1、 敬请参阅最后一页特别声明 1 近年来随着转债市场扩容，以转债品种为主要投资方向的公募基金也得以较快发展。本文聚焦公募转债策略基金（定义详见正文），从持仓角度构建一系列指标划分转债策略基金在择时层面、择券层面、正股层面的相关风格特征，并从产品净值角度基于净值回归模型对基金经理通过主动管理获取超额收益的 alpha 能力进行刻画，旨在帮助市场投资者识别基金经理主动管理能力，并在实际组合管理过程中根据市场环境进行转债策略基金的择优配置。本文从择时和择券两个维度，基于持仓数据刻画转债策略基金的风格特征。在择时维度，根据持仓个券的股性与债性进行转债仓位的折算和转换，并与股票仓位相加得到有效含权仓位，利

2、用有效含权仓位变动幅度绝对值刻画是否具备择时特征。从结果来看，具备择时特征的转债策略基金数量占比不到一半；业绩方面，具备择时特征的基金在收益弹性上没有明显优势，但在回撤控制上表现更佳。在择券维度，从转债与正股两个视角出发：在转债层面根据转债持仓价格与转股溢价率判断策略特征，具体划分为低价防守策略、弹性进攻策略、双低平衡策略，以及未呈现出明显策略特征的灵活择券类型；从统计结果来看，公募转债策略基金相对青睐弹性进攻策略与灵活择券策略。在正股层面，基于估值、净利增速判断转债对应正股的价值成长风格，同时借助正股市值指标判断转债对应正股的大、中、小盘风格；从结果来看，公募转债策略基金在市值风格上大多以中

3、小盘为主，这主要与转债市场供给结构有关；在价值成长风格上存在分化，其中在数量分布上更偏成长，而规模分布上更偏价值，这则是与转债市场规模结构与数量结构的差异化有一定关系。转债策略基金的投资标的会包含转债、股票、纯债等多种资产类别，为了剥离持仓与风格层面的影响，并在衡量基金经理主动管理能力的基础上进行基金比较与优选，本文从净值角度出发，基于 Sharpe 模型构建净值回归模型，该模型涵盖的核心自变量包括转债、股票与纯债对应的指数。其中对于股票和纯债部分风格暴露的刻画，选取市场认可度较高的主流指数；而对于转债，考虑到市场指数主要为宽基指数，本文从转债基金择券的主流投资策略出发，编制对应的策略指数（策

4、略指数的编制方法详见正文），以作为转债部分的代理回归变量。基于上述净值回归模型得到的参数可以看作是在各类资产上的配置比例，回归得到的 alpha，即基金收益无法被自变量解释的部分，可代表超额收益，也即基金经理特有的主动管理能力。模型的有效性方面，一方面本文选取的指数之间具备一定的互斥性；另一方面结合模型 R2和 alpha 的分布情况来看，模型拟合效果，即模型对转债策略基金的收益解释效果较好，且不同基金之间的 alpha 有较明显的差异，具备一定区分度。此外，通过计算 alpha 这一因子的 IC、IR 值，发现该指标对未来基金的收益表现具备较强的预测能力，稳定性也较高，因此本文尝试运用 al

5、pha 因子进行基金优选，并构造了相应的 FOF 配置策略。从结果来看基于月度与季度两个频率调仓的 FOF 组合，收益层面均能显著跑赢等权构造的转债策略基金指数，虽然相较该基准的波动率与回撤有一定放大，但整体的收益波动比和收益回撤比相对占优。结合本文对转债策略基金风格特征以及各产品 alpha 能力的刻画，优选各类风格下，alpha 表现相对较好的部分转债策略基金作进一步画像分析，包括呈现低价防守策略特征的安信民稳增长/安信目标收益（张翼飞）、华泰保兴尊利（张挺），呈现双低平衡策略特征的华安可转债（周益鸣），呈现弹性进攻策略特征的易方达鑫转增利（杨康）、呈现灵活调整策略特征的光大添益（黄波）。

6、历史数据不被验证导致模型失效、净值回归 alpha 缺乏稳定性、转债市场波动调整风险等。公募转债基金专题 敬请参阅最后一页特别声明 2 内容目录内容目录 第一部分：公募转债策略基金的风格刻画.4 1、择时维度：基于季度转债持仓变动识别择时特征.4 2、择券维度：基于转债组合持券均价与加权平均转股溢价率判断择券策略.5 3、正股维度：基于估值、净利增速与市值判断股票持仓及转债对应正股的价值成长与市值风格.6 第二部分：基于 alpha 能力的转债策略基金优选.8 1、基于净值回归模型刻画转债策略基金 alpha.8 2、基于 alpha 能力优选转债策略基金.10 第三部分：部分优选转债策略基金

7、画像剖析（排名不分先后）.13 1、华安可转债（周益鸣）：投资视角自上而下，适度均衡分散配置.13 2、光大添益（黄波）：转债投资框架完备，多策略综合灵活均衡.16 3、华泰保兴尊利（张挺）：注重风险和回撤控制，低估值稳健风格突出.18 4、易方达鑫转增利（杨康）：多策略增厚组合收益，业绩弹性与进攻属性强.19 5、安信民稳增长/安信目标收益（张翼飞）：自下而上视角为主，低估值价值风格鲜明.21 风险提示.26 图表目录图表目录 图表 1：择时与非择时特征转债策略基金收益风险表现.4 图表 2：择时特征转债基金中近 1 年表现优秀基金.5 图表 3：各类型转债策略基金数量分布（只）-择券维度.

8、5 图表 4：各类型转债策略基金规模分布（亿元）-择券维度.5 图表 5：各类择券策略基金风险收益表现.6 图表 6：各转债策略中近 3 年超额表现排名前 5 基金.6 图表 7：各类型转债策略基金数量分布（只）-正股维度.7 图表 8：各类型转债策略基金规模分布（亿元）-正股维度.7 图表 9：转债市场行业结构-数量占比.7 图表 10：转债市场行业结构-规模占比.7 图表 11：各转债策略指数 2018 年以来净值曲线.8 图表 12：净值回归自变量相关性统计.9 图表 13：2022 年以来模型 R2 分布情况.10 图表 14：2022 年以来模型 alpha 分布情况.10 图表 1

9、5：alpha 分组测试净值曲线.10 图表 16：月度调仓 FOF 组合净值曲线.11 图表 17：月度调仓 FOF 组合分年度表现.11 图表 18：月度调仓 FOF 组合近 2 期具体持仓.11 图表 19：季度调仓 FOF 组合净值曲线.12 图表 20：季度调仓 FOF 组合分年度表现.12 图表 21：季度调仓 FOF 组合近 2 期具体持仓.13 图表 22：各策略风格下近 2 年平均 alpha 排名靠前基金池.13 图表 23：华安可转债净值走势与收益表现.14 图表 24：华安可转债最大回撤、夏普比及卡玛比.14 图表 25：华安可转债含权资产配置情况.14 图表 26：华

10、安可转债持仓转债加权均价&转股溢价率.14 图表 27：华安可转债持仓转债结构（偏债&偏股&平衡）.15 PWiWlYRUlZiXsRsRpNbRdN8OoMpPsQmPeRqQpMjMmPmM7NoPmMMYtRmQxNnMqO公募转债基金专题 敬请参阅最后一页特别声明 3 图表 28：华安可转债季度转债持仓板块分布.15 图表 29：华安可转债转债持仓前十大行业（2022Q4）.15 图表 30：华安可转债转债持仓前二十大个券（2022Q4）.15 图表 31：华安可转债股票持仓板块分布.15 图表 32：华安可转债股票持仓市值分布.15 图表 33：光大添益净值走势与收益表现.16 图表

11、 34：光大添益最大回撤、夏普比及卡玛比.16 图表 35：光大添益含权资产配置情况.16 图表 36：光大添益持仓转债结构（偏债型&偏股型&平衡型）.16 图表 37：光大添益持仓转债加权均价&转股溢价率.17 图表 38：光大添益持仓转债信评分布.17 图表 39：光大添益持仓转债正股特征.17 图表 40：光大添益近 2 年转债持仓前五大行业.17 图表 41：光大添益股票持仓板块分布.17 图表 42：光大添益持股市值加权 PE 及加权净利增速.17 图表 43：华泰保兴尊利净值走势与收益表现.18 图表 44：华泰保兴尊利最大回撤、夏普比及卡玛比.18 图表 45：华泰保兴尊利含权资

12、产配置情况.18 图表 46：华泰保兴尊利持仓转债加权均价&转股溢价率.18 图表 47：华泰保兴尊利持仓转债结构（偏债&偏股&平衡）.19 图表 48：华泰保兴尊利持仓转债信评分布.19 图表 49：华泰保兴尊利持仓转债正股特征.19 图表 50：华泰保兴尊利近 2 年转债持仓前五大行业.19 图表 51：华泰保兴尊利股票持仓板块分布.19 图表 52：华泰保兴尊利股票持仓集中度.19 图表 53：易方达鑫转增利净值走势与收益表现.20 图表 54：易方达鑫转增利最大回撤、夏普比及卡玛比.20 图表 55：易方达鑫转增利含权资产配置情况.20 图表 56：易方达鑫转增利持仓转债加权均价&转股

13、溢价率.20 图表 57：易方达鑫转增利持仓转债结构（偏债&偏股&平衡）.21 图表 58：易方达鑫转增利持仓转债信评分布.21 图表 59：易方达鑫转增利近两年转债持仓板块分布.21 图表 60：易方达鑫转增利近 2 年转债持仓前五大行业.21 图表 61：易方达鑫转增利股票持仓板块分布.21 图表 62：易方达鑫转增利持股市值加权 PE 及加权净利增速.21 图表 63：安信民稳增长风险收益表现.22 图表 64：安信目标收益风险收益表现.22 图表 65：安信民稳增长含权资产配置情况.22 图表 66：安信目标收益含权资产配置情况.22 图表 67：安信目标收益持仓转债加权均价&转股溢价

14、率.22 图表 68：安信目标收益持仓转债信评分布.22 图表 69：安信目标收益持仓转债正股特征.23 图表 70：安信目标收益近 2 年转债持仓前五大行业.23 图表 71：安信民稳增长股票持仓板块分布.23 图表 72：安信民稳增长持股市值加权 PE 及加权净利增速.23 图表 73：附表转债策略基金风格特征明细表（基于历史数据定义，供参考）.23 公募转债基金专题 敬请参阅最后一页特别声明 4 随着国内政策的发力、经济的修复、以及海外金融环境的改善，权益市场底部确认，中期投资机会显现，而债市从中期看有一定承压，转债为股票敞口受限产品追求收益增强的重要品种。近年来随着转债市场的扩容，公募

15、市场中以转债品种为主要投资方向的基金也有较快发展，本文聚焦公募转债策略基金，从择时、择券、正股等多个维度对其进行风格刻画，通过净值回归的方式甄别产品 alpha，基于 alpha 能力优选基金，并深入剖析部分优选产品画像。本文分析的转债策略基金涵盖在契约层面设定转债持仓约束的可转债基金，以及在实际投资操作中将转债作为核心品种的转债风格型基金。在具体产品筛选中，可转债基金为基金全称中包含“转债”或“转换债”等主题字样的产品，转债风格型基金为债券型基金与偏债混合型基金中近四个季度可转债持仓均值在 40%以上的产品。截至 2023 年 2月末，全市场转债策略基金合计 116 只，其中可转债基金 39

16、 只，转债风格型基金 77 只；2022 年末全市场转债策略基金合计管理规模为 1244 亿元，其中可转债基金合计管理规模为 413 亿元，转债风格型基金合计管理规模为 831 亿元。公募基金参与转债市场投资主要分为自上而下与自下而上两个策略维度，自上而下通过资产择时把握市场贝塔机会，自下而上通过择券挖掘市场 alpha，择券层面策略相对更为多元化，有基金经理立足转债本身特征构建组合，也有选手基于正股基本面挑选标的。公募基金在季报中披露处于转股期的转债明细数据，经统计转债策略基金所披露的转股期转债能达到整体转债组合的 80%以上，对基金转债组合具备足够的代表性，因此本文从季报披露的转股期转债持

17、仓明细入手，构建一系列指标刻画转债策略基金在择时层面、择券层面、正股层面的相关风格特征，供投资参考。综合考虑持仓披露频率及对风格判断的稳定性，本部分将成立不满两年的产品剔除，以确保风格分析时有足够的持仓样本数据，在全部转债策略基金中，仅有 1 只可转债基金与 3 只转债风格型基金成立不满两年，共有 112 只产品纳入风格分析范围之内。1 1、择时维度择时维度：基于季度转债持仓变动识别择时特征基于季度转债持仓变动识别择时特征 在自上而下择时维度核心聚焦产品转债仓位的变化情况，考虑到部分基金有维持最低转债仓位的契约需求，管理人常常选择通过调整股性与债性标的持仓结构来进行仓位择时操作，因此本文将基金

18、转债仓位基于持仓个券的股性与债性进行转换，得到组合转债部分相对更真实的权益敞口，定义转换后的转债仓位为“有效转债仓位”。有效转债仓位的计算方法为根据持仓转债平底溢价率的高低对转债个券持仓分别赋予不同转换系数，在原仓位的基础上乘以转换系数进行仓位的转换调整，其中针对平底溢价率大于 20%的股性较强的转债，赋予其 0.7 的转换权重；对于平底溢价率在-20%到 20%之间的股性与债性相对平衡的转债，赋予其 0.5 的转换权重；对于平底溢价率低于-20%的债性较强的转债，赋予其 0.3 的转换权重。考虑到季报并不披露全部转债持仓，仅披露处于转股期的标的明细，因此我们进一步将基于转股期转债明细计算得到

19、的有效转债仓位等比例放大调整至真实的全部转债组合上，得到最终的有效转债仓位数据。=(0.7)1=1+(0.5)2=1+(0.3)3=1()其中为偏股型个券仓位，为平衡型个券仓位，为偏债型个券仓位，EB 为季报披露的转债持仓，为季报披露的处于转股期个券总持仓，本文关于仓位的统计均为占基金资产净值比例。通过有效转债仓位与股票仓位相加得到的有效含权仓位变动来衡量转债策略基金的仓位择时行为。计算当期相对上期有效含权仓位变化幅度的绝对值，并统计 2018 年以来（2018 年以后成立的产品取成立以来时间）多期变动绝对值均值，同时计算平均有效含权仓位变动值占平均有效含权仓位比例，定义仓位变化绝对值均值大于

20、 5%且仓位变化绝对值均值占平均有效仓位比例大于 20%的转债策略基金具备择时特征。基于上述刻画方式，在 112 只成立满两年的转债策略基金中有 41 只产品具备仓位择时特征，四季度末规模合计为 391.18 亿元。将具备择时特征与无明显择时特征的产品分为两个池子对比近年来风险收益特征，从年化收益的角度，近 1 年择时特征基金有 1.60%的超额收益，差异的显著水平尚可，而近 2 年、近 3 年收益没有显著的差异；最大回撤方面，择时特征基金在不同时间区间上均有优势，近 1 年最大回撤在 10%的显著水平上有明显差异。总结来看，择时特征基金在收益弹性上没有明显优势，但在回撤控制上表现更佳。图表图

21、表1 1：择时与非择时特征择时与非择时特征转债转债策略策略基金基金收益风险表现收益风险表现 来源：wind，国金证券研究所；收益数据截至 2023/2/28；规模为 2022 年 4 季报 具体标的上，下表展示了择时特征基金中近 1 年表现优秀的产品：近1年年化收益近1年最大回撤近2年年化收益近2年最大回撤近3年年化收益近3年最大回撤择时特征基金-3.31%-12.03%3.64%-15.58%6.24%-15.33%非择时特征基金-4.91%-14.08%4.07%-17.34%6.23%-17.71%均值差异1.60%2.05%-0.42%1.76%0.01%2.38%p值(衡量分布差异)

22、0.1370.0730.7260.2430.9910.134公募转债基金专题 敬请参阅最后一页特别声明 5 图表图表2 2：择时特征择时特征转债转债基金中近基金中近 1 1 年表现优秀基金年表现优秀基金 来源：Wind，国金证券研究所；收益数据截至 2023/2/28；规模为 2022 年 4 季报 2 2、择券维度择券维度：基于转债组合持券均价与加权平均转股溢价率判断择券策略基于转债组合持券均价与加权平均转股溢价率判断择券策略 在择券维度，公募转债策略产品通常会聚焦个券绝对价格与转股溢价率进行策略构建，常见的有低价防守策略、弹性进攻策略及双低平衡策略。本文根据基金季报披露的转股期转债持仓加权

23、均价与加权平均转股溢价率判断其策略特征，定义持券均价低于120 为低价特征，转股溢价率低于 30%为弹性特征，通过将二者相结合判定策略特征，即满足转债加权均价在 120 元以内，加权转股溢价率在 30%以上的转债组合具备低价防守策略特征；满足转债加权均价在 120 元以上，加权转股溢价率在 30%以内的转债组合具备弹性进攻策略特征；满足转债加权均价在 120 元以内，加权转股溢价率在 30%以内的转债组合具备双低平衡策略特征；其余情况为无明显策略特征。本文计算了每只转债策略基金 2018 年以来各个季度的转债持仓相关数据得到各个季度组合呈现的策略特征，统计每一类策略特征出现的季度数占 2018

24、 年以来纳入统计的总季度数比例，当某一策略特征出现的频率大于 50%时，判断该策略为基金的核心择券策略，若没有策略特征满足该调整，则判定为灵活择券，代表基金产品会根据市场变化灵活调整择券策略。基于上述判定方法，在 112 只成立满两年的转债策略基金中有 29 只产品以低价防守策略为主，2022 年末规模合计为 262.15 亿元；有 11 只产品以双低平衡策略为主，2022 年末规模合计为 100.32 亿元；有 34 只产品以弹性进攻策略为主，2022 年末规模合计为 436.09 亿元；有 38 只产品择券策略灵活，2022 年末规模合计 440.96 亿元。从数量及规模占比分布上看，公募

25、转债策略基金相对更为青睐灵活择券以及弹性进攻策略，积极应对变化的转债市场环境，并利用转债进可攻的属性特征为组合增厚超额。图表图表3 3：各类型各类型转债转债策略策略基金基金数量数量分布（只）分布（只）-择券维度择券维度 图表图表4 4：各各类型类型转债转债策略策略基金基金规模规模分布（亿元）分布（亿元）-择券维度择券维度 来源：Wind，国金证券研究所 来源：Wind，国金证券研究所；注：产品规模数据截至 2022 年四季度末 从收益表现上看，以弹性进攻策略为主的基金在中长期维度的业绩弹性最高，以低价防守策略为主的基金回撤控制表现最佳；以双低平衡策略为主的基金在短中长期各个维度上收益表现均比较

26、突出，且最大回撤表现处于偏低水平，整体的风险收益比更优。此外，今年年初至今伴随转债市场的阶段上行，以弹性进攻策略为主的基金回报靠前。基金代码基金简称基金经理规模(亿元)平均仓位变动平均仓位变动率近1年年化收益近1年最大回撤近2年年化收益近2年最大回撤近3年年化收益近3年最大回撤003092.OF华商丰利增强定开A厉骞2.816.23%26%15.80%-16.45%28.79%-27.44%29.93%-27.44%009111.OF博远双债增利A钟鸣远0.136.39%25%6.03%-8.19%4.94%-14.51%001751.OF华商信用增强A厉骞84.315.85%37%5.24%

27、-15.93%17.12%-24.15%18.48%-24.15%007781.OF天弘弘新A杜广1.1514.87%122%3.10%-5.62%4.10%-7.11%7.21%-7.11%002276.OF中邮纯债恒利A武志骁,郭志红,闫宜乘12.557.35%44%1.51%-4.78%6.84%-4.78%5.09%-4.78%000244.OF天弘稳利A柴文婷0.675.84%50%1.29%-12.73%4.49%-12.73%2.02%-12.73%001031.OF华夏安康信用优选A柳万军1.047.32%37%0.98%-13.33%0.00%-17.32%4.03%-17.

28、32%007262.OF东方红聚利A孔令超38.347.67%28%0.45%-3.60%6.52%-3.60%6.13%-4.08%公募转债基金专题 敬请参阅最后一页特别声明 6 图表图表5 5：各类择券各类择券策略基金风险收益表现策略基金风险收益表现 来源：Wind，国金证券研究所；业绩数据截至 2023/2/28 在对转债策略基金基于转债投资策略特征进行划分之后，本文通过编制每类策略的基准指数，通过计算产品相对于基准的超额收益来衡量同类产品表现的优劣。策略指数的具体构造方法将在第二部分详细介绍。从风险业绩表现上看，低价防守策略在 3 种策略中收益率最低，但最大回撤与波动也最小，近 1 年

29、收益率-0.44%，近 2 年累计收益率 12.81%，近 3 年累计收益率 9.38%，近 3 年最大回撤 5.96%；弹性进攻策略波动较高，长期看与中证转债指数接近，近 1 年收益率-7.00%，近 2 年累计收益率 5.60%，近 3 年累计收益率 23.97%，近 3 年最大回撤 18.31%；双低平衡策略走势平稳，长期业绩最佳，近 1 年收益率 1.50%，近 2 年累计收益率 23.99%，近 3 年累计收益率 27.80%，近 3 年最大回撤 10.53%。下表展示了转债策略基金中对应策略从 3 年维度看相对各自基准指数超额收益排名靠前的 5 只产品：图表图表6 6：各转债策略中

30、近各转债策略中近 3 3 年超额表现排名前年超额表现排名前 5 5 基金基金 来源：Wind，国金证券研究所；收益数据截至 2023/2/28；规模为 2022 年 4 季报 除了上述择券策略外，转债自身的特殊条款对投资策略也有一定的影响，如赎回条款会影响转债的卖点，下修条款为投资者提供了较好的买入时点等等。对于公募转债策略基金来说，条款博弈策略尤其是下修条款博弈也是在转债投资中较为常见的，转债执行下修后，转股得到的股票比例相应提升，从而导致平价上行带动转债上涨。转债的转股价下修需要满足正股股价连续多日向下调整，更多出现在股票熊市的情景下，目前市场上完成下修动作的标的有限，且在实操过程中往往需

31、要结合回售条款、发行方意愿等多方因素判断下修发生概率。发行方执行下修可能出于多方考虑，如接近回售期，为避免回售条款生效进行下修，再如为配合进入转股期后大股东减持行为进行下修等，下修行为触发因素的不确定性导致投资方难以准确甄别下修机会，因此条款博弈相对而言是一类锦上添花的辅助策略。本文整理了 2021 年以来触发下修条件且下修生效的转债明细，并统计这些转债标的是否出现在基金 2020 年末以来披露的转债明细持仓中，简单判定持仓中出现相关转债的基金为具备下修博弈策略特征。从统计结果看，在 112 只成立满两年的转债策略基金中仅有 2 只产品没有相关特征，可见大部分基金在转债投资中对下修博弈策略有所

32、关注。3 3、正股维度：正股维度：基于估值、净利增速与市值判断股票持仓及转债对应正股的价值成长与市值风格基于估值、净利增速与市值判断股票持仓及转债对应正股的价值成长与市值风格 可转债的表现主要与正股、估值、债底及条款博弈等因素相关，其中可转债的弹性和收益贡献主要来自于股票的部分，正股对转债价格的变动影响最为明显，因此基于正股视角进行择券也是转债投资中常见的策略。本文基于基金披露的转股期转债明细分析其对应正股的具体特征，从而刻画基金在转债择券时对应的正股策略。在正股指标的选择上，本文核心观察转债对应正股的市值风格（大盘股占比与中小盘股占比）与价值成长风格（PB 与净利增速），按转债个券持仓市值对

33、上述指标进行加权计算基金持券组合对应正股的整体特征，并取 2018 年以来多期数据的均值判断基金整体的转债对应正股策略特征（2018 年以后成立的产品取成立以来区间）。特征判断方面，本文将 PB 中枢在 1.5 倍及以内定义为价值风格，净利增速在 20%及以上定义为成长风格，同时满足 PB 与净利率两个维度约束的定义为价值成长风格；市值方面，我们将 800 亿以上个股定义为大盘股，800 亿以下定低价防守策略1.85%-1.68%-1.16%-7.07%3.82%-8.51%4.58%-8.75%弹性进攻策略5.04%-3.72%-5.94%-17.61%4.77%-22.05%7.85%-2

34、2.10%双低平衡策略3.16%-2.27%-3.65%-10.81%3.11%-15.05%5.22%-15.05%灵活策略4.26%-2.99%-5.50%-14.93%3.01%-18.62%4.40%-18.75%近2年年化收益近2年最大回撤均值近3年年化收益近3年最大回撤均值策略类型今年以来收益今年以来最大回撤均值近1年年化收益近1年最大回撤均值基金代码基金简称基金经理万得分类择券策略规模(亿元)近1年年化超额近2年年化超额近3年年化超额008809.OF安信民稳增长A张翼飞偏债混合型基金低价防守策略15.635.48%5.85%8.19%001722.OF工银银和利郭雪松偏债混合型

35、基金低价防守策略4.46-2.30%-1.40%6.41%004965.OF泓德致远A王克玉偏债混合型基金低价防守策略18.61-1.46%-10.39%4.44%002280.OF华富安享张惠,尹培俊混合债券型二级基金低价防守策略7.46-1.97%0.98%4.35%002490.OF金鹰元祺信用债林龙军,林暐混合债券型一级基金低价防守策略9.382.33%0.22%4.03%003092.OF华商丰利增强定开A厉骞混合债券型二级基金弹性进攻策略2.8122.80%26.03%22.50%005876.OF易方达鑫转增利A杨康偏债混合型基金弹性进攻策略8.494.87%10.79%11.3

36、4%001751.OF华商信用增强A厉骞混合债券型二级基金弹性进攻策略84.3112.24%14.36%11.06%000536.OF前海开源可转债易千,林汉耀可转换债券型基金弹性进攻策略21.901.03%13.40%9.95%006102.OF浙商丰利增强贾腾,陈亚芳混合债券型二级基金弹性进攻策略82.373.75%7.83%9.64%040022.OF华安可转债A周益鸣可转换债券型基金双低平衡策略7.670.41%-2.82%1.49%005273.OF华商可转债A张永志可转换债券型基金双低平衡策略11.60-10.88%-9.52%1.03%002924.OF华商瑞鑫定期开放张永志混合

37、债券型二级基金双低平衡策略2.32-7.69%-8.13%0.50%004888.OF财通资管鑫逸A宫志芳,李晶,林伟,石玉山偏债混合型基金双低平衡策略0.384.37%-2.59%-0.22%004495.OF博时量化平衡黄瑞庆偏债混合型基金双低平衡策略3.43-6.50%-6.35%-1.78%低价防守策略长期超额前5基金弹性进攻策略长期超额前5基金双低平衡策略长期超额前5基金公募转债基金专题 敬请参阅最后一页特别声明 7 义为中小盘股，大盘股占比中枢大于 60%定义为大盘风格，大盘股占比中枢低于 40%定义为中小盘风格，介于两者之间的定义为市值均衡风格。从统计结果上看，公募转债策略基金在

38、市值风格上大多以中小盘为主，这与转债市场的供给结构有一定关系，中小市值公司通过转债拓宽融资渠道的需求往往更为旺盛；而在价值成长风格上特征分化较为明显，这与转债市场规模结构与数量结构失衡有一定的关系，在数量分布上看转债市场更偏成长，而从规模分布上看转债市场更偏价值。整体而言，公募转债策略基金持仓转债对应正股特征呈现中小盘成长与中小盘价值的占比相对较高。图表图表7 7：各类型各类型转债转债策略策略基金基金数量数量分布（只）分布（只）-正股维度正股维度 图表图表8 8：各类型各类型转债转债策略策略基金基金规模规模分布（亿元）分布（亿元）-正股维度正股维度 来源：Wind，国金证券研究所 来源：Win

39、d，国金证券研究所；注：产品规模数据截至 2022 年四季度末 图表图表9 9：转债市场转债市场行业结构行业结构-数量数量占比占比 图表图表1010：转债市场转债市场行业结构行业结构-规模规模占比占比 来源：Wind，国金证券研究所；注：统计截至 2022 年末 来源：Wind，国金证券研究所；注：统计截至 2022 年末 此外，大多转债策略基金在参与转债市场的同时也可以参与股票市场，本文用同样的判断标准刻画持仓股票组合的特征，并与转债组合对应正股特征进行对比，观察转债策略基金在转债与股票部分是以不同风格互补的方式进行搭配，还是同类风格增强的方式进行组合构建。从统计结果上看，转债与正股在市值风

40、格上互补的产品有 10 只，在市值风格上增强的产品有 28 只，在价值成长风格上互补的产品有 23 只，在价值成长风格上增强的产品有 26 只。总结来看，在 112 只成立满两年的转债策略基金中，有 41 只产品具备择时策略特征；从转债视角来看，转债策略基金相对偏好弹性进攻策略，其中有 29 只产品以低价防守策略为主，有 11 只产品以双低平衡策略为主，有 34 只产品以弹性进攻策略为主，有 38 只产品在各类策略上应用较为灵活；从转债对应正股视角来看，转债策略基金整体偏中小盘风格，而在价值成长特征上有所分化，有 27 只产品转债持仓对应正股呈现中小盘成长风格，有 24 只产品转债持仓对应正股

41、呈现中小盘价值风格；此外结合转债策略基金直接投资的股票风格来看，有 2 只产品在市值风格与价值成长风格上均呈现互补特征，有 8 只产品在市风格与价值成长风格上均呈现增强特征。（转债策略基金具体产品风格特征明细详见文末附表）公募转债基金专题 敬请参阅最后一页特别声明 8 1 1、基于净值回归模型刻画转债策略基金基于净值回归模型刻画转债策略基金 alphaalpha 转债策略基金的投资标的可能含有转债、股票、纯债等多种资产类别，其在市场上目前还没有明确的子分类划分标准。不同基金在转债、股票投资中的仓位和投资风格均有较大的差别，若无法剥离持仓与风格的影响，就无法准确衡量基金经理的主动管理能力，这给基

42、金的比较与优选带来了较大的困难。而如何对转债策略基金进行建模，识别管理人主动管理能力，逐渐成为市场投资者关注的热点。在本部分，我们试图从净值角度出发，构建净值回归模型，对转债策略基金投资风格与主动管理能力进行衡量。在基于基金净值归因的方法中，经典模型之一是 1992 年威廉夏普（William Sharpe）在论文 Asset Allocation：Management Style And Performance Measurement中提出的一系列组合管理风格以及收益研究方法。Sharpe 模型首先确定资产类别，用对应的市场指数来衡量这些资产的表现，然后模型通过回归的方法，计算投资组合在各个

43、资产类别上的暴露水平，并将基金的收益分解到各个资产上。模型限制了所有资产类别的暴露的和为 1，且每个类别资产的暴露均不小于 0，因此回归得到的参数可以看作是在各个资产类别上的配置比例，回归的 alpha 即可代表基金经理特质的主动管理能力。Sharpe 模型的关键在于回归自变量的选择，在本部分转债策略基金净值回归模型中，核心指数包括转债、股票与纯债。对于股票与纯债，可供选择的市场指数较多，且它们可以较好刻画不同投资风格的收益表现；而对于转债，市场指数主要以宽基指数为主，无法体现不同的投资策略的差异。因此，为区分转债投资的风格，我们首先从转债基金择券的主流投资策略出发，编制对应的策略指数，以作为

44、净值回归的自变量。在转债投资中，价格与转股溢价率是投资者较为关注的指标，这两个指标也可以对投资风格进行较好的划分。由于转债债底价值的存在，低价转债往往被认为防守性较强；低转股溢价率往往被认为价格弹性较好。我们根据此思路，用 120 元作为价格的阈值，用 30%作为转股溢价率的阈值，将转债策略分为低价防守、弹性进攻、双低平衡三类核心策略特征。具体在策略指数编制上，低价防守策略指数用全市场价格在 120 元以内，转股溢价率在 30%以上的转债构建组合；弹性进攻策略指数用价格在 120 元以上，转股溢价率在 30%以内的转债构建组合；双低平衡策略指数用价格在 120 元以内，且转股溢价率在 30%以

45、内的转债构成组合。指数的计算方式为月度规模加权。为考虑转债投资的可操作性，我们在编制策略指数时，对如下特殊转债进行了剔除：1）价格在 150 以上且转股溢价率在 50%以上的转债；2）信用评级在 A+及以下的转债；3）剩余规模小于 2 亿元的转债；4）剩余期限小于半年的转债。图表图表1111：各转债策略指数各转债策略指数 2 2018018 年以来净值曲线年以来净值曲线 来源：Wind，国金证券研究所；数据截至 2023/2/28 上图是我们构建的三种策略 2018 年以来的净值曲线。低价防守策略在 3 种策略中收益率最低，但最大回撤与波动也最小；弹性进攻策略波动较高，长期看与中证转债指数接近

46、；双低平衡策略走势平稳，长期业绩最佳。我们构建的三种策略指数基本与理论认知相符，因此在净值回归模型中，我们使用三种策略指数作为基金转债持仓的代理变量。公募转债基金专题 敬请参阅最后一页特别声明 9 在 Sharpe 模型最理想的状态中，选择的市场指数应该对可投资品种有较全面的覆盖，且指数之间具有一定的互斥性，此时模型得到的结果最为准确与稳定。在股票市场指数的选择中，我们一方面考虑对市场投资风格的代表性，另一方面考虑其与转债指数的相关性，最终选择了相关性较低的中信风格指数中金融、周期、消费、成长、稳定指数作为股票持仓的代理变量；在纯债部分中，我们分为利率债与信用债分别考虑，具体使用了中债国债与政

47、策性银行债总财富指数和中债信用债总财富指数。我们对选出的 10 种指数进行了相关性统计。从以下的图表可以看出，转债与股票类别内部的几种指数相关性较高，转债、股票与纯债指数均呈负相关关系，而转债与股票之间，除弹性进攻策略与周期、成长指数，双低平衡策略与金融、周期、稳定指数相关性较高外，其余指数间相关性尚处于可接受的范围。图表图表1212：净值回归自变量相关性统计净值回归自变量相关性统计 来源：Wind，国金证券研究所；数据区间：2018/1/1-2023/2/28 接着，我们用基金的净值收益率对各指数进行多元拟合回归，采用带约束的时间加权最小二乘回归（WLS），每个月末计算基金近期的 alpha

48、，使用 20 个交易日的滚动窗口数据。=+1 1+2 2+.+=1 ;0 1.4;0.4 1 其中，代表基金收益率，代表指数收益率，代表杠杆率，用来刻画可能存在的杠杆操作和货币资产，具体使用了 R001 数据，拟合得到的参数为基金在相应风格指数上的暴露，而是无法被自变量解释的部分，也是我们衡量基金经理主动管理能力的代理变量。在回归的总体框架下，我们加入了以下限制条件：1）各指数与 R001 合计比例为 100%；2）股指总暴露与债券指数总暴露不得超出基金合同中规定的股票与债券资产比例上下限；3）无指数做空机制，杠杆比例不超过 40%，即 R001的回归暴露不低于-0.4。我们对 2018 年以

49、来 116 只转债策略基金按照上述方程进行拟合，得到基金每期的指数暴露、R2和 alpha，下图中展示了 2022 年以来 R2和 alpha 结果的分布情况。从模型的拟合效果来看，2018 年以来模型拟合优度的均值为 0.82，近一年的均值达到 0.88，且绝大多数基金的 R2均在 0.8 以上，可以说净值回归模型对转债策略基金的收益解释效果较好。从模型得到的 alpha 来看，在不同时期基金 alpha 的均值基本在 0 附近波动，基金之间的 alpha 有较明显的差异，具有一定的区分度。低价防守策略弹性进攻策略双低平衡策略金融周期消费成长稳定利率债信用债低价防守策略1.000.670.8

50、30.680.660.540.600.66-0.090.08弹性进攻策略0.671.000.740.600.790.640.750.65-0.130.02双低平衡策略0.830.741.000.760.730.580.620.74-0.160.03金融0.680.600.761.000.670.630.550.74-0.24-0.09周期0.660.790.730.671.000.710.880.80-0.19-0.04消费0.540.640.580.630.711.000.740.60-0.19-0.10成长0.600.750.620.550.880.741.000.65-0.16-0.03

51、稳定0.660.650.740.740.800.600.651.00-0.19-0.05利率债-0.09-0.13-0.16-0.24-0.19-0.19-0.16-0.191.000.58信用债0.080.020.03-0.09-0.04-0.10-0.03-0.050.581.00公募转债基金专题 敬请参阅最后一页特别声明 10 图表图表1313：2 2022022 年以来模型年以来模型 R R2 2 分布情况分布情况 图表图表1414：2 2022022 年以来模型年以来模型 alphaalpha 分布情况分布情况 来源：Wind，国金证券研究所 来源：Wind，国金证券研究所 回归模型

52、中的 alpha 是基金收益不能被自变量解释的部分，在理论上可以衡量基金管理人的特有能力。为了衡量该指标的表现及稳定性，我们首先计算了因子的 IC 与 IR，我们用基金每月末的 alpha 值与基金下个月收益进行相关系数分析，2018 年至今 61 个月平均 IC 值为 0.15，IR 值为 0.62，可以说 alpha 作为预测因子收益能力较强、稳定性较高。为了更直观地观察 alpha 对基金收益率的影响，我们进行了分组测试，在每个月末，我们根据 alpha 的大小将所有基金分为五组，每一组基金计算未来一个月的平均收益，滚动构成净值曲线，如下图所示。图中显示，alpha 排在第一组的净值曲线

53、表现显著最优，alpha 排在第二组的表现其次，后面三组的净值曲线分化不明显，alpha 排名靠前的基金超额收益整体较为突出。图表图表1515：alphaalpha 分组测试净值曲线分组测试净值曲线 来源：Wind，国金证券研究所；数据区间：2018/1/1-2023/2/28 通过 IC、IR 计算及分组测试，我们可以说 alpha 作为预测因子，对未来基金的收益表现有一定的预测能力。因此在下一节中，我们将侧重点聚焦在模型的应用层面，我们将尝试运用 alpha 因子进行转债策略风格基金优选，并构造一些启发式的 FOF 配置策略。2 2、基于基于 alphaalpha 能力优选转债策略基金能力

54、优选转债策略基金 月度调仓月度调仓 F FOFOF 组合组合 本节我们基于 alpha 能力构造转债策略的 FOF 投资组合。首先我们考虑理想化的投资方式，每个月选择 alpha 最高的 10 只基金进行投资，具体设计如下：测算区间：2019/1/1-2023/2/28 基金样本池：调仓时成立时间超过 1 年、总规模大于 1 亿的基金 投资组合：alpha 由高到低排序，选择最高的 10 只基金持有 调仓及再平衡频率：月频 加权方式：等权 公募转债基金专题 敬请参阅最后一页特别声明 11 费率：双边 0.2%比较基准：所有转债策略基金等权的指数 由于 alpha 预测能力较强，在理想化的投资方

55、式中，FOF 策略表现较为优异。从最终构造的组合来看，2019 年至2023 年 2 月末，组合的年化收益率为 15.40%，最大回撤 16.67%，年化夏普比为 1.15，卡玛比为 0.92，单边年化换手率为 8.59。组合能显著跑赢等权构造的转债策略基金指数，虽然较基准波动率与回撤有所放大，但收益波动比和收益回撤比同样占优，由于组合月度调仓，组合整体换手率较高。图表图表1616：月度调仓月度调仓 F FOFOF 组合净值曲线组合净值曲线 来源：Wind，国金证券研究所；数据区间：2019/1/1-2023/2/28 图表图表1717：月度调仓月度调仓 F FOFOF 组合分年度表现组合分年

56、度表现 来源：Wind，国金证券研究所；数据区间：2019/1/1-2023/2/28 组合近 2 期的具体持仓如下表所示。推荐的 3 月持仓主要包括刘文良管理的南方希元可转债、南方昌元可转债，厉骞管理的华商信用增强，贾腾、陈亚芳管理的浙商丰利增强等；而其中许富强管理的融通可转债，刘文良管理的南方昌元可转债，范磊管理的申万菱信可转债在近 2 期中均有持仓。图表图表1818：月度调仓月度调仓 F FOFOF 组合近组合近 2 2 期具体持仓期具体持仓 来源：Wind，国金证券研究所；规模为 2022 年 4 季报 季度调仓季度调仓 F FOFOF 组合组合 月度调仓 FOF 组合换手率较高，更适

57、合于频繁申赎操作的 FOF 管理者，而对于持仓周期更长的投资者，我们构造转债策略的季度 FOF 投资组合。由于单月的 alpha 不足以预测未来季度的收益情况，经测试，我们最后选择了 240 日年份收益率波动率最大回撤夏普比卡玛比基准收益率基准波动率基准最大回撤基准夏普比基准卡玛比201919.57%8.98%-7.77%2.182.5215.01%6.43%-6.49%2.342.31202026.75%14.94%-7.79%1.793.4414.74%10.53%-6.10%1.402.42202127.70%14.19%-9.68%1.952.8616.37%8.84%-5.43%1.

58、853.012022-15.67%14.67%-16.53%-1.07-0.95-11.41%10.97%-13.72%-1.04-0.832023(年化)36.34%11.62%-3.70%3.139.8226.14%8.08%-2.65%3.239.872019以来(年化)15.40%13.38%-16.67%1.150.929.33%9.33%-13.79%1.000.682023年2月基金简称基金经理成立日期规模(亿元)2023年3月基金简称基金经理成立日期规模(亿元)161624.OF融通可转债A许富强2013-03-261.10161624.OF融通可转债A许富强2013-03-2

59、61.10530017.OF建信双息红利A尹润泉2011-12-1312.06006030.OF南方昌元可转债A刘文良2018-12-2515.77164206.SZ天弘添利C杜广2015-12-0325.56005461.OF南方希元可转债刘文良2018-03-1411.95310518.OF申万菱信可转债A范磊2011-12-091.43001751.OF华商信用增强A厉骞2015-09-0884.31090017.OF大成可转债增强李富强,成琦2011-11-301.09005945.OF工银可转债优选A陈涵2018-07-023.42009465.OF东方可转债A杨贵宾,徐奥千 202

60、1-03-043.53006102.OF浙商丰利增强贾腾,陈亚芳2018-08-2882.37001031.OF华夏安康信用优选A柳万军2012-09-111.04310518.OF申万菱信可转债A范磊2011-12-091.43006030.OF南方昌元可转债A刘文良2018-12-2515.77530020.OF建信转债增强A牛兴华,吕怡2012-05-291.10006898.OF天弘弘丰增强回报A杜广2019-03-2017.16160621.SZ鹏华丰和A陈大烨2012-11-051.02010268.OF太平睿安A陈晓2020-11-103.79003458.OF嘉实稳宏A赖礼辉2

61、017-06-0211.25公募转债基金专题 敬请参阅最后一页特别声明 12 进行滚动净值回归，并用 alpha 最高的基金构成组合，其余条件基本不变，具体设计如下：测算区间：2019/1/1-2023/2/28 基金样本池：调仓时成立时间超过 1 年、总规模大于 1 亿的基金 投资组合：240 日回归 alpha 由高到低排序，选择最高的 10 只基金持有 调仓及再平衡频率：季频 加权方式：等权 费率：双边 0.2%比较基准：所有转债策略基金等权的指数 相较于月度调仓组合，季度调仓组合在整体收益上有所下降，而换手率大幅下降。从最终构造的组合来看，2019年至 2023 年 2 月末，组合的年

62、化收益率为 13.19%，最大回撤 18.38%，年化夏普比为 1.04，卡玛比为 0.72，单边年化换手率为 1.78。组合长期同样显著跑赢了等权构造的转债策略基金指数，但由于换仓周期较长、持仓基金数量较少，收益波动比和收益回撤比和基准相比仅小幅提升。图表图表1919：季度调仓季度调仓 F FOFOF 组合净值曲线组合净值曲线 来源：Wind，国金证券研究所；数据区间：2019/1/1-2023/2/28 图表图表2020：季度调仓季度调仓 F FOFOF 组合分年度表现组合分年度表现 来源：Wind，国金证券研究所；数据区间：2019/1/1-2023/2/28 组合近 2 期的具体持仓如

63、下表所示。1 季度最新推荐的基金经理主要包括宝盈基金邓栋、华商基金厉骞、安信基金张翼飞、融通基金许富强、建信基金尹润泉、太平基金陈晓、光大基金黄波、浙商基金贾腾与陈亚芳、华夏基金柳万军。其中邓栋、张翼飞、厉骞、许富强、黄波、尹润泉均连续 2 个季度出现在组合持仓中。年份收益率波动率最大回撤夏普比卡玛比基准收益率基准波动率基准最大回撤基准夏普比基准卡玛比201916.26%6.10%-4.93%2.673.3015.01%6.43%-6.49%2.342.31202024.20%15.07%-9.05%1.612.6814.74%10.53%-6.10%1.402.42202124.16%13.

64、47%-8.29%1.792.9116.37%8.84%-5.43%1.853.012022-15.00%14.17%-18.21%-1.06-0.82-11.41%10.97%-13.72%-1.04-0.832023(年化)33.59%9.41%-2.87%3.5711.6926.14%8.08%-2.65%3.239.872019以来(年化)13.19%12.63%-18.38%1.040.729.33%9.33%-13.79%1.000.68公募转债基金专题 敬请参阅最后一页特别声明 13 图表图表2121：季度调仓季度调仓 F FOFOF 组合近组合近 2 2 期具体持仓期具体持仓

65、来源：Wind，国金证券研究所；规模为 2022 年 4 季报 本文在第二部分从转债策略基金 alpha 出发构建了纯定量维度的基金组合，从结果上来看收益弹性较基准明显提升但回撤波动亦有所放大，在实际的FOF组合投资中把控回撤也是重要的投资管理目标，因此对于转债策略基金而言，我们建议将第一部分的风格分类与第二部分的 alpha 能力进行结合，关注在不同风格下的 alpha 绩优产品，并在实际组合管理中根据市场环境择优配置，如当市场估值较高情绪较为泡沫化时，配置回撤控制相对较优的低价组合往往会有更好表现。基于前文对转债策略基金对应的转债投资策略特征的划分，以及构建净值回归模型对各产品 alpha

66、 的刻画，本部分选取各类核心择券策略特征中，alpha 表现靠前的部分转债策略基金作为进一步画像分析的对象，其中低价防守策略优选安信民稳增长/安信目标收益（张翼飞）、华泰保兴尊利（张挺），双低平衡策略优选华安可转债（周益鸣），弹性进攻策略优选易方达鑫转增利（杨康）、灵活调整策略优选光大添益（黄波）。图表图表2222：各策略风格下近各策略风格下近 2 2 年平均年平均 a alphalpha 排名靠前基金池排名靠前基金池 来源：Wind，国金证券研究所；规模截至 2022 年四季度末，收益统计截至 2023/2/28 1 1、华安可转债（周益鸣）：投资视角自上而下，适度均衡分散配置华安可转债（周

67、益鸣）：投资视角自上而下，适度均衡分散配置 华安可转债自 2021 年 3 月由周益鸣开始管理，截至 2022 年四季度末规模合计为 7.7 亿元。偏相对收益的组合定位使得该产品的风险收益特征较为积极，基金经理任职以来（2021/3/8-2023/2/28）实现 8.87%的年化回报，在全市场可转债型基金中排名前 20%，管理期间最大回撤明显小于同类均值，呈现出较高的风险收益性价比。始于宏观利率和大类资产配置研究的周益鸣擅长从自上而下的视角进行资产比价以及转债的配置，在 2021 年末较早降低含权敞口并适度切向价值，同时在4月底权益市场开启反弹后适当补仓和加仓弹性品种，较为精准地把握了年内转债

68、市场的“N”型行情走势，带动组合全年业绩位列同类前 1%，攻防兼备属性突出。2022年Q4基金简称基金经理成立日期规模(亿元)2023年Q1基金简称基金经理成立日期规模(亿元)006147.OF宝盈融源可转债A邓栋2019-09-042.50006147.OF宝盈融源可转债A邓栋2019-09-042.50008809.OF安信民稳增长A张翼飞2020-01-1415.63001751.OF华商信用增强A厉骞2015-09-0884.31000536.OF前海开源可转债易千,林汉耀2014-03-2521.90008809.OF安信民稳增长A张翼飞2020-01-1415.63005876.O

69、F易方达鑫转增利A杨康2018-11-078.49161624.OF融通可转债A许富强2013-03-261.10007781.OF天弘弘新A杜广2019-08-211.15530017.OF建信双息红利A尹润泉2011-12-1312.06009849.OF安信稳健聚申一年持有A张翼飞2020-09-3013.50010268.OF太平睿安A陈晓2020-11-103.79001751.OF华商信用增强A厉骞2015-09-0884.31009849.OF安信稳健聚申一年持有A张翼飞2020-09-3013.50161624.OF融通可转债A许富强2013-03-261.10360013.O

70、F光大添益A黄波2011-05-1674.68360013.OF光大添益A黄波2011-05-1674.68006102.OF浙商丰利增强贾腾,陈亚芳2018-08-2882.37530017.OF建信双息红利A尹润泉2011-12-1312.06001031.OF华夏安康信用优选A柳万军2012-09-111.04基金代码基金简称基金经理基金规模（亿元）万得分类择券策略类型近6个月平均alpha近1年平均alpha近2年平均alpha18年以来平均alpha008809.OF安信民稳增长A张翼飞15.63偏债混合型基金低价防守策略-6.37%7.73%9.18%8.02%009849.OF

71、安信稳健聚申一年持有A张翼飞13.50偏债混合型基金低价防守策略-7.61%3.85%4.66%5.95%005717.OF兴业机遇A丁进1.57混合债券型二级基金 低价防守策略1.27%0.83%4.08%4.17%001722.OF工银银和利郭雪松4.46偏债混合型基金低价防守策略0.31%1.37%2.99%2.98%002490.OF金鹰元祺信用债林龙军,林暐9.38混合债券型一级基金 低价防守策略-0.49%0.95%2.44%0.97%005908.OF华泰保兴尊利A张挺24.63混合债券型二级基金 低价防守策略1.74%0.94%1.76%0.49%004888.OF财通资管鑫逸

72、A宫志芳,李晶,林伟,石玉山0.38偏债混合型基金双低平衡策略6.07%5.15%4.87%4.46%040022.OF华安可转债A周益鸣7.67可转换债券型基金双低平衡策略-2.75%2.05%0.48%-1.11%164814.SZ工银双债增强张洋0.69混合债券型二级基金 双低平衡策略-7.76%1.49%0.24%0.45%003197.OF光大安诚A邹强0.20混合债券型二级基金 双低平衡策略5.05%-0.18%-1.02%-2.16%100051.OF富国可转债A张明凯28.91可转换债券型基金双低平衡策略-2.87%-1.73%-2.41%-1.40%001448.OF华商双翼

73、胡中原0.51偏债混合型基金弹性进攻策略12.79%11.96%21.15%5.71%006147.OF宝盈融源可转债A邓栋2.50可转换债券型基金弹性进攻策略-9.51%8.91%15.83%7.56%000536.OF前海开源可转债易千,林汉耀21.90可转换债券型基金弹性进攻策略-6.60%-1.32%15.19%2.69%005876.OF易方达鑫转增利A杨康8.49偏债混合型基金弹性进攻策略-1.44%0.17%11.69%12.02%001751.OF华商信用增强A厉骞84.31混合债券型二级基金 弹性进攻策略6.06%9.15%10.59%0.50%161624.OF融通可转债A

74、许富强1.10可转换债券型基金灵活策略20.88%17.48%10.59%1.95%164206.SZ天弘添利C杜广25.56混合债券型一级基金灵活策略5.10%3.72%8.14%4.20%005793.OF华富可转债尹培俊,戴弘毅0.68可转换债券型基金灵活策略0.73%-1.92%7.59%-1.07%240018.OF华宝可转债A李栋梁17.66可转换债券型基金灵活策略-2.02%-1.01%6.73%1.56%360013.OF光大添益A黄波74.68混合债券型二级基金灵活策略4.12%4.93%6.60%3.58%公募转债基金专题 敬请参阅最后一页特别声明 14 图表图表2323：

75、华安可转债净值走势与收益表现华安可转债净值走势与收益表现 图表图表2424：华安可转债最大回撤、夏普比及卡玛比华安可转债最大回撤、夏普比及卡玛比 指标 今年以来 任职以来 近 1 年 近 2 年 最大回撤 华安可转债 A-2.60%-8.84%-8.84%-8.84%转债基金均值-3.78%-22.92%-18.40%-23.12%同类排名 4/38 1/38 2/38 1/37 夏普比 华安可转债 A 2.27 0.83 0.15 0.80 转债基金均值 2.32 0.19 -0.40 0.18 同类排名 22/38 4/38 2/38 4/37 卡玛比 华安可转债 A 8.92 1.00

76、0.22 0.96 转债基金均值 9.32 0.18 -0.44 0.17 同类排名 19/38 1/38 2/38 1/37 来源：Wind，国金证券研究所；业绩统计截至 2023/2/28 来源：Wind，国金证券研究所；业绩统计截至 2023/2/28 资产配置方面，华安可转债自基金经理周益鸣管理以来的转债仓位中枢为 80%，经个券股性、债性特征对转债仓位进行转换后的平均有效转债仓位为 35%，股票部分仓位基本在 10%左右，整体的权益暴露敞口维持在 50%以下。结合仓位变动情况来看，管理以来转债与股票的配置比例未发生大幅度的升降，基金经理会基于自上而下大类资产配置视角进行仓位调整和风格

77、选择，同时通过调整持仓结构在不同市场环境下进行进攻和防守的切换。图表图表2525：华安可转债含权资产配置情况华安可转债含权资产配置情况 图表图表2626：华安可转债持仓转债加权均价华安可转债持仓转债加权均价&转股溢价率转股溢价率 来源：Wind，国金证券研究所；统计区间为 2021 年一季度至 2022 年四季度 来源：Wind，国金证券研究所；统计区间为 2021 年一季度至 2022 年四季度 在转债投资组合的构建上，基金经理主要通过自上而下视角研判，基于 BS 期权定价模型搭建可转债投研框架，将影响转债市场的因素拆解为利率、股价、时间、隐含波动率等，从而辅助去判断转债市场估值水平的变化。

78、在个券维度，较为关注绝对价格、溢价率、波动率等定量指标，同时结合市场环境随行就市、均衡配置；核心持仓多为中低转股溢价率、中低价格的转债个券，其余标的则会综合行业风格、景气周期、转债供给等因素进行选择。结合华安可转债季度披露的处于转股期的转债持仓明细来看，转债加权均价整体在 130 元以内，加权转股溢价率多期小于 30%，同时持仓结构以平衡型转债为主，整体持仓呈现出一定的双低平衡策略风格。行业层面，转债组合过往在各板块上的暴露较为均衡，相对倾向于配置金融、周期这类价值板块，持仓靠前的行业多期为银行、农林牧渔与交运，医药也会有小部分持仓。截至 22 年四季度末，转债部分的行业与个券集中度相比同类产

79、品较低，投资相对分散；此外，在交易层面基金经理也会选择一些波动率较高、弹性较足的标的进行转债波段操作。公募转债基金专题 敬请参阅最后一页特别声明 15 图表图表2727：华安可转债持仓转债结构（偏债华安可转债持仓转债结构（偏债&偏股偏股&平衡）平衡）图表图表2828：华安可转债季度转债持仓板块分布华安可转债季度转债持仓板块分布 来源：Wind，国金证券研究所；统计区间为 2021 年一季度至 2022 年四季度 来源：Wind，国金证券研究所；统计区间为 2021 年一季度至 2022 年四季度 图表图表2929：华安可转债转债持仓前十大行业（华安可转债转债持仓前十大行业（2 2022Q402

80、2Q4）图表图表3030：华安可转债转债持仓前二十大个券（华安可转债转债持仓前二十大个券（2 2022Q4022Q4）来源：Wind，国金证券研究所 来源：Wind，国金证券研究所 股票组合主要定位为转债部分的替代和补充，对于正股基本面存在优势的转债，若当下个券转股溢价率过高，会选择股票进行替代；另外，对于转债市场中没有供给的行业，会借助股票进行补充；现阶段多以差异互补的考虑为主，一定程度也提升了含权组合整体的平衡性。此外，基金经理对价值成长风格并无明显偏好，会基于自上而下的视角灵活切换，从持仓结果来看，组合过往在金融、周期、消费板块相对偏配，2022 年加大了对医药板块的配比，市值层面相对均

81、衡。图表图表3131：华安可转债股票持仓板块分布华安可转债股票持仓板块分布 图表图表3232：华安可转债股票持仓市值分布华安可转债股票持仓市值分布 来源：Wind，国金证券研究所；统计区间为 2021 半年末至 2022 半年末 来源：Wind，国金证券研究所；统计区间为 2021 半年末至 2022 半年末 债券代码债券简称占基金净资产比占转债持仓市值比110053.SH苏银转债3.55%5.37%110079.SH杭银转债3.03%4.59%113044.SH大秦转债3.00%4.55%113057.SH中银转债1.84%2.78%113060.SH浙22转债1.57%2.38%12310

82、7.SZ温氏转债1.54%2.34%113050.SH南银转债1.53%2.32%127049.SZ希望转21.52%2.31%113052.SH兴业转债1.39%2.11%113021.SH中信转债1.35%2.04%113055.SH成银转债1.25%1.90%123119.SZ康泰转21.24%1.88%127020.SZ中金转债1.17%1.78%123146.SZ中环转21.15%1.75%113011.SH光大转债1.09%1.65%128083.SZ新北转债1.04%1.58%113640.SH苏利转债1.04%1.57%110084.SH贵燃转债1.00%1.51%128133

83、.SZ奇正转债0.84%1.28%127060.SZ湘佳转债0.80%1.21%公募转债基金专题 敬请参阅最后一页特别声明 16 2 2、光大添益光大添益（黄波）（黄波）：转债投资框架完备，多策略综合灵活均衡转债投资框架完备，多策略综合灵活均衡 二级债基光大添益自黄波 2019 年 10 月接手以来，以可转债为主要投资标的，同时股票仓位多期稳定在 20%左右，会在适当兼顾回撤的基础上以获取相对收益为主要目标，是基金经理在管产品线中定位相对积极的“固收+”产品，截至 2022 年末光大添益规模合计为 74.70 亿元。结合产品的风险收益表现来看，光大添益自基金经理黄波任职以来（2019/10/9

84、-2023/2/28）取得 15.59%的年化回报，凭借 2019 年四季度对可转债及股票等含权资产的大比例布局，同时通过 2020 年、2021 年对转债市场贝塔机会的积极把握，组合分别实现 33%、26%的年度回报，呈现出较强的进攻属性，与类似策略的可转债基金整体相比，不仅在上涨市场还是杀跌市场均有更优表现。在回撤控制方面，基金经理在管的低波稳健产品光大增利的回撤水平以及风险收益比在同类一级债基中表现突出，体现出黄波擅于综合运用各类策略以及攻守兼备的投资能力。图表图表3333：光大添益净值走势与收益表现光大添益净值走势与收益表现 图表图表3434：光大添益最光大添益最大回撤、夏普比及卡玛比

85、大回撤、夏普比及卡玛比 指标 今年 以来 任职 以来 近 1 年 近 2 年 近 3 年 最大回撤 光大添益 A-3.79%-21.82%-17.68%-21.82%-21.82%转债基金均值-3.78%-23.89%-18.40%-23.12%-23.82%年化夏普 光大添益 A 2.83 0.99 0.07 0.74 0.97 转债基金均值 2.32 0.52-0.40 0.18 0.37 卡玛 光大添益 A 12.17 0.71-0.13 0.52 0.69 转债基金均值 9.32 0.41-0.44 0.17 0.29 来源：Wind，国金证券研究所；业绩统计截至 2023/2/28

86、来源：Wind，国金证券研究所；业绩统计截至 2023/2/28 资产配置方面，光大添益自基金经理黄波管理以来的转债仓位中枢为 75%，经个券股性、债性特征对转债仓位进行转换后的平均有效转债仓位为 33%，股票部分仓位基本稳定在 18%-19%，近两年整体的权益暴露敞口在 50%-60%区间。从仓位变动情况来看，组合含权资产的敞口变动幅度并不大，但在转债部分，从持仓标的股性与债性结构角度看，基金经理会基于自上而下的宏观研判，从转债市场供需关系出发，结合对长端利率走势以及信用事件等方面的跟踪判断，适度放缩各资产配比，同时灵活调整持仓结构，整体持券风格在弹性和平衡间切换。图表图表3535：光大添益

87、含权资产配置情况光大添益含权资产配置情况 图表图表3636：光大添益持仓转债结构（偏债型光大添益持仓转债结构（偏债型&偏股型偏股型&平衡型）平衡型）来源：Wind，国金证券研究所；统计区间为 2019 年四季度至 2022 年四季度 来源：Wind，国金证券研究所；统计区间为 2019 年四季度至 2022 年四季度 转债投资部分，基金经理黄波凭借多年的转债投研经验，建立了成体系的自上而下与自下而上相结合的转债投资框架，其中在自上而下维度除了上述的短期择时思路以外，也会基于正股景气度变化对中观行业进行轮动和选择；在自下而上精选个券维度，重点关注主体的财务数据以及未来业绩空间，同时也会基于转债价

88、格、转股溢价率等数据进行优选，对于光大添益这类高波动产品而言会相对侧重从正股视角出发，结合景气度以及正股波动率进行择券。伴随近两年转债扩容以及市场环境的变化，基金经理也会对投研框架进行迭代更新，随着上市公司对于强赎执行率空间的放松，基金经理也由过往注重转债自身价格区间进行投资判断，转变为对基于股票思路择券的策略赋予更高的权重。此外，在回撤控制角度，基金经理会通过均衡配置、分散投资做事前把控，持仓转债行业及个券集中度均处于相对低位。行业层面，在各板块上的配置整体较为均衡的基础上结合当期行业景气度情况进行阶段性超配并及时止盈，近一年相对偏配科技、消费，尤其侧重于计算机以及受益于经济修复的消费和养殖

89、链。转债对应的正股层面，整公募转债基金专题 敬请参阅最后一页特别声明 17 体呈现中小盘成长风格，对应正股加权 PB 多期大于 1.5 倍，净利增速则在 25%以上。图表图表3737：光大添益持仓转债光大添益持仓转债加权均价加权均价&转股溢价率转股溢价率 图表图表3838：光大添益持仓转债信评分布光大添益持仓转债信评分布 来源：Wind，国金证券研究所；统计区间为 2019 年四季度至 2022 年四季度 来源：Wind，国金证券研究所；统计区间为 2019 年四季度至 2022 年四季度 图表图表3939：光大添益持仓转债正股特征光大添益持仓转债正股特征 图表图表4040：光大添益近光大添益

90、近 2 2 年转债持仓前五大行业年转债持仓前五大行业 来源：Wind，国金证券研究所；统计区间为 2019 年四季度至 2022 年四季度 来源：Wind，国金证券研究所；注：占比数据为个券持仓市值占转债市值比 光大添益的股票部分相对弱化择时，在行业和个股的选择上，基金经理黄波会重点关注当期景气向上的板块，同时会兼顾估值，整体呈现偏景气成长的风格，在市值上相对均衡。具体到持仓行业上，股票部分与转债部分类似，在行业和个券层面呈现出相对均衡、分散的持仓特征。此外，持股组合的换手水平相对较低，会以偏中期的视角和框架进行调仓的考量，且随着产品规模的增加换手有逐步降低的趋势。图表图表4141：光大添益股

91、票持仓板块分布光大添益股票持仓板块分布 图表图表4242：光大添益持股市值加权光大添益持股市值加权 PEPE 及加权净利增速及加权净利增速 来源：Wind，国金证券研究所；统计区间为 2019 年末至 2022 半年末 来源：Wind，国金证券研究所；统计区间为 2019 年末至 2022 半年末 整体来看基金经理黄波在转债方面的投研兼具广度和深度，在管的稳健型和高弹性产品均有突出的风险收益表现；落实到投资上会综合利用多类细分的转债策略，在股票组合上整体偏好景气向上的板块和标的。光大添益作为基金经理管理的转债定位的积极型品种，一方面会在短期维度上把握择时机会以及个券的交易机会，另一方面在转债组

92、合的构建上会基于对行业和正股景气度的判断优选行业与个券，股票部分在转债的基础上进一步增强，在整体均衡配置的基础上阶段性超配高景气板块并注重止盈。2022-12-312022-09-302022-06-302022-03-31农林牧渔,16.86%电子,12.45%有色金属,11.72%电子,12.53%电子,11.21%计算机,11.87%计算机,11.45%有色金属,11.17%计算机,9.47%有色金属,11.38%银行,10.55%汽车,7.91%有色金属,7.77%银行,9.27%电子,9.28%计算机,7.67%电力设备,6.92%农林牧渔,7.90%农林牧渔,8.15%机械设备,6

93、.01%2021-12-312021-09-302021-06-302021-03-31有色金属,21.22%机械设备,13.84%银行,16.47%银行,14.25%非银金融,7.25%计算机,9.19%基础化工,12.88%计算机,13.32%电子,7.03%非银金融,7.78%公用事业,7.04%公用事业,12.19%医药生物,7.01%银行,7.42%电力设备,6.79%轻工制造,10.96%公用事业,6.68%医药生物,6.77%交通运输,6.47%通信,7.19%公募转债基金专题 敬请参阅最后一页特别声明 18 3 3、华泰保兴尊利华泰保兴尊利（张挺）（张挺）：注重注重风险和风险和

94、回撤控制，回撤控制，低估值低估值稳健稳健风格突出风格突出 二级债基华泰保兴尊利自 2018 年 6 月 25 日成立，在 2021 年 3 月 31 日之前由基金经理张挺与章劲共同管理，在2021 年 4 月以来由张挺独立管理至今，主要利用转债基于绝对收益理念进行增强，截至 2022 年四季度末规模合计为24.6 亿元。固收投研背景叠加企业年金等绝对收益型账户的管理经验，使得张挺以获得长期稳健收益为导向，并注重对产品回撤的控制，在管产品均设有一定的风险预算目标。结合产品的风险收益表现来看，基金经理任职以来（2018/6/25-2023/2/28）以不到 6 个点的最大回撤水平实现 5.17%的

95、年化回报，整体好于同类均值，同时中长期回报与风险收益比在全市场二级债基中排名靠前。分年度来看，产品在 2019 年较好的把握了转债市场走牛的贝塔行情，2020 年受龙头白马占优风格及永煤事件的影响，小盘转债显著回调，使得偏配小盘个券的组合全年收益表现偏弱，2021年基金经理投资风格更为契合市场叠加积极配置转债实现了对产品收益的明显增厚，此外在权益市场遇冷的2022年，组合回报明显好于同类均值，体现出基金经理对下行风险较强的控制能力。图表图表4343：华泰保兴尊利净值走势与收益表现华泰保兴尊利净值走势与收益表现 图表图表4444：华泰保兴尊利最大回撤、夏普比及卡玛比华泰保兴尊利最大回撤、夏普比及

96、卡玛比 指标 今年以来 任职以来 近 1 年 近 3 年 最大回撤 华泰保兴尊利-1.67%-5.59%-4.32%-5.59%二级债基均值-0.93%-8.82%-5.83%-8.56%同类排名 411/469 65/212 170/395 83/253 年化夏普 华泰保兴尊利 0.88 0.77-0.33 0.46 二级债基均值 3.08 0.73-0.27 0.43 同类排名 414/469 96/212 219/395 122/253 卡玛 华泰保兴尊利 3.00 0.93-0.09 0.70 二级债基均值 19.99 0.77 0.13 0.60 同类排名 425/469 66/21

97、2 203/395 88/253 来源：Wind，国金证券研究所；业绩统计截至 2023/2/28 来源：Wind，国金证券研究所；业绩统计截至 2023/2/28 资产配置方面，华泰保兴尊利的含权资产仓位波动范围较宽，其中股票仓位变动幅度较小，近两年仓位中枢在 15%左右，而转债仓位呈现出一定的择时特征，表明基金经理会根据市场情况调整持仓结构与仓位。在管理转债仓位的具体方法上，张挺采取偏量化的方式判断转债市场估值水平，并依据对估值的考量进行仓位的排布，当市场处于低估状态、有确定性机会时会果断加仓，在相对高估时会及时撤场，整体来看基金经理过往对转债波段机会的把握较为精准。此外，基于风险预算控制

98、角度出发，张挺同样注重转债个券的估值，基金成立以来持仓转债加权价格均在 120 元以下，对应加权转股溢价率多期在 40%附近，显著的低价风格使得该组合的有效转债仓位较低，基本在 30%以下，整体的权益风险敞口偏小。图表图表4545：华泰保兴尊利含权资产配置情况华泰保兴尊利含权资产配置情况 图表图表4646：华泰保兴尊利持仓转债加权均价华泰保兴尊利持仓转债加权均价&转股溢价率转股溢价率 来源：Wind，国金证券研究所；统计区间为 2018 年三季度至 2022 年四季度 来源：Wind，国金证券研究所；统计区间为 2018 年三季度至 2022 年四季度 转债投资部分，基金经理张挺采取量化模型与

99、主观基本面相结合的方式进行转债组合的构建，其中量化手段主要借助蒙特卡洛模拟进行转债个券的估值定价，主观维度则重点关注个券基本面及信用面，会在基本面相对较好、信用资质无瑕疵的转债中优选低估值品种。此外，基金经理注重组合的回撤控制，偏好在事前进行风险预算，严格控制风险敞口，整体持仓以低价防守策略风格为主。结合华泰保兴尊利披露的转债明细来看，成立以来多期以偏债型标的为主，同时在 2020 年以来逐步提升持有转债的信用等级，AAA 评级转债的占比超过一半。产品的转债持仓相对集中，明显偏配在金融、周期板块，近一年持仓前三大行业分别为银行、交通运输、纺织服饰，整体呈现价值风格，另外近两年加大了对流动性较好

100、、规模较大的转债的关注，市值风格逐步由中小盘切向均衡。公募转债基金专题 敬请参阅最后一页特别声明 19 图表图表4747：华泰保兴尊利持仓转债结构（偏债华泰保兴尊利持仓转债结构（偏债&偏股偏股&平衡）平衡）图表图表4848：华泰保兴尊利持仓转债信评分布华泰保兴尊利持仓转债信评分布 来源：Wind，国金证券研究所；统计区间为 2018 年三季度至 2022 年四季度 来源：Wind，国金证券研究所；统计区间为 2018 年三季度至 2022 年四季度 图表图表4949：华泰保兴尊利持仓转债正股特征华泰保兴尊利持仓转债正股特征 图表图表5050：华泰保兴尊利近华泰保兴尊利近 2 2 年转债持仓前五

101、大行业年转债持仓前五大行业 来源：Wind，国金证券研究所；统计区间为 2018 年三季度至 2022 年四季度 来源：Wind，国金证券研究所；注：占比数据为个券持仓市值占转债市值比 华泰保兴尊利的股票部分风格上仍然延续低估值价值风格，与转债部分呼应增强，在相对重配金融、周期的同时，也有部分制造、消费板块的持仓，截至 2022 半年末，基金股票持仓前三大行业为银行、社会服务、钢铁，占股票持仓市值的比例分别为 44%、11%、7%；在市值层面，2020 年在股票组合上以来同样逐渐切向均衡风格。此外，股票持仓的集中度相对较高，但 2021 年以来趋于分散，换手水平整体偏低，表明基金经理持股周期相

102、对较长，不会特别高频的进行股票部分的调仓交易。图表图表5151：华泰保兴尊利股票持仓板块分布华泰保兴尊利股票持仓板块分布 图表图表5252：华泰保兴尊利股票持仓集中度华泰保兴尊利股票持仓集中度 来源：Wind，国金证券研究所；统计区间为 2019 年末至 2022 半年末 来源：Wind，国金证券研究所；统计区间为 2019 年末至 2022 半年末 4 4、易方达鑫转增利易方达鑫转增利（杨康）（杨康）：多策略增厚组合收益，业绩弹性与进攻属性强：多策略增厚组合收益，业绩弹性与进攻属性强 易方达鑫转增利定位为转债风格产品，并且会利用股票、打新等多策略进行收益增厚，相比于普通的可转债型基金而言，该

103、产品作为偏债混合类型，股票仓位上限更高，同时转债部分的投资比例没有下限约束，在各类含权资产的配置上相对灵活。业绩表现方面，产品的风险收益特征相对积极，业绩弹性相比同类产品更高，基金经理杨康任职以2022-12-312022-09-302022-06-302022-03-31银行,77.35%银行,77.05%银行,75.42%银行,74.26%交通运输,12.15%交通运输,13.13%交通运输,12.03%交通运输,15.78%纺织服饰,4.87%纺织服饰,3.96%纺织服饰,4.52%纺织服饰,3.23%传媒,2.37%传媒,2.92%石油石化,3.55%传媒,2.39%石油石化,1.94

104、%石油石化,1.29%传媒,2.20%石油石化,1.57%2021-12-312021-09-302021-06-302021-03-31银行,62.15%银行,55.68%银行,30.55%银行,45.71%交通运输,21.26%交通运输,12.08%建筑装饰,16.78%建筑装饰,10.74%建筑装饰,5.92%建筑装饰,10.65%非银金融,12.20%非银金融,10.32%非银金融,3.42%传媒,7.09%钢铁,11.10%传媒,10.29%石油石化,2.73%非银金融,5.11%交通运输,10.48%交通运输,7.47%公募转债基金专题 敬请参阅最后一页特别声明 20 来（2019

105、/11/7-2023/2/28）实现 23%的年化回报，在全市场偏债混合型基金中位居榜首；盈亏同源，产品中长期最大回撤水平相比同类基金更高，但整体的风险收益比排名相对靠前。分年度来看，易方达鑫转增利在 2019-2021 年均获得高于同类平均的收益，其中在 2020 年与 2021 年通过积极把握转债与股票市场的趋势行情，并以打新作为辅助策略，实现了接近 40%的年度回报。图表图表5353：易方达鑫转增利净值走势与收益表现易方达鑫转增利净值走势与收益表现 图表图表5454：易方达鑫转增利最大回撤、夏普比及卡玛比易方达鑫转增利最大回撤、夏普比及卡玛比 指标 今年以来 任职以来 近 1 年 近 3

106、 年 最大回撤 鑫转增利-2.96%-17.12%-12.10%-17.12%同类均值-1.02%-9.35%-5.76%-9.19%同类排名 706/723 158/172 613/651 175/189 夏普比 鑫转增利 2.28 1.26 -0.05 1.06 同类均值 2.93 0.85 -0.32 0.75 同类排名 448/723 35/172 214/651 51/189 卡玛比 鑫转增利 8.77 1.35 -0.18 1.10 同类均值 14.54 0.89 0.04 0.82 同类排名 464/723 39/172 385/651 54/189 来源：Wind，国金证券研究

107、所；业绩统计截至 2023/2/28 来源：Wind，国金证券研究所；业绩统计截至 2023/2/28 资产配置方面，易方达鑫转增利的股票仓位中枢在 25%左右，整体变动幅度不大；转债仓位在 40%-90%范围内波动，2021 年下半年以来有明显降低，且呈现出跟随市场行情走势变动的择时特征。从转债实际暴露的权益敞口来看，基金经理杨康会基于对转债市场估值的判断适度调整持仓结构与组合弹性，经个券股性、债性特征折算转换后的平均有效转债仓位为 30%，叠加股票仓位后的实际含权敞口在 40%-70%。此外，结合产品持仓转债的价格与转股溢价率水平来看，多期呈现弹性进攻风格，在 2021 年下半年转债市场走

108、强、估值抬升阶段，持券组合均价达到 150 元以上，对弹性品种的配置偏好也使得组合整体进攻性较强，在权益市场上行阶段中能够带来更高的收益。图表图表5555：易方达鑫转增易方达鑫转增利含权资产配置情况利含权资产配置情况 图表图表5656：易方达鑫转增利持仓转债加权均价易方达鑫转增利持仓转债加权均价&转股溢价率转股溢价率 来源：Wind，国金证券研究所；统计区间为 2019 年四季度至 2022 年四季度 来源：Wind，国金证券研究所；统计区间为 2019 年四季度至 2022 年四季度 在近两年转债市场估值明显抬升后，组合在平衡型个券的持仓比例有所提升。在转债个券信用等级的分布上，产品 202

109、2 年以来加大了对流动性较好的中高等级转债的配置。行业层面，转债持仓在板块上的分布较为均衡，除金融板块外，主要集中在消费、制造、周期领域，市值层面多期呈现中小盘风格，但 2020 年四季度以来对大盘转债的配比有明显提升。此外，截至 22 年四季度末，转债部分的留存率为 86%，前十大个券集中度为 31%，持仓相对分散，且调仓幅度不大。公募转债基金专题 敬请参阅最后一页特别声明 21 图表图表5757：易方达鑫转增利持仓转债结构（偏债易方达鑫转增利持仓转债结构（偏债&偏股偏股&平衡）平衡）图表图表5858：易方达鑫转增利持仓转债信评分布易方达鑫转增利持仓转债信评分布 来源：Wind，国金证券研究

110、所；统计区间为 2019 年四季度至 2022 年四季度 来源：Wind，国金证券研究所；统计区间为 2019 年四季度至 2022 年四季度 图表图表5959：易方达鑫转增利近两年转债持仓板块分布易方达鑫转增利近两年转债持仓板块分布 图表图表6060：易方达鑫转增利近易方达鑫转增利近 2 2 年转债持仓前五大行业年转债持仓前五大行业 来源：Wind，国金证券研究所 来源：Wind，国金证券研究所；注：占比数据为个券持仓市值占转债市值比 易方达鑫转增利的股票部分呈现大盘成长风格，2021 年以来相对偏配制造与科技板块，其中主要投向电力设备、通信等行业，一定程度可以看作是对转债持仓的补充。在持股

111、组合的构建上，基金经理杨康偏好长期持有行业龙头个股，较为注重个股的成长性与企业的竞争力，最近一期披露的全部股票持仓明显正向暴露于规模因子和质量因子，同时换手率基本在 2 倍以内，相对偏低。图表图表6161：易方达鑫转增利股票持仓板块分布易方达鑫转增利股票持仓板块分布 图表图表6262：易方达鑫转增利持股市值加权易方达鑫转增利持股市值加权 PEPE 及加权净利增速及加权净利增速 来源：Wind，国金证券研究所；统计区间为 2019 年末至 2022 半年末 来源：Wind，国金证券研究所；统计区间为 2019 年末至 2022 半年末 5 5、安信民稳增长安信民稳增长/安信目标收益安信目标收益（

112、张翼飞）（张翼飞）：自下而上视角为主，低估值价值风格鲜明：自下而上视角为主，低估值价值风格鲜明 安信民稳增长和安信目标收益是基金经理张翼飞在管产品线中转债持仓相对较高的混合资产策略产品，其中安信民稳增长作为偏债混合型基金，会积极配置股票增厚收益，对应股票仓位中枢为 40%，从产品的风险收益特征来看也相对更积极，基金经理任职以来（2020/1/14-2023/2/28）年化回报为 10.74%，在全市场同类产品中排名前 5%。相比之下一级债基安信目标收益利用纯债打底，并且自 2019 年起逐步增加对转债的配置，业绩特征更加稳健，中长期年2022-12-312022-09-302022-06-30

113、2022-03-31银行,25.62%银行,30.35%银行,26.04%银行,27.98%公用事业,13.40%公用事业,13.78%公用事业,12.76%公用事业,13.72%非银金融,12.02%非银金融,12.97%有色金属,6.98%建筑装饰,10.22%农林牧渔,10.81%农林牧渔,9.41%非银金融,6.83%轻工制造,8.12%交通运输,5.23%交通运输,5.19%建筑装饰,5.65%有色金属,6.37%2021-12-312021-09-302021-06-302021-03-31公用事业,14.74%公用事业,17.50%银行,18.64%银行,21.22%非银金融,1

114、3.45%银行,14.77%基础化工,14.80%公用事业,18.20%银行,10.30%石油石化,8.58%电力设备,14.06%电力设备,16.35%有色金属,8.34%有色金属,8.08%建筑装饰,12.07%建筑装饰,8.61%汽车,6.97%计算机,7.17%公用事业,10.88%基础化工,5.82%公募转债基金专题 敬请参阅最后一页特别声明 22 化回报均在 5%附近，最大回撤与夏普比好于同类平均。截至 2022 年四季度，两只产品规模合计分别为 15.6 亿元（安信民稳增长）、34.8 亿元（安信目标收益）。图表图表6363：安信民稳增长风险收益表现安信民稳增长风险收益表现 图表

115、图表6464：安信目标收益风险收益表现安信目标收益风险收益表现 来源：Wind，国金证券研究所；业绩统计截至 2023/2/28 来源：Wind，国金证券研究所；业绩统计截至 2023/2/28 资产配置方面，安信民稳增长的股票仓位自 2020 年下半年以来有所提升，近一年基本稳定在 50%左右，转债仓位整体在30%-70%范围，变动幅度相对较小；相比之下安信目标收益在转债仓位上的调整更为灵活，近两年稳定在40%-70%。从转债暴露的权益敞口来看，基金经理张翼飞坚守绝对收益思路，注重转债估值，持仓转债具备低价防守策略特征，经个券股性、债性特征折算转换后的有效转债仓位基本为对应转债仓位的三分之一

116、。此外，两只产品在转债部分均未呈现明显的择时特征，但结合实际暴露的权益敞口来看，基金经理会根据市场环境调节转债组合弹性。图表图表6565：安信民稳增长含权资产配置情况安信民稳增长含权资产配置情况 图表图表6666：安信目标收益含权资产配置情况安信目标收益含权资产配置情况 来源：Wind，国金证券研究所；统计区间为 2020 年一季度至 2022 年四季度 来源：Wind，国金证券研究所；统计区间为 2019 年四季度至 2022 年四季度 转债投资部分，安信民稳增长与安信目标收益的风格特征无明显差异，持仓品种均以转债价格在 110 元以下的偏债型标的为主，对应的加权转股溢价率基本在 50%以上

117、。在转债的投资方法论上，基金经理张翼飞立足自下而上视角，借助定价模型优选低估个券，整体以纯债替代类品种为主，适当配置权益替代类品种为辅。结合安信目标收益披露的转债明细具体来看，过往持仓多为流动性较好的中高等级转债；行业层面除金融、周期板块外，在其余板块上的配比相对均衡；对应正股的特征上，价值风格突出，2021 年以来在中小盘转债估值高企的环境下增加了对大盘转债的配置。图表图表6767：安信目标收益持仓转债加权均价安信目标收益持仓转债加权均价&转股溢价率转股溢价率 图表图表6868：安信目标收益持仓转债信评分布安信目标收益持仓转债信评分布 来源：Wind，国金证券研究所；统计区间为 2018 年

118、-2022 年 来源：Wind，国金证券研究所；统计区间为 2018 年-2022 年 安信民稳增长A收益表现同类排名最大回撤同类均值夏普比同类均值今年以来1.95%231/732-2.86%-1.02%1.702.93任职以来10.74%10/179-12.60%-9.29%1.020.74近1年5.05%20/651-12.60%-5.76%0.32-0.32近2年12.06%4/383-12.60%-7.93%0.960.04近3年11.22%10/189-12.60%-9.19%1.040.75安信目标收益A收益表现同类排名最大回撤同类均值夏普比同类均值今年以来0.88%184/395

119、-0.32%-0.29%2.463.96任职以来4.74%17/136-3.61%-5.42%1.650.98近1年0.96%298/371-1.82%-2.38%-0.190.59近2年5.89%29/317-1.82%-2.94%2.131.49近3年4.87%29/281-2.69%-3.84%1.580.84近5年5.62%30/217-2.69%-4.26%2.261.44公募转债基金专题 敬请参阅最后一页特别声明 23 图表图表6969：安信目标收益持仓转债正股特征安信目标收益持仓转债正股特征 图表图表7070：安信目标安信目标收益近收益近 2 2 年转债持仓前五大行业年转债持仓前

120、五大行业 来源：Wind，国金证券研究所；统计区间为 2018 年-2022 年 来源：Wind，国金证券研究所 股票部分，可投资港股的契约规定使得安信民稳增长的投资范围相对更广，同时较为突出的大盘价值风格可以看作是对转债持仓的增强。具体到股票组合的构建上，基金经理同样基于绝对收益目标、自下而上精选个股，注重安全边际，偏好低估值、高股息品种，明显偏配在金融、周期板块，并主要布局在煤炭、地产、银行等行业，最近一期披露的全部股票持仓显著正向暴露于规模因子和价值因子。图表图表7171：安信民稳增长安信民稳增长股票持仓板块分布股票持仓板块分布 图表图表7272：安信民稳增长持股市值加权安信民稳增长持股

121、市值加权 PEPE 及加权净利增速及加权净利增速 来源：Wind，国金证券研究所；统计区间为 2020 半年末至 2022 半年末 来源：Wind，国金证券研究所；统计区间为 2020 半年末至 2022 半年末 图表图表7373：附表附表转债策略基金风格特征明细表（基于历史数据定义，供参考）转债策略基金风格特征明细表（基于历史数据定义，供参考）基金代码基金代码 基金简称基金简称 基金经理基金经理 规模（亿元）规模（亿元）择时策略择时策略 择券策略择券策略 正股策略正股策略 股票特征股票特征 001751.OF 华商信用增强 A 厉骞 84.31 仓位择时特征 弹性进攻策略 均衡价值成长 均衡

122、成长 006102.OF 浙商丰利增强 贾腾,陈亚芳 82.37 无相关特征 弹性进攻策略 均衡价值 中小盘成长 360013.OF 光大添益 A 黄波 74.68 无相关特征 灵活策略 中小盘成长 均衡成长 470058.OF 汇添富可转债 A 吴江宏,胡奕 66.66 无相关特征 灵活策略 均衡成长 大盘成长 000297.OF 鹏华可转债 A 王石千 64.48 无相关特征 弹性进攻策略 中小盘成长 均衡成长 050011.OF 博时信用债券 A 过钧 57.15 仓位择时特征 灵活策略 均衡价值成长 大盘成长 010118.OF 天弘多元收益 A 杜广,任明 51.04 无相关特征 灵

123、活策略 中小盘价值 均衡 340001.OF 兴全可转债 虞淼 39.43 无相关特征 灵活策略 中小盘价值 大盘成长 007262.OF 东方红聚利 A 孔令超 38.34 仓位择时特征 低价防守策略 均衡价值-750002.OF 安信目标收益 A 张翼飞,黄琬舒 34.79 无相关特征 低价防守策略 中小盘价值-100051.OF 富国可转债 A 张明凯 28.91 无相关特征 双低平衡策略 中小盘价值成长 中小盘成长 002395.OF 鹏华丰尚 A 刘涛 26.72 仓位择时特征 双低平衡策略 中小盘成长 均衡成长 164206.SZ 天弘添利 C 杜广 25.56 无相关特征 灵活策

124、略 中小盘价值 中小盘 001603.OF 易方达安盈回报 张清华 25.45 仓位择时特征 灵活策略 无相关特征 均衡成长 公募转债基金专题 敬请参阅最后一页特别声明 24 图表图表7373：附表附表转债策略基金风格特征明细表（基于历史数据定义，供参考）转债策略基金风格特征明细表（基于历史数据定义，供参考）基金代码基金代码 基金简称基金简称 基金经理基金经理 规模（亿元）规模（亿元）择时策略择时策略 择券策略择券策略 正股策略正股策略 股票特征股票特征 005908.OF 华泰保兴尊利 A 张挺 24.63 仓位择时特征 低价防守策略 中小盘价值 中小盘成长 006482.OF 广发可转债

125、A 吴敌 23.29 无相关特征 弹性进攻策略 中小盘成长 中小盘成长 485114.OF 工银瑞信添颐 A 杜海涛,景晓达 22.03 仓位择时特征 低价防守策略 中小盘价值 大盘成长 050019.OF 博时转债增强 A 邓欣雨 22.02 无相关特征 弹性进攻策略 中小盘成长 均衡成长 000536.OF 前海开源可转债 易千,林汉耀 21.90 无相关特征 弹性进攻策略 中小盘成长 均衡成长 000014.OF 华夏聚利 A 何家琪 21.62 仓位择时特征 弹性进攻策略 中小盘价值成长 均衡成长 002742.OF 泓德裕祥 A 赵端端,姚学康 18.99 无相关特征 低价防守策略

126、均衡价值 大盘成长 004965.OF 泓德致远 A 邬传雁 18.61 无相关特征 低价防守策略 均衡价值 中小盘成长 240018.OF 华宝可转债 A 李栋梁 17.66 无相关特征 灵活策略 无相关特征-006898.OF 天弘弘丰增强回报 A 杜广 17.16 仓位择时特征 灵活策略 中小盘价值 均衡 006030.OF 南方昌元可转债 A 刘文良 15.77 无相关特征 弹性进攻策略 无相关特征 均衡成长 008809.OF 安信民稳增长 A 张翼飞 15.63 无相关特征 低价防守策略 均衡价值 大盘 005771.OF 银华可转债 孙慧 15.60 无相关特征 弹性进攻策略 中

127、小盘成长 大盘成长 000047.OF 华夏双债增强 A 柳万军 15.53 仓位择时特征 灵活策略 中小盘价值成长 均衡成长 009849.OF 安信稳健聚申一年持有 A 张翼飞 13.50 无相关特征 低价防守策略 大盘价值成长 大盘价值 400027.OF 东方双债添利 A 杨贵宾 13.49 无相关特征 低价防守策略 无相关特征 均衡成长 519977.OF 长信可转债 A 李家春,吴晖 13.38 无相关特征 双低平衡策略 均衡价值成长 均衡成长 002276.OF 中邮纯债恒利 A 武志骁,郭志红,闫宜乘 12.55 仓位择时特征 低价防守策略 均衡价值成长 中小盘 530017.

128、OF 建信双息红利 A 尹润泉 12.06 无相关特征 弹性进攻策略 中小盘成长 均衡成长 005461.OF 南方希元可转债 刘文良 11.95 无相关特征 弹性进攻策略 中小盘成长 均衡成长 005273.OF 华商可转债 A 张永志 11.60 无相关特征 双低平衡策略 均衡价值 中小盘成长 210014.OF 金鹰元丰 A 林龙军 11.51 无相关特征 弹性进攻策略 中小盘成长 中小盘成长 003458.OF 嘉实稳宏 A 赖礼辉 11.25 无相关特征 灵活策略 无相关特征 中小盘成长 008345.OF 南华瑞泽 A 何林泽 10.74 无相关特征 低价防守策略 中小盘价值 均衡

129、 004993.OF 中欧可转债 A 彭震威 10.08 无相关特征 弹性进攻策略 无相关特征 大盘成长 002490.OF 金鹰元祺信用债 林龙军,林暐 9.38 无相关特征 低价防守策略 中小盘价值-001045.OF 华夏可转债增强 A 何家琪 9.26 无相关特征 弹性进攻策略 均衡价值 均衡成长 005876.OF 易方达鑫转增利 A 杨康 8.49 仓位择时特征 弹性进攻策略 无相关特征 均衡成长 040022.OF 华安可转债 A 周益鸣 7.67 无相关特征 双低平衡策略 均衡价值 中小盘 002280.OF 华富安享 张惠,尹培俊 7.46 仓位择时特征 低价防守策略 中小盘

130、价值 中小盘 006650.OF 招商安庆 尹晓红,李崟 6.86 无相关特征 低价防守策略 中小盘价值 均衡价值成长 002474.OF 中邮睿信增强 闫宜乘,江刘玮 5.30 无相关特征 灵活策略 大盘价值 中小盘 003341.OF 工银瑞信瑞盈 周晖 5.03 无相关特征 双低平衡策略 中小盘价值 大盘 001722.OF 工银瑞信银和利 郭雪松 4.46 无相关特征 低价防守策略 均衡价值 大盘成长 675011.OF 西部利得稳健双利 A 林静,袁朔,梁晓明 3.83 仓位择时特征 弹性进攻策略 中小盘成长 均衡成长 010268.OF 太平睿安 A 陈晓 3.79 无相关特征 弹

131、性进攻策略 中小盘成长 均衡成长 005246.OF 国泰可转债 刘波 3.47 无相关特征 灵活策略 无相关特征 中小盘成长 004495.OF 博时量化平衡 黄瑞庆,林景艺 3.43 仓位择时特征 双低平衡策略 中小盘价值 均衡成长 005945.OF 工银瑞信可转债优选 A 陈涵 3.42 无相关特征 灵活策略 均衡价值 大盘成长 003401.OF 工银瑞信可转债 黄诗原 3.21 无相关特征 灵活策略 中小盘价值成长 大盘成长 003092.OF 华商丰利增强定开 A 厉骞 2.81 仓位择时特征 弹性进攻策略 中小盘成长 中小盘成长 519967.OF 长信利富 A 李家春,吴晖

132、2.63 仓位择时特征 灵活策略 中小盘成长 中小盘成长 002405.OF 光大中高等级 A 黄波 2.55 仓位择时特征 弹性进攻策略 无相关特征 均衡成长 公募转债基金专题 敬请参阅最后一页特别声明 25 图表图表7373：附表附表转债策略基金风格特征明细表（基于历史数据定义，供参考）转债策略基金风格特征明细表（基于历史数据定义，供参考）基金代码基金代码 基金简称基金简称 基金经理基金经理 规模（亿元）规模（亿元）择时策略择时策略 择券策略择券策略 正股策略正股策略 股票特征股票特征 163003.SZ 长信利鑫 C 张文琍 2.54 无相关特征 低价防守策略 无相关特征 大盘成长 00

133、6147.OF 宝盈融源可转债 A 邓栋 2.50 无相关特征 弹性进攻策略 中小盘成长 大盘成长 000067.OF 民生加银转债优选 A 关键 2.48 无相关特征 灵活策略 中小盘成长 均衡成长 163816.OF 中银转债增强 A 范锐 2.40 无相关特征 弹性进攻策略 均衡成长 均衡成长 002924.OF 华商瑞鑫定期开放 张永志 2.32 仓位择时特征 双低平衡策略 均衡价值成长 中小盘成长 005717.OF 兴业机遇 A 丁进 1.57 无相关特征 低价防守策略 中小盘价值 中小盘成长 000254.OF 长城增强收益 A 张棪 1.49 无相关特征 灵活策略 大盘价值-3

134、10518.OF 申万菱信可转债 A 范磊 1.43 仓位择时特征 灵活策略 无相关特征 均衡成长 005843.OF 金元顺安沣泉 周博洋 1.36 无相关特征 低价防守策略 中小盘价值 均衡成长 003510.OF 长盛可转债 A 杨哲 1.30 无相关特征 弹性进攻策略 中小盘成长 大盘成长 007781.OF 天弘弘新 A 杜广 1.15 仓位择时特征 灵活策略 中小盘成长 大盘成长 161624.OF 融通可转债 A 许富强 1.10 无相关特征 灵活策略 中小盘价值 中小盘 530020.OF 建信转债增强 A 李峰,牛兴华,吕怡 1.10 无相关特征 弹性进攻策略 中小盘成长 中

135、小盘成长 090017.OF 大成可转债增强 李富强,成琦 1.09 无相关特征 弹性进攻策略 中小盘成长 中小盘成长 161908.SZ 万家添利 陈佳昀 1.06 无相关特征 低价防守策略 中小盘价值 中小盘成长 001031.OF 华夏安康信用优选 A 柳万军 1.04 仓位择时特征 灵活策略 中小盘价值成长 中小盘成长 007316.OF 交银可转债 A 魏玉敏 1.04 无相关特征 弹性进攻策略 中小盘成长 均衡成长 003180.OF 前海联合添利 A 孟晓婧 1.03 仓位择时特征 低价防守策略 中小盘价值 均衡成长 160621.SZ 鹏华丰和 A 陈大烨 1.02 仓位择时特

136、征 弹性进攻策略 无相关特征 均衡成长 008331.OF 万家可转债 A 董一平 0.86 仓位择时特征 灵活策略 中小盘价值 中小盘成长 000184.OF 工银瑞信添福 A 郭雪松 0.73 无相关特征 低价防守策略 均衡价值 大盘成长 003504.OF 景顺长城景颐丰利 A 徐栋 0.70 仓位择时特征 灵活策略 均衡成长 大盘成长 164814.SZ 工银瑞信双债增强 张洋 0.69 无相关特征 双低平衡策略 中小盘价值 均衡成长 007683.OF 华商转债精选 A 张永志 0.68 无相关特征 灵活策略 中小盘价值-005793.OF 华富可转债 尹培俊,戴弘毅 0.68 无相

137、关特征 灵活策略 中小盘成长 中小盘 000244.OF 天弘稳利 A 柴文婷 0.67 仓位择时特征 灵活策略 无相关特征-000080.OF 天治可转债增强 A 李申 0.67 无相关特征 灵活策略 大盘价值-005579.OF 光大晟利 A 邹强 0.64 无相关特征 弹性进攻策略 中小盘成长-007032.OF 平安可转债 A 刘斌斌 0.64 无相关特征 弹性进攻策略 无相关特征 均衡成长 519186.OF 万家稳健增利 A 陈佳昀 0.62 仓位择时特征 低价防守策略 中小盘价值-395001.OF 中海稳健收益 王萍莉 0.51 无相关特征 低价防守策略 均衡价值-001448

138、.OF 华商双翼 胡中原 0.51 无相关特征 弹性进攻策略 中小盘成长 均衡 217018.OF 招商安瑞进取 张韵 0.50 无相关特征 低价防守策略 中小盘价值 均衡成长 200013.OF 长城积极增利 A 魏建,张勇 0.50 仓位择时特征 灵活策略 均衡价值 均衡成长 000295.OF 鹏华丰实 A 王石千 0.48 仓位择时特征 灵活策略 无相关特征 大盘成长 000003.OF 中海可转换债券 A 章俊 0.47 无相关特征 灵活策略 无相关特征 大盘成长 710301.OF 富安达增强收益 A 郑良海 0.45 仓位择时特征 灵活策略 中小盘成长 中小盘成长 006618.

139、OF 长江可转债 A 漆志伟 0.39 无相关特征 弹性进攻策略 中小盘价值成长 均衡成长 004888.OF 财通资管鑫逸 A 宫志芳,李晶,林伟,石玉山 0.38 无相关特征 双低平衡策略 中小盘价值 均衡成长 165509.SZ 信诚增强收益 宋海娟 0.32 仓位择时特征 灵活策略 无相关特征 均衡成长 008897.OF 上银可转债精选 A 蔡唯峰 0.31 仓位择时特征 灵活策略 中小盘成长 大盘成长 002101.OF 创金合信转债精选 A 王一兵 0.31 无相关特征 灵活策略 无相关特征-720002.OF 财通可转债 A 罗晓倩,吴伟 0.30 仓位择时特征 灵活策略 均衡

140、价值成长 均衡成长 公募转债基金专题 敬请参阅最后一页特别声明 26 图表图表7373：附表附表转债策略基金风格特征明细表（基于历史数据定义，供参考）转债策略基金风格特征明细表（基于历史数据定义，供参考）基金代码基金代码 基金简称基金简称 基金经理基金经理 规模（亿元）规模（亿元）择时策略择时策略 择券策略择券策略 正股策略正股策略 股票特征股票特征 正股策略正股策略 320008.OF 诺安增利 A 张立 0.29 仓位择时特征 灵活策略 无相关特征 中小盘成长 003254.OF 前海开源鼎裕 A 易千 0.26 仓位择时特征 低价防守策略 均衡价值成长 均衡成长 000744.OF 北信

141、瑞丰稳定收益 A 靳晓龙 0.23 无相关特征 低价防守策略 均衡价值-240012.OF 华宝增强收益 A 李栋梁 0.22 无相关特征 低价防守策略 无相关特征 大盘 000333.OF 长城稳固收益 A 张棪 0.21 无相关特征 弹性进攻策略 无相关特征 中小盘成长 003197.OF 光大安诚 A 邹强 0.20 仓位择时特征 双低平衡策略 中小盘成长 均衡成长 009638.OF 华泰紫金周周购 12个月滚动持有 A 陈利,刘振超 0.19 仓位择时特征 弹性进攻策略 中小盘价值成长 中小盘成长 009111.OF 博远双债增利 A 钟鸣远 0.13 仓位择时特征 弹性进攻策略 均

142、衡价值成长 大盘成长 002765.OF 新华双利 A 王丹 0.12 仓位择时特征 灵活策略 均衡价值 均衡 006254.OF 长城久悦 A 张棪,张勇 0.11 仓位择时特征 弹性进攻策略 均衡价值 均衡成长 002194.OF 北信瑞丰稳定增强 靳晓龙 0.03 无相关特征 低价防守策略 均衡价值 大盘成长 003471.OF 前海联合添鑫 3个月定开 A 张文 0.03 无相关特征 低价防守策略 均衡价值成长 大盘成长 来源：Wind，国金证券研究所；注：规模截至 2022 年四季度末；股票特征部分“-”表示该产品无股票持仓 1、模型失效风险：模型根据历史数据统计、建模及测算，若历史

143、数据不被重复验证可能出现失效风险；2、alpha 缺乏稳定性：净值回归模型得到的 alpha 失去稳定性的风险；3、市场波动风险：政策或基本面变化导致股债市场大幅波动冲击转债市场等风险。公募转债基金专题 敬请参阅最后一页特别声明 27 特别声明：特别声明：国金证券股份有限公司经中国证券监督管理委员会批准，已具备证券投资咨询业务资格。本报告版权归“国金证券股份有限公司”（以下简称“国金证券”）所有，未经事先书面授权，任何机构和个人均不得以任何方式对本报告的任何部分制作任何形式的复制、转发、转载、引用、修改、仿制、刊发，或以任何侵犯本公司版权的其他方式使用。经过书面授权的引用、刊发，需注明出处为“

144、国金证券股份有限公司”，且不得对本报告进行任何有悖原意的删节和修改。本报告的产生基于国金证券及其研究人员认为可信的公开资料或实地调研资料，但国金证券及其研究人员对这些信息的准确性和完整性不作任何保证。本报告反映撰写研究人员的不同设想、见解及分析方法，故本报告所载观点可能与其他类似研究报告的观点及市场实际情况不一致，国金证券不对使用本报告所包含的材料产生的任何直接或间接损失或与此有关的其他任何损失承担任何责任。且本报告中的资料、意见、预测均反映报告初次公开发布时的判断，在不作事先通知的情况下，可能会随时调整，亦可因使用不同假设和标准、采用不同观点和分析方法而与国金证券其它业务部门、单位或附属机构

145、在制作类似的其他材料时所给出的意见不同或者相反。本报告仅为参考之用，在任何地区均不应被视为买卖任何证券、金融工具的要约或要约邀请。本报告提及的任何证券或金融工具均可能含有重大的风险，可能不易变卖以及不适合所有投资者。本报告所提及的证券或金融工具的价格、价值及收益可能会受汇率影响而波动。过往的业绩并不能代表未来的表现。客户应当考虑到国金证券存在可能影响本报告客观性的利益冲突，而不应视本报告为作出投资决策的唯一因素。证券研究报告是用于服务具备专业知识的投资者和投资顾问的专业产品，使用时必须经专业人士进行解读。国金证券建议获取报告人员应考虑本报告的任何意见或建议是否符合其特定状况，以及（若有必要）咨

146、询独立投资顾问。报告本身、报告中的信息或所表达意见也不构成投资、法律、会计或税务的最终操作建议，国金证券不就报告中的内容对最终操作建议做出任何担保，在任何时候均不构成对任何人的个人推荐。在法律允许的情况下，国金证券的关联机构可能会持有报告中涉及的公司所发行的证券并进行交易，并可能为这些公司正在提供或争取提供多种金融服务。本报告并非意图发送、发布给在当地法律或监管规则下不允许向其发送、发布该研究报告的人员。国金证券并不因收件人收到本报告而视其为国金证券的客户。本报告对于收件人而言属高度机密，只有符合条件的收件人才能使用。根据证券期货投资者适当性管理办法，本报告仅供国金证券股份有限公司客户中风险评

147、级高于 C3 级(含 C3 级）的投资者使用；本报告所包含的观点及建议并未考虑个别客户的特殊状况、目标或需要，不应被视为对特定客户关于特定证券或金融工具的建议或策略。对于本报告中提及的任何证券或金融工具，本报告的收件人须保持自身的独立判断。使用国金证券研究报告进行投资，遭受任何损失，国金证券不承担相关法律责任。若国金证券以外的任何机构或个人发送本报告，则由该机构或个人为此发送行为承担全部责任。本报告不构成国金证券向发送本报告机构或个人的收件人提供投资建议，国金证券不为此承担任何责任。此报告仅限于中国境内使用。国金证券版权所有，保留一切权利。上海上海 北京北京 深圳深圳 电话： 传真： 邮箱： 邮编：201204 地址：上海浦东新区芳甸路 1088 号 紫竹国际大厦 7 楼 电话： 邮箱： 邮编：100005 地址：北京市东城区建内大街 26 号 新闻大厦 8 层南侧 电话： 传真： 邮箱： 邮编：518000 地址：中国深圳市福田区中心四路 1-1 号 嘉里建设广场 T3-2402