1、证券研究报告|行业专题|计算机 http:/ 1/15 请务必阅读正文之后的免责条款部分 计算机 报告日期：2023 年 03 月 29 日 计算机行业一季度前瞻：把握计算机行业一季度前瞻：把握 AI+数据要素数据要素+信创三条主线信创三条主线 行业专题行业专题报告报告 投资要点投资要点 受受 AI、数据要素、信创加持行业呈现高景气、数据要素、信创加持行业呈现高景气。计算机板块整体看好，重视 AI、数据要素、信创三大主线，计算机行业将会持续景气。首先，在三大产业主线上：AI 主线目前首选龙头公司和网络安全。数据要素关注政务信息化公司在政务数据运营端的落地情况。信创产业关注 Q2 订单落地情况。

2、其次，在细分板块上：全年景气赛道首选密码安全、遥感卫星应用两条产业链。AI 将成为最强产业变革主线将成为最强产业变革主线。我们预计未来国内 AI 大模型将与各垂直应用场景深度融合。OpenAI 发布 AI 大模型 GPT-4，在多模态任务、复杂问题推理等领域取得重大突破，并在多项人类测试中表现优异，我们认为：多模态作为 AI 大模型发展的核心趋势，GPT-4 支持文本和图像输入并输出文本，是在多模态领域实的重要突破，随着模型算法的持续迭代，未来有望融合音频、视频等模态数据，进一步提升跨模态任务的处理能力，延伸应用场景。百度“文心千帆”在演示中展现出了解决实际场景下复杂问题的能力，未来国内 AI

3、 大模型服务的实用性有望大幅提升，应用生态有望加速构建。细分行业细分行业龙头公司具较大发展潜力龙头公司具较大发展潜力，首推【广联达】，首推【广联达】。公司是中国领先的智慧建筑平台型软件厂商，我们预计公司将迎来 AI 带动估值提升+业绩超预期的戴维斯双击。我们预计 AI 大模型有望在建筑行业多点应用，公司是较有希望落地智慧建筑类产品的公司，因此 AI 大模型有望带动公司的估值提升。新成本业务有望提升公司云收入增长，增强中长期云业务成长空间和确定性。我们持续推荐的卫星产业链和数据要素公司一季度表现向好。整体板块全年可我们持续推荐的卫星产业链和数据要素公司一季度表现向好。整体板块全年可关注收入利润剪

4、刀差。关注收入利润剪刀差。1Q23 在订单复苏和 AI、数字经济和信创加持下，行业整体迎来收入稳健增长，利润反弹。我们预计营收高增速的公司有山大地纬、航天宏图、安恒信息、数字政通、纳思达、拓尔思和海天瑞声；预计营收保持稳定增长的公司有安恒信息、奇安信、启明星辰、万兴科技、新炬网络和新点软件；预计营收保持韧性的为金山办公、信安世纪、亚信安全、美亚柏科、绿盟科技、广联达、深信服和三未信安。预计归母净利润将迎来高增速的公司为龙芯中科、山大地纬和纳思达。风险提示风险提示 订单复苏不及预期；AI 大模型应用于垂直领域不及预期；信创、数字经济、国产替代政策落地不及预期；行业竞争加剧。行业评级行业评级:看好

5、看好(维持维持)分析师：刘雯蜀分析师：刘雯蜀 执业证书号：s02 分析师：李佩京分析师：李佩京 执业证书号：S01 研究助理：郑毅研究助理：郑毅 研究助理：刘静一研究助理：刘静一 研究助理：田子砚研究助理：田子砚 相关报告相关报告 1 以美国为鉴，我国商业遥感卫星行业已迎来黄金发展期 2023.03.27 2 大模型如何影响网安行业的未来 2023.03.27 3 ChatGPT：AI 模型框架研究 2023.03.27 行业专题 http:/ 2/15 请务必阅读正文之后的免责条款部分 正文目录正文目录 1 Q1 计算机行业三条主线：计算机行业三条

6、主线：AI、数据要素、信创、数据要素、信创.3 2 个股预测说明个股预测说明.3 2.1 山大地纬：依托传统政务业务，成就山东数据要素市场开拓者.3 2.2 新炬网络：国产替代下，智能运维接力信创的最后一公里.4 2.3 新点软件：乘政策东风，应市场需求，自营招采平台迎风而起.5 2.4 用友网络：持续推进云转型，国产信创领航企业服务发展.6 2.5 美亚柏科：取证业务逐步修复，大数据业务驱动第二生长曲线.7 2.6 深信服：安全业务修复，降本增效有望进一步释放利润空间.7 2.7 启明星辰：中移动入股有望年内落地，业务合作持续深谈.8 2.8 亚信安全：传统运营商业务为锚，新安全业务焕发新机

7、.8 2.9 安恒信息：数据安全有望放量落地，创新业务有望多面开花.9 2.10 信安世纪：受益商用密码行业高景气度，基于金融领域优势突破政企市场.9 2.11 三未信安：自研芯片有望助力“算法”+“硬件”双重核心壁垒.10 2.12 航天宏图：全产业链优势叠加下游应用多点开花，业绩估值有望迎双击.10 2.13 广联达：大模型助力智慧建筑未来可期，新成本产品加倍云收入空间.11 2.14 纳思达：驱动逻辑持续兑现，行业信创有望带动成长.11 2.15 金山办公：双订阅转型顺利推进，积极引领办公智能化.12 2.16 拓尔思：国内 NLP 龙头，AIGC 产品有望受益 AI 商业化进程.12

8、2.17 海天瑞声：国内 AI 训练数据龙头提供商，受益行业需求加速成长.13 3 风险提示风险提示.13 OXgUgVPWhVkZpMnOsQaQ9R8OpNnNsQsRjMpPoNkPsRpP9PqRnNMYsQtQxNsOoR行业专题 http:/ 3/15 请务必阅读正文之后的免责条款部分 1 Q1 计算机行业三条主线：计算机行业三条主线：AI、数据要素、信创、数据要素、信创 1Q23 计算机行业围绕 AI、数据要素、信创三条行业主线。AI 框架重要性日益突显，框架技术发展进入繁荣期，国内 AI 框架技术加速发展；GPT 开启 AI 大模型时代，国内外大厂发力布局，商业化空间加速打开。

9、微软加速 AI 商用化进程，百度千帆有望推动国内应用生态发展，看好在细分场景下的应用落地。重点关注 AI 基础层算力和大模型及应用层办公、建筑、法律、医疗、教育、网安等细分领域。在数据产业链相关的政策的推动下，数据要素正式开启产业化大时代。当前数据要素市场百花齐放，行业流程初具雏形。参考欧美等国的数据要素先发市场，我们认为在公共数据开放、数据交易模式创新等方面，我国市场仍具备多重发展机遇，未来有望通过增加数据的应用场景，推动产业经济多领域、全方位加速发展，呈现百花齐放的繁荣局面。信创国产化替代项目数量大幅增加，央国企信创国产化替换打开良好局面。我们预计营收高增速的公司有山大地纬、航天宏图、安恒

10、信息、数字政通、纳思达、拓尔思和海天瑞声；预计归母净利润将迎来高增速的公司为龙芯中科、山大地纬和纳思达。2 个股预测说明个股预测说明 2.1 山大地纬：山大地纬：依托传统政务业务，成就山东数据要素市场开拓者依托传统政务业务，成就山东数据要素市场开拓者 预测逻辑：预测逻辑：数据要素产业化大时代实现的前提是数据流通交易，而区块链技术可以全方位解决数据流通交易中的痛点，公司布局区块链技术已久，且通过三大传统业务渠道在可能需要区块链的需求方可以快速打开局面跑马圈地。我们预计 1Q23 山大将基于公司“大纬链”创新数据流转通道运营新模式，积极开拓山东省外版图，带动营收正增长。核心投资逻辑核心投资逻辑：1

11、.区块链技术先驱，共振三大业务，山大地纬历久弥新区块链技术先驱，共振三大业务，山大地纬历久弥新 公司控股股东为山东山大资本运营有限公司，实际控制人为山东大学，三大传统业务板块智慧医保医疗、智慧政务以及智能用电已拓展至全国 20 多个省份，为 3.5 亿人提供信息化服务。公司人工智能、大数据、云计算、区块链等新一代信息技术居于全国领先水平。公司基于区块链技术，成为全国范围内第一批数据要素落地企业，依托三大传统业务的成熟渠道以及业务积累的经验开拓至省外版图，未来可期。公司 2021 年实现营收 6.38 亿元，同比增长 28.7%，5 年 CAGR 达 19.1%;实现归母净利润 1.03 亿元，

12、同比增长 13.0%，五年 CAGR 达 13.7%。我们预计 1Q23 公司会加快区块链技术在数据要素市场的推广，同时持续发挥三大传统业务的共振效果，进一步优化公司的收入结构。2.数据二十条新政推动数据要素市场由量变到质变数据二十条新政推动数据要素市场由量变到质变 2022 年 4 月国务院首次将数据要素升格为生产要素；2022 年 12 月财政部正式将数据要素作为资产处理，开启数据要素市场先声；接下来的数据二十条新政进一步完善数据产权界定、数据市场体系建设等制度和政策，数据要素市场产业化大时代正式开启。根据前行业专题 http:/ 4/15 请务必阅读正文之后的免责条款部分 瞻产业研究院资

13、料显示，截至 2021 年中国数据要素市场规模已达 704 亿，十四五期间年复合增速达 25%。我们预计数据要素市场的完善将带动公司 2023 年营收的增长。3.公司是利用区块链技术进军数据要素市场的先行者，已获千万订单公司是利用区块链技术进军数据要素市场的先行者，已获千万订单 区块链技术可以解决数据交付中主体多元性导致权利所有者界定困难和内容多维性导致权利范围明晰困难这两大问题。多地数据交易平台采用区块链技术已是大势所趋。公司是中国最早一批区块链技术研发企业，也是目前国内区块链相关标准制定的主持者和参与人。一方面，公司在山东率先打造区块链城市基础设施助力政府数据上链，在全国推进“人社链”建设

14、，2021 年实现区块链业务中标金额近 1500 万元。另一方面，公司精选普惠金融与保险业务场景作为下游应用场景，依托公司“大纬链”技术实现创新数据流转通道运营新模式。2.2 新炬网络：新炬网络：国产替代下，智能运维接力信创的最后一公里国产替代下，智能运维接力信创的最后一公里 预测逻辑预测逻辑：信创背景下软硬件国产替代，我们预计 1Q23 国内 IT 运维行业服务需求持续增长。相较于提供特定服务的原厂运维商，新炬等第三方运维将会更有优势。新炬目前拥有自主研发的兼容信创生态的智能运维全系列产品，可以提供一站式智能运维解决方案，满足国产替代的运维需要。同时公司已积攒一批优质案例与客户，有望能将客户

15、多元化雪球越滚越大。核心投资逻辑核心投资逻辑：1.信创背景下的软硬件国产替代，拉动信创背景下的软硬件国产替代，拉动 IT 运维服务需求运维服务需求 信创国产替代相关政策频出，国产替代庞大规模及更换初期的诸多问题都会提振国内IT 运维行业服务需求。作为信创产业的关键一环，IT 运维对网络、软硬件环境具有“超级控制权”，为了避免数据泄露等问题，IT 运维的本土化、国产化也会提高国内 IT 运维厂商市场份额。智能运维解决了传统运维无法满足国产替代及大数据背景下的 IT 架构复杂、海量数据处理分析、运维效率较低等行业痛点，智能运维将是运维行业发展的必然选择。国内运维商目前有能力实现运维国产替代的技术需

16、求。信创的国产替代是全产业链的替代，这对运维商的综合运维能力要求更高。相较于提供特定服务的原厂运维商，第三方运维将更有优势。同时，第三方运维还占据价格优势以及本地化服务的优势，我们预计 1Q23 新炬网络的竞争优势将近一步得到强化，营收持续提升。2.新炬全栈式运维技术生态，满足国产替代的运维需要新炬全栈式运维技术生态，满足国产替代的运维需要 全栈式运维凸显技术实力攻克智能运维难关。新炬目前拥有自主研发的兼容信创生态的智能运维全系列产品，可以提供一站式智能运维解决方案，满足国产替代的运维需要。数据治理被视作智能运维中的最大难点，将新炬与头部的第三方运维商进行对比，得到新炬在智能运维与数据库运维长

17、板上兼而有之，拥有数据库生态中的数据治理平台，这也是新炬在技术上的最大竞争优势。根据 2018 年 Gartner 调查显示，64%的受访者更愿意选择私有云，其中以大型企业对于私有云和本地化部署的需求为主。私有云对运维能力提出了较高的要求。新炬能够为企行业专题 http:/ 5/15 请务必阅读正文之后的免责条款部分 业提供定制化的专业且安全的应用上云迁移全套方案与服务，可以实现公有云、私有云和混合云间整体迁移。3.依靠依靠“滚雪球滚雪球”效应效应，行业及客户有望进一步多元化行业及客户有望进一步多元化 公司凭借丰富的技术积累叠加深耕于电信行业形成的口碑效应，有能力吸引各行业的客户同时打消市场顾

18、虑，积累更多的标杆案例奠定自身的行业地位，同时后续业务范围的扩大，公司的核心竞争力优势将会进一步爆发价值潜能。新炬目前已经发展成为国内头部第三方运维商之一，考虑到头部第三方运维商有能力率先完成数字化转型，从而可以抢占未完成数字化转型的运维商的客户，抢占后的客户又具有高粘性，从而形成头部聚集效应。同时，由于头部企业能积累更多的技术与案例，有助于收敛二次开发、定制化开发的成本，这也会助推头部聚集效应。新炬坚持加大研发投入，成为率先完成数字化转型的第三方头部运维商之一，在未来将会享受到头部聚集效应的红利。此外，公司 2017-2020 年期间，客户留存率都稳定达到75%以上，高粘性的客户特点能够帮助

19、公司守好营业收入的压舱石。2.3 新点软件：新点软件：乘政策东风，应市场需求，自乘政策东风，应市场需求，自营招采平台迎风而起营招采平台迎风而起 预测逻辑：预测逻辑：公司是智慧招采行业的绝对龙头，自建自营的第三方招采平台有望打开公司招采业务收入第二成长曲线;同时，我们预计公司 1Q23 将持续发挥三大业务的协同效应，并持续进行市场开拓，带动收入的正向增长。核心投资逻辑核心投资逻辑：1.乘政策东风招采电子化大势所趋，应市场需求第三方招采平台迎百亿市场乘政策东风招采电子化大势所趋，应市场需求第三方招采平台迎百亿市场 公司的招采业务起步于 2004 年，经过近十八年的耕耘，已成为智慧招采行业的绝对龙头

20、。公司通过不断加大 SaaS 化招采平台的投入，我们认为新点自建自营的招采平台既满足了市场需求又符合了政策发展要求，凭借专业的招采业务经验和强大的软件平台运营能力以及覆盖全国的销售服务网络，新点有望为公司招采业务打开第二成长曲线。我们估计，2022-2025 年第三方招采平台招标服务的市场规模将从 101.61 亿元增长至216.39 亿，复合增速达 28.66，远超智慧招采平台建设的市场规模。我们预计 1Q23 公司在 SaaS 化第三方招采平台推动下，进一步提升收入结构。2.业务协同性驱动智慧政务和数字建筑快速增长业务协同性驱动智慧政务和数字建筑快速增长 智慧政务领域，新点不断丰富产品线，

21、同时以“一网协同、一网通办、一网统管”为核心，通过将各政府部门数据的整合使招采，政务，数字建筑的底层架构环环相扣，从而增强用户粘性。数字建筑领域，公司依托智慧政务的资源禀赋，已成功开发了“互联网+智慧住建”平台。未来公司将以住建监管部门业务为核心，重点打造“CIM+住建“应用体系，顺应政企联动和应用软件协同的策略，向建筑企业做业务延伸。3.“核心代码高复用率核心代码高复用率+全国专业营销服务覆盖全国专业营销服务覆盖”打造品牌护城河打造品牌护城河 行业专题 http:/ 6/15 请务必阅读正文之后的免责条款部分 新点软件三大业务代码复用率均超 50%，显著降低成本；公司基本实现销售与服务网络的

22、全国覆盖，专业化分工团队形成前中后台高效协作的运营机制，能快速推进项目，为客户提供跨领域全方位一站式服务，两者共同建立新点核心优势。2.4 用友网络：用友网络：持续推进云转型，国产信创领航企业服务发展持续推进云转型，国产信创领航企业服务发展 预测逻辑预测逻辑：坚定实施云转型用友 3.0-II 战略，我们预计 1Q23 用友根据 BIP3 强产品突破高端央国企市场，加快推进客户项目实施与开发外包，培养专业服务生态伙伴的交付能力，把握数智化和信创国产化的战略机遇，全面贯彻公有云订阅优先策略，通过业务组织升级纵深行业，拉动业绩更快增长。核心投资逻辑核心投资逻辑：1.云云服务高速高质增长，营收结构优化

23、服务高速高质增长，营收结构优化 2022 年云服务与软件业务实现收入 92.01 亿元，同比增长 6.5%，其中云服务业务保持较快增长，实现收入 63.53 亿元，同比增长 19.4%，占营业收入的 68.6%，同比提升 9 pct。顺利推进云和订阅优先策略，云服务实现高速、高质增长，收入结构持续优化。我们预计 1Q23 公司会加快推进云转型，战略增强公有云订阅业务，进一步优化收入结构。2.分层经营效果显著，央国企信创国产化打开良好局面分层经营效果显著，央国企信创国产化打开良好局面 2022 年分层经营策略取得显著效果，我们预计 2023 年公司坚持分层经营策略，领先央国企市场，快速拓展中型企

24、业市场。随着民营经济活力逐步复苏，预计中型企业云服务业务将为公司贡献更多订阅收入增长动力。信创国产化替代项目数量预计大幅增加，央国企信创国产化替换打开良好局面。在大型企业市场，加速大型国企央企客户拓展，通过 BIP3 扩展大型央国企市场，同时通过二级子公司项目进行突破。在中型企业市场三箭齐发，YonSuite、U9 Cloud 和 U8 Cloud 持续开拓市场。3.用友用友 BIP 3 具有智能化优势，助力企业应用具有智能化优势，助力企业应用 AI 技术技术 用友 BIP 3 从平台技术、应用架构到应用与业务服务、生态体系、用户体验全面突破创新。包括 5 项首创或领先技术、6 大领先应用架构

25、和 465 项创新服务；拥有超 600 个核心专利，超 1,400 个软件著作权；公有云方面，提供了 4,343 个 API 接口，平均日调用量超 1,523 万，每日请求数超 13 亿。用友 BIP 智能中台通过构建 AI PaaS 能力，提供基于 AI 驱动的系列智能应用服务、机器人流程自动化（RPA）、智能应用开发和知识图谱等，助力企业应用 AI 技术。BIP 3 建立了超 2,300 个企业服务应用模型、超 70 个的主题化 AI 大模型、超 1,000 个的开箱即用机器人，基于模型产生超 300 个数智应用服务，分布在财务、人力、采购、制造和营销等业务领域，助力企业建立展现级、分析级

26、、控制级、决策级、创新级的全面数智能力，BIP 3 在 AI 和大数据赋能方面具备创新优势。4.重视研发投入，构建领先聚合型企业服务生态重视研发投入，构建领先聚合型企业服务生态 预计公司 2023 年持续加大研发投入。2022 年公司研发投入 29.30 亿元，同比增长 24.5%，占营业收入的 31.6%。截至 2022 年，公司员工数量为 25,383 人，较 2021 年末增加 4,385 人，公司研发人员数量已超过 9,000 名，占公司员工总数的 35.7%。行业专题 http:/ 7/15 请务必阅读正文之后的免责条款部分 公司以用友 BIP 为基石，持续升级构建领先聚合型企业服务

27、生态。ISV 生态伙伴方面，基于 YonBIP 平台构建完善的 ISV 生态体系，ISV 伙伴数量近 2,500 家，同比增长超 150%，生态业务收入同比大幅增长。为企业提供数智化转型全栈式专业服务，专业服务伙伴已达到 419 家。盈利预测盈利预测：公司云转型和分层经营策略均取得良好成效、收入结构不断优化；前期销售、研发投入和生态建设，提升了抢占市场能力，作为 ERP 龙头，将有望首先受益于信创深化。我们预计公司 2023-2025 年实现营收分别为 116.64、149.90、191.99 亿元，归母净利润为 4.44、11.46、19.49 亿元，EPS 为 0.13、0.33、0.57

28、 元/每股，维持“买入”评级。2.5 美亚柏科：取证业务逐步修复，大数据业务驱动第二生长曲线美亚柏科：取证业务逐步修复，大数据业务驱动第二生长曲线 预测逻辑：预测逻辑：我们预计 2023 年收入增速 20%，Q1 收入占比 12%，毛利率 55%，三大费用基本与22Q3 持平，其他收益与 22Q1 持平。核心投资逻辑：核心投资逻辑：传统取证业务修复传统取证业务修复：2023 年电子数据取证业务存在改善机会：1）随着疫情影响消除，订单获取和项目交付将加快进度；2）下游客户迎来更新换代周期，设备更换需求旺盛，作为行业龙头将首先受益。电子数据取证业务增长动力充足，有望恢复增长。公安大数据业务需求景气

29、度提升公安大数据业务需求景气度提升：大数据智能化业务经过多年投入，已成为公司收入体量第一的业务，未来将持续成为带动公司整体收入增长的主要业务线。2022 年全国一体化政务大数据体系建设指南明确指出，要在 2023 年底前，初步形成全国一体化政务大数据体系。我们预计公共安全大数据建设持续推进，全国政务大数据一体化加速推进。新业务布局已见成效，助推公司未来增长新业务布局已见成效，助推公司未来增长：新网络空间安全、新型智慧城市等新业务布局基本成型，公司聚焦数据安全、城市大脑等方向，持续增加投入，目前业务已逐渐落地。新业务的孵化布局将助推公司未来业务的增长。2.6 深信服：安全业务修复，降本增效有望进

30、一步释放利润空间深信服：安全业务修复，降本增效有望进一步释放利润空间 预测逻辑：预测逻辑：我们预计 2023 年收入增速 20%，Q1 收入占比 14%，毛利率 66%，三大费用相较于22Q3 略低，其他收益与 22Q1 持平。核心投资逻辑：核心投资逻辑：收入端收入端：安全业务 23 年有望进一步恢复，云计算业务高景气度持续 安全业务层面安全业务层面，公司下游中小企业的安全预算有望在 23 年复苏，如医疗、教育等行业贴息贷款为行业内客户提供了较大的预算支撑。从表观来看，22 年下半年安全业务已呈现回暖趋势，23 年有望进一步提速。云计算业务层面云计算业务层面，随着“十四五“期间数字经济加速发展

31、，以及东数西算、大数据中心等项目加快建设，根据计世资讯，2026 年超行业专题 http:/ 8/15 请务必阅读正文之后的免责条款部分 融合市场规模将达到 319.6 亿元，对应 2022-2026 四年 CAGR 为 19%，而公司作为超融合领域的头部公司，有望实现高于行业平均的增长水平。控费举措持续，协同收入复苏，加速释放利润控费举措持续，协同收入复苏，加速释放利润 根据公司 2022 年业绩预告，公司 22Q4 归母净利润预计同比增长 121%，实现大幅增长，我们认为主要原因为公司采取的强控费策略实现了较高效果，促进了 22Q4 单季度的利润释放。考虑到公司 23 年对于费用端的控制力

32、度或将延续，有望在收入增长回暖的情况下，进一步释放利润空间。XaaS 化战略稳步推进化战略稳步推进，云云转型转型或驱动公司估值体系或驱动公司估值体系转换转换 XaaS 化战略是公司长期的变革方向，有望重塑公司现有估值体系，推动 PE 估值体系向 PS 估值体系的切换，具体而言：1）安全领域，公司 SASE 平台打通原有本地部署产品，实现按需订购、零维护、高可用的安全防护，更符合中小企业对于安全防护的需求；2）云计算领域，公司的托管云业务持续探索深入，立足不同企业的实际需求，助力千行百业数字化转型与升级。2.7 启明星辰：中移动入股有望年内落地，业务合作持续深谈启明星辰：中移动入股有望年内落地，

33、业务合作持续深谈 预测逻辑：预测逻辑：我们预计 2023 年收入增速 30%，Q1 收入占比 9%，毛利率 62%（考虑中国移动项目毛利率低），三大费用基本与 22Q3 持平，其他收益与 22Q1 持平。核心投资逻辑：核心投资逻辑：中移动战略合作升级，中移动战略合作升级，23 年预期实现年预期实现 15 亿关联交易亿关联交易 根据公司此前公告，公司将与中国移动在产品采购、政企安全、商机共享、运营中心和产品研发层面全面开展业务合作；同时公司 2023 年 3 月 24 日发布关联交易公告，公司预计 2023 年想中国移动集团及其控制的其他企业提供约 15 亿元的商品或服务，相较于去年同期发生额

34、3.6 亿而言显著提升。控费举措持续，利润保持稳健控费举措持续，利润保持稳健 公司 22Q3 三大费用合计同比增速相较于上半年已呈现下降趋势，我们预期公司 23 年费用控制仍将延续。同时考虑到公司理念净利率水平维持在相对稳定水平，盈利能力稳健，我们认为在中移动战略合作的加持下，公司 2023 年利润有望获得良好提升。2.8 亚信安全：传统运营商业务为锚，新安全业务焕发新机亚信安全：传统运营商业务为锚，新安全业务焕发新机 预测逻辑：预测逻辑：我们预计 2023 年收入增速 20%，Q1 收入占比 16%，毛利率 49%，三大费用基本与22Q4 持平，其他收益与 22Q1 持平。核心投资逻辑：核心

35、投资逻辑：传统传统运营商业务领域公司优势显著，构成稳定基本盘运营商业务领域公司优势显著，构成稳定基本盘：公司的数字信任及安全产品常年在 IDC 身份和数字信任软件市场中排名领先，同时云网边安全产品依托服务运营商多年沉淀下来的 know-how 在行业内获得较高地位。传统运营商业务在公司业务中占有相行业专题 http:/ 9/15 请务必阅读正文之后的免责条款部分 当一部分比例，这一类型业务伴随运营商业务的扩张维持稳定增长趋势，为公司贡献基本现金流。以端点安全产品为代表的新安全助力收入结构优化以端点安全产品为代表的新安全助力收入结构优化：产品持续“破圈”，助力公司开拓运营商之外的行业客户群体，同

36、时端点安全产品多以标准化产品为主，毛利率较高，对公司综合毛利率的提升起到了较高的拉动作用。销售体系日趋完善，赋能新安全业务拓展销售体系日趋完善，赋能新安全业务拓展：自 2021 年以来，公司持续在营销侧发力布局，打造营销大区与行业事业部垂直交叉的矩阵型管理模式，同时设立营销中台，实现售前管理、服务管理、渠道管理、公共关系和市场营销的资源协同。公司销售体系的优化有望加速公司新安全产品在市场的渗透。2.9 安恒信息：数据安全有望放量落地，创新业务有望多面开花安恒信息：数据安全有望放量落地，创新业务有望多面开花 预测逻辑：预测逻辑：我们预计 2023 年收入增速 35%，Q1 收入占比 12%，毛利

37、率 56%，三大费用基本相较于 22Q3 降低，其他收益与 22Q1 持平。核心投资逻辑：核心投资逻辑：数据安全已有多项落地标杆案例，数据要素市场建设有望推进放量数据安全已有多项落地标杆案例，数据要素市场建设有望推进放量：公司在数据安全领域持续布局迭代，2020 年 9 月公司智慧政务数据安全管控解决方案入选 2020 年数据安全实践案例库，2021 年 7 月发布数据安全整体解决方案，2022 年战略升级发布数盾数据安全全景图，伴随数据要素市场进入快速建设期，我们预期公司的数据安全解决方案有望放量落地；下游密码行业呈现高景气度，公司密码子公司有望保持高增态势下游密码行业呈现高景气度，公司密码

38、子公司有望保持高增态势：我们认为商用密码市场自 2021 年开始进入快速增长通道，未来伴随商用密码合规侧要求的持续加深以及应用领域的全面铺开，商用密码渗透率有望自 2023 年开始加速提升。公司子公司弗兰科是商用密码产品与服务提供商，有望在行业高景气的催化下保持高增态势；MSS 业务有望提升公司安服人效业务有望提升公司安服人效：公司 2022 年在托管运营服务 MSS 领域持续发力，我们预期公司 MSS 业务 2023 年有望推广至更加广泛的客户群体，有效降低公司现场服务人员的需求数量，提升安全服务人员人效。2.10 信安世纪：受益商用密码行业高景气度，基于金融领域优势突破政企信安世纪：受益商

39、用密码行业高景气度，基于金融领域优势突破政企市场市场 预测逻辑：预测逻辑：我们预计 2023 年收入增速 27%，Q1 收入占比 9%，毛利率 72%，三大费用基本与22Q3 相比略有降低，其他收益与 22Q1 持平。核心投资逻辑：核心投资逻辑：商用密码行业高景气度持续商用密码行业高景气度持续：短期而言，监管政策催化合规需求，商密合规成本增加；中期而言，信创改造有望带动密码建设；长期而言，数据要素驱动产业升级，密码技术伴生数据要素流转，隐私计算有望驱动新一轮行业变革。行业专题 http:/ 10/15 请务必阅读正文之后的免责条款部分 公司基于金融领域优势，向政企等多行业发力公司基于金融领域优

40、势，向政企等多行业发力：公司在金融领域具有较强市场地位，持续跟进银行线上业务的安全应用，加大对证券、期货、基金、保险等泛金融领域的产品和解决方案布局，为其国密改造项目提供安全保障。除金融外，公司利用现有优势行业解决方案，深化财政、人社、医保、烟草、交通、教育等行业的覆盖，同时公司拟收购军队军工领域公司普世科技，增大自身产品的覆盖范围，向多行业发力。2.11 三未信安：自研芯片有望助力“算法”三未信安：自研芯片有望助力“算法”+“硬件”双重核心壁垒“硬件”双重核心壁垒 预测逻辑：预测逻辑：我们预计 2023 年收入增速 35%，Q1 收入占比 5%，毛利率 72%，三大费用基本与22Q3 持平，

41、其他收益与 22Q1 持平。核心投资逻辑：核心投资逻辑：商用密码行业高景气度持续商用密码行业高景气度持续：短期而言，监管政策催化合规需求，商密合规成本增加；中期而言，信创改造有望带动密码建设；长期而言，数据要素驱动产业升级，密码技术伴生数据要素流转，隐私计算有望驱动新一轮行业变革。自研芯片长期有望构筑自研芯片长期有望构筑“算法算法”+“芯片芯片”两大核心技术壁垒两大核心技术壁垒：2022 年公司首款自研密码安全芯片 XS100 成功量产，并实现约 641 万元收入。短期来看，自研密码芯片有望助力公司实现自用降本、外销增收；中期来看，有望实现现有密码板卡、密码整机等产品的芯片国产化替代和性能提升

42、；长期来看，公司积极探索数据安全与隐私计算技术，自研密码芯片重点突破数据安全系统中核心密码运算的效率问题，未来有望构筑“算法”+“芯片”两大核心技术壁垒。2.12 航天宏图：航天宏图：全产业链优势叠加下游应用多点开花，业绩估值有望迎双全产业链优势叠加下游应用多点开花，业绩估值有望迎双击击 预测逻辑：预测逻辑：近年来随着遥感卫星数量级的提升，整个遥感卫星产业链呈高景气态势，公司是遥感卫星应用行业领军，具备核心影像处理平台、覆盖全国的下沉渠道、丰富的行业应用经验，随着下游客户的预算和交付验收的修复，我们预计 1Q23 将实现快速增长。核心投资逻辑：核心投资逻辑：短期：特种、民用高景气，十四五期间应

43、用领域和客户群体加速扩容短期：特种、民用高景气，十四五期间应用领域和客户群体加速扩容。（1）特种领域，十四五期间信息化建设将成重点，国防预算稳定增长，装备费占比持续提升，市场规模有望达到 1400 亿（CAGR+6.7%），公司在虚拟仿真领域已获得客户认可，未来有望深入拓展新业务，同时二次开发横向拓展客户群体；（2）民用领域，自然资源政策频出，实景三维、耕地保护、土壤普查等细分应用赛道不断拓宽，应急管理综合监测预警平台建设等有望逐步提上日程，预计市场规模突破百亿，下游政府客户正在逐步认识到遥感技术的优势，民用领域有望多点开花；中期：“女娲”星座及自研无人机带来数据源优势，遥感云服务带动商业模式

44、升级。中期：“女娲”星座及自研无人机带来数据源优势，遥感云服务带动商业模式升级。（1）我国民用 SAR 卫星数据稀缺。2023 年开始搭建的“女娲”星座能够填补国内商业SAR 卫星数据空白，结合自研无人机，公司有望掌握空天地一体化探测能力，能够灵活多样满足客户需求，拓展应用范围；（2）数据服务有望带来订阅制收入。城市级遥行业专题 http:/ 11/15 请务必阅读正文之后的免责条款部分 感云服务已在鹤壁顺利落地，随着示范效应显现，公司在其他城市也有望陆续签单，带动公司从订单制向订阅制盈利模式升级。长期：数据要素市场建设打开了遥感应用的商业化空间，我国遥感市场已整体迈入成长期：数据要素市场建设

45、打开了遥感应用的商业化空间，我国遥感市场已整体迈入成长期。长期。国家发改委发布关于数字经济发展情况的报告对下一步工作安排中提到“推进构建民商统筹、集约高效的卫星遥感系统，加强民用遥感卫星应用”。商用遥感数据是天然具备权属清晰特点的生产要素，我国数据要素市场建设使得遥感数据的流通更加顺畅，商业化空间打开；2.13 广联达：广联达：大模型助力智慧建筑未来可期，新成本产品加倍云收入空间大模型助力智慧建筑未来可期，新成本产品加倍云收入空间 预测逻辑：预测逻辑：公司是建筑信息化龙头，具备深厚的数据和项目经验积累、强大的客户触达能力和粘性，去年完成造价业务全面云转型并孵化出新成本平台业务实现了放量，我们预

46、计未来公司将持续进行新成本平台功能模块的完善升级和市场推广，驱动公司业绩成长，预计 1Q23实现稳定增长。核心投资逻辑：核心投资逻辑：AI 大模型驱动估值：以 GPT4 为代表的各类大模型不断推出，提升了全行业智能化水平，并最先在工具类软件和图形软件上应用。广联达作为工具型软件厂商和建筑垂直领域的龙头厂商，可接入大模型，获得更强的技术赋能，打造智能化建筑产品，实现成本减低和收入提升。数字新成本带动收入：建筑行业的业主和施工方有强烈的降本增效动力，数字新成本市场空间超预期，我们测算该产品的市场空间 245 亿，给广联达带来的收入空间 119亿。另外，数字新成本的产品意义超预期。一方面，数字新成本

47、是广联达帮助客户形成数据要素资产的重要产品。另一方面，数字新成本可以向上可以联动建筑的设计和造价环节，向下可以联动施工环节，可以带动广联达设计、造价、施工产品的销售。超预期逻辑：超预期逻辑：公司业务超预期：AI 大模型有望在建筑行业多点应用，公司是最有希望落地智慧建筑类产品的公司，因此 AI 大模型有望带动公司的估值提升。公司业绩超预期：我们测算新成本业务的市场空间约为 245 亿，可以重塑一个造价业务，有望提升公司云收入增长，增强中长期云业务成长空间和确定性。2.14 纳思达：纳思达：驱动逻辑持续兑现，行业信创有望带动成长驱动逻辑持续兑现，行业信创有望带动成长 预测逻辑：预测逻辑：打印机产业

48、链较为封闭、壁垒和门槛较高，公司在打印机行业深耕二十余年，通过自研+收购利盟持续积累技术和经验，实现了国产自主可控，未来有望在信创、商用市场同步发力，同时也有望从 A4 向更高端的 A3 市场升级，预计 1Q23 实现快速增长。核核心投资逻辑：心投资逻辑：奔图打印机叠加原装耗材，有望受益行业信创。奔图打印机叠加原装耗材，有望受益行业信创。2022 年公司奔图预计营收约为 50 亿元（+30%），打印机销量同比增长约 40%，原装耗材出货量同比增长超 60%，产品线进一步扩充，特别是 A4 彩色激光打印机、A4 中高速黑白激光打印机销量同比增长显著。公司短期内中高端打印机新品带动保有量增长、中期

49、高毛利原装耗材贡献净利润的逻行业专题 http:/ 12/15 请务必阅读正文之后的免责条款部分 辑得到持续印证。随着 2023 年行业信创逐步开展，我们预计奔图将持续实现快速成长。持续向更高价值量的持续向更高价值量的 A3 复印机升级，迈向更大空间的市场。复印机升级，迈向更大空间的市场。公司持续进行 A3 复印机投入，A3 复印机具备单价高、粘性强、客户付费能力更强的特点，借助利盟的技术和经验，奔图有望实现国产 A3 复印机的突破，开拓更为广阔的市场。芯片业务积极投入拓展工控、车载市场。芯片业务积极投入拓展工控、车载市场。极海微预计营业收入约 19 亿元（其中打印机耗材芯片营业收入约 13

50、亿元），汽车领域已建立起符合汽车功能安全最高等级“ASIL-D”级别完整的产品开发流程体系，具备为国内外客户提供满足功能安全标准车规级MCU 的能力；工业领域推出 6 大系列、共 24 款 APM32 工业级 MCU，已成功应用于电梯控制等领域；此外公司为发展非打印行业芯片业务，加大研发投入和人才引进，导致研发费用同比大幅上升；根据公司公告，极海微未来将独立分拆上市，有望在资本市场的支持下实现更大发展。2.15 金山办公：双金山办公：双订阅转型顺利推进订阅转型顺利推进，积极引领办公智能化积极引领办公智能化 预测逻辑：预测逻辑：公司是国产办公软件龙头，公司是国产办公软件龙头，机构订阅机构订阅业务

51、业务乘行业信创东风，云乘行业信创东风，云+协作应用提升客户价协作应用提升客户价值空间值空间；机构授权机构授权业务方面业务方面中长期看国产化趋势确定性强，中长期看国产化趋势确定性强，今年疫情对政府和企业支出影今年疫情对政府和企业支出影响消除，公司信创相关业务有望加速落地，加上响消除，公司信创相关业务有望加速落地，加上 C 端会员体系已经开始调整，端会员体系已经开始调整，我们我们预计预计23Q1 有望实现平稳增长。有望实现平稳增长。核心投资逻辑：核心投资逻辑：公司力推的数字办公平台，主要包含云服务和协作产品，行业信创和云+协作服务推广。B 端订阅收入主要来央国企行业信创，未来行业信创加速落地，叠加

52、公司云+协作产品的推广，订阅端收入有望高速增长。C 端产品精细化运营。23 年确定调整价格体系，通过更丰富的单品契合用户需求，目标是实现付费率和 ARPU 的双重提升。AIGC 拓 宽 办公软 件应用 场景，作 为 国产有 望引 领办公智 能化。微 软发 布Microsoft365Copilot 标志着 AIGC 开始在办公领域开始广泛应用，ChatGPT 引领的 AI技术革命有望颠覆大众的工作方式，加速办公软件从“效率工具”到“生产工具”的变革，极大提升组织和个人用户的工作效率。2.16 拓尔思：国内拓尔思：国内 NLP 龙头，龙头，AIGC 产品有望受益产品有望受益 AI 商业化进程商业化

53、进程 预测逻辑：预测逻辑：公司是国内公司是国内 NLP 龙头厂商，在语义智能领域具备深厚技术积累，形成大数据、人工龙头厂商，在语义智能领域具备深厚技术积累，形成大数据、人工智能、网络安全三大核心业务。智能、网络安全三大核心业务。2023 年公司受益于疫情影响消除和年公司受益于疫情影响消除和 AI 商业化进程加速，商业化进程加速，公司基于中文公司基于中文 NLP 技术的大数据分析平台和技术的大数据分析平台和文本生成文本生成、智能客服等、智能客服等 AIGC 产品有望打开产品有望打开市场空间，市场空间，我们我们预计预计 2023 年年 Q1 以及全年实现营收高增长。以及全年实现营收高增长。核心投资

54、逻辑：公司目前营收以大数据相关服务为主，公司自主研发的搜索引擎数据库海贝大数据管理系统，核心代码自主率达到 100%，可实现国外产品的平滑替代，完全满足信创需求并且在中文全文检索具备显著优势，符合大数据时代下对半/非结构化数据检索和分析需求。未来受益于国产化替代进程加速以及公司产品在政务、金融、知识产权等领域的拓展，有望贡献显著营收增长。行业专题 http:/ 13/15 请务必阅读正文之后的免责条款部分 公司在中文 NLP 领域深耕多年，技术优势显著，可实现文案写作、智能语音交互等功能，在直播带货、融媒体文案创作等领域已有成熟应用，随着 AI 商业化进程的加速推进，有望带动公司下游客户对人工

55、智能产品服务需求的加速成长，实现公司人工智能产品及服务营收的快速增长。公司持续推进产品 SaaS 化转型，近年来云和数据服务收入占比持续升高，未来有望驱动公司整体盈利能力提升。2.17 海天瑞声：国内海天瑞声：国内 AI 训练数据龙头提供商，受益行业需求加速成长训练数据龙头提供商，受益行业需求加速成长 预测逻辑：预测逻辑：公司是国内公司是国内 AI 训练数据龙头提供商训练数据龙头提供商，提供提供 AI 算法模型开发所需的专业数据集，业务算法模型开发所需的专业数据集，业务覆盖智能语音、计算机视觉、自然语言等场景，并积极布局自动驾驶业务。公司产品服务覆盖智能语音、计算机视觉、自然语言等场景，并积极

56、布局自动驾驶业务。公司产品服务在人机交互、智能家居、智慧城市等领域均有深度应用在人机交互、智能家居、智慧城市等领域均有深度应用。2023 年公司受益于疫情影响消除年公司受益于疫情影响消除叠加叠加 AI 商业化进程加速，下游客户需求旺盛，商业化进程加速，下游客户需求旺盛，我们我们预计预计 2023 年全年公司实现营收高增年全年公司实现营收高增长。长。核心投资逻辑：公司下游客户提供 AI 算法模型开发所需的专业数据集及相关服务，持续布局智能化标注平台的迭代和研发，未来人工标注比例、标注效率和准确度有望持续优化。同时，公司持续储备标准化的数据产品，坚持标准化产品销售和定制化服务相结合的商业模式，保证

57、公司的毛利率、净利率维持在良好水平，未来有望随着新业务的持续开展，不断提升行业内的竞争力。OpenAI、百度、英伟达等大厂推动 AI 商业化进程加速，AI 商业化生态加速形成，下游企业积极拥抱 AI 转型，作为人工智能三大核心环节之一，高质量的训练数据将决定 AI模型的性能，公司作为 AI 训练数据提供商，在语音、图像、自然语言等领域技术矩阵完整、产品竞争力突出，有望受益行业需求的加速成长，贡献显著业绩增量。3 风险提示风险提示 订单复苏不及预期：订单复苏不及预期：行业内公司业务与下游政府及商业客户的战略转型规划关系较为紧密，宏观经济复苏不及预期可能导致企业自身财力受影响或政府在大数据、人工智

58、能方面预算缩紧，导致下游景气度提升缓慢，订单复苏不及预期，未来仍存在波动的可能。AI 大模型应用于垂直领域不及预期大模型应用于垂直领域不及预期：微软加速 AI 商用化进程，国内大厂发力布局，AI 大模型应用于下游细分领域需要投入更多人力成本来做数据训练，下游细分领域计算机厂商可能会存在技术发展不及预期或受限于研发预算的情况，导致 AI 大模型在细分垂直领域应用不及预期。信创、数字经济、国产替代政策落地不及预期信创、数字经济、国产替代政策落地不及预期：尽管国家始终在不断拓展落地政策并不断纵深出台细分领域的考核和技术应用等政策，但是仍可能出现产业政策推进不及预期，各地政府和机构等落地政策进度不一致

59、等情况，使得行业整体增速不及预期，使得行业所在市场空间不及预期。行业专题 http:/ 14/15 请务必阅读正文之后的免责条款部分 行业竞争加剧行业竞争加剧：近年来 AI+数据要素+信创持续深入推进，大量新的市场竞争者被吸引进入，市场竞争加剧；上市公司凭借资本市场优势，通过业务重组和企业并购等方式在相关领域展开激烈竞争。行业面临市场竞争加剧风险。行业专题 http:/ 15/15 请务必阅读正文之后的免责条款部分 股票投资评级说明股票投资评级说明 以报告日后的 6 个月内，证券相对于沪深 300 指数的涨跌幅为标准，定义如下：1.买 入：相对于沪深 300 指数表现20以上；2.增 持：相对

60、于沪深 300 指数表现1020；3.中 性：相对于沪深 300 指数表现1010之间波动；4.减 持：相对于沪深 300 指数表现10以下。行业的投资评级：行业的投资评级：以报告日后的 6 个月内，行业指数相对于沪深 300 指数的涨跌幅为标准，定义如下：1.看 好：行业指数相对于沪深 300 指数表现10%以上；2.中 性：行业指数相对于沪深 300 指数表现10%10%以上；3.看 淡：行业指数相对于沪深 300 指数表现10%以下。我们在此提醒您，不同证券研究机构采用不同的评级术语及评级标准。我们采用的是相对评级体系，表示投资的相对比重。建议：投资者买入或者卖出证券的决定取决于个人的实

61、际情况，比如当前的持仓结构以及其他需要考虑的因素。投资者不应仅仅依靠投资评级来推断结论。法律声明及风险提示法律声明及风险提示 本报告由浙商证券股份有限公司（已具备中国证监会批复的证券投资咨询业务资格，经营许可证编号为：Z39833000）制作。本报告中的信息均来源于我们认为可靠的已公开资料，但浙商证券股份有限公司及其关联机构（以下统称“本公司”）对这些信息的真实性、准确性及完整性不作任何保证，也不保证所包含的信息和建议不发生任何变更。本公司没有将变更的信息和建议向报告所有接收者进行更新的义务。本报告仅供本公司的客户作参考之用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为本公司的当然客户。本报告仅反映报

62、告作者的出具日的观点和判断，在任何情况下，本报告中的信息或所表述的意见均不构成对任何人的投资建议，投资者应当对本报告中的信息和意见进行独立评估，并应同时考量各自的投资目的、财务状况和特定需求。对依据或者使用本报告所造成的一切后果，本公司及/或其关联人员均不承担任何法律责任。本公司的交易人员以及其他专业人士可能会依据不同假设和标准、采用不同的分析方法而口头或书面发表与本报告意见及建议不一致的市场评论和/或交易观点。本公司没有将此意见及建议向报告所有接收者进行更新的义务。本公司的资产管理公司、自营部门以及其他投资业务部门可能独立做出与本报告中的意见或建议不一致的投资决策。本报告版权均归本公司所有，

63、未经本公司事先书面授权，任何机构或个人不得以任何形式复制、发布、传播本报告的全部或部分内容。经授权刊载、转发本报告或者摘要的，应当注明本报告发布人和发布日期，并提示使用本报告的风险。未经授权或未按要求刊载、转发本报告的，应当承担相应的法律责任。本公司将保留向其追究法律责任的权利。浙商证券研究所浙商证券研究所 上海总部地址：杨高南路 729 号陆家嘴世纪金融广场 1 号楼 25 层 北京地址：北京市东城区朝阳门北大街 8 号富华大厦 E 座 4 层 深圳地址：广东省深圳市福田区广电金融中心 33 层 上海总部邮政编码：200127 上海总部电话：(8621)80108518 上海总部传真：(8621)80106010 浙商证券研究所：https:/