1、1 证券研究报告 作者： 行业评级： 上次评级： 行业报告 | 电气设备电气设备 强于大市 强于大市 维持 2020年02月20日 （评级） 分析师 王纪斌 SAC执业证书编号：S01 分析师 马妍SAC执业证书编号：S02 氢能源系列报告五：拥有一台燃料电池车要花多少钱？氢能源系列报告五：拥有一台燃料电池车要花多少钱？ 行业专题研究 摘要 2 为了更好预测价格走势，探究成本下降空间，我们为了更好预测价格走势，探究成本下降空间，我们将燃料电池车的总拥有成本分为将燃料电池车的总拥有成本分为维修成本、组装成本、维修成本、组装成本、 燃料成本和基础设施成本

2、、动力系统成本、非动力系统成本燃料成本和基础设施成本、动力系统成本、非动力系统成本。 通过利用通过利用TCOTCO模型分别对模型分别对乘用车、卡车、公交车乘用车、卡车、公交车这三大类车型进行分析和比较，得出燃料电池汽车在大这三大类车型进行分析和比较，得出燃料电池汽车在大 规模、远距离应用场景下更有优势，适合进行规模、远距离应用场景下更有优势，适合进行长途运输长途运输。同时随着燃料电池汽车产业规模的扩大，其成。同时随着燃料电池汽车产业规模的扩大，其成 本会迎来显著的下降空间。本会迎来显著的下降空间。 我们结合目前行业内对燃料电池产业的预测数据，从我们结合目前行业内对燃料电池产业的预测数据，从燃料

3、电池系统、氢气价格、加氢站建设、政策补贴燃料电池系统、氢气价格、加氢站建设、政策补贴 四四方面分析了未来成本下降的具体途径。技术创新驱动成本下降与生产规模大幅提高将带来我国燃料电方面分析了未来成本下降的具体途径。技术创新驱动成本下降与生产规模大幅提高将带来我国燃料电 池系统成本的大幅下降；液氢运输技术发展成熟后氢气价格将有显著降低；燃料电池车完全市场化后每池系统成本的大幅下降；液氢运输技术发展成熟后氢气价格将有显著降低；燃料电池车完全市场化后每 车分摊的加氢站建设成本降低；国家和地方相继出台了一系列补贴政策弥补初期示范运营阶段的较高成车分摊的加氢站建设成本降低；国家和地方相继出台了一系列补贴政

4、策弥补初期示范运营阶段的较高成 本投入，吸引更多消费者和运营商进入市场，提升燃料电池车的竞争优势。本投入，吸引更多消费者和运营商进入市场，提升燃料电池车的竞争优势。 风险提示：风险提示：政策发展不及预期、经营存在不确定性、市场发生价格战、现金流不稳定、其他政策发展不及预期、经营存在不确定性、市场发生价格战、现金流不稳定、其他不可抗力不可抗力因素因素 qRoRoOrNrMpRsQqRrOvMoRbR9R7NsQpPpNnNiNrRpNkPmOsP7NpPyQvPpMoRxNqNrO 3 内容目录内容目录 乘用车、卡车、公交车乘用车、卡车、公交车TCOTCO分析结果分析结果 成本下降空间分析成本下

5、降空间分析 TCOTCO模型框架模型框架 4 TCOTCO模型框架模型框架 我们的TCO模型从购买使用者角度入手，将燃料电池车的总拥有成本分为维修成本、组装成本、燃料成 本和基础设施成本、动力系统成本、非动力系统成本，具体组成如表中所示。并利用此TCO模型分别对 乘用车、卡车、公交车这三大类车型进行分析。 5 20302030年燃料电池乘用车年燃料电池乘用车TCOTCO分析结果分析结果 2030年燃料电池乘用车TCO组成与各组分占比如下图所示。可以看出，预计2030年动力系统成本的占比为 35%，其中包括燃料电池系统、氢罐和电池等部件。而如今燃料电池系统成本大约占总拥有成本的50%。这 其中的

6、下降空间来自于两方面：在未来的十年中燃料电池制造从规模较小的手工制造转变为大批量自动化生 产；氢罐生产规模扩大，且未来十年氢罐安全标准有很大可能在保证安全性的基础上迎来适度下调，降低制 造成本。 6 20302030年燃料电池乘用车年燃料电池乘用车TCOTCO分析结果分析结果 从不同距离下各种动力类型乘用车 TCO与年份关系图中可以看出，燃 料电池汽车在使用距离较远的应用 场景下更有竞争力。相比燃料电池 小轿车，燃料电池SUV和大型乘用 车会更快攻占同车型市场，这是因 为燃料电池汽车加气速度快、加氢 站综合利用率高、电池系统小成本 低的优势在远距离行驶和车队集中 营运的条件下更加凸显。其中电动

7、 乘用车受限于电池系统的体积与较 长的充电时间，更适合城市通勤， 而燃油车随着各国政府开放对碳排 放税的征收，其运营成本会逐年提 升。因此综合来看，未来中型、大 型乘用车市场将有燃料电池的一席 之地。 7 20302030年燃料电池卡车年燃料电池卡车TCOTCO分析结果分析结果 2030年燃料电池卡车TCO组成与各组分占比如下图所示。可以看出，燃料和基础设施成本是燃料电池卡车成 本的重要组成部分，约占总拥有成本的60%。因此通过推动氢气成本的下降达到燃料电池卡车的下降。氢气 未来的下降途径有两点：制氢储氢技术的进步带动氢气价格的下降；批量建设运营燃料电池卡车车队，提高 加氢站的数量和利用率，降

8、低运营成本。 8 20302030年燃料电池卡车年燃料电池卡车TCOTCO分析结果分析结果 从不同距离下各种动力类型卡车 TCO与年份关系图中可以看出， 燃料电池卡车相比乘用车更有竞争 力，基本在2030年可以占据最多 的市场份额。作为专门用来运载重 型货物的卡车，其车队管理模式与 专属加氢站的优势更加凸显，较低 的燃料添加时间可以有效提高车队 运输效率与加氢站的使用效率，质 量轻、体积小的燃料电池系统可以 进一步增加卡车的运输载荷。且燃 料电池卡车在制动或下坡行驶时具 有回收能量的附加优势，在一定程 度上补偿了燃油成本。 9 20302030年燃料电池公交车年燃料电池公交车TCOTCO分析结

9、果分析结果 2030年燃料电池公交车TCO组成与各组分占比如下图所示。可以看出，燃料和基础设施成本、维修成本是燃 料电池公交车成本的重要组成部分，各占总拥有成本的27%和31%。因此要实现成本下降，需要从氢气产业 链和组件制造两方面入手。氢气价格会随着燃料电池市场的扩大而下降，根据预测，当每年燃料电池公交车 年产量达到两万时，氢气成本会降低50%，达到4-5美元/公斤的价格。生产规模的扩大同样带来燃料电池组 件成本的下降，同样技术进步也会带来核心部件使用寿命的延长。 10 20302030年燃料电池公交车年燃料电池公交车TCOTCO分析结果分析结果 如图所示，根据预测，到2025年， 燃料电池

10、长途城市公交车和长途客 车的竞争力超过燃油公交车；到 2030年，城市短途燃料电池公交 车和电动公交车成本持平，并一直 保持到2050年。但这需要结合不 同地区的现实条件进一步调整，比 如当地电力成本与氢燃料成本、公 交车行驶路线规划、相关氢气站、 充电站与加油站的分布建设情况等。 总体而言，燃料电池公交车的运营 里程占优且路线规划可以更加灵活， 而电动公交车路线安排受限于充电 站分布情况。 11 成本下降空间分析成本下降空间分析燃料电池系统燃料电池系统 目前制约我国燃料电池汽车制造成本的最核心因素在于以燃料电池系统为代表的储能组价格居高不下。根据行 业预测，未来燃料电池系统成本下降主要有两个

11、原因：1、技术创新驱动成本下降；2、生产规模大幅提高， 产业发展成熟，单件系统制造成本下降。除了燃料系统外，随着技术的成熟与量产水平的提升，燃料电池车每 车分摊的零部件基础成本和替换成本会将持续下降，零件寿命也会进一步提升。 12 成本下降空间分析成本下降空间分析氢气价格氢气价格 氢气成本目前由三部分组成：原料回收费用、提纯压缩费用、运输费用以及加氢站的服务费用。目前我国制氢 技术与国际水平相差不大，未来煤化工行业进一步深入氢燃料电池市场以及西北地区利用可再生能源发电制氢 可进一步降低制氢成本。 此外，针对占比较大的运输成本，发展液氢运输技术目前大势所趋，国家科技部2019年国家重点研发计划

12、“可再生能源与氢能技术” 等9个重点专项项目申报指南建议，把”车载液体储氢“列入关键共性技术，在 200km运输距离时，液氢的运输成本只有高压氢的八分之一，且液氢远距离运输能力远远超过高压氢。一旦 液氢运输技术发展成熟，氢气价格将有显著降低。 13 成本下降空间分析成本下降空间分析加氢站建设加氢站建设 目前国内加氢站建设成本较高，单个加氢站投资成本600-700万美元。随着燃料电池车市场的进一步开拓， 总氢气加注量也不断提升，每车分摊的加氢站建设成本呈下降趋势。如果后期液氢技术逐步成熟最终步入市场， 液氢储氢型加氢站预计会得到大量推广建设，相比高压加氢站能耗降低50%，日加氢能力提高到两倍以上

13、， 整体来看加氢站建设成本进一步下降。 14 成本下降空间分析成本下降空间分析政策补贴政策补贴 目前，国家和地方都出台了一系列 政策，予以燃料电池汽车购买者一 定额度的补贴，弥补初期示范运营 阶段的较高成本投入，吸引更多消 费者和运营商进入市场。除了对燃 料电池车提供补助，为了进一步扩 大市场规模，保障运行里程，从 2014年开始出台加氢站扶持补贴 政策，进一步推动产业发展。行业 预计补贴政策至少持续到2025年， 短期内不会下调。对比纯电动汽车 发展历程，补贴退坡与总拥有成本 下降一同出现，所以预计在国内燃 料电池车市场成熟前政策补贴会持 续助力发展。 1 1）政策）政策发展不及发展不及预期

14、预期 国家政策指引，补贴力度及地方政府规划的不确定性可能带来风险。 2 2）经营存在不确定性）经营存在不确定性 氢能产业链处于发展初期，公司相关制度和规划可能存在不够完善的现象，导致发展过程中出现一些 问题，经营存在不确定性。 3 3）市场发生价格）市场发生价格战战 由于行业处于发展初期，行业各项制度标准不够完善，并且行业降本需求迫切，可能引发市场价格战 等问题。 4 4）现金流不稳定）现金流不稳定 由于氢能产业链处于发展初期，单个项目投资需求量大，可能出现金流不稳定的情况，存在一定风险。 5 5）其他不可抗力因素其他不可抗力因素 2020年初，受新型冠状病毒疫情影响，为了防范疫情扩散，部分城

15、市出现高速公路封锁等情况，行业 发展短期内可能受到一定程度的波及，存在不确定性。 15 风险提示风险提示 16 股票投资评级 自报告日后的6个月内，相对同期沪 深300指数的涨跌幅 行业投资评级 自报告日后的6个月内，相对同期沪 深300指数的涨跌幅 买入预期股价相对收益20%以上 增持预期股价相对收益10%-20% 持有预期股价相对收益-10%-10% 卖出预期股价相对收益-10%以下 强于大市预期行业指数涨幅5%以上 中性预期行业指数涨幅-5%-5% 弱于大市预期行业指数涨幅-5%以下 投资评级声明投资评级声明 类别类别说明说明评级评级体系体系 分析师声明分析师声明 本报告署名分析师在此声

16、明：我们具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格或相当的专业胜任能力，本报告所表述的所有观点均准确地反映了我们对标的证 券和发行人的个人看法。我们所得报酬的任何部分不曾与，不与，也将不会与本报告中的具体投资建议或观点有直接或间接联系。 一般声明一般声明 除非另有规定，本报告中的所有材料版权均属天风证券股份有限公司（已获中国证监会许可的证券投资咨询业务资格）及其附属机构（以下统称“天风证券”）。未 经天风证券事先书面授权，不得以任何方式修改、发送或者复制本报告及其所包含的材料、内容。所有本报告中使用的商标、服务标识及标记均为天风证券的商标、 服务标识及标记。 本报告是机密的，仅供我们的客户使

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