1、证券研究报告|公司深度|城商行 http:/ 1/26 请务必阅读正文之后的免责条款部分 苏州银行(002966)报告日期：2023 年 03 月 30 日 深耕苏深耕苏南南的精品城商行的精品城商行 苏州银行首次覆盖报告苏州银行首次覆盖报告 投资要点投资要点 苏州银行是一家小而美的城商行，零售转型、规模扩张将驱动业绩持续向上。苏州银行是一家小而美的城商行，零售转型、规模扩张将驱动业绩持续向上。公司画像：扎根苏州面向江苏的年轻城商行公司画像：扎根苏州面向江苏的年轻城商行（1）公司沿革：公司是唯一一家由农商行改制为城商行的银行，也是最年轻的）公司沿革：公司是唯一一家由农商行改制为城商行的银行，也是

2、最年轻的一家上市城商行。一家上市城商行。苏州银行是苏州地区唯一的法人城商行，公司资产规模处于上市城商行中等靠后水平，2021年以来资产增速保持在 15%左右。（2）公司治理：股东背景多元，市场化机制变革。）公司治理：股东背景多元，市场化机制变革。苏州银行无实控人，前十大股东包含国有企业和优质大型民企。苏州银行持续推进体制机制变革，2015 年率先启动事业部变革，形成公司银行、零售银行、金融市场、数字银行四大事业部，2021年推进事业部变革 2.0优化，同年苏州银行推进薪酬市场化机制改革，高管薪酬实现差异化激励，以业绩为导向建立市场化任期制。（3）区位优势：主营地苏州经济发达、居民富裕。区位优势

3、：主营地苏州经济发达、居民富裕。苏州银行扎根苏州，辐射江苏，61%的贷款投向苏州大市。苏州经济体量大，信贷增长强劲，制造业发达，同时苏州地区居民富裕，人均收入高，高净值人群多。盈利拆解：信用成本改善带动盈利拆解：信用成本改善带动 ROE 提升提升 苏州银行是一家成长空间很大的上市城商行。（苏州银行是一家成长空间很大的上市城商行。（1）静态来看）静态来看，与其他上市城商行相比，苏州银行资产质量优，盈利水平处于中游，资产规模小。（2）动态来看）动态来看，苏州银行上市以来 ROE 持续改善，达到上市城商行平均水平，主要得益于信用成本的大幅改善以及杠杆率差距缩小。（3）驱动因素：）驱动因素：息差优势缩

4、小息差优势缩小，22Q1-3息差为 1.83%（期初期末），息差优势由 2017 年的高 55bp 至 22Q1-3 的高 6bp，判断是苏州银行审慎进行信贷投放，风险偏好相对保守，贷款占比、贷款收益率降幅大于同业。非息优于同业非息优于同业，中收、其他非息收入对营收的贡献处于上市城商行中上水平，22H1中收占营收为 13%，较城商行平均高 2pc，其他非息占营收为 20%，较城商行平均高 3pc。运营成本高于同业运营成本高于同业，主要是苏州银行仍处在加大投入、快速扩张阶段，预计未来成本收入比将稳定在 30%左右。资产质量逐资产质量逐步向优。步向优。苏州银行不良持续改善，22H1末苏州银行真实不

5、良率为1.70%，处于上市城商行较优水平，22H1 苏州银行 TTM 不良生成率仅为 0.11%，显著低于同业。22Q3 末苏州银行拨备覆盖率达到 533%，充足的拨备为盈利释放打下基础。成长展望：成长展望：驱动力来自驱动力来自零售转型及规模扩张零售转型及规模扩张（1）零售转型拉动盈利改善。）零售转型拉动盈利改善。贷款：零售占比提升支撑息差改善贷款：零售占比提升支撑息差改善。苏州银行客户下沉仍有空间，同时苏州银行具有民生金融优势，可以结合社保卡发行契机，加大消费贷投放。如苏州银行非房零售贷款占比从如苏州银行非房零售贷款占比从 22H1 末的末的 22%提升至提升至25%，将提升息差，将提升息差

6、 1bp，提振，提振 ROE 0.2pc；如苏州银行非房零售贷款占比达到宁；如苏州银行非房零售贷款占比达到宁波银行水平（波银行水平（31%），将提升息差），将提升息差4bp，提振，提振ROE 0.6pc。财富：牌照新获取支财富：牌照新获取支撑中收保持高增。撑中收保持高增。近期苏州银行新获得基金牌照和托管资格，带来中收新增长点。以以 22H1 数据静态测算，苏州银行非存款数据静态测算，苏州银行非存款 AUM/总资产每提升总资产每提升 1pc，ROE 将将提振提振 0.1pc；如苏州银行非存款；如苏州银行非存款 AUM 规模达到规模达到上市上市城商行平均城商行平均水平水平，即非存款，即非存款AUM

7、/总资产占比达到总资产占比达到 51%，财富中收将提升，财富中收将提升 92%，ROE 将提振将提振 2pc。（2）对公业务增长动能强劲。）对公业务增长动能强劲。苏州地区继续推进产业创新集群建设，制造业贷制造业贷款投放仍将是苏州银行对公贷款增长的基本盘。款投放仍将是苏州银行对公贷款增长的基本盘。苏州银行金融服务平台布局逐步完善，能够实现高效触达科创、普惠等中小客群。中小客群规模小且分散，中小客群规模小且分散，银行议价能力强，提升中小客群占比，有利于提升贷款收益率。银行议价能力强，提升中小客群占比，有利于提升贷款收益率。（3）异地扩张支撑规模增长。）异地扩张支撑规模增长。苏州银行作为一家年轻的城

8、商行，在网点布局和网均产能上仍有提升空间，网点未来重点布局苏州五县市和江苏省内异地重点区域。展望未来三年，以展望未来三年，以 22H1 末数据进行测算，假设苏州银行网点增加末数据进行测算，假设苏州银行网点增加 40 家至家至210 家，网均贷款达到上市城商行平均水平，苏州银行贷款总额有望增长家，网均贷款达到上市城商行平均水平，苏州银行贷款总额有望增长80%，对应未来三年年复合增速为，对应未来三年年复合增速为 18%，支撑贷款，支撑贷款维持高速增长维持高速增长。投资评级投资评级:买入买入(首次首次)分析师：梁凤洁分析师：梁凤洁 执业证书号：S01

9、分析师：邱冠华分析师：邱冠华 执业证书号：S03 02180105900 研究助理：徐安妮研究助理：徐安妮 基本数据基本数据 收盘价￥7.01 总市值(百万元)25,703.79 总股本(百万股)3,666.73 股票走势图股票走势图 相关报告相关报告 -17%-8%2%11%20%30%22/0322/0522/0622/0722/0822/0922/1022/1122/1223/0123/0223/03苏州银行深证成指苏州银行(002966)公司深度 http:/ 2/26 请务必阅读正文之后的免责条款部分 盈利预测与估值盈利预测与估值 预计苏州银行 2022-202

10、4 年归母净利润增速为 26.1%/20.1%/18.3%，对应 BPS 为9.77/10.74/11.87 元/股。截至 2023 年 3 月 30 日，苏州银行现价为 7.01 元/股，对应 2023年 PB为 0.65倍。苏州银行不良处于低位，按照真实不良生成测算盈利，苏州银行 2020年以来真实 ROE平均在 21%。苏州银行真实 ROE高，估值存在低估，PB 估值位于 PB-ROE 曲线下方。基于可比银行估值，给予苏州银行 2023 年0.85 倍估值，对应目标价为 9.13 元/股，现价空间 30%，给予“买入”评级。风险提示风险提示 宏观经济失速，不良大幅爆发，区域集中度风险，零

11、售转型进展不及预期，异地扩张进展不及预期。财务摘要财务摘要 Table_Forcast(百万元)2021A 2022E 2023E 2024E 营业收入 10,829 11,763 12,880 14,497 (+/-)(%)4.49%8.62%9.50%12.55%归母净利润 3,107 3,918 4,703 5,565 (+/-)(%)20.79%26.10%20.05%18.32%每股净资产(元)9.68 9.77 10.74 11.87 P/B 0.72 0.72 0.65 0.59 资料来源：wind，浙商证券研究所。UZlZhUUZgUlYmPoNnP8O9RaQsQoOmOsR

12、eRoOsOlOrRpM9PmMxOxNoMoNwMrRrP苏州银行(002966)公司深度 http:/ 3/26 请务必阅读正文之后的免责条款部分 正文目录正文目录 1 公司画像：长三角区域的年轻城商行公司画像：长三角区域的年轻城商行.6 1.1 公司沿革：唯一一家由农商行改制为城商行.6 1.2 公司治理：股东背景多元，市场化机制变革.6 1.2.1 股权结构分散，股东背景多元.6 1.2.2 体制机制变革，增强管理赋能.7 1.3 区位优势：主营地苏州经济发达，居民富裕.8 1.3.1 网点布局：扎根苏州，辐射江苏.8 1.3.2 区域优势：经济发达，信贷强劲.9 2 盈利拆解：信用成

13、本改善带动盈利拆解：信用成本改善带动 ROE 提升提升.10 2.1 核心指标概览.10 2.2 驱动因素分析.11 2.2.1 息差优势不断缩小.11 2.2.2 非息表现优于行业.15 2.2.3 运营成本高于同业.16 2.2.4 资产质量逐步向优.17 3 成长展望：驱动力来自零售转型及规模扩张成长展望：驱动力来自零售转型及规模扩张.19 3.1 零售转型拉动盈利改善.19 3.2 对公业务增长动能强劲.21 3.3 异地扩张支撑规模增长.21 4 投资建议投资建议.22 4.1 核心假设.22 4.2 相对估值.22 4.3 投资建议.24 5 风险提示风险提示.24 苏州银行(00

14、2966)公司深度 http:/ 4/26 请务必阅读正文之后的免责条款部分 图表目录图表目录 图 1：22Q3 末上市城商行资产规模.6 图 2：2022 年全国城市 GDP 十强.9 图 3：2022 年以来苏州信贷增速远高于全国信贷增速.9 图 4：苏州工业总产值高.9 图 5：2021 年苏州分行业规模以上工业总产值及占比情况.9 图 6：主要经济发达城市全体居民人均可支配收入.10 图 7：主要经济发达城市高净值家庭数量.10 图 8：苏州银行净息差较对标城商行优势缩小.12 图 9：苏州银行生息资产收益率较对标城商行优势缩小.12 图 10：苏州银行付息负债成本率较同业的差距缩小.

15、12 图 11：2017-2019 年苏州银行贷款增速低于城商行平均.12 图 12：苏州银行对公房地产占比低于城商行平均.14 图 13：苏州银行消费贷款占比低于城商行平均.14 图 14：苏州银行中收对营收贡献处于上市城商行靠前水平.15 图 15：苏州银行 2021-2022H1 中收增速大于城商行平均.15 图 16：苏州银行其他非息对营收贡献处于上市城商行靠前水平.16 图 17：2019 年以来苏州银行其他非息收入占比高于城商行平均.16 图 18：22Q1-3苏州银行成本收入比处于上市城商行较高水平.17 图 19：苏州银行成本收入比呈上升趋势.17 图 20：上市以来，苏州银行

16、真实不良持续改善.17 图 21：苏州银行逾期率持续改善.17 图 22：苏州银行逾期 90+偏离度下降.18 图 23：苏州银行各行业不良率.18 图 24：22H1 苏州银行真实不良处于上市城商行较优水平.18 图 25：苏州银行 TTM不良生成率显著低于对标行.18 图 26：22Q3 末苏州银行拨备覆盖率位居上市城商行第二.18 图 27：苏州银行拨备覆盖率达到历史最高.18 图 28：苏州银行零售贷款占比.19 图 29：苏州银行各类贷款占比.19 图 30：22H1 上市城商行个人经营性贷款不良率.20 图 31：苏州银行代理及理财业务收入保持高增.20 图 32：22H1 上市银

17、行非存款 AUM 占比.20 图 33：22H1 末苏州银行制造业贷款占比位居上市城商行第一.21 图 34：苏州银行制造业贷款增速高于公司贷款.21 图 35：22H1 末上市银行网点数.22 图 36：苏州银行网均贷款情况.22 图 37：苏州银行真实 ROE远高于账面 ROE.23 图 38：苏州银行处在 PB-ROE 曲线下方.23 表 1：22Q3 末苏州银行前十大股东情况.6 表 2：主要高管简历、薪酬、持股情况.7 表 3：苏州银行机构分布.8 苏州银行(002966)公司深度 http:/ 5/26 请务必阅读正文之后的免责条款部分 表 4：上市城商行关键指标对比.10 表 5

18、：杜邦分解.11 表 6：苏州银行贷款占比低于城商行平均.12 表 7：2019 年以来苏州银行贷款收益率走低，较对标城商行的差距拉大.13 表 8：企业贷款收益率和个人贷款收益率下滑幅度大于同业.13 表 9：苏州银行存款占比高于同业，其中活期存款占比较同业的差距缩小.14 表 10：苏州银行存款成本率改善，较对标城商行的差距缩小.14 表 11：苏州银行活期存款成本优于同业，定期存款成本较同业的差距缩小.15 表 12：苏州银行中收以代理业务和理财业务为主.16 表 13：可比同业估值情况.23 表附录：报表预测值.25 苏州银行(002966)公司深度 http:/ 6/26 请务必阅读

19、正文之后的免责条款部分 1 公司公司画像画像：长三角区域的年轻城商行长三角区域的年轻城商行 1.1 公司沿革：唯一一家由农商行改制为城商行公司沿革：唯一一家由农商行改制为城商行 苏州银行前身是东吴农商行，于2004年12月由苏州市区农村信用合作联社组建设立，为全国第 5家股份制农商行。2010年，监管批准东吴农商行更名为苏州银行，并于 2011 年3 月将监管隶属关系由农村中小金融机构监管序列调整为中小商业银行监管序列，是国内唯一一家由农商行改制为城商行的银行，也是最年轻的上市城商行。2019 年 8 月，苏州银行于深交所主板上市，成为 A股第 33 家上市银行。目前，苏州银行是苏州地区唯一的

20、法人城商行，公司旗下有 5 家控股子公司（苏州金融租赁+4 家村镇银行）+2 家联营农商银行。2022Q3 末苏州银行资产规模达到 5096 亿元，处于上市城商行中等靠后水平；总资产同比增速为 15%，处于上市城商行靠前水平。图1：22Q3末上市城商行资产规模 资料来源：wind，浙商证券研究所。单位：亿元。1.2 公司治理：股东背景多元，市场化机制变革公司治理：股东背景多元，市场化机制变革 1.2.1 股权结构分散，股东背景多元股权结构分散，股东背景多元 苏州银行无实控人，股权结构分散。苏州银行无实控人，股权结构分散。截至 22Q3 末，苏州银行前十大股东持股比例为38%，第一大股东为苏州国

21、际发展集团，持股比例为 9%，为苏州市国资委组建的金融控股集团。苏州银行股东背景多元化，前十大股东中，国有企业占比为 20%，民营企业占比为14%，民营企业主要包括苏州当地从事钢铁、纺织化纤、城市运营等方面的优质大型企业。苏州银行首发限售股于 2022年 8月解禁，对比 22Q3及 22Q2末前十大股东持股明细，主要股东持股数量基本稳定。从 2022 年三季报来看，虹达运输持股比例较 22H1 末减少0.98%，公告显示该股东本次减持计划已经实施完毕，波司登持股比例减少 2.14%，外资持股比例增加 2.26%，其余主要股东持股比例稳定。表1：22Q3末苏州银行前十大股东情况 股东名称 股东性

22、质 持股比例 持股数量（亿股）苏州国际发展集团有限公司 国有法人 9.00%3.30 苏州工业园区经济发展有限公司 国有法人 5.40%1.98 张家港市虹达运输有限公司 境内非国有法人 4.87%1.79 香港中央结算有限公司 境外法人 3.77%1.38 盛虹集团有限公司 境内非国有法人 3.33%1.22 江苏吴中集团有限公司 境内非国有法人 2.70%0.99 苏州城市建设投资发展有限责任公司 国有法人 2.22%0.81 0%5%10%15%20%25%05,00010,00015,00020,00025,00030,00035,000北京 江苏 上海 宁波 南京 杭州 成都 长沙

23、重庆 贵阳 郑州 青岛 苏州 齐鲁 兰州 西安 厦门资产余额资产增速苏州银行(002966)公司深度 http:/ 7/26 请务必阅读正文之后的免责条款部分 江苏国泰国际贸易有限公司 国有法人 1.92%0.70 波司登股份有限公司 境内非国有法人 1.85%0.68 苏州市相城区江南化纤集团有限公司 境内非国有法人 1.50%0.55 苏州新浒投资发展有限公司 国有法人 1.50%0.55 资料来源：wind，浙商证券研究所。1.2.2 体制机制变革，增强管理赋能体制机制变革，增强管理赋能 事业部制改革，提升经营效率。事业部制改革，提升经营效率。2015 年 7 月，苏州银行在全国率先启动

24、事业部改革，形成以公司银行、零售银行、金融市场、数字银行四大专业化经营的事业总部。2021 年推进事业部变革2.0优化，构建总行管总、总部组建、区域主战的协同作战模式，实现中后台集约化为前台减负赋能。事业部制可以根据业务特点对各自资源进行统筹调度，有利于提升效能，各事业总部内嵌中后台职能部门，有效支持业务发展。薪酬市场化改革，增强管理赋能。薪酬市场化改革，增强管理赋能。苏州银行于 2021 年推行市场化机制改革，按照“以岗定薪，岗变薪变，差异化激励”的原则确定高级管理人员岗位薪酬水平，以业绩为导向建立市场化的任期制和契约化管理机制。从 2021 年薪酬数据来看，苏州银行赵琨行长、张水男副行长、

25、魏纯副行长等高管薪酬都有了明显提升。此外，苏州银行新任董事长崔庆军先生长期深耕银行业，工作经历丰富，同时崔庆军先生（1972 年出生）为城商行中较为年轻的董事长，年富力强、积极有为。表2：主要高管简历、薪酬、持股情况 序号序号 姓名姓名 职务职务 出生出生年份年份 简历简历 20212021 年年 薪酬薪酬 20212021 年薪酬年薪酬 同比同比增速增速 1 崔庆军 董事长 1972 博士研究生学历，正高级经济师，曾任中国建设银行苏州分行党委宣传与群工部副部长兼团委书记、党委组织部部长、人力资源部总经理，中国建设银行苏州分行吴中支行、相城支行党委书记、行长，中国建设银行信用卡中心南宁运行中心

26、主任，上海银行苏州分行党委书记、行长，上海银行党委委员、副行长、工会主席。现任苏州银行股份有限公司党委书记、董事长。n.a.n.a.2 赵琨 执行董事、行长 1967 本科学历，经济师，曾任中国人民银行苏州市中心支行经常项目管理科科长、办公室主任，中国人民银行昆山市支行行长、党组书记，外管局昆山市支局局长，苏州市政府金融工作办公室副主任，苏州国际发展集团有限公司党委副书记、副董事长、总经理，苏州资产管理有限公司党委书记、董事长、总裁，苏州银行股份有限公司党委副书记、行长。现任苏州银行股份有限公司党委副书记、执行董事、行长。186.17 156%3 王强 执行董事、副行长 1972 硕士研究生学

27、历，高级经济师，曾任中国农业银行苏州工业园区支行国际部和营业部总经理、党委书记、行长，中国农业银行苏州分行党委委员、副行长兼昆山支行党委书记、行长，中国农业银行南通分行党委书记、行长，中国农业银行苏州分行党委副书记、副行长，中国农业银行南京分行党委书记、行长，苏州银行股份有限公司副行长。现任苏州银行股份有限公司执行董事、副行长。219.41-10%4 张小玉 执行董事、副行长兼首席信息官 1969 硕士研究生学历，高级工程师，曾任深圳发展银行信息科技部核心应用开发室经理、总经理助理兼系统测试室经理、副总经理、副主管（主持工作）、主管（总经理），平安银行总行信息科技部主管（总经理），苏州银行股份

28、有限公司行长助理，苏州银行股份有限公司副行长兼首席信息官。现任苏州银行股份有限公司执行董事、副行长兼首席信息官。303 1%6 张水男 副行长 1965 本科学历，经济师，曾任中国人民银行苏州市中心支行计划信贷科办事员，中国人民银行苏州市中心支行计划信贷科副科长，中国人民银行苏州市中心支行农村合作金融管理科副科长，苏州市区农村信用联社副主任。现任苏州银行股份有限公司副行长。181.46 177%7 魏纯 副行长 1979 本科学历，曾任苏州证券研究员、东吴证券研究员、办公室副主任、董事会办公室主任、总裁办公室主任，东吴证券副总裁、董事会秘书、财务负责人。现任苏州银行股份有限公司副行长。162.

29、55 229%苏州银行(002966)公司深度 http:/ 8/26 请务必阅读正文之后的免责条款部分 8 李伟 副行长兼董事会秘书 1973 本科学历，高级经济师，曾任中国投资银行上海浦东分行信贷部、国际业务部、会计部办事员、光大银行上海分行营业部办事员、计划财务部办事员、财务会计部业务副经理、光大银行总行管理会计项目组业务经理、光大银行上海分行计划财务部总经理助理、副总经理（主持工作）、总经理、苏州银行股份有限公司董事会办公室主任等职。现任苏州银行股份有限公司副行长兼董事会秘书。234.49 51%资料来源：wind，公司公告，浙商证券研究所。1.3 区位优势区位优势：主营地苏州经济发达

30、，居民富裕：主营地苏州经济发达，居民富裕 1.3.1 网点布局：扎根苏州，辐射江苏网点布局：扎根苏州，辐射江苏 苏州银行是苏州区域唯一法人城商行，深耕苏州、辐射江苏，截至 22H1 末苏州银行共有 12家分行和 170 家网点。苏州银行上市以来，新设镇江、盐城两家分行，覆盖了江苏省内除徐州外的 12 个地级市。截至 22H1 末，苏州银行有 78%的网点、77%的资产分布在苏州市，61%的贷款投向苏州市，苏州市的经济发展对苏州银行有重大影响。表3：苏州银行机构分布 序号 名称 22H1 19H1 机构数 资产规模 机构网点数 占比 资产规模占比 机构数 资产规模 机构网点数 占比 资产规模占比

31、 苏州地区苏州地区 132 5554 78%77%134 4131 83%80%1 总行 1 3145 1%43%1 2,452 1%47%2 苏州分行 39 687 23%9%57 889 35%17%3 相城支行 20 553 12%8%n.a.n.a.n.a.n.a.4 工业园区支行 22 461 13%6%22 333 14%6%5 高新技术产业开发区支行 19 296 11%4%24 206 15%4%6 常熟支行 7 106 4%1%6 59 4%1%7 昆山支行 5 86 3%1%5 52 3%1%8 太仓支行 5 56 3%1%5 44 3%1%9 吴江支行 7 86 4%1%

32、7 51 4%1%10 张家港支行 7 79 4%1%7 45 4%1%江苏省（不含苏州）江苏省（不含苏州）38 842 22%12%28 518 17%10%11 宿迁分行 6 98 4%1%8 88 5%2%12 淮安分行 4 91 2%1%5 73 3%1%13 常州分行 3 99 2%1%3 83 2%2%14 南京分行 4 92 2%1%3 53 2%1%15 南通分行 5 140 3%2%3 72 2%1%16 无锡分行 4 87 2%1%2 51 1%1%17 泰州分行 2 78 1%1%1 52 1%1%18 扬州分行 3 48 2%1%1 24 1%0%19 连云港分行 3

33、43 2%1%2 23 1%0%20 盐城分行 3 55 2%1%n.a.n.a.n.a.n.a.21 镇江分行 1 13 1%0%n.a.n.a.n.a.n.a.资料来源：公司公告，浙商证券研究所。苏州银行(002966)公司深度 http:/ 9/26 请务必阅读正文之后的免责条款部分 1.3.2 区域优势：经济发达，信贷强劲区域优势：经济发达，信贷强劲 苏州地区经济发达，信贷增长强劲。苏州经济体量大：2022 年苏州 GDP 达 2.4 万亿，位居全国前六，次于四个一线城市和重庆。苏州信贷增长强劲：2022 年以来苏州信贷增速及江苏省信贷增速远高于全国信贷增速。2022年 12月末苏州市

34、、江苏省信贷增速分别为15.0%、14.6%，江苏省信贷增速仅次于安徽省（15.0%）、四川省（14.8%）。图2：2022年全国城市 GDP 十强 图3：2022年以来苏州信贷增速远高于全国信贷增速 资料来源：wind，浙商证券研究所。单位：亿元。资料来源：wind，浙商证券研究所。单位：%。苏州地区工业产值高，制造业发达。苏州工业发达，工业体系完备，2021 年苏州规模以上工业总产值达到4.1万亿，排在主要工业城市靠前水平。苏州轻、重工业并举，同时苏州形成了电子信息、装备制造、先进材料、生物医药四大创新产业集群，有 14 家国家级开发区，预计苏州市实体信贷需求将继续保持强劲。图4：苏州工业

35、总产值高 图5：2021年苏州分行业规模以上工业总产值及占比情况 资料来源：wind，江苏省政府，深圳发布，重庆日报，中国新闻网，中国电子报，21世纪经济报道，浙商证券研究所。单位：亿元。资料来源：苏州统计局，浙商证券研究所。苏州地区居民富裕，人均收入高。苏州地区居民收入水平高，2021 年苏州人均可支配收入为6.8万元，仅次于一线城市。苏州地区高净值人群较多，是财富管理的沃土，根据胡润研究院报告显示，苏州净资产千万级以上家庭数量达到 2.5万户，为江苏省内高净值家庭数量最多的城市，处于中国城市靠前水平。-5,000 10,000 15,000 20,000 25,000 30,000 35,

36、000 40,000 45,000 50,000上海 北京 深圳 重庆 广州 苏州 成都 武汉 杭州 南京81012141618江苏:苏州:本外币:金融机构贷款余额:同比江苏:本外币:各项贷款余额:同比中国:金融机构:本外币:资金运用:各项贷款:同比0500000002500030000350004000045000苏州 深圳 上海 佛山 重庆 北京 广州 宁波 无锡 天津2021年规模以上工业总产值010,00020,000计算机、通信等电子设备制造业通用设备制造业电气机械和器材制造业黑色金属冶炼及压延加工业汽车制造业化学原料和化学制品制造业专用设备制造业橡胶和塑料制品

37、业金属制品业纺织业规模以上工业总产值苏州银行(002966)公司深度 http:/ 10/26 请务必阅读正文之后的免责条款部分 图6：主要经济发达城市全体居民人均可支配收入 图7：主要经济发达城市高净值家庭数量 资料来源：wind，各地区政府官网，浙商证券研究所。其中广州未披露全体居民人均可支配收入，故未放入。单位：元。资料来源：胡润研究院2021中国高净值人群家族安全报告，浙商证券研究所。单位：户。2 盈利拆解：信用成本改善带动盈利拆解：信用成本改善带动 ROE 提升提升 2.1 核心指标概览核心指标概览 苏州银行是一家成长空间很大的上市城商行。（苏州银行是一家成长空间很大的上市城商行。（

38、1）静态来看）静态来看，与其他上市城商行相比，苏州银行资产质量优，盈利水平处于中游，资产规模较小。（2）动态来看）动态来看，苏州银行上市ROE 持续改善，达到上市城商行平均水平，主要得益于信用成本的大幅改善以及杠杆率差距缩小。其中杠杆率差距缩小，主要是由于核心一级资本充足率降幅大于同业，轻资产运营带动风险加权系数改善幅度大于同业。表4：上市城商行关键指标对比 单位：亿单位：亿 苏州苏州 对标行对标行平均平均 排排名名 北京北京 上海上海 江苏江苏 宁波宁波 南京南京 杭州杭州 长沙长沙 成都成都 重庆重庆 贵阳贵阳 郑州郑州 青岛青岛 齐鲁齐鲁 兰州兰州 西安西安 厦门厦门 资产规模 5,09

39、6 12,932 13 31,839 28,822 29,228 23,157 19,442 15,634 8,787 9,075 6,703 6,395 5,961 5,313 4,908 4,371 3,639 3,637 市值 245 570 9 869 831 1,099 2,083 1,084 845 266 603 182 198 173 183 188 230 148 140 PB(lf,单位:倍)0.73 0.72 6 0.39 0.43 0.70 1.42 0.92 1.11 0.52 1.24 0.54 0.40 0.46 0.66 0.68 0.89 0.53 0.68

40、归母净利润 规模 31 83 12 194 172 205 172 150 93 54 68 42 44 34 26 25 13 18 18 ROE 12.2%12.7%8 11.3%11.9%16.6%16.1%16.7%15.6%13.9%18.5%12.6%11.9%10.9%10.2%11.0%6.0%8.4%11.1%ROA 0.90%0.85%7 0.82%0.83%1.02%1.06%1.08%0.84%0.89%1.07%0.92%0.96%0.81%0.67%0.74%0.44%0.67%0.71%不良率 0.88%1.20%5 1.59%1.25%0.96%0.77%0.9

41、0%0.77%1.16%0.81%1.23%1.53%1.76%1.32%1.32%1.71%1.19%0.86%逾期率 0.73%2.05%2 2.55%1.86%1.05%0.76%1.18%0.67%1.63%0.84%2.58%8.83%3.15%1.54%0.93%2.40%1.72%1.17%拨备覆盖率 533%322%2 200%303%360%520%398%584%310%498%274%259%169%206%266%198%223%385%核心一级资本充足率 9.77%9.52%6 9.96%8.86%8.75%9.96%9.88%8.27%9.49%8.40%9.63%

42、10.84%9.54%9.16%9.27%8.78%11.82%9.72%资料来源：wind，浙商证券研究所。逾期率为 22H1末指标，其余为截至 2022年 9月 30日数据。0.0%2.0%4.0%6.0%8.0%10.0%12.0%400004500050000550006000065000700007500080000上海北京深圳苏州杭州南京宁波厦门无锡2021同比增速（右轴）0040005000600070000500000200000250000300000350000北京上海深圳广州杭州宁波佛山天津东莞苏州千万人民币净资产高净值家庭数量

43、较上年增加数量（右轴）苏州银行(002966)公司深度 http:/ 11/26 请务必阅读正文之后的免责条款部分 表5：杜邦分解 苏州银行 苏州银行-上市城商行 2017 2018 2019 2020 2021 22 Q1-3 2017 2018 2019 2020 2021 22 Q1-3 ROE 9.96%9.88%9.75%9.06%10.03%11.65%-3.2pc-2.3pc-2.4pc-2.1pc-1.0pc 0.0pc 杠杆（倍）12.61 12.70 12.23 12.16 12.84 12.98-2.8-1.6-1.7-1.4-0.2 0.1 ROA 0.79%0.78%

44、0.80%0.75%0.78%0.90%-6.1bp-7.5bp-7.6bp-7.4bp-6.5bp-0.9bp 营业收入 2.53%2.60%2.88%2.83%2.58%2.50%31bp 30bp 41bp 43bp 15bp 12bp 利息净收入 2.18%2.21%1.85%2.06%1.79%1.70%44bp 47bp 16bp 24bp 2bp 2bp 利息收入 4.96%4.99%4.37%4.34%4.09%3.90%85bp 70bp 26bp 28bp 9bp 9bp 利息支出-2.78%-2.77%-2.51%-2.29%-2.30%-2.19%-41bp-23bp-

45、10bp-4bp-8bp-7bp 中收 0.32%0.31%0.33%0.26%0.29%0.29%-4bp 0bp 3bp 1bp 2bp 5bp 其他非息 0.03%0.08%0.70%0.52%0.49%0.51%-10bp-17bp 22bp 18bp 11bp 5bp 营业支出-1.21%-1.53%-1.90%-2.06%-1.73%-1.45%2bp-19bp-42bp-58bp-27bp-17bp 运营成本-0.67%-0.84%-0.97%-1.01%-0.93%-0.85%-1bp-19bp-30bp-36bp-26bp-23bp 信用成本-0.54%-0.69%-0.93

46、%-1.06%-0.79%-0.59%3bp-1bp-13bp-22bp-1bp 6bp 所得税-0.17%-0.15%-0.15%-0.08%-0.06%-0.04%-3bp-4bp-4bp 2bp 6bp 8bp 资料来源：wind，浙商证券研究所。2.2 驱动因素分析驱动因素分析 2.2.1 息差优势息差优势不断不断缩小缩小 苏州银行息差优势收窄，净息差优势由 2017 年的高 55bp 至 22Q1-3 的高 6bp，息差优势缩小主要是贷款占比及贷款收益率降幅大于同业，带动资产收益率优势缩小。具体来看：（1）资产端来看）资产端来看，2019 年以来苏州银行资产收益率优势大幅缩小，苏州银

47、行资产收益率较城商行平均从 2017 年的高 106bp 下降到 22Q1-3 的高 18bp，判断主要是贷款占比降幅、贷款收益率降幅大于同业。具体来看：从资产结构来看，苏州银行贷款占比较城商行平均由 2017 年的高 4%到22H1 末的低 2%，判断是苏州银行审慎进行信贷投放，2017-2019 年贷款增速显著低于城商行平均。从各类资产收益率来看，苏州银行贷款收益率水平较对标城商行由 2018 年的高29bp 转为 2022H1 低 26bp，判断主要是苏州银行风险偏好较为保守，定价较高的资产占比较低，22H1 末苏州银行对公房地产占比为 4%，较城商行平均低 2pc，22H1 末苏州银行

48、消费贷款占比为 6%，较城商行平均低 4pc。（2）负债端来看）负债端来看，2018 年以来苏州银行负债成本率较同业的差距逐步缩小，苏州银行负债成本率较城商行平均的差距由 2017 年的高 49bp 缩小到 22Q1-3 的高 6bp。负债成本率差距缩小，判断主要得益于活期存款占比较同业差距缩小，以及高成本存款压降。具体来看：从负债结构来看，2017 年以来，苏州银行存款占计息负债的比例始终高于城商行平均，其中活期存款占计息负债的比例较城商行平均的差距缩小，活期存款占比较城商行平均由 2017 年的低 4pc 到基本持平于同业平均水平。从负债成本率来看，各类负债成本率较同业的差距均有缩小，其中

49、苏州银行的债券成本率自 2019 年以来优于对标城商行平均水平；2017 年以来，苏州银行存款成本率较同业的差距持续缩小，根据发达地区苏州银行(002966)公司深度 http:/ 12/26 请务必阅读正文之后的免责条款部分 的四家城商行数据看到，苏州银行的活期存款利率好于同业，定期存款利率高于同业但较同业的差距逐步缩小。图8：苏州银行净息差较对标城商行优势缩小 图9：苏州银行生息资产收益率较对标城商行优势缩小 资料来源：wind，浙商证券研究所。期初期末口径测算。资料来源：wind，浙商证券研究所。期初期末口径测算。图10：苏州银行付息负债成本率较同业的差距缩小 图11：2017-2019

50、年苏州银行贷款增速低于城商行平均 资料来源：wind，浙商证券研究所。期初期末口径测算。资料来源：wind，浙商证券研究所。表6：苏州银行贷款占比低于城商行平均 苏州银行各项资产占生息资产比重苏州银行各项资产占生息资产比重 2017 2018 2019 2020 2021 22H1 存放央行 13%12%7%6%5%4%同业资产 12%9%8%4%7%8%金融投资 26%26%37%40%40%40%贷款总额 49%51%45%46%45%45%苏州银行各类资产占比苏州银行各类资产占比-城商行平均城商行平均 2017 2018 2019 2020 2021 22H1 存放央行 2%2%-1%-

51、1%-1%-2%同业资产 4%3%2%-1%1%2%金融投资-9%-11%-7%-2%-1%-1%贷款总额 4%2%-1%0%-2%-2%资料来源：wind，浙商证券研究所。1.75%1.95%2.15%2.35%2.55%2.75%20020202122Q1-3苏州银行城商行3.50%4.00%4.50%5.00%5.50%6.00%6.50%20020202122Q1-3苏州银行城商行2.00%2.50%3.00%3.50%20020202122Q1-3苏州银行城商行10%12%14%16%18%20%22%24%20172

52、002122Q3苏州银行城商行平均苏州银行(002966)公司深度 http:/ 13/26 请务必阅读正文之后的免责条款部分 表7：2019年以来苏州银行贷款收益率走低，较对标城商行的差距拉大 苏州银行各类资产收益率 苏州银行 2018 2019 2020 2021 22H1 贷款收益率 5.46%5.87%5.38%4.89%4.76%债券投资收益率 4.69%4.60%4.19%4.02%3.73%现金及存放央行 1.47%1.47%1.40%1.38%1.44%同业资产 3.97%3.40%2.91%2.60%2.65%苏州银行各类资产收益率-对标城商行 2018

53、 2019 2020 2021 22H1 贷款收益率 29bp 40bp 7bp-20bp-26bp 债券投资收益率 7bp 24bp-1bp-1bp-8bp 现金及存放央行-5bp-1bp-6bp-6bp 5bp 同业资产 40bp 61bp 90bp 31bp 43bp 资料来源：公司公告，wind，浙商证券研究所。对标城商行包括经济发达区域的城商行：江苏银行、南京银行、杭州银行、宁波银行、北京银行、上海银行、成都银行。上表收益率为公司披露的日均口径收益率情况。表8：企业贷款收益率和个人贷款收益率下滑幅度大于同业 企业贷款收益率 2018 2019 2020 2021 22H1 苏州银行

54、5.49%5.56%5.01%4.57%4.46%南京银行 5.32%5.76%5.38%4.86%4.66%上海银行 4.79%4.80%4.42%4.25%4.10%成都银行 5.13%5.26%5.22%5.06%5.03%宁波银行 5.19%5.30%5.09%4.84%4.49%后四家平均 5.11%5.28%5.03%4.75%4.57%个人贷款收益率 2018 2019 2020 2021 22H1 苏州银行 5.40%6.48%6.08%5.47%5.30%南京银行 6.19%6.78%6.69%6.75%6.85%上海银行 6.52%6.93%6.44%5.79%5.76%成

55、都银行 4.60%4.73%5.06%4.92%5.00%宁波银行 7.16%8.00%7.79%7.21%7.03%后四家平均 6.12%6.61%6.49%6.17%6.16%资料来源：公司财报，浙商证券研究所。上表收益率为公司披露的日均口径收益率情况。苏州银行(002966)公司深度 http:/ 14/26 请务必阅读正文之后的免责条款部分 图12：苏州银行对公房地产占比低于城商行平均 图13：苏州银行消费贷款占比低于城商行平均 资料来源：wind，浙商证券研究所。资料来源：wind，浙商证券研究所。表9：苏州银行存款占比高于同业，其中活期存款占比较同业的差距缩小 苏州银行各类负债占比

56、 2017 2018 2019 2020 2021 22H1 存款 66%69%70%69%65%66%活期存款 27%27%27%27%25%24%发行债券 10%14%12%9%16%15%同业负债 24%17%16%19%17%18%苏州银行各类负债占比-城商行平均 2017 2018 2019 2020 2021 22H1 存款 2%5%5%5%2%1%活期存款-4%-1%1%0%0%-1%发行债券-7%-4%-5%-5%0%-1%同业负债 5%-1%-2%0%-2%0%资料来源：wind，浙商证券研究所。表10：苏州银行存款成本率改善，较对标城商行的差距缩小 苏州银行各类负债成本率

57、2018 2019 2020 2021 22H1 存款 2.25%2.33%2.34%2.25%2.22%发行债券 4.71%3.41%2.71%2.92%2.75%同业负债 3.78%3.04%1.94%2.01%2.43%苏州银行各类负债成本率-对标城商行 2018 2019 2020 2021 22H1 存款 0.24%0.17%0.17%0.15%0.07%发行债券 0.32%-0.13%-0.39%-0.17%-0.13%同业负债 0.44%0.15%-0.48%-0.39%0.20%资料来源：公司财报。浙商证券研究所。对标城商行包括经济发达区域的城商行：江苏银行、南京银行、杭州银行

58、、宁波银行、北京银行、上海银行、成都银行。上表收益率为公司披露的日均口径成本率情况。3.0%4.0%5.0%6.0%7.0%8.0%9.0%10.0%20020202122H1苏州银行城商行平均4%5%6%7%8%9%10%11%12%20020202122H1苏州银行城商行平均苏州银行(002966)公司深度 http:/ 15/26 请务必阅读正文之后的免责条款部分 表11：苏州银行活期存款成本优于同业，定期存款成本较同业的差距缩小 苏州银行存款成本率 2018 2019 2020 2021 22H1 活期存款 0.54%0.78%0.64%0.

59、67%0.65%企业活期 0.59%0.89%0.75%0.80%0.80%个人活期 0.39%0.47%0.33%0.32%0.31%定期存款 3.52%3.46%3.55%3.38%3.25%企业定期 3.65%3.27%3.43%3.27%3.19%个人定期 3.38%3.64%3.66%3.46%3.30%苏州银行存款成本率-四家城市行平均 2018 2019 2020 2021 22H1 活期存款-0.27%0.01%-0.18%-0.12%-0.12%企业活期-0.28%0.06%-0.13%-0.07%-0.07%个人活期-0.06%0.01%-0.13%-0.04%-0.02%

60、定期存款 0.71%0.49%0.61%0.49%0.39%企业定期 0.97%0.44%0.70%0.69%0.63%个人定期 0.27%0.37%0.28%-0.08%-0.23%资料来源：公司财报，浙商证券研究所。四家城商行分别为：南京银行、成都银行、上海银行、宁波银行。上表收益率为公司披露的日均口径收益率情况。2.2.2 非息表现优于行业非息表现优于行业（1）中收表现来看，苏州银行中收对营收的贡献处于上市城商行中上水平，22H1 苏州银行中收占营收的比例为 13%，较城商行平均高 2pc。苏州银行中收以代理业务和理财业务为主，22H1 末代理业务和理财业务合计占到中收的 82%，较对标

61、城商行高 25pc。（2）其他非息来看，苏州银行其他非息收入对营收的贡献处于上市城商行中上水平，22H1 苏州银行其他非息收入占营收的比例为 20%，较城商行平均高 3pc。图14：苏州银行中收对营收贡献处于上市城商行靠前水平 图15：苏州银行 2021-2022H1中收增速大于城商行平均 资料来源：wind，公司财报，浙商证券研究所。取自 2022年中报。资料来源：wind，公司财报，浙商证券研究所。0.0%2.0%4.0%6.0%8.0%10.0%12.0%14.0%16.0%18.0%杭州齐鲁南京青岛苏州北京上海宁波江苏厦门长沙重庆西安郑州兰州贵阳成都-20.0%-10.0%0.0%10

62、.0%20.0%30.0%40.0%20020202122H1苏州银行城商行平均苏州银行(002966)公司深度 http:/ 16/26 请务必阅读正文之后的免责条款部分 表12：苏州银行中收以代理业务和理财业务为主 苏州银行各类中收占比 2019 2020 2021 22H1 银行卡 9%6%5%4%顾问咨询 9%8%5%5%结算清算 21%15%9%8%信用承诺 0%0%0%0%代理业务 30%25%22%26%理财业务 28%45%59%56%受托业务 0%0%0%0%苏州银行各类中收占比-对标城商行 2019 2020 2021 22H1 银行卡 5%3%3%2

63、%顾问咨询-5%-5%-3%-3%结算清算 16%10%5%3%信用承诺-11%-9%-8%-11%代理业务-22%-30%-43%-30%理财业务 28%44%58%55%受托业务-9%-10%-10%-13%资料来源：公司财报，浙商证券研究所。对标城商行包括经济发达区域的城商行：江苏银行、南京银行、杭州银行、宁波银行、北京银行、上海银行、成都银行。图16：苏州银行其他非息对营收贡献处于上市城商行靠前水平 图17：2019年以来苏州银行其他非息收入占比高于城商行平均 资料来源：公司公告、浙商证券研究所。取自 22H1数据。资料来源：公司公告、浙商证券研究所。2.2.3 运营成本运营成本高于同

64、业高于同业 苏州银行成本收入比处于上市行较高水平，22Q1-3 苏州银行成本收入比为 32%，较同业平均高 6pc。苏州银行上市以来成本收入比维持在 30%左右，苏州银行是一家年轻的城商行，还处在扩张阶段，正逐步加大人力、科技投入，为未来可持续发展做好储备。0%5%10%15%20%25%30%35%宁波南京青岛兰州杭州苏州长沙成都江苏上海重庆北京厦门郑州齐鲁西安贵阳0%5%10%15%20%25%30%20020202122H1苏州城商行平均苏州银行(002966)公司深度 http:/ 17/26 请务必阅读正文之后的免责条款部分 图18：22Q1-3苏州银行成本收入

65、比处于上市城商行较高水平 图19：苏州银行成本收入比呈上升趋势 资料来源：wind，公司财报，浙商证券研究所。单位：%。取自 2022年三季报数据。资料来源：wind，公司财报，浙商证券研究所。单位：%。2.2.4 资产质量逐步向优资产质量逐步向优 苏州银行不良持续改善，22H1 末真实不良率处于上市行较优水平。纵向来看，苏州银行不良持续改善。2017 年以来苏州银行持续做实资产分类，逾期90+偏离度从 18H1的 93%下降到 22H1的 66%，真实不良（不良+关注）持续改善，从 2017年的 4.66%下降到 22H1 末的 1.70%，逾期率从 2017 年的 2.01%下降到 22H

66、1 末的 0.73%。上市之初，苏州银行不良主要集中在制造业、批零行业，这些行业受经济增长放缓影响，部分企业出现经营困难、资金链断链的情况。公司加强了贷款授信后风险监控，对不良贷款加大了清收处置力度，制造业、批零行业不良率回落。近两年受地产销售承压影响，房地产领域不良大幅上升，在地产政策边际放松的背景下，预计风险相对可控。横向来看，苏州银行资产质量处于上市城商行较优水平，22H1 末苏州银行真实不良率为 1.70%，较城商行平均低 127bp；22H1 苏州银行 TTM 不良生成率 0.11%，显著低于对标行，较城商行平均低 63bp。图20：上市以来，苏州银行真实不良持续改善 图21：苏州银

67、行逾期率持续改善 资料来源：wind，公司财报，浙商证券研究所。单位：%。资料来源：wind，公司财报，浙商证券研究所。0.05.010.015.020.025.030.035.040.0宁波厦门苏州青岛兰州长沙西安齐鲁南京杭州重庆贵阳成都北京江苏上海郑州20.022.024.026.028.030.032.034.0苏州银行城商行平均1.001.502.002.503.003.504.004.505.0020020202122H1苏州银行城商行平均0.00%0.50%1.00%1.50%2.00%2.50%3.00%20020202122H1苏州城

68、商行平均苏州银行(002966)公司深度 http:/ 18/26 请务必阅读正文之后的免责条款部分 图22：苏州银行逾期 90+偏离度下降 图23：苏州银行各行业不良率 资料来源：wind，浙商证券研究所。资料来源：wind，浙商证券研究所。对标城商行包括经济发达区域的城商行：江苏银行、南京银行、杭州银行、宁波银行、北京银行、上海银行、成都银行。图24：22H1苏州银行真实不良处于上市城商行较优水平 图25：苏州银行 TTM 不良生成率显著低于对标行 资料来源：wind，浙商证券研究所。资料来源：wind，浙商证券研究所。对标城商行包括经济发达区域的城商行：江苏银行、南京银行、杭州银行、宁波

69、银行、北京银行、上海银行、成都银行。拨备方面：纵向来看，苏州银行上市以来拨备覆盖率持续改善，得益于存量不良持续化解，新生成不良处于低位,充足的拨备为盈利释放打下基础，横向来看，22Q3 末苏州银行拨备覆盖率达到 533%，位居上市城商行第二。图26：22Q3末苏州银行拨备覆盖率位居上市城商行第二 图27：苏州银行拨备覆盖率达到历史最高 资料来源：wind，浙商证券研究所。资料来源：wind，浙商证券研究所。单位：%。60%65%70%75%80%85%90%95%18H1 2018 19H1 2019 20H1 2020 21H1 2021 22H1逾期90+偏离度0.00%1.00%2.00

70、%3.00%4.00%5.00%6.00%7.00%8.00%202H1制造业批发和零售业建筑业房地产业公司贷款个人贷款0.001.002.003.004.005.006.007.00宁波杭州成都苏州南京厦门青岛江苏长沙上海齐鲁北京西安郑州重庆贵阳兰州不良率关注率0.00%0.20%0.40%0.60%0.80%1.00%201920H1202021H1202122H1对标行平均苏州银行00500600杭州苏州宁波成都南京厦门江苏长沙上海重庆齐鲁贵阳西安青岛北京兰州郑州0300350400450500550600201920H1

71、202021H1202122Q3苏州城商行平均苏州银行(002966)公司深度 http:/ 19/26 请务必阅读正文之后的免责条款部分 3 成长展望：驱动力来自成长展望：驱动力来自零售转型及规模扩张零售转型及规模扩张 3.1 零售转型拉动盈利改善零售转型拉动盈利改善 2015 年事业部变革以来，苏州银行持续加大了零售端资源投入。零售贷款在总贷款中的比重由 2015 年的 19%提升到 22H1 的 36%。财富管理快速发展，苏州银行 82%的中收来自代理和理财业务，代理和理财收入保持高增，22H1 代理和理财收入同比增 24%。（1）贷款：零售占比提升支撑息差改善贷款：零售占比提升支撑息差

72、改善 22H1 末苏州银行个人经营贷、个人住房贷款、个人消费贷款占零售贷款的比重依次为43%、39%、18%。其中，苏州银行消费贷款占比大幅低于同业，较同业平均低 19pc。展展望未来，望未来，客户下沉，加大消费贷投放，有望拉动高收益零售贷款占比提升，带动公司息差客户下沉，加大消费贷投放，有望拉动高收益零售贷款占比提升，带动公司息差改善，驱动全行盈利提升。改善，驱动全行盈利提升。消费贷占比有望提升。消费贷款增长的制约因素缓解，疫情对社会面的影响减弱，互联网贷款整改过渡期于 2023年 6月结束。民生金融助力消费贷款增长，苏州银行是苏州地区唯一的法人银行，在民生金融方面具有优势，是苏州社保卡的主

73、要发卡行。2021年苏州银行发卡量突破 210 万张，苏州市场占有率达到 65%以上。苏州银行结合民生金融的发展契机，推广线上信用消费贷，有望带动消费贷款占比提升。客户下沉仍然有空间。22H1 末苏州银行个人经营贷款不良率为 0.59%，处于行业较低水平，苏州银行个人经营贷款以房抵贷为主，可以加大信保类贷款投放，推动目标客户下沉。此外，苏州银行摸索出针对农贸市场商户服务的综合解决方案，2021 年已在江苏省内八家农批市场开展业务，实现批量获客、场景获客。客户进一步下沉以及批量获客模式的成熟，支撑个人经营贷保持高增。零售占比提升将提振息差和盈利。零售占比提升将提振息差和盈利。以 22H1末测算，

74、假设苏州银行非房零售贷款占比从 22H1末的 22%提升至 25%，将提升息差 1bp，提振 ROE 0.2pc；假设苏州银行非房零售贷款占比达到宁波银行水平（31%），将提升息差 4bp，提振 ROE 0.6pc。图28：苏州银行零售贷款占比 图29：苏州银行各类贷款占比 资料来源：wind，公司财报，浙商证券研究所。资料来源：wind，公司财报，浙商证券研究所。17%19%21%23%25%27%29%31%33%35%37%39%20002122H1零售贷款占比26%36%37%31%36%41%42%39%55%42%46%35%35%38%

75、40%43%19%22%17%34%30%21%17%18%0%10%20%30%40%50%60%70%80%90%100%20002122H1个人住房贷款个人经营贷款个人消费贷款苏州银行(002966)公司深度 http:/ 20/26 请务必阅读正文之后的免责条款部分 图30：22H1上市城商行个人经营性贷款不良率 图31：苏州银行代理及理财业务收入保持高增 资料来源：公司财报，浙商证券研究所。单位：%。资料来源：公司财报，浙商证券研究所。（2）财富：财富：牌照牌照新获取新获取支撑支撑中收保持高增中收保持高增 苏州银行财富管理收入有望保持高增，

76、主要得益于：苏州银行财富管理收入有望保持高增，主要得益于：经营区位好经营区位好。苏州银行经营所在区域，苏州人均收入水平高，仅次于一线城市，高净值人群多，是财富管理的沃土。财富管理能力提升。财富管理能力提升。苏州银行构建私行服务体系，丰富私行产品线，满足高端客户多元化需求，同时借助数字化手段扩大客户经营覆盖面，打造空中银行团队，深耕长尾客户、潜力客户，与网点形成阶梯式客户经营体系。基金和托管牌照新获批。基金和托管牌照新获批。2022 年 11 月苏州银行公告设立基金公司获证监会批复，2023 年 3 月苏州银行公告获得基金托管资格，基金牌照和托管资格的获得，有利于更好开展财富管理业务，带来中收新

77、的增长点。AUM 增加增加将提升将提升 ROE 水平。水平。目前苏州银行 AUM 约为零售存款的两倍，测算非存款AUM/总资产为 27%。随着财富管理发展，以 22H1 末数据静态测算，苏州银行非存款AUM/总资产每提升 1pc，ROE 将提振 0.1pc；如苏州银行非存款 AUM 规模达到披露 AUM规模的上市城商行平均水平，即非存款 AUM/总资产占比达到 51%，苏州银行财富中收有望增长 92%，ROE 将提振 2pc。图32：22H1上市银行非存款 AUM 占比 资料来源：wind，公司公告，浙商证券研究所。-0.50 1.00 1.50 2.00 2.50 3.00 3.50郑州成都

78、重庆民生青农浦发渝农常熟北京工商交通建设招商兴业农业苏州杭州上海0%10%20%30%40%50%60%70%80%90%201920H1202021H1202122H1代理+理财业务收入增速0%10%20%30%40%50%60%70%80%90%100%招行平安浦发中信青岛兴业宁波光大杭州邮储江苏南京上海民生北京华夏交行齐鲁中行工行厦门贵阳建行农行兰州长沙非存款AUM占比苏州银行(002966)公司深度 http:/ 21/26 请务必阅读正文之后的免责条款部分 3.2 对公业务增长动能强劲对公业务增长动能强劲 苏州银行对公贷款最大投向一直是制造业，22H1 末苏州银行制造业贷款占比为 1

79、8%，位居上市城商行第一，这与苏州地区工业基础好，制造业发达的区位优势分不开。展望未来，制造业仍将是苏州银行对公贷款增长的基本盘，苏州地区重点布局电子信息、装备制造、生物医药、先进材料四大产业，符合国家战略导向，未来将继续推进产业创新集群建设，传统产业升级、新动能企业成长契机带来的融资需求将支撑苏州银行可持续增长。平台布局逐步完善，高效触达中小客群。中小客群规模小且分散，银行议价能力强，提升中小客群占比，有利于提升贷款收益率。科创客群，苏州银行在苏州、南通、连云港、常州、淮安、宿迁推广“一卡一贷一平台”人才金融服务体系。苏州银行开拓多种融资渠道为人才及人才企业提供一揽子金融服务方案，截至 20

80、22年 12月，苏州银行人才卡累计发卡超过 9,000 户。苏州银行通过绑定人才和人才的企业，获取科创企业金融需求。普惠客群，建设综合金融服务平台、常熟服装城平台、明智达破产管理平台、南环桥批发市场智慧交易平台、农村“三资”监管平台、“财资 e 管家”现金管理平台，用平台的模式实现批量获客。截至 2021 年末，苏州综合金融服务平台已为超 5.6万家中小企业解决超 1万亿元融资需求，其中苏州银行累计解决融资需求金额超 1170 亿元。图33：22H1末苏州银行制造业贷款占比位居上市城商行第一 图34：苏州银行制造业贷款增速高于公司贷款 资料来源：wind，公司公告，浙商证券研究所。资料来源：w

81、ind，公司公告，浙商证券研究所。3.3 异地扩张支撑规模增长异地扩张支撑规模增长 苏州银行作为一家年轻的城商行，资产规模和网点数均处在上市城商行靠后水平，网点扩张和规模增长仍有较大空间。22Q3 末苏州银行资产规模为 5096 亿，城商行平均在 1.2万亿；城商行 22H1 末苏州银行网点数仅有 170家，而城商行平均网点数在 274家。展望未来，苏州银行在网点布局和网均产能上仍有提升空间。展望未来，苏州银行在网点布局和网均产能上仍有提升空间。重点布局重点布局苏州五县市和省内异地苏州五县市和省内异地重点区域重点区域。五县市，苏州小市各区网点平均在 25 家，而苏州五县市各县网点平均在 6 家

82、，五县市的网点加密仍有空间。省内异地，上市以来，苏州银行新设镇江、盐城两家分行，覆盖了江苏省内除徐州外的 12 个地级市，异地各城市平均在 3 家，按照成熟一家新设一家的思路，每年网点有望增加 11家。0%2%4%6%8%10%12%14%16%18%20%苏州宁波青岛江苏齐鲁厦门长沙成都南京杭州重庆北京兰州西安贵阳上海郑州-5%0%5%10%15%20%25%202H1制造业贷款公司贷款苏州银行(002966)公司深度 http:/ 22/26 请务必阅读正文之后的免责条款部分 苏州银行网均产能有望进一步提升。苏州银行网均产能有望进一步提升。苏州银行网均产能逐年提升，从

83、 19H1 末网均贷款 9.5 亿元上升到 22H1 末 14 亿元，近三年复合增速为 14%。苏州银行网均产能仍有较大提升空间，22H1 末苏州银行网均贷款为 14亿元，上市城商行平均在 20亿元。贷款增速有维持较高增速增长。展望未来三年，以贷款增速有维持较高增速增长。展望未来三年，以 22H1 末数据进行测算，假设苏州末数据进行测算，假设苏州银行网点增加银行网点增加 40 家至家至 210 家，网均贷款达到上市城商行平均水平，苏州银行贷款总额有望家，网均贷款达到上市城商行平均水平，苏州银行贷款总额有望增长增长 80%，对应未来三年年复合增速为，对应未来三年年复合增速为 18%。图35：22

84、H1末上市银行网点数 图36：苏州银行网均贷款情况 资料来源：公司财报，浙商证券研究所。单位：家。资料来源：公司财报，浙商证券研究所。4 投资建议投资建议 4.1 核心假设核心假设（1）规模：考虑到江苏省经济发达，信贷强劲，经济处在逐步修复阶段，预计苏州银行生息资产增速将稳中有升，假设 2022-2024 年生息资产同比增速分别为 14.2%、15.7%、16.0%；由于信贷基数走高，增速将小幅放缓，但仍保持较高增速增长，贷款增速分别为17.5%、17.0%、17.0%。考虑重定价压力，存款端成本持续改善以及零售贷款占比有望提升，预计息差先下后企稳，预计 2022-2024 年净息差分别为 1

85、.85%、1.78%、1.79%。（2）中收：苏州银行中间业务受市场波动或仍然承压，后续随着基金子公司发力和托管规模做大，中收增速有望改善，预计 2022-2024 年净手续费收入增速为 10%、10%、11%。（3）成本：苏州银行成本收入比处于行业较高水平，由于公司仍处在扩张期，正处在增设网点，加大人力、科技投入的阶段，成本仍有一定压力，但随着管理水平提高和后续规模效应发挥，公司成本压力会有所缓解，因此预计苏州银行成本将基本稳定在 30%左右。（4）不良：苏州银行资产质量处于上市城商行较优水平，可适当提高风险容忍度，进行客户下沉，提升整体收益，预计 2018-2020 年信用成本分别为 0.

86、98%、1.02%、1.02%。4.2 相对估值相对估值 苏州银行上市以来，真实不良生成率始终在 1%以下，远低于同业。按照真实不良生成测算公司真实 ROE 水平，苏州银行真实 ROE 处于上市城商行较高水平，2020 年以来苏州银行真实ROE平均在21%。苏州银行估值存在低估，调整后PB估值处在PB-ROE线下方。00500600700北京银行江苏银行宁波银行长沙银行上海银行贵阳银行杭州银行成都银行南京银行西安银行齐鲁银行郑州银行兰州银行青岛银行苏州银行重庆银行厦门银行22H1末上市银行网点数8.09.010.011.012.013.014.015.019H119A20

87、H120A21H121A22H1网均贷款（亿元）苏州银行(002966)公司深度 http:/ 23/26 请务必阅读正文之后的免责条款部分 运用 PB 法对苏州银行进行相对估值，主要关注可比上市城商行的估值水平，目前宁波银行、杭州银行、南京银行、江苏银行 PB（lf）分别为 1.20、0.86、0.76、0.63倍。考虑规模增长和业绩成长性，给予苏州银行 2023年 PB 0.85 倍，合理价值为 9.13元。图37：苏州银行真实 ROE远高于账面 ROE 图38：苏州银行处在 PB-ROE曲线下方 资料来源：wind，公司公告，浙商证券研究所。真实 ROE计算方式，名义 ROE即报表中披露

88、的 ROE水平，真实不良生成=不良贷款净增额+关注贷款净增额+核销规模，真实归母净利润=财报披露的归母净利润+（当期计提的减值准备-真实不良生成）（1-25%），真实 ROE=名义 ROE真实归母净利润/财报披露的归母净利润。资料来源：wind，公司公告，浙商证券研究所。备注：1.调整后 PB 参照22H1 数据计算，超额拨备=全口径拨备-阶段二和阶段三资产总额，调整后归母净资产=财报归母净资产+超额拨备（1-25%）；调整后 PB=市值/调整后归母净资产。截至 2023年 3月 30日。表13：可比同业估值情况 类型 银行简称 PB（lf）城商行 宁波银行 1.20 农商行 常熟银行 0.9

89、6 城商行 杭州银行 0.87 城商行 南京银行 0.76 农商行 瑞丰银行 0.74 农商行 张家港行 0.74 城商行 苏州银行 0.74 农商行 无锡银行 0.69 城商行 江苏银行 0.63 农商行 江阴银行 0.63 农商行 苏农银行 0.58 农商行 紫金银行 0.57 农商行 沪农商行 0.55 城商行 上海银行 0.43 资料来源：wind，浙商证券研究所。截至 2023年 3月 30日。0%5%10%15%20%25%20Q120H120Q3 2020 21Q121H121Q3 2021 22Q122H122Q3ROE账面ROE真实北京上海江苏宁波南京杭州长沙成都重庆贵阳郑州

90、青岛苏州齐鲁兰州西安厦门y=1.5355x+0.32110.200.300.400.500.600.700.800.901.001.105%10%15%20%25%30%调整后PB22H1真实ROE苏州银行(002966)公司深度 http:/ 24/26 请务必阅读正文之后的免责条款部分 4.3 投资建议投资建议 预计苏州银行 2022-2024 年归母净利润增速为 26.1%/20.1%/18.3%，对应 BPS 为9.77/10.74/11.87 元股。截至 2023年 3 月 30 日，现价为 7.01 元/股，对应 2023 年 PB 为 0.65倍；目标价为 9.13元/股，对应

91、2023年 PB为 0.85倍，现价空间 30%，给予“买入”评级。5 风险提示风险提示 经济失速下行，不良大幅爆发。经济失速下行，不良大幅爆发。银行作为顺周期行业，基本面和经济状态密切相关，若因内外部因素影响，经济出现超预期下行压力，可能导致银行盈利显著承压、不良大幅暴露，影响银行基本面表现。区域产业调整，区域产业调整，存在存在集中度风险。集中度风险。苏州银行主要业务集中在苏州，如区域产业政策调整，产业结构发生变迁，可能存在部分行业不良大幅爆发，影响银行业绩和资产质量。零售转型进展不及预期、异地扩张进展不及预期零售转型进展不及预期、异地扩张进展不及预期，如本文第三部分讨论，公司业绩向上的驱动

92、力来自于零售转型及异地扩张，如两者推进不如预期，则影响公司经营业绩改善。苏州银行(002966)公司深度 http:/ 25/26 请务必阅读正文之后的免责条款部分 Table_ThreeForcast 表附录：报表预测值表附录：报表预测值 资产负债表 利润表 (百万元)2021A 2022E 2023E 2024E (百万元)2021A 2022E 2023E 2024E 存放央行 19,884 33,049 38,337 44,471 净利息收入 7,533 8,100 8,968 10,422 同业资产 28,417 31,259 34,385 37,823 净手续费收入 1,222 1

93、,344 1,479 1,641 贷款总额 213,282 250,633 293,240 343,091 其他非息收入 2,075 2,318 2,434 2,434 贷款减值准备(9,883)(11,707)(14,150)(17,020)营业收入营业收入 10,829 11,763 12,880 14,497 贷款净额 203,752 238,926 279,090 326,071 税金及附加(108)(102)(117)(137)证券投资 168,891 172,074 198,760 231,502 业务及管理费(3,401)(3,529)(3,864)(4,349)其他资产 32,

94、085 22,523 26,019 30,157 营业外净收入(19)0 0 0 资产合计资产合计 453,029 524,550 605,982 702,354 拨备前利润拨备前利润 7,236 8,061 8,822 9,924 同业负债 68,397 71,817 75,407 79,178 资产减值损失(3,341)(3,359)(3,177)(3,245)存款余额 271,378 316,348 366,964 425,678 税前利润税前利润 3,895 4,702 5,645 6,679 应付债券 67,640 81,381 102,742 129,709 所得税(607)(78

95、5)(942)(1,115)其他负债 11,326 14,522 16,859 19,626 税后利润税后利润 3,287 3,918 4,703 5,565 负债合计负债合计 418,740 484,068 561,972 654,191 归属母公司净利润归属母公司净利润 3,107 3,918 4,703 5,565 股东权益合计股东权益合计 34,289 40,482 44,010 48,163 归属母公司普通股股东归属母公司普通股股东净利润净利润 3,107 3,918 4,703 5,565 主要财务比率 主要财务比率 (百万元)2021A 2022E 2023E 2024E (百万

96、元)2021A 2022E 2023E 2024E 业绩增长业绩增长 资产质量资产质量 利息净收入增速 0.10%7.53%10.71%16.21%不良贷款余额 2,369 2,206 2,501 2,947 手续费净增速 29.37%10.00%10.00%11.00%不良贷款净生成率 0.23%0.20%0.25%0.28%非息净收入增速 16.14%11.10%6.84%4.16%不良贷款率 1.11%0.88%0.85%0.86%拨备前利润增速 0.91%11.41%9.44%12.49%拨备覆盖率 423%531%566%578%归属母公司净利润增速 20.79%26.10%20.0

97、5%18.32%拨贷比 4.70%4.67%4.83%4.96%盈利能力盈利能力 流动性流动性 ROAE 10.02%11.56%12.63%13.55%贷存比 78.59%79.23%79.91%80.60%ROAA 0.74%0.80%0.83%0.85%贷款/总资产 47.08%47.78%48.39%48.85%RORWA 1.06%1.13%1.16%1.19%平均生息资产/平均总资产 90.18%89.46%88.96%89.03%生息率 4.42%4.25%4.20%4.22%每股指标（元）每股指标（元）付息率 2.48%2.40%2.36%2.36%EPS 0.93 1.11

98、1.28 1.52 净利差 1.94%1.85%1.84%1.86%BVPS 9.68 9.77 10.74 11.87 净息差 1.93%1.85%1.78%1.79%每股股利 0.28 0.32 0.38 0.46 成本收入比 31.40%30.00%30.00%30.00%估值指标估值指标 资本状况资本状况 P/E 7.52 6.34 5.47 4.62 资本充足率 13.06%12.88%12.13%11.47%P/B 0.72 0.72 0.65 0.59 核心资本充足率 10.41%10.44%9.85%9.33%P/PPOP 3.23 3.19 2.91 2.59 风险加权系数

99、70.65%71.50%71.50%71.50%股息收益率 3.99%4.57%5.49%6.49%股息支付率 30.04%30.00%30.00%30.00%数据来源：wind，公司公告，浙商证券研究所。苏州银行(002966)公司深度 http:/ 26/26 请务必阅读正文之后的免责条款部分 股票投资评级说明股票投资评级说明 以报告日后的 6 个月内，证券相对于沪深 300指数的涨跌幅为标准，定义如下：1.买 入：相对于沪深 300 指数表现20以上；2.增 持：相对于沪深 300 指数表现1020；3.中 性：相对于沪深 300 指数表现1010之间波动；4.减 持：相对于沪深 300

100、 指数表现10以下。行业的投资评级：行业的投资评级：以报告日后的 6 个月内，行业指数相对于沪深 300 指数的涨跌幅为标准，定义如下：1.看 好：行业指数相对于沪深 300指数表现10%以上；2.中 性：行业指数相对于沪深 300指数表现10%10%以上；3.看 淡：行业指数相对于沪深 300指数表现10%以下。我们在此提醒您，不同证券研究机构采用不同的评级术语及评级标准。我们采用的是相对评级体系，表示投资的相对比重。建议：投资者买入或者卖出证券的决定取决于个人的实际情况，比如当前的持仓结构以及其他需要考虑的因素。投资者不应仅仅依靠投资评级来推断结论。法律声明及风险提示法律声明及风险提示 本

101、报告由浙商证券股份有限公司（已具备中国证监会批复的证券投资咨询业务资格，经营许可证编号为：Z39833000）制作。本报告中的信息均来源于我们认为可靠的已公开资料，但浙商证券股份有限公司及其关联机构（以下统称“本公司”）对这些信息的真实性、准确性及完整性不作任何保证，也不保证所包含的信息和建议不发生任何变更。本公司没有将变更的信息和建议向报告所有接收者进行更新的义务。本报告仅供本公司的客户作参考之用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为本公司的当然客户。本报告仅反映报告作者的出具日的观点和判断，在任何情况下，本报告中的信息或所表述的意见均不构成对任何人的投资建议，投资者应当对本报告中的信息和意

102、见进行独立评估，并应同时考量各自的投资目的、财务状况和特定需求。对依据或者使用本报告所造成的一切后果，本公司及/或其关联人员均不承担任何法律责任。本公司的交易人员以及其他专业人士可能会依据不同假设和标准、采用不同的分析方法而口头或书面发表与本报告意见及建议不一致的市场评论和/或交易观点。本公司没有将此意见及建议向报告所有接收者进行更新的义务。本公司的资产管理公司、自营部门以及其他投资业务部门可能独立做出与本报告中的意见或建议不一致的投资决策。本报告版权均归本公司所有，未经本公司事先书面授权，任何机构或个人不得以任何形式复制、发布、传播本报告的全部或部分内容。经授权刊载、转发本报告或者摘要的，应当注明本报告发布人和发布日期，并提示使用本报告的风险。未经授权或未按要求刊载、转发本报告的，应当承担相应的法律责任。本公司将保留向其追究法律责任的权利。浙商证券研究所浙商证券研究所 上海总部地址：杨高南路 729 号陆家嘴世纪金融广场 1号楼 25层 北京地址：北京市东城区朝阳门北大街 8号富华大厦 E座 4层 深圳地址：广东省深圳市福田区广电金融中心 33层 上海总部邮政编码：200127 上海总部电话：(8621)80108518 上海总部传真：(8621)80106010 浙商证券研究所：https:/