1、1 证券研究报告 作者： 行业评级： 上次评级： 行业报告 | 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 汽车汽车 强于大市 强于大市 维持 2020年05月28日 （评级） 分析师 邓学SAC执业证书编号：S01 联系人 胡婷 一文看透汽车景气现状一文看透汽车景气现状 行业投资策略 投资摘要投资摘要 2 观点：观点： 后疫情时代汽车消费持续复苏，后疫情时代汽车消费持续复苏，5月乘用车销量同比有望转正。月乘用车销量同比有望转正。2月以来，国内多地陆续出台刺激汽车消费的政 策，3月31日的国务院常务会议也确定了将新能源汽车购置补贴和免征购置税政策延长2年等举措。进入5月，随

2、着国内疫情防控形势持续向好，在各类利好政策以及促销优惠活动的支持下，被抑制的购车需求有望加速释放， 预计5月乘用车销量同比有望转正，环比也将继续增长。 欧洲电动化有望加速，配套供应商尽享红利。欧洲电动化有望加速，配套供应商尽享红利。欧洲2019年电动车销量56.3万辆，yoy+47%，增速创历史新高。多 国政策齐发力，欧盟碳排放法规实行，将助力2020销量高增长。主流电动车产品将在下半年加速投放，疫情复 工将使得欧洲电动化趋势迅速复苏，下半年有望延续年初的高增长态势，卡位欧洲电动车供应的企业将尽享成 长红利。 投资建议：投资建议： 整车板块重视龙头车企的业绩弹性，建议关注【长城汽车、广汽集团、

3、长安汽车、上汽集团长城汽车、广汽集团、长安汽车、上汽集团】； 零部件板块：把握内需复苏带来的业绩向上拐点，建议关注【华域汽车、新泉股份、拓普集团、常熟汽饰、华域汽车、新泉股份、拓普集团、常熟汽饰、 宁波华翔、保隆科技宁波华翔、保隆科技】；把握龙头长线成长机遇，建议关注【岱美股份、爱柯迪、科博达、敏实集团、福耀岱美股份、爱柯迪、科博达、敏实集团、福耀 玻璃、玲珑轮胎玻璃、玲珑轮胎】； 电动车板块建议关注受益欧洲电动化逻辑的电机电控供应商【卧龙电驱、得润电子、敏实集团、凌云股份卧龙电驱、得润电子、敏实集团、凌云股份】。 风险提示风险提示： 汽车销量恢复不及预期、经济恢复速度低于预期等。汽车销量恢复

4、不及预期、经济恢复速度低于预期等。 pOrOrQnOsPmNyRpNxPnRxP8O8QaQoMoOtRpPiNrRsMfQoOrQ7NrQpPNZpPqQxNsPpR 汽车时钟将指向“成长”汽车时钟将指向“成长” 3 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 代码名称2020-05-27评级2019A2020E2021E2022E2019A2020E2021E2022E 代码名称2020-05-26评级2019A2020E2021E2022E2019A2020E2021E2022E 603035.SH常熟汽饰10.92买入0.941.071.401.9211.6210.217.805.69 6

5、01633.SH长城汽车8.02买入0.490.500.620.7416.3716.0412.9410.84 603730.SH岱美股份27.54买入1.561.722.322.7517.6516.0111.8710.01 600699.SH均胜电子20.93买入0.760.711.021.3327.5429.4820.5215.74 002055.SZ得润电子13.84买入-1.220.500.851.11-11.3427.6816.2812.47 600580.SH卧龙电驱11.95买入0.740.750.770.9016.1515.9315.5213.28 000338.SZ潍柴动力12

6、.99买入1.151.171.331.5311.3011.109.778.49 601689.SH拓普集团24.36增持0.430.620.861.1056.6539.2928.3322.15 600104.SH上汽集团18.23买入2.192.202.522.918.328.297.236.26 600741.SH华域汽车19.75买入2.052.132.442.729.639.278.097.26 000625.SZ长安汽车10.06买入-0.550.850.911.26-18.2911.8411.057.98 603786.SH科博达56.47增持1.191.301.632.0247.4

7、543.4434.6427.96 600660.SH福耀玻璃19.99买入1.161.041.321.5717.2319.2215.1412.73 603305.SH旭升股份38.62增持0.500.670.881.1077.2457.6443.8935.11 600933.SH爱柯迪11.61买入0.510.550.680.8022.7621.1117.0714.51 300258.SZ精锻科技9.94买入0.430.520.680.8223.1219.1214.6212.12 601238.SH广汽集团9.45买入0.650.821.061.3314.5411.528.927.11 603

8、179.SH新泉股份17.78买入0.811.021.371.8521.9517.4312.989.61 603788.SH宁波高发15.54买入0.800.911.131.4119.4317.0813.7511.02 重点标的跟踪重点标的跟踪 股票股票股票股票收盘价收盘价投资投资EPS(元元)P/E 资料来源：资料来源：wind，天风证券研究所，天风证券研究所 库存总概库存总概 4 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 -100-100 -80-80 -60-60 -40-40 -20-20 0 0 2020 4040 6060 8080 100100 120120 20012001 20

9、022002 20032003 20042004 20052005 20062006 20072007 20082008 20092009 20102010 20112011 20122012 20132013 20142014 20152015 20162016 20172017 20182018 20192019 20202020 汽车制造产成品存货同比增速（汽车制造产成品存货同比增速（%） 月月汽车销量同比增速（汽车销量同比增速（%） 月月 库存周期-1库存周期-2库存周期-3 库存周期-4 5天风汽车邓学团队天风汽车邓学团队 来源：Wind、天风证券研究所 注：最新库存数据更新至3月。

10、 二季度产业链补库存二季度产业链补库存 景气度有望逐步恢复景气度有望逐步恢复 汽车处于缓慢加库存周期。条件一（库存低位）已经实现，行业库存已经在近几年的底部；条件二（加汽车处于缓慢加库存周期。条件一（库存低位）已经实现，行业库存已经在近几年的底部；条件二（加 库存）疫情期间汽车行业库存短暂降低，产成品存货同比值库存）疫情期间汽车行业库存短暂降低，产成品存货同比值3 3月为月为+6.2%+6.2%，有赖政策和消费信心，我们，有赖政策和消费信心，我们 预计疫情结束后，二季度产业链补库存，消费情绪逐步回暖，汽车销量增速有望持续恢复。预计疫情结束后，二季度产业链补库存，消费情绪逐步回暖，汽车销量增速有

11、望持续恢复。 图：中国汽车制造产成品库存及销量对比（图：中国汽车制造产成品库存及销量对比（%） 20202020年年4 4月月 乘用车渠道库存：库存指数仍处警戒线之上乘用车渠道库存：库存指数仍处警戒线之上 天风汽车邓学团队天风汽车邓学团队6 警戒线警戒线 图：图：20172017年至年至20202020年各月经销商库存预警指数年各月经销商库存预警指数 资料来源：中国汽车流通协会，天风证券研究所 图：图：20182018年至年至20202020年各月经销商库存预警指数同比（年各月经销商库存预警指数同比（%） 资料来源：中国汽车流通协会，天风证券研究所 从从20182018年以来，库存预警指数长期

12、位于警戒线之上，年以来，库存预警指数长期位于警戒线之上，20192019四季度开始明显改善。四季度开始明显改善。4 4月经销商库存预警指月经销商库存预警指 数为数为56.8056.80，同比减少，同比减少6.89%6.89%。 *经销商库存预警指数：根据PMI原则，综合汽车市场总需求、4S店集客量、成交率、价格变动、销量变动、库存变动、从业人数变动、流动资金状况和经 营状况构建的有效反应汽车经销商库存情况的指数。其中50%作为警戒线，50%以下处于合理范围。库存预警指数越高反应市场需求越低，库存、经营压 力和风险越大。 59.059.0 0.00 20.00 40.00 60.00 80.00

13、 100.00 1月2月3月4月5月6月7月8月9月 10月 11月 12月 2000202020 -30% -20% -10% 0% 10% 20% 30% 40% 50% 60% 1月 2月 3月 4月 5月 6月 7月 8月 9月 10月11月12月 1818年同比增长年同比增长1919同比增长同比增长2020同比增长同比增长 7天风汽车邓学团队天风汽车邓学团队 图图5 5：各个阶段汽车整车和零部件板块的选择：各个阶段汽车整车和零部件板块的选择 阶段一：低配低配，若要配， 龙头或强成长龙头或强成长 阶段二：超配超配，弹性弹性 阶段三：标配标配，

14、成长成长 阶段四：标配标配，泡沫泡沫 天风汽车投资时钟：即将转向“成长”天风汽车投资时钟：即将转向“成长” 资料来源：天风证券研究所 乘用车乘用车 8 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 9天风汽车邓学团队天风汽车邓学团队 4 4月汽车产销一览月汽车产销一览 资料来源：中汽协、天风证券研究所 表：表：20202020年年4 4月汽车产销情况（单位：万辆，月汽车产销情况（单位：万辆，%） 20202020年年4 4月产销量一览表（单位：万辆）月产销量一览表（单位：万辆） 汽车类别车型类别 产量销量 2020年4月2020年1-4月2020年4月2020年1-4月 单月产量 单月同比 累计产量

15、 累计同比 单月销量 单月同比 累计销量 累计同比 乘用车 轿车76-5.6%201.1-38.9%74.3-6.2%208.4-37.2% MPV 6.5-39.6%17.8-63.7%6.1-36.0%19.7-57.7% SUV72.43.1%201.5-32.2%69.67.3%207.1-29.2% 交叉型乘用车3.8-22.8%8.7-41.8%3.6-11.5%8.1-41.6% 乘用车合计158.7-4.6%429.1-37.8%153.6-2.6%443.3-35.3% 商用车 客车3.96.9%10.8-14.6%3.85.2%10.5-21.1% 货车47.533.8%1

16、19.6-13.0%49.634.2%122.3-11.6% 商用车合计51.431.3%130.4-13.1%53.431.6%132.8-12.4% 汽车合计210.22.3%559.6-33.4%2074.4%576.1-31.1% 10 4 4月乘用车批发销量环比迅速恢复月乘用车批发销量环比迅速恢复 资料来源：中汽协、天风证券研究所 表：表：2020年年4月汽车批发销量情况（单位：万辆，月汽车批发销量情况（单位：万辆，%） 天风汽车邓学团队天风汽车邓学团队 乘用车：乘用车：销售153.60万辆，同比-2.60%，环比+45.60%。 轿车：轿车：销售74.30万辆，同比-6.20%，环

17、比+47.90%。 MPVMPV：销售6.10万辆，同比-36.00%，环比+33.70%。 SUVSUV：销售69.60万辆，同比+7.30%，环比+43.20%。 2020年4月汽车销售情况（单位：万辆） 4月4月累计环比增长同比增长同比累计增长 汽车207576.143.5%4.4%-31.1% 乘用车153.6443.345.6%-2.6%-35.3% 轿车74.3208.447.9%-6.2%-37.2% MPV 6.119.733.7%-36.0%-57.7% SUV69.6207.143.2%7.3%-29.2% 交叉型乘用车3.68.170.3%-11.5%-41.6% 4 4

18、月汽车产量同比增长月汽车产量同比增长2.3%2.3% 11 乘用车：乘用车：产量158.70万辆，同比-4.60%，环比+49.70%。 轿车：轿车：产量76.00万辆，同比-5.60%，环比+51.00%。 MPVMPV：产量6.50万辆，同比-39.60%，环比+85.00%。 SUVSUV：产量72.40万辆，同比+3.10%，环比+45.00%。 资料来源：中汽协、天风证券研究所 表：表：2020年年4月汽车产量情况（单位：万辆，月汽车产量情况（单位：万辆，%） 天风汽车邓学团队天风汽车邓学团队 2020年4月汽车生产情况（单位：万辆） 4月1-4月累计环比增长同比增长同比累计增长 汽

19、车210.2 559.6 46.6%2.3%-33.4% 乘用车158.7 429.1 49.7%-4.6%-37.8% 轿车76.0 201.1 51.0%-5.6%-38.9% MPV 6.5 17.8 85.0%-39.6%-63.7% SUV72.4 201.5 45.0%3.1%-32.2% 交叉型乘用车3.8 8.7 69.9%-22.8%-41.8% 12 4 4月乘用车零售同比月乘用车零售同比- -5.6%5.6% 资料来源：乘联会、天风证券研究所 轿车：轿车：零售销售69.3万辆，同比-9.4%，环比+38.9%。 MPVMPV：零售销售7.5万辆，同比-26.4%，环比+9

20、.8%。 SUVSUV：零售销售66.1万辆，同比+2.2%，环比+37.5%。 狭义乘用车：狭义乘用车：零售销量142.9万辆，同比-5.6%，环比+36.4%。 广义乘用车：广义乘用车：零售销量146.0万辆，同比-5.5%，环比+35.3%。 表：表：2020年年4月汽车综合销量情况（单位：万辆，月汽车综合销量情况（单位：万辆，%） 天风汽车邓学团队天风汽车邓学团队 2020年4月汽车综合销量分析表（单位：万辆） 4月1-4月累计环比增长同比增长同比累计增长 轿车69.3 213.7 38.9%-9.4%-34.7% MPV7.5 26.0 9.8%-26.4%-45.3% SUV66.

21、1 204.9 37.5%2.2%-28.4% 狭义乘用车合计142.9 444.7 36.4%-5.6%-32.7% 微客3.1 8.4 0.3%-2.1%-29.1% 广义乘用车合计146.0 453.0 35.3%-5.5%-32.7% 4 4月乘用车交强险：下滑月乘用车交强险：下滑8.6%8.6% 13 资料来源：交强险、天风证券研究所 表：表：20202020年年4 4月乘用车车交强险数据（单位：万辆，月乘用车车交强险数据（单位：万辆，%） 非营运：非营运：交强险130.44万辆，同比-6.72%，环比+30.12%。 租赁：租赁：交强险2.36万辆，同比-56.70%，环比+87.

22、34%。 其他：其他：交强险0.08万辆，同比+15.23%，环比+50.75%。 乘用车：乘用车：交强险132.88万辆，同比-8.59%，环比+30.84%。 天风汽车邓学团队天风汽车邓学团队 乘用车交强险 使用性质 2020年4月2020年1-4月 单月数量单月环比单月同比累计数量累计同比 非营运130.4 30.1%-6.7%432.4 -30.8% 租赁2.4 87.3%-56.7%5.9 -70.4% 其他0.1 50.8%15.2%0.2 -34.2% 乘用车总计132.9 30.8%-8.6%438.5 -32.0% 4 4月库存：环比上升月库存：环比上升 14 资料来源：乘联

23、会、中汽协、交强险、天风证券研究所 表：表：20202020年年4 4月乘用车情况（单位：万辆）月乘用车情况（单位：万辆） 表：表：20202020年年4 4月乘用车库存增量（单位：万辆）月乘用车库存增量（单位：万辆） 注：表中使用数据为狭义乘用车数据，涵盖轿车、MPV与SUV。 天风汽车邓学团队天风汽车邓学团队 2020年4月乘用车库存增量 4月月初库存月末库存 企业库存新增391.394.3 经销商库存新增7.2280.4287.6 2020年4月乘用车情况 4月1-4月近一年 乘用车产量152.2 411.4 1825.5 批发销量150.1 432.8 1872.5 零售销量142.9

24、 444.5 1854.0 交强险132.9 438.5 1834.5 汽车月度销量一览（汽车月度销量一览（20202020年年4 4月）月） 15 图：近三年汽车月度销量（单位图：近三年汽车月度销量（单位：万辆，：万辆，%） 资料来源：中汽协、天风证券研究所 天风汽车邓学团队天风汽车邓学团队 1月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月 2017年252.0193.9254.3208.4209.6217.2197.1218.6270.9270.4295.8306.0 2018年280.9171.8265.6231.9228.8227.4188.9210.3239.4238.0254

25、.8266.1 2019年236.7148.2252.0198.0191.3205.6180.8195.8227.1228.4245.7265.8 2020年192.731.0143.0207.0 20年同比增长 -18.6% -79.1% -43.3%4.5% -100% -80% -60% -40% -20% 0% 20% 40% 60% 80% 100% -300 -250 -200 -150 -100 -50 0 50 100 150 200 250 300 乘用车月度批发销量一览（乘用车月度批发销量一览（20202020年年4 4月）月） 16 图：近三年乘用车月度销量（单位图：近三

26、年乘用车月度销量（单位：万辆，：万辆，%） 资料来源：中汽协、天风证券研究所 天风汽车邓学团队天风汽车邓学团队 1月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月 2017年221.8163.3209.6172.2175.1183.2167.8187.5234.3235.2258.9265.3 2018年245.5147.6216.9191.4188.9187.4159.0179.0206.0204.7217.3223.3 2019年202.1121.9201.9157.5156.1172.8152.8165.3193.1192.8205.7221.3 2020年160.722.4104.

27、3153.6 20年同比增长 -20.5% -81.6% -48.3%-2.5% -90% -70% -50% -30% -10% 10% 30% 50% 70% 90% -300 -200 -100 0 100 200 300 17 乘用车交强险数据一览（乘用车交强险数据一览（20202020年年4 4月）月） 资料来源：银保监会、天风证券研究所 图：近三年乘用车交强险月度销量（单位图：近三年乘用车交强险月度销量（单位：万辆，：万辆，%） 天风汽车邓学团队天风汽车邓学团队 1月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月 2017187.2109.2164.7157.7171.1166

28、.5175.8198.5216.2208.8235.9320.8 2018210.2154.4161.1155.1169.0149.5165.0174.9180.9175.6178.9247.1 2019263.689.0146.7145.4164.0209.2137.2144.2167.8164.7174.0234.7 2020184.619.5101.6132.9 20同比增长-30.0% -78.1% -30.8% -8.6% -80% -60% -40% -20% 0% 20% 40% 60% 80% -400 -300 -200 -100 0 100 200 300 400 18 图

29、：图：20202020年年1 1- -4 4月汽车集团累计销量前十五（单位：万辆，月汽车集团累计销量前十五（单位：万辆，%） 1 1- -4 4月汽车累计销量前三名汽车集团分别为上汽集团、一汽集团和东风集团。销量分别为月汽车累计销量前三名汽车集团分别为上汽集团、一汽集团和东风集团。销量分别为108.0108.0万辆、万辆、93.893.8万辆和万辆和76.076.0万辆。其万辆。其 中，上汽集团比去年同期累计下降中，上汽集团比去年同期累计下降45.3%45.3%，一汽集团比去年同期累计下降，一汽集团比去年同期累计下降11.4%11.4%，东风集团比去年同期累计下降，东风集团比去年同期累计下降3

30、2.9%32.9%。 乘用车累计销量排行榜乘用车累计销量排行榜TOP15TOP15集团集团 （20202020年年4 4月）月） 资料来源：中汽协、天风证券研究所 注：括号第一个数值为比同期累计差额(万辆)，第二个数值为同比累计增长率 天风汽车邓学团队天风汽车邓学团队 108.0 93.8 76.0 51.8 47.2 46.3 31.1 23.1 21.1 14.7 12.6 10.9 9.4 5.9 4.7 020406080100120 上汽集团 一汽集团 东风集团 北汽集团 广汽集团 长安集团 吉利集团 长城汽车 华晨集团 奇瑞汽车 江淮集团 重汽集团 比亚迪 陕汽集团 沃尔沃 (-8

31、9.6,-45.3%) (-12.1,-11.4%） (-37.2，-32.9%） (-17.8，-25.6%） (-17.9，-27.5%） (-10.5，-18.5%） (-13.7，-37.1%） (-5.6，-20.9%） (-6.8，-31.7%） (-16.1，-34.0%） (-3.8，-23.2%） (-0.9，-7.8%） (-6.1，-39.4%） (-1.6，-21.4%） (-0.6，15.8%） 19 图：图：20202020年年4 4月汽车品牌销量排名（月汽车品牌销量排名（单位：万辆，单位：万辆，%） 资料来源：中汽协、天风证券研究所 20202020年年4 4月，

32、乘用车销量前三名汽车品牌分别为一汽大众、上汽通用和上汽大众。销量分别为月，乘用车销量前三名汽车品牌分别为一汽大众、上汽通用和上汽大众。销量分别为48.148.1万辆、万辆、31.131.1万辆和万辆和30.330.3万辆。万辆。 其中，一汽大众比去年同期累计下降其中，一汽大众比去年同期累计下降17.5%17.5%，上汽通用比去年同期累计下降，上汽通用比去年同期累计下降33.8%33.8%，上汽大众比去年同期累计下降，上汽大众比去年同期累计下降50.4%50.4%。 乘用车累计销量排行榜乘用车累计销量排行榜TOP15TOP15乘用车品牌（乘用车品牌（20202020年年4 4月）月） 注：括号第

33、一个数值为比同期累计差额(万辆)，第二个数值为同比累计增长率 天风汽车邓学团队天风汽车邓学团队 48.1 31.1 30.3 28.9 24.9 23.7 19.4 18.6 18.5 17.4 17.3 16.0 15.1 14.8 14.1 00 一汽大众 上汽通用 上汽大众 吉利汽车 东风日产 长安汽车 一汽丰田 广汽丰田 东风本田 长城汽车 广汽本田 上汽乘用车 上汽通用五菱 北京奔驰 奇瑞汽车 (-11.4，-26.3%) (-16.1，-43.8%) (-28.5，-60.9%) (-24.8，-58.0%) (-6.0, -26.4%) (-13.0, -4

34、4.7%) (-3.9, -24.2%) (-5.6, -31.5%) (-12.8,-51.7%) (-3.5, -24.2%) (-22.9, -68.0%) (-8.7，-46.2%) (-5.1,- 33.7%) (-3.5, -26.9%) (-4.2，-31.1%) 20 图：图：2020年年1-4月中国品牌乘用车销量排名前十五（单位：万辆，月中国品牌乘用车销量排名前十五（单位：万辆，%） 资料来源：中汽协、天风证券研究所 20202020年年1 1- -4 4月，中国自主品牌乘用车累计销量前三名汽车品牌分别为吉利汽车、长安汽车和长城汽车。销量分别为月，中国自主品牌乘用车累计销量前

35、三名汽车品牌分别为吉利汽车、长安汽车和长城汽车。销量分别为31.131.1万辆、万辆、 23.723.7万辆和万辆和18.518.5万辆。其中，吉利汽车比去年同期累计下降万辆。其中，吉利汽车比去年同期累计下降33.8%33.8%，长安汽车比去年同期累计下降，长安汽车比去年同期累计下降12.3%12.3%，长城汽车比去年同，长城汽车比去年同 期累计下降期累计下降42.0%42.0%。 乘用车累计销量排行榜乘用车累计销量排行榜TOP15TOP15中国乘用车品牌（中国乘用车品牌（20202020年年4 4月）月） 注：括号第一个数值为比同期累计差额(万辆)，第二个数值为同比累计增长率 天风汽车邓学团

36、队天风汽车邓学团队 31.1 23.7 18.5 17.4 14.1 12.8 8.5 9.3 7.2 4.2 4.1 4.0 4.0 1.5 1.2 055 吉利汽车 长安汽车 长城汽车 上汽通用五菱 上汽乘用车 奇瑞汽车 广汽乘用车 比亚迪 东风乘用车 一汽轿车 江淮汽车 中国一汽 华晨金杯 北京汽车 神龙汽车 （-15.9,-33.8%） （-3.3,-12.3%） （-13.4,-42.0%） （-23.6, -57.6%） （-6.6,-31.8%） （-4.9, -27.6%） （-3.0,-26.2%） （-5.9,-39.0%） （-4.2,-37.0%）

37、 （-0.7,-15.0%） （-2.0,-32.3%） （+1.6,70.2%） （-2.0,-33.5%） （-2.5,-62.1%） （-3.3, -73.7%） 自主崛起，仍是未来整车投资的主要机遇自主崛起，仍是未来整车投资的主要机遇 天风汽车邓学团队天风汽车邓学团队21 图：中国图：中国20102010- -20202020年前年前2020名车企所占市场份额（名车企所占市场份额（%，20202020年为前年为前4 4月累计）月累计） 资料来源：中汽协、天风证券研究所 22 轿车轿车&SUV：TOP20车型销量车型销量 图：中国图：中国20202020年近四月轿车和年近四月轿车和SUV

38、SUV前前2020名车型销量情况（万辆，名车型销量情况（万辆，%） 资料来源：中汽协、天风证券研究所 天风汽车邓学团队天风汽车邓学团队 -032020-04 车型销量市占率车型销量市占率车型销量市占率车型销量市占率车型销量市占率车型销量市占率 日产轩逸0.656.92%大众朗逸2.475.03%日产轩逸417.84%5.50%哈弗H60.514.6%哈弗H62.034.19%哈弗H62.404.95% 大众宝来0.414.36%日产轩逸2.414.90%大众朗逸355.93%4.68%长安CS75 PLUS0.393.5%长安CS75 PLUS1.843.80%本田CR-

39、V2.134.40% 艾瑞泽GX0.373.94%大众宝来2.234.54%丰田卡罗拉312.85%4.11%奔驰GLC0.373.3%吉利博越1.513.11%长安CS752.014.15% 吉利帝豪0.373.94%大众速腾1.893.86%别克英朗306.43%4.03%奇瑞瑞虎0.363.2%奔驰GLC1.352.78%吉利博越1.873.85% 奔驰E级0.333.51%丰田卡罗拉1.693.44%本田思域245.56%3.23%吉利博越0.353.1%比亚迪宋1.292.67%丰田RAV41.693.48% 大众朗逸0.333.51%丰田凯美瑞1.483.02%大众宝来237.31

40、%3.12%奇瑞捷途0.312.8%长安F2021.172.41%大众途观1.603.30% 奥迪A6L0.293.09%现代领动1.462.97%吉利帝豪209.45%2.75%捷达VS50.292.6%本田RAV41.142.36%本田XR-V1.553.19% 大众速腾0.282.98%丰田雷凌1.402.85%丰田雷凌202.52%2.66%日产逍客0.282.5%长安CS351.092.25%哈弗M61.513.11% 本田雅阁0.262.77%奔驰E级1.392.83%大众速腾202.31%2.66%红旗SH50.272.4%奥迪Q51.092.24%日产逍客1.432.95% 丰

41、田卡罗拉0.252.66%奔驰C级1.312.67%本田雅阁189.12%2.49%别克昂科威0.242.1%宝马X0.941.94%比亚迪宋1.422.93% 宝马5系0.242.55%宝马5系1.232.50%大众帕萨特169.42%2.23%长安CX700.232.1%哈弗M0.861.76%奔驰-GLC1.312.71% 丰田凯美瑞0.232.45%奥迪A6L1.222.48%丰田凯美瑞154.59%2.03%奥迪Q50.232.1%现代IX250.841.72%别克昂科威1.282.64% 长安逸动0.222.34%吉利帝豪1.122.29%奥迪A6L154.21%2.03%东风风光

42、S5600.222.0%名爵ZS0.831.71%大众途岳1.282.64% 丰田凯美瑞1.47#大众桑塔纳1.082.19%宝马3系146.70%1.93%潍柴U700.222.0%长安CS550.801.65%现代缤智1.242.55% 奔驰C级0.212.23%本田雅阁1.062.16%宝马5系142.74%1.88%本田RAV-40.211.9%远景X60.781.62%宝马X31.202.48% 雪佛兰赛欧0.171.81%长安逸动1.042.12%奔驰-C141.52%1.86%吉利缤悦0.211.9%传祺GS40.781.61%奥迪Q51.182.43% 奥迪A4L0.161.7

43、0%现代菲斯塔1.032.09%大众迈腾140.31%1.85%宝骏5300.181.6%本田皓影0.761.57%日产奇骏1.172.41% 吉利缤瑞0.151.60%别克英朗0.861.76%雪佛兰科鲁泽133.08%1.75%远景X60.171.5%丰田汉兰达0.721.48%本田皓影1.102.27% 比亚迪秦0.151.60%宝马3系0.841.71%奔驰-E129.00%1.70%宝马X30.161.4%吉利帝豪GS0.711.47%哈弗H71.092.25% 宝马3系0.151.60%大众迈腾0.741.50%本田凌派126.92%1.67%传奇GS40.161.4%大众探岳0.

44、701.45%沃尔沃XC601.092.24% 轿车SUV -032020-04 乘用车：洗牌仍在惨烈进行乘用车：洗牌仍在惨烈进行 天风汽车邓学团队天风汽车邓学团队23 中国汽车集中度较为分散，过去两年竞争加剧，中国汽车集中度较为分散，过去两年竞争加剧，2020名以外品牌在快速没落。名以外品牌在快速没落。 前前1010名份额占比相对稳定，自主品牌强势崛起。而名份额占比相对稳定，自主品牌强势崛起。而1111- -2020名豪华车企正在壮大。名豪华车企正在壮大。 尾部车企将加速退出。尾部车企将加速退出。 图：中国图：中国20102010- -20202020年车企合计份额与当

45、年总销量增速（年车企合计份额与当年总销量增速（%）表：中国表：中国20102010- -20192019年车企合计份额与当年总销量增速（年车企合计份额与当年总销量增速（%） 注：2020年数据为前4月累计 资料来源：中汽协、天风证券研究所 20000192020 1-537.7% 40.4% 42.3% 40.1% 39.8% 37.0% 35.2% 36.4% 38.3% 39.1% 36.9% 6-1021.9% 20.0% 18.9% 18.7% 20.7% 21.4% 21.0% 20.3% 20.0% 20.9% 22

46、.1% 11-20 25.6% 25.0% 23.3% 25.5% 23.7% 24.4% 23.7% 23.3% 24.6% 27.0% 29.2% 21-30 11.1% 11.1% 11.3% 10.3%9.9%11.6% 13.0% 12.2% 10.8%8.6%9.5% 31-402.9%3.0%3.5%4.5%4.5%4.3%5.1%5.1%4.2%3.1%1.7% 41-500.7%0.5%0.7%0.9%1.4%1.1%1.7%2.1%1.6%1.0%0.6% 50后0.0%0.0%0.0%0.1%0.1%0.1%0.4%0.6%0.5%0.2%0.1% 行业增 速 34.4%

47、8.4%8.4%23.2% 12.7%9.1%18.2%1.1%-4.0%-7.4% -26.8% -50% -30% -10% 10% 30% 50% 70% 90% -50% -25% 0% 25% 50% 75% 100% 2010 2011 2012 2013 2014 2015 2016 2017 2018 2019 2020 1-56-1011-2021-30 31-4041-5050后行业增速 需求低迷的核心：中低收入人群支出能力下降需求低迷的核心：中低收入人群支出能力下降 天风汽车邓学团队天风汽车邓学团队24 20192019年，年，9 9- -1313万车型占比从最高峰的万车

48、型占比从最高峰的42%42%下行至下行至31%31%，6 6- -9 9万车型占比从万车型占比从21%21%跌至跌至13%13%，2 2- -6 6万车型万车型 从从18%18%萎缩至萎缩至2%2%。受消费升级影响，未来中低端品牌即将出清。疫情期间，。受消费升级影响，未来中低端品牌即将出清。疫情期间，1313万元车型份额扩张，短万元车型份额扩张，短 期消费降级现象出现。期消费降级现象出现。 注：2020年为1-4月销量数据 资料来源：搜狐汽车、天风证券研究所 图：历年各价格带车型销量占比（图：历年各价格带车型销量占比（%） 9% 11% 12%13% 10% 18% 15% 13% 9% 7%

49、6% 4% 2%3% 11% 8% 8% 10% 13% 15% 14% 16% 20% 21% 19% 15% 13% 14% 34% 38% 42%38% 34% 29% 31% 31%30% 31% 30% 32% 31% 33% 0% 10% 20% 30% 40% 50% 60% 70% 80% 90% 100% 20072008200920000192020 2-6万6-9万9-13万13-17万17-28万28-42万42-70万 终端优惠系数（终端优惠系数（20202020年年3 3月）月） 25 资料来源：wind、天风证券研究所 GAINGAIN终端优惠指数：以车型优惠幅度作为基础，各车型销量作为权重，结果反映终端市场优惠变化幅度终端优惠指数：以车型优惠幅度作为基础，各车型销量作为权重，结果反映终端市场优惠变化幅度 图：图：20112011年年- -20202020年年3 3月月GAINGAI