1、换电重卡行业深度报告：迈向“双碳”重要抓手，提速渗透拥抱成长蓝海评级：推荐(首次覆盖)李航(证券分析师)邱迪(证券分析师)李铭全(证券分析师)S0350521120006S0350522010002S证券研究报告2023年03月29日电力设备请务必阅读报告附注中的风险提示和免责声明2沪深300表现表现1M3M12M电力设备-9.6%-3.0%-11.6%沪深300-3.5%1.1%-4.2%最近一年走势相关报告钠离子电池行业深度研究：钠电池产业化加速，有望补充锂电产业链（推荐）*电气设备*李航2022-06-13海上风电行业深度研究：海风观察系列报告之三：招标持续落地，上调2025年海上风电装

2、机预期（推荐）*电气设备*邱迪，李航2022-06-04海底电缆行业深度报告：海风观察系列报告之二：海缆市场空间上行，龙头地位依然稳固（推荐）*电气设备*邱迪，李航2022-04-06新能源汽车行业深度研究：产业技术前瞻系列之一：大圆柱路径确定，关注产业链相关机会（推荐）*电气设备*李航，邱迪2022-03-30电气设备行业深度研究：储能报告系列之二：我国电化学储能收益机制及经济性测算（推荐）*电气设备*李航，邱迪2022-02-23-0.2666-0.1628-0.05910.04470.14850.2523电力设备沪深300OXkYjWUZkYlYpMsRtR8OaO7NpNmMtRtQl

3、OmMsRlOmPmMbRmNoOuOrQoQMYmOtP请务必阅读报告附注中的风险提示和免责声明3核心提要核心提要 换电重卡发展背景与回顾：交通运输领域减碳的重要抓手，政策支持换电重卡发展背景与回顾：交通运输领域减碳的重要抓手，政策支持+经济性提升驱动产业渗透率快速提升经济性提升驱动产业渗透率快速提升 重卡是撬动“零碳发展”的重要杠杆。重卡是撬动“零碳发展”的重要杠杆。重卡在中国整体汽车保有量中占比较低，2022年约为4%，但重卡的碳排放占比占整体汽车接近五成，1辆柴油重卡的碳排放量相当于近100辆乘用车，主要原因在于其年行驶里程长、单位油耗高、单位碳排放大。新能源重卡有助加速实现交通运输领

4、域的碳中和，在补能与经济性等核心焦虑下，换电模式将是推动重卡电动化的优选。新能源重卡有助加速实现交通运输领域的碳中和，在补能与经济性等核心焦虑下，换电模式将是推动重卡电动化的优选。当下新能源重卡主要包括纯电动重卡、插电混动重卡和燃料电池重卡，其中纯电动重卡的补能模式包括慢充、快充和换电三种。燃料电池重卡仍存在技术尚不成熟、经济性较差等劣势，以锂电池为动力的重卡仍将是未来重要类型。换电模式相比充电模式，具备补能时间短、降低购车成本、延长电池寿命等优势，能够提升重卡运营效率。发展回顾：政策支持发展回顾：政策支持+经济性提升驱动产业渗透率快速提升，换电重卡成为新能源重卡销量增长的重要支撑，经济性提升

5、驱动产业渗透率快速提升，换电重卡成为新能源重卡销量增长的重要支撑，2022年占比已接年占比已接近近50%。中国新能源重卡年销量已由2020年的2605辆提升至2022年的2.5万辆，进入增速斜率上升的快速发展阶段，2022年中国新能源重卡占商用车比重提升至3.7%，其中换电重卡在新能源重卡中占比已接近50%。行业快速发展的主要原因在于：1）政策从正反维度双向发力，正向出台支持换电产业发展的相关政策，反向则是升级排放标准，倒逼企业推动重卡电动化进程；2）在疫情、地缘政治和俄乌冲突等因素影响下，近年来油价持续走高，据我们测算，当油价在6元/L以上时，电动重卡的全生命周期成本优于燃油重卡；3）新能源

6、货车补贴逐年退坡，刺激当年年末销量。请务必阅读报告附注中的风险提示和免责声明4核心提要核心提要 换电重卡行业展望：换电重卡行业展望：2222-2525年年CAGRCAGR超超100%100%，长期拥抱广阔成长空间，长期拥抱广阔成长空间 根据我们测算，根据我们测算，2025年换电重卡市场空间约年换电重卡市场空间约468亿元，亿元，2030年达年达922亿元。亿元。我们认为，历经2022年跨越增长，换电重卡已迎来政策护航、市场化驱动的新增长阶段。我们预计，2025年换电重卡销量有望至11.1万辆，2030年达24.3万辆，在新能源重卡中占比达83%，2022-2025年换电重卡销量CAGR有望超1

7、00%，2025年换电重卡市场空间将由2022年的约60亿元提升至468亿元，带动换电站数量提升、关键设备零部件市场空间将打开。高渗透的实现路径：经济性提升高渗透的实现路径：经济性提升+场景拓展场景拓展+商业模式优化。商业模式优化。我们认为三点因素将驱动行业未来实现高成长：1）适宜场景下换）适宜场景下换电重卡已具备经济性优势，未来重点在于进一步降低投资与运营成本。电重卡已具备经济性优势，未来重点在于进一步降低投资与运营成本。根据测算，在煤炭单边运输场景下，与燃油重卡相比，选择电池租赁、换电站外包的模式收回增量成本的周期仅需1.7月，而长期视角下，电池自持、换电站自建模式效益更高；2）当前电动重

8、卡的推广应用仍存在一定局限性，应用场景主要为行驶范围及时间固定的领域。随电动重卡产业逐渐成熟，适宜随电动重卡产业逐渐成熟，适宜场景拓宽、全渗透情形下市场占比有望达到场景拓宽、全渗透情形下市场占比有望达到37%；3）优化商业模式将垒高发展的安全垫。探寻产业链投资机遇：长期有望达千亿市场，细分领域如关键设备零部件有望迎来从探寻产业链投资机遇：长期有望达千亿市场，细分领域如关键设备零部件有望迎来从1 1到到N N的发展机会的发展机会 换电重卡在商业模式上已形成一定程度探索和发展，拥有丰厚资源禀赋的参与者优势突出。换电重卡在商业模式上已形成一定程度探索和发展，拥有丰厚资源禀赋的参与者优势突出。新能源汽

9、车换电市场产业链包括上游软硬件供应商、中游换电站建设运营和下游多元应用场景。电池、换电站设备等基础组件供应商提供相应设备，组装形成换电站产品，换电站运营商面向市场提供换电服务，需要电网端、回收端以及金融机构等的支持。现阶段，换电重卡行业在价值链拆分上已形成一定的体系，但市场仍较分散，拥有丰厚资源禀赋，包括技术、渠道、资金、低成本电力、特许经营权等的参与者优势凸显，价值链延伸较长。产业发展提速向上，高价值量设备零部件的供应链条将率先受益，长期视角下换电运营具备效益。产业发展提速向上，高价值量设备零部件的供应链条将率先受益，长期视角下换电运营具备效益。我们对产业链关键环节进行成本拆分，包括电动重卡

10、与换电站两部分，电动重卡中电池成本占比可达50%、动力总成占比较小但具备技术壁垒；换电站中由AGV平台等构成的换电设备价值量大。我们认为，高价值量、具备技术壁垒的设备零部件的供应链条，如换电设备、重卡动力总成等，将在销售成长期显著受益，长期看，进入行业发展稳定阶段，换电运营具备长期经济性。请务必阅读报告附注中的风险提示和免责声明5核心提要核心提要 投资建议及风险提示投资建议及风险提示 行业评级：重卡行业面临转型，换电重卡是实现电动化的优选，迎来政策护航+市场驱动的新增长阶段，未来有望拥抱千亿市场空间，首次覆盖，给予换电重卡行业“推荐”评级。重点关注：具备技术与客户积淀的细分环节优质公司，包括瀚

11、川智能、法兰泰克、蓝海华腾、许继电气。风险提示：宏观经济波动影响汽车销量，换电政策支持力度不及预期，电动重卡销量不及预期，柴油价格波动风险影响电动重卡经济性，推广与产业链合作不及预期，重点关注公司业绩不及预期。重点公司代码股票名称2023-03-28EPS PE 投资评级股价2021A2022E2023E2021A2022E2023E688022.SH瀚川智能59.140.562.31115.9041.2625.58未评级603966.SH法兰泰克13.330.620.761.0516.6717.5212.72未评级300484.SZ蓝海华腾14.260.3051.9426.06未评级0004

12、00.SZ许继电气23.370.720.861.0736.3327.1121.88未评级资料来源：Wind资讯、国海证券研究所（未评级公司盈利预测来自wind一致预期）请务必阅读报告附注中的风险提示和免责声明6目录目录一、电动重卡助力“双碳”，换电模式成为优选一、电动重卡助力“双碳”，换电模式成为优选二、把握行业发展脉搏：拐点已过，驶向超八成高渗透率二、把握行业发展脉搏：拐点已过，驶向超八成高渗透率三、探寻产业链投资机遇：长期有望达千亿市场，细分领域从三、探寻产业链投资机遇：长期有望达千亿市场，细分领域从1 1到到N N四、重点关注具备技术与客户积淀的细分环节优质公司四、重点关注具备技术与客户

13、积淀的细分环节优质公司五、投资建议及风险提示五、投资建议及风险提示请务必阅读报告附注中的风险提示和免责声明7目录目录一、电动重卡助力“双碳”，换电模式成为优选一、电动重卡助力“双碳”，换电模式成为优选1.1 迈向碳中和，电动重卡是交通运输领域减碳的重要手段1.2 补能与经济性等核心焦虑下，换电模式将是推动重卡电动化的优选请务必阅读报告附注中的风险提示和免责声明8 全球主流国家已就绿色转型达成共识全球主流国家已就绿色转型达成共识。截至2021年11月已提出或设立碳中和目标的国家已包含中国美国及欧洲大部分国家，另据Net Zero Tracker，截至2023年3月，相关国家数量已达130个，覆盖

14、全球GDP的92%、总人口的85%、碳排放的88%。汽车行业减碳是迈向碳中和的重要抓手汽车行业减碳是迈向碳中和的重要抓手。据IEA 2020年统计数据，全球范围内，交通运输是电力、工业之后的第三大碳排放领域，占比约21%；在交通运输领域，汽车行业（包含轻型车和重卡）则占据碳排放的主要份额，约占70%。图：截至图：截至20212021年年1111月已提出或设立碳中和目标的国家月已提出或设立碳中和目标的国家图：全球范围内，交通运输是第三大碳排放领域图：全球范围内，交通运输是第三大碳排放领域资料来源：IEA、Our World in Data、国海证券研究所1.1 迈向碳中和，电动重卡是交通运输领域

15、减碳的重要手段迈向碳中和，电动重卡是交通运输领域减碳的重要手段00201520202025E2030E2035E电力建筑交通运输工业其他Gt CO20246820025E2030E2035E轻型车重卡船运航空其他铁路Gt CO2图：全球图：全球20202020年汽车行业占交通运输领域碳排放的年汽车行业占交通运输领域碳排放的70%70%左右左右请务必阅读报告附注中的风险提示和免责声明9 重卡是撬动重卡是撬动“零碳发展零碳发展”的重要杠杆的重要杠杆。重卡是总质量12吨的载货汽车，在中国整体汽车保有量中占比较低，2022年约为4%，但重卡的碳排放占比占整体

16、汽车的47%。三大因素导致重卡成为碳排放大户三大因素导致重卡成为碳排放大户。1辆柴油重卡的碳排放量相当于近100辆乘用车，主要原因在于其年行驶里程长、单位油耗高、单位碳排放大；此外，柴油重卡会产生大量氮氧化物和颗粒物，形成环保压力。图：图：20222022年重卡在中国整体汽车保有量中占比年重卡在中国整体汽车保有量中占比4%4%，但碳排放占比接近五成，但碳排放占比接近五成图：长里程、高油耗、高碳排导致传统重卡碳排放是乘用车的图：长里程、高油耗、高碳排导致传统重卡碳排放是乘用车的100100倍倍资料来源：公安部、中国汽车流通协会、瀚川智能公告、衡阳市人民政府、ICET、BCG波士顿咨询微信公众号、

17、国海证券研究所1.1 迈向碳中和，电动重卡是交通运输领域减碳的重要手段迈向碳中和，电动重卡是交通运输领域减碳的重要手段表：载货汽车分类，重卡为总质量表：载货汽车分类，重卡为总质量1212吨的载货汽车吨的载货汽车4%47%96%53%0%10%20%30%40%50%60%70%80%90%100%汽车保有量占比碳排放占比重卡其他碳排放三因素：柴油重卡vs乘用车10X年行驶里程单位油耗8X碳排放量1.2X分类标准应用场景微型1.8t市内配送等轻型1.8-4.5t市内配送、专用、冷链、绿通、城间运输、散杂等中型4.5-12t运距、载重介于轻卡和重卡之间重型12t中长途物流、工程运输等请务必阅读报告

18、附注中的风险提示和免责声明10 发展新能源重卡有助于加速实现交通运输领域的碳中和发展新能源重卡有助于加速实现交通运输领域的碳中和。当下新能源重卡主要包括纯电动重卡、插电混动重卡和燃料电池重卡，其中纯电动重卡的补能模式包括慢充、快充和换电三种。新能源重卡的推广、叠加国家第六阶段机动车污染物排放标准进一步限制燃油车排放，有助于实现节能减排，以及交通运输领域的绿色低碳发展。重卡换电模式具备六大优势重卡换电模式具备六大优势，已占据新能源重卡半壁江山已占据新能源重卡半壁江山。燃料电池重卡仍存在技术尚不成熟、经济性较差等劣势，以锂电池为动力的重卡仍将是未来重要类型。纯电动重卡中，换电模式相比充电模式，具备

19、补能时间短、降低购车成本、延长电池寿命等优势，能够提升重卡运营效率。换电重卡在新能源重卡中比例已由2019年的约5.2%提升至2022年的49.5%，我们预计到2030年份额有望超80%。表：根据补能模式分类的新能源重卡对比，换电模式具备优势表：根据补能模式分类的新能源重卡对比，换电模式具备优势图：换电重卡的六大优势，成为新能源重卡推广的重要模式图：换电重卡的六大优势，成为新能源重卡推广的重要模式资料来源：eTransportation、电池中国微信公众号、专汽通官网微信公众号、国海证券研究所1.2 补能与经济性等核心焦虑下，换电模式将是推动重卡电动化的优选补能与经济性等核心焦虑下，换电模式将

20、是推动重卡电动化的优选指标慢充快充换电燃料电池技术成熟正在改善充电速率和安全性正在改善换电效率技术尚不成熟，经济性较差整车初始购置成本低三电系统高要求导致购置成本高无需购买电池、成本低初始购置成本高补能站初始投资成本低、但空间利用率低初始投资成本和空间利用率为中等水平初始投资成本高、空间利用率高氢储运、加氢站投资成本高电池对延长寿命有益高成本、安全性、加速老化全生命周期更友好补能时间长中等短短对电网影响小大中等标准成熟规范中推动标准化和兼容性规范中3-5min换电时间延长电池使用寿命消除客户续航里程焦虑降低车重、减少耗电、节省能源缓解重卡充电难题降低客户购车成本请务必阅读报告附注中的风险提示和

21、免责声明11目录目录二、把握行业发展脉搏：拐点已过，驶向超八成高渗透率二、把握行业发展脉搏：拐点已过，驶向超八成高渗透率2.1 立足当下回望：三年从0至1,2022年换电重卡增速斜率显著提升2.1.1 产业链协同已初具成型，行业发展将催生多元机遇2.1.2 发展回顾：新能源重卡逆势增长，2022换电模式渗透率上翘2.1.3 政策从正反维度双向发力，成行业快速发展的主要支撑2.1.4 换电重卡在油电比价中胜出，经济性提升推动发展2.2 立足当下展望：22-25年CAGR超100%，长期拥抱广阔成长空间2.3 高渗透的实现路径：经济性提升+场景拓展+商业模式优化2.3.1 持续增长的核心：进一步提

22、升经济性2.3.2 打开应用的局限：击破掣肘拓展场景2.3.3 垒高发展的安全垫：优化商业模式请务必阅读报告附注中的风险提示和免责声明12 换电行业涉及多方协同换电行业涉及多方协同，产业发展将催生多重机遇产业发展将催生多重机遇。新能源汽车换电市场产业链包括上游软硬件供应商、中游换电站建设运营和下游多元应用场景。电池、换电站设备等基础组件供应商提供相应设备，组装形成换电站产品，换电站运营商面向市场提供换电服务，需要电网端、回收端以及金融机构等的支持。资料来源：千伏新能微信公众号、协鑫能科公告、国海证券研究所2.1.1 产业链协同已初具成型，行业发展将催生多元机遇产业链协同已初具成型，行业发展将催

23、生多元机遇图：换电市场产业链，重卡是重要的下游应用场景之一图：换电市场产业链，重卡是重要的下游应用场景之一充电设备电机、控制装备快换设备升举设备安全装备动力电池其他软件操作系统云服务大数据其他硬件供应商软件供应商换电站建设、运营国家电网电站整车厂商电池资产管理商公交车出租车网约车重卡其他私家车电池回收软硬件供应换电站建设、运营应用场景软硬件供应投资建设投资建设运营管理供电委托运营旧电池回收提供换电服务B端C端重卡换电站（车电分离）成本构成电池投资1659万元占比72%换电站、线路及其他投资656万元占比28%+请务必阅读报告附注中的风险提示和免责声明13-60%-40%-20%0%20%40%

24、60%00500600200022重卡其他商用车重卡同比增速%0.0%0.5%1.0%1.5%2.0%2.5%3.0%3.5%4.0%0.00.51.01.52.02.53.0200022换电纯电非换电插混燃料电池新能源重卡渗透率%中国重卡市场近年来销售不振中国重卡市场近年来销售不振，但低谷已过但低谷已过，拐点隐现拐点隐现。2021年以来中国重卡销量同比增速下滑，2022年销量67.2万辆，同比下降52%，销售不振主要在于疫情管控、经济减速、投资消费放缓、货运行业不景气等多重因素综合影

25、响，但2022年或已是低谷，随疫情管控放开、经济回暖，我们预计行业需求或逐渐转好。新能源重卡逆势增长新能源重卡逆势增长，渗透率快速提升渗透率快速提升。中国新能源重卡销量已由2020年的2605辆提升至2022年的2.5万辆，进入增速斜率上升的快速发展阶段，2022年中国新能源重卡渗透率提升至3.7%，主要原因在于政策层面相关支持力度增加、同时内外部因素下新能源重卡经济性提升，以及补贴退坡预期下部分月度销量快速增加。图：中国重卡市场近年来增速下滑，图：中国重卡市场近年来增速下滑，20222022全年销量全年销量67.267.2万辆万辆图：图：20222022年中国新能源重卡渗透率快速提升至年中国

26、新能源重卡渗透率快速提升至3.7%3.7%资料来源：Wind、中物联装备委微信公众号、第一商用车网微信公众号、商用汽车微信公众号、国海证券研究所2.1.2 发展回顾：新能源重卡逆势增长，发展回顾：新能源重卡逆势增长，2022换电模式渗透率上翘换电模式渗透率上翘销量：万辆销量：万辆请务必阅读报告附注中的风险提示和免责声明140%10%20%30%40%50%60%0500025003000350040001月2月3月4月5月6月7月8月9月10月 11月 12月换电重卡销量在新能源重卡中渗透率(%，右轴)换电重卡成为新能源重卡销量增长的重要支撑换电重卡成为新能源重卡销量增长

27、的重要支撑，占比已接近占比已接近50%。中国换电重卡销量已由2020年的不足1000辆迅速提升至2022年的1.2万辆，2022年在新能源重卡中占比达到49.5%，已成为新能源重卡的主流类型。2022年是换电重卡销量增速斜率上翘年是换电重卡销量增速斜率上翘、规模提升的一年规模提升的一年。在低基数下换电重卡自2020年以来同比增速均保持在100%以上，2022年同比增速达285%，且在新能源重卡中占比迅速提升。逐月来看，2022年12月换电重卡单月销量呈现井喷式增长，销量3349辆，同比增速353%，在新能源重卡中占比过半。政策支持叠加换电重卡在部分场景、地区的性能、经济性提升是换电重卡2022

28、年销量规模突破万辆的主要原因。图：图：20222022年换电重卡销量年换电重卡销量1.21.2万辆，在新能源中占比攀升至万辆，在新能源中占比攀升至49.5%49.5%图：图：20222022年中国换电重卡逐月销量及份额，年中国换电重卡逐月销量及份额，1212月占比达月占比达55%55%资料来源：Wind、第一商用车网微信公众号、商用汽车微信公众号、绿色重卡微信公众号、平安商用车微信公众号、国海证券研究所2.1.2 发展回顾：新能源重卡逆势增长，发展回顾：新能源重卡逆势增长，2022换电模式渗透率上翘换电模式渗透率上翘0.0%0.0%17.4%5.2%23.0%24.0%49.5%98.2%99

29、.4%81.2%94.4%76.0%70.0%40.6%0%10%20%30%40%50%60%70%80%90%100%200022换电纯电非换电插混燃料电池辆请务必阅读报告附注中的风险提示和免责声明15 有环保压力有环保压力、适宜场景适宜场景、政策驱动的城市是换电重卡热销区域政策驱动的城市是换电重卡热销区域。分城市看，唐山、宜宾、包头三座重卡换电城市的2022年销量均位列前十，其属于工业重地、政策驱动力强、有换电合适场景渗透。汉马科技在换电领域销量领先汉马科技在换电领域销量领先，CR5份额达份额达69%。2022年汉马科技换电重卡销量2433辆份

30、额19.6%，较2021年份额25.0%有所下滑，仍位居榜首。2022年共有33家企业有销售换电重卡，CR5份额69%。换电牵引车为主流车型换电牵引车为主流车型。2022年换电牵引车销量8567辆，占比高达68.9%，成为换电重卡主流车型。图：图：20222022年换电重卡分城市销量年换电重卡分城市销量TOP15TOP15，唐山市销量位居榜首，唐山市销量位居榜首图：图：20222022年换电重卡分企业销量年换电重卡分企业销量TOP15TOP15，汉马科技销量排名第一，汉马科技销量排名第一资料来源：绿色重卡微信公众号、国海证券研究所2.1.2 发展回顾：新能源重卡逆势增长，发展回顾：新能源重卡逆

31、势增长，2022换电模式渗透率上翘换电模式渗透率上翘表：表：20222022年换电重卡分车型销量，主要为牵引车年换电重卡分车型销量，主要为牵引车0%2%4%6%8%10%12%14%16%020040060080000唐山市上海市石家庄市邯郸市马鞍山市秦皇岛市沧州市徐州市包头市宜宾市长沙市邢台市北京市呼和浩特市成都市销量份额%辆0%5%10%15%20%25%0500025003000汉马科技徐工汽车上汽红岩东风汽车三一汽车陕汽集团中国重汽福田重卡中国一汽大运汽车北奔重汽郑州宇通奇瑞重卡长征汽车中联重科销量份额%辆车型销量（辆）

32、占比牵引车（含半挂牵引车）856768.9%自卸车（含自卸式垃圾车）320925.8%搅拌车6525.3%载货车00.00%其它专用车30.02%请务必阅读报告附注中的风险提示和免责声明16 多部门出台支持换电产业发展的相关政策多部门出台支持换电产业发展的相关政策，启动换电模启动换电模式应用试点工作式应用试点工作。换电产业发展已进入政策红利期，国家层面多部门出台相关支持政策。2021年10月工信部决定启动新能源汽车换电模式应用试点工作，其中重卡特色类3个城市。整体而言，预计推广换电车辆10+万辆，换电站1000+座。排放标准升级排放标准升级，将推动重卡电动化进程将推动重卡电动化进程。生态环境部

33、等已明确自2021年7月1日起，全国范围全面实施重型柴油车国六排放标准，严格的新标准将倒逼企业推进电动化。图：全国新生产机动车排放标准实施进度，标准持续升级图：全国新生产机动车排放标准实施进度，标准持续升级资料来源：生态环境部、国资委、中国政府网、千伏新能微信公众号、国海证券研究所2.1.3 政策从正反维度双向发力，成行业快速发展的主要支撑政策从正反维度双向发力，成行业快速发展的主要支撑表：表：20192019年至今国家层面出台的部分换电支持政策，年至今国家层面出台的部分换电支持政策，20212021年以来提速推进产业发展年以来提速推进产业发展政策发布机构发布时间主要相关内容绿色产业指导目录（

34、2019版）国家发改委等2019.02换电及加氢设施制造被认定为绿色产业关于进一步完善新能源车推广应用财政补贴政策的通知财政部等2020.04支持“车电分离”等新型商业模式发展关于启动新能源汽车换电模式应用试点工作的通知工信部2021.10重卡特色类3个试点城市：宜宾、唐山、包头2022年汽车标准化工作要点工信部2022.03推进纯电动汽车车载换电系统、换电通用平台、换电电池包等标准制定中央企业节约能源与生态环境保护监督管理办法国资委2022.08建立健全中央企业节约能源与生态环境保护考核奖惩制度深入打好重污染天气消除、臭氧污染防治和柴油货车污染治理攻坚战行动方案生态环境部等2022.11到2

35、025年，新能源和国六排放标准货车保有量占比力争超过 40%请务必阅读报告附注中的风险提示和免责声明17 各省市响应顶层设计各省市响应顶层设计，积极出台换电相关支持政策积极出台换电相关支持政策。重卡换电模式已经成为多省市实现“双碳”的重要抓手，2022年以来支持政策频发，以补贴等形式鼓励换电产业良性发展。以上海市为例，其拥有全国最大港口，具有丰富的换电重卡渗透场景，2022年9月发布政策，支持高水平换电站示范建设，对特定公共服务领域的换电站给予设备补贴支持。资料来源：中物联公路货运分会微信公众号、中国雄安官网、国海证券研究所2.1.3 政策从正反维度双向发力，成行业快速发展的主要支撑政策从正反

36、维度双向发力，成行业快速发展的主要支撑表：表：20222022年中国各省市部分换电领域相关政策一览，鼓励换电产业健康发展年中国各省市部分换电领域相关政策一览，鼓励换电产业健康发展省份政策发布时间主要相关内容北京2022年度北京市电动汽车充换电设施建设运营奖补实施细则2022.7.28对2020年10月1日起至2022年5月31日建成投运的社会公用充电设施、换电设施给予运营奖励支持“十四五”时期北京市新能源汽车充换电设施发展规划2022.8.5推动换电站建设，鼓励车电分离模式发展上海上海市鼓励电动汽车充换电设施发展扶持办法2022.9.26支持高水平换电站示范建设。对港口、物流、环卫、出租车等特

37、定公共服务领域的换电站给予设备补贴支持广东广东省电动汽车充电基础设施发展“十四五”规划2022.6.30鼓励有条件的城市根据实际需求开展换电模式应用，鼓励在公交、出租、城市物流配送、港口、矿山等公共领域率先应用，促进换电模式商业化运营内蒙古伊金霍洛旗支持绿色低碳产业发展若干政策的通知2022.6.242024年底前，对我旗辖区内新建、改建、扩建的车用充换电站项目，在投入运营后，给予一次性建设补助50万元包头市电动汽车充换电基础设施建设运营管理办法2022.7.12对于电厂、钢铁、有色、矿区等应用场景，每150辆换电重卡至少配套建设一座重卡换电站省份政策发布时间主要相关内容四川“电动四川”行动计

38、划（20222025年）2022.3.30支持在公交、出租、城市物流配送、工程、环卫、港口、矿山等公共领域率先推进换电应用2022.5.23“十四五”期间宜宾将建成60座重卡换电站 推广应用电动重卡达到3000辆广西广西能源发展“十四五”规划2022.8.19完善充换电、加氢、加气站点布局，开展光、储、充、换相结合的新型充换电场站试点示范，在南宁、柳州等市开展换电站应用试点重庆全市加快建设充换电基础设施工作方案2022.7.4鼓励在码头、矿山、水泥搅拌站、垃圾处理场、排渣场等特定区域建设重卡换电站江苏苏州市“十四五”电动汽车公共充换电设施规划2022.5.30提出探索车电分离模式，促进重卡领域

39、的电动化转型河北河北雄安新区新能源重卡推广应用实施方案（2022-2025年）（试行）2022.12.18到2023年底，新区力争推广新能源重卡数量达到500辆，比例为20%；到2025年底，力争推广新能源重卡的数量达到3500辆，比例为60%请务必阅读报告附注中的风险提示和免责声明18 新能源货车补贴退坡新能源货车补贴退坡，提振当年年末销量提振当年年末销量。中国新能源汽车补贴逐年下降，在新能源货车（公共领域），以N3类车辆（厂定最大总质量12t的载货车）为例，2022年纯电动货车补贴退坡约1万元，2023年将3.96万元补贴取消，补贴退坡幅度增大，一定程度上提振2022年末新能源重卡销量。资

40、料来源：中国政府网、国海证券研究所2.1.3 政策从正反维度双向发力，成行业快速发展的主要支撑政策从正反维度双向发力，成行业快速发展的主要支撑图：中国新能源货车（图：中国新能源货车（N3N3类，公共领域）补贴逐年下降，类，公共领域）补贴逐年下降，20232023年补贴取消年补贴取消4.953.9603.152.52000222023纯电动货车插混货车万元/辆请务必阅读报告附注中的风险提示和免责声明92013-12-312014-04-302014-08-312014-12-312015-04-302015-08-312015-12-312016-04

41、-302016-08-312016-12-312017-04-302017-08-312017-12-312018-04-302018-08-312018-12-312019-04-302019-08-312019-12-312020-04-302020-08-312020-12-312021-04-302021-08-312021-12-312022-04-302022-08-312022-12-31 从动力类型来看从动力类型来看，现阶段现阶段，重卡仍以柴油为主重卡仍以柴油为主。重卡的动力类型包括柴油、天然气和新能源等，当下柴油依然为重卡主流燃料，2022年占比达到87%，但较2021年有所

42、下降，主要原因在于天然气和新能源类型份额的提升。柴油价格上涨柴油价格上涨，油车经济性下降油车经济性下降。在疫情、地缘政治和俄乌冲突等因素影响下，近年来油价持续走高，2022年柴油价格均处在6元/L以上，尽管2023年有所回落，对比2020年以前水平依然处于高位，对燃油车运营经济性形成负面影响。图：柴油为重卡主流燃料，图：柴油为重卡主流燃料，20222022年占比仍达到年占比仍达到86.9%86.9%图：图：20222022年以来柴油价格均在年以来柴油价格均在6 6元元/升以上升以上资料来源：Wind、百度有驾官网、中国新能源重型卡车市场发展趋势研究与投资前景调研报告（2023-2030年）、国

43、海证券研究所2.1.4 换电重卡在油电比价中胜出，经济性提升推动发展换电重卡在油电比价中胜出，经济性提升推动发展元/升柴油87%天然气8%新能源5%请务必阅读报告附注中的风险提示和免责声明20 据我们测算据我们测算，现阶段现阶段，当油价在当油价在6元元/L以上时以上时，换电重卡的全生命周期成本优于燃油重卡换电重卡的全生命周期成本优于燃油重卡。我们对比燃油重卡、电动重卡（电池租赁）、电动重卡（自购电池）三种类型的全生命周期成本，根据测算，当运营周期为5年时，燃油重卡的全生命周期成本超过200万元，换电重卡则有30万元以上的成本优势。仅当油价低于6元/L时，燃油重卡的经济性优于换电重卡。资料来源：

44、协鑫能科公告、上海环境能源交易所、G7绿港微信公众号、顺风环科微信公众号、BP中国、国海证券研究所测算2.1.4 换电重卡在油电比价中胜出，经济性提升推动发展换电重卡在油电比价中胜出，经济性提升推动发展表：根据测算，油价在表：根据测算，油价在6 6元元/L/L以上时，换电重卡的全生命周期成本优于燃油重卡以上时，换电重卡的全生命周期成本优于燃油重卡类型项目燃油重卡电动重卡（电池租赁）电动重卡（自购电池）初始购置成本（万元）车购置成本374040电池购置成本039.9小计374079.9运营成本（万元/年）油价/电价（元/L，元/kWh）7.5 0.7 0.7 换电站服务费（元/kWh）0.3 0

45、.3 每公里耗油量/电量（L/km，kWh/km）0.5 1.5 1.5 年运营天数312 312 312 单车日运营里程（km）300300 300电池租金（万元/年）8.4能源成本（万元/年）31.622.414.0电动重卡运力降低增加成本（万元/年）3.93.9碳交易利润抵扣成本（万元/年）0.70.7维护费用（万元/年）1.50.50.5小计33.126.117.8生命周期（年）555全生命周期成本（万元）202.5170.7168.7油价平衡点（元/L）6.05.9请务必阅读报告附注中的风险提示和免责声明210%10%20%30%40%50%60%70%80%90%051015202

46、53020222023e2024e2025e2026e2027e2028e2029e2030e换电重卡销量新能源重卡中占比%长期看长期看，2030年新能源重卡渗透率或至年新能源重卡渗透率或至30%。据EVTank预测，2025年和2030年，电动重卡的渗透率或分别提升至12%和30%，且2030年换电重卡在新能源重卡中占比将突破80%。我们认为我们认为，历经历经2022年跨越增长年跨越增长，换电重卡已迎来政策护航换电重卡已迎来政策护航、市场化驱动的新增长阶段市场化驱动的新增长阶段。2022年是换电重卡销量的跃起之年，据EVTank，换电重卡在电动重卡中份额达54.9%，我们认为未来政策护航下，

47、换电重卡行业的市场竞争力亦在提升，经济性增强，我们预计，2025年换电重卡销量有望至11.1万辆，2030年达24.3万辆，新能源重卡中占比达83%。图：据图：据EVTankEVTank，20302030年中国换电重卡在电动重卡中份额或超年中国换电重卡在电动重卡中份额或超80%80%图：我们认为，换电重卡已跨过增速斜率向上的发展阶段图：我们认为，换电重卡已跨过增速斜率向上的发展阶段资料来源：EVTank微信公众号、商用汽车微信公众号、国海证券研究所测算2.2 立足当下展望：立足当下展望：22-25年年CAGR超超100%，长期拥抱广阔成长空间，长期拥抱广阔成长空间54.9%80.0%0%10%

48、20%30%40%50%60%70%80%90%0%5%10%15%20%25%30%35%20222025e2030e电动重卡渗透率%换电重卡份额（%，右轴）万辆请务必阅读报告附注中的风险提示和免责声明22 根据测算根据测算，我们预计我们预计2025年换电重卡市场空间约年换电重卡市场空间约468亿元亿元，2030年达年达922亿元亿元。我们认为换电重卡已迎来新增长阶段，2022-2025年换电重卡销量CAGR有望超100%，2025年换电重卡市场空间将由2022年的约60亿元提升至468亿元，带动换电站数量提升、关键设备零部件市场空间将打开。资料来源：Wind、瀚川智能公告、中物联装备委微信

49、公众号、第一商用车网微信公众号、商用汽车微信公众号、高工氢电微信公众号、专用汽车SPV微信公众号、电动卡车观察微信公众号、鑫椤资讯、国海证券研究所测算2.2 立足当下展望：立足当下展望：22-25年年CAGR超超100%，长期拥抱广阔成长空间，长期拥抱广阔成长空间表：我们预计表：我们预计20252025年换电重卡销量达年换电重卡销量达12.512.5万辆，万辆，20销量销量CAGRCAGR有望超有望超100%100%项目202120222023e2024e2025e2030e新能源重卡销量（万辆）1.3 2.5 4.79.515.329.2新能源重卡渗透率%1.0

50、%3.7%6.0%10.0%15.0%29.0%-换电重卡销量（万辆）0.31.22.76.211.124.3-换电重卡占比%24.0%49.5%58.0%65.0%73.0%83.0%-换电重卡保有量（万辆）0.4 1.7 4.410.621.7121.5新能源重卡空间（亿元）107.4 182.9 319.3603.5897.51318.4-换电重卡空间（亿元）16.1 59.7 123.0265.4468.0922.4所需换电站数量（座）106 416 930364当年新增换电站数量（座）81 311 6839单座换电站设备价值量（万元）275

51、275275275270265换电设备市场空间（亿元）2.2 8.5 18.842.475.2160.8新能源重卡单车带电量（kWh）278.8 266.8 262.3 257.0 258.8 260.9-换电重卡单车带电量（kWh）285282285286290300电池价格（元/Wh）0.8 1.0 1.0 0.9 0.9 0.7新能源重卡电池市场空间（亿元）23.4 67.0 117.4219.7335.9564.6-换电重卡电池市场空间（亿元）7.4 35.1 74.0158.9274.7538.9请务必阅读报告附注中的风险提示和免责声明23 适宜场景下换电重卡已具备经济性优势适宜场景

52、下换电重卡已具备经济性优势，未来重点在于进一步降低投资与运营成本未来重点在于进一步降低投资与运营成本。根据测算，在煤炭单边运输场景下，与燃油重卡相比，选择电池租赁、换电站外包的模式收回增量成本的周期仅需1.7月，而长期视角下，电池自持、换电站自建模式效益更高（月度运营成本低）。未来随换电重卡初始投资成本、运营成本下降，经济性将进一步凸显。资料来源：协鑫能科公告、G7绿港微信公众号、国海证券研究所测算2.3.1 持续增长的核心：进一步提升经济性持续增长的核心：进一步提升经济性表：煤炭单边运输场景下重卡的油电经济性对比，电池自持、换电站自建模式具备长期效益表：煤炭单边运输场景下重卡的油电经济性对比

53、，电池自持、换电站自建模式具备长期效益项目燃油重卡电动重卡（电池自持、换电站自建）电动重卡（电池租赁、换电站自建）电动重卡（电池租赁、换电站外包）初始投资车购置成本（万元）37404040电池购置成本（万元）39.900车辆数30303030车辆总投资（万元）01200换电站投资（万元）686.3686.30总投资（万元）11103083.31886.31200月度运营成本油价/电价（元/L，元/kWh）7.50.50.50.5换电站服务费（元/kWh）000.3单车电池租金（万元/月）000.7每公里耗油量/电量（L/km，kWh/km）0.51.51.51.5单车月运

54、营里程（km）200012000单月运力降低增加成本（万元/月）9.49.49.4单月能源总成本（万元/月）121.533.754.770.9单月车辆维护费用（万元/月）3.81.31.31.3单月换电站维护费用（万元/月）28280小计（万元/月）125.362.983.972.1收回增量成本周期（月）31.718.81.7请务必阅读报告附注中的风险提示和免责声明24 当前电动重卡的推广应用仍存在一定局限性当前电动重卡的推广应用仍存在一定局限性，应用场景主要为行驶范围及时间固定的领域应用场景主要为行驶范围及时间固定的领域。当下电动重卡的应用场景主要分布在港口、矿山、钢铁

55、厂、建筑工地等行驶范围固定、行驶时间固定的领域，或者在固定线路之中，主要原因在于换电站等基础设施配套有待完善、电动重卡载重受限（大部分最大实际载重被限制在36-38吨）、单次续航不足（300km以内）而整车有轻量化诉求、电池供应和性能的不确定性等。图：当下电动重卡的应用主要局限于行驶范围及时间固定的领域图：当下电动重卡的应用主要局限于行驶范围及时间固定的领域图：应用场景受限主要归因于五大要素仍待改善图：应用场景受限主要归因于五大要素仍待改善资料来源：协鑫电港微信公众号、科尔尼管理咨询微信公众号、国海证券研究所2.3.2 打开应用的局限：击破掣肘拓展场景打开应用的局限：击破掣肘拓展场景在长途运输

56、中缺乏竞争力载重受限续航里程与整车轻量化的博弈电池供应和性能的不确定性基础设施有待完善请务必阅读报告附注中的风险提示和免责声明25 随电动重卡产业逐渐成熟随电动重卡产业逐渐成熟，适宜场景拓宽适宜场景拓宽、全渗透情形下市场占比有望达到全渗透情形下市场占比有望达到37%。根据科尔尼数据，长期视角下，电动重卡具有九大中高渗透潜力应用市场，其市场占比达到37%，而2022年新能源重卡渗透率仅有3.7%。我们认为，换电重卡具有成本和效率双重优势，将是电动重卡主要类型，其在整体重卡中的市场份额亦有望在2028年突破20%。资料来源：科尔尼管理咨询微信公众号、国海证券研究所表：科尔尼认为有九大重卡应用场景更

57、有可能拥抱电动化表：科尔尼认为有九大重卡应用场景更有可能拥抱电动化,市场占比达到市场占比达到37%37%2.3.2 打开应用的局限：击破掣肘拓展场景打开应用的局限：击破掣肘拓展场景细分市场使用场景重卡市场的百分比适用范围渗透潜力距离负荷适用行业拖头车主干线运输7.7%1000km43吨/49吨物流低长途运输16.6%1000km43吨/49吨物流低中长途运输10.9%500-1000km43吨/49吨煤低区域运输6.1%200-500km43吨/49吨煤中自卸车长途运输11.8%500km31吨产业低中长途运输10.1%300-500km25吨产业低区域运输2.7%200-400km25吨建筑

58、中载货车公路货物的重型运输4.3%20-200km55-65吨煤炭、钢铁、建筑、采矿中工作现场的重型运输5.8%20-200km60-100吨低工作现场的标准荷载运输5.8%10-100km31-55吨高公路货运的标准荷载运输7.2%10-50km25-55吨高专用车重型环卫、清理作业2.1%50km25-40吨环卫公司中重型危险货物运输1.4%100-500km25-32吨能源、化学品高重型建筑作业6.8%20-200km31-35吨建筑高重型特种作业0.6%10-200km25-80吨能源、建筑高高渗透潜力市场占比21.8%中+高渗透潜力市场占比37.0%请务必阅读报告附注中的风险提示和免

59、责声明26 换电规模化推广仍存在较大挑战换电规模化推广仍存在较大挑战，降低风险提升效率是关键降低风险提升效率是关键。换电产业的长期发展主要面临三大挑战：电池资产投资重从而将增加资金压力（100万辆重卡对应3000-5000亿的电池资产）、仍存在诸多安全隐患点、行业标准化尚未实现。基于以上挑战，主要策略在于降低风险与成本、增强资产流通，实现行业的互通互联。资料来源：四川新能源汽车创新中心、知乎微信公众号、国海证券研究所图：换电规模化推广仍面临挑战，关键在于风险与成本的降低、增强资产流通图：换电规模化推广仍面临挑战，关键在于风险与成本的降低、增强资产流通2.3.3 垒高发展的安全垫：优化商业模式垒

60、高发展的安全垫：优化商业模式40%10%5%45%电池银行电池银行30-50万万/辆辆换电运营商换电运营商10-15万万/辆辆终端用户终端用户5-6万万/辆辆与油车等值与油车等值部分部分 100万辆万辆30005000亿电池资产亿电池资产电池资产投资是行业发展的关键电池资产投资是行业发展的关键安全运营和互换互联是科学发展的保障安全运营和互换互联是科学发展的保障 安全运营安全运营 换电电池系统和车载系统的安全标准 换电站设备和运营管理的安全标准 探索更有效的云端安全监控和应急体系 互联互换互联互换 避免换电站的重复投资，建成网络化基础设施 接口统一可互换的换电式电池系统标准 增加资产通用性和流动

61、性，激活电池资产投资 减少电池规格，扩大单品规模，快速降成本电池资产全生命周期管理电池资产全生命周期管理电池产品定制+数字化智能运维+资产处置和梯次利用 降低电池银行风险、降低全生命周期成本 促进投资资产流通、降低用户侧成本+请务必阅读报告附注中的风险提示和免责声明27目录目录三、探寻产业链投资机遇：长期有望达千亿市场，细分领域从三、探寻产业链投资机遇：长期有望达千亿市场，细分领域从1 1到到N N3.1 跟踪自下而上，投资自上而下，紧抓高价值量高壁垒的细分环节3.2 重卡电池环节：集中度高，宁德时代占据主导3.3 重卡动力总成环节：集成大势所趋，头部效应明显3.4 换电设备：高价值量环节，主

62、流产品提供商将充分受益3.5 换电站运营：已具备长期经济效益，格局尚不明朗3.6 重卡整车环节：电动化进程提速，厂商竞争白热化请务必阅读报告附注中的风险提示和免责声明28 换电重卡在商业模式上已形成一定程度探索和发展换电重卡在商业模式上已形成一定程度探索和发展，拥有丰厚资源禀赋的参与者优势突出拥有丰厚资源禀赋的参与者优势突出。围绕换电模式中电池等关键设备的全生命周期价值最大化，对产业链上中下游的利益开展再分配，推动参与各方的互利共赢。现阶段，尽管在价值链拆分上已形成一定体系，但市场仍较分散，拥有丰厚资源禀赋，包括技术、渠道、资金、低成本电力、特许经营权等的参与者优势凸显，价值链延伸较长。我们认

63、为，具备优势技术与产品、拥有整合协调能力的头部企业依然将是未来行业成长阶段的佼佼者。资料来源：科尔尼管理咨询微信公众号、国海证券研究所3.1 跟踪自下而上，投资自上而下，紧抓高价值量高壁垒的细分环节跟踪自下而上，投资自上而下，紧抓高价值量高壁垒的细分环节图：换电重卡行业在价值链拆分、商业模式构建上已形成一定的体系图：换电重卡行业在价值链拆分、商业模式构建上已形成一定的体系上游上游中游中游下游下游整车厂整车厂基建商基建商电池电池制造商制造商用户用户换电服务换电服务运营商运营商当地当地政府政府整车厂换电服务运营商电池厂设备供应商电力供应电池资产管理金融机构用户出售车辆出售电池换电服务提供融资服务电

64、池租赁出售电池标准设计提供设备供电换电服务价值链换电服务价值链商业模式商业模式电池回收电池退役电池制造请务必阅读报告附注中的风险提示和免责声明29 产业发展提速向上产业发展提速向上，高价值量设备零部件的供应链条将率先受益高价值量设备零部件的供应链条将率先受益，长期视角下换电运营具备效益长期视角下换电运营具备效益。我们对产业链关键环节进行成本拆分，包括电动重卡与换电站两部分，电动重卡中电池成本占比可达50%、动力总成占比较小但具备技术壁垒；换电站中由AGV平台等构成的换电设备价值量大。我们认为，高价值量设备零部件的供应链条将在销售成长期显著受益，长期看，进入行业发展稳定阶段，换电运营具备长期经济

65、性。资料来源：协鑫能科公告、瀚川智能公告、特百佳动力官网、绿色重卡微信公众号、电车资源、卡车之家官网、国海证券研究所3.1 跟踪自下而上，投资自上而下，紧抓高价值量高壁垒的细分环节跟踪自下而上，投资自上而下，紧抓高价值量高壁垒的细分环节图：换电重卡长期有望达千亿市场，细分设备零部件产业有望随产业加速发展迎接从图：换电重卡长期有望达千亿市场，细分设备零部件产业有望随产业加速发展迎接从1 1到到N N的成长的成长电动重卡80万CR5：69.3%汉马科技（19.6%）徐工汽车（17.9%）上汽红岩（13.3%）东风汽车（10.8%）三一汽车（7.7%）动力电池40万，占比50%动力总成3万，占比3.

66、75%CR4：97.0%宁德时代（89.5%）亿纬锂能（5.4%）国投中科（1.3%）国轩高科（0.8%）CR5：84.8%特百佳（48.3%）苏州绿控（19.3%）苏州朗高（7.7%）中车电动（5.0%）苏州赫行（4.4%）其他：车身车头、相关设备零部件37万，占比46.25%驱动电机+变速箱+相关控制器等蓝海华腾英搏尔精进电动经纬恒润换电站建设运营-不含车载电池915万国家电投-启源芯动力协鑫能科吉利-阳光铭岛宁普时代换电站投资421万，占比46%线路及其他235万，占比25.7%备用电池259万，占28.3%换电设备275万，占比65.3%瀚川智能法兰泰克山东威达博众精工玖行能源AGV平

67、台成本占比25%-30%电池周转仓成本占比20%集成站壳体成本占比20%充配电系统成本占比15%监视和消防设备等成本占比20%许继电气通合科技瑞可达中航光电说明：市场份额为2022年数据请务必阅读报告附注中的风险提示和免责声明30 重卡电池的演进方向：提性能重卡电池的演进方向：提性能、轻量化轻量化、降成本降成本、标准化标准化。电动重卡的电池布置空间有限且多样化，同时面对复杂恶劣的应用场景，要求增强电池系统性能，包括能量密度、功率、安全性等综合性能；整车轻量化趋势下提升空间利用率是主要升级策略；电动重卡中电池成本占比可达50%，因此是整车降本的主要部分；此外，换电架构尚未形成统一标准，主要系现阶

68、段应用场景局限难以推广，未来标准体系构建有助效率、规模的提升。优质电池技术产业化助力换电重卡产业发展优质电池技术产业化助力换电重卡产业发展。宁德时代推出MTB技术并落地国家电投换电重卡车型，通过将模组直接集成到车辆支架/底盘，系统体积利用率提升40%，能量密度可达170Wh/kg，单车带电量配置上限达600kWh；此外，电池系统寿命较同类产品提升2倍以上达到10000次循环，提升全生命周期经济性。图：宁德时代图：宁德时代MTBMTB技术具备更小、更轻、更强劲的优势技术具备更小、更轻、更强劲的优势图：围绕换电电池包等的标准体系建设需要产业生态共同推进图：围绕换电电池包等的标准体系建设需要产业生态

69、共同推进资料来源：宁德时代微信公众号、绿色重卡微信公众号、电车资源、国海证券研究所3.2 重卡电池环节：集中度高，宁德时代占据主导重卡电池环节：集中度高，宁德时代占据主导换电电池包系统换电电池包系统换电电池包系统换电电池包系统换电电池包终端换电电池包终端托架机构托架机构换电电池包换电电池包锁止机构锁止机构换电接口换电接口请务必阅读报告附注中的风险提示和免责声明31 换电重卡配套电池企业中换电重卡配套电池企业中，宁德时代占据绝对主导宁德时代占据绝对主导。2022年中国换电重卡市场的配套电池企业共12家，其中宁德时代配套重卡数量排名第一，占据近90%份额，拥有行业内最丰富的客户资源，此外，亿纬锂能

70、、国轩高科等优质乘用动力电池企业亦有一定数量的配套。换电重卡的电池产品模块化特征明显换电重卡的电池产品模块化特征明显。面对复杂环境，重卡电池系统安全性要求高，2022年电池类型均为磷酸铁锂；换电重卡的单车电量较为均匀，9成以上在281-283kWh之间。图：图：20222022年换电重卡配套电池企业，宁德时代占据近年换电重卡配套电池企业，宁德时代占据近90%90%份额份额图：换电重卡电池类型全部为磷酸铁锂，电量较为均匀图：换电重卡电池类型全部为磷酸铁锂，电量较为均匀资料来源：电动卡车观察微信公众号、国海证券研究所3.2 重卡电池环节：集中度高，宁德时代占据主导重卡电池环节：集中度高，宁德时代占

71、据主导0%10%20%30%40%50%60%70%80%90%100%020004000600080001000012000宁德时代亿纬锂能国投中科国轩高科其他配套数量市场份额%辆电池类型：磷酸铁锂0%10%20%30%40%50%60%70%80%90%100%0200040006000800030-281kWh281-283kWh283-350kWh350kWh以上换电重卡销量（辆）市场份额%请务必阅读报告附注中的风险提示和免责声明32 新能源重卡动力总成产品为整车提供动力新能源重卡动力总成产品为整车提供动力，向高效节能演进向高效节能演进。新能源重卡动力总成是指由驱

72、动电机+多挡变速箱组成的新能源重卡电驱动系统，且需要电控系统参与（包括电机控制器、变速箱控制器等）。优质的新能源重卡动力总成产品应具备动力强劲、高效节能、经济性好、轻量化等特点。根据动力总成的布置形式根据动力总成的布置形式，纯电动重卡主要包括三种技术路线及结构纯电动重卡主要包括三种技术路线及结构，其中电驱桥技术具备规模应用潜力其中电驱桥技术具备规模应用潜力。传统电机+变速箱+桥技术是纯电动重卡最易实现和当下最常见的路线，仅将发动机替换为电机；集成电驱桥技术则将电机、变速箱和驱动桥整合成一个总成，进一步降本提效；轮毂电机技术对电机的要求高，尚待电机产业发展成熟。图：新能源重卡动力总成产品，由驱动

73、电机图：新能源重卡动力总成产品，由驱动电机+变速箱变速箱+电控等组成电控等组成表：当下发展纯电动重卡的最优技术路线为电驱桥纯电动技术表：当下发展纯电动重卡的最优技术路线为电驱桥纯电动技术资料来源：绿控传动官网、旺材动力总成微信公众号、国海证券研究所3.3 重卡动力总成环节：集成大势所趋，头部效应明显重卡动力总成环节：集成大势所趋，头部效应明显路线变化优势劣势示意传统电机+变速箱+桥技术路线将发动机替换为电机技术容易实现系统集成度不高，驱动效率和能量回收效率都较低集成电驱桥技术路线将电机、变速箱和驱动桥整合成一个总成系统集成度高、制造成本低对电机的震动性能及可靠性能提出很高的要求轮毂电机技术路线

74、将电机直接集成到轮边整车布置和控制系统简化、效率高技术尚不成熟请务必阅读报告附注中的风险提示和免责声明33 特百佳与苏州绿控是新能源重卡动力系统配套翘楚特百佳与苏州绿控是新能源重卡动力系统配套翘楚，尤其特百佳份额优势领先尤其特百佳份额优势领先。2022年新能源重卡销量大增，主要在于新能源牵引车和换电重卡这两个细分领域的销量高增。特百佳与苏州绿控是新能源重卡动力系统配套前二，份额优势显著。在换电重卡领域，特百佳优势更为突出，2022年配套份额达48.3%，苏州绿控份额19.3%，二者合计份额近68%，CR5份额达85%，市场格局相对集中。从整车用户水平看，特百佳与苏州绿控的客户数量多、重卡销量好

75、，宇通新能源重卡则100%搭载自产动力系统。我们认为，动力总成产品领域具有技术、品牌壁垒，格局呈现集中，产业成长将使头部厂商充分受益。图：图：20222022年换电重卡动力系统配套年换电重卡动力系统配套TOP10TOP10，特百佳份额达，特百佳份额达48%48%表：表：20222022年主流新能源重卡动力品牌配套，特百佳和苏州绿控最优年主流新能源重卡动力品牌配套，特百佳和苏州绿控最优资料来源：特百佳动力官网、国海证券研究所3.3 重卡动力总成环节：集成大势所趋，头部效应明显重卡动力总成环节：集成大势所趋，头部效应明显0%10%20%30%40%50%60%00400050

76、0060007000特百佳苏州绿控苏州朗高中车电动苏州赫行众联能创西安智德徐工新能源中国重汽宇通其他动力系统配套量市场份额%动力品牌2022年配套量配套新能源重卡品牌数主要配套重卡品牌特百佳862413汉马科技、福田、红岩、北奔苏州绿控706113三一、徐工、东风、飞驰宇通25971宇通苏州朗高9965东风、长征、重汽中车电动9884解放、红岩、东风套请务必阅读报告附注中的风险提示和免责声明34 单个换电站价值量在单个换电站价值量在150-350万之间万之间，主流厂商提供换电站及核心部主流厂商提供换电站及核心部件等产品件等产品。乘用车换电站单站价值量在150-250万之间，商用车换电站单站价值

77、量约在200-350万之间，包含AGV平台（25-30%价值量占比，核心部件）、电池周转仓（20%价值量占比，核心部件）等。当下换电站包括三类换电技术当下换电站包括三类换电技术，各有优劣及适宜场景各有优劣及适宜场景。1）顶吊式换电定位简单、成本低但对司机要求高，适合封闭场景；2）整体单侧换电的智能化程度提高，适合市内公共型换电站，当下应用最广；3）整体双侧换电的电池不占货箱空间但成本高，适合矿山场景。图：主流换电智能装备厂商提供换电站及核心部件等产品图：主流换电智能装备厂商提供换电站及核心部件等产品表：三种换电站技术对比，各有优劣和适宜的应用场景表：三种换电站技术对比，各有优劣和适宜的应用场景

78、资料来源：瀚川智能官网、瀚川智能公告、专汽通官网微信公众号、电动卡车观察微信公众号、知乎、四川新能源汽车创新中心、国海证券研究所3.4 换电设备：高价值量环节，主流产品提供商将充分受益换电设备：高价值量环节，主流产品提供商将充分受益AGV平台25%电池周转仓20%集成站壳体20%充配电系统15%监视设备和消防设备20%换电站产品换电站产品换电站中设备成本构成换电站中设备成本构成分类顶吊式换电整体单侧换电整体双侧换电示意换电站站体高度主体位于车辆上方（6m）主体高度与车辆等高（4.5m）主体与车辆等高换电时间3-5min3-5min5min占地面积200200300定位方式减速带机械定位激光雷达

79、+视觉车型适应性司机控制停车前后位置自动校准成本控制系统成本低控制系统成本高双机器人成本高可扩展性整体式天轨和站房，固定长度，不能扩展开放式机器人地轨，可接轨加长，增加电池仓；开放站房，不需改造开放式机器人地轨，可加长，增加电池仓，整体站房需改造请务必阅读报告附注中的风险提示和免责声明35 产业迎来加速成长机遇期产业迎来加速成长机遇期，换电站上游设备提供商价值凸显换电站上游设备提供商价值凸显。随换电重卡销量高增，换电站亦进入密集投建阶段，换电站上游设备提供商有望率先受益。主流换电智能装备厂商通常拥有充换电站产品，可应用于乘用车和商用车领域。我们认为，在商用换电站已有积淀、具有与协鑫能科/宁德时

80、代等规模客户深度合作基础的厂商，如瀚川智能等，将成为重卡换电站积极投建阶段的设备端充分受益的领先企业。表：主流换电智能装备厂商产品、产能与客户对比表：主流换电智能装备厂商产品、产能与客户对比资料来源：瀚川智能官网、瀚川智能公告、高工锂电微信公众号、绿色重卡微信公众号、电车资源、玖行能源、山东威达公告、斯沃普微信公众号、博众精工微信公众号、法兰泰克公司公告、盈渊资本微信公众号、EV充换电微信公众号、国海证券研究所3.4 换电设备：高价值量环节，主流产品提供商将充分受益换电设备：高价值量环节，主流产品提供商将充分受益瀚川智能玖行能源山东威达博众精工法兰泰克产品类型乘用车充换电站、商用车充换电站、充

81、换电核心部件、运营终端“换电箱+换电站+运营平台”的一体化产品解决方案电动汽车快速自动换电站系统等乘用车和商用车换电站新能源汽车换电设施优势特点商用车充换电站产品，可适应高温、高寒、沿海、高海拔等环境，实现全区域覆盖，运输便捷，复站高效，安全性高，可兼容多款车型支持全系重卡车型的互换互通，换电站在全国各种地形基本上实现全地域商业化运营在电动汽车快速自动换电站的系统规划、机械设计、电气控制等领域拥有多项发明和实用新型专利最新换电站可实现“落地即运营”，大幅度降低材料及落站成本，并可实现便捷的运输和迁移基于自动搬运机器人的技术优势，研发出稳定可靠的换电站设备产能规划2022年规划年产换电设备千台左

82、右；预计到2025年规划四千至五千台左右的年产能从焊接到组装的全自动化的生产线，年产换电机构总成5万套截至2022年4月公司具有月产能80套左右新能源汽车换电站的生产能力规划换电站产能为500座至2025年规划建设千座换电站下游客户协鑫能科、宁德时代、阳光铭岛、蓝谷智慧能源、特来电领充、顺加能等启源芯动力蔚来汽车、东风柳汽、浙江加能等蔚来汽车、东风汽车、北汽新能源、吉利汽车、协鑫能科、宁德时代等领锐汽车、阳光铭岛产品示意请务必阅读报告附注中的风险提示和免责声明36 重卡换电站建设已开始进入密集投建阶段重卡换电站建设已开始进入密集投建阶段。从应用领域看，当前换电站仍以乘用车为主，换电站保有量由2

83、021年的1298座提升至2022年的1973座，其中蔚来换电站1300座占据主要份额。2022年有望成为重卡换电站提速建设的元年，当年落地数量预计200座左右，保有量达到300座，我们预计到2025年重卡换电站保有量或超5000座，当年新增数量接近2800座，到2030年保有量有望超3万座。主流换电站运营商加快换电站布局主流换电站运营商加快换电站布局，2025年规划数量接近年规划数量接近1万座万座（包含乘用与商用包含乘用与商用）。当下主要的重卡换电站运营商包括国家电投、协鑫能科、宁普时代和阳光铭岛等，包括乘用与商用换电站等，未来重卡换电站将成为相关运营商的布局重点，从价值量上看，以单站价值量

84、270万计算，2025年市场空间将达到75亿元，将是2022年的接近9倍。图：当下换电站仍以乘用车为主，图：当下换电站仍以乘用车为主，20222022年重卡换电站快速增加年重卡换电站快速增加表：主流重卡换电站运营商现有布局及未来规划表：主流重卡换电站运营商现有布局及未来规划资料来源：EVCIPA、三一集团微信公众号、协鑫能科公告、中国能源报微信公众号、氢能科技微信公众号、绿色重卡微信公众号、电车资源、宁普时代GCTL微信公众号、第一锂电网微信公众号、法兰泰克微信公众号、易车网、国海证券研究所3.5 换电站运营：已具备长期经济效益，格局尚不明朗换电站运营：已具备长期经济效益，格局尚不明朗0500

85、0250020212022保有量-不含重卡换电重卡换电站保有量蔚来66%奥动29%杭州伯坦5%2022年换电站保有量（不含重卡换电）结构企业现有布局未来规划协鑫能科截至2022年9月，完工及在建的乘用车换电站超过40座，商用车换电站超过20座“十四五”期间规划投运电港5000座以上，服务不少于50万辆新能源汽车国家电投已推出智能换电重卡、装载机业务规模1.37万台，建设充换电站约100座，600余座换电站正在选址勘测到2025年，新增投资持有换电站4000座，新增投资持有电池22.8万套宁普时代截至2022年2月在建充换电站已有10余座未来将加快布局换电站业务，通过科技化

86、运营大力打造“电池银行”，继续深耕商用车新能源各应用场景阳光铭岛万物友好&阳光铭岛2021年在11省已建12座重卡换电站，23座在建待建2023-25年实现200座换电站的建设以及1万台换电重卡的销售请务必阅读报告附注中的风险提示和免责声明37 现阶段重卡换电站运营已具备经济性现阶段重卡换电站运营已具备经济性，车电分离模式下车电分离模式下5年运营期投资收益率年运营期投资收益率（税后税后）为为13.1%。根据测算，在车电分离模式（电池资产管理公司持有车载电池资产）下，假设运营期为5年，资产折旧年限5年（残值10%），则单座重卡换电站的投资收益率（税后）为13.1%，已具备经济性，但初始总投资较大

87、，接近2000万元。表：车电分离模式下重卡换电站运营经济性测算，表：车电分离模式下重卡换电站运营经济性测算，5 5年运营期投资收益率（税后）为年运营期投资收益率（税后）为13.1%13.1%资料来源：协鑫能科公告、国海证券研究所3.5 换电站运营：已具备长期经济效益，格局尚不明朗换电站运营：已具备长期经济效益，格局尚不明朗年份012345成本端换电站投资（万元）421线路及其他投资（万元）235备用电池投资（万元）197.4车载电池投资（万元）1128初始总投资（万元）1981.4电价（元/kWh）0.6 0.6 0.6 0.6 0.6 电费支出（万元/年）449.3 449.3 449.3

88、449.3 449.3 人工成本（万元/年）2828282828场地租金（万元/年）1818181818维护费用（万元/年）2020202020折旧费用（万元/年）356.7356.7356.7356.7356.7运营总成本（万元/年）871.9871.9871.9871.9871.9收入端建设补贴（万元）50运营补贴（万元）100100换电服务费（元/kWh）1.01.01.01.01.0换电服务收入（万元/年）748.8748.8748.8748.8748.8电池租赁收入（万元/年）334.8334.8334.8334.8334.8运营总收入（万元/年）1183.61183.61083.6

89、1083.61083.6IRR计算净现金流（万元，考虑扣税）-1931.4590.4 590.4 515.4 515.4 515.4 累计净现金流（万元）-1931.4-1341.0-750.6-235.2 280.2 795.6 IRR13.1%请务必阅读报告附注中的风险提示和免责声明38 现阶段重卡换电站运营已具备经济性现阶段重卡换电站运营已具备经济性，非车电分离模式下非车电分离模式下5年运营期投资收益率年运营期投资收益率（税后税后）为为15.3%。根据测算，在非车电分离模式（电池资产管理公司不持有车载电池资产）下，假设运营期为5年，资产折旧年限5年（残值10%），则单座重卡换电站的投资收

90、益率（税后）为15.3%，已具备经济性，且初始总投资低于车电分离模式。表：非车电分离模式下重卡换电站运营经济性测算，表：非车电分离模式下重卡换电站运营经济性测算，5 5年运营期投资收益率（税后）为年运营期投资收益率（税后）为15.3%15.3%资料来源：协鑫能科公告、国海证券研究所3.5 换电站运营：已具备长期经济效益，格局尚不明朗换电站运营：已具备长期经济效益，格局尚不明朗年份012345成本端换电站投资（万元）421线路及其他投资（万元）235备用电池投资（万元）197.4车载电池投资（万元）0初始总投资（万元）853.4电价（元/kWh）0.6 0.6 0.6 0.6 0.6 电费支出（

91、万元/年）449.3 449.3 449.3 449.3 449.3 人工成本（万元/年）2828282828场地租金（万元/年）1818181818维护费用（万元/年）1414141414折旧费用（万元/年）153.6153.6153.6153.6153.6运营总成本（万元/年）662.9662.9662.9662.9662.9收入端建设补贴（万元）30运营补贴（万元）8080换电服务费（元/kWh）1.01.01.01.01.0换电服务收入（万元/年）748.8748.8748.8748.8748.8电池租赁收入（万元/年）运营总收入（万元/年）828.8828.8748.8748.874

92、8.8IRR计算净现金流（万元，考虑扣税）-823.4 278.0 278.0 218.0 218.0 218.0 累计净现金流（万元）-823.4-545.4-267.3-49.3 168.8 386.8 IRR15.3%请务必阅读报告附注中的风险提示和免责声明39 围绕两种运营模式开展围绕两种运营模式开展IRR敏感性分析敏感性分析，非车电分离模式初始投资更低非车电分离模式初始投资更低，更适合日运营里程长更适合日运营里程长、换电服务费高的情景换电服务费高的情景。我们针对车电分离和非车电分离两种运营模式，进行IRR敏感性分析。若日运营里程较短、换电服务费低，则车电分离模式5年运营期投资收益率（

93、税后）较优；非车电分离模式的IRR范围更广，初始投资较低（约853万元），当换电服务费在0.9元/kWh以上、单车日运营里程300km以上时，5年运营期投资收益率（税后）均在10%以上。表：车电分离模式下换电站运营商表：车电分离模式下换电站运营商IRRIRR敏感性分析敏感性分析表：非车电分离模式下换电站运营商表：非车电分离模式下换电站运营商IRRIRR敏感性分析敏感性分析资料来源：协鑫能科公告、国海证券研究所测算3.5 换电站运营：已具备长期经济效益，格局尚不明朗换电站运营：已具备长期经济效益，格局尚不明朗车电分离模式换电服务费（元/kWh）0.80.91.01.11.21.3单车日运营里程（

94、km）28010.9%11.9%12.9%13.9%14.9%16.0%30011.0%12.1%13.1%14.2%15.4%16.5%32011.2%12.3%13.4%14.6%15.8%17.1%34011.3%12.5%13.7%15.0%16.3%17.6%36011.4%12.7%14.0%15.4%16.8%18.2%38011.6%12.9%14.3%15.8%17.2%18.7%非车电分离模式换电服务费（元/kWh）0.80.91.01.11.21.3单车日运营里程（km）2809.9%12.2%14.6%17.1%19.7%22.5%30010.2%12.7%15.3%1

95、8.0%20.9%23.9%32010.6%13.2%16.0%18.9%22.1%25.4%34010.9%13.7%16.7%19.9%23.3%26.9%36011.2%14.2%17.4%20.9%24.5%28.4%38011.5%14.7%18.2%21.9%25.8%30.0%请务必阅读报告附注中的风险提示和免责声明40 低基数下换电重卡销量增速强劲低基数下换电重卡销量增速强劲，各家整车厂均有不同层次的规模提升各家整车厂均有不同层次的规模提升。2021年换电重卡销量3228辆，同比增速达438%；2022年销量突破万辆，同比增速达285%。整车厂销量均有提升，但格局仍存变数，20

96、22年汉马科技销量仍位居榜首，但份额较21年有所下滑，此外，其他厂商的销量排名亦有较大变化。传统厂商顺势而为传统厂商顺势而为，积极推出新能源重卡车型积极推出新能源重卡车型。在“双碳”政策驱动下，重卡厂商顺势而为，积极转型发展新能源重卡，尤其2022年以来，积极申报或更新迭代新能源重卡车型，16批新车公示累计申报1596款新车型（含底盘），我们认为新能源重卡已迎来产品爆发期，换电重卡作为主流车型亦将开展持续的性能升级，增强产品力。表：表：20222022年换电重卡销量格局，汉马科技销量年换电重卡销量格局，汉马科技销量24332433辆，市占率辆，市占率20%20%位居榜首位居榜首图：图：2022

97、2022年以来新能源重卡企业累计申报年以来新能源重卡企业累计申报15961596款新车型（款）款新车型（款）资料来源：绿色重卡微信公众号、电车资源、电动卡车观察微信公众号、国海证券研究所3.6 重卡整车环节：电动化进程提速，厂商竞争白热化重卡整车环节：电动化进程提速，厂商竞争白热化排序企业2022年销量（辆）2022年占比%2021年销量（辆）2021年占比%22年同比增速%1汉马科技243319.57%80825.03%201%2徐工汽车222317.88%55117.07%303%3上汽红岩165613.32%78824.41%110%4东风汽车134210.80%561.73%2296%

98、5三一汽车9637.75%662.04%1359%6陕汽集团6174.96%511.58%1110%7中国重汽5984.81%300.93%1893%8福田重卡5884.73%270.84%2078%9中国一汽5444.38%51615.99%5.43%10大运汽车3562.86%471.46%657%其他11118.94%2888.92%286%总计12431100%3228100%285%662470200367批366批365批364批363批362批361批360批359批358批357批356批3

99、55批354批353批352批请务必阅读报告附注中的风险提示和免责声明41 新能源重卡已实现在部分区域的加速渗透新能源重卡已实现在部分区域的加速渗透，但整体渗透率低但整体渗透率低、未来渗透潜力充足未来渗透潜力充足。分省市看，2022年河北、内蒙古、河南、上海新能源重卡销量较高，但各省市的渗透率水平依然较低。整体而言，新能源重卡在环保严格、有适宜场景推广（如城市用车占比高、具有较丰富的港口/矿区/厂区等短途重载场景）的区域渗透率较高。展望未来，在较高渗透率地区的场景依然有充足发展空间布局换电重卡，同时随基础设施配套增加，具有适宜场景的低渗透率地区的换电重卡数量亦将快速增加。我们预计至2025年，

100、中国新能源重卡渗透率达15%，其中换电重卡占比提升至73%，换电重卡销量达11.1万辆，2022-2025销量CAGR约99%。资料来源：电车资源微信公众号、绿色重卡微信公众号、卡车网、国海证券研究所3.6 重卡整车环节：电动化进程提速，厂商竞争白热化重卡整车环节：电动化进程提速，厂商竞争白热化图：图：20222022年新能源重卡区域结构，河北销量年新能源重卡区域结构，河北销量72797279辆占比辆占比28.6%28.6%位居榜首位居榜首图：图：20222022年前八月部分省市的新能源重卡渗透率，均未超过年前八月部分省市的新能源重卡渗透率，均未超过12%12%0%5%10%15%20%25%

101、30%0040005000600070008000河北内蒙古河南上海湖南山西四川山东广东江苏北京新疆安徽浙江湖北新能源重卡销量（辆）市场份额%0%2%4%6%8%10%12%河北四川山西河南江苏广东山东请务必阅读报告附注中的风险提示和免责声明42目录目录四、重点关注具备技术与客户积淀的细分环节优质公司四、重点关注具备技术与客户积淀的细分环节优质公司4.1 瀚川智能：聚焦汽车电动化与智能化，充换电打开新增长极4.2 法兰泰克：物料搬运装备龙头，入局新能源开拓换电生态业务4.3 蓝海华腾：电控领域先驱，充分受益重卡行业转型4.4 许继电气：电力装备领先企业，入局换电重卡构建产

102、业生态圈请务必阅读报告附注中的风险提示和免责声明43 专业提供智能制造解决方案专业提供智能制造解决方案，十余年发展树立行业标杆十余年发展树立行业标杆。苏州瀚川智能科技股份有限公司成立于2007年，是一家专业的智能制造解决方案提供商，于2019年成功上市，是科创板首批上市企业。公司聚焦汽车电动化、智能化领域，为汽车、新能源等领域用户提供自动化装备、核心零部件和工业软件整体解决方案及服务。公司深耕行业，洞察制造升级的需求，持续提供卓越高效的智能制造整体解决方案和行业标杆产品，助力客户提升生产力。经过十余年发展，公司在精密装配、测试及系统集成领域积累深厚的技术经验，并不断提炼和打磨、成为核心Know

103、-How。模块化、标准化、柔性化的装备，结合数字化软件，助力智能化生产线和数字化车间的开发、建设和服务。图：瀚川智能发展历史，图：瀚川智能发展历史，20212021年进入充换电领域年进入充换电领域资料来源：瀚川智能公司官网、国海证券研究所4.1 瀚川智能：聚焦汽车电动化与智能化，充换电打开新增长极瀚川智能：聚焦汽车电动化与智能化，充换电打开新增长极第一代ABS/ESP线圈生产线研发成功20092021公司成立；第一台汽车连接器高速插针研发成功2007苏州新总部启用；进入充换电领域进入充换电领域第一次向法国出口组装设备，迈向欧洲市场2010第一代标准柔性生产平台发布上线2013成立德国子公司；成

104、立软件研发中心2016进入新能源电进入新能源电池行业池行业；成立菲律宾办事处2017发布第二代标准柔性生产平台；发布工业互联软件产品2018科创板首批上市；成立墨西哥子公司2019设立深圳华南总部；成立匈牙利子公司；设立加拿大销售办公室2020请务必阅读报告附注中的风险提示和免责声明44 1+N战略发展模式战略发展模式，充换电板块正开启新增长充换电板块正开启新增长。公司智能制造，在 1+N 的战略发展模式下，形成了“1”，专注汽车电动化、智能化行业为战略深耕主要方向，“N”指以“1”为基础，有节奏、有步骤地向其他智能制造应用场景探索拓展。目前“1”包括汽车装备、锂电设备、换电设备等细分板块，“

105、N”包括工业互联、工业零组件和医疗健康细分板块。2021年汽车电子智能制造装备收入4.5亿元，占比59%；2022 年公司的充换电智能制造装备实现突破，1-9月实现相关营业收入2.5亿元，约占当期主营业务收入的36%。图：瀚川智能图：瀚川智能1+N1+N战略发展模式，“战略发展模式，“1”1”为战略深耕主要方向为战略深耕主要方向图：瀚川智能收入结构，智能制造装备占据主要份额图：瀚川智能收入结构，智能制造装备占据主要份额资料来源：瀚川智能公司官网、瀚川智能公司公告、Wind、国海证券研究所4.1 瀚川智能：聚焦汽车电动化与智能化，充换电打开新增长极瀚川智能：聚焦汽车电动化与智能化，充换电打开新增

106、长极1汽车设备电池设备充换电站电驱动系统自动化解决方案热管理系统自动化解决方案传感器自动化解决方案线束自动化解决方案连接器自动化解决方案控制器自动化解决方案圆柱电池设备中型软包电池设备方壳动力电池设备大型软包电池设备乘用车充换电站商用车充换电站充换电核心部件运营终端N探索性业务工业互联工业零组件医疗健康005006007008002001920202021汽车电子智能制造装备新能源电池智能制造装备医疗健康智能制造装备其他行业智能制造装备零部件智能制造系统百万元请务必阅读报告附注中的风险提示和免责声明45 基于核心技术优势基于核心技术优势，提供优质的整

107、体充换电解决方案与服务提供优质的整体充换电解决方案与服务。在充换电设备领域，公司现拥有乘用车充换电站、商用车充换电站、核心零部件及终端运营系统四大类别产品，为乘用车、轻卡、重卡、矿卡、无人机等提供多配置、多场景、可兼容、可共享、可迭代的整体充换电解决方案与服务。基于在精密装配、测试及系统集成领域积累深厚的技术经验，实现稳定可靠的充换电产品与全周期立体化服务的向外输出。图：瀚川智能充换电智能制造装备包含四大类别产品图：瀚川智能充换电智能制造装备包含四大类别产品图：在充换电智能制造领域，公司具备多重竞争力图：在充换电智能制造领域，公司具备多重竞争力资料来源：瀚川智能公司官网、国海证券研究所4.1

108、瀚川智能：聚焦汽车电动化与智能化，充换电打开新增长极瀚川智能：聚焦汽车电动化与智能化，充换电打开新增长极乘用车充换电站商用车充换电站充换电核心部件运营终端乘用车光储充换一体站乘用车充换分离站乘用车双通道充换电站乘用车单通道充换电站乘用车充换电标准站顶吊式商用车充换电站平行式商用车充换电站车端锁止机构底盘式单通道充换电站侧向式单通道充换电站移动能源车光储充换一体站电池包底托换电机器人云管理平台站控系统充换电智能制造领域核心竞争力请务必阅读报告附注中的风险提示和免责声明46 多地布局多地布局、开展研发制造开展研发制造，换电领域已积累行业优质客户换电领域已积累行业优质客户，形成先发优势形成先发优势。

109、公司在深圳、赣州、苏州(总部与充换电部）、诸暨拥有五大制造基地，并在全球设置10余个分支机构和服务中心。换电领域，2022年规划年产换电设备千台左右；预计到2025年规划四千至五千台左右的年产能；公司目前与宁德时代、协鑫能科及阳光铭岛（吉利汽车全资控股公司）达成深度合作，并且已服务蓝谷智慧能源、特来电领充及顺加能等优质客户，实现换电业务的全面突破。图：公司已在全国四地开展业务布局和基地运营图：公司已在全国四地开展业务布局和基地运营图：公司已与一批行业优质客户达成深度合作图：公司已与一批行业优质客户达成深度合作资料来源：瀚川智能公司官网、国海证券研究所4.1 瀚川智能：聚焦汽车电动化与智能化，充

110、换电打开新增长极瀚川智能：聚焦汽车电动化与智能化，充换电打开新增长极请务必阅读报告附注中的风险提示和免责声明47 物料搬运行业的高端装备制造企业物料搬运行业的高端装备制造企业，拥有起重机械核心零部件自研自制能力拥有起重机械核心零部件自研自制能力。法兰泰克重工股份有限公司成立于2002年，是知名的起重机及物料搬运产品的专业制造和服务供应商，致力于起重机及物料搬运技术的发展和研究，业务集先进装备研发、设计、制造、安装、服务于一体，提供产品全生命周期服务，经过多年发展，公司实现核心技术突破和拥有核心部件制造能力。基于装备制造技术和经验积淀，2022年公司投资设立上海绿电湾能源科技有限公司（股权90%

111、），逐步开拓换电生态业务，布局新能源业务。图：法兰泰克发展历程，图：法兰泰克发展历程，20222022年布局新能源换电业务年布局新能源换电业务资料来源：法兰泰克公司官网、法兰泰克公司公告、国海证券研究所4.2 法兰泰克：物料搬运装备龙头，入局新能源开拓换电生态业务法兰泰克：物料搬运装备龙头，入局新能源开拓换电生态业务为巴基斯坦核电提供物料搬运配套设备，进入南亚市场20042022成立于上海，为客户提供起重机和物料搬运解决方案2002设立上海绿电湾能源科技有限公司，逐步开拓换电生态业务投资法兰泰克起重机械（苏州）有限公司，投资总金额为1500万美金2007成为美国知名工程公司福乐公司中国起重机指

112、定供应商2010法兰泰克改制成立；并购诺威 起 重 设 备（苏州）有限公司2012在上海证券交易所成功挂牌2017法兰泰克耗资4亿收购奥地利特种起重机巨头voithcrane2018法兰泰克在常州市新建工厂2020法兰泰克新设安徽子公司，智能装备产能有望进一步提升2021请务必阅读报告附注中的风险提示和免责声明48 核心产品为起重机核心产品为起重机、电动葫芦等电动葫芦等，贡献主要收入来源贡献主要收入来源。公司核心产品为欧式起重机和电动葫芦、缆索起重机、自动化起重机等物料搬运设备，产品系列全面，质量可靠，性能优异，产品遍及全球50多个国家和地区，广泛应用于先进装备制造、交通物流、造纸、能源电力、

113、汽车船舶、金属加工、航空航天等二十多个专业领域，服务全球中高端客户超过5000家。2021年物料搬运设备及服务业务收入约13.2亿元，占收入比重83%，为主要收入贡献板块。图：公司产品主要包括起重机、起升机构和智能物料搬运设备图：公司产品主要包括起重机、起升机构和智能物料搬运设备图：法兰泰克收入结构，物料搬运设备及服务为主要业务图：法兰泰克收入结构，物料搬运设备及服务为主要业务资料来源：法兰泰克公司官网、法兰泰克公司公告、Wind、国海证券研究所4.2 法兰泰克：物料搬运装备龙头，入局新能源开拓换电生态业务法兰泰克：物料搬运装备龙头，入局新能源开拓换电生态业务02004006008001000

114、0720021物料搬运设备及服务工程机械部件高空作业平台其他业务起重机起升机构桥式起重机门式起重机旋臂吊柔性梁起重机特种起重机洁净室起重机钢丝绳电动葫芦环链电动葫芦卷扬机洁净电动葫芦智能物料搬运设备同步抬吊位置定位电子防摇智能监控微速寸动恒功率控制远程监控防载荷冲击防爆起重机防爆电动葫芦VR环链电动葫芦带式电动葫芦百万元请务必阅读报告附注中的风险提示和免责声明49 设立绿电湾设立绿电湾，开拓换电生态业务开拓换电生态业务。2022年公司投资设立上海绿电湾能源科技有限公司，拟以新能源车换电设备制造为抓手、以换电站投资运营为切入点，逐

115、步开拓换电生态业务，布局新能源业务。绿电湾为客户提供多元换电服务，包括换电站一体化解决方案、换电站及换电设备系统租/售和“车-电-站”云平台服务。绿电湾推出3+1小型站，单站投资成本降低、落地效率提高，有助于降低投资门槛、拓展应用场景。绿电湾先后与吉利阳光铭岛、领锐汽车达成战略合作，有望加速推进换电板块业务发展。图：绿电湾提供换（充）电站一体化解决方案等产品和服务图：绿电湾提供换（充）电站一体化解决方案等产品和服务图：绿电湾图：绿电湾3+13+1小型站具有落地效率快、投资成本低等优势小型站具有落地效率快、投资成本低等优势资料来源：绿电湾官网、国海证券研究所换（充）电站一体化解决方案4.2 法兰

116、泰克：物料搬运装备龙头，入局新能源开拓换电生态业务法兰泰克：物料搬运装备龙头，入局新能源开拓换电生态业务换电站及换电设备系统租/售“车-电-站”云平台服务5分钟内快速换电全流程安全保障高度智能化作业绿电湾3+1小型站换电动力电池箱总成依托数字化科技运营管理平台，提供三位一体的云平台服务绿电湾3+1小型站请务必阅读报告附注中的风险提示和免责声明50 电力电子行业先行者电力电子行业先行者，聚焦新能源汽车驱动和工业自动化控制聚焦新能源汽车驱动和工业自动化控制。蓝海华腾成立于2006年，聚焦于新能源汽车驱动和工业自动化控制，专注于中低压变频器、伺服驱动器、电动汽车电机控制器等产品的研发、制造、销售以及

117、整体方案解决。公司于2009年进军新能源汽车行业供应驱动产品，主要为电动汽车电机控制器及驱动系统等，历经多年发展，已掌握电机驱动的核心控制技术，同时具有完善的产业化设计和生产能力，可广泛应用于新能源商用车、新能源乘用车、混合动力汽车、氢能源汽车等。图：蓝海华腾发展历程，图：蓝海华腾发展历程，20092009年进军新能源汽车行业供应驱动产品年进军新能源汽车行业供应驱动产品资料来源：蓝海华腾公司官网、蓝海华腾公司官方微信公众号、蓝海华腾公司公告、国海证券研究所4.3 蓝海华腾：电控领域先驱，充分受益重卡行业转型蓝海华腾：电控领域先驱，充分受益重卡行业转型发布领先技术的矢量转矩控制型变频器20072

118、022公司成立，开展研发2006电动汽车电机控制器得到欧洲某知名车企的认可，并批量供应进军新能源汽进军新能源汽车行业车行业2009成立全资子公司厦门蓝海华腾电气有限公司2012在创业板成功上 市；2015-2016 年 度中 国低压变频器十大国产品牌2016厦门蓝海华腾产业园投入使用；无锡蓝海华腾研发中心投入使用2018发布VTS系列通用变频器/伺服驱动器等新产品2019成立广东省新能源车辆驱动与控制工程技术研究中心2020电动汽车电机控制器防水效果卓越，顺利通过IPX9检测2021请务必阅读报告附注中的风险提示和免责声明51 电动汽车电机控制器业务是主要收入来源电动汽车电机控制器业务是主要收

119、入来源，2022年充分受益电动重卡行业高增年充分受益电动重卡行业高增。电动汽车电机控制器是公司主要收入来源，2021年电机控制器收入约2.8亿元，占比54%。2022年公司调整销售侧重点，把握重卡市场的客户需求，深化与客户的合作，满足重卡市场客户的需求，实现电控业务的增长。若剔除蓝海永辰（不再属于控股子公司，营收不再合并进公司报表）影响，2022上半年营业收入较上年同期增长30%，归属于上市公司股东的净利润同比增长55%。图：产品含电动汽车电机控制器、中低压变频器及伺服驱动器等图：产品含电动汽车电机控制器、中低压变频器及伺服驱动器等图：公司收入结构，电动汽车电机控制器为主要收入来源图：公司收入

120、结构，电动汽车电机控制器为主要收入来源资料来源：蓝海华腾公司官网、蓝海华腾公司公告、Wind、国海证券研究所4.3 蓝海华腾：电控领域先驱，充分受益重卡行业转型蓝海华腾：电控领域先驱，充分受益重卡行业转型电动汽车电机控制器中低压变频器伺服驱动器电梯控制系统光伏逆变系列PLC可编程控制器人机界面触摸屏005006007008002001920202021电动汽车电机控制器中低压变频器造纸机械设备化工产品和纸品伺服驱动器其他业务百万元请务必阅读报告附注中的风险提示和免责声明52 电动汽车电机控制器业务是主要收入来源电动汽车电机控制器业务是主要收入来源，2

121、022年充分受益电动重卡行业高增年充分受益电动重卡行业高增。电动汽车电机控制器是公司主要收入来源，但随产品逐渐丰富，但至2021年比重有所下降，2021年电机控制器收入约2.8亿元，占比54%。2022年公司调整销售侧重点，把握重卡市场的客户需求，深化与客户的合作，满足重卡市场客户的需求，实现电控业务的增长。若剔除蓝海永辰（不再属于控股子公司，营收不再合并进公司报表）影响，2022上半年营业收入较上年同期增长30%，归属于上市公司股东的净利润同比增长55%。图：公司电动汽车电机控制器产品丰富，拥有多款集成式产品图：公司电动汽车电机控制器产品丰富，拥有多款集成式产品图：新能源商用车客户优质，市场

122、占有率领先行业图：新能源商用车客户优质，市场占有率领先行业资料来源：蓝海华腾公司官网、蓝海华腾公司官方微信公众号、Wind、国海证券研究所4.3 蓝海华腾：电控领域先驱，充分受益重卡行业转型蓝海华腾：电控领域先驱，充分受益重卡行业转型五合一集成控制器四合一辅助控制器三合一驱动电机控制器三合一辅助控制器二合一混合动力主驱电机&ISG电机控制器主驱动电机控制器上装辅助电机控制器辅助电机控制器新能源汽车电机控制器商用车客户请务必阅读报告附注中的风险提示和免责声明53 能源电力高端技术装备领先提供商能源电力高端技术装备领先提供商，基于电力系统技术积淀拓展充换电产业基于电力系统技术积淀拓展充换电产业。许

123、继电气股份有限公司成立于1993年，是中国电力装备行业的领先企业，致力于为国民经济和社会发展提供能源电力高端技术装备。公司聚焦特高压、智能电网、新能源、电动汽车充换电、轨道交通及工业智能化五大核心业务，综合能源服务、先进储能、智能运维、电力物联网等新兴业务，产品广泛应用于电力系统各环节。公司于2009年进入电动汽车充换电领域，2023年1月与南方电网等共同出资成立许继换电科技有限公司入局换电重卡。图：公司充换电领域发展历程，图：公司充换电领域发展历程，20232023年年1 1月与南方电网等共同出资成立许继换电科技有限公司月与南方电网等共同出资成立许继换电科技有限公司资料来源：许继集团官网、许

124、继电气公司公告、充换电展微信公众号、国海证券研究所4.4 许继电气：电力装备领先企业，入局换电重卡构建产业生态圈许继电气：电力装备领先企业，入局换电重卡构建产业生态圈成立许继电气股份有限公司19932023许继换电科技有许继换电科技有限公司成立限公司成立许继电气在深交所成功上市1997进军电动汽车充换电领域2009建设上海世博会电动公交车专用充电站2010建设薛家岛智能充换储放一体化示范电站2011换电设备参展德国汉诺威工业博览会2012苏州同里综合能源示范小镇换电站投运2018推出许继重卡换电系统解决方案20212022建成许昌首座采用许继自主研发智能重卡换电示范站请务必阅读报告附注中的风险

125、提示和免责声明54 充换电业务当下收入比重较小充换电业务当下收入比重较小，与南方电网联合有望加速推动换电重卡业务发展与南方电网联合有望加速推动换电重卡业务发展。2022上半年公司电动汽车智能充换电系统收入约5亿元，占总收入比重约8%，2019年至今收入占比保持在10%左右，比重较小。许继换电科技有限公司由许继电气（股权44%）、南网产业投资集团（股权35%）、南网能创股权投资基金和许昌志合成共同出资成立，于2023年1月31日完成注册，许继换电将打造换电站设备和电网互动产品等，力争3-5年内成为电动重卡换电解决方案引领者。通过整合相关方的优势资源，有望加速推动换电重卡业务发展，成为新的收入贡献

126、增长极。图：电动汽车充换电产品占收入比重在图：电动汽车充换电产品占收入比重在10%10%左右左右图：许继与南方电网联合，拓展电动重卡换电业务图：许继与南方电网联合，拓展电动重卡换电业务资料来源：许继集团官网、Wind、天眼查官网、国海证券研究所4.4 许继电气：电力装备领先企业，入局换电重卡构建产业生态圈许继电气：电力装备领先企业，入局换电重卡构建产业生态圈02000400060008000400020022H1智能变配电系统智能中压供用电设备智能电表EMS加工服务及其它电动汽车智能充换电系统直流输电系统百万元一体式换电站集中充分布式换电站重卡换电机

127、器人请务必阅读报告附注中的风险提示和免责声明55目录目录五、投资建议及风险提示五、投资建议及风险提示请务必阅读报告附注中的风险提示和免责声明565.1 投资建议投资建议 行业评级：重卡行业面临转型，换电重卡是实现电动化的优选，迎来政策护航+市场驱动的新增长阶段，未来有望拥抱千亿市场空间，首次覆盖，给予换电重卡行业“推荐”评级。重点关注：具备技术与客户积淀的细分环节优质公司，包括瀚川智能、法兰泰克、蓝海华腾、许继电气。重点公司代码股票名称2023-03-28EPS PE 投资评级股价2021A2022E2023E2021A2022E2023E688022.SH瀚川智能59.140.562.311

128、15.9041.2625.58未评级603966.SH法兰泰克13.330.620.761.0516.6717.5212.72未评级300484.SZ蓝海华腾14.260.3051.9426.06未评级000400.SZ许继电气23.370.720.861.0736.3327.1121.88未评级资料来源：Wind资讯、国海证券研究所（未评级公司盈利预测来自wind一致预期）请务必阅读报告附注中的风险提示和免责声明57 宏观经济波动影响汽车销量宏观经济波动影响汽车销量 换电政策支持力度不及预期换电政策支持力度不及预期 电动重卡销量不及预期电动重卡销量不及预期 柴油价格波动风险影响电动重卡经济性

129、柴油价格波动风险影响电动重卡经济性 推广与产业链合作不及预期推广与产业链合作不及预期 重点关注公司业绩不及预期重点关注公司业绩不及预期5.2 风险提示风险提示请务必阅读报告附注中的风险提示和免责声明58研究小组介绍研究小组介绍李航,邱迪,李铭全,本报告中的分析师均具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格并注册为证券分析师，以勤勉的职业态度，独立，客观的出具本报告。本报告清晰准确的反映了分析师本人的研究观点。分析师本人不曾因，不因，也将不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接收取到任何形式的补偿。分析分析师承师承诺诺行业投资评级行业投资评级国海证券投资评级标准国海证券投资评级标准推荐：

130、行业基本面向好，行业指数领先沪深300指数；中性：行业基本面稳定，行业指数跟随沪深300指数；回避：行业基本面向淡，行业指数落后沪深300指数。股票投资评级股票投资评级买入：相对沪深300 指数涨幅20%以上；增持：相对沪深300 指数涨幅介于10%20%之间；中性：相对沪深300 指数涨幅介于-10%10%之间；卖出：相对沪深300 指数跌幅10%以上。电新小组介绍电新小组介绍李航，首席分析师，曾先后就职于广发证券、西部证券等，新财富最佳分析师新能源和电力设备领域团队第五，卖方分析师水晶球新能源行业前五，新浪财经金麒麟电力设备及新能源最佳分析师团队第四，上证报最佳新能源电力设备分析师第三等团

131、队核心成员。邱迪，中国矿业大学（北京）硕士，电力电子与电气传动专业，4年证券从业经验，曾任职于明阳智能资本市场部、华创证券等，主要覆盖新能源发电、储能等方向。李铭全，浙江大学硕士，能源环境工程专业，2年证券从业经验，主要覆盖新能源汽车等方向。请务必阅读报告附注中的风险提示和免责声明59免责声明和风险提示免责声明和风险提示本报告的风险等级定级为R3，仅供符合国海证券股份有限公司（简称“本公司”）投资者适当性管理要求的的客户（简称“客户”）使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户。客户及/或投资者应当认识到有关本报告的短信提示、电话推荐等只是研究观点的简要沟通，需以本公司的完整报告为准，本公

132、司接受客户的后续问询。本公司具有中国证监会许可的证券投资咨询业务资格。本报告中的信息均来源于公开资料及合法获得的相关内部外部报告资料，本公司对这些信息的准确性及完整性不作任何保证，不保证其中的信息已做最新变更，也不保证相关的建议不会发生任何变更。本报告所载的资料、意见及推测仅反映本公司于发布本报告当日的判断，本报告所指的证券或投资标的的价格、价值及投资收入可能会波动。在不同时期，本公司可发出与本报告所载资料、意见及推测不一致的报告。报告中的内容和意见仅供参考，在任何情况下，本报告中所表达的意见并不构成对所述证券买卖的出价和征价。本公司及其本公司员工对使用本报告及其内容所引发的任何直接或间接损失

133、概不负责。本公司或关联机构可能会持有报告中所提到的公司所发行的证券头寸并进行交易，还可能为这些公司提供或争取提供投资银行、财务顾问或者金融产品等服务。本公司在知晓范围内依法合规地履行披露义务。免责声明免责声明市场有风险，投资需谨慎。投资者不应将本报告为作出投资决策的唯一参考因素，亦不应认为本报告可以取代自己的判断。在决定投资前，如有需要，投资者务必向本公司或其他专业人士咨询并谨慎决策。在任何情况下，本报告中的信息或所表述的意见均不构成对任何人的投资建议。投资者务必注意，其据此做出的任何投资决策与本公司、本公司员工或者关联机构无关。若本公司以外的其他机构（以下简称“该机构”）发送本报告，则由该机

134、构独自为此发送行为负责。通过此途径获得本报告的投资者应自行联系该机构以要求获悉更详细信息。本报告不构成本公司向该机构之客户提供的投资建议。任何形式的分享证券投资收益或者分担证券投资损失的书面或口头承诺均为无效。本公司、本公司员工或者关联机构亦不为该机构之客户因使用本报告或报告所载内容引起的任何损失承担任何责任。风险提示风险提示本报告版权归国海证券所有。未经本公司的明确书面特别授权或协议约定，除法律规定的情况外，任何人不得对本报告的任何内容进行发布、复制、编辑、改编、转载、播放、展示或以其他任何方式非法使用本报告的部分或者全部内容，否则均构成对本公司版权的侵害，本公司有权依法追究其法律责任。郑重声明郑重声明心怀家国，洞悉四海国海研究深圳国海研究深圳深圳市福田区竹子林四路光大银行大厦28F邮编：518041电话：国海研究上海国海研究上海上海市黄浦区福佑路8号人保寿险大厦7F邮编：200010电话：国海研究北京国海研究北京北京市海淀区西直门外大街168号腾达大厦25F邮编：100044电话：国海证券国海证券研究所研究所电新研究团队电新研究团队