1、 能源金属深度：技术升级，夯实需求 Table_Industry 行业深度报告 Table_ReportTime2023 年 3 月 27 日 Table_CoverAuthor 娄永刚 金属&新材料行业首席分析师 黄礼恒 金属&新材料行业联席首席分析师 S02 S01 Table_CoverReportList 请阅读最后一页免责声明及信息披露 http:/ 2 证券研究报告 行业研究 Table_ReportType 行业深度报告 Table_StockAndRank 有色金属有色金属 投资评级投

2、资评级 看好看好 上次评级上次评级 看好看好 Table_Author 娄永刚 金属&新材料行业首席分析师 执业编号：S02 联系电话： 邮箱： 黄礼恒 金属&新材料行业联席首席分析师 执业编号：S01 联系电话： 邮箱： 信达证券股份有限公司 CINDASECURITIESCO.,LTD 北京市西城区闹市口大街9号院1号楼 邮编：100031 能源金属深度：技术升级，夯实需求能源金属深度：技术升级，夯实需求 2023 年 3 月 27 日 本期内容提要本期内容提要:Table_Summary Table

3、_Summary 中镍高电压三元材料生产工艺难度低于高镍。中镍高电压三元材料生产工艺难度低于高镍。在三元材料中，高镍系列三元材料与除高镍系列外的普通三元材料相比较，生产工艺更为复杂，原材料体系也有一定差异。高镍三元材料对掺杂包覆技术、烧结设备精度及加工工艺具有较高的技术要求，例如在生产设备方面，为解决高镍三元材料金属离子混排问题，高镍产品需在氧气炉完成烧结，而常规三元只需使用空气炉；在生产环境方面，高镍三元材料对于湿度要求更高，需要专用除湿、通风设备；在磁性物控制方面，高镍三元材料需要对厂房设施进行特定改造；在锂源方面，高镍采用氢氧化锂，普通三元则采用碳酸锂作为锂源。Ni65系高电压三元材料能

4、量密度比肩系高电压三元材料能量密度比肩Ni8系产品系产品。高电压路线通过提升电池充电截止电压使得正极材料在更高电压下脱出更多的锂离子，从而同时提升容量与工作电压，进而达到提升能量密度的目的。从材料性能来看，以 Ni65 高电压体系为例，将电压提升至 4.4V，能量密度可以达到 735.15Wh/kg，基本上接近于 Ni8 系常规电压材料，较Ni6 系常规电压三元材料能量密度提升 10%。高电压不显著影响首次效率，兼具安全性。高电压不显著影响首次效率，兼具安全性。充电电压从 4.2V 提升至4.5V，NCM551530 首次效率甚至出现小幅上升，由 88.4%增加至88.7%，当电压进一步提升至

5、4.6V时，首次效率降至88.0%。首次效率并不会随着充电电压的提升而出现明显下滑。随着充电电压提升和镍含量增加，三元材料的热稳定性降低，但中镍高电压三元的热稳定性仍显著高于高镍常规三元材料。4.3V 充电电压下脱锂态 NCM622的放热峰峰值温度为 286.8，放热量为 105.8J/g；充电电压提高到4.4V 和 4.5V 时，峰值温度依次降低到 281.2和 265.7，同时放热量分别提高到 366.9J/g 和 670.7J/g。尽管如此，与 4.3V 下的NCM811 相比，4.5V 的 NCM622 的放热峰值温度延后 46.9，放热量降低 26%，具有更高的热稳定性。这是由于 N

6、CM622 包含更多的钴和锰元素，抑制了高镍材料类似于 LiNiO2存在的阳离子混排和相变，在同等能量密度下稳定性更高。当前当前钴钴价下，中镍高电压三元材料成本价下，中镍高电压三元材料成本优势优势凸显。凸显。我们以 Ni6 系高电压和Ni8系产品为例进行比较，在原材料方面，中镍高电压产品（Ni6系高电压）相对 Ni8 系产品，镍钴含量更低，前者 Ni/Co/Mn 典型配比为 65/7/28，而后者 Ni/Co/Mn 典型配比为 83/11/6；在生产工艺方面，高镍材料对纯氧环境、低湿度的工艺要求，以及专用除湿、通风设备、窑炉的多温区控制精度和密封性的要求等方面更为严格，量产高品质、高一致性的高

7、镍正极材料难度较大。另外，在锂源选择方面，中镍高电压产品可部分采用碳酸锂作为锂源，而高镍产品则需要选择熔点更低的氢氧化锂作为锂源。综上所述，Ni6 系高电压产品单吨成本为 24.29万元/吨，而 Ni8系产品单吨成本为 29.22万元/吨，单吨材料成本降低 16.9%。在度电成本方面，尽管 Ni6 系高电压产品在rRpO2YfWeUaYvZdUxU9PdN7NtRnNmOoNfQrRoNiNtRuM7NrRyRuOqMwOwMoMpQ 请阅读最后一页免责声明及信息披露 http:/ 3 克容量上低于 Ni8 系产品，但是电压的提升在一定程度上弥补了容量的减少，两者在能量密度上基本持平。Ni6

8、系高电压产品度电成本为330 元/kWh，而 Ni8 系产品度电成本为 395 元/kWh，度电材料成本降低 16.4%。投资建议：投资建议：三元正极材料高电压化路线是以中镍三元材料为基础，通过提高其电压平台使得正极材料在更高电压下脱出更多的锂离子，从而实现更高比容量和平均放电电压，进而达到提升能量密度的目的。从当前实际应用的主要产品来看，高电压 Ni6 系典型产品（Ni65）的实际能量密度 735.15Wh/kg 已与 Ni8 系典型产品的 739.32Wh/kg 接近。目前高电压化以中镍三元材料为基本路线，在原材料、生产工艺、加工成本方面均优于高镍化三元；同时，由于高电压材料的镍含量相对较

9、低，生产工艺不如高镍三元复杂，因此高电压化正极材料在提升能量密度的同时还兼具了一定的安全性改善。以 Ni6 系高电压产品和 Ni8 系产品为例，中镍高电压产品镍钴含量相对于 Ni8 系产品更低，在锂源选择方面，中镍高电压产品可部分采用碳酸锂作为锂源，而高镍产品则需要选择熔点更低的氢氧化锂作为锂源。综上，Ni6 系高电压产品单吨成本为 24.29 万元/吨，较 Ni8 系产品降低 16.9%；在度电成本方面，Ni 系高电压度电成本为 330 元/kWh，较 Ni8 系产品降低 16.4%。综上所述，中镍高电压产品解决了 Ni5 系三元材料能量密度低的痛点，能够在接近 Ni8 系产品能量密度的前提

10、下，同时兼顾了安全性和成本低的优点。凭借以上优越的综合性能，高电压三元材料市场有望打开，且随着正极材料厂商、部分电池企业入局此领域，有望加速其发展和应用。建议重点关注积极布局镍钴锂资源的华友钴业、洛阳钼业、腾远钴业、盛屯矿业、寒锐钴业、厦门钨业、厦钨新能（电新组覆盖）、中矿资源、天齐锂业、赣锋锂业、盛新锂能等。风险因素：风险因素：新能源汽车销量不及预期；中镍高电压技术路线变动；镍钴锂等上游原材料价格大幅上行等；本文对三元材料成本测算是基于一定前提假设，与实际数值可能存在一定偏差。请阅读最后一页免责声明及信息披露 http:/ 4 目录 三元正极材料行业概况.6 三元材料概述.6 三元材料的结构

11、.7 三元材料存在的问题.8 三元正极材料市场概述.10 2022 年全球三元正极材料出货量 99.33 万吨.10 2022 年三元材料高镍化进程持续推进.11 中镍高电压三元材料：“两高一低”实现降本增效.11 中镍高电压三元材料生产工艺难度低于高镍.11 Ni65 系高电压三元材料能量密度比肩 Ni8 系产品.13 高电压不显著影响首次效率，兼具安全性.14 当前钴价下，中镍高电压三元材料成本优势凸显.14 中镍高电压及高镍三元材料成本敏感性分析.15 锂源、钴源价格变化对中镍高电压和高镍成本影响分析.15 锂源、镍源价格变化对中镍高电压和高镍成本影响分析.17 钴源、镍源价格变化对中镍

12、高电压和高镍成本影响分析.19 投资建议.22 风险因素.23 表目录 表 1：不同元素配比的三元正极材料的性能指标对比.6 表 2：LiNixCoyMnzO2(x=1/3，0.5，0.6，0.7，0.8 和 0.85)的 I(003)/I(104)比值.8 表 3：LiNixCoyMnzO2正极表面（LiOH 和 Li2CO3）含量（单位：ppm）.9 表 4：不同镍含量的层状多元材料名义组成及其制备气氛控制要求.12 表 5：不同 Ni 含量三元正极材料比容量以及不同电压场景下的能量密度.13 表 6：不同充电电压下 NCM551530 的 0.2C 比容量和首次效率.13 表 7：三元材

13、料前驱体成本测算（元）.14 表 8：三元正极材料成本测算（元）.15 表 9：锂源、钴源价格变化对 Ni6 系高电压正极材料的吨成本影响.15 表 10：锂源、钴源价格变化对 Ni6 系高电压正极材料的单位 kWh 成本影响.16 表 11：锂源、钴源价格变化对 Ni8 系正极材料的吨成本影响.16 表 12：锂源、钴源价格变化对 Ni8 系正极材料的单位 kWh 成本影响.17 表 13：锂源、镍源价格变化对 Ni6 系高电压正极材料的吨成本影响.17 表 14：锂源、镍源价格变化对 Ni6 系高电压正极材料的单位 kWh 成本影响.18 表 15：锂源、镍源价格变化对 Ni8 系正极材料

14、的吨成本影响.18 表 16：锂源、镍源价格变化对 Ni8 系正极材料的单位 kWh 成本影响.19 表 17：钴源、镍源价格变化对 Ni6 系高电压正极材料的吨成本影响.19 表 18：钴源、镍源价格变化对 Ni6 系高电压正极材料的单位 kWh 成本影响.20 表 19：钴源、镍源价格变化对 Ni8 系正极材料的吨成本影响.20 表 20：钴源、镍源价格变化对 Ni8 系正极材料的单位 kWh 成本影响.21 图目录 图 1：不同组分三元材料放电比容量、热稳定性和容量保持率的关系.7 图 2：层状 NCM 的有序-无序相及结构转变.7 图 3：多元正极材料颗粒在高电压充电后相变模型.8 图

15、 4：Li1-NixCoyMnzO2材料（x=1/3、0.5、0.6、0.7、0.8、0.85）DSC 结果.9 图 5：不同镍含量 NCM 微裂纹示意图.10 图 6：2017-2022 年全球三元材料出货量（万吨）.11 图 7：2017-2022 年中国三元材料出货量（万吨）.11 图 8：2021 年三元正极材料各型号产量占比（%）.11 图 9：2022 年三元正极材料各型号产量占比（%）.11 图 10：常规三元材料生产工艺.12 图 11：高镍三元材料生产工艺.12 请阅读最后一页免责声明及信息披露 http:/ 5 图 12：NCM551530 在不同充电电压下首次效率（%）.

16、14 图 13：NCM622 与 811 放热峰峰值温度与放热量对比.14 请阅读最后一页免责声明及信息披露 http:/ 6 三元正极材料行业概况 三元材料三元材料概述概述 正极材料是锂电池的核心关键材料，直接决定了锂电池能量密度、安全性、使用寿命、充电时间及温度高低适应性等性能的优劣，是电池电化学性能的决定因素，对于锂电池总体成本的高低也有着关键性影响。因此，正极材料对于锂电池产业的发展有着引导性的作用。三元材料是指含镍钴锰三种元素或镍钴铝三种元素组成的正极材料，即镍钴锰酸锂（简称“NCM”）或镍钴铝酸锂（简称“NCA”）。NCA 电池和高镍 NCM 电池性能类似。根据三元材料中镍、钴、锰

17、元素含量的不同，NCM 材料又可分为 NCM523、NCM622、NCM811等。NCA则由铝元素替代了锰元素，相对含锰三元正极材料，含铝三元正极材料的结构更稳定，有助于提高锂离子电池的安全性能；但是铝元素对于三元正极材料的活性来讲是惰性，过高的铝含量会降低三元正极材料的克容量，进而影响锂离子电池的能量密度。从元素配比方面，镍主要作用为提高能量密度；钴主要作用为稳定三元材料层状结构，提高材料的电子导电性和改善循环性能；锰（铝）主要作用为降低成本，改善材料的结构稳定性和安全性。三元正极材料综合了镍、钴、锰（铝）三种元素的特点，在寻求高能量密度的同时控制成本。三元材料通过 Ni-Co-Mn 的协同

18、效应，结合了三种材料的优点：LiCoO2的良好循环性能，LiNiO2的高比容量和 LiMnO2的高安全性及低成本等，已经成为目前应用最为广泛的正极材料之一。表表 1：不同元素配比的三元正极材料的性能指标对比不同元素配比的三元正极材料的性能指标对比 材料类型材料类型 比容量（比容量（mAh/g）优点优点 缺点缺点 应用领域应用领域 NCM333 160 循环性能好、安全性相对较好 价格高、比容量低 电动汽车、3C、高倍率电池 NCM523 170 较高比容量和热稳定性 循环性能、倍率性能、热稳定性和自放电等之间的平衡差 电动汽车、消费电子、电动自行车 NCM622 180 加工性能好，高热量，易

19、于在较低温度下烧结 循环性能较差 电动汽车本、电高 脑端笔记 NCM811 200-220 具有高比容量、能量成 本低等优势 稳定性较低，安全性较差，需要特殊的处理修饰，工艺复杂 电动汽车、消费电子 NCA 210 能量密度高 稳定性较低，安全性较差 电动汽车 资料来源:当升科技定向增发说明书,帕瓦股份招股说明书，信达证券研发中心 不同组分的三元材料理论容量有差异，大致为 280mAh/g 左右，不同组分的三元材料在2.7-4.2V（相对于Li+/Li）电压范围放电比容量不同。Ni含量越高，实际放电比容量越高。随着三元材料中 Ni含量的增加，放电比容量由 160mAh/g增加到 200mAh/

20、g以上，但是热稳定性和容量保持率都有所降低。综合下游需求、技术进展、工艺制造、成本控制等因素，NCM523 是当前最广为使用的三元材料之一。近年来，NCM622 逐渐受到行业下游客户的认可，出货量占比逐年提升。国内外动力电池企业正加快研发 NCM811 或 NCA 等高镍三元动力电池产品。请阅读最后一页免责声明及信息披露 http:/ 7 图图 1：不同组分三元材料放电比容量、热稳定性和容量保持率的关系不同组分三元材料放电比容量、热稳定性和容量保持率的关系 资料来源:Comparison of the structural and electrochemical properties of l

21、ayered LiNixCoyMnzO2(x=1/3,0.5,0.6,0.7,0.8 and 0.85)cathode material for lithium-ion batteries,信达证券研发中心 三元材料三元材料的结构的结构 根据层状镍钴锰酸锂三元正极材料的研究进展介绍，NCM层状材料为R-3m结构，是 O-Li-O-TM-O-Li-O-TM-O 沿立方相111方向的重复 O3 结构。根据晶体场理论，e 轨道的非配对电子自旋导致 Ni3+的不稳定性，因此，Ni 在面心立方八面体位置倾向于形成与 Li+半径相似的 Ni2+，Ni2+在迁移至锂层与 TM 层之间的四面体间隙位点后，会进

22、一步迁移至相邻的八面体锂位点，并且不可逆地永久占据，此时，空间群由 R-3m 转变为Fm-3m 结构。此外，在深度充电状态下，由于锂位点空出，材料结构不稳定，Ni2+也会从 TM 层迁移到锂层，以维持电荷平衡。一方面，占据锂位点的 Ni2+会在充电过程中被氧化成半径更小的 Ni3+/Ni4+，导致晶体结构中锂层间距减小，Li+迁移能垒增加；另一方面，占据锂层位置的 Ni2+也阻碍了 Li+扩散。Li/Ni 混排导致正极材料容锂能力下降，在循环中表现出电极容量不可逆下降，循环性能与倍率性能变差。图图 2：层状层状 NCM 的有序的有序-无序相及结构转变无序相及结构转变 资料来源:Nickel-R

23、ich Layered Lithium Transitional-Metal Oxide for High-Energy Lithium-Ion Batteries，信达证券研发中心 根据锂离子电池三元材料-工艺技术及生产应用介绍，对于不同Ni，Co，Mn配比三元材料，随着 Ni 含量的不同阳离子混排程度不同，通常用 I(003)/I(104)比值大小衡量阳离子混排程度，比值低说明阳离子混排严重。Ni2+在 Li 层不仅降低了放电比容量，而且阻 请阅读最后一页免责声明及信息披露 http:/ 8 碍了 Li+的扩散。这种结构的无序状态使电化学性能变差。研究表明，随着 Ni 含量的增加 I(00

24、3)/I(104)峰的比值降低，说明随着 Ni 含量增加，Li/Ni 混排严重。表表 2：LiNixCoyMnzO2(x=1/3，0.5，0.6，0.7，0.8 和和 0.85)的的 I(003)/I(104)比值比值 材料类型材料类型 I(003)/I(104)LiNi1/3Co1/3Mn1/3O2 1.35 LiNi0.5Co0.2Mn0.3O2 1.32 LiNi0.6Co0.2Mn0.2O2 1.26 LiNi0.7Co0.15Mn0.15O2 1.20 LiNi0.8Co0.1Mn0.1O2 1.19 LiNi0.85Co0.075Mn0.075O2 1.18 资料来源:Compar

25、ison of the structural and electrochemical properties of layered LiNixCoyMnzO2(x=1/3,0.5,0.6,0.7,0.8 and 0.85)cathode material for lithium-ion batteries，信达证券研发中心 三元材料三元材料存在的问题存在的问题 随着随着 Ni 含量的增加，循环性能变差含量的增加，循环性能变差。造成这一现象的主要原因是随着 Ni 含量增加在充放电过程中发生了多次相变。根据储能及动力电池正极材料设计与制备技术介绍，多元材料在高电压和高温下存储或使用，晶体结构的对称性

26、降低，能量处于高度非稳定态，不可避免地在材料颗粒表面率先向类尖晶石相、岩盐相畸变，并逐步往颗粒内部扩展，对于高镍材料此类相变尤为突出。这些相变在轻微发生时，正极材料的比容量、倍率特性、高低温性能、存储性能、安全性能等都会发生不可逆的劣化；严重时材料失效，不再具有电化学活性，甚至伴随与电解液的热失控反应，引发起火、爆炸等安全事故。低镍材料良好的循环性能主要是由于抑制了 H2-H3 的相变。图图 3：多元正极材料颗粒在高电压充电后相变模型多元正极材料颗粒在高电压充电后相变模型 资料来源:Combining In Situ Synchrotron X-Ray Diffraction and Abso

27、rption Techniques with Transmission Electron Microscopy to Study the Origin of Thermal Instability in Overcharged Cathode Materials for Lithium-Ion Batteries,Understanding the Degradation Mechanisms of LiNi0.5Co0.2Mn0.3O2 Cathode Material in Lithium Ion Batteries,信达证券研发中心 随着随着Ni含量的增高，表面残碱增高。含量的增高，表面

28、残碱增高。根据高镍三元正极材料失效机制与改性介绍，高镍表面残余碱的来源主要归为以下三个途径。首先，在高镍三元正极材料合成过程中，一般需要加入过量的含 Li+化合物（如 Li2CO3或 LiOH）来补充煅烧过程中锂的损失，但是电极材料表面过量的 Li2O会与空气中的H2O和 CO2反应生成Li2CO3、LiOH；其次，在电池充放电过程中，电解液分解的碳酸盐易与电极材料表面 Li2O 或锂负极产生的 Li+反应生成 Li2CO3；最后，高镍合成过程中由于过渡金属分布不均匀，其表面存在很多的镍元素，从而显碱性。这些导电性极差的碱性含 Li+化合物阻碍了电子和 Li+的传输。同时，这些副产物因具有高的

29、 pH值，会使高镍材料在 NMP溶剂搅拌过程中容易吸水，从 请阅读最后一页免责声明及信息披露 http:/ 9 而导致其凝胶化，影响三元材料的浆料涂布和电池存储性能；另外，在充放电过程中，高镍表面残余 Li2CO3和 LiOH 会与电解液中的锂盐发生反应，从而产生 CO2等气体，导致电池发生严重的气胀现象，甚至引发爆炸。表表 3：LiNixCoyMnzO2正极表面（正极表面（LiOH 和和 Li2CO3）含量）含量（单位：（单位：ppm）材料材料类型类型 LiOH Li2CO3 总计总计 LiNi1/3Co1/3Mn1/3O2 790 1,008 1,798 LiNi0.5Co0.2Mn0.3

30、O2 1,316 1,080 2,396 LiNi0.6Co0.2Mn0.2O2 2,593 2,315 4,908 LiNi0.7Co0.15Mn0.15O2 4,514 6,540 11,054 LiNi0.8Co0.1Mn0.1O2 10,996 12,823 23,819 LiNi0.85Co0.075Mn0.075O2 11,285 15,257 26,542 资料来源:Comparison of the structural and electrochemical properties of layered LiNixCoyMnzO2(x=1/3,0.5,0.6,0.7,0.8 a

31、nd 0.85)cathode material for lithium-ion batteries，信达证券研发中心 随着随着 Ni 含量增高，热稳定性变差。含量增高，热稳定性变差。根据高镍三元正极材料失效机制与改性介绍，材料的热稳定性能与其安全性能密切相关，高镍正极材料在充放电过程中会产生一部分Ni4+，而高价态 Ni4+具有很强的氧化性，可以氧化电解液中的成分，产生一系列的副反应和 Ni4+Ni3+或 Ni2+的还原反应，为了补偿 Ni价态变化中电荷的损失，O2-会以氧气形式进行释放。因此，相比低镍正极材料，高镍材料会脱出更多的Li+，生成更多强氧化性的高价态 Ni4+，造成电池热稳定性

32、能下降。此外，该材料不仅只有过渡金属元素在充放电过程中参与氧化还原反应，而且晶格中的负氧离子也参与电化学反应，在长期循环过程中易产生氧气，可能会与电解质发生反应，从而使它们具有极为复杂的电荷补偿及结构老化失效机制，导致结构和成分的快速失效，甚至引发电池热失控。同时，该类材料在电化学循环过程中易出现不断的电压衰减情况，导致其能量密度持续下降，严重制约大规模应用。图图 4：Li1-NixCoyMnzO2材料（材料（x=1/3、0.5、0.6、0.7、0.8、0.85）DSC 结果结果 资料来源:Comparison of the structural and electrochemical pro

33、perties of layered LiNixCoyMnzO2(x=1/3,0.5,0.6,0.7,0.8 and 0.85)cathode material for lithium-ion batteries,信达证券研发中心 请阅读最后一页免责声明及信息披露 http:/ 10 随着随着 Ni 含量提升，微裂纹导致含量提升，微裂纹导致 NCM 材料性能衰减。材料性能衰减。根据高镍三元层状锂离子电池正极材料：研究进展、挑战及改善策略介绍，在锂离子电池的充放电过程中，往往伴随着嵌锂（脱锂）的过程，随着锂离子的嵌入与脱出，三元正极材料从表面开始发生结构相转变，由层状R-3m结构逐渐向尖晶石Fd

34、-3m结构甚至岩盐相Fm-3m结构发生转变。由于锂离子连续地嵌入与脱出，氧离子层与过渡金属离子的斥力和引力会发生变化，从而引起晶胞参数的变化，正极材料中镍含量的增加也将导致晶格在 c 轴方向上更严重的变化。在充放电过程中，重复性的各向异性膨胀和收缩引起体积循环变化，由此产生的内部应力引起晶粒内部的晶界之间产生裂纹和孔隙，而晶粒与晶粒之间的距离也会逐步拉大，出现部分晶粒离开正极独立存在的现象，导致正极材料阻抗增加。当三元正极材料中镍含量超过 80%，微裂纹扩展更加严重，晶间裂纹导致更多的晶面与电解液接触产生 Ni-O 相副产物，消耗电解质和活性材料的同时增加了锂离子的扩散电阻。图图 5：不同镍含

35、量不同镍含量 NCM 微裂纹示意图微裂纹示意图 资料来源:Capacity fading of Ni-rich LiNixCoyMn1-x-yO2(0.6x0.95)cathodes for high-energy-density lithium-ion batteries:Bulk or surface degradation,信达证券研发中心 三元正极材料市场概述 2022 年全球三元正极材料出货量年全球三元正极材料出货量 99.33 万吨万吨 近年来，受益于新能源汽车的旺盛需求，特别是新能源汽车对更高续航里程的需求，三元正极材料的市场规模迎来大幅增长。目前，全球三元正极材料产地分布主要集

36、中在中国、韩国和日本。根据鑫椤锂电数据，2022年全球三元材料总产量为 99.33万吨，同比增长 36.1%。根据 EVTank 数据，2022 年，中国锂离子电池正极材料出货量为 194.7 万吨，同比大幅增长 77.97%。其中磷酸铁锂正极材料出货量 114.2 万吨，同比增长 150.99%，在整个正极材料中的市场份额已经上升到 58.65%；三元材料总体出货量为 65.8 万吨，同比增长 55.92%；而锰酸锂材料和钴酸锂材料却出现了同比较大幅度的下滑。请阅读最后一页免责声明及信息披露 http:/ 11 图图 6：2017-2022 年全球三元材料出货量（万吨）年全球三元材料出货量（

37、万吨）图图 7：2017-2022 年中国三元材料出货量（万吨）年中国三元材料出货量（万吨）资料来源:振华新材增发说明书,鑫椤锂电,信达证券研发中心 资料来源:EVTank,信达证券研发中心 2022 年三元材料高镍化进程持续推进年三元材料高镍化进程持续推进 据鑫椤资讯统计，2022年国内三元材料累计产量为60.23万吨，同比增长51.3%。2022年的三元市场依旧延续着高镍化风格，同时产品迭代升级不断加速。据鑫椤资讯统计，2022 年国内高镍材料（8 系及以上）累计产量为 26.94 万吨，同比增长 76.9%，渗透率达到 44.7%；6 系三元受益于单晶高电压技术与 5 系三元升级需求的加

38、持，占比较去年同期提升 7 个百分点。图图 8：2021 年年三元正极材料各型号产量占比（三元正极材料各型号产量占比（%）图图 9：2022 年三元正极材料各型号产量占比（年三元正极材料各型号产量占比（%）资料来源:鑫椤锂电,信达证券研发中心 资料来源:鑫椤锂电,信达证券研发中心 中镍高电压三元材料：“两高一低”实现降本增效 在产业新周期下，下游整车厂对电池能量密度、安全性能等方面要求愈发严苛，同时随着锂电原材料价格跳涨，驱动正极材料不断实现降本增效，倒逼锂电材料体系革新。因此，聚焦三元正极材料，我们认为，高能量密度、高安全性、低成本有望逐渐成为未来三元材料发展的趋势。中镍高电压三元材料生产工

39、艺难度低于高镍中镍高电压三元材料生产工艺难度低于高镍 根据长远锂科招股说明书介绍，从目前的技术水平和产品应用情况看，三元材料高镍化发展仍面临以下瓶颈：其一，成本较高，NCM811 和 NCA 等高镍三元正极材料的工艺流程对于窑炉设备、匣钵、反应气氛等均有特殊的要求，且往往涉及二次烧结甚至更多10.614.519.523.542.265.800702002020212022NCM3331%NCM52335%NCM62219%NCM81143%NCA2%14.723.734.34271.899.3302040608001820192

40、02020212022NCM3332%NCM52348%NCM62212%NCM81136%NCA2%请阅读最后一页免责声明及信息披露 http:/ 12 次数的烧结，生产成本显著高于 NCM523。其二，安全性较差，NCM811 和 NCA 均存在多次充放电之后不稳定的缺点，安全性弱于 NCM523。图图 10：常规三元材料生产工艺常规三元材料生产工艺 资料来源:容百科技向特定对象发行股票并在科创板上市募集说明书,信达证券研发中心 图图 11：高镍高镍三元材料生产工艺三元材料生产工艺 资料来源:容百科技向特定对象发行股票并在科创板上市募集说明书,信达证券研发中心 在三元材料中，高镍系列三元材

41、料与除高镍系列外的普通三元材料相比较，生产工艺更为复杂，原材料体系也有一定差异。高镍三元材料对掺杂包覆技术、烧结设备精度及加工工艺具有较高的技术要求，例如在生产设备方面，为解决高镍三元材料金属离子混排问题，高镍产品需在氧气炉完成烧结，而常规三元只需使用空气炉；在生产环境方面，高镍三元材料对于湿度要求更高，需要专用除湿、通风设备；在磁性物控制方面，高镍三元材料需要对厂房设施进行特定改造；在锂源方面，高镍采用氢氧化锂，普通三元则采用碳酸锂作为锂源。表表 4：不同镍含量的层状多元材料名义组成及其制备气氛控制要求不同镍含量的层状多元材料名义组成及其制备气氛控制要求 种类种类 组成组成/%气氛要求气氛要

42、求 常用锂源常用锂源 备注备注 LiNiO2 LiNi0.5Mn0.5O2 LiCoO2 LiNi1/3Co1/3Mn1/3O2-66.6 33.3 空气 碳酸锂 低镍 NCM LiNi0.4Co0.2Mn0.4O2-80.0 20.0 空气 碳酸锂 低镍 NCM LiNi0.4Co0.3Mn0.3O2 10.1 60.0 30.0 空气 碳酸锂 低镍 NCM LiNi0.5Co0.2Mn0.3O2 20.0 60.0 20.0 空气 碳酸锂 低镍 NCM LiNi0.6Co0.2Mn0.2O2 40.0 40.0 20.0 高氧/纯氧 碳酸锂/氢氧化锂 中镍 NCM LiNi0.65Co0.

43、2Mn0.15O2 50.0 30.0 20.0 纯氧 氢氧化锂 中镍 NCM LiNi0.70Co0.15Mn0.15O2 55.0 30.0 15.0 纯氧 氢氧化锂 高镍 NCM LiNi0.8Co0.1Mn0.1O2 70.0 20.0 10.0 纯氧 氢氧化锂 高镍 NCM 请阅读最后一页免责声明及信息披露 http:/ 13 LiNi0.90Co0.05Mn0.05O2 85.0 10.0 5.0 纯氧 氢氧化锂 高镍 NCM LiNi0.96Co0.02Mn0.02O2 94.0 4.0 2.0 纯氧 氢氧化锂 高镍 NCM 资料来源:储能及动力电池正极材料设计与制备技术，信达证

44、券研发中心 Ni65 系高电压三元系高电压三元材料材料能量密度比肩能量密度比肩 Ni8 系产品系产品 NCM 三元正极材料的理论容量由材料自身的结构特性决定，与技术路径无关，本质上各类型的NCM三元材料理论容量基本一致，不存在实质性差异，基本在270-280mAh/g范围内。但在实际应用层面，受技术水平、生产能力、终端应用体系等多种因素影响，目前各类型 NCM 三元材料的实际容量存在差异，存在高电压产品优于常规电压产品、高镍产品优于低镍产品的特点。高电压路线通过提升电池充电截止电压使得正极材料在更高电压下脱出更多的锂离子，从而同时提升容量与工作电压，进而达到提升能量密度的目的。从材料性能来看，

45、以Ni65 高电压体系为例，将电压提升至 4.4V，能量密度可以达到 735.15Wh/kg，基本上接近于 Ni8 系常规电压材料，较 Ni6 系常规电压三元材料能量密度提升 10%。表表 5：不同不同 Ni 含量三元正极材料比容量以及不同电压场景下的能量密度含量三元正极材料比容量以及不同电压场景下的能量密度 项目项目 Ni5 系系 Ni6 系系 Ni7 系系 Ni8 系系 Ni9 系系 常规电压常规电压 高电压高电压 常规电压常规电压 高电压高电压 典型产品比例（Ni/Co/Mn）55/15/30 65/7/28 72/5/23 83/11/6 92/5/3 理论克比容量（mAh/g）276

46、.4 277.4 272.0 275.1 274.8 当前实际克比容量（mAh/g）170 180 180 195 200 202 214 当前适用电压（V）4.25 4.35 4.25 4.40 4.35 4.20 4.20 当前应用能量密度（Wh/kg）630.70 680.40 669.60 735.15 750.00 739.32 783.24 资料来源:厦钨新能公司公告，信达证券研发中心 随着充电电压的提高，层状多元材料的充电容量和放电容量依次增大，同时平均放电电压提升。充电电压由 4.2V 提升到 4.3V、4.4V、4.5V、4.6V 时，放电比容量依次增加7.4%、16.6%、

47、24.2%和 28.2%，比能量依次增加 8.0%、18.5%、27.2%和 31.8%。充电电压提高后，有更多的钴和镍参与电化学反应，使得比能量的提升百分比超过比容量的增加幅度。表表 6：不同充电电压下不同充电电压下 NCM551530 的的 0.2C 比容量和首次效率比容量和首次效率 充电限制电压充电限制电压/V 比容量比容量 平均放电电压平均放电电压/V 正极比能量正极比能量/(Wh/kg)比容量增加比容量增加/%比能量增加比能量增加/%充电充电/(mAh/g)放电放电/(mAh/g)4.20 179.1 158.4 3.82 605.1 0.0 0.0 4.30 195.3 173.7

48、 3.85 668.6 7.4 8.0 4.40 213.0 188.6 3.89 733.7 16.6 18.5 4.50 226.5 200.9 3.92 787.4 24.2 27.2 4.60 235.5 207.2 3.94 816.4 28.2 31.8 资料来源:储能及动力电池正极材料设计与制备技术，信达证券研发中心 请阅读最后一页免责声明及信息披露 http:/ 14 高电压不显著影响首次效率，兼具安全性高电压不显著影响首次效率，兼具安全性 首次效率并不会随着充电电压的提升而出现明显下滑。充电电压从 4.2V 提升至 4.5V，NCM551530 首次效率甚至出现小幅上升，由

49、88.4%增加至 88.7%，当电压进一步提升至 4.6V 时，首次效率降至 88.0%。随着充电电压提升和镍含量增加，三元材料的热稳定性降低，但中镍高电压三元的热稳定性仍显著高于高镍常规三元材料。4.3V 充电电压下脱锂态 NCM622 的放热峰峰值温度为 286.8，放热量为 105.8J/g；充电电压提高到 4.4V 和 4.5V 时，峰值温度依次降低到 281.2和 265.7，同时放热量分别提高到 366.9J/g 和 670.7J/g。尽管如此，与4.3V 下的 NCM811 相比，4.5V 的 NCM622 的放热峰值温度延后 46.9，放热量降低26%，具有更高的热稳定性。这是

50、由于NCM622包含更多的钴和锰元素，抑制了高镍材料类似于 LiNiO2存在的阳离子混排和相变，在同等能量密度下稳定性更高。图图 12：NCM551530 在不同充电电压下首次效率（在不同充电电压下首次效率（%）图图 13：NCM622 与与 811 放热峰峰值温度与放热量放热峰峰值温度与放热量对比对比 资料来源:储能及动力电池正极材料设计与制备技术,信达证券研发中心 资料来源:储能及动力电池正极材料设计与制备技术,信达证券研发中心 当前当前钴钴价下，中镍高电压三元材料成本价下，中镍高电压三元材料成本优势优势凸显凸显 我们以 Ni6系高电压和 Ni8系产品为例进行比较，在原材料方面，中镍高电压

51、产品（Ni6系高电压）相对 Ni8 系产品，镍钴含量更低，前者 Ni/Co/Mn 典型配比为 65/7/28，而后者 Ni/Co/Mn 典型配比为 83/11/6；在生产工艺方面，高镍材料对纯氧环境、低湿度的工艺要求，以及专用除湿、通风设备、窑炉的多温区控制精度和密封性的要求等方面更为严格，量产高品质、高一致性的高镍正极材料难度较大。另外，在锂源选择方面，中镍高电压产品可部分采用碳酸锂作为锂源，而高镍产品则需要选择熔点更低的氢氧化锂作为锂源。综上所述，Ni6 系高电压产品单吨成本为 24.29 万元/吨，而 Ni8 系产品单吨成本为 29.22 万元/吨，单吨材料成本降低 16.9%。在度电成

52、本方面，尽管 Ni6 系高电压产品在克容量上低于 Ni8 系产品，但是电压的提升在一定程度上弥补了容量的减少，两者在能量密度上基本持平。Ni6 系高电压产品度电成本为330元/kWh，而Ni8系产品度电成本为395元/kWh，度电材料成本降低16.4%。表表 7：三元材料前驱体成本测算（元）三元材料前驱体成本测算（元）前驱体前驱体/Me(OH)2 单耗单耗 Ni5 常规常规 Ni5 高电压高电压 Ni6 常规常规 Ni6 高电压高电压 Ni7 系系 Ni8 系系 Ni9 系系 NiSO4 6H2O t/t 产品 1.578 1.578 1.864 1.864 2.061 2.359 2.612

53、 CoSO4 7H2O t/t 产品 0.460 0.460 0.215 0.215 0.153 0.334 0.152 MnSO4 H2O t/t 产品 0.554 0.554 0.516 0.516 0.423 0.110 0.055 88.4%88.9%88.5%88.7%88.0%0.0%10.0%20.0%30.0%40.0%50.0%60.0%70.0%80.0%90.0%100.0%4.24.34.44.54.6286.8281.2265.7218.8105.8366.9670.7906.4005006007008009001000NCM622-4.3V N

54、CM622-4.4V NCM622-4.5V NCM811-4.3V放热峰峰值温度()放热量(J/g)请阅读最后一页免责声明及信息披露 http:/ 15 液碱(32%)t/t 产品 2.8 2.8 2.8 2.8 2.8 2.8 2.8 水 t/t 产品 18 18 18 18 18 18 18 电 kWh/t 产品 1,211 1,211 1,211 1,211 1,211 1,211 1,211 蒸汽 t/t 产品 2.2 2.2 2.2 2.2 2.2 2.2 2.2 人工 元/t 产品 500 500 500 500 500 500 500 易损易耗品 元/t 产品 68 68 68

55、 68 68 68 68 折旧 元/t 产品 1,000 1,000 1,000 1,000 1,000 1,000 1,000 前驱体成本前驱体成本 元元/t 产品产品 88,981 88,981 89,426 89,426 93,806 110,874 112,593 资料来源:三元材料前驱体产线设计及生产应用，信达证券研发中心测算，注：1、以截至2023年3月20日价格为基准；2、Me代表金属元素，如Ni、Co、Mn等。表表 8：三元正极材料成本测算（元）三元正极材料成本测算（元）正极材料正极材料/LiMeO2 单耗单耗 Ni5 常规常规 Ni5 高电压高电压 Ni6 常规常规 Ni6

56、高电压高电压 Ni7 系系 Ni8 系系 Ni9 系系 前驱体/Me(OH)2 t/t 产品 0.949 0.949 0.949 0.949 0.949 0.949 0.956 Li2CO3 t/t 产品 0.402 0.402 0.201 0.201 LiOH H2O t/t 产品 0.228 0.228 0.455 0.452 0.452 包覆剂(氢氧化铝)kg/t 产品 17.6 17.6 17.6 17.6 1.9 1.9 1.9 氧气 kg/t 产品 88.3 88.3 88.3 空气(氧气)kg/t 产品 80.3 80.3 80.3 80.3 纯净水 kg/t 产品 19.7 1

57、9.7 19.7 19.7 1,500 1,500 1,500 电 kWh/t 产品 4,200 4,200 4,200 4,200 7,540 7,540 7,540 折旧 元/t 产品 4,032 4,032 4,032 4,032 4,424 4,424 4,424 人工 元/t 产品 1,490 1,490 1,490 1,490 1,490 1,490 1,490 维修费 元/t 产品 806 806 806 806 867 867 867 正极材料成本正极材料成本 元元/t 产品产品 214,878 214,878 242,873 242,873 277,100 292,157 2

58、93,619 单位单位 kWh 正极材料成本正极材料成本 元元/kWh 341 316 363 330 369 395 375 资料来源:容百科技环评报告，当升科技公告，容百科技公告，信达证券研发中心测算，注：1、以截至2023年3月20日价格为基准；2、Me代表金属元素，如Ni、Co、Mn等；3、锂盐的过量系数假设为1.05；4、假设Ni5系使用碳酸锂，Ni6系使用碳酸锂和氢氧化锂各一半，Ni7系及以上使用氢氧化锂作为锂源；5、假设固定资产折旧年限为10年，不考虑残值；中镍高电压及高镍三元材料成本敏感性分析 锂源、钴源价格变化对中镍高电压和高镍成本影响分析锂源、钴源价格变化对中镍高电压和高镍

59、成本影响分析 表表 9：锂源、钴源价格变化对锂源、钴源价格变化对 Ni6 系高电压正极材料的吨成本影响系高电压正极材料的吨成本影响 Ni6 系高电压正极系高电压正极(万元万元/吨吨)CoSO4 7H2O(万元万元/吨吨)3.5 4.0 4.5 5.0 5.5 6.0 6.5 7.0 7.5 8.0 8.5 9.0 Li2CO3(万元万元/吨吨)7.5 12.98 13.08 13.18 13.28 13.38 13.48 13.59 13.69 13.79 13.89 13.99 14.10 10.0 14.21 14.31 14.41 14.51 14.62 14.72 14.82 14.9

60、2 15.02 15.12 15.23 15.33 12.5 15.44 15.54 15.64 15.75 15.85 15.95 16.05 16.15 16.26 16.36 16.46 16.56 15.0 16.67 16.78 16.88 16.98 17.08 17.18 17.29 17.39 17.49 17.59 17.69 17.79 请阅读最后一页免责声明及信息披露 http:/ 16 17.5 17.91 18.01 18.11 18.21 18.31 18.42 18.52 18.62 18.72 18.82 18.93 19.03 20.0 19.14 19.24

61、 19.34 19.45 19.55 19.65 19.75 19.85 19.95 20.06 20.16 20.26 22.5 20.37 20.47 20.58 20.68 20.78 20.88 20.98 21.09 21.19 21.29 21.39 21.49 25.0 21.61 21.71 21.81 21.91 22.01 22.11 22.22 22.32 22.42 22.52 22.62 22.73 27.5 22.84 22.94 23.04 23.14 23.25 23.35 23.45 23.55 23.65 23.76 23.86 23.96 30.0 24.

62、07 24.17 24.27 24.38 24.48 24.58 24.68 24.78 24.89 24.99 25.09 25.19 32.5 25.30 25.41 25.51 25.61 25.71 25.81 25.92 26.02 26.12 26.22 26.32 26.42 35.0 26.54 26.64 26.74 26.84 26.94 27.05 27.15 27.25 27.35 27.45 27.56 27.66 资料来源:SMM，Wind，信达证券研发中心测算，注：以截至2023年3月20日价格为基准。表表 10：锂源、钴源价格变化对锂源、钴源价格变化对 Ni6

63、系高电压正极材料的系高电压正极材料的单位单位 kWh 成本影响成本影响 Ni6 系高电压正极系高电压正极(元元/kWh)CoSO4 7H2O(万元万元/吨吨)3.5 4.0 4.5 5.0 5.5 6.0 6.5 7.0 7.5 8.0 8.5 9.0 Li2CO3(万元万元/吨吨)7.5 176 178 179 181 182 183 185 186 188 189 190 192 10.0 193 195 196 197 199 200 202 203 204 206 207 209 12.5 210 211 213 214 216 217 218 220 221 223 224 225

64、15.0 227 228 230 231 232 234 235 237 238 239 241 242 17.5 244 245 246 248 249 251 252 253 255 256 257 259 20.0 260 262 263 265 266 267 269 270 271 273 274 276 22.5 277 279 280 281 283 284 285 287 288 290 291 292 25.0 294 295 297 298 299 301 302 304 305 306 308 309 27.5 311 312 313 315 316 318 319 32

65、0 322 323 325 326 30.0 327 329 330 332 333 334 336 337 339 340 341 343 32.5 344 346 347 348 350 351 353 354 355 357 358 359 35.0 361 362 364 365 367 368 369 371 372 373 375 376 资料来源:SMM，Wind，信达证券研发中心测算，注：以截至2023年3月20日价格为基准。表表 11：锂源、钴源价格变化对锂源、钴源价格变化对 Ni8 系正极材料的吨成本影响系正极材料的吨成本影响 Ni8 系正极系正极(万元万元/吨吨)CoSO

66、4 7H2O(万元万元/吨吨)3.5 4.0 4.5 5.0 5.5 6.0 6.5 7.0 7.5 8.0 8.5 9.0 Li2CO3(万元万元/吨吨)7.5 15.86 16.02 16.17 16.33 16.49 16.65 16.81 16.97 17.13 17.28 17.44 17.60 10.0 17.31 17.46 17.62 17.78 17.94 18.10 18.26 18.42 18.58 18.73 18.89 19.05 12.5 18.76 18.91 19.07 19.23 19.39 19.55 19.71 19.87 20.02 20.18 20.3

67、4 20.50 15.0 20.20 20.36 20.52 20.68 20.84 21.00 21.16 21.32 21.47 21.63 21.79 21.95 17.5 21.65 21.81 21.97 22.13 22.29 22.45 22.61 22.76 22.92 23.08 23.24 23.40 20.0 23.10 23.26 23.42 23.58 23.74 23.90 24.06 24.21 24.37 24.53 24.69 24.85 22.5 24.55 24.71 24.87 25.03 25.19 25.35 25.50 25.66 25.82 25

68、.98 26.14 26.30 25.0 26.00 26.16 26.32 26.48 26.64 26.80 26.95 27.11 27.27 27.43 27.59 27.75 27.5 27.45 27.61 27.77 27.93 28.09 28.24 28.40 28.56 28.72 28.88 29.04 29.20 30.0 28.90 29.06 29.22 29.38 29.53 29.69 29.85 30.01 30.17 30.33 30.49 30.65 32.5 30.35 30.51 30.67 30.83 30.98 31.14 31.30 31.46

69、31.62 31.78 31.94 32.10 请阅读最后一页免责声明及信息披露 http:/ 17 35.0 31.80 31.96 32.12 32.27 32.43 32.59 32.75 32.91 33.07 33.23 33.39 33.54 资料来源:SMM，Wind，信达证券研发中心测算，注：以截至2023年3月20日价格为基准。表表 12：锂源、钴源价格变化对锂源、钴源价格变化对 Ni8 系正极材料的系正极材料的单位单位 kWh 成本影响成本影响 Ni8 系正极系正极(元元/kWh)CoSO4 7H2O(万元万元/吨吨)3.5 4.0 4.5 5.0 5.5 6.0 6.5

70、7.0 7.5 8.0 8.5 9.0 Li2CO3(万元万元/吨吨)7.5 214 217 219 221 223 225 227 230 232 234 236 238 10.0 234 236 238 241 243 245 247 249 251 253 256 258 12.5 254 256 258 260 262 264 267 269 271 273 275 277 15.0 273 275 278 280 282 284 286 288 290 293 295 297 17.5 293 295 297 299 301 304 306 308 310 312 314 316 2

71、0.0 312 315 317 319 321 323 325 328 330 332 334 336 22.5 332 334 336 339 341 343 345 347 349 351 354 356 25.0 352 354 356 358 360 362 365 367 369 371 373 375 27.5 371 373 376 378 380 382 384 386 388 391 393 395 30.0 391 393 395 397 399 402 404 406 408 410 412 415 32.5 411 413 415 417 419 421 423 426

72、 428 430 432 434 35.0 430 432 434 437 439 441 443 445 447 449 452 454 资料来源:SMM，Wind，信达证券研发中心测算，注：以截至2023年3月20日价格为基准。上述四个表格中，我们通过锂源、钴源价格变化对中镍高电压和高镍成本的影响进行了敏感性分析，分析结果如下：（1）在当前的原料价格基础上，硫酸钴价格上涨0.5万元/吨，将带动Ni6系高电压正极材料成本上涨0.42%，带动Ni8系正极材料成本上涨 0.55%。这是由于Ni6系高电压正极材料中钴含量低于 Ni8系正极材料，因此 Ni6 系高电压正极材料受钴价影响程度较低；（2

73、）在当前的原料价格基础上，碳酸锂价格上涨2.5万元/吨，将带动Ni6系高电压正极材料成本上涨 5.10%，单价上涨 1.24 万元/吨；带动 Ni8 系正极材料成本上涨4.99%，单价上涨 1.45 万元/吨。这是由于在锂源选择方面，中镍高电压产品可部分采用碳酸锂作为锂源，而高镍产品则需要选择熔点更低的氢氧化锂作为锂源。（3）在度电成本方面，同样遵循这样的规律。这是由于 Ni6 系高电压正极材料与 Ni8系正极材料的能量密度接近，但是单吨成本 Ni6系高电压正极材料比 Ni8系正极低。锂源、锂源、镍镍源价格变化对中镍高电压和高镍成本影响分析源价格变化对中镍高电压和高镍成本影响分析 表表 13：

74、锂源、锂源、镍镍源价格变化对源价格变化对 Ni6 系系高电压高电压正极材料的吨成本影响正极材料的吨成本影响 Ni6 系系高电压高电压正极正极(万元万元/吨吨)NiSO4 6H2O(万元万元/吨吨)2.0 2.4 2.8 3.2 3.6 4.0 4.4 4.8 5.2 5.6 6.0 6.4 Li2CO3(万元万元/吨吨)7.5 9.85 10.55 11.26 11.97 12.68 13.38 14.09 14.80 15.51 16.21 16.92 17.63 10.0 11.08 11.79 12.49 13.20 13.91 14.62 15.32 16.03 16.74 17.45

75、 18.15 18.86 12.5 12.31 13.02 13.73 14.43 15.14 15.85 16.56 17.26 17.97 18.68 19.39 20.09 请阅读最后一页免责声明及信息披露 http:/ 18 15.0 13.54 14.25 14.96 15.67 16.37 17.08 17.79 18.50 19.20 19.91 20.62 21.33 17.5 14.78 15.48 16.19 16.90 17.61 18.31 19.02 19.73 20.44 21.14 21.85 22.56 20.0 16.01 16.72 17.43 18.13

76、18.84 19.55 20.26 20.96 21.67 22.38 23.08 23.79 22.5 17.24 17.95 18.66 19.37 20.07 20.78 21.49 22.20 22.90 23.61 24.32 25.03 25.0 18.48 19.18 19.89 20.60 21.31 22.01 22.72 23.43 24.14 24.84 25.55 26.26 27.5 19.71 20.42 21.12 21.83 22.54 23.25 23.95 24.66 25.37 26.08 26.78 27.49 30.0 20.94 21.65 22.3

77、6 23.06 23.77 24.48 25.19 25.89 26.60 27.31 28.02 28.72 32.5 22.17 22.88 23.59 24.30 25.00 25.71 26.42 27.13 27.83 28.54 29.25 29.96 35.0 23.41 24.12 24.82 25.53 26.24 26.94 27.65 28.36 29.07 29.77 30.48 31.19 资料来源:SMM，Wind，信达证券研发中心测算，注：以截至2023年3月20日价格为基准。表表 14：锂源、锂源、镍镍源价格变化对源价格变化对 Ni6 系系高电压高电压正极材料的

78、正极材料的单位单位 kWh 成本影响成本影响 Ni6 系系高电压高电压正极正极(元元/kWh)NiSO4 6H2O(万元万元/吨吨)2.0 2.4 2.8 3.2 3.6 4.0 4.4 4.8 5.2 5.6 6.0 6.4 Li2CO3(万元万元/吨吨)7.5 134 144 153 163 172 182 192 201 211 221 230 240 10.0 151 160 170 180 189 199 208 218 228 237 247 257 12.5 167 177 187 196 206 216 225 235 244 254 264 273 15.0 184 194

79、203 213 223 232 242 252 261 271 280 290 17.5 201 211 220 230 240 249 259 268 278 288 297 307 20.0 218 227 237 247 256 266 276 285 295 304 314 324 22.5 235 244 254 263 273 283 292 302 312 321 331 340 25.0 251 261 271 280 290 299 309 319 328 338 348 357 27.5 268 278 287 297 307 316 326 335 345 355 364

80、 374 30.0 285 294 304 314 323 333 343 352 362 371 381 391 32.5 302 311 321 331 340 350 359 369 379 388 398 407 35.0 318 328 338 347 357 367 376 386 395 405 415 424 资料来源:SMM，Wind，信达证券研发中心测算，注：以截至2023年3月20日价格为基准。表表 15：锂源、锂源、镍镍源价格变化对源价格变化对 Ni8 系正极材料的系正极材料的吨吨成本影响成本影响 Ni8 系正极系正极(万万元元/吨吨)NiSO4 6H2O(万元万元/吨

81、吨)2.0 2.4 2.8 3.2 3.6 4.0 4.4 4.8 5.2 5.6 6.0 6.4 Li2CO3(万元万元/吨吨)7.5 11.94 12.83 13.73 14.62 15.52 16.41 17.31 18.21 19.10 20.00 20.89 21.79 10.0 13.39 14.28 15.18 16.07 16.97 17.86 18.76 19.66 20.55 21.45 22.34 23.24 12.5 14.83 15.73 16.63 17.52 18.42 19.31 20.21 21.10 22.00 22.90 23.79 24.69 15.0

82、16.28 17.18 18.08 18.97 19.87 20.76 21.66 22.55 23.45 24.34 25.24 26.14 17.5 17.73 18.63 19.52 20.42 21.32 22.21 23.11 24.00 24.90 25.79 26.69 27.59 20.0 19.18 20.08 20.97 21.87 22.77 23.66 24.56 25.45 26.35 27.24 28.14 29.03 22.5 20.63 21.53 22.42 23.32 24.21 25.11 26.01 26.90 27.80 28.69 29.59 30.

83、48 25.0 22.08 22.98 23.87 24.77 25.66 26.56 27.46 28.35 29.25 30.14 31.04 31.93 27.5 23.53 24.43 25.32 26.22 27.11 28.01 28.90 29.80 30.70 31.59 32.49 33.38 30.0 24.98 25.88 26.77 27.67 28.56 29.46 30.35 31.25 32.15 33.04 33.94 34.83 请阅读最后一页免责声明及信息披露 http:/ 19 32.5 26.43 27.32 28.22 29.12 30.01 30.9

84、1 31.80 32.70 33.59 34.49 35.39 36.28 35.0 27.88 28.77 29.67 30.57 31.46 32.36 33.25 34.15 35.04 35.94 36.83 37.73 资料来源:SMM，Wind，信达证券研发中心测算，注：以截至2023年3月20日价格为基准。表表 16：锂源、锂源、镍镍源价格变化对源价格变化对 Ni8 系正极材料的系正极材料的单位单位 kWh 成本影响成本影响 Ni8 系正极系正极(元元/kWh)NiSO4 6H2O(万元万元/吨吨)2.0 2.4 2.8 3.2 3.6 4.0 4.4 4.8 5.2 5.6 6

85、.0 6.4 Li2CO3(万元万元/吨吨)7.5 161 174 186 198 210 222 234 246 258 270 283 295 10.0 181 193 205 217 230 242 254 266 278 290 302 314 12.5 201 213 225 237 249 261 273 285 298 310 322 334 15.0 220 232 244 257 269 281 293 305 317 329 341 354 17.5 240 252 264 276 288 300 313 325 337 349 361 373 20.0 259 272 2

86、84 296 308 320 332 344 356 368 381 393 22.5 279 291 303 315 328 340 352 364 376 388 400 412 25.0 299 311 323 335 347 359 371 383 396 408 420 432 27.5 318 330 343 355 367 379 391 403 415 427 439 452 30.0 338 350 362 374 386 398 411 423 435 447 459 471 32.5 357 370 382 394 406 418 430 442 454 467 479

87、491 35.0 377 389 401 413 426 438 450 462 474 486 498 510 资料来源:SMM，Wind，信达证券研发中心测算，注：以截至2023年3月20日价格为基准。上述四个表格中，我们通过锂源、镍源价格变化对中镍高电压和高镍成本的影响进行了敏感性分析，分析结果如下：（1）在当前的原料价格基础上，硫酸镍价格上涨0.4万元/吨，将带动Ni6系高电压正极材料成本上涨2.98%，带动Ni8系正极材料成本上涨 3.14%。这是由于Ni6系高电压正极材料中镍含量低于 Ni8系正极材料，因此 Ni6 系高电压正极材料受镍价影响程度较低；（2）在当前的原料价格基础上，

88、碳酸锂价格上涨2.5万元/吨，将带动Ni6系高电压正极材料成本上涨 5.19%，单价上涨 1.23 万元/吨；带动 Ni8 系正极材料成本上涨5.07%，单价上涨 1.45 万元/吨。这是由于在锂源选择方面，中镍高电压产品可部分采用碳酸锂作为锂源，而高镍产品则需要选择熔点更低的氢氧化锂作为锂源。（3）在度电成本方面，同样遵循这样的规律。这是由于 Ni6 系高电压正极材料与 Ni8系正极材料的能量密度接近，但是单吨成本 Ni6系高电压正极材料比 Ni8系正极低。钴钴源、镍源价格变化对中镍高电压和高镍成本影响分析源、镍源价格变化对中镍高电压和高镍成本影响分析 表表 17：钴钴源、源、镍镍源价格变化

89、对源价格变化对 Ni6 系系高电压高电压正极材料的吨成本影响正极材料的吨成本影响 Ni6 系系高电压高电压正极正极(万元万元/吨吨)NiSO4 6H2O(万元万元/吨吨)2.0 2.4 2.8 3.2 3.6 4.0 4.4 4.8 5.2 5.6 6.0 6.4 CoSO4 7H2O(万元万元/吨吨)3.5 20.87 21.58 22.29 23.00 23.70 24.41 25.12 25.82 26.53 27.24 27.95 28.65 4.0 20.97 21.68 22.39 23.10 23.80 24.51 25.22 25.93 26.63 27.34 28.05 28

90、.76 请阅读最后一页免责声明及信息披露 http:/ 20 4.5 21.08 21.78 22.49 23.20 23.91 24.61 25.32 26.03 26.74 27.44 28.15 28.86 5.0 21.18 21.89 22.59 23.30 24.01 24.72 25.42 26.13 26.84 27.55 28.25 28.96 5.5 21.28 21.99 22.70 23.40 24.11 24.82 25.52 26.23 26.94 27.65 28.35 29.06 6.0 21.38 22.09 22.80 23.50 24.21 24.92 2

91、5.63 26.33 27.04 27.75 28.46 29.16 6.5 21.48 22.19 22.90 23.61 24.31 25.02 25.73 26.44 27.14 27.85 28.56 29.27 7.0 21.59 22.29 23.00 23.71 24.42 25.12 25.83 26.54 27.25 27.95 28.66 29.37 7.5 21.69 22.40 23.10 23.81 24.52 25.22 25.93 26.64 27.35 28.05 28.76 29.47 8.0 21.79 22.50 23.20 23.91 24.62 25.

92、33 26.03 26.74 27.45 28.16 28.86 29.57 8.5 21.89 22.60 23.31 24.01 24.72 25.43 26.14 26.84 27.55 28.26 28.97 29.67 9.0 21.99 22.70 23.41 24.12 24.82 25.53 26.24 26.95 27.65 28.36 29.07 29.78 资料来源:SMM，Wind，信达证券研发中心测算，注：以截至2023年3月20日价格为基准。表表 18：钴钴源、源、镍镍源价格变化对源价格变化对 Ni6 系系高电压高电压正极材料的正极材料的单位单位 kWh 成本影响成

93、本影响 Ni6 系系高电压高电压正极正极(元元/kWh)NiSO4 6H2O(万元万元/吨吨)2.0 2.4 2.8 3.2 3.6 4.0 4.4 4.8 5.2 5.6 6.0 6.4 CoSO4 7H2O(万元万元/吨吨)3.5 284 294 303 313 322 332 342 351 361 371 380 390 4.0 285 295 305 314 324 333 343 353 362 372 382 391 4.5 287 296 306 316 325 335 344 354 364 373 383 393 5.0 288 298 307 317 327 336 34

94、6 355 365 375 384 394 5.5 289 299 309 318 328 338 347 357 366 376 386 395 6.0 291 300 310 320 329 339 349 358 368 377 387 397 6.5 292 302 311 321 331 340 350 360 369 379 388 398 7.0 294 303 313 322 332 342 351 361 371 380 390 399 7.5 295 305 314 324 334 343 353 362 372 382 391 401 8.0 296 306 316 32

95、5 335 345 354 364 373 383 393 402 8.5 298 307 317 327 336 346 356 365 375 384 394 404 9.0 299 309 318 328 338 347 357 367 376 386 395 405 资料来源:SMM，Wind，信达证券研发中心测算，注：以截至2023年3月20日价格为基准。表表 19：钴钴源、源、镍镍源价格变化对源价格变化对 Ni8 系正极材料的吨成本影响系正极材料的吨成本影响 Ni8 系正极系正极(万元万元/吨吨)NiSO4 6H2O(万元万元/吨吨)2.0 2.4 2.8 3.2 3.6 4.0

96、4.4 4.8 5.2 5.6 6.0 6.4 CoSO4 7H2O(万元万元/吨吨)3.5 24.84 25.74 26.63 27.53 28.43 29.32 30.22 31.11 32.01 32.90 33.80 34.70 4.0 25.00 25.90 26.79 27.69 28.58 29.48 30.38 31.27 32.17 33.06 33.96 34.85 4.5 25.16 26.06 26.95 27.85 28.74 29.64 30.53 31.43 32.33 33.22 34.12 35.01 5.0 25.32 26.22 27.11 28.01 2

97、8.90 29.80 30.69 31.59 32.48 33.38 34.28 35.17 5.5 25.48 26.37 27.27 28.17 29.06 29.96 30.85 31.75 32.64 33.54 34.43 35.33 6.0 25.64 26.53 27.43 28.32 29.22 30.12 31.01 31.91 32.80 33.70 34.59 35.49 6.5 25.80 26.69 27.59 28.48 29.38 30.27 31.17 32.07 32.96 33.86 34.75 35.65 7.0 25.95 26.85 27.75 28.

98、64 29.54 30.43 31.33 32.22 33.12 34.02 34.91 35.81 7.5 26.11 27.01 27.90 28.80 29.70 30.59 31.49 32.38 33.28 34.17 35.07 35.97 请阅读最后一页免责声明及信息披露 http:/ 21 8.0 26.27 27.17 28.06 28.96 29.85 30.75 31.65 32.54 33.44 34.33 35.23 36.12 8.5 26.43 27.33 28.22 29.12 30.01 30.91 31.80 32.70 33.60 34.49 35.39

99、36.28 9.0 26.59 27.49 28.38 29.28 30.17 31.07 31.96 32.86 33.75 34.65 35.55 36.44 资料来源:SMM，Wind，信达证券研发中心测算，注：以截至2023年3月20日价格为基准。表表 20：钴钴源、源、镍镍源价格变化对源价格变化对 Ni8 系正极材料的系正极材料的单位单位 kWh 成本影响成本影响 Ni8 系正极系正极(元元/kWh)NiSO4 6H2O(万元万元/吨吨)2.0 2.4 2.8 3.2 3.6 4.0 4.4 4.8 5.2 5.6 6.0 6.4 CoSO4 7H2O(万元万元/吨吨)3.5 336

100、 348 360 372 384 397 409 421 433 445 457 469 4.0 338 350 362 375 387 399 411 423 435 447 459 471 4.5 340 352 365 377 389 401 413 425 437 449 461 474 5.0 342 355 367 379 391 403 415 427 439 452 464 476 5.5 345 357 369 381 393 405 417 429 442 454 466 478 6.0 347 359 371 383 395 407 419 432 444 456 468

101、 480 6.5 349 361 373 385 397 409 422 434 446 458 470 482 7.0 351 363 375 387 400 412 424 436 448 460 472 484 7.5 353 365 377 390 402 414 426 438 450 462 474 486 8.0 355 367 380 392 404 416 428 440 452 464 476 489 8.5 358 370 382 394 406 418 430 442 454 467 479 491 9.0 360 372 384 396 408 420 432 444

102、 457 469 481 493 资料来源:SMM，Wind，信达证券研发中心测算，注：以截至2023年3月20日价格为基准。上述四个表格中，我们通过钴源、镍源价格变化对中镍高电压和高镍成本的影响进行了敏感性分析，分析结果如下：（1）在当前的原料价格基础上，硫酸镍价格上涨0.4万元/吨，将带动Ni6系高电压正极材料成本上涨2.97%，带动Ni8系正极材料成本上涨 3.13%。这是由于Ni6系高电压正极材料中镍含量低于 Ni8系正极材料，因此 Ni6 系高电压正极材料受镍价影响程度较低；（2）在当前的原料价格基础上，硫酸钴价格上涨0.5万元/吨，将带动Ni6系高电压正极材料成本上涨0.43%，带

103、动Ni8系正极材料成本上涨 0.56%。这是由于Ni6系高电压正极材料中钴含量低于 Ni8系正极材料，因此 Ni6 系高电压正极材料受钴价影响程度较低；（3）在度电成本方面，同样遵循这样的规律。这是由于 Ni6 系高电压正极材料与 Ni8系正极材料的能量密度接近，但是单吨成本 Ni6系高电压正极材料比 Ni8系正极低。随着新能源汽车由补贴推动转为市场驱动，在安全性得到保障的前提下，消费者对于新能源汽车高续航里程、轻量化的诉求对新能源动力电池技术水平提出了更高要求。从目前的技术水平和产品应用情况看，提高锂电池能量密度主要有两大途径，第一是采用更高能量密度的电芯，第二是电芯成组结构优化，提高成组、

104、电池包效率，类似宁德时代CTP、比亚迪刀片电池成组技术。动力电池的性能主要取决于能量密度这一核心指标，而正极材料的能量密度高低将直接 请阅读最后一页免责声明及信息披露 http:/ 22 影响动力电池的综合表现。容量与电压两者共同决定了材料的能量密度。为实现能量密度的提升，行业内主要通过提升材料的充电电压（高电压化）与提升镍含量（高镍化）来提高下游动力电池能量密度。高电压化路线通过提升电池充电截止电压使得正极材料在更高电压下脱出更多的锂离子，从而同时提升容量与工作电压，进而达到提升能量密度的目的。将Ni6系NCM三元材料典型产品（Ni65）的充电电压由4.25V提升至 4.40V 可实现能量密

105、度约 10%的提升，其综合性能与充电电压为 4.20V 的 Ni8 系典型产品基本持平。根据高工锂电，目前高电压化以中镍三元材料为基本路线，在原材料、生产工艺、加工成本方面均优于高镍化三元；同时，由于高电压材料的镍含量相对较低，生产工艺不如高镍三元复杂，因此高电压化正极材料在提升能量密度的同时还兼具了一定的安全性改善。凭借优越的综合性能，高电压化三元材料市场有望日渐打开，主要正极厂商、部分电池企业入局此领域，并有望加速其应用。例如，正极厂商方面，厦钨新能开发出新款 4.4V 高电压 6 系三元材料，并成功应用到续航里程超过 1000 公里的电动车上；长远锂科高电压 4.3V 和 4.35V 三

106、元正极材料已批量用于动力电池领域，4.4V 三元正极材料逐步应用于数码电池领域。电池厂商方面，中创新航于 2020 年在全球率先采用高电压三元电池材料技术量产 590 模组电池，并在主要客户广汽埃安设计的 Aion-LX 车型上实现装车；今年其高电压快充三元锂电芯还将搭载于 Smart 精灵#1，其能量密度达到 250Wh/kg 以上的行业领先水平，支持 150kW 超级快充、100kW 快充及 7.2kW 慢充，且在保持 80%容量的前提下，可支持 10 年 30 万公里的使用寿命。投资建议 三元正极材料高电压化路线是以中镍三元材料为基础，通过提高其电压平台使得正极材料在更高电压下脱出更多的

107、锂离子，从而实现更高比容量和平均放电电压，进而达到提升能量密度的目的。从当前实际应用的主要产品来看，高电压 Ni6 系典型产品（Ni65）的实际能量密度 735.15Wh/kg 已与 Ni8 系典型产品的 739.32Wh/kg 接近。目前高电压化以中镍三元材料为基本路线，在原材料、生产工艺、加工成本方面均优于高镍化三元；同时，由于高电压材料的镍含量相对较低，生产工艺不如高镍三元复杂，因此高电压化正极材料在提升能量密度的同时还兼具了一定的安全性改善。以 Ni6 系高电压产品和 Ni8 系产品为例，中镍高电压产品镍钴含量相对于 Ni8 系产品更低，在锂源选择方面，中镍高电压产品可部分采用碳酸锂作

108、为锂源，而高镍产品则需要选择熔点更低的氢氧化锂作为锂源。综上，Ni6 系高电压产品单吨成本为 24.29 万元/吨，较 Ni8 系产品降低 16.9%；在度电成本方面，Ni 系高电压度电成本为 330 元/kWh，较Ni8 系产品降低 16.4%。综上所述，中镍高电压产品解决了 Ni5 系三元材料能量密度低的痛点，能够在接近 Ni8系产品能量密度的前提下，同时兼顾了安全性和成本低的优点。凭借以上优越的综合性能，高电压三元材料市场有望打开，且随着正极材料厂商、部分电池企业入局此领域，有望加速其发展和应用。建议重点关注积极布局镍钴锂资源的华友钴业、洛阳钼业、腾远钴业、盛屯矿业、寒锐钴业、厦门钨业、

109、厦钨新能（电新组覆盖）、中矿资源、天齐 请阅读最后一页免责声明及信息披露 http:/ 23 锂业、赣锋锂业、盛新锂能等。风险因素 新能源汽车销量不及预期；中镍高电压技术路线变动；镍钴锂等上游原材料价格大幅上行等；本文对三元材料成本测算是基于一定前提假设，与实际数值可能存在一定偏差。请阅读最后一页免责声明及信息披露 http:/ 24 研究团队简研究团队简介介 娄永刚，金属和新材料行业首席分析师。娄永刚，金属和新材料行业首席分析师。中南大学冶金工程硕士。2008 年就职于中国有色金属工业协会，曾任中国有色金属工业协会副处长。2016 年任广发证券有色行业研究员。2020 年 1 月加入信达证券

110、研究开发中心，担任金属和新材料行业首席分析师。黄礼恒黄礼恒，金属金属&新材料行业联席首席分析师新材料行业联席首席分析师。中国地质大学（北京）矿床学硕士，2017 年任广发证券有色金属行业研究员，2020 年 4 月加入信达证券研究开发中心，从事有色及新能源研究。陈光辉陈光辉，中南大学冶金工程硕士，2022 年 8 月加入信达证券研究开发中心，从事电池金属等能源金属研究。云琳云琳，乔治华盛顿大学金融学硕士，2020 年 3 月加入信达证券研究发展中心，从事铝铅锌及贵金属研究。白紫薇白紫薇，吉林大学区域经济学硕士，2021 年 7 月加入信达证券研究开发中心，从事钛镁等轻金属及锂钴等新能源金属研究

111、。机构销售联系人机构销售联系人 区域区域 姓名姓名 手机手机 邮箱邮箱 全国销售总监 韩秋月 华北区销售总监 陈明真 华北区销售副总监 阙嘉程 华北区销售 祁丽媛 华北区销售 陆禹舟 华北区销售 魏冲 华北区销售 樊荣 华北区销售 秘侨 华北区销售 李佳 华北区销售 赵岚琦 华北区销售 张斓夕 华北区销售 王哲毓 1873566711

112、2 华东区销售总监 杨兴 华东区销售副总监 吴国 华东区销售 国鹏程 华东区销售 朱尧 华东区销售 戴剑箫 华东区销售 方威 华东区销售 俞晓 华东区销售 李贤哲 华东区销售 孙僮 华东区销售 贾力 华东区销售 石明杰 华东区销售 曹亦兴 华东区销售 王赫然 华南区销售总监 王留阳 13

113、530830620 华南区销售副总监 陈晨 华南区销售副总监 王雨霏  华南区销售 刘韵 华南区销售 胡洁颖 华南区销售 郑庆庆 华南区销售 刘莹 华南区销售 蔡静 华南区销售 聂振坤 华南区销售 宋王飞逸 请阅读最后一页免责声明及信息披露 http:/ 25 分析师声明分析师声明 负责本报告全部或部分内容的每一位分析师在此申明，本人具有证券投资咨询执业资格，并在中国证券业协会注册登

114、记为证券分析师,以勤勉的职业态度,独立、客观地出具本报告；本报告所表述的所有观点准确反映了分析师本人的研究观点；本人薪酬的任何组成部分不曾与，不与，也将不会与本报告中的具体分析意见或观点直接或间接相关。免责声明免责声明 信达证券股份有限公司(以下简称“信达证券”)具有中国证监会批复的证券投资咨询业务资格。本报告由信达证券制作并发布。本报告是针对与信达证券签署服务协议的签约客户的专属研究产品，为该类客户进行投资决策时提供辅助和参考，双方对权利与义务均有严格约定。本报告仅提供给上述特定客户，并不面向公众发布。信达证券不会因接收人收到本报告而视其为本公司的当然客户。客户应当认识到有关本报告的电话、短

115、信、邮件提示仅为研究观点的简要沟通，对本报告的参考使用须以本报告的完整版本为准。本报告是基于信达证券认为可靠的已公开信息编制，但信达证券不保证所载信息的准确性和完整性。本报告所载的意见、评估及预测仅为本报告最初出具日的观点和判断，本报告所指的证券或投资标的的价格、价值及投资收入可能会出现不同程度的波动，涉及证券或投资标的的历史表现不应作为日后表现的保证。在不同时期，或因使用不同假设和标准，采用不同观点和分析方法，致使信达证券发出与本报告所载意见、评估及预测不一致的研究报告，对此信达证券可不发出特别通知。在任何情况下，本报告中的信息或所表述的意见并不构成对任何人的投资建议，也没有考虑到客户特殊的

116、投资目标、财务状况或需求。客户应考虑本报告中的任何意见或建议是否符合其特定状况，若有必要应寻求专家意见。本报告所载的资料、工具、意见及推测仅供参考，并非作为或被视为出售或购买证券或其他投资标的的邀请或向人做出邀请。在法律允许的情况下，信达证券或其关联机构可能会持有报告中涉及的公司所发行的证券并进行交易，并可能会为这些公司正在提供或争取提供投资银行业务服务。本报告版权仅为信达证券所有。未经信达证券书面同意，任何机构和个人不得以任何形式翻版、复制、发布、转发或引用本报告的任何部分。若信达证券以外的机构向其客户发放本报告，则由该机构独自为此发送行为负责，信达证券对此等行为不承担任何责任。本报告同时不

117、构成信达证券向发送本报告的机构之客户提供的投资建议。如未经信达证券授权，私自转载或者转发本报告，所引起的一切后果及法律责任由私自转载或转发者承担。信达证券将保留随时追究其法律责任的权利。评级说明评级说明 风险提示风险提示 证券市场是一个风险无时不在的市场。投资者在进行证券交易时存在赢利的可能，也存在亏损的风险。建议投资者应当充分深入地了解证券市场蕴含的各项风险并谨慎行事。本报告中所述证券不一定能在所有的国家和地区向所有类型的投资者销售，投资者应当对本报告中的信息和意见进行独立评估，并应同时考量各自的投资目的、财务状况和特定需求，必要时就法律、商业、财务、税收等方面咨询专业顾问的意见。在任何情况下，信达证券不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任，投资者需自行承担风险。投资建议的比较标准投资建议的比较标准 股票投资评级股票投资评级 行业投资评级行业投资评级 本报告采用的基准指数：沪深 300 指数（以下简称基准）；时间段：报告发布之日起 6 个月内。买入：买入：股价相对强于基准 20以上；看好：看好：行业指数超越基准；增持：增持：股价相对强于基准 520；中性：中性：行业指数与基准基本持平；持有：持有：股价相对基准波动在5%之间；看淡：看淡：行业指数弱于基准。卖出：卖出：股价相对弱于基准 5以下。