1、2023年3月27日麒麟信安(688152)：国产操作系统先行者，抢占信创价值高地【浙商科技 公司深度报告】公司评级：买入（首次）证券研究报告分析师陈杭研究助理安子超邮箱邮箱证书编号S04 添加标题95%投资要点21、首家上市国产操作系统企业，三大业务齐头并进公司的基础核心技术是操作系统，产品特色是安全，目前已形成了“操作系统-云计算-信息安全”三位一体的产品体系，即以操作系统技术为根技术，操作系统产品为基石，信息安全产品和云计算产品为延伸的紧相关产品结构。根据公司2022年业绩快报，2018-2022年公司收入 CAGR 为 50%，归母净利润增速为85%。2022 年

2、公司实现营业收入 4.0亿元，同比增长18%；归母净利润 1.28亿元，同比增长14%。受信创政策推动，国防、党政、电力行业对公司产品需求不断扩大，主营业务受益明显，公司营收持续处于高速增长阶段。2、云+安全应用深化，国产操作系统前景广阔受 CentOS 停止维护等事件驱动，未来操作系统国产化应用将成为行业趋势。同时随着国家安全要求不断提升，各行业尤其是国防、电力、政务等安全性要求较高的关键行业信息技术需要满足自主可控。未来随着金融、石化、交通、医疗等行业信创产业体系建设下，国产操作系统将迎来越来越多的规模性应用需求，市场规模将大幅提升。数据安全包括数据存储、处理安全、所涉及技术和基础设施的安

3、全以及数据权属带来的安全。未来随着数据安全技术持续突破，数据安全在不同行业领域的应用将逐渐深入。桌面云依托其节省IT运营支出与总拥有成本、保证数据安全、便于集中管理等优势，产品采纳率逐渐上升，在政务、教育、医疗、金融等行业中快速推广，在制造业极具市场潜力。3、公司具备“三位一体”产品布局、大量应用案例和全栈生态体系公司三大业务均以操作系统为根技术、注重安全，在此基础上创新发展云计算和信息安全产品，技术上紧密关联。麒麟信安操作系统基于电力、国防关键应用场景的技术发展与储备，已具备向其他领域复制拓展的能力。随着金融、交通、能源等行业关键业务系统国产自主产品应用推进的进程加快，公司将进一步加大相关行

4、业推广部署。公司是华为鲲鹏生态建设积极参与者，并围绕核心产品构建了向下CPU处理器、硬件整机，向上数据库、中间件、办公软件、管理软件、应用软件，以及外部设备等产品适配的生态体系。9WbUaYeU9WaVbZfV9PbPbRtRrRoMmPjMrRmPlOmOuN7NnMoOwMtOsPuOmMmQ盈利预测与估值3预计公司2022-2024年实现归母净利润1.28、1.69、2.29亿元，同比增长率分别为14%、33%、35%，对应EPS为2.41、3.21、4.33元。现价（23年3月27日收盘价）对应2023-2024年PE为75、55倍，基于公司竞争力、成长性和稀缺性，首次覆盖给予“买入”

5、评级。数据来源：wind，浙商证券研究公司名称股票代码预测归母净利润（百万）总市值（亿元）市盈率（PE）2022E2023E2024E2023/3/272022E2023E2024E中国软件600536.SH724211870深信服300454.SZ262510462电科网安002268.SZ3055697783051005439锐捷网络301165.SZ55975528可比公司平均1557950麒麟信安688152.SH6997555项目/年度20212022E2023E2024E营业总收入（百万元）33

6、8 400 535 710 增长率（%）46%18%34%33%归母净利润（百万元）9增长率（%）13%14%33%35%EPS（元/股）2.112.413.214.33市盈率（P/E）113997555 风险提示41、技术研发风险2、信创政策不及预期风险3、市场竞争加剧风险 目录C O N T E N T S公司介绍：首家上市国产操作系统企业，三大业务齐头并进010203行业趋势：云+安全应用深化，国产操作系统前景广阔公司优势：“三位一体”产品布局、广泛应用案例和生态体系504投资建议：盈利预测与估值分析 公司介绍01Partone首家上市国产操作系统企业操作系统、云+

7、安全，三大业务齐头并进营收高增，业绩稳步释放6 添加标题95%麒麟信安：国产操作系统首家上市公司017公司成立以来专注于国家关键信息基础设施领域相关技术的研发与应用，主要从事操作系统产品研发及技术服务，并以操作系统为根技术创新发展信息安全、云计算等产品及服务业务。公司的基础核心技术是操作系统，产品特色是安全。目前公司形成了“操作系统-云计算-信息安全”三位一体的产品体系，即以操作系统技术为根技术，操作系统产品为基石，信息安全产品和云计算产品为延伸的紧相关产品结构。公 司 产 品 结 构 图资料来源：公司招股说明书、浙商证券研究所应用场景国 防电 网政 务金融、石化、交通等麒麟信安产品体系麒麟信

8、安云桌面云计算麒麟信安轻量级云平台麒麟信安超融合一体机麒麟信安云终端麒麟信安安全存储系统麒麟信安电子文档安全管理系统信息安全操作系统麒麟信安服务器操作系统麒麟信安桌面操作系统专用操作系统模块支持的CPU类型Intel、AMD等国际商用CPU飞腾、鲲鹏、龙芯、海光、申威、兆芯、众志等国产自主CPU 操作系统业务018麒麟信安操作系统是公司基于开源 Linux 技术开发的高安全、高可信、高可用和可定制的国产操作系统。麒麟信安操作系统在版本发布上，细分为服务器操作系统、桌面操作系统、专用操作系统模块。其中，麒麟信安服务器操作系统是公司主推产品。资料来源：公司招股说明书、浙商证券研究所操作系统服务器操

9、作系统专用操作系统模块桌面操作系统操作系统服务专注于电力、国防、政府等关键信息系统建设，突出高安全性、高可用性、实时性等关键应用指标，系统全面兼容国际商用主流 CPU 及国内各自主 CPU针对工控行业需求及国防专用装备配套需求精简冗余模块，并定制安全内核、设备驱动，增值开发 高可用、多路径、主机监控、容 灾备份等功能模块产品名称产品简介应用场景服务器服务器、工控机、专用设备办公 PC、笔记本、业务终端-麒麟信安桌面操作系统定位于个人用户及业务终端，系统全面兼容国际商用主流 CPU 及国内各自主 CPU公司为客户提供与操作系统产品相关的维保服务、技术支持服务等产品特点1.安全：连续 7 次通过公

10、安部信息 安全产品检测中心等保四级安全认证的操作系统产品2.需求定制：为不同行业客户需求提供整体解决方案1.稳定：系统只包含满足特定应用最少功能模块以构成最优操作环境，具备高稳定性2.增值开发：针对特定应用需求增值开发模块，与麒麟信安操作系统紧耦合1.产品功能简洁：兼容网络浏览器、邮件客户端等，兼容国产 Office 套件2.交互使用方便：采用自研 Kiran 桌面环境，提供类Windows 操作界面，有效降低了用户学习成本-点击此处添加标题添加标题点击此处添加标题点击此处添加标题点击此处添加标题点击此处添加标题点击此处添加标题添加标题点击此处添加标题点击此处添加标题添加标题点击此处添加标题添

11、加标题信息安全业务019公司信息安全产品聚焦数据中心和办公环境的数据安全防护需求，采用自研技术手段对终端数据、服务端数据和数据中心数据进行防护，形成了麒麟信安安全存储系统、麒麟信安电子文档安全管理系统两大类产品。资料来源：公司招股说明书、浙商证券研究所信息安全麒麟信安安全存储系统麒麟信安电子文档安全管理系统信息安全服务为传统信息中心和云计算中心提供电子文件和数据库统一数据安全存储解决方案，实现数据集中存储、权限控制、加密保护，保证数据的机密性、完整性对办公环境电子文 档进行集中安全管 控，实现办公过程中电子文档强制集中存储、流转访问 控制和防止非法泄露产品名称产品简介公司为客户提供与信息安全产

12、品相关的维保服务、技术支持服务等产品特点1.支持后端存储 IPSAN、FCSAN 和分布式存储的融合异构2.支持应用免改造的数据透明加密保护3.采用集群技术实现系统的高可用和灵活的扩容，并做到加解密性能近线性的增长4.融合多种性能优化技术，实现系统的超高性能5.基于定制的麒麟信安操作系统，采用 内核级安全机制保证数据存储安全的 不可旁路性和防止非法访问1.集本地虚拟化、操作系统融合登录、文档强制集中存储、文档流转管控、外带管控、本地外设网络封控等功能于一体，可对办公环境中电子文档进行集中安全管理2.产品支持使用公司安全存储系统进行数据安全保护，可使用公司云桌面替代本地外设网络封控等功能，提供公

13、司产品整体安全解决方案/点击此处添加标题添加标题点击此处添加标题点击此处添加标题点击此处添加标题点击此处添加标题点击此处添加标题添加标题点击此处添加标题点击此处添加标题添加标题点击此处添加标题添加标题云计算业务0110公司云计算产品定位于私有云市场，专注国防、电力、政务等公司既有优势行业市场，已形成不断增长的规模化应用，并在一些项目逐步取代较早进入国内市场的 Citrix 云桌面产品。资料来源：公司招股说明书、浙商证券研究所云计算云桌面轻量级云平台超融合一体机基于麒麟信安操作系统研制，系统主要由客户端层、虚拟机、虚拟桌面系统组成。从远程集中为用户提供计算机桌面（虚拟桌面），达到桌面使用的安全性

14、和灵活性，可支持企业级用户实现桌面系统的远程动态访问与云端统一托管基于麒麟信安操作系统研发，对硬件设施进行虚拟化处理，形成虚拟层面的资源池系统，该资源池系统可按需为每一应用系统提供基础 IT 资源-计算能力、存储能力和网络功能，快速适应动态变化的业务需求产品名称产品简介产品图片采用标准服务器硬件设备，预装麒麟信安云计算软件产品（包含云桌面和轻量级云平台所有功能）和麒麟信安服务器操作系统，通过图形化方式进行部署和扩容，为用户提供“开箱即用”的产品交付方式产品特点1.支持 VDI 和 IDV 融合架构，同时支持 X86 芯片和国产芯片服务器统一部署管理，满足多种场景的使用需求，具有良好的兼容性2.

15、系统支持各种品类的外设、高清视频播放、3D 态势展现、广域网推送1.支持 X86 和鲲鹏、飞腾、龙芯等国产平台，不同平台能够异构融合统一管理2.借助分布式存储、网络虚拟化、自动部署等技术，可提供弹性计算、集群横向扩展、虚拟机高可用、云运维管控等多种服务能力3.具备高可靠性、高可用性和平滑升级扩容能力1.开箱即用，通过图形化方式即可实现快速部署交付，免去繁琐的安装部署流程2.可以根据业务发展需求实现横向扩展，简单高效3.麒麟信安云系统与一体机硬件设备进行深度的适配、优化及测试验证，根据硬件特点实现硬盘点亮、故障检测等特色功能 添加标题0111公司营收情况公司利润情况资料来源：wind、浙商证券研

16、究所根据公司2022年业绩快报，2018-2022年公司收入 CAGR 为 50%，归母净利润增速为85%。2022 年公司实现营业收入 4.0亿元，同比增长18%；归母净利润 1.28亿元，同比增长14%。自2018年以来，受信创政策推动，国防、党政、电力行业对公司产品需求不断扩大，主营业务受益明显，公司营收持续处于快速增长阶段；同时公司毛利率处于同行业领先水平，利润稳步释放。0.801.412.313.384.0077%64%46%18%0%10%20%30%40%50%60%70%80%90%0.000.501.001.502.002.503.003.504.004.5020182019

17、202020212022营业收入(亿元)增速YOY(%)0.110.200.991.121.2885%386%13%14%0%50%100%150%200%250%300%350%400%450%0.000.200.400.600.801.001.201.40200212022归母净利润(亿元)同比增长(%)公司营收处于高速增长期，利润稳步释放 云计算业务占比迅速扩大，操作系统蓄势待发0112分业务来看，公司三大业务板块相互协同，2019年以来，信息安全业务营收占比已连续三年超过50%，成为公司最主要的营收来源；云计算业务营收占比快速增加，2021年占比28%。分行业来看

18、，2018-2021年公司主要营收来自于国防行业，2021年占比76%；电力行业贡献保持稳定，近年来为20%左右；党政行业营收占比增速明显，由2020年2%增加到2021年的5%。公司各业务营收占比公司各行业营收占比资料来源：wind，招股说明书，浙商证券研究所2%2%5%27%18%18%62%79%76%8%2%1%0%10%20%30%40%50%60%70%80%90%100%201920202021党政电力国防其他2%5%0%35%22%21%54%56%51%9%18%28%0%10%20%30%40%50%60%70%80%90%100%201920202021技术开发服务操作系

19、统信息安全云计算 行业趋势02Partone国产操作系统前景广阔数据安全应用逐渐深入云计算需求稳步增长13 操作系统：计算机的核心基础软件0214操作系统是计算机系统中的一种重要软件，它负责管理和协调计算机系统中的各种硬件和软件资源，提供给用户和应用程序一个简单而方便的接口。操作系统的功能包括但不限于：处理器管理、内存管理、输入/输出设备管理、文件系统管理、进程和线程管理、网络和安全管理等，公司产品报告服务器操作系统、专用操作系统和桌面操作系统资料来源：公司招股说明书、浙商证券研究所点击此处添加标题添加标题点击此处添加标题点击此处添加标题点击此处添加标题点击此处添加标题点击此处添加标题添加标题

20、点击此处添加标题点击此处添加标题添加标题点击此处添加标题添加标题操作系统分类根据使用设备类型根据源代码是否开放根据应用场景桌面操作系统：Windows、MacOS、Linux发行版、Chrome、麒麟信安桌面操作系统手机操作系统：iOS、Android、微软WP系统、鸿蒙OS服务器操作系统：Unix、Linux、Netware、Windows Server、麒麟信安服务器操作系统闭源操作系统：Windows、Unix、iOS开源操作系统：基于Linux的桌面和服务器操作系统以及移动端的Android操作系统专用操作系统：电表操作系统、ATM机操作系统通用操作系统：服务器操作系统、桌面操作系统、

21、移动操作系统 添加标题国产操作系统：多基于Linux 内核开发0215传统 PC 桌面办公领域，Windows 桌面操作系统在国内市场上占有主导地位，Windows 桌面操作系统拥有深厚的用户使用习惯，市场占有率处于领先地位。在服务器领域，由于服务器端需求多样，正好与 Linux 的灵活定制、丰富多样特征相吻合，Linux 在服务器操作系统领域占有较高的市场份额。目前我国基本确立了基于 Linux 等开源软件来发展服务器操作系统和桌面操作系统，国产服务器操作系统一般对标 RedHat OS 来研发，国产桌面操作系统则对标 Windows 打磨界面、打造生态以提升用户体验资料来源：公司招股说明书

22、、亿欧智库、浙商证券研究所用户应用软件系统库与服务内核根据内核代码是否开源分为开源系统和闭源系统闭源操作系统内核代码不开源以Windows、MacOS为代表开源操作系统内核代码开源以Linux操作系统为代表Linux内核为基础，不同的开发团体（开源社区、企业、个人等）对内核代码进行一定的修改和补充，加入GUI（图形界面）、应用等部分，形成了相应的Linux操作系统发行 版。Linux系统版本之间存在衍生关系，由此形成Debian、Fedora等几大家族，各家族内部又衍生出一些著名版本，如Ubuntu、RedHat Enterprise Linux等。国 产 操 作 系 统 发 展 趋 势开源是

23、国产操作系统发展方向操作系统国产化应用推进，市场需求进一步扩大多样性计算对操作系统提出新要求国产操作系统发展开启新局面 点击此处添加标题添加标题点击此处添加标题点击此处添加标题点击此处添加标题点击此处添加标题点击此处添加标题添加标题点击此处添加标题点击此处添加标题添加标题点击此处添加标题添加标题国产操作系统规模前景广阔0216受到 CentOS 停止维护等事件驱动，未来操作系统国产化应用将成为行业趋势，下游市场需求将进一步扩大。同时，随着国家安全意识不断提升，各行业信息技术需要满足自主可控要求，尤其在国防、电力、政务等安全性要求较高的关键行业。未来随着金融、石化、交通、医疗等行业信创产业体系建

24、设下，国产操作系统将迎来越来越多的规模性应用需求，市场规模将大幅度提升。2021年，受益于数字化建设进程的加速，中国服务器操作系统装机量保持稳定增长，增长率达到8.7%；国产操作系统通用新增市场规模达到18亿元，增长率达到18%。点击此处添加标题添加标题点击此处添加标题点击此处添加标题点击此处添加标题点击此处添加标题点击此处添加标题添加标题点击此处添加标题点击此处添加标题添加标题点击此处添加标题13.515.31822.12734.113%18%23%22%26%0%5%10%15%20%25%30%0554020022E2023E2024E国产操作

25、系统通用市场规模（亿元）同比增长（%）2019-2024年国产操作系统通用新增市场规模及增长率资料来源：公司招股说明书、亿欧智库、赛迪、浙商证券研究所2020-2024E中国服务器操作系统装机量及增长率322.6350.8452516.7592.18.7%28.8%14.3%14.6%0%5%10%15%20%25%30%35%00500600700202020212022E2023E2024E服务器操作系统装机量（万套）增长率（%）数据安全在不同行业领域应用将逐步深入021722.970.9109.50204060800212023E市场规模（亿元

26、）中国数据安全市场规模资料来源：公司招股说明书、重庆市綦江区大数据发展局、浙商证券研究所1,1641,3081,4981,82512.4%14.5%21.8%0%5%10%15%20%25%05001,0001,5002,00020021中国信息安全行业收入规模（亿元）增长率（%）中国信息安全市场规模及增长率信息安全是为数据处理系统建立和采用的技术、管理上的安全保护，目的是保护计算机硬件、软件、数据不因偶然和恶意的原因而遭到破坏、更改和泄露。数据安全是信息安全领域内重要的组成部分。数据安全包括数据存储、处理安全、所涉及技术和基础设施的安全以及数据权属带来的安全。近年来，人

27、们对数据安全的重视程度不断加深，数据安全市场规模不断增长。数据显示，2017-2021年，我国数据安全市场规模由22.9亿元增长至70.9亿元，复合年均增长率达32.6%。未来，数据安全技术将持续突破，数据安全在不同行业领域的应用将逐渐深入，预计2023年我国数据安全市场规模将达109.5亿元。2%5%8%9%10%12%17%35%2%0%5%10%15%20%25%30%35%40%能源制造医疗交通电信金融军工政府其他2019 年各行业数据安全用户占比 点击此处添加标题添加标题点击此处添加标题点击此处添加标题点击此处添加标题点击此处添加标题点击此处添加标题添加标题点击此处添加标题点击此处添

28、加标题添加标题点击此处添加标题云计算市场稳步增长，云桌面销量快速增加0218云计算可以实现随时随地、便捷地、随需应变地从可配置计算资源共享池中获取所需的资源（例如网络、服务器、存储、应用及服务），资源能够快速供应并释放，使管理资源的工作量和与服务提供商的交互减小到最低限度。云计算白皮书（2022 年）数据显示，我国云计算市场呈现爆发式增长。2021 年我国云计算整体市场规模达到 3,229 亿元，同比增长 54.42%。2021 年我国私有云市场达到 1,048.00 亿元，同比增长 28.75%。根据信通院的预测，预计未来几年我国私有云市场将保持稳定增长，到 2023 年私有云市场规模将达到

29、 1,446.80 亿元。426.8525.4645.281410481184.71446.823.10%22.80%26.16%28.75%13.04%22.12%0%5%10%15%20%25%30%35%02004006008000820022E2023E中国私有云市场规模（亿元）增长率2017-2023 年中国私有云市场规模及增长率资料来源：信通院，头豹研究所，贵州省大数据发展局，公司招股说明书、浙商证券研究所130.7154.5190.5221.3258.4289.5315.634620.79%18.21%23.30%

30、16.17%16.76%12.04%9.02%9.63%0.00%5.00%10.00%15.00%20.00%25.00%05003003504002002020212022E2023E2024E中国云桌面整体解决方案销售量（万个）增长率（%）2015-2024 年中国云桌面整体解决方案销售量及增长率 公司优势03Partone“三位一体”产品布局关键行业成熟应用案例全栈自主可控生态体系19“三位一体”产品布局0320公司形成了“操作系统-云计算-信息安全”三位一体的产品体系，即以操作系统技术为根技术，操作系统产品为基石，信息安全产品和云计算产品为

31、延伸的紧相关产品结构。三大业务均以操作系统为根技术、注重安全，在此基础上创新发展云计算和信息安全产品，技术上紧密关联。安全协同适配最优运维高效性价比高操作系统和云计算是基础平台软件，产品间的竞争更取决于相应生态体系间的竞争，构建丰富的生态体系十分重要，包括适配的硬件整机、外部设备、上层数据库、中间件、应用软件、安全管理软件麒麟信安操作系统以自主安全为特色，是国内首批通过并连续7次获得公安部信息安全产品检测中心等级保护第四级认证的安全操作系统，是国内自主操作系统当前所达到的最高安全等级。麒麟信安操作系统提供集中运维管控平台软件，给用户提供一个集中、统一、可视化的主机运维管控平台，帮助用户更加高效

32、地批量管理所有的主机。超融合基础架构实现了计算、存储、网络等资源的统一管理和调度，具有更弹性的横向扩展能力，可以为数据中心带来最优的效率、灵活性、规模、成本和数据保护。资料来源：公司招股说明书、浙商证券研究所 关键行业成熟应用案例0321麒麟信安操作系统基于电力、国防关键应用场景的技术发展与储备，已具备向其他领域复制拓展的能力。随着金融、交通、能源等行业关键业务系统国产自主产品应用推进的进程加快，公司操作系统将在既有产品成果基础上，进一步加大相关行业软硬件适配和性能调优即可推广部署。电网调度、发电、变电、配电、电力装备及电网信通中调、地调、主站自动化系统、配网自动化系统、智能变电站集控系统、五

33、防系统、电厂发电系统和二次安防系统等向新能源发电领域拓展国防航天测发控、训练、指挥、办公、教育培训等全军各基地机关办公指挥训练军职教育业务部署数据中心科研开发国家能源局科技部公安部浙江省党委客户列表中国人民银行G20峰会政务、金融、教育等智慧军营资料来源：公司官微、浙商证券研究所 福昕数科慧点科技全栈自主可控生态体系0322操作系统麒麟信安麒麟软件统信软件中科方德万里红普华深度芯片飞腾鲲鹏龙芯兆芯申威海光众志瑞芯微云终端航天706所龙威中科航天龙梦中科曙光中科可控升腾长城服务器华为浪潮宝德百信同方存储打印终端数据库中间件办公套件OA办公系统信息安全移动手写终端金融终端流版签中兴联想华为浪潮联想

34、中科曙光麒麟信安天津光电安普锐联想紫光奔图达梦瀚高优炫人大金仓南大通用神州通用巨杉科蓝金蝶天燕东方通宝兰德中创普元WPS永中软件石墨文档万户网络中宏立达致远互联泛微360瑞星江民安天中孚汉王友基点聚WPS永中天津恒银长城金融九聚科技新北洋兆维创自紫光数据来源：公司官微，浙商证券研究 投资建议04Partone盈利预测估值分析23 盈利预测0424 操作系统业务得益于信创政策促进，本土科技生态快速成熟，服务器操作系统国产化持续高速渗透。公司操作系统在电力行业占据优势市场地位，操作系统市场有天然集中的发展趋势，预计公司在原有行业份额继续提升。同时随着国内信创产业化进程的快速发展，未来公司除在电力、

35、国防等优势行业继续深耕细作外，将加快拓展金融、能源、交通等对基础软件平台有自主、安全、可靠明确需求的领域。预计操作系统业务将长期作为公司的主要引擎牵引收入增长。信息安全业务近年来数据安全行业立法加速，作为数据要素交易流通的前提，数据安全市场迎来爆发。而存储安全是数据全生命周期安全管理中的重要一环。公司数据安全存储产品已获得一项商密产品认证，为多家国内相关研究所多个型号装备提供专用配套安全平台，在商密领域已形成典型应用，具有广泛的市场认可度，有望逐步从国防行业的成功实践向更广阔的下游市场拓展。云计算业务桌面云依托其节省IT运营支出与总拥有成本、保证数据安全、便于集中管理等优势，产品采纳率逐渐上升

36、，在政务、教育、医疗、金融等行业中快速推广，在制造业极具市场潜力。公司云计算产品在国产平台适配、混合异构部署、系统整体安全等方面具有竞争优势，三种产品能够有机结合，构成“安全操作系统+云产品+数据安全平台产品”的整体解决方案，可通过交叉销售实现产品快速导入。分业务收入预测0425综上，得益于信创、数据安全和云计算等产业高速成长，以及公司产品技术优势和综合竞争力，预计公司22-24年营业收入分别为4.00/5.35/7.10亿元，同比增长18%、34%、33%。毛利率方面，由于2021年全球芯片等上游原材料出现大幅短缺，对部分业务毛利率产生一定影响。预计随着采购成本恢复正常，以及公司高毛利率的操

37、作系统业务快速增长拉动，22-24年整体毛利率呈现逐步提高趋势。数据来源：wind，浙商证券研究所营业收入（百万元）20022E2023E2024E操作系统49 49 70 89 144 220 增速14%2%42%27%61%53%毛利率98%100%96%98%98%98%信息安全74 126 169 194 233 279 增速330%69%34%15%20%20%毛利率73%71%67%68%69%68%云计算12 40 92 116 157 209 增速-31%235%131%26%35%33%毛利率53%43%45%47%49%52%技术开发服务2 11 1

38、1 2 2 增速557%398%-86%-21%30%30%毛利率100%66%69%67%68%68%其他业务4 6 6 毛利率22%20%9%营收合计141 231 338 400 535 710 增速77%64%46%18%34%33%毛利率79%71%66%68%71%72%0426同时假设公司22-24年销售费用率为15%、16%、15%，管理费用率为8%、8%、7.5%，研发费用率为23%、25%、25%。预计公司2022-2024年实现归母净利润1.28、1.69、2.29亿元，同比增长率分别为14%、33%、35%，对应EPS为2.41、3.21、4.33元。现价（23年3月2

39、7日收盘价）对应2023-2024年PE为75、55倍，基于公司竞争力、成长性和稀缺性，首次覆盖给予“买入”评级。数据来源：wind，浙商证券研究公司名称股票代码预测归母净利润（百万）总市值（亿元）市盈率（PE）2022E2023E2024E2023/3/272022E2023E2024E中国软件600536.SH724211870深信服300454.SZ262510462电科网安002268.SZ3055697783051005439锐捷网络301165.SZ55975528可比公司平均1557950麒麟信安688152.SH

40、6997555项目/年度20212022E2023E2024E营业总收入（百万元）338 400 535 710 增长率（%）46%18%34%33%归母净利润（百万元）9增长率（%）13%14%33%35%EPS（元/股）2.112.413.214.33市盈率（P/E）113997555盈利预测与估值 风险提示271、技术研发风险：基础软件行业的技术壁垒高、研发难度大，若公司不能持续取得研发进展，则将影响新产品销售收入增长；2、信创政策不及预期风险：信创产业有较强的政策促进属性，若政策对国产化率提升要求放松，则将影响整体信创市场扩容；3、市场竞争加

41、剧风险：随着国家密集出台基础软件行业扶持政策，国内涌现出较多相关领域企业，在推动我国科技自立自强发展的同时，客观上导致了一定程度的同质化竞争。若市场竞争加剧，则将影响公司销售收入增长和盈利水平、市场份额提升。表附录28资产负债表单位：百万元2021A2022E2023E2024E流动资产458 1,554 1,756 1,994 现金54 1,160 1,245 1,441 交易性金融资产181 181 181 181 应收账项143 112 199 219 其它应收款2 6 3 9 预付账款5 9 9 11 存货66 81 111 123 其他7 5 7 10 非流动资产43 57 70 8

42、9 金额资产类0 0 0 0 长期投资0 0 0 0 固定资产7 9 8 7 无形资产1 1 1 1 在建工程0 0 0 0 其他36 47 61 81 资产总计502 1,611 1,826 2,083 流动负债108 256 302 331 短期借款0 0 0 0 应付款项23 39 35 55 预收账款0 19 8 15 其他85 199 259 262 非流动负债34 34 34 34 长期借款0 0 0 0 其他34 34 34 34 负债合计141 290 336 364 少数股东权益0 0 0 0 归属母公司股东权益360 1,321 1,490 1,719 负债和股东权益502

43、 1,611 1,826 2,083 利润表单位：百万元2021A2022E2023E2024E营业收入338 400 535 710 营业成本114 127 156 196 营业税金及附加4 5 7 8 营业费用48 60 86 107 管理费用26 32 43 53 研发费用60 92 134 178 财务费用4(1)(12)(12)资产减值损失(1)(1)(3)(3)公允价值变动损益0 0 0 0 投资净收益7 8 8 11 其他经营收益35 47 64 71 营业利润118 134 184 251 营业外收支2 4 0 0 利润总额120 137 184 251 所得税8 10 15

44、23 净利润112 128 169 229 少数股东损益0 0 0 0 归属母公司净利润112 128 169 229 EBITDA127 140 189 256 EPS（最新摊薄）2.11 2.41 3.21 4.33 数据来源：Wind,浙商证券研究所 表附录29主要财务比率2021A2022E2023E2024E成长能力营业收入46.17%18.45%33.59%32.76%营业利润16.89%13.27%37.73%36.45%归属母公司净利润12.78%14.39%32.73%34.97%获利能力毛利率66.30%68.24%70.85%72.35%净利率33.00%31.87%31

45、.67%32.19%ROE30.98%9.66%11.37%13.30%ROIC27.28%9.23%10.97%12.82%偿债能力资产负债率28.20%18.00%18.40%17.49%净负债比率39.28%21.95%22.55%21.20%流动比率4.25 6.06 5.81 6.03 速动比率3.52 5.69 5.38 5.59 营运能力总资产周转率0.74 0.38 0.31 0.36 应收账款周转率3.61 3.30 3.62 3.57 应付账款周转率4.87 4.14 4.25 4.40 每股指标(元)每股收益2.11 2.41 3.21 4.33 每股经营现金0.44 5

46、.29 1.87 4.01 每股净资产6.81 25.00 28.20 32.53 估值比率P/E113.22 98.98 74.57 55.25 P/B35.08 9.56 8.48 7.35 EV/EBITDA82.31 60.26 43.83 现金流量表单位：百万元2021A2022E2023E2024E经营活动现金流23 279 99 212 净利润112 128 169 229 折旧摊销11 5 8 9 财务费用4 0 0 0 投资损失(7)(8)(8)(11)营运资金变动(102)153(80)(26)其它5 2 10 11 投资活动现金流44(7)(14)(17)资本支出(5)(

47、15)(22)(28)长期投资0 0 0 0 其他49 8 8 11 筹资活动现金流(50)833 0 0 短期借款(10)0 0 0 长期借款0 0 0 0 其他(40)833 0 0 现金净增加额17 1,106 85 195 数据来源：Wind,浙商证券研究所 点击此处添加标题添加标题点击此处添加标题点击此处添加标题点击此处添加标题点击此处添加标题点击此处添加标题添加标题点击此处添加标题点击此处添加标题添加标题点击此处添加标题添加标题95%股票投资评级与免责声明30股票投资评级说明以报告日后的6个月内，证券相对于沪深300指数的涨跌幅为标准，定义如下：1.买 入：相对于沪深300指数表现

48、20以上；2.增 持：相对于沪深300指数表现1020；3.中 性：相对于沪深300指数表现1010之间波动；4.减 持：相对于沪深300指数表现10以下。我们在此提醒您，不同证券研究机构采用不同的评级术语及评级标准。我们采用的是相对评级体系，表示投资的相对比重。建议：投资者买入或者卖出证券的决定取决于个人的实际情况，比如当前的持仓结构以及其他需要考虑的因素。投资者不应仅仅依靠投资评级来推断结论 31法律声明及风险提示本报告由浙商证券股份有限公司（已具备中国证监会批复的证券投资咨询业务资格，经营许可证编号为：Z39833000）制作。本报告中的信息均来源于我们认为可靠的已公开资料，但浙商证券股

49、份有限公司及其关联机构（以下统称“本公司”）对这些信息的真实性、准确性及完整性不作任何保证，也不保证所包含的信息和建议不发生任何变更。本公司没有将变更的信息和建议向报告所有接收者进行更新的义务。本报告仅供本公司的客户作参考之用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为本公司的当然客户。本报告仅反映报告作者的出具日的观点和判断，在任何情况下，本报告中的信息或所表述的意见均不构成对任何人的投资建议，投资者应当对本报告中的信息和意见进行独立评估，并应同时考量各自的投资目的、财务状况和特定需求。对依据或者使用本报告所造成的一切后果，本公司及/或其关联人员均不承担任何法律责任。本公司的交易人员以及其他专业人

50、士可能会依据不同假设和标准、采用不同的分析方法而口头或书面发表与本报告意见及建议不一致的市场评论和/或交易观点。本公司没有将此意见及建议向报告所有接收者进行更新的义务。本公司的资产管理公司、自营部门以及其他投资业务部门可能独立做出与本报告中的意见或建议不一致的投资决策。本报告版权均归本公司所有，未经本公司事先书面授权，任何机构或个人不得以任何形式复制、发布、传播本报告的全部或部分内容。经授权刊载、转发本报告或者摘要的，应当注明本报告发布人和发布日期，并提示使用本报告的风险。未经授权或未按要求刊载、转发本报告的，应当承担相应的法律责任。本公司将保留向其追究法律责任的权利。股票投资评级与免责声明 联系方式32浙商证券研究所上海总部地址：杨高南路729号陆家嘴世纪金融广场1号楼25层北京地址：北京市东城区朝阳门北大街8号富华大厦E座4层深圳地址：广东省深圳市福田区广电金融中心33层邮政编码：200127 电话：(8621)80108518 传真：(8621)80106010 浙商证券研究所：http:/