1、请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告证券研究报告|20232023年年0303月月2727日日超配超配储能行业专题研究系列三：储能电芯储能行业专题研究系列三：储能电芯电芯专用化趋势明显，中国企业加速崛起电芯专用化趋势明显，中国企业加速崛起核心观点核心观点行业研究行业研究行业专题行业专题电力设备电力设备电池电池超配超配维持评级维持评级证券分析师：王蔚祺证券分析师：王蔚祺联系人：李全联系人：李全1-S0980520080003市场走势资料来源：Wind、国信证券经济研究所整理相关研究报告锂电产业链周评（3 月第 4 周）-3 月国内电动车需求持续回暖

2、，储能电芯价格稳定 2023-03-25锂电产业链周评（3 月第 3 周）-碳酸锂价格下探，储能电芯价格稳定 2023-03-18锂电产业链周评（3 月第 2 周）-2 月电动车销量持续回暖，原材料价格稳步下行 2023-03-11锂电产业链周评（3 月第 1 周）-2 月电动车销量稳步提升，钠电企业加速产能布局 2023-03-05锂电产业链周评（2 月第 4 周）-锂电原料价格持续走低，钠电产业化加速推进 2023-02-25政策与经济性双轮驱动政策与经济性双轮驱动，储能市场高速增长储能市场高速增长。2022 年全球新型储能装机量有望达到48GWh，同比+109%。从表前储能市场来看，中国

3、强制配储政策与美国ITC 补贴引导行业发展，共享储能等商业模式优化、提升储能项目经济性，政策与经济性双轮驱动市场规模提升。从表后储能市场来看，海外电价高企叠加用电稳定性差推动欧洲和美国户用储能需求提升，国内峰谷价差扩大拉动工商业储能发展。我们预计 2026 年全球新型储能新增装机量有望达到810GWh，2022-2026 年均复合增速达到103%。储能电芯走向专用化储能电芯走向专用化，大容量和新材料体系值得关注大容量和新材料体系值得关注。储能电芯下游客户为储能集成商，具备一定地域属性。表前市场业主资源相对集中，表后市场安装商与渠道商有较强市场话语权，储能集成商需要渠道建设来拓展份额，因而竞争格

4、局呈现分散化、地域化等特征。储能市场爆发式增长带动电芯需求提升，2022 年全球储能锂电池出货量达122GWh，同比+177%；我们预计2026年出货量有望达1066GWh，2022-2026 年年均复合增速为72%。储能电芯型号与应用场景匹配度高，且对安全性等要求高，电芯发展正趋于专用化。大容量/大圆柱/钠电池等方向凭借低成本等优势，逐步成为行业重要技术趋势。龙头份额集中龙头份额集中，国内新进入者众多国内新进入者众多。2022年宁德时代/比亚迪/亿纬锂能分列全球储能电芯出货前三，市占率分别为43/12/8%。全球出货前八名储能电芯企业中仅两家海外企业，且市场份额近年下降明显。国内企业凭借磷酸

5、铁锂体系优势以及制造优势，实现份额的快速扩张。储能电芯专用产能供应相对紧张、海外市场需求强劲，盈利能力稳定、发展前景好，吸引众多企业参与。宁德时代、亿纬锂能、中创新航等头部动力电池企业加强储能业务布局，珠海冠宇、蔚蓝锂芯、天能股份等消费或二轮车电池企业也积极拓展储能业务。短期受益原料降价短期受益原料降价，长期综合竞争壁垒高长期综合竞争壁垒高。碳酸锂价格自2022年11月近60万元/吨一路下行至27万元/吨，电池成本有望降低约0.2元/Wh。储能电芯和系统产品的成本传导存在一定时滞，储能电芯企业有望受益于原料降价。长期来看，储能电芯壁垒在于：1）行业具有认证准入门槛，且客户验证周期长；2）渠道壁

6、垒：下游集成商具备更强的话语权，长期合作关系形成行业壁垒；3）技术壁垒：安全性、稳定性和一致性要求高。龙头企业凭借规模、技术和产品优势，有望保持份额；未来在大规格电芯/钠电池等方向具有技术领先性并且渠道能力强的企业，有望实现更高的成长性。产业链相关公司：鹏辉能源、亿纬锂能、宁德时代、瑞浦兰钧、国轩高科、中创新航、派能科技、海辰储能、天能股份、蔚蓝锂芯、珠海冠宇、德赛电池。风险提示：风险提示：储能需求不及预期；行业竞争格局恶化；原材料价格大幅波动。投资建议：投资建议：关注当前份额领先的储能电芯企业，推荐鹏辉能源、亿纬锂能、宁德时代。重点公司盈利预测及投资评级重点公司盈利预测及投资评级公司公司公司

7、公司投资投资昨收盘昨收盘总市值总市值EPSEPSPEPE代码代码名称名称评级评级（元）（元）（亿亿元）元）20202323E E20202424E E20202323E E20202424E E300750.SZ 宁德时代增持393.589613.2517.2221.6122.8618.21300014.SZ 亿纬锂能买入68.131393.753.294.7620.7214.33300438.SZ 鹏辉能源增持57.74266.353.014.2119.1613.72资料来源：Wind、国信证券经济研究所预测请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告证券研究报告2内容目录内容目

8、录储能市场高速增长，电化学储能蓬勃发展储能市场高速增长，电化学储能蓬勃发展.5 5储能系统介绍.5政策+经济性双轮驱动，储能迎来爆发式增长.5展望：2026 年全球新型储能市场新增装机有望达到 810GWh.9储能电芯走向专用化，头部企业份额稳固储能电芯走向专用化，头部企业份额稳固.1010电芯是能量存储设备，产品设计与应用场景需匹配.10市场分析：性能要求多样化，客户竞争格局相对分散.12竞争格局：龙头企业份额稳固，国内企业加速崛起.14主要电芯企业横向对比.18展望：原料降价优化盈利，渠道、产品力决定竞争格局.20钠电池：成本低、低温性能优的新型储能技术钠电池：成本低、低温性能优的新型储能

9、技术.2121钠电池性能优异突出，有望在储能领域快速发展.21电芯厂加速布局，钠电池产业化持续推进.24储能电芯行业主要企业介绍储能电芯行业主要企业介绍.2727宁德时代：全球动力储能电池领军者.27鹏辉能源：表前储能与户用储能双重驱动的锂电老兵.28亿纬锂能：储能业务打造新的业绩增长点.29派能科技：户用储能系统行业领先者.30海辰储能：快速进击的储能行业新军.31瑞浦兰钧：背靠青山实业的锂电池新军.32国轩高科：磷酸铁锂电池头部企业.33普利特：收购电池企业海四达，加码储能业务布局.34中创新航：动力电池领先企业，积极拓展储能布局.35投资建议：关注绑定优质客户的储能电芯企业投资建议：关注

10、绑定优质客户的储能电芯企业.3636请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告证券研究报告3图表图表目录目录图1：储能系统产业链（锂电池为例）.5图2：全球电化学储能新增装机规模（GW）.6图3：2021 年全球电化学储能各场景装机功率占比.6图4：2022 全年中国各地峰谷价差(元/kWh).8图5：2021 年全球户用储能新增装机分布情况.8图6：德国电价指数 KWK-Preis（EUR/MWh）.9图7：美国主要州际交易所电力加权平均价格（USD/MWh）.9图8：储能系统的成本结构（2023 年 1 月）.10图9：2022 年电芯成本结构.11图10：磷酸铁锂电池原材料

11、成本结构（2023 年 3 月）.11图11：碳酸锂与储能电芯价格情况（万元/吨，元/Wh）.12图12：全球储能锂电池需求量（GWh）.12图13：2021 年全球表前储能与工商业储能系统市场竞争格局.13图14：2021 年国内储能系统企业在国内出货量（MWh）.13图15：2021 全球户用储能系统市场竞争格局.13图16：2021 年德国户用储能市场竞争格局.13图17：2021 意大利户用储能市场竞争格局.14图18：2021 年美国户用储能市场竞争格局.14图19：地壳中部分元素丰度.21图20：磷酸铁锂电池材料成本测算（元/Wh）.22图21：钠电池材料成本测算（元/Wh）.22

12、图22：钠离子电池优势.22图23：宁德时代营业收入及增速（单位：亿元、%）.27图24：宁德时代归母净利润及增速（单位：亿元、%）.27图25：鹏辉能源营业收入及增速（单位：亿元、%）.28图26：鹏辉能源归母净利润及增速（单位：亿元、%）.28图27：亿纬锂能营业收入及增速（单位：亿元、%）.29图28：亿纬锂能归母净利润及增速（单位：亿元、%）.29图29：派能科技营业收入及增速（单位：亿元、%）.30图30：派能科技归母净利润及增速（单位：亿元、%）.30图31：海辰储能产能规划（GWh）.31图32：瑞浦兰钧营业收入及增速（单位：亿元、%）.32图33：瑞浦兰钧储能电池销量及增速（单

13、位：GWh、%）.32图34：国轩高科营业收入及增速（单位：亿元、%）.33图35：国轩高科归母净利润及增速（单位：亿元、%）.33图36：普利特营业收入及增速（单位：亿元、%）.34图37：普利特归母净利润及增速（单位：亿元、%）.34请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告证券研究报告4图38：中创新航营业收入及增速（单位：亿元、%）.35图39：中创新航归母净利润及增速（单位：亿元、%）.35表1：部分省份强制配储政策.6表2：美国 IRA 法案前后 ITC 政策变化.7表3：全球新型储能市场装机情况（GWh）.9表4：各封装形态电池对比.10表5：储能电池细分应用领域介

14、绍.11表6：全球储能电池企业出货情况.14表7：2022 年国内锂电池企业出货排名.15表8：部分电池企业储能电池海外认证情况.15表9：全球部分表前储能集成商的电芯供应商.16表10：美国部分表前储能集成商的电芯供应商.16表11：全球部分户用储能集成商的电芯供应商.16表12：欧洲部分户用储能集成商的电芯供应商.16表13：美国部分户用储能集成商的电芯供应商.17表14：储能电芯性能要求.17表15：部分企业 280Ah 电芯上市时间及新产品开发情况.17表16：部分电池企业布局储能电芯情况.18表17：部分企业储能电芯售价（元/Wh）（不含增值税）.18表18：部分企业储能电芯单位毛利

15、（元/Wh）.19表19：部分企业储能电芯单位成本（元/Wh）.19表20：部分企业储能电芯型号情况.19表21：钠离子电池与锂离子电池材料体系对比.21表22：主要正极体系性能对比.23表23：全球钠离子电池需求量（GWh）.23表24：部分上市电池公司延伸布局钠电池情况.24表25：部分非上市公司或跨界企业布局钠电池情况.25表26：部分公司钠离子电池产能规划（GWh）.26表27：宁德时代部分储能客户情况.27表28：鹏辉能源主要储能客户情况.28表29：亿纬锂能部分储能客户情况.29表30：派能科技储能产品情况.30表31：海辰储能储能产品性能情况.31表32：瑞浦兰钧储能产品布局.3

16、2表33：重点公司盈利预测及估值（2023.3.26）.36请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告证券研究报告5储能市场高速增长，电化学储能蓬勃发展储能市场高速增长，电化学储能蓬勃发展储能系统介绍储能系统介绍储能系统主要由电池储能系统主要由电池、电池管理系统电池管理系统、变流器变流器、温控和其他设备组成温控和其他设备组成。储能系统储能系统产业链主要由上游的电池材料产业链主要由上游的电池材料/配件、中游的电池配件、中游的电池/BMS/PCS/EMS/BMS/PCS/EMS、下游的系统集、下游的系统集成等环节组成。成等环节组成。产业链上游主要由电池原材料与配件等构成，其中锂电池与

17、动力电池产业链基本兼容；中游主要由电芯/电池模组/PCS 等环节组成；下游主要为系统集成企业将集成后的储能系统，交付给终端客户。图1：储能系统产业链（锂电池为例）资料来源：EnergyTrend，国信证券经济研究所整理政策政策+经济性双轮驱动，储能迎来爆发式增长经济性双轮驱动，储能迎来爆发式增长全球电化学储能市场持续增长。全球电化学储能市场持续增长。电化学储能凭借建设周期短、能量转换效率高、产业链相对成熟等优势，近年来呈现高速发展态势。根据 CESA 数据，2021 年全球储能市场装机功率 205.3GW，其中抽水蓄能/压缩空气储能/电化学储能装机功率占比分别达到 86.4/0.9/10.3%

18、。2021 年全球电化学储能新增装机规模达到 7.54GW，同比提升 96%。根据 CESA 数据，2021 年全球电化学储能市场中，锂电储能项目的功率占比达到了 93.9%。根据应用场景不同根据应用场景不同，储能可以分为电源侧储能储能可以分为电源侧储能、电网侧储能电网侧储能、用户侧储能等用户侧储能等。电源侧储能主要起到平滑新能源出力波动、调频等功能；电网侧储能主要提供系统备用、延缓输变电设备阻塞等；用户侧储能主要是提高电能质量、调频、参与需求侧响应等。2021 年全球电化学储能中电源侧/电源侧辅助服务/电网侧/分布式及微网/用户侧等场景装机规模占比分别为 30.9/32.1/26.6/4.2

19、/6.2%。请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告证券研究报告6图2：全球电化学储能新增装机规模（GW）图3：2021 年全球电化学储能各场景装机功率占比资料来源：CESA，国信证券经济研究所整理资料来源：CESA，国信证券经济研究所整理表前储能（电源侧储能（含辅助服务）表前储能（电源侧储能（含辅助服务）+电网侧储能）：政策引领行业快速发展电网侧储能）：政策引领行业快速发展中国中国：强制配储政策刺激表前储能市场发展强制配储政策刺激表前储能市场发展，商业模式演变优化储能经济性商业模式演变优化储能经济性。根据 CESA 数据，2021 年中国电化学储能装机累计规模达到 5.12G

20、W，同比+56%，其中 2021 年新增电化学储能装机规模为 1.84GW，同比+18%，新增表前储能装机1.77GW，同比+15%。储能配置优化新能源发电灵活性储能配置优化新能源发电灵活性，强制配储政策加快国内表前储能发展强制配储政策加快国内表前储能发展。从电源侧来看，配置储能能够有效减少废光废风率、平滑输出功率曲线，提高新能源项目经济效益；从电网侧来看，储能产品能够有效参与电力市场辅助服务（包括调频调峰、无功调节等）。20212021 年以来年以来，国家在储能政策持续加码国家在储能政策持续加码。2021 年 8 月发改委、能源局发布关于鼓励可再生能源发电企业自建或购买调峰能力增加并网规模的

21、通知，鼓励发电企业自建储能或调峰能力增加并网规模，超过电网企业保障性并网以外的规模初期按照功率 15%的挂钩比例（时长 4 小时以上）配建调峰能力，按照 20%以上挂钩比例进行配建的优先并网，国家强制配储政策正式推出。随后各地方政府分别推出相应配储政策，国内表前储能市场进入快速发展期。表1：部分省份强制配储政策省份省份强制配储要求强制配储要求主要内容主要内容内蒙古15%、4h新增负荷所配置的新能源项目配建储能比例不低于新能源配置规模的 15%（4 小时）。甘肃5%+、2h河西 5 市配置 10%以上、2h 储能；其他地区配置 5%以上、2h 配套储能设施海南10%每个申报光伏平价上网项目规模不

22、得超过 10 万千瓦，且需配套建设 10%的储能装置。青海10%、2h新建新能源项目，储能容量原则上不低于新能源项目装机量的 10%，储能时长 2 小时以上。江西10%、1h2021 年新增光伏发电竞争优选的的项目，可自愿选择光储一体化的建设模式，配置储能标准不低于光伏电站装机规模的 10%容量/1 小时，储能电站原则上不晚于光伏电站同步建成。天津10%20%单体超过 50MW 项目,光伏配储 10%、风电储能 15%湖南10%、2h光伏项目配储 5%、2h,风电项目配储 15%、2h；新增项目配建储能电站应与主体工程同步投产使用,存量项目(指 2021 年前取得指标的项目)应于 2022 年

23、底前落实配建储能容量。资料来源：各省发改委、能源局官网，北极星储能网，国信证券经济研究所整理商业模式优化，增益储能项目经济性。商业模式优化，增益储能项目经济性。在强配政策背景下，各地方政府纷纷提出政策补贴优化储能项目经济性。同时，共享储能等商业模式的提出，通过服务多个发电项目的模式，减少新能源项目初始建设资本开支、提高资源利用效率，优化配储经济性。请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告证券研究报告7美国：补贴激励行业发展。美国：补贴激励行业发展。根据 CESA 数据，2021 年美国电化学储能装机累计规模达到 6.36GW，同比+115%，其中 2021 年新增电化学储能装机

24、规模 3.40GW，同比+154%，新增表前储能装机近 3.0GW。联邦政策和地方政策对行业发展具有积极影响。2022 年 8 月，美国正式发布 IRA 法案，针对储能提出延长 ITC 税收抵免有效时间且放宽抵免要求：1 1）抵免有效期延长抵免有效期延长：此前版本 2022 年抵免比例开始滑坡，现行版本 2033 年之后再滑坡。2 2）抵免力度增加抵免力度增加：税收抵免由基础抵免+额外抵免构成，其中基础抵免额度由过去最高的 26%提升至 30%、结合额外抵免后最高可抵免税收的 70%。3 3）独立储能纳入）独立储能纳入 ITCITC 补贴范围。补贴范围。表2：美国 IRA 法案前后 ITC 政

25、策变化表前表前储能储能年份年份2022202220232023202420-2032203320332034203420352035IRAIRA 出台前出台前基础抵免基础抵免26%22%10%10%10%10%10%能源至少 75%来自太阳能的电池储能系统才能补贴IRAIRA 出台后出台后1MW 以上且满足现行工资与学徒要求或在现行工资与学徒要求发布后 60 天内开工建设基础抵免基础抵免30%30%30%2025 年及之后的抵免取决于财政部确定是否达到碳减排目标本土化制造本土化制造10%10%10%能源社区能源社区10%10%10%低收低收入社入社区区低收入社区或

26、部低收入社区或部落土地落土地10%10%10%合格低收入住宅合格低收入住宅或经济效益项目或经济效益项目20%20%20%1MW 以上且未满足现行工资与学徒要求或在现行工资与学徒要求发后 60 天内开工建设基础抵免基础抵免6%6%6%6%6%4.5%3%本土化制造本土化制造2%2%2%2%2%1.5%1%能源社区能源社区2%2%2%2%2%1.5%1%低收低收入社入社区区低收入社区或部低收入社区或部落土地落土地10%10%10%10%10%7.5%5%合格低收入住宅合格低收入住宅或经济效益项目或经济效益项目20%20%20%20%20%15%10%只要商用电池系统的容量大于等于 5kWh 就可以

27、进行满补贴率补贴户用储能户用储能年份年份2022202220232023202420-2032203320332034203420352035IRAIRA 出台前出台前26%22%0%0%0%0%0%只有当能源 100%来源于太阳能的电池系统才能用 ITCIRAIRA 出台后出台后（1MW1MW 以下项目）以下项目）30%30%30%30%26%22%0%只要电池容量大于等于 3kWh 就可以用 ITC工商业储能工商业储能年份年份2022202220232023202420-2032203320332034203420352035IR

28、AIRA 出台前出台前基础抵免基础抵免26%22%10%10%10%10%10%能源至少 75%来自太阳能的电池储能系统才能补贴IRAIRA 出台后出台后（1MW1MW 以以下）下）基础抵免基础抵免30%30%30%30%30%22.5%15%本土化制造本土化制造10%10%10%10%10%10%10%能源社区能源社区10%10%10%10%10%10%10%低收低收入社入社区区低收入社区或部低收入社区或部落土地落土地10%10%10%10%10%7.5%5%合格低收入住宅合格低收入住宅或经济效益项目或经济效益项目20%20%20%20%20%15%10%只要商用电池系统的容量大于等于 5k

29、Wh 就可以进行满补贴率补贴资料来源：SEIA，国信证券经济研究所整理用户侧储能：刚需用户侧储能：刚需+电价高企助推发展电价高企助推发展国内峰谷价差扩大拉动工商业储能发展。国内峰谷价差扩大拉动工商业储能发展。据中关村储能产业技术联盟统计，2022年起全国已有 16 个省市的峰谷价差均值达到工商业储能实现经济性的门槛价差0.70 元/kWh，其中，广东省（珠三角五市，1.26 元/kWh）、海南省（1.07 元/kWh）、浙江（0.98 元/kWh）位居前三。2023 年 2-3 月达到门槛价差的省市数量进一步提请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告证券研究报告8升，分别达到

30、19 个和 18 个。当前峰谷价差扩大的趋势未变，随着部分区域的尖峰电价机制建立，给工商业储能带来了更大应用空间。图4：2022 全年中国各地峰谷价差(元/kWh)资料来源：中关村储能产业技术联盟，国信证券经济研究所整理户储市场高速增长户储市场高速增长，美国美国&欧洲引领发展欧洲引领发展。根据 CESA 数据，2021 年全球户用储能累计装机量达到 1.41GW，2021 年新增装机量 1.37GW，其中欧美地区合计新增户储装机占比近一半。图5：2021 年全球户用储能新增装机分布情况资料来源：高工锂电，国信证券经济研究所整理电价高企电价高企+用电稳定性推动户储市场发展用电稳定性推动户储市场发

31、展：1 1）灾害频发下用电稳定性需求推动户灾害频发下用电稳定性需求推动户储发展储发展。美国的电力设施相对老旧且各州电网相对独立，相互之间难以调度协同，在飓风、暴风雪等自然灾害频发影响下，居民会出现用电中断等问题。户储能够有效保障居民用电的稳定性。2 2）居民用电高企居民用电高企，户储经济性明显户储经济性明显。近年来通货膨胀影响下能源价格持续居高不下，2022 年初俄乌冲突爆发，天然气价格飙升推动居民用电成本提升。海外居民电价高、上网电价低，政策给予税收优惠及资金补贴下户储具有较高经济性。请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告证券研究报告9图6：德国电价指数 KWK-Preis

32、（EUR/MWh）图7：美国主要州际交易所电力加权平均价格（USD/MWh）资料来源：EIA，国信证券经济研究所整理资料来源：EEX，国信证券经济研究所整理展望：展望：20262026 年全球新型储能市场新增装机有望达到年全球新型储能市场新增装机有望达到 810GWh810GWh20222022 年全球新型储能装机有望达到年全球新型储能装机有望达到 48GWh48GWh，我们预计，我们预计 20262026 年全球新型储能新增年全球新型储能新增装机量有望达到装机量有望达到 810GWh810GWh，-2026 年均复合增速达到年均复合增速达到 103%103%。分地区

33、来看，2026 年美国/欧洲/中国新增装机量分别为 197/185/310GWh；分应用场 景 来 看，表 前 储 能/工 商 业 储 能/户 用 储 能 2026 年 新 增 装 机 分 别 为548/75/187GWh。表3：全球新型储能市场装机情况（GWh）202120212022E2022E2023E2023E2024E2024E2025E2025E2026E2026E美国表前储能99户用储能125101621工商业储能001357小计197YOY42%164%120%69%39%欧洲表前储能3410224259户用储能25153669104

34、工商业储能11481522小计55YOY100%171%137%89%47%中国工商业储能025112131表前储能479小计510YOY212%200%150%80%50%其他地区（日本、韩国、澳大利亚等）户用储能2410234362工商业储能01261015表前储能1310183242小计38214785119YOY200%180%120%80%40%全球户用储能57工商业储能2412285075表前储能1548合计合计23234848255955981081

35、0YOYYOY109%109%180%180%134%134%79%79%45%45%资料来源：WoodMackenzie，ACP，Delta-EE，EASE，SPE，CNESA，GGII，国信证券经济研究所整理与预测请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告证券研究报告10储能电芯走向专用化，头部企业份额稳固储能电芯走向专用化，头部企业份额稳固电芯是能量存储设备，产品设计与应用场景需匹配电芯是能量存储设备，产品设计与应用场景需匹配储能电芯是储能系统的核心设备储能电芯是储能系统的核心设备，主要利用化学反应进行能量存储主要利用化学反应进行能量存储。在电化学储能领域，锂电池是最主要的

36、储能技术，除此以外铅酸电池、液流电池、钠电池也有所应用。2021 年全球电化学储能新增装机规模达到 7.54GWh，同比+96%；其中锂电池项目的功率占比达到了 93.9%。2023 年初，磷酸铁锂储能系统成本中电芯占比约为 65%左右。图8：储能系统的成本结构（2023 年 1 月）资料来源：GGII，CNESA，国信证券经济研究所整理电芯形状、型号与应用场景具有一定匹配关系。电芯形状、型号与应用场景具有一定匹配关系。按照应用场景来区分，储能电芯可分为电源侧/电网侧储能电芯、工商业储能电芯、户用储能电芯以及便携式储能电芯。按照电芯形态来分按照电芯形态来分，储能电芯可以分为方形储能电芯可以分为

37、方形、圆柱圆柱、软包三种软包三种。方形电芯性价比高、材料稳定性高，代表生产企业为宁德时代、亿纬锂能。圆柱电芯良率高、技术成熟度高，代表生产企业为特斯拉、三星 SDI、LG 新能源。软包电芯安全性好、能量密度高，但是工艺难度大、产线效率较低，因此采用该路线的电芯企业较少，代表生产企业为派能科技、ATL。方形电芯最早从商用车起步，后在储能领域推广。方形电芯单体容量相对灵活，故而在各种储能场景均有应用；而圆柱电芯、软包电芯单体容量相对有限，故主要应用于户用储能和便携式储能市场中。表4：各封装形态电池对比性能参数性能参数圆柱电池圆柱电池方形电池方形电池软包电池软包电池能量密度中中高安全性安全性低；钢壳

38、封装，发生安全问题时易发生爆炸。安全性低；铝壳或钢壳封装，发生安全问题时易发生爆炸。安全性高；发生安全问题时软包会鼓气裂开而不会爆炸。重量较重轻轻；相同容量下，较钢壳方形轻 40%，较铝壳方形轻 20%标准化程度高低低工艺要求低中高充放电倍率多极耳焊接，倍率性能低中高优势设备和工艺成熟，生产效率高，成本低、一致性好，单体力学性能好结构简单，循环寿命长，生产效率高，易形成规模效应，产品合格率高安全性好，容量高，重量轻，循环寿命长，内阻小，散热性好，设计灵活劣势成组能量效率低，充电功率不足，循环寿命短设计外观固定，单体密度低，边角处化学活性低长期使用电池性能下降明显，PACK 散热效果较差生产效率

39、低，一致性差，成本高，机械强度低资料来源:刘焱,胡清平等.锂离子动力电池技术现状及发展趋势.中国高新科技,2018，国信证券经济研究所整理请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告证券研究报告11按照带电量来区分，储能电芯可分为按照带电量来区分，储能电芯可分为 20/50/100/200/280Ah20/50/100/200/280Ah 等多种型号。等多种型号。电源侧电源侧/电网侧储能电网侧储能、工商业储能方面工商业储能方面，多采用多采用 200Ah200Ah 以上大电芯产品以上大电芯产品：1）成本更低：相同容量下，电芯数量减少、PACK 零部件减少，成本得到进一步优化。2）大电

40、芯在后端集成领域装配工艺简化度高。3）BMS 管理更容易：串并联电芯数量减少，BMS 的数据采集和监控精度实现提升。户用储能及便携式储能方面户用储能及便携式储能方面，多采用多采用 10-100Ah10-100Ah 电芯产品电芯产品，主要系：1）小电芯产品推出时间早、成熟度高。2）灵活性强：电芯单体容量小，能够提高电池与其他零部件的适配性和灵活性，模组形态和带电量也更加多样化。3）优化放电效率：电芯数量多能够通过串联提升系统电压，降低电流，降低对系统的干扰程度，提升放电效率。表5：储能电池细分应用领域介绍领域领域系统带电量系统带电量作用作用主流电池产品主流电池产品电源侧发电电网侧：MWh 以上；

41、独立储能:MWh 以上；工商业储能:0.2-10MWh调峰调频、可再生能源并网、辅助动态运行等100/200/280Ah电网侧100KWh 以下紧急备电20/50Ah/100Ah用户侧0.5-20KWh峰谷价差套利、电力自发自用等 50/100Ah资料来源：高工锂电，国信证券经济研究所整理20222022 年下半年以来锂盐价格下跌，储能电芯报价稳步下行。年下半年以来锂盐价格下跌，储能电芯报价稳步下行。2022 年电芯的成本结构中，原材料成本占比达到 87.3%，制造人工成本占比为 12.7%。而在原材料成本中，正极成本占比超 50%。2022 年以来，锂盐价格下跌带动正极价格快速下行，从而推动

42、储能电芯报价进入下行通道。从磷酸铁锂正极和电解液来估算，碳酸锂下跌 10 万元/吨，对应电芯成本下降约 0.06-0.065 元/wh。图9：2022 年电芯成本结构图10：磷酸铁锂电池原材料成本结构（2023 年 3 月）资料来源：宁德时代年报，国信证券经济研究所整理资料来源：鑫椤锂电，国信证券经济研究所整理与测算请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告证券研究报告12图11：碳酸锂与储能电芯价格情况（万元/吨，元/Wh）资料来源：鑫椤锂电，国信证券经济研究所整理市场分析：市场分析：性能要求多样化，客户竞争格局相对分散性能要求多样化，客户竞争格局相对分散近年来，储能电芯市场高

43、速增长。近年来，储能电芯市场高速增长。根据 SNE Reasearch 数据，2022 年全球储能电芯出货量达到 122GWh，同比+177%。我们预计 2023 年全球储能锂电池需求有望达到 256GWh，同比+110%；2026 年需求有望达到 1066GWh，2022-2026 年年均复合增速为 72%。图12：全球储能锂电池需求量（GWh）资料来源：SNE Research，中关村储能产业技术联盟，国信证券经济研究所整理电芯企业主要客户为系统集成商电芯企业主要客户为系统集成商，下游竞争格局相对分散下游竞争格局相对分散。系统设计、设备集成、控制策略制定、品牌、质保，涉及了直流侧的电池设备

44、和交流测的变流设备，对储能系统的安全和性能发挥重要保证作用。作为直接并网的主设备，储能系统集请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告证券研究报告13成商行业存在较为显著的属地化特性，不同国家的市场主体以当地企业为主，难以形成全球供给格局。储能集成企业主要是将外采或自产的核心组件进行系统集成，以满足终端客户的实际需求。储能集成环节的核心竞争要素在于：1 1）技术）技术：储能集成是系统性工程，既要实现核心硬件的适配，又要搭配算法以及对电网的交互，并且要充分保障产品安全、稳定，对企业综合能力有较高要求。2 2）成本）成本：国内项目对于成本要求较高，海外项目成本敏感性相对较低。3 3）

45、渠道渠道：表前储能项目业主资源相对集中，户储本土安装商和渠道商掌握众多资源，故而集成商需与相关渠道密切合作。在表前储能市场方面在表前储能市场方面，下游多以大型电力企业为主，未来集成企业有望走向相对集 中。2021 年 全 球 前 三 大 表 前 储 能 与 工 商 业 储 能 系 统 集 成 商 分 别 为Fluence/Tesla/NEC Energy，市占率分别为 11/8/8%。2021 年国内市场中，储能系统出货量排名前三的分别为阳光电源、比亚迪与海博思创。图13：2021 年全球表前储能与工商业储能系统市场竞争格局图14：2021 年国内储能系统企业在国内出货量（MWh）资料来源：I

46、HS Markit，国信证券经济研究所整理资料来源：中关村储能产业技术联盟，国信证券经济研究所整理在户用储能市场方面在户用储能市场方面，终端需求多样化、渠道分散，本土企业在当地优势显著，因而集成企业呈现百花齐放的竞争格局。2021年全球前三大户储系统集成商分别为Tesla/派能科技/比亚迪，市占率分别为 18/14/11%。图15：2021 全球户用储能系统市场竞争格局图16：2021 年德国户用储能市场竞争格局资料来源：S&P Global，国信证券经济研究所整理资料来源：ESS,BNEF,IHS Market,EUPD Research，国信证券经济研究所整理请务必阅读正文之后的免责声明及

47、其项下所有内容证券研究报告证券研究报告14图17：2021 意大利户用储能市场竞争格局图18：2021 年美国户用储能市场竞争格局资料来源：S&P Global，国信证券经济研究所整理资料来源：S&P Global，国信证券经济研究所整理竞争格局：龙头企业份额稳固，国内企业加速崛起竞争格局：龙头企业份额稳固，国内企业加速崛起储能电池出货量高增储能电池出货量高增，龙头企业份额稳固龙头企业份额稳固，国内企业快速崛起国内企业快速崛起。根据 SNE Research数据，2022 年全球储能电池出货量为 122GWh，同比+175%；其中宁德时代出货53GWh，同比+212%，市占率达到 43.4%；

48、比亚迪出货 14GWh，同比+211%，市占率达到 11.5%。国内企业如亿纬锂能、瑞浦兰钧、鹏辉能源等份额快速提升，LG 新能源、三星 SDI 等海外企业份额下降明显。电池制造商：目前以锂电池为主，未来将有更多钠电池制造企业加入。电池是高密度能量载体，同时占系统成本最大。电池的安全性，即对热失控的管理，以及循环寿命直接决定了储能系统的经济性。因此目前电池环节也是储能行业价值量最大，技术壁垒和技术溢价最显著的环节。该环节应用在直流侧，同时成本占比较高，未来希望在全球市场占据主导地位。目前储能电池行业头部企业份额相对集中、二线电池厂份额相对均衡。2022 年全球储能电芯 CR1 达到 43.4%

49、，同比+5.1pct；CR5 达到 77.5%，同比-10.4pct。同时，瑞浦兰钧、鹏辉能源、国轩高科等国内企业份额呈现持续增长态势。表6：全球储能电池企业出货情况20222储能电池出货量（储能电池出货量（GWhGWh）储能电池份额（储能电池份额（%）储能电池出货量（储能电池出货量（GWhGWh）储能电池份额（储能电池份额（%）宁德时代17.038.3%53.043.4%比亚迪4.510.1%14.011.5%亿纬锂能1.02.3%9.57.8%LG 新能源7.917.8%9.27.5%三星 SDI8.218.5%8.97.3%瑞浦兰钧1.43.2%7.56.1%鹏辉能

50、源0.51.1%5.84.7%国轩高科0.51.1%5.54.5%资料来源：SNE Research，国信证券经济研究所整理请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告证券研究报告15从应用场景来看从应用场景来看，根据高工锂电数据，2022 年中国表前储能与工商业储能锂电池企业出货量排名前 5 位的分别为宁德时代/瑞浦兰钧/亿纬锂能/比亚迪/海辰储能；户用储能锂电池企业出货量排名前四位的分别为宁德时代/鹏辉能源/比亚迪/亿纬锂能/瑞浦兰钧。表7：2022 年国内锂电池企业出货排名表前与工商业储能排名表前与工商业储能排名户用储能排名户用储能排名1宁德时代宁德时代2瑞浦兰钧鹏辉能源3亿

51、纬锂能比亚迪4比亚迪亿纬锂能5海辰储能瑞浦兰钧6鹏辉能源派能科技7赣锋锂电赣锋锂电8国轩高科安驰科技9远景动力海辰储能10中创新航珠海冠宇资料来源：高工锂电，国信证券经济研究所整理储能电芯行业的核心壁垒在于：储能电芯行业的核心壁垒在于：1 1）认证壁垒：行业具有准入门槛，且客户进行产品验证需要较长周期。）认证壁垒：行业具有准入门槛，且客户进行产品验证需要较长周期。储能电芯领域尚未有全球统一的标准，而各国针对电芯的电气安全、性能等方面均有其特有的认证标准，如美国 UL、欧盟 CE 等。电芯企业只有获得相应地区的产品认证，才能够获得细分市场的准入资格。此外，在获得市场准入认证后，电芯厂还需要对集成

52、商等客户进行产品认证，认证周期在 3-12 个月以上不等。表8：部分电池企业储能电池海外认证情况澳洲澳洲 CECCEC欧洲欧洲 CECE美国美国 ULUL宁德时代亿纬锂能鹏辉能源派能科技海辰储能瑞浦兰钧资料来源：各公司公告，各公司官网，国信证券经济研究所整理；注：不完全统计，最新情况以各公司公告为准2）渠道壁垒渠道壁垒：集中商资源相对集中集中商资源相对集中，话语权强话语权强。表前储能市场方面，下游客户资源相对集中，绑定头部客户（如阳光电源/天合光能/Fluence/Tesla 等）的电芯企业有望获得较高份额。户用储能市场方面，终端家庭用户数量多且没有自主安装能力，需要依托当地经销商和安装商提供

53、安装及售后服务，这就需要电池及系统厂商与目标市场安装商、经销商建立合作关系，渠道进入壁垒高。请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告证券研究报告16表9：全球部分表前储能集成商的电芯供应商电芯供应商电芯供应商Fluence宁德时代、NorthvoltTesla宁德时代、LG 新能源、松下、三星 SDINECLG 新能源、三星 SDI阳光电源宁德时代、三星 SDI、鹏辉能源、瑞浦兰钧、亿纬锂能SMA海辰储能、比亚迪Wartsila宁德时代资料来源：各公司官网，国信证券经济研究所整理；注：不完全统计，实际情况以各公司公告为准表10：美国部分表前储能集成商的电芯供应商电芯供应商电芯供

54、应商Fluence宁德时代、NorthvoltNextEra宁德时代、国轩高科Tesla宁德时代、LG 新能源、松下、三星 SDIWartsila宁德时代Powin Energy宁德时代、亿纬锂能FlexGen宁德时代NECLG 新能源、三星 SDI资料来源：各公司官网，国信证券经济研究所整理；注：不完全统计，实际情况以各公司公告为准表11：全球部分户用储能集成商的电芯供应商电芯供应商电芯供应商Sonnen派能科技、珠海冠宇Tesla宁德时代、LG 新能源、松下、三星 SDI华为宁德时代、亿纬锂能、比亚迪、欣旺达比亚迪比亚迪NECLG 新能源、三星 SDILG 新能源LG 新能源沃太能源亿纬锂

55、能、普利特、力神、海基新能源、ATL派能科技派能科技资料来源：各公司官网，国信证券经济研究所整理；注：不完全统计，实际情况以各公司公告为准表12：欧洲部分户用储能集成商的电芯供应商电芯供应商电芯供应商Sonnen派能科技、珠海冠宇派能科技派能科技古瑞瓦特鹏辉能源、亿纬锂能、瑞浦兰钧LG 新能源LG 新能源资料来源：各公司官网，国信证券经济研究所整理；注：不完全统计，实际情况以各公司公告为准请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告证券研究报告17表13：美国部分户用储能集成商的电芯供应商电芯供应商电芯供应商Tesla宁德时代、LG 新能源、松下、三星 SDI比亚迪比亚迪Enpha

56、seATLGenerac松下SolarEdgeSolarEdge、科士达资料来源：各公司官网，国信证券经济研究所整理；注：不完全统计，实际情况以各公司公告为准3）技术壁垒：安全技术壁垒：安全/稳定稳定/一致等性能要求高，户用电芯定制化属性强。一致等性能要求高，户用电芯定制化属性强。表前储能市场中，终端客户的电芯使用寿命长，对于电芯的稳定性、一致性、安全性要求较高，对厂商提出较高要求。户用储能市场中，产品除了需要兼顾稳定性、一致性和安全性等特点以外，因其具有较强的消费属性，C 端客户对于温度工作范围、倍率性能、循环寿命等具有多样化需求，因此要求电池厂具有全方位的定制化服务能力。表14：储能电芯性

57、能要求应用领域应用领域工况应用场景工况应用场景性能指标性能指标当前水平当前水平表前储能削峰填谷、能源储存循环寿命能量密度高低温性能1、8000 次252、160-180Wh/kg3、-10正常充放电一二次调频、风光发电追踪等倍率循环寿命1、6000 次252、1C 为主，部分 2C户用储能安全稳定免维护一体化智能化质保期 8-10 年能量密度高低温性能1、160-180Wh/kg2、-10正常充放电便携式储能轻便小巧，便携性好续航时间长，价格便宜能量密度循环寿命1、3-20Ah2、磷酸铁锂+三元3、容量80%1500 次资料来源：高工锂电，国信证券经济研究所整理近年来近年来，储能电芯行业出现储

58、能电芯行业出现：结构性供应紧张结构性供应紧张、表前储能电芯大型化表前储能电芯大型化、新技术加新技术加速发展等趋势。速发展等趋势。1)1)表前储能电芯走向大型化。表前储能电芯走向大型化。大电芯成本更低、BMS 管理精度更高、装配简化程度更高；因此大型化逐步成为表前储能行业的重要发展趋势。众多电芯厂纷纷布局并量产 280Ah 电芯，同时鹏辉能源推出了 320Ah 电芯、亿纬锂能推出 560Ah电芯，持续推进电芯容量提升。表15：部分企业 280Ah 电芯上市时间及新产品开发情况企业企业上市时间上市时间新品大电芯开发情况新品大电芯开发情况宁德时代2020 年鹏辉能源2021 年2023 年初推出 3

59、02/320Ah 电芯海辰储能2021 年瑞浦兰钧2021 年302Ah 产品中创新航2021 年300Ah亿纬锂能2021 年2022 年推出 560Ah 电芯，并有望 2024 年量产普利特2022-2023 年资料来源：高工锂电，各公司公告，国信证券经济研究所整理请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告证券研究报告182)2)优质产能相对紧缺优质产能相对紧缺，各类电池企业纷纷加速布局储能环节各类电池企业纷纷加速布局储能环节，20232023 年开始产能年开始产能迎来高速释放期。迎来高速释放期。表前储能市场来看，项目招标普遍要求单体容量在 280Ah 以上的电芯，2022

60、下半年以来供应偏紧；户用储能市场方面，50-100Ah 相关旧产线的产品在循环寿命、温度适应范围等方面仍需改进，在 2022 年出现优质产能供应相对紧张的态势。在储能市场高速增长且行业公司表现出优异盈利能力的背景下，各类电池企业纷纷加速储能环节布局。例如：消费电池龙头企业珠海冠宇已建成2.5GWh 动力储能电池产线、并向户储客户实现批量供货；二轮车电池龙头企业天能股份已建成约 4GWh 储能电芯产能，另外两家铅酸电池头部企业南都电源和雄韬股份也在积极建设锂电产能；电动工具电池企业蔚蓝锂芯、海四达电池（普利特）亦积极推进储能业务布局。表16：部分电池企业布局储能电芯情况公司公司主营业务主营业务储

61、能电芯布局情况储能电芯布局情况德赛电池消费电池等公司已开发出 100/280Ah 储能电芯。2021 年 12 月公司公告拟分三期新建20GWh 储能电芯项目，一期 4GWh 预计 2023Q1 投产。天能股份铅蓄电池及锂电池等公司已推出 100/180/280Ah 储能电芯。2022 年底，公司锂电池建成产能约为7GWh、其中储能产能约 4GWh；2023 年锂电产能有望扩张至 14GWh、其中储能产能达到 10GWh。珠海冠宇消费电池、动力储能电池公司 2.5GWh 储能动力电池产线已经开始批量供货，浙江基地规划年产 10GWH项目，正在建设中。蔚蓝锂芯电动工具/二轮车/清洁电器电池等公司

62、第一工厂 1GWh 以上产能改为磷酸铁锂电池和钠电池共产线，第二工厂二期大圆柱项目应用领域涵盖储能等场景。普利特电动工具电池、改性塑料等公司储能产品以 100Ah 和 280Ah 方形电芯为主。公司现有 1GWh 方形铁锂产能，1.3GWh 锂电和钠电共产线有望在 2023H1 建成，另有 6GWh 产线在 2023年底建成。到 2023 年底，届时公司电芯产能有望达到 8.3GWh。资料来源：各公司公告，各公司官网，国信证券经济研究所整理；注：最新情况以各公司公告为准3)3)大圆柱在储能领域有望实现快速应用。大圆柱在储能领域有望实现快速应用。大圆柱电芯凭借高生产效率、高安全性、较低生产成本等

63、优势，有望在户储领域实现快速渗透。鹏辉能源 40 系列大圆柱已向便携式储能客户出货、并在户储客户积极验证；亿纬锂能 40 系列大圆柱已实现批量供应；海辰储能大圆柱户储电芯产线 2022 年实现投产。主要电芯企业横向对比主要电芯企业横向对比宁德时代储能产品具备品牌溢价。宁德时代储能产品具备品牌溢价。宁德时代在行业里产品力领先，并且部分产品以储能系统或者直流柜方式出货，2022 年产品单价为 0.96 元/Wh（不含增值税），处于行业领先水平。表17：部分企业储能电芯售价（元/Wh）（不含增值税）2002020222宁德时代0.860.810.820.9

64、6亿纬锂能0.900.750.730.93中创新航0.910.720.67鹏辉能源0.700.570.640.87普利特0.720.720.85瑞浦兰钧1.070.590.60资料来源：各公司公告，国信证券经济研究所整理；注：亿纬锂能数据为动力与储能磷酸铁锂电芯报价，亿纬锂能、鹏辉能源、普利特数据为预测值宁德时代与鹏辉能源储能电芯盈利能力行业领先。宁德时代与鹏辉能源储能电芯盈利能力行业领先。宁德时代凭借规模优势和品牌溢价，2022 年产品单位毛利为 0.16 元/Wh；而鹏辉能源依托在国内外优质储能客户的绑定以及优异的成本管控能力，2022 年产品单位毛利预计为 0.18 元/Wh，处请务必阅

65、读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告证券研究报告19于行业领先水平。表18：部分企业储能电芯单位毛利（元/Wh）2002020222宁德时代0.330.290.230.16亿纬锂能0.200.170.110.13中创新航0.150.090.04鹏辉能源0.180.110.120.18普利特0.06-0.010.13瑞浦兰钧0.460.190.05资料来源：各公司公告，国信证券经济研究所整理；注：亿纬锂能数据为动力与储能磷酸铁锂电芯报价，亿纬锂能、鹏辉能源、普利特数据为预测值鹏辉能源成本控制行业领先。鹏辉能源成本控制行业领先。鹏辉能源 20

66、22 年储能电芯单位成本预计在 0.70 元/Wh 左右，凭借多年铁锂电池的生产制造经验，公司单位成本处于行业较低水平。表19：部分企业储能电芯单位成本（元/Wh）2002020222宁德时代0.530.520.580.79亿纬锂能0.700.580.620.80中创新航0.760.630.63鹏辉能源0.520.460.520.70普利特0.670.720.72瑞浦兰钧0.610.400.55资料来源：各公司公告，国信证券经济研究所整理；注：亿纬锂能数据为动力与储能磷酸铁锂电芯报价，亿纬锂能、鹏辉能源、普利特数据为预测值产品布局来看，鹏辉能源产品种

67、类丰富，产品布局来看，鹏辉能源产品种类丰富，280Ah280Ah 电芯多成企业标配。电芯多成企业标配。鹏辉能源在小容量电芯方面，具有小圆柱/大圆柱/方形/软包多种解决方案；并且配备了多型号的大容量电芯，以此满足客户多样化需求。表20：部分企业储能电芯型号情况小容量电芯小容量电芯大容量电芯大容量电芯宁德时代46 系列圆柱：20/26Ah；方形：100Ah方形：280Ah亿纬锂能33 系列圆柱：15Ah；40 系列圆柱：20Ah方形：50/100Ah方形：160/280/560Ah中创新航户储产品方面有相应布局方形：280/300Ah鹏辉能源小圆柱：3.0/3.4/3.8/4.0Ah40 系列圆柱

68、：18/20Ah；46 系列圆柱：25Ah方形：50/100Ah；软包 25/30Ah方形：150/280/302/320Ah普利特方形：100Ah方形：280Ah瑞浦兰钧方形：50/70/100Ah方形：230/280/302Ah国轩高科方形：27/100Ah方形：280Ah海辰储能46 系列圆柱：25/50Ah；方形：50Ah方形：280/300Ah派能科技软包：25/37Ah表前储能电芯方面具有积极布局资料来源：各公司官网，国信证券经济研究所整理；注：不完全统计，实际情况以各公司公告为准请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告证券研究报告20展望：原料降价优化盈利，渠道、

69、产品力决定竞争格局展望：原料降价优化盈利，渠道、产品力决定竞争格局短期来看短期来看，碳酸锂价格自 2022 年 11 月近 60 万元/吨一路下行，已跌至 27 万元/吨左右，电池的单位成本有望降低约 0.2 元/Wh。在表前储能市场，项目多采用招中标制度，价格调整较慢，因而锂盐降价有望增厚相关电芯企业盈利水平；在户用储能市场，终端客户成本敏感度较差，成本传导存在更长的时滞，相关电芯企业有望受益。长期来看，长期来看，龙头企业凭借规模、产品性能和先发布局的渠道优势，有望保持份额稳固；而未来在大规格电芯、钠电池等方向具有技术差异性并且渠道布局持续加速的企业，有望获取份额提升的机会。请务必阅读正文之

70、后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告证券研究报告21钠电池钠电池：成本低成本低、低温性能优的新型储能技术低温性能优的新型储能技术钠电池性能优异突出，有望在储能领域快速发展钠电池性能优异突出，有望在储能领域快速发展钠离子电池由来已久钠离子电池由来已久，与锂离子电池原理相同与锂离子电池原理相同。钠离子电池最早由 ARMAND 团队于20 世纪 80 年代提出，在 90 年代经过产业化推广得到技术应用。从材料体系来看，除了隔膜以外，钠电池与锂电池在其他各材料组分均有明显差异，特别是正极和负极材料变化明显。生产工艺方面，钠电池生产工艺同锂电池类似。表21：钠离子电池与锂离子电池材料体系对比材料与设

71、备材料与设备锂离子电池锂离子电池钠离子电池钠离子电池正极材料磷酸铁锂、三元材料等铁锰铜/镍三元体系、磷酸体系、硫酸体系、普鲁士蓝类化合物等负极材料石墨碳类材料、金属氧化物、磷基材料电解液溶质为六氟磷酸锂溶质为六氟磷酸钠隔膜无变化无变化集流体铜箔铝箔设备无变化无变化资料来源:中科海纳官网，游济远等.钠离子电池正极材料研究进展.石油化工高等学校学报,2022，国信证券经济研究所整理钠离子电池优势主要在于：钠离子电池优势主要在于：1 1）资源丰富且分布均匀：）资源丰富且分布均匀：钠元素在地壳中丰度为 2.3%，位居所有元素第六位，显著高于锂元素的 0.0017%。钠元素以盐的形式广泛存于陆地与海洋中

72、，获取便捷度高。图19：地壳中部分元素丰度资料来源：周权等.钠离子电池标准制定的必要性J.储能科学与技术,2020，国信证券经济研究所整理2 2）钠离子电池成本低钠离子电池成本低：纯碱价格仅为 0.25-0.3 万元/吨，碳酸锂价格为 30 万元/吨，原料价格更为低廉。同时，铝箔替代铜箔等也能降低电芯整体成本。假设碳酸锂价格分别为 15/20/30 万元/吨时，我们测算得到磷酸铁锂电芯的材料成本分别为 0.38/0.43/0.50 元/Wh。请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告证券研究报告22我们假设：我们假设：1）钠电池量产初期：层状氧化物价格为 7 万元/吨，负极价格为

73、 8 万元/吨，电解液价格为 15 万元/吨；2）成熟期：层状氧化物价格为 5 万元/吨，聚阴离子价格为 3 万元/吨，负极价格为 4.5 万元/吨，电解液价格为 4 万元/吨。由此测算得到，钠电池量产初期层状氧化物体系电池的材料成本为 0.60 元/Wh，成熟期层状氧化物/聚阴离子体系电池的材料成本为 0.34/0.30 元/Wh。图20：磷酸铁锂电池材料成本测算（元/Wh）图21：钠电池材料成本测算（元/Wh）资料来源：鑫椤锂电，国信证券经济研究所整理与测算资料来源：鑫椤锂电，国信证券经济研究所整理与测算3 3）低温性能好：）低温性能好：钠离子电池正常工作温度范围在-40-80，部分产品在

74、-20下容量保持率能够达到 88%，显著优于磷酸铁锂 60-70%左右的容量保持率。4 4）安全性高安全性高：钠离子电池经历短路、针刺、挤压等测试后，无起火、无爆炸。钠离子电池无过放电情况，正极可以放电至 0V 而不影响后续使用，进而使得电池在储存运输过程中更具安全性。图22：钠离子电池优势资料来源：容晓晖,陆雅翔等.钠离子电池：从基础研究到工程化探索J.储能科学与技术,2020，国信证券经济研究所整理钠离子电池按照钠离子电池按照正极材料的不同正极材料的不同，可区分为氧化物类（层状结构和隧道结构）、普鲁士蓝类、氟化磷酸盐类、磷酸盐类、硫酸盐类等，其中层状氧化物、聚阴离子类以及普鲁士蓝类是主流的

75、三种正极路线。三种方案各有优劣，预计短期内技术路线仍呈多样化发展态势。0.500.430.380.600.340.30请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告证券研究报告23层状氧化物（锰酸铁钠、钛酸铁纳等）结构与锂电池三元材料构型相似，具有优异的能量密度优势，但循环寿命略差；普鲁士蓝类化合物优势在于成本低，不足在于导电性差、循环寿命差；聚阴离子型构型循环寿命突出、电压高，但是比容量低、且部分构型里添加了钒元素成本高。表22：主要正极体系性能对比层状氧化物层状氧化物普鲁士蓝类化合物普鲁士蓝类化合物聚阴离子型聚阴离子型化学表达式NaxMO2（M 为过渡金属元素镍钴锰铁等）NaxM

76、aMb(CN)6（Ma、Mb 主要为过渡金属元素）NaxMy(XOm)n-z（M 为可变价金属离子，X 为磷硫硅等）比容量（mAh/g)-20090-140工作电压（V）约 3.13.0-3.53.0-4.0循环寿命（次）约 3000约 20005000优势比容量高能量密度高比容量高；能量密度高成本低；倍率性能好电压高；循环寿命好空气稳定性好劣势循环寿命略差；潮湿空气中稳定性差导电性差；氰化物有毒结晶水使得循环寿命差比容量低；导电性差能量密度偏低资料来源：中科院大连化学物理研究所官网，张平,康利斌等.钠离子电池储能技术及经济性分析J.储能科学与技术,2022，国信证券经济研

77、究所整理钠电池有望在储能钠电池有望在储能、二轮车二轮车、低速电动车低速电动车、特种车辆等领域实现快速应用特种车辆等领域实现快速应用。在储能市场方面，钠电池成本低、安全性高、低温性能优异，层状氧化物体系钠电池具有较优异的能量密度、聚阴离子体系钠电池具有突出的循环寿命，因而能够有效契合表前储能和户用储能市场的需求。在二轮车方面，钠电池有望凭借成本低、低温性能优等特点替代锂电池或部分铅酸电池的份额。在特种车辆方面，钠电池成本低，且能量密度较锂离子相对较低，使得其能够在某些场景中发挥配重功能。钠电池产业化加速推进钠电池产业化加速推进，千亿市场未来可期千亿市场未来可期。我们预计 2023 年全球钠离子电

78、池市场需求有望达到 4.5GWh，2026 年需求有望达到 71.6GWh，2023-2026 年年均复合增速达到 152%。表23：全球钠离子电池需求量（GWh）2023E2023E2024E2024E2025E2025E2026E2026E全球储能锂电池需求（GWh）0全球储能领域钠电池渗透率（%）1%2%3%4%全球储能领域钠电池需求量（GWh）1.96.216.232.4全球电动二轮车锂电池需求（GWh）35.544.250.355全球电动二轮车领域钠电池渗透率（%）5%12%21%35%全球电动二轮车领域钠电池需求量（GWh）1.85.310.619.3全球电踏

79、车销量（万辆）12100单车带电量（kWh）0.50.50.50.5钠电池渗透率（%）5%12%21%35%全球电踏车钠电池需求（GWh）0.30.91.93.7全球商用车电池需求（GWh）52566165全球商用车钠电池渗透率（%）1%7%15%25%全球商用车钠电池需求量（GWh）0.53.99.216.3全球钠电池需求（全球钠电池需求（GWhGWh）4.54.516.416.437.837.871.671.6YoY265%130%89%资料来源：GGII、鑫锣锂电、国信证券经济研究所整理与预测请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告证券研究报告24电

80、芯厂加速布局，钠电池产业化持续推进电芯厂加速布局，钠电池产业化持续推进锂电池企业纷纷加码钠电池布局，并推出对应产品服务储能场景。锂电池企业纷纷加码钠电池布局，并推出对应产品服务储能场景。2021 年 7 月，宁德时代发布首款钠电池产品，预计 2023 年实现产品产业化。2022 年 12 月，亿纬锂能发布 40 系列大圆柱钠电池，首代产品能量密度超 135Wh/kg，循环寿命超2500 次。2022 年 12 月，孚能科技发布两款钠电池产品，其中针对储能市场推出的产品，能量密度超 130Wh/kg，循环寿命有望超 1 万次。表24：部分上市电池公司延伸布局钠电池情况企业名称企业名称钠离子电池产

81、业布局钠离子电池产业布局材料方案材料方案能量密度能量密度（Wh/kg)Wh/kg)倍率性能倍率性能循环寿命循环寿命宁德时代2021 年 7 月发布首款钠电池，预计 2023 年量产。2022 年1 月与容百科技签订协议，积极开发钠电池配套材料。2022年 12 月 9 日与科达利签订战略合作协议，加强钠电池战略合作。普鲁士白/层状材料+硬碳16015min 充电 80%以上 3000亿纬锂能2022 年 12 月推出 40135 圆柱钠电电芯，第一代产品是层状氧化物+硬碳体系。2024 年计划推出聚阴离子体系电池，并将成本控制到 0.35 元/Wh。层状氧化物/聚阴离子+硬碳13515min

82、充电 80%2500孚能科技2020 年开始组建钠电团队，第一代层状氧化物体系钠产品成本对标碳酸锂 25 万元/吨时磷酸铁锂电池成本。2023 年底钠电产能做到 3GWh 以上。2023 年 3 月获得江铃 EV3 钠电池包定点函，并要求孚能在2023年6月底之前启动量产。层状氧化物/聚阴离子/普鲁士蓝+硬碳16015min 充电 80%1500鹏辉能源2021 年公司钠离子电池已完成小批量试产。公司主要聚焦储能和动力低温领域，并与车企合作进行样车测试。公司入股上游钠电池负极企业佰思格。层状氧化物/聚阴离子+硬碳160派能科技公司 2021 年开发出了第一代钠电池并完成小试。2023 年 3月

83、公司公告拟建设 1GWh 钠电池项目，建设周期为 6 个月。2023 年 3 月获得了钠电池 UL 认证。层状氧化物+硬碳普利特2022 年 12 月，公司拟新建 1.3GWh 钠电/锂电共产项目，建设周期为 7 个月。2023 年 1 月，公司与中科海钠进行战略合作，共同开发钠离子电池产品。2023 年 2 月，公司与大秦新能源达成合作，共同研发钠电池在户储和工商业储能的应用。层状氧化物+硬碳蔚蓝锂芯公司钠电池研发 2022 年底在 A 样中，预计 2023H1 转 B 样，2023H2 量产 26700 钠电池。2022 年底有 1GWh 锂电与钠电共产线，2024 年初 9GWh 锂电与

84、钠电共产线预计投产。2022年 12 月，公司与中科海钠达成合作，联合开发钠电池。层状氧化物+硬碳12015min 充电能够达到80%4000-5000海基新能源（百川股份）2022 年 7 月公司钠离子电池处于小试阶段。2023 年 2 月发布 25Ah 和 100Ah 方形钠电池。层状氧化物+硬碳115-1200.5C维科技术2019 年公司与钠创合作试制成功钠离子电池。公司钠电项目于 2022 年开工建设，2GWh 产能预计 2023 上半年量产。1503000资料来源：各公司官网，各公司公告，国信证券经济研究所整理；注：最新情况以各公司公告为准新兴企业与部分上市公司跨界布局钠电池，加速

85、推进产业化进展。新兴企业与部分上市公司跨界布局钠电池，加速推进产业化进展。2022 年 7 月，中科海钠阜阳全球首条 1GWh 钠电池生产线建成。2022 年 10 月，传艺科技钠电中试线正式投产，中试产品能量密度超 157Wh/kg，-20容量保持率做到 93%以上；目前一期 4.5GWh 产能正建设中，预计 2023H1 投产。此外，同兴环保、科翔股份、普路通等上市公司，纷纷跨界布局钠电池产业，寻求新的业绩增长点。请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告证券研究报告25表25：部分非上市公司或跨界企业布局钠电池情况企业名称企业名称钠离子电池产业布局钠离子电池产业布局材料方案

86、材料方案产品性能产品性能主营业务主营业务中科海钠公司与三峡能源合作5GWh全球首条钠电池量产线，其中一期1GWh在 2022 年 7 月投产。公司与华阳股份合作 1GMh 钠电池项目 2022年 9 月投产。层状氧化物+硬碳/软碳能量密度145Wh/kg，循环寿命超 4500 次钠离子电池传艺科技公司钠电池中试线已与 2022 年 10 月投产，2023H1 一期 4.5GWh投产。公司现有客户包括中祥航业、国能江苏、德博新能源等。层状氧化物/聚阴离子+硬碳能量密度157Wh/kg，循环寿命超 4000 次输入类设备和印制电路板立方新能源公司 2016 年开始研发钠电池，当年完成普鲁士蓝体系钠

87、电池制备。2018 年公司开发聚阴离子体系钠电池；2022 年 4 月发布层状氧化物钠电池。2022 年 4 月与振华新材达成战略合作；2023年 1 月与美联新材、七彩化学就普鲁士蓝(白)体系电池产业化达成合作。层状氧化物/聚阴离子/普鲁士蓝+硬碳能量密度140Wh/kg，循环寿命超 2000 次。-20下容量保持率超 88%锂离子电池众钠能源公司 2021 年发布硫酸铁钠体系钠电池。2022 年公司产品进入中试阶段，2023 年进入量产阶段。2022 年底公司首条万吨级正极材料产线开工建设，预计 2023H2 量产。公司 2022 年 12 月宣布拟建设年产 5GWh 钠电系统生产线，20

88、23 年内有望建成 2GWh。硫酸铁钠+硬碳钠离子电池星空钠电2018 年 8 月，公司建成世界首条钠电池中试线。2023 年 3 月，美联新材与七彩化学出资参股星空钠电，双方各持股 7.5%；同时，星空钠电参股美彩新材（美联新材与七彩化学合资公司）10%股权。普鲁士蓝钠离子电池雄韬股份公司参股的盘古钠祥（持股 30%）在 2023 年初已完成钠电池小批量试产阶段，即将准备产品中试。2023 年 2 月，公司规划拟建设年产 10GWh 钠电池项目。层状氧化物/聚阴离子+硬碳能量密度130Wh/kg，循环寿命超 3000 次。-20下容量保持率超 90%铅蓄电池、燃料电池以及锂离子电池同兴环保2

89、022 年 9 月，同兴环保与中国科大合作共建联合实验室，进军钠离子电池产业。公司目前正进行钠电池中试放大实验，且中试产线已进入采购阶段。层状氧化物/聚阴离子+硬碳除尘及脱硫脱硝环保工程总承包科翔股份2023 年 1 月，科翔股份与青岛正钠芯共同投资设立科翔钠能，从事钠电池材料与钠电池制造。同月，科翔股份宣布收购江苏晟兴富骅新能源科技 51%的股权，布局钠电池材料产线。2023 年 3 月，公司公告拟建设 6GWh 钠电池产线。印制电路板普路通2023 年 2 月普路通与钠壹共同出资设立普钠时代，从事钠电池研发。公司目前已完成初代钠电池样品生产及综合性能测试，2023年有望建成 100MWh

90、中试线，并投产 1GWh 量产线；2024 年产能扩张至 3GWh。供应链管理综合服务资料来源：各公司官网，各公司公告，国信证券经济研究所整理；注：最新情况以各公司公告为准请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告证券研究报告26表26：部分公司钠离子电池产能规划（GWh）公司公司产能规划产能规划2022E2022E2023E2023E2024E2024E2025E2025E传艺科技12.50.24.58.512.5维科技术10.02.06.010.0中科海钠6.02.04.06.06.0多氟多6.01.03.06.0孚能科技5.03.05.05.0派能科技1.01.01.01.

91、0普利特1.31.31.31.3蔚蓝锂芯10.01.010.010.0众钠能源5.02.05.05.0立方新能源11.54.57.511.5贲安能源2.02.02.02.0海基新能源2.02.02.02.0雄韬股份10.02.05.0兴储世纪5.01.05.05.0普路通3.01.03.03.0st 开元1.01.01.0科翔股份6.02.04.0合计合计97.397.32.22.230.330.370.370.390.390.3资料来源：各公司公告，各公司官网，国信证券经济研究所整理；注：不完全统计，最新情况以各公司公告为准请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告证券研究报告

92、27储能电芯行业主要企业介绍储能电芯行业主要企业介绍宁德时代：全球动力储能电池领军者宁德时代：全球动力储能电池领军者宁德时代宁德时代主营业务为动力电池主营业务为动力电池、储能电池储能电池、电池材料等电池材料等，是全球动力与储能电池是全球动力与储能电池行业领军者。行业领军者。公司动力电池出货量连续六年排名全球第一；储能电池出货量连续两年排名全球第一。公司在 2022 年全球动力电池市场占有率达到 37.0%，同比日高 4 个百分点。公司在 2022 年全球储能市场占有率达到 43.4%，同比提升 5.1 个百分点。公司 2022 年实现营收 3，285.9 亿元，同比+152%；实现归母净利润

93、307.3亿元，同比+93%。图23：宁德时代营业收入及增速（单位：亿元、%）图24：宁德时代归母净利润及增速（单位：亿元、%）资料来源：宁德时代公告、Wind、国信证券经济研究所整理资料来源：宁德时代公告、Wind、国信证券经济研究所整理公司储能产品矩阵完善，携手优质客户谋求长期发展。公司储能产品矩阵完善，携手优质客户谋求长期发展。公司储能产品包括电芯、电柜、集装箱等，覆盖国内外表前储能、户用储能、通信备电等多应用场景。宁德时代凭借高比能、长寿命以及安全稳定的电池产品，在海外与 Tesla、Fluence、Wartsila、Flexgen、阳光电源等头部集成商开展多区域、多领域合作。在国内与

94、国家能源集团、中国能源建设集团、国家电力投资集团、中国华能、中国华电等达成战略协议。表27：宁德时代部分储能客户情况类型类型客户客户表前储能及工商业储能国家电网、国家能源集团、国家电力投资集团、中国华电、中国华能中国广核、中国长江三峡集团，中国能源建设集团Nextra、Fluence、Wartsila、Tesla、Powin，Flexgen，Primergy Solar,Jupiter Power,Neoen,Broad Reach Power，ENEL户用储能Tesla、华为资料来源：宁德时代官网、宁德时代公告，国信证券经济研究所整理；注：最新情况以公司公告为准请务必阅读正文之后的免责声明及

95、其项下所有内容证券研究报告证券研究报告28鹏辉能源：表前储能与户用储能双重驱动的锂电老兵鹏辉能源：表前储能与户用储能双重驱动的锂电老兵公司公司是聚焦储能电芯赛道的行业领军者之一是聚焦储能电芯赛道的行业领军者之一。公司成立于 2001 年，2002-2004 年公司积极布局消费电池领域；2009 年推出磷酸铁锂动力电池，2011 年推出储能电池。根据起点锂电数据，2022 年公司位列国内储能电池出货量第三、户储电池出货量国内第二。根据公司业绩预告，2022 年公司预计实现归母净利润 6.0-6.9 亿元，同比增长 229%-279%。图25：鹏辉能源营业收入及增速（单位：亿元、%）图26：鹏辉能

96、源归母净利润及增速（单位：亿元、%）资料来源：鹏辉能源公告、国信证券经济研究所整理资料来源：鹏辉能源公告、国信证券经济研究所整理；注：2022 年数据取业绩预告中值公司公司在储能电池在储能电池行业行业拥有先发优势拥有先发优势。公司 2011 年涉足储能电池业务，前瞻布局把握发展先机。公司具有电芯到集装箱全方位配套能力，产品循环寿命、功率性能指标领先，产能优势明显。户储领域，公司与阳光电源、古瑞瓦特等合作密切；在大储领域，公司与阳光电源、天合光能达成供货协议；便携式储能领域，公司与正浩科技、公牛集团等展开合作；通信储能领域，公司成功中标中国铁塔、中国移动等项目。表28：鹏辉能源主要储能客户情况终

97、端应用场景终端应用场景客户客户合作内容合作内容户储阳光电源荣获阳光电源“2021 年度优秀供应商奖”德业股份供应商三晶电气首选供应商古瑞瓦特首选供应商固德威供应商艾罗能源供应商大秦新能源供应商电工时代优势互补，聚焦于家庭户用储能领域表前储能中节能供应商南方电网供应商天合光能成立合资公司天辉锂电阳光电源荣获阳光电源“2021 年度优秀供应商奖”智光电气在储能电池、PACK、BMS、PCS、储能系统集成、储能产品研发、市场开发等领域深入合作三峡电能双方就光伏、储能、换电站、电动船等业务，从项目层面、技术研究层面战略合作华电重工围绕国内外电力行业范围内的低压配电设备、储能系统及电池设备业务展开合作电

98、工时代在储能电站、移动储能车等储能产品上将鹏辉能源作为唯一绑定的钠电池应用实证合作关系伙伴西电电力供应商便携储能正浩科技双方进行大规模合作公牛为其提供 40 系列大圆柱电池通讯储能中国铁塔提供三轮/两轮车用磷酸铁锂电池中国移动斩获中国移动 2021 年至 2022 年通信用磷酸铁锂电池集中采购订单，中标份额达 11.46%中兴通讯进入供应链资料来源：鹏辉能源公告，鹏辉能源官网，国信证券经济研究所整理；注：最新情况以公司公告为准请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告证券研究报告29亿纬锂能：储能业务打造新的业绩增长点亿纬锂能：储能业务打造新的业绩增长点公司近年来储能业务持续发力

99、公司近年来储能业务持续发力，打造新的业绩增长点打造新的业绩增长点。公司 2001 年以锂原电池起家，后续相继拓展布局了消费锂电池、动力锂电池、储能锂电池等业务。公司电池体系布局全面，现已具有方形铁锂、方形三元、软包三元、圆柱三元、圆柱铁锂等多种解决方案，并在磷酸锰铁锂、钠电池等新体系方面积极探索。根据 SNE的数据，2022 年公司储能电池出货量达到全球第三名，市占率为 7.8%。公司 2022年实现营业收入 363 亿元，同比+115%；实现归母净利润 35.1 亿元，同比+21%。图27：亿纬锂能营业收入及增速（单位：亿元、%）图28：亿纬锂能归母净利润及增速（单位：亿元、%）资料来源：亿

100、纬锂能公告、Wind、国信证券经济研究所整理资料来源：亿纬锂能公告、Wind、国信证券经济研究所整理公司储能业务增长迅速。公司储能业务增长迅速。公司 2015 年开始布局储能，2016 年参股大型户用储能系统供应商沃太能源，2017 年携手林洋能源提升产品实力。2021 年公司与 PowinEnergy（全球前五的储能系统集成商）签订 2 年供应合同。此外，公司与华为深入合作并为其配套储能产线，深入布局电力储能领域。公司积极布局通信、电力、家储等多市场，并携手华为、沃太、Powin Energy 等优质客户，我们预计 2022年公司储能电池出货量有望接近 10GWh。表29：亿纬锂能部分储能客

101、户情况类型类型客户客户表前储能及工商业储能林阳能源、华为、Powin Energy、南方电网、阳光电源户用储能沃太能源、固德威、古瑞瓦特通讯储能华为、中国移动资料来源：亿纬锂能官网、亿纬锂能公告，国信证券经济研究所整理；注：最新情况以公司公告为准请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告证券研究报告30派能科技：户用储能系统行业领先者派能科技：户用储能系统行业领先者公司是行业领先的锂电池储能系统供应商公司是行业领先的锂电池储能系统供应商。公司成立于 2009 年，设立之初就聚焦于电芯、模组及储能电池系统等业务。2010 年，公司推出通信备电等产品，为三大电信运营商供货；2017

102、年，公司预装式 MW 级集装箱储能系统正式商用；2021年，公司在全球户储系统市场中出货量排名第二。2022 年，公司实现营业收入 60.2亿元，同比+192%；实现归母净利润 12.7 亿元，同比+302%。图29：派能科技营业收入及增速（单位：亿元、%）图30：派能科技归母净利润及增速（单位：亿元、%）资料来源：派能科技公告、Wind、国信证券经济研究所整理资料来源：派能科技公告、Wind、国信证券经济研究所整理公司渠道布局深入，与海外客户深入绑定。公司渠道布局深入，与海外客户深入绑定。公司产品已通过国际 IEC、欧盟 CE、美国 UL、澳洲 CEC 等全球多地区认证，是行业内资质最全面的

103、厂商之一，获得了全球众多市场的准入和布局机会。海外市场方面，公司与英国优质光伏供应商Segen/Midsummer，德国 Sonnen/Krannich 等在户用储能领域密切合作；国内市场方面，公司与中兴通讯、中国移动、中国联通等在通讯备电领域积极合作。表30：派能科技储能产品情况产品类别产品类别主要应用领域主要应用领域产品简介产品简介储能系统家庭和小型商业储能插箱式储能电池系统，使用寿命超过 10 年；采用模块化设计，内置自主设计 BMS，可随时加减模块数量；与全球主流储能变流器实现兼容对接。堆叠式储能电池系统，使用寿命超过 10 年；采用模块化设计，支持动态并联或串联扩容；防护等级达到 P

104、55，支持室外应用。主要用于家庭和小型工商业储能领域。工商业和电网级储能机架式和集装箱式高压储能电池系统，使用寿命超过 10 年；采用模块化设计，支持动态并联或串联扩容，三级电池管理系统确保高可靠性。可广泛用于工商业、可再生能源并网、电力调峰、调频等领域。通信基站备电通信基站备电系统，体积小、安装方便，支持多机并联；兼容适配性好，与各种主流开关电源、UPS 兼容匹配。5G 通信基站备电系统，060宽温工作，IP66 防护 等级，室外防雷等级，支持室外应用；体积小、重量轻，可与无线基站主设备共同安装。车载储能铅酸替代式锂电池，内置 BMS 管理系统，可自主实现各类保护及保护恢复，模块可直接并联使

105、用，主要应用于房车电池、铅酸替代式电池等领域。移动储能移动式储能电池系统，具备智能管理、无负载自动关机、故障检测等功能，支持 LED 照明、无线充电和容量扩展。储能电芯储能电池系统软包磷酸铁锂电芯，循环寿命可达 10000 次，同时具有能量密度高、温度适应性强、安全可靠性高等性能优势。数据中心备电圆柱型磷酸铁锂电芯，具有倍率性能好、温度适应性强、安全可靠性高等性能优势。资料来源：派能科技公告，国信证券经济研究所整理请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告证券研究报告31海辰储能：快速进击的储能行业新军海辰储能：快速进击的储能行业新军公司专注于储能电池业务公司专注于储能电池业务，

106、近年来业务拓展飞速近年来业务拓展飞速。公司成立于 2019 年，成立之初就聚焦于磷酸铁锂电池及系统的研发和制造。公司现有研发团队人员超 1000 人，已申请核心关键技术专利超 1000 项。根据高工锂电数据，2022 年公司成为国内表前储能电池交付项目数量第一的企业。公司聚焦储能专用电池公司聚焦储能专用电池，推出大容量表前储能产品与大圆柱户储专用电池推出大容量表前储能产品与大圆柱户储专用电池。公司自创立之初，就聚焦于储能场景专用电芯。2022 年 8 月，海辰储能发布首款 300Ah表前储能专用电池和大圆柱户用储能专用电池。公司已开发具有高安全、长寿命、高效率的 25Ah/50Ah/280Ah

107、/300Ah 等专业储能电池产品。表31：海辰储能储能产品性能情况规格规格能量密度能量密度(Wh/kg)(Wh/kg)循环寿命循环寿命(次次)工作电压工作电压(V)(V)方形电池50Ah40002.5-3.65280Ah160100002.5-3.65300Ah170120002.5-3.65圆柱电池25Ah14540002.0-3.6550Ah15080002.0-3.65资料来源：海辰储能官网，国信证券经济研究所整理公司产能加速扩张公司产能加速扩张，携手优质客户协同发展携手优质客户协同发展。公司现有基地主要为厦门一期 15GWh项目，厦门二期 30GWh 有望在 2023 年全部投产，重庆

108、基地一期项目部分产能也会在 2023 年底投产。目前公司规划 2025 年产能扩张至 135GWh 左右。公司在表前储能和户储方面积极开拓，目前客户包括南方电网、国网福建综合能源、山东电建、东方电气等，并与许继集团、宁波双一力、卧龙储能、Sun Valley、宜春科陆、新源智储等签订战略合作协议。图31：海辰储能产能规划（GWh）资料来源：海辰储能官网，高工锂电，国信证券经济研究所整理请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告证券研究报告32瑞浦兰钧：背靠青山实业的锂电池新军瑞浦兰钧：背靠青山实业的锂电池新军公司成立于公司成立于 20172017 年，是青山实业在新能源领域投资布

109、局的首家企业。年，是青山实业在新能源领域投资布局的首家企业。公司主要产品包括方型铝壳刀片磷酸铁锂电池和三元电池，面向乘用车、商用车、工程机械及储能等领域。2022 年公司在全球储能电池市场中排名第六，市占率达到 6.1%。2022 上半年公司营收超 40.2 亿元，同比+504%；亏损 6.1 亿元。图32：瑞浦兰钧营业收入及增速（单位：亿元、%）图33：瑞浦兰钧储能电池销量及增速（单位：GWh、%）资料来源：瑞浦兰钧公告、Wind、国信证券经济研究所整理资料来源：瑞浦兰钧公告、Wind、国信证券经济研究所整理公司动力与储能双轮驱动公司动力与储能双轮驱动，产能扩张扎实推进产能扩张扎实推进。截止

110、 2022 第三季度，公司电池产能扩张至 32.7GWh，2023 年底公司计划产能增加至 70GWh，2025 年扩至 150GWh以上。动力电池方面，公司与东风汽车、上汽通用五菱、零跑汽车等密切合作。储能电池领域，公司产品覆盖 50-302Ah、具有多容量产品布局，并且与阳光电源、艾罗能源、古瑞瓦特、固德威、苏文电能、科陆智慧能源等在户用储能和工商业储能方面密切合作。表32：瑞浦兰钧储能产品布局产品类别产品类别产品特点产品特点储能电芯质量能量密度：145-190Wh/kg循环次数：4000 次-8000 次容量：50-305Ah储能电池模组循环次数：4000-6000 次；符合 GB、UL

111、、IEC、JIS 等国内外标准储能电池包储能电池插箱风冷及液冷标准储能电池插箱；符合 GB、UL、IEC 等国内外标准储能电池簇电压等级兼容 850V 及 1500V符合 GB、UL、IEC 等国内外标准储能集装箱高度集成；具备风冷或液冷热管理系统；电压等级兼容850V 及 1500V；多重联合高安全消防系统符合 GB、UL、IEC 等国内外标准资料来源：瑞浦兰钧招股说明书，国信证券经济研究所整理请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告证券研究报告33国轩高科：磷酸铁锂电池头部企业国轩高科：磷酸铁锂电池头部企业公司成立于公司成立于 20062006 年年 5 5 月，为月，为国

112、内国内最早最早的的动力电池企业之一动力电池企业之一。公司成立以来，主要聚焦磷酸铁锂电池的研发和生产，近年来积极布局三元电池等技术路线。2022年，公司在全球储能电池行业排名第八，市占率 4.5%。根据业绩预告，公司 2022年预计实现营业收入达 211-239 亿元，同比增长 114-131%；预计实现归母净利润2.2-3.2 亿元，同比增长 116-214%。图34：国轩高科营业收入及增速（单位：亿元、%）图35：国轩高科归母净利润及增速（单位：亿元、%）资料来源：国轩高科公告、Wind、国信证券经济研究所整理；注：2022 年数据取业绩预告中值资料来源：国轩高科公告、Wind、国信证券经济

113、研究所整理；注：2022年数据取业绩预告中值公司公司 20142014 年开始布局储能年开始布局储能，产品包括储能电芯及电池组、集装箱储能系统等，产品广泛应用于表前储能、户用储能、便携式储能等领域。在国内市场，公司与华为、中国铁塔、国家电网、中电投、许继集团、皖能集团、晶科能源等密切合作；在海外市场，公司与日本 Edison、美国 Invenergy/Moxion、Nextra 等积极合作。请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告证券研究报告34普利特：收购电池企业海四达，加码储能业务布局普利特：收购电池企业海四达，加码储能业务布局公司主营业务为改性复合材料公司主营业务为改性复

114、合材料，收购海四达拓展业务布局收购海四达拓展业务布局。公司成立于 1999 年，前身为同济大学普利特化学研究所，自成立之初就专注于汽车用改性材料等领域。2022 年 8 月公司完成对江苏海四达电源的资产重组，现持有其约 80%股权。海四达电源主要产品为方形铁锂电池与三元圆柱电池，主要应用于电动工具、通信备电等领域。根据业绩预告，普利特 2022 年预计实现归母净利润 2.0-2.5 亿元，同比+742%-953%。图36：普利特营业收入及增速（单位：亿元、%）图37：普利特归母净利润及增速（单位：亿元、%）资料来源：普利特公告、Wind、国信证券经济研究所整理资料来源：普利特公告、Wind、国

115、信证券经济研究所整理；注：2022年数据取业绩预告中值公司储能布局加速推进。公司储能布局加速推进。公司储能产品以 100Ah 和 280Ah 方形电芯为主，户储客户涵盖大秦、沃太等，通信储能客户涵盖中国移动、中国铁塔、Exicom、中国联通等。公司现有 1GWh 方形铁锂产能，1.3GWh 锂电和钠电共产线有望在 2023H1 建成，另有 6GWh 产线在 2023 年底建成。到 2023 年底，届时公司电芯产能有望达到8.3GWh。请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告证券研究报告35中创新航：动力电池领先企业，积极拓展储能布局中创新航：动力电池领先企业，积极拓展储能布局公

116、司是国内排名第二的独立第三方动力电池企业公司是国内排名第二的独立第三方动力电池企业。公司成立于 2015 年，主营业务为动力电池与储能电池产品。2018 年公司进行了战略重组和转型，产品开始重点聚焦下游乘用车市场，并实现了快速发展。2022 年公司动力电池全球市占率 3.9%，排名第七；根据高工锂电数据，中创新航在国内表前和工商业储能出货中排名第十。图38：中创新航营业收入及增速（单位：亿元、%）图39：中创新航归母净利润及增速（单位：亿元、%）资料来源：中创新航公告、Wind、国信证券经济研究所整理资料来源：中创新航公告、Wind、国信证券经济研究所整理公司储能业务加速布局，有望成为新的业绩

117、增长点。公司储能业务加速布局，有望成为新的业绩增长点。产品来看，公司积极研发储能大电芯产品，电池单体容量达 280Ah，循环寿命达 1.2 万次，能量效率达到 97%，产品性能处于行业领先水平。产能来看，公司成都一期一阶段 10GWh 项目在 2022年 9 月开始试生产，并实现 280Ah 产品生产下线；一期二阶段 10GWh 项目预计 2023第一季度投产。应用场景方面，公司目前积极布局大型储能领域，并向零碳航运、家庭储能领域快速拓展。客户方面，公司已经与平高集团、国家电网、南方电网、国家电投、龙源电力等开展合作。请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告证券研究报告36投资

118、建议投资建议：关注绑定优质客户的储能电芯企业关注绑定优质客户的储能电芯企业储能市场蓬勃发展，储能电芯企业有望伴随储能市场浪潮实现出货提升。短期来看，碳酸锂价格持续下滑，成本优化下储能电芯盈利有望维持高位。长期来看，渠道和差异化产品是行业的核心竞争要素，绑定优质客户的企业有望实现份额的提升。产业链相关公司：鹏辉能源、亿纬锂能、宁德时代、瑞浦兰钧、国轩高科、中创新航、派能科技、海辰储能、天能股份、蔚蓝锂芯、珠海冠宇、德赛电池。关注当前份额领先的储能电芯企业，推荐鹏辉能源、亿纬锂能、宁德时代。关注当前份额领先的储能电芯企业，推荐鹏辉能源、亿纬锂能、宁德时代。表33：重点公司盈利预测及估值（2023.

119、3.26）股票代码股票代码股票简称股票简称投资评级投资评级总市值总市值最新股价最新股价EPSEPSPEPE（亿元）（亿元）（元）（元）2022E2022E2023E2023E2024E2024E2022E2022E2023E2023E2024E2024E300750.SZ宁德时代增持9613.25393.5812.5817.2221.6131.2922.8618.21300014.SZ亿纬锂能买入1393.7568.131.693.294.7640.3220.7214.33300438.SZ鹏辉能源增持266.3557.741.403.014.2141.2919.1613.72002245.S

120、Z蔚蓝锂芯增持165.2014.340.430.751.1433.2419.1212.533931.HK中创新航买入295.2016.660.271.352.0660.8712.318.07688819.SH天能股份增持336.3534.601.962.432.8017.6514.2412.36002074.SZ国轩高科无评级535.8030.120.170.98177.1830.73000049.SZ德赛电池无评级128.4142.893.043.5514.1112.08688063.SH派能科技无评级411.84234.508.2114.1420.1328.5616.5811.65资料来源

121、:Wind，国信证券经济研究所整理与测算注：国轩高科、派能科技、德赛电池业绩预测为 Wind 一致预期，中创新航股价和市值单位已换算为人民币证券研究报告证券研究报告免责声明免责声明分析师声明分析师声明作者保证报告所采用的数据均来自合规渠道；分析逻辑基于作者的职业理解，通过合理判断并得出结论，力求独立、客观、公正，结论不受任何第三方的授意或影响；作者在过去、现在或未来未就其研究报告所提供的具体建议或所表述的意见直接或间接收取任何报酬，特此声明。国信证券投资评级国信证券投资评级类别类别级别级别说明说明股票股票投资评级投资评级买入股价表现优于市场指数 20%以上增持股价表现优于市场指数 10%-20

122、%之间中性股价表现介于市场指数 10%之间卖出股价表现弱于市场指数 10%以上行业行业投资评级投资评级超配行业指数表现优于市场指数 10%以上中性行业指数表现介于市场指数 10%之间低配行业指数表现弱于市场指数 10%以上重要声明重要声明本报告由国信证券股份有限公司（已具备中国证监会许可的证券投资咨询业务资格）制作；报告版权归国信证券股份有限公司（以下简称“我公司”）所有。本报告仅供我公司客户使用，本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户。未经书面许可，任何机构和个人不得以任何形式使用、复制或传播。任何有关本报告的摘要或节选都不代表本报告正式完整的观点，一切须以我公司向客户发布的本报告完整版本

123、为准。本报告基于已公开的资料或信息撰写，但我公司不保证该资料及信息的完整性、准确性。本报告所载的信息、资料、建议及推测仅反映我公司于本报告公开发布当日的判断，在不同时期，我公司可能撰写并发布与本报告所载资料、建议及推测不一致的报告。我公司不保证本报告所含信息及资料处于最新状态；我公司可能随时补充、更新和修订有关信息及资料，投资者应当自行关注相关更新和修订内容。我公司或关联机构可能会持有本报告中所提到的公司所发行的证券并进行交易，还可能为这些公司提供或争取提供投资银行、财务顾问或金融产品等相关服务。本公司的资产管理部门、自营部门以及其他投资业务部门可能独立做出与本报告中意见或建议不一致的投资决策

124、。本报告仅供参考之用，不构成出售或购买证券或其他投资标的要约或邀请。在任何情况下，本报告中的信息和意见均不构成对任何个人的投资建议。任何形式的分享证券投资收益或者分担证券投资损失的书面或口头承诺均为无效。投资者应结合自己的投资目标和财务状况自行判断是否采用本报告所载内容和信息并自行承担风险，我公司及雇员对投资者使用本报告及其内容而造成的一切后果不承担任何法律责任。证券投资咨询业务的说明证券投资咨询业务的说明本公司具备中国证监会核准的证券投资咨询业务资格。证券投资咨询，是指从事证券投资咨询业务的机构及其投资咨询人员以下列形式为证券投资人或者客户提供证券投资分析、预测或者建议等直接或者间接有偿咨询

125、服务的活动：接受投资人或者客户委托，提供证券投资咨询服务；举办有关证券投资咨询的讲座、报告会、分析会等；在报刊上发表证券投资咨询的文章、评论、报告，以及通过电台、电视台等公众传播媒体提供证券投资咨询服务；通过电话、传真、电脑网络等电信设备系统，提供证券投资咨询服务；中国证监会认定的其他形式。发布证券研究报告是证券投资咨询业务的一种基本形式，指证券公司、证券投资咨询机构对证券及证券相关产品的价值、市场走势或者相关影响因素进行分析，形成证券估值、投资评级等投资分析意见，制作证券研究报告，并向客户发布的行为。证券研究报告证券研究报告国信证券经济研究所国信证券经济研究所深圳深圳深圳市福田区福华一路 125 号国信金融大厦 36 层邮编：518046总机：上海上海上海浦东民生路 1199 弄证大五道口广场 1 号楼 12 层邮编：200135北京北京北京西城区金融大街兴盛街 6 号国信证券 9 层邮编：100032