1、锂行业专题：把握锂行业结构性投资机会锂行业专题：把握锂行业结构性投资机会 证券分析师：刘孟峦 证券投资咨询执业资格证书编码：S0980520040001 证券分析师：杨耀洪 证券投资咨询执业资格证书编码：S0980520040005 日期：2020年7月9日 证券研究报告证券研究报告 目录目录 复盘：锂价重回历史底部区间复盘：锂价重回历史底部区间 细说全球“四湖七矿”的发展现状细说全球“四湖七矿”的发展现状 全球基础锂盐产能阶段性过剩全球基础锂盐产能阶段性过剩 电池级氢氧化锂更符合高镍动力时代的发展趋势电池级氢氧化锂更符合高镍动力时代的发展趋势 全球汽车电动化发展有望提速全球汽车电动化发展有望

2、提速 投资投资建议：两条主线建议：两条主线 2 mNpQtNxPmMqPmMqPoQoQpM6MdNbRoMmMtRoOkPqQrOfQoPrR8OoOvMwMsQqMwMnRsP 3 复盘：锂价重回历史底部区间复盘：锂价重回历史底部区间 返回目录 复盘：锂价重回历史底部区间复盘：锂价重回历史底部区间 返回目录 4 0.00 10.00 20.00 30.00 40.00 50.00 60.00 70.00 0.00 2.00 4.00 6.00 8.00 10.00 12.00 14.00 16.00 18.00 20.00 电池级碳酸锂价格（万元电池级碳酸锂价格（万元/ /吨）吨）天齐锂业

3、股价（右轴）天齐锂业股价（右轴）赣锋锂业股价（右轴）赣锋锂业股价（右轴） 数据来源：WIND，亚洲金属网，国信证券经济研究所整理 20152015年是新能源年是新能源 汽车元年汽车元年 新能源预期提升叠加新能源预期提升叠加 投机需求，锂价暴涨投机需求，锂价暴涨 20162016年上半年年上半年 小幅回调小幅回调 环保重压下，碳酸锂频频限产，环保重压下，碳酸锂频频限产， 供应量收紧，但需求仍旧旺盛。供应量收紧，但需求仍旧旺盛。 锂盐产能严重过剩，锂盐产能严重过剩， 价格步入长周期下行价格步入长周期下行 通道通道 锂价高位运行锂价高位运行 业绩持续释放业绩持续释放 欧洲新能源政策发力欧洲新能源政策

4、发力 超预期，提升了整个超预期，提升了整个 市场的预期市场的预期 疫情影响疫情影响 需求需求 国内外新能源政策推出国内外新能源政策推出 ，叠加特斯拉销量超预，叠加特斯拉销量超预 期，股价底部反弹期，股价底部反弹 5 细说全球“四湖七矿”的发展现状细说全球“四湖七矿”的发展现状 返回目录 全球锂资源储量丰富全球锂资源储量丰富 返回目录 数据来源：USGS，国信证券经济研究所整理 备注：资源量指潜在矿产资源，资源储量指经济可采的部分。 6 锂资源来源可分为四种工业类型：盐湖型、地下卤水型、硬岩型和热水型，目前最具工业开发价值的是盐湖型 和硬岩型。目前全球锂资源分布主要集中在南美锂三角（智利、阿根廷

5、和玻利维亚），为盐湖卤水型；其次是 澳大利亚，为硬岩型锂辉石；中国卤水和硬岩型两者都有，储量丰富。根据美国地质调查局（USGS）最新数据 显示，全球已查明的锂资源约为8000万吨，储量约为1700万吨。随着锂行业的发展，发现的锂资源越来越多。 26.25% 21.25% 11.25% 8.50% 7.88% 5.63% 19.25% 玻利维亚 阿根廷 智利 美国 澳大利亚 中国 其他 50.59% 16.47% 10.00% 5.88% 17.06% 智利 澳大利亚 阿根廷 中国 其他 全球锂资源量构成（全球锂资源量构成（20192019年）年）全球锂资源储量构成（全球锂资源储量构成（2019

6、2019年）年） 中国锂资源储量丰富中国锂资源储量丰富 返回目录 数据来源：中国有色金属工业协会锂业分会，国信证券经济研究所整理 7 中国锂资源储量丰富，卤水和硬岩型两者都有，主要分布青海、西藏、新疆、四川、江西和湖南等省区。西藏 和青海为盐湖卤水型，新疆、四川、江西和湖南为花岗伟晶岩或花岗岩矿物型，其中四川甘孜州和阿坝州锂辉 石资源储量丰富，江西宜春地区是锂云母的主要生产基地。 中国盐湖资源虽然丰富，但盐湖中镁锂比(Mg/Li)相当高，成为提锂的世界性难题，同时受制于海拔较高，自然 条件恶劣，开采难度相对较大。虽然目前中国盐湖已经解决了镁锂比高的问题，能够实现规模化的生产，但是 生产成本相对

7、较高，根据协会的统计，中国青海盐湖卤水生产碳酸锂成本约3-4万元/吨；南美盐湖生产碳酸锂 成本约为2万元/吨。 中国锂资源储量中国锂资源储量 产地主要矿物储量基础储量资源量查明资源储量 Li2OLi2O万吨万吨 四川锂辉石1.4236.14153.11189.25 江西锂云母32.9937.155.6142.76 新疆锂辉石0.082.7111.5614.27 河南锂云母-7.027.02 内蒙古锂云母-4.144.14 贵州铝土矿伴生-16.9416.94 湖南锂云母0.010.0135.5335.54 LiClLiCl万吨万吨 湖北盐湖卤水-309.09309.09 青海盐湖卤水359.9

8、61073.23427.191545.42 西藏盐湖卤水-0.070.360.43 西澳锂矿和南美盐湖西澳锂矿和南美盐湖 返回目录 8 目前全球锂资源供应以西澳锂矿和南美盐湖为主。 西澳锂矿从Greenbushes的“一枝独秀”已经发展到目前的“七大锂矿时代”，包括Greenbushes、Mt Cattlin、 Mt Marioan、Pilbara、Wodgina、Altura、Bald Hill，西澳锂矿的供应对整个锂行业来说非常重要，因为澳矿 所对应的锂盐供给落在行业成本曲线的最右端，对全球锂价起到重要的支撑作用，换个角度看，如果锂价持续 处于低位，最先出清的也是西澳锂矿。 另外，全球最主

9、要的盐湖供应都座落在南美锂三角区域，包括Salar de Atacama、Salar del Hombre Muerto、 Cauchari-Olarzoz和Olaroz Lithium，南美盐湖普遍成本低廉，但是相比于西澳锂矿在近几年产能的快速投产， 南美盐湖产能扩张节奏缓慢。 54.55% 23.38% 9.74% 8.31% 4.03% 澳大利亚 智利 中国 阿根廷 其他 数据来源：USGS，Roskill，国信证券经济研究所整理 全球锂资源供应构成（全球锂资源供应构成（20192019年）年） 0 5 10 15 20 25 30 矿石锂盐湖锂 2015 2019 全球锂资源供应变化（

10、万吨全球锂资源供应变化（万吨LCELCE） 全球锂资源供应分布图全球锂资源供应分布图 返回目录 数据来源：Google，国信证券经济研究所整理 9 南美盐湖南美盐湖 西澳锂矿西澳锂矿 中国储量丰富中国储量丰富 Greenbushes 返回目录 数据来源：天齐锂业公司公告，国信证券经济研究所整理 10 股权结构：天齐锂业51%，Albemarle49%。 储量和品位：氧化锂品位2.1%，总资源量868万吨LCE，锂矿储量690万吨LCE。 生产规模和销售结构：Greenbushes目前正在运营三座选矿厂，CGP1年产60万吨化学级锂精矿，CGP2年产60万吨 化学级锂精矿，TGP年产15万吨技术

11、级锂精矿，两期化学级锂精矿产能总共折合约16万吨LCE。Greenbushes锂矿 全部销售给Talison两大股东天齐锂业和Albemarle。 扩产规划：CGP3年产75万吨和CGP4年产35万吨，文菲尔德董事长决定将Talison锂精矿扩产计划推迟到2023年。 0 10 20 30 40 50 60 70 80 90 200182019 锂精矿产量（万吨） 0 50 100 150 200 250 300 200182019 锂精矿营业成本（美金/吨） Mt Cattlin 返回目录 数据来源：Galaxy Resources，国信证券经济研

12、究所整理 11 股权结构：Galaxy Resources100%全资控股。 储量和品位：资源量1460万吨矿石量1.29%Li2O,资源储量820万吨矿石量1.29%Li2O。 生产规模和销售结构：2017年复产，160万吨/年矿石处理能力，对应约18万吨/年锂精矿产能，产品主要销售给 中国的客户。 现金流：2019年锂行业低迷格局下，Galaxy现金流表现较优。公司计划降低2020年锂精矿的生产计划。 5.55 5.60 5.65 5.70 5.75 5.80 5.85 5.90 5.95 0 50,000 100,000 150,000 200,000 250,000 201720182

13、019 Production Volume (dmt) Sales Volume (dmt) 0 100 200 300 400 500 600 700 800 900 1,000 201720182019 Average Realised Selling Price ($/dmt) Unit Cash Cost ($/dmt FOB) Mt Marion 返回目录 12 股权结构：Reed Industrial Minerals(RIM)全资持有，赣锋锂业和Mineral Resources(MRL)各持有RIM50%股权。 储量和品位：资源量7290万吨矿石量1.37%Li2O；其中控制级

14、2170万吨1.33%Li2O，推断级5120万吨1.38%Li2O。 生产规模和销售结构：2017年作为露天矿投产，锂精矿产能是40万吨/年。Mt Marion由MRL负责运营，赣锋锂业 与之签订了一份长期包销协议。赣锋锂业从2017年2月开始从Mt Marion项目采购锂精矿，是公司目前锂原材料 最主要的来源。 CFR Costs：COVID-19影响有限，预计2020年锂精矿平均成本维持稳定，约为594 A$/WMT，折合约414 $/WMT。 0% 10% 20% 30% 40% 50% 60% 70% 80% 0 20 40 60 80 100 120 140 2018Q1 2018

15、Q2 2018Q3 2018Q4 2019Q1 2019Q2 2019Q3 2019Q4 2020Q1 锂精矿产量（千湿吨）锂精矿销量（千湿吨） 6%高品位精矿产量占比4%低品位精矿产量占比 数据来源： Minerals Resources，国信证券经济研究所整理 备注：CFR Costs包含了C1现金成本、权益金、运费和保险费，但不包含折旧和摊 销。 PLS-Pilgangoora 返回目录 数据来源：Pilbara Minerals，国信证券经济研究所整理 13 股权结构：CATL持有Pilbara8.24%股权,是Pilbara公司的单一第一大股东；赣锋锂业持有Pilbara6.86%股

16、权。 储量和品位：最具潜力的锂辉石项目之一，资源量223.2mt矿石量1.27%Li2O,资源储量106mt矿石量1.25%Li2O。 生产规模和销售结构：2018年10月投产，2019年4月开始商业化生产，一期年产能约33万吨锂精矿，二期年产能 扩至80-85万吨锂精矿，三期正在进行可行性研究。其中，一期包销客户有赣锋锂业和通用锂业，两者分别锁定 16和14万吨产能；二期包销客户有赣锋锂业（锁定7.5万吨产能+7.5万吨产能的选择权），长城汽车（锁定7.5 万吨产能+7.5万吨产能的选择权）和POSCO,计划和POSCO合作建立合资企业，Pilbara持股21%，在韩国建设一个 年产4万吨氢

17、氧化锂的冶炼厂，合作成功的话这家合资企业会包销31.5万吨锂精矿。Pilbara和众多的蓝筹客户 建立了长期的合作关系。 现金成本：项目一期目标现金成本是控制在320-350 $/dmt CFR China。 Wodgina 返回目录 数据来源：Mineral Resources，国信证券经济研究所整理 14 股权结构：Albemarle60%，Mineral Resources（MRL）40%。 储量和品位：全球已知最大的锂辉石矿，资源量259.2mt矿石量1.17%Li2O,资源储量152mt矿石量1.17%Li2O。 生产规模和销售结构：2017年4月开始商业化生产，选择直接出口锂辉石原

18、矿（DSO），2018年10月停止；2019 年选矿厂建设完成，锂精矿年产能是75万干吨（83.3万湿吨），Wodgina另有配套的氢氧化锂工厂在建，两期各 有2.5万吨产能。2019年10月31日，Albemarle与MRL公告正式完成对Wodgina矿山的交易，同时还宣布由于锂价 低迷，为保护矿山稀缺的资源价值，决定将Wodgina矿山关停维护。 Altura Pilgangoora 返回目录 15 股权结构：Altura全资控股，杉杉股份持有Altura15.11%的股权。 储量和品位：资源量45.7Mt矿石量1.06%Li2O,资源储量37.6Mt矿石量1.08%Li2O。 生产规模和

19、销售结构：2018年7月投产，2019年3月开始商业化生产，项目一期是22万吨锂精矿产能，产品已经 全部包销给中国的客户；项目二期计划扩产至44万吨锂精矿产能。 现金成本：随着产能的提升和成本的优化，C1现金成本持续下降，2019Q4降到354$/wmt,2020Q1降到345$/wmt； 如果22万吨锂精矿产能完全达产的话，有望进一步降至300$/wmt。 320 330 340 350 360 370 380 390 400 39,000 40,000 41,000 42,000 43,000 44,000 45,000 46,000 47,000 48,000 2019Q22019Q32

20、019Q42020Q1 Lithium concentrate produced (wmt) Operating cash cost (FOB, $/wmt) 数据来源：Altura，国信证券经济研究所整理 Bald Hills 返回目录 数据来源：Alita，国信证券经济研究所整理 16 股权结构：Alita全资控股，Galaxy Resources持有公司12.22股权，是公司的第一大股东。 储量和品位：资源量26.5Mt矿石量1.0%Li2O，资源储量11.3Mt矿石量1.0%Li2O。 生产规模和销售结构：2018年3月投产，2018年7月宣布开始商业化生产，锂精矿年产能是15.5万吨

21、，2019年1月 单月产量已经达到名义产能。公司产品50%包销给宝江锂业。2019年8月Alita公司发生债务违约，开始进行破产 重组。 0 100 200 300 400 500 600 700 800 900 0 5,000 10,000 15,000 20,000 25,000 30,000 35,000 40,000 45,000 2018Q32018Q42019Q12019Q2 Production (wmt)Production Cash Costs ($/wmt) SQM-Salar de Atacama 返回目录 数据来源：WIND，亚洲金属网，国信证券经济研究所整理 17 股

22、权结构：Atacama实际上由智利政府所有，由CORFO(智利生产促进局)授权给SQM和Albemarle共同开发，并且 按照产品售价收取一定比例权益金。 生产规模和扩产规划：SQM-Atacama现有产能包括7万吨电池级碳酸锂和1.35万吨电池级氢氧化锂，未来计划将 电池级碳酸锂产能扩至12万吨，电池级氢氧化锂产能扩至2.95万吨，但时间表多次延迟，最新的时间表是计划 在2021年下半年完成扩产计划。 SQM通过盐湖提锂，将碳酸锂苛化来生产电池级碳酸锂，另外还收购西澳Mt Holland锂矿50%的权益，计划通过 矿石提锂的工艺来制备电池级氢氧化锂。 新协议下征收高额权益金新协议下征收高额权

23、益金 Albemarle-Salar de Atacama 返回目录 数据来源：Albemarle，国信证券经济研究所整理 18 股权结构：Atacama实际上由智利政府所有，由CORFO(智利生产促进局)授权给SQM和Albemarle共同开发，并且 按照产品售价收取一定比例权益金。 Albemarle是全球最大的锂化合物生产商和氢氧化锂生产商，全球范围之内广泛布局。公司目前有碳酸锂产能 4.5万吨，Atacama盐湖提锂运至附近的La Negra锂盐厂进行生产，计划在2021Q1再上4万吨产能，总产能将达到 8.4万吨。公司目前有氢氧化锂产能4万吨，包括美国北卡Kings Moutain5

24、000吨；雅保江锂在四川有5000吨，在 江西新余有3万吨，雅保江锂氢氧化锂总产能扩大到3.5万吨。2019年10月Albemarle与MRL公告正式完成对 Wodgina矿山60%股权的交易，Wodgina另有配套的氢氧化锂工厂在建，两期各有2.5万吨产能，合计将新增5万吨 氢氧化锂产能。 AlbemarleAlbemarle全球布局全球布局AlbemarleAlbemarle扩产规划扩产规划 Livent-Salar del Hombre Muerto 返回目录 数据来源：Livent，国信证券经济研究所整理 19 股权结构：Livent-Salar del Hombre Muerto矿权

25、属于Minera del Altiplano SA(MdA)，MdA是Livent在阿根廷 的运营主体。 储量和品位：Hombre Muerto地下卤水的锂含量约为600ppm。 生产规模和销售结构：1998年开始商业化生产，所产碳酸锂是公司锂深加工的主要原料来源。 Livent由FMC Lithium更名而来，公司高附加值产品享有很高的声誉，现有产能主要包括：阿根廷盐湖矿区碳酸 锂产能18000吨、氯化锂产能9000吨；美国North Carolina Bessemer City单水氢氧化锂产能10000吨；中国张 家港单水氢氧化锂产能15000吨。 Livent原计划在2025年底，将Ho

26、mbre Muerto碳酸锂产能分四期提升至6万吨，每次提升约1万吨；全球氢氧化锂 产能提升至5.5万吨。结合现在的市场环境，公司决定将碳酸锂一期延迟至2021年年中投产，相对应的氢氧化锂 的扩产规划也同步推迟至2021年。 LiventLivent锂产品产能和产量（锂产品产能和产量（t t） Cauchari-Olarzoz 返回目录 数据来源：Lithium Americas，国信证券经济研究所整理 20 股权结构：Minera Exar全资控股，赣锋锂业持有Minera Exar51%股权，Lithium Americas(LAC) 持有Minera Exar49%股权。 储量和品位：C

27、auchari-Olaroz盐湖是世界上成本最低之一的卤水资源，锂资源量为2452万吨LCE。 扩产规划和现金成本：项目一期4万吨/年的电池级碳酸锂产能由Lithium Americas和赣锋锂业共同建设，预计 在2021年年中投产。Cauchari-Olaroz盐湖的可研现金成本仅3576美元/吨（约2.5万元/吨）。 Salar de Olaroz 返回目录 数据来源：Orocobre，国信证券经济研究所整理 21 股权结构：Olaroz矿权及配套设施属于Sales de Jujuy, Orocobre、Toyota Tsusho(TTC)、JEMSE(阿根廷胡胡 伊省国有投资公司)分别持

28、有其66.5%、25%和8.5%的股权。 储量和品位：640万吨LCE。 生产规模和销售结构：项目一期年产1.75万吨碳酸锂产能，项目二期计划新增2.5万吨碳酸锂产能，其中1万吨 将用作日本Naraha氢氧化锂工厂的原料。Orocobre持有Naraha工厂1万吨电池级氢氧化锂75%权益，项目预计将 在2021年上半年实现商业化生产，项目单位加工成本预计在1500$/t（不包含碳酸锂原料的成本）。 -20% -10% 0% 10% 20% 30% 40% 50% 0 500 1,000 1,500 2,000 2,500 3,000 3,500 4,000 4,500 产量（吨）销量（吨）产量

29、同比 返回目录 数据来源：Galaxy Resources，国信证券经济研究所整理 22 全球锂资源供应成本曲线全球锂资源供应成本曲线 中长期价格中枢至少在中长期价格中枢至少在 7000$/t7000$/t以上以上 锂辉石价格仍处于下行通道锂辉石价格仍处于下行通道 返回目录 中国锂辉石到岸价自2018年上半年开始一直都处于下行通道，价格从最高点965美金/吨到现在已经跌至 405美金/吨（亚洲金属网报价），这个价格已经低于西澳七大锂矿当中Wodgina和Bald Hills单位现金 成本，经济效益的下降也导致不少矿山出现减产或者停产的情况，这同样也会影响到原本计划要投入的 新增产能。但是目前市

30、场上锂精矿的库存仍然较多，或多于三个月的库存周期，所以预计锂精矿价格将 继续在低位徘徊。锂辉石价格下降能减轻锂盐生产企业的成本压力。 23 全球“四湖七矿”生产碳酸锂现金成本汇总全球“四湖七矿”生产碳酸锂现金成本汇总 所属公司矿山 所在 国家 矿物 类型 锂精矿产能 （万吨） 折LCE产能 （万吨） 2020E锂精矿的现金成本 （美元/吨） 制取碳酸锂的现金成本 （元/吨） Livent Salar del Hombre Muerto & Fenix Operations 阿根廷盐湖1.8028000 Lithium AmericasCauchari-Olarzoz阿根廷盐湖2.5030000

31、 OrocobreOlaroz Lithium 阿根廷盐湖1.7530000 ALB-ROCSalar de Atacama智利盐湖4.4031500 SQM Salar de Atacama & Salar del Carmen 智利盐湖7.0034000 Talison LithiumGreenbushes澳大利亚矿石13516.8825039000 Galaxy ResourcesMT Cattlin澳大利亚矿石182.2535044600 Altura MiningPilgangoora澳大利亚矿石222.7535044600 Reed Industrial Minerals MT M

32、arion澳大利亚矿石455.6338046280 Pilbara MineralsPilgangoora澳大利亚矿石334.1338046280 Albemarle/Mineral Resources Wodgina（精矿）澳大利亚矿石759.3845050200 AlitaBald Hills澳大利亚矿石161.9450053000 资料来源：国信证券整理 备注：1）假设8吨锂精矿制取1吨碳酸锂；2）假设锂精矿制取碳酸锂的加工成本（不含原料）是2.5万元/吨；3）盐湖提锂考虑权益金。 24 全球基础锂盐产能阶段性过剩全球基础锂盐产能阶段性过剩 返回目录 锂盐产能阶段性过剩，锂盐价格跌至底部

33、区间锂盐产能阶段性过剩，锂盐价格跌至底部区间 返回目录 从2015年下半年开始，新能源汽车产业链逐步进入到公众视野当中，锂盐价格一路高歌猛进，其中 国产电池级碳酸锂的均价从5万元/吨快速上涨至17万元/吨。但到了2017年底，国产电池级碳酸锂 价格开始进入下行通道，亚洲金属网最新的报价显示，国产电池级碳酸锂均价大约是4万元/吨，已 经跌破上一轮行情启动的价位，重新回到历史的底部区间，而在这个价格水平之下，国内大部分碳 酸锂生产线基本上都是呈现亏损的状态。国产电池级单水氢氧化锂的价格同样经历了比较长时间的 下行周期，目前的报价在4.9万元/吨左右，也处于历史最低位。 0.0 1.0 2.0 3.

34、0 4.0 5.0 6.0 碳酸锂碳酸锂氢氧化锂 75.5 53.3 37.7 25.7 0 10 20 30 40 50 60 70 80 全球中国 产能 产量 数据来源：中国有色金属工业协会锂业分会，国信证券经济研究所整理 20192019年基础锂盐产能和产量对比（万吨年基础锂盐产能和产量对比（万吨LCELCE）国产电池级碳酸锂和氢氧化锂成本分析（国产电池级碳酸锂和氢氧化锂成本分析（20192019年，万元年，万元/ /吨）吨） 锂矿石卤水锂矿石/卤水（苛化） 25 26 电池级氢氧化锂更符合高镍动力时代的发展趋势电池级氢氧化锂更符合高镍动力时代的发展趋势 返回目录 锂矿石 返回目录 27

35、 卤水 碳酸锂 氢氧化锂 碳酸锂 氢氧化锂 锂矿石可以直接生产碳酸锂和氢氧化锂。由于 成本原因，由锂矿石生产碳酸锂，再加工成氢 氧化锂的路线已被淘汰。 卤水可以直接生产碳酸锂。由碳酸锂苛化后制 备氢氧化锂。 不同的工艺路径不同的工艺路径 数据来源：中国有色金属工业协会锂业分会，国信证券经济研究所整理 海外电池级氢氧化锂享有高溢价海外电池级氢氧化锂享有高溢价 返回目录 -40% -30% -20% -10% 0% 10% 20% 30% 40% 50% 0 20,000 40,000 60,000 80,000 100,000 120,000 140,000 160,000 180,000 国产

36、电池级单水氢氧化锂均价海外电池级单水氢氧化锂均价海外氢氧化锂溢价率（右轴） 数据来源：亚洲金属网，国信证券经济研究所整理 从动力电池目前的技术路径来看，三元材料高镍化发展趋势仍然是主流。单水氢氧化锂锂含量虽然 低于碳酸锂（1KG单水氢氧化锂折算仅约0.88KG碳酸锂当量），但是价格往往比碳酸锂更高。目前 NCM523、NCM333等中低镍三元材料主要采用电池级碳酸锂制备；NCM622既可采用碳酸锂，也可采用 氢氧化锂；NCM811、NCA等高镍三元主要采用电池级氢氧化锂。从价格来看，目前海外电池级氢氧 化锂均价比国产电池级氢氧化锂均价还要高出35%以上。国内国外价格出现这么大的差距主要在于，

37、目前氢氧化锂主要是销售给海外的电池厂或者车企，价格更具有参考意义。 28 高镍时代将推动电池级氢氧化锂需求高镍时代将推动电池级氢氧化锂需求 返回目录 数据来源：Pilbara Minerals，国信证券经济研究所整理 29 未来盐湖锂和矿石锂需求会出现分化未来盐湖锂和矿石锂需求会出现分化 返回目录 数据来源：Albemarle，国信证券经济研究所整理 30 20192019年盐湖锂年盐湖锂80%80%生产碳酸锂，生产碳酸锂，20%20%生产氢氧化锂生产氢氧化锂20192019年矿石锂年矿石锂65%65%生产碳酸锂，生产碳酸锂，35%35%生产氢氧化锂生产氢氧化锂 20252025年盐湖锂年盐湖

38、锂80%80%生产碳酸锂，生产碳酸锂，20%20%生产氢氧化锂生产氢氧化锂20252025年矿石锂年矿石锂20%20%生产碳酸锂，生产碳酸锂，80%80%生产氢氧化锂生产氢氧化锂 国内氢氧化锂供应第一梯队：赣锋锂业国内氢氧化锂供应第一梯队：赣锋锂业 返回目录 31 赣锋锂业是全球领先的锂化合物生产商。公司锂盐产能约7.3万吨：碳酸锂产能4.05万吨/年，氢氧化锂产能3.1 万吨/年，金属锂产能1600吨/年。目前正在着重建设万吨锂盐工厂三期5万吨氢氧化锂项目，项目预计在2020年 底建成，2021年能释放产量。 公司与各矿山项目签订了包销协议，保证优质的原料供应。其中包括Mt Marion全部

39、锂精矿的包销权；Pilbara 项目一期16万吨锂精矿的包销权以及二期7.5万吨的包销权和7.5万吨的选择权；Altura每年7万吨锂精矿包销权。 根据目前统计，公司每年至少锁定64万吨锂精矿产能，约合7.9万吨碳酸锂或9万吨氢氧化锂。 公司氢氧化锂大多是以出口的形式对外销售，能获得明显的溢价，所以海外销售的毛利率要显著高于国内市场。 公司2019年海外毛利率39.2%，而国内毛利率仅为15.2%，差距愈加明显。目前来看，本轮全球新能源汽车增长 浪潮的主要预期点在欧美市场，并且电池厂以日韩企业为主，公司是全球氢氧化锂的龙头企业以及主要供给的 增量，预计公司将受益海外市场的增长爆发，即使在锂价处

40、于底部区间的时候，也能获得显著的竞争优势以及 产能和技术溢价。 赣锋锂业赣锋锂业与蓝筹客户建立长期战略关系与蓝筹客户建立长期战略关系 签约客户签署日期供货时间供应产品合作内容 特斯拉2018年9月2018-2020（可展期3年）氢氧化锂 2018年至2020年，特斯拉指定其电池供货商向公司及赣锋锂业全资子公司赣锋国际 采购电池级氢氧化锂产品，年采购数量约为公司该产品当年总产能的20%。 德国宝马2018年9月2020-2024（可展期）锂化工产品 自2018年至2023年，由公司及赣锋国际向德国宝马指定的电池或正极材料供货商供 应锂化工产品。 韩国LG化学2018年8月2019-2025氢氧化

41、锂2019年至2025年，由公司及赣锋国际向LG化学销售氢氧化锂产品。 德国大众2019年4月未来十年锂化工产品 约定未来十年将向德国大众及其供应商供应锂化工产品，在锂材料供应协议之外， 德国大众还将与公司在电池回收和固态电池等未来议题上进行合作。 资料来源：赣锋锂业公司公告、国信证券经济研究所整理 国内氢氧化锂供应第一梯队：天齐锂业国内氢氧化锂供应第一梯队：天齐锂业 返回目录 32 天齐锂业是全球电池级锂产品生产和供应的领导者，同时也是垂直一体化整合的锂生产商之一，在锂化合物和 锂衍生物的下游制造的产能规模和质量控制水平均处于行业领先地位。公司控股的Talison Greenbushes合计

42、有 120万吨化学级锂精矿产能，能够为公司锂盐生产提供稳定、高品质的低成本原料供应。 数据来源：天齐锂业公司公告，国信证券经济研究所整理 33 全球汽车电动化发展有望提速全球汽车电动化发展有望提速 返回目录 全球汽车电动化仍是未来锂消费核心驱动力全球汽车电动化仍是未来锂消费核心驱动力 返回目录 34 锂盐下游应用领域广泛。2019年，中国市场电池材料用锂盐的消耗量占总锂盐消耗量的79%，其次是医药和润滑 脂等领域。电池材料用锂盐按照使用领域可进一步分为动力电池用锂盐、3C用锂盐和储能用锂盐，其中，动力 电池领域占比达到58%，折算过来，动力电池消耗量约占总需求量的46%，未来随着全球汽车电动化

43、进一步发展， 占比会进一步提高。 79% 电池材料 医药 玻璃陶瓷 聚合物 助溶剂 空调 润滑脂 其他 35% 58% 7% 3C 动力电池 储能 数据来源：中国有色金属工业协会锂业分会，国信证券经济研究所整理 中国锂盐在电池材料中应用进一步拆分（中国锂盐在电池材料中应用进一步拆分（20192019 年）年） 中国锂盐应用领域占比（中国锂盐应用领域占比（20192019年）年） 突发公共卫生事件扰乱全球电动车短期节奏突发公共卫生事件扰乱全球电动车短期节奏 返回目录 全球汽车电动化的发展趋势是非常明确的，但是突发公共卫生事件扰乱了短期的节奏。受到疫情影响，短期内 国内新能源汽车产销量出现大幅下滑

44、的局面是不可避免的，中汽协数据显示，今年1-5月份国内新能源汽车销量 累计同比下滑37.8%，其中2月份和3月份单月下滑幅度都在60%左右，销量在4月份和5月份环比出现复苏，但是 单月同比仍有超过20%的跌幅。美国市场4月份销量在1万辆左右，下降超过50%。欧洲市场情况有所不同，因为 今年是欧盟实施更严格汽车碳排放标准的年份，另外德国2月份也增加了电动车购置补贴，所以欧洲主力电动车 销量国（法国、德国、意大利和英国）今年1-4月份销量合计超过14.5万辆，同比增长约90%，挪威是全球电动 车渗透率最高的国家，今年1-4月份电动车销量同比基本持平。 -100% -50% 0% 50% 100%

45、150% 200% 0 50,000 100,000 150,000 200,000 250,000 2018/02 2018/03 2018/04 2018/05 2018/06 2018/07 2018/08 2018/09 2018/10 2018/11 2018/12 2019/01 2019/02 2019/03 2019/04 2019/05 2019/06 2019/07 2019/08 2019/09 2019/10 2019/11 2019/12 2020/01 2020/02 2020/03 2020/04 2020/05 中国新能源汽车销量（当月值，辆）当月同比 数据来源

46、：EV Volumes，中国汽车工业协会，国信证券经济研究所整理 35 中国新能源汽车补贴政策延长中国新能源汽车补贴政策延长2 2年年 返回目录 20102010年年5 5月月20132013年年9 9月月20142014年年1 1月月20152015年年4 4月月20162016年年20182018年年2 2月月20192019年年3 3月月20202020年年4 4月月 四部门发布开展私人购 买新能源汽车补贴试点 通知，对满足支持条件 的新能源汽车，按3000 元/千瓦时给予补贴。 与2013年相比，补贴减 少5% 财政部发布通知， 将在2016-2020年继续实 施新能源补贴政策。但 相

47、比于2015年，补贴减 少20%-40% 与2018年相比，补贴减 少了30%-80%，能量密度 不再是唯一标准，全面 考虑安全、能耗等多项 指标。 受新冠疫情影响，国内新能源 汽车补贴政策延长2年至2022 年，原则上2020-2022年补贴 标准分别在上一年基础上退坡 10%、20%、30%。 与2017年相比，补贴减 少了20%-50%，加强对各 项技术指标的评估。 与2013年相比，补贴减 少10% 四部委联合出台的关 于继续开展新能源汽车 推广应用工作的通知 ，补贴政策期限为2013- 2015年，且自2014年起 ，补贴将逐年减少。 到2025年，新能源汽车竞争力将明显提升，销售占

48、当年汽车总销量20%； 到2030年，新能源汽车形成市场竞争优势，销售占当年汽车总销量40%！ 数据来源：SMM，国信证券经济研究所整理 4月23日四部委公布了关于完善新能源汽车推广应用财政补贴政策的通知，延长补贴期限至 2022年，原则上2020-2022年补贴标准分别在上一年基础上退坡10%、20%、30%。另外在今年的政府 报告中，加强新型基础设施建设、建设充电桩、推广新能源汽车报告中等被写入报告中。今年5月， 国内越来越多的地区进一步推出因地制宜、提振新能源汽车消费的政策，比如上海发改委5月20日 印发关于促进本市汽车消费若干措施，对符合购买要求的消费者给予每辆车4000元的财政补贴，

49、 并对符合充电设施要求的消费者给予5000元补贴。 36 欧洲电动化开启，疫情加速补贴政策落地欧洲电动化开启，疫情加速补贴政策落地 返回目录 5月26日法国总统马克龙宣布将为该国汽车产业增加80亿欧元的援助 计划，单车补贴提升1000欧元。 6月3日德国推出针对2020-2021年经济刺激计划，计划总额为1300亿 元，其中与新能源汽车行业相关政策包括：1）政府奖励增加，售价4 万欧元以内电动车政府补贴增加至6000欧元，插电混增加至6750欧元， 执行时间2020年7月1日至2021年底；2）电动车税收减免上限从4万欧 元提升至6万欧元，免税期从2025年延长至2030年；3）对电动车研发、 充电基础设施、电池制造等追加25亿欧元投资；4）公共领域商用车 电动化2021年底支撑达12亿欧元。 在疫情之前，欧洲各国已纷纷出台补贴政策。以德国为例，政府规定自2020年开始的五年内，将插电混动车 补贴从3000欧元提升至4500欧元，针对价格高于4万欧元电动车的补贴增至5000欧元。 而在疫情影响之下，欧洲各国电动车补贴政策加速落地，支持力度更大。今年5月19日欧盟提案将电动车纳入 绿色经济复苏计划，具体措施包括：1）在未来2年推动200亿欧元的清洁能源汽车采购计划；2）建立400-600