1、 请务必阅读正文后的声明及说明请务必阅读正文后的声明及说明 Table_Info1Table_Info1 医药生物医药生物 Table_Date 发布时间：发布时间：2023-03-31 Table_Invest 优于大势优于大势 上次评级:优于大势 Table_PicQuote 历史收益率曲线 Table_Trend涨跌幅（%）1M 3M 12M 绝对收益-4%2%-9%相对收益-3%-3%-5%Table_Market 行业数据 成分股数量（只）475 总市值（亿）36283 流通市值（亿）28647 市盈率（倍）61.11 市净率（倍）2.84 成分股总营收（亿）2953 成分股总净利润

2、（亿）468 成分股资产负债率（%）263.95 Table_Report 相关报告 GLP-1 系列深度：“成熟应用+口服”刺激扩容-20230331 中药行业深度：寻找政策春风下的繁荣机会 -20230331 行业集中度有望提升，养固贡献第二增长曲线-20230329 创新药、疫苗、医疗服务板块周观点更新-20230329 万物皆可偶联：DS8201 后时代的弯道超车 -20230322 Table_Author 证券分析师：刘宇腾证券分析师：刘宇腾 执业证书编号：S0550521080003 Table_Title 证券研究报告/行业深度报告 后疫情时代下的医疗

3、服务场景后疫情时代下的医疗服务场景-复苏兑现，积极关注长新冠逻辑下的投资机会 报报告摘要：告摘要：Table_Summary 新冠快速过峰国内医疗服务陆续恢复秩序，美国参议院表决通过结束新冠疫情“国家紧急状态”法案，约翰斯霍普金斯大学今年 3 月 10 日之后停止统计新冠相关数据，各国入境取消核酸检测，新冠感染的影响在全球范围内告一段落。1-2 月各类医疗服务陆续恢复诊疗，疫后医疗服务呈现复苏趋势。近期甲流高发，呼吸系统疾病依旧可能反复，感染后的长新冠或成为全球公共卫生问题，后疫情时代积极关注医疗服务的复苏态势。海外新冠新增确诊病例趋势呈动态波浪状，且年轻群体重复感染几率海外新冠新增确诊病例趋

4、势呈动态波浪状，且年轻群体重复感染几率较大。较大。根据境外地区历史新增感染数据，在新冠病毒防疫政策放宽初期，几个国家或地区都迎来了一轮新增感染病例的高峰值。在此次峰值过后，接下来虽然预计仍然会有几轮感染高峰期的出现，但新增确诊病例峰值会逐渐降低，新冠病毒对人们日常生活的影响也随之减弱。考虑到奥米克戎毒株种类繁多，在首次感染后产生自然抗体的有效性较低，和新冠病毒感染率与出行频率密切相关的特点。放开后海外各类医疗服务各项指标迅速回升，门诊类诊疗数据弹性较放开后海外各类医疗服务各项指标迅速回升，门诊类诊疗数据弹性较大。大。从境外国家和中国香港的经验可以看出，过往的疫情防控是造成各个国家和地区在 20

5、20 年医疗服务类数据显著降低的主要原因。在2021 年和 2022 年，随着疫情封控政策放松，住院量，门诊量，与手术量等医疗服务类数据都有显著回升。其中门诊类诊疗服务相比住院类受疫情封控影响更大，但恢复较快。另外，在疫情防控政策放松初期，随着一轮感染的到来，医疗资源短缺现象也较为显著。在感染过后，医疗资源分配情况会得到迅速优化，并因防控措施的放松逐渐回归正常。海外既往受疫情影响较大的消费医疗科室营业收入快速回暖，肺部康海外既往受疫情影响较大的消费医疗科室营业收入快速回暖，肺部康复或成新赛道。复或成新赛道。一些受疫情封控影响较大的非刚需科室例如牙科，眼科，和康复类科室等，在疫情期间因为封控政策

6、影响，其收入和诊疗人次都显著减少。但是疫后日常生活恢复后患者正常就医动力持续，且由于疫情期间病例积压的原因，一些非刚需科室的诊疗数据和收入可以在短时间内达到或超过疫情前水平。另外，结合英国康复诊疗数据和感染对人体肺部造成的伤害，肺部康复医疗服务或在长期作为后疫情时代崛起的新赛道，看好后疫情时代的中医健康管理和康复行业。风险提示：风险提示：医疗服务场景恢复不达预期医疗服务场景恢复不达预期 Table_CompanyFinance -25%-20%-15%-10%-5%0%5%10%2022/42022/72022/102023/1医药生物沪深300 请务必阅读正文后的声明及说明请务必阅读正文后的

7、声明及说明 2/32 医药生物医药生物/行业深度行业深度 目目 录录 1.境外感染情况复盘境外感染情况复盘疫情随着几轮感染峰值后迅速降低疫情随着几轮感染峰值后迅速降低.4 1.1.新增感染数量趋势整体呈动态波浪状，已日益恢复稳态低速增长.4 1.2.海外感染呈现整体呈现传播率高，重症率低的特点.6 1.3.疫后医疗机构运行秩序边际恢复.7 1.3.1.医疗系统运作效率随着第一波感染高峰过后逐渐回归正常.7 1.3.2.海外住院量，门诊量，手术量等医疗服务指标疫后迅速回升，门诊类诊疗数据弹性较大.8 1.3.3.医院医疗服务成本与新增感染人数呈正比关系：新冠后期医院成本有望降低.13 1.3.4

8、.疫后医务人员工作恢复正轨，短缺将长期得到缓解.14 1.4.奥米克戎始终为传播性最强且最流行毒株，存在重复感染概率.15 1.4.1.奥米克戎毒株变异性强，流行速度快.15 1.4.2.奥密克戎重复感染率相对较高，感染抗体有效性随时间衰退.15 1.4.3.感染可防可控：疫苗有效降低重症率和二次感染概率.17 1.4.4.新冠病毒重复感染增加后遗症风险，“长新冠”成为疫后健康管理关注重点.18 2.疫后春暖花开疫后春暖花开:诊疗秩序恢复，海外医疗服务各赛道呈现边际反弹诊疗秩序恢复，海外医疗服务各赛道呈现边际反弹.20 2.1.口腔眼科等消费医疗有望快速恢复疫情前接诊量.20 2.1.1.牙科

9、居民消费在疫情防控政策放松后的短期内迅速终止下降趋势.20 2.1.2.眼科类服务短期内迅速回弹，有望持续复苏并反超疫情前.23 2.1.3.康复医疗服务受疫情防控政策影响更大，疫后肺部康复医疗服务或成新赛道.25 2.1.4.放开后分娩辅助需求短期反弹后趋于稳定，疫情整体对生育影响较小.26 3.2022 年国内疫情下的医疗服务整体情况复盘年国内疫情下的医疗服务整体情况复盘.28 3.1.三年疫情下医疗服务总诊疗人次和出院人次整体受双重压制.28 3.2.22Q1-3 疫情下医疗服务存在疫后的短期反弹.29 3.3.疫情下基层受损严重，三级医疗服务网络有望重整.30 4.风险提示风险提示.3

10、0 图表目录图表目录 图图 1：美国新冠病毒每周新增感染人数：美国新冠病毒每周新增感染人数.4 图图 2：英国每日新增新冠病毒人数（百）：英国每日新增新冠病毒人数（百）.5 图图 3：英格兰新冠病毒感染新增人数（百）：英格兰新冠病毒感染新增人数（百）.5 图图 4：日本每周新增新冠病毒确诊人数（百）：日本每周新增新冠病毒确诊人数（百）.5 图图 5：澳大利亚新冠病毒新增确诊病例（百）：澳大利亚新冠病毒新增确诊病例（百）.5 图图 6：香港新增确诊病例（百）：香港新增确诊病例（百）.5 图图 7：新加坡新增确诊病例（：新加坡新增确诊病例（百）百）.5 图图 8：纽约州新冠病毒新增确诊病例（千）：

11、纽约州新冠病毒新增确诊病例（千）.6 图图 9：2020-2022 年美国纽约州医院因新冠病毒感染目前处于住院和年美国纽约州医院因新冠病毒感染目前处于住院和 ICU 人数（千）人数（千）.7 图图 10：2020-2022 年诊断检测等待时间（等待年诊断检测等待时间（等待 6 周以上人数占比）周以上人数占比）.7 图图 11：英格兰：英格兰 2020-2022 年病床使用率年病床使用率.8 QVlZkZRUlZgVsRmPpNbRaObRtRoOpNnOjMpPtPlOrRmP8OpPvMvPmNyRxNmMtM 请务必阅读正文后的声明及说明请务必阅读正文后的声明及说明 3/32 医药生物医药

12、生物/行业深度行业深度 图图 12：住院人次（千）：住院人次（千）.9 图图 13：住院手术（千）：住院手术（千）.9 图图 14：门诊手术量（千）：门诊手术量（千）.10 图图 15：美国：美国 HCA 急诊室接待人次（千）急诊室接待人次（千）.11 图图 16：香港医：香港医院管理局普通科门诊和急诊室就诊人次（万）院管理局普通科门诊和急诊室就诊人次（万）.11 图图 17：新加坡日间手术数量（千）：新加坡日间手术数量（千）.12 图图 18：新加坡专科门诊诊疗人次（千）：新加坡专科门诊诊疗人次（千）.12 图图 19：日本：日本 2019-2022 年医疗服务情况（千）年医疗服务情况（千）

13、.12 图图 20：HCA 病人诊疗费用（千）病人诊疗费用（千）.14 图图 21：联合健康集团医疗服务成本（：联合健康集团医疗服务成本（1-9 月）月）.14 图图 22：美国：美国 2020-2022 年面临人员短缺问题的医院数量年面临人员短缺问题的医院数量.14 图图 23：美国纽约州新冠病毒变种毒株情况：美国纽约州新冠病毒变种毒株情况.15 图图 24：首次感染产生的自然抗体有效性：首次感染产生的自然抗体有效性.16 图图 25：重复感染不同：重复感染不同毒株的可能性（毒株的可能性（%）.16 图图 26：纽约州感染人数统计（千）：纽约州感染人数统计（千）.16 图图 27：重复感染数

14、据（英国）：重复感染数据（英国）.16 图图 28：接种人群住院率情况：接种人群住院率情况.17 图图 29：不同接种人群感染率情况：不同接种人群感染率情况.17 图图 30：不同感染史与疫苗接种情况对预防奥米克戎：不同感染史与疫苗接种情况对预防奥米克戎 BA.2 感染的效力感染的效力.18 图图 31：不同年龄层重复感染新冠病毒情况：不同年龄层重复感染新冠病毒情况.18 图图 32：SARS-CoV-2 重复感染与未重复感染在急性和急性后期对器官系统造成后遗症的风险和负担重复感染与未重复感染在急性和急性后期对器官系统造成后遗症的风险和负担.19 图图 33：长新冠症状以及对多器官病理影响：长

15、新冠症状以及对多器官病理影响.20 图图 34：2020-2022 年美国居民牙科服务消费数据（十亿美元，根据年变化率调整后数据）年美国居民牙科服务消费数据（十亿美元，根据年变化率调整后数据）.21 图图 35：2014-2021 美国居民牙科服务消费数据（十亿美元）美国居民牙科服务消费数据（十亿美元）.21 图图 36：英国牙科各组别所用疗程占比（：英国牙科各组别所用疗程占比（%）.22 图图 37：英格兰牙科患者收费（百万英镑）：英格兰牙科患者收费（百万英镑）.22 图图 38：香港卫生署提供牙科门诊服务就诊人次（千）：香港卫生署提供牙科门诊服务就诊人次（千）.23 图图 39：2019-

16、2022 年新加坡牙科诊疗人次年新加坡牙科诊疗人次.23 图图 40：英国验光服务预约人次（万）：英国验光服务预约人次（万）.24 图图 41：英国眼科服务预约人次（百万）：英国眼科服务预约人次（百万）.24 图图 42：香港医院管理局眼科门诊病人就诊人次（千）：香港医院管理局眼科门诊病人就诊人次（千）.24 图图 43：英国康复医疗服务预约情况：英国康复医疗服务预约情况.25 图图 44：英国肺部康复医疗服务预约情况：英国肺部康复医疗服务预约情况.26 图图 45：2016-2021 年香港物理治疗诊疗人次（万）年香港物理治疗诊疗人次（万）.26 图图 46：英国助产服务预约人次（万）：英国

17、助产服务预约人次（万）.27 图图 47：英国产科服务预约人次（万）：英国产科服务预约人次（万）.27 图图 48：2019 和和 2022 年年 1-9 月各级医疗机构诊疗人次对比（万）月各级医疗机构诊疗人次对比（万）.28 图图 49：2019 和和 2022 年年 1-9 月各级医疗机构出院人次对比（万）月各级医疗机构出院人次对比（万）.28 图图 50：2022 年年 1-9 月医疗机构总诊疗人次（万）月医疗机构总诊疗人次（万）.29 图图 51：2022 年年 1-9 月医疗机构总出院人次（万）月医疗机构总出院人次（万）.29 图图 52：2022 年同比年同比 2019 年诊疗人次

18、恢复程度年诊疗人次恢复程度.29 图图 53：2022 年同比年同比 2019 住院人次恢复程度住院人次恢复程度.29 图图 54：2022 年年 1-9 月公立月公立/民营机构诊疗人次（万）民营机构诊疗人次（万）.30 图图 55：2022 年年 1-9 月公立月公立/民营机构出院人次（万）民营机构出院人次（万）.30 请务必阅读正文后的声明及说明请务必阅读正文后的声明及说明 4/32 医药生物医药生物/行业深度行业深度 1.境外感染情况复盘境外感染情况复盘疫情随着几轮感染峰值后迅速降低疫情随着几轮感染峰值后迅速降低 1.1.新增感染数量趋势整体呈动态波浪状，已日益恢复稳态低速增长 3 月

19、29 日，美参议院表决通过结束新冠疫情“国家紧急状态”法案，约翰斯霍普金斯大学今年 3 月 10 日之后停止统计新冠相关数据，新冠感染日益淡出人们生活。境外地区的疫情封控开放经验可以判断出高福院士在博鳌亚洲论坛年会“终结新冠大流行”分论坛上表示等待 WHO 宣布疫情终结，“长新冠”是明显的事实，疫后健康管理将成为医疗服务关注的方向。以美国为例，在疫情政策放开后，分别在 2020-2021 和 2021-2022 圣诞节及元旦假期期间感染人数达到两个峰值。因年末的三个主要假期（感恩节，圣诞节，元旦），跨地区出行及旅游探亲频率和人数激增，造成新冠病毒感染人数在两次跨年时快速上升，出现历史峰值。但两

20、次跨年新增感染峰值在假期结束后陡然下降，形成感染低谷期后再次因为暑期出游频率的增加形成小高峰。从美国 2021 和 2022 年暑期新增感染高峰的数据来看，2021 年的暑期新增感染高峰出现在 8 月末，9 月初，大约为 354 每十万人；2022 年的暑期新增感染高峰出现在7月底，大约为279每十万人。2022年暑期高峰新增感染人数相比2021年降低27%，且 2022 年 12 月 21 日新增感染人数相比 2021 年同时期降低 57.4%。图图 1：美国新冠病毒每周新增感染人数：美国新冠病毒每周新增感染人数 数据来源：美国 CDC，东北证券 英国新增感染数量情况与美国相似，两国皆在跨年

21、时期因假期集中和旅游出行频率增加达到两次疫情高峰。从英国的数据来看，2022 年 2 月和 3 月接连实施结束防疫计划 B 和开放边境共同促使英国感染人数在 2022 年 2 月末到 4 月初达到迄今为止的最后一个高峰。经过几次感染人数峰值过后，英国新增感染人数显著降低。在 2022至 2023 年跨年时期，英格兰 2022 年 12 月 16 日新增确诊病例为 5062 人，而 2021年 12 月 16 日新增确诊数人数为 93803 人。0246800004000050000600002020年1月2020年2月2020年3月2020年4月20

22、20年5月2020年6月2020年7月2020年8月2020年9月2020年10月2020年11月2020年12月2021年1月2021年2月2021年3月2021年4月2021年5月2021年6月2021年7月2021年8月2021年9月2021年10月2021年11月2021年12月2022年1月2022年2月2022年3月2022年4月2022年5月2022年6月2022年7月2022年8月2022年9月2022年10月2022年11月每周新增病例（百）每10万人新增病例 请务必阅读正文后的声明及说明请务必阅读正文后的声明及说明 5/32 医药生物医药生物/行业深度行业深度 图图 2：英

23、国每日新增新冠病毒人数（百）：英国每日新增新冠病毒人数（百）图图 3：英格兰新冠病毒感染新增人数（百）：英格兰新冠病毒感染新增人数（百）数据来源：英国政府，东北证券 数据来源：英国政府，东北证券 图图 4：日本每周新增新冠病毒确诊人数（百）：日本每周新增新冠病毒确诊人数（百）图图 5：澳大利亚新冠病毒新增确诊病例（百）：澳大利亚新冠病毒新增确诊病例（百）数据来源：厚生劳动省，Our World in Data,东北证券 数据来源：澳大利亚卫生部，Our World in Data,东北证券 图图 6：香港新增确诊病例（百）：香港新增确诊病例（百）图图 7：新加坡新增确诊病例（百）：新加坡新增确

24、诊病例（百）数据来源：东北证券 数据来源：东北证券 05000250030001/30/203/30/205/30/207/30/209/30/2011/30/201/31/213/31/215/31/217/31/219/30/2111/30/211/31/223/31/220500025001/30/203/30/205/30/207/30/209/30/2011/30/201/31/213/31/215/31/217/31/219/30/2111/30/211/31/223/31/225/31/227/31/229/30/22020004000

25、600080004000/28/203/28/205/28/207/28/209/28/2011/28/201/28/213/28/215/28/217/28/219/28/2111/28/211/28/223/28/225/28/227/28/229/28/2211/28/220200400600800001/26/203/26/205/26/207/26/209/26/2011/26/201/26/213/26/215/26/217/26/219/26/2111/26/211/26/223/26/225

26、/26/227/26/229/26/2211/26/22005006007008009001/23/203/23/205/23/207/23/209/23/2011/23/201/23/213/23/215/23/217/23/219/23/2111/23/211/23/223/23/225/23/227/23/229/23/2211/23/2205003003504004501/23/203/23/205/23/207/23/209/23/2011/23/201/23/213/23/215/23/217/23/219/23/2111/23/211/

27、23/223/23/225/23/227/23/229/23/2211/23/22 请务必阅读正文后的声明及说明请务必阅读正文后的声明及说明 6/32 医药生物医药生物/行业深度行业深度 其次，日本，中国香港，新加坡，和澳大利亚的新冠新增确诊病例来看，每个国家或地区在疫情管控开放后都于 2022 年奥米克戎盛行时期经历了一轮新增感染人数最高峰，并在短暂的感染峰值过后新增感染数量迅速降低。在 2022 年的新增感染人数的异常极端峰值过后，尽管因为防疫政策放松导致新增确诊病例出现几次小高峰，但新增感染人数相比第一轮感染高峰新增人数有大幅度减少。由以上国家或地区每日新增人数情况可以得出，假期集中，出

28、行人数增加，防疫政由以上国家或地区每日新增人数情况可以得出，假期集中，出行人数增加，防疫政策放松和边境开放共同造成新冠病毒确诊人数的阶段性高峰。但是，在确诊人数的策放松和边境开放共同造成新冠病毒确诊人数的阶段性高峰。但是，在确诊人数的极端高峰期过后（极端高峰期过后（2021 至至 2022 跨年），确诊人数高峰会迅速降低。跨年），确诊人数高峰会迅速降低。1.2.海外感染呈现整体呈现传播率高，重症率低的特点 横观美国纽约州 2020，2021，和 2022 年新冠病毒患病率和新冠病毒住院率可以得出，在 2021-2022 年跨年期间，由于疫苗普及和病毒变异等原因，病毒传播性明显增高，但因新冠病毒

29、导致的住院人数明显相比 2020 年年初新冠病毒刚刚出现时显著降低。2020 年 3-4 月，纽约州迎来第一次新冠病毒感染高峰。在 2020 年 4 月 13 日，纽约州测试新冠病毒呈阳性概率为 34.5%，每十万人中大约有 36.7 人测试新冠病毒阳性，因新冠病毒住院总人数为 95.67 每十万人。2021-2022 年跨年期间，纽约州新冠病毒测试阳性数量达到历史峰值。2022 年 1 月 11 日的新冠病毒测试阳性概率为 17.4%，每十万人中有大约 300.7 人测试呈阳性，因新冠病毒住院率为 64.84 每十万人。图图 8：纽约州新冠病毒新增确诊病例（千）：纽约州新冠病毒新增确诊病例（

30、千）数据来源：纽约州政府，东北证券 将 2020 年与 2022 年的因新冠病毒住院总人数的峰值从传染率中比较，2022 年新冠病毒测试呈阳性总人数相比 2020 年增长 87.8%；从住院率比较，2022 年相比于 2020年 4 月因新冠病毒住院总人数降低 47.5%。0%10%20%30%40%50%60%00708090100新增确诊病例测试呈阳性比例 请务必阅读正文后的声明及说明请务必阅读正文后的声明及说明 7/32 医药生物医药生物/行业深度行业深度 图图 9：2020-2022 年美国纽约州医院因新冠病毒感染目前处于住院和年美国纽约州医院因新冠病毒感染目前处

31、于住院和 ICU 人数（千）人数（千）数据来源：纽约州政府，东北证券 1.3.疫后医疗机构运行秩序边际恢复 1.3.1.医疗系统运作效率随着第一波感染高峰过后逐渐回归正常 英国 NHS 公示的数据显示出疫情封控期间，医疗系统运作效率相比疫情前有明显下降；并且，医疗系统运作效率与新增感染人数有着密切联系。2020 年第二季度至第三季度末，因新冠病毒封控政策影响，英国英格兰诊疗检测等待时间 6 周以上人数占比从 2 月的 2.77%升至最高 5 月的 58.45%，增长 201%。虽然在 2020 年第四季度有所缓和，等待 6 周以上人数占比维持在 30%以下；但是由于 2020-2021 跨年期

32、间新冠病毒感染人数上升导致在 2021 年年初等待 6 周以上人数占比升至 58.45%。自 2021 年第一季度开始，等待时间基本维持在疫情期间的较低水平。图图 10：2020-2022 年诊断检测等待时间（等待年诊断检测等待时间（等待 6 周以上人数占比）周以上人数占比）数据来源：NHS，东北证券 在国内解除动态清零政策后，医疗系统运作效率会在短期内会因为感染人数达到顶峰，加上国内人口众多的国情，病患等待时长会迅速上升。在第一轮感染高峰过后，医疗系统运行效率会逐渐恢复，接着缓慢回归到疫情前水平。005006007003月4月5月6月7月8月9月10月11月12月1月2

33、月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月1月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月第一季第二季第三季第四季第一季第二季第三季第四季第一季第二季第三季第四季2020年2021年2022年ICU人数住院人数050000000020000002500000300000035000000%10%20%30%40%50%60%70%1月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月1月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月1月2月3月4月5月6月7月8月9月10月新增确诊病例人数占比2020年2021年2022年 请务必阅读正文后的声明及说明请务

34、必阅读正文后的声明及说明 8/32 医药生物医药生物/行业深度行业深度 1.3.2.海外住院量，门诊量，手术量等医疗服务指标疫后迅速回升，门诊类诊疗数据弹性较大 由境外地区在新冠疫情期间的医疗服务指标在疫情封控期间锐减可以看出，新冠疫情防控政策阻碍医疗服务的正常运行。但是，疫情封控政策放宽或取消会迅速刺激医疗服务运行的恢复。其中，门诊类医疗服务相比住院类医疗服务来说受疫情封控影响更大，但恢复速度更快。基于英国 NHS 披露的英格兰 2020-2022 年病床使用率可以分析出，在新冠疫情防控期间，医院空余床位数占比相较疫情前水平明显升高。其中急性和一般诊疗受防控政策影响最大，在 2020 年第二

35、季度疫情防控期间，所占床位数从 2020 年第一季度的 81.2%降至 50.55%，并在第三季度疫情防控政策放缓后逐渐回升至正常水平。值得注意的是，在新冠疫情期间，心理疾病的住院人数从疫情全面封控前 2020 年第一季度的 24.11%升至 2021 年第四季度的 64.78%。图图 11：英格兰：英格兰 2020-2022 年病床使用率年病床使用率 数据来源：NHS，东北证券 美国 HCA 财报披露的旗下医院诊疗数据也反映了与英国类似的情况。2020 年疫情封控导致第二季度的住院人数相比 2019 年下降 12.59%；在 2020 年第三季度疫情封控政策放松后，住院人数在 2020 年第

36、三和第四季度迅速回升，分别较 2019 年第三和第四季度降低 3.89%和 3.38%。自美国 2022 年 3 月疫情防控政策全部取消后，住院人数稳步上升。尽管 2022 年疫情防控政策彻底放开后，第二和第三季度住院人次仍与 2019 年疫情前数据存在差距，但有着整体回升的态势。当疫情风控措施解除当疫情风控措施解除后，住院人次会迅速回升。尽管短时间内难以马上回归疫情前水准，但长期保持稳后，住院人次会迅速回升。尽管短时间内难以马上回归疫情前水准，但长期保持稳步回升趋势。步回升趋势。0%10%20%30%40%50%60%70%80%90%100%Q1Q2Q3Q4Q1Q2Q3Q4Q1Q2Q3急性

37、和一般诊疗妇产科心理疾病2020年2021年2022年 请务必阅读正文后的声明及说明请务必阅读正文后的声明及说明 9/32 医药生物医药生物/行业深度行业深度 图图 12：住院人次（千）：住院人次（千）数据来源：美国 HCA，东北证券 手术量方面，因为疫情防控原因，美国 HCA 旗下医院在 2020 年第二季度的住院手术量同比下降 15.58%，门诊手术量同比下降 32.56%。在 2020 年第二季度结束后，美国逐渐放开疫情防控政策，手术量在 2020 年下半年和 2021 年快速回升。2022 年年第一季度美国疫情防控政策彻底放开后，住院手术与疫情前数据有小幅度减少。值第一季度美国疫情防控

38、政策彻底放开后，住院手术与疫情前数据有小幅度减少。值得注意的是，门诊手术量已经基本回归疫情前水平。得注意的是，门诊手术量已经基本回归疫情前水平。图图 13：住院手术（千）：住院手术（千）数据来源：美国 HCA，东北证券 -15%-10%-5%0%5%10%15%20%400420440460480500520540560Q1Q2Q3Q4Q1Q2Q3Q4Q1Q2Q3Q4Q1Q2Q3住院人次与上年同期相比变化率2019年2020年2021年2022年-20%-15%-10%-5%0%5%10%15%20%0204060800Q1Q2Q3Q4Q1Q2Q3Q4Q1Q2Q3Q4Q1

39、Q2Q3住院手术量同比上年同期变化率2019年2020年2021年2022年 请务必阅读正文后的声明及说明请务必阅读正文后的声明及说明 10/32 医药生物医药生物/行业深度行业深度 图图 14：门诊手术量（千）：门诊手术量（千）数据来源：美国 HCA，东北证券 HCA 财务报告中所记录的急诊室接待人次也反映了疫情封控对正常医疗秩序的影响。2020 年 2 月，疫情封控开始后，急诊室接待人次同比 2019 年同期下降 32.72%。虽然在第三和第四季度相比第二季度有小幅度回升，却仍旧处在历史低位。2021 年第三季度，随着美国疫情防控政策逐渐放开，急诊室接待量达到疫情后高峰。在 2022年年初

40、因为美国防疫管控而经历短时间下降后，在 2022 年第二与第三季度随着疫情管控政策取消而回升。尽管 2022 年第二与第三季度数据仍旧略低于疫情前数据，却已经呈现稳步上升趋势。综合美国 HCA 披露的门诊手术量，住院手术量，和门诊收入占总病患方面收入百分比可以看出，疫情防控政策对门诊类医疗服务影响相对大于住院类医疗服务影响，疫情防控政策对门诊类医疗服务影响相对大于住院类医疗服务影响，但门诊类医疗服务回弹速度较快但门诊类医疗服务回弹速度较快。首先在美国疫情防控最严格的 2020 年第二季度，门诊手术量下降幅度远大于住院手术量，但是在疫情防控政策取消后的 2022 年，门诊手术量迅速回弹，已经基本

41、与疫情前数据持平。其次，在门诊收入占比方面，自2020 年疫情以来，门诊收入占比直至 2021 年年初一直处于下降趋势。在 2021 年的第二季度因为新冠疫情防控政策放松和疫苗普及的关系，门诊收入占比有所相比2020 年有大幅度回升。在 2022 年美国宣布取消防疫措施后的 2022 年第二季度，门诊收入占比已经回到 2019 年水平。-40%-30%-20%-10%0%10%20%30%40%50%60%0500300Q1Q2Q3Q4Q1Q2Q3Q4Q1Q2Q3Q4Q1Q2Q3门诊手术量同比上年同期变化率2019年2020年2021年2022年 请务必阅读正文后的声明及

42、说明请务必阅读正文后的声明及说明 11/32 医药生物医药生物/行业深度行业深度 图图 15：美国：美国 HCA 急诊室接待人次（千）急诊室接待人次（千）数据来源：美国 HCA 10-Q，东北证券 图图 16：香港医院管理局普通科门诊和急诊室就诊人次（万）：香港医院管理局普通科门诊和急诊室就诊人次（万）数据来源：香港统计年鉴，东北证券 由香港统计年鉴公示的医院管理局普通门诊就诊人次也可以看出疫情封控对整体医疗服务的影响和大致恢复情况。2020 年因疫情管控原因，中国香港医院管理局普通科门诊就诊人次同比2019年下降9.73%，急诊室就诊人次相比2019年下降25.23%。在 2021 年中国香

43、港疫情防控政策稍放宽后，普通科和急症室就诊人次都得到大幅回升。其中，2021 年普通科就诊人次相比 2019 年下降 1.23%，急症室就诊人次受疫情影响更大，其 2021 年就诊人次相比 2019 年下降 14.92%。但因部分疫情管控政策的存在，整体数据仍未能与疫情前水平持平。-40%-30%-20%-10%0%10%20%30%40%50%05001,0001,5002,0002,500Q1Q2Q3Q4Q1Q2Q3Q4Q1Q2Q3Q4Q1Q2Q3急诊室接待量同比上年同期2019年2020年2021年2022年-30%-25%-20%-15%-10%-5%0%5%10%15%20%0100

44、2003004005006007002001920202021普通科就诊人次急症室就诊人次普通科就诊人次变化率急症室就诊人次变化率 请务必阅读正文后的声明及说明请务必阅读正文后的声明及说明 12/32 医药生物医药生物/行业深度行业深度 图图 17：新加坡日间手术数量（千）：新加坡日间手术数量（千）图图 18：新加坡专科门诊诊疗人次（千）：新加坡专科门诊诊疗人次（千）数据来源：新加坡统计局，东北证券 数据来源：新加坡统计局，东北证券 新加坡的医疗服务数据同样反映了诊疗数据随疫情封控政策而变化，且门诊类医疗新加坡的医疗服务数据同样反映了诊疗数据随疫情封控政策而变化，且门诊类

45、医疗服务弹性较大的特点。服务弹性较大的特点。在 2020 年 5 月，因为第一波疫情防控原因，新加坡日间手术数量和专科门诊诊疗人次同比 2019 年同期分别下降 91.17%和 58.67%，随后自 2020年 6 月开始因防疫政策放宽而迅速回弹，并且在 2020 年年末达到疫情前同期水准。在 2021 年第二季度，因为德尔塔病毒的侵袭，新加坡政府宣布再次收紧疫情防控政策，导致 2021 年 5 月诊疗数据出现下滑。2022 年，在新加坡政府逐渐取消疫情防控措施后，日间手术数量和专科门诊人次都有显著回升，已经逐渐可以与疫情前数据持平。图图 19：日本：日本 2019-2022 年医疗服务情况（

46、千）年医疗服务情况（千）数据来源：厚生劳动省，东北证券 日本的医疗服务情况同样随着疫情封控政策的放宽和收紧而变化，和门诊类诊疗数据受疫情影响更大，但弹性较大的特点。2020 年第二季度，在日本疫情封控最严格时期，2020 年 5 月门诊人次同比 2019 年 5 月减少 25%，住院人次同比 2019 年 5 月-100%-50%0%50%100%150%200%05540451月3月5月7月9月11月1月3月5月7月9月11月1月3月5月7月9月11月1月3月5月7月9月11月新加坡日间手术数量相比上年同期变化率2019年2020年2021年2022年-80%-60%-

47、40%-20%0%20%40%60%80%100%120%005006001月3月5月7月9月11月1月3月5月7月9月11月1月3月5月7月9月11月1月3月5月7月9月11月新加坡专科门诊诊疗人次相比上年同期变化率2019年2020年2021年2022年-30%-25%-20%-15%-10%-5%0%5%10%15%20%020040060080001600医院日平均门诊量医院的日平均在院患者数日均门诊量同比变化率日均在院患者数同比变化率2019年2020年2021年2022年 请务必阅读正文后的声明及说明请务必阅读正文后的声明及说明 13/3

48、2 医药生物医药生物/行业深度行业深度 减少 10%。2020 年年底因疫情封控放宽使得门诊量与住院量迅速恢复，且门诊量上升速度远超住院量。随着 2022 年日本的疫情防控政策逐步放开，虽然门诊数量与住院量都与疫情前有所差距，但门诊数量与疫情前水平的差值远小于住院量差值。从日本，中国香港，新加坡，和英美在疫情期间的医院运营主要指标可以看出，医疗服务的运行数据随着疫情封控政策的放宽而提高，同时因为疫情原因而下降。同时，相比住院类医疗服务方面，门诊医疗服务虽然在短时间内受疫情的损害更大，但因其弹性较大，恢复至疫情前水平所需时间较短。所以，在中国疫情纳入乙类乙管后，整个医疗系统会迅速恢复，快速扭转因

49、为疫情防控所带来的下跌趋势。其中其中门诊量会在短时间内得到更快提升。门诊量会在短时间内得到更快提升。即使医疗系统服务类数据在短期内无法立刻回即使医疗系统服务类数据在短期内无法立刻回归疫情前水准，但因为疫情防控政策的取消，医疗和社会秩序的不断好转，整体医归疫情前水准，但因为疫情防控政策的取消，医疗和社会秩序的不断好转，整体医疗运行有望在疗运行有望在 2023 年年-2024 年回归至运行水平。年回归至运行水平。1.3.3.医院医疗服务成本与新增感染人数呈正比关系：新冠后期医院成本有望降低 从美国的经验来看，疫情因新增感染病例增加，医疗成本会有大幅提升。美国 HCA和 UnitedHealth（联

50、合健康集团）财报披露的数据反映出在 2021 年两家医疗公司的医疗服务成本相比 2020 年有较大增长。相比于 2019-2020 年前三季度疫情爆发初期均小于 1%的医疗服务成本变化率，2020-2021 年两家公司的医疗服务成本均有大幅增加。其中 HCA 2021 年前三季度相比 2020 年增长 12.24%，联合健康集团 2021 年前三季度相比 2020 年增长 18.27%。排除美国在疫情期间通货膨胀严重的因素（2021年 9 月 CPI 为 5.4%，2022 年 3 月 CPI 为 8.5%）来看，2021 年和 2022 年病人护理成本增幅仍然处于较高位置。综合美国新冠病毒感

51、染数据而言，2021 年的小幅度疫情封控政策放开造成新冠病毒感染人数上升，病人诊疗服务费用也随之增高。2022 年增幅虽然不及 2021 年，但由于 2021 年医疗服务成本花销基数较大，2022 年在医疗服务成本方面花费也处于较高位置。美国的医疗服务成本费用变化反映出，新冠疫情防控政策的放开导致医院的医疗服务成本随之迅速增加。但是随着奥米克戎毒株的毒性减弱，人们普遍拥有抗体等原因，新冠病毒对人体伤害减弱。2022 年虽然医疗服务成本仍然有所增加，但是考虑到通货膨胀和 2022 年年初的新增新冠病毒感染峰值远超 2021 年的新冠病毒感染新增人数，2022 年医疗服务支出增幅相比于 2021

52、年增幅有大幅放缓。请务必阅读正文后的声明及说明请务必阅读正文后的声明及说明 14/32 医药生物医药生物/行业深度行业深度 图图 20：HCA 病人诊疗费用（千）病人诊疗费用（千）图图 21：联合健康集团医疗服务成本（：联合健康集团医疗服务成本（1-9 月）月）数据来源：HCA 10Q，东北证券 数据来源：UnitedHealth 10Q，东北证券 1.3.4.疫后医务人员工作恢复正轨，短缺将长期得到缓解 美国劳工统计局(BLS)披露的面临医护人员短缺的医院数量反映出新冠疫情封控政策放开后因感染率迅速增高导致的医护人员短缺情况。2020 年疫情出现初期，考虑到疫情初期制度尚未完善造成的上报不及

53、时等影响因素，面临医护人员短缺的医院数量从 6 月开始急剧上升。随着美国防疫政策的逐渐放松，感染人数的增长，医护人员感染新冠病毒等原因，在两次跨年，新冠病毒新增确诊病例呈现两次峰值时期，面临人员缺乏数量的医院分别达到两次高峰。在第二轮新冠病毒感染高峰过后，面临人员短缺的医院数量从 2022 年第一季度中期开始迅速减少，到 2022 年年底达到相对较低水平。虽然 2023 年仍有医院预计会面临人员短缺的情况，但相比疫情防控政策放开初期造成的 2021 年和 2022 年年初感染高峰有极大缓解。其次，考虑到 2022 年年初之后奥米克戎成为主要毒株可以总结出，因为毒性较低的原因，奥米克戎毒株对医疗

54、秩序的负面影响相比阿尔法和德尔塔病毒小且持续时间更短。图图 22：美国：美国 2020-2022 年面临人员短缺问题的医院数量年面临人员短缺问题的医院数量 数据来源：美国劳工统计局（BLS），东北证券 从美国医院医护人员短缺情况可以看出，两次跨年造成的疫情感染高峰是造成医疗两次跨年造成的疫情感染高峰是造成医疗0.99%14.62%0.20%-0.59%12.24%4.67%-2%0%2%4%6%8%10%12%14%16%0554045202020212022Q31-9月Q3变化率1-9月变化率0.13%18.27%13.33%0%2%4%6%8%10%12%14%16%

55、18%20%020000400006000080000000212022医疗成本医疗成本变化率05000000000002000000025000000050000000250003000035000400001月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月1月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月1月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月新增确诊病例（右侧坐标轴）医院数量（左侧坐标轴）2020年2021年2022年 请务必阅读正文后的声明及说明请务必阅读

56、正文后的声明及说明 15/32 医药生物医药生物/行业深度行业深度 机构的人员短缺的主要原因。机构的人员短缺的主要原因。但是在随着感染高峰过去，医护人员短缺情况会随之缓解。国内在疫情放开初期医疗挤兑以及医护感染造成医务人员短缺，诊疗秩序恢复后医护人力资源极度短缺的现状会在接下来几个月快速减弱。海外在第一轮感染在第一轮感染高峰过后尽管医护人力资源仍然需要面临因为重复感染造成的新增感染人数小高高峰过后尽管医护人力资源仍然需要面临因为重复感染造成的新增感染人数小高峰，却会逐渐随着新冠疫情传播情况稳定而减弱，之后逐步恢复至疫情前水平。峰，却会逐渐随着新冠疫情传播情况稳定而减弱，之后逐步恢复至疫情前水平

57、。1.4.奥米克戎始终为传播性最强且最流行毒株，存在重复感染概率 1.4.1.奥米克戎毒株变异性强，流行速度快 从美国纽约州数据来看，自 2022 年开始，德尔塔病毒丧失主流地位，奥米克戎迅速成为主要流行毒株。其中，奥米克戎毒株有变种繁多，更新速度快的特点。自 2021年年末以来，奥米克戎 BA.1,奥米克戎 BA.1.1，奥米克戎 BA.2/BA.2.12,奥米克戎BA.2.12.1,奥米克戎 BA.5 先后成为主要传播毒株，2022 年下半年奥米克戎 XBB 出现，并迅速蔓延，到今年年底呈现多种奥米克戎变异毒株共同存在的情况。图图 23：美国纽约州新冠病毒变种毒株情况：美国纽约州新冠病毒变

58、种毒株情况 数据来源：纽约州政府，东北证券 对比中国目前主要流行的毒株种类和美国纽约州数据来看，随着中国防疫政策放松和边境开放，奥米克戎变种毒株会相继出现，新毒株会迅速取代上一代毒株的地位。在一段时间的多种毒株共同存在后，某一种会成为主要流行毒株。在这之后，继续被下一代毒株取代。1.4.2.奥密克戎重复感染率相对较高，感染抗体有效性随时间衰退 根据英国对重复感染新冠病毒的病例统计，除两次感染同样毒株情况外，无论第一 请务必阅读正文后的声明及说明请务必阅读正文后的声明及说明 16/32 医药生物医药生物/行业深度行业深度 次感染的毒株种类，第二次感染奥米克戎变异毒株的概率相比阿尔法或德尔塔病毒的

59、概率都会明显增高。同时，Science Direct 的分析反映出，首次感染奥米克戎产生的自然抗体有效性在感染后的第一阶段（90-179 天）相比阿尔法和德尔塔的平均抗体有效性低 74.5%。在感染后的第二阶段迅速从 51%降低至 25.4%。由此可见，在以奥米克戎为主导毒株的今天，不论首次感染的毒株种类，重复感染几率不仅高于德尔塔肆虐时期，而且会随着感染后时间变长而增加。英美国家的重复感染数据体现了奥米克戎的这一点特性。图图 24：首次感染产生的自然抗体有效性首次感染产生的自然抗体有效性 图图 25：重复感染不同毒株的可能性（重复感染不同毒株的可能性（%）数据来源：英国政府，Science

60、Direct,东北证券 数据来源：英国政府，Science Direct，东北证券 自 2022 年英国疫情防控政策全面放开后，多次感染新冠病毒数量和概率显著增高，并自 2022 年 4 月之后（奥米克戎占据主导地位后）一直处于 40-50 人每十万人的新增感染历史高位。2022 年后二次感染人数激增，截至 2022 年 12 月 7 日，累计二次感染人数已达到 137 万人，占 2020 年-2022 年总感染人数的 6.75%。另外，从纽约州第一次感染和重复感染数据比较来看，从 2021-2022 跨年开始，重复感染比例显著提升，且在 2022 第一季度末出现重复感染比例明显增大的趋势。图

61、图 26：纽约州感染人数统计（千）：纽约州感染人数统计（千）图图 27：重复感染数据（英国）：重复感染数据（英国）数据来源：纽约州政府，东北证券 数据来源：英国政府，东北证券 从学术研究和英美重复感染数据可以看出，虽然首次感染可以获得自然抗体，但疫情政策放开后因奥米克戎变异毒株的种类多，更新换代迅速和奥米克戎产生的自然0%10%20%30%40%50%60%70%80%90%100%90-179 180-269 270-359 360+抗体有效性首次感染后时长（天）AlphaDeltaOmicron02468%5%10%15%20%25%30%35%05010015020

62、0250300350400第一次感染重复感染重复感染率0002000400060008000021年3月2021年8月2022年1月2022年6月多次感染数量重复感染率（每十万人）请务必阅读正文后的声明及说明请务必阅读正文后的声明及说明 17/32 医药生物医药生物/行业深度行业深度 抗体有效率低的特点，重复感染新冠病毒的概率相比阿尔法和德尔塔毒株盛行时期显著增高。1.4.3.感染可防可控：疫苗有效降低重症率和二次感染概率 疫苗的有效性在英美疫情中得到了印证。接种且完全接种疫苗的人群在新冠病毒面前的抵抗力远远大于未完全接种和未接种人群，且疫苗的有效性

63、数据在各个年龄段都有非常明显的体现。根据美国华盛顿州于 2022 年 12 月出示的报告显示，在奥米克戎流行的 2022 年，未接种疫苗的 12-34 周岁人群新冠病毒的住院率相较接种完成两针疫苗的人群高 4.7 倍。未接种疫苗的 35-64 周岁人群住院率相较接种完两针疫苗人群高出 3.3 倍；对于未接种疫苗的 65 周岁以上的老年人，其住院率相较完成两针接种者高出 3.2 倍。此外，此报告还反映出疫苗在减少传染率和死亡率方面的效果。由此可见，疫苗强有力得削弱病毒毒性，减少重症及死亡率。图图 28：接种人群住院率情况：接种人群住院率情况 图图 29：不同接种人群感染率情况：不同接种人群感染率

64、情况 数据来源：美国华盛顿州政府，东北证券 数据来源：美国华盛顿州政府，东北证券 另外，疫苗在降低重复感染率方面也功不可没。5 月发表在 Medrxiv 的论文显示，此前感染过非奥密克戎毒株的患者比未接种且未感染的人群体内抗体的有效性高出为44%。对于已接种三针疫苗且有感染经历的患者而言，抗体的有效性达到83%。所以，疫苗接种和疫苗接种计数的增加的增强了体内抗体有效性。0%100%200%300%400%500%050012-3435-6465+未接种每100,000人住院率完成两针接种每100,000人住院率差距0%50%100%150%200%250%02004006

65、00800100012-3435-6465+未接种每100,000人感染率完成两针接种每100,000人感染率差距 请务必阅读正文后的声明及说明请务必阅读正文后的声明及说明 18/32 医药生物医药生物/行业深度行业深度 图图 30：不同感染史与疫苗接种情况对预防奥米克戎不同感染史与疫苗接种情况对预防奥米克戎 BA.2 感染的效力感染的效力 数据来源：Medrxiv,东北证券 结合中国的疫苗目前 90%左右的接种率来看，在第一轮感染峰值过后，感染过新冠病毒的人群体内抗体有效性会处于较高水平，有效避免第二轮重复感染峰值迅速到来。这种情况可以合理减少 2023 年二次感染人数及重症率。图图 31：

66、不同年龄层重复感染新冠病毒情况不同年龄层重复感染新冠病毒情况 数据来源：美国华盛顿州政府，东北证券 1.4.4.新冠病毒重复感染增加后遗症风险，“长新冠”成为疫后健康管理关注重点 学术论文对新冠病毒重复感染的研究表明，重复感染新冠病毒对人体损伤较大。发表在 Nature Medicine 论文通过对美国退伍老兵群体的新冠病毒感染状况进行研究发现，与未重复感染新冠病毒群体相比，再感染增加了死亡、住院和后遗症(包括肺0%5%10%15%20%25%30%35%40%45%0-1718-3435-4950-6465+重复感染率重复感染导致的住院率 请务必阅读正文后的声明及说明请务必阅读正文后的声明及

67、说明 19/32 医药生物医药生物/行业深度行业深度 部、心血管、血液、糖尿病、胃肠、肾脏、精神健康、肌肉骨骼和神经系统疾病)的风险。因此，在新冠病毒感染急性期和急性后期，再次感染新冠病毒进一步增加了多器官系统的死亡、住院和后遗症风险。由此可以看出，重复感染新冠病毒对人体损伤较大。在第一轮新冠病毒感染高峰过后，疫后健康管理成为医疗服务长期关注重点。图图 32：SARS-CoV-2 重复感染与未重复感染在急性和急性后期对器官系统造成后遗重复感染与未重复感染在急性和急性后期对器官系统造成后遗症的风险和负担症的风险和负担 数据来源：Nature,东北证券 此外，发表在 nature 的 Long C

68、OVID:major findings,mechanisms and recommendations学术论文表明长新冠症状不止存在于肺部及呼吸道，其对人体各个器官都有一定程度影响。其中，长新冠对于心脏、胰腺、神经系统、免疫系统、肾、脾、肝、胃肠道、血管、生殖系统都可能出现“长新冠”的症状和病理性损伤。请务必阅读正文后的声明及说明请务必阅读正文后的声明及说明 20/32 医药生物医药生物/行业深度行业深度 图图 33：长新冠症状以及对多器官病理影响：长新冠症状以及对多器官病理影响 数据来源：数据来源：Nature,东北证券东北证券 考虑到新冠病毒造成的后遗症对人体众多器官会产生病理性的伤害，且现

69、有研究证明对于老年人群体的影响会随着感染次数的增加而严重，在第一轮新冠病毒感染高峰过后，加强防护避免重复感染非常必要。同时结合国内民众康复医疗意识的加强，康复医疗方面，特别是针对长新冠症状的康复治疗可能成为后疫情时代各医疗服务机构的竞争热点。2.疫后春暖花开疫后春暖花开:诊疗秩序恢复，海外医疗服务各赛道呈现边诊疗秩序恢复，海外医疗服务各赛道呈现边际反弹际反弹 2.1.口腔眼科等消费医疗有望快速恢复疫情前接诊量 2.1.1.牙科居民消费在疫情防控政策放松后的短期内迅速终止下降趋势 就美国经济分析局(BEA)披露的数据来看，2020 年疫情封控，牙医诊所关门或取消非紧急预约共同造成美国居民牙科服务

70、消费的最低值，相比 2019 年下降 18.9%。2021 年防控政策逐渐松弛后，牙医消费数据迅速回升，但因社会尚未全面开放，2021年牙科消费方面数据仍然低于 2019 年疫情前水平。按照每季度的消费数据来看，2020 年第二季度的疫情封控对牙科方面消费产生沉重打击，相比 2019 年第二季度下降 39.78%。在 2020 年第二季度之后，美国开始逐渐放松防疫政策，但牙科服务消费仍然处于同比 2019 年同期下降的趋势。这种下降趋势一直持续到 2021 年第二季度才得以缓解。在 2021 年第二季度之后，美国牙科消费数据缓慢回升，虽然尚未恢复至疫情前水平，但已经相对稳定，恢复至疫情前水平指

71、日可待。请务必阅读正文后的声明及说明请务必阅读正文后的声明及说明 21/32 医药生物医药生物/行业深度行业深度 图图 34：2020-2022 年美国居民牙科服务消费数据（十亿美元，根据年变化率调整后数据）年美国居民牙科服务消费数据（十亿美元，根据年变化率调整后数据）数据来源：美国经济分析局，东北证券 图图 35：2014-2021 美国居民牙科服务消费数据（十亿美元）美国居民牙科服务消费数据（十亿美元）数据来源：美国经济分析局，东北证券 英国 NHS 关于牙科各组别所用疗程占比的数据反映了在 2020 年疫情封控初期，除紧急组别外，其余三个正常组别皆有断崖式下滑。其中 Band1 的数据下

72、跌最大，从疫情前的 59%下跌至 15.1%。而紧急情况的组别由疫情前的 9.4%上升到了 71%。由此可以看出，疫情防控政策所带来的负面影响深刻波及了正常的牙科诊疗秩序。随着疫苗普及，英国的牙医的正常运营秩序也逐渐恢复。在 2020 年的第二季度之后，随着疫情防控政策的第一次放开，紧急组别所占比例极速下降。从 2021 第一季度年开始，紧急组别所用占比逐渐向疫情前靠近，其他组别占比也稳步增加。-60%-40%-20%0%20%40%60%020406080100120140Q1Q2Q3Q4Q1Q2Q3Q4Q1Q2Q3Q4Q1Q2Q3牙科服务消费数据相比上年同期变化率2019年2020年202

73、1年2022年-25%-20%-15%-10%-5%0%5%10%15%02040608000202021牙医服务牙医服务变化率 请务必阅读正文后的声明及说明请务必阅读正文后的声明及说明 22/32 医药生物医药生物/行业深度行业深度 图图 36：英国牙科各组别所用疗程占比（：英国牙科各组别所用疗程占比（%）数据来源：NHS，东北证券 其次，2020-2022 年英格兰牙科患者收费情况反映出在 2020-2021 年期间，因为疫情封控的原因，牙科患者收费相比于 2019-2020 年减少 68.65%。在 2021-2022 年

74、疫情防控政策相对放宽后，牙科患者收费相比上年增长 141%。所以疫情封控是造成牙科医疗服务收入锐减的主要原因。随着 2022 年之后疫情防控政策的彻底解除，牙科类医疗服务收入也会随之升高。图图 37：英格兰牙科患者收费（百万英镑）：英格兰牙科患者收费（百万英镑）数据来源：NHS，东北证券 中国香港牙科门诊服务就诊人次同样反映出疫情封控对牙科类医疗服务的压制。2020 年，因为疫情封控的原因，中国香港牙科服务门诊就诊人次从相比 2019 年降低 53.67%，学童牙科保健服务门诊人次相比 2019 年降低 40.74%。随着疫情政策放松，2021 年中国香港牙科类门诊服务人次立刻扭转 2020

75、年的下降态势，并取得极大提升。牙科服务门诊服务人次相比 2020 年上涨 100.13%，学童牙科保健服务门诊人次相比 2020 年上涨 42.11%。由此看出，牙科门诊，特别是非必要门诊受疫情影牙科门诊，特别是非必要门诊受疫情影响巨大，但是随着疫情封控政策放松，诊疗响巨大，但是随着疫情封控政策放松，诊疗数据会迅速回升。数据会迅速回升。007080Q1Q2Q3Q4Q1Q2Q3Q4Q1Q2Q3Q4Q1Q2Q3Q4Q1Q2Q3Q--212021-22所占总CoT比例Band 1Band 2Band 3紧急其他-68.65%14

76、1.04%-100%-50%0%50%100%150%200%005006007008009-20212021-2022牙科病患收费相比上年同期变化率 请务必阅读正文后的声明及说明请务必阅读正文后的声明及说明 23/32 医药生物医药生物/行业深度行业深度 图图 38：香港卫生署提供牙科门诊服务就诊人次（千）香港卫生署提供牙科门诊服务就诊人次（千）数据来源：香港统计年鉴，东北证券 图图 39：2019-2022 年新加坡牙科诊疗人次年新加坡牙科诊疗人次 数据来源：新加坡统计局，东北证券 新加坡的牙科诊疗数据充分显示出了疫情放宽疫情管控措施有效

77、刺激牙医诊疗数量增长。2020 年 5 月，因为疫情防控措施影响，诊疗人次相比 2019 年同期下降91.17%。从 2021 年，新加坡逐渐放宽管控开始，2021 年 5 月数据相比 2020 年增长590.38%。之后在 2022 年 4 月大幅放开管控后牙科诊疗人次逐渐稳定。尽管 2022 年牙科诊疗数据与疫情前相比存在差距，但整体呈现稳定恢复态势。总的来看，不论是从牙科类医疗服务收入还是看诊人次来看，疫情封控都对牙科类医疗服务造成冲击。但是，在防疫政策放松后，牙科类医疗服务收入随之快速回升。尽管短期内恢复至疫情前水平较有挑战性，但是牙科类医疗服务收入回升，医疗运行回归正常是必然趋势。在

78、中国防疫封控政策的放开后，因为封控政策所收到影响的牙科类医疗服务收入预计会在一轮感染高峰过后迅速升高。2.1.2.眼科类服务短期内迅速回弹，有望持续复苏并反超疫情前 以英国眼科类和验光服务预约人次的数据来看，眼科类医疗服务在疫情政策放松后短期内迅速回升，但相比疫情前水平尚需回复时间。英国在 2020 年第二季度疫情封控开始后，验光服务预约人次同比上年同期下降 45.98%，眼科服务预约人次同比下-200%-100%0%100%200%300%400%500%600%700%0200004000060000800000140000牙科诊疗人次相比上年同期变化2019年202

79、0年2021年2022年0.65%2.62%1.69%-40.74%42.11%-80%-60%-40%-20%0%20%40%60%80%100%120%00500600700800900720021牙科服务学童牙科保健服务牙科服务变化率学童牙科保健服务变化率 请务必阅读正文后的声明及说明请务必阅读正文后的声明及说明 24/32 医药生物医药生物/行业深度行业深度 降 43.77%。在防疫政策相对缓和的 2020 年下半年和 2021 年，眼科及验光服务预约人次迅速回升。尽管相比 2019 年数据还是有所减少，但是相比 202

80、0 年第二季度已经有极大好转。在 2022 年英国防疫政策彻底解除后，预约人次开始缓慢回升，与2019 年的预约服务人次差距逐渐缩小，呈现缓慢恢复的趋势。图图 40：英国验光服务预约人次（万）：英国验光服务预约人次（万）图图 41：英国眼科服务预约人次（百万）：英国眼科服务预约人次（百万）数据来源：NHS，东北证券 数据来源：NHS，东北证券 从中国香港眼科的门诊就诊人次来看，疫情防控政策放松后眼科门诊病人就诊人次在 2021 年迅速回升，并在 2021 年超过疫情前数据。2020 年中国香港因疫情封控原因，眼科门诊病人就诊人次在 2020 年迅速下滑，相比 2019 年降低 12.09%。2

81、021 年由于在疫情期间病例积压和防控政策放松的原因，眼科门诊病人就诊人次强势回升，相比 2020 年上涨 16.57%，且就诊人数已经高于 2019 年疫情前数量。图图 42：香港医院管理局眼科门诊病人就诊人次（千）香港医院管理局眼科门诊病人就诊人次（千）数据来源：香港统计年鉴，东北证券 凭借英国和中国香港眼科诊疗服务的经验，中国因为疫情封控导致的眼科医疗服务收入急剧下滑和运营秩序混乱的状况有望在感染高峰过后得到迅速缓和。考虑到中国人口密度较大，青少年近视率高，和疫情封控期间病例积压较多的特点，预计中国大陆眼科类诊疗服务会在 2023 年迅速恢复，且眼科医疗收入有望在 2024 年超过疫情前

82、数据。-60%-40%-20%0%20%40%60%80%00.511.522.533.5Q2 Q3 Q4 Q1 Q2 Q3 Q4 Q1 Q2 Q3 Q4 Q1 Q2 Q3 Q4 Q1 Q2 Q3预约人次同比上年同期变化2018年2019年2020年2021年2022年-60%-40%-20%0%20%40%60%80%00.511.522.533.5Q2 Q3 Q4 Q1 Q2 Q3 Q4 Q1 Q2 Q3 Q4 Q1 Q2 Q3 Q4 Q1 Q2 Q3预约人次相比上年同期变化率2018年2019年2020年2021年2022年-15%-10%-5%0%5%10%15%20%90095010

83、000720021眼科门诊病人就诊人次相比上年同期变化率 请务必阅读正文后的声明及说明请务必阅读正文后的声明及说明 25/32 医药生物医药生物/行业深度行业深度 2.1.3.康复医疗服务受疫情防控政策影响更大，疫后肺部康复医疗服务或成新赛道 英国 NHS 康复医疗服务预约情况而言，受疫情防控政策影响造成的业务量下滑相比眼科和牙科更大，且持续时间更长。2020 年第二季度英国疫情防控政策开始，康复医疗服务预约人次同比下降 38.97%。即便在第三和第四季度疫情防控政策有所放松的情况下其预约人次仍然相比2019年同期分别减少34.

84、15%和23.3%。从2021年，英国进一步放开疫情防控政策后，数据相对好转，但在 2022 年英国全面放开疫情封控政策后，康复医疗预约人次仍与疫情前（2019 年）水平有较大差距，疫后恢复仍需一段时间。图图 43：英国康复医疗服务预约情况：英国康复医疗服务预约情况 数据来源：NHS，东北证券 英国康复医疗服务数据可见，自 2020 年第二季度新冠疫情肆虐以来，英国出现肺部康复医疗服务来帮助减缓和治疗新冠病毒后遗症。从 NHS 的肺部（呼吸）康复医疗预约数据可以看出，肺部康复医疗服务在这三年整体呈现稳步上升态势。且随着新冠感染人数增多，和对肺部健康保养意识的普及，在 2022 年第三季度，英国

85、肺部康复医疗服务预约人次达 15886 人次，相比 2021 年第三季度增长 56.24%。由此可见，在整体康复医疗行业因疫情封控影响低迷的状态下，呼吸康复医疗服务有望异军突起，在短期内迅速上升。我国防控政策优化后，新冠感染导致的发热患者卒中、心肺功能受损，短期感染合并其他基础疾病的重症住院患者激增，急性后期转诊的康复住院患者仍是我国康复行业关注的重点，预计康复需求有望持续稳健。-50%-40%-30%-20%-10%0%10%20%30%40%50%02000040000600008000000180000预约人次同比上年同期变化率2018年201

86、9年2020年2021年2022年 请务必阅读正文后的声明及说明请务必阅读正文后的声明及说明 26/32 医药生物医药生物/行业深度行业深度 图图 44：英国肺部康复医疗服务预约情况：英国肺部康复医疗服务预约情况 数据来源：NHS，东北证券 同样康复类的诊疗中，中国香港 2016-2021 年物理治疗的诊疗人次从 2016 年开始，物理治疗的诊疗人次一直处于稳步上升趋势。但是 2020 年的疫情封控极大影响了物理治疗的诊疗人次，导致 2020 年诊疗人次相比 2019 年下降 15.47%。整体疫情下香港的物理治理 2021 年迅速超过疫情前 2019 年数据。图图 45：2016-2021

87、年香港物理治疗诊疗人次（万）年香港物理治疗诊疗人次（万）数据来源：香港统计年鉴，东北证券 鉴于英国的康复医疗服务情况，综合国内老龄人口基数大，第一轮大规模新冠病毒感染，和冬季呼吸道疾病高发状况，春季对于肺部康复医疗服务的需求会在短期内激增。总的来看，康复医疗行业会在短时间内终止下降趋势，并出现快速反弹，且康复医疗行业会在短时间内终止下降趋势，并出现快速反弹，且肺部康复医疗服务或在长新冠逻辑下速崛起，有望形成后疫情时代的新赛道。肺部康复医疗服务或在长新冠逻辑下速崛起，有望形成后疫情时代的新赛道。2.1.4.放开后分娩辅助需求短期反弹后趋于稳定，疫情整体对生育影响较小 英国关于产科及助产服务的数据

88、反映出在疫情封控放松后，产科及助产服务需求短-80%-60%-40%-20%0%20%40%60%80%0200040006000800040001600018000第二季第三季第四季第一季第二季第三季第四季第一季第二季第三季肺部康复医疗服务预约人次相比上年同期变化率2020年2021年2022年-20%-15%-10%-5%0%5%10%15%20%25%3603804004204404604805002001920202021就诊人次相比上年变化 请务必阅读正文后的声明及说明请务必阅读正文后的声明及说明 27/32 医药生物医药生物/行业深度行业

89、深度 期复苏，长期趋于稳定，产科服务预约量总体低于 2019 年疫情前数据。根据英国NHS 披露的数据来看，因 2020 年疫情封控政策，英国产科服务预约量在 2020 年第二季度有较大幅度下滑，并在 2021 年疫情封控政策相对放宽后逐渐回归。值得注意的是，2020 年英国助产士服务预约量的同比增长率在第二季度相比 2019 年第二季度同比增长率有小幅下滑；但在之后迅速回升，于 2020 年年末至 2021 年第三季度期间持续走高，其增长率远超疫情前水平。考虑产妇对助产士服务的分娩辅助需求有着滞后性的特点可以判断出，在 2020 年疫情封控期间 2021 年助产服务需求的大幅提升。基于英国助

90、产服务需求的数据，并结合封控解封后分娩需求短期复苏趋势，英国产科服务需求 2022 年整体维持稳定增长，我们预计疫情放开及感染整体对生育影响较小。图图 46：英国助产服务预约人次（万）：英国助产服务预约人次（万）数据来源：NHS，东北证券 图图 47：英国产科服务预约人次（万）：英国产科服务预约人次（万）数据来源：NHS，东北证券 0%2%4%6%8%10%12%14%16%18%020406080100120英国助产服务预约人次相比上年同期变化率2020年2021年2022年-15%-10%-5%0%5%10%15%90955产科服务预约人次相比上年同期变化率2018年

91、2019年2020年2021年2022年 请务必阅读正文后的声明及说明请务必阅读正文后的声明及说明 28/32 医药生物医药生物/行业深度行业深度 3.2022 年国内疫情下的医疗服务整体情况复盘年国内疫情下的医疗服务整体情况复盘 3.1.三年疫情下医疗服务总诊疗人次和出院人次整体受双重压制 对比 2019 年和 2022 年的医院诊疗人次和出院人次反映出三年疫情极大阻碍了中国医疗服务的正常运营秩序，在出院人次和诊疗人次方面影响巨大。医院运营效益会随着疫情封控政策紧缩而迅速走低，一旦疫情封控政策放缓，运营会恢复正常。比较疫情前 2019 年和 2022 年的诊疗人次数据可以发现，2022 年前

92、三季度的封控主要因上海疫情集中于 4 月。因此，相比于 2019 年，2022 年 4 月的诊疗人次与出院人次都大幅下降。在其他疫情封控政策相对较松的其他月份，2022 年相比于 2019 年都有小幅度增长。值得注意的是，诊疗人次和出院人次充分反映出相比于等级医院，疫情封控对基层医疗的未定级医疗服务机构损伤最为严重。横观个月诊疗人次和出院人次揭露出，未定级医院的运营数据在被疫情覆盖的 2022 年对比 2019 年都有大幅下滑，且下滑速度远超其他等级医院。在 2022 年 4 月，上海疫情最严重时期，未定级医院诊疗人次相比 2019 年同期下降 28%，出院人次相比 2019 年同期下降 40

93、%。此外，在三年疫情下，相比等级医院，基层医疗服务影响更为明显。在三年疫情过去后，基层医疗服务因疫情期间诊疗人次和营收受损需要更长恢复期。图图 48：2019 和和 2022 年年 1-9 月各级医疗机构诊疗人次月各级医疗机构诊疗人次对比（万）对比（万）图图 49：2019 和和 2022 年年 1-9 月各级医疗机构出院人次月各级医疗机构出院人次对比（万）对比（万）数据来源：国家卫健委，东北证券 数据来源：国家卫健委，东北证券 05000000025000300003500040000200222002220192022201

94、9202220022201920221月2月3月4月5月6月7月8月9月三级医院二级医院一级医院未定级医院05000250020022200222002220022201920221月2月3月4月5月6月7月8月9月三级医院二级医院一级医院未定级医院 请务必阅读正文后的声明及说明请务必阅读正文后的声明及说明 29/32 医药生物医药生物/行业深度行业深度 3.2.22Q1-3 疫情下医疗服务存在疫后的短期反弹 图图 50：2022 年年 1-9 月医疗机构总诊疗人

95、次（万）月医疗机构总诊疗人次（万）图图 51：2022 年年 1-9 月医疗机构总出院人次（万）月医疗机构总出院人次（万）数据来源：国家卫健委，东北证券 数据来源：国家卫健委，东北证券 2022 年 1-9 月，全国医疗卫生机构总诊疗人次 48.2 亿（不包含诊所、医务室、村卫生室数据）,同比下降 0.7%。医院 29.8 亿人次，同比下降 2.6%，其中：公立医院 25.0亿人次，同比下降 3.6%；民营医院 4.8 亿人次，同比增长 3.1%。就服务诊疗人次和入院人次而言，2022 年 1-3 月诊疗人次与出院人次同比均处于增长状态，尤其是医院的增长。2022 年 3 月底，受全国大范围散

96、发性疫情的影响，4 月全国整体诊疗人次与出院人次迅速下滑，5 月下滑幅度有所收缩，6 至 7 月开始上升。2022 年 8-9月，诊疗人次再次下滑，10 月预计持续下滑；出院人次处于同比增长状态，10 月预期持续增长。图图 52：2022 年同比年同比 2019 年诊疗人次恢复程度年诊疗人次恢复程度 图图 53：2022 年同比年同比 2019 住院人次恢复程度住院人次恢复程度 数据来源：国家卫健委，东北证券 注：由于 2020 年卫健委医疗机构诊疗人次/住院人次统计口径调整，故调整 2019 年（减去卫生所和诊所数据）数据来源：国家卫健委，东北证券 6.63%9.12%2.99%-8.04%

97、-4.30%1.42%0.42%-4.35%-7.49%-10%-5%0%5%10%000004000050000600001月 2月 3月 4月 5月 6月 7月 8月 9月20212022同比12.10%4.86%3.81%-13.92%-7.33%2.81%4.34%14.14%4.34%-20%-10%0%10%20%0500025001月 2月 3月 4月 5月 6月 7月 8月 9月20212022同比-10.00%0.00%10.00%20.00%30.00%1月 2月 3月 4月 5月 6月 7月 8月 9月医疗卫生机构合计医院-20

98、.00%-15.00%-10.00%-5.00%0.00%5.00%10.00%15.00%1月2月3月4月5月6月7月8月9月医疗卫生机构合计医院 请务必阅读正文后的声明及说明请务必阅读正文后的声明及说明 30/32 医药生物医药生物/行业深度行业深度 图图 54：2022 年年 1-9 月公立月公立/民营机构诊疗人次（万）民营机构诊疗人次（万）图图 55：2022 年年 1-9 月公立月公立/民营机构出院人次（万）民营机构出院人次（万）数据来源：国家卫健委，东北证券 数据来源：国家卫健委，东北证券 3.3.疫情下基层受损严重，三级医疗服务网络有望重整 基于不同等级医院的出院人次数据可以看出

99、，不论医院等级，医疗服务整体因为疫情原因受损。将医疗服务分等级划分受损情况的话，可以看作未评级医院二级医院一级医院三级医院。值得注意的是，基层医疗服务相比三级医院损伤更大，所需恢复时间更长。此外，一级医院相比二级医院和其他未评级医院受损严重程度相对较小，且恢复较快。在整体医疗服务受损最严重的 2022 年 1 月，三级医院出院人次相比上年同期下降 31%，而二级医院、一级医院、和其他未定级医院出院人次相比上年同期均下降超过 40%。在 2022 年 4 月，因疫情原因再次实行封控政策后，三级医院出院人次相比上年同期下降 12%，二级医院下降 16.82%，一级医院相比上年同期下降 9.41%，

100、未评级医院下降为 17%。此外，在 2022 年 6 月疫情状况呈现好转后，未评级医院出院人次相比上年仅上涨1.77%，二级医院相比上年依旧下降3.7%。二级医院受损程度相比一级医院更严重可能与中国医疗服务覆盖情况有关。其中，有二级医院覆盖的大部分地区为城市，而城市周边大多都会被三级医院重叠覆盖。处于疫情防控期间，患者会优先选择三级医院。而对于一级医院以及未定级医院来说，因其覆盖范围大部分为三级和二级医院覆盖不到的乡镇地区，患者就医选择有限，所以会于一级和未定级医院就诊。4.风险提示风险提示 医疗服务场景恢复不达预期。0500025002022220

101、2222022220222202120221月2月3月4月5月6月7月8月9月公立医院民营医院05000250020222202222022220222202120221月2月3月4月5月6月7月8月9月公立医院民营医院 请务必阅读正文后的声明及说明请务必阅读正文后的声明及说明 31/32 医药生物医药生物/行业深度行业深度 研究研究团队团队简介：简介：Table_Introduction 刘宇腾：中国人民大学经济学硕士

102、。曾任职于华创证券研究所。2021 年加入东北证券。分析师声明分析师声明 作者具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格，并在中国证券业协会注册登记为证券分析师。本报告遵循合规、客观、专业、审慎的制作原则，所采用数据、资料的来源合法合规，文字阐述反映了作者的真实观点，报告结论未受任何第三方的授意或影响，特此声明。投资投资评级说明评级说明 股票 投资 评级 说明 买入 未来 6 个月内，股价涨幅超越市场基准 15%以上。投资评级中所涉及的市场基准：A 股市场以沪深 300 指数为市场基准，新三板市场以三板成指（针对协议转让标的）或三板做市指数（针对做市转让标的）为市场基准；香港市场以摩根士丹利

103、中国指数为市场基准；美国市场以纳斯达克综合指数或标普 500 指数为市场基准。增持 未来 6 个月内，股价涨幅超越市场基准 5%至 15%之间。中性 未来 6 个月内，股价涨幅介于市场基准-5%至 5%之间。减持 未来 6 个月内，股价涨幅落后市场基准 5%至 15%之间。卖出 未来 6 个月内，股价涨幅落后市场基准 15%以上。行业 投资 评级 说明 优于大势 未来 6 个月内，行业指数的收益超越市场基准。同步大势 未来 6 个月内，行业指数的收益与市场基准持平。落后大势 未来 6 个月内，行业指数的收益落后于市场基准。请务必阅读正文后的声明及说明请务必阅读正文后的声明及说明 32/32 医

104、药生物医药生物/行业深度行业深度 重要声明重要声明 本报告由东北证券股份有限公司（以下称“本公司”）制作并仅向本公司客户发布，本公司不会因任何机构或个人接收到本报告而视其为本公司的当然客户。本公司具有中国证监会核准的证券投资咨询业务资格。本报告中的信息均来源于公开资料，本公司对这些信息的准确性和完整性不作任何保证。报告中的内容和意见仅反映本公司于发布本报告当日的判断，不保证所包含的内容和意见不发生变化。本报告仅供参考，并不构成对所述证券买卖的出价或征价。在任何情况下，本报告中的信息或所表述的意见均不构成对任何人的证券买卖建议。本公司及其雇员不承诺投资者一定获利，不与投资者分享投资收益，在任何情

105、况下，我公司及其雇员对任何人使用本报告及其内容所引发的任何直接或间接损失概不负责。本公司或其关联机构可能会持有本报告中涉及到的公司所发行的证券头寸并进行交易，并在法律许可的情况下不进行披露；可能为这些公司提供或争取提供投资银行业务、财务顾问等相关服务。本报告版权归本公司所有。未经本公司书面许可，任何机构和个人不得以任何形式翻版、复制、发表或引用。如征得本公司同意进行引用、刊发的，须在本公司允许的范围内使用，并注明本报告的发布人和发布日期，提示使用本报告的风险。若本公司客户（以下称“该客户”）向第三方发送本报告，则由该客户独自为此发送行为负责。提醒通过此途径获得本报告的投资者注意，本公司不对通过

106、此种途径获得本报告所引起的任何损失承担任何责任。Table_Sales 东北证券股份有限公司东北证券股份有限公司 网址：网址：http:/ 电话：电话：95360,400-600-0686 研究所公众号：研究所公众号：dbzqyanjiusuo 地址地址 邮编邮编 中国吉林省长春市生态大街 6666 号 130119 中国北京市西城区锦什坊街 28 号恒奥中心 D 座 100033 中国上海市浦东新区杨高南路 799 号陆家嘴世纪金融广场 3 号楼 10 层 200127 中国深圳市福田区福中三路 1006 号诺德中心 34D 518038 中国广东省广州市天河区冼村街道黄埔大道西 122 号之二星辉中心 15 楼 510630