1、 请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 Table_MainInfo 行业研究/金融/保险 证券研究报告 行业深度报告行业深度报告 2023 年 03 月 26 日 Table_InvestInfo 投资评级 优于优于大市大市 维持维持 市场表现市场表现 Table_QuoteInfo-13.47%-5.81%1.86%9.53%17.19%24.86%2022/32022/62022/92022/12保险海通综指 资料来源：海通证券研究所 相关研究相关研究 Table_ReportInfo 上市险企 2 月保费点评：受假期因素影响，产寿险保费增速均明显回暖2023.03.17 保险行业 2

2、022 年报前瞻：行业底部已至，曙光当在不远2023.02.24 上市险企 1 月保费点评：受春节假期影响，保费增速承压2023.02.19 Table_AuthorInfo 分析师:孙婷 Tel:(010)50949926 Email: 证书:S0850515040002 联系人:曹锟 Tel: Email: I9&I17 解读：解读：基于基于财务报表财务报表探讨新探讨新会计会计准准则的变化与影响则的变化与影响 Table_Summary 投资要点：投资要点：I9 和和 17 准则于准则于 2023 年年 1 月月 1 日起落地执行日起落地执行。财政部分别于 2017

3、 年、2020年发布了中国版本的 IFRS 9 和 IFRS 17 准则，根据文件要求，在境内外同时上根据文件要求，在境内外同时上市的企业以及在境外上市并采用国际财务报告准则或企业会计准则编制财务报市的企业以及在境外上市并采用国际财务报告准则或企业会计准则编制财务报表的企业，自表的企业，自 2023 年年 1 月月 1 日起执行日起执行新准则新准则；其他执行企业会计准则的企业；其他执行企业会计准则的企业自自 2026 年年 1 月月 1 日起执行。日起执行。目前目前 A 股上市保险公司均符合执行要求股上市保险公司均符合执行要求，我们预我们预计部分险企或通过新旧准则并行的方式实现过渡。计部分险企

4、或通过新旧准则并行的方式实现过渡。IFRS 9 准则：准则：金融资产分类金融资产分类更客观更客观，提高资产减值要求，提高资产减值要求，利润表波动或将加剧利润表波动或将加剧。1）将金融资产分类由“四分类”调整为“三分类”，可供出售金融资产分类被取消，权益工具只能划分为 FVPL 或 FVOCI，公允价值变动对当期利润影响增大。同时，IFRS 9 赋予险企 OCI 指定权，可以用来缓解利润表波动，但指定后不可撤销。2）要求采用预期信用损失模型评估资产减值，可能导致减值准备计提范围变大、计提时间提前、计提金额增加，或将增加利润的波动性。IFRS 17 准则：准则：报表格式改头换面，负债端计量颠覆性改

5、革报表格式改头换面，负债端计量颠覆性改革。1）财务报表透明财务报表透明度提升，度提升，利润利润结构展示更为清晰。结构展示更为清晰。IFRS 17 准则下险企利润表将保险业务和投资业务分开列示，单独核算保险服务业绩和投资业绩，并且新报表增加了预期信息展示，可以通过对赔付、费用的预期数据和实际数据分析险企实际经营“偏差”。2）保险服务收入需保险服务收入需剔除投资成分，预计寿险公司营收规模大幅下滑。剔除投资成分，预计寿险公司营收规模大幅下滑。IFRS 17 要求保险合同需按照组成部分进行拆分，投资成分不计入保险服务收入，并且收入采用权责发生制原则，确认期间扩大至整个保障期间。根据银保监会测算，新准则

6、下寿险公司保费收入普遍降幅在寿险公司保费收入普遍降幅在 60%-70%，产险公司保费收入基本，产险公司保费收入基本维持不变。维持不变。3）合同负债计量模型显著变化。）合同负债计量模型显著变化。新准则下准备金计提采用的折现率由原有的 750 天曲线改变为实际市场利率，预计将导致当期利润波动有所放大，但险企可选择通过“OCI 指定权”将折现率调整造成的变动部分计入其他综合收益，从而实现平滑利润波动。合同服务边际（CSM）类似原准则下的剩余边际，但 CSM 采用滚动计量机制，且可以吸收非经济假设调整导致的准备金变动，从而避免对当期损益产生冲击，而通过摊销影响未来利润。4）新引入新引入了了浮动收费法（

7、浮动收费法（VFA）。VFA 模型主要适用于直接分红合同，由于对于合同服务边际的后续计量方法采用非锁定利率，并且时间价值变化可以被合同服务边际吸收并解锁，该模型下净资产和净利润的变动率会低于通用模型。新准则提高了保险公司资产负债管理难度，也为投资者提供了更多分析信息新准则提高了保险公司资产负债管理难度，也为投资者提供了更多分析信息。1）新准则新准则保险公司经营策略或将调整保险公司经营策略或将调整。从负债端来看，保险公司可能更倾向于推动长期期交保障型业务增长，同时扩大分红险业务以适配 VFA 模型。从资产端来看，保险公司可能更加重视高分红策略，审慎使用 OCI 指定权，以增厚投资收益，控制报表波

8、动。2）I9 与与 I17 准则同步实施，对险企资产负债管理能力要准则同步实施，对险企资产负债管理能力要求提升。求提升。I9 和 I17 都更加强调了基于公允价值变动的评估，也使资产负债表和利润表受到当前市场环境影响更为显著，但都为险企提供了可选的会计政策，如“OCI 指定权”，来降低会计错配与平滑利润波动。在未来，通过资产端和负债端公允价值波动的匹配和计量方式选择的匹配，增加财务业绩的稳定性，将成为保险公司资产负债管理的核心。3）新报表下投资者或将可以采取新的业绩新报表下投资者或将可以采取新的业绩评估指标。评估指标。新准则下财务报表透明度明显提升，除了独立列示了保险业务与投资业务经营业绩外，

9、还打开了保险准备金“黑箱”，披露了更多详细信息，便于投资者观察和分析公司实际经营情况。风险提示：长端利率趋势性下行；股市持续低迷；保障型产品增长不及预期。风险提示：长端利率趋势性下行；股市持续低迷；保障型产品增长不及预期。行业研究保险行业 请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 2 目目 录录 1.上市险企开始执行 IFRS9 和 IFRS 17 准则.5 1.1 IFRS 9 和 IFRS 17 准则是什么?.5 1.2 为什么要执行 IFRS 9 和 IFRS 17 准则?.6 2.I9&i17 准则将如何影响保险公司的财务报表?.7 2.1 IFRS 9：金融资产分类更客观，利润表波动或

10、将加剧.7 2.2 IFRS 17：报表格式改头换面，负债端计量颠覆性改革.9 2.3 保险服务收入：合理挤出营收“水分”，提升横向可比性.11 2.4 合同服务边际：滚动计量与吸收机制可以平缓利润波动.15 2.5 保险服务费用：打开准备金“黑箱”，展示险企经营“偏差”.17 2.6 承保财务损益：折现率采用市场利率，可使用 OCI 指定权降低波动.20 2.7 浮动收费法（VFA）：适用直接分红合同，净利润及净资产波动更小.21 3.保险公司与投资者应如何应对新会计准则?.22 3.1 保险公司：做好 IFRS 9 与 IFRS 17 联动下的资产负债管理.22 3.2 投资者：新报表下或

11、将可以采取新的业绩评估指标.23 nNpOYUdUdXbZrVcVxUaQbPaQsQpPmOsRlOrRmPfQoMpQaQnMrRuOsOtRwMsOzQ 行业研究保险行业 请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 3 图目录图目录 图 1 国内保险合同会计准则演变进程.6 图 2 IFRS 17 准则的愿景与变化.7 图 3 金融资产分类流程示意图.8 图 4 中国平安执行 IFRS 9 准则后的金融资产分类变化.9 图 5 预期信用损失模型下减值准备三大阶段.9 图 6 新旧会计准则下减值计提对比.9 图 7 IFRS 17 准则下财务报表可以展示保险公司承保业绩与投资业绩.10 图 8

12、 保险合同成分拆分与适用会计准则情况.12 图 9 2022 年上半年中国人寿分险种保费结构.13 图 10 2022 年上半年中国平安分险种保费结构.13 图 11 2022 年上半年中国太保分险种保费结构.13 图 12 2022 年上半年新华保险分险种保费结构.13 图 13 IFRS 17 准则下保险服务收入确认期间变化示意.14 图 14 IFRS 17 准则通用模型下保险合同负债计量情况.15 图 15 盈利保险合同组现金流量示意.16 图 16 亏损保险合同组现金流量示意.16 图 17 通用模型下合同服务边际 CSM 滚动计量机制.17 图 18 通用模型下非经济假设调整引起的

13、变动可以被合同服务边际所吸收.17 图 19 准备金提转差被分拆至多个科目中.18 图 20 IFRS 17 准则下可以观察保险合同负债的结构变动.19 图 21 保险公司保险合同分组示意.20 图 22 2011 年以来 750 天曲线与当期利率走势对比（%）.21 图 23 I9 与 I17 准则下险企应着力避免资产与负债的会计错配.23 行业研究保险行业 请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 4 表目录表目录 表 1 IFRS9 与 IFRS 17 主要变化内容及影响.7 表 2 IAS 39 与 IFRS 9 关于金融资产分类与计量规定.8 表 3 新准则下准备金科目被替换为合同资产

14、与合同负债.11 表 4 新报表将原有万能险及投连险业务相关科目取消.11 表 5 新准则下保单质押贷款由资产负债表转移至现金流量表.11 表 6 新旧准则下保险公司收入科目的项目变化.14 表 7 IFRS17 准则下三类计量模型对比.15 表 8 新旧准则下保险公司费用科目的项目变化.18 表 9 通用模型与浮动收费法的主要计量差异.22 表 10 新会计准则下保险公司业绩评估指标.23 表 11 新旧保险公司利润表格式对比.25 表 12 新旧保险公司资产负债表格式对比.26 行业研究保险行业 请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 5 1.上市险企开始执行上市险企开始执行 IFRS9

15、和和 IFRS 17 准则准则 1.1 IFRS 9 和和 IFRS 17 准则是什么准则是什么?根据财政部相关要求，境内外同时上市以及在境外上市且采用国际会计准则的险企应当于 2023 年 1 月 1 日起正式实施 IFRS 9 和 IFRS 17 两大新会计准则（中国平安已于 2018 年执行 IFRS 9），将影响 2023 年一季报及以后的各项财务报告。目前目前 A 股上股上市险企均符合执行要求，市险企均符合执行要求，我们预计我们预计部分险企或部分险企或通过新旧准则并行的方式实现过渡。通过新旧准则并行的方式实现过渡。1）IFRS 9 IFRS 9 的的中文名称为中文名称为国际财务报告准

16、则第国际财务报告准则第 9 号号金融工具金融工具，是，是由国际会计准由国际会计准则理事会（则理事会（IASB）于）于 2009 年发布的会计准则方法年发布的会计准则方法。2014 年 IASB 完成了 IFRS 9 的最终版本，内容包括金融工具的分类和计量、金融资产减值和套期会计等，全面取代此前的 IAS 39 准则。2017 年年 3 月，月，财政部修订并发布了三个金融工具相关会计准则，包括企业会计财政部修订并发布了三个金融工具相关会计准则，包括企业会计准则第准则第 22 号号金融工具确认和计量、企业会计准则第金融工具确认和计量、企业会计准则第 23 号号金融资产转移和金融资产转移和企业会计

17、准则第企业会计准则第 24 号号套期会计，套期会计，实现与国际会计准则的并轨。实现与国际会计准则的并轨。根据文件要求，不同企业应最早于 2018 年 1 月 1 日、最晚 2021 年 1 月 1 日执行新准则。2021 年，财政部发布通知，对于符合条件的保险公司，执行新金融工具相关会计准则的日期允许暂缓至执行企业会计准则第 25 号保险合同的日期。2）IFRS 17 IFRS 17 的中文名称为国际财务报告准则第的中文名称为国际财务报告准则第 17 号号保险合同，是由国际会计保险合同，是由国际会计准则理事会（准则理事会（IASB）于）于 2017 年年 5 月月 18 日正式发布的会计准则方

18、法。日正式发布的会计准则方法。IFRS 17 准则自20 世纪 90 年代正式立项启动，经过超过 20 年的研讨才推出修订版终稿。该准则将影响采用国际财务报告准则或会计基础与国际财务报告准则趋同的国家或地区的保险企业，并将同时适用于现有保单和未来的新业务。IFRS 17 原定于 2021 年起生效，但 IASB已两次投票推迟实施。最终确定于 2023 年 1 月 1 日起实施。中国版中国版 IFRS 17 于于 2020 年发布年发布，预计最早于预计最早于 2023 年年 1 月月 1 日起日起实施。实施。2020 年12 月，财政部发布了 企业会计准则第 25 号保险合同，其主要内容与国际

19、IFRS 17准则基本无差异（为方便表述，后文我们统一称为 IFRS 17 或新准则）。根据文件要求，根据文件要求，在境内外同时上市的企业以及在境外上市并采用国际财务报告准则或企业会计准则编在境内外同时上市的企业以及在境外上市并采用国际财务报告准则或企业会计准则编制财务报表的企业，自制财务报表的企业，自 2023 年年 1 月月 1 日起执行；其他执行企业会计准则的企业自日起执行；其他执行企业会计准则的企业自 2026年年 1 月月 1 日起执行。日起执行。同时，允许企业提前执行。行业研究保险行业 请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 6 图图1 国内国内保险合同会计准则保险合同会计准则演变

20、演变进程进程 资料来源：财政部，原保监会，银保监会，IASB，新保险合同准则应用指南中国财政经济出版社，海通证券研究所 1.2 为什么要执行为什么要执行 IFRS 9 和和 IFRS 17 准则准则?IFRS 9 是对是对 2008 年金融危机的回应，力图年金融危机的回应，力图通过合理分类与减值计量通过合理分类与减值计量反映金融资产反映金融资产真实价值。真实价值。2008 年金融危机爆发前的金融工具会计计量依据为 IAS39，我国自 2006 年开始推进 IAS39 实施。2008 年金融危机，反映出 IAS39 准则下存在金融工具会计分类和计量方式复杂、主观性强，利润管理操作空间大、财务信息

21、透明度低、存在顺周期现象等问题。2008 年底，IASB 与 FASB 联手启动了“金融工具确认和计量”改进项目，内容包括金融工具等确认和计量、解决金融工具减值和套期会计相关问题。2009 年，IFRS 9 准则发布，2014 年正式完成修订，通过更为客观的资产分类标准、更为谨慎的资产计提要求，可以更为真实地反映金融资产的公允价值，减少了保险公司通过会计处理修饰利润的空间。IFRS 17 的目的在于的目的在于提升保险公司财报的横向可比性与盈利透明性。提升保险公司财报的横向可比性与盈利透明性。在原保险合同准则（IFRS 4）下，保险公司财报存在以下问题：1）跨区域可比性差。）跨区域可比性差。基于

22、经济全球化的背景，各国的会计准则不尽相同，由于原则与方法的多样性，要想对国家间企业财务报表进行系统分析存在很大的困难。2）行业间可比性差。）行业间可比性差。由于保险公司收入的确认与非保险金融公司有很大差异，例如保险公司收入中直接包含了收取的保费现金流，导致保险业与其他行业之间很难进行统一的比较。3）盈利透明度较低。）盈利透明度较低。对于寿险企业来讲，由于其主营业务期限具有长期性，当期利润受到精算假设影响较为显著，而现有报表下对于各类项目的实际确认与变动信息披露不足，与保险公司盈利模式亦不完全相符，难以通过报表直接观察企业真实经营情况。在此背景下 IFRS 17 被提出，希望建立一个一致的会计框

23、架，通过重新厘定保险公司收入确认方法、调整报表格式等手段，提高保险公司财务报表的可比性和可读性。行业研究保险行业 请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 7 图图2 IFRS 17 准则准则的愿景与变化的愿景与变化 资料来源：海通证券研究所整理 2.I9&I17 准则准则将如何影响保险公司的将如何影响保险公司的财务报表财务报表?IFRS 9 和和 IFRS 17 准则相比原有准则变化较大，内容全面覆盖资产端和负债端。准则相比原有准则变化较大，内容全面覆盖资产端和负债端。简化来讲，IFRS 9 准则主要影响保险公司金融资产的分类与减值，可能会导致利润波动加剧，但是对于报表格式并没有影响。而 IF

24、RS 17 内容则更为复杂，其内容包括重新确定了保险公司合同服务收入的确认标准，修改了通用模型下合同负债的计量方式，新引入了浮动收费法 VFA 用于计量直接分红合同，并且大幅度调整了保险公司财务报表的列示方法，将保险业务和投资业务业绩拆分展示，提升了报表可读性。表表 1 I IFRS9FRS9 与与 IFRSIFRS 1717 主要变化内容及影响主要变化内容及影响 准则准则 主要内容主要内容 主要影响主要影响 IFRS 9 将金融资产分类由四分类划分为三分类，取消了可供出售资产 AFS 类别，并调整了权益工具 FVOCI 的处理方式 可能加大利润表的波动 将资产减值计提方式调整为预期信用损失模

25、型，提高了减值要求 IFRS 17 调整收入确认标准，保险服务收入需剔除投资成分，且确认周期拉长至整个保险期间 寿险公司营收规模大幅下滑 引入三大模型进行保险合同负债计量，合同服务边际CSM 使用滚动计量，可吸收非经济假设调整 平滑非经济假设调整对利润的影响 准备金折现率由 750 曲线改为实际市场利率，但赋予险企OCI 指定权 可能加剧利润波动，但可通过OCI 缓冲影响 亏损合同损益单独披露 倒逼险企重视业务盈利性 提供了浮动收费法 VFA 用于直接分红合同计量 可以减少负债与资产错配 调整了保险公司报表列示方法 便于观察险企保险与投资业务经营情况，以及险企各类经营“偏差”资料来源：IFRS

26、 9，IFRS 17，海通证券研究所 2.1 IFRS 9：金融资产分类金融资产分类更客观更客观，利润表波动或将加剧利润表波动或将加剧 2.1.1 金融资产调整为三分类，赋予险企金融资产调整为三分类，赋予险企 OCI 指定权指定权 与与原有会计准则（原有会计准则（IAS 39）相比，相比，IFRS 9 简化了分类与计量模型，金融资产分类简化了分类与计量模型，金融资产分类由“四分类”调整为“三分类”：由“四分类”调整为“三分类”：以摊余成本计量的金融资产（AC）、以公允价值计量且其变动计入其他综合收益的金融资产（FVOCI）和以公允价值计量且其变动计入当期损益的金融资产（FVPL）。行业研究保险

27、行业 请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 8 表表 2 IASIAS 3939 与与 IFRSIFRS 9 9 关于金融资产关于金融资产分类分类与计量规定与计量规定 分类与计量分类与计量 IAS39 IFRS9 分类标准分类标准 主观的：合同特征和持有意图 客观的：业务模式和合同现金流特征 会计科目会计科目 1.持有至到期投资HTM 1.以摊余成本计量的金融资产AC 2.贷款和应收款项L&R 2.以公允价值计量且其变动计入其他综合收益（OCI）的金融资产FVOCI 3.以公允价值计量且其变动计入当期损益的金融资产FVPL 4.可供出售金融资产AFS 3 以公允价值计量且其变动计入损益的金融

28、资产FVPL 资料来源：IAS39，IFRS9，海通证券研究所 IFRS 9 准则下，对于金融资产分类标准主要包准则下，对于金融资产分类标准主要包括业务模式和合同现金流量特征测括业务模式和合同现金流量特征测试两个维度，试两个维度，并且赋予了保险公司对于权益工具投资的并且赋予了保险公司对于权益工具投资的 OCI 指定权。指定权。我们认为，在新准则下，债券资产的会计分类整体变化不大，基金投资只能划分为 FVPL 类资产，而股票资产可以选择划分为 FVPL 或 FVOCI。需注意的是，需注意的是，IFRS 9 下指定为下指定为 FVOCI 的权的权益工具不可撤销，且其累计在其他综合收益中的浮盈（浮亏

29、）将不能回到损益表益工具不可撤销，且其累计在其他综合收益中的浮盈（浮亏）将不能回到损益表，只有，只有股息分红等可以计入投资收益。股息分红等可以计入投资收益。因此，我们认为保险公司持有的 AFS 类股票资产将不得不将相当一部分划分为 FVPL，这也将导致市场公允价值变动导致公司利润表波动加剧，从而影响利润表现的稳定性。图图3 金融资产分类流程示意图金融资产分类流程示意图 资料来源：企业会计准则第 22 号金融工具确认和计量，海通证券研究所 中国平安于中国平安于 2018 年率先执行了年率先执行了 IFRS 9 准则，其金融重分类情况呈现以下特点：准则，其金融重分类情况呈现以下特点：1）原有 FV

30、PL 资产绝大部分均保持为 FVPL；2）原有 HTM 及 LR 资产绝大部分重分类为AC 资产；3）原有 AFS 资产中约 49%划分为 FVPL，约 51%划分为 FVOCI，预计其中股票资产划分为 FVPL 和 FVOCI 的比例也接近各自一半。行业研究保险行业 请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 9 图图4 中国平安执行中国平安执行 IFRS 9 准则后的金融资产分类变化准则后的金融资产分类变化 资料来源：中国平安 2018 年中报，海通证券研究所 2.1.2 采用预期信用损失模型，减值准备计提要求提高采用预期信用损失模型，减值准备计提要求提高 在金融资产减值计提方面，旧准则采用“

31、已发生损失法”，认为只有存在减值损失的客观证据时，才开始出现减值及计提减值损失。在 IFRS 9 准则下，金融资产减值采用预期信用损失模型（ECL），ECL 无论金融资产信用状况如何，都需要确认减值准备。ECL 将金融资产信用质量变化划分为三个阶段，可能导致减值准备计提范围变大、计提时间提前、计提金额增加，或将增加利润的波动性。图图5 预期信用损失模型预期信用损失模型下减值准备三大阶段下减值准备三大阶段 资料来源：Green Bar 微信公众号，海通证券研究所 图图6 新旧会计准则下减值计提对比新旧会计准则下减值计提对比 资料来源：安永官方微信公众号，海通证券研究所 2.2 IFRS 17：报

32、表格式报表格式改头换面改头换面，负债端计量颠覆性改革负债端计量颠覆性改革 IFRS 17 准则对保险公司财务报表列示格式进行了大幅调整准则对保险公司财务报表列示格式进行了大幅调整。2022 年 12 月 30 日，财政部会计司发布 关于修订印发 2023 年度保险公司财务报表格式的通知，正式对新保险准则下保险公司的财务报表格式进行修订，利润表和资产负债表完整科目及变动详见文末表 11 及表 12。1、相对于原有准则，新准则下的利润表主要有三大变化：相对于原有准则，新准则下的利润表主要有三大变化：1）收入）收入大幅变化，与其他行业可比性增强。大幅变化，与其他行业可比性增强。新准则下，保险公司保费

33、收入中剔除了投资成分，并且对长期险保费收入通过权责发生制原则进行确认，从结果上看保险服务收入大幅下降，其收入性质也与其他行业相近，可比性增强。行业研究保险行业 请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 10 2）保险业务和投资业务分开列示，）保险业务和投资业务分开列示，利润贡献利润贡献更为清晰。更为清晰。在新准则下，保险公司财报分别核算了保险服务业绩和投资业绩，虽然并不能完全代表保险公司利源中的三差，但是可以在一定程度上反映承保与投资的利润贡献，体现保险公司的具体经营特点。其中：保险服务业绩=保险服务收入-保险服务费用+摊回保险服务费用-分出保费的分摊 投资业绩=投资收益+资产公允价值变动损益-

34、保险财务损益。3）增加了预期信息展示，可以观察险企实际经营）增加了预期信息展示，可以观察险企实际经营“偏差”“偏差”。我们认为，在新准则下，保险公司保险服务收入对具体的细项构成进行了明确列示，其中预期赔付、预期维持费用等项目反映了保险公司对业务的预期情况，而在保险服务费用方面要求披露实际赔付和实际维持费用，通过预期信息与实际信息的结合，有助于观察保险公司实际经营“偏差”情况。图图7 IFRS 17 准则下财务报表可以展示保险公司承保业绩与投资业绩准则下财务报表可以展示保险公司承保业绩与投资业绩 资料来源：普华永道IFRS17 的实施对寿险公司经营管理的潜在影响，海通证券研究所 2、相对于原有准

35、则，新准则下的、相对于原有准则，新准则下的资产负债资产负债表主要有三大变化：表主要有三大变化：1）准备金科目被替换为合同资产与合同负债准备金科目被替换为合同资产与合同负债。在原准则下，原保险合同及再保险合同核算及列报的主要报表项目是“未决赔款责任准备金”、“未到期责任准备金”、“寿险责任准备金”、“长期健康险责任准备金”，以及对应分出业务的责任准备金项目。而在新准则下，被统一划归入原保险及再保险的“保险合同资产”与“保险合同负债”，其内部结构会在附注中进行详细披露。行业研究保险行业 请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 11 表表 3 新准则下新准则下准备金科目被替换为合同资产与合同负债准备

36、金科目被替换为合同资产与合同负债 旧准则旧准则 新准则新准则 资产：资产：资产：资产：应收分保未到期责任准备金 保险合同资产 应收分保未决赔款准备金 分出再保险合同资产 应收分保寿险责任准备金 应收分保长期健康险责任准备金 负债：负债：负债：负债：未到期责任准备金 保险合同负债 未决赔款准备金 分出再保险合同负债 寿险责任准备金 长期健康险责任准备金 资料来源：关于修订印发 2023 年度保险公司财务报表格式的通知，海通证券研究所 2）原有万能险及投连险业务相关科目被取消原有万能险及投连险业务相关科目被取消。在原准则下，不具有重大保险风险的万能险及投连险业务需要进行单独核算和列报，万能险账户内

37、负债对应“保户储金及投资款”科目，投连险账户内资产和负债分别对应“独立账户资产”和“独立账户负债”科目。而在新准则下，保险合同取消了原有的“先拆后测”原则，而是直接进行重大保险风险测试。通过测试的，统一纳入新保险准则下新增的报表项目进行列报；无法通过测试的，则适用金融工具等相关准则在其他相关报表项目中进行列报，因此原准则下的三个科目无需再保留。表表 4 新报表将原有万能险及投连险业务相关科目取消新报表将原有万能险及投连险业务相关科目取消 旧准则旧准则 新准则新准则 资产：资产：删除删除 独立账户资产 负债：负债：保户储金及投资款 独立账户负债 资料来源：关于修订印发 2023 年度保险公司财务

38、报表格式的通知，海通证券研究所 3）保保户户质押贷款由资产负债表转移至现金流量表质押贷款由资产负债表转移至现金流量表。保单质押贷款具有特殊性，由于该业务一方面可以为险企贡献投资收益，另一方面收益来源又源自保险合同现金价值，因此兼具投资与保险双重属性。在原准则下，在资产负债表设立单独的“保户质押贷款”科目，主要体现其投资属性。而在新准则下，则将其与保险业务视为一体，纳入保险合同资产或负债中去，该科目从资产负债表取消，作为保单负债现金流的组成部分被转移至现金流量表。表表 5 新准则下保单质押贷款由资产负债表转移至现金流量表新准则下保单质押贷款由资产负债表转移至现金流量表 旧准则旧准则 新准则新准则

39、 资产：资产：经营活动产生的现金流量经营活动产生的现金流量：保户质押贷款 保单质押贷款净增加额 资料来源：关于修订印发 2023 年度保险公司财务报表格式的通知，海通证券研究所 2.3 保险保险服务收入服务收入：合理挤出营收“水分”，提升横向可比性合理挤出营收“水分”，提升横向可比性 新准则下，保险业务相关收入科目由“已赚保费”转变为“保险服务收入”，除了新准则下，保险业务相关收入科目由“已赚保费”转变为“保险服务收入”，除了科目名称的变化，在确认标准和列示方式上也存在显著差异。科目名称的变化，在确认标准和列示方式上也存在显著差异。行业研究保险行业 请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 12

40、 2.3.1 营业营业收入收入预计大幅下滑，主要受剔除投资成分与分期确认影响预计大幅下滑，主要受剔除投资成分与分期确认影响 在原准则下，保险公司营收收入中绝大部分来自“已赚保费”，或者可以说来自“保险业务收入”，但是这一收入是包含了相当一部分具有投资属性的储蓄类产品的保费收入，本身具有到期“返本付息”义务，因此我们认为将其视为保险公司的收入并不恰当。而而 IFRS 17 在收入确认方面最大的变化在于要求对保险合同中不同成分进行拆分在收入确认方面最大的变化在于要求对保险合同中不同成分进行拆分（特（特别是要求拆出投资成分）别是要求拆出投资成分），并适用对应的会计准则。，并适用对应的会计准则。具体地

41、：1）保险合同服务部分适用）保险合同服务部分适用 IFRS 17 准则，计入准则，计入保险服务保险服务收入。收入。2）可明）可明确区分的投资成分，以及符合分拆条件的嵌入衍生工具，适用金融工具准则，不计入确区分的投资成分，以及符合分拆条件的嵌入衍生工具，适用金融工具准则，不计入保保险服务险服务收入收入。3）可明确区分的商品或非保险合同服务的承诺，适用收入准则，不计入保险服务收入。4）经上述分拆后的剩余组成部分（主要为不可明确的投资成分），适用IFRS 17 准则，但不计入保险服务收入。其中关键在于如何判断“投资成分”，根据新准则定义，投资部分满足两个条件：1）投资部分与保险部分不是高度相关的，即

42、，没有投资部分，保障也不会受到影响；2）市场上有或可以有单独的、类似的投资产品销售。根据郭振华 新保险会计准则 IFRS17即将带来的重大变革推断，无需分拆的保险合同包括所有消费型保险、定期寿险、终身寿险、终身重大疾病保险和养老年金保险；需要分拆的保险合同包括所有返还型保险合同，如两全保险、退休前就开始返还的年金保险等；而财险公司的产品几乎不需要分拆。图图8 保险合同成分拆分与适用会计准则情况保险合同成分拆分与适用会计准则情况 保险成分适用保险合同准则不可明确区分的投资成分适用保险合同准则，但不计入保费收入可明确区分的投资成分适用金融工具准则商品或非保险合同服务承诺适用收入准则符合分拆条件的嵌

43、入衍生工具适用金融工具准则 资料来源：企业会计准则第 25 号保险合同，海通证券研究所 注：以上图形仅为分析师示意，不代表具体比例 我们认为，我们认为，由于由于 IFRS 17 准则准则要求保险服务收入要求保险服务收入剔除保单中的投资成分剔除保单中的投资成分，增强了增强了保险公司收入与其他行业的可比性，但也保险公司收入与其他行业的可比性，但也会导致寿险公司营收规模大幅下滑，会导致寿险公司营收规模大幅下滑，而产险公而产险公司由于其产品不包含投资成分，司由于其产品不包含投资成分，预计预计受影响较小。受影响较小。根据 21 世纪经济报道援引 2018 年11 月时任银保监会财会部主任赵宇龙在“201

44、8 年中国保险财会论坛”上的发言，银保监会财会部和财政部会计司联合对几家上市保险公司开展的 IFRS 17 初步测试结果显示，寿险公司保费收入普遍降幅在 60%-70%，产险公司保费收入基本维持不变。我们我们预计，预计，储蓄型产品保费占比较高的公司受到的影响更为显著储蓄型产品保费占比较高的公司受到的影响更为显著。行业研究保险行业 请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 13 图图9 2022 年上半年中国人寿分险种保费结构年上半年中国人寿分险种保费结构 寿险,81.0%健康险,17.1%意外险,1.9%资料来源：中国人寿 2022 年中报，海通证券研究所 图图10 2022 年上半年中国平安分

45、险种保费结构年上半年中国平安分险种保费结构 分红险,12.1%万能险,16.0%传统寿险,19.6%长期健康险,18.6%意外及短期健康险,7.6%年金,26.0%投资连结险,0.1%资料来源：中国平安 2022 年中报，海通证券研究所 图图11 2022 年上半年中国太保分险种保费结构年上半年中国太保分险种保费结构 长期健康险,19.8%其他传统型保险,31.4%分红型保险,39.9%万能型保险,0.0%税延养老险,0.0%短期意外与健康险,8.9%资料来源：中国太保 2022 年中报，海通证券研究所 图图12 2022 年上半年新华保险分险种保费结构年上半年新华保险分险种保费结构 分红型保

46、险,34.9%健康保险,31.3%传统型保险,32.9%意外保险,0.8%万能型保险,0.0%投资连结保险,0.0%资料来源：新华保险 2022 年中报，海通证券研究所 2.3.2 保险保险服务服务收入确认期间由缴费期调整为责任期收入确认期间由缴费期调整为责任期 新准则下保险服务收入的新准则下保险服务收入的确认原则由收付实现制转变为权责发生制。确认原则由收付实现制转变为权责发生制。在原会计准则下，保险业务收入的确认时点为保险合同成立时，确认周期主要与缴费期挂钩，保险公司按照实际缴费情况（趸交/期交）确认收入即可。但在 IFRS 17 准则下，保险公司保险服务收入确认的要求发生了变化，主要包含以

47、下两点：1）确认时点。）确认时点。企业应当在下列时点中的最早时点确认其签发的合同组：责任期开始时；保单持有人首付款到期日，或者未约定首付款到期日时企业实际收到收付款日；发生亏损时。我们认为，这可能会导致部分保单确认时点提前。2）确认周期。）确认周期。新准则下，保费收入不再仅在缴费时确认，而是按照责任（服务提供）时间跨度内逐期确认，使保险收入和保险服务费用在时间跨度上匹配。我们认为，从模型收入角度来看，保险公司收到的现金流总额并没有变化，但是在确认周期上被拉长，新业务对当年新业务对当年保险服务保险服务收入贡献将下降，收入贡献将下降，而未来的现金流收入稳定性将加强，并且对于已经度过缴费期的存量保单

48、，可能因为追溯调整的要求而重新贡献收入。因此，因此，经营时间较长、经营时间较长、存量保单规模较大、存量保单规模较大、期交期交保障型产品占比较高的保险公司保障型产品占比较高的保险公司可能更加受益于存量保单的收入贡献调整。可能更加受益于存量保单的收入贡献调整。行业研究保险行业 请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 14 图图13 IFRS 17 准则下准则下保险服务保险服务收入确认期间变化示意收入确认期间变化示意 资料来源：普华永道IFRS17 的实施对寿险公司经营管理的潜在影响，海通证券研究所 2.3.3 保险保险服务服务收入收入结构展示更为清晰结构展示更为清晰 在原准则下，保险公司“已赚保费

49、”科目下仅包括简单的计算项目，可以看出保险公司已赚保费的计算过程，即“已赚保费=保险业务收入-分出保费-提取未到期责任准备金”，但无法反映出已赚保费的具体构成。而在新准则下，保险服而在新准则下，保险服务收入的具体项目被拆解展示出来，主要包括“务收入的具体项目被拆解展示出来，主要包括“预计保险服预计保险服务费用务费用”、“”、“非金融风险调整变动非金融风险调整变动”、“”、“合同服务边际摊销合同服务边际摊销”和“”和“保险获取现金流量摊销保险获取现金流量摊销”四大科目，这四个科目的划分主要从精算角度出发，展示了保险四大科目，这四个科目的划分主要从精算角度出发，展示了保险合同负债（在某种程度合同负

50、债（在某种程度上也可以理解为“保费”）上也可以理解为“保费”）中包含的主要部分。中包含的主要部分。对于采用保费分配法的合同组，还可以设臵“保费分配法分摊”科目。表表 6 新旧准则下保险公司收入科目的项目变化新旧准则下保险公司收入科目的项目变化 旧准则旧准则 新准则新准则 已赚保费已赚保费 保险服务收入保险服务收入 保险业务收入 预计保险服务费用 其中：分保费收入 非金融风险调整变动 减：分出保费 合同服务边际摊销 提取未到期责任准备金 保险获取现金流量摊销 保费分配法分摊 资料来源：关于修订印发 2023 年度保险公司财务报表格式的通知，海通证券研究所 为了更加明确地解释保险服务收入的构成，我

51、们有必要介绍 IFRS 17 准则下保险合同负债的计量方法。IFRS 17 提供了三类保险合同计量模型，分别为通用模型（提供了三类保险合同计量模型，分别为通用模型（BBA）、）、保费分摊法（保费分摊法（PAA）和浮动收费法（）和浮动收费法（VFA），），其中通用模型是大部分寿险合同所默认使用的计量模型，而保费分摊法主要适用于非寿险合同以及短期寿险合同（包括部分团险合同），浮动收费法主要适用于具有直接分红特征的合同，主要为投连险和部分分红产品。行业研究保险行业 请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 15 表表 7 IFRS17 准则下三类计量模型对比准则下三类计量模型对比 计量模型计量模型 通

52、用模型通用模型（BBA）保费分摊法保费分摊法（PAA）浮动收费法浮动收费法（VFA）必要性必要性 保险合同默认需使用的模型 为期限短、波动性较小的短期业务提供了简化处理方法 用于评估保单负债与基础项目密切相关的业务 适用范围适用范围 长期寿险、终身寿险及保障型业务 部分年金合同 再保业务 部分非寿险保险合同 不适用浮动收费法的其它分红业务 非寿险保险合同 短期寿险及部分团体保险合同 投连产品 部分分红产品 不适用于再保险业务 主要特征主要特征 最优现金流并折现 非金融风险调整 无首日利润-确认为合同服务边际且在合同期内摊销计入损益 新的利润表列报方式和收入定义 短期保险合同可选用简易模型 结果

53、近似于通用模型 已发生理赔所产生的负债采用通用模型计量 满足一定条件的保险合同可以采用VFA 模型 将保险负债与基础项目进行匹配，降低由于错配导致的利润波动 CSM 吸收部分金融假设对未来保险责任和服务的现金流的影响 资料来源：普华永道IFRS17 的实施对寿险公司经营管理的潜在影响，海通证券研究所 在通用模型下，在通用模型下，保险合同负债主要由履约现金流和合同服务边际（保险合同负债主要由履约现金流和合同服务边际（CSM）两部分）两部分构成。构成。1）履约现金流又包括与履行保险合同直接相关的未来现金流量的估计、货币时间价值及金融风险调整、非金融风险调整三个部分。2）合同服务边际（CSM）是指险

54、企因在未来提供保险合同服务而将在未来确认的未赚利润。可以看出，预期未来现金流+货币时间价值及金融风险调整、非金融风险调整和合同服务边际与现行准则下的“合理估计负债”、“风险边际”和“剩余边际”概念有所对应，但在具体内涵和会计处理上存在一定差异。根据图 13 可以看出，保险公司保险服务收入中主要科目均由保险合同负债计量模型下不同组成部分根据具体会计处理所形成，新准则将保险公司收入具体结构进行了明确列示，可以反映出保险公司对各项目的预期情况，也便于投资者观察分析保险公司在后续经营中的实际偏差情况。图图14 IFRS 17 准则准则通用模型下保险合同负债计量情况通用模型下保险合同负债计量情况 资料来

55、源：企业会计准则第 25 号保险合同，海通证券研究所 2.4 合同服务边际合同服务边际：滚动计量与吸收机制可以平缓利润波动滚动计量与吸收机制可以平缓利润波动“合同服务边际摊销”“合同服务边际摊销”是新准则下的新增科目，作为“保险服务收入”项下的明细是新准则下的新增科目，作为“保险服务收入”项下的明细科目，科目，是合同服务边际（是合同服务边际（CSM）按照一定的会计方法）按照一定的会计方法分分别摊销计入各会计期间所形成别摊销计入各会计期间所形成的。的。合同服务边际与剩余边际的概念类似，本质上为保险公司未赚利润的体现，但与剩余边际在会计处理上存在较大区别。行业研究保险行业 请务必阅读正文之后的信息

56、披露和法律声明 16 2.4.1 合同服务边际合同服务边际是如何计算得来的？是如何计算得来的？根据上文可知，合同服务边际是保险合同负债中的组成部分，保险公司在对合同组进行初始计量时，首先要通过对保险合同组各类现金流量进行预估，包括收取保费获得的现金流入和预期赔付、费用等造成的现金流出，若若评估结果反映评估结果反映为现金净流入的（首为现金净流入的（首日利得），应当将其确认为合同服务边际；若日利得），应当将其确认为合同服务边际；若反映反映为现金净流出的（首日亏损），应当计为现金净流出的（首日亏损），应当计入亏损保险合同损益，同时将该亏损部分增加到入亏损保险合同损益，同时将该亏损部分增加到未到期责任

57、负债账面价值未到期责任负债账面价值，此时，此时合同服合同服务边际为零。务边际为零。因此，可知合同服务边际是一个非负数项目，用于归集保险合同组的预期因此，可知合同服务边际是一个非负数项目，用于归集保险合同组的预期利润。利润。图图15 盈利保险合同组现金盈利保险合同组现金流量流量示意示意 资料来源：毕马威国际财务报告准则的最新发展：，海通证券研究所 图图16 亏损保险合同组现金亏损保险合同组现金流量流量示意示意 资料来源：毕马威国际财务报告准则的最新发展：，海通证券研究所 2.4.2 合同服务边际是如何摊销的？合同服务边际是如何摊销的？合同服务边际合同服务边际采用滚动计量机制。采用滚动计量机制。现

58、行准则下，保单剩余边际在合同签发时已经确定，并且摊销模式也已锁定，未来摊销稳定不受资本市场波动影响。而在新准则下，合同服务边际的后续计量，采用滚动计量的方式，需要将与未来服务相关的负债变化调整进合同服务边际，重新确定余额后再进行摊销。合同服务边际合同服务边际的滚动计量，是指在评估时点需要重新考虑期间内发生的各类变动，的滚动计量，是指在评估时点需要重新考虑期间内发生的各类变动，重新计算合同服务边际余额。滚动计量重新计算合同服务边际余额。滚动计量主要包括以下内容：主要包括以下内容：1）当期新增合同的影响。2）合同服务边际在当期计提的利息，计息利率为初始确认时使用的折现率。3）与未来服务相关的履约现

59、金流量的变动金额，需要说明的是，需要说明的是，由于非经济假由于非经济假设设（死亡率、发病率等）（死亡率、发病率等）调整调整造成的变动可计入合同服务边际，而经济假设造成的变动可计入合同服务边际，而经济假设（折现率等折现率等）调整变动则不计入调整变动则不计入；对于对于造成的亏损或抵消的亏损部分不计入合同服务边际，应当计造成的亏损或抵消的亏损部分不计入合同服务边际，应当计入当期损益。入当期损益。4）汇率变化导致的汇兑差额。5）合同服务边际在当期的释放，即摊销金额。行业研究保险行业 请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 17 图图17 通用模型下合同服务通用模型下合同服务边际边际 CSM 滚动计量机

60、制滚动计量机制 资料来源：普华永道IFRS17 一般模型点的原则与实施难点，海通证券研究所 合同服务边际计量的变化改变了合同服务边际计量的变化改变了假设调整假设调整对财报的影响逻辑。对财报的影响逻辑。在现有准则下，非经济假设调整会直接引起合理估计负债的变动，剩余边际部分保持不变，整体上会导致准备金计提调整，从而影响当期利润。但在新准则下，非经济假设调整导致与未来服务相关的履约现金流变动，会引起合同服务边际的调整，当期利润不变（假设未造成亏损），但会由于合同服务边际的摊销影响未来利润，所以相当于通过合同服务边际的吸收机制，达到了平滑利润释放的作用。图图18 通用模型下通用模型下非经济假设调整引起

61、的变动可以被合同服务边际所吸收非经济假设调整引起的变动可以被合同服务边际所吸收 资料来源：毕马威国际财务报告准则的最新发展：，海通证券研究所 2.5 保险服务费用保险服务费用：打开准备金“黑箱”，展示险企经营“偏差”打开准备金“黑箱”，展示险企经营“偏差”与收入科目类似，支出类科目也发生了显著变化。新准则去掉了原有的“退保金”、“赔付支出”、“提取保险责任准备金”和“保单红利支出”，统一为“保险服务费用”科目，下设“保险合同赔付和费用”和“亏损保险合同损益”等明细科目。此外，还增加了“承保财务损失”科目。行业研究保险行业 请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 18 表表 8 新旧准则下保险公

62、司新旧准则下保险公司费用费用科目的项目变化科目的项目变化 旧准则旧准则 新准则新准则 营业支出营业支出 保险服务保险服务费用费用 退保金 保险合同赔付和费用 赔付支出 亏损保险合同损益 提取保险责任准备金 承保财务损失承保财务损失 保单红利支出 减：分出再保险财务收益 资料来源：关于修订印发 2023 年度保险公司财务报表格式的通知，海通证券研究所 2.5.1 保险准备金“黑箱”被打开保险准备金“黑箱”被打开 支出科目中最为显著的变动在于“提取保险责任准备金”的取消，保险责任准备金是原准则下对保险公司利润表影响最大的科目之一。在原准则下，保险公司的保费收入按照缴费期确认，特别是大量趸交保费在当

63、期被确认，只能通过同步计提大量准备金用以对冲，以避免当期利润失真。但保险公司财报又并不要求披露准备金计提中的具体变化，从而导致准备金成为一个具有显著影响但又不透明的“黑箱”。而在新准则下，由于保险服务收入确认周期拉长至整个保障期间，因此上述问题得到了有效规避。新准则下保险准备金科目被“拆分”至收入及支出的多个科目中，可以更为明确得观察各明细项变动对于当期利润的影响。除了利润表科目外，新准则还要求保险公司在财报附注中展示保险合同负债各项目的具体变动，有助于投资者更好地了解险企准备金的具体变化。图图19 准备金准备金提转差被分拆至多个科目中提转差被分拆至多个科目中 资料来源：新保险合同准则应用指南

64、中国财政经济出版社，海通证券研究所 行业研究保险行业 请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 19 图图20 IFRS 17 准则下可以观察保险合同负债的结构变动准则下可以观察保险合同负债的结构变动 资料来源：普华永道IFRS17 的实施对寿险公司经营管理的潜在影响，海通证券研究所 2.5.2 保险保险合同赔付和费用：与收入项目结合可以观察实际“偏差”情况合同赔付和费用：与收入项目结合可以观察实际“偏差”情况 新准则新增了“保险合同赔付和费用”科目，可以进一步细分设臵以下明细项：1）当期赔款及其他费用：）当期赔款及其他费用：当期赔款指发生保险事故后保险公司已支付赔款，或者应支付但延期支付的未决

65、或未付赔款。其他费用包括理赔处理费用、保单管理和维持费用、其它固定和可变费用等。2）保险获取现金流量摊销：）保险获取现金流量摊销：指保险公司因销售、核保和承保合同等而发生的费用，与保险服务收入类似，该部分费用也需要在保单期间内逐期摊销确认。3）已发生赔款负债履约现金流量变动）已发生赔款负债履约现金流量变动：主要指过去已发生但未支付赔款事项，由于各类因素（如赔付标准等）变化而导致赔付成本变动。我们认为，由于新准则下的保险服务收入部分也披露了预期赔付、费用摊销等项目，我们认为，由于新准则下的保险服务收入部分也披露了预期赔付、费用摊销等项目，因此将实际保险服务费用与其结合，可以观察保险公司预期情况与

66、实际情况因此将实际保险服务费用与其结合，可以观察保险公司预期情况与实际情况间间的差异，的差异，从而在一定程度上分析公司经营“偏差”从而在一定程度上分析公司经营“偏差”。但需要注意的是，这里的“偏差”只是在报。但需要注意的是，这里的“偏差”只是在报表科目维度上差异，而非实际保单口径上的偏差。表科目维度上差异，而非实际保单口径上的偏差。2.5.3 亏损保险合同损益亏损保险合同损益：单独披露单独披露险企亏损业务情况险企亏损业务情况“亏损保险合同损益”是“亏损保险合同损益”是新准则下的新增科目，新准则下的新增科目，是是“保险服务费用”的明细科目，“保险服务费用”的明细科目，主要用于核算险企签发的亏损保

67、险合同产生的损益，主要用于核算险企签发的亏损保险合同产生的损益，既包括初始确认时评估为亏损的保险合同，也包括后续计量中由于现金流量变动等因素导致的亏损合同。对亏损合同进行单独核算是新会计准则下的重要变化，1、保险合同需按照盈利水平保险合同需按照盈利水平等因素等因素进行分组进行分组 保险公司的财务处理以合同组作为保险公司的财务处理以合同组作为基本基本计量单元计量单元，亏损合同需要单独分组计量，亏损合同需要单独分组计量。根 行业研究保险行业 请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 20 据 IFRS 17 准则要求，保险公司应将保险合同划分为不同合同组，其分类维度包括：1）风险特征：风险特征：保险

68、公司应当将具有相似风险且统一管理的保险合同归为同一保险合同组合，一般同一类型的保险产品具有相似风险，因此主要通过产品类型进行合同组的初步划分，如年金险、定期寿险等。2）签发时间：签发时间：不得将签发时间间隔超过一年的合同归入同一合同组。3）盈利水平：盈利水平：保险公司应将同一合同组合至少分为三类合同组，包括亏损组亏损组（初始确认时存在亏损的合同组）、厚利组厚利组（初始确认时无显著可能性在未来发生亏损的合同组）、薄利组薄利组（该组合中剩余合同组成的合同组）。保险公司可以按照获利水平、亏损程度或初始确认后在未来发生亏损的可能性等，对合同组作进一步细分。图图21 保险公司保险合同分组示意保险公司保险

69、合同分组示意 资料来源：毕马威国际财务报告准则的最新发展：，海通证券研究所 2、亏损保险合同如何计量？亏损保险合同如何计量？在初始计量阶段确认为亏损合同的，保险公司应当将确认的首日亏损（现金流量净流出总额）计入“亏损保险合同损益”科目，直接影响当期损益。同时，应将亏损部分增加到未到期责任负债账面价值，此时该合同的合同负债账面价值等于其履约现金流，合同服务边际为零。在后续计量阶段，若由于未来服务相关现金流变动、非经济假设调整，以及直接分红合同（部分分红险、投连险）投资项目公允价值变动导致亏损的，应确认亏损，计入“亏损保险合同损益”，并将亏损部分增加至未到期责任负债账面价值；若由于以上因素导致亏损

70、减少的，应当减少未到期责任负债亏损部分，冲减当期保险服务费用，不得计入当期保险服务收入，超出亏损部分的金额确认为合同服务边际。3、亏损保险单独披露可以亏损保险单独披露可以倒逼倒逼险企聚焦盈利业务险企聚焦盈利业务 在原准则下保险公司的全部保险合同统筹进行会计处理，因此只能看到最终体现的整体结果，保险公司可以通过增加盈利业务以对冲亏损业务的影响。但是在新准则下，亏损业务被单独披露，无法通过其他合同进行掩饰，我们预计保险公司将不得不更加重视业务盈利性，尽量避免亏损业务的产生，减少通过大幅扩张低质量保单拉动规模增长的情况。2.6 承保承保财务财务损益损益：折现率采用市场利率，可使用折现率采用市场利率，

71、可使用 OCI 指定权降低波动指定权降低波动 行业研究保险行业 请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 21“承保财务损失”是新准则下的新增科目，主要用于核算由于货币时间价值和金融风险相关的损益，可以视为保险公司在投资服务方面的成本。“承保财务损失”主要包含保险负债利息增值和折现率调整导致的保险负债变动两个部分。1、保险保险负债负债的利息增值的利息增值 保险公司计提的保险合同负债在每个会计期间内需要计息增值，其中履约现金流量使用上期末评估使用的折现率计息，而合同服务边际使用初始计量时使用的折现率计息。这些计息增值部分会随着保险合同负债的变动逐期释放，确认为保险服务收入，其中一部分会随着保险赔付

72、和退保返还给客户，一部分会随着非金融风险调整和合同服务边际逐步释放确认为利润。因此，保险合同负债的利息增值本身已经体现在保险服务收入、费用和当期的保险服务业绩中了，而该部分利息增值是按照一定假设确认的，因此可以将其视为保险公司投资层面的资金成本。2、折现率调整导致的保险负债变动折现率调整导致的保险负债变动 在原准则下，“传统险准备金折现率假设”=“基础利率曲线”+综合溢价，基础利率曲线的 20 年以内部分采用的是 750 日移动平均国债收益率曲线，险企也可考虑逆周期等因素自主调节综合溢价水平，综合溢价最高不超过 120 基点。而在新准则下，折现率变为评估日时点的实际市场利率水平，相当于取消了原

73、有的折现率平滑机制与自主调整空间，从而导致当期利润受到市场利率变动影响更为显著。图图22 2011 年以来年以来 750 天天曲线与当期利率走势曲线与当期利率走势对比（对比（%）2.02.53.03.54.04.55.0中债国债即期收益率:10年750日移动平均曲线 资料来源：wind，海通证券研究所 为了为了降低降低折现率规则变化带来的波动，折现率规则变化带来的波动，IFRS 17 为险企提供了为险企提供了 OCI 指定权指定权。根据新准则要求，应当将货币时间价值及金融风险的影响导致的未到期责任负债和已发生赔款负债账面价值变动额，作为保险合同金融变动额，险企可以选择以下两种会计政策：1）将保

74、险合同金融变动额全额计入当期承保财务损益；2）将保险合同金融变动额分解计入当期承保财务损益和其他综合收益。新准则新增了“不能转损益的保险合同金融变动”、“可转损益的保险合同金融变动”和“可转损益的分出再保险合同金融变动”三个科目用于列示上述金额的变动。我们认为，OCI 指定权只是提供给保险公司将折现率等变动带来的负债变化分摊至各期损益的手段，将净利润波动部分转移为净资产波动，从而在一定程度上平滑折现率波动的冲击，但从合同组整体期限上看并不会从减少对利润的总影响。2.7 浮动收费法浮动收费法（VFA）：适用直接分红合同，净利润及净资产适用直接分红合同，净利润及净资产波动波动更小更小 浮动浮动收费

75、法是适用于具有直接参与分红特征的保险合同组计量的收费法是适用于具有直接参与分红特征的保险合同组计量的特殊规定，特殊规定，该类合 行业研究保险行业 请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 22 同必须同时满足三个条件：合同明确载明投保人参与分红的标的项目和份额；企业预期会将标的项目中的相当大的份额支付给保单持有人；支付给保单持有人的现金流变化中相当大的部分预期将随标的项目的公允价值变化而变化。通常，保险公司具有以通常，保险公司具有以上特征的合同包括独立基金、具有独立账户合同、分红合同和投资连结合同。上特征的合同包括独立基金、具有独立账户合同、分红合同和投资连结合同。浮动浮动收费法收费法实际上修改

76、了通用模型下合同服务边际的后续计量方法。实际上修改了通用模型下合同服务边际的后续计量方法。采用浮动收费法计量的保险合同负债，由于利率非锁定和价值变化被合同服务边际所吸收并解锁，因此该方法更能反映保险公司代替保户进行投资并持有资产的思路，适合于直接分红保险合同。浮动浮动收费法收费法下资产端和负债端将完全匹配与相互抵消，因此净资产和净利润的变下资产端和负债端将完全匹配与相互抵消，因此净资产和净利润的变动率会低于通用模型。动率会低于通用模型。表表 9 通用模型与浮动收费法的主要计量差异通用模型与浮动收费法的主要计量差异 通用模型通用模型 浮动收费法浮动收费法 适用保险合同适用保险合同 普通寿险；长期

77、健康险；间接分红保险等 直接分红保险 初始计量初始计量 合同服务边际+风险调整+折现+未来现金流 合同服务边际+风险调整+折现+未来现金流 后续计量后续计量 未到期责任准备金+未决赔款准备金 未到期责任准备金+未决赔款准备金 合同服务边际合同服务边际（CSM）后续后续计量计量 前报告日合同服务边际+组内新增合同的影响+本期计提的合同服务边际的利息+/与未来服务有关的履约现金流的变化+/汇兑差异对合同服务边际的影响由于本期间服务的转移在损益表内确认的合同服务边际 前报告日合同服务边际+组内新增合同的影响+/会计主体占基础项目公允价值变动的份额+/与未来服务有关的履约现金流的变化+/汇兑差异对合同

78、服务边际的影响由于本期间服务的转移在损益表内确认的合同服务边际 CSM 计息利率计息利率 使用锁定初始流动性调整后无风险利率 使用当前利率 贴现率贴现率 反映负债特征 反映资产的关联 因货币时间价因货币时间价值和金融风险值和金融风险引起的履约现引起的履约现金流量变动金流量变动 确认为当期保险合同金融变动额，可直接计入当期损益，或分解计入损益和其他综合收益 货币时间价值及除基础项目公允价值变动之外的金融风险导致的变动，计入合同服务边际，除非变动额超过合同服务边际或者企业运用风险管理缓释选择权将部分变动计入损益或其他综合收益中。资料来源：许闲国际保险会计准则的最新发展及对我国的影响，海通证券研究所

79、 3.保险公司与投资者应如何应对新会计准则保险公司与投资者应如何应对新会计准则?3.1 保险公司：做好保险公司：做好 IFRS 9 与与 IFRS 17 联动下的资产负债管理联动下的资产负债管理 面对面对 IFRS 9 准则，保险公司应调整资产配臵策略。准则，保险公司应调整资产配臵策略。由于 IFRS 9 准则下权益类工具只能划分为 FVPL 或 FVOCI，因此保险公司面临着承担利润波动加剧或者失去证券买卖价差计入损益机会的选择。我们认为，保险公司为了寻求上述选择的平衡，将更为审慎地配臵权益类资产，可能降低公允价值波动较大的股票和基金资产持仓比例，更加重视通过高股息策略增厚收益，以及在政策落

80、地实施前有选择地兑现部分浮盈。此外，由于权益工具 OCI 指定权不可撤销的特点，保险公司必须谨慎选择该政策。面对面对 IFRS 17 准则，保险公司准则，保险公司或将优化负债端业务结构或将优化负债端业务结构。1）由于 IFRS 17 准则下保险服务收入剔除投资成分，将导致寿险公司营收规模出现显著下滑，为了保持市场份额与营收增长，我们预计将加强保险公司销售保障型产品的动机。2）由于保险服务收入将以权责发生制原则分期确认，因此通过趸交业务扩张拉动短期保费增长的逻辑不再适用，保险公司或将更侧重于期缴业务。3）直接分红合同可以适用浮动收费法 VFA，其负债端计量与资产端相关联，对于财务报表波动影响相对

81、较小，可能促使保险公司扩大分红险业务。IFRS 9 和和 IFRS 17 联动联动下报表波动或将加剧下报表波动或将加剧，保险公司应当通过合理的资产分类，保险公司应当通过合理的资产分类和会计政策选择实现资产负债匹配和会计政策选择实现资产负债匹配。1）IFRS 9 和 IFRS 17 都更加强调了基于公允价值变动的评估，从总体上匹配性更好，也使资产负债表和利润表受到当前市场环境影响更为显著。2）通过会计政策选择，可以减少资产端负债端会计错配，平滑利润表波动。如，利率风险对于寿险公司影响显著，利率水平变化同时影响保险合同负债和资产价值，行业研究保险行业 请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 23

82、而 IFRS 9 和 IFRS 17 均提供了其他综合收益（OCI）的选择权，可以通过将相关变动计入其他综合收益，以平滑利率变化对当期利润的影响。但需要注意的是，若保险公司在负债端使用了 OCI 指定权，那么在资产端也应当匹配使用 OCI 指定权，否则将出现负债端波动计入 OCI，而资产端波动计入损益，从而造成会计错配的问题。在原准则下，保险公司对资产负债管理更多是以保险资金的流动为出发点，通过匹配资产端与负债端现金流的期限和收益，以确保保险公司能够在满足合同履约能力的前提下，合理配臵投资资产，实现收益最大化。而在新准则下，资产端和负债端价值波动加大，通过资产端和负债端公允价值波动的匹配和计量

83、方式选择的匹配，增加财务业绩的稳定性，将成为保险公司资产负债管理的核心。图图23 I9 与与 I17 准则准则下下险企应着力避免险企应着力避免资产资产与与负债的负债的会计错配会计错配 资料来源：普华永道IFRS17 一般模型点的原则与实施难点，海通证券研究所 3.2 投资者投资者：新报表下或将可以采取新的业绩评估指标新报表下或将可以采取新的业绩评估指标 首先需要明确的是，首先需要明确的是，IFRS 9 和和 IFRS 17 都是会计准则方面的变动，尽管对于财务都是会计准则方面的变动，尽管对于财务报表方面影响显著，但是并不影响保险公司报表方面影响显著，但是并不影响保险公司 NBV 和和 EV 的

84、评估的评估，目前寿险公司的估值，目前寿险公司的估值体系仍以体系仍以 PEV 为主，因此我们认为新会计准则的实施虽然会影响保险公司的经营决策，为主，因此我们认为新会计准则的实施虽然会影响保险公司的经营决策，但并不会实质性影响对寿险公司价值评估的基本逻辑。但并不会实质性影响对寿险公司价值评估的基本逻辑。而在新准则下，保险公司财务报表披露信息显著变化，投资者或将可以采用一些新而在新准则下，保险公司财务报表披露信息显著变化，投资者或将可以采用一些新型指标用于评估险企业绩。型指标用于评估险企业绩。郭振华IFRS17 实施后的新财务报告分析方法研究一文中，提出了以下业绩评估指标：表表 10 新会计准则下保

85、险公司业绩评估指标新会计准则下保险公司业绩评估指标 评价类别评价类别 评价指标评价指标 保险服务业绩评价指标 赔付率、费用率、亏损率、综合成本率、营运偏差率 当期业务保障程度指标 保障成分占比、投资成分占比 投资业绩评价指标 资产投资收益率、保险负债资金成本率、资产负债利率差 寿险业务长期盈利指标 新业务的长期盈利指标 新单合同服务边际、新单合同服务边际率、新单亏损率、新单合同服务边际增长率 有效业务的长期盈利指标 合同服务边际率、合同服务边际增长率、精算假设变更影响率 资料来源：郭振华IFRS17 实施后的新财务报告分析方法研究，海通证券研究所 具体计算公式如下：1、当期业务质量与盈利当期业

86、务质量与盈利指标指标 1）与保险服务业绩相关的盈利指标与保险服务业绩相关的盈利指标 行业研究保险行业 请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 24 赔付率=当期发生赔款（扣除投资成分）+已发生赔款负债相关履约现金流量变动/保险服务收入 费用率=（其他相关费用+保险获取现金流量摊销额）/保险服务收入 亏损率=亏损部分的确认和转回/保险服务收入 综合成本率=保险服务费用/保险服务收入 营运偏差率=（期初预计的当期会发生的保险服务费用当期发生赔款及其他相关费用）/期初预计的当期会发生的保险服务费用 2）当期业务保障程度指标当期业务保障程度指标 保险成分占比=保险服务收入/（当期剔除的投资成分+保险服

87、务收入）投资成分占比=当期剔除的投资成分/（当期剔除的投资成分+保险服务收入）3）与投资业绩相关的盈利指标与投资业绩相关的盈利指标 资产投资收益率=（投资收益+资产公允价值变动损益）/平均投资资产 保险负债资金成本率=（承保财务损益分出再保险财务损益）/（平均保险合同负债-平均分出再保险资产）资产负债利率差=资产投资收益率保险负债资金成本率 2、寿险业务的长期盈利指标寿险业务的长期盈利指标 1）新业务的长期盈利指标新业务的长期盈利指标 新单合同服务边际=当期新单初始计量合同服务边际之和当期新单亏损之和 新单合同服务边际率=新单合同服务边际/新单标准保费 新单亏损率=当期新单亏损之和/新单合同服

88、务边际 新单合同服务边际增长率=（本期新单合同服务边际上期新单合同服务边际）/上期新单合同服务边际 2）有效业务的长期盈利指标有效业务的长期盈利指标 合同服务边际率=期末合同服务边际/期末保险合同负债 合同服务边际增长率=（期末合同服务边际期初合同服务边际）/期初合同服务边际 精算假设变更影响率=调整合同服务边际的变更/期初合同服务边际 风险提示：长端利率趋势性下行；股市持续低迷；保障型风险提示：长端利率趋势性下行；股市持续低迷；保障型产品增长不及预期。产品增长不及预期。行业研究保险行业 请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 25 表表 11 新旧保险公司利润表格式对比新旧保险公司利润表格式

89、对比 旧准则旧准则 新准则新准则 一、营业总收入一、营业总收入 一、营业总收入一、营业总收入 保险服务收入 已赚保费 无 保险业务收入 其中：分保费收入 减：分出保费 提取未到期责任准备金 手续费及佣金收入 利息收入 利息收入 投资收益（损益以“-”号填列）投资收益（损益以“-”号填列）其中：对联营企业和合营企业的投资收益 其中：对联营企业和合营企业的投资收益 以摊余成本计量的金融资产终止确认产生的收益 以摊余成本计量的金融资产终止确认产生的收益 净敞口套期收益（损益以“-”号填列）净敞口套期收益（损益以“-”号填列）其他收益 其他收益 公允价值变动损益（损益以“-”号填列）公允价值变动损益（

90、损益以“-”号填列）汇兑收益（损益以“-”号填列）汇兑收益（损益以“-”号填列）其他业务收入 其他业务收入 资产处臵损益（损益以“-”号填列）资产处臵损益（损益以“-”号填列）二、营业总支出二、营业总支出 二、营业总支出二、营业总支出 保险服务费用 退保金 无 赔付支出 提取保险责任准备金 保单红利支出 分出保费的分摊 减：摊回保险服务费用 减：摊回赔付支出 无 减：摊回保险责任准备金 承保财务损失 减：分出再保险财务收益 分保费用 无 减：摊回分保费用 利息支出 利息支出 手续费及佣金支出 手续费及佣金支出 税金及附加 税金及附加 业务及管理费 业务及管理费 信用减值损失 信用减值损失 其他

91、资产减值损失 其他资产减值损失 其他业务成本 其他业务成本 三、三、营业营业利润（亏损以“利润（亏损以“-”号填列）”号填列）三、三、营业营业利润（亏损以“利润（亏损以“-”号填列）”号填列）加：营业外收入 加：营业外收入 减：营业外支出 减：营业外支出 四、利润总额（亏损以“四、利润总额（亏损以“-”号填列）”号填列）四、利润总额（亏损以“四、利润总额（亏损以“-”号填列）”号填列）减：所得税费用 减：所得税费用 五、净利润（亏损以“五、净利润（亏损以“-”号填列）”号填列）五、净利润（亏损以“五、净利润（亏损以“-”号填列）”号填列）（一）持续经营净利润（一）持续经营净利润（二）终止经营净

92、利润（二）终止经营净利润 行业研究保险行业 请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 26 六、其他综合收益的税后净额六、其他综合收益的税后净额 六、其他综合收益的税后净额六、其他综合收益的税后净额（一）不能重分类进损益的其他综合收益（一）不能重分类进损益的其他综合收益 1.重新计量设定收益计划变动额 1.重新计量设定收益计划变动额 2.权益法下不能转损益的其他综合收益 2.权益法下不能转损益的其他综合收益 3.其他权益工具投资公允价值变动 3.其他权益工具投资公允价值变动 4.企业自身信用风险公允价值变动 4.企业自身信用风险公允价值变动 5.不能转损益的保险合同金融变动 （二）将重分类进损益

93、的其他综合收益（二）将重分类进损益的其他综合收益 1.权益法下可转损益的其他综合收益 1.权益法下可转损益的其他综合收益 2.其他债权投资公允价值变动 2.其他债权投资公允价值变动 3.金融资产重分类计入其他综合收益的金额 3.金融资产重分类计入其他综合收益的金额 4.其他债权投资信用损益准备 4.其他债权投资信用损益准备 5.现金流量套期储备 5.现金流量套期储备 6.外币财务报表折算差额 6.外币财务报表折算差额 7.可转损益的保险合同金额变动 8.可转损益的分出再保险合同金额变动 七、综合收益总额七、综合收益总额 七、综合收益总额七、综合收益总额 八、每股收益八、每股收益 八、每股收益八

94、、每股收益（一）基本每股收益（一）基本每股收益（二）稀释每股收益（二）稀释每股收益 资料来源：关于修订印发 2023 年度保险公司财务报表格式的通知，海通证券研究所 表表 12 新旧保险公司新旧保险公司资产负债资产负债表格式对比表格式对比 旧准则旧准则 新准则新准则 资产：资产：资产：资产：货币资金 货币资金 拆出资金 拆出资金 衍生金融资产 衍生金融资产 应收款项 应收款项 合同资产 合同资产 应收保费 无 应收代位追偿款 应收分保账款 应收分保未到期责任准备金 应收分保未决赔款准备金 应收分保寿险责任准备金 应收分保长期健康险责任准备金 保户质押贷款 买入返售金融资产 买入返售金融资产 持

95、有待售资产 持有待售资产 金融投资：金融投资：交易性金融资产 交易性金融资产 债权投资 债权投资 其他债权投资 其他债权投资 其他权益工具投资 其他权益工具投资 行业研究保险行业 请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 27 保险合同资产 分出再保险合同资产 长期股权投资 长期股权投资 存出资本保证金 存出资本保证金 投资性房地产 投资性房地产 固定资产 固定资产 在建工程 在建工程 使用权资产 无形资产 无形资产 独立账户资产 无 递延所得税资产 递延所得税资产 其他资产 其他资产 资产总计资产总计 资产总计资产总计 负债：负债：负债：负债：短期借款 短期借款 拆入资金 拆入资金 交易性金融

96、负债 交易性金融负债 衍生金融负债 衍生金融负债 买入回购金融资产款 买入回购金融资产款 预收保费 预收保费 应付手续费及佣金 无 应付分保账款 应付职工薪酬 应付职工薪酬 应交税费 应交税费 应付款项 应付款项 合同负债 合同负债 持有待售负债 持有待售负债 应付赔付款 无 应付保单红利 保户储金及投资款 未到期责任准备金 未决赔款准备金 寿险责任准备金 长期健康险责任准备金 预计负债 预计负债 长期借款 长期借款 应付债券 应付债券 其中：优先股 其中：优先股 永续债 永续债 独立账户负债 无 保险合同负债 分出再保险合同负债 租赁负债 递延所得税负债 递延所得税负债 其他负债 其他负债

97、负债合计负债合计 负债合计负债合计 所有者权益：所有者权益：所有者权益：所有者权益：实收资本（或股本）实收资本（或股本）其他权益工具 其他权益工具 行业研究保险行业 请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 28 其中：优先股 其中：优先股 永续债 永续债 资本公积 资本公积 减：库存股 减：库存股 其他综合收益 其他综合收益 盈余公积 盈余公积 一般风险准备 一般风险准备 未分配利润 未分配利润 所有者权益合计所有者权益合计 所有者权益合计所有者权益合计 负债和所有者权益合计负债和所有者权益合计 负债和所有者权益合计负债和所有者权益合计 资料来源：关于修订印发 2023 年度保险公司财务报表格

98、式的通知，海通证券研究所 行业研究保险行业 请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 29 信息披露信息披露 分析师声明分析师声明 孙婷 银行行业、非银行金融行业 本人具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格，以勤勉的职业态度，独立、客观地出具本报告。本报告所采用的数据和信息均来自市场公开信息，本人不保证该等信息的准确性或完整性。分析逻辑基于作者的职业理解，清晰准确地反映了作者的研究观点，结论不受任何第三方的授意或影响，特此声明。分析师负责的股票研究范围分析师负责的股票研究范围 重点研究上市公司：兴业银行,中信银行,浙商银行,第一创业,江苏银行,沪农商行,中国太保,国金证券,邮储银行,杭州银

99、行,光大证券,东吴证券,宁波银行,东方财富,建设银行,中信证券,中国人寿,国泰君安,华兴资本控股,苏州银行,江苏金租,瑞达期货,上海银行,兴业证券,交通银行,中国银行,招商证券,东亚银行,渣打集团 投资投资评级评级说明说明 1.投资评级的比较和评级标准：投资评级的比较和评级标准：以报告发布后的 6 个月内的市场表现为比较标准，报告发布日后 6 个月内的公司股价（或行业指数）的涨跌幅相对同期市场基准指数的涨跌幅；2.市场基准指数的比较标准：市场基准指数的比较标准：A 股市场以海通综指为基准；香港市场以恒生指数为基准；美国市场以标普 500 或纳斯达克综合指数为基准。类类 别别 评评 级级 说说

100、明明 股票投资评股票投资评级级 优于大市 预期个股相对基准指数涨幅在 10%以上；中性 预期个股相对基准指数涨幅介于-10%与 10%之间；弱于大市 预期个股相对基准指数涨幅低于-10%及以下；无评级 对于个股未来 6 个月市场表现与基准指数相比无明确观点。行业投资评行业投资评级级 优于大市 预期行业整体回报高于基准指数整体水平 10%以上；中性 预期行业整体回报介于基准指数整体水平-10%与 10%之间；弱于大市 预期行业整体回报低于基准指数整体水平-10%以下。法律声明法律声明 本报告仅供海通证券股份有限公司（以下简称“本公司”）的客户使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户。在任何

101、情况下，本报告中的信息或所表述的意见并不构成对任何人的投资建议。在任何情况下，本公司不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任。本报告所载的资料、意见及推测仅反映本公司于发布本报告当日的判断，本报告所指的证券或投资标的的价格、价值及投资收入可能会波动。在不同时期，本公司可发出与本报告所载资料、意见及推测不一致的报告。市场有风险，投资需谨慎。本报告所载的信息、材料及结论只提供特定客户作参考，不构成投资建议，也没有考虑到个别客户特殊的投资目标、财务状况或需要。客户应考虑本报告中的任何意见或建议是否符合其特定状况。在法律许可的情况下，海通证券及其所属关联机构可能会持有报告中提到的公

102、司所发行的证券并进行交易，还可能为这些公司提供投资银行服务或其他服务。本报告仅向特定客户传送，未经海通证券研究所书面授权，本研究报告的任何部分均不得以任何方式制作任何形式的拷贝、复印件或复制品，或再次分发给任何其他人，或以任何侵犯本公司版权的其他方式使用。所有本报告中使用的商标、服务标记及标记均为本公司的商标、服务标记及标记。如欲引用或转载本文内容，务必联络海通证券研究所并获得许可，并需注明出处为海通证券研究所，且不得对本文进行有悖原意的引用和删改。根据中国证监会核发的经营证券业务许可，海通证券股份有限公司的经营范围包括证券投资咨询业务。行业研究保险行业 请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明

103、 30 Table_PeopleInfo 海通证券股份有限公司研究所海通证券股份有限公司研究所 路 颖 所长(021)23219403 邓 勇 副所长(021)23219404 荀玉根 副所长(021)23219658 涂力磊 所长助理(021)23219747 余文心 所长助理(0755)82780398 宏观经济研究团队 梁中华(021)23219820 应镓娴(021)23219394 李 俊(021)23154149 联系人 李林芷(021)23219674 王宇晴 侯 欢(021)23154658 金融工程研究团队 冯佳睿(021)23219732 郑雅斌(021)23219395

104、罗 蕾(021)23219984 余浩淼(021)23219883 袁林青(021)23212230 黄雨薇(021)23154387 张耿宇(021)23212231 联系人 郑玲玲(021)23154170 曹君豪 金融产品研究团队 倪韵婷(021)23219419 唐洋运(021)23185680 徐燕红(021)23219326 谈 鑫(021)23219686 庄梓恺(021)23219370 谭实宏(021)23219445 吴其右(021)23185675 滕颖杰(021)23219433 联系人 章画意(021)23154168 陈林文(021)232

105、19068 魏 玮(021)23219645 江 涛(021)23219819 舒子宸 张 弛(021)23219773 固定收益研究团队 姜珮珊(021)23154121 王巧喆(021)23154142 联系人 王冠军(021)23154116 方欣来 藏 多(021)23212041 孙丽萍(021)23154124 张紫睿 策略研究团队 荀玉根(021)23219658 高 上(021)23154132 郑子勋(021)23219733 吴信坤 杨 锦(021)23185661 联系人 余培仪(021)232

106、19400 王正鹤(021)23219812 刘 颖(021)23214131 中小市值团队 钮宇鸣(021)23219420 潘莹练(021)23154122 联系人 王园沁 02123154123 政策研究团队 李明亮(021)23219434 吴一萍(021)23219387 朱 蕾(021)23219946 周洪荣(021)23219953 李姝醒 02163411361 联系人 纪 尧 石油化工行业 邓 勇(021)23219404 朱军军(021)23154143 胡 歆(021)23154505 联系人 张海榕(021)23219635 医药行业 余文心(0755)8278039

107、8 郑 琴(021)23219808 贺文斌(010)68067998 朱赵明(021)23154120 梁广楷(010)56760096 孟 陆 86 10 56760096 联系人 周 航(021)23219671 彭 娉(010)68067998 肖治键(021)23219164 汽车行业 王 猛(021)23154017 房乔华 张觉尹 刘一鸣(021)23154145 公用事业 傅逸帆(021)23154398 吴 杰(021)23154113 联系人 余玫翰(021)23154141 阎 石 批发和零售贸易行业 李宏科(021)2

108、3154125 高 瑜(021)23219415 汪立亭(021)23219399 联系人 张冰清 曹蕾娜 互联网及传媒 毛云聪(010)58067907 陈星光(021)23219104 孙小雯(021)23154120 康百川(021)23212208 联系人 崔冰睿(021)23219774 有色金属行业 陈晓航(021)23154392 甘嘉尧(021)23154394 陈先龙 02123219406 联系人 张恒浩(021)23219383 房地产行业 涂力磊(021)23219747 谢 盐(021)23219436 联系人 曾佳敏(021)2315439

109、9 行业研究保险行业 请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 31 电子行业 李 轩(021)23154652 肖隽翀(021)23154139 华晋书 02123219748 张晓飞 联系人 文 灿(021)23154401 薛逸民(021)23219963 煤炭行业 李 淼(010)58067998 王 涛(021)23219760 联系人 朱 彤(021)23212208 电力设备及新能源行业 房 青(021)23219692 徐柏乔(021)23219171 吴 杰(021)23154113 马天一 联系人 姚望洲(021)23154184 柳文韬(021)23219389 马菁菁 吴

110、志鹏 基础化工行业 刘 威(0755)82764281 张翠翠(021)23214397 孙维容(021)23219431 李 智(021)23219392 联系人 李 博 计算机行业 郑宏达(021)23219392 杨 林(021)23154174 于成龙(021)23154174 洪 琳(021)23154137 联系人 杨 蒙(0755)23617756 杨昊翊 通信行业 余伟民(010)50949926 杨彤昕 联系人 夏 凡(021)23154128 徐 卓 非银行金融行业 何 婷(021)23219634 孙 婷(010)50949926 联系人 曹 锟

111、 任广博(010)56760090 肖 尧(021)23154171 交通运输行业 虞 楠(021)23219382 陈 宇(021)23219442 罗月江(010)56760091 纺织服装行业 梁 希(021)23219407 盛 开(021)23154510 联系人 王天璐(021)23219405 建筑建材行业 冯晨阳(021)23212081 潘莹练(021)23154122 申 浩(021)23154114 机械行业 赵玥炜(021)23219814 赵靖博(021)23154119 联系人 刘绮雯(021)23154659 钢铁行业 刘彦奇(021)2

112、3219391 建筑工程行业 张欣劼 联系人 曹有成 郭好格 农林牧渔行业 李 淼(010)58067998 巩 健(021)23219402 食品饮料行业 张宇轩(021)23154172 程碧升(021)23154171 颜慧菁 联系人 张嘉颖(021)23154019 军工行业 张恒晅 联系人 刘砚菲 021-2321-4129 胡舜杰(021)23154483 银行行业 林加力(021)23154395 联系人 董栋梁(021)23219356 徐凝碧(021)23154134 社会服务行业 汪立亭(021)232

113、19399 许樱之(755)82900465 联系人 毛弘毅(021)23219583 王祎婕(021)23219768 家电行业 陈子仪(021)23219244 李 阳(021)23154382 刘 璐(021)23214390 造纸轻工行业 郭庆龙 高翩然 王文杰 联系人 吕科佳 环保行业 戴元灿(021)23154146 研究所销售团队研究所销售团队 行业研究保险行业 请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 32 深广地区销售团队 伏财勇(0755)23607963 蔡铁清(0755)82775962 辜丽娟(0755)83253022 刘晶晶(0755)83255933 饶 伟(07

114、55)82775282 欧阳梦楚(0755)23617160 巩柏含 张馨尹 上海地区销售团队 胡雪梅(021)23219385 黄 诚(021)23219397 季唯佳(021)23219384 黄 毓(021)23219410 胡宇欣(021)23154192 马晓男 邵亚杰 23214650 杨祎昕(021)23212268 毛文英(021)23219373 谭德康 王祎宁(021)23219281 张歆钰 周之斌 北京地区销售团队 殷怡琦(010)58067988 董晓梅 郭 楠 010-5806 7936 杨羽莎(010)58067977 张丽萱(010)58067931 郭金垚(010)58067851 张钧博 高 瑞 上官灵芝 姚 坦 海通证券股份有限公司研究所 地址：上海市黄浦区广东路 689 号海通证券大厦 9 楼 电话：（021）23219000 传真：（021）23219392 网址：