1、 有关分析师的申明，见本报告最后部分。其他重要信息披露见分析师申明之后部分，或请与您的投资代表联系。并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明。汽车与零部件行业 行业研究|深度报告 零部件公司出海是必然选择零部件公司出海是必然选择。美国出于对供应链安全的重视以及保护关键产业发展等目的，在电动汽车等领域推行系列政策和协议推动产业链本土化。美国车企提高本土化生产比例，促进国内零部件公司去海外寻求更多配套机会。中国新能源乘用车渗透率快速提升，2022 年新能源乘用车渗透率达 28.1%。预计国内新能源车销量未来渗透率提升速度有望放缓，与之配套的零部件公司整体配套量增速也有望放缓。预计有竞争实力的零部件

2、公司出海，寻求更多发展机会将成为必然选择。北美市场新能源车市场增长空间大北美市场新能源车市场增长空间大。美国近年制定多项关于新能源汽车的法案、政策和规划，期望快速提升美国新能源汽车渗透率，并实现新能源汽车产业链本地化。通用、福特、克莱斯勒等美国本土车企出台多项新能源汽车相关规划，预计电动化进程将加速。2013-2017 年美国新能源汽车销量渗透率从 0.6%缓慢提升至1.1%，2022 年新能源渗透率提升至 6.8%，与中国市场近 28%的新能源渗透率相比，美国新能源汽车渗透率仍存在较大的提升空间。特斯拉墨西哥新工厂将给零部件供应商提供新的机会特斯拉墨西哥新工厂将给零部件供应商提供新的机会。特

3、斯拉中国工厂给零部件供应商打开成长空间，拓普集团、新泉股份等部分零部件公司进入特斯拉供应链，随着特斯拉中国产销量快速提升，相关产业链公司伴随特斯拉开启了一轮成长通道，业绩实现快速增长。特斯拉将在墨西哥新莱昂州蒙特雷市建设新的大型工厂，计划年生产 100 万辆电动汽车。预计墨西哥工厂投产后将生产特斯拉多款新车型，达产后或将成为特斯拉产能最高工厂之一，为产业链零部件公司释放更多配套机会。零部件出海，国内外业务共振，打开新的成长空间零部件出海，国内外业务共振，打开新的成长空间。预计国内汽车电动化、智能化转型大潮将延续，零部件公司有望跟随新能源车行业及优质客户增长趋势，实现国内业务稳步发展；另一方面，

4、在海外有工厂的零部件公司有望通过拓品类、拓车型、拓客户等路径，实现海外业务快速增长，海外业务将有望成为此类公司的重要增长支点。随着零部件公司持续对海外工厂进行协同优化、销售规模提升后规模效应及本土化供货优势逐步显现，预计海外工厂将在投产后逐步实现盈利能力提升。墨西哥建厂有助于国内零部件企业未来将有更大概率进入 Cybertruck 及北美车企其他新能源车型配套体系，成为全球化配套零部件公司。随着特斯拉墨西哥工厂建厂及未来销量规模扩大，进入特斯拉配套产业链及零部件在墨西哥有工厂的公司有望持续受益，有望打开新的成长空间。建议关注：新泉股份、嵘泰股份、爱柯迪、岱美股份、银轮股份、拓普集团、多利科技、

5、旭升集团、上声电子、保隆科技、三花智控、华域汽车等。风险提示风险提示 特斯拉墨西哥工厂进程低于预期、特斯拉销量不达预期、布局墨西哥工厂的零部件公司海外工厂进程及盈利低于预期。投资建议与投资标的 核心观点 国家/地区 中国 行业 汽车与零部件行业 报告发布日期 2023 年 03 月 26 日 姜雪晴 执业证书编号：S0860512060001 袁俊轩 cybertruck 即将量产，相关零部件公司有望受益 2023-02-04 产业链竞争格局重塑，催生更多阿尔法强的公司：汽车行业 2023年度投资策略 2022-11-26 3 季度行业整体经营改善，关注盈利增长确定性强的公司：前 3 季度经营

6、分析及投资策略 2022-11-06 零部件出海，国内外共振，打开新的成长空间 零部件出海报告之一 中性（维持）汽车与零部件行业深度报告 零部件出海，国内外共振，打开新的成长空间 有关分析师的申明，见本报告最后部分。其他重要信息披露见分析师申明之后部分，或请与您的投资代表联系。并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明。2 目 录 1 零部件公司出海是必然选择.4 2 北美市场新能源车市场增长空间大.5 3 特斯拉墨西哥新工厂将为零部件供应商提供新的机会.8 4 零部件出海，国内外业务共振，打开新的成长空间.10 4.1 零部件公司国内外业务将实现共振.10 4.2 预计海外工厂盈利能力有望逐步

7、提升，成为新增长点.11 4.3 布局墨西哥配套工厂的公司，实现全球配套.13 5 主要投资建议.14 6 风险提示.15 oOpO2YeXfVbZoW8ZNAbRdN8OpNpPmOmPkPpPtQjMsQoR9PpOoOxNnRrNMYmQoO 汽车与零部件行业深度报告 零部件出海，国内外共振，打开新的成长空间 有关分析师的申明，见本报告最后部分。其他重要信息披露见分析师申明之后部分，或请与您的投资代表联系。并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明。3 图表目录 图 1：中国新能源乘用车年度销量及同比增速.5 图 2：中国新能源乘用车渗透率.5 图 3：美国新能源汽车年度销量及同比增速.6

8、 图 4：美国新能源汽车渗透率.6 图 5：2021 年美国新能源汽车市场份额.6 图 6：2022 年美国新能源汽车市场份额.6 图 7：特斯拉上海工厂投产后，拓普集团营业收入同比增速明显提升.8 图 8：特斯拉上海工厂 Model Y 投产后，新泉股份营业收入同比增速逐步向上.8 图 9：特斯拉超级工厂初始规划产能及现阶段产能情况（万辆/年）.10 图 10：在海外有工厂的零部件公司有望实现国内外业务共振，开启新的成长空间.11 图 11：预计零部件公司海外工厂盈利能力将逐步改善.11 图 12：莱昂嵘泰初期盈利较弱，后续在规模效应显现、经营管理改善、销售单价提升等因素作用下，盈利能力逐步

9、改善.12 图 13：2018-2022H1 莱昂嵘泰营收.12 图 14：2018-2022H1 莱昂嵘泰净利润.12 表 1：美国政府接连推出多项法案和协议推动电动汽车产业链本土化.4 表 2：美国政府制定多项新能源汽车相关法案及规划，推动新能源汽车发展.7 表 3：美国本土车企新能源汽车相关规划.7 表 4：特斯拉北美产能布局情况.9 表 5：部分汽车零部件公司积极布局墨西哥生产基地.13 表 6：相关上市公司估值比较.15 汽车与零部件行业深度报告 零部件出海，国内外共振，打开新的成长空间 有关分析师的申明，见本报告最后部分。其他重要信息披露见分析师申明之后部分，或请与您的投资代表联系

10、。并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明。4 1 零部件零部件公司公司出海出海是是必然选择必然选择 近年来，美国出于对供应链安全的重视以及保护关键产业发展、实现自身再工业化等目的，在电动汽车等关键领域推行一系列政策和协议推动产业链本土化。2020 年 7 月，取代原北美自由贸易协定的“美国-加拿大-墨西哥协定”正式生效，新协定规定北美地区所产汽车必须有 75%及以上的组成部件产自本地区方可享受零关税优惠，较原协定规定的 62.5%的比例大幅提高；2022 年美国政府出台两党基础设施法案芯片与科学法案通胀削减法案等一系列法案，加强对关键产业的掌控，具体而言，美国政府一方面加大对关键产业领域投资

11、，另一方面要求关键领域产业链回流美国或必须在北美生产，其中多项条款和措施涉及电动汽车本土组装以及动力电池、芯片等电动汽车关键部件本土化生产。在美国政府政策指引下，北美整车企业为了享受关税优惠及税收抵免等或将提高本土化生产比例。美国相关政策法规的执行，车企提高本土化生产比例，促进国内零部件公司去海外寻求更多配套机会。表 1：美国政府接连推出多项法案和协议推动电动汽车产业链本土化 法案或协议名称法案或协议名称 生效时间生效时间 具体内容具体内容 美墨加协定 2020 年 7 月 北美地区所产汽车 75%及以上的组成部件产自本地区方可享受零关税优惠 两党基础设施法案 2022 年 5 月 美国能源部

12、发表声明，拜登政府的两党基础设施法案将拨款 31.6 亿美元，用于美国本土电动汽车电池制造业发展，具体将用于投资新建、改造和扩建与电动汽车电池相关的设施，目的是在本土生产更多的电池和组件、加强国内供应链、创造高薪工作并帮助降低家庭成本。此外，能源部还将获得额外的 6000 万美元用于废旧电池的回收和再利用 2022 年 10 月 拜登政府宣布，美国能源部将从去年通过的两党基础设施法案中提供 28 亿美元赠款以支持本土电池供应链，款项将提供给 12 个州的 20 家生产制造企业，投资的电池相关组件可用于电网和电动车。同时，拜登政府发起一项美国电池材料倡议，致力于动员整个政府，确保用于电力、电气和

13、电动车的关键矿物材料的稳定持续供应 芯片与科学法案 2022 年 8 月 将拨款 527 亿美元以支持芯片公司的研发和生产，但接受政府资助的公司 10 年内不得在包括中国在内的“受关注国家”扩大先进产能 通胀削减法案 2022 年 8 月 美国政府将向购买新能源车（电动汽车及氢燃料电池汽车）以及二手新能源车的消费者，分别提供7500美元以及4000美元的税收抵免，但新能源车获得税收抵免必须满足以下条件：（1）车辆必须在北美组装（2）电池中所含特定材料（关键矿物及石墨等）必须在与美国有自贸协定的国家或地区提取或加工，或在北美回收利用。从 2023 年开始，要求价值量占比不低于 40，到 2027

14、 年增加到 80，满足此要求方可获得 3750 美元税收抵免（3）电池的组件必须在北美制造或组装，从 2023 年开始，要求价值量占比不低于 50，到 2028 年后增加到 100，满足此要求方可获得 3750 美元税收抵免（4）2024 年起电池组件不得来自“外国敏感实体”（包括中国），2025 年起关键矿物原材料不得来自“外国敏感实体”数据来源：环球网、光明网、中国汽车报、财联社、东方证券研究所 2021-2022 年中国新能源乘用车销量迎来爆发性增长。在新能源补贴、路权、牌照等新能源政策激励带动下，2016-2020 年中国新能源乘用车销量持续稳步增长，从 33.70 万辆逐步增长至12

15、0.37 万辆。2021 年起，随着新能源技术不断进步、新能源产品投放不断增加、基础设施布局逐步完善，新能源车开始成为消费者的主流选择，2021 年中国新能源乘用车市场进入爆发性增长 汽车与零部件行业深度报告 零部件出海，国内外共振，打开新的成长空间 有关分析师的申明，见本报告最后部分。其他重要信息披露见分析师申明之后部分，或请与您的投资代表联系。并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明。5 阶段，全年中国新能源乘用车销量达 332.27 万辆，同比增长 176.0%。2022 年各自主品牌及新势力车企进一步强化新能源布局，高产品力新能源车型不断涌现，新能源乘用车市场维持高景气度，全年销量达

16、653.58 万辆，同比增长 96.7%。2021-2022 年中国新能源乘用车渗透率快速提升。2016-2020 年中国新能源乘用车渗透率从 1.4%平稳爬升至 6.1%，渗透率较低；2021 年中国新能源乘用车销量增长强劲，新能源渗透率大幅提升至 15.8%，较2020年提升9.7个百分点；2022年新能源乘用车渗透率维持快速提升态势，4季度中国新能源乘用车渗透率达 33.6%，整体而言 2022 全年新能源乘用车渗透率达 28.1%，较2021 年大幅提升 12.4 个百分点。预计国内新能源车销量未来渗透率提升速度有望放缓，与之配套的零部件公司整体配套量增速也有望放缓。预计有竞争实力的零

17、部件公司出海，寻求更多发展机会也成为必然选择。图 1：中国新能源乘用车年度销量及同比增速 图 2：中国新能源乘用车渗透率 数据来源：中汽协、东方证券研究所 数据来源：中汽协、东方证券研究所 2 北美市场新能源车市场北美市场新能源车市场增长空间增长空间大大 2013-2017 年美国新能源汽车市场处于起步阶段，新能源车型较少，新能源汽车销量从 9.71 万辆平稳增长至 19.57 万辆。2018 年是特斯拉 Model 3 的首个完整销售年份，其在美国市场上市后迅速成为畅销车型，2018全年销量近14万辆，美国新能源整体销量也因此迅速提升至33.09万辆，同比增长 69.1%。由于新能源车型售价

18、过高、配套设施尚未完善、政策支持力度不足等因素，2019-2020 年美国新能源汽车市场陷入衰退，新能源汽车销量连续 2 年出现下滑。2021 年，美国出台基础设施计划等多项政策支持电动汽车发展，同时特斯拉新车型 Model Y 销量实现快速爬坡，带动美国新能源汽车销量重回增长，全年销量达63.56万辆，同比大幅增长106.6%。2022年美国汽车市场受芯片及其他零部件供应短缺影响较大，全年销量下降约 8.1%，创下近 10 年内最低销量水平；但在特斯拉产能进一步扩张带动下，2022 年美国新能源汽车销量达 92.76 万辆，同比增长 45.9%，表现显著强于美国汽车整体市场。2021-202

19、2 年美国新能源汽车渗透率迅速提升，但仍处于较低水平。2013-2017 年美国新能源汽车销量较低，新能源渗透率从 0.6%缓慢提升至 1.1%；在 Model 3 引领下，2018 年美国新能源渗透率提升至 1.9%，较 2017 年提升 0.8 个百分点，2019-2020 年保持平稳；2021-2022 年美国新能源汽车销量增速远高于汽车整体销量增速，2021年新能源渗透率从2.1%提升至4.3%，较2020年提升2.1个百分点；2022年新能源渗透率进一步提升至6.8%，较2021年提升近2.5个百分点，但与中国市场近 28%的新能源渗透率相比，美国新能源汽车渗透率仍存在较大的提升空间

20、。0%50%100%150%200%00500600700200022中国新能源乘用车销量（万辆）同比增速0%5%10%15%20%25%30%200022中国新能源乘用车渗透率 汽车与零部件行业深度报告 零部件出海，国内外共振，打开新的成长空间 有关分析师的申明，见本报告最后部分。其他重要信息披露见分析师申明之后部分，或请与您的投资代表联系。并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明。6 图 3：美国新能源汽车年度销量及同比增速 图 4：美国新能源汽车渗透率 数据来源：Argonne

21、National Laboratory、东方证券研究所 数据来源：Argonne National Laboratory、东方证券研究所 特斯拉主导美国新能源汽车市场，其他车企市场份额较低。在美国本土车企中，特斯拉凭借Model 3、Model Y 两款爆款车型主导美国新能源汽车市场，2021、2022 年市场份额分别达54.4%、53.1%，大幅领先于其他车企。除特斯拉外，福特在 F-150 Lighting、野马 Mach-E、E-transit 等畅销电动车型带动下，2022 年新能源车销量实现翻倍以上增长，市场份额从 2021 年的5.1%提升至 7.5%，位列第二；克莱斯勒旗下 Je

22、ep 品牌插电混动车型 2022 年销量增长较快，其所属的 Stellantis 集团在美国新能源汽车市场所占份额也从 2021 年的 4.5%提升至 6.7%，位列第四；通用由于旗下新能源车型较少，2022年新能源市场份额约 4.0%；Rivian于 2021年底开启交付，2022全年销量约1.5万辆，首次进入美国新能源市场份额前十。除美国本土车企外，2022年现代起亚、大众、宝马、丰田、沃尔沃等品牌在美国新能源市场也占有一定份额。整体而言，特斯拉在美国新能源市场优势明显，其他车企市场份额提升空间较大。图 5：2021 年美国新能源汽车市场份额 图 6：2022 年美国新能源汽车市场份额 数

23、据来源：Marklines、东方证券研究所 数据来源：Marklines、东方证券研究所 美国近年制定多项关于新能源汽车的法案、政策和规划，期望快速提升美国新能源汽车渗透率，并实现新能源汽车产业链本地化。2021 年 3 月，白宫发布基础设施计划，根据该计划美国政府将投资1740亿美元支持新能源汽车发展，涉及本地产业链完善、税收优惠、充电桩建设、公务用车电动化等内容；2021 年 8 月，拜登签署总统行政令，计划到 2030 年包含纯电、插混与燃料电池-20%0%20%40%60%80%100%120%007080901002013 2014 2015 2016 2017

24、 2018 2019 2020 2021 2022美国新能源汽车销量（万辆）同比增速0%1%2%3%4%5%6%7%8%2013 2014 2015 2016 2017 2018 2019 2020 2021 2022美国新能源汽车渗透率54.4%7.9%6.6%5.1%4.8%4.5%4.4%3.8%3.5%2.2%2.9%特斯拉丰田大众福特现代起亚Stellantis沃尔沃通用宝马日产其他53.1%7.5%7.4%6.7%5.0%4.2%4.0%3.6%2.8%1.6%4.2%特斯拉福特现代起亚Stellantis大众宝马通用丰田沃尔沃Rivian其他 汽车与零部件行业深度报告 零部件出海

25、，国内外共振，打开新的成长空间 有关分析师的申明，见本报告最后部分。其他重要信息披露见分析师申明之后部分，或请与您的投资代表联系。并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明。7 汽车在内的零排放车辆在美国车辆销售中的占比提升至 50%；2022 年 8 月，通货膨胀削减法案正式通过，新法案为满足零部件比例、组装地点等本地化要求的新能源车购买提供7500美元基本税收抵免，为购买二手新能源车提供 4000 美元税收抵免，并取消了车企 20 万辆的补贴数量限制。同月，加州清洁汽车计划大幅修改零排放车辆占比规划，计划到2026年，州内零排放车辆销售占比提升至35%，到2035年实现零排放车辆100%占比

26、。在多项法案及政策支持下，预计美国新能源车销量及渗透率将有望持续实现较快增长。表 2：美国政府制定多项新能源汽车相关法案及规划，推动新能源汽车发展 时间时间 法案法案/政策名称政策名称 新能源车规划内容新能源车规划内容 2021 年 3 月 基础设施计划 投资 1740 亿美元完善本地产业链；建设 50 万充电桩；公务用车、校车电动化 2021 年 8 月 总统行政令 2030 年全美新能源车销量占比提升至 50%2022 年 8 月 通货膨胀削减法案 满足本地化要求的新能源车才能享受全额 7500 美元税收抵免；购买二手新能源车提供 4000 美元税收抵免；移除 20 万辆补贴销量上限；拨款

27、 20 亿美元补助国内新能源车生产 2022 年 8 月 加州清洁汽车计划 2026 年加州新能源车销售占比提升至 35%，到 2035 年提升至 100%数据来源：福特公司公告、新浪网、腾讯网、搜狐汽车、东方证券研究所 通用、福特、克莱斯勒等美国本土车企出台多项新能源汽车相关规划，预计电动化进程将加速。2021 年 8 月，拜登关于 2030 年新能源车占比提升至 50%的行政令发布后，通用、福特与Stellantis 发布联合声明支持该项行政令，联合声明称希望 2030 年美国新能源车占比提升至 40%-50%。通用汽车计划到 2025 年美国国内电动汽车产量达到 100 万辆，全球达到

28、200 万辆，除现有底特律 ZERO 工厂外，通用计划将密歇根工厂完全转为生产电动汽车，并在美国规划了 4 个动力电池生产基地。福特计划到 2026 年全球新能源车产量达到 200 万辆，到 2030 年新能源车全球销量占比达到 50%；此外福特计划到 2026 年投资 500 亿美元，用于电气化转型与电池开发。克莱斯勒计划 2025年推出首款电动车产品，2028年前向纯电动化转型；克莱斯勒所属 Stellantis集团计划到 2025 年投资 300 亿欧元用于旗下品牌电气化转型，到 2030 年集团新能源车美国销量占比提升至 40%。在美国政府新能源汽车发展规划引领下，预计通用、福特、克莱

29、斯勒等美国本土车企将加速推进电动化转型，新能源汽车销量及市场份额将有望逐步提升。表 3：美国本土车企新能源汽车相关规划 时间时间 新能源车规划内容新能源车规划内容 通用 计划 2025 年美国国内新能源产量达到 100 万辆，全球新能源产量达到200 万辆；密歇根工厂全面生产电动汽车；规划 4 个动力电池生产基地，其中俄亥俄州、密歇根州、田纳西州电池厂已开始投资 福特 计划 2026 年全球新能源车产量达到 200 万辆，2030 年新能源渗透率达到 50%；计划到 2026 年投资共 500 亿美元用于电气化转型 克莱斯勒/Stellantis 克莱斯勒计划于 2025 年推出首款电动车，2

30、028 年前向纯电动化转型；Stellantis 集团计划于 2025 年投资 300 亿欧元用于电气化转型，2030年 Stellantis 集团美国新能源车销量占比将达到 40%汽车与零部件行业深度报告 零部件出海，国内外共振，打开新的成长空间 有关分析师的申明，见本报告最后部分。其他重要信息披露见分析师申明之后部分，或请与您的投资代表联系。并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明。8 数据来源：通用公司公告、福特公司公告、新浪网、腾讯网、搜狐网、东方证券研究所 3 特斯拉墨西哥新工厂将特斯拉墨西哥新工厂将为为零部件供应商零部件供应商提供新的机提供新的机会会 特斯拉中国工厂给零部件供应商打

31、开成长空间。拓普集团、新泉股份等部分零部件公司进入特斯拉供应链，为特斯拉上海工厂配套产品；随着特斯拉中国产销量快速提升，相关产业链公司伴随特斯拉开启一轮成长通道，业绩实现了快速增长。拓普集团 2016年公告披露，获得特斯拉 Model 3车型轻量化铝合金底盘结构件定点项目，进入特斯拉配套体系。在特斯拉上海工厂正式投产前，2019 年拓普集团营收增速较低，1-3 季度营收连续出现同比下滑；特斯拉上海工厂于 2019 年底正式投产，2020 年 1 月开始交付 Model 3，特斯拉上海工厂投产后拓普集团营收增速迅速提升，2020 年 3、4 季度营收同比增速超过 30%。2021年特斯拉上海工厂

32、产能逐季快速爬坡，拓普集团随之进入高速发展阶段，2021 年各季度营收同比增速均超过 60%，全年营收同比增长 76.0%。2022 年特斯拉中国产销量维持较快同比增长，拓普集团 1-3 季度营收分别同比增长 54.3%、22.4%、48.3%，业绩持续提升。新泉股份 2020 年公告披露，获得特斯拉 Model Y 内饰定点项目，进入特斯拉供应链。特斯拉国产 Model Y 于 2021 年 1 月开始交付，2021 年 1-2 季度新泉股份营收同比增速分别达 68.4%、27.1%，2021 年下半年商用车行业销量下滑较大，对公司商用车业务形成影响，营收同比增速下滑；2022 年商用车行业

33、景气度持续低迷，但随着特斯拉中国 Model Y 产销量逐步爬升，新泉股份2022 年 1、2 季度仍然实现 33.3%、15.7%的营收同比增速，3 季度营收同比增速达 90.4%，单季营收同比增速创下近 5 年新高。图 7：特斯拉上海工厂投产后，拓普集团营业收入同比增速明显提升 图 8：特斯拉上海工厂 Model Y 投产后，新泉股份营业收入同比增速逐步向上 数据来源：Wind、东方证券研究所 数据来源：Wind、东方证券研究所 特斯拉在北美拥有加州工厂、得州工厂和内华达工厂三座汽车制造超级工厂，美国加州弗里蒙特工厂规划年产能达 65 万辆，包含 10 万辆 Model S/X 及 55

34、万辆 Model 3/Y，目前处于满产状态。得州奥斯汀超级工厂主要负责 Model Y 和电动皮卡 Cybertruck 生产，Model Y 年产能超过 25 万辆；据特斯拉 2022 年 4 季报电话会议，Cybertruck 计划将于 2023 年年中开始生产，2024 年进入量产阶段，据外媒报道，用于 Cybertruck 生产的 9000T Giga Press 大型压铸机以及 66 台库卡-40%-20%0%20%40%60%80%100%120%01020304050拓普集团营业收入（亿元）同比增长特斯拉上海工厂Model3开始交付-20%0%20%40%60%80%100%05

35、10152025新泉股份营业收入（亿元）同比增长特斯拉上海工厂ModelY开始投产 汽车与零部件行业深度报告 零部件出海，国内外共振，打开新的成长空间 有关分析师的申明，见本报告最后部分。其他重要信息披露见分析师申明之后部分，或请与您的投资代表联系。并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明。9 机器人已进驻得州超级工厂，预计 Cybertruck 将大概率能够顺利在 2023 年投产，2024 年开启量产交付。内华达超级工厂主要负责生产特斯拉电池、动力总成以及半挂式卡车 Semi，Semi已于 2022年底开启交付，2023 年 1 月特斯拉宣布将投资 36 亿美元扩建内华达超级工厂，新增一座

36、年产能100GWh的 4680电池工厂以及第一座 Semi高产量工厂，预计2024年 Semi产能将达到5万辆。此外，特斯拉在投资者日活动中宣布，将在墨西哥新莱昂州蒙特雷市建设新的大型工厂，预计投资价值将超过 50亿美元，计划每年生产 100万辆电动汽车，高于加州工厂及得州工厂现有产能之和。随着得州工厂及内华达工厂产能持续爬坡，墨西哥新工厂落成投产，预计特斯拉北美产量将有望持续提升。表 4：特斯拉北美产能布局情况 工厂名称工厂名称 地点地点 生产车型生产车型 规划年产能（万辆）规划年产能（万辆）状态状态 弗里蒙特超级工厂 美国加利福尼亚州 Model S/Model X 10 生产中 Mode

37、l 3/Model Y 55 生产中 奥斯汀超级工厂 美国德克萨斯州 Model Y 25 生产中 Cybertruck-准备生产 内华达超级工厂 美国内华达州 Semi-早期爬坡 墨西哥超级工厂 墨西哥新莱昂州-100 规划中 数据来源：特斯拉公告、特斯拉官网、财联社、新浪汽车、东方证券研究所 墨西哥工厂初始规划产能远超其他工厂。在已投产的超级工厂中，加州工厂2019年规划年产能约为 35 万辆 Model 3 及 9 万辆 Model X/S，Model Y上市后产能进一步扩大，现阶段总产能约为 65万辆/年。上海工厂 Model 3/Y 初始规划产能约 45 万辆/年，2022 年产线升

38、级后年产能提升至 75万辆以上，成为特斯拉产能最高的超级工厂。根据特斯拉中国月批发销量测算，预计现阶段上海工厂年产能约为 90-100 万辆。柏林工厂及得州工厂 Model Y 初始规划产能均为 50 万辆/年，截至2022 年末两家工厂产能均爬坡至 25 万辆/年；与现有的超级工厂相比，墨西哥工厂初始规划产能将达到 100 万辆/年，远超其他超级工厂的初始规划产能。据特斯拉 3 月 1 日投资者日，墨西哥工厂将用于生产特斯拉下一代车型，预计墨西哥工厂投产后将负责生产特斯拉多款新车型，达产后或将成为特斯拉产能最高的工厂之一，为产业链零部件公司释放更多配套机会。随着墨西哥工厂投产，预计为特斯拉北

39、美配套的国内零部件公司也将有望打开新增长空间，为可持续长远发展提供保障。汽车与零部件行业深度报告 零部件出海，国内外共振，打开新的成长空间 有关分析师的申明，见本报告最后部分。其他重要信息披露见分析师申明之后部分，或请与您的投资代表联系。并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明。10 图 9：特斯拉超级工厂初始规划产能及现阶段产能情况（万辆/年）数据来源：特斯拉公告、特斯拉官网、财联社、新浪汽车、东方证券研究所 4 零部件出海，零部件出海，国内外业务共振国内外业务共振，打开打开新的成长新的成长空间空间 4.1 零部件公司国内外业务将实现共振 在海外有工厂的零部件公司有望实现国内外业务共振，进而

40、打开新的成长空间。一方面，预计国内汽车电动化、智能化转型大潮将延续，2023 年中国新能源车产销仍有望维持较快增长，零部件公司有望跟随新能源汽车行业以及优质客户增长趋势，实现国内业务稳步发展；另一方面，在海外有工厂的零部件公司有望通过拓品类、拓车型、拓客户等路径，实现海外业务快速增长，海外业务将有望成为此类公司的重要增长支点。（1）拓品类：零部件公司在进入北美客户配套体系后，随着客户认可度逐步提升、与客户粘性加深，后续有望取得更多项目定点，配套品类有望进一步拓宽，实现单车配套价值提升。（2）拓车型：在特斯拉 Model 3/Y、Cybertruck 等现有车型基础上，特斯拉将在墨西哥新建工厂生

41、产下一代车型，预计特斯拉墨西哥新工厂以及下一代车型将为国内零部件公司提供更多北美配套机会。（3）拓客户：目前美国新能源车销量及渗透率均处于较低水平，除特斯拉外其他车企新能源车销量较少，在美国新能源车相关政策及法案支持下，预计通用、福特等北美车企将积极推出新能源车型，国内零部件厂商有望进入除特斯拉外其他北美车企配套体系，实现客户拓展。020406080100120加州工厂上海工厂得州工厂柏林工厂墨西哥工厂初始规划产能现阶段产能 汽车与零部件行业深度报告 零部件出海，国内外共振，打开新的成长空间 有关分析师的申明，见本报告最后部分。其他重要信息披露见分析师申明之后部分，或请与您的投资代表联系。并请

42、阅读本证券研究报告最后一页的免责申明。11 图 10：在海外有工厂的零部件公司有望实现国内外业务共振，开启新的成长空间 数据来源：东方证券研究所 4.2 预计海外工厂盈利能力有望逐步提升，成为新增长点 对于在海外形成产能布局的国内零部件公司而言，海外工厂在投产初期可能会面临采购成本较高、经营管理不成熟、销量规模较小等问题，导致海外工厂初期盈利能力可能会弱于国内工厂。随着协同优化持续进行及销售规模增长，预计零部件公司海外工厂盈利能力将逐步改善。一方面，国内零部件公司将持续推动海外工厂的协同整合：采购成本方面，国内零部件公司通过将全球采购系统协同整合，能够逐步实现统一议价，从而控制海外原材料成本；

43、同时通过将部分海外工厂外购件转移至国内协同生产，能够降低海外工厂外购件比例，进一步降低采购成本。经营管理方面，国内零部件公司能够将国内工厂较为高效、成熟的经营管理体系运用于海外工厂，通过直接派驻国内业务、技术和管理人员等方式逐步完善海外工厂的生产体系和管理架构，实现降本增效。另一方面，随着海外工厂销售规模逐步增长，规模效应将逐步显现，从而摊薄固定成本及费用，推动盈利能力逐步提升。此外，与国内出口相比，海外工厂直接为整车客户供货能够降低海运费、关税等额外成本，规避因疫情等出现的供应链风险，从而提升零部件公司整体盈利能力。综合以上，随着零部件公司持续对海外工厂进行协同优化、销售规模提升后规模效应及

44、本土化供货优势逐步显现，预计海外工厂将在投产后逐步实现盈利能力提升，与国内工厂的盈利水平差距有望逐步缩小。图 11：预计零部件公司海外工厂盈利能力将逐步改善 汽车与零部件行业深度报告 零部件出海，国内外共振，打开新的成长空间 有关分析师的申明，见本报告最后部分。其他重要信息披露见分析师申明之后部分，或请与您的投资代表联系。并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明。12 数据来源：东方证券研究所 以嵘泰股份为例，为拓展海外市场及客户、提升北美地区就近配套能力及响应能力、降低中美贸易摩擦影响等，2016 年公司在墨西哥设立子公司莱昂嵘泰，负责北美地区生产配套，2017 年起逐步投产。莱昂嵘泰在投产

45、初期处于亏损状态，在多重因素作用下，后续盈利能力实现逐步改善：一方面，公司与博世、采埃孚、耐世特等全球大型零部件供应商建立了长期稳定的合作关系并获得多个海外项目定点，莱昂嵘泰在建成投产后销售规模稳步增长，规模效应逐步显现带动莱昂嵘泰盈利能力持续提升；另一方面，公司采取加强供应链协同、改进生产管理体系、派驻国内骨干等一系列措施改善墨西哥子公司经营管理水平、实现降本控费，莱昂嵘泰逐步进入稳步生产阶段，经营效率持续向上。此外，由于海外原材料成本、劳动力成本等高于国内，公司为海外配套的产品单价通常也将高于国内配套，有助于莱昂嵘泰维持较好的利润率水平。图 12：莱昂嵘泰初期盈利较弱，后续在规模效应显现、

46、经营管理改善、销售单价提升等因素作用下，盈利能力逐步改善 数据来源：嵘泰股份招股说明书、嵘泰股份公告、东方证券研究所 从营收及利润来看，莱昂嵘泰投产初期销售规模较小，规模效应尚未形成，盈利能力较弱，2018年莱昂嵘泰营收 1826.74万元，净利润-1550.77万元。2019年莱昂嵘泰开始向海外客户大批量供货，规模效应逐步释放，盈利能力得以改善，2019 年莱昂嵘泰营收 1.06 亿元，同比增长 478.5%；净利润 507.40 万元，首次实现盈利。2020-2021 年莱昂嵘泰营收规模持续扩大，但由于全球疫情反复、铝价大幅上涨等因素影响，盈利能力出现波动，2020、2021 年莱昂嵘泰营

47、收分别为 1.33亿元、1.76 亿元，净利润分别为-45.35 万元、-1335.40 万元。2022 年海外疫情影响逐步减弱、铝价自2季度起逐步回落，外部经营环境持续向好，莱昂嵘泰2022年上半年实现营收1.46亿元，净利润 1200.73 万元，盈利能力迎来显著改善。图 13：2018-2022H1 莱昂嵘泰营收 图 14：2018-2022H1 莱昂嵘泰净利润 汽车与零部件行业深度报告 零部件出海，国内外共振，打开新的成长空间 有关分析师的申明，见本报告最后部分。其他重要信息披露见分析师申明之后部分，或请与您的投资代表联系。并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明。13 数据来源：嵘泰

48、股份招股说明书、嵘泰股份公告、东方证券研究所 数据来源：嵘泰股份招股说明书、嵘泰股份公告、东方证券研究所 4.3 布局墨西哥配套工厂的公司，实现全球配套 随着特斯拉、通用、福特等北美车企新能源车产能持续扩张，为适配北美车企客户需求，部分国内零部件公司逐步开始在墨西哥布局或扩大产能。经营方面，墨西哥就近建厂有利于零部件供应商快速响应北美客户需求，同时降低运费、关税等成本，强化在北美及全球市场的竞争优势，进一步开拓海外业务；此外，美国出台多项汽车行业相关政策，要求提高本地化生产比例，墨西哥建厂有助于国内零部件企业规避政策风险，未来将有更大概率进入 Cybertruck 以及北美车企其他新能源车型配

49、套体系，进一步扩大海外市场份额，成为全球化配套零部件公司。表 5：部分汽车零部件公司积极布局墨西哥生产基地 公司公司 墨西哥基地墨西哥基地建设情况建设情况 具体内容具体内容 年产能规划年产能规划 岱美股份 正在扩建 2018 年收购 Motus 遮阳板业务资产，Motus 于墨西哥科阿韦拉州设有生产基地；2019 年 8 月公司将募集资金投资项目“汽车内饰件产业基地建设项目”的实施主体部分变更为公司全资子公司墨西哥岱美，计划扩建墨西哥工厂，截至 2022 年半年报扩建仍在进行中-计划建设 2022 年 8 月发布可转债预案，投资 8.23 亿元建设墨西哥汽车内饰件产业基地项目，预计 36 个月

50、达产 汽车顶棚系统集成 30万套，汽车顶棚产品 60万套 新泉股份 基本建成 2021 年 7 月对墨西哥子公司增资 3000 万美元，2023 年 2 月增资5000 万美元；计划投资 3600 万美元建设墨西哥厂房，截至 2022 年半年报已基本建成 仪表板总成 25 万套，座椅背板 170 万套 拓普集团 计划建设 设立子公司拓普集团墨西哥有限公司，计划投资不超过 2亿美元建设厂房，生产轻量化底盘、内饰系统、热管理系统及机器人执行器等产品-银轮股份 正在建设，预计 2023年投产 2021 年 10 月向上海银颀投资合伙企业增资 2.7 亿元，用于墨西哥生产基地建设，主要生产供北美战略客

51、户的电动车热管理模块和油冷器产品，预计 2023 年投产，2025 年全部达产 达产后预计年均销售收入约 4.22 亿元人民币 爱柯迪 IKD FAEZA 已建成；IKD MEXICO 预计已投产 2014 年通过香港子公司投资墨西哥 IKD FAEZA 生产基地，2016 年投产；2020 年投资 IKD MEXICO 墨西哥北美生产基地项目，预计于2022 年下半年投产-嵘泰股份 一期扩产项目已基本建成；二期扩产项目正在建设 2016年设立墨西哥子公司莱昂嵘泰，截至2019年已向莱昂嵘泰投资6100万美元；2021年IPO项目计划向墨西哥汽车轻量化铝合金零件扩产项目投资 2.23 亿元，已

52、于 2023 年 1 月结项；2022 年 8 月发行一期铝合金壳体产能181 万件，二期铝合金壳体产能 86 万件 050000000200212022H1莱昂嵘泰营收（万元）-2000-1500-09202020212022H1莱昂嵘泰净利润（万元）汽车与零部件行业深度报告 零部件出海，国内外共振，打开新的成长空间 有关分析师的申明，见本报告最后部分。其他重要信息披露见分析师申明之后部分，或请与您的投资代表联系。并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明。14 可转债，计划向墨西哥汽车精密铝合金铸

53、件二期扩产项目投资 2.71 亿元，预计 2024 年投产，2026 年全部达产 上声电子 正在扩建 2017 年成立子公司墨西哥上声，从事车载扬声器系统生产、销售与服务，一号、二号产线分别于2018、2019年达到可使用状态；2022年上半年对墨西哥工厂进行生产线改进，并将新增低音炮、AVAS 等产品生产线-三花智控 前两条生产线已建成投产；第三条生产线正在建设 2015 年发行股份购买资产，在墨西哥建设微通道换热器生产线项目，计划投资 3700万美元建设3条生产线；2017年第三条产线变更为自筹资金建设，截至 2022 年半年报，第三条产线仍在建设中 微通道换热器 150 万套 伯特利 正

54、在建设，预计 2023年上半年量产 2021 年 2 月设立墨西哥子公司，2021 年 6 月发布可转债募集说明书，拟投资 5000 万美元建设墨西哥工厂，项目新购土地 62 亩，厂房面积 25780平方米，将新建14条铝转向节铸造生产线、34条铝转向节机加工生产线，预计 2023 年上半年开始量产。公司墨西哥工厂二期项目规划已确定，预计规模将达到一期项目 2 倍 轻量化零部件 400 万套 文灿股份 计划扩建 2020 年完成百炼集团收购，百炼集团于墨西哥设有铸造及机加工生产基地；公司将在百炼墨西哥工厂布局高压铸造产线，布局 6-10 台高压压铸机，该产线已获得客户定点-立中集团 正在建设

55、2020 年 7 月设立墨西哥子公司，投资 1.7 亿美元；2022 年 8 月发布可转债发行预案，计划投资 11.56 亿元建设墨西哥立中年产 360 万只超轻量化铝合金车轮项目，已取得土地使用权和项目审批，计划2024 年投产，预计 2024、2025 年将分别配套 176.82 万只、355.79 万只 铝合金车轮 360 万只 祥鑫科技 已建成 2021年 4月投资约 1230万美元设立墨西哥子公司，2022年12月增资至 2000 万美元，主要生产精密金属结构件、总成件、动力电池壳体、储能、光伏逆变器等产品，未来战略客户包括 T 客户、奔驰、宝马、佛吉亚、博泽等-东山精密 正在建设，

56、预计 2023年二季度投产 2022 年 5 月拟出资 800 万美元在墨西哥设立全资子公司，2022 年 8月增资至 9900 万美元，主要生产散热、金属结构件等产品，预计将于 2023 年二季度投产-数据来源：公司官网、公司公告、东方证券研究所 5 主要投资建议主要投资建议 新泉股份、爱柯迪、嵘泰股份、岱美股份等部分零部件公司较早地在墨西哥形成产能布局，为国外整车客户实现就近配套生产；随着海外业务不断拓展，拓普集团、银轮股份等零部件公司逐步开启墨西哥产能建设计划。随着特斯拉墨西哥工厂建厂及未来销量规模扩大，进入特斯拉配套产业链及零部件在墨西哥有工厂的公司有望持续受益，有望打开新的成长空间。

57、建议关注：新泉股份(603179，买入)、嵘泰股份(605133，买入)、爱柯迪(600933，买入)、银轮股份(002126，买入)、拓普集团(601689，买入)、岱美股份(603730，买入)、旭升集团(603305，未评级)、多利科技(001311，未评级)、上声电子(688533，买入)、保隆科技(603197，未评级)、三花智控(002050，买入)、华域汽车(600741，买入)。汽车与零部件行业深度报告 零部件出海，国内外共振，打开新的成长空间 有关分析师的申明，见本报告最后部分。其他重要信息披露见分析师申明之后部分，或请与您的投资代表联系。并请阅读本证券研究报告最后一页的免责

58、申明。15 表 6：相关上市公司估值比较 数据来源：Wind 一致预期、东方证券研究所（说明：EPS 已按最新股本摊薄）6 风险风险提示提示 特斯拉特斯拉墨西哥工厂进程低于预期墨西哥工厂进程低于预期。若特斯拉墨西哥工厂进程低于预期，则将影响配套零部件公司盈利。特斯拉特斯拉销量销量不达预期不达预期。若特斯拉销量低于销量，则将影响配套零部件公司盈利。布局墨西哥工厂的零部件公司海外工厂进程及盈利低于预期布局墨西哥工厂的零部件公司海外工厂进程及盈利低于预期。若零部件公司在墨西哥工厂进程及盈利能力低于预期，则将影响配套零部件公司盈利。2021A2022E2023E2024E2021A2022E2023E

59、2024E603179新泉股份39.290.580.971.542.1867.4240.5125.4717.98605133嵘泰股份36.420.620.921.451.9358.7039.4525.1118.84600933爱柯迪21.680.350.730.921.1961.8029.5223.5918.23002126银轮股份13.300.280.470.710.9847.8128.5818.7413.57601689拓普集团57.660.921.592.243.0462.4636.1725.7318.95603730岱美股份16.950.440.700.851.0938.3724.24

60、19.9815.55603305旭升集团34.700.621.051.552.1455.9832.9822.4316.21001311多利科技84.862.733.153.865.0631.1126.9322.0116.77688533上声电子43.800.380.541.251.92115.5181.1135.1022.87603197保隆科技39.781.290.981.712.3730.9540.6523.3216.76002050三花智控23.730.470.690.851.0550.6034.4927.8022.58600741华域汽车16.792.052.212.502.828.1

61、87.606.725.95证券代码证券简称收盘价（03-24）EPSPE 汽车与零部件行业深度报告 零部件出海，国内外共振，打开新的成长空间 有关分析师的申明，见本报告最后部分。其他重要信息披露见分析师申明之后部分，或请与您的投资代表联系。并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明。16 信息披露 依据发布证券研究报告暂行规定以下条款：依据发布证券研究报告暂行规定以下条款：发布对具体股票作出明确估值和投资评级的证券研究报告时，公司持有该股票达到相关上市公司已发行股份1%以上的，应当在证券研究报告中向客户披露本公司持有该股票的情况，就本证券研究报告中涉及符合上述条件的股票，向客户披露本公司持有该股

62、票的情况如下：就本证券研究报告中涉及符合上述条件的股票，向客户披露本公司持有该股票的情况如下：截止本报告发布之日，东证资管、私募业务合计持有上声电子(688533，买入)股票达到相关上市公司已发行股份1%以上。提请客户在阅读和使用本研究报告时充分考虑以上披露信息。汽车与零部件行业深度报告 零部件出海，国内外共振，打开新的成长空间 有关分析师的申明，见本报告最后部分。其他重要信息披露见分析师申明之后部分，或请与您的投资代表联系。并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明。17 分析师申明 每位负责撰写本研究报告全部或部分内容的研究分析师在此作以下声明：每位负责撰写本研究报告全部或部分内容的研究分析

63、师在此作以下声明：分析师在本报告中对所提及的证券或发行人发表的任何建议和观点均准确地反映了其个人对该证券或发行人的看法和判断；分析师薪酬的任何组成部分无论是在过去、现在及将来，均与其在本研究报告中所表述的具体建议或观点无任何直接或间接的关系。投资评级和相关定义 报告发布日后的 12 个月内的公司的涨跌幅相对同期的上证指数/深证成指的涨跌幅为基准；公司投资评级的量化标准公司投资评级的量化标准 买入：相对强于市场基准指数收益率 15%以上；增持：相对强于市场基准指数收益率 5%15%；中性：相对于市场基准指数收益率在-5%+5%之间波动；减持：相对弱于市场基准指数收益率在-5%以下。未评级 由于在

64、报告发出之时该股票不在本公司研究覆盖范围内，分析师基于当时对该股票的研究状况，未给予投资评级相关信息。暂停评级 根据监管制度及本公司相关规定，研究报告发布之时该投资对象可能与本公司存在潜在的利益冲突情形；亦或是研究报告发布当时该股票的价值和价格分析存在重大不确定性，缺乏足够的研究依据支持分析师给出明确投资评级；分析师在上述情况下暂停对该股票给予投资评级等信息，投资者需要注意在此报告发布之前曾给予该股票的投资评级、盈利预测及目标价格等信息不再有效。行业投资评级的量化标准行业投资评级的量化标准：看好：相对强于市场基准指数收益率 5%以上；中性：相对于市场基准指数收益率在-5%+5%之间波动；看淡：

65、相对于市场基准指数收益率在-5%以下。未评级：由于在报告发出之时该行业不在本公司研究覆盖范围内，分析师基于当时对该行业的研究状况，未给予投资评级等相关信息。暂停评级：由于研究报告发布当时该行业的投资价值分析存在重大不确定性，缺乏足够的研究依据支持分析师给出明确行业投资评级；分析师在上述情况下暂停对该行业给予投资评级信息，投资者需要注意在此报告发布之前曾给予该行业的投资评级信息不再有效。免责声明 本证券研究报告（以下简称“本报告”）由东方证券股份有限公司（以下简称“本公司”）制作及发布。本公司不会因接收人收到本报告而视其为本公司的当然客户。本报告的全体接收人应当采取必要措施防止本报告被转发给他人

66、。本报告是基于本公司认为可靠的且目前已公开的信息撰写，本公司力求但不保证该信息的准确性和完整性，客户也不应该认为该信息是准确和完整的。同时，本公司不保证文中观点或陈述不会发生任何变更，在不同时期，本公司可发出与本报告所载资料、意见及推测不一致的证券研究报告。本公司会适时更新我们的研究，但可能会因某些规定而无法做到。除了一些定期出版的证券研究报告之外，绝大多数证券研究报告是在分析师认为适当的时候不定期地发布。在任何情况下，本报告中的信息或所表述的意见并不构成对任何人的投资建议，也没有考虑到个别客户特殊的投资目标、财务状况或需求。客户应考虑本报告中的任何意见或建议是否符合其特定状况，若有必要应寻求

67、专家意见。本报告所载的资料、工具、意见及推测只提供给客户作参考之用，并非作为或被视为出售或购买证券或其他投资标的的邀请或向人作出邀请。本报告中提及的投资价格和价值以及这些投资带来的收入可能会波动。过去的表现并不代表未来的表现，未来的回报也无法保证，投资者可能会损失本金。外汇汇率波动有可能对某些投资的价值或价格或来自这一投资的收入产生不良影响。那些涉及期货、期权及其它衍生工具的交易，因其包括重大的市场风险，因此并不适合所有投资者。在任何情况下，本公司不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任，投资者自主作出投资决策并自行承担投资风险，任何形式的分享证券投资收益或者分担证券投资损

68、失的书面或口头承诺均为无效。本报告主要以电子版形式分发，间或也会辅以印刷品形式分发，所有报告版权均归本公司所有。未经本公司事先书面协议授权，任何机构或个人不得以任何形式复制、转发或公开传播本报告的全部或部分内容。不得将报告内容作为诉讼、仲裁、传媒所引用之证明或依据，不得用于营利或用于未经允许的其它用途。经本公司事先书面协议授权刊载或转发的，被授权机构承担相关刊载或者转发责任。不得对本报告进行任何有悖原意的引用、删节和修改。提示客户及公众投资者慎重使用未经授权刊载或者转发的本公司证券研究报告，慎重使用公众媒体刊载的证券研究报告。HeadertTable_Address 东方证券研究所 地址：上海市中山南路 318 号东方国际金融广场 26 楼 电话： 传真： 网址： 东方证券股份有限公司经相关主管机关核准具备证券投资咨询业务资格，据此开展发布证券研究报告业务。东方证券股份有限公司及其关联机构在法律许可的范围内正在或将要与本研究报告所分析的企业发展业务关系。因此，投资者应当考虑到本公司可能存在对报告的客观性产生影响的利益冲突，不应视本证券研究报告为作出投资决策的唯一因素。