1、 - 1 - 市场数据市场数据(人民币）人民币） 市场优化平均市盈率 18.90 国金汽车和汽车零部件指数 3007 沪深 300 指数 3873 上证指数 2847 深证成指 10815 中小板综指 10067 相关报告相关报告 1.需求基本恢复，需重视供应链安全-汽车 乘联会 4 月数据点评 ，2020.5.11 2.政策温和退坡，望自主品牌把握机遇- 2020 年财政部新能源车补. ，2020.4.24 3.疫情影响消退，政策助力恢复-汽车乘联 会 3 月数据点评 ，2020.4.10 4.疫情短期冲击大，产销逐步恢复-汽车乘 联会 2 月数据点评 ，2020.3.9 5.新能源车增速确

2、定，特斯拉长期关注- 2020 年 3 月新能源汽车产. ，2020.3.6 何凯易何凯易 分析师分析师 SAC 执业编号：执业编号：S02 刘道明刘道明 分析师分析师 SAC 执业编号：执业编号：S04 保有量持续增长，政策带来增量保有量持续增长，政策带来增量 行业观点行业观点 终端销量终端销量：乘用车 4 月销量 142.1 万辆，同比下降 8.1%，环比上升 31.4%，销量基本恢复正常。今年 1-4 月销量损失在 215 万辆左右，占去年 总销量的 10%，之后预计与去年持平，今年总体销量降幅在 10%左右。新新 能源车能源车 1-4 月同比

3、下降 45%，比上年损失 12.6 万辆。由于补贴政策和新车 型上市，预计下半年增长 10%左右，全年销量下降 5%-7%。重型货车重型货车 4 月 销量 19.8 万辆，同比增长 47.7%。卫星数据报告对重卡有详细解读。 汽车销量和保有量：汽车销量和保有量：复盘发达国家汽车销量增长规律，经历较长时期高速增 长后，在满足“保有量到一定程度”和“重大事件影响”两个条件后，销量 会出现较长时间的调整。中国 2016 年千人保有量 140 辆，基本达到东亚国 家销量调整时期，并且由于车购税退出、经济增速换挡及今年“新冠”疫 情，2016-2020 年销量降幅会达到 20%以上，因此 2016 年会

4、是短期高点。 但由于我国基础设施建设领先，宏观调控能力强，不会出现日韩的深度长期 调整，会更类似美国，跟随经济周期波动式增长。 部分地方政府出台刺激汽车部分地方政府出台刺激汽车消费政策消费政策，这些城市在 4 月销量增速排名有一定 的进步。深挖销量数据，发现这些城市 4 月份 B级车销量相对较好，疫情之 下“家用”成了出行需求共同的标签。A 级及以下车型满足营运需求较多， 销量下滑更快。更豪华的 C 级车小幅跑输市场，体现收入预期下降时，需求 价格弹性高的品类受影响更大。 限牌限行城市限牌限行城市新能源车新能源车销量占比，2018、2019 年下降，自发需求逐步好 转。但疫情期间，出于出行便利

5、性、车辆可靠度考虑，占比出现反复，中长 期看新能源车发展趋势不变。疫情期间限牌城市销量跑赢全国，牌照政策对 新能源需求有较大支撑效果。各级别车型看，各级别车型看，自发需求逐步上升，2018 年 A0 及 A00 级别占比从上年的超 6 成下降到 4 成左右。到 2020 年，A0 及 A00 占比仅 15%-20%，而主要满足自发需求的 B 级及以上，从 2018 年 25%增长到 40%以上。目前补贴政策已较完善，退坡较温和，且 30 万以上 （合资、外资为主）不补，对国内市场有较强的针对性。 西部地区汽车销量西部地区汽车销量：乘用车 2018 年以来多数时间高于东、中部地区。疫情 期间，销

6、量最低的 2 月，西部仍高于东、中部，且 3 月开始反弹速度也更 快。A 级及以下车型占比缓慢下降，2017-2020 年从 75%到 70%以下。西 部“首购”比例仍较大，可以挖掘的潜力也较大。建议采取类似“汽车下 乡”的补贴方式，对西部地区购买新车进行额外补贴，挖掘西部购车需求。 重卡销量增速西部较低，为对冲经济下滑风险，财政刺激进行基建投资，东 中部地区地方政府财政状况相对较好，对重卡需求更高。但通过卡车司机、 物流等数据，西部从疫情恢复速度甚至超过东部，看好西部重卡需求反弹。 投资建议投资建议 建议关注有强产品力新车型的新能源车整车企业及相关产业链公司，比亚 迪、三花智控、银轮股份等；

7、 建议关注西部销量较高车企、重卡及零部件龙头企业，中国重汽、潍柴动力 等。 风险提示风险提示 经济增速放缓汽车需求下降；全球疫情控制不及预期；数据来源有误差。 2816 2953 3090 3227 3363 3500 3637 190527 190827 191127 200227 国金行业 沪深300 2020 年年 05 月月 26 日日 高端装备制造与新材料研究中心高端装备制造与新材料研究中心 汽车和汽车零部件行业研究 买入（维持评级） 行业深度研究行业深度研究 证券研究报告 行业深度研究 - 2 - 内容目录内容目录 一、4 月终端销量解读 .4 1.1 燃油车 .4 1.2 新能源

8、车 .4 1.3 货车 .5 1.4 客车 .6 二、中国汽车行业发展阶段和未来趋势 .6 2.1 销量基本稳定，保有量持续增长 .6 三、地方政府政策的拉动作用 .9 3.1 补贴城市乘用车销量同比增速排名有所提升 .9 3.2 补贴城市 B级车较好，A级车较弱.10 四、新能源补贴新政下产业发展趋势 . 11 4.1 限牌限行城市销量 . 11 4.2 对不同级别车型补贴效果 . 11 五、西部地区汽车销量 .12 5.1 西部地区乘用车增速比东、中部高 .12 5.2 西部地区“首购”比例仍较高 .12 5.3 西部地区重卡销量增速低于东、中部 .13 投资建议 .13 风险提示 .14

9、 图表目录图表目录 图表 1：乘用车终端销量.4 图表 2：各级城市营运需求比例加大 .5 图表 3：新能源车月度销量（辆）.5 图表 4：重型货车销量情况（辆）.6 图表 5：客车历年销量情况（辆）.6 图表 6：中国机动车千人保有量与销量.7 图表 7：美国机动车千人保有量与销量.7 图表 8：日本机动车千人保有量与销量.8 图表 9：韩国机动车千人保有量与销量.8 图表 10：不同级别车型销量增速 .8 图表 11：首购换购增购比例 .8 图表 12：豪华品牌销量增速高于市场 .9 图表 13：近期以来实施购车补贴的省市地区.9 图表 14：补贴城市销量增速分位数排名.10 图表 15：

10、补贴城市不同级别车型销量占比变化率.10 图表 16：限牌限行城市销量占比变化率. 11 rQoRrQoNmRnMvMoMwOmQvN6M9RaQpNnNsQpPkPoOrMlOnPxP7NoOvNuOrMsQvPnRpM 行业深度研究 - 3 - 图表 17： 限牌限行城市增速与全国增速之差. 11 图表 18：不同级别新能源车增速 .12 图表 19：西部与东、中部乘用车增速之差 .12 图表 20：西部各级别车型销量占比.13 图表 21：重卡西部与东中部增速之差 .13 行业深度研究 - 4 - 一、一、4 月终端销量解读月终端销量解读 1.1 燃油车燃油车 从乘用车终端销量来看，4

11、月销量 142.1 万辆，同比下降 8.1%，环比上升 31.4%。4 月受疫情影响逐步消退，终端客流恢复到基本正常状态。今年 1-4 月销量 464.3 万辆同比下降 31.6%，销量比上年损失在 215 万辆左右， 占去年总销量的 10%。5-12 月，预计在各地购车补贴和限牌城市牌照发放 等政策刺激下，销量与去年持平。因此预计今年总体销量降幅在 10%左右。 根据乘联会周度销量数据，5 月前两周销量降幅 5%。由于去年 5-6 月是 “国五”清库促销力度最大的时间，销量也有脉冲式增长，因此今年 5-6 月销量增速上可能不及预期。但是去年三季度由于清库促销透支消费，销 量降幅较大，基数较低

12、，今年有望实现增长。 图表图表1：乘用车终端销量乘用车终端销量 来源：国金证券研究创新数据中心，国金证券研究所 1.2 新能源车新能源车 新能源乘用车方面，4 月终端销量 5.2 万辆，同比下降 14.4%。其中纯电 动车 4 万，同比下降 9.9%，插电混动车 1.2 万，同比下降 26.7%。主要两 方面原因，一是疫情的影响未完全消退，二是新能源补贴政策尚未确定， 并且有温和退坡预期，观望情绪较浓。 1-4 月新能源车终端销量 15.4 万辆，同比下降 45%。从销量上看比 19 年 损失 12.6 万辆。由于以下原因： （1）疫情逐步恢复； （2）2019 年下半年 由于退坡幅度较大基数

13、较低； （3）国产特斯拉、大众 MEB 平台车型、比 亚迪“汉” 、小鹏 P7 等满足自发需求的车型上市； （4）双积分、To B端出 租车、出行平台及公车需求，To C 端路权调控政策及充电补贴等政策，我 们认为下半年销量会同比增长 10%左右，全年销量下降 5%-7%。长期看， 新能源发展逻辑仍明确，值得持续关注。 -100% -80% -60% -40% -20% 0% 20% 40% 60% 0 50 100 150 200 250 300 350 2017-01 2017-03 2017-05 2017-07 2017-09 2017-11 2018-01 2018-03 2018-

14、05 2018-07 2018-09 2018-11 2019-01 2019-03 2019-05 2019-07 2019-09 2019-11 2020-01 2020-03 终端销量（万） 同比 行业深度研究 - 5 - 图表图表2：各级城市营运需求比例各级城市营运需求比例 来源：国金证券研究创新数据中心，国金证券研究所 图表图表3：新能源车月度：新能源车月度终端终端销量（辆）销量（辆） 来源：国金证券研究创新数据中心，国金证券研究所 1.3 货车货车 重型货车方面，4 月全国共销售重型货车 19.8 万辆，同比增长 47.7%。主 要原因是国家和地方政府层面为对冲疫情对经济的影响，对

15、基建投资有所 加码，带动了以重卡、挖掘机为代表的基建车辆、机械需求。 -200% -100% 0% 100% 200% 300% 400% 500% 600% 0 50000 100000 150000 200000 250000 300000 2017-01 2017-03 2017-05 2017-07 2017-09 2017-11 2018-01 2018-03 2018-05 2018-07 2018-09 2018-11 2019-01 2019-03 2019-05 2019-07 2019-09 2019-11 2020-01 2020-03 纯电动 插混 纯电动同比 插混同比

16、 行业深度研究 - 6 - 图表图表4：重型货车重型货车终端终端销量情况销量情况（辆）（辆） 来源：国金证券研究创新数据中心、国金证券研究所 1.4 客车客车 客车方面，4 月全国共销售客车 2.9 万辆，环比增长 36.2%，同比下降 3.5%。疫情影响下出行很少选择公共交通，对客车需求影响较大。看好各 地方政府推动的公交车新能源化对客车需求的拉动。 图表图表5：客车客车终端终端销量情况销量情况（辆）（辆） 来源：国金证券研究创新数据中心、国金证券研究所 二、二、中国中国汽车行业汽车行业发展阶段和未来趋势发展阶段和未来趋势 2.1 销量基本稳定，保有量持续增长销量基本稳定，保有量持续增长 对

17、多个发达国家汽车销量和保有量增长趋势进行分析以后，我们发现汽车 行业发展有它内在的规律。就目前我国汽车行业发展阶段，我们的观点较 中性，疫情不会影响汽车在我国的长期发展趋势，未来较长时期销量上基 本稳定，随宏观经济波动，但保有量仍会持续增长。 -100% -80% -60% -40% -20% 0% 20% 40% 60% 0 50,000 100,000 150,000 200,000 250,000 重卡销量 同比增长 -80% -60% -40% -20% 0% 20% 40% 0 10,000 20,000 30,000 40,000 50,000 60,000 70,000 80,0

18、00 客车终端销量 同比 行业深度研究 - 7 - 本部分将参考美国、日本、韩国典型发展阶段销量和保有量数据，进行对 比分析，得出中国目前汽车发展阶段和未来发展趋势。 首先看美国，比较显著看到 1973 年的 1457.2 万辆是美国汽车销量长期内 高点，这一年发生第一次石油危机，是一次引发经济萧条的事件。当年美 国千人机动车保有量已达到 591，这与美国土地比较广袤、出行习惯使用 汽车有关。 其次看日本，从 1950 年到 1970 年，千人保有量从 2.7 增长到 168.5，销 量 CAGR 达到 27.6%。再到 1996 年，千人保有量增长到 546.8，销量 CAGR2.1%。期间

19、日本销量高点出现在“泡沫经济”破灭前的 1989 年， 此后经历 20 余年不断下降，到 2011 年才迎来转机。 韩国从 1981 年到 1995 年，千人保有量从 14.8 到 188.4，销量 CAGR 达 到 20.8%，再到 2015 年千人保有量 411.5，销量 CAGR0.1%。在亚洲金 融危机前的 1996 年，韩国新车销量迎来高峰，此后一直未能突破。 日本和韩国都在机动车千人保有量达到 150-200 的水平后，由于经济事件 使得销量大幅下滑，此后销量增速放缓，未能突破高点。 根据以上分析得出汽车销量规律：1）由于经济事件导致相对短期内（3-5 年内）销量较大幅度下滑（20

20、%左右） ；2）销量下滑前千人保有量达到较 高水平（具体数值因国家交通习惯而异，美国在 600，东亚国家普遍 150- 200） 。同时满足以上两个条件，下滑前的销量将大概率成为相当长时期内 销量高点。 对比主要国家汽车千人保有量和销量关系，从经济增长方式、地理位置、 文化圈等特质看，中国日本和韩国比较接近。中国 2004-2016 年乘用车销 量 CAGR 为 18.2%，期间汽车千人保有量从 21.1 增长到 140.6。然而 2018 年以来，由于购置税优惠退出、经济增速换挡，在加上 2020 年年初 新冠疫情的影响，三年内销量预计下滑在 20%左右。此外，以上销量下滑 前中国机动车千人

21、保有量已达到 140.6，达到了东亚国家千人保有量“较 高”的水平，综合以上分析我们得出结论：预计我国从 2021 年起进入 “销量基本稳定，保有率逐步上升”的阶段。 图表图表6：中国机动车千人保有量与销量：中国机动车千人保有量与销量 图表图表7：美国机动车千人保有量与销量：美国机动车千人保有量与销量 来源：中汽协、国家统计局、国金证券研究所 来源：美国交通部、Bloomberg、国金证券研究所 140.59 0 500 1,000 1,500 2,000 2,500 3,000 0 20 40 60 80 100 120 140 160 180 200 2004 2005 2006 2007

22、 2008 2009 2010 2011 2012 2013 2014 2015 2016 2017 2018 千人机动车保有量（辆） 乘用车销量（万，右轴） 1,457.22 1,781.17 0 500 1,000 1,500 2,000 0 100 200 300 400 500 600 700 800 900 1930 1935 1940 1945 1950 1955 1960 1965 1970 1975 1980 1985 1990 1995 2000 2005 2010 2015 美国机动车千人保有量（辆） 美国新车销量（万辆，右轴） 行业深度研究 - 8 - 图表图表8：日本机

23、动车千人保有量与销量：日本机动车千人保有量与销量 图表图表9：韩国机动车千人保有量与销量：韩国机动车千人保有量与销量 来源：JAMA、Bloomberg、国金证券研究所 来源：KAMA、Bloomberg、国金证券研究所 当然销量基本稳定不代表没有波动。美国长期保持全球霸主地位，1973 年 以后有四次突破高点；日本销量高点出现在“泡沫经济”破灭前的 1989 年，此后经历 20 余年不断下降，到 2011 年才迎来转机；而韩国在亚洲金 融危机后销量大幅下降，但近年逐步回到高点附近。综合以上增长类型， 我们认为中国基础设施建设完善，国家宏观经济调控能力强，预计出现类 似美国汽车销量增长的模式，

24、总体销量稳定，随着经济周期有一定的波动， 在经济繁荣周期可能出现破纪录的高点，而当经历萧条周期也会出现 30% 甚至更高的跌幅。 新车销量增速换挡，主因是首购需求逐步饱和新车销量增速换挡，主因是首购需求逐步饱和 深入一步探讨，为什么有代表性的美国、日本、韩国都首先经历了十多年 接近 20%的复合增长（美国时间更长） ，然后进入销量基本稳定，保有量 持续增长的阶段？ 前提： “首辆”需求主要是 A00-A 级车， “增购”或“置换”需求为 B 级及 以上车。 提出设想： “新车销量增速换挡”背后，是机动车“首购”需求的逐步饱和。 图表图表10：不同不同级别车型销量增速级别车型销量增速 图表图表1

25、1：首购换购增购比例：首购换购增购比例 来源：乘联会、国金证券研究所 来源：尼尔森、国金证券研究所 不难发现，经过 2015.10-2016.12 小排量车购置税减半的刺激，A 级及以 下级别增速逐步下降，从 2017 年开始即转为负。从尼尔森首购换购比例 上也可看出，从 2016-2017 年开始，换购比例开始加速上升，首购比例持 续下降。 467.05 494.91 777.75 0 100 200 300 400 500 600 700 800 900 0 100 200 300 400 500 600 700 1950 1954 1958 1962 1966 1970 1974 197

26、8 1982 1986 1990 1994 1998 2002 2006 2010 2014 日本机动车千人保有量（辆） 日本新车销量（万辆，右轴） 210.72 164.41 0 20 40 60 80 100 120 140 160 180 0 50 100 150 200 250 300 350 400 450 1981 1983 1985 1987 1989 1991 1993 1995 1997 1999 2001 2003 2005 2007 2009 2011 2013 2015 韩国机动车千人保有量（辆） 韩国新车销量（万辆，右轴） -20% -10% 0% 10% 20% 3

27、0% 40% 50% 60% 0 500 1000 1500 2000 A级及以下车销量（万） A级及以下同比增长率 B级车同比增长率 C级车同比增长率 0% 20% 40% 60% 80% 100% 首购 换购 增购 行业深度研究 - 9 - 换购相比首购有以下特点：1）消费升级，偏好豪华品牌；2）换购周期较 长非刚需；3）家庭使用场景。因此，会呈现整体销量较稳定不再高速增长、 豪华品牌增速持续高于市场等市场特征。 图表图表12：豪华品牌销量增速高于市场：豪华品牌销量增速高于市场 来源：国金证券研究创新数据中心，国金证券研究所 综合以上分析，我们认为“首购”需求的逐渐饱和，是新车销量增速逐步

28、 下降的主要因素。而由于“置换”后二手车仍在市场上流通以及目前销量 仍大幅高于车辆寿命期限前（约 10-15 年） ，因此汽车保有量将仍以较快速 度增长。长期看，预计中国千人汽车保有量将达到韩国的预计中国千人汽车保有量将达到韩国的 400 辆水平，即辆水平，即 全国汽车保有量约全国汽车保有量约 5.6 亿辆亿辆，是现在的约 2.4 倍。 三、三、地方政府政策的地方政府政策的拉动拉动作用作用 本部分将利用终端销量数据，对比省市级地方政府刺激政策和销量增速的 关系，判断出台补贴政策的省市其总销量、各车型销量的影响，得出一定 的结论和政策建议。 3.1 补贴城市补贴城市乘用车销量乘用车销量同比增速同

29、比增速排名有所提升排名有所提升 “新冠”疫情使得汽车市场和销售几乎停滞，根据我们终端销量数据， 2020Q1 乘用车销量同比下滑达 38.6%。针对汽车销量大幅下滑，多个省 市出台政策通过多种补贴形式直接刺激汽车消费。 图表图表13：近期以来实施购车补贴的省市地区近期以来实施购车补贴的省市地区 省、市、区 补贴范围 补贴金额 起止日 佛山 报废买新 3000 2020.3.1 2021.3.1 商用车 5 辆以 上 5000 普通购新车 2000 广州 新能源车 1 万 2020.3.1 2020.12.31 报废买新 3000 长沙 部分长沙产车 3000 2020.3.11 2020.6.

30、30 湘潭、株洲 部分湘潭产车 3000 2020.3.1 3500 名 珠海 购新车 2020.3.3 南昌 购新车 1000 长春 部分长春产车 4000 2020.3.20 2020.6.30 报废买新 5000 5 辆以上 6000 宁波 宁波产车 5000 6000 辆/家 重庆沙坪坝 指定企业 500-3000 -20% -10% 0% 10% 20% 30% 40% 豪华品牌与整体增速之差 行业深度研究 - 10 - 山西 本省生产 4000- 8000 2020.4.3 2020.12.31 来源：地方政府官网，国金证券研究所 我们通过独家终端数据，解读补贴政策对销量的影响。

31、数据选取：1）2019 年补贴地区增速分位数；2）2020 年一季度补贴地区 增速分位数；3）2020 年 4 月补贴地区增速分位数。 从数据看到，10 个补贴城市中 6 个在补贴政策后的 4 月销量增速排名有提 高，排名平均提高 3.4%（或 11.5 名，共 338 个城市，下同） ，中位数提高 5.5%（或 18.6 名） 。可以得出结论，补贴对汽车销量有直接刺激作用，出 台补贴政策的城市 4 月销量增速排名有了较显著的提高。 图表图表14：补贴城市销量增速分位数排名补贴城市销量增速分位数排名 省、市、区 2019 年增速 分位数 2020Q1 增 速分位数 2020.4 增 速分位数

32、2020.4 增 长 佛山 34.12% 76.85% 86.61% -9.75% 广州 27.30% 81.90% 87.50% -5.60% 长沙 37.09% 36.80% 29.46% 7.33% 湘潭 44.51% 38.28% 13.10% 25.18% 株洲 20.77% 18.69% 38.39% -19.70% 珠海 8.61% 45.99% 88.99% -42.99% 南昌 49.85% 84.87% 30.06% 54.81% 长春 42.73% 21.66% 16.07% 5.59% 宁波 30.27% 60.83% 55.36% 5.47% 重庆 56.97% 41

33、.25% 27.38% 13.87% 来源：国金证券研究创新数据中心，国金证券研究所 3.2 补贴城市补贴城市 B 级车较好，级车较好，A级车较弱级车较弱 （1）从补贴样本城市内部看，首先 B 级车销量好于市场，说明在疫情期 间“家用”成为了比较显著的标签，在疫情下对公共交通和网约车等出行 方式存在一定担忧，因此空间较宽裕适合家庭出行的车型比较受欢迎。我 们认为，出行方式是一种习惯，一旦形成有一定的传播性和延续性，因此 B级及以上车型销量好于市场的趋势会延续； （2）原本 A0、A 级车中满足网约车等满足营运需求的车型较多，随着疫 情爆发，这部分需求显著缩小，向（1）中描述的家庭出行需求车型流

34、动； （3）真正较豪华的 C 级车销量涨跌不一，4 月表现略不如市场。由于疫情 袭来，多数行业受程度不一的影响，潜在购车者处于对未来收入预期的不 确定性，或降低购车预算，或暂不进行消费升级的置换，因此较豪华车型 的销量也小幅不及市场。 政策建议： （1）以上城市多数政策针对购买新车，建议对置换也增加一部 分补贴，再配合之前为二手车降低增值税等政策，盘活二手车市场。因为 发达国家二手车市场流通量大于新车，随着“第二部分”介绍的我国汽车 保有量增长，二手车市场发展是值得通过政策推动的； （2）建议学习新能 源车“30 万以上不补”的政策，对补贴设置一定的“门槛” ，因为 B、C 级车是主流合资品牌

35、的主战场，自主品牌较难拿到份额，而 A 级及以下自 主品牌销量在疫情中受损较大。 图表图表15：补贴城市不同级别车型销量补贴城市不同级别车型销量占比变化率占比变化率 车型 A0 A B C 时间 2020Q1 与 2019 2020.4 与 2020Q1 2020Q1 与 2019 2020.4 与 2020Q1 2020Q1 与 2019 2020.4 与 2020Q1 2020Q1 与 2019 2020.4 与 2020Q1 行业深度研究 - 11 - 佛山 -2.65% 0.20% -0.97% -0.30% 2.73% 0.51% 1.08% -0.71% 广州 -2.75% 0.7

36、2% -1.41% -1.93% 3.26% 1.52% 2.27% -0.48% 长沙 -1.23% 1.07% -0.54% -3.95% 0.96% 2.14% 1.13% 0.64% 湘潭 -1.56% 2.49% -0.73% -6.01% 1.67% 2.50% 0.93% 0.86% 株洲 -1.15% 0.29% 1.64% -3.67% -0.40% 3.33% 0.00% 0.21% 珠海 -2.11% 0.55% -2.28% 1.69% 2.91% 0.26% 1.21% -2.33% 南昌 -1.63% 0.39% -0.55% -2.57% 1.85% 2.05%

37、0.83% 0.00% 长春 -0.74% 1.35% -3.77% -1.98% 2.76% 0.11% 1.43% 0.27% 宁波 -1.18% 0.25% -2.36% 2.34% 2.09% -0.82% 1.75% -1.57% 重庆 -0.99% -0.13% 3.18% -4.39% -1.40% 2.48% -0.29% 1.46% 山西 -1.23% -2.83% 1.15% -0.76% -0.01% 2.35% 0.38% 1.14% 来源：国金证券研究创新数据中心，国金证券研究所 四四、新能源、新能源补贴新政下产业发展趋势补贴新政下产业发展趋势 4.1 限牌限行城市销

38、量限牌限行城市销量 （1）从限牌限行城市新能源车占总销量占比看，2018 年小幅下降，2019 年降幅较大，说明新能源车自发需求在逐步好转，限牌限行对新能源购车 选择的影响力逐步下降。但是 2020 年一季度及 4 月的疫情期间，出于出 行便利性、车辆可靠度成熟度等方面考虑，新能源车占比出现反复。但 4 月 23 日新能源补贴政策落地，我们认为三年政策退坡幅度温和，对新能源 车需求有刺激作用，中长期看新能源车发展趋势不变； （2）从增速上看，新能源车需求最弱的 2020 一季度，限牌限行城市销量 均大幅跑赢全国，说明在限牌限行城市新能源需求仍有一定的支撑，政策 起到较明显的效果。 图表图表16

39、：限牌限行城市销量占比变化率限牌限行城市销量占比变化率 图表图表17： 限牌限行城市增速与全国增速之差限牌限行城市增速与全国增速之差 城市 2018 2019 2020Q1 2020.4 北京 -1.63% 0.43% 3.31% -1.44% 上海 -2.36% -1.23% 2.03% -1.99% 广州 1.41% 2.10% -0.97% 0.81% 深圳 2.68% -1.47% -2.17% 3.63% 天津 -0.64% -1.64% 0.53% -0.59% 杭州 -1.52% -0.90% -0.22% 1.52% 贵阳 0.71% -0.76% -0.08% 0.08% 合计 -1.36% -3.47% 2.45% 2.01% 城市 2018 2019 2020Q1 2020.4 北京 -30.28% 6.56% 61.57% 2.89% 上海 -38.88% -17.70% 72.59% 24.79% 广州 47.87% 36.66% 34.66% -15.26% 深圳 72.60% -18.40% 25.48% -41.87% 天津 -18.49% -35.78% 70.61% 1