1、 有关分析师的申明，见本报告最后部分。其他重要信息披露见分析师申明之后部分，或请与您的投资代表联系。并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明。计算机行业 行业研究|深度报告 消费金融：行业迈入合规发展期，数字化为行业发展注入新动能消费金融：行业迈入合规发展期，数字化为行业发展注入新动能。（1）行业现）行业现状：监管筑基，合规发展。状：监管筑基，合规发展。2017 年，行业迅猛发展后出现侵犯消费者权益的违法违规现象，监管部门开始加大整治力度。2023 年 1 月 7 日，郭树清主席表示 14 家平台企业金融业务专项整改已经基本完成。（2）市场空间：需求渐增，科技助力。）市场空间：需求渐增，科技助

2、力。随着中国居民生活水平提升，人均可支配收入增加，居民消费水平提升为消费信贷的发展夯实了基础。（3）业务模式：互金平台发力助贷）业务模式：互金平台发力助贷&联合贷模式，整改后集中度联合贷模式，整改后集中度提升。提升。2017 年开始，受行业规范整顿的影响，中尾部平台出现出清现象，互联网金融平台整体的集中度不断提升。蚂蚁集团整改进程：蚂蚁集团整改进程：蚂蚁集团是中国最大的线上消费信贷和小微经营者信贷科技服务商。2020 年 12 月，中央政治局会议、中央经济工作会议对强化反垄断和防止资本无序扩张等作出了一系列重要部署，人民银行、银保监会、证监会、外汇局等金融管理部门联合约谈了蚂蚁集团。自 202

3、0 年 12 月份四部门联合监管约谈以来，蚂蚁集团建立专门团队，在金融管理部门指导下制定整改方案，积极开展整改工作。互联网金融平台整改进程互联网金融平台整改进程：（1）陆金所：）陆金所：陆金所在 2021 年 3 季报中披露，其网贷产品历史存量已彻底清零，标志着 P2P 存量资产曾达 1600 亿元规模的陆金所，实现了 P2P 业务的平稳退出。（2）京东数科：）京东数科：2020 年 11 月 16 日，京东数科在科创板上市首轮问询函中披露，公司三家子公司（北京 P2P 和丰网贷、厦门 P2P 易汇利网贷和旭航网贷）因申请备案试点资质曾从事 P2P 业务，三家主体均不再从事 P2P业务，且存量

4、业务均已结清。（3）乐信：）乐信：截至 2020 年底，乐信旗下桔子理财 P2P业务已按照监管要求完成清退，实现投资人 100%本息兑付。（4）信也科技：）信也科技：2020年 10 月，中国最早成立的 P2P 网贷平台拍拍贷（现已更名为“信也科技”）发布公告称，已成功完成存量（网贷）业务的清零和退出，成为首家完成清退的上市网贷平台。横向对比：头部平台借助各自资源禀赋形成差异化发展横向对比：头部平台借助各自资源禀赋形成差异化发展。（。（1）贷款存量：）贷款存量：360 数科及信也科技的存量贷款规模保持稳健增长，陆金所及乐信的贷款存量在 2022 年受疫情扰动经历波动。（2）业务模式：）业务模式

5、：陆金所自担风险比例提升，360 数科表内贷款占比总体稳定，乐信&信也科技资金均来自合作伙伴。（3）资产质量：）资产质量：2020、2022年逾期率受疫情影响出现两次高位。（4）平均贷款规模与期限：平均贷款规模与期限：陆金所聚焦企业贷款，平均规模与期限均显著高于竞争对手。相关监管政策颁布后，长尾市场加速出清，行业运营呈现合规、健康化发展态势；同时，下游零售信贷市场仍具有需求增量。建议关注头部平台厂商陆金所控股(LU.N，未评级)、360 数科-S(03660，未评级)、信也科技(FINV.N，未评级)、乐信(LX.O，未评级)。风险提示风险提示 监管风险；业务研发风险；宏观经济及资本市场波动风

6、险；竞争加剧风险。投资建议与投资标的 核心观点 国家/地区 中国 行业 计算机行业 报告发布日期 2023 年 03 月 31 日 张颖 *6085 执业证书编号：S0860514090001 香港证监会牌照：BRW773 王婉婷 周天恩 银行 IT：金融信创方兴未艾，数字化需求蓄势待发：金融科技系列报告 2 2023-03-07 第三方支付：费率逐渐明确叠加支付规模扩张，行业迈入成熟发展阶段：金融科技系列报告 1 2023-02-14 监管筑基，行稳致远：金融科技行业2023 年度投资策略 2022-11-22 互联网金融平台有望迎来健康、合规发展期 金融科技系列报告

7、 3 看好（维持）计算机行业深度报告 互联网金融平台有望迎来健康、合规发展期 有关分析师的申明，见本报告最后部分。其他重要信息披露见分析师申明之后部分，或请与您的投资代表联系。并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明。2 目 录 一、消费金融：行业迈入合规发展期，数字化为行业发展注入新动能.5 1.1、行业现状：监管筑基，合规发展.5 1.2、市场空间：需求渐增，科技助力.6 1.3、业务模式：互金平台发力助贷&联合贷模式，整改后集中度提升.7 二、蚂蚁集团整改进程.9 2.1、整改前：消费信贷余额达 1.7 万亿.9 2.2、蚂蚁整改要求及进展.10 三、互联网金融平台整改进程.12 3.1

8、、陆金所.12 3.2、京东数科.12 3.3、乐信.12 3.4、信也科技.13 四、横向对比：头部平台借助各自资源禀赋形成差异化发展.13 4.1、贷款存量.13 4.2、业务模式.13 陆金所 13 360 数科 15 乐信 16 信也科技 16 4.3、资产质量.16 4.4、平均贷款规模与期限.19 五、投资建议及投资标的.20 5.1、陆金所控股.20 5.2、360 数科.21 5.3、信也科技.23 5.4、乐信.24 风险提示.26 VYiWgVPWgUjWtQnOtRbR8QbRnPpPpNmPiNrRsOfQmMoM6MpNmMwMtQmQxNpMpN 计算机行业深度报告

9、 互联网金融平台有望迎来健康、合规发展期 有关分析师的申明，见本报告最后部分。其他重要信息披露见分析师申明之后部分，或请与您的投资代表联系。并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明。3 图表目录 图 1：中国消费贷款发展趋势：合规发展成为主旋律.5 图 2：针对互联网金融的相关治理政策.5 图 3：中国人均可支配收入，2013-2022Q3.6 图 4：中国消费贷款余额呈现增长态势.7 图 5：中国消费信贷科技市场余额（万亿元）.7 图 6：中国消费信贷科技市场余额占比（%）.7 图 7：2021 年狭义消费信贷余额各类主体贡献份额.8 图 8：中国信贷科技产业图谱.8 图 9：互联网金融平台

10、放款规模 CR10.9 图 10：蚂蚁微贷科技平台收入.10 图 11：蚂蚁微贷科技平台促成的信贷余额.10 图 12：蚂蚁集团整改主要方向.11 图 13：小微企业在陆金所新增贷款中占比逐渐提升.12 图 14：陆金所、360 数科、乐信、信也科技贷款存量（单位：亿元）.13 图 15：陆金所控股贷款余额分类.13 图 16：陆金所贷款中合作伙伴承担的风险占比.14 图 17：陆金所零售贷款业务资金来源.14 图 18：新增贷款产生渠道（单位：亿元）.15 图 19：新增贷款产生渠道占比（单位：%）.15 图 20：360 数科贷款余额资金来源情况（单位：亿元）.15 图 21：360 数科

11、贷款余额资金来源构成情况（单位：%）.16 图 22：逾期率：DPD 30+.16 图 23：逾期率：DPD 90+.17 图 24：信也科技各期限逾期率情况.17 图 25：陆金所逾期率情况：DPD 30+.18 图 26：陆金所逾期率情况：DPD 90+.18 图 27：陆金所 C-M3 迁移率情况.19 图 28：陆金所平均贷款规模（单位：元）.19 图 29：360 数科、乐信、信也科技平均贷款规模（单位：元）.19 图 30：陆金所、360 数科、乐信、信也科技平均贷款期限（单位：月）.20 图 31：陆金所控股营收（单位：亿元）.20 图 32：陆金所控股净利润（单位：亿元）.20

12、 图 33：陆金所控股公司定位.20 图 34：陆金所控股在贷余额（亿元）.21 计算机行业深度报告 互联网金融平台有望迎来健康、合规发展期 有关分析师的申明，见本报告最后部分。其他重要信息披露见分析师申明之后部分，或请与您的投资代表联系。并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明。4 图 35：360 数科营收（单位：亿元）.21 图 36：360 数科净利润（单位：亿元）.21 图 37：360 数科合作伙伴.22 图 38：360 数科在贷余额（亿元）.22 图 39：信也科技营收（单位：亿元）.23 图 40：信也科技净利润（单位：亿元）.23 图 41：信也科技中国市场在贷余额（亿元）

13、.23 图 42：信也科技海外市场在贷余额（亿元）.23 图 43：乐信营收（单位：亿元）.24 图 44：乐信净利润（单位：亿元）.24 图 45：乐信金融合作伙伴.24 图 46：乐信在贷余额.25 表 1：花呗与借呗产品特征.10 表 2：蚂蚁集团整改的五个方面.10 表 3：蚂蚁整改进程.11 表 4：乐信主要品牌介绍.25 计算机行业深度报告 互联网金融平台有望迎来健康、合规发展期 有关分析师的申明，见本报告最后部分。其他重要信息披露见分析师申明之后部分，或请与您的投资代表联系。并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明。5 一、一、消费金融：行业迈入合规发展期，数字化为行业消费金融：

14、行业迈入合规发展期，数字化为行业发展注入新动能发展注入新动能 1.1、行业现状：监管筑基，合规发展 中国消费贷款最早可追溯至 20 世纪 80 年代，提供服务的主体由商业银行逐渐扩充至消金公司、互联网金融公司等。在 2009 年设立首批试点消费金融公司后，消费金融进入快速发展阶段。图 1：中国消费贷款发展趋势：合规发展成为主旋律 数据来源：新华网，东方证券研究所 消金公司试点扩容消金公司试点扩容，互联网金融快速发展，互联网金融快速发展 2009 年，原银监会颁布消费金融公司试点管理办法，在北京、上海、天津、成都 4 个城市开放消费金融试点，国内首批 4 家持牌消费金融公司：北银消费金融、中银消

15、费金融、捷信消费金融和锦程消费金融成立。2015 年 6 月 10 日，国务院常务会议决定放开市场准入，将原在 16 个城市开展的消费金融公司试点扩大至全国。而后，随着互联网经济的快速发展和金融环境的不断完善，大型电商、消费分期电商、网贷平台、P2P 平台、细分领域平台等开始布局消费金融。2017 年 7 月，根据互金专委会任周宏仁介绍，中国互联网金融平台一共有 1.9 万多家。从业态上看，现有互联网金融业态一共有 21类，包括网络借贷、互联网资产管理、网络众筹等。其中，网络借贷平台累计有 6000 多家，互联网资产管理将近 3500 家，网络众筹有 800 家。2017 年，行业迅猛发展后出

16、现侵犯消费者权益的违法违规现象，监管部门开始加大整年，行业迅猛发展后出现侵犯消费者权益的违法违规现象，监管部门开始加大整治力度。治力度。2017 年底规范整顿“现金贷”的通知等一系列监管政策出台，对过度授信、不当催收、畸高利率、侵犯隐私等行业高速发展背后的问题进行严肃整顿，行业进入规范调整，众多违规 P2P、网贷平台等逐步清退，市场增速下降。2020 年网贷新规等监管政策相继出台，随着监管规范整顿的深入，消费金融行业逐步迈入合规发展的时代。图 2：针对互联网金融的相关治理政策 计算机行业深度报告 互联网金融平台有望迎来健康、合规发展期 有关分析师的申明，见本报告最后部分。其他重要信息披露见分析

17、师申明之后部分，或请与您的投资代表联系。并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明。6 数据来源：各部门官网，中国经济网，东方证券研究所 14 家平台企业金融业务整改基本完成。家平台企业金融业务整改基本完成。2023 年 1 月 7 日，据新华社，中国人民银行党委书记、中国银行保险监督管理委员会主席郭树清接受了采访。谈及金融部门将如何持续发力支持民营经济的问题时，他强调，下一步金融机构将进一步树立“一视同仁”理念，公平公正对待各类所有制企业。同时他表示同时他表示 14 家平台企业金融业务专项整改已经基本完成，少数遗留问题也正在抓紧家平台企业金融业务专项整改已经基本完成，少数遗留问题也正在抓紧解决

18、。解决。后续将实行常态化监管，鼓励平台企业合规经营，在引领发展、创造就业、国际竞争中大显身手。1.2、市场空间：需求渐增，科技助力 随着中国居民生活水平提升，人均可支配收入增加，居民消费水平提升为消费信贷的发展夯实了基础。图 3：中国人均可支配收入，2013-2022Q3 数据来源：Wind，东方证券研究所 计算机行业深度报告 互联网金融平台有望迎来健康、合规发展期 有关分析师的申明，见本报告最后部分。其他重要信息披露见分析师申明之后部分，或请与您的投资代表联系。并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明。7 在此背景下，中国消费贷款余额呈现增长态势，零售信贷公司可触达的市场空间预计同比提升。2

19、022 年 11 月，中国消费贷款余额达到 56.04 万亿元。图 4：中国消费贷款余额呈现增长态势 数据来源：Wind，东方证券研究所 随着技术发展，互联网为传统消费金融运营模式带来深刻变革，推动行业向线上化、数字化发展迈进，这拓展了服务半径，触达长尾客户，拓宽了市场增量空间。根据艾瑞咨询的资料，按在贷余额总额计，中国消费信贷科技市场规模由 2017 年的人民币 1.4 万亿元增加至 2021 年的人民币5.2万亿元，复合年增长率为38.2%，并预期将于2026年达到人民币8.1万亿元，2021年至2026年的五年复合年增长率为 9.2%。根据计算，2017-2021 年，中国消费信贷科技市

20、场的余额占比逐渐提升，由 4.4%增长至 9.5%。图 5：中国消费信贷科技市场余额（万亿元）图 6：中国消费信贷科技市场余额占比（%）数据来源：360 数科招股说明书，艾瑞咨询，东方证券研究所 数据来源：360 数科招股说明书，艾瑞咨询，Wind，东方证券研究所 1.3、业务模式：互金平台发力助贷&联合贷模式，整改后集中度提升 从消费贷款余额构成来看，传统银行信用卡仍为第一大主体，以蚂蚁集团、陆金所、360 数科、乐信为代表的互联网金融平台凭借自身生态场景、高流量及数据技术优势获得快速增长，其管理余额规模已经超越银行自营消费贷，成为份额贡献率仅次于信用卡的第二大主体。计算机行业深度报告 互联

21、网金融平台有望迎来健康、合规发展期 有关分析师的申明，见本报告最后部分。其他重要信息披露见分析师申明之后部分，或请与您的投资代表联系。并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明。8 图 7：2021 年狭义消费信贷余额各类主体贡献份额 注：狭义消费信贷余额指消费信贷余额剔除住房按揭贷款 数据来源：艾瑞咨询，东方证券研究所 互联网信贷拥有依托大数据和模型进行风险评估、全流程线上自动运作、急速审批放款的客户体验等优点，是目前中国消费贷款余额构成中的重要组成部分。参与信贷科技的主体主要包括持牌参与信贷科技的主体主要包括持牌机构自营以及互金平台两类机构。机构自营以及互金平台两类机构。从商业模式上看，互联

22、网金融平台主要有三种模式：银行自营模式、助贷模式及联合贷款模式。自营模式：自营模式：银行自主品牌经营产品，利用自己线上渠道服务银行自有客户。银行根据自己存量客户信息，选择优质的客户放贷。常见的产品类型有各类银行的公积金贷款、各类税务贷以及各类银行主导的场景贷款等。助贷模式：助贷模式：第三方机构发挥自身的场景、数据及科技优势，帮助银行改善客户筛选、信用评估、风险管控、贷款催收等流程。联合贷模式：联合贷模式：银行以及有贷款资质的机构，按约定比例出资共同发放贷款。联合贷款模式的合规要点：一是独立风控，即核心风控环节不得外包，银行应当独立对所出资的贷款进行风险评估和授信审批。二是遵守跨区经营限制的规定

23、。图 8：中国信贷科技产业图谱 计算机行业深度报告 互联网金融平台有望迎来健康、合规发展期 有关分析师的申明，见本报告最后部分。其他重要信息披露见分析师申明之后部分，或请与您的投资代表联系。并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明。9 数据来源：艾瑞咨询，东方证券研究所 2017 年开始，受行业规范整顿的影响，中尾部平台出现出清现象，互联网金融平台整体的集中度不断提升。图 9：互联网金融平台放款规模 CR10 数据来源：艾瑞咨询，东方证券研究所 二、二、蚂蚁集团整改进程蚂蚁集团整改进程 2.1、整改前：消费信贷余额达 1.7 万亿 蚂蚁集团是中国最大的线上消费信贷和小微经营者信贷科技服务商。根

24、据蚂蚁集团招股说明书，公司的花呗和借呗产品是中国居民广泛使用的消费信贷产品。截至 2020 年 6 月 30 日止 12 个月 计算机行业深度报告 互联网金融平台有望迎来健康、合规发展期 有关分析师的申明，见本报告最后部分。其他重要信息披露见分析师申明之后部分，或请与您的投资代表联系。并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明。10 期间，约 5 亿用户通过公司的微贷科技平台获得了消费信贷，公司平台促成的消费信贷余额为17,320 亿元、小微经营者信贷余额为 4,217 亿元。花呗：花呗：花呗是中国第一批为普通消费者的日常消费所提供的数字化无抵押循环消费信贷产品。符合条件的支付宝用户在购买商品时

25、即可使用其花呗信用额度。截至 2020 年 6 月 30 日，花呗用户的平均余额约为 2,000 元。借呗：借呗：借呗是一个数字化无抵押的短期消费信贷产品。公司推出借呗，供公司平台上积淀了一定信用记录的花呗用户进行较大额消费时使用。表 1：花呗与借呗产品特征 产品特征产品特征 花呗花呗 借呗借呗 最低信用额度 20 元 1,000 元 期限/分期 3 至 12 个月 3 至 12 个月 免息期 最高 40 天 不适用 数据来源：Wind，东方证券研究所 图 10：蚂蚁微贷科技平台收入 图 11：蚂蚁微贷科技平台促成的信贷余额 数据来源：Wind，东方证券研究所 数据来源：Wind，东方证券研究

26、所 2.2、蚂蚁整改要求及进展 2020 年 12 月，中央政治局会议、中央经济工作会议对强化反垄断和防止资本无序扩张等作出了一系列重要部署，对做好相关金融管理工作提出了明确要求。中国人民银行表示，金融管理部门将以此为根本遵循，依法依规监管金融市场主体，严肃查处违法违规行为，强化约束资本无序扩张，维护公平竞争和金融市场秩序。2020 年 12 月 26 日，人民银行、银保监会、证监会、外汇局等金融管理部门联合约谈了蚂蚁集团。表 2：蚂蚁集团整改的五个方面 纠正支付业务不正当竞争行为，在支付方式上给消费者更多选择权，断开支付宝与“花呗”“借呗”等其他金融产品的不当连接，纠正在支付链路中嵌套信贷业

27、务等违规行为。打破信息垄断，严格落实征信业管理条例要求，依法持牌经营个人征信业务，遵循“合法、最低、必要”原则收集和使用个人信息，保障个人和国家信息安全。蚂蚁集团整体申设为金融控股公司，所有从事金融活动的机构全部纳入金融控股公司接受监管，健全风险隔离措施，规范关联交易。计算机行业深度报告 互联网金融平台有望迎来健康、合规发展期 有关分析师的申明，见本报告最后部分。其他重要信息披露见分析师申明之后部分，或请与您的投资代表联系。并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明。11 严格落实审慎监管要求，完善公司治理，认真整改违规信贷、保险、理财等金融活动，控制高杠杆和风险传染。管控重要基金产品流动性风险

28、，主动压降余额宝余额。数据来源：新华网，东方证券研究所 自 2020 年 12 月份四部门联合监管约谈以来，蚂蚁集团建立专门团队，在金融管理部门指导下制定整改方案，积极开展整改工作。表 3：蚂蚁整改进程 时间 事件 2020 年 12 月 18 日 蚂蚁下架互联网存款产品 2020 年 12 月 26 日 人民银行、银保监会、证监会、外汇局等金融管理部门联合约谈蚂蚁，指出了蚂蚁集团目前经营中存在的主要问题：公司治理机制不健全;法律意识淡漠，藐视监管合规要求，存在违规监管套利行为；利用市场优势地位排斥同业经营者；损害消费者合法权益，引发消费者投诉等 2021 年 4 月 12 日 人民银行、银保

29、监会、证监会、外汇局等金融管理部门再次联合约谈蚂蚁集团；金融管理部门就整改措施与蚂蚁集团进行了深入沟通，并督促蚂蚁集团形成了全面可行的整改方案 2021 年 6 月 3 日 重庆蚂蚁消费金融有限公司开业 2021 年 6 月 25 日 支付宝公布降费措施：收钱码提现继续免费；此外，符合标准的商户可享受网络支付服务费优惠，最低打 9 折，有效期至 2024 年 9 月 30 日 2021 年 9 月 22 日 花呗公告在央行征信管理部门的指导下，花呗正有序推进接入央行征信系统的工作 2021 年 11 月 7 日 借呗品牌隔离：启动品牌隔离工作，由银行等金融机构独立提供的信贷服务更新至“信用贷”

30、页面展示。2021 年 11 月 24 日 花呗品牌隔离：花呗发布公告显示，花呗正式启动品牌隔离工作：花呗将成为蚂蚁消金专属消费信贷服务品牌，由银行等金融机构全额出资的消费信贷，将更新为“信用购”类型的服务。2021 年 11 月 26 日 央行公示钱塘征信有限公司（筹）的个人征信牌照申请 2021 年 12 月 24 日 蚂蚁消金拟增资至 300 亿：蚂蚁消金计划将注册资金从 80 亿元增至 300 亿元，增发的 220 亿元中，中国信达拟出资 60 亿元认购 20%股份，增资完成后，将成为蚂蚁消金第二大股东。2021 年 12 月 28 日 相互宝宣布将在将在 2022 年 1 月 28

31、日正式关停 2022 年 12 月 30 日 蚂蚁消金增资：重庆银保监局发布批复显示，同意蚂蚁消费基金将注册资本由 80 亿元增加至 185 亿元。数据来源：证券日报，网易，新浪网，前瞻网，新华网，腾讯新闻，东方证券研究所 根据监管部门的要求，蚂蚁集团的整改进程主要包括：提升了交易的透明度；坚决合法合规经营个人征信业务，依法持牌；设立金融控股公司，提升保证金；审慎监管信贷、保险、理财等各项金融业务。图 12：蚂蚁集团整改主要方向 计算机行业深度报告 互联网金融平台有望迎来健康、合规发展期 有关分析师的申明，见本报告最后部分。其他重要信息披露见分析师申明之后部分，或请与您的投资代表联系。并请阅读

32、本证券研究报告最后一页的免责申明。12 数据来源：新华网，东方证券研究所 三、三、互联网金融平台互联网金融平台整改整改进程进程 3.1、陆金所 陆金所在 2021 年 3 季报中披露，其网贷产品历史存量已彻底清零，标志着 P2P 存量资产曾达1600 亿元规模的陆金所，实现了 P2P 业务的平稳退出。在网贷业务彻底清零的同时，陆金所控股新增贷款流向小微企业的占比逐渐提升，保持对实体经济的信贷支持力度。图 13：小微企业在陆金所新增贷款中占比逐渐提升 数据来源：陆金所官网，东方证券研究所 3.2、京东数科 2020 年 11 月 16 日，上交所披露了京东数科对于科创板上市首轮问询函的回复。京东

33、数科针对公司股权结构、业务、治理与独立性、风险因素和合规性等问题逐一进行了回复说明。同时，京东数科还在回复中披露，共有三家子公司（北京P2P和丰网贷、厦门P2P易汇利网贷和旭航网贷）因申请备案试点资质曾从事 P2P 业务，三家主体均不再从事 P2P 业务，且存量业务均已结清。3.3、乐信 计算机行业深度报告 互联网金融平台有望迎来健康、合规发展期 有关分析师的申明，见本报告最后部分。其他重要信息披露见分析师申明之后部分，或请与您的投资代表联系。并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明。13 根据乐信公告，截至 2020年底，乐信管理在贷余额 760亿元，同比增长 26%；促成贷款1765亿元，

34、旗下桔子理财 P2P 业务已按照监管要求完成清退，实现投资人 100%本息兑付。2021年 1 月26 日，乐信推出三个创新产品约惠、买鸭、消费号，意在活跃平台用户和商户，释放消费场景活力，代表其开始全面发力 To B 消费科技服务。3.4、信也科技 2020 年 10 月，中国最早成立的 P2P 网贷平台拍拍贷（现已更名为“信也科技”）发布公告称，已成功完成存量（网贷）业务的清零和退出，成为首家完成清退的上市网贷平台。四、四、横向对比：头部平台借助各自资源禀赋形成差横向对比：头部平台借助各自资源禀赋形成差异异化发展化发展 4.1、贷款存量 根据上市公司披露的数据，360 数科及信也科技的存量

35、贷款规模保持稳健增长，陆金所及乐信的贷款存量在 2022 年受疫情扰动经历波动。图 14：陆金所、360 数科、乐信、信也科技贷款存量（单位：亿元）数据来源：各公司官网，东方证券研究所 4.2、业务模式 对比头部平台业务模式变化，陆金所自担风险比例提升，对比头部平台业务模式变化，陆金所自担风险比例提升，360 数科表内贷款占比总体稳定，乐信数科表内贷款占比总体稳定，乐信&信也科技资金均来自合作伙伴信也科技资金均来自合作伙伴。陆金所 陆金所控股通过平安普惠企业管理有限公司及其子公司、平安普惠融资担保有限公司和重庆金安小额贷款有限公司开展零售信贷业务；通过陆金所开展财富管理业务。2019 年 7

36、月 18 日，陆金所控股退出 P2P 业务；此后公司自担风险的贷款量增加，担保收入大幅增长。图 15：陆金所控股贷款余额分类 计算机行业深度报告 互联网金融平台有望迎来健康、合规发展期 有关分析师的申明，见本报告最后部分。其他重要信息披露见分析师申明之后部分，或请与您的投资代表联系。并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明。14 数据来源：Wind，东方证券研究所 图 16：陆金所贷款中合作伙伴承担的风险占比 注：2022Q1-Q2 公司未披露相关数据 数据来源：陆金所官网，东方证券研究所 陆金所控股零售贷款业务的资金来源主要是银行和信托。陆金所控股零售贷款业务的资金来源主要是银行和信托。20

37、18 年后，公司 P2P 业务快速出清，来自银行和信托的资金占比显著提升。图 17：陆金所零售贷款业务资金来源 计算机行业深度报告 互联网金融平台有望迎来健康、合规发展期 有关分析师的申明，见本报告最后部分。其他重要信息披露见分析师申明之后部分，或请与您的投资代表联系。并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明。15 数据来源：Wind，东方证券研究所 在陆金所的资金来源中，陆金所通过平安生态的渠道伙伴获得约 29.33%的贷款（2021 年）。图 18：新增贷款产生渠道（单位：亿元）图 19：新增贷款产生渠道占比（单位：%）数据来源：Wind，东方证券研究所 数据来源：Wind，东方证券研究所

38、 360 数科 在信贷驱动服务模式下，公司为金融机构合作伙伴所发放的贷款（列为表外贷款）提供担保，或通过信托及资产支持证券或福州小额贷款发放贷款（列为表内贷款）。在平台服务模式下，通过公司平台撮合的所有贷款均列为表外贷款。根据 360 数科港股招股说明书，360 数科约 90%的在贷余额为来自金融合作伙伴的表外贷款。图 20：360 数科贷款余额资金来源情况（单位：亿元）数据来源：360 数科招股说明书，东方证券研究所 计算机行业深度报告 互联网金融平台有望迎来健康、合规发展期 有关分析师的申明，见本报告最后部分。其他重要信息披露见分析师申明之后部分，或请与您的投资代表联系。并请阅读本证券研究

39、报告最后一页的免责申明。16 图 21：360 数科贷款余额资金来源构成情况（单位：%）数据来源：360 数科招股说明书，东方证券研究所 乐信 公司主要通过商业银行、消费金融公司、小额贷款公司和其他持牌金融机构提供的资金，以及通过设立合并信托和发行资产支持证券来为用户贷款提供资金。2021 年，机构资金占公司所有新增年，机构资金占公司所有新增贷款的贷款的 100%。公司在 2021 年新增了 14 个资金来源合作伙伴，截至 2021 年 12 月 31 日，累计为 130 多个资金来源合作伙伴提供服务。机构融资合作伙伴提供的未偿资金余额 2019-2021 年末分别为521/774/886 亿

40、元。信也科技 自自 2020 年以来，公司在中国平台上提供的所有新贷款均由机构融资合作伙伴提供资金。年以来，公司在中国平台上提供的所有新贷款均由机构融资合作伙伴提供资金。信也科技的平台通过提供广泛的贷款产品来吸引机构融资合作伙伴，为机构融资合作伙伴提供与新兴资产类别（消费贷款）建立联系并获得有吸引力的回报的机会。机构融资合作伙伴可以依靠初步信用评估服务以及信也科技向他们提供的其他服务，向信也科技介绍给他们的借款人提供贷款。公司提供有吸引力的风险调整后回报，并辅以一套风险管理程序，并实施保护机制来控制和减轻投资者的风险敞口。自2020年以来，信也科技在中国平台上提供的所有新贷款均由机构融资合作伙

41、伴提供资金。截至2021 年 12 月 31 日，公司已累计与国内 63 家机构融资合作伙伴合作。4.3、资产质量 2020、2022 年年受疫情影响逾期率出现两次高位。受疫情影响逾期率出现两次高位。陆金所、360 数科及乐信披露了其贷款逾期率DPD30+与 90+的指标。其中，陆金所的逾期率表现较好。另外，受新冠疫情影响，乐信 2020 年Q1 DPD 30+居于高位，2020 年 Q3 DPD 90+居于高位。图 22：逾期率：DPD 30+计算机行业深度报告 互联网金融平台有望迎来健康、合规发展期 有关分析师的申明，见本报告最后部分。其他重要信息披露见分析师申明之后部分，或请与您的投资代

42、表联系。并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明。17 数据来源：各公司官网，Wind，东方证券研究所 图 23：逾期率：DPD 90+数据来源：各公司官网，Wind，东方证券研究所 信也科技同样披露其各期限信贷逾期率情况，其中 2020 年同样受到显著影响。图 24：信也科技各期限逾期率情况（单位：%）计算机行业深度报告 互联网金融平台有望迎来健康、合规发展期 有关分析师的申明，见本报告最后部分。其他重要信息披露见分析师申明之后部分，或请与您的投资代表联系。并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明。18 数据来源：Wind，东方证券研究所 此外，陆金所披露了其有抵押及无抵押贷款的逾期率情况。

43、各项资产质量趋势与总体趋势类似。图 25：陆金所逾期率情况：DPD 30+数据来源：陆金所官网，东方证券研究所 图 26：陆金所逾期率情况：DPD 90+计算机行业深度报告 互联网金融平台有望迎来健康、合规发展期 有关分析师的申明，见本报告最后部分。其他重要信息披露见分析师申明之后部分，或请与您的投资代表联系。并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明。19 数据来源：陆金所官网，东方证券研究所 图 27：陆金所 C-M3 迁移率情况 数据来源：陆金所官网，东方证券研究所 4.4、平均贷款规模与期限 在平均贷款规模方面，由于陆金所主要针对中国的小企业主和较小比例的拥有住宅物业、金融资产或一些商业

44、银行信贷，因此，陆金所的借款人将促成的贷款收益主要用于小型企业的营运资金目的，平均贷款规模较高。图 28：陆金所平均贷款规模（单位：元）图29：360数科、乐信、信也科技平均贷款规模（单位：元）数据来源：Wind，东方证券研究所 数据来源：Wind，东方证券研究所 计算机行业深度报告 互联网金融平台有望迎来健康、合规发展期 有关分析师的申明，见本报告最后部分。其他重要信息披露见分析师申明之后部分，或请与您的投资代表联系。并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明。20 图 30：陆金所、360 数科、乐信、信也科技平均贷款期限（单位：月）数据来源：Wind，东方证券研究所 五、五、投资建议及投资

45、标的投资建议及投资标的 相关监管政策颁布后，长尾市场加速出清，行业运营呈现合规、健康化发展态势；同时，下游零售信贷市场仍具有需求增量。建议关注头部平台厂商陆金所控股(LU.N，未评级)、360 数科-S(03660，未评级)、信也科技(FINV.N，未评级)、乐信(LX.O，未评级)。5.1、陆金所控股 陆金所控股有限公司是中国领先的科技驱动型个人金融服务平台，是中国平安集团的联营公司，旗下涵盖零售信贷、财富管理等业务。通过“Hub&Spoke”（中心辐射型）的商业模式，陆金所控股融合金融基因与先进科技，整合线上和线下资源，探索如何利用先进科技手段提升财富管理体验，落实普惠金融，支持实体经济，

46、帮助金融机构提升数字化水平。图 31：陆金所控股营收（单位：亿元）图 32：陆金所控股净利润（单位：亿元）数据来源：Wind，东方证券研究所 数据来源：Wind，东方证券研究所 图 33：陆金所控股公司定位 计算机行业深度报告 互联网金融平台有望迎来健康、合规发展期 有关分析师的申明，见本报告最后部分。其他重要信息披露见分析师申明之后部分，或请与您的投资代表联系。并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明。21 数据来源：陆金所控股官网，东方证券研究所 受疫情影响，截至 2022 年 12 月 31 日，促成贷款余额从 2021 年 12 月 31 日的人民币 6,661 亿元下降 13.5%至

47、人民币 5,765 亿元。图 34：陆金所控股在贷余额（亿元）数据来源：陆金所控股官网，东方证券研究所 5.2、360 数科 360 数科是 360 集团的金融科技合作伙伴，致力于提升普惠金融行业的技术能力。通过自主研制开发、独立知识产权的技术、工具、模型、平台，为金融合作伙伴提供多种赋能产品和解决方案。图 35：360 数科营收（单位：亿元）图 36：360 数科净利润（单位：亿元）计算机行业深度报告 互联网金融平台有望迎来健康、合规发展期 有关分析师的申明，见本报告最后部分。其他重要信息披露见分析师申明之后部分，或请与您的投资代表联系。并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明。22 数据来

48、源：Wind，东方证券研究所 数据来源：Wind，东方证券研究所 图 37：360 数科合作伙伴 数据来源：360 数科官网，东方证券研究所 聚焦科技：聚焦科技：在安全技术方面，360 数科持续加大投入，提升信息安全能力。旗下 360 借条 app 获得中国网络安全审查技术与认证中心（CCRC）的安全认证证书，这是公司在个人信息保护方面再次获得的国家级认可。此外，公司还获得国际知名标准认证机构 SGS颁发的 ISO27701(隐私信息管理体系)认证，这是继 ISO27001（信息安全管理体系）之后，在隐私与信息安全领域获得的又一项国际权威安全认证。服务小微：服务小微：360 数科聚焦于小微群体

49、的普惠金融服务需求，依托线上线下融合的业务模式，积极运用科技手段，为小微企业提供信贷额度。图 38：360 数科在贷余额（亿元）计算机行业深度报告 互联网金融平台有望迎来健康、合规发展期 有关分析师的申明，见本报告最后部分。其他重要信息披露见分析师申明之后部分，或请与您的投资代表联系。并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明。23 数据来源：360 数科官网，东方证券研究所 5.3、信也科技 信也科技的业务涵盖科技驱动的消费金融业务、国际化业务以及科技生态孵化业务，始终坚持以创新技术服务大众、赋能机构，助力实体经济发展。图 39：信也科技营收（单位：亿元）图 40：信也科技净利润（单位：亿元）

50、数据来源：Wind，东方证券研究所 数据来源：Wind，东方证券研究所 信也为 B端机构提供了贯穿营销、技术、风控等各业务线的 BOT一站式全覆盖综合服务，助力机构提高业务效率，实现合规与风险的可控，已成功对接银行、消费金融公司、信托等 100 余家金融机构。同时，信也科技近年来持续加大在科技领域的投入，并与浙江大学和中国人民大学建立了深度合作，积极探索人工智能以及数字普惠金融领域，进而打造产学研融合通道，助力我国在人工智能等先进技术应用领域的突破和发展。图 41：信也科技中国市场在贷余额（亿元）图 42：信也科技海外市场在贷余额（亿元）计算机行业深度报告 互联网金融平台有望迎来健康、合规发展

51、期 有关分析师的申明，见本报告最后部分。其他重要信息披露见分析师申明之后部分，或请与您的投资代表联系。并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明。24 数据来源：信也科技官网，东方证券研究所 数据来源：信也科技官网，东方证券研究所 5.4、乐信 乐信成立于 2013 年 8 月，是中国领先的新消费数字科技服务商，以科技创新不断创造新消费方式，打造了以分期消费品牌分期乐、数字化全场景分期消费产品乐花卡、先享后付产品买吖为核心的新消费服务生态，打通线上线下消费场景。图 43：乐信营收（单位：亿元）图 44：乐信净利润（单位：亿元）数据来源：Wind，东方证券研究所 数据来源：Wind，东方证券研究所

52、 图 45：乐信金融合作伙伴 数据来源：乐信官网，东方证券研究所 计算机行业深度报告 互联网金融平台有望迎来健康、合规发展期 有关分析师的申明，见本报告最后部分。其他重要信息披露见分析师申明之后部分，或请与您的投资代表联系。并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明。25 乐信围绕一个消费金融核心业务，打造金融数科和科技零售两个增长极，搭建起服务金融机构、品牌商家、小微企业和新市民的新消费生态圈。截至 2021 年底，乐信用户数达 1.65 亿，年交易额超 2100 亿元。表 4：乐信主要品牌介绍 主要品牌主要品牌 介绍介绍 分期乐 分期乐是乐信旗下品质分期购物商城，成立于 2013 年 10

53、月，是国内最早推出分期购物的电商平台之一，秉持“乐在有度、乐见更好”的品牌理念，成为 1 亿新消费用户分期购物的信赖之选。乐花卡 乐花卡是乐信旗下数字化全场景消费产品，帮助金融机构触达广阔线上线下消费场景和海量新消费人群，满足用户随时随地便捷消费、灵活分期的需求。借助数字化技术，乐花卡为用户提供全场景分期消费服务，目前已累计为 1000 万商家促成实际消费交易。买吖 买吖是乐信推出的“先享后付”产品。买吖 App 为用户提供附近商场和零售品牌的优惠活动信息，“买吖圈”功能帮助用户轻松获取更可信的、更个性化的购物推荐，同时，用户可在买吖 App 中与门店导购沟通，在 App 内或线下门店购买心仪

54、好物都仅需付 1/4首付。鼎盛科技 鼎盛科技是乐信旗下金融科技开放平台，致力于利用新技术，将乐信数千万优质高成长人群，对接给银行、消费金融公司、电商及其他合作伙伴，为合作伙伴提供专业的技术研发、智能资产撮合匹配等一站式互联网金融科技服务，携手打造长期共赢的金融科技生态。凭借着行业领先的金融科技，乐信与工商银行、招商银行、广发银行等商业银行及全国一半以上消费金融公司建立了紧密合作，金融合作伙伴数量已达到 100 多家，累计为金融机构推送优质资产超过 5000 亿元，为机构创造收益（剔除资金成本后）100 多亿元。数据来源：乐信官网，东方证券研究所 在助贷业务上，2022 年四季度，乐信促成借款金

55、额 561 亿元，较 2021 年同期的 436 亿元增长28.8%，2022年促成借款金额为 2050亿元，较 2021年的 2140亿元减少 4.3%；截至 2022年 12月 31 日，在贷余额 996 亿元，同比上升 15.9%。图 46：乐信在贷余额 数据来源：乐信官网，东方证券研究所 计算机行业深度报告 互联网金融平台有望迎来健康、合规发展期 有关分析师的申明，见本报告最后部分。其他重要信息披露见分析师申明之后部分，或请与您的投资代表联系。并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明。26 风险提示风险提示 监管风险：监管风险：合规是零售信贷的核心，为了促进行业更健康发展，监管可能会继

56、续完善相应监管政策，对于公司的短期经营可能造成扰动；业务研发风险：业务研发风险：金融信息服务需根据金融产品、用户需求进行持续研发升级，公司经营与研发进展紧密相关，研发进展不及预期会为行业内公司金融信息服务业务增长带来不确定性；宏观经济及资本市场波动风险：宏观经济及资本市场波动风险：宏观经济增速不及预期或资本市场情绪低迷会影响客户对金融信息服务业务的需求；竞争加剧风险：竞争加剧风险：随着金融市场各方企业 IT 能力提升，金融信息服务提供方参与数量可能提升，行业内竞争可能加剧。计算机行业深度报告 互联网金融平台有望迎来健康、合规发展期 有关分析师的申明，见本报告最后部分。其他重要信息披露见分析师申

57、明之后部分，或请与您的投资代表联系。并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明。27 分析师申明 每位负责撰写本研究报告全部或部分内容的研究分析师在此作以下声明：每位负责撰写本研究报告全部或部分内容的研究分析师在此作以下声明：分析师在本报告中对所提及的证券或发行人发表的任何建议和观点均准确地反映了其个人对该证券或发行人的看法和判断；分析师薪酬的任何组成部分无论是在过去、现在及将来，均与其在本研究报告中所表述的具体建议或观点无任何直接或间接的关系。投资评级和相关定义 报告发布日后的 12 个月内的公司的涨跌幅相对同期的上证指数/深证成指的涨跌幅为基准；公司投资评级的量化标准公司投资评级的量化标准

58、买入：相对强于市场基准指数收益率 15%以上；增持：相对强于市场基准指数收益率 5%15%；中性：相对于市场基准指数收益率在-5%+5%之间波动；减持：相对弱于市场基准指数收益率在-5%以下。未评级 由于在报告发出之时该股票不在本公司研究覆盖范围内，分析师基于当时对该股票的研究状况，未给予投资评级相关信息。暂停评级 根据监管制度及本公司相关规定，研究报告发布之时该投资对象可能与本公司存在潜在的利益冲突情形；亦或是研究报告发布当时该股票的价值和价格分析存在重大不确定性，缺乏足够的研究依据支持分析师给出明确投资评级；分析师在上述情况下暂停对该股票给予投资评级等信息，投资者需要注意在此报告发布之前曾

59、给予该股票的投资评级、盈利预测及目标价格等信息不再有效。行业投资评级的量化标准行业投资评级的量化标准：看好：相对强于市场基准指数收益率 5%以上；中性：相对于市场基准指数收益率在-5%+5%之间波动；看淡：相对于市场基准指数收益率在-5%以下。未评级：由于在报告发出之时该行业不在本公司研究覆盖范围内，分析师基于当时对该行业的研究状况，未给予投资评级等相关信息。暂停评级：由于研究报告发布当时该行业的投资价值分析存在重大不确定性，缺乏足够的研究依据支持分析师给出明确行业投资评级；分析师在上述情况下暂停对该行业给予投资评级信息，投资者需要注意在此报告发布之前曾给予该行业的投资评级信息不再有效。东方证

60、券股份有限公司经相关主管机关核准具备证券投资咨询业务资格，据此开展发布证券研究报告业务。东方证券股份有限公司及其关联机构在法律许可的范围内正在或将要与本研究报告所分析的企业发展业务关系。因此，投资者应当考虑到本公司可能存在对报告的客观性产生影响的利益冲突，不应视本证券研究报告为作出投资决策的唯一因素。免责声明 本证券研究报告（以下简称“本报告”）由东方证券股份有限公司（以下简称“本公司”）制作及发布。本公司不会因接收人收到本报告而视其为本公司的当然客户。本报告的全体接收人应当采取必要措施防止本报告被转发给他人。本报告是基于本公司认为可靠的且目前已公开的信息撰写，本公司力求但不保证该信息的准确性

61、和完整性，客户也不应该认为该信息是准确和完整的。同时，本公司不保证文中观点或陈述不会发生任何变更，在不同时期，本公司可发出与本报告所载资料、意见及推测不一致的证券研究报告。本公司会适时更新我们的研究，但可能会因某些规定而无法做到。除了一些定期出版的证券研究报告之外，绝大多数证券研究报告是在分析师认为适当的时候不定期地发布。在任何情况下，本报告中的信息或所表述的意见并不构成对任何人的投资建议，也没有考虑到个别客户特殊的投资目标、财务状况或需求。客户应考虑本报告中的任何意见或建议是否符合其特定状况，若有必要应寻求专家意见。本报告所载的资料、工具、意见及推测只提供给客户作参考之用，并非作为或被视为出

62、售或购买证券或其他投资标的的邀请或向人作出邀请。本报告中提及的投资价格和价值以及这些投资带来的收入可能会波动。过去的表现并不代表未来的表现，未来的回报也无法保证，投资者可能会损失本金。外汇汇率波动有可能对某些投资的价值或价格或来自这一投资的收入产生不良影响。那些涉及期货、期权及其它衍生工具的交易，因其包括重大的市场风险，因此并不适合所有投资者。在任何情况下，本公司不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任，投资者自主作出投资决策并自行承担投资风险，任何形式的分享证券投资收益或者分担证券投资损失的书面或口头承诺均为无效。本报告主要以电子版形式分发，间或也会辅以印刷品形式分发，所

63、有报告版权均归本公司所有。未经本公司事先书面协议授权，任何机构或个人不得以任何形式复制、转发或公开传播本报告的全部或部分内容。不得将报告内容作为诉讼、仲裁、传媒所引用之证明或依据，不得用于营利或用于未经允许的其它用途。经本公司事先书面协议授权刊载或转发的，被授权机构承担相关刊载或者转发责任。不得对本报告进行任何有悖原意的引用、删节和修改。提示客户及公众投资者慎重使用未经授权刊载或者转发的本公司证券研究报告，慎重使用公众媒体刊载的证券研究报告。HeadertTable_Address 东方证券研究所 地址：上海市中山南路 318 号东方国际金融广场 26 楼 电话： 传真： 网址：