1、杜杜 威（汽车行业首席分析师）威（汽车行业首席分析师） SAC号码：号码： S0850517070002 2020年年7月月14日日 新势力推动产业科技转型新势力推动产业科技转型 证券研究报告证券研究报告 （优于大市，维持）（优于大市，维持） 目录目录 1.新能源汽车：疫情扰动，政策向好新能源汽车：疫情扰动，政策向好 2.新势力：智能电动车发力元年新势力：智能电动车发力元年 3.传统巨头：主动求变，拥抱变革传统巨头：主动求变，拥抱变革 4.投资总结及风险提示投资总结及风险提示 2 请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 rQqPpPoRrOnPxPoRsO

2、rOmPaQaO7NmOoOnPmMkPpPsNlOqRsP8OqQvNxNrMoOMYoNpO1.1 汽车行业：新冠疫情带来短期扰动汽车行业：新冠疫情带来短期扰动 请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 资料来源：中汽协，海通证券研究所，数据截至资料来源：中汽协，海通证券研究所，数据截至2020年年5月月 3 2020年一季度汽车产销大幅下滑，我们判断主要受春节提前和新冠疫情影响； 随着二季度国内疫情得到有效控制，复工复产有序推进，汽车销售逐渐回暖，增速转正。 图：图： 2020年年5月汽车销售月汽车销售219.4万辆（同比万辆（同比+14.5%） 图：图： 2020年年1-5月汽车累计销售

3、月汽车累计销售795.7万辆（同比万辆（同比-22.6%） 1.2 乘用车：复苏势头良好乘用车：复苏势头良好 请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 4 乘用车二季度复苏势头良好，根据中汽协数据，5月乘用车销售167.4万辆，同比增长7%，增速自2018年6月以来首度转正。 资料来源：中汽协，海通证券研究所，数据截至资料来源：中汽协，海通证券研究所，数据截至2020年年5月月 图：图： 2020年年5月乘用车销售月乘用车销售167.4万辆（同比万辆（同比+7.0%） 图：图： 2020年年1-5月乘用车累计销售月乘用车累计销售610.9万辆（同比万辆（同比-27.4%） 1.3 商用车：再创纪

4、录商用车：再创纪录 请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 5 商用车自二季度以来强势复苏，销量呈现V型反转，截至5月累计销量已基本与2019年持平，其中重卡4月销量达19.1万辆，创历史新高。 我们判断重卡景气度持续走高，一方面是因为受新冠疫情影响而被压抑的需求在二季度得到集中释放，另一方面是由于国六标准即将实施，各地陆续开始淘汰国三及以下排放的货车，臵换需求旺盛，以及基建发力导致的新增需求加强。 资料来源：中汽协，海通证券研究所，数据截至资料来源：中汽协，海通证券研究所，数据截至2020年年5月月 图：图： 2020年年5月商用车销售月商用车销售52.0万辆（同比万辆（同比+48.0%）

5、图：图： 2020年年1-5月商用车累计销售月商用车累计销售184.8万辆（同比万辆（同比-1.01%） 1.4 新能源汽车：缓慢回暖新能源汽车：缓慢回暖 请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 6 新能源汽车的复苏速度相对较慢，根据中汽协数据，5月新能源汽车销售8.2万辆，同比-23.5%，环比+12.2%，销量逐月上升，呈回暖态势。 新能源汽车延续了自2019年下半年以来的弱势表现，我们判断一方面是由于新冠疫情对新能源汽车市场，特别网约车市场造成较大冲击，另一方面补贴退坡使得新能源汽车性价比降低，导致消费者购车意愿不足。 资料来源：中汽协，海通证券研究所，数据截至资料来源：中汽协，海通证券

6、研究所，数据截至2020年年5月月 图：图：2020年年5月新能源汽车销售月新能源汽车销售8.2万万辆辆(同比同比-23.5%)(辆辆) 表：表： 2020年年1-5月新能源汽车累计销售月新能源汽车累计销售28.9万辆（同比万辆（同比-38.7%） 产量（辆）产量（辆）5月月5月同比月同比5月环比月环比 1-5月月1-5月同比月同比新能源汽车84000-25.8%3.5%295000-39.7%新能源乘用车75000-26.3%4.8%265000-41.0%纯电动55000-35.0%10.3%195000-44.7%插混2100013.8%-7.5%70000-27.9%新能源商用车900

7、0-21.1%-6.5%29000-24.1%纯电动8000-25.1%-7.7%27000-24.7%插混800437.1%25.1%2000-9.5%销量（辆）销量（辆）5月月5月同比月同比5月环比月环比 1-5月月1-5月同比月同比新能源汽车82000-23.5%12.2%289000-38.7%新能源乘用车74000-24.4%15.8%260000-39.9%纯电动57000-25.9%30.4%195000-41.3%插混17000-19.1%-16.1%65000-35.3%新能源商用车8000-13.7%-13.7%29000-25.8%纯电动7000-18.2%-17.8%2

8、7000-26.0%插混700664.0%85.8%2000-19.4%1.4 新能源汽车：政策向好新能源汽车：政策向好 请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 资料来源资料来源：国务院官网，财政部官网，工信部官网，：国务院官网，财政部官网，工信部官网， 广州市政府官网，广州市政府官网，海通证券研究所海通证券研究所 7 自新冠疫情爆发以来，中央各部委和各地方政府相继出台多项促进汽车消费政策，包括延长新能源汽车补贴至2022年底，我们判断随着补贴政策稳定，新能源汽车在下半年有望重回增长轨道。 表：表：2020年各部委、各地方政府针对新能源汽车消费的部分相关政策年各部委、各地方政府针对新能源汽车消

9、费的部分相关政策 发布时间发布时间发布机构发布机构主要内容主要内容城市城市2020/2/27广州市政府广州市政府加快推进落实去年尚未用完的中小客车指标额度工作，加快推进落实去年尚未用完的中小客车指标额度工作，对二手车臵换、购买新能源汽车进行补贴，对二手车臵换、购买新能源汽车进行补贴，提提振汽车消费振汽车消费广州广州2020/3/31国务院国务院国务院总理李克强国务院总理李克强3月月31日主持召开国务院常务会议，为促进汽车消费，会议确定，一是日主持召开国务院常务会议，为促进汽车消费，会议确定，一是将年底到期将年底到期的新能源汽车购臵补贴和免征车辆购臵税政策延长的新能源汽车购臵补贴和免征车辆购臵税

10、政策延长2年。年。二是中央财政采取以奖代补方式，支持京津二是中央财政采取以奖代补方式，支持京津冀等重点地区淘汰国三及以下排放标准柴油货车。三是对二手车经销企业销售旧车，从冀等重点地区淘汰国三及以下排放标准柴油货车。三是对二手车经销企业销售旧车，从5月月1日至日至2023年底减按销售额年底减按销售额0.5%征收增值税。征收增值税。全国全国2020/4/3广州市工业和信息化局广州市工业和信息化局从提振新能源汽车消费、鼓励汽车加快更新换代和营造汽车消费环境从提振新能源汽车消费、鼓励汽车加快更新换代和营造汽车消费环境3个方面，个方面，支持汽车产业持续健支持汽车产业持续健康发展。康发展。广州广州2020

11、/4/22财政部等财政部等自自2021年年1月月1日至日至2022年年12月月31日，对购臵的新能源汽车免征车辆购臵税。日，对购臵的新能源汽车免征车辆购臵税。全国全国2020/4/23财政部、工信部等财政部、工信部等将新能源汽车推广应用财政补贴政策实施期限延长至将新能源汽车推广应用财政补贴政策实施期限延长至2022年底。平缓补贴退坡力度和节奏，原则上年底。平缓补贴退坡力度和节奏，原则上2020 -2022年补贴标准分别在上一年基础上退坡年补贴标准分别在上一年基础上退坡10%、20%、30%。为加快公共交通等领域汽车电动。为加快公共交通等领域汽车电动化，城市公交、道路客运、出租（含网约车）、环卫

12、、城市物流配送、邮政快递、民航机场以及党政化，城市公交、道路客运、出租（含网约车）、环卫、城市物流配送、邮政快递、民航机场以及党政机关公务领域符合要求的车辆，机关公务领域符合要求的车辆，2020年补贴标准不退坡，年补贴标准不退坡，2021-2022年补贴标准分别在上一年基础上年补贴标准分别在上一年基础上退坡退坡10%、20%。原则上每年补贴规模上限约。原则上每年补贴规模上限约200万辆。规定对于补贴指标进行了多处优化，其中提出万辆。规定对于补贴指标进行了多处优化，其中提出售价售价30万元以上的车型不享受补贴，但是采用换电模式的不受此条件约束。万元以上的车型不享受补贴，但是采用换电模式的不受此条

13、件约束。全国全国目录目录 1.新能源汽车：疫情扰动，政策向好新能源汽车：疫情扰动，政策向好 2.新势力：智能电动车发力元年新势力：智能电动车发力元年 3.传统巨头：主动求变，拥抱变革传统巨头：主动求变，拥抱变革 4.投资总结及风险提示投资总结及风险提示 8 请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 2.1 智能科技赋能新势力销量反转智能科技赋能新势力销量反转 请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 资料来源：中机中心，海通证券研究所资料来源：中机中心，海通证券研究所 9 2020年以来新能源汽车市场结构出现分化，造车新势力销量逆势增长，传统车企新能源车年以来

14、新能源汽车市场结构出现分化，造车新势力销量逆势增长，传统车企新能源车型销量走弱。型销量走弱。 050000000250003000035000123456789 10 11 12 20比亚迪汽车比亚迪汽车 广汽乘用车广汽乘用车 吉利汽车吉利汽车 上汽集团上汽集团 0200040006000800023456789 10 11 12 20理想汽车理想汽车 特斯拉特斯拉 蔚来汽车蔚来汽车 小鹏汽车小鹏汽车 图：传统车企新能源车型月度销量（辆）图：传统车企新能源车型月度销量（辆） 图：造车新势力新能源车型月度销量

15、（辆）图：造车新势力新能源车型月度销量（辆） 2.2 特斯拉：智能驾驶特斯拉：智能驾驶+电动性能表现出色电动性能表现出色 请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 资料来源：特斯拉官方微信公众号，海通证券研究所资料来源：特斯拉官方微信公众号，海通证券研究所 10 特斯拉特斯拉Model 3和和Model S内装有内装有HW3.0自动驾驶硬件。内臵芯片是由特斯拉自主开发，处自动驾驶硬件。内臵芯片是由特斯拉自主开发，处理性能达到理性能达到144 TOPS（每秒（每秒144万亿次）。万亿次）。 Model 3（中国制造）续航里程为（中国制造）续航里程为445公里，公里，0-100公里公里/小时加速时间

16、最快仅需小时加速时间最快仅需5.6秒，最高秒，最高时速为时速为225公里公里/小时。小时。 图：特斯拉自研自动驾驶芯片图：特斯拉自研自动驾驶芯片 特斯拉完全自动驾驶芯片规划始于特斯拉完全自动驾驶芯片规划始于2016年，从设计到测试再年，从设计到测试再到量产共经历到量产共经历18个月，是特斯拉只为自动驾驶和安全而打造的个月，是特斯拉只为自动驾驶和安全而打造的专属芯片。它由两套完全一样的独立系统组成，每个系统的处专属芯片。它由两套完全一样的独立系统组成，每个系统的处理器包括理器包括12个个A72内核、内核、1个神经网络处理器和个神经网络处理器和1个个GPU。 图：特斯拉国产图：特斯拉国产Model

17、 3续航里程和百公里加速续航里程和百公里加速 2.2 特斯拉：特斯拉：OTA升级技术行业领先升级技术行业领先 请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 资料来源：佐思汽车研究微信公众号，特斯拉官方微信公众号，海通证券研究所资料来源：佐思汽车研究微信公众号，特斯拉官方微信公众号，海通证券研究所 11 特斯拉整个特斯拉整个EEA架构只有三大部分：架构只有三大部分：CCM（中央计算模块）、（中央计算模块）、BCM LH（左车身控制模（左车身控制模块）、块）、BCM RH（右车身控制模块）。（右车身控制模块）。 我们认为，特斯拉领先的我们认为，特斯拉领先的OTA升级技术源于整车电子电气架构的领先。升级技

18、术源于整车电子电气架构的领先。 后视摄像头性能提升，在查看后视摄像头后视摄像头性能提升，在查看后视摄像头画面同时可开启来自侧转向灯摄像头的视画面同时可开启来自侧转向灯摄像头的视频流频流 图：图：2020.24软件更新升级后视摄像头性能提升软件更新升级后视摄像头性能提升 图：博世给出的未来汽车电子电气架构趋势图：博世给出的未来汽车电子电气架构趋势 2.3 蔚来：转危为机，站稳脚跟蔚来：转危为机，站稳脚跟 请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 资料来源：蔚来汽车官方微信公众号，资料来源：蔚来汽车官方微信公众号，Wind，海通证券研究所，海通证券研究所 12 20年年6月蔚来交付了月蔚来交付了37

19、40台，再创历史新高，同比台，再创历史新高，同比+179%，已连续四个月实现环比增长；，已连续四个月实现环比增长；20Q2累计完成交付累计完成交付10331台，首次实现单季交付破万，超越此前财报中二季度交付数指引。台，首次实现单季交付破万，超越此前财报中二季度交付数指引。 1598 2305 3838 6993 10429 14169 1598 707 1533 3155 3436 3740 050002500300035004000020004000600080004000160001月月 2月月 3月月 4月月 5月月 6月月 年累计交付量（辆，

20、左轴）年累计交付量（辆，左轴） 月交付量（辆，右轴）月交付量（辆，右轴） 图：蔚来汽车图：蔚来汽车2020年以来月度交付量情况年以来月度交付量情况 图：蔚来图：蔚来2020年以来美股收盘价（美元）年以来美股收盘价（美元） 024681012142.3 蔚来：智能驾驶蔚来：智能驾驶+换电服务差异化竞争换电服务差异化竞争 请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 资料来源：蔚来汽车官方微信公众号，海通证券研究所资料来源：蔚来汽车官方微信公众号，海通证券研究所 13 蔚来在智能驾驶和换电服务方面寻求差异化竞争。蔚来在智能驾驶和换电服务方面寻求差异化竞争。 图：图：NIO OS 2.6.5 FOTA远程

21、升级全自动泊车系统远程升级全自动泊车系统 图：蔚来换电服务和图：蔚来换电服务和290+超充电桩分布超充电桩分布 2.4 小鹏：将智能进行到底小鹏：将智能进行到底 请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 资料来源：小鹏汽车官方微信公众号，海通证券研究所资料来源：小鹏汽车官方微信公众号，海通证券研究所 14 4月月27日，小鹏日，小鹏P7正式上市，搭载德赛西威基于英伟达正式上市，搭载德赛西威基于英伟达Xavier的自动驾驶域控制器的自动驾驶域控制器IPU03。 图：小鹏图：小鹏P7 XPILOT 3.0 图：小鹏图：小鹏P7外观和内饰外观和内饰 2.5 理想：四屏交互，双系统双芯片理想：四屏交互，

22、双系统双芯片 请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 资料来源：理想汽车官方微信公众号，爱卡汽车，海通证券研究所资料来源：理想汽车官方微信公众号，爱卡汽车，海通证券研究所 15 理想理想ONE四屏交互，德州仪器车规级四屏交互，德州仪器车规级Jacinto 6芯片搭载芯片搭载Linux系统，高通骁龙系统，高通骁龙820A搭载搭载Android系统。系统。 图：理想图：理想ONE四屏交互四屏交互 目录目录 1.新能源汽车：疫情扰动，政策向好新能源汽车：疫情扰动，政策向好 2.新势力：新势力：智能电动车发力元年智能电动车发力元年 3.传统巨头：主动求变，拥抱变革传统巨头：主动求变，拥抱变革 4.投资

23、总结及风险提示投资总结及风险提示 16 请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 3.1 德国大众：主动求变，坚定电动化转型德国大众：主动求变，坚定电动化转型 请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 资料来源：大众汽车官网，海通证券研究所资料来源：大众汽车官网，海通证券研究所 17 根据德国大众汽车的规划，集团到2025年电动汽车的全球销量将达到约300万，占整体销量的20%以上。 图：大众汽车对电动汽车的销量规划图：大众汽车对电动汽车的销量规划 3.1 德国大众：德国大众：MEB平台将成为电动化主力平台将成为电动化主力 请务必阅读正文之后的信息披露和法律声

24、明 资料来源：大众汽车官网，海通证券研究所资料来源：大众汽车官网，海通证券研究所 18 大众自2015年即开始研发MEB平台，在第一轮的车型规划中，计划共推出70余款车型，总投入约330亿欧元，销量达到2600万辆。 图：大众图：大众MEB平台的产品规划平台的产品规划 3.1 德国大众：德国大众：MEB平台即将开始放量平台即将开始放量 请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 资料来源：大众汽车官网，海通证券研究所资料来源：大众汽车官网，海通证券研究所 19 德国大众宣布将从9月初开始向部分客户交付ID.3车型。 中国市场上的MEB车型将在一汽大众的佛山工厂和上汽大众的安亭工厂生产，其中上汽大众

25、MEB工厂计划2020年10月投产。我们判断国内市场上的MEB车型将于2020年底开始发售，有望从2021年开始放量。 图：德国大众将从图：德国大众将从9月开始向部分客户交付月开始向部分客户交付ID.3车型车型 图：大众在中国发布图：大众在中国发布ID.初见概念车初见概念车 3.2 抱团取暖：大众与福特宣布战略合作抱团取暖：大众与福特宣布战略合作 请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 资料来源：大众汽车官网，海通证券研究所资料来源：大众汽车官网，海通证券研究所 20 6月10日，德国大众宣布与福特公司签署战略合作协议，双方将在多领域实现优势互补、协同合作。 福特汽车从2023年开始将采用大众

26、MEB平台生产纯电动车型，总销量预计可超60万辆。 图：德国大众与众多公司展开多维度的合作图：德国大众与众多公司展开多维度的合作 图：德国大众与福特签署战略合作协议图：德国大众与福特签署战略合作协议 3.2 抱团取暖：大众汽车入股抱团取暖：大众汽车入股江淮江淮汽车汽车 请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 资料来源：江淮汽车官网，海通证券研究所资料来源：江淮汽车官网，海通证券研究所 21 6月，大众汽车宣布入股江淮汽车。在与江淮的合作协议中，大众集团承诺将授予江淮大众4-5个大众集团品牌产品。目标是在2025年生产20到25万辆车，在2029年生产35到40万辆车，预计总收入在2025年达到

27、300亿元人民币，在2029年达到500亿元人民币。项目总投资额预计达到约10亿欧元或等值人民币。 图：德国大众与江淮汽车签署战略合作协议图：德国大众与江淮汽车签署战略合作协议 3.3 坚定转型：软件定义汽车，拥抱变革坚定转型：软件定义汽车，拥抱变革 请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 资料来源：大众汽车官网，海通证券研究所资料来源：大众汽车官网，海通证券研究所 22 为了保持盈利能力，大众提出了电动化和数字化转型的战略。 大众提出将把集团内的软件专家从2020年的7000人提升至2025年的10000人以上，以拥抱未来汽车数字化变革。 图：大众汽车对电动化和智能化的转型战略图：大众汽车对

28、电动化和智能化的转型战略 目录目录 1.新能源汽车：疫情扰动，政策向好新能源汽车：疫情扰动，政策向好 2.新势力：新势力：智能电动车发力元年智能电动车发力元年 3.传统巨头：传统巨头：主动求变，拥抱变革主动求变，拥抱变革 4.投资总结及风险提示投资总结及风险提示 23 请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 1、我们认为我们认为，以特斯拉以特斯拉、蔚来蔚来、小鹏小鹏、理想等为代表的造车新势力理想等为代表的造车新势力ADAS+智能座智能座舱科技属性亮眼舱科技属性亮眼，迎合了国内消费升级的大趋势迎合了国内消费升级的大趋势，2020年以来销量逆势扩张年以来销量逆

29、势扩张，给给传统车企科技转型提供了新思路和新方向传统车企科技转型提供了新思路和新方向。 2、以大众为代表的传统汽车巨头主动求变以应对新势力的挑战以大众为代表的传统汽车巨头主动求变以应对新势力的挑战，对内研发对内研发MEB车车型型，对外与福特等合作以报团取暖对外与福特等合作以报团取暖。我们认为传统巨头的电动化和数字化转型之路我们认为传统巨头的电动化和数字化转型之路虽然短期速度缓慢虽然短期速度缓慢，但长期来看将推动新能源汽车市场的整体景气度企稳向好但长期来看将推动新能源汽车市场的整体景气度企稳向好。 3、我们预计我们预计2020H2乘用车行业销量有望逐步企稳回升乘用车行业销量有望逐步企稳回升，细分

30、市场将进一步分化细分市场将进一步分化，具备强科技属性的智能化车型将成为车企的核心卖点具备强科技属性的智能化车型将成为车企的核心卖点，在智能网联方面布局领先的在智能网联方面布局领先的车企具备先发优势车企具备先发优势。 4、我们认为汽车短期内结构分化我们认为汽车短期内结构分化，中高端需求旺盛中高端需求旺盛，造车新势力的崛起将推动汽造车新势力的崛起将推动汽车行业电动化和智能化的深度融合；长期来看车行业电动化和智能化的深度融合；长期来看，传统车企转型将推动新能源汽车市传统车企转型将推动新能源汽车市场企稳向好场企稳向好。优选优选【拓普集团拓普集团】、【银轮股份银轮股份】、【爱柯迪爱柯迪】、【岱美股份岱美

31、股份】、【新泉股份新泉股份】、【德赛西威德赛西威】、【科博达科博达】、【华域汽车华域汽车】、【三花智控三花智控】，建议建议关注关注【比亚迪比亚迪】等等。 4. 投资总结投资总结 24 请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 汽车行业恢复情况不及预期；汽车行业恢复情况不及预期； 价格战风险；价格战风险； 原材料价格大幅波动；原材料价格大幅波动； 贸易摩擦加剧风险；贸易摩擦加剧风险； 汇率大幅波动。汇率大幅波动。 4. 风险提示风险提示 25 请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 分析师声明和研究团队分析师声明和研究团队

32、 分析师声明分析师声明 杜杜 威威 本人具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格，以勤勉的职业态度，独立、客观地出具本报告。本报告所采用的数据和信息均来自市场公开信息，本人不保证该等信息的准确性或完整性。分析逻辑基于作者的职业理解，清晰准确地反映了作者的研究观点，结论不受任何第三方的授意或影响，特此声明。 汽车行业首席分析师：王猛汽车行业首席分析师：王猛 SAC执业证书编号：执业证书编号：S0850517090004 电话：电话： Email： 请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 26 联系人：曹雅倩联系人：曹雅倩 电话：电话： Emai

33、l： 汽车研究团队：汽车研究团队： 汽车行业首席分析师：杜威汽车行业首席分析师：杜威 SAC执业证书编号：执业证书编号：S0850517070002 电话：电话： Email： 联系人：房乔华联系人：房乔华 电话：电话： Email： 联系人：郑蕾联系人：郑蕾 电话：电话： Email： 信息披露和法律声明信息披露和法律声明 投资评级说明投资评级说明 法律声明法律声明 本报告仅供海通证券股份有限公司（以下简称“本公司”）的客户使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户。在任何情况下，本报告中的信息或所表述的意见并

34、不构成对任何人的投资建议。在任何情况下，本公司不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任。 本报告所载的资料、意见及推测仅反映本公司于发布本报告当日的判断，本报告所指的证券或投资标的的价格、价值及投资收入可能会波动。在不同时期，本公司可发出与本报告所载资料、意见及推测不一致的报告。 市场有风险，投资需谨慎。本报告所载的信息、材料及结论只提供特定客户作参考，不构成投资建议，也没有考虑到个别客户特殊的投资目标、财务状况或需要。客户应考虑本报告中的任何意见或建议是否符合其特定状况。在法律许可的情况下，海通证券及其所属关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券并进行交易，还可能为

35、这些公司提供投资银行服务或其他服务。 本报告仅向特定客户传送，未经海通证券研究所书面授权，本研究报告的任何部分均不得以任何方式制作任何形式的拷贝、复印件或复制品，或再次分发给任何其他人，或以任何侵犯本公司版权的其他方式使用。所有本报告中使用的商标、服务标记及标记均为本公司的商标、服务标记及标记。如欲引用或转载本文内容，务必联络海通证券研究所并获得许可，并需注明出处为海通证券研究所，且不得对本文进行有悖原意的引用和删改。 根据中国证监会核发的经营证券业务许可，海通证券股份有限公司的经营范围包括证券投资咨询业务。 1. 投资评级的比较和评级标准：投资评级的比较和评级标准： 以报告发布后的 6 个月

36、内的市场表现为比较标准，报告发布日后 6 个月内的公司股价（或行业指数）的涨跌幅相对同期市场基准指数的涨跌幅； 2. 市场基准指数的比较标准：市场基准指数的比较标准： A 股市场以海通综指为基准； 香港市场以恒生指数为基准；美国市场以标普 500或纳斯达克综合指数为基准。 类类 别别 评评 级级 说说 明明 股票投资评级 优于大市 预期个股相对基准指数涨幅在 10%以上； 中性 预期个股相对基准指数涨幅介于-10%与 10%之间； 弱于大市 预期个股相对基准指数涨幅低于-10%及以下； 无评级 对于个股未来 6 个月市场表现与基准指数相比无明确观点。 行业投资评级行业投资评级 优于大市 预期行业整体回报高于基准指数整体水平 10%以上； 中性 预期行业整体回报介于基准指数整体水平-10%与 10%之间； 弱于大市 预期行业整体回报低于基准指数整体水平-10%以下。 27