1、请务必阅读正文之后的免责条款部分请务必阅读正文之后的免责条款部分 杰创智能杰创智能(301248)人工智能核心应用场景服务商，充分受益于一带一路人工智能核心应用场景服务商，充分受益于一带一路 杰创智能首次覆盖报告杰创智能首次覆盖报告 李雪薇李雪薇(分析师分析师) 证书编号 S0880520120006 本报告导读：本报告导读：随着随着AIGC产业化应用加速，作为人工智能与公共安全领域的领先厂商，公司有望在产业化应用加速，作为人工智能与公共安全领域的领先厂商，公司有望在AI+安全的细分应用领域率先获益，叠加“一带一路”市场拓展，未来有望业绩高增安全的细分应用领域率先获益，

2、叠加“一带一路”市场拓展，未来有望业绩高增。投资要点：投资要点：首次覆盖，给予“增持”评级，目标价首次覆盖，给予“增持”评级，目标价 72.42 元元。预计公司 2022-2024年营业收入分别为 7.52、11.30、15.55 亿元，归母净利润分别为 0.60、1.35、1.77 亿元，EPS 分别为 0.59、1.32、1.73 元。公司作为国内领先的智慧城市、智慧安全产品及解决方案服务商，按照 PE 和 PS 估值，给予目标价 72.42 元，首次覆盖，“增持”评级。公司是国内领先的智慧城市、智慧安全综合解决服务商。公司是国内领先的智慧城市、智慧安全综合解决服务商。公司致力于推进物联网

3、、云计算、大数据、人工智能等新一代信息技术在智慧城市、智慧安全领域的产业化应用。目前重点拓展的公共安全领域已获得高门槛资质，智慧安全产品正在全面发力。聚焦人工智能技术，全方位布局。聚焦人工智能技术，全方位布局。公司人工智能实力丰厚，并在持续加码人工智能投入。在日趋复杂的网络安全问题背景下，人工智能在公共安全领域的运用则极具优势，目前公司已落地多例基于 AI 的公共安全项目，有望在全国实现快速布局。乘乘“一带一路一带一路”之风，之风，海外需求增长助力海外需求增长助力智慧城市、安全齐发展。智慧城市、安全齐发展。智慧城市与智慧安全是“一带一路”下的关键合作领域。在国家对智慧城市、安全国际合作、海外推

4、广愈发重视的趋势下，公司与央企合作伙伴共同开拓，构建了以项目为载体、以“技术+产品+服务”为模式的形式，为“一带一路”沿线诸多国家输出多款公共安全产品和系统，“一带一路”海外需求有望助力业绩持续提升。风险提示：风险提示：市场竞争加剧的风险，业务区域较为集中的风险。财务摘要（百万元）财务摘要（百万元）2020A 2021A 2022E 2023E 2024E 营业收入营业收入 741 940 752 1,130 1,555(+/-)%1%27%-20%50%38%经营利润（经营利润（EBIT）161 112 122 178 277(+/-)%133%-30%8%46%56%净利润（归母）净利润（

5、归母）127 105 60 135 177(+/-)%108%-17%-43%123%31%每股净收益（元）每股净收益（元）1.23 1.03 0.59 1.32 1.73 每股股利（元）每股股利（元）0.00 0.20 0.10 0.23 0.29 利润率和估值指标利润率和估值指标 2020A 2021A 2022E 2023E 2024E 经营利润率经营利润率(%)21.7%11.9%16.2%15.7%17.8%净资产收益率净资产收益率(%)24.4%16.9%3.8%7.9%9.6%投入资本回报率投入资本回报率(%)23.9%12.3%6.0%8.3%12.0%EV/EBITDA 10

6、.63 16.31 21.93 18.15 10.34 市盈率市盈率 31.81 38.28 66.65 29.87 22.76 股息率股息率(%)0.0%0.5%0.2%0.6%0.7%首次覆盖首次覆盖 评级：评级：增持增持 目标价格：目标价格：72.42 当前价格：41.02 2023.03.22 交易数据 52 周内股价区间（元）周内股价区间（元）24.34-42.75 总市值（百万元）总市值（百万元）4,203 总股本总股本/流通流通 A股（百万股）股（百万股）102/24 流通流通 B 股股/H股（百万股）股（百万股）0/0 流通股比例流通股比例 23%日均成交量（百万股）日均成交量

7、（百万股）4.91 日均成交值（百万元）日均成交值（百万元）168.57 资产负债表摘要 股东权益（百万元）股东权益（百万元）1,576 每股净资产每股净资产 15.38 市净率市净率 2.7 净负债率净负债率-52.72%EPS（元）2021A 2022E Q1 0.08 0.15 Q2 0.20 0.22 Q3 0.39 0.16 Q4 0.36 0.06 全年全年 1.03 0.59 升幅(%)1M 3M 12M 绝对升幅 16%49%相对指数 19%44%7%相关报告 公司首次覆盖公司首次覆盖 -43%-33%-23%-14%-4%6%-

8、-0152周内股价走势图周内股价走势图杰创智能深证成指计算机计算机/信息科技信息科技 股票研究股票研究 证券研究报告证券研究报告 请务必阅读正文之后的免责条款部分请务必阅读正文之后的免责条款部分 2 of 25 Table_Page 杰创智能杰创智能(301248)(301248)模型更新时间：2023.03.22 股票研究股票研究 信息科技 计算机 杰创智能(301248)首次覆盖首次覆盖 评级：评级：增持增持 目标价格：目标价格：72.42 当前价格：41.02 2023.03.22 公司网址 公司简介 公司是一家坚持自主研发和创新发展的国家级高新技术企业，致力于推进物联网、云计算、大数据

9、、人工智能等新一代信息技术在智慧城市、智慧安全领域的产业化应用，为客户提供涵盖业务咨询、方案设计、设备采购、产品研发、系统集成及运营维护的全周期综合解决方案。在智慧城市领域，公司聚焦智慧民生、城市管理与服务、数据中心等细分领域，依托人工智能、大数据分析等技术，结合客户的个性化需求，形成了一系列成熟的 绝对价格回报（%）52 周内价格范围 24.34-42.75 市值（百万元）4,203 财务预测（单位：百万元）财务预测（单位：百万元）损益表损益表 2020A 2021A 2022E 2023E 2024E 营业总收入营业总收入 741 940 752 1,130 1,555 营业成本 490

10、678 556 808 1,079 税金及附加 3 2 2 3 4 销售费用 42 43 38 69 95 管理费用 33 39 31 48 68 EBIT 161 112 122 178 277 公允价值变动收益 0 0 0 0 0 投资收益 1 2 1 2 3 财务费用 1 0 0-44-22 营业利润营业利润 147 118 68 153 201 所得税 19 14 8 18 24 少数股东损益 0 0 0 0 0 净利润净利润 127 105 60 135 177 资产负债表资产负债表 货币资金、交易性金融资产 364 281 1,399 843 1,288 其他流动资产 3 17 1

11、7 17 17 长期投资 0 0 0 0 0 固定资产合计 10 11 18 23 26 无形及其他资产 17 22 28 33 38 资产合计资产合计 1,322 1,526 2,288 2,979 3,114 流动负债 750 748 548 1,128 1,116 非流动负债 54 154 154 154 154 股东权益 518 624 1,586 1,696 1,843 投入资本投入资本(IC)584 804 1,770 1,886 2,039 现金流量表现金流量表 NOPLAT 140 99 107 157 244 折旧与摊销 7 13 10 12 13 流动资金增量 133-18

12、4 299-510 452 资本支出 -113-160-157-173-173 自由现金流自由现金流 166-232 259-515 536 经营现金流 198-31 376-356 648 投资现金流 -102-225-156-171-170 融资现金流 26 95 897-28-33 现金流净增加额现金流净增加额 122-161 1,117-556 445 财务指标财务指标 成长性成长性 收入增长率 1.0%26.8%-20.0%50.3%37.5%EBIT 增长率 133.1%-30.3%8.2%46.2%55.9%净利润增长率 107.5%-16.9%-42.6%123.2%31.2%

13、利润率 毛利率 34.0%27.8%26.1%28.5%30.6%EBIT 率 21.7%11.9%16.2%15.7%17.8%净利润率 17.1%11.2%8.0%11.9%11.4%收益率收益率 净资产收益率(ROE)24.4%16.9%3.8%7.9%9.6%总资产收益率(ROA)9.6%6.9%2.6%4.5%5.7%投入资本回报率(ROIC)23.9%12.3%6.0%8.3%12.0%运营能力运营能力 存货周转天数 277.1 265.5 244.5 257.0 254.2 应收账款周转天数 78.2 87.1 80.6 82.4 82.6 总资产周转周转天数 498.8 545

14、.2 912.6 838.6 705.4 净利润现金含量 1.6-0.3 6.2-2.6 3.7 资本支出/收入 15.3%17.0%20.9%15.3%11.1%偿债能力偿债能力 资产负债率 60.8%59.1%30.7%43.1%40.8%净负债率 154.9%144.7%44.3%75.6%68.9%估值比率估值比率 PE 31.81 38.28 66.65 29.87 22.76 PB 4.02 3.34 2.54 2.37 2.18 EV/EBITDA 10.63 16.31 21.93 18.15 10.34 P/S 2.81 2.21 5.35 3.56 2.59 股息率 0.0

15、%0.5%0.2%0.6%0.7%9%16%22%29%36%43%49%56%1m3m-10%3%17%30%44%57%-43%-34%-24%-15%-6%3%-082022-12股票绝对涨幅和相对涨幅股票绝对涨幅和相对涨幅杰创智能价格涨幅杰创智能相对指数涨幅-20%-6%8%22%36%50%20A21A22E23E24E利润率趋势利润率趋势收入增长率(%)EBIT/销售收入(%)4%8%12%16%20%24%20A21A22E23E24E回报率趋势回报率趋势净资产收益率(%)投入资本回报率(%)44%66%89%111%133%155%703819934105

16、01166128220A21A22E23E24E净资产净资产(现金现金)/)/净负债净负债净负债(现金)(百万)净负债/净资产(%)pPmNZV9YfVcWpXdUMBbRcMaQmOoOpNoNiNrRoNeRnPtQ8OpPyRNZpNwONZoOoN 请务必阅读正文之后的免责条款部分请务必阅读正文之后的免责条款部分 3 of 25 Table_Page 杰创智能杰创智能(301248)(301248)目录目录 1.AI 能力积累丰厚，双赛道夯实护城河.4 1.1.巩固智慧城市，聚焦公共安全.4 1.2.全栈技术框架完备，智慧城市细分解决方案丰富.5 1.3.安全产品快速发力，构筑人工智能

17、核心应用场景.9 1.4.自研高性能计算和 AI 技术，奠定创新业务基石.10 1.5.股权结构清晰稳定，核心人员经验丰富.11 1.6.公司营收高速增长，费用率保持平稳.12 2.数字化与智能化锻造智慧城市与安全发展新动能.14 2.1.乘“一带一路”东风，智慧城市顶层设计百花齐放.14 2.2.多因素驱动，智慧城市投资规模快速攀升.16 2.3.信息化高度集成，跨领域融合应用.17 2.4.安全为智慧城市提供重要保障.18 2.5.安全威胁及复杂场景驱动，人工智能与公共安全深度耦合.19 2.6.云网边端智五位一体，数字基建夯实智慧城市根基.20 3.聚焦人工智能技术，打造全方位发展格局.

18、21 3.1.着力智慧安全业务拓展，提升综合服务能力.21 3.2.加码人工智能投入，加速技术成果转化.21 3.3.加强营销体系建设，打造全方位发展格局.21 4.盈利预测与估值.22 4.1.核心假设、收入和盈利预测.22 4.2.估值.22 5.风险提示.23 请务必阅读正文之后的免责条款部分请务必阅读正文之后的免责条款部分 4 of 25 Table_Page 杰创智能杰创智能(301248)(301248)1.AI 能力积累丰厚，能力积累丰厚，双赛道夯实护城河双赛道夯实护城河 1.1.巩固智慧城市，聚焦公共安全巩固智慧城市，聚焦公共安全 杰创智能是一家聚焦于杰创智能是一家聚焦于智慧城

19、市智慧城市和和智慧安全领域智慧安全领域的国家级高新技术企的国家级高新技术企业业。公司致力于推进物联网、云计算、大数据、人工智能等新一代信息技术在智慧城市、智慧安全领域的产业化应用，为客户提供涵盖业务咨询、方案设计、设备采购、产品研发、系统集成及运营维护的全周期综合解决方案。公司起步于智慧城市领域，而后开始全国化战略部署，在并购北京蓝玛星际后，形成北京、武汉、广州三地联动的研发格局，完成了运营、研发、生产全产业链布局。智慧安全领域是公司正重点拓展的业务领域，产品已广泛应用于公共安全管理中，为公安机关案件侦办和安保维稳等工作提供了有力支撑，公司已合作的客户覆盖广东、海南、湖南、湖北、江苏、黑龙江等

20、多地的公安部门，已形成了良好的品牌形象和市场口碑。图图 1 公司自成立以来聚焦于智慧城市，而后着力智慧安全领域公司自成立以来聚焦于智慧城市，而后着力智慧安全领域 数据来源：杰创智能官网，国泰君安证券研究 公司在人工智能领域积累丰厚，技术研发公司在人工智能领域积累丰厚，技术研发进展迅速进展迅速。公司是广州市首批人工智能企业入库单位，拥有广东省博士工作站、广东省生物特征标识芯片与应用系统工程技术研究中心、广州市企业研究开发机构，并与广州智慧城市发展研究院联合成立“广东省物联网标识芯片设计和封装测试工程技术研究中心”和“广州市物联网标识与感知芯片重点实验室”等，承担广东省科技发展专项资金项目、广东省

21、重点领域研发计划“新一代人工智能”重大科技专项项目等多项科研项目。公司及控股子公司已取得授权专利 36 项（其中发明专利 21 项，实用新型专利 15 项），软件著作权 205 项，在审发明专利 37 项。其中 2022 年上半年新增申请 8项发明专利，9 项软件著作权，技术成果进展迅速。请务必阅读正文之后的免责条款部分请务必阅读正文之后的免责条款部分 5 of 25 Table_Page 杰创智能杰创智能(301248)(301248)图图 2 公司公司资质体系资质体系健全，处于行业领先健全，处于行业领先 数据来源：杰创智能官网，国泰君安证券研究 公司已构建新型智慧城市建设行业全面公司已构建

22、新型智慧城市建设行业全面、完整完整和领先和领先的资质体系，的资质体系，有效有效支撑各细分业务的持续拓展支撑各细分业务的持续拓展。公司资质包括建筑智能化系统设计专项甲级、涉密信息系统集成甲级、电子与智能化工程专业承包一级、计算机信息系统安全服务等级证一级、音视频集成工程企业资质一级、信息系统建设和服务能力等级 CS3、信息系统安全集成服务一级、信息系统安全运维服务二级等，能够为客户提供全方位的服务。公司通过了国际软件能力成熟度认证评估的最高认证 CMMI 5 级以及 ISO9001、ISO14001 等多项认证，标志着公司的软件技术开发能力和质量管理水平达到国际一流水平。获得公共安全领域高门槛资

23、质，构筑行业护城河。获得公共安全领域高门槛资质，构筑行业护城河。公司的通信安全管理产品应用领域具有较高的资质准入门槛，向公安部及其下属单位进行销售需取得公安部认证的资格。公司于 2018 年通过公安部列装资质审查并取得公安系统列装合作资格，2019 年和 2020 年，公司多款数据采集产品陆续完成列装并对公安部门销售，产品型号覆盖 2G、3G、4G，目前5G 产品已完成列装。同时，各地各级公安部门设备需求定制化要求高，因此与供应商合作注重合作历史，要求业务延续性。公司深耕行业，与多地公安部门建立了良好的合作关系。对其需求有较为深刻的理解，能更好的把握客户的定制化要求，为未来业务开展进一步提供了

24、优势和便利。借助“一带一路”东风，积极探索对外合作发展机遇。借助“一带一路”东风，积极探索对外合作发展机遇。作为国内领先的智慧城市及公共安全领域的综合服务提供商，公司在与央企合作伙伴的共同开拓下，参与了“一带一路”建设，构建了以项目为载体、以“技术+产品+服务”为模式的形式，为“一带一路”沿线国家（如缅甸、泰国、马来西亚、斯里兰卡、巴基斯坦、沙特阿拉伯等）输出多款公共安全产品和系统。近几年，公司自主研发的火眼金睛系统、口令破解服务器、LTE 侦察系统等产品，被亚非拉各国广泛应用于机场、港口、刑侦等领域，为平安城市建设提供了强大的技术后盾。1.2.全栈全栈技术框架完备，智慧城市细分解决方案丰富技

25、术框架完备，智慧城市细分解决方案丰富 请务必阅读正文之后的免责条款部分请务必阅读正文之后的免责条款部分 6 of 25 Table_Page 杰创智能杰创智能(301248)(301248)主营业务明晰主营业务明晰，细分解决方案覆盖面广。，细分解决方案覆盖面广。公司的主营产品和服务主要聚焦在智慧城市和智慧安全两类领域中。在智慧城市领域，公司聚焦智慧民生、城市管理与服务、数据中心等细分领域，依据对客户行业知识和关键技术的积累，依托人工智能、大数据分析等技术，打造通用技术平台，形成了一系列成熟的解决方案，面向建筑、能源、交通、园区、教育、医疗、数据中心建设等领域应用，广泛服务于政府、事业单位、大中

26、型企业等。在智慧安全领域，公司以自主研发的专用高性能计算技术、信号及协议分析技术等核心技术为基础，为安全管理部门提供定制化的社会安全管理和通信安全管理的软硬件综合解决方案，满足其业务执行和管理方面的信息化、智能化等需求。图图 3 公司主营业务布局公司主营业务布局聚焦智慧城市和安全领域，细分解决方案丰富聚焦智慧城市和安全领域，细分解决方案丰富 数据来源：招股说明书 公司公司技术框架完备，打造技术框架完备，打造从网络层到表现层的从网络层到表现层的全栈全栈解决方案解决方案。公司根据对公司自身主营业务特点及技术优势，参照国家标准GB/T34678-2017智慧城市技术参考模型，构建了较为完备的基本技术

27、框架，主要包括网络层、设施层、云数据层、共享组件及中间层、平台层和表现层六层。网络层包括互联网、通信网和物联网；设施层包括前端感知设备和网络融合中心等；云数据层包括应用数据库、主题数据库和大数据库；共享组件及中间层包括数据交换组件、统一认证组件、分析展现组件和基于SOA 架构基础中间件等等；平台层包括各行业或领域的综合服务平台，该层为应用服务提供开发、运行和管控环境，整合各智慧应用模块，提供集成的信息化应用和服务；表现层包括可视化界面、单点登录、系统设置、门户管理、APP 发布、内容同步、协同管理和信息检索。该技术框架锻造了公司面向各类应用场景的基础底座，技术平台的通用性和可适配性使得公司具备

28、突出的项目实践能力。图图 4 公司构筑了统一的全栈公司构筑了统一的全栈技术框架，并运用于诸多场景领域技术框架，并运用于诸多场景领域 请务必阅读正文之后的免责条款部分请务必阅读正文之后的免责条款部分 7 of 25 Table_Page 杰创智能杰创智能(301248)(301248)数据来源：公司招股书 表表 1:民生、城市管理、通信安全等多个领域解决方案均涉及到了技术框架中的六个层面民生、城市管理、通信安全等多个领域解决方案均涉及到了技术框架中的六个层面 主营业主营业务领域务领域 表现层表现层 平台层平台层 共享组件及中间层共享组件及中间层 云数据层云数据层 设施层设施层 网络层网络层 智慧

29、民生 IBMS 系统，可视化智慧管控平台 智慧建筑综合服务平台、智慧园区综合服务平台、智慧校园综合服务平台、智慧医疗综合服务平台等 数组交换组件、数据治理融合组件、数据共享组件 业务数据库,知识数据库 安防系统、基础设施系统、前端信息采集设备，以及操作系统、IT 设备等 办公网、设备网等 城市管理与服务 安防平台，电子政务平台 智慧港口综合服务平台、智慧交通综合服务平台、智慧市政综合服务平台、智慧政务综合服务平台等 数组交换组件、数据治理融合组件、数据共享组件层 业务数据库,知识数据库 安防系统、基础设施系统、前端信息采集设备，以及操作系统、IT 设备等 办公网、设备网等 数据中心综合服务 数

30、据中心综合管理平台 数据中心集成平台 数组交换组件、数据治理融合组件、数据共享组件 业务数据库,知识数据库 安防系统、基础设施系统、前端信息采集设备，以及操作系统、IT 设备等 办公网、设备网等 社会安全管理 综合调度管理系统、坐度协作管理系统 合成作战指挥平台、移动警务指挥平台、活动安保智慧平台、勤务管理应用平台等 数组交换组件、数据治理融合组件、数据共享组件 业务数据库,知识数据库 安防系统、基础设施系统、前端信息采集设备，以及操作系统、IT 设备等 办公网、设备网等 通信安数据感知采集产品，数/数组交换组件、数 业务数据库,安防系统、基础设施 办公网、请务必阅读正文之后的免责条款部分请务

31、必阅读正文之后的免责条款部分 8 of 25 Table_Page 杰创智能杰创智能(301248)(301248)全管理 据传输组网产品，数据存储分析产品 据治理融合组件、数据共享组件 知识数据库 系统、前端信息采集设备，以及操作系统、IT 设备等 设备网等 数据来源：公司招股说明书，国泰君安证券研究 深度理解客户需求，提供全网融合的整体解决方案深度理解客户需求，提供全网融合的整体解决方案。公司智慧城市综合解决方案是在深度理解客户需求的基础上，依据行业经验和软硬件产品性能、功能特点，解决各种复杂应用环境下兼容问题，快速打通各设备或系统之间的集成壁垒，推动全网融合，最终提供整体解决方案。具体在

32、智慧民生、城市管理以及 IDC 管理领域中，各类解决方案均旨在将物联网、5G、大数据、人工智能、BIM 等新一代信息技术与具体的细分领域和场景融合，实现信息海量集中与实时共享、信息化应用高效协同、居民对信息化服务的随时随地获取，从而助力实现安全可靠和智慧运营的管理目标。对客户需求的深刻理解和大量行业客户解决方案的积累有助于在公司投标时优质高效制定契合客户需求的投标方案，在众多投标方中脱颖而出。公司的数据中心综合解决方案业务与互联网数据中心（公司的数据中心综合解决方案业务与互联网数据中心（IDCIDC）公司主营业）公司主营业务存在差异性务存在差异性。互联网数据中心（IDC）行业的 A 股上市公司

33、主营业务为客户提供机柜租用、宽带租用和服务器托管、代理运维等服务，而公司的数据中心综合服务业务与互联网数据中心（IDC）公司的主营业务在服务内容、业务模式、服务客户等方面均有所不同。公司专注于提供数据中心综合解决方案，为包括第三方 IDC 服务商在内的客户提供设计咨询、系统集成和运维服务，不存在自主投建数据中心，亦未提供互联网数据服务；另外，公司是与客户就合同约定的设计咨询、系统集成和运维服务等工程服务内容进行收费；再者，公司多服务于大中型企事业单位、政府机关，该类客户出于数据安全性等考量，通常自建数据中心，由公司为其提供涵盖前期设计、项目实施、后续维保的全流程综合解决方案服务。图图 5 公司

34、主营业务服务流程公司主营业务服务流程规范规范 数据来源：公司招股说明书 请务必阅读正文之后的免责条款部分请务必阅读正文之后的免责条款部分 9 of 25 Table_Page 杰创智能杰创智能(301248)(301248)1.3.安全产品快速发力，构筑人工智能核心应用场景安全产品快速发力，构筑人工智能核心应用场景 收购安全领域子公司，打造业务增长第二曲线。收购安全领域子公司，打造业务增长第二曲线。公司通过收购蓝玛星际，成功将业务拓展至安全管理领域，打造了包含社会安全管理集成方案和通信安全管理产品的智慧安全板块，公司的业务板块更加完善，实现智慧城市、智慧安全的全面布局。公司收购蓝玛星际全部股权

35、后，公司整体的业务规模及技术水平得到进一步提升，智慧安全业务板块成为公司业务新的增长点。公司人工智能技术深度赋能公共安全管理领域。公司人工智能技术深度赋能公共安全管理领域。公共安全领域是人工智能的最重要应用场景之一，随着公司安全业务的快速拓展，为人工智能的运用提供了广阔空间。安全管理产品可以通过汇集设备感知层、网络层、平台应用层以及云存储等场景数据信息，来实现公共安全领域中的人脸识别、视频监管等功能。但随着数据量的爆发式增长以及安全威胁的升级，传统公共安全防护手段日趋失灵，因而人工智能在公共安全领域的运用则极具优势。基于公司的大数据智能分析等 AI 技术可以充分实现关联性安全态势分析、自学习应

36、急响应防御以及精准识别威胁等功能，从而提升有关部门的敏感信息筛查效率，例如，可以为公安部门的警情处置等需求提供高效、精准和智能的解决方案。目前，公司已落地多例基于 AI 的公共安全项目，有望在全国实现快速布局。通信安全管理以产品销售为主通信安全管理以产品销售为主，产品收入比重快速提升产品收入比重快速提升。公司产品销售业务为通信安全管理产品直接对外销售，近年来收入占比不断提高。2021 年，公司产品销售业务实现收入 1.22 亿元，同比增长 166.72%，占总收入约 13.01%，提高 6.82%。2022 年上半年，产品销售业务实现收入0.12 亿元，占总收入约 2.99%，占比有所下滑。图

37、图 6 公司公司产品产品相关相关收入占比收入占比快速攀升快速攀升 图图7 收入结构波动性较大收入结构波动性较大，安全产品逐步占据较大比重，安全产品逐步占据较大比重 数据来源：Wind，国泰君安证券研究 数据来源：Wind，国泰君安证券研究 公司智慧安全业务聚焦社会安全管理和通信安全管理两个细分领域公司智慧安全业务聚焦社会安全管理和通信安全管理两个细分领域。在智慧安全领域，公司主要是根据各级安全管理部门和单位的实际需求，提供“一对一”定制化产品开发和专业化的整体解决方案，聚焦社会安全管理和通信安全管理两个细分领域。安全领域的业务模式主要以项目为依托，作为“总包方”或“产品销售方”与业主方签订合同

38、，提供系0.00%2.00%4.00%6.00%8.00%10.00%12.00%14.00%020004000600080004000200212022H1产品销售（万元）占比0%20%40%60%80%100%20021智慧民生城市管理与服务数据中心服务社会安全管理通信安全管理智慧城市智慧安全解决方案 请务必阅读正文之后的免责条款部分请务必阅读正文之后的免责条款部分 10 of 25 Table_Page 杰创智能杰创智能(301248)(301248)统集成服务和产品销售服务。随着公司对通信安全管理产品研发的持续投入，公司

39、智慧安全领域的业务模式逐步转变为以自研的数据感知采集产品、数据传输组网产品、数据存储分析产品为核心，向用户提供完整的“定制化产品+集成建设+技术服务”综合解决方案。公司安全产品主要包括数公司安全产品主要包括数据感知采集产品、数据传输组网产品、数据存据感知采集产品、数据传输组网产品、数据存储分析产品储分析产品。公司安全产品均为软硬件一体设备，产品设计的核心工作由公司自行完成，公司在完成产品的研发设计工作后，依据销售订单制定生产计划，结合公司的库存情况，采购所需的原材料及配件，公司执行“以销定产，并保持适当安全库存”的生产政策。公司安全产品生产模式为“自行加工和外协加工相结合”，生产环节包括 PC

40、B 制板、PCB 贴片、焊接、模块组装、整机组装、测试等工序。公司自行加工的环节主要为组装和检测工序，不涉及大规模实质性的硬件制造。“一带一路”“一带一路”指引指引下公司强调国际合作，打开下公司强调国际合作，打开海外安全产品市场。海外安全产品市场。公司于 2018 年 10 月 29 日，携高技术智能安全产品亮相卡塔尔国际军警设备展，此展会是中东地区最具有影响力的军警设备展会，也是全世界国防器械器材企业进入中东市场的最佳通道。展会期间公司重点展示自主研发的无人机侦察定位管控系统、口令破解服务器、火眼金睛系统、LTE侦码系统等高技术产品，同时推出警用安防领域解决方案，在“一带一路”政策的指引下进

41、一步深化企业在海外的市场布局。1.4.自研高性能计算和自研高性能计算和 AIAI 技术，奠定创新业务基石技术，奠定创新业务基石 公司不断探索专用高性能计算技术、人工智能技术和信号及协议分析技公司不断探索专用高性能计算技术、人工智能技术和信号及协议分析技术三大基础技术的深度研发术三大基础技术的深度研发。基于三大基础核心技术，公司根据行业发展趋势和具体业务应用需要，探索专用高性能计算技术、多元混合智能计算技术、大数据智能分析技术、基于微服务架构的数据协议交换技术、智能化系统设备通信协议分析技术、无线信号主被动定位技术、无线信号分析技术、音视频智能识别和处理技术等技术的产业化应用，形成针对智慧民生、

42、城市管理与服务、数据中心建设、社会安全管理、通信安全管理等领域的定制化方案和产品，为公司主营业务的稳健发展和应用领域的逐步扩展提供了坚实的基础。表表 2:公司公司产品以专用高性能计算产品以专用高性能计算、人工智能技术和信号及协议分析、人工智能技术和信号及协议分析等技术为基础等技术为基础 核心技术核心技术 关键技术点关键技术点 是否自主开发是否自主开发 专用高性能计算技术 高吞吐计算、分布式计算 是 无线信号主被动定位技术 复杂干扰环境下的无线传输技术、无线信号识别定位技术、天线阵列技术、目标智能分析技术 是 无线信号分析技术 无线通信加解密技术、通信系统目标行为智能分析技术 是 音视频智能识别

43、和处理技术 声纹识别技术、语音处理与分析技术、图像处理技术、基于姿态识别和无线信号特征识别的人体特征识别 部分专利是与中山大学、广州智慧城市发展研究院合作研发 数据来源：公司招股说明书，国泰君安证券研究 以以应用创新为导向应用创新为导向，针对性研发核心技术，针对性研发核心技术。公司已拥有8项核心技术，请务必阅读正文之后的免责条款部分请务必阅读正文之后的免责条款部分 11 of 25 Table_Page 杰创智能杰创智能(301248)(301248)其中，专用高性能计算技术是公司自主开发的核心技术，为公司智慧城市、智慧安全的大数据分析应用、数据协议分析应用提供高性能计算支撑；多元混合智能计算

44、技术、大数据智能分析技术、基于微服务架构的数据协议交换技术以及智能化系统设备通信协议分析技术等 4 项技术，是公司在行业通用的底层技术基础上，基于行业发展趋势、业务应用场景、不同客户需求进行针对性技术研发和应用创新而形成的技术，广泛应用于公司智慧城市综合解决方案；无线信号主被动定位技术、无线信号分析技术以及音视频智能识别和处理技术等 3 项技术，是公司针对安全管理部门的需求，从底层技术研发做起，根据具体的应用场景和个性化的安全需求，进行应用模块技术研发和创新而形成的技术，应用于通信安全管理产品的研究和开发。表表 3:公司产品公司产品技术技术指标具有较强竞争力指标具有较强竞争力 项目 杰创智能杰

45、创智能 行业整体情况行业整体情况 覆盖范围 100-2000m 100-2000m 定位精度 1m 0.5-10m 测向精度 RMS5 3-20 采集带宽 5-20M 5-20M 守控小区数量 最大 24 个 4-24 个 数据并发通道能力 128 个通道 1-128 个通道 上号速度 2s 2-5s 功耗 20W 10-400W 数据来源：招股说明书，国泰君安证券研究 公司技术性能的领先性和公司技术性能的领先性和研发成果的研发成果的通用性保证了公司整体竞争力通用性保证了公司整体竞争力。对于基础核心技术的深入研究和系列通用技术平台的持续打造，使公司在具体项目应用时可实现快速开发和快速部署，减少

46、重复投入，有效节约项目成本，保障了公司产品和服务的价格竞争力。在技术研发方面，公司以市场为抓手且坚持自主创新，流程涵盖了概念、计划、开发、测试、输出五个阶段。公司通过市场研究和用户反馈等多种方式了解市场需求，并根据市场需求进行讨论、分析与评审，以确保拟研发的产品符合用户实际需求，评审通过后公司进行项目立项。在项目研发过程中，根据相关技术的独创性和公司知识产权保护需求，形成的新产品、新技术经过专利检索后申请发明专利进行保护，结合产品的构造以及新方案经专利检索后申请实用新型专利进行保护。1.5.股权结构清晰稳定股权结构清晰稳定，核心人员经验丰富，核心人员经验丰富 公司创始人等始终保持持股优势，股权

47、结构稳定彰显发展信心。公司创始人等始终保持持股优势，股权结构稳定彰显发展信心。公司实际控制人孙超、龙飞、谢皑霞在公司中均担任董事及重要管理职务。公司前身杰创有限成立于 2008 年，由孙超与谢皑霞共同出资设立。2015年杰创智能召开创立大会，审议通过设立广东杰创智能科技股份有限公司等事宜，并签署公司章程，此时公司总股本为 3118 万元，并仍由创始人孙超持有半数股份，稳定掌控公司。此后直到 2020 年，公司历经数次增资与小规模股权转让，净资本已增长至 7685 万元。创始人孙超仍位列最大股东，且持股比例显著领先。共同创始人谢皑霞位居第四大股 请务必阅读正文之后的免责条款部分请务必阅读正文之后

48、的免责条款部分 12 of 25 Table_Page 杰创智能杰创智能(301248)(301248)东，股份有限公司的初始投资人龙飞位居第二大股东。公司创始人等始终保持持股优势，股权结构稳定彰显发展信心。图图 8 公司公司股权结构清晰股权结构清晰 数据来源：Wind，国泰君安证券研究 核心人员经验丰富，紧跟技术发展前沿核心人员经验丰富，紧跟技术发展前沿。公司组建了成熟的研发团队，且公司管理层及核心人员拥有丰富的行业经验及技术积累，能够有效带领公司研发团队紧跟行业前沿技术的发展方向。截至 2022年6 月30日，公司共有研发人员 182 名，占公司员工总数的 23.98%，研发技术团队拥有着

49、丰富的研发经验和较高的研发水平。公司人才队伍也涵盖了诸多专业领域，包括注册建造师、信息系统项目管理师、系统架构师、需求分析师、软件开发工程师、软件测试工程师、数据库工程师、硬件集成工程师等专业技术人才。1.6.公司公司营营收高速收高速增长增长，费用率保持平稳费用率保持平稳 公司公司营收规模和业绩营收规模和业绩近年来呈现近年来呈现高速高速增长增长态势态势。公司营收规模从2018年4.22 亿元增长至 2021 年 9.4 亿元，CAGR 约 30.6%。归母净利润从 2018年的 0.45 亿元增长至 2021 年的 1.05 亿元，CAGR 为 32.64%，归母净利润速度略高于营收增速，处于

50、快速发展期。2022 上半年，公司实现营业收入 4.02 亿元，较上年同期整体上升 33.42%。同时，在营收增长的带动下，实现归母净利润 0.38 亿元，较上年同期增加 33.11%，2022 上半年较同期业绩提升主要系受益：1）近几年来公司持续加强市场拓展力度、深化市场管理变革、针对性营销以及公司知名度提升等因素，业务拓展良好；2）本期竣工验收的项目数量较上期有较大增长，公司营业收入和净利润均保持增长。2022 上半年公司实现经营性现金流量净额为-9,974.48 万元，较上年同期增长 28.47%，主要系公司加强应收款项催收管理，回款速度加快所致。图图 9 公司公司正正处于快速发展期处于

51、快速发展期 图图 10 公司公司产品产品相关相关销售业务毛利率较高销售业务毛利率较高 请务必阅读正文之后的免责条款部分请务必阅读正文之后的免责条款部分 13 of 25 Table_Page 杰创智能杰创智能(301248)(301248)数据来源：Wind，国泰君安证券研究 数据来源：Wind，国泰君安证券研究 表表 4：公司收入增速远超行业平均：公司收入增速远超行业平均 营收增速营收增速 2018 2019 2020 2021 2022Q3 恒锋信息恒锋信息 29.93%7.96%-11.38%21.95%5.8%银江技术银江技术 24.25%-13.83%2.82%-6.48%-14.0

52、4%云赛智联云赛智联 5.76%9.49%-6.13%8.77$-12.48%太极股份太极股份 13.52%17.40%20.81%23.11%0.84%佳都科技佳都科技 8.54%7.09%-14.47%45.19%-6.58%平均值平均值 16.40%5.62%-1.67%20.12%-2.26%杰创智能杰创智能 25.79%73.91%0.95%16.81%12.89%数据来源：Wind，国泰君安证券研究 公司毛利率公司毛利率略略高于行业平均高于行业平均水平，但水平，但存在一定存在一定的的波动波动性性。公司 2018至2021 年毛利率分别为 28.46%、21.09%、33.98%和

53、27.85%，2022 前三季度毛利率为 26.95%，有一定波动，这主要是受到业务结构变化的影响。2019 年，毛利率较高的产品销售业务收入占比下降，导致公司整体毛利有所下滑；2020 年，产品销售业务收入占比提高，拉动公司整体毛利的提升；2021 年系统集成业务部分主要项目毛利率较低，导致本期综合毛利率有所下降。表表 5：公司：公司整体整体毛利率毛利率超同业公司超同业公司 公司名称公司名称 2022Q3 2021 年年 2020 年年 2019 年年 恒锋信息 30.14%23.54%29.23%28.79%银江技术 25.85%25.64%24.72%23.22%云赛智联 19.37%2

54、1.55%19.03%18.89%太极股份 23.99%20.30%22.69%24.52%佳都科技 11.64%16.67%15.90%13.49%平均值平均值 2 22.93%2.93%2 22.59%2.59%24.26%24.26%21.6721.67%杰创智能 26.59%27.85%33.98%21.09%数据来源：Wind，国泰君安证券研究 产品销售业务毛利高，将有效对冲系统集成毛利下滑的影响。产品销售业务毛利高，将有效对冲系统集成毛利下滑的影响。产品销售毛利率较高，2019 年、2020 年、2021 年、2022 年上半年的毛利率分别为 69.99%、75.42%、83.76

55、%和 74.44%。随着近年来产品销售业务收入占-2 4 6 8 02020212022Q3营收规模（亿元）归母净利润（亿元）74.45%69.99%75.42%83.76%74.44%0%20%40%60%80%100%200212022H1 请务必阅读正文之后的免责条款部分请务必阅读正文之后的免责条款部分 14 of 25 Table_Page 杰创智能杰创智能(301248)(301248)比不断提升，对公司整体业务的毛利贡献增加，能够部分对冲系统集成业务毛利下滑的影响，保持公司整体毛利率的稳定。2.数字化数字化与智能化锻造智慧城市与安全发展新

56、动能与智能化锻造智慧城市与安全发展新动能 2.1.乘“一带一路”东风乘“一带一路”东风，智慧城市顶层设计百花齐放，智慧城市顶层设计百花齐放 智慧城市与智慧安全是“一带一路”下的关键智慧城市与智慧安全是“一带一路”下的关键合作合作领域领域，海外需求旺盛，海外需求旺盛。自 2017 年正式提出建设“数字丝绸之路”以来，中国持续加强与“一带一路”沿线国家在数字经济、人工智能、量子计算机等前沿领域合作，促进大数据、云计算、智慧城市等领域建设。东欧、中亚、中东、拉美等新兴经济体的安防监控市场的需求也在不断扩大，海外市场需求旺盛。在“一带一路”的指导下，我国也正在重视和推进智慧城市国际合作与海外推广，加强

57、智慧城市联盟与创新中心建设，促进智慧城市推动经济社会可持续发展。从中东地区安全产品市场切入，“一带一路”沿线海外市场持续拓展。从中东地区安全产品市场切入，“一带一路”沿线海外市场持续拓展。公司于 2018 年开始“一带一路”沿线国家的海外市场拓展，2018 年首次亮相卡塔尔多哈国际军警防务展会，展出了一系列高技术自主研发产品，推出了警用安防领域解决方案，其中无人机侦察定位管控系统广受好评，铺垫公司产品进军多哈市场。公司在产品的适用性和广泛性上继续精进，有望在智慧城市与智慧安全领域有望在海外市场迎来更大机遇。智慧城市的建设离不开政府的规划引导，顶层设计是智慧城市咨询规划智慧城市的建设离不开政府的

58、规划引导，顶层设计是智慧城市咨询规划的核心的核心。各地政府依托不同规划设计机构，积极推进智慧城市顶层设计，出现了数智杭州、上海城市数字化转型、济南数字先锋城市、新型智慧城市、智能城市等各类概念，各类顶层设计殊途同归最终目的是全方位重塑城市。近年来，国家有关部门也针对性地出台了智慧城市领域的政策法规，已基本形成了多层次、多门类的法律法规体系，其中包括行业资质管理、行业业务标准、行业技术认定、行业质量管理等。多层次的政策规划也正鼓励和扶持智慧城市行业的发展。在“十四五”新型城镇化实施方案、“十四五”住房和城乡建设科技发展规划以及“十四五”数字经济发展规划等政策引领下，丰富数字技术应用场景，推动城市

59、公共基础设施数字转型、智能升级、融合创新，从而加快推进新型智慧城市建设，提升城市治理科学化、精细化、智能化水平。表表 6:智慧城市领域不断有相关政策推出智慧城市领域不断有相关政策推出 年份年份 部门部门 政策政策名称名称 主要相关内容主要相关内容 2022 发改委 2022 年新型城镇化和城乡融合发展重点任务 加快推进新型智慧城市建设。坚持人民城市人民建、人民城市为人民，建设宜居、韧性、创新、智慧、绿色、人文城市。2022 发改委 “十四五”新型城镇化实施方案 丰富数字技术应用场景，发展远程办公、远程教育、远程医疗、智慧出行、智慧街区、智慧社区、智慧楼宇、智慧商圈、智慧安防和智慧应急。2022

60、 国务院 关于加强数字政府建设的指导意见 推进智慧城市建设，推动城市公共基础设施数字转型、智能升级、融合创新，构建城市数据资源体系，加快推进城市运行“一网统管”，探索城市信息模型、数字孪生等新技术运用，提升城市治理科学化、精细化、智能化水平。2022 中共中央、国务院 关于推进以县城为重要载体的城镇化建设的意见 到 2025 年实现以县城为重要载体的城镇化建设取得重要进展这一目标，为未来五年的新型智慧城市建设指引了新方向。请务必阅读正文之后的免责条款部分请务必阅读正文之后的免责条款部分 15 of 25 Table_Page 杰创智能杰创智能(301248)(301248)2022 中国网信网

61、，中央网信办、农业农村部、发改委、工信部等 2022 年数字乡村发展工作要点 到 2022 年底，数字乡村建设取得新的更大进展。数字技术有力支撑农业基本盘更加稳固，脱贫攻坚成果进一步夯实。乡村数字基础设施建设持续推进，5G 网络实现重点乡镇和部分重点行政村覆盖，农村地区互联网普及率超过 60%。乡村数字化治理体系不断完善，信息惠民服务持续深化，农民数字素养与技能有效提升，数字乡村试点建设初见成效。2022 国务院 “十四五”住房和城乡建设科技发展规划 在城乡建设绿色低碳技术研究、城乡历史文化保护传承利用技术创新、城市人居环境品质提升技术、城市基础设施数字化网络化智能化技术应用、城市防灾减灾技术

62、集成、住宅品质提升技术研究、建筑业信息技术应用基础研究、智能建造与新型建筑工业化技术创新、县城和乡村建设适用技术研究等 9 个方面，加强科技创新方向引导和战略性、储备性研发布局，突破关键核心技术、强化集成应用、促进科技成果转化。2022 国务院 “十四五”数字经济发展规划 2025 年数字经济核心产业增加值占国内生产总值比重达到 10%；2035 年，数字经济发展水平位居世界前列。此外规划还重点部署了“十四五”期间数字经济八大任务，在政策引导下，传统产业链将实现全面数字化转型，我国数字经济产业发展将进入加速期。2021 工信部等 物联网新型基础设施建设三年行动计划（2021-2023年）推进基

63、于数字化、智能化的新型城市基础设施建设，推动智能管廊、智能表计、智慧灯杆灯感知终端的建设和规模化应用部署，实现城市圈要素数字化和虚拟化 2021 交通运输部 国家综合立体交通网规划纲要 推动智能网联汽车与智慧城市协同发展，打造基于车故事信息模型平台，集成动态静态数据于一体的智慧出行平台 2021 工信部 工业互联网创新发展行动计划（2021-2023 年）培育一批系统解决方案供应商，拓展智慧城市等领域的应用 2020 国家发展和改革委员会 2020 年新型城镇化建设和城乡融合发展重点任务 实施新型智慧城市行动。完善城市数字化管理平台和感知系统，整合卫生健康、公共安全、应急管理、交通运输等领域信

64、息系统和数据资源，深化政务服务“一网通办”、城市运行“一网统管”，支撑城市健康高效运行和突发事件快速智能响应。数据来源：国务院、发改委、工信部等，国泰君安证券研究 智慧城市受城镇化进程影响，区县级市场潜力待挖掘智慧城市受城镇化进程影响，区县级市场潜力待挖掘。中国的城镇化进程正持续进行中，“十四五”规划预计将常住人口城镇化率从 2020 年的60%进一步提高到 65%，城市建设的深入带来持续的智慧化应用场景需求。从省域层面看，经济发达省份智慧城市产业基础好，数字化意识强，顶层设计理念领跑全国。浙江、上海、广东等地陆续出台数字化发展相关政策，数字化转型正成为国内先进地区的新共识。从市级层面看，各地

65、市结合自身城市建设需求及本土智慧城市企业实力等要素，智慧城市建设各显特色，如杭州市政府联合阿里云打造城市数据大脑，极大缓解了城市的交通拥堵问题:深圳市依托高科技企业和互联网企业集聚的优势，打造鹏城智能体推进以“数据”为驱动的智慧城市建设。从县级层面看，国家发改委制定出台国家发展改革委办公厅关于加快落实新型城镇化建设补短板强弱项工作，有序推进县城智慧化改造的通知，智慧县城建设将是未来重点。当前,各地也在纷纷开展智慧县域的创新建设，2022 年，中共中央办公厅、国务院办公厅印发了关于推进以县城为重要载体的城镇化建设的意见，各地相继提出了相应的实施方案，预计智慧城市市场进一步下沉至区县，相关市场的潜

66、力有待技术提供商深入挖掘。请务必阅读正文之后的免责条款部分请务必阅读正文之后的免责条款部分 16 of 25 Table_Page 杰创智能杰创智能(301248)(301248)图图 11 2010-2022 年我国城镇化率稳步提升年我国城镇化率稳步提升 数据来源：Wind，国泰君安证券研究 2.2.多因素驱动，智慧城市投资规模快速攀升多因素驱动，智慧城市投资规模快速攀升 我国智慧城市投资规模逐年快速攀升。我国智慧城市投资规模逐年快速攀升。据IDC分析，2022年中国政府主导的智慧城市 ICT 市场投资规模为 214 亿美元，其中硬件产品投入达到81 亿美元，占总体投入的 37.9%；软件投

67、入为 51 亿美元，占总体投入的23.8%；服务投入为 82 亿美元，占总体投入的 38.3%。IDC 预计，到 2026年中国政府主导的智慧城市 ICT 市场投资规模将达 389 亿元人民币，2022-2026 年的年均复合增长率为 17.1%，总体上中国智慧城市的投资保持乐观增长。随着我国在智慧城市的投资不断加大，为公司城市管理业务可持续发展提供了广阔的市场基础。受政策红利、社会需求、技术升级等利好受政策红利、社会需求、技术升级等利好因素影响，因素影响，智慧城市是政府“花智慧城市是政府“花小钱，办大事”的典型，政府需求稳定且持续。小钱，办大事”的典型，政府需求稳定且持续。以 2021 年为

68、例，我国一般公共预算支出达到 25.01 万亿，行业投入占政府预算比例约 1%。另一方面，智慧城市却能为政府带来巨大的治理效能，提高其执政能力与管理水平，满足党中央对建设信息化服务型政府的要求，优先级极高。因此，政府对智慧城市的投入将保持高速增长的态势，公司需求端安全边际高，政策突然转向的可能性极低。图图 12 智慧城市智慧城市 ICT 市场投资规模市场投资规模持续增加持续增加 图图 13 我国我国智慧城市智慧城市支出支出占预算比较约占预算比较约 1%数据来源：IDC，国泰君安证券研究 数据来源：中国政府网，国泰君安证券研究 0%10%20%30%40%50%60%70%2010 2011 2

69、012 2013 2014 2015 2016 2017 2018 2019 2020 2021 2022051015202505,00010,00015,00020,00025,00030,00035,00040,00045,0002022420252026软件(百万美元)硬件(百万美元)服务(百万美元)ASP1%我国智慧城市支出其他公共财政支出 请务必阅读正文之后的免责条款部分请务必阅读正文之后的免责条款部分 17 of 25 Table_Page 杰创智能杰创智能(301248)(301248)2.3.信息化高度集成，跨领域融合应用信息化高度集成，跨领域融合应用 智

70、慧城市建设是一项跨行业、跨技术领域的系统工程，应用领域众智慧城市建设是一项跨行业、跨技术领域的系统工程，应用领域众多。多。智慧城市属于知识密集型产业，具有信息技术高度集成、信息应用深度整合、系统规模大、系统集成性强等特点，且新技术、新标准不断更新，具有较高的技术壁垒。智慧城市建设不断深入，应用领域不断扩张，遍及安全、医疗、交通、物流、金融、通信、教育、能源、环保等领域，并不断向越来越多的领域拓展。智慧城市涵盖智慧民生、智慧城市涵盖智慧民生、IDC、城市服务与管理等多个高增长应用、城市服务与管理等多个高增长应用领域。领域。其中，保障和改善民生是我国经济社会建设的重点，带动智慧民生发展。近年来，我

71、国财政在民生领域的支出规模持续扩张。根据财政部公布的财政收支情况数据，2021 年，我国财政支出中民生领域（教育、文体传媒、社保就业、医疗卫生、住房保障）规模达 111,481.5 亿元，同比增长 12.05%。IDC作用愈发突出，智慧城市在作用愈发突出，智慧城市在 IDC领域的信息化智能化应用大领域的信息化智能化应用大有可为。有可为。数据中心以数据为基本管理对象，为新基建运行提供数字化转型基础设施。近年来，我国数据中心市场规模逐年扩大，2022年国内互联网数据中心市场规模达 3187 亿元。数据中心用户包括云计算企业、互联网公司、金融企业以及政府机构等。发达地区政府积极推进本地数据中心的整合

72、和改造；处于经济结构转型调整期的地区政府，迫切谋求新的经济增长点，纷纷将大数据、云计算等确立为重点转型方向，加快数据中心基础设施建设。因此，国内数据中心整体需求呈快速增长趋势。图图 14 与民生相关的全国公共财政支出持续增长与民生相关的全国公共财政支出持续增长 图图 15 20072022 年互联网数据中心市场规模爆发式增长年互联网数据中心市场规模爆发式增长 数据来源：财政部，国泰君安证券研究；注：单位（亿元）数据来源：能源数字化转型白皮书，国泰君安证券研究 智慧智慧政务服务政务服务是智慧城市建设的核心，市场规模潜力大是智慧城市建设的核心，市场规模潜力大。智慧城市包括建立一个由各类新技术支持的

73、涵盖市民、企业和政府的新城市生态系统。政府在智慧城市建设和城市管理服务中起到组织、牵引、指导、规范作用。因此，提升政府工作效率的智慧政务，成为了智慧城市建设和城市管理服务的核心。2013 年以来，国家持续推进公共服务领域“放管服”，推行“最多跑一次”“一网通办”“只进一扇门”“跨省通办”等政务便民020,00040,00060,00080,000100,000120,000教育文体传媒社保就业医疗卫生住房保障05001,0001,5002,0002,5003,0003,500200720082009200001920202021

74、2022数据中心市场规模（亿元）请务必阅读正文之后的免责条款部分请务必阅读正文之后的免责条款部分 18 of 25 Table_Page 杰创智能杰创智能(301248)(301248)化创新，智慧政务成为重要抓手。根据信通院数据显示，智慧政务市场规模不断增长。2021 年我国电子政务市场规模达 3,900 亿元，同比增长达 5.92%。图图 16 20142021年中国电子政务行业市场规模稳步增长年中国电子政务行业市场规模稳步增长 数据来源：中国信通院，国泰君安证券研究 2.4.安全安全为为智慧城市智慧城市提供提供重要保障重要保障 我国公共安全产业规模不断扩大。我国公共安全产业规模不断扩大。

75、自 2014 年国务院办公厅发布 关于加快应急产业发展的意见以来，公共安全产业为我国突发事件的防范和处置提供了有力支撑，大力推动了我国经济社会的发展，成为维护国家公共安全的重要组成部分。与此同时，国内网络安全市场规模也持续攀升。IDC 数据显示，2021 年中国网络安全相关支出达到 102.6 亿美元。预计到 2025 年，中国网络安全支出规模将达 214.6 亿美元。在 2021-2025 的五年预测期内，中国网络安全相关支出将以 20.5%的年复合增长率增长，增速位列全球第一。图图 17 20102021 年国家财政公共安全支出稳步提升年国家财政公共安全支出稳步提升 图图 18 国内网络安

76、全市场规模保持高速增长国内网络安全市场规模保持高速增长 数据来源：国家统计局，国泰君安证券研究 数据来源：IDC，国泰君安证券研究 数字化与智能化改变了公共安全服务的面貌。数字化与智能化改变了公共安全服务的面貌。随着传感器、物联网、大数据和人工智能等新技术的接入，公共安全正从更多依赖人类的系统、分时段、分区域的防控，进步到借助机器的精确感知，实现全天候、无死角的监测。智能化的数据应用能够模拟公共安全事件的规律和特点，05001,0001,5002,0002,5003,0003,5004,0004,5002000202021中国电子政务市场规模（亿元）

77、05,00010,00015,000公共安全支出（亿元）21.43%17.65%22.50%8.16%31.70%39.83%23.36%22.09%21.63%21.48%00.050.10.150.20.250.30.350.40.45050002500网安市场规模（亿元）YoY(%)请务必阅读正文之后的免责条款部分请务必阅读正文之后的免责条款部分 19 of 25 Table_Page 杰创智能杰创智能(301248)(301248)实现洞察安全事件的可能性。公共安全各相关部门也正逐步应用各种新兴技术，诸多新技术支撑数字化警务、狱务等公共安全管理新需求，具有不可替代

78、的地位。例如，智能化数据应用能够为公安机关开展警情处置、打击违法犯罪提供强力支撑，为依法行政管理、服务人民群众提供全新助力。数据流量增加、通讯制式和协议框架升级带来数据流量增加、通讯制式和协议框架升级带来安全安全需求增长需求增长。随着网络流量的增长，数据的复杂度也有所提升。各类应用程序的发展和超高清视频的普及等，使得数据流量内容的复杂性空前提升，对通信安全管理产品的需求也随之上涨。除数据流量规模增长外，移动通讯制式也在不断变化升级中，带来海量替换需求。由于 5G 引入了大量新技术，网络技术架构发生了很大变化，现有的基于 2/3/4G 网络通信安全管理产品及解决方案将无法满足 5G 场景的需要。

79、因此，5G 带来的通信协议、制式的变化将刺激通信安全管理产品升级，市场迎来升级换代和需求爆发的新机遇。在加强监管的态势要求下，各级公安部门在加强监管的态势要求下，各级公安部门作为通信安全管理产品采购的作为通信安全管理产品采购的主体，需求巨大主体，需求巨大。我国共有 32 个省、直辖市与自治区，334 个地级市和2,851 个县级行政区域，以每级公安部门几十至数百台套设备采购需求估算，市场需求巨大。近年来，我国公安部门预算稳定维持较大规模，其设备采购为通信安全管理产品带来确定性需求。2.5.安全威胁及复杂场景驱动，人工智能与公共安全深度耦安全威胁及复杂场景驱动，人工智能与公共安全深度耦合合 人工

80、智能为应对日趋复杂的网络安全问题不断提供新的思路人工智能为应对日趋复杂的网络安全问题不断提供新的思路和解决手和解决手段段。网络安全威胁层出不穷且呈现智能化、隐匿性、规模化的特点，网络安全防御面临着极大的挑战。人工智能驱动的网络防御拥有强大的自主学习和数据分析能力，大幅缩短威胁发现与响应的间隔，实现了自动化快速识别、检测和处置安全威胁，在应对各类安全威胁发挥着重要作用。尤其是，人工智能在发现未知威胁及 APT 等高级威胁方面有很大优势。目前，人工智能已经应用于恶意软件/流量检测、恶意域名/URL 检测、钓鱼邮件检测、网络攻击检测、软件漏洞挖掘、威胁情报收集等方面。图图 19 人工智能已成为网人工

81、智能已成为网络攻防的核心关键技术之一络攻防的核心关键技术之一 数据来源：安全内参，国泰君安证券研究 请务必阅读正文之后的免责条款部分请务必阅读正文之后的免责条款部分 20 of 25 Table_Page 杰创智能杰创智能(301248)(301248)人工智能技术也为犯罪预防带来了新的感知、认知、预测和预警手段人工智能技术也为犯罪预防带来了新的感知、认知、预测和预警手段。AI+犯罪预测区别于传统犯罪预测，最显著的特点在于其着重分析预测信息数据背后的相关性而非简单的因果推导。人工智能技术能将现象规律转化为更高维的数据信息，通过模型和算法，将收集到的所有元素与现实事实认定进行正确的匹配、推导、预

82、测和延伸，建立起以输入目标为核心的科学、完整的关联网，再根据人们所希望获取的信息目标，对犯罪预测的结果进行因地制宜的综合施策。在大数据时代，包含娱乐、餐饮、出行、旅游、购物和商务等电子痕迹的海量个体信息，让每个人在网络上逐渐具备独特的“网络指纹”。结合人工智能对大数据的整理和分析，使得人工智能技术在预防网络犯罪、金融犯罪等方面收到了良好的效果，适用于反欺诈、不一致性验证、组团欺诈等社会公共安全保障领域，建构实时性更高、个性化更强且覆盖人群更广的犯罪预防系统。人工智能在安防监控、智能安检以及社会治安防控等领域具备显著优势人工智能在安防监控、智能安检以及社会治安防控等领域具备显著优势。在复杂环境中

83、的人脸识别，例如模糊的光线、半遮挡的人脸、运动状态等场景下，都对人脸准确识别构成了挑战。同时，受到算力、算法和技术标准等因素的制约，安防监控视频的快速处理和深度利用仍需要大量使用人工分析。而在人工智能的框架下，基于视频结构化技术，融合机器视觉、图像处理、模式识别和深度学习等最前沿的 AI 技术，通过两方面的使用途径可以来保障公共安全。一方面，通过安装在公共场所的监控摄像头，系统地采集含有人脸的图像或视频流，对画面中特定的目标对象进行建模，并通过大量样本进行训练，得以自动在图像中检测和跟踪人脸，再利用人工智能技术对人像态势数据进行分析处理，从而对人们的活动和行为进行预测和研判，实现对目标人的整体

84、信息分析、完善的状态描述，从而利于警方及相关部门进行重点排查和抓捕；另一方面，采用计算机视觉态势感知、事件识别技术，对视频监控的目标进行提取检测，通过不同的规则来区分不同的事件，从而实现不同的判断并产生相应的报警联动等。2.6.云网边端智五位一体，数字云网边端智五位一体，数字基建基建夯实智慧城市根基夯实智慧城市根基 智慧城市成为新兴技术的主战场，技术融合孕育创新场景。智慧城市成为新兴技术的主战场，技术融合孕育创新场景。目前，人工智能、空间信息技术、数字孪生、自动驾驶、5G、物联网等新兴技术在智慧城市的城市治理、民生服务、经济发展等领域加速应用，如自动驾驶示范区的建设提升了城市数字化路口等基础设

85、施的建设。新兴技术的融合创造了新的应用，如知识图谱与遥感影像解译的融合提高空间识别的准确度、空间地理信息与数据孪生的融合为城市决策规划提供依据。多厂商生态化协同，多厂商生态化协同，AIAI 及及大大算力贡献算力贡献城市智能化转型城市智能化转型新动能新动能。随着我国大力推进“新基建”建设，作为支撑智慧城市可持续发展的基石，新基建驱动着高新科技更广泛应用经济社会各领域，过往单兵作战的方式显得力所难及，只有依靠云、AI、5G 等不同技术和不同领域联合创新，才能推动智慧城市数字底座更加稳固。目前各大厂商积极开展生态联合协同推进云网边端智建设，如华为云发起“5G+X”联创营计划，通过 5G、AI、云计算

86、等技术的全方位赋能和联合创新来帮助互联网企业更好的入局 5G 新基建,助力合作伙伴打造立足新市场的差异化优势。另外，巨头 请务必阅读正文之后的免责条款部分请务必阅读正文之后的免责条款部分 21 of 25 Table_Page 杰创智能杰创智能(301248)(301248)发力智能计算抢占行业算力市场，以算力、算法、算据为核心的先进计算成为企业发展的新动能，各科技巨头加大研发投入、抢滩布局。例如，百度推出太行弹性裸金属服务器 3.0、沧海并行文件存储 PFS、第五代云服务器实例、智感超清一体机等八大 AI 原生云产品以及“沧海”存储产品体系与“百”AI 异构计算平台两大全新品牌,试图打造 A

87、I 原生的云计算，助力企业在云上实现智能化转型。3.聚焦人工聚焦人工智能智能技术，技术，打造全方位发展格局打造全方位发展格局 3.1.着力着力智慧安全智慧安全业务拓展业务拓展，提升综合服务能力，提升综合服务能力 公司公司以智慧城市以智慧城市业务业务为基石，加大安全业务拓展为基石，加大安全业务拓展。在巩固现有智慧城市建设相关业务的基础上，杰创智能也将大力发展智慧安全业务，为客户提供融合智慧民生、城市管理、数据中心建设运营、平台运维与服务等业务的智慧城市方案；同时，面向公共安全管理，也将加快融合大数据、人工智能、新一代移动通信（5G）等前沿技术应用的智慧安全解决方案。此外，据公司招股说明书介绍，公

88、司还将关注国内外智慧安全装备及智慧城市发展方向，持续提升集芯片模组、智慧安全设备、智慧城市应用平台、智慧城市服务运营于一体的产品供给能力，力求面向客户提供更加完善的智慧城市、智慧安全建设综合解决方案和服务。加大安全投入，力求建立技术优势。加大安全投入，力求建立技术优势。公司将加大对社会安全管理、通信安全管理新方向、新产品的研发，加强数据采集技术、加密数据传输技术、智能计算技术、数据智能分析技术的研发。目前，公司基于 2/3G 移动通信制式的技术积累已经比较成熟，正加大投入积极推进 4/5G 通信协议标准下态势感知、数据采集技术研发，力求建立技术优势。3.2.加码人工智能投入，加速技术成果转化加

89、码人工智能投入，加速技术成果转化 聚焦人工智能，加码创新研发。聚焦人工智能，加码创新研发。公司将持续深入开展智能计算技术、人工智能技术、信号及协议分析技术等相关技术的研究与产业化应用。依托广东省物联网标识芯片设计和封装测试工程技术研究中心、广东省生物特征标识芯片与应用系统工程技术研究中心、广州市物联网标识与感知芯片重点实验室、广东省博士工作站等专业实验室的大力协助，公司的企业研究院有望快速落地，新产品、新技术研发能力发展空间广阔。3.3.加强营销体系建设，打造全方位发展格局加强营销体系建设，打造全方位发展格局 积极拓展业务承接能力，强化内部控制措施积极拓展业务承接能力，强化内部控制措施。公司正

90、积极拓展业务承接能力，已在深圳、北京、海口、南京、西安等地区设立 31 家分公司，销售范围已基本覆盖全国各个区域，并正加大拓展力度。同时，为防止商业贿赂以及完善内控机制，杰创智能也确力了投标工作的项目负责制，对其销售部门人员的销售行为进行制度规范和教育规范。拓宽海外市场，打造高水平管理体系。拓宽海外市场，打造高水平管理体系。公司将以广州、北京两个总部基地为中心，建立营销管理体系与研发技术体系，逐步建立健全覆盖全国及海外重点地区的销售服务网络，打造高水平的技术研发平台和科研管 请务必阅读正文之后的免责条款部分请务必阅读正文之后的免责条款部分 22 of 25 Table_Page 杰创智能杰创智

91、能(301248)(301248)理体系。同时，公司也将在广州扩建生产基地，扩大产品生产规模；提升人力资源规划、建设与管理水平。4.盈利预测与估值盈利预测与估值 4.1.核心假设、收入和盈利预测核心假设、收入和盈利预测 公司的主营产品和服务是提供涵盖业务咨询、方案设计、设备采购、产品研发、系统集成及运营维护的全周期综合 解决方案，根据服务领域主要分为智慧城市综合解决方案和智慧安全综合解决方案两类。受益于政策、AI 技术、下游需求放量等因素的催化，公司智慧城市业务预计保持稳健增长、智慧安全预计保持高速增长，预计智慧城市、智慧安全 2022-2024 将分别实现-20%、35%、30%以及-20%

92、、85%、50%的增速（其中2022 年受经济活动扰动影响导致交付有所延迟）。表表 7 收入增速及毛利分析收入增速及毛利分析（单位：亿元）（单位：亿元）2022E 2023E 2024E 智慧城市 522.40 705.24 916.81 增速-20.00%35.00%30.00%毛利率 20.00%21.00%22.00%智慧安全 229.8 425.2 637.8 增速-20.00%85.00%50.00%毛利率 40.00%41.00%43.00%合计合计 752.23752.23 1130.421130.42 1554.591554.59 增速增速 -20.00%20.00%50.28

93、%50.28%37.52%37.52%毛利率毛利率 26.11%26.11%28.52%28.52%30.62%30.62%数据来源：Wind，国泰君安证券研究 预计公司 2022-2024 年营业收入分别为 7.52、11.30、15.55 亿元，归母净利润分别为 0.60、1.35、1.77 亿元，EPS 分别为 0.59、1.32、1.73 元 4.2.估值估值 我们采用 PE 估值法和 PS 两种估值方法，对公司进行估值。1 1）PEPE 估值法估值法 公司是面向智慧城市、智慧安全的全周期综合解决方案，属于垂直行业，以项目制、解决方案作为主要商业模式，下游主要面向政府，故我们选取太极股

94、份（面向政府、解决方案为主）、云赛智联（行业解决方案为主）、润和软件（以解决方案为主）作为可比公司。2023 年行业平均 PE 为 45,81倍，我们预测 2023 年公司归母净利润为 1.35 亿元。考虑到公在智慧安全领域的高速增长、在智慧城市领域的优势地位以及高盈利能力及继续回升的毛利率水平（公司 2021 年毛利率 27.85%，高于可比公司均值），给予 2023 年 60 倍的 PE 估值溢价，合理市值为 81 亿元人民币，对应价格为 78.84 元。表表 8 可比公可比公司司 PEPE 估值表估值表 请务必阅读正文之后的免责条款部分请务必阅读正文之后的免责条款部分 23 of 25

95、Table_Page 杰创智能杰创智能(301248)(301248)公司名称公司名称 市值（亿元）市值（亿元）净利润（亿元）净利润（亿元）PEPE 2023/3/22 2022E 2023E 2024E 2022E 2023E 2024E 太极股份太极股份 262.95 5.07 6.89 9.02 51.86 38.16 29.15 云赛智联云赛智联 175.06 3.24 4.01 4.9 54.03 43.66 35.73 润和软件润和软件 202.93 1.88 3.65 5.69 107.94 55.60 35.66 可比公司平均可比公司平均 71.28 45.81 33.51 杰

96、创智能杰创智能 42.03 0.6 1.35 1.77 数据来源：Wind，国泰君安证券研究。注：云赛智联、润和软件数据来自 Wind 一致预期 2 2）PSPS 估值法估值法 公司是面向智慧城市、智慧安全的全周期综合解决方案，属于垂直行业，以项目制、解决方案作为主要商业模式，下游主要面向政府，故我们选取太极股份（面向政府、解决方案为主）、云赛智联（行业解决方案为主）、润和软件（以解决方案为主）作为可比公司。2023 年行业平均 PS 为 3.13倍，我们预测 2023 年公司营业收入为 11.3 亿元。考虑到公司已落地充足智慧城市、智慧安全订单，且智慧安全远期增速可期（增速均位于 50%以上

97、，2023 年预期可达 85%），给予 2023 年 6 倍的 PS，合理市值为 67.8亿元人民币，对应价格为 65.99 元。表表 9 可比可比公司公司 PS 估值表估值表 公司名称公司名称 市值（亿元）市值（亿元）营收（亿元）营收（亿元）PS 2023/3/22 2022E 2023E 2024E 2022E 2023E 2024E 太极股份太极股份 262.95 135.87 172.74 216.7 1.94 1.52 1.21 云赛智联云赛智联 175.06 55.47 63.23 74.02 3.16 2.77 2.37 润和软件润和软件 202.93 30.73 39.73 4

98、9.725 6.60 5.11 4.08 可比公司平均可比公司平均 3.90 3.13 2.55 杰创智能杰创智能 42.03 7.52 11.3 15.54 数据来源：Wind，国泰君安证券研究。注：云赛智联、润和软件数据来自 Wind 一致预期 估值结论：估值结论：综合以上估值方法，取平均值，我们认为公司合理市值为 74.4亿元人民币，对应目标价 72.42 元。5.风险提示风险提示 1）市场竞争加剧的风险市场竞争加剧的风险 公司主营业务所处的智慧城市和智慧安全两大领域市场快速发展，新进入的市场竞争者不断增多，行业内竞争格局愈加激烈；行业竞争加剧会促使市场价格竞争，为巩固现有市场或进入新的

99、细分市场，公司可能会采取较低的报价策略，公司将面临主营业务毛利率下降的风险，进而对公司盈利水平产生不利影响。2）业务区域较为集中的风险业务区域较为集中的风险 公司业务主要集中于华南地区，主要与公司所处区位及该地区的经济发展水平相关。如果未来华南地区智慧城市、智慧安全领域的行业政策或经营环境发生重大不利变化，或是公司无法有效开拓其他区域的市场，请务必阅读正文之后的免责条款部分请务必阅读正文之后的免责条款部分 24 of 25 Table_Page 杰创智能杰创智能(301248)(301248)将对公司经营业绩产生不利影响。请务必阅读正文之后的免责条款部分请务必阅读正文之后的免责条款部分 25

100、of 25 Table_Page 杰创智能杰创智能(301248)(301248)本公司具有中国证监会核准的证券投资咨询业务资格本公司具有中国证监会核准的证券投资咨询业务资格 分析师声明分析师声明 作者具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格或相当的专业胜任能力，保证报告所采用的数据均来自合规渠道，分析逻辑基于作者的职业理解，本报告清晰准确地反映了作者的研究观点，力求独立、客观和公正，结论不受任何第三方的授意或影响，特此声明。免责声明免责声明 本报告仅供国泰君安证券股份有限公司（以下简称“本公司”）的客户使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为本公司的当然客户。本报告仅在相关法律许可的情

101、况下发放，并仅为提供信息而发放，概不构成任何广告。本报告的信息来源于已公开的资料，本公司对该等信息的准确性、完整性或可靠性不作任何保证。本报告所载的资料、意见及推测仅反映本公司于发布本报告当日的判断，本报告所指的证券或投资标的的价格、价值及投资收入可升可跌。过往表现不应作为日后的表现依据。在不同时期，本公司可发出与本报告所载资料、意见及推测不一致的报告。本公司不保证本报告所含信息保持在最新状态。同时，本公司对本报告所含信息可在不发出通知的情形下做出修改，投资者应当自行关注相应的更新或修改。本报告中所指的投资及服务可能不适合个别客户，不构成客户私人咨询建议。在任何情况下，本报告中的信息或所表述的

102、意见均不构成对任何人的投资建议。在任何情况下，本公司、本公司员工或者关联机构不承诺投资者一定获利，不与投资者分享投资收益，也不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任。投资者务必注意，其据此做出的任何投资决策与本公司、本公司员工或者关联机构无关。本公司利用信息隔离墙控制内部一个或多个领域、部门或关联机构之间的信息流动。因此，投资者应注意，在法律许可的情况下，本公司及其所属关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券或期权并进行证券或期权交易，也可能为这些公司提供或者争取提供投资银行、财务顾问或者金融产品等相关服务。在法律许可的情况下，本公司的员工可能担任本报告所提到的公司的

103、董事。市场有风险，投资需谨慎。投资者不应将本报告作为作出投资决策的唯一参考因素，亦不应认为本报告可以取代自己的判断。在决定投资前，如有需要，投资者务必向专业人士咨询并谨慎决策。本报告版权仅为本公司所有，未经书面许可，任何机构和个人不得以任何形式翻版、复制、发表或引用。如征得本公司同意进行引用、刊发的，需在允许的范围内使用，并注明出处为“国泰君安证券研究”，且不得对本报告进行任何有悖原意的引用、删节和修改。若本公司以外的其他机构（以下简称“该机构”）发送本报告，则由该机构独自为此发送行为负责。通过此途径获得本报告的投资者应自行联系该机构以要求获悉更详细信息或进而交易本报告中提及的证券。本报告不构

104、成本公司向该机构之客户提供的投资建议，本公司、本公司员工或者关联机构亦不为该机构之客户因使用本报告或报告所载内容引起的任何损失承担任何责任。评级说明评级说明 评级评级 说明说明 投资建议的比较标准投资建议的比较标准 投资评级分为股票评级和行业评级。以报告发布后的 12 个月内的市场表现为比较标准，报告发布日后的 12 个月内的公司股价（或行业指数）的涨跌幅相对同期的沪深 300 指数涨跌幅为基准。股票投资评级股票投资评级 增持 相对沪深 300 指数涨幅 15%以上 谨慎增持 相对沪深 300 指数涨幅介于 5%15%之间 中性 相对沪深 300 指数涨幅介于-5%5%减持 相对沪深 300 指数下跌 5%以上 行业投资评级行业投资评级 增持 明显强于沪深 300 指数 中性 基本与沪深 300 指数持平 减持 明显弱于沪深 300 指数 国泰君安证券研究所国泰君安证券研究所 上海上海 深圳深圳 北京北京 地址 上海市静安区新闸路 669 号博华广场20 层 深圳市福田区益田路 6003 号荣超商务中心 B 栋 27 层 北京市西城区金融大街甲 9 号 金融街中心南楼 18 层 邮编 200041 518026 100032 电话（021）38676666（0755）23976888（010）83939888 E-mail：