1、 敬请参阅末页重要声明及评级说明 证券研究报告 全年全年工程工程合同金额合同金额稳步增长稳步增长，实业实业新材料新材料有序推进有序推进 主要观点：主要观点：事件描述事件描述 3 月 27 日，中国化学发布 2022 年年度报告，2022 公司实现营业总收入 1,584.37 亿元，同比增加 205.18 亿元，增长 14.88%，其中营业收入 1,577.16 亿元，同比增加 204.27 亿元，增长 14.88%；实现利润总额 67.05 亿元，同比增加 6.64 亿，增长 10.99%；实现净利润 57.78 亿元，同比增加 7.74 亿元，增长 15.47%；归属于母公司所有者的净利润

2、54.15 亿元，同比增加 7.82 亿元，增长 16.88%。新增订单稳步增长，全年新增订单稳步增长，全年业绩业绩再创新高再创新高 2022 年公司营业收入 1577.16 亿元，同比增长 14.88%；实现利润总额67.05 亿元，同比增长 10.99%；实现净利润 57.78 亿元，同比增长15.47%。报告期内公司经营业绩突破历史新高，主要原因系受益中东、俄罗斯等重点区域合作，“一带一路”业务明显加速，2022 年订单量同比增长10.07%，加速公司业绩突破。2022 年化工行业高景气度维系，公司大力开展项目建设，加强项目承揽力度，精心筹划组织施工，特别是波罗的海等大项目顺利推进，同时

3、公司三费管控合理，多重因素推动公司业绩增长。此外，公司不断加强项目过程管控，稳步提升盈利能力。图表图表 1 2022 年年累计新签合同金额统计累计新签合同金额统计表表 业务类型 数量（个）合同金额（亿元）同比增减 建筑工程承包 2851 2800.07 9.95%其中 化学工程 2417 2115.32 12.83%基础设施 377 606.44 6.78%环境治理 57 78.31-24.62%勘察设计监理咨询 1988 46.36 24.68%实业及新材料销售-61.67 26.99%现代服务业-43.81 14.73%其他-17.32-36.12%合计 4839 2969.23 10.0

4、7%数据来源：公司公告，华安证券研究所 坚持坚持“技术产业技术产业”一体化发展战略，一体化发展战略，深耕技术壁垒型实业深耕技术壁垒型实业 坚持坚持“创新驱动创新驱动”，以技术研发为，以技术研发为“核心核心”，主攻，主攻“卡脖子卡脖子”技术为研发方向，技术为研发方向，用实力驱动新兴产业发展。用实力驱动新兴产业发展。公司拥有强大的技术实力，通过自主研发和产学研协同在核心板块掌握并拥有成系列的专利工艺技术和专有工程技术。截至目前，公司共拥有 13 家国家级企业技术中心、1 家国家能源 Table_StockNameRptType 中国化学（中国化学（601117）公司研究/公司点评 投资评级：买入（

5、维持）投资评级：买入（维持）报告日期：2023-03-29 收盘价（元）9.32 近 12 个月最高/最低（元）10.76/7.07 总股本（百万股）6,109 流通股本（百万股）6,050 流通股比例（%）99.02 总市值（亿元）569 流通市值（亿元）564 公司价格与沪深公司价格与沪深 300 走势比较走势比较 Table_Author 分析师：王强峰分析师：王强峰 执业证书号：S00 电话： 邮箱： 相关报告相关报告 1.全年新签合同金额高增，新材料项目加速落地 2023-01-14 2.Q3 业绩同比增速维系，新材料项目放量在即 2022

6、-11-01 3.新签合同金额持续高增，攻坚克难加速国产替代 2022-10-14 -35%-20%-5%10%25%3/226/229/2212/223/23中国化学沪深300Table_CompanyRptType1 中国化学（中国化学（601117）敬请参阅末页重要声明及评级说明 2/25 证券研究报告 研发中心、3 家省级企业技术中心、7 家省级工程技术研究中心、7 家博士后科研工作站、18 家国家高新技术企业。累计拥有授权专利 4421 项，专有技术 238 项；累计获得省部级及以上科学技术奖 401 项，省部级及以上工法 366 项，是实现科技创新成果工业化转化应用的先锋队和主力军

7、。同时，公司下设“1 总+多院+N 平台”研发平台体系，成立了日本分院、北京房山实验基地、日本筑波实验室，累计拥有上千项授权专利和上百项专有技术。公司借助自身研发能力，主攻己内酰胺、己二腈、气凝胶、环保可降解塑料等“卡脖子”技术，己内酰胺项目通过技改产能提升至 33 万吨/年，创全球单线最大产能；全资子公司中国天辰尼龙新材料项目（一期）继丙烯腈装置、己二胺装置成功开车后，20 万吨/年己二腈装置顺利打通全流程，开车成功并产出己二腈优级产品；依托合作开发的硅基气凝胶技术，华陆新材气凝胶项目于 2022 年 2 月成功产出第一批合格硅基纳米气凝胶复合绝热毡产品，目前该项目开车正常，产品合格率达到

8、99%以上；公司子公司化学工业第三设计院有限公司下属企业中化学天业新材料有限公司打造的可降解塑料PBAT项目一期年产10万吨 PBAT 项目一次性开车成功，顺利产出优质 PBAT 聚酯产品；此外，公司 POE、MCH、环保催化剂、尼龙 12、PBAT 催化剂、废旧轮胎裂解等项目均进展顺利。在“双碳”目标的大背景下，硅基新材料、可降解材料、新能源领域市场需求将快速增长，公司坚持“技术+产品”一体化发展战略，一方面将加速我国高端新材料国产替代进程，另一方面也将使公司抢占市场先机，未来有望集中受益。投资建议投资建议 预计公司 2023-2025 年归母净利润分别为 64.58、80.16、93.25

9、 亿元，（原 2023 年-2024 年分别为 85.40、106.72 亿元）。同比增速为 19.3%、24.1%、16.3%。对应 PE 分别为 9.27、7.47、6.42 倍。维持“买入”评级。风险提示风险提示（1）原材料及主要产品价格波动引起的各项风险；（2）安全生产风险；（3）环境保护风险；（4）项目投产进度不及预期；（5）股权激励不及预期。重要财务指标重要财务指标 单位单位:百万元百万元 主要财务指标主要财务指标 2022A 2023E 2024E 2025E 营业收入 158437 178102 205897 228834 收入同比（%）14.9%12.4%15.6%11.1%

10、归属母公司净利润 5415 6458 8016 9325 净利润同比（%）16.9%19.3%24.1%16.3%毛利率（%）9.3%9.7%10.5%11.1%ROE（%）10.2%10.9%11.9%12.2%每股收益（元）0.89 1.06 1.31 1.53 QVlZgVQVlZhUsRoNmO8OdN9PsQpPoMoNeRmMmPjMoNnN8OnMqQMYoPtOMYmQrPTable_CompanyRptType1 中国化学（中国化学（601117）敬请参阅末页重要声明及评级说明 3/25 证券研究报告 P/E 8.92 8.82 7.10 6.11 P/B 0.92 0.96

11、 0.85 0.74 EV/EBITDA 1.90 1.60 1.86 0.98 资料来源：wind，华安证券研究所 Table_CompanyRptType1 中国化学（中国化学（601117）敬请参阅末页重要声明及评级说明 4/25 证券研究报告 正文目录正文目录 1 中国化学整体经营情况与财务数据中国化学整体经营情况与财务数据.6 2 建筑工程板块：化学工程业务持续贡献利润建筑工程板块：化学工程业务持续贡献利润.9 3 实业及新材料板块：重点项目硕果累累实业及新材料板块：重点项目硕果累累.11 3.1 己内酰胺项目己内酰胺项目.11 3.2 己二腈项目己二腈项目.13 3.3 气凝胶项目

12、气凝胶项目.14 3.4 生物降解塑料生物降解塑料 PBAT 项目项目.17 4 创新战略：以人才为本，技术研发为核创新战略：以人才为本，技术研发为核.21 风险提示：风险提示：.23 财务报表与盈利预测财务报表与盈利预测.24 Table_CompanyRptType1 中国化学（中国化学（601117）敬请参阅末页重要声明及评级说明 5/25 证券研究报告 图表目录图表目录 图表图表 1 公司营收半年度变化情况公司营收半年度变化情况.6 图表图表 2 公司营收季度变化情况公司营收季度变化情况.6 图表图表 3 公司毛利半年度变化情况公司毛利半年度变化情况.7 图表图表 4 公司毛利季度变化

13、情况公司毛利季度变化情况.7 图表图表 5 公司归母净利润半年度变化情况公司归母净利润半年度变化情况.7 图表图表 6 公司归母净利润季度变化情况公司归母净利润季度变化情况.7 图表图表 7 公司扣非归母净利润半年度变化情况公司扣非归母净利润半年度变化情况.7 图表图表 8 公司扣非归母净利润季度变化情况公司扣非归母净利润季度变化情况.7 图表图表 9 公司毛利率、净利率半年度变化情况公司毛利率、净利率半年度变化情况.8 图表图表 10 公司毛利率、净利率季度变化情况公司毛利率、净利率季度变化情况.8 图表图表 11 公司三项费用半年度变化情况公司三项费用半年度变化情况.8 图表图表 12 公

14、司三项费用季度变化情况公司三项费用季度变化情况.8 图表图表 13 公司现金流半年度变化情况公司现金流半年度变化情况.8 图表图表 14 公司现金流公司现金流季度变化情况季度变化情况.8 图表图表 15 购建固定资产、无形资产、长期资产支付的现金半年度变化情况购建固定资产、无形资产、长期资产支付的现金半年度变化情况.9 图表图表 16 购建固定资产、无形资产、长期资产支付的现金季度变化情况购建固定资产、无形资产、长期资产支付的现金季度变化情况.9 图表图表 17 公司净现比半年度变化情况公司净现比半年度变化情况.9 图表图表 18 公司净现比季度变化情况公司净现比季度变化情况.9 图表图表 1

15、9 2022 新签合同额同比变化表新签合同额同比变化表.10 图表图表 20 2022 不同板块新签合同数量占比不同板块新签合同数量占比.10 图表图表 21 2022 年主要业务营收占比年主要业务营收占比.11 图表图表 22 近五年业务营收平均占比近五年业务营收平均占比.11 图表图表 23 我国己内酰胺进出口量变化我国己内酰胺进出口量变化.12 图表图表 24 天辰耀隆己内酰胺项目收入情况天辰耀隆己内酰胺项目收入情况.12 图表图表 25 天辰耀隆己内酰胺项目净利润情况天辰耀隆己内酰胺项目净利润情况.12 图表图表 26 尼龙尼龙 66 产业链示意图产业链示意图.13 图表图表 27 尼

16、龙尼龙 66 市场价格变化市场价格变化.13 图表图表 28 尼龙尼龙 66 进出口量变化进出口量变化.14 图表图表 29 气凝胶气凝胶的应用领域的应用领域.15 图表图表 30 2014-2020 年我国气凝胶需求量情况年我国气凝胶需求量情况.15 图表图表 31 2014-2020 年我国气凝胶产量情况年我国气凝胶产量情况.16 图表图表 32 华陆新材气凝胶生产工艺华陆新材气凝胶生产工艺.16 图表图表 33 典型可降解塑料产品的综合性能对比一览表典型可降解塑料产品的综合性能对比一览表.17 图表图表 34 2022 年我国年我国 PBAT 消费结构消费结构.18 图表图表 35 PB

17、AT 毛利率变化毛利率变化.18 图表图表 36 东华科技东华科技 PBAT 项目项目.19 图表图表 37 主要实业项目投产情况主要实业项目投产情况.19 图表图表 38 储备项目储备项目进展情况进展情况.20 图表图表 39 公司研发投入历年情况公司研发投入历年情况.22 图表图表 40 公司研发人员数量及占比公司研发人员数量及占比.22 Table_CompanyRptType1 中国化学（中国化学（601117）敬请参阅末页重要声明及评级说明 6/25 证券研究报告 1 中国化学整体经营情况与财务数据中国化学整体经营情况与财务数据 3月27日，中国化学发布2022年年报。据公告，202

18、2年公司共实现营收1577.16 亿元，同比增加204.27亿元，增长14.88%；实现毛利147.26亿元，同比增长13.02%；实现归母净利润 54.15 亿元，同比增长 16.88%；整体毛利率为 9.34%；整体净利率为 3.66%；三项费用率为 5.14%（同比下降 12.29 个百分点），销售费用率、管理费用率（含研发费用）、财务费用率分别为 0.28%、5.08%、-0.23%，公司坚持重视研发，保持技术竞争力。经营活动现金流净额为 15.00 亿元，同比下降 33.10%；购建固定资产、无形资产、长期资产支付的现金为 30.41 亿元，同比下降 20.64%；净现比为 0.26

19、，同比下降 42.2%。2022Q4公司共实现营收376.63亿元；实现毛利54.27亿元，同比上升 21.43%，环比上升72.23%；实现归母净利润16.95亿元，同比下降2.30%，环比上升58.26%；整体毛利率为 14.41%（同比上升 52.49 个百分点）；整体净利率为 4.86%（同比上升 22.42 个百分点）；三项费用率为 2.84%，销售费用率、管理费用率、财务费用率分别为 0.46%、2.20%、0.18%；经营活动现金流净额为 78.84 亿元，同比上升25.00%；购建固定资产、无形资产、长期资产支付的现金为 12.19 亿元，同比下降2.48%，投资强度有所降低；

20、净现比为 4.31，维持了较好现金流水平。图表图表 1 公司营收半年度变化情况公司营收半年度变化情况 图表图表 2 公司营收季度变化情况公司营收季度变化情况 资料来源：同花顺，华安证券研究所 资料来源：同花顺，华安证券研究所 -10%0%10%20%30%40%50%60%05001,0001,5002,000营业收入（亿元）YOY:%-40%-20%0%20%40%60%80%100%00500营业收入（亿元）YOY：%Table_CompanyRptType1 中国化学（中国化学（601117）敬请参阅末页重要声明及评级说明 7/25 证券研究报告 图表图表 3 公司

21、毛利半年度变化情况公司毛利半年度变化情况 图表图表 4 公司毛利季度变化情况公司毛利季度变化情况 资料来源：同花顺，华安证券研究所 资料来源：同花顺，华安证券研究所 图表图表 5 公司归母净利润半年度变化情况公司归母净利润半年度变化情况 图表图表 6 公司归母净利润季度变化情况公司归母净利润季度变化情况 资料来源：同花顺，华安证券研究所 资料来源：同花顺，华安证券研究所 图表图表 7 公司扣非归母净利润半年度变化情况公司扣非归母净利润半年度变化情况 图表图表 8 公司扣非归母净利润季度变化情况公司扣非归母净利润季度变化情况 资料来源：同花顺，华安证券研究所 资料来源：同花顺，华安证券研究所 -

22、15%-10%-5%0%5%10%15%20%25%30%35%04080120160毛利（亿元）YOY:%-40%-30%-20%-10%0%10%20%30%40%50%60%00毛利（亿元）YOY：%-20%-10%0%10%20%30%40%50%60%70%00归母净利润（亿元）YOY:%-40%-20%0%20%40%60%80%100%120%05101520归母净利润（亿元）YOY:%-20%-10%0%10%20%30%40%50%60%70%00扣非归母净利润（亿元）YOY:%-40%-20%0%20%40%

23、60%80%100%120%140%024681012141618扣非归母净利润（亿元）YOY:%Table_CompanyRptType1 中国化学（中国化学（601117）敬请参阅末页重要声明及评级说明 8/25 证券研究报告 图表图表 9 公司毛利率、净利率半年度变化情况公司毛利率、净利率半年度变化情况 图表图表 10 公司毛利率、净利率季度变化情况公司毛利率、净利率季度变化情况 资料来源：同花顺，华安证券研究所 资料来源：同花顺，华安证券研究所 图表图表 11 公司三项费用半年度变化情况公司三项费用半年度变化情况 图表图表 12 公司三项费用季度变化情况公司三项费用季度变化情况 资料来

24、源：同花顺，华安证券研究所 资料来源：同花顺，华安证券研究所 图表图表 13 公司现金流半年度变化情况公司现金流半年度变化情况 图表图表 14 公司现金流季度变化情况公司现金流季度变化情况 资料来源：同花顺，华安证券研究所 资料来源：同花顺，华安证券研究所 0%2%4%6%8%10%12%14%16%18%销售净利率:%销售毛利率:%0%5%10%15%20%销售净利率:%销售毛利率:%-2%0%2%4%6%8%10%销售费用率:%（管理+研发）费用率:%财务费用率:%期间费用率:%-5%0%5%10%销售费用率:%（管理+研发）费用率:%财务费用率:%期间费用率:%-100.00-50.00

25、0.0050.00100.00筹资活动产生的现金流量净额（亿元）投资活动产生的现金流量净额（亿元）经营活动产生的现金流量净额（亿元）-100.00-50.000.0050.00100.00筹资活动产生的现金流量净额（亿元）投资活动产生的现金流量净额（亿元）经营活动产生的现金流量净额（亿元）Table_CompanyRptType1 中国化学（中国化学（601117）敬请参阅末页重要声明及评级说明 9/25 证券研究报告 图表图表 15 购建固定资产、无形资产、长期资产支付的现购建固定资产、无形资产、长期资产支付的现金半年度变化情况金半年度变化情况 图表图表 16 购建固定资产、无形资产、长期资

26、产支付的现金购建固定资产、无形资产、长期资产支付的现金季度变化情况季度变化情况 资料来源：同花顺，华安证券研究所 资料来源：同花顺，华安证券研究所 图表图表 17 公司净现比半年度变化情况公司净现比半年度变化情况 图表图表 18 公司净现比季度变化情况公司净现比季度变化情况 资料来源：同花顺，华安证券研究所 资料来源：同花顺，华安证券研究所 2 建筑工程板块：化学工程业务持续贡献利润建筑工程板块：化学工程业务持续贡献利润 中国化学是我国工业工程领域资质最为齐全、功能最为完备、业务链最为完整、中国化学是我国工业工程领域资质最为齐全、功能最为完备、业务链最为完整、知识技术密集的知识技术密集的化学化

27、学工程公司。工程公司。公司集研发、投资、勘察、设计、采购、建造和运营一体化。目前，主要业务包括建筑工程（化学工程、基础设施、环境治理）、实业及新材料（己内酰胺、己二腈、硅基纳米气凝胶等）和现代服务业。建筑工程业务是公司的核心业务，涵盖化工、煤化工、石油化工、新材料、新建筑工程业务是公司的核心业务，涵盖化工、煤化工、石油化工、新材料、新能源、电力、环保、基础设施、医药等领域。能源、电力、环保、基础设施、医药等领域。2022 年，公司新签合同额 2969.23 亿元，较上年同期增长 271.53 亿元，增幅 10.07%。从业务类型看，建筑工程新签合同额 2800.07 亿元，同比增长 9.95%

28、，占比 94.30%，为公司主要的业务类型；勘察设计监理咨询新签合同额 46.36 亿元，同比增长 24.68%，占比 1.56%；新签实业及新材料销售合同额 61.67 亿元，同比增长 26.99%，占比 2.08%；新签现代服务业合同额 43.81 亿元，同比增长 14.73%，占比 1.48%-100%0%100%200%300%400%01020304050购建固定资产、无形资产、长期资产支付的现金（亿元）YOY:%-200%0%200%400%600%800%02468101214购建固定资产、无形资产、长期资产支付的现金（亿元）YOY:%-4-2024净现比-20-10010203

29、02017Q12017Q22017Q32017Q42018Q12018Q22018Q32018Q42019Q12019Q22019Q32019Q42020Q12020Q22020Q32020Q42021Q12021Q22021Q32021Q42022Q12022Q22022Q32022Q4净现比Table_CompanyRptType1 中国化学（中国化学（601117）敬请参阅末页重要声明及评级说明 10/25 证券研究报告 图表图表 19 2022 新签合同额同比变化表新签合同额同比变化表 业务类型 数量（个）合同金额（亿元）同比增减 建筑工程承包 2851 2800.07 9.95%其中

30、 化学工程 2417 2115.32 12.83%基础设施 377 606.44 6.78%环境治理 57 78.31-24.62%勘察设计监理咨询 1988 46.36 24.68%实业及新材料销售-61.67 26.99%现代服务业-43.81 14.73%其他-17.32-36.12%合计 4839 2969.23 10.07%资料来源：公司公告，华安证券研究所 图表图表 20 2022 不同板块新签合同数量占比不同板块新签合同数量占比 资料来源：公司公告，华安证券研究所 化学工程业务是公司传统的核心业务，是公司收入和利润的主要来源。化学工程业务是公司传统的核心业务，是公司收入和利润的主

31、要来源。2022 年，公司收入结构中化学工程占比 75.23%，基础设施占比 14.25%，实业占比 4.68%，现代服务业占比 3.61%，环境治理占比 2.23%。2022 年化学工程实现营业收入1183.02 亿元，同比增长 9.59%，主要是由于本年度公司承揽任务和项目开发建设力度加大，精心筹划组织施工，特别是波罗的海项目的顺利推进，导致收入、成本同比增长。化学工程仍为公司最核心业务，涉及领域包括：基础化工、石油化工和煤化工。58.92%41.08%建筑工程承包勘察设计监理咨询实业及新材料销售现代服务业Table_CompanyRptType1 中国化学（中国化学（601117）敬请参

32、阅末页重要声明及评级说明 11/25 证券研究报告 图表图表 21 2022 年主要业务营收占比年主要业务营收占比 图表图表 22 近五年业务营收平均占比近五年业务营收平均占比 资料来源：公司公告，华安证券研究所 资料来源：公司公告，华安证券研究所 2022 年 4 月，工信部等部委出台了关于“十四五”推动石化化工行业高质量发展的指导意见，加速了我国由石化化工大国向强国迈进的步伐。作为国内化学工程领军企业，公司聚焦意见中“创新发展、产业结构、产业布局、数字化转型、绿色安全”五大重点任务。一是有序推进炼化项目“降油增化”，延长石油化工产业链，增强专用化学品等产品供给能力；加快煤制化学品向化工新材

33、料延伸，煤制油气向特种燃料等高附加值产品发展，煤制乙二醇着重提升质量控制水平。积极对接国内外化工巨头的产业投资规划，主动提供综合解决方案。二是引导化工项目进区入园，促进高水平集聚发展和规范化发展，到 2025 年，将形成70 个左右具有竞争优势的化工园区，产值占行业总产值 70%以上。“十四五”期间，我国将打造超过 600 个标准化省级化工园区，研究推进 5 个煤制油气战略基地建设。公司围绕七大石化基地和国家、省级化工园区、有影响力的新材料产业园区的产业布局，在落实推动化工“退城入园”和长江、黄河流域石化化工项目科学布局、有序转移中积极寻找商机。三是深入领悟和贯彻习近平总书记在榆林考察时的讲话

34、精神，提高煤炭作为化工原料的综合利用效能，加大与煤炭资源丰富的地方政府和大型煤化工企业的合作力度，做新型煤化工产业发展的“领头雁”和“主力军”，引领煤化工产业科学发展。3 实业及新材料板块：重点项目硕果累累实业及新材料板块：重点项目硕果累累 中国化学坚持“创新驱动”，积极发展实业业务，探索“技术产业”的一体化开发模式，以技术研发为“核心”，驱动工程、实业发展，聚焦于高性能纤维、特种合成橡胶、工程塑料等化工新材料和特种化学品研发，主攻己内酰胺、己二腈、气凝胶、环保可降解塑料等“卡脖子”技术，拓展新材料行业高附加值产品领域，实现“产业反哺、研发支撑、工程优化、产业提升”的有机结合。在新材料领域，公

35、司以被国外垄断的、国内没有工业化生产的化工新材料等关键核心“卡脖子”技术为研发方向，已研发和掌握己内酰胺、己二腈、气凝胶等化工新材料领域核心技术，并达到国际先进水平。3.1 己内酰胺项目己内酰胺项目 2012 年 2 月，公司旗下全资子公司天辰工程有限公司与福州耀隆化工集团公司合作成立天辰耀隆新材料有限公司，并在福建省福清市江阴开发区投资建设 20 万吨/年己内酰胺项目，于 2014 年一次开车成功，运行平稳。产品己内酰胺达到优等品质量标准，75.23%14.25%2.23%4.68%3.61%化学工程基础设施环境治理实业及新材料现代服务业79%10%2%5%4%化学工程基础设施环境治理实业及

36、新材料现代服务业Table_CompanyRptType1 中国化学（中国化学（601117）敬请参阅末页重要声明及评级说明 12/25 证券研究报告 随后通过产能改造，装置单线产能升至 33 万吨/年，刷新世界单线产能最大的纪录。目前该项目持续保持稳定运行，产品质量国内最优，经济效益显著。2017 年，在产能提高以及己内酰胺产品市场价格大幅上涨的背景下己内酰胺板块的毛利率高达 21.42%，同比增加 2.53%。己内酰胺作为一种重要的有机化工原料，为中国化学未来在尼龙等实业领域的发展奠定了基石。图表图表 23 我国己内酰胺进出口量变化我国己内酰胺进出口量变化 资料来源：百川盈孚，华安证券研究

37、所 图表图表 24 天辰耀隆己内酰胺项目收入情况天辰耀隆己内酰胺项目收入情况 图表图表 25 天辰耀隆己内酰胺项目净利润情况天辰耀隆己内酰胺项目净利润情况 资料来源：公司公告，华安证券研究所 资料来源：公司公告，华安证券研究所 05,00010,00015,00020,00025,00030,00035,00040,0002020年4月2020年8月2020年12月2021年4月2021年8月2021年12月2022年4月2022年8月2022年12月进口量（吨）出口量（吨）002000212022营业收入（亿元）-505101

38、5202530352000212022净利润（亿元）Table_CompanyRptType1 中国化学（中国化学（601117）敬请参阅末页重要声明及评级说明 13/25 证券研究报告 3.2 己二腈项目己二腈项目 尼龙尼龙 66（PA66）性能优异，应用广泛。）性能优异，应用广泛。尼龙 66 被视作五大工程塑料（聚酰胺(PA)、聚碳酸酯(PC)、聚甲醛(POM)、聚苯醚(PPO)和热塑性聚酯(PBT)）之首。凭借抗震、耐热、耐磨、耐腐蚀等优异的综合性能，尼龙 66 被广泛应用于民用丝、工业丝、工程塑料、航空航天等领域，是实现汽车轻量化的重要材料，

39、在汽车发动机、电器、车体，高铁车体部件，大型船舶上的涡轮、螺旋桨轴、螺旋推进器和滑动轴承等部件上有着广泛应用；同时也是高端瑜伽服、速干服、弹力锦纶外衣、冲锋衣等民用服装的理想材料。图表图表 26 尼龙尼龙 66 产业链示意图产业链示意图 资料来源：华安证券研究所整理 核心中间体己二腈被核心中间体己二腈被“卡脖子卡脖子”，尼龙，尼龙 66 供应发展受限。供应发展受限。己二腈是生产尼龙 66 的核心中间体，目前工业上大规模使用的生产方式是由其加氢来获得尼龙 66 的原料己二胺。长期以来，我国己二腈完全依赖进口，尼龙 66 价格居高不下，其生产技术掌握在国外少数几个大公司手里，价格居高不下，制约了我

40、国己二腈及尼龙 66 行业的发展。己二腈约占尼龙 66 生产成本的 40%50%。是否具备己二腈生产能力已成为衡量尼龙66 产业链是否安全稳定运行的关键指标。图表图表 27 尼龙尼龙 66 市场价格变化市场价格变化 资料来源：wind，华安证券研究所 己二腈国产化加速，中国化学拔得头筹己二腈国产化加速，中国化学拔得头筹。2018-2022 年，尼龙 66 进口量减少，出口量不断增加，国产化加速。2022 年，尼龙 66 进口量从 2018 年的 27.29 万吨下降至 19.85 万吨，同比下降 27.26%，出口量从 2018 年的 8.57 万吨上升至11.8 万吨，同比增长 37.69%

41、。0000040000500002016年1月2017年1月2018年1月2019年1月2020年1月2021年1月2022年1月2023年1月尼龙66市场均价（元/吨）Table_CompanyRptType1 中国化学（中国化学（601117）敬请参阅末页重要声明及评级说明 14/25 证券研究报告 图表图表 28 尼龙尼龙 66 进出口量变化进出口量变化 资料来源：百川盈孚，华安证券研究所 2016 年天辰公司将“丁二烯直接氰化法合成己二腈”项目列为重点研发项目并于 2017 年建成年产 2000 吨规模的中试装置。2017 年 2000 吨/年中试装置产出合格产品

42、，经下游用户试验应用证明中试所生产的己二腈符合高品质尼龙 66 的原料指标，满足聚合用己二腈的质量要求。2021 年 6 月，山东省工业和信息化厅印发关于公布制造业重点产业链及“链主”企业名单的通知，天辰齐翔成为新材料产业特种尼龙产业链以及高端化工产业苯聚酰胺尼龙新材料纺织和工程材料产业链双“链主”企业。2022 年 7 月 31 日，我国首台套丁二烯法己二腈工业化生产项目中国化学天辰齐翔尼龙新材料产业基地一期关键装置顺利打通全流程，开车成功并产出优级产品。该项目一期可年产 20 万吨己二腈以及丙烯腈、己二胺、尼龙 66 成盐及切片等产品，彻底打破国外对我国己二腈的技术封锁和垄断。伴随己二腈的

43、破局，尼龙伴随己二腈的破局，尼龙 66 产业将随之迎来发展。产业将随之迎来发展。随着国内企业技术突破、产能扩张、投资强度提升，未来成本竞争力将势必领先全球，中国尼龙 66 产业将全面崛起。根据我们之前尼龙报告的测算，2025 年国内尼龙 66 总需求量将在 132 万吨左右，2030 年将达到 288 万吨左右，将为公司业绩增长带来突出贡献。3.3 气凝胶项目气凝胶项目 气凝胶是双碳背景下的重要新型材料。气凝胶是双碳背景下的重要新型材料。气凝胶复合材料是一种新型的纳米绝热材料，是目前已知的导热系数最低、密度最低的固体材料，具有超长的使用寿命、超强的隔热性能、超高的耐火性能和优越的机械性能，被称

44、为“固态空气”。据中国绝热节能材料协会 2022 年 7 月发布的绝热节能材料行业“十四五”发展指导意见显示，气凝胶复合材料的耐温已经突破 1300，在航空航天、石油化工、环境处理、建筑保温、能量储存与转化等领域都具有广泛的应用价值。在双碳背景下，气凝胶作为国家重点节能低碳技术和战略性新兴产业分类重点产品和服务项，发展机遇前所未有。050,000100,000150,000200,000250,000300,000350,0002002120222023(01月-02月)进口量（吨）出口量（吨）Table_CompanyRptType1 中国化学（中国化学（601117）

45、敬请参阅末页重要声明及评级说明 15/25 证券研究报告 图表图表 29 气凝胶的应用领域气凝胶的应用领域 资料来源：华安证券研究所整理 中国气凝胶市场起步较晚，目前仍处于早期发展探索阶段；气凝胶逐步被下游市场接受以及其下游应用市场持续扩大，将推动气凝胶行业进一步扩大，据统计，截至2020 年我国气凝胶制品产量为 12.6 万吨，需求量 14.7 万吨；气凝胶材料产量为 10万吨，需求量 10.3 万吨，供不应求，市场前景较好。此外，根据我们华安团队预测，2025 年我国汽车与工业管道领域气凝胶的市场规模将达到 6477 亿元，2030 年市场规模将达到 183234 亿元。如考虑在建筑建材、

46、航天军工、日常生活等其他领域气凝胶需求增长，以及碳中和加速带来爆发性增长，市场规模增长空间会更大。图表图表 30 2014-2020 年我国气凝胶需求量情况年我国气凝胶需求量情况 资料来源：华经政策研究院，华安证券研究所 0246842001820192020气凝胶制品(万吨)气凝胶材料(万吨)Table_CompanyRptType1 中国化学（中国化学（601117）敬请参阅末页重要声明及评级说明 16/25 证券研究报告 图表图表 31 2014-2020 年我国气凝胶产量情况年我国气凝胶产量情况 资料来源：华经政策研究院，华安证券研究所 20

47、22 年 2 月 27 日，中国化学华陆新材料有限公司（简称“华陆新材”）的年产 5万立方米硅基纳米气凝胶复合材料项目一次性开车成功，产出第一批合格硅基纳米气凝胶复合绝热毡产品，产品主要用于工业保温类项目，同时公司也将逐步进入新能源电池热片行业。一期工程投产后，公司规划了二期工程 10 万方/年硅基气凝胶复合材料，配套硅酸酯等硅基新材料；三期项目为 15 万方/年硅基气凝胶复合材料并配套其他新型硅基材料。中国化学拥有二氧化碳超临界干燥技术等核心技术，生产工艺采用智能化和连续中国化学拥有二氧化碳超临界干燥技术等核心技术，生产工艺采用智能化和连续生产的模式，在国内居于领先地位。生产的模式，在国内居

48、于领先地位。相比常压干燥法，公司采用的超临界二氧化碳干燥法获得气凝胶孔洞率可达 99.8%以上，具有结构完整、性能优异、人工成本低、工艺流程稳定等优点。项目设置了甲醇溶剂回收系统对生产过程中的甲醇进行精馏回收，副产品甲醇年产量为 4000 吨/年。图表图表 32 华陆新材气凝胶生产工艺华陆新材气凝胶生产工艺 资料来源：华陆新材公众号，华安证券研究所 中国化学将围绕硅基气凝胶复合材料上下游及衍生产业，中国化学将围绕硅基气凝胶复合材料上下游及衍生产业，创建硅基材料创新平台，创建硅基材料创新平台，02468001820192020气凝胶制品(万吨)气凝胶材

49、料(万吨)Table_CompanyRptType1 中国化学（中国化学（601117）敬请参阅末页重要声明及评级说明 17/25 证券研究报告 整合多晶硅、有机硅、硅基纳米气凝胶等领域的技术和业务资源，全力打造工业工程整合多晶硅、有机硅、硅基纳米气凝胶等领域的技术和业务资源，全力打造工业工程领域综合解决方案服务商、高端化学品和先进材料供应商。领域综合解决方案服务商、高端化学品和先进材料供应商。形成多产品协同发展的产业布局，建成后将成为中国领先、世界一流的集研发、生产、销售多元一体化新材料产业基地。截至 2022 年 7 月底，中国化学 5 万立方米硅基气凝胶项目已实现近 6000m3硅基气凝

50、胶产品的销售。3.4 生物降解塑料生物降解塑料 PBAT 项目项目 受政策推动，可降解塑料迎来受政策推动，可降解塑料迎来“风口风口”。2020 年以来，我国发改委等多部委连续出台了关于进一步加强塑料污染治理的意见“十四五”塑料污染治理行动方案等多个政策文件，进一步加强塑料污染治理。可降解塑料的各项性能在储存期内满足使用要求，被认为是解决塑料污染问题的有效途径之一，近年来受到市场关注。PBAT 具有较好的力学性能和韧性，加工性能和热稳定性。PBAT 熔点为 120，力学强度低，但延伸率是 PLA 的 120 倍，韧性好，有较好的耐热性和耐冲击性能，较好的额延展性和断裂伸长率，优良的生物降解性，是

51、生物降解塑料研究中非常活跃和市场应用最好的降解材料之一。图表图表 33 典型可降解塑料产品的综合性能对比一览表典型可降解塑料产品的综合性能对比一览表 产品名称 材料来源示例 类型 熔点/分解温度/玻璃化温度/拉伸强度/MPa 延伸度/%水汽阻隔性 氧气阻隔性 降解速度 降解率%相容性 商品化程度 PLA 聚乳酸 玉米、大米等 生物基 180 300 高 60 6 一般 一般 适中 100 良好 高 PBAT 己二酸丁二醇酯-对苯二甲酸丁二醇酯 1,4-丁二醇、己二酸、对苯二甲酸 石油基 120 280 低 3236 750 差 差 适中 100 差 高 PBS 聚丁二酸丁二酯 丁二酸、丁二醇

52、生物基 114 400 低 40 400 未知 未知 快 100 差 高 PGA 聚乙醇酸 乙醇酸或其前驱体乙醇酸甲酯 石油基 225 315 适中 80 10 高 高 超快 超低 PCL 聚己内酯-己内酯 石油基 6063 35 低 20 300 一般 未知 快 好 低 PPC 聚甲基乙撑碳酸酯 二氧化碳和环氧丙烷 石油基-246 低 13 650 较高 较高 适中 好 中 PHA 聚羟基烷酸酯 3-基脂肪酸 生物基 145 195 低 30 10 较高 较高 快 好 中 资料来源：可降解塑料分类及生产应用研究，华安证券研究所 目前，PBAT 主要应用于改性料。中国 PBAT 市场近年成长较

53、快，新产能建设节奏亦明显提速。核心原材料 BDO 价格在 2021 年出现较大涨幅，导致PBAT 毛利率大幅下跌，2022 年以来逐步回升。Table_CompanyRptType1 中国化学（中国化学（601117）敬请参阅末页重要声明及评级说明 18/25 证券研究报告 图表图表 34 2022 年我国年我国 PBAT 消费结构消费结构 资料来源：百川盈孚，华安证券研究所 图表图表 35 PBAT 毛利率变化毛利率变化 资料来源：百川盈孚，华安证券研究所 东华东华 PBAT 项目一次性开车成功。项目一次性开车成功。2021 年 3 月。中国化学控股子公司东华科技与新疆天业股份有限公司共同投

54、资设立中化学东华天业新材料有限公司，东华科技占股 51%，新疆天业占股 49%，共同投资建设规模 50 万吨/年可生物降解材料 PBAT 项目。一期建设规模为 10 万吨/年，总投资约为 6.5 亿元，占地约 150 亩，已于 2022年 3 月顺利机械竣工，整体进入开车、试生产阶段。二期年产 40 万吨 PBAT，年产30 万吨 BDO 项目的规划正在启动之中。2021 年 7 月，东华科技参股 5%，联合安徽曙光和新疆绿原，共同投资设立了新疆曙光绿华生物科技有限公司，投资 10 万吨/年BDO 联产 12 万吨 PBAT 项目，建设周期约 26 个月，项目模式为 EPC 总承包，项目工程总

55、投资约 35.7 亿元。95%5%改性料其他-30%-20%-10%0%10%20%30%40%50%60%2021年1月2021年6月2021年10月2022年3月2022年8月2022年12月毛利润率Table_CompanyRptType1 中国化学（中国化学（601117）敬请参阅末页重要声明及评级说明 19/25 证券研究报告 图表图表 36 东华科技东华科技 PBAT 项目项目 项目公司 项目总投资/亿元 项目内容 中化学东华天业新材料有限公司 6.5 一期 10 万吨/年 PBAT 已开车；二期年产 40 万吨 PBAT，年产 30 万吨BDO 项目的规划启动中 新疆曙光绿化生物

56、科技有限公司 35.7 10 万吨/年 BDO 联产 12 万 PBAT，建设周期 26 个月 资料来源：东华科技官网，华安证券研究所 整体来说，公司整体来说，公司实业项目稳健起步，实业项目稳健起步，“技术技术+实业实业”持续推进潜力大。持续推进潜力大。公司在高端化工新材料领域研发投入大，技术储备丰厚，技术向实业转化潜力巨大。天辰耀隆己内酰胺工厂安全平稳运行，在山东淄博建设国内首个尼龙 66“卡脖子”关键核心技术“己二腈”工业示范项目，年产 5 万方纳米气凝胶项目和可降解材料 PBAT 实业项目分别在重庆和新疆落地，生产运行有序。此外，中国化学正在聚焦聚烯烃弹性体（POE）、环保催化剂、PBA

57、T、ASA 树脂、聚酰亚胺、阻燃尼龙、尼龙 12、垃圾气化、MCH 储氢等一批中高端的高附加值产品技术领域，有序推进关键技术的小试研发、中试放大和产业转化，不断延伸研发板块和实业板块的产品链、产业链、价值链。图表图表 37 主要实业项目投产情况主要实业项目投产情况 项目 进展 天辰齐翔己二腈 2022 年 7 月 31 日，天辰齐翔打通全流程并生产出优质己二腈产品，丙烯腈装置实现满负荷稳定运行，累计生产丙烯腈 8 万余吨，己二腈与己二胺负荷逐步提高，实现长周期稳定运行 华路新材气凝胶项目 2022 年 2 月 27 日，华陆新材气凝胶项目调试成功，产出合格产品，累计生产气凝胶 1.17万 m

58、Table_CompanyRptType1 中国化学（中国化学（601117）敬请参阅末页重要声明及评级说明 20/25 证券研究报告 东华天业 PBAT 项目 2022 年 6 月 20 日，东华天业 PBAT 主装置一系列开车成功，累计生产 PBAT 6330 吨，圆满实现“当年开工，当年建成，一年内投产”的目标 资料来源：公司公告，华安证券研究所 图表图表 38 储备项目进展情况储备项目进展情况 储备项目 描述 进展 福建泉港 60 万吨/年环氧丙烷项目一期项目 公司全资子公司天辰公司出资约 6 亿元，与战略投资者、员工跟投平台联合设立项目公司，负责投资福建泉港 60 万吨/年环氧丙烷项

59、目一期项目，项目内容主要包括 30 万吨/年双氧水法环氧丙烷装置及配套 245 万吨/年双氧水装置等 已 顺 利 开 工 建设，预计 2023 年投产运行 聚烯烃弹性体（POE）材料 2021-2026 年，全球 POE 市场将以 6.2%左右的年均复合增速增长，2026 年市场规模将达到 155 亿元以上 中试阶段 MCH（甲基环己烷）储运氢技术 利用有机液态储存氢技术，便于氢的运输和储存，储存过程安全高效，成本大幅下降 已结题验收 垃圾清洁气化耦合制氢技术 对城市垃圾进行干燥和压缩处理后直接气化，净化分离后转化为氢气，适用于中小型城市的垃圾处理。北京房山建成高温垃圾转化制氢油及氢能产业示范

60、项目，试运行稳定 中试阶段 尼龙 12 成套技术 除了具备一般尼龙的大多通用性能之外，吸水率低，还具有较高的尺寸稳定性、耐高温、耐腐蚀、韧性好、易于加工等优点 小试阶段 ASA 树脂 华陆公司负责 中试阶段 炭黑循环利用 对园区及周边焦化企业的副产品进行深加工、生产煤焦油及其他高附加值产品，并利用炭黑生产过程中产生的尾气进行发电 小试阶段 高效环保催化剂 减少汽车尾气排放，维护生态平衡，应用于柴油机尾气催化。小试阶段 Table_CompanyRptType1 中国化学（中国化学（601117）敬请参阅末页重要声明及评级说明 21/25 证券研究报告 其他 可降解塑料 PBS 及其关键单体、固

61、废高温气化、聚酰亚胺及特种树脂、氢油储运技术等 资料来源：华安证券研究所整理 4 创新战略：创新战略：以以人才为本，技术研发为核人才为本，技术研发为核 中国化学是我国工业工程领域资质最为齐全、功能最为完备、业务链最为完整、中国化学是我国工业工程领域资质最为齐全、功能最为完备、业务链最为完整、知识技术密集的知识技术密集的化学化学工程公司。工程公司。截至 2022 年度报告，公司拥有石油化工施工总承包特级资质 5 项和建筑施工总承包特级资质 1 项，施工总承包一级资质 65 项，工程设计综合甲级资质 6 项，工程设计行业甲级资质 7 项，工程勘察综合甲级资质 3 项，城乡规划甲级资质 1 项，钢结

62、构、环保、建筑装饰装修等多项专业承包资质，集研发、投资、勘察、设计、采购、建造和运营一体化。中国化学是石油和化学工业体系建设的中国化学是石油和化学工业体系建设的“国家队国家队”，在技术上具备领先优势，在技术上具备领先优势。在基础化工领域，中国化学掌握氮肥、磷肥、复合肥等世界先进技术，纯碱、氯碱等盐化工等技术处于国际先进水平，硫酸、硝酸、盐酸、硝铵等技术处于国内领先水平；在煤化工领域，中国化学掌握最核心和先进的煤制高端化学品材料的基础技术，如多喷嘴对置式水煤浆气化、大规模碎煤加压气化、五环炉、神宁炉、一步法甲醇制汽油（MTG）、合成气制乙二醇等现代煤化工产业核心技术，在国际上处于领先地位；在石油

63、化工领域，公司在炼油、聚合物、芳烃等技术处于国内领先水平。在精细化工领域，公司在氟化物、甲烷、氯化物、钛白粉等技术处于国内领先水平；在磷酸及磷化工领域，公司拥有湿法磷酸先进化、大型化、绿色化、集成化的生产工艺技术，先后被国家工信部和国家发改委列为促进传统产业转型升级的绿色工艺，主导国内现代磷酸及磷化工的设计和建造。公司重视研发投入，积极推进各领域创新。公司重视研发投入，积极推进各领域创新。截至 2022 年年报，共拥有 13 家国家级企业技术中心、1 家国家能源研发中心、3 家省级企业技术中心、7 家省级工程技术研究中心、7 家博士后科研工作站、18 家国家高新技术企业。累计拥有授权专利 44

64、21 项，专有技术 238 项；累计获得省部级及以上科学技术奖 401 项，省部级及以上工法 366 项，是实现科技创新成果工业化转化应用的先锋队和主力军。研发投入占营业收入比重逐年上升。研发投入占营业收入比重逐年上升。2016 年以来，公司研发投入金额及研发投入总额占营业收入比重均逐年上升，2022 年研发投入达到了 54.53 亿元，占营业收入的 3.46%。而同期公司归母净利润为 54.15 亿元，足以见得公司研发投入力度之大。Table_CompanyRptType1 中国化学（中国化学（601117）敬请参阅末页重要声明及评级说明 22/25 证券研究报告 图表图表 39 公司研发投

65、入历年情况公司研发投入历年情况 资料来源：同花顺，华安证券研究所 重视人才，技术人才力量雄厚。重视人才，技术人才力量雄厚。公司研发人员数量占比不断提升，2016-2021五年间占比提升约 7%。此外，公司拥有包括中国工程院院士、全国工程勘察设计大师等在内的一大批优秀管理和技术人才队伍，集中了我国石油化工、煤化工、天然气化工和化学工业以及其他工程建设领域的主要力量。实施“一十百千”人才工程，靶向引进和培养重点领域人才，在人力资源管理方面形成了独有特色的管理模式。公司技术人员占比不断提升，体现出企业对研发和技术的重视，研发的队伍持续壮大，人才竞争力不断提高。图表图表 40 公司研发人员数量及公司研

66、发人员数量及占比占比 资料来源：同花顺，华安证券研究所 14.6518.0725.8233.1738.0247.3954.532.76%3.09%3.17%3.20%3.47%3.45%3.46%0%1%1%2%2%3%3%4%4%00200022研发投入总额（亿元）研发投入总额占营业收入比例(%)9553113.10%3.60%5.63%4.40%4.30%11.01%11.37%0%2%4%6%8%10%12%01,0002,0003,0004,0005,0006,0007,000

67、8,000200022研发人员数量（人）研发人员数量占比(%)Table_CompanyRptType1 中国化学（中国化学（601117）敬请参阅末页重要声明及评级说明 23/25 证券研究报告 风险提示：风险提示：（1）原材料及主要产品价格波动引起的各项风险；（2）安全生产风险；（3）环境保护风险；（4）项目投产进度不及预期；（5）股权激励不及预期。Table_CompanyRptType1 中国化学（中国化学（601117）敬请参阅末页重要声明及评级说明 24/25 证券研究报告 财务报表与盈利预测财务报表与盈利预测 资产负债表资产负债表 单位

68、:百万元 利润表利润表 单位:百万元 会计年度会计年度 2022A 2023E 2024E 2025E 会计年度会计年度 2022A 2023E 2024E 2025E 流动资产流动资产 150621 167702 192608 208548 营业收入营业收入 158437 178102 205897 228834 现金 42092 46563 39012 47985 营业成本 143094 160856 184334 203477 应收账款 25043 38774 41475 29447 营业税金及附加 517 492 605 685 其他应收款 4709 8952 2703 13102 销

69、售费用 445 454 574 622 预付账款 17044 17109 18922 20474 管理费用 2603 3122 3568 3918 存货 6191 7672 12997 21673 财务费用-357 95 37 1113 其他流动资产 55543 48630 77499 75867 资产减值损失 84 0-143-191 非流动资产非流动资产 43944 47694 51717 56060 公允价值变动收益 59 0 0 0 长期投资 2177 2177 2177 2177 投资净收益-130 45-11-47 固定资产 12577 16818 20062 20442 营业利润

70、营业利润 6657 8141 10157 11704 无形资产 3797 3887 4618 5642 营业外收入 95 0 0 0 其他非流动资产 25393 24812 24859 27799 营业外支出 47 0 0 0 资产总计资产总计 194566 215396 244325 264608 利润总额利润总额 6705 8141 10157 11704 流动负债流动负债 127021 140970 161315 171642 所得税 927 1260 1573 1747 短期借款 541 22 22 22 净利润净利润 5778 6881 8584 9957 应付账款 60508 85

71、884 88662 99387 少数股东损益 363 423 567 632 其他流动负债 65972 55064 72630 72233 归属母公司净利润归属母公司净利润 5415 6458 8016 9325 非流动负债非流动负债 9220 9220 9220 9220 EBITDA 7674 11241 13772 16855 长期借款 5594 5594 5594 5594 EPS（元）0.89 1.06 1.31 1.53 其他非流动负债 3626 3626 3626 3626 负债合计负债合计 136240 150190 170535 180862 主要财务比率主要财务比率 少数股

72、东权益 5436 5859 6426 7058 会计年度会计年度 2022A 2023E 2024E 2025E 股本 6109 6109 6109 6109 成长能力成长能力 资本公积 15323 15323 15323 15323 营业收入 14.9%12.4%15.6%11.1%留存收益 31457 37915 45931 55256 营业利润 17.4%22.3%24.8%15.2%归属母公司股东权 52890 59347 67364 76688 归属于母公司净利 16.9%19.3%24.1%16.3%负债和股东权益负债和股东权益 194566 215396 244325 26460

73、8 获利能力获利能力 毛利率（%）9.3%9.7%10.5%11.1%现金流量表现金流量表 单位:百万元 净利率（%）3.4%3.6%3.9%4.1%会计年度会计年度 2022A 2023E 2024E 2025E ROE（%）10.2%10.9%11.9%12.2%经营活动现金流经营活动现金流 1500 12261 552 17857 ROIC（%）8.1%9.5%10.7%12.2%净利润 5778 6881 8584 9957 偿债能力偿债能力 折旧摊销 1413 3050 3423 3800 资产负债率（%）70.0%69.7%69.8%68.4%财务费用 279 516 503 50

74、3 净负债比率（%）233.6%230.3%231.1%216.0%投资损失 130-45 11 47 流动比率 1.19 1.19 1.19 1.22 营运资金变动-6050 1859-12112 3360 速动比率 0.67 0.78 0.63 0.66 其他经营现金流 11778 5022 20839 6788 营运能力营运能力 投资活动现金流投资活动现金流-5681-6755-7600-8382 总资产周转率 0.85 0.87 0.90 0.90 资本支出-3030-6800-7589-8334 应收账款周转率 6.73 5.58 5.13 6.45 长期投资-2707 0 0 0

75、应付账款周转率 2.45 2.20 2.11 2.16 其他投资现金流 56 45-11-47 每股指标（元）每股指标（元）筹资活动现金流筹资活动现金流-839-1034-503-503 每股收益 0.89 1.06 1.31 1.53 短期借款 22-518 0 0 每股经营现金流薄）0.25 2.01 0.09 2.92 长期借款-384 0 0 0 每股净资产 8.66 9.71 11.03 12.55 普通股增加 0 0 0 0 估值比率估值比率 资本公积增加 625 0 0 0 P/E 8.92 8.82 7.10 6.11 其他筹资现金流-1103-516-503-503 P/B

76、0.92 0.96 0.85 0.74 现金净增加额现金净增加额-4767 4472-7551 8973 EV/EBITDA 1.90 1.60 1.86 0.98 资料来源：公司公告，华安证券研究所 Table_CompanyRptType1 中国化学（中国化学（601117）敬请参阅末页重要声明及评级说明 25/25 证券研究报告 Table_Reputation 重要声明重要声明 分析师声明分析师声明 本报告署名分析师具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格，以勤勉的执业态度、专业审慎的研究方法，使用合法合规的信息，独立、客观地出具本报告，本报告所采用的数据和信息均来自市场公开信息，

77、本人对这些信息的准确性或完整性不做任何保证，也不保证所包含的信息和建议不会发生任何变更。报告中的信息和意见仅供参考。本人过去不曾与、现在不与、未来也将不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接收任何形式的补偿，分析结论不受任何第三方的授意或影响，特此声明。免责声明免责声明 华安证券股份有限公司经中国证券监督管理委员会批准，已具备证券投资咨询业务资格。本报告由华安证券股份有限公司在中华人民共和国（不包括香港、澳门、台湾）提供。本报告中的信息均来源于合规渠道，华安证券研究所力求准确、可靠，但对这些信息的准确性及完整性均不做任何保证。在任何情况下，本报告中的信息或表述的意见均不构成对任何人的投资

78、建议。在任何情况下，本公司、本公司员工或者关联机构不承诺投资者一定获利，不与投资者分享投资收益，也不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任。投资者务必注意，其据此做出的任何投资决策与本公司、本公司员工或者关联机构无关。华安证券及其所属关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券并进行交易，还可能为这些公司提供投资银行服务或其他服务。本报告仅向特定客户传送，未经华安证券研究所书面授权，本研究报告的任何部分均不得以任何方式制作任何形式的拷贝、复印件或复制品，或再次分发给任何其他人，或以任何侵犯本公司版权的其他方式使用。如欲引用或转载本文内容，务必联络华安证券研究所并获得许可，

79、并需注明出处为华安证券研究所，且不得对本文进行有悖原意的引用和删改。如未经本公司授权，私自转载或者转发本报告，所引起的一切后果及法律责任由私自转载或转发者承担。本公司并保留追究其法律责任的权利。投资评级说明投资评级说明 以本报告发布之日起 6 个月内，证券（或行业指数）相对于同期相关证券市场代表性指数的涨跌幅作为基准，A股以沪深 300 指数为基准；新三板市场以三板成指（针对协议转让标的）或三板做市指数（针对做市转让标的）为基准；香港市场以恒生指数为基准；美国市场以纳斯达克指数或标普 500 指数为基准。定义如下：行业评级体系行业评级体系 增持未来 6 个月的投资收益率领先市场基准指数 5%以

80、上;中性未来 6 个月的投资收益率与市场基准指数的变动幅度相差-5%至 5%;减持未来 6 个月的投资收益率落后市场基准指数 5%以上;公司评级体系公司评级体系 买入未来 6-12 个月的投资收益率领先市场基准指数 15%以上；增持未来 6-12 个月的投资收益率领先市场基准指数 5%至 15%；中性未来 6-12 个月的投资收益率与市场基准指数的变动幅度相差-5%至 5%；减持未来 6-12 个月的投资收益率落后市场基准指数 5%至 15%；卖出未来 6-12 个月的投资收益率落后市场基准指数 15%以上；无评级因无法获取必要的资料，或者公司面临无法预见结果的重大不确定性事件，或者其他原因，致使无法给出明确的投资评级。