1、 请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 Table_Main 证券研究报告|公司首次覆盖 邦彦技术(688132.SH)2023 年 03 月 20 日 买入（首次）买入（首次）所属行业：通信 当前价格(元)：25.53 证券分析师证券分析师 郭晓月郭晓月 资格编号：S01 邮箱： 研究助理研究助理 市场表现市场表现 沪深300对比 1M 2M 3M 绝对涨幅(%)-5.97-3.55 7.36 相对涨幅(%)-3.60 1.67 6.18 资料来源：德邦研究所，聚源数据 相关研究相关研究 邦彦技术（邦彦技术（688132.SH）：国防）：国防信息大潮涌动，信安业务未来

2、可信息大潮涌动，信安业务未来可期期 投资要点投资要点 邦彦技术是国内军工通信系统级产品优质供应商。邦彦技术是国内军工通信系统级产品优质供应商。公司具备了完整的行业许可及自主核心知识产权，是国内少数在舰船通信、融合通信和信息安全等三个业务板块同时建立和发展业务的民营企业。通过长期坚持基于客户需求的技术创新和常年承担客户委托的型号研制开发任务，三大业务板块形成了成熟和成体系的产品线。三大板块既相互独立，又相辅相成，可为国内军方各类客户研发定制化产品。公司自主研发核心软件，能够达到关键环节的自主可控。国防信息化建设加速推进，千亿级市场规模前景广阔。国防信息化建设加速推进，千亿级市场规模前景广阔。国防

3、信息化是现代战争的发展方向，是为了适应现代战争特别是信息化战争发展的需要而建设的国防信息体系。我国目前处于国防信息化的第二阶段，相比于西方发达国家，信息化水平仍然不足。2021 年，“十四五”规划将我国军工信息化发展纳入未来军队发展重点。商务部投资促进局预计 2025 年我国国防信息化开支预计将达到 2513 亿元。随着军费结构向信息化倾斜，相关智能化设备市场将迎来广阔空间。舰船通信增速明显，公司自主可控。舰船通信增速明显，公司自主可控。舰船通信技术是军工信息化中的重要一部分，2021 年中国海军舰艇市场规模为 169.49 亿元，约占全球海军舰艇市场规模的三分之一。我国军舰目前相较于美国在技

4、术和数量上还有差距，所以进一步提升军舰各项实力成为了我军未来发展的重中之重。公司深耕舰船通信行业十余年，在软硬件智能制造方面都能实现自主可控。与同行相比，公司在硬件平台设计、网络可靠传输、无线信道综合应用等方面都具备较强的竞争优势。融合通信革新传统系统，广泛应用市场迅速发展。融合通信革新传统系统，广泛应用市场迅速发展。融合通信是军队信息化建设的重点，已广泛应用于军事通信系统中。伴随通信技术的发展，融合通信不断革新，将成为市场新的增长点。2010-2018 年中国融合通信市场复合增长率达到 18.3%，市场已进入迅速发展期。公司拥有强大的融合能力和行业先进的音视频处理技术，利用信息安全业务优势，

5、切入国防重点信息安全领域，在军工融合通信行业的民营企业占据一定的领先地位。信息安全增速持续成长，自主可控潜在增量巨大。信息安全增速持续成长，自主可控潜在增量巨大。随着信息安全核心战略地位的日渐增强、国产替代的需求持续扩大，信息安全产品向多功能方向发展，市场潜在发展空间广阔。全球信息安全市场 2021-2026 年复合增长率预计达到 11.3%，中国信息安全市场 2021-2026 年复合增长率预计达到 21.2%，领跑全球。伴随向好的市场环境，公司信息安全业务拥有核心技术，收入呈现快速增长态势，稳健成长，或将成为公司未来中短期业务的增长点。预计公司 2023-2024 年合计收入 5.15 亿

6、元、7.55 亿元，归母净利润分别为 1.5 亿元、2.3 亿元，EPS 分别为 0.98 元、1.51 元。对应当前股价对应 PE 分别为 26 倍、17倍。首次覆盖，给予“买入”评级。风险提示：风险提示：技术更新及新产品开发的风险；军品审价导致最终审定价格大幅低于暂定价格的风险；行业及客户集中度较高的风险；型号装备产品未能列装批量销售的风险。-26%-17%-9%0%9%17%26%-072022-11邦彦技术沪深300 公司首次覆盖 邦彦技术（688132.SH）2/39 请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 Table_Base 股票数据股票数据 总股本(百万股

7、)：152.23 流通 A 股(百万股)：33.33 52 周内股价区间(元)：20.36-29.98 总市值(百万元)：3,886.31 总资产(百万元)：2,062.41 每股净资产(元)：9.97 资料来源：公司公告 Table_Finance 主要财务数据及预测主要财务数据及预测 2020 2021 2022E 2023E 2024E 营业收入(百万元)279 308 372 515 755(+/-)YOY(%)3.1%10.7%20.7%38.4%46.6%净利润(百万元)71 79 42 150 230(+/-)YOY(%)154.9%11.5%-47.4%258.5%53.5%全

8、面摊薄 EPS(元)0.62 0.69 0.27 0.98 1.51 毛利率(%)72.9%72.7%48.9%71.1%70.4%净资产收益率(%)14.6%14.0%6.5%18.8%22.4%资料来源：公司年报（2020-2021），德邦研究所 备注：净利润为归属母公司所有者的净利润 qQmNZVfWaYaYpXeXwVbRcMbRpNnNnPmPkPmMoNeRmOqR8OqQyRuOrMnNxNtPoR 公司首次覆盖 邦彦技术（688132.SH）3/39 请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 内容目录内容目录 1.邦彦技术：军工通信系统级供应商.6 1.1.历史沿革及股权结构.6

9、 1.2.公司业务.7 1.3.财务情况分析.9 2.国防信息化市场空间巨大，相关装备有望迎来新增长.11 2.1.现代战争向信息化发展，国家政策助力信息体系持续建设.11 2.2.国防预算连续 8 年保持增长，军队软硬件投入将进一步加大.13 3.舰船通信业务.14 3.1.业务简介.14 3.2.行业景气度.15 3.2.1.行业基本情况.15 3.2.2.竞争格局.16 3.3.产品介绍.16 3.3.1.舰船通信控制系统.16 3.3.2.数据通信系统.18 3.4.公司优势.19 4.融合通信业务.19 4.1.业务简介.19 4.2.行业景气度.19 4.2.1.行业基本情况.19

10、 4.2.2.技术发展状况及未来趋势.21 4.3.产品介绍.22 4.3.1.富媒体指挥调度系统.23 4.3.2.智能导控系统.24 4.3.1.敏捷网络控制系统.25 4.4.公司优势.26 5.信息安全业务.27 5.1.业务简介.27 5.2.行业景气度.27 5.2.1.行业基本情况.27 5.2.2.技术发展状况及未来趋势.29 5.3.产品介绍.30 公司首次覆盖 邦彦技术（688132.SH）4/39 请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 5.3.1.多主机安全服务平台.31 5.3.2.移动安全终端平台.32 5.3.3.安全电话通信平台.32 5.4.公司优势.32 6

11、.盈利预测及估值评级.34 6.1.盈利预测.34 6.2.估值评级.36 7.风险提示.37 图表目录图表目录 图 1：邦彦技术历史沿革.6 图 2：邦彦技术股权结构（2022Q3）.7 图 3：公司产业链.9 图 4：2019-2021 年公司营业收入.10 图 5：2019-2021 年公司净利润(扣非)及毛利情况.10 图 6：公司业务结构拆分.10 图 7：公司整体费率情况.11 图 8：国防信息化是以 C4ISR 为核心.11 图 9：国防信息化发展阶段.12 图 10：公司整体费率情况.13 图 11：2021 年各国人均国防开支占 GDP 比重（单位：%）.14 图 12：20

12、15-2021 年我国国防开支（单位：万亿元）.14 图 13：船舶通信控制系统.17 图 14：数据通信控制系统.18 图 15：2010-2018 年全球融合通信市场规模及增速.20 图 16：2018 年全球融合通信市场规模结构.20 图 17：2010-2018 年我国融合通信市场规模及增速.20 图 18：富媒体指挥调度系统.24 图 19：智能导控系统.24 图 20：敏捷网络控制系统.25 图 21：2018-2021 年中国网络安全市场规模及增速.28 图 22：2021-2026 年中国网络安全市场规模预测.28 图 23：2021 年网络安全支出、IT 支出、GDP 中国/

13、全球占比.28 公司首次覆盖 邦彦技术（688132.SH）5/39 请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 表 1：三大业务介绍.8 表 2：销售产品类型及模式.8 表 3：国防信息化相关政策梳理.13 表 4：中国军舰数量一览（2020Q3）.15 表 5：国内舰船行业相关公司.16 表 6：舰船通信产品线.17 表 7：数据通信产品线.18 表 8：融合通信系统的发展历程及主要特征.21 表 9：融合通信产品线.22 表 10：信息安全主流安全技术.29 表 11：信息安全产品线.30 表 12：公司主要信息安全技术发展演进过程.32 表 13：公司信息安全核心技术.33 表 14：邦彦

14、技术盈利预测.35 表 15：可比公司估值（采用 2023/3/20 收盘价）.36 公司首次覆盖 邦彦技术（688132.SH）6/39 请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 1.邦彦技术：邦彦技术：军工通信系统级供应商军工通信系统级供应商 1.1.历史沿革及股权结构历史沿革及股权结构 邦彦技术是国内军工通信系统级产品供应商，致力于为各级各类指挥所、通邦彦技术是国内军工通信系统级产品供应商，致力于为各级各类指挥所、通信枢纽和通信节点提供信息通信整体解决方案。信枢纽和通信节点提供信息通信整体解决方案。公司是国家级高新技术企业，主要从事信息通信和信息安全设备的研发、制造、销售和服务，其核心业务

15、包括融合通信、舰船通信和信息安全三大板块。通过长期坚持基于客户需求的技术创新和常年承担客户委托的型号研制开发任务，三大业务板块形成了成熟和成体系的产品线。邦彦技术从技术开发服务起步，深耕通信行业邦彦技术从技术开发服务起步，深耕通信行业 20余年。余年。公司成立于2000年，由董事长祝国胜与侯怀德共同出资 50 万元设立。公司的发展基于产品技术的创新和市场需求，可以分为四个阶段：1）创始阶段（2000-2002）：从提供技术开发服务起步创业，通过承接客户委托开发项目并转让技术成果进行创收。2）模式转型阶段（2003-2008）：业务模式发生转型，开始接受客户定制产品开发委托，为客户配套定制产品和

16、通用产品。3）业务成型阶段（2009-2015）：收购特立信，逐步进军舰船通信、融合通信及信息安全三大业务板块。4）稳步发展阶段（2016-至今）：聚焦于舰船通信、融合通信和信息安全三大业务板块，并构建一体化信息整体解决方案体系。2022 年公司成功在科创板上市。图图 1：邦彦技术历史沿革：邦彦技术历史沿革 资料来源：公司招股书，德邦研究所 公司股权结构稳定，长效激励机制完善。公司股权结构稳定，长效激励机制完善。在成功上市后，祝国胜直接持有公司 25.14%股份，为公司控股股东与实际控制人，且担任董事长、总经理。截止2022 年三季度，持股发行人 5%以上的股东为祝国胜（25.14%）、劲牌有

17、限公司（15.37%）。为充分激励核心管理团队、核心技术人员和核心骨干，公司于 2021 公司首次覆盖 邦彦技术（688132.SH）7/39 请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 年设立鼎信 11 号员工参与战略配售集合资管计划。高管团队通过持股与公司的中长期利益绑定在一起，有助于公司更专注于开发相关产品，提升核心技术能力。图图 2：邦彦技术股权结构（：邦彦技术股权结构（2022Q3）资料来源：公司公告，德邦研究所 公司目前拥有邦彦通信、特立信、中网信安、邦彦物管和清健电子五家控股子公司，其中邦彦通信主要为用户提供高清视频通信解决方案与高性能宽带通信系统设备；特立信从事舰船通信产品研发与销

18、售；清健电子主营业务为技术产品SMT 贴片环节的加工；中网信安从事国产化通信计算平台、密码产品的研发和销售。1.2.公司业务公司业务 邦彦技术核心业务包括融合通信、舰船通信和信息安全三大板块，其产品定位于以指挥人员为中心的通信整体解决方案，方案覆盖传输网络、通信服务和信息安全。三大业务板块既是一个完整的有机体系，又具有各自独立的应用领域和业务特点。其中，融合通信和舰船通信主要提供于信息传输通道和通信业务应用服务。信息安全则是对信息传输和业务应用的安全提供防护和保证。融合通信业务中，公司利用通信技术和信息技术，通过服用有线无线等多种通信手段，实现向用户提供数据、报文、语音、视频等多种业务服务。业

19、务服务范围广泛，领域涵盖了通信枢纽、通信节点、车船、携行、固定和移动等各类场景，核心产品包括指挥调度服务器、智能导控服务器、中继网关等。舰船通信业务中，舰船通信聚焦于船用通信网络产品需求，主要基于融合通信服务平台，为军队各类船舶提供信息通信整体解决方案。核心产品包括船舶通信控制系统和数据通信系统，能满足军队各类船舶的高带宽、低延时、高可靠通信技术保障的能力要求。各系统中除了核心产品以外还包括接线箱、防水箱等各类辅助设备软硬 公司首次覆盖 邦彦技术（688132.SH）8/39 请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 件。同时，公司专注于国产可控信息安全领域，构建与指挥信息体系相协同的安全的信息

20、传输体系，确保点对点、端到端信息的安全传送与防护。产品包括多主机安全服务平台、移动安全终端平台等，可涵盖网络、终端、应急安全等多系列化产品，覆盖从网络终端到云端服务层的完整生态链，满足多样化的场景需求。表表 1：三大业务介绍：三大业务介绍 业务板块业务板块 主要功能与特点主要功能与特点 主要应用行业、领域主要应用行业、领域 融合通信 整合现有的装备及网系资源，打造一个“多手段、多业务、跨系统、跨网络”的融合通信服务平台，通过“融合通信平台+业务应用”的灵活组合，为各级各类指挥中心、通信枢纽和通信节点提供信息化整体解决方案 面向除海军、海警外的其他军兵种、武警、科研院所及其他专网市场，主要定位于

21、全军各级固定、机动指挥节点及通信节点建设。舰船通信 聚焦于船用通信网络产品这一细分行业市场的需 求，统一接入并管控卫星、微波、短波、超短波、数据链等通信手段，构建全舰通信网络和信息服务 环境，按需为用户提供指挥调度、勤务通信、数据 传输等服务，并可进行通信组织规划和管理，整合 形成全网通信态势，保障岸舰通信和编队通信 面向海军、海警市场，主要定位于各类作战舰艇和军辅船。信息安全 构建与指挥信息体系相协同的信息安全传输系统，确保端到端、点到点信息的安全防护和传送。面向全军、党政机关市场，主要定位于全军安全保密网络建设、政府受控行业保密网络建设。资料来源：公司招股书，德邦研究所 从销售模式上看，公

22、司依托三大产品线，为客户提供信息通信整体解决方案，销售方式主要包括列装销售和非列装销售两种方式，销售产品分为通用、定型和集成项目。在列装方式下，公司销售均为型号产品，由各军兵种产品部门直接与公司签订采购合同，如果项目审价过长，需双方暂定价签订合同先行结算。非列装产品这是有军队总部机关、军工科研等基于自身要求，向公司一次性采购通用产品或集成项目。表表 2：销售产品类型及模式：销售产品类型及模式 业务板块业务板块 主要功能与特点主要功能与特点 合同签订方式合同签订方式 定型产品 列装销售 直接与各军兵种负责部门签订合同或与总体单位签订定型产品采购合同、部分合同需双方主管军代室同时签章 通用产品 非

23、列装销售 直接与客户签订合同 集成项目 非列装销售 直接与客户签订合同 资料来源：公司招股书，德邦研究所 从产业链上看，公司主要从事军工通信系统和设备的研制工作，是军工通信行业的中游环节。上游行业为集成电路、电容、电阻等电子元器件及通用产品、专用定制产品等产成品供应商，下游为国防军事部门、军工科研院所等军方客户和军工企业。行业内企业获得客户订单后，向上游供应商采购产品研制所需的电 公司首次覆盖 邦彦技术（688132.SH）9/39 请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 子元器件及配套产品，凭借企业的技术积累开展研发工作并为客户提供整体解决方案。图图 3：公司产业链：公司产业链 资料来源：公

24、司招股书，德邦研究所 上游企业主要为电子元器件及通用产品供应商，行业内生产厂商众多，竞争充分，市场供应较为充足，其采购价格由市场决定。此外，为满足客户特殊应用场景下的使用需求，部分原材料也会采取定制化采购。下游企业最终使用者主要为军方客户或军工企业，集中度较高。因此，下游军方采购计划将直接影响中游军工通信产品的销售情况。根据招股说明书显示，公司军工领域收入超过九成，军工领域收入主要为来自军工集团、军研院所、部队等客户的收入；非军工领域收入则包括政府项目收入以及对民营企业客户中非涉军业务的收入。1.3.财务情况分析财务情况分析 2016 年受到军队编制体制改革的影响，公司针对产品和市场进行了一系

25、列的提前布局。随着改革落地速度与预期存在出入，公司及时进行了销售业务及拓展战略的调整，聚焦于型号科研和项目交付所必须的产品上。从改革后盈利模式上看，公司始终坚持需求导向，有计划地深入一线开展用户需求调研，依据客户需求为客户提供针对性的信息通信整体解决方案。2019-2021 年公司营收规模稳健增长，公司营业收入分别为 2.70、2.79、3.08 亿元，同比增长 14.85%、3.14%、10.67%，CAGR 为 6.81%；扣非净利润分别为 0.19、0.52、0.57 亿元，同比增长-173.60%、169.79%、9.74%，CAGR 为73.21%。2019-2021 年公司整体经营

26、情况稳定，发展前景向好。公司三年毛利分别为 1.74、2.03、2.24 亿元，毛利率分别为 64.53%、72.88%、72.70%。2022 年前三季度毛利率为 63.65%，低于三年平均，主要是一季度由于信息安全板块项目 公司首次覆盖 邦彦技术（688132.SH）10/39 请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 设计变更导致物料成本增加、毛利率下降所致。图图 4：2019-2021 年公司营业收入年公司营业收入 图图 5：2019-2021 年公司净利润年公司净利润(扣非扣非)及毛利情况及毛利情况 资料来源：招股说明书、Wind、德邦研究所 资料来源：招股说明书、Wind、德邦研究所

27、 从业务结构上看，融合通信和舰船通信是公司业务收入的主要来源。从业务结构上看，融合通信和舰船通信是公司业务收入的主要来源。在融合通信板块，得益于航空领域业务拓展以及型号产品的持续销售，公司业绩在总收入占比连续增加。2019-2021 年，融合通信板块收入分别为 0.71、0.54、1.31 亿。2019-2021 年公司舰船通信业务收入为 1.73、1.46、1.37 亿元，业务收入下降原因主要由于竞争增加导致的订单及交付下降。公司目前聚焦于中小吨位的舰船市场，而在较大吨位的舰船市场中，国家单位市场占有率更高，随着国家单位的产品向大型船舶通信延伸到中小船舶通信市场，竞争将进一步加剧。在信息安全

28、业务端，收入分别为 0.22、0.73、0.36 亿元,整体起伏波动较大。图图 6：公司业务结构拆分：公司业务结构拆分 资料来源：招股说明书、Wind、德邦研究所 研发投入维持高水平，整体费用率维持平稳。研发投入维持高水平，整体费用率维持平稳。2019-2021 年，公司期间费用分别为 1.36、1.35、1.49 亿元，在营业收入中整体占比分别为 50.19%、48.46%、公司首次覆盖 邦彦技术（688132.SH）11/39 请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 48.24%,整体占比较为稳定。在研发端，公司秉持自主创新、技术争先的研发理念，聚焦于特定领域的信息通信技术，不断加大研发投

29、入。2019-2021 年，公司研发费用分别为 5667 万元、6362 万元、5173 万元，三年研发费用率分别为 20.98%、22.84%、16.78%。在产品研发方面，截止 2022 年 8 月，公司已经有36 款产品在军队完成定型，正在进行的型号研制项目有 23 个。图图 7：公司整体费率情况：公司整体费率情况 资料来源：招股说明书、Wind、德邦研究所 2.国防信息化市场空间巨大，相关装备有望迎来新增长国防信息化市场空间巨大，相关装备有望迎来新增长 2.1.现代战争向信息化发展，国家政策助力信息体系持续建设现代战争向信息化发展，国家政策助力信息体系持续建设 国防信息化是现代战争的发

30、展方向，是为了适应现代战争特别是信息化战争国防信息化是现代战争的发展方向，是为了适应现代战争特别是信息化战争发展的需要而建设的国防信息体系。发展的需要而建设的国防信息体系。国防信息化将目标探测跟踪、指挥控制、火力打击、战场防护和毁伤评估等功能实现一体化，将联合指挥中心和各军种之间的作战组织实现一体化，提升军队核心战斗力。从领域上看，国防信息化包括了装备信息化、作战信息化、管理系统、保障系统及信息安全系统五部分。国防信息化是以国防信息化是以 C4ISR 为核心，涵盖通信、计算机、情报、监视、侦查等为核心，涵盖通信、计算机、情报、监视、侦查等全维度军事信息系统。全维度军事信息系统。C4ISR 系统

31、是指军事指挥控制通信专网系统，包括指挥、控制、通信、计算机、情报及监视与侦察，是国防信息化的应用载体。C4ISR 系统能及时准确获取战场信息，分析处理后将指令经由可靠安全的军工通信网络传达到具体作战单元，从而形成完整的信息闭环，是构成国家国防信息化体系的主体，是军工信息化的关键。伴随科技迅速发展，以武器对抗为主模式已经演变为以信息技术为核心的体系对抗模式，指挥是否有效、通信是否顺畅、预警探测能力高低都直接影响战争结果。图图 8：国防信息化是以：国防信息化是以 C4ISR 为核心为核心 公司首次覆盖 邦彦技术（688132.SH）12/39 请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 资料来源：公司

32、招股书，德邦研究所 我国国防信息化建设仍然不足，信息化将是军用装备费用投入重点。我国国防信息化建设仍然不足，信息化将是军用装备费用投入重点。国防信息化的发展可以分为网络化国防、信息化国防、智慧国防、智能国防四个阶段。我国现阶段大平台补齐战略已经基本完成目标，海陆空各类主站武器已接近美军，但在国防信息化建设方面仍落后于发达国家。我国目前处于国防信息化的第二阶段，而美国、俄罗斯等军事强国已经处于第三阶段后期，向第四阶段过渡。图图 9：国防信息化发展阶段：国防信息化发展阶段 资料来源：观研报告网、德邦研究所 政策助力国防信息化全面建设，自主可控未来可期。政策助力国防信息化全面建设，自主可控未来可期。

33、2016 年，随着军改的逐步推进，中央军委印发了关于深化国防和军队改革的意见，军队将从原有数量规模向质量效能转变。2021 年“十四五”规划强调了加速武器装备的升级换 公司首次覆盖 邦彦技术（688132.SH）13/39 请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 代和智能化武器装备的必要性，确保 2027 年实现建军百年奋斗目标。同时，党的二十大报告强调，坚持机械化信息化智能化融合发展将赋予国防和军队现代化新的时代内涵，为加快国防和军队现代化建设进一步指明了发展方向和路径。随着十四五规划等一系列政策出台，将大力推进高水平科技的自立自强和军队关键核心的技术攻关，加快解决“卡脖子”的难题，把我军发

34、展命脉牢牢掌握在自己手中。表表 3：国防信息化国防信息化相关政策梳理相关政策梳理 时间时间 部门部门 政策政策 主要内容主要内容 2022 中央军委 军队装备试验鉴定规定 按照面向部队、面向实战的原则，规范了新体制新编制下军队装备试验鉴定工作的管理机制；着眼装备实战化考核要求，调整试验鉴定工作流程，在装备全寿命周期构建了性能试验、状态鉴定、作战试验、列装定型、在役考核的工作链路；立足装备信息化智能化发展趋势，改进试验鉴定工作模式，完善了紧贴实战、策略灵活、敏捷高效的工作制度。2021 中共中央 中共中央关于党的百年奋斗重大成就和历史经验的决议 党提出建设强大的现代化正规化革命军队的总目标,把军

35、事斗争准备的基点放在打赢信息化条件下的局部战争上,推进中国特色军事变革,走中国特色精兵之路 2021 中央军委 军队建设“十四五”总体规划 全面部署军队建设战略任务和重大工程，布局战略力量和新域新质作战力量建设，统筹机械化信息化智能化融合发展，打造高水平战略威慑和联合作战体系，聚力提高捍卫国家主权、安全、发展利益的战略能力，确保 2027 年实现建军百年奋斗目标。2021 中共中央、国务院 中华人民共和国国民经济和社会发展第十四个五年规划和2035年远景目标纲要 加快武器装备现代化,聚力国防科技自主创新、原始创新,加速战略性前沿性颠覆性技术发展,加速武器装备升级换代和智能化武器装备发展。201

36、9 国务院 新时代的中国国防白皮书 以信息技术为核心的军事高新技术日新月异,武器装备远程精确化、智能化、隐身化、无人化趋势更加明显,战争形态加速向信息化战争演变,智能化战争初现端倪。2018 国防科工局 国防科技重点实验室稳定支持科研管理暂行办法 加大国防科技基础研究领域创新力度，充分发挥国防科技重点实验室自主创新平台作用 资料来源：各部门官网，德邦研究所 2.2.国防预算连续国防预算连续 8 年保持增长，军队软硬件投入将进一步加大年保持增长，军队软硬件投入将进一步加大 军费结构向信息化倾斜，国防信息化市场广阔。军费结构向信息化倾斜，国防信息化市场广阔。军费构造主要由人员生活费、锻炼维持费、和

37、配备费三局部构成。依据智研瞻产业研究院数据显现，2010-2017年我国国防人员生活费占比从 34.9%降落至 30.8%，锻炼维持费从 31.9%降落至28.1%，而配备费从 33.2%提升至 41.1%，经费分配明显向配备倾斜。图图 10：公司整体费率情况：公司整体费率情况 公司首次覆盖 邦彦技术（688132.SH）14/39 请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 资料来源：智研瞻产业研究院、德邦研究所 2021 年，我国人均国防开支占 GDP 比重仅为 1%，远低于美国、澳大利亚等发达国家。“十四五”规划中，军工信息化作为重点发展对象，将获得进一步军费支撑。根据智研瞻产业研究院数据统

38、计，2016 年我国国防开支为 0.98 万亿元，2021 年我国国防开支高达 1.35 万亿元。随着国防开支以及军队配备费占比提升，商务部投资促进局预计 2025 年我国国防信息化开支预计将达到 2513 亿元，2015-2025 年复合增长率为 11.6%，占 2025 年国防装备费用（6284 亿元）的 40%。中国公布了今年的国防预算，总额约为 15537 亿元人民币，同比增长7.2%。这是中国国防预算连续 8 年保持个位数增长。图图 11：2021 年各国人均国防开支占年各国人均国防开支占 GDP 比重比重（单位：（单位：%）图图 12：2015-2021 年我国国防开支年我国国防开

39、支（单位：万亿元）（单位：万亿元）资料来源：观研报告网、德邦研究所 资料来源：观研报告网、德邦研究所 3.舰船通信业务舰船通信业务 3.1.业务简介业务简介 船舶通信是指以船舶为承载平台、以水上航行为使用环境、以服务于船舶使命任务的达成为目的、综合采用各种通信手段构建的通信系统的总称。与内陆通信技术不同，以船舶为基本承载平台的集采集、处理、传输、交换和再现功能为 公司首次覆盖 邦彦技术（688132.SH）15/39 请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 一体的船舶通信技术，其主要应用于海洋船舶通信。2009 年初公司收购了特立信，获得了舰船通信领域的行业准入许可资质，标志着公司正式进军舰船

40、通信领域。此后，公司不断深耕军工通信领域，在行业内拥有较强的创新能力，陆续承担军队或总体单位等军工单位多型船产品和分系统研制任务，并实现了从单一型号产品到承担分系统科研交付。在船舶业务中，数据通信系统等产品在部分细分市场占有率较高。3.2.行业景气度行业景气度 3.2.1.行业基本情况行业基本情况 近年来，我国国防开支和海军规模市场都出现高增长态势。近年来，我国国防开支和海军规模市场都出现高增长态势。根据贝哲斯咨询调研显示，2021 年中国海军舰艇市场规模达到 169.49 亿元（人民币），2021 年全球海军舰艇市场规模达到 643.23 亿元。贝哲斯咨询2022-2028 年中国海军舰艇行

41、业整体及细分市场规模展望报告依据历史发展趋势和现有数据并结合全方位的调查分析，预测至 2027 年，全球海军舰艇市场规模将达到 914.66 亿元，在预测期 2021-2027 年间，全球海军舰艇市场年复合增长率预估为 6.01%。我国经济水平尚不发达，资金投入水平同美国等世界海军强国相比，还有很我国经济水平尚不发达，资金投入水平同美国等世界海军强国相比，还有很大差距。大差距。根据美国国会研究处统计，美国在航空母舰、驱逐舰等舰艇的数量和技术上都领先中国。因此，发展我国海洋防控系统是当务之急。近年的舰船装备改造实践证明，利用新技术、新工艺改造现役大型通信装备，不仅能够提供长期的维护保障能力，而且

42、能够提高系统的性能和可维护性，是解决舰船通信装备落后的行之有效的方法。根据美国国会研究部 2022 发布的中美海军研究显示，2025 年中国将拥有 276 艘军舰，2030 年将拥有 310 艘军舰，舰船通信设备将有广阔的空间。表表 4：中国军舰数量一览（：中国军舰数量一览（2020Q3）种类种类/时间时间 2020 2025 弹道导弹潜艇 4 6 核动力潜艇 6 10 柴油攻击艇 47 47 航空母舰 2 3 巡洋驱逐舰 41 52 护卫舰 102 120 LHA 型两栖攻击舰 0 4 LPD 型两栖攻击舰 7 10 LST 型两栖坦克登陆舰 30 24 中国总计中国总计 239 276 美

43、国总计美国总计 297 287 正负值正负值-58-11 资料来源：美国国会研究处、德邦研究所 公司首次覆盖 邦彦技术（688132.SH）16/39 请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 3.2.2.竞争格局竞争格局 不同吨位的舰船在技术体制和架构上较为类似，但在舰船通信产品的性能要不同吨位的舰船在技术体制和架构上较为类似，但在舰船通信产品的性能要求、技术特点上会一定的差异求、技术特点上会一定的差异。中小吨位舰船通信产品的数量大、升级频率高；大型、超大型舰船通信产品的单套系统价值更高。从市场规模上看，大型、超大型舰船通信产品市场规模高于中心吨位舰船。目前，舰船行业集中度相对较高，参与国内舰

44、船通信市场竞争的企业主要为国家单位 C6 和上市公司东土科技等。其中国家单位 C6 在吨位较大的舰船市场上占有率更高，公司产品更集中在中小吨位的舰船市场，主要面向海军、海警市场，主要定位于各类作战舰艇和军辅船。表表 5：国内舰船行业相关公司：国内舰船行业相关公司 企业名称企业名称 成立时间成立时间 主要产品主要产品 系统级产品名称系统级产品名称 重点领域重点领域 国家单位 C6 1968 年 综合通信系统和通信设备 船舶通信控制系统 工程和技术研究和试验发展 东土科技 2000 年 军用以太网交换机、IP 音视频一体化综合平台、无线图像传输产品及其他军用网络安全产品 数据通信系统 东土军悦为东

45、土科技下属主要从事军工业务板块的子公司，其专注于前端传输及终端用户接入领域，融合了光纤、以太网、视频及语音技术 资料来源：公司招股书，德邦研究所 3.3.产品介绍产品介绍 3.3.1.舰船通信控制系统舰船通信控制系统 公司在舰船通信细分领域深耕多年，拥有较完整的技术体系。在船舶业务中，数据通信系统等产品在部分细分市场占有率较高。舰船通信产品主要为军队各类船舶提供信息通信整体解决方案，基于融合通信服务平台，提供信息传输通道和通信业务应用，可大规模应用到超大型、大型、中小型等各类船舶。舰船通信产品包括船舶通信控制系统、数据通信系统和其他辅助系统。船舶通信控制系统综合利用有线和各种无线通信手段，实现

46、船舶内部用户间以及其与船岸、船船等其他节点间的语音、视频、即时消息、报文等业务的互通。数据通信产品综合运用 PTN、SDN 和 PON 等技术，为船舶构建高带宽、低延时、高可靠的传输网络。其他辅助系统为船舶提供生活保障、办公、娱乐等信息服务业务。截止 2022 年度三季度末，公司舰船通信业务已定型型号产品达 14 款，目前还承担 5 项型号产品研制任务和多个分系统技术总体任务，是该领域系统级产品提供者。公司首次覆盖 邦彦技术（688132.SH）17/39 请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 表表 6：舰船通信产品线：舰船通信产品线 系统名称系统名称 功能及特点功能及特点 主要基础设备及核

47、心软件主要基础设备及核心软件 主要技术主要技术 应用场景应用场景 船舶通信控制系统 开放标准的硬件平台，采用模块化方式适应不同业务种类和业务容量的需求，具备把各类波长无线信道设备和各类专用设备接入的能力，可为用户提供内部用户间及其与岸船、船船等 其他用户间的语音、视频、会议、报文、即使消息等各 种调度通信业务。IPMI 机框管理 程控交换技术和 IMS 技术 无线通信网络传输 控制与管理技术跨 节点媒体分发技术 多业务处理与融合 多业务接入管控与虚拟化 业务监控与分析技术 大、中、小船通信场景 资料来源：公司招股书，德邦研究所 船舶通信控制系统在融合各类无线通信手段的基础上，实现各异构网络的综

48、合管控和互联互通，为军工用户提供固定节点、移动节点的音频、视频、数据、群组等基础通信业务，为各应用系统提供多网络多业务多应用的综合信息承载服务，保障固定节点、移动点间的一体化通信功能。船舶通信控制系统主要包括业务服务器、业务接入网关、各类通信终端等，该系统具备智能选择无线信道、多信道并发、断点续传、网络规划与业务态势呈现等功能，为用户降低多网络和多手段通信的复杂性，提供端到端的透明业务服务。图图 13：船舶通信控制系统：船舶通信控制系统 资料来源：公司招股书，德邦研究所 公司首次覆盖 邦彦技术（688132.SH）18/39 请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 3.3.2.数据通信系统数据

49、通信系统 数据通信系统为船舶、岸上固定等节点区域内部提供高速的信息传输通道。系统基于传统分组交换技术基础上，吸收了面向连接的多业务传送技术、大容量分组交换、标签交换技术和 QoS 技术的优点，结合了传统传输技术的 OAM 管理维护能力和时钟同步技术，为各种优先级的用户提供实时、安全、可靠的传送。数据通信系统主要包括核心交换设备、接入交换设备等，为接入的多个系统提供相互独立、互不干扰、优先保障等服务，具有高可靠、高带宽、易维护等特点。表表 7：数据通信产品线：数据通信产品线 系统名称系统名称 功能及特点功能及特点 主要基础设备及核心软件主要基础设备及核心软件 主要技术主要技术 应用场景应用场景

50、数据通信系统 基于 PTN、SDN、PON 等技术，具有高可靠性、高安全性、高可用性和可管理性优势，可实现船舶各类信息系统之间数据实时、安全、可靠的交换。单端口可达10G 线速，单设备可达 192G 交换容量。光纤网络传输控制与管理技术 光纤传输网络倒换保护技术 基于全硬件的高速传输技术 基于复杂网络环境下的专用 PTN 网络技术 大、中、小船、及岸上固定节点通信场景 资料来源：公司招股书，德邦研究所 数据通信系统的基础设备主要包括核心交换设备、接入交换设备等，为接入的多个系统提供相互独立、互不干扰、优先保障等服务，具有高可靠、高带宽、易维护等特点。图图 14：数据通信控制系统：数据通信控制系

51、统 公司首次覆盖 邦彦技术（688132.SH）19/39 请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 资料来源：公司招股书，德邦研究所 3.4.公司优势公司优势 公司深耕舰船通信行业十余年，软硬件装备自主可控。公司深耕舰船通信行业十余年，软硬件装备自主可控。近年来，公司依据技术发展形势和国家安全需要，在实现软硬件自主可控基础上，进一步实现业务的融合与智能化。与同行相比，公司在硬件平台设计、网络可靠传输、无线信道综合应用、网络规划管理、国产化自主可控等方面，具备较强的竞争优势。在网络可靠传输方面，在终端双规接入、汇聚双规接入、环网保护等多种可靠性设计方面，均达到 50ms 以内。目前在终端、服务器

52、和数据通信方面多款产品国产化率已经达到 100%。4.融合通信业务融合通信业务 4.1.业务简介业务简介 融合通信是指综合利用通信技术和信息技术，通过复用有线无线等多种通信手段，实现向用户提供数据、报文、语音、视频等多种业务服务。相比于舰船通信聚焦于船用通信网络产品的需求，在业务功能和产品环境适应性上有着自身细分应用领域的特殊性，融合通信则属于相对通用的通信设备领域，它广泛覆盖包括通信枢纽、通信节点、车船、携行、固定和移动等各类场景。公司融合通信产品立足于军网，采用“旧用新立”的设计思路，依托现有的指挥通信系统通信资源及网系资源，以用户为中心，通过媒体融合、信令转换、网络互联等标准和非标准技术

53、，整合业务资源、通信手段、服务应用，打破传统信息化“烟囱式”的建设模式，打造一个“多手段、多业务、跨系统、跨网络”的融合通信服务平台，通过“融合通信平台+业务应用”的灵活组合，面向除海军、海警外的其他军兵种、武警、科研院所及其他专网市场，主要定位于全军各级固定、机动指挥节点及通信节点建设，为各级各类指挥中心、通信枢纽和通信节点提供信息化系统级产品。2010 年公司获得了军工信息通信领域行业准入许可资质，标志着公司正式进军融合通信领域，2012 年底后，融合通信业务逐渐发展，从零散配套到为客户提供系统级产品，承担了军队或总体单位等军工单位委托的多款型号装备研制任务和多个项目的列装交付任务，并承担

54、系统或分系统技术总体。到 2015 年，融合通信逐渐成型，成为公司继舰船通信业务板块后的新增业务板块。融合通信业务是公司的前瞻布局业务，是公司中长期较具潜力的业务板块，对公司中长期发展具有重要影响。4.2.行业景气度行业景气度 4.2.1.行业基本情况行业基本情况 公司首次覆盖 邦彦技术（688132.SH）20/39 请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 近年来，全球以及中国融合通信市场都保持着高速增长。近年来，全球以及中国融合通信市场都保持着高速增长。据 Frost&Sullivan统计数据显示，2018 年，全球融合通信市场规模达到 303 亿美元，2010-2018年平均复合增长率约

55、为 12.0%。2010-2018 年，随着经济的回暖以及网络通信技术的发展，欧洲的融合通信市场规模经历快速的发展，从 2010 年至 2018 年，欧洲的融合通信市场规模由 28.0 亿美元增长至 78.4 亿美元，平均年增长率达到13.7%；北美地区融合通信行业市场规模从 2010 年的 54.6 亿美元增长至 119.9亿美元；亚太地区融合通信行业市场规模从 2010 年的 28.9 亿美元增长至 76.6亿美元。据 Grand view research 的测算，2022 年全球融合通信市场规模预计达到1134.8亿美元，2023年更是预计增长至1361.1亿美元。预计市场在2023-

56、2030年平均复合增长率为 17.4%，在 2030 年有望增长到 4178.6 亿美元。图图 15：2010-2018 年全球融合通信市场规模及增速年全球融合通信市场规模及增速 图图 16：2018 年全球融合通信市场规模结构年全球融合通信市场规模结构 资料来源：Frost&Sullivan，前瞻产业研究院，德邦研究所 资料来源：Frost&Sullivan，前瞻产业研究院，德邦研究所 而受益于中国国内经济发展及对企业通信的私人和公共开支有所增加，国内经济的持续增长，带动国内中小企业也保持不断增长，中小企业的通信需求等都有不同程度的增长，随着终端成本下降以及技术更替等因素，中国融合通信市场已

57、进入迅速发展期。2018 年，中国融合通信市场规模达到 145.1 亿元，2010-2018年复合增长率达到 18.3%。图图 17：2010-2018 年我国融合通信市场规模及增速年我国融合通信市场规模及增速 623038.20%4.50%9.40%16.60%13.10%14.10%15.40%15.60%0%2%4%6%8%10%12%14%16%18%050030035020001620172018市场规模（亿美元）增速39.57%25.87%25.28%9.27%北美地区欧洲

58、地区亚太地区其他地区 公司首次覆盖 邦彦技术（688132.SH）21/39 请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 资料来源：Frost&Sullivan，前瞻产业研究院，德邦研究所 4.2.2.技术发展状况及未来趋势技术发展状况及未来趋势 多媒体融合通信系统正在迅速改变传统的作业和管理模式。多媒体融合通信系统正在迅速改变传统的作业和管理模式。以基于融合通信平台的指挥调度系统为例，作为融合通信的典型应用，亦同时实现了持续的技术升级，由原来单一的语音指挥调度系统，逐渐演进成为目前的集音视频调度、集群对讲、数据调度、GIS 调度、远程监控、视频会议等功能为一体的多媒体指挥调度系统。同时，融合通信

59、市场呈现出全方位的融合特征。用户需要多种业务乃至全业务的组合信息化应用，是融合通信发展的原动力。通信网络的 IP 化、宽带化推进了通信的网络融合，而互联网技术、软交换技术的发展又大大促进了网络的应用集成服务能力，使融合通信网络可承载的应用比传统的通信网络大大拓宽。如今，整个融合通信市场已经高度繁荣，呈现出全方位的融合特征：即网络在融合、业务在融合；产业、终端乃至应用模式也都在融合。移动互联网技术的发展和全面普及的移动互联网技术的发展和全面普及的 3G/4G 网络为融合通信系统提供了坚网络为融合通信系统提供了坚实的技术平台。实的技术平台。伴随着通信技术的不断升级，纵观融合通信系统的发展轨迹，自诞

60、生以来，融合通信系统经历了由单一通信、语音集成通信向多媒体通信和移动多媒体通信发展的历程。表表 8：融合通信系统的发展历程及主要特征融合通信系统的发展历程及主要特征 发展历程发展历程 主要特征主要特征 目标目标 单一通信 网络隔离，功能单一 满足基本沟通 语音集成通信 多往多终端互通 语音集成平台，多点接入 多媒体通信 音视频资源整合 构建交互平台，提高沟通效率 37.839.743.848.660.577.9103.7119145.14.90%10.30%11.00%24.60%28.70%33.10%14.80%22.00%0%5%10%15%20%25%30%35%02040608010

61、0001620172018市场规模（亿元）增速 公司首次覆盖 邦彦技术（688132.SH）22/39 请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 移动多媒体通信 通信和流程整合 应用各类智能终端，优化用户业务流程 资料来源：公司招股书，德邦研究所 融合通信是军队信息化建设的重点。融合通信是军队信息化建设的重点。融合通信技术和多媒体指挥调度系统在军队现代化建设中起着重要作用。在如今争夺制信息权的激烈斗争中，对于军事指挥员来说，最重要的就是如何实时、高效地综合处理语音、数据、视频等多媒体介质的信息，以便快速、准确的做出战场指挥决策。以

62、指挥、控制、通信、计算机、情报等为代表的自动化通信指挥系统是现代军事指挥系统的神经中枢。因此，确保神经中枢融合和通畅至关重要，融合通信技术和多媒体指挥调度系统正是实施贯彻这一步骤的关键。融合通信技术一方面将增强人机间的互动与沟通，另一方面也会提高使用者的实际应用能力和使用者之间的沟通与协作效率。新时期的军队调度指挥在把握安全、通畅的基本通信要求基础上，对多媒体技术应用、多网通信方式等扁平化、融合式的通信网络提出了更高要求。融合通信系统已广泛应用于军事通信系统中的指挥系统、控制系统、计算机融合通信系统已广泛应用于军事通信系统中的指挥系统、控制系统、计算机系统以及情报、监视、侦察系统等。系统以及情

63、报、监视、侦察系统等。军事通信系统作为现代信息战下作战力量生成的“粘合剂”和“倍增器”以及军事体系对抗的重要工具，随着军事通信系统的不断创新与发展，将带动融合通信系统的应用需求以及技术的发展。新一轮以联合作战为核心理念的武器装备升级需求正在开启，作为底层基础构架与设施的军事通信设备有望率先更新。此外，随着宽带接入和下一代网络技术的日益成熟，军事通信需求正在从单纯以语音为主的通信方式向即时消息、语音、视频、会议、协同等多种通信方式融合的方向发展。未来的军事通信网络必然向全 IP 技术体制演进，各种业务和应用也必然向融合化趋势发展，因此，融合通信在未来军事通信网络中具有广阔的应用前景。4.3.产品

64、介绍产品介绍 融合通信产品基础设备包括指挥调度服务器、智能导控服务器、中继网关、敏捷路由器、音视频编解码设备、融合通信服务平台、通信网络控制设备以及各类通信指挥终端等，以及自主研发的核心软件，并可根据需求进一步构成富媒体指挥调度、智能导控、敏捷网络控制等典型应用系统。交付形态包括由基础设备根据需求组成的系统级产品和单个基础设备。表表 9：融合通信产品融合通信产品线线 系统名称系统名称 功能及特点功能及特点 主要基础设备及核心软件主要基础设备及核心软件 主要技术主要技术 应用场景应用场景 公司首次覆盖 邦彦技术（688132.SH）23/39 请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 富媒体指挥调

65、度系统 以融合通信为基础，构建一张扁平化的指挥通信网 络，以指挥员为中心，提供用户随遇接入、视频指挥、调度通播、视频监控、视频会议等业务，为各级各类指挥及业务单元提供基于综合态势呈现的扁平化指挥调度服务。电台模拟话音分集合并技术 音视频全场景 IP 化技术 数字程控交换技术 软交换技术 高可靠硬件平台技术 指挥通信（固定指挥中心、车载、携行）平安城市（公安、武警、交警等）智能导控系统 通过将音视频资源进行网络化编码，把多源音视频信息引接到指挥中心，实现指挥中心内外部音视频资源网络化管理，多源信息在指挥中心等通信节点内各部位之间按需呈现与跨越共享，为指挥员做决策提供信息辅助。音视频全场景 IP

66、化技术 媒体处理资源虚拟化技术 跨节点媒体分发技术 大中小型指挥中心 视频监控中心 敏捷网络控制系统 基于 SDN 网络控制技术，提供异构网络间互联互通、多传输手段冗余备份、全网链路统一管理、业务传输QOS 保障等特性，重点解决机动车辆或其他移动节点对外无线通信网络的管理和控制。异构网络互联控制技术 固定通信节点 机动通信节点 资料来源：公司招股书，德邦研究所 4.3.1.富媒体指挥调度系统富媒体指挥调度系统 富媒体指挥调度系统主要由指挥调度服务器、电话中继网关和音视频终端等设备以及自主研发的核心软件组成，其中以指挥调度服务器为核心设备，提供音视频对讲、视频指挥、调度通播、视频会议等指挥调度业

67、务。系统设备支持按全网指挥关系层级实行多级部署，系统设备部署在指挥调度中心以及远端被指挥点位，通过 IP 网络交换指挥调度信息，使所有参与单元的信息能够进行无阻塞、快捷的点到点和点到多点、多点到多点的信息交换，实现指挥调度指令和信息快 公司首次覆盖 邦彦技术（688132.SH）24/39 请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 速的上传下达。图图 18：富媒体指挥调度系统富媒体指挥调度系统 资料来源：公司招股书，德邦研究所 4.3.2.智能导控系统智能导控系统 智能导控系统定位于通信指挥场所的音视频资源网络化管理，为指挥人员、导调人员提供对指挥场所内的席位计算机输出图像、摄像机图像、视频会议

68、图像、麦克风声音、指挥调度声音、音视频会议声音等音视频资源提供方便、快捷的导播控制手段，包括视频调看、视频切换、视频推送、视频拼接、声音混音、声音增益调节等。智能导控系统采用媒体流分布式处理技术，全网处理能力均匀分布，避免存在系统容量瓶颈，且容量自由扩展，任何点位出现故障不影响其他点位正常使用，相对于传统集中式矩阵交换技术，分布式处理可靠性更高。同时，通过高清低损的编解码算法、音视频同步、三屏同步等技术保证了视频网络传输的最佳效果，视频的集中式管理给用户带来简单、方便的操作体验。图图 19：智能导控系统智能导控系统 公司首次覆盖 邦彦技术（688132.SH）25/39 请务必阅读正文之后的信

69、息披露和法律声明 资料来源：公司招股书，德邦研究所 4.3.1.敏捷网络敏捷网络控制系统控制系统 敏捷网络控制系统主要满足机动/固定节点多种无线、有线通信手段的综合接入和管理需求。在机动通信节点与其他机动通信节点、固定通信节点之间存在多种频段通信系统、光纤等多种无线/有线通信手段时，敏捷网络控制系统可实现多种信道的综合接入、智能路由、链路优选、链路合并、业务 QoS 保障等能力，实现不同通信手段网络间的智能互联，无缝切换，提升全网链路传输的效率和可靠性。敏捷网络控制系统采用 SDN 网络控制技术，支持全网统一管理、网络态势综合呈现等功能，实时呈现全网、局部、路径等链路的网络质量、故障位置、流量

70、分布、全网络业务信息分析等实时信息，为通信保障人员提供及时有效的网络状态信息。图图 20：敏捷网络控制系统敏捷网络控制系统 公司首次覆盖 邦彦技术（688132.SH）26/39 请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 资料来源：公司招股书，德邦研究所 4.4.公司优势公司优势 在融合通信领域，公司具备以下两个优势：融合能力强。公司产品可融合包括 PSTN 程控系统、视频监控系统、视频会议系统、卫星电话、集群电话、短波/超短波电台等在内的多种业务，同时融合包括卫星网络、LTE 网络、微波、散射、超短波等无线网络，通过业务与网络的融合，优化网络传输质量，自动调节业务传输策略，提供给客户更好地体验

71、。行业先进的音视频处理技术。公司视频编解码在 H.264、H.265（国际标准）、JAVS（国家军用标准）基础上进行了算法优化处理，在无线信道传输质量不佳的情况下能保证视频传输的最佳效果。在网络迟延 200MS、抖动 50100MS、丢包率 30%以内，保证视频清晰流畅。在网络质量瞬间恶化情况下，快速感知并自动降低编码码率，调节至低清晰度但流畅的画面，并随网络质量提升而自动恢复视频画质。2009 年公司已针对异构网络互通和统一通信业务服务需求，开始为某军工单位提出融合通信产品理念。历经十年时间的持续创新和发展，公司融合通信产品已被多个军工单位采纳，应用于多项型号研制任务和应用系统建设中，承担了

72、多个军工客户融合通信相关信息通信系统或分系统技术总体。同时，利用信息安全业务优势，切入国防重点信息安全领域，获得多个型研任务，解决“不同安全级别网络的信息隔离与安全交换”需求，公司构建的“安全的融合通信系统”取得阶段性突破，融合通信产品体系与信息安全产品体系初步形成安全闭环。目前，融合通信领域行业集中度较低，竞争较为充分，参与融合通信产品市场的主体主要为广哈通信、兴图新科和邦彦技术。公司在融合通信领域已定型型号产品 13 款，目前还承担 5 项型号研制任务，成为融合通信领域的重要推动力 公司首次覆盖 邦彦技术（688132.SH）27/39 请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 量。公司在军

73、工融合通信业务领域已具有较为突出的竞争力，使得公司在军工融合通信行业的民营企业占据一定的领先地位。5.信息安全业务信息安全业务 5.1.业务简介业务简介 信息安全是对信息与信息系统固有属性的攻击与保护的过程。它围绕着信息系统、信息自身及信息利用的保密性、真实性、完整性、可靠性、可用性、不可否认性、可控性这七个核心安全属性，具体反映在物理安全、运行安全、数据安全、内容安全对抗等五个层面上。信息安全业务通过构建与指挥信息体系相协同的信息安全传输系统，确保端到端、点到点信息的安全防护和传送，对信息传输和业务应用的安全提供防护和保证。信息安全业务主要面向全军、党政机关市场，主要定位于全军安全保密网络建

74、设、政府受控行业保密网络建设。公司的信息安全业务开始于 2006 年承接的一个与信息安全相关的通信配套项目，以此项目为契机，公司 2010 年进入了信息安全领域。2012 年公司获取某军工单位的预研项目，随后结题转入型号研制阶段并于 2014 年完成定型，公司有了信息安全领域第一款型号产品，信息安全业务板块开始发展。此阶段，公司共完成 15 款产品定型，并从特立信获得 1 款定型产品，拥有定型产品共计 16 款，逐步确立了在该领域的地位。在 2018 年，信息安全业务板块中标某军工单位信息安全领域多个型号研制项目，未来将陆续完成定型，信息安全业务板块从单一军工单位客户发展到为国家信息安全领域多

75、个总体所提供服务。在这一阶段，经过长期持续投入的信息安全业务板块迎来了高速发展的机遇，进入稳健成长阶段。公司信息安全业务收入呈现快速增长态势。公司信息安全业务正在承担的型号研制项目共 13 个，展示了较好的未来成长性，是公司的“增量”业务板块，是未来中短期的业务增长点，未来发展空间较大。5.2.行业景气度行业景气度 5.2.1.行业基本情况行业基本情况 随着信息技术的快速发展和信息化应用的不断深入，信息技术、产品及网络已经融入社会经济生活的方方面面，但同时信息安全问题也越来越突出。近年来，网络安全威胁事件频发，部分威胁事件持续增长，网络罪犯造成的经济损失快速增多，损失量位居全球第一。与此同时，

76、随着我国网络安全政策法规持续完善优化，网络信息安全市场规范性逐步提升，各类用户在网络安全产品和服务上的投入稳步增长。市场市场规模规模持续增长持续增长，国内增速领跑全球。，国内增速领跑全球。IDC 发布的 2022 年 V2 版全球网络安全支出指南显示，2021 年全球网络安全 IT 总投资规模为 1687.7 亿美元，并有望在 2026 年增至 2875.7 亿美元，五年复合增长率（CAGR）为 11.3%。聚 公司首次覆盖 邦彦技术（688132.SH）28/39 请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 焦中国市场，中国网络安全产业联盟（CCIA）发布的2022 年中国网络安全市场与企业竞争

77、力分析显示 2021 年我国网络安全市场规模约为 614 亿元，同比增长 15.4%。IDC 预测 2026 年中国网络安全 IT 支出规模将达到 318.6 亿美元，全球占比约为 11.1%，五年 CAGR 约为 21.2%。中国网络安全支出增速持续领跑全球，五年 CAGR 近全球两倍，市场前景广阔。图图 21：2018-2021 年年中国中国网络安全市场规模及增速网络安全市场规模及增速 图图 22：2021-2026 年中国网络安全市场年中国网络安全市场规模规模预测预测 资料来源：CCIA，德邦研究所 资料来源：IDC，德邦研究所 信息安全渗透率较低，市场潜在发展空间巨大。信息安全渗透率较

78、低，市场潜在发展空间巨大。与全球市场比，我国网络信息安全支出比例仍较低，网络安全支出体量与 IT 支出和 GDP 不符。作为全球第二大经济体，我国 GDP 总量占全球 GDP 总量 18.45%，但 IT 支出仅占全球 IT支出 11.92%，网络安全支出更是仅达到了 7.23%，与我国经济发展体量仍有差距，未来支出扩张空间大，市场潜在增量大。图图 23：2021 年网络安全支出、年网络安全支出、IT 支出、支出、GDP 中国中国/全球占比全球占比 资料来源：IDC，Gartner，华经产业研究院，德邦研究所 39347853261417.70%21.60%11.30%15.40%0%5%10

79、%15%20%25%0050060070020021市场规模（亿元）增长率7.23%11.92%18.45%0%5%10%15%20%中国/全球占比网络安全支出IT支出GDP 公司首次覆盖 邦彦技术（688132.SH）29/39 请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 5.2.2.技术发展状况及未来趋势技术发展状况及未来趋势 目前信息安全的主流安全技术包括信息系统自身的安全技术（物理安全和运行安全技术）、信息自身的安全技术（数据安全与内容安全技术）、信息利用的安全技术（信息对抗技术），具体如下：表表 10：信息安全主流安全技术信息安全主流安全技术

80、技术名称技术名称 具体内容具体内容 涉及属性涉及属性 物理安全技术 主要包括防范电磁泄漏的加扰处理、电磁屏蔽技术；防范随机性故障的容错、容灾、冗余备份、生存性技术和防范信号插入的信息验证等技术。保密性、可用性、完整性 运行安全技术 主要包括支持系统评估的风险评估体系、安全测评体系，支持访问控制的漏洞扫描、安全协议、防火墙、物理隔离系统、访问控制技术、防恶意代码技术，支持入侵检测的入侵检测及预警系统、安全审计技术，支持应急响应的反制系统、容侵技术、审计与追踪技术、取证技术、动态隔离技术，用于网络供给的 Phishing、Botnet、DDoS、木马等技术。真实性、可控性、可用性 数据安全技术 主

81、要包括防范信息泄露的对称与非对称密码技术及其硬化技术、VPN 等技术，防范信息伪造的认证、鉴别、PKI 等技术，防范信息篡改的完整性验证技术，防范信息抵赖的数字签名技术，防范信息破坏的秘密共享技术。保密性、真实性、完整性、不可否认性 内容安全技术 主要包括用于对信息的理解与分析的文本识别、图像识别、流媒体识别、群发邮件识别技术，用于对信息过滤的面向内容的过滤技术、面向 URL 的过滤技术、面向 DNS 的过滤技术等。保密性、真实性、可控性、可用性 信息对抗技术 主要包括发现信息的数据挖掘技术，保护信息的隐写技术、水印技术，对特定协议理解的网络协议逆向分析技术，对于数字化的语音、视频进行理解和锁

82、定的技术。保密性、完整性 资料来源：公司招股书，德邦研究所 移动互联网、物联网、云计算等技术的快速发展，一方面使得国家所面临的信息安全形势愈发严峻，近年来频繁出现的信息安全事件给国家信息安全的正常运作带来了大量的损失，信息安全愈发受到重视；另一方面，新技术也为维护网络信息安全提供了新的手段，从而也为网络信息安全行业带来了新的市场发展空间。信息安全在国家网络信息系统中的核心战略地位和重要性日渐增强信息安全在国家网络信息系统中的核心战略地位和重要性日渐增强。在早期的安全加固、系统评估、值守呈现普遍化的情况下，国家网络信息系统在运行和维护过程中对于业务安全评估、安全度量、软件安全生命周期、SaaS（

83、软件即服务）化安全的需求不断增强，形成了新的市场增长点。随着国家和行业政策、监管的不断增强，与国家网络信息系统相配套的合规和安全管理产品也会不断普及，从漏洞扫描延伸出的漏洞管理产品、基线核查产品和安全审计产品等都有较好的市场前景。公司首次覆盖 邦彦技术（688132.SH）30/39 请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 创新性的安全运维服务或云安全服务会成为国家网络信息安全领域的一个新创新性的安全运维服务或云安全服务会成为国家网络信息安全领域的一个新兴增长点。兴增长点。单纯依靠产品无法彻底解决用户安全问题，用户更加关心厂商如何帮助他们解决问题。随着基于云计算的信息安全技术的发展，国家信息化

84、建设所带来的信息安全意识的提升以及国家信息安全产品领域向民营企业的不断开放，未来安全运维服务以及云安全服务等创新性的服务会为用户提供更加完善、及时的服务。信息安全产品向多功能化方向发展，集成的安全解决方案将成为用户首选。信息安全产品向多功能化方向发展，集成的安全解决方案将成为用户首选。由于国家信息安全系统巨大的规模以及拓扑的复杂性，许多功能单一的信息安全产品越来越无法满足客户的信息安全保障需求。这将促使国家网络信息安全产品将向多功能化方向发展。同时，由于国家网络信息系统待命时间长，担负的责任重大，因此需要尽量减少系统维护于调试的时间，对于持续性出现的新型安全威胁，客户普遍期望安全信息系统对于未

85、来一段时期内可能出现的信息安全威胁提供一个预反应机制，能够全面解决所属组织机构安全管理、国家网络信息安全防护以及主动应对不断升级的威胁。国防信息安全产品国产化推动更新换代的新需求国防信息安全产品国产化推动更新换代的新需求。构建完整、可靠的信息安全保障体系是一个复杂的系统工程，而自主可控的技术和产品则是信息安全的基石。安全装备是军事网络安全和信息安全的核心环节，应用范围和数量呈逐年增长的态势。当前，信息安全已上升到国家战略的高度，未来国家将通过政府采购或政策扶持等方式逐渐实现基础软硬件和重要 IT 服务的国产化替代。此外，军队也已明确要求军工安全产品必须采用国产芯片、软件，实现自主可控。因此，信

86、息安全产品核心软硬件国产化将带来自主可控的信息安全装备平台的巨大需求。5.3.产品介绍产品介绍 公司信息安全业务板块专注于国产可控信息安全领域。目前，公司信息安全产品已拥有网络产品、终端产品、应急安全等多系列化产品，覆盖了从网络终端层到云端服务层的完整生态链。同时，信息安全产品有包括船载、车载、便携等多样式的形态，可满足指挥所、通信机房、船舶、车载、携行等众多应用场景的需求。与此同时，信息安全业务板块还接受客户委托，承担多项研制任务，形成多款型号产品。目前，已有 9 款已定型的型号产品，13 项正在进行的型号研制任务。信息安全产品线包括多主机安全服务平台、移动安全终端平台、安全电话通信平台，概

87、况如下表：表表 11：信息安全产品线信息安全产品线 产品名称产品名称 功能及特点功能及特点 产品形态产品形态 主要技术主要技术 应用场景应用场景 公司首次覆盖 邦彦技术（688132.SH）31/39 请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 多主机安全服务平台 支持对大规模数据进行专用安全处理，可为各类业务终端、服务器、云平台等提供专用服务，具有性能高、延迟低、安全性强等特点，可实现不同安全等级网络之间的信息交互。全硬件网络协议处理技术 硬件防火墙技术 信道传输动态适配技术 多任务并发调用技术 集群负载均衡技术 通信机房 移动安全终端平台 具备全覆盖的无线接入技术和完善的安全保护机制，产品采用

88、小型化、低功耗、便携式设计，可为室内办公和野外作业提供移动办公信息安全服务。全硬件网络协议处理技术 硬件防火墙技术 信道传输动态适配技术 硬件专用处理技术 超低功耗优化技术 硬件实时重构技术 全国产高密度计算、存储技术 桌面办公、舰载办公、车载办公、携行办公 安全电话通信平台 综合采用系统级、设备级、接口级等安全措施，可适配全球大部分运营商网络，保障了电话通信的安全性。精准的电磁泄漏侦测技术 安全交换机内嵌了防火墙技术 内部电话通信网络 资料来源：公司招股书，德邦研究所 5.3.1.多主机安全服务平台多主机安全服务平台 多主机安全服务平台主要用于保护内部专用网络的信息安全，具有身份认证、公司首

89、次覆盖 邦彦技术（688132.SH）32/39 请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 数字签名、完整性保护、访问控制、安全审计、防篡改、防攻击等多种安全防护措施，可实现网络安全接入、数据安全隔离、大规模数据专用处理功能。平台采用国产化高性能处理器加专用安全处理芯片的架构，处理器完成系统的控制平面和数据平面的调度，专用安全处理芯片则主要实现了数据访问的加速与专用安全服务。目前，该系列产品主要应用于国家各类专用网络信息系统。5.3.2.移动安全终端平台移动安全终端平台 移动安全终端平台主要为室内办公和野外作业提供移动办公信息安全服务，平台基于自主研发的硬件芯片，具有信息保护、身份认证、数字签名

90、、可信度量、进程控制、端口控制、隔离保护等多种安全防护功能。平台采用小型化、低功耗、便携式设计，可提供平板、笔记本、微型盒式、卡式等多种物理形态。目前该产品应用于国家各类移动办公系统。5.3.3.安全电话通信平台安全电话通信平台 安全电话通信平台主要用于对内部电话通信安全性要求较高的应用场景，采用系统级、设备级和接口级三重安全防护，可有效避免了蓄意攻击、恶意窃听、传输泄露等安全隐患，提高了电话系统的安全性。该平台支持多种通信信令、语音编码和物理接口，可适配全球大部分运营商网络。目前，该产品已部署在 30 多个国家和地区。5.4.公司优势公司优势 公司涉足军队信息安全领域时间较长，技术积累较为深

91、厚，并在网络通信技术与信息安全技术体系协同创新方面，具有显著优势。通过十多年的科研投入和技术积累，公司较完整地掌握了相关军队信息安全领域技术体系。公司信息安全业务已定型型号产品 9 款，目前还承担了 13 项型号研制任务，是该领域多项重大产品科研承担者和产品提供者。公司在信息安全领域的主要技术经历了四个发展阶段。公司第一代研究与开发了软件防火墙、软件隔离、软件专用处理等纯软件加密隔离技术。第二代技术始于 2007 年，引入硬件专用处理与隔离技术，通过多板安全架构设计，可有效防止恶意病毒攻击、木马植入、报文篡改等攻击手段，实现软件+硬件加密隔离技术。第三代技术始于 2012 年，引入了全硬件加密

92、技术，通过硬件实现防火墙、防病毒攻击、专用处理、以太网协议处理等技术。第四代技术始于 2015 年，为满足未来指数级爆发的安全需求，公司在信息安全领域引入虚拟化技术，可有效解决服务器组、群的性能、业务迁移、维护等问题。表表 12：公司主要信息安全技术发展演进过程公司主要信息安全技术发展演进过程 技术类别技术类别 信息安全技术信息安全技术 第一代 纯软件加密隔离技术 公司首次覆盖 邦彦技术（688132.SH）33/39 请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 第二代 软件+硬件加密隔离技术 第三代 纯硬件加密隔离技术 第四代 动态重构+虚拟化技术 资料来源：公司招股书，德邦研究所 多年来相继投

93、入大量经费及人力研发军工特定领域的信息安全，公司形成并掌握了多项信息安全核心技术，并获得相关知识产权保护，具体如下：表表 13：公司信息安全核心技术公司信息安全核心技术 技术类别技术类别 核心技术核心技术 技术来源技术来源 技术内容技术内容 技术先进性及技术先进性及具体表征具体表征 相关知识产权保护相关知识产权保护 应用及贡应用及贡献献 信息安全 全硬件网络协议处理技术 自主研发 采用 FPGA 实现TCP/IP 协议栈、IPSec 协议、ARP 查表、报文重发调用、TCP 滑动窗口等消耗资源的功能，可将时延降低到 us 级，带宽损 失将降到最小水平，可很好满足信息安全产品对高吞吐量、低时延等

94、性能要求。具有较为突出的竞争力，相对传统系统 CPU的实现方式具有更高的吞吐量和更低的时延。1、一种基于多优先级的队列调度方法 2、中网信安多路报文调度分发模块软件V2.0 3、一种*隔离的方法 4、中网信安报文传输模块软件 V1.0 5、中网信安网络安全协议处理软件 V1.0 6、中网信安 IP 报文分片重组模块软件V1.2 7、中网信安加解密报文处理模块软件V1.2 8、信号传输电路及通信设备 多主机安全服务平台 移动安全终端平台 信息安全 硬件防火墙技术 自主研发 基于 FPGA 实现的硬件防火墙，不仅大大提升了防火墙的处理性能，避免了软件实现时操作系统易受病毒木马攻击、抵抗不了洪流攻击

95、、受系统漏洞的影响大、需要不断维护和升级等缺陷。具有较为突出的竞争力，相对传统软件防火墙具有更高的安全性、更高的带宽和更低的时延。1、一种基于动态权重计算的队列调度方法 2、基于 FPGA 的静态 NAT 实现方法及装置 3、中网信安以太网 MAC 学习模块 软件V1.0 4、中网信安 hash 算法模块软件 V1.0 5、中网信安报文分析及过滤模块软件V1.0 6、一种基于 FPGA 的多通道 I2C 控制器 7、一种以太网自适应装置 8、普通 IO 口识别输入状态的方法及装置 多主机安全服务平台 移动安全终端平台 安全电话通信平台 信息安全 信道传输动态适配技术 自主研发 根据信道质量的监

96、测情况，对系统编码方式、交织方式、调制方式、传输帧长等进具有较为突出的竞争力，针对恶劣通信环境下信道带宽1、一种基于滑动窗口的半双工通信方法及系统 2、一种信道智能冗余备份方法和系统 3、多主机安全服务平台 移动安全终端平台 公司首次覆盖 邦彦技术（688132.SH）34/39 请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 行动态调整，从而使信道传输速率适应信道质量的变化，提高恶劣环境下的通信保障能力。低、延时大、质量不稳定等特点，在信道 质量较好时提供较高的传 输速率，在信道质量较差的时候保障信道通联性。多信道通信系统、模块及方法 资料来源：公司招股书，德邦研究所 随着主要技术的不断演进，公司全

97、面实现了硬件平台国产化自主可控和信息安全算法技术大规模集群下的云端加速，为实现 5G 系统的高效化、软件化和开放化提供了强有力的支撑。围绕军事网络建设的自主可控需求，基于国产关键软硬件，公司以灵活扩展自主可控高性能路由器平台为牵引，突破 100Gbps 通用多核网络处理器以及其开发支持环境、策略可配置的流量管理引擎、T 比特级交换矩阵、高性能路由器软件设计和优化等关键技术，实现自主可控的高性能路由器原理样机，构建演示环境和技术验证。由于涉及国家信息安全，国家信息安全行业进入壁垒较高，进而使得国家信息安全行业市场集中度较高。信息安全产品的提供方主要包括国家下属的科研院所、国有企业和少数民营企业。

98、因军工信息安全领域许可门槛高，以及特定行业技术要求，能够进入该领域的民营企业数量较少。目前主要参与的民营企业包括左江科技和邦彦技术等。与同行业相比，公司在网络协议硬件处理、硬件防火墙、信道传输动态适配、国产嵌入式计算机等技术方面具有一定的竞争优势，其中 10G网络协议硬件安全处理速度可达线速，核心嵌入式计算板卡国产化率已达100%，目前处于行业先进地位。6.盈利预测及估值评级盈利预测及估值评级 6.1.盈利预测盈利预测 国防信息化是以 C4ISR 为核心，涵盖通信、计算机、情报、监视、侦查等全维度军事信息系统。俄乌战争凸显出体系化作战的重要性，其中 C4ISR 系统是现代军队的神经中枢指挥系统

99、。公司深耕国内 C4ISR 系统多年，在军用信息安全领域地位显赫，公司的舰船通信、融合通信以及信息安全三大业务在在我国强军计划以及军改后信息化补偿式发展的大背景下，或将引来快速增长与爆发。1）舰船通信业务：公司深耕舰船通信细分领域多年，在供应综合通信网络装备中扮演核心角色，其中内外通交换设备和光环网系统在部分细分市场中占比较高。下游应用场景定位于各类中小吨位的作战舰艇和军辅船，产品覆盖通信控制系统、数据通信系统、其他辅助系统。目前聚焦舰船、岸基、海警市场的全面布局。目前公司舰船通信业务板块已定型型号产品达 14 款，其中 13 款已列装，主要应用于中小型以及各类军辅船等船型多达数百艘。目前竞争

100、格局只有邦彦技 公司首次覆盖 邦彦技术（688132.SH）35/39 请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 术、东土科技和国家单位 C6 具备对应产业供应资格和研发实力，公司预计将会充分受益舰船信息化的快速发展以及海军放量的行业 Beta。我们预计 2022-2024年公司舰船通信业务收入增速 5.11%/25.00%/22.22%，毛 利 率 将 保 持81%/81%/81%。2）融合通信业务：融合通信系统已广泛应用于军事通信系统中的指挥系统、控制系统、计算机系统以及情报、监视、侦察系统等。应用场景是固定和车载指挥调度系统、视频编解码、卫星业务接入、通信业务转换融合等。公司承担了融合通信

101、领域若干大系统和分系统技术和建设总体任务，已定型型号产品 13 款，目前还承担 5 项型号研制任务。我们预计 2022-2024 年公司融合通信业务收入增速9.16%/25.87%/27.78%，毛利率将保持 67%/67%/67%。3）信息安全业务：信息安全业务聚焦在国产可控安全领域，协同指挥信息体系构建安全的信息传输体系，保障点到点、端到端信息的安全传输与信息防护。下游场景覆盖指挥所、通信机房、船舶、车载、携行等众多应用场景。国家信息安全行业进入壁垒较高，由于涉及国家安全，国家信息安全市场集中度较高，目前民营企业中，只有左江科技和邦彦技术具备对应资格。近年来频繁出现的信息安全事件给国家信息

102、安全的正常运作带来了大量的损失，信息安全愈发受到重视。新技术也为维护网络信息安全提供了新的手段，从而也为网络信息安全行业带来了新的市场发展空间。我们预计 2022-2024 年公司信息安全业务收入增速122.22%/87.50%/100.00%，毛利率将保持 66%/66%/66%。表表 14：邦彦技术邦彦技术盈利预测盈利预测 单位：亿元单位：亿元 2020 2021 2022E 2023E 2024E 舰船通信业务舰船通信业务 收入 1.46 1.37 1.44 1.80 2.20 YoY -6.16%5.11%25.00%22.22%成本 0.43 0.25 0.27 0.34 0.42

103、毛利 1.03 1.12 1.17 1.46 1.78 毛利率 70.55%81.75%81.00%81.00%81.00%融合通信业务融合通信业务 收入 0.54 1.31 1.43 1.80 2.30 YoY 142.59%9.16%25.87%27.78%成本 0.14 0.43 0.47 0.59 0.76 毛利 0.40 0.88 0.96 1.21 1.54 毛利率 74.07%67.18%67.00%67.00%67.00%信息安全业务信息安全业务 收入 0.73 0.36 0.80 1.50 3.00 YoY -50.68%122.22%87.50%100.00%成本 0.12

104、 0.12 0.34 0.51 1.02 毛利 0.61 0.24 0.46 0.99 1.98 毛利率 83.56%66.67%57.50%66.00%66.00%其他主营业务其他主营业务 收入 0.05 0.04 0.05 0.05 0.05 YoY -20.00%25.00%0.00%0.00%成本 0.05 0.03 0.04 0.04 0.04 毛利 0.00 0.01 0.01 0.01 0.01 公司首次覆盖 邦彦技术（688132.SH）36/39 请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 毛利率 0.00%25.00%20.00%20.00%20.00%营业总收入营业总收入 2

105、.79 3.08 3.72 5.15 7.55 资料来源：Wind、德邦研究所 预计公司 2023-2024 年合计收入 5.15 亿元、7.55 亿元，归母净利润分别为1.5 亿元、2.3 亿元，EPS 分别为 0.98 元、1.51 元。对应当前股价对应 PE 分别为 26 倍、17 倍。6.2.估值评级估值评级 公司聚焦部队舰船通信以及国家信息安全业务，深耕国内C4ISR系统16年，在军用信息安全领域地位显赫，公司主营业务覆盖舰船通信、融合通信、信息安全三大板块。公司舰船通信下游覆盖中小型舰船的通讯融合集成以及指挥控制系统，融合通信业务下游覆盖国家各大军种，信息安全业务是国家机密业务。我

106、们选择业务重合度较高的东土科技、佳缘科技为可比公司。考虑到公司舰船通信业务以及信息安全业务有着相对较高的壁垒，将会充分受益舰船信息化的快速发展、海军放量的行业 Beta 以及信息安全在国家网络信息系统中日渐增强的核心战略地位和重要性。鉴于俄乌战争凸显出的现代军队指挥系统的绝对重要性以及海军的大发展，公司未来业绩年有望保持高速增长。我们给予公司 24 年 40 倍 PE 估值。基于末页公司评级说明，给出“买入”投资评级。表表 15：可比公司估值（采用：可比公司估值（采用 2023/3/20 收盘价）收盘价）代码代码 简称简称 收盘价（元）收盘价（元）EPS（元）（元）PE（倍）（倍）2022E

107、2023E 2024E 2022E 2023E 2024E 300353.SZ 东土科技 11.34 0.04 0.17 0.30 273.15 67.70 37.71 301117.SZ 佳缘科技 77.70 1.13 1.82 2.84 68.93 42.61 27.36 平均 171 55 33 688132.SH 邦彦技术 25.53 0.27 0.98 1.51 93 26 17 资料来源：Wind、德邦研究所 注：东土科技、佳缘科技 2022-2024 年盈利预测采用 Wind 一致预期 公司首次覆盖 邦彦技术（688132.SH）37/39 请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明

108、 7.风险提示风险提示 1）技术更新及新产品开发的风险：）技术更新及新产品开发的风险：公司所处军工通信行业属于技术密集型行业，涉及传输技术、通信技术、多媒体应用、运维管理、硬件平台、信息安全等多种维度技术，技术更新及客户需求变化较快。相较于民用通信，军工通信行业的客户对系统的稳定性、适应性、安全性、保障性、维修性以及测试性等“六性”有着更严格的要求。2）军品审价导致最终审定价格大幅低于暂定价格的风险：）军品审价导致最终审定价格大幅低于暂定价格的风险：公司部分军工产品需根据相关规定向军品审价单位或部门提供产品报价清单，并由有权部门最终确定审定价格。军品定价机制的特殊性使得审价批复周期较长，特别在

109、 2016 年军队开始编制体制改革，军队价格审批周期进一步延长，进而导致部分产品交付后较长时间才能取得正式的审价批复。3）行业及客户集中度较高的风险：）行业及客户集中度较高的风险：公司所处行业为军工通信行业，具有终端用户集中度高的特征。公司主要向所处行业的军工客户提供信息通信系统级产品，军工行业收入占比超过 90%。公司所处行业为军工通信行业，具有终端用户集中度高的特征。公司主要向所处行业的军工客户提供信息通信系统级产品，军工行业收入占比超过 90%4）型号装备产品未能列装批量销售的风险：）型号装备产品未能列装批量销售的风险：由于军品科研生产具有高度保密性，只有参与了型号产品研制并顺利完成定型

110、的企业才能成为型号产品的承制单位，才可能进一步获取列装订单。未参与型号产品研制过程的企业一般无法获得列装订单，参与型号产品研制为获取列装订单的前提条件。而列装订单可使企业实现批量生产和交付，产生收入和利润。若下游环境或客户需求发生变化，已完成的型号装备产品或正在研制的型号装备产品未来未能实现列装批量销售，则会对公司业务拓展造成不利影响，削弱公司盈利能力，出现经营业绩下滑甚至亏损的风险。公司首次覆盖 邦彦技术（688132.SH）38/39 请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 财务报表分析和预测财务报表分析和预测 主要财务指标主要财务指标 2021 2022E 2023E 2024E 利润表

111、利润表(百万元百万元)2021 2022E 2023E 2024E 每股指标(元)营业总收入 308 372 515 755 每股收益 0.69 0.27 0.98 1.51 营业成本 84 190 149 224 每股净资产 3.72 4.24 5.22 6.73 毛利率%72.7%48.9%71.1%70.4%每股经营现金流 0.46 3.51 3.37 5.92 营业税金及附加 1 3 4 6 每股股利 0.00 0.00 0.00 0.00 营业税金率%0.5%0.9%0.8%0.8%价值评估(倍)营业费用 37 41 58 85 P/E 0.00 93.12 25.98 16.92

112、营业费用率%12.1%11.0%11.2%11.3%P/B 0.00 6.02 4.89 3.79 管理费用 50 67 86 129 P/S 9.45 10.45 7.55 5.15 管理费用率%16.3%18.0%16.7%17.1%EV/EBITDA 3.82 10.29 5.50 3.83 研发费用 52 67 95 136 股息率%0.0%0.0%0.0%研发费用率%16.8%18.0%18.4%18.0%盈利能力指标(%)EBIT 96 41 179 254 毛利率 72.7%48.9%71.1%70.4%财务费用 9 9 22 14 净利润率 25.7%11.2%29.0%30.

113、4%财务费用率%3.1%2.5%4.3%1.9%净资产收益率 14.0%6.5%18.8%22.4%资产减值损失-9 0 0 0 资产回报率 5.5%2.3%7.6%9.4%投资收益 0 0 0 0 投资回报率 8.5%4.5%11.9%14.6%营业利润 84 34 159 242 盈利增长(%)营业外收支-1-2 0 0 营业收入增长率 10.7%20.7%38.4%46.6%利润总额 83 32 159 242 EBIT 增长率 11.4%-56.9%333.3%42.0%EBITDA 113 421 775 1,081 净利润增长率 11.5%-47.4%258.5%53.5%所得税

114、2-10 7 10 偿债能力指标 有效所得税率%2.2%-30.0%4.5%4.0%资产负债率 60.2%64.1%59.3%57.4%少数股东损益 2 0 2 3 流动比率 1.6 1.2 1.6 1.8 归属母公司所有者净利润 79 42 150 230 速动比率 1.2 0.9 1.3 1.5 现金比率 0.2 0.1 0.4 0.4 资产负债表资产负债表(百万元百万元)2021 2022E 2023E 2024E 经营效率指标 货币资金 95 96 266 382 应收帐款周转天数 385.1 409.4 410.0 405.6 应收账款及应收票据 364 467 645 937 存货

115、周转天数 367.4 326.8 338.1 339.2 存货 85 170 138 208 总资产周转率 0.2 0.2 0.3 0.3 其它流动资产 103 101 122 161 固定资产周转率 0.5 0.7 2.0 5.6 流动资产合计 647 834 1,170 1,688 长期股权投资 0 0 0 0 固定资产 576 504 261 135 在建工程 53 303 367 428 现金流量表现金流量表(百万元百万元)2021 2022E 2023E 2024E 无形资产 98 112 117 124 净利润 79 42 150 230 非流动资产合计 785 976 801 7

116、43 少数股东损益 2 0 2 3 资产总计 1,431 1,810 1,971 2,431 非现金支出 38 379 596 827 短期借款 89 99 199 199 非经营收益 7 11 22 15 应付票据及应付账款 199 418 341 509 营运资金变动-56 102-257-174 预收账款 0 3 3 4 经营活动现金流 70 535 513 900 其它流动负债 119 186 172 230 资产-272-569-416-764 流动负债合计 408 707 716 943 投资 0-4-5-5 长期借款 433 433 433 433 其他 0 0 0 0 其它长期

117、负债 21 21 21 21 投资活动现金流-272-573-421-769 非流动负债合计 453 453 453 453 债权募资 183 0 0 0 负债总计 861 1,160 1,169 1,397 股权募资 0 38 0 0 实收资本 114 152 152 152 其他-31 1 78-15 普通股股东权益 566 645 795 1,025 融资活动现金流 152 39 78-15 少数股东权益 4 5 7 10 现金净流量-50 1 170 116 负债和所有者权益合计 1,431 1,810 1,971 2,431 备注：表中计算估值指标的收盘价日期为 3 月 20 日 资

118、料来源：公司年报（2020-2021），德邦研究所 公司首次覆盖 邦彦技术（688132.SH）39/39 请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 信息披露信息披露 分分析师析师与研究助理简介与研究助理简介 郭晓月，商学硕士，2021 年加入德邦证券。分析师声明分析师声明 本人具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格，以勤勉的职业态度，独立、客观地出具本报告。本报告所采用的数据和信 息均来自市场公开信息，本人不保证该等信息的准确性或完整性。分析逻辑基于作者的职业理解，清晰准确地反映了作者的研究观 点，结论不受任何第三方的授意或影响，特此声明。投资评级说明投资评级说明 Table_Ratin

119、gDescription 1.投资评级的比较和评级标准：投资评级的比较和评级标准：以报告发布后的 6 个月内的市场表现为比较标准，报告发布日后 6 个月内的公司股价（或行业指数）的涨跌幅相对同期市场基准指数的涨跌幅；2.市场基准指数的比较标准：市场基准指数的比较标准：A 股市场以上证综指或深证成指为基准；香港市场以恒生指数为基准；美国市场以标普500或纳斯达克综合指数为基准。类类 别别 评评 级级 说说 明明 股票投资评股票投资评级级 买入 相对强于市场表现 20%以上；增持 相对强于市场表现 5%20%；中性 相对市场表现在-5%+5%之间波动；减持 相对弱于市场表现 5%以下。行业投资评行

120、业投资评级级 优于大市 预期行业整体回报高于基准指数整体水平 10%以上；中性 预期行业整体回报介于基准指数整体水平-10%与 10%之间；弱于大市 预期行业整体回报低于基准指数整体水平 10%以下。法律声明法律声明 。本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户。在任何情况 下，本报告中的信息或所表述的意见并不构成对任何人的投资建议。在任何情况下，本公司不对任何人因使用本报告中的任何内容 所引致的任何损失负任何责任。本报告所载的资料、意见及推测仅反映本公司于发布本报告当日的判断，本报告所指的证券或投资标的的价格、价值及投资收入可 能会波动。在不同时期，本公司可发出与本报告所载资料、意见及推测不一

121、致的报告。市场有风险，投资需谨慎。本报告所载的信息、材料及结论只提供特定客户作参考，不构成投资建议，也没有考虑到个别客户特殊 的投资目标、财务状况或需要。客户应考虑本报告中的任何意见或建议是否符合其特定状况。在法律许可的情况下，德邦证券及其 所属关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券并进行交易，还可能为这些公司提供投资银行服务或其他服务。本报告仅向特定客户传送，未经德邦证券研究所书面授权，本研究报告的任何部分均不得以任何方式制作任何形式的拷贝、复印件 或复制品，或再次分发给任何其他人，或以任何侵犯本公司版权的其他方式使用。所有本报告中使用的商标、服务标记及标记均为 本公司的商标、服务标记及标记。如欲引用或转载本文内容，务必联络德邦证券研究所并获得许可，并需注明出处为德邦证券研究 所，且不得对本文进行有悖原意的引用和删改。根据中国证监会核发的经营证券业务许可，德邦证券股份有限公司的经营范围包括证券投资咨询业务。