1、 -1- 证券研究报告 2020 年 6 月 3 日 电子行业 消费电子拐点已现，智能创新永不眠 消费电子行业跟踪报告之一 行业动态 消费电子下游决定上游，寻找宏大空间和增速加速的子行业和公司，短期看消费电子下游决定上游，寻找宏大空间和增速加速的子行业和公司，短期看 智能手机疫情后的全面复苏、中期看智能手机疫情后的全面复苏、中期看 TWS 快速增长、长期看新能源汽车宏大快速增长、长期看新能源汽车宏大 空间。空间。智能手机、平板电脑已趋近饱和，消费电子成长性大幅分化，未来电子 行业的投资需要聚焦空间宏大和增速持续加速的子行业和公司。 （1）考虑到智 能手机的巨大市场，5G 换机潮、光学、射频、散

2、热屏蔽、无线充电等有望驱 动智能手机产业链部分创新的零组件环节业绩趋好。 （2）AirPods、安卓 TWS 耳机、可穿戴式设备有望成为智能手机之后的消费电子热点； （3）汽车电子空 间巨大，仍处于渗透早期，将是未来部分电子公司核心拓展的领域。 短期：在疫情趋缓后，我们预计短期：在疫情趋缓后，我们预计 5G 换机潮有望驱动智能手机行业迎来销量换机潮有望驱动智能手机行业迎来销量 增长的拐点。增长的拐点。智能手机在 2016 年达到顶峰后，近年已连续 3 年下滑，但总体 出货量维持在 14 亿部左右。根据中国信通院数据，2020 年 4 月，国内手机市 场总体出货量 4172.8 万部，同比上升

3、14.2%，增幅较为明显，其中 5G 手机 出货量 1638.2 万部。随着 5G 基础设施的逐步实施和海外疫情的逐步缓和， 5G 手机 2019 年下半年开始推出，我们预计从 20202021 年持续放量，5G 将成为智能手机行业在未来两年的重要拐点。 光学、射频、功能件、无线充电是智能手机未来四大创新方向。光学、射频、功能件、无线充电是智能手机未来四大创新方向。我们整理分 析历代 iPhone 的 BOM，从 iPhone 3Gs 至今，光学、射频前端、功能件的单 机价值量持续提升。展望未来， （1）光学创新有望持续，摄像头多摄和“前置 结构光+后置 ToF”将成大势所趋； （2）由于频段

4、大幅增加，射频前端的单机 价值量大幅提升； （3）散热和电磁屏蔽也驱动功能件需求增加； （4）无线充电 渗透率有望从中高端手机向中低端手机延伸、接收端模组向发射端模组延伸。 中期看中期看 TWS/AirPods：AirPods 快速成长，安卓快速成长，安卓 TWS 空间巨大。空间巨大。Airpods 销售快速增长，我们预计 AirPods 在 2020 年的销量将达到 9000 万部左右。 Airpods 证明 TWS 是一个真实的需求，但苹果对蓝牙连接监听模式进行了专 利封锁。2019Q3 联发科络达、高通、华为相继实现了技术突破，同时华强北 白牌 TWS 加速普及产品打开市场空间，安卓 T

5、WS 行业迎来拐点。 长期看上下游产业链垂直整合。长期看上下游产业链垂直整合。智能手机零组件龙头公司向下游代工延伸的 趋势明显。 （1）立讯业务从智能手机声学、马达、光学、天线、无线充电接收 端等零组件向 AirPods、Apple Watch、iPhone 组装延伸，2020 年组装代工业 务收入或将超过 50%； （2）歌尔从智能手机的声学等零组件向 AirPods 组装 延伸，2020 年组装代工业务收入或将超过 30%； （3）领益并购 Salcomp 后从 智能手机的功能件、结构件业务切入充电器组装业务。 （4）信维作为全球智能 终端无线充电龙头，未来有望切入无线充电发射端的组装代工

6、业务。 投资建议。投资建议。G2 中美的大国博弈背景下，展望未来，我们认为国产替代和创 新浪潮仍是未来电子行业的核心主轴。上游看国产替代、中游看功能创新和代 工延伸、 下游看需求创新。 消费电子行业核心建议关注消费电子行业核心建议关注 TWS/AirPods 供应链、供应链、 iPhone 供应链、供应链、Apple Watch/可穿戴供应链可穿戴供应链：立讯精密、：立讯精密、歌尔股份、歌尔股份、领益智领益智 造、信维通信、鹏鼎控股、水晶光电、欧菲光、长信科技造、信维通信、鹏鼎控股、水晶光电、欧菲光、长信科技、联创电子、联创电子等。 风险分析。风险分析。5G 基站建设和手机普及不达预期风险；中

7、美贸易摩擦加剧风险。 买入（维持） 分析师 刘凯 (执业证书编号：S0930517100002) 联系人 王经纬 行业与上证指数对比图 -40% -28% -15% -3% 10% 05-1808-1811-1802-19 电子行业沪深300 资料来源：Wind 相关研报 美国华为禁令短期影响可控，长期有望 驱动中国科技产业崛起华为系列跟 踪报告之三 2019-05-22 知兴衰，悟定律，硬技术硬内功方为破 局之道电子行业深度报告 2019-04-23 技术创新与格局重构安防行业深度 报告 2019-04-08 2020-06-03 电子行

8、业 -2- 证券研究报告 目目 录录 1、 消费电子 2020：拐点或至，智能创新 . 5 1.1、 格局：一个世界，两套系统 . 5 1.2、 空间：下游聚焦 5G 手机和 TWS 渗透率提升，上游半导体等环节国产替代空间巨大 . 5 1.3、 景气：短期看智能手机疫情后的全面复苏、中期看 TWS 快速增长、长期看新能源汽车宏大空间 . 7 1.4、 增速：国产替代已是核心动能，2019 和 2020Q1 半导体、AirPods 和光学业绩靓丽 . 9 1.5、 2020 年消费电子聚焦 5G 创新、TWS/AirPods、可穿戴、ARVR . 13 2、 消费电子：聚焦 TWS/AirPo

9、ds、5G 手机创新和 AR/VR . 15 2.1、 TWS：AirPods 爆发式增长，安卓 TWS 空间巨大 . 15 2.2、 智能手机：5G 换机和疫情趋缓将驱动行业拐点，光学、射频、功能件、无线充电将是四大创新方向， 龙头零组件企业向下游代工延伸的趋势明显 . 20 2.3、 智能手表等可穿戴式设备快速增长，苹果或将推出 AR 眼镜 . 22 3、 投资建议与估值分析 . 26 3.1、 消费电子行业投资建议：拐点或至，智能创新；核心关注苹果供应链 . 26 4、 风险分析 . 28 rQrOmNtQtOnMuNmOzRtPxPbR9R9PtRnNtRnNfQrRtNfQnNtPb

10、RmMzQwMmPpPNZsOtR 2020-06-03 电子行业 -3- 证券研究报告 图表目录图表目录 图表 1：脱钩对美国半导体企业的影响 . 5 图表 2：电子行业下游决定上游 . 6 图表 3：电子行业产业链梳理 . 6 图表 4：全球智能手机出货量（百万台）和出货金额（亿美元） . 7 图表 5：中国手机市场出货量及增速（单位：万部、%） . 7 图表 6：中国智能手机出货量及增速（单位：万部、%） . 7 图表 7：苹果 iPhone 单季度出货量及增速（单位：万只，%） . 8 图表 8：苹果 iPad 单季度出货量及增速（单位：万只，%） . 8 图表 9：苹果 Airpod

11、s 出货量及增速（单位：万只，%） . 8 图表 10：苹果 Apple Watch 季度出货量及增速（单位：万只，%） . 8 图表 11：台积电近一年月度营收（单位：百万新台币） . 9 图表 12：台积电季度收入（单位：亿美元） . 9 图表 13：台积电季度净利润（单位：亿美元） . 9 图表 14：电子行业各细分领域 2019 业绩表现（单位：亿元，%） . 10 图表 15：电子行业各细分领域 2020Q1 业绩表现（单位：亿元，%） . 12 图表 16：电子行业 2020H1 业绩预告（单位：百万元、亿元、%） . 13 图表 17：上游看国产替代、中游看功能创新和代工延伸、下

12、游看需求创新 . 14 图表 18：苹果公司发布的三代 AirPods . 15 图表 19：AirPods 销量持续高增长 . 16 图表 20：AirPods 的 X 光整体结构图 . 16 图表 21：AirPods 的零部件供应商 . 17 图表 22：AirPods 系列产品市场规模预测 . 18 图表 23：全球 TWS 耳机出货量（万副） . 19 图表 24：TWS 行业发展阶段 . 19 图表 25：TWS 产业链公司梳理 . 20 图表 26：龙头零组件企业向下游代工延伸的趋势明显. 20 图表 27：历代 iPhone 核心 BOM 细分，光学、射频前端和功能件是单机价值

13、量持续提升的三大领域 . 21 图表 29：可穿戴设备：智能手表产品 . 22 图表 30：可穿戴设备：智能手环产品 . 22 图表 31：智能手表出货量及预测（单位：百万台） . 22 图表 32：智能手表出货量及预测（单位：百万台） . 23 图表 33：VR 虚拟现实产品 . 24 图表 34：AR 增强现实产品 . 24 图表 35：AR 增强现实产品 . 24 图表 36：VR/AR 产品出货量及预测（单位：百万台） . 25 图表 37：VR/AR 产业投资额及预测（单位：亿美元）. 25 2020-06-03 电子行业 -4- 证券研究报告 图表 38：VR/AR 产业链概览.

14、25 2020-06-03 电子行业 -5- 证券研究报告 1、消费电子消费电子 2020：拐点或至，智能创新：拐点或至，智能创新 1.1、格局：一个世界，两套系统格局：一个世界，两套系统 一个世界，两套系统。一个世界，两套系统。在在 2019 年年 7 月月 16 日的日的 G2 非凡论坛上，鸿海集非凡论坛上，鸿海集 团创办人郭台铭认为：团创办人郭台铭认为：在未来在未来 G2 的世界里，会出现两套系统，一套在中国的世界里，会出现两套系统，一套在中国 大陆，一套在美国。大陆，一套在美国。根据 BCG 报告，中美贸易紧张局势升级可能导致美国 全面禁止技术出口，使两国技术产业脱钩。脱钩对美国半导体

15、企业的直接影 响将是失去大量收入，这些收入原本的来源既有中国客户，也有其他最终与 美国脱钩的外国客户。总体而言，如果考虑到直接和间接影响，美国半导体 收入将下降 37%，如果按 2018 年计算，相当于 830 亿美元。其中约 3/4 的 影响将是由于中国客户因美国技术出口禁令而不得不更换美国半导体产生 的直接后果。此外，以华为为首的中国科技企业也会在在零部件供应链、芯此外，以华为为首的中国科技企业也会在在零部件供应链、芯 片供应链、操作系统等方面全面推进国产替代。片供应链、操作系统等方面全面推进国产替代。 图表图表 1：脱钩对美国半导体企业的影响脱钩对美国半导体企业的影响 资料来源：BCG

16、1.2、空间：下游聚焦空间：下游聚焦 5G 手机和手机和 TWS 渗透率提升，上游渗透率提升，上游 半导体等环节国产替代空间巨大半导体等环节国产替代空间巨大 下游决定上游，寻找宏大空间和增速加速的子行业和公司。下游决定上游，寻找宏大空间和增速加速的子行业和公司。智能手机、 平板电脑已趋近饱和，消费电子成长性大幅分化，未来电子行业的投资需要 聚焦空间宏大和增速持续加速的子行业和公司。（1）考虑到智能手机的巨 大市场，5G 换机潮、光学创新、射频升级、散热屏蔽需求增加、无线充电 渗透率提升等有望驱动智能手机产业链部分创新的零组件环节业绩趋好。 （2）TWS 耳机/AirPods 有望成为智能手机之

17、后的消费电子热点；（3）5G 基站侧对于 PCB 的需求将在 2020 年加速；（4）此外汽车电子空间巨大， 仍处于渗透早期，将是未来部分电子公司核心拓展的领域。 2020-06-03 电子行业 -6- 证券研究报告 图表图表 2：电子行业下游决定上游：电子行业下游决定上游 资料来源：光大证券研究所整理 上游半导体、被动元件、材料、设备国产替代空间巨大上游半导体、被动元件、材料、设备国产替代空间巨大。如前所述，未 来科技行业将是 G2 的竞争格局，“一个世界，两套系统”将是大势所趋。 中美贸易紧张局势升级可能导致美国全面禁止技术出口，使两国技术产业脱 钩，中国的科技企业因美国技术出口禁令而不得

18、不更换美国半导体等上游产 品。以华为为首的中国科技企业也会在在半导体、被动元件、材料、设备等 上游领域全面推进国产替代。 图表图表 3：电子行业产业链梳理：电子行业产业链梳理 资料来源：光大证券研究所整理 2020-06-03 电子行业 -7- 证券研究报告 1.3、景气：短期看智能手机疫情后的全面景气：短期看智能手机疫情后的全面复苏、中期看复苏、中期看 TWS 快速增长、长期看新能源汽车宏大空间快速增长、长期看新能源汽车宏大空间 在疫情趋缓后，我们预计在疫情趋缓后，我们预计 5G 换机潮有望驱动智能手机行业于换机潮有望驱动智能手机行业于 2021 年年 实现销量同比正增长。实现销量同比正增长

19、。 全球智能手机出货量稳定， 销售额有望继续保持上行。 自进入移动互联时代后，智能手机销量快速增长，在 2016 年达到顶峰后， 近年已连续 3 年下滑，但总体出货量维持在 14 亿部左右，主要原因是全球 移动通信用户渗透率已达 87%（ITU 数据），叠加手机换机周期拉长所致。 智能手机出货金额近年保持稳定上行的趋势，在功能不断创新，性能不断提 升的技术创新背景下，智能手机出货金额有望继续提升。 图表图表 4：全球智能手机出货量（百万台）和：全球智能手机出货量（百万台）和出货金额（亿美元）出货金额（亿美元） 资料来源：IDC、光大证券研究所 中国智能手机出货量于中国智能手机出货量于 2020

20、 年年 4 月继续增长。月继续增长。根据中国信通院数据， 2020 年 4 月，国内手机市场总体出货量 4172.8 万部，同比上升 14.2%，增 幅较为明显。其中 5G 手机出货量 1638.2 万部。2020 年 4 月，智能手机出 货量 4078.2 万部， 同比增长 17.2%， 占同期手机出货量的 97.7%， 相比 2019 年同期销量显著增加。 图表图表 5：中国手机市场出货量及增速（单位：万部、：中国手机市场出货量及增速（单位：万部、%） 图表图表 6：中国智能手机出货量及增速（单位：万部、：中国智能手机出货量及增速（单位：万部、%） 资料来源：中国信通院 CAICT，光大证

21、券研究所整理 资料来源：中国信通院 CAICT，光大证券研究所整理 2020-06-03 电子行业 -8- 证券研究报告 2020H1，iPhone 订单订单波动波动已在预期之内已在预期之内，5G 版本版本 iPhone 在在 2020Q4 和和2021年有望热销年有望热销。 在海外疫情持续的情况的下， 智能手机终端厂商在2020 年 4 月开始下修订单。根据台湾地区 DigiTimes 报道，苹果在 2020 年 4 月 中下旬向供应链及代工厂下修 Q2 和 Q3 的订单，幅度超过 20%。我们预计 苹果在 2020Q2 的订单量约为 3500 万-4000 万左右。由于疫情影响，目前 20

22、20 年新款 iPhone 的研发进度相比往年延后了 1-2 周左右，在疫情缓和之 后， 研发及量产进度可能追回。 我们预计苹果仍有望在 2020Q4 发布 iPhone 12，2020 年全年的 iPhone 销量预计将达到 1.7-1.8 亿部左右。 图表图表 7：苹果：苹果 iPhone 单季度出货量及增速（单位：万单季度出货量及增速（单位：万 只，只，%） 图表图表 8： 苹果： 苹果 iPad 单季度出货量及增速 （单位： 万只，单季度出货量及增速 （单位： 万只， %） 资料来源：Wind，光大证券研究所整理 资料来源：Wind，光大证券研究所整理 图表图表 9：苹果：苹果 Air

23、pods 出货量及增速（单位：万只，出货量及增速（单位：万只，%） 图表图表 10： 苹果： 苹果 Apple Watch 季度出货量及增速 （单位：季度出货量及增速 （单位： 万只，万只，%） 资料来源：Wind，光大证券研究所整理 资料来源： Wind，光大证券研究所整理 安卓厂商调整安卓厂商调整 2020 年年 2-3 季度出货目标已被市场充分预期季度出货目标已被市场充分预期，关注，关注疫情疫情 趋缓后趋缓后 5G 手机渗透率的持续提升。手机渗透率的持续提升。根据 DigiTimes 报道，除了苹果，三星、 华为等安卓厂商在 2020 年 3 月底已经下修第 2-3 季出货目标，下修幅度

24、约 为 20%-30%。 DigiTimes 预计 2020 年全球手机出货量将从 2019 年的 13.63 亿部下降至 11.52 亿部左右，降幅达到 15.48%。 在海外疫情加剧的背景下，台积电在海外疫情加剧的背景下，台积电 20Q2 收入环比收入环比 Q1 基本保持持平，基本保持持平， 显示创新动力仍在。显示创新动力仍在。 台积电2020年4月营收960亿新台币， 同比增长28.5%。 2020-06-03 电子行业 -9- 证券研究报告 随着苹果新机开始量产、高效能运算（HPC）需求强劲、AMD 追单、英伟 达新一代 GPU 大单 6 月放量、H 客户 5G 基站等相关芯片需求提升

25、，我们 预计台积电 5、6 月份合计营收可达 2070 亿元新台币，2020Q2 营收约 101 亿-104 亿美元，在海外疫情加剧的情况下，环比第一季度基本保持持平。台 积电预估，至 2020 年底 7 纳米制程营收比重将超 30%，5 纳米制程营收占 比则达 10%，2020 年资本开支维持 150-160 亿美元不变。 图表图表 11：台积电近一年月度营收（台积电近一年月度营收（单位：百万新台币）单位：百万新台币） 资料来源：Wind、光大证券研究所 图表图表 12：台积电季度收入（单位：亿美元）：台积电季度收入（单位：亿美元） 图表图表 13：台积电季度净利润（单位：亿美元）：台积电季

26、度净利润（单位：亿美元） 资料来源：Bloomberg、光大证券研究所；注：FY20Q1 时间为 20200 资料来源：Bloomberg、光大证券研究所；注：FY20Q1 时间为 20200 1.4、增速：国产替代已是核心动增速：国产替代已是核心动能，能，2019 和和 2020Q1 半半 导体、导体、AirPods 和光学业绩靓丽和光学业绩靓丽 电子行业电子行业 2019 年年报回顾。年年报回顾。2019 年电子全行业（A+H）297 家公司收 入为 21,599.81 亿元，同比增长 8.2%；全行业归母净利润为 1153.10 亿元， 同比增

27、长 25.8%。电子行业各子行业 2019 年同比增速情况为：半导体（收 入+24.7%，归母净利润+31.9%，同下）、消费电子（+12.0%，+48.8%）、 面板 （-10.8%， -56.7%） 、 元件 （+9.1%， -18.0%） 、 PCB （+10.9%， +14.4%） 、 安防（+11.0%，-15.4%）、LED（+4.1%，-53.9%）。 2020-06-03 电子行业 -10- 证券研究报告 电子各个子行业细分领域电子各个子行业细分领域 2019 年净利润增速排序前十名。年净利润增速排序前十名。消费电子-终 端 （+172.8%） 、 苹果 Airpods 供应链

28、 （+156.2%） 、 安防-红外成像 （+90.6%） 、 消费电子-综合 （+73.1%） 、 消费电子-光学 （+69.5%） 、 TWS 供应链 （+69.1%） 、 半导体-设计 （+68.9%） 、 半导体-材料 （+60.7%） 、 半导体-封测 （+55.9%） 、 PCB-树脂（+52.4%）。 电子行业重要供应链电子行业重要供应链 2019 年年报总结。年年报总结。苹果供应链（收入+7.6%，归 母净利润+33.5%，同下）、苹果 AirPods 供应链（+47.9%，+156.2%）、 TWS 供应链（+44.2%，+69.1%）、TESLA 供应链（+14.4%，+2

29、1.9%）。 图表图表 14：电子行业各细分领域：电子行业各细分领域 2019 业绩表现（单位：亿元，业绩表现（单位：亿元，%） 电子细分领域电子细分领域 各细分板块各细分板块 19 收入收入 （亿元）（亿元） 19 收入收入 YoY （%） 19 收入收入同比同比 增速排序增速排序 19 净利润净利润 （亿元）（亿元） 19 净利润净利润 YoY （%） 19 净利润净利润同同 比比增速排序增速排序 半导体 设计 598.20 43.4% 6 72.79 68.9% 7 设备 93.41 29.0% 9 8.89 30.3% 15 化合物半导体 635.98 57.6% 2 33.94 -1

30、7.6% 封测 908.85 2.8% 21.17 55.9% 9 代工 40.70 -5.8% 3.97 25.1% 16 材料 50.64 10.3% 8.44 60.7% 8 合计 2327.77 24.7% 149.21 31.9% 消费电子 综合 625.16 74.4% 1 47.14 73.1% 4 射频 105.57 26.7% 11 17.91 23.3% 17 光学 1306.32 29.1% 8 68.82 69.5% 5 声学 542.63 26.8% 10 35.34 -24.6% 电池 534.03 20.0% 14 29.43 51.9% 11 结构件 705.4

31、6 23.4% 12 20.86 扭亏 盖板 366.02 16.1% 17 26.43 扭亏 功能件 276.37 4.1% 14.10 扭亏 代工 4480.92 -0.5% 202.97 10.6% 终端 253.46 11.9% 17.93 172.8% 1 合计 9195.94 12.0% 480.93 48.8% 其它 苹果供应链 6968.38 7.6% 347.71 33.5% 13 苹果 AirPods 供应链 1247.83 47.9% 3 84.59 156.2% 2 TWS 供应链 1998.13 44.2% 4 161.73 69.1% 6 Tesla 供应链 149

32、5.72 14.4% 20 125.05 21.9% 19 面板 面板 2255.83 -8.2% 28.43 -1.9% 材料 214.33 -33.2% -6.25 -123.8% 设备 31.35 18.6% 16 3.73 -19.8% 合计 2501.51 -10.8% 25.90 -56.7% 元件 MLCC 85.89 -17.1% 15.92 -40.4% 薄膜电容 16.80 -2.4% 4.56 0.9% 铝电解电容 43.77 6.1% 5.78 6.6% 钽电解电容 8.44 32.6% 7 2.93 31.4% 14 电感 26.93 14.0% 4.02 -16.1

33、% 材料 257.17 14.9% 19 21.03 -9.8% 分销 143.55 21.7% 13 6.30 -8.1% 合计 582.56 9.1% 60.54 -18.0% 2020-06-03 电子行业 -11- 证券研究报告 PCB 覆铜板 199.10 6.3% 17.26 23.0% 18 软板 526.28 9.8% 38.08 2.9% 硬板 531.12 19.2% 15 60.14 39.1% 12 玻纤布 104.93 4.6% 21.29 -10.3% 铜箔 951.01 9.4% 7.33 -9.1% 树脂 16.36 -9.3% 0.76 52.4% 10 合计 2328.81 10.9% 144.85 14.4% 安防 视频监控 998.27 14.1% 167.82 11.1% 20 红外成像 21.68 43.9% 5 3.56 90.6% 3 集成/运营 160.57 -7.2% -28.44