1、 免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分，请务必一起阅读。1 证券研究报告 传媒传媒 解析解析 Midjourney-生成式生成式 AI 图像龙图像龙头头 华泰研究华泰研究 传媒传媒 增持增持 (维持维持)研究员 朱珺朱珺 SAC No.S0570520040004 SFC No.BPX711 +(86)10 6321 1166 联系人 王星云王星云 SAC No.S0570121100014 +(86)755 8249 2388 行业行业走势图走势图 资料来源：Wind、华泰研究 2023 年 3 月 25 日中国内地 专题研究专题研究 Midjourney V5 效果较大提升，关注生成

2、式效果较大提升，关注生成式 AI 图像机会图像机会 Midjourney 是一款搭载在 Discord 上的 AI 图像生成应用，截至 23 年 3 月，社区成员数量达 1,302 万。23 年 3 月 16 日，Midjourney 宣布推出 V5 模型，与前一代 V4 相比，V5 拥有更多风格选择、更高分辨率，包括手部等细节的处理能力也较大提升。我们认为，伴随着 Midjourney 等应用生成质量的提升，生成式 AI 图像有望在游戏、营销、影视等领域实现更广泛应用。一方面降低成本缩短制作周期，另一方面提升作品质量和创意。产业链相关公司包括：昆仑万维、汤姆猫、盛天网络、三七互娱、恺英网络、

3、宝通科技、巨人网络、紫天科技、神州泰岳、华策影视、捷成股份、风语筑等。Midjourney 凭借太空歌剧院出圈，凭借太空歌剧院出圈，Discord 用户超用户超 1,302 万万 Midjourney是一款主要搭载在 Discord 上的 AI 图像生成应用，2022 年 8 月，凭借着太空歌剧院成功出圈。与 DALL-E2、Stable Diffusion 等模型相比，Midjourney 图片的科幻色彩更浓，且所需的 Prompt（指令）更短，在Discord 社区的加持下，Midjourney 形成正向数据飞轮，产品持续迭代。同时得益于 Midjourney 的流行，目前已经出现了 Pr

4、ompt 交流网站及 Prompt交易平台。截至 2023 年 3 月 25 日，Discord 上的 Midjourney 社区成员数量达 1,302 万。目前 Midjourney 采取 SaaS 订阅收费（免费的 25 张除外），若采用月付机制，基本版/标准版/专业版价格分别为 10/30/60 美元/月。Midjourney V5：更多更多风格选择风格选择，更高分辨率和更优更高分辨率和更优细节处理细节处理 3 月 16 日，Midjourney 宣布推出 V5 模型，与 V4 相比，升级点包括：1）更多的风格选择：样式数值格式从 0-1,000，对应不同的艺术化、真实化水平；2）更高的

5、分辨率：初始分辨率为 1,024x1,024，而 V4 为 512x512；3）更丰富的细节：细节精细度明显提升，对于手部的处理更加出色；4）更好地处理图片型 Prompt（图像型指令）；5）引入无缝平铺功能，轻松实现无缝纹理制作；6）解除横纵比限制，长图绘制不再受限；7）支持图像与文字Prompt 的权重调整，满足多元化需求。关注关注生成式生成式 AI 图像在游戏、营销、影视领域的落地图像在游戏、营销、影视领域的落地机会机会 我们认为，伴随着 Midjourney 等应用生成质量的提升，生成式 AI 图像有望实现更广泛的应用。游戏方面，AI 图像工具可快速生成游戏场景、角色与道具等高精度的美

6、术素材，提升游戏内容的创作质量及效率，为用户带来优质的游戏内容及体验。营销方面，在 AI 图像生成技术的加持下，公司或品牌能够快速设计准确反映其品牌和信息的营销材料，包括海报、横幅、模特图、logo 等物料，实现个性化内容生产并持续降本增效。影视方面，文生图工具可以帮助动画、电影等制片人快速生成原画素材、特效场景和虚拟角色，从而提高影片的视觉效果，并解放创作者的生产力。风险提示：AI 技术发展不及预期，商业化存在不确定性，政策监管风险。(19)(10)(1)817Mar-22Jul-22Nov-22Mar-23(%)传媒沪深300 免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分，请务必一起阅读。2

7、 传媒传媒 正文目录正文目录 从从 Midjourney V5 看生成式看生成式 AI 图像机会图像机会.3 Midjourney 凭借太空歌剧院出圈，Discord 用户超 1,302 万.3 Midjourney V5：更多风格选择，更高分辨率和更优细节处理.5 关注 AI 图像在游戏、营销、影视领域的落地机会.10 报告提及公司.14 风险提示.14 8XaVeUaY8XbUfVbZ7N9RbRoMqQpNnOeRmMpMeRsQoR7NnNpPuOnPoOMYtQqO 免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分，请务必一起阅读。3 传媒传媒 从从 Midjourney V5 看看生成式

8、生成式 AI 图像图像机会机会 Midjourney 凭借太空歌剧院出圈，凭借太空歌剧院出圈，Discord 用户超用户超 1,302 万万 Midjourney 是一家专注于设计、人工智能等方向的独立研究室，据 Midjourney 官网，团队已开发同名文生图模型及应用 Midjourney，该产品搭载于 Discord，用户通过与 Midjourney bot 进行对话式交互，提交 Prompt（文本指令）来快速获得想要的图片。图表图表1：用户通过与用户通过与 Midjourney bot 交互得到想要的图片交互得到想要的图片 资料来源：Discord 官网、华泰研究 Midjourney

9、 生成的画作生成的画作太空歌剧院出圈，引发社会太空歌剧院出圈，引发社会广泛关注。广泛关注。据 The information，2022 年 8 月 29 日，一幅名为太空歌剧院（Thatre DOpra Spatial）的画作在科罗拉多州博览会上获得了数字类别一等奖。而这幅画作由游戏设计师 Jason Allen 使用Midjourney 生成并由 Photoshop 润色，因而关于 AI 代替艺术创作的话题引发了社会的广泛关注。图表图表2：使用使用 Midjourney 创作的作品太空歌剧院创作的作品太空歌剧院 资料来源：The information 官网、华泰研究 免责声明和披露以及分析

10、师声明是报告的一部分，请务必一起阅读。4 传媒传媒 凭借凭借惊艳的效果、简单的惊艳的效果、简单的 Prompt，Midjourney 借助借助 Discord 社区持续迭代社区持续迭代，社区用户达，社区用户达1,302 万。万。相比其他同类产品，Midjourney 具备特点包括：1）产品效果惊艳）产品效果惊艳，Prompt 简简短短：DALL-E2 偏写实风格，Stable Diffusion 需要更长的指令和更多次尝试，而 Midjourney的 Prompt（指令）简短，图片科幻色彩更浓。2）Discord 社区生态助力社区生态助力 Midjourney 推广推广：一方面 Discord

11、 bot 降低了用户使用门槛，另一方面用户在欣赏其他作品时更易激发灵感。3）数据正反馈：数据正反馈：Midjourney 以 PLG（Production-Lead Growth，产品驱动增长）的模式获得庞大用户量，形成数据飞轮，能够根据用户需求针对性地训练模型并快速迭代产品。4）Prompt 生态：生态：得益于用户对 Midjourney 的热情探索，目前已出现 Prompt 交流网站及Prompt 交易平台。截至 2023 年 3 月 25 日 Discord 上 Midjourney 的社区成员已达 1,302万人。图表图表3：Midjourney（左）与（左）与 DALL-E2（右）产

12、生的图像（右）产生的图像 资料来源：Youtube 网站、华泰研究 Midjourney 通过简单的文字交互实现“文生图”及“图生图”。通过简单的文字交互实现“文生图”及“图生图”。Midjourney 既可以输入文本描述，实现“文生图”；又可以输入图片链接并加入文字描述，实现“图生图”。进入Midjourney 社区后，点击进入不同的房间开始创作。输入“/imagine”指令，在“Prompt”框中输入图像描述，并选择性添加“-version”（版本）、“stylize”（风格化参数）、“-tile”（无缝平铺参数）、“ar”（纵横比参数）、“-iw”（权重参数）等后缀。初始图片生成完成后，

13、可以选择“U”按钮生成放大版本所选图片，并展示更多细节；“V”按钮生成所选图片的变体。所有过往创作图片均可在 Midjourney 上浏览并下载。图表图表4：在在 Midjourney 对话框中输入对话框中输入 Prompt 资料来源：Discord 官网、华泰研究 免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分，请务必一起阅读。5 传媒传媒 Midjourney 采取采取 SaaS 订阅制模式。订阅制模式。用户在最初使用 Midjourney 时，可以免费生成 25 张图片，超过 25 张图片则按照订阅制收费。据 Discord 官网，若按照月付制，Midjourney 基本版（Basic）、标

14、准版（Standard）及专业版（Pro）价格分别为 10、30、60 美元/月；若按照年付制，订阅价格为 8、24、48 美元/月。用户只有在订阅之后，才能拥有使用 Midjourney创作的图片版权。图表图表5：Midjourney 采取采取 SaaS 订阅模式订阅模式 资料来源：Discord 官网、华泰研究 Midjourney V5：更多风格选择，更高分辨率和更优：更多风格选择，更高分辨率和更优细节处理细节处理 2023 年 3 月 16 日，Midjourney 宣布在 Discord 社区可测试 Midjourney V5，相比于Midjourney V4，Midjourney

15、V5 拥有更多的风格选择，更高的分辨率，细节的处理能力也较大提升。1）更多的风格选择）更多的风格选择 Midjourney V5 可以选择不同的风格化参数。用户通过在 Prompt 末尾添加风格化参数（-stylize）来调整图像的样式数值。样式数值的范围从 0-1,000，其中 0 更偏向于艺术化处理，1,000 偏向真实化处理。当用户输入指令“A panda eating bamboo on Mars”（一只在火星上吃竹子的熊猫）的 Prompt，并分别调整风格化参数为 0 或 1,000，即可分别得到艺术化、真实化的图像。图表图表6：Midjourney V5 图像：图像：风格化参数风格

16、化参数为为 0 图表图表7：Midjourney V5 图像：图像：风格化参数风格化参数为为 1,000 资料来源：Discord 官网、华泰研究 资料来源：Discord 官网、华泰研究 免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分，请务必一起阅读。6 传媒传媒 2）更高的质量）更高的质量 Midjourney V5 生成的生成的图像图像具有具有更高的分辨率。更高的分辨率。默认情况下，Midjourney V5 初始图像的分辨率为 1024x1024，V4 版本为 512x512。Midjourney V5 可生成更实际、更细腻的图像。可生成更实际、更细腻的图像。由于新图像处理算法，Midjo

17、urney V5 图像变得更加清晰、更加详细。当用户输入指令：“An Asian girl with medium long hair and a pink sweater stood in front of a tulip field”（一个留着中长发穿着粉色毛衣站在一片郁金香花田前的亚洲女孩），V4 图像更像合成图片，人物脸部细节较为生硬；V5 则更接近真实照片，人物动作更为丰富，光影效果更加自然。3）更丰富的细节）更丰富的细节 Midjourney V5 生成的图像具备更加丰富的细节，生成的图像具备更加丰富的细节，精确度提升精确度提升。从实际测试情况来看，分别在 Midjourney V

18、4 和 Midjourney V5 中输入“two girls play Barbie dolls”（两个小女孩玩芭比娃娃）的 Prompt 后，Midjourney V5 生成图像的细节精细度有较显著的提升：1）V5生成的图像中人物脸部的建模更加自然，形象更加逼真，表情更加丰富，贴近真实图片；2）在处理“芭比娃娃”的 Prompt，V4 并未在图像中反映，V5 能够更好地反映细节。图表图表8：使用使用 Midjourney V4 生成的图像生成的图像 图表图表9：使用使用 Midjourney V5 生成的图像生成的图像 资料来源：Discord 官网、华泰研究 资料来源：Discord 官

19、网、华泰研究 Midjourney V5 对于手部细节的处理能力对于手部细节的处理能力更加出色更加出色。从实际测试情况来看，分别在Midjourney V4 和 Midjourney V5 中输入指令：young woman in a wedding dress shows her slender hands to the camera（一个穿着婚纱的年轻女人对着镜头展示她纤细的手），可以看到 V4 生成的图像中手指数量、长度、粗细度都出现明显异常，而 V5 生成图像中的手指数量正常，且手部比例、姿势及美观度都有一定提升。免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分，请务必一起阅读。7 传媒传媒

20、 图表图表10：使用使用 Midjourney V4 生成的图像生成的图像 图表图表11：使用使用 Midjourney V5 生成的图像生成的图像 资料来源：Discord 官网、华泰研究 资料来源：Discord 官网、华泰研究 4）更好地处理图片）更好地处理图片型型 Prompt Midjourney V5 对图片对图片型型 Prompt 的处理效果有一定改善。的处理效果有一定改善。当用户分别在 Midjourney V4和 Midjourney V5 中输入以下两张原图的链接，观察两张图片融合为一张图的效果，可以发现，V4 生成的图像更像玩具，而 V5 生成的图像更加真实、精确，贴近真

21、人且能够结合另一张图片中玩具的主要特征。图表图表12：第一张原图第一张原图 图表图表13：第二张原图第二张原图 资料来源：Unsplash 官网、华泰研究 资料来源：Unsplash 官网、华泰研究 免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分，请务必一起阅读。8 传媒传媒 图表图表14：使用使用 Midjourney V4 生成的图像生成的图像 图表图表15：使用使用 Midjourney V5 生成的图像生成的图像 资料来源：Discord 官网、华泰研究 资料来源：Discord 官网、华泰研究 5）引入无缝平铺，轻）引入无缝平铺，轻松实现无缝纹理制作松实现无缝纹理制作 Midjourne

22、y V5 重新引入了曾在重新引入了曾在 V4 中停止使用的无缝平铺功能。中停止使用的无缝平铺功能。在 V5 中，通过在命令行添加无缝平铺参数（-tile），用户可以指示 Midjourney 将提示元素进行重复、旋转等处理后，拼接成紧密的纹理图案，轻松实现织物、壁纸和纹理的无缝纹理图案的制作。图表图表16：使用使用 Midjourney v5 tile 参数生成的无缝平铺图像参数生成的无缝平铺图像 资料来源：Discord 官网、华泰研究 免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分，请务必一起阅读。9 传媒传媒 6）横纵比限制解除，长图绘制不再受限横纵比限制解除，长图绘制不再受限 在在 Mid

23、journey V4 中，生成图像的纵横比有所受限，而中，生成图像的纵横比有所受限，而 V5 解除了这一限制。解除了这一限制。Midjourney V4只支持绘制纵横比不高于 1:2 或不宽于 2:1 的图像，超出此限制的命令会提示失效。而在最新的 V5 版本中，图像纵横比不再受限，这意味着用户可以根据需求自定义生成图像的横纵比。通过横纵比参数的设置(-ar)，用户可以利用 V5 生成形如千里江山图、清明上河图的长画卷，以及具备电影画幕横纵比效果(2.39:1)的图像。图表图表17：Midjourney V4 的的-ar 参数受到参数受到 2:1 的从横比限制的从横比限制 图表图表18：使用使

24、用 Midjourney V5 的的-ar 参数实现纵横比为参数实现纵横比为 4:1 的长图绘的长图绘制制 资料来源：Discord 官网、华泰研究 资料来源：Discord 官网、华泰研究 7）图像与文字图像与文字指令指令的权重支持调整，满足多元化需求的权重支持调整，满足多元化需求 Midjourney V5 版本加入了新的图像版本加入了新的图像 Prompt 权重参数权重参数(-iw)，满足用户更多元的需求满足用户更多元的需求。V5的图像 Prompt 权重用以衡量 Midjourney 参考图像 Prompt 与文字 Prompt 的侧重程度，而V4 是默认图像 Prompt 权重。用户

25、上传图像 Prompt 并输入文字 Prompt 用以生成结合二者特征的图像，当用户希望 Midjourney 更多地参考用户上传的图片 Prompt 时，他们可以通过调高图像 Prompt 权重来获取与上传图片更为相似的图片，这一参数的引入能满足用户更多元化的需求。图表图表19：使用使用 Midjourney V5 默认图片指令权重生成的图像默认图片指令权重生成的图像 图表图表20：使用使用 Midjourney V5-iw 参数调高图片指令权重生成的图像参数调高图片指令权重生成的图像 资料来源：Discord 官网、华泰研究 资料来源：Discord 官网、华泰研究 免责声明和披露以及分析

26、师声明是报告的一部分，请务必一起阅读。10 传媒传媒 关注关注 AI 图像图像在游戏、营销、影视领域的落地在游戏、营销、影视领域的落地机会机会 1）游戏）游戏 AI 图像工具在游戏的应用正快速落地，提升创作质量及效率。图像工具在游戏的应用正快速落地，提升创作质量及效率。随着年轻化用户诉求的扩大，游戏领域美术的技术门槛有所增加，而 AI 图像工具可快速生成游戏场景、角色与道具等高精度的美术素材。基于 AI 图像工具，游戏内容的创作质量及效率将持续提升，为用户带来优质的游戏内容及体验。网易手游 逆水寒 实现网易手游 逆水寒 实现 AI 捏脸。捏脸。据逆水寒官网，逆水寒手游在游戏行业首创“文字捏脸”

27、玩法，玩家在网页内输入外观描述，由网易伏羲提供的智能文字 AI 将会抓取、识别外观描述内容，并与上万条捏脸数据进行匹配，输出精确匹配文字的捏脸结果。在未来版本或将引入网易伏羲的“玉言”系列大规模预训练模型，其具备自适应及自学习能力，用户使用某词汇的共性将反过来帮助 AI 理解相关词汇应有的样貌特征。基于智能 AI，逆水寒手游的“照片捏脸”也新增了多项发明专利：1）速度上，基于端到端的算法流程，在推理阶段计算次数更少，提高了运行速度；2）人物表情上，生成的捏脸参数不受上传照片中人物表情的影响，生成的游戏角色更加逼真；3）支持通过高精度卡通人物照片进行照片捏脸。图表图表21：逆水寒根据“邪逆水寒根

28、据“邪魅狂狷”生成的面容描述魅狂狷”生成的面容描述 资料来源：逆水寒官网、华泰研究 俄罗斯游戏工作室俄罗斯游戏工作室 Lost Lore 应用应用 Midjourney 创作角色，节省成本及时长超创作角色，节省成本及时长超 80%。据GameLook，俄罗斯游戏工作室 Lost Lore 在开发名为Bearverse的手机游戏时，使用Midjourney 进行角色设计后，将开发成本从 5 万美元压缩至 1 万美元，将工时耗费从 6 个月减少到 1 个月。Bearverse计划拥有 198 名熊类角色，设计者使用已经画好的熊的图片作为参考，并添加详细的指令（Prompt），以满足角色需求。此外，

29、Bearverse中部分3D 建筑概念图也由 AI 生成，团队向 Midjourney 输入帐篷的三视图，由系统生成一张主概念图，再对其人工监修，最终成为 3D 建模的参考概念图。免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分，请务必一起阅读。11 传媒传媒 图表图表22：俄罗斯游戏工作室利用俄罗斯游戏工作室利用 Midjourney 创作角色创作角色 资料来源：Bearverse 官网、华泰研究 2）营销：）营销：文生图工具可在营销领域辅助设计者生产营销素材文生图工具可在营销领域辅助设计者生产营销素材，实现降本增效。实现降本增效。营销领域涉及到大量素材生产，借助 Midjourney、DALL-

30、E 2、Stable Diffusion 等文生图工具，公司或品牌能够快速设计准确反映其品牌和信息的营销材料，包括根据指定要求生成营销类海报、横幅、模特图、logo 等物料，实现个性化内容营销并精准获客。同时，文生图工具相比于传统的素材生成方法来说，需要的人工劳动更少且生产周期更短，有望帮助企业或品牌降低营销成本，提高生产效益。我们认为，随着像 Midjourney 等产品的不断迭代发展，文生图工具未来可以在营销领域有更深层次的落地，“AI+营销”将有更广阔的发展空间。从实际应用案例来看，据 Cosmopolitan 官网，Cosmopolitan 的创意总监 Karen X.Cheng在 2

31、022 年 6 月为 Cosmopolitan 杂志创作了世界上第一个由 AI 生成的封面，她在 DALL-E 2 中给出指令为：“A wide angle shot from below of a female astronaut with an athletic feminine body walking with swagger towards camera on Mars in an infinite universe,synthwave digital art.”（以从下往上的广角镜头来拍摄一位拥有着健美身材的女性宇航员大摇大摆地走向火星上的相机，采用合成波数字艺术）。免责声明和披露

32、以及分析师声明是报告的一部分，请务必一起阅读。12 传媒传媒 图表图表23：由由 AI 生成的生成的 Cosmopolitan 杂志封面杂志封面 资料来源：Cosmopolitan 官网、华泰研究 据 Heinz 官网，2022 年 7 月 Heinz（亨氏）利用了文生图工具来设计“Heinz AI Ketchup”广告活动。该品牌的营销团队向 DALL-E 2 提供了一系列与番茄酱相关的 Prompt，生成了丰富的广告素材，该活动是第一个完全由 AI 生成视觉效果的营销广告活动。由光线传媒主要出品的动画电影去你的岛，根据其官网微博，在人气小说去你的岛官宣改变成为动画电影后，2023 年 3

33、月 22 日，其发布的首张概念海报也由 Midjourney及 Stable Diffusion制作而成，海报的精美度较高。图表图表24：由由 AI 生成的生成的 Heinz 番茄酱营销广告素材番茄酱营销广告素材 图表图表25：由由 AI 生成的去你的岛动画宣传海报生成的去你的岛动画宣传海报 资料来源：Heinz 官网、华泰研究 资料来源：去你的岛官方微博、华泰研究 免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分，请务必一起阅读。13 传媒传媒 3）影视）影视 在影视领域，文生图工具可以在影视领域，文生图工具可以帮助帮助动画、电影等制片人快速生成原画素材、特效场景和虚动画、电影等制片人快速生成原画

34、素材、特效场景和虚拟角色，从而提高影片的视觉效果，并解放创作者的生产力。拟角色，从而提高影片的视觉效果，并解放创作者的生产力。在动漫领域，据 Netflix 官网，2023 年 1 月，Neflix Anime Creators Base 与制作公司 WIT Studio、AI 图像生成公司 Rinna Inc.共同合作，推出了一部名为Dog&Bog的动画片，该动画片使用 AI 生成的图像来绘制动漫背景，而在宣传视频末尾的制作人员名单序列中，背景设计师名为“AI+人类”，这体现着人类与 AI 技术在动漫制作领域达成合作。图表图表26：动漫动漫 Dog and Boy 使用图像生成技术来制作原画

35、背景使用图像生成技术来制作原画背景 资料来源：Netflix 官网、华泰研究 在电影领域，据 Glen Marshall 官方 Twitter，Glen Marshall 使用 OpenAI CLIP 创作的 AI电影短片The Crow获得 2022 年戛纳电影短片节最佳短片。创作者把真人舞蹈短片Painted输入 CLIP 后，再给出据“a painting of a crow in a desolate landscape”（荒凉风景中的乌鸦画）的 Prompt，随后该短片便自动制作生成。图表图表27：利用利用 AI 技术生成的电影短片技术生成的电影短片The Crow 资料来源：You

36、tube 网站、华泰研究 免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分，请务必一起阅读。14 传媒传媒 报告提及公司报告提及公司 图表图表28：报告提及公司表报告提及公司表 公司名称公司名称 代码代码 公司名称公司名称 代码代码 网易 NTES US 巨人网络 002558CH 卡夫亨氏 KHC US 紫天科技 300280CH Netflix NFLX US 神州泰岳 300002CH 风语筑 603466CH 华策影视 300133CH 昆仑万维 300418CH 捷成股份 300182CH 汤姆猫 300459CH Midjourney 未上市 盛天网络 300494CH Discord

37、未上市 三七互娱 002555CH Lost Lore 未上市 恺英网络 002517CH Cosmopolitan 未上市 宝通科技 300031CH 资料来源：Bloomberg、华泰研究 风险提示风险提示 1）AI 技术发展不及预期。技术发展不及预期。AIGC（生成式 AI）是基于生成算法、训练数据、芯片算力，生成包括文本、音乐、图片、代码、视频等多样化的内容，目前仍然处于早期阶段，若技术的发展进度不及预期，则会进一步影响用户体验，降低沉浸感。2）商业化存在不确定性）商业化存在不确定性。AIGC 的发展需要大量的资金投入。若商业化进度不及预期，则会进一步影响到研发资金的供给，导致技术发展

38、缓慢，影响用户体验。3）政策监管风险）政策监管风险。AIGC 生成的内容多样化，相关法律法规、监管准则仍有较大的不确定性，若相关政策趋严，在一定程度会影响到 AIGC 发展进程。免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分，请务必一起阅读。15 传媒传媒 免责免责声明声明 分析师声明分析师声明 本人，朱珺，兹证明本报告所表达的观点准确地反映了分析师对标的证券或发行人的个人意见；彼以往、现在或未来并无就其研究报告所提供的具体建议或所表迖的意见直接或间接收取任何报酬。一般声明及披露一般声明及披露 本报告由华泰证券股份有限公司（已具备中国证监会批准的证券投资咨询业务资格，以下简称“本公司”）制作。本报

39、告所载资料是仅供接收人的严格保密资料。本报告仅供本公司及其客户和其关联机构使用。本公司不因接收人收到本报告而视其为客户。本报告基于本公司认为可靠的、已公开的信息编制，但本公司及其关联机构(以下统称为“华泰”)对该等信息的准确性及完整性不作任何保证。本报告所载的意见、评估及预测仅反映报告发布当日的观点和判断。在不同时期，华泰可能会发出与本报告所载意见、评估及预测不一致的研究报告。同时，本报告所指的证券或投资标的的价格、价值及投资收入可能会波动。以往表现并不能指引未来，未来回报并不能得到保证，并存在损失本金的可能。华泰不保证本报告所含信息保持在最新状态。华泰对本报告所含信息可在不发出通知的情形下做

40、出修改，投资者应当自行关注相应的更新或修改。本公司不是 FINRA 的注册会员，其研究分析师亦没有注册为 FINRA 的研究分析师/不具有 FINRA 分析师的注册资格。华泰力求报告内容客观、公正，但本报告所载的观点、结论和建议仅供参考，不构成购买或出售所述证券的要约或招揽。该等观点、建议并未考虑到个别投资者的具体投资目的、财务状况以及特定需求，在任何时候均不构成对客户私人投资建议。投资者应当充分考虑自身特定状况，并完整理解和使用本报告内容，不应视本报告为做出投资决策的唯一因素。对依据或者使用本报告所造成的一切后果，华泰及作者均不承担任何法律责任。任何形式的分享证券投资收益或者分担证券投资损失

41、的书面或口头承诺均为无效。除非另行说明，本报告中所引用的关于业绩的数据代表过往表现，过往的业绩表现不应作为日后回报的预示。华泰不承诺也不保证任何预示的回报会得以实现，分析中所做的预测可能是基于相应的假设，任何假设的变化可能会显著影响所预测的回报。华泰及作者在自身所知情的范围内，与本报告所指的证券或投资标的不存在法律禁止的利害关系。在法律许可的情况下，华泰可能会持有报告中提到的公司所发行的证券头寸并进行交易，为该公司提供投资银行、财务顾问或者金融产品等相关服务或向该公司招揽业务。华泰的销售人员、交易人员或其他专业人士可能会依据不同假设和标准、采用不同的分析方法而口头或书面发表与本报告意见及建议不

42、一致的市场评论和/或交易观点。华泰没有将此意见及建议向报告所有接收者进行更新的义务。华泰的资产管理部门、自营部门以及其他投资业务部门可能独立做出与本报告中的意见或建议不一致的投资决策。投资者应当考虑到华泰及/或其相关人员可能存在影响本报告观点客观性的潜在利益冲突。投资者请勿将本报告视为投资或其他决定的唯一信赖依据。有关该方面的具体披露请参照本报告尾部。本报告并非意图发送、发布给在当地法律或监管规则下不允许向其发送、发布的机构或人员，也并非意图发送、发布给因可得到、使用本报告的行为而使华泰违反或受制于当地法律或监管规则的机构或人员。本报告版权仅为本公司所有。未经本公司书面许可，任何机构或个人不得

43、以翻版、复制、发表、引用或再次分发他人(无论整份或部分)等任何形式侵犯本公司版权。如征得本公司同意进行引用、刊发的，需在允许的范围内使用，并需在使用前获取独立的法律意见，以确定该引用、刊发符合当地适用法规的要求，同时注明出处为“华泰证券研究所”，且不得对本报告进行任何有悖原意的引用、删节和修改。本公司保留追究相关责任的权利。所有本报告中使用的商标、服务标记及标记均为本公司的商标、服务标记及标记。中国香港中国香港 本报告由华泰证券股份有限公司制作,在香港由华泰金融控股（香港）有限公司向符合证券及期货条例及其附属法律规定的机构投资者和专业投资者的客户进行分发。华泰金融控股（香港）有限公司受香港证券

44、及期货事务监察委员会监管，是华泰国际金融控股有限公司的全资子公司，后者为华泰证券股份有限公司的全资子公司。在香港获得本报告的人员若有任何有关本报告的问题,请与华泰金融控股（香港）有限公司联系。免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分，请务必一起阅读。16 传媒传媒 香港香港-重要监管披露重要监管披露 华泰金融控股（香港）有限公司的雇员或其关联人士没有担任本报告中提及的公司或发行人的高级人员。有关重要的披露信息，请参华泰金融控股（香港）有限公司的网页 https:/.hk/stock_disclosure 其他信息请参见下方“美国“美国-重要监管披露”重要监管披露”。美国美国 在美国本报告由华

45、泰证券（美国）有限公司向符合美国监管规定的机构投资者进行发表与分发。华泰证券（美国）有限公司是美国注册经纪商和美国金融业监管局（FINRA）的注册会员。对于其在美国分发的研究报告，华泰证券（美国）有限公司根据1934 年证券交易法（修订版）第 15a-6 条规定以及美国证券交易委员会人员解释，对本研究报告内容负责。华泰证券（美国）有限公司联营公司的分析师不具有美国金融监管（FINRA）分析师的注册资格，可能不属于华泰证券（美国）有限公司的关联人员，因此可能不受 FINRA 关于分析师与标的公司沟通、公开露面和所持交易证券的限制。华泰证券（美国）有限公司是华泰国际金融控股有限公司的全资子公司，后

46、者为华泰证券股份有限公司的全资子公司。任何直接从华泰证券（美国）有限公司收到此报告并希望就本报告所述任何证券进行交易的人士，应通过华泰证券（美国）有限公司进行交易。美国美国-重要监管披露重要监管披露 分析师朱珺本人及相关人士并不担任本报告所提及的标的证券或发行人的高级人员、董事或顾问。分析师及相关人士与本报告所提及的标的证券或发行人并无任何相关财务利益。本披露中所提及的“相关人士”包括 FINRA 定义下分析师的家庭成员。分析师根据华泰证券的整体收入和盈利能力获得薪酬，包括源自公司投资银行业务的收入。网易（NTES US）：华泰证券股份有限公司、其子公司和/或其联营公司在本报告发布日之前的 1

47、2 个月内担任了标的证券公开发行或 144A 条款发行的经办人或联席经办人。网易（NTES US）：华泰证券股份有限公司、其子公司和/或其联营公司在本报告发布日之前 12 个月内曾向标的公司提供投资银行服务并收取报酬。网易（NTES US）：华泰证券股份有限公司、其子公司和/或其联营公司预计在本报告发布日之后 3 个月内将向标的公司收取或寻求投资银行服务报酬。华泰证券股份有限公司、其子公司和/或其联营公司,及/或不时会以自身或代理形式向客户出售及购买华泰证券研究所覆盖公司的证券/衍生工具，包括股票及债券（包括衍生品）华泰证券研究所覆盖公司的证券/衍生工具，包括股票及债券（包括衍生品）。华泰证券

48、股份有限公司、其子公司和/或其联营公司,及/或其高级管理层、董事和雇员可能会持有本报告中所提到的任何证券（或任何相关投资）头寸，并可能不时进行增持或减持该证券（或投资）。因此，投资者应该意识到可能存在利益冲突。评级说明评级说明 投资评级基于分析师对报告发布日后 6 至 12 个月内行业或公司回报潜力（含此期间的股息回报）相对基准表现的预期（A 股市场基准为沪深 300 指数，香港市场基准为恒生指数，美国市场基准为标普 500 指数），具体如下：行业评级行业评级 增持：增持：预计行业股票指数超越基准 中性：中性：预计行业股票指数基本与基准持平 减持：减持：预计行业股票指数明显弱于基准 公司评级公

49、司评级 买入：买入：预计股价超越基准 15%以上 增持：增持：预计股价超越基准 5%15%持有：持有：预计股价相对基准波动在-15%5%之间 卖出：卖出：预计股价弱于基准 15%以上 暂停评级：暂停评级：已暂停评级、目标价及预测，以遵守适用法规及/或公司政策 无评级：无评级：股票不在常规研究覆盖范围内。投资者不应期待华泰提供该等证券及/或公司相关的持续或补充信息 免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分，请务必一起阅读。17 传媒传媒 法律实体法律实体披露披露 中国中国：华泰证券股份有限公司具有中国证监会核准的“证券投资咨询”业务资格，经营许可证编号为：941011J

50、香港香港：华泰金融控股（香港）有限公司具有香港证监会核准的“就证券提供意见”业务资格，经营许可证编号为：AOK809 美国美国：华泰证券（美国）有限公司为美国金融业监管局（FINRA）成员，具有在美国开展经纪交易商业务的资格，经营业务许可编号为：CRD#:298809/SEC#:8-70231 华泰证券股份有限公司华泰证券股份有限公司 南京南京 北京北京 南京市建邺区江东中路228号华泰证券广场1号楼/邮政编码：210019 北京市西城区太平桥大街丰盛胡同28号太平洋保险大厦A座18层/邮政编码：100032 电话：86 25 83389999/传真：86 25 83387521 电话：86

51、10 63211166/传真：86 10 63211275 电子邮件：ht- 电子邮件：ht- 深圳深圳 上海上海 深圳市福田区益田路5999号基金大厦10楼/邮政编码：518017 上海市浦东新区东方路18号保利广场E栋23楼/邮政编码：200120 电话：86 755 82493932/传真：86 755 82492062 电话：86 21 28972098/传真：86 21 28972068 电子邮件：ht- 电子邮件：ht- 华泰金融控股（香港）有限公司华泰金融控股（香港）有限公司 香港中环皇后大道中 99 号中环中心 58 楼 5808-12 室 电话：+852-3658-6000/传真：+852-2169-0770 电子邮件： http:/.hk 华泰证券华泰证券（美国美国）有限公司有限公司 美国纽约公园大道 280 号 21 楼东（纽约 10017）电话：+212-763-8160/传真：+917-725-9702 电子邮件:Huataihtsc- http:/www.htsc- 版权所有2023年华泰证券股份有限公司