票房的比例的比例为为 11%-93%。 表表5：2019 年各院线公司放映票房占行业总票房年各院线公司放映票房占行业总票房的比例的比例为为 4%-28%，公司放映收入与公司放映票房，公司放映收入与公司放映票房的比例的比例为为 11%- 93% 放映票房（亿元）放映票房（亿元） 放映票房放映票房/行业行业票房票房 放映收入（亿元

30、）放映收入（亿元） 放映放映收入收入/放映放映票房票房 万达电影 98.60 15% 91.22 93% 中国电影 180.92 28% 19.09 11% 幸福蓝海 25.11 4% 13.79 55% 上海电影 47.52 7% 7.67 16% 金逸影视 28.78 4% 16.52 57% 横店影视 25.01 4% 20.62 82% 数据来源：公司公告、开源证券研究所（票房、电影放映收入单位为亿元） 我们假设各院线公司 2020 年上半年和下半年放映票房占行业总票房的比例、放 映收入与放映票房的比例维持 2019 年水平不变。 根据财政部、 税务总局公告， 自 2020 年 1 月

31、 1 日至 2020 年 12 月 31 日，对纳税人提供电影放映服务取得的收入免征增值 税。我们假设 2020 年 12 月 31 日前各院线公司放映收入按简易计税法免征 3%的增 值税。 基于上文乐观情景、 中性情景及悲观情景下对2020年行业总票房收入的测算， 我们测算得出各院线公司 2020 年的放映票房及享受税收优惠后的放映收入。中性假中性假 设下，设下，2020 年下半年各院线公司的电影放映收入年下半年各院线公司的电影放映收入分别分别同比下降同比下降 14%-19%，万达电万达电 影影或下降幅度最小或下降幅度最小， 在乐观在乐观假设假设下甚至能下甚至能取得取得 3%的增的增长长；

32、全年全年电影放映收入电影放映收入均均同比同比 下降下降 53%。 行业深度报告行业深度报告 8 / 21 表表6：中性假设下，各院线公司的放映收入中性假设下，各院线公司的放映收入 2020 年下半年年下半年分别同比下降分别同比下降 14%-19%，全年，全年均同比下降均同比下降 53% 2020 上半年上半年 E 2020 下半年下半年 E 2020 全年全年 E 票房 电影放映收入 电影放映收 入 yoy 票房 电影放映收入 电影放映收 入 yoy 票房 电影放映收入 电影放映收 入 yoy 乐 观 万达电影 5.70 5.43 -88% 48.26 46.03 3% 53.96 51.47

33、 -44% 中国电影 10.45 1.14 -88% 88.55 9.63 -3% 99.01 10.77 -44% 幸福蓝海 1.45 0.82 -88% 12.29 6.96 -2% 13.74 7.78 -44% 上海电影 2.75 0.46 23.26 3.87 26.00 4.33 -44% 金逸影视 1.66 0.98 -88% 14.09 8.34 0% 15.75 9.32 -44% 横店影视 1.44 1.23 -88% 12.24 10.40 -1% 13.69 11.63 -44% 中 性 万达电影 4.73 4.51 -90% 40.28 38.42 -14% 45.0

34、1 42.93 -53% 中国电影 8.68 0.94 -90% 73.91 8.04 -19% 82.59 8.98 -53% 幸福蓝海 1.20 0.68 -90% 10.26 5.81 -18% 11.46 6.49 -53% 上海电影 2.28 0.38 19.41 3.23 21.69 3.61 -53% 金逸影视 1.38 0.82 -90% 11.76 6.96 -17% 13.14 7.77 -53% 横店影视 1.20 1.02 -90% 10.22 8.68 -17% 11.42 9.70 -53% 悲 观 万达电影 3.76 3.59 -92% 27.37 26.11 -

35、42% 31.13 29.70 -67% 中国电影 6.90 0.75 -92% 50.22 5.46 -45% 57.13 6.21 -67% 幸福蓝海 0.96 0.54 -92% 6.97 3.95 -44% 7.93 4.49 -67% 上海电影 1.81 0.30 13.19 2.20 15.00 2.50 -67% 金逸影视 1.10 0.65 -92% 7.99 4.73 -43% 9.09 5.38 -67% 横店影视 0.95 0.81 -92% 6.94 5.90 -44% 7.90 6.71 -67% 数据来源：公司公告、开源证券研究所（票房、电影放映收入单位为亿元，上海

36、电影因 2019 年半年报未公布纯电影放映收入，电影放 映收入 yoy 不可比） 3.2、 成本端：成本端：中性假设下，中性假设下，2020 年减免国家电影事业发展专项资金及租年减免国家电影事业发展专项资金及租 金将为金将为各各院线公司的净利率带来院线公司的净利率带来 0.46-3.60pcts 的提升的提升 各院线公司对于国家电影专项资金及电影放映租金的会计处理不同。各院线公司对于国家电影专项资金及电影放映租金的会计处理不同。根据各院 线公司招股说明书，万达电影、中国电影和幸福蓝海将国家电影专项资金计入营业 税金及附加， 上海电影、 金逸影视和横店影视将国家电影专项资金计入营业成本； 万 达

37、电影、中国电影、上海电影、金逸影视及横店影视将租金计入营业成本，幸福蓝海 将租金计入销售费用。我们根据各院线公司招股说明书信息，对各院线公司 2019 年 电影放映租金占比情况做出假设，并依此计算得出 2019 年各院线公司租金。 表表7：各院线公司对于各院线公司对于国家电影专项资金国家电影专项资金及及电影放映租金电影放映租金的会计处理不同的会计处理不同 招股说明书内容招股说明书内容 根据招股说明书租金假设比例根据招股说明书租金假设比例 2019 年年 E 国家电影专项资金影响 科目 电影放映租金影响 科目 电影放映租金占比 电影放映租金占比说 明 租金（亿元） 万达电影 营业税金及附加 营业

38、成本 14% 占放映业务收入比 12.35 中国电影 营业税金及附加 营业成本 11% 占放映业务成本比 1.66 幸福蓝海 营业税金及附加 销售费用 9% 占放映业务收入比 1.18 上海电影 营业成本 营业成本 24% 占放映业务成本比 1.95 金逸影视 营业成本 营业成本 19% 占放映业务收入比 3.97 横店影视 营业成本 营业成本 15% 占放映业务成本比 3.26 数据来源：公司公告、开源证券研究所 行业深度报告行业深度报告 9 / 21 根据财政部及国家电影局公告，除湖北省外省、自治区、直辖市自 2020 年 1 月 1 日至 2020 年 8 月 31 日免征国家电影事业发

39、展专项资金。我们假设 2020 年 8 月 31 日前各院线公司放映票房免征 5%的国家电影事业发展专项资金； 假设租金维持 2019 年日均水平，租金减免情况如下：1）乐观情景，1 月 24 日至 2 月 29 日减免 100%， 3 月 1 日至 4 月 30 日减免 70%，5 月 1 日至 6 月 15 日减免 40%；2）中性情景，1 月 24 日至 2 月 29 日减免 70%，3 月 1 日至 4 月 30 日减免 40%，5 月 1 日至 6 月 15 日 减免 10%；3）悲观情景，1 月 24 日至 2 月 29 日减免 40%，3 月 1 日至 4 月 30 日减 免 1

40、0%，5 月 1 日至 6 月 15 日不减免。保持其他条件不变，测算得出 2020 上半年和 下半年各院线公司享受国家电影事业发展专项资金和租金减免后带来的毛利率及净 利率变化。中性假设下，中性假设下，2020 年年减免减免国家电影事业发展专项资金国家电影事业发展专项资金及租金将为及租金将为各各院线院线 公司公司的毛利率带来的毛利率带来 0.00-3.60pcts 的提升的提升，净利率带来，净利率带来 0.46-3.60pcts 的提升的提升；金逸影；金逸影 视视毛利率及净利率毛利率及净利率弹性或最大弹性或最大。 表表8：中性假设下，中性假设下，三阶段三阶段租金租金减免减免比例比例分别为分别为 70%、40%、10% 租金减免比例租金减免比例 1 月月 24 日至日至 2 月月 29 日日 3 月月 1 日至日至 4 月月 30 日日 5 月月 1 日至日至 6 月月 15 日日 乐观 100% 70% 40% 中性 70% 40% 10% 悲观 40% 10% 0% 数据来源：开源证券研究所 表表9：中性假设下，中性假设下， 2020 年年减免国家电影事业发展专项资金及租金将为减免国家电影事业发展专项