1、东兴证券银行业研究团队东兴证券银行业研究团队 行业研究 东兴证券股份有限公司证券研究报告 2023年3月21日 看好/维持 银行银行 行业报告行业报告 林瑾璐（分析师）执业证书编号：林瑾璐（分析师）执业证书编号：S02 010S02 66554046 田馨宇（分析师）执业证书编号：田馨宇（分析师）执业证书编号：S03 010S03 66555383 政策持续发力，看好银行配置价值政策持续发力，看好银行配置价值 银行业投资观点更新银行业投资观点更新 p2 摘

2、要 市场市场行情：行情：经济预期存分歧经济预期存分歧、资产荒环境抑制银行估值提升资产荒环境抑制银行估值提升。近期市场对经济预期存在分歧，对于供给发力效果的持续性存疑，以及年初以来银行面临资产荒环境，市场对于信贷投放利率进一步下行或冲击息差而产生担忧。年初以来板块行情整体表现不佳。目前估值仍处于历史底部，行业PB仅为0.51倍（3月10日）；主动基金持仓比例也处在近五年的5-10%分位数水平。我们我们的观点的观点：A A.短期供给发力短期供给发力。随着稳增长政策持续发力，地产销售和消费逐步复苏，有效信贷需求有望持续提升。我们预计2023年信贷市场有望沿着“总量结构价格”的路径逐步改善，目前仍处在

3、总量改善的阶段。预计后续贷款利率下行放缓，银行息差、营收增速在二季度以后见到拐点。B B.中长期规范政策落地中长期规范政策落地。金融管理机构改革有助于统筹防范和化解金融风险，监管规范性文件出台有利于压实银行资产质量和优化资产结构，改善板块资产质量隐忧带来的长期估值折价状况。结合短期和中长期角度，我们认为板块存在配置机会，有望迎来基本面回稳和估值修复的戴维斯双击行情。C C.重点推荐重点推荐：成长性持续凸显、盈利释放弹性大的江浙区域优质中小银行：宁波银行、常熟银行、江苏银行、杭州银行。受益于地产风险缓释、消费复苏的零售特色股份行：招商银行、平安银行。行业资本充足、各项流动性指标优秀，海外银行流动

4、性风险事件有望催化国内银行价值重估，利好稳健经营的低估值国有银行。风险提示风险提示：经济风险：经济复苏、实体需求恢复不及预期，导致国内商业银行扩表速度、净息差水平、资产质量受冲击，银行业基本面修复可能不及预期。政策风险：货币政策、金融监管政策的预期外转向，可能会对银行经营产生影响。市场风险：国内外金融形势、市场利率超预期剧变，引发商业银行利率风险、汇率风险。流动性风险：国内外经济金融环境超预期恶化、市场恐慌情绪传导，影响银行负债端稳定性，引发银行体系流动性风险事件。8XeZeUfV9W9WeUcW8OdN8OpNoOoMmPfQmMmPlOtRnPaQmMuNuOsRnNvPqNoRp3 目录

5、 1.1.短期：短期：2323年年有望迎来营收拐点有望迎来营收拐点 20222022年回顾：营收增速放缓，资产质量稳健年回顾：营收增速放缓，资产质量稳健 经济持续复苏，信贷需求有望逐步回暖经济持续复苏，信贷需求有望逐步回暖 利率下行或见底，二季度后息差有望走平利率下行或见底，二季度后息差有望走平 资本市场回暖，非息收入有望恢复性增长资本市场回暖，非息收入有望恢复性增长 2.2.中长期：政策方向利好中长期：政策方向利好 金融管理机构改革，奠定长期稳定发展基础金融管理机构改革，奠定长期稳定发展基础 金融资产分类新规，压实银行资产质量金融资产分类新规，压实银行资产质量 资本新规短期影响较小，长期有助

6、于优化资产结构资本新规短期影响较小，长期有助于优化资产结构 3.3.估值底部区间，配置价值突出估值底部区间，配置价值突出 历史回溯历史回溯 投资展望投资展望 p4 目录 1.1 2022年回顾：营收增速放缓，资产质量稳健 20222022年营年营收收增速逐季放缓增速逐季放缓，拨备反哺拨备反哺、净利润维持较高增速净利润维持较高增速。2022年上市银行营收增速逐季放缓，主要与市场化信贷需求疲弱、净息差持续收窄，以及Q4债市波动、理财赎回潮下，非息收入下滑有关。从盈利表现来看，受益于资产质量稳健、信用成本降低，净利润增速保持在较高水平。资料来源：iFinD、公司业绩快报，东兴证券研究所 1Q221Q

7、221H221H223Q223Q22202220221Q221Q221H221H223Q223Q2220222022平安银行10.57%8.67%8.71%6.20%26.83%25.62%25.82%25.30%中信银行4.08%2.65%3.37%3.34%10.93%12.03%12.81%11.61%招商银行8.54%6.13%5.34%4.08%12.52%13.52%14.21%15.08%兴业银行6.72%6.33%4.15%0.51%15.62%11.90%12.13%10.52%华夏银行1.65%0.70%0.65%-2.15%5.06%5.01%5.44%6.37%宁波银行

8、15.40%17.56%15.21%9.67%20.80%18.37%20.16%18.05%江苏银行11.04%14.22%14.88%10.66%26.00%31.20%31.31%29.45%杭州银行15.73%16.31%16.47%12.16%31.39%31.67%31.82%26.11%成都银行17.65%17.02%16.07%13.14%28.83%31.52%31.60%28.20%无锡银行9.07%6.70%6.62%3.04%22.52%30.27%20.73%26.65%齐鲁银行18.00%19.08%17.21%8.82%20.05%18.01%19.93%18.1

9、7%长沙银行12.01%8.71%10.21%9.58%13.05%2.91%6.19%8.04%厦门银行18.22%18.17%15.41%10.60%16.52%15.11%19.00%15.44%苏州银行5.01%8.05%11.49%8.62%20.56%25.08%25.92%26.10%常熟银行19.34%18.86%18.61%15.06%23.38%19.96%25.23%25.41%瑞丰银行12.63%13.43%10.65%6.50%18.80%20.42%21.31%21.01%江阴银行22.25%25.96%21.88%12.20%20.56%22.10%22.38%2

10、6.88%苏农银行6.35%6.37%6.72%5.01%21.36%20.89%20.65%29.40%张家港行11.80%5.74%7.03%4.27%29.74%27.76%30.10%29.50%紫金银行3.44%2.71%2.04%0.11%10.53%10.07%7.23%5.65%沪农商行9.05%7.03%7.63%6.05%29.05%14.25%17.11%13.16%平均11.36%10.97%10.49%7.02%20.19%19.41%20.05%19.81%证券简称证券简称营收(YOY)营收(YOY)归母净利润(YOY)归母净利润(YOY)表表：上市银行业绩快报营收

11、、净利润增速（截止：上市银行业绩快报营收、净利润增速（截止2 2月月2727日日，2121家上市行）家上市行）p5 目录 量：基建量：基建、制造业贷款支持信贷平稳制造业贷款支持信贷平稳增长增长，国有行国有行、城商行扩表速度较快城商行扩表速度较快。2022年，受疫情反复、地产下行、经济增长偏弱影响，实体市场化融资需求疲弱。政策引导银行加大基建、制造业信贷投放，支撑全年信贷平稳增长。根据银保监会行业数据，22年末商业银行总资产同比增10.82%，各类银行增速排名为国有行城商行农商行股份行。国有行资金实力强、政府类大型项目资源丰富，承担主要基建贷款投放任务。城商行与地方政府合作深入，基建贷款投放亦较

12、好，而股份行受零售、地产业务影响较大，增速逐季放缓。资料来源：iFinD、公司业绩快报，东兴证券研究所 1Q221Q221H221H223Q223Q22202220221Q221Q221H221H223Q223Q2220222022平安银行13.53%12.18%10.84%8.67%14.88%13.14%11.04%11.85%中信银行6.63%6.43%7.32%-5.91%9.32%7.07%-招商银行8.39%10.20%8.97%8.64%14.64%17.68%17.93%18.73%兴业银行10.87%13.54%12.07%12.53%8.23%11.68%11.37%9.8

13、8%华夏银行6.26%6.16%4.86%2.69%12.34%13.29%10.79%8.38%宁波银行26.27%24.33%22.33%21.25%25.21%19.73%19.48%23.19%江苏银行15.36%15.20%15.09%14.57%12.95%10.61%10.89%11.99%杭州银行21.35%22.53%20.26%19.31%18.22%21.56%11.53%14.49%成都银行33.41%32.63%31.26%-22.39%21.81%15.38%-无锡银行12.98%10.16%9.19%9.17%11.96%6.98%4.41%10.14%齐鲁银行2

14、3.51%18.73%19.37%18.76%17.33%18.63%18.42%19.33%长沙银行16.54%16.23%19.77%15.27%13.50%13.48%15.76%14.27%厦门银行20.76%14.45%12.49%14.47%26.66%21.90%14.37%11.46%苏州银行15.48%15.63%17.73%17.51%11.52%16.42%14.89%16.57%常熟银行24.06%22.37%15.39%18.82%15.39%14.24%14.15%5.86%瑞丰银行11.50%12.51%15.54%21.01%13.48%12.68%20.38%

15、23.27%江阴银行14.63%9.83%11.76%12.74%7.38%7.38%14.61%10.70%苏农银行21.75%20.28%15.85%14.47%9.75%12.20%12.51%16.38%张家港行21.34%16.79%15.70%15.24%10.80%11.98%13.47%15.22%紫金银行17.69%14.71%14.63%14.45%7.66%14.52%13.03%12.60%沪农商行12.09%9.96%9.39%9.30%13.07%9.75%8.75%12.57%平均16.88%15.47%14.75%14.15%13.96%14.24%13.35%

16、14.05%证券简称证券简称贷款同比增速贷款同比增速存款同比增速存款同比增速表表：上市银行业绩快报存贷款增速（截止：上市银行业绩快报存贷款增速（截止2 2月月2727日日，2121家上市行）家上市行）05101520251Q172Q173Q174Q171Q182Q183Q184Q181Q192Q193Q194Q191Q202Q203Q204Q201Q212Q213Q214Q211Q222Q223Q224Q22商业银行 国有行 股份行 城商行 农商行 图图：国有行、城商行总资产增速保持较高水平：国有行、城商行总资产增速保持较高水平 资料来源：iFinD、银保监会，东兴证券研究所 1.1 2022

17、年回顾：营收增速放缓，资产质量稳健 p6 目录 价：净价：净息息差整体持续收差整体持续收窄窄，农农商行商行Q Q4 4环环比改善比改善。2022年连续降息（1Y/5Y-LPR累计降息15、35BP）、信贷供需矛盾加剧，新发放贷款定价持续下行。而负债端成本相对偏刚性，商业银行净息差全年呈持续收窄趋势。国有行、股份行、城商行、农商行净息差同比分别收窄14BP、14BP、24BP、23BP。其中，22Q4农商行息差环比逆势上行，推测是由于农商行网点、客群更为下沉，在投放上适度进行差异化下沉、提振贷款收益率。图图：20222022年商业银行净息差年商业银行净息差1.91%1.91%，环比收窄，环比收窄

18、3BP3BP，同比收窄，同比收窄16BP16BP 图图：国：国股行、城商行净息差环比收窄股行、城商行净息差环比收窄,农商行环比提升农商行环比提升 资料来源：iFinD、银保监会，东兴证券研究所 0.001.002.003.004.005.006.007.001.51.71.92.12.32.52.71Q153Q151Q163Q161Q173Q171Q183Q181Q193Q191Q203Q201Q213Q211Q223Q22商业银行:净息差 金融机构人民币贷款加权平均利率（%，RHS）资料来源：iFinD、银保监会，东兴证券研究所 1.401.501.601.701.801.902.002.1

19、02.202.302.40行业 国有行 股份行 城商行 农商行 4Q211Q222Q223Q224Q221.1 2022年回顾：营收增速放缓，资产质量稳健 p7 目录 非息：中收增速回落非息：中收增速回落，其他非息收入走弱其他非息收入走弱。由于2022年资本市场表现整体疲弱，代销、托管等财富管理相关中收下降明显，3Q22中收同比-0.7%。其他非息净收入由于同期高基数，同比亦有所走弱。Q4受债市波动、理财赎回潮影响，预计中收、其他非息收入增速进一步下滑。图图：3Q223Q22手续费及手续费及佣金佣金净收入同比净收入同比-0.70.7%（4242家上市银行）家上市银行）资料来源：iFinD、银保

20、监会，东兴证券研究所 资料来源：iFinD、银保监会，东兴证券研究所-0.70%0.70%-15%-10%-5%0%5%10%15%-2,000 4,000 6,000 8,000 10,0002000213Q2242家上市银行合计中收（亿）同比增速 图图：3Q223Q22其他非息净收入同比其他非息净收入同比-0.69%0.69%（4242家上市银行）家上市银行）-0.69%0.69%-10%0%10%20%30%40%50%60%70%-2,000 4,000 6,000 8,0002000213Q224

21、2家上市银行其他非息净收入（亿）同比增速 1.1 2022年回顾：营收增速放缓，资产质量稳健 p8 目录 质：资产质量总体平稳质：资产质量总体平稳。2022年末，商业银行不良环比实现双降。从不良处置来看，2022年银行业金融机构累计处置不良资产3.1万亿元，保持较强处置力度。拨备方面，商业银行拨备覆盖率环比略升，行业风险抵补能力较强。图图：各：各类银行类银行20222022年末不良率均环比下降年末不良率均环比下降 图图：国有：国有行、城商行拨备覆盖率环比下降，股份行、农商行行、城商行拨备覆盖率环比下降，股份行、农商行拨备覆盖率环比提高拨备覆盖率环比提高 资料来源：iFinD、银保监会，东兴证券

22、研究所 资料来源：iFinD、银保监会，东兴证券研究所 0.501.001.502.002.503.003.50行业 国有行 股份行 城商行 农商行 2Q223Q224Q220.5050.50100.50150.50200.50250.50300.50行业 国有行 股份行 城商行 农商行 2Q223Q224Q221.1 2022年回顾：营收增速放缓，资产质量稳健 p9 目录 在21家上市银行中，有16家不良率环比持平或改善，部分银行实现不良双降。股份行中招行和平安不良率小幅波动（环比+1、2BP），预计与疫情、地产影响下的零售风险暴露有关。表：上市银行业绩表：上市银行业绩快报快报-不良率、拨备

23、覆盖率情况（不良率、拨备覆盖率情况（截止截止2 2月月2727日，日，2121家上市行）家上市行）资料来源：iFinD、公司业绩快报，东兴证券研究所 3Q223Q2220222022环比(BP)环比(BP)3Q223Q2220222022环比(pct)环比(pct)平安银行1.03%1.05%2290.27%290.28%0中信银行1.27%1.27%0201.88%201.33%-1 招商银行0.95%0.96%1455.67%450.79%-5 兴业银行1.10%1.09%-1 251.99%236.44%-16 华夏银行1.78%1.75%-3 153.46%159.88%6宁波银行0.

24、77%0.75%-2 520.22%505.17%-15 江苏银行0.96%0.94%-2 360.05%362.07%2杭州银行0.77%0.77%0583.67%565.10%-19 成都银行0.81%0.78%-3 498.18%501.57%3无锡银行0.86%0.81%-5 539.05%552.74%14齐鲁银行1.32%1.29%-3 266.27%281.06%15长沙银行1.16%1.16%0309.94%311.09%1厦门银行0.86%0.86%0385.02%387.96%3苏州银行0.88%0.88%0532.50%530.81%-2 常熟银行0.78%0.81%35

25、42.02%536.86%-5 瑞丰银行1.15%1.08%-7 272.28%282.65%10江阴银行0.98%0.98%0496.19%470.55%-26 苏农银行0.94%0.95%1437.22%440.58%3张家港行0.90%0.89%-1 541.02%519.71%-21 紫金银行1.17%1.20%3263.61%246.65%-17 沪农商行0.96%0.94%-2 439.15%445.32%6平均1.02%1.01%-1 397.13%394.22%-3 不良贷款率不良贷款率证券简称证券简称拨备覆盖率拨备覆盖率1.1 2022年回顾：营收增速放缓，资产质量稳健 p1

26、0 目录 1.2 经济持续复苏，信贷需求有望逐步回暖 回顾：企业贷款驱动回顾：企业贷款驱动20222022年信贷同比多年信贷同比多增增。2022年实体融资需求整体走弱，在基建投资和制造业投资的拉动下，企业中长期贷款保持快速增长，全年同比多增1.83万亿；企业短期贷款、票据融资分别同比多增2.08万亿、1.46万亿。而居民部门信贷持续低迷，同比大幅少增4.09万亿，成为主要拖累项。20232023年初信贷投放提速年初信贷投放提速，判断主要是基建投资拉动判断主要是基建投资拉动。随着疫情影响消退、稳增长政策持续发力，年初信贷投放明显加速。1月新增人民币贷款 4.9 万亿元，同比多增 9227 亿元，

27、增量创历史新高。其中，新增企业中长期贷款 3.5 万亿元，同比多增 1.4 万亿元，判断主要是基建投资、政府类项目拉动。居民端延续疲弱态势，1月短期贷款和中长期贷款均继续同比少增。图：图：20年全年新增人民币贷款总量及结构年全年新增人民币贷款总量及结构 资料来源：iFinD、中国人民银行，东兴证券研究所-50,000050,000100,000150,000200,000250,00020022-10,000010,00020,00030,00040,00050,0--012023-01图：

28、图：20年年1 1月新增人民币贷款总量及结构月新增人民币贷款总量及结构 资料来源：iFinD、中国人民银行，东兴证券研究所 p11 目录 图：图：20222022年基建投资增速上行，制造业投资增速缓慢下行年基建投资增速上行，制造业投资增速缓慢下行 资料来源：iFinD、国家统计局，东兴证券研究所 图：图：2323年年1 1、2 2月新增专项债发行月新增专项债发行规模超规模超88288828亿，基建前置发力态势明显亿，基建前置发力态势明显 资料来源：iFinD，东兴证券研究所-40-30-20--062019-0920

29、19-------12制造业投资累计同比 地产投资累计同比 基建投资累计同比 展望展望20232023年年，随着疫情影响消散随着疫情影响消散、经济复苏经济复苏，重点领域稳增长政策持续发力重点领域稳增长政策持续发力，企业经营活跃度和企业经营活跃度和居民收入居民收入预预期逐步回升有望带动信贷市场化需求提升期逐步回升有望带动信贷市场化需求提升。我们预计信贷总量平稳较快增长我们预计信贷总量平稳较快增长，结构逐步改善结构逐步改善。企业企业端端：（1

30、1）稳增长加码稳增长加码，基建类贷款有望保持快速增长基建类贷款有望保持快速增长。去年累计投放7400亿政策性开发性金融工具，将撬动大型项目配套贷款在今年逐步落地；同时，在稳增长诉求下，金融工具也有可能进一步加码。根据31省份2022年预算执行情况和2023年预算草案报告，今年财政部顶格提前下达地方政府新增专项债券额度，总规模高达2.19万亿元，同比增长50%；一般情况下提前下达专项债额度会在上半年完成。从年初以来专项债发行情况来看，今年基建前置发力态势明显。综上，预计上半年基建类信贷保持较快增长。-2,000 4,000 6,000 8,000 10,000 12,000 14,000 16,

31、0001月 2月 3月 4月 5月 6月 7月 8月 9月 10月 11月 12月 20202021202220231.2 经济持续复苏，信贷需求有望逐步回暖 p12 目录 图：图：2222年末制造业中长期贷款年末制造业中长期贷款余额同比增余额同比增36.7%36.7%，环比提升，环比提升5.9pct5.9pct 资料来源：iFinD、国家统计局，东兴证券研究所 图：图：1 1、2 2月制造业月制造业PMIPMI处于扩张期间，经济复苏态势逐渐明朗处于扩张期间，经济复苏态势逐渐明朗 资料来源：iFinD，东兴证券研究所 企业企业端端：（2 2）制造业需求回暖制造业需求回暖，相关贷款有望保持较高增

32、速相关贷款有望保持较高增速。近年来，政策持续引导银行加快制造业贷款投放，制造业中长期贷款增长较高。随着疫情影响消退，春节后复工复产加快，制造业产需改善明显，PMI连续两个月处于扩张区间，经济企稳复苏态势逐渐明朗。二十大指出要坚持推进新型工业化，把实体经济特别是制造业做优做强，预计政策将更加注重长期经济动能的培育，以及新发展格局和金融资源的配置效率，预计新制造、科技创新将成为信贷重点支持领域，23年制造业贷款有望维持较高增速。404550-----082022-112

33、023-02制造业PMI 010203040------092022-12金融机构:中长期贷款余额:制造业:同比 1.2 经济持续复苏，信贷需求有望逐步回暖 p13 目录 图：截止图：截止2222年年6 6月末，上市银行基建类贷款占比及同比增速月末，上市银行基建类贷款占比及同比增速 资料来源：iFinD、国家统计局，东兴证券研究所 资料来源：iFinD，东兴证券研究所-10%0%10%20%30%40%50%60%0%10%20%30%40

34、%50%60%工商银行 中国银行 交通银行 农业银行 建设银行 邮储银行 华夏银行 民生银行 中信银行 光大银行 浙商银行 兴业银行 浦发银行 招商银行 平安银行 成都银行 南京银行 杭州银行 重庆银行 齐鲁银行 郑州银行 上海银行 北京银行 宁波银行 长沙银行 江苏银行 青岛银行 贵阳银行 苏州银行 西安银行 兰州银行 厦门银行 渝农商行 无锡银行 紫金银行 青农商行 江阴银行 沪农商行 张家港行 苏农银行 常熟银行 瑞丰银行 国有行 股份行 城商行 农商行 基建类贷款占比 基建类贷款同比增速(右轴)图：截止图：截止2222年年6 6月末，上市银行制造业贷款占比及同比增速月末，上市银行制造业

35、贷款占比及同比增速 0%10%20%30%40%50%60%70%0%5%10%15%20%25%30%35%中国银行 交通银行 农业银行 工商银行 建设银行 邮储银行 浙商银行 兴业银行 光大银行 民生银行 浦发银行 华夏银行 中信银行 招商银行 平安银行 苏州银行 宁波银行 青岛银行 江苏银行 齐鲁银行 厦门银行 长沙银行 成都银行 南京银行 杭州银行 重庆银行 北京银行 兰州银行 西安银行 贵阳银行 上海银行 郑州银行 苏农银行 江阴银行 瑞丰银行 无锡银行 张家港行 常熟银行 渝农商行 沪农商行 青农商行 紫金银行 国有行 股份行 城商行 农商行 制造业贷款占比 制造业贷款同比增速(右

36、轴)1.2 经济持续复苏，信贷需求有望逐步回暖 p14 目录 居民端居民端：按揭贷款新增仍待观察：按揭贷款新增仍待观察，消费类贷款消费类贷款有望率先有望率先修复修复。（1 1）房地产销售有所回暖房地产销售有所回暖，按揭贷款修复仍待观察按揭贷款修复仍待观察。开年以来居民购房意愿正在缓慢修复，一方面是前期积压的需求集中释放，另一方面前期政策放松红利显现。从1、2月30成房地产成交面积、100成土地成交面积来看，房地产销售已有所回暖。但是考虑到按揭贷款利率相对较高，提前还款现象仍存，2023年个人按揭贷款新增情况仍待观察。图：图：3030城城房地产房地产成交面积成交面积1 1、2 2月合计值同比增月

37、合计值同比增17.6%17.6%100100城城土地成交面积土地成交面积1 1、2 2月合计值同比增月合计值同比增4.144.14%资料来源：iFinD、中国人民银行，东兴证券研究所 图：图：2323年年1 1、2 2月月3030城房地产城房地产成交成交面积达面积达2,132.502,132.50万万平方米，基本恢平方米，基本恢复至复至20192019年同期水平年同期水平 资料来源：iFinD、中国人民银行，东兴证券研究所-80%-60%-40%-20%0%20%40%60%30城商品房成交当月同比 100大中城市成交土地面积当月同比 05001,0001,5002,0002,5003,000

38、3,5001、2月 3月 4月 5月 6月 7月 8月 9月 10月 11月 12月 20021202220231.2 经济持续复苏，信贷需求有望逐步回暖 p15 目录（2 2）居民消费类需求释放加快居民消费类需求释放加快，消费类贷款有望率先修复消费类贷款有望率先修复。随着疫情管控放开、消费、政策发力，居民消费特别是前期受疫情影响较大的餐饮、旅游、航空等领域修复明显。1、2月服务业PMI指数连续两月位于枯荣线之上，升至较高景气区间。从行业情况看，2月道路运输、航空运输、邮政、住宿、租赁及商务服务等行业商务活动指数均位于60.0%以上高位景气区间。从市场需求来看，服务业新订

39、单指数为54.7%，环比提高3.1pct，反映居民需求释放加快。100城拥堵延时指数表征出行整体呈现修复态势。预计在消费复苏大背景下预计在消费复苏大背景下，银行零售业务景气度抬升银行零售业务景气度抬升，消费贷消费贷、信用卡有望迎来信用卡有望迎来率先率先修复修复、实现实现较快增长较快增长。图：图：2 2月服务业月服务业PMIPMI、新订单、预期新订单、预期指数升至较高景气区间指数升至较高景气区间 资料来源：iFinD、中国人民银行，东兴证券研究所 图：图：100100城拥堵延时指数城拥堵延时指数:周平均周平均 资料来源：iFinD、中国人民银行，东兴证券研究所 1.21.31.41.51.61.

40、71.800708090235404550556065----102023-01非制造业PMI:服务业 非制造业PMI:服务业:新订单 非制造业PMI:服务业:业务活动预期 1.2 经济持续复苏，信贷需求有望逐步回暖 p16 目录 图：截止图：截止2222年年6 6月末，上市银行个人住房按揭贷款占比月末，上市银行个人住房按揭贷款占比 资料来源：iFinD，东兴证券研究所 资料来源：iFinD，东兴证券研究所 图：截止图：截止2

41、222年年6 6月末，上市银行信用卡、消费贷及经营贷占比月末，上市银行信用卡、消费贷及经营贷占比 0%10%20%30%40%50%60%邮储银行 交通银行 农业银行 建设银行 中国银行 工商银行 平安银行 招商银行 民生银行 光大银行 中信银行 浦发银行 浙商银行 兴业银行 华夏银行 宁波银行 长沙银行 杭州银行 苏州银行 厦门银行 江苏银行 西安银行 南京银行 上海银行 重庆银行 北京银行 郑州银行 青岛银行 贵阳银行 齐鲁银行 兰州银行 成都银行 常熟银行 瑞丰银行 张家港行 渝农商行 苏农银行 青农商行 沪农商行 江阴银行 无锡银行 国有行 股份行 城商行 农商行 信用卡贷款占比 消费

42、及经营贷占比 0%5%10%15%20%25%30%35%建设银行 邮储银行 中国银行 工商银行 农业银行 交通银行 招商银行 兴业银行 平安银行 中信银行 浦发银行 光大银行 民生银行 华夏银行 浙商银行 北京银行 成都银行 齐鲁银行 青岛银行 厦门银行 江苏银行 长沙银行 兰州银行 苏州银行 西安银行 杭州银行 重庆银行 上海银行 郑州银行 南京银行 贵阳银行 宁波银行 沪农商行 瑞丰银行 渝农商行 无锡银行 青农商行 江阴银行 张家港行 苏农银行 常熟银行 国有行 股份行 城商行 农商行 住房按揭贷款占比 1.2 经济持续复苏，信贷需求有望逐步回暖 p17 目录 1.3 利率下行或见底，

43、二季度后息差有望走平 货币货币政策回归稳健中性政策回归稳健中性，市场利率上行市场利率上行、向向政策利率靠拢政策利率靠拢。22Q4货币政策执行报告对经济展望相对乐观，延续“稳健的货币政策要精准有力，不搞大水漫灌”表述，新增“保持M2与社融增速、名义GDP增速基本匹配”，重提“引导市场利率围绕政策利率波动”。今年资金利率波动向上，DR007平均利率抬升至2.0%左右。我们判断，总量货币政策将回归稳健中性，短期内降息概率较小，流动性极度宽松时期已经过去。贷款贷款利率利率降幅已有所收敛降幅已有所收敛，预计在二季度预计在二季度左右左右见拐点见拐点。由于连续降息、信贷供需矛盾加剧，去年贷款利率快速下降，1

44、2月新发一般贷款利率、按揭贷款利率同比降幅达62BP、137BP，均已降至历史最低水平。Q4贷款利率降幅已环比收敛。考虑到现阶段资金利率回升，并且经济复苏下贷款供需矛盾有望缓和，预计后续贷款利率下行放缓，有望在二季度左右见到拐点；我们预计，重定价因素全部释放后，下半年净息差有望环比走平，净利息收入增长企稳。1.001.502.002.503.003.--------042022-05202

45、2-----02DR0077D OMO-50-40-30-20---------062022-12一般贷款利率环比变动（右轴）贷款加权平均利率 贷款加权平均利率:票据融资 贷款加权平均利率:一般贷款 贷款加权平均利率:个人住房贷款 图：图：2323年初以来年初以来D

46、R007DR007波动上行，平均利率抬升至波动上行，平均利率抬升至2%2%左右左右 图：图：2222年年1212月新发放贷款利率环比降幅已有所收敛月新发放贷款利率环比降幅已有所收敛 资料来源：iFinD，东兴证券研究所 资料来源：iFinD，东兴证券研究所 p18 目录 中收：资本市场中收：资本市场回暖回暖、理财规模企稳理财规模企稳，有望推动中收恢复性增长有望推动中收恢复性增长 理财理财产品产品发行逐渐恢复发行逐渐恢复，理财规模回稳理财规模回稳。去年11月理财赎回潮以来，银行理财主动调整。银行理财资产端信用债偏好转向短久期，负债端偏好封闭式产品。另外，在产品设计上，采用混合估值法平抑净值波动。

47、在银行主动调整下，22年12月以来新发行理财产品数量开始回升，存续理财规模逐渐回稳。我们认为，随着资本市场回暖、理财规模企稳，大财富管理手续费收入有望迎来恢复性增长。测算23年手续费收入同比增速在12.5%-18.0%。图：图：2222年年1212月以来月以来月度新发行理财数月度新发行理财数恢复至恢复至50005000以上以上 图图：截至：截至3 3月月1 1日全市场存续理财规模约为日全市场存续理财规模约为25.725.7万亿，较年初增长万亿，较年初增长0.35%0.35%004000500060007000800090-022021-03202

48、1------------02月度新发理财产品数目 1.79%-10%0%10%20%30%40%50%60%-50,000 100,000 150,000 200,000 250,000 300,0----1

49、--------03现金管理类 固定收益类 混合类 权益类 商品及金融衍生品类 其他 同比增速 资料来源：iFinD，东兴证券研究所 资料来源：普益标准，东兴证券研究所 1.4 资本市场回暖，非息收入有望恢复性增长 p19 目录 1.4 资本市场回暖，非息收入有望恢复性增长 其他非息：资金其他非息：资金市场利率回升市场利率回升，其他非息收入有所承压其他非息收入有所承压 随着经济复苏，资金市场

50、利率回升，银行公允价值损益和投资收益面临一定压力。同时，考虑到22年其他非息收入前高后低的基数影响，预计2023年其他非息收入增速走势呈前低后稳。图：银行其他非息收入图：银行其他非息收入/交易性金融资产与国债收益率基本呈负向关系交易性金融资产与国债收益率基本呈负向关系 资料来源：iFinD，东兴证券研究所 2.004.006.008.0010.0012.0014.002.002.503.003.504.004.505.0020000212022中债国债到期收益率:10年 其他非息收入/交易性金融资产（右轴）p20 目录 1.1.

51、短期：短期：2323年年有望迎来营收拐点有望迎来营收拐点 20222022年回顾：营收增速放缓，资产质量稳健年回顾：营收增速放缓，资产质量稳健 经济持续复苏，信贷需求有望逐步回暖经济持续复苏，信贷需求有望逐步回暖 利率下行或见底，二季度后息差有望走平利率下行或见底，二季度后息差有望走平 资本市场回暖，非息收入有望恢复性增长资本市场回暖，非息收入有望恢复性增长 2.2.中长期：政策方向利好中长期：政策方向利好 金融管理机构改革，奠定长期稳定发展基础金融管理机构改革，奠定长期稳定发展基础 金融资产分类新规，压实银行资产质量金融资产分类新规，压实银行资产质量 资本新规短期影响较小，长期有助于优化资产

52、结构资本新规短期影响较小，长期有助于优化资产结构 3.3.估值底部区间，配置价值突出估值底部区间，配置价值突出 历史回溯历史回溯 投资展望投资展望 p21 目录 2.1 金融管理机构改革，奠定长期稳定发展基础 中长期规范政策中长期规范政策落地落地。金融管理机构改革有助于统筹防范和化解金融风险金融管理机构改革有助于统筹防范和化解金融风险，为行业长期为行业长期稳定发展奠定良好稳定发展奠定良好基础基础。监管监管规范性文件出台有利于压实银行资产质量和优化资产结构规范性文件出台有利于压实银行资产质量和优化资产结构，改善板块资产质量隐忧带来的长期估值折价状况改善板块资产质量隐忧带来的长期估值折价状况。结合

53、短结合短期和中长期角度期和中长期角度，我们认为板块存在配置机会我们认为板块存在配置机会，有望迎来基本面回稳和估值修复的戴维斯双击行情有望迎来基本面回稳和估值修复的戴维斯双击行情。表：金融管理机构改革：完善监管体系，提升监管表：金融管理机构改革：完善监管体系，提升监管效率效率 中央金融委员会党中央决策议事协调机构中央金融工作委员会党中央派出机关整体协调金融管理部门央行央行国家金融监督管理总局国家金融监督管理总局（原银保监会基础上组建）（原银保监会基础上组建）证监会证监会级别国务院组成部门国务院直属机构国务院直属机构负责工作货币政策与宏观审货币政策与宏观审慎政策慎政策除证券业之外的金融业微观审慎监

54、管除证券业之外的金融业微观审慎监管金融消费者权益保护（行为监管）金融消费者权益保护（行为监管）证券业微观审慎监管证券业微观审慎监管新增职责（1）原中国人民银行对金融控股公司等金融集团的日常监管非金融法人成立的金控公司、金融消费者保护。（2）原证监会的投资者保护职责。国家发展和改革委员会的企业债券发行审核职责证监会统一负责公司（企业）债券发行审核工作央行分支机构改革金融管理部门工作人员管理完善国有金融资本管理体制地方金融监管职能主要归属中央：地方金融监管职能主要归属中央：建立以中央金融管理部门地方派出机构为主的地方金融监管体制。地方政府设立的金融监管机构只承担监管职责地方政府设立的金融监管机构只

55、承担监管职责，不再挂金融工作局、金融办公室等牌子；将金融监管与其他金融工作分开。1、撒销中国人民银行大区分行及分行营业管理部、总行直属营业管理部和省会城市中心支行。调整为31+5分行模式:调整为31+5分行模式:在31个省(自治区直辖市)设立省级分行，在深圳、大连、宁波、青岛、厦门设立计划单列市分行。2、中国人民银行北京分行保留中国人民银行营业管理部牌子中国人民银行北京分行保留中国人民银行营业管理部牌子，中国人民银行上海分行与中国人民银行上海总部合署办公。上海分行与中国人民银行上海总部合署办公。3、不再保留中国人民银行县(市)支行，相关职能上收至中国人民银行地(市)中心支行。不再保留中国人民银

56、行县(市)支行，相关职能上收至中国人民银行地(市)中心支行。央行、国家金融监督管理总局、中国证券监督管理委员会、国家外汇管理局及分支机构、派出机构均使用行政编制，工作人员纳入国工作人员纳入国家公务员统一规范管理，执行国家公务员工资待遇标准。家公务员统一规范管理，执行国家公务员工资待遇标准。按照国有金融资本出资人相关管理规定，将中央金融管理部门管理的市场经营类机构剥离，相关国有金融资产划入国有金融资本受托国有金融资产划入国有金融资本受托管理机构，由其根据国务院授权统一履行出资人职责。管理机构，由其根据国务院授权统一履行出资人职责。分支机构、人员管理、国有金融资本管理分支机构、人员管理、国有金融资

57、本管理横向：完善监管体系，避免监管套利。横向：完善监管体系，避免监管套利。纵向：统一地方金融监管职能纵向：统一地方金融监管职能国务院国务院中央机构改革中央机构改革负责金融稳定和发展的顶层设计、统筹协调、整体推进、督促落实，研究审议金融领域重大政策、重大问题等。设立办事机构“中央金融委员会办公室”，列入中央机构序列，将国务院金融稳定发展委员会办公室职责划入。统一领导金融系统党的工作，指导金融系统党的政治建设、思想建设、组织建设、作风建设、纪律建设等，同中央金融委员会办公室合署办公。将中央和国家机关工作委员会的金融系统党的建设职责划入。资料来源：中共中央、国务院、党和国家机构改革方案，东兴证券研究

58、所 p22 2.2 金融资产分类新规，压实银行资产质量 办法办法短期影响短期影响较小较小：目前绝大部分上市银行已将逾期90天以上贷款全部纳入不良；国有大行、优质股份行、城农商的信用减值贷款已全部划入不良，部分银行有差距、但不大，可在过渡期内逐步确认消化、平稳过渡。未对拨备计提做出新要求，对银行拨备计提和当期利润影响有限。长期有助于长期有助于银行准确识别银行准确识别、评估信用风险评估信用风险，压实压实银行银行资产质量资产质量。旧指引旧指引新办法新办法风险分类对象贷款承担信用风险的全部金融资产承担信用风险的全部金融资产，包括贷款、债券和其他投资、同业资产、应收款项以及承担信用风险的表外资产等（剔除

59、交易类金融资产和衍生金融资产）。逾期逾期（含展期后）超过一定期限、其应收利息不再计入当期损益的贷款至少归为次级类。逾期90天以上资产划分为不良，其中逾期90天、270天、360天以上资产分别至少归为次级、可疑、损失类。信用减值无已经发生信用减值的金融资产应划分为不良，其中预期信用损失占其账面余额50%、90%以上，分别至少归为可疑类和损失类。外部评级无债务人或金融资产的外部评级大幅下调，导致债务人的履约能力显著下降的，金融资产应至少归为次级类。以债务人为中心的风险分类理念对贷款进行分类时，要以评估借款人的还款能力为核心，把借款人的正常营业收入作为贷款的主要还款来源，贷款的担保作为次要还款来源。

60、（借款人的还款能力包括借款人现金流量、财务状况、影响还款能力的非财务因素等。）零售贷款零售贷款：对自然人和小企业贷款主要采取脱期法，依据贷款逾期时间长短直接划分风险类别。对农户、农村微型企业贷款可同时结合信用等级、担保情况等进行风险分类。非零售资产：加强对债务人第一还款来源的分析，以评估债务人履约能力为中心，重点考察非零售资产：加强对债务人第一还款来源的分析，以评估债务人履约能力为中心，重点考察债务人的财务状况、偿付意愿、偿付记录，并考虑金融资产的逾期天数、担保情况等因素。债务人的财务状况、偿付意愿、偿付记录，并考虑金融资产的逾期天数、担保情况等因素。债务人在本行债权超过10%分类为不良的，该

61、债务人在本行所有债权均应分类为不良。此外，对于债务人在所有银行的债务中，逾期超过90天的债务已经超过20%的，各银行均应将其债务归为不良。零售资产：在审慎评估债务人履约能力和偿付意愿基础上，可根据单笔资产的交易特征、担零售资产：在审慎评估债务人履约能力和偿付意愿基础上，可根据单笔资产的交易特征、担保情况、损失程度等因素进行逐笔分类。保情况、损失程度等因素进行逐笔分类。个人贷款、信用卡贷款、小微企业贷款可采取脱期法进行分类。定义定义模糊：重组贷款是指银行由于借款人财务状况恶化，或无力还款而对借款合同还款条款作出调整的贷款。定义更加明确：重组资产是指因债务人发生财务困难，为促使债务人偿还债务，商业

62、银行对债务合同作出有利于债务人调整的金融资产，或对债务人现有债务提供再融资，包括借新还旧、新增债务融资等。对“财务困难”和“合同调整”两个概念作出详细的规定，细化符合重组概念的各种情形。有利于银行对照实施，堵塞监管套利空间。分类标准、观察期内措施 需要重组的贷款应至少归为次级类。重组后的贷款如果仍然逾期，或者借款人仍然无力归还贷款，应至少归为可疑类。观察期内不得调高分类档次。重组前为正常类或关注类的资产，以及对现有债务提供的再融资，重组后应至少归为关注类。观察期内符合不良认定标准的应下调为不良资产，并重新计算观察期；观察期内认定为不良资产后满足第十四条要求的，可上调为关注类。重组前为次级类、可

63、疑类或损失类的，观察期内满足第十四条要求的，可上调为关注类；观察期内资产质量持续恶化的应进一步下调分类，并重新计算观察期。重组观察期内债务人未按照合同约定及时足额还款，或虽足额还款但财务状况未有好转，再次重组的资产应至少归为次级类，并重新计算观察期。观察期6个月1年风险分类标准（细化、趋严）风险分类标准（细化、趋严）重组资产新规（有所放松）重组资产新规（有所放松）风险分类范围扩大风险分类范围扩大表表：商业银行金融资产分类办法商业银行金融资产分类办法主要变化主要变化 资料来源：中国人民银行、银保监会、商业银行金融资产风险分类办法，东兴证券研究所 p23 目录 2.2 金融资产分类新规，压实银行资

64、产质量 办法办法短期影响短期影响较小较小：目前绝大部分上市银行已将逾期90天以上贷款全部纳入不良；国有大行、优质股份行、城农商的信用减值贷款已全部划入不良，部分银行有差距、但不大，可在过渡期内逐步确认消化、平稳过渡。未对拨备计提做出新要求，对银行拨备计提和当期利润影响有限。长期有助于长期有助于银行准确识别银行准确识别、评估信用风险评估信用风险，压实压实银行银行资产质量资产质量。表表：上市银行第三阶段贷款（已发生信用减值）与不良贷款缺口静态测算（截止：上市银行第三阶段贷款（已发生信用减值）与不良贷款缺口静态测算（截止20222022年年6 6月月）资料来源：公司公告，东兴证券研究所 子行业子行业

65、名称名称不良贷款率不良贷款率不良贷款余额/不良贷款余额/第三阶段贷款余额第三阶段贷款余额第三阶段贷款全部划第三阶段贷款全部划入不良贷款对不良率入不良贷款对不良率的影响（静态测算）的影响（静态测算）子行业子行业名称名称不良贷款率不良贷款率不良贷款余额/不良贷款余额/第三阶段贷款余额第三阶段贷款余额第三阶段贷款全部划第三阶段贷款全部划入不良贷款对不良率入不良贷款对不良率的影响（静态测算）的影响（静态测算）中国银行中国银行1.34%100%0.00%青岛银行青岛银行1.33%99%0.02%工商银行工商银行1.41%100%0.00%杭州银行杭州银行0.79%98%0.02%交通银行交通银行1.46

66、%100%0.00%北京银行北京银行1.64%94%0.10%建设银行建设银行1.40%100%0.00%厦门银行厦门银行0.90%92%0.07%农业银行农业银行1.41%100%0.00%长沙银行长沙银行1.18%83%0.24%邮储银行邮储银行0.83%100%0.00%上海银行上海银行1.25%81%0.29%招商银行招商银行0.95%100%0.00%江苏银行江苏银行0.98%79%0.26%民生银行民生银行1.73%97%0.06%郑州银行郑州银行1.76%66%0.90%光大银行光大银行1.24%94%0.07%西安银行西安银行1.22%55%0.98%华夏银行华夏银行1.79%

67、92%0.15%重庆银行重庆银行1.29%47%1.45%中信银行中信银行1.31%88%0.19%瑞丰银行瑞丰银行1.20%104%-0.05%浦发银行浦发银行1.56%87%0.23%紫金银行紫金银行1.20%100%0.00%兴业银行兴业银行1.15%86%0.19%苏农银行苏农银行0.95%100%0.00%浙商银行浙商银行1.49%76%0.48%江阴银行江阴银行0.98%100%0.00%宁波银行宁波银行0.77%114%-0.10%常熟银行常熟银行0.80%99%0.01%南京银行南京银行0.90%102%-0.02%沪农商行沪农商行0.96%95%0.05%贵阳银行贵阳银行1.

68、64%100%0.00%无锡银行无锡银行0.87%93%0.07%齐鲁银行齐鲁银行1.33%100%0.00%张家港行张家港行0.90%89%0.11%成都银行成都银行0.83%99%0.00%青农商行青农商行1.72%76%0.55%苏州银行苏州银行0.90%99%0.01%渝农商行渝农商行1.23%67%0.59%股份行股份行国有行国有行农商行农商行城商行城商行城商行城商行p24 目录 2.3 资本新规短期影响较小，长期有助于优化资产结构 旧办法旧办法一般公司中小企业投资级公司小微企业75%100%150%130%100%LTV60%40%60%LTV80%45%80%LTV90%70%9

69、0%LTV100%75%LTV100%按交易对手风险权重计算按交易对手风险权重计算LTV60%50%60%LTV80%60%80%LTV90%75%LTV90%105%150%住房按揭（存在币种错配情形）45%75%75%100%信用卡贷款合格交易者75%不合格交易者个人消费贷及经营贷符合监管零售风险暴露要求75%不符合监管零售风险暴露要求50%（二次抵押贷款追加部分150%）不符合审慎要求住房按揭（还款依赖房地产现金流）符合审慎要求不符合审慎要求150%贷款对公贷款100%房地产开发贷符合审慎要求100%不符合审慎要求项目贷款运营前阶段100%运营阶段零售贷款住房按揭（还款不依赖房地产现金流

70、）符合审慎要求资产类别资产类别权重权重新办法新办法100%85%75%75%旧办法旧办法0%一般债券专项债券投资级公司其他100%250%25%3个月以内20%3个月以上25%3个月以内20%3个月以上25%投资级其他100%100%同业银行同业A+ABC级分别为20%20%50%150%A+ABC级分别为30%40%75%150%非银同业75%20%20%企业债75%100%100%投资国债、政策金融债0%地方债10%二级资本债150%永续债250%金融债A+ABC级分别为30%40%75%150%同业存单A+ABC级分别为20%20%50%150%A+ABC级分别为30%40%75%150

71、%资产类别资产类别权重权重新办法新办法资料来源：中国人民银行、银保监会、商业银行资本管理办法（征求意见稿）、商业银行资本管理办法（试行），东兴证券研究所 资本新规构建了差异化监管体系，优化、细化风险资产计量。风险权重有升有降，贷款业务引导银行向投资级企业、中小微企业、低LTV按揭客户、零售合格交易者倾斜；投资业务向地方一般债、投资级企业债倾斜；同业业务权重整体上升，强化对手方评级影响。总体上，反映了支持实体经济、规范同业的监管导向。我们判断我们判断，新新规落地短期对资本充足率规落地短期对资本充足率影响有限影响有限，资产端资产端零售零售、对公对公非房非房贷款贷款（特别是特别是投资级投资级、中小微

72、企业中小微企业）占占比高比高的的银行相对收益银行相对收益。长期来看长期来看，有助于引导有助于引导银行优化银行优化资产资产结构结构、审慎经营审慎经营。表表：新旧办法下，商业银行贷款、投资、同业资产：新旧办法下，商业银行贷款、投资、同业资产风险权重风险权重对比对比 p25 目录 1.1.短期：短期：2323年年有望迎来营收拐点有望迎来营收拐点 20222022年回顾：营收增速放缓，资产质量稳健年回顾：营收增速放缓，资产质量稳健 经济持续复苏，信贷需求有望逐步回暖经济持续复苏，信贷需求有望逐步回暖 利率下行或见底，二季度后息差有望走平利率下行或见底，二季度后息差有望走平 资本市场回暖，非息收入有望恢

73、复性增长资本市场回暖，非息收入有望恢复性增长 2.2.中长期：政策方向利好中长期：政策方向利好 金融管理机构改革，奠定长期稳定发展基础金融管理机构改革，奠定长期稳定发展基础 金融资产分类新规，压实银行资产质量金融资产分类新规，压实银行资产质量 资本新规短期影响较小，长期有助于优化资产结构资本新规短期影响较小，长期有助于优化资产结构 3.3.估值底部区间，配置价值突出估值底部区间，配置价值突出 历史回溯历史回溯 投资展望投资展望 p26 目录 历史回溯起于流动性宽松，基于经济拐点验证 近十年历史行情回顾：近十年历史行情回顾：（1 1）20122012年年1212月初月初-20132013年年2

74、2月初：期间涨幅超月初：期间涨幅超5050%（跑赢市场跑赢市场）。主要源于2011年底，货币政策转向宽松，4Q12名义经济数据有小幅回升，带来短期内经济预期急速修复；此外，参考巴III的商业银行资本管理办法实施对市场预期的影响逐步消退（此前再融资担忧极重）。名义GDP、PMI等经济指标得到验证（2 2）20142014年年1010月底月底-20152015年年1 1月初：期间涨幅超过月初：期间涨幅超过6565%（跑赢市场跑赢市场）。源于930房贷放松政策下，流动性宽松预期再起，同年11月央行时隔2年后重启降息，流动性持续改善，进一步推动银行股行情。流动性宽松、地产宽松（3 3）20172017

75、年年5 5月中月中-20172017年年8 8月初：期间涨幅超过月初：期间涨幅超过1515%（跑赢市场跑赢市场）。在4月因监管政策超预期收紧大幅调整之后，银行板块迎来估值修复行情。市场重估严监管对银行经营的实质影响，并在资金面弱市之下，机构抱团家电、消费电子等龙头股，银行板块业绩相对确定且估值处于历史低位，亦成为机构抱团标的，尤其是四大行（走出了一轮估值提升行情）。机构行为 资料来源：iFinD，东兴证券研究所-40%-20%0%20%40%60%80%100%120%140%160%180%---042013-0720

76、13-------------------102023-01银行 沪深300 图：图：20112011年以来申万银行指数及沪深年以来

77、申万银行指数及沪深300300走势走势 p27 目录 历史回溯起于流动性宽松，基于经济拐点验证（4 4）20202020年年7 7月初月初-20212021年年2 2月中：期间涨幅近月中：期间涨幅近3030%。年初疫情后，央行一次全面降准、两次定向降准，为市场提供充足流动性，下半年经济复苏启动。行业基本面修复，净利润、PPOP同比增速反弹，资产质量预期改善，迎来基本面修复主导行情。经济复苏、基本面修复（5 5）20222022年年1111月初月初-至今：期间涨幅超至今：期间涨幅超1515%（跑赢市场跑赢市场）。2022年地产下行、疫情扩散压制银行估值全面下跌，11月初跌至历史底部。随着地产政策

78、加速放宽，市场极度悲观预期有所改善，11月中旬以来金融地产股集体反弹，走出一轮估值修复行情。地产政策放宽、资产质量预期改善 PS：15年中，在股市维稳背景下，银行股受到青睐。18年初，主要表现为弱市之下的蓝筹股抱团行情。历史历史行情回顾总结行情回顾总结：银行股行情，起于流动性宽松，基于经济预期拐点验证。此外，A股市场博弈情绪引导，银行股行情往往存在一定前置性，即在流动性宽松中后期，经济数据企稳或复苏的中前期。资料来源：iFinD，东兴证券研究所-40%-20%0%20%40%60%80%100%120%140%160%180%--102013-0

79、--------------------01银行 沪深300 图：图：201120

80、11年以来申万银行指数及沪深年以来申万银行指数及沪深300300走势走势 p28 目录 投资展望经济升温，看好银行基本面回稳、估值修复 22年11月以来，受益于地产政策放宽和疫情政策优化带来的预期改善，银行板块迎来估值修复行情。但目前估值仍处于历史底部，板块PB估值仅为0.51倍（截止3月3日）；主动基金持仓比例也处在近五年的较低水平，估值修复空间较大。实体经济及预期逐步升温实体经济及预期逐步升温，看好银行基本面回稳看好银行基本面回稳、估值修复的戴维斯双击行情估值修复的戴维斯双击行情。展望后续，随着疫情影响消散、地产销售和消费复苏，重点领域稳增长政策持续发力，有效信贷需求有望持续提升。我们预计

81、信贷总量及结构、风险预期的改善趋势有望延续，推动银行板块基本面回稳和估值修复，维持行业看好评级。个股层面，重点推荐：（1）成长性持续凸显、盈利释放弹性大的江浙区域优质中小银行：宁波银行、常熟银行、江苏银行、杭州银行。（2）受益于地产风险缓释、消费复苏的零售特色股份行：招商银行、平安银行。资料来源：iFinD，东兴证券研究所 05001,0001,5002,0002,5003,0003,5004,0004,5000.000.400.801.201.-----06201

82、5---------------092022-12PB危险值 中位数 机会值 指数点位 图：申万银行指数历史图：申万银行指数历史PBPB及指数点位及指数点位 p29 目录 0.02.04.06.08.010.012.00.61.11.6

83、2.12.6调整后A股银行业指数（左轴）机构重仓银行板块比例（%，右轴）图：银行板块主动图：银行板块主动基金持仓基金持仓比例处在近年较比例处在近年较低水平低水平 -15-10-5051015202530宁波银行 招商银行 平安银行 邮储银行 兴业银行 苏州银行 长沙银行 北京银行 中信银行 江阴银行 光大银行 浙商银行 贵阳银行 郑州银行 青岛银行 青农商行 民生银行 西安银行 紫金银行 浦发银行 无锡银行 华夏银行 交通银行 渝农商行 中国银行 张家港行 工商银行 上海银行 苏农银行 江苏银行 杭州银行 成都银行 常熟银行 建设银行 南京银行 农业银行 机构持有市值季度变化（4Q22 vs

84、3Q22，亿元）图图：4Q224Q22公公募重仓募重仓持股市值提升较多的个股为宁波、招行、平安持股市值提升较多的个股为宁波、招行、平安 投资展望经济升温，看好银行基本面回稳、估值修复 图图：北向资金流动与银行板块表现相关性较强：北向资金流动与银行板块表现相关性较强 图图：前两个月北向资金流入银行板块：前两个月北向资金流入银行板块144.1144.1亿元，列申万一级行业第亿元，列申万一级行业第1010 资料来源：iFinD，东兴证券研究所 资料来源：iFinD，东兴证券研究所 0.6 0.8 1.0 1.2 1.4-0 0 0 0 1 1 1 1 1 -032013-04

85、-----------------022016-03北向资金月度流入情况-银行(申万）调整后A股银行业指数（左轴）(50)-50 100 150 200 250

86、300 350 400 450食品饮料 非银金融 计算机 机械设备 电力设备 有色金属 电子 基础化工 家用电器 银行 汽车 传媒 建筑材料 钢铁 通信 石油石化 医药生物 建筑装饰 轻工制造 美容护理 公用事业 社会服务 纺织服饰 环保 国防军工 商贸零售 综合 煤炭 交通运输 农林牧渔 房地产 23年至今北向资金流入情况（亿元）p30 个股推荐收益收窄，机构持仓回落个股推荐收益收窄，机构持仓回落 个股推荐 招商银行 深耕零售业务深耕零售业务，具有较深护城河具有较深护城河。长期看好公司零售业务潜力，以及稳定高效的业务模式。招行较早开启零售转型，并且坚守战略定位，具备先发优势。零售客户基础扎实

87、，存款占比、特别是活期存款占比高，低成本核心负债获取能力强，净息差具备较强韧性。在大财富管理3.0模式下，相关手续费收入增长潜力巨大。随着经济复苏随着经济复苏、地产风险缓释地产风险缓释，业绩有望恢复高增业绩有望恢复高增。短期看，随着经济复苏，零售业务优势有望凸显。1）零售贷款需求有望回升。今年经济工作重点是扩大内需、恢复和扩大消费，住房、汽车等消费刺激政策不断加码，有望促进相关信贷需求回暖。2）房地产风险平稳化解。随着稳地产政策逐步落地，预计不良生成高点已过，未来地产风险大幅恶化的概率较低，对资产质量账面影响递减。3）资本市场回暖。有望带动大财富管理手续费收入的恢复性增长。风险提示：风险提示：

88、经济复苏、实体需求恢复不及预期，货币政策、金融监管政策预期外转向，对银行经营环境造成影响，银行扩表速度、净息差水平、资产质量受冲击。指标指标 2020A2020A 2021A2021A 2022A2022A 2023E2023E 2024E2024E 营业收入（亿元）2905 3313 3448 3766 4304 增长率（%）7.7 14.0 4.1 9.2 14.3 净利润（亿元）973 1199 1379 1611 1910 增长率（%）4.8 23.2 15.0 16.8 18.6 净资产收益率（%）16.0 17.5 17.2 17.0 17.0 每股收益(元)3.79 3.79 5

89、.47 6.39 7.57 PE 10.7 10.7 7.4 6.3 5.4 PB 1.6 1.4 1.2 1.0 0.8 0%100%200%300%400%500%0.0%0.5%1.0%1.5%拨备覆盖率 不良率 表：财务指标预测表：财务指标预测 图：招商银行不良贷款率、拨备覆盖率历史及预测值图：招商银行不良贷款率、拨备覆盖率历史及预测值 资料来源：公司公告，东兴证券研究所 资料来源：公司公告，东兴证券研究所 p31 个股推荐收益收窄，机构持仓回落个股推荐收益收窄，机构持仓回落 个股推荐 指标指标 2020A2020A 2021A2021A 2022A2022A 2023E2023E 2

90、024E2024E 营业收入（亿元）1694 1799 1959 2177 2420 增长率（%）10.3 6.2 8.9 11.1 11.2 净利润（亿元）363 455 570 706 849 增长率（%）25.6 25.3 25.2 23.9 20.2 净资产收益率（%）11.7 13.2 14.5 15.4 15.9 每股收益(元)1.87 2.35 2.94 3.64 4.37 PE 7.0 5.6 4.5 3.6 3.0 PB 0.8 0.7 0.6 0.5 0.4 表：财务指标预测表：财务指标预测 图：平安银行不良贷款率、拨备覆盖率历史及预测值图：平安银行不良贷款率、拨备覆盖率历

91、史及预测值 平安银行 金融科技、集团协同，赋能零售转型、对公做精。金融科技、集团协同，赋能零售转型、对公做精。零售方面，2016年以来平安银行依托金融科技赋能、集团协同等多重优势，大力推动零售转型。客户结构持续优化，AUM快速增长，私行业务发展迅速。公司坚持创新，银保团队有望贡献财富管理中收新增长点。对公方面，风险出清、重启对公以来，平安银行坚持做精做强，精选行业、客户、产品。战略客群拓展成效显著，带来活期存款良好增长。我们看好公司未来零售、对公业务深化发展，盈利能力进一步提升。经济复苏经济复苏、零售需求回暖，估值修复可期。、零售需求回暖，估值修复可期。短期来看，随着疫情影响消退、各项稳增长政

92、策落地见效，经济有望逐步复苏，零售业务景气度向上。预计23年零售需求逐步回暖，资本市场和财富管理贡献提升，资产质量压力缓解，支撑公司业绩较快增长，估值有望提升。风险提示：风险提示：经济复苏、实体需求恢复不及预期，货币政策、金融监管政策预期外转向，对银行经营环境造成影响，银行扩表速度、净息差水平、资产质量受冲击。资料来源：公司公告，东兴证券研究所 资料来源：公司公告，东兴证券研究所 0%50%100%150%200%250%300%350%0.0%0.5%1.0%1.5%2.0%拨备覆盖率 不良率 p32 个股推荐收益收窄，机构持仓回落个股推荐收益收窄，机构持仓回落 个股推荐 指标指标 2020

93、A2020A 2021A2021A 2022E2022E 2023E2023E 2024E2024E 营业收入（亿元）411 528 619 744 904 增长率（%）17.2 28.4 17.2 20.3 21.5 净利润（亿元）151 195 236 288 361 增长率（%）9.7 29.9 20.6 22.0 25.6 净资产收益率（%）15.9 16.4 16.3 17.4 18.8 每股收益(元)2.50 2.96 3.57 4.36 5.47 PE 13.6 11.5 9.5 7.8 6.2 PB 2.0 1.7 1.5 1.3 1.1 表：财务指标预测表：财务指标预测 图：

94、宁波银行不良贷款率、拨备覆盖率历史及预测值图：宁波银行不良贷款率、拨备覆盖率历史及预测值 0%100%200%300%400%500%600%0.0%0.5%1.0%拨备覆盖率 不良率 宁波银行 综合实力优异的城商行综合实力优异的城商行，多元化中收增长可期多元化中收增长可期。宁波银行深耕长三角地区，受益于区域经济发展；体制机制较优，市场化程度高。公司具备前瞻性的量价平衡摆布能力，稳固的多元收入结构，以及持续审慎的风控水平，长期看好公司的高成长属性。宁波银行客户定位清晰、产品竞争力强，带来稳定且优质的贷款资源和低成本存款沉淀。近年来发力财富管理、私人银行，中收增长潜力较大；多元利润中心模式持续升

95、级，赋予中收长期增长空间。跨区域经营跨区域经营、财富管理回暖财富管理回暖，有望支撑业绩高增长有望支撑业绩高增长。虽然短期内出口转弱对当地企业信贷需求产生一定负面影响，但考虑公司近年来加强跨区域展业，宁波以外地区新增贷款贡献不断提升。预计随着经济复苏，以及异地网点下沉和团队扩充，异地区域仍有较大渗透空间，支撑业绩持续增长。同时，资本市场回暖可期，有望带动财富管理相关中收恢复性增长。风险提示：风险提示：经济复苏、实体需求恢复不及预期，货币政策、金融监管政策预期外转向，对银行经营环境造成影响，银行扩表速度、净息差水平、资产质量受冲击。资料来源：公司公告，东兴证券研究所 资料来源：公司公告，东兴证券研

96、究所 p33 个股推荐收益收窄，机构持仓回落个股推荐收益收窄，机构持仓回落 个股推荐 指标指标 2020A2020A 2021A2021A 2022A2022A 2023E2023E 2024E2024E 营业收入（亿元）520 638 741 848 967 增长率（%）15.7 22.6 10.7 14.4 14.1 净利润（亿元）151 197 258 326 406 增长率（%）3.1 30.7 29.5 26.2 24.6 净资产收益率（%）12.3 13.8 14.9 17.1 18.0 每股收益(元)1.02 1.33 1.75 2.21 2.75 PE 6.8 5.2 4.0

97、3.1 2.5 PB 0.8 0.7 0.6 0.5 0.4 表：财务指标预测表：财务指标预测 图：江苏银行不良贷款率、拨备覆盖率历史及预测值图：江苏银行不良贷款率、拨备覆盖率历史及预测值 0%100%200%300%400%0.0%0.5%1.0%1.5%拨备覆盖率 不良率 江苏银行 享受区域经济优势，零售战略推进成效显著。享受区域经济优势，零售战略推进成效显著。江苏银行立足江苏省、国资背景深厚，精耕细作区域经济，在省内存贷款市场份额领先，充分享受区域经济高质发展的红利。零售战略转型稳步推进，个贷占比逐年提升，达到可比同业较高水平。信用卡、消费贷持续发力，贡献高收益资产；消金牌照有助于消费类

98、信贷持续发力。财富管理加速布局，中收贡献快速提升。看好零售业务长期成长性。对公深耕中小微企业，小微金融模式成熟，小微贷款在省内市场份额保持领先。行业方面聚焦基建、制造业，有望充分受益区域经济高质量发展。信贷有望延续高景气，支撑盈利高增长。信贷有望延续高景气，支撑盈利高增长。受益于稳增长政策加码、区域经济修复，预计23年公司信贷投放将延续高景气。基建落地、形成实物工作量有望催生相关信贷需求；区域内制造业、民营经济发达，制造业、小微企业信贷需求有望提升；居民贷款需求回暖可期。资产质量向好趋势稳固，盈利有望持续高增。风险提示：风险提示：经济复苏、实体需求恢复不及预期，货币政策、金融监管政策预期外转向

99、，对银行经营环境造成影响，银行扩表速度、净息差水平、资产质量受冲击。资料来源：公司公告，东兴证券研究所 资料来源：公司公告，东兴证券研究所 p34 个股推荐收益收窄，机构持仓回落个股推荐收益收窄，机构持仓回落 个股推荐 指标指标 2020A2020A 2021A2021A 2022E2022E 2023E2023E 2024E2024E 营业收入（亿元）248 294 350 420 508 增长率（%）15.9 18.4 19.3 20.0 20.9 净利润（亿元）71 93 121 151 189 增长率（%）8.1 29.8 31.0 24.1 25.8 净资产收益率（%）12.3 13

100、.7 15.7 16.7 17.9 每股收益(元)1.20 1.56 2.05 2.54 3.19 PE 10.5 8.1 6.1 5.0 3.9 PB 1.2 1.0 0.9 0.8 0.6 表：财务指标预测表：财务指标预测 图：杭州银行不良贷款率、拨备覆盖率历史及预测值图：杭州银行不良贷款率、拨备覆盖率历史及预测值 杭州银行 受益于区域经济增长红利受益于区域经济增长红利，业务结构优化可期业务结构优化可期。杭州银行深度覆盖浙江地区，市场份额较高。地区经济持续向好、信贷需求旺盛，为公司经营提供有利土壤。公司新五年战略规划聚焦“做强公司、做大零售、做优小微”，推动业务结构优化、经营效能提升。公司

101、业务以基建类贷款为压舱石，并针对杭州丰富的科技文创企业创新服务，差异化优势持续巩固。零售业务聚焦优质客群，平衡风险收益，具备稳健可持续性，同时加快财富管理布局。小微业务逐步向信用贷款延伸，综合定价水平有望提升。看好公司业务结构优化带来的成长空间。信贷投放延续高景气信贷投放延续高景气，财富管理进入兑现期财富管理进入兑现期。随着经济复苏，预计23年信贷投放将保持高景气；公司持续优化资产负债结构，有望支撑净息差企稳。同时，随着体系化、分层分类的财富客户经营体系的建立，以及理财经理能力建设的加强，财富管理中收有望快速增长，占比有望提升。资产质量优异、拨备水平高，信用成本预计减少。风险提示：风险提示：经

102、济复苏、实体需求恢复不及预期，货币政策、金融监管政策预期外转向，对银行经营环境造成影响，银行扩表速度、净息差水平、资产质量受冲击。0%200%400%600%0.0%0.5%1.0%1.5%拨备覆盖率 不良率 资料来源：公司公告，东兴证券研究所 资料来源：公司公告，东兴证券研究所 p35 个股推荐收益收窄，机构持仓回落个股推荐收益收窄，机构持仓回落 个股推荐 指标指标 2020A2020A 2021A2021A 2022A2022A 2023E2023E 2024E2024E 营业收入（亿元）66 77 88 102 119 增长率（%）2.1 16.3 15.1 15.8 16.3 净利润（

103、亿元）18 22 27 34 42 增长率（%）1.0 21.3 25.4 23.8 22.3 净资产收益率（%）10.3 11.6 13.1 14.0 14.8 每股收益(元)0.66 0.80 1.00 1.24 1.52 PE 11.4 9.4 7.5 6.1 5.0 PB 1.1 1.0 0.9 0.8 0.7 表：财务指标预测表：财务指标预测 图：常熟银行不良贷款率、拨备覆盖率历史及预测值图：常熟银行不良贷款率、拨备覆盖率历史及预测值 0%100%200%300%400%500%600%0.0%0.5%1.0%拨备覆盖率 不良率 常熟银行 小微金融定位清晰小微金融定位清晰，具备长期高

104、成长空间具备长期高成长空间。常熟银行坚持走差异化小微路线，已形成“IPC 技术+信贷工厂”的 成熟小微模式，兼具定价和风控优势。公司坚持下沉客群、做小做散，具备较强的贷款议价能力，净息差在可比农商行中处于领先地位；同时，资产质量优异、拨备充足。公司深耕常熟本地市场，同时通过异地分支机构、村镇银行、普惠金额试验区等拓展业务空间。看好公司小微定位优势、区位优势以及异地扩张带来的长期高成长性。短期有望受益于疫情优化后的小微需求回暖短期有望受益于疫情优化后的小微需求回暖。2022年多重冲击下，公司仍实现了营收、净利润高增，体现了较强的经营韧性。随着疫情扰动消退、经济逐步复苏、小微企业经营修复，小微信贷

105、需求有望加速回暖，预计公司小微贷款将保持较高增长，提振短期业绩表现。风险提示：风险提示：经济复苏、实体需求恢复不及预期，货币政策、金融监管政策预期外转向，对银行经营环境造成影响，银行扩表速度、净息差水平、资产质量受冲击。资料来源：公司公告，东兴证券研究所 资料来源：公司公告，东兴证券研究所 p36 个股推荐收益收窄，机构持仓回落个股推荐收益收窄，机构持仓回落 风险提示 经济风险：经济风险：经济复苏、实体需求恢复不及预期，导致国内商业银行扩表速度、净息差水平、资产质量受冲击，银行业基本面修复可能不及预期。政策风险：政策风险：货币政策、金融监管政策的预期外转向，可能会对银行经营产生影响。市场风险：

106、市场风险：国内外金融形势、市场利率超预期剧变，引发商业银行利率风险、汇率风险。流动性风险：流动性风险：国内外经济金融环境超预期恶化、市场恐慌情绪传导，影响银行负债端稳定性，引发银行体系流动性风险事件。p37 风险提示与免责声明风险提示与免责声明 分析师简介分析师简介 林瑾璐林瑾璐 英国剑桥大学金融与经济学硕士。多年银行业投研经验，历任国金证券、海通证券、天风证券银行业分析师。2019年7月加入东兴证券研究所，担任金融地产组组长。田馨宇田馨宇 南开大学金融学硕士。2019年加入东兴证券研究所，从事银行行业研究。分析师承诺分析师承诺 负责本研究报告全部或部分内容的每一位证券分析师，在此申明，本报告

107、的观点、逻辑和论据均为分析师本人研究成果，引用的相关信息和文字均已注明出处。本报告依据公开的信息来源，力求清晰、准确地反映分析师本人的研究观点。本人薪酬的任何部分过去不曾与、现在不与，未来也将不会与本报告中的具体推荐或观点直接或间接相关。风险提示风险提示 本证券研究报告所载的信息、观点、结论等内容仅供投资者决策参考。在任何情况下，本公司证券研究报告均不构成对任何机构和个人的投资建议，市场有风险，投资者在决定投资前，务必要审慎。投资者应自主作出投资决策，自行承担投资风险。面扎实的优质中小银行亦有望获得关注。p38 分析师简介及承诺分析师简介及承诺 免责声明免责声明 本研究报告由东兴证券股份有限公

108、司研究所撰写，东兴证券股份有限公司是具有合法证券投资咨询业务资格的机构。本研究报告中所引用信息均来源于公开资料，我公司对这些信息的准确性和完整性不作任何保证，也不保证所包含的信息和建议不会发生任何变更。我们已力求报告内容的客观、公正，但文中的观点、结论和建议仅供参考，报告中的信息或意见并不构成所述证券的买卖出价或征价，投资者据此做出的任何投资决策与本公司和作者无关。我公司及报告作者在自身所知情的范围内，与本报告所评价或推荐的证券或投资标的不存在法律禁止的利害关系。在法律许可的情况下，我公司及其所属关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券头寸并进行交易，也可能为这些公司提供或者争取提供投资

109、银行、财务顾问或者金融产品等相关服务。本报告版权仅为我公司所有，未经书面许可，任何机构和个人不得以任何形式翻版、复制和发布。如引用、刊发，需注明出处为东兴证券研究所，且不得对本报告进行有悖原意的引用、删节和修改。本研究报告仅供东兴证券股份有限公司客户和经本公司授权刊载机构的客户使用，未经授权私自刊载研究报告的机构以及其阅读和使用者应慎重使用报告、防止被误导，本公司不承担由于非授权机构私自刊发和非授权客户使用该报告所产生的相关风险和责任。p39 分析师简介及承诺分析师简介及承诺 行业评级体系行业评级体系 公司投资评级（A股市场基准为沪深300指数，香港市场基准为恒生指数，美国市场基准为标普500

110、指数）：以报告日后的6个月内，公司股价相对于同期市场基准指数的表现为标准定义：强烈推荐：相对强于市场基准指数收益率15以上；推荐：相对强于市场基准指数收益率515之间；中性：相对于市场基准指数收益率介于-5+5之间；回避：相对弱于市场基准指数收益率5以上。行业投资评级（A股市场基准为沪深300指数，香港市场基准为恒生指数，美国市场基准为标普500指数）：以报告日后的6个月内，行业指数相对于同期市场基准指数的表现为标准定义：看好：相对强于市场基准指数收益率5以上；中性：相对于市场基准指数收益率介于-5+5之间；看淡：相对弱于市场基准指数收益率5以上。东兴证券研究所东兴证券研究所 北京 上海 深圳 西城区金融大街5号新盛大厦B座16层 虹口区杨树浦路248号瑞丰国际大厦5层 福田区益田路6009号新世界中心46F 邮编：100033 电话： 传真： 邮编：200082 电话： 传真： 邮编：518038 电话： 传真：