1、 请务必阅读正文后的声明及说明请务必阅读正文后的声明及说明 Table_Info1Table_Info1 医药生物医药生物 Table_Date 发布时间：发布时间：2023-03-31 Table_Invest 优于大势优于大势 上次评级:优于大势 Table_PicQuote 历史收益率曲线 Table_Trend涨跌幅（%）1M 3M 12M 绝对收益-4%1%-10%相对收益-3%-3%-5%Table_Market 行业数据 成分股数量（只）362 总市值（亿）59356 流通市值（亿）30271 市盈率（倍）23.85 市净率（倍）3.19 成分股总营收（亿）21373 成分股总净

2、利润（亿）2079 成分股资产负债率（%）41.51 Table_Report 相关报告 行业集中度有望提升，养固贡献第二增长曲线-20230329 创新药、疫苗、医疗服务板块周观点更新-20230329 万物皆可偶联：DS8201 后时代的弯道超车 -20230322 Table_Author 证券分析师：刘宇腾证券分析师：刘宇腾 执业证书编号：S0550521080003 研究助理：赵朝旋研究助理：赵朝旋 执业证书编号：S0550122070034 Table_Title 证券研究报告/行业深度报告 中药行业深度：中药行业深度：寻找寻找政策

3、春风下政策春风下的繁荣机会的繁荣机会 报报告摘要：告摘要：Table_Summary 政策端：政策端：扩容提速扩容提速+结构结构优化优化，有望开启行业新纪元。，有望开启行业新纪元。近年来中医药政策频出，我们认为，将为行业带来两个方面的影响，一方面以中医药发展十四五规划为核心的系列政策，将为中药市场带来扩容机会，主要表现为行业增速有望提高；另一方面，随着各地中医药规范性发展政策出台，将为市场带来结构性的调整机会，主要表现为品种竞争愈发激烈下的优胜劣汰。中药投资主线梳理：中药投资主线梳理：1）精品中药：核心品种量价齐升：）精品中药：核心品种量价齐升：中药老字号企业品牌价值高，普遍具有较高的市场定价

4、能力，上游名贵中药材稀缺的稀缺性引发价格持续上涨，精品中药核心品种的疗效和价值不断受到患者认可，需求端保持旺盛。经营管理：经营管理：同仁堂启动营销改革，华润三九实施股权激励，东阿阿胶由华润系高管全面接管，片仔癀推动“一核两翼”战略等，在国企改革浪潮的推动下老字号中药企业有望重新焕发企业活力。2）品牌品牌 OTC：患者自我诊疗意识加强患者自我诊疗意识加强：我国居民医疗保健支出占比不断提升，2021 年中国居民医疗保健人均支出达到 2,115 元，占总支出比例由 2016 年 7.6%提升至 2021 年 8.8%。全国 OTC 药品规模已达近2,400 亿，年均增速在 4%-5%。“互联网“互联

5、网+”新渠道助力中药”新渠道助力中药 OTC 增增量发展：量发展：感冒药系列、胃肠药系列、骨伤科系列、皮肤类等家用常备急用药随着 O2O 模式的加速渗透或将持续受益；产品具有慢病或者消费属性的品牌OTC企业有望通过与电商平台合作等B2C模式实现放量增长。3）创新中药：院内制剂上市流程减少，成本降低，科研转化加强。创新中药：院内制剂上市流程减少，成本降低，科研转化加强。审评审批加速。审评审批加速。2021 年中药类型注册申请受理量和创新中药 IND、NDA数量均创下近年来新高。创新中药有望持续在优势领域结出硕果，具有丰富临床循证医学证据的现代中药新药将有望为患者提供更多治疗选择。4）中药配方颗粒

6、中药配方颗粒：国标品种覆盖率进一步提升。：国标品种覆盖率进一步提升。截至目前一共公布了 248 个中药配方颗粒国家标准（第一批 160 个+第二批 36 个+第三批 4 个+第四批 48 个）。医保报销在多省份落地加快，有望从需求医保报销在多省份落地加快，有望从需求端带动行业增长端带动行业增长。风险提示：风险提示：中药材价格波动风险，集采风险，公司营销及管理风险中药材价格波动风险，集采风险，公司营销及管理风险 Table_CompanyFinance 重点公司主要财务数据重点公司主要财务数据 重点公司重点公司 现价现价 EPS PE 评级评级 2022A 2023E 2024E 2022A 2

7、023E 2024E 同仁堂 53.67 1.04 1.22 1.42 42.96 43.99 37.80 买入 东阿阿胶 52.01 1.21 1.44 1.70 33.64 36.12 30.59 增持 -25%-20%-15%-10%-5%0%5%10%2022/42022/72022/102023/1医药生物沪深300 请务必阅读正文后的声明及说明请务必阅读正文后的声明及说明 2/52 医药生物医药生物/行业深度行业深度 目目 录录 1.政策端：扩容提速政策端：扩容提速+结构优化，有望开启行业新纪元结构优化，有望开启行业新纪元.7 1.1.中医药发展十四五规划为中药市场扩容.7 1.1

8、.1.中医医疗机构增长目标明确.7 1.1.2.政策推动中医人才加速配置.9 1.1.3.文化建设有望推动中医药需求.12 1.2.中医药振兴发展重大工程实施方案加速十四五发展规划落地.13 1.3.支付端政策：集采降价较温和，基药目录中西药并重.15 2.中成药市场渠道：院内院外均有望呈恢复态势中成药市场渠道：院内院外均有望呈恢复态势.18 2.1.医疗机构渠道：结构性调整.18 2.2.实体药店渠道：稳健增长.24 3.中成药市场投资主线中成药市场投资主线.29 3.1.精品中药：量价齐升，老字号品牌重新焕发活力.30 3.1.1.有望维持量价齐升逻辑.30 3.1.2.改革浪潮助力老字号

9、焕发活力.34 3.2.品牌 OTC：自我诊疗意识加强，新零售渠道赋能.36 3.3.创新中药：企业研发成本降低，审评加速.39 4.中中药配方颗粒领域药配方颗粒领域.46 4.1.中药饮片行业毛利率和集中度偏低.46 4.2.中药配方颗粒渗透率有望快速提升.48 5.风险提示风险提示.50 图表目录图表目录 图图 1：核心政策对中医药发展影响路径分析：核心政策对中医药发展影响路径分析.7 图图 2：2010-2021 年年中医类医疗机构数目及同比增长率中医类医疗机构数目及同比增长率.9 图图 3：执业医师（传统路径）执业医师（传统路径）.11 图图 4：中医（专长）医师（补充路径）中医（专长

10、）医师（补充路径）.11 图图 5：中医药执业（助理）医师数量及占比中医药执业（助理）医师数量及占比.11 图图 6：单院中医执业（助理）医师数量单院中医执业（助理）医师数量.12 图图 7：2015 年年-2021 年诊疗量及中医类总诊疗量年诊疗量及中医类总诊疗量.13 图图 8：国家基本药物目录制定程序：国家基本药物目录制定程序.16 图图 10：公立医疗机构药品销售额（亿）及增长率：公立医疗机构药品销售额（亿）及增长率.18 图图 11：公立医疗机构化学药、中成药和生物药占比：公立医疗机构化学药、中成药和生物药占比.18 图图 12：公立医疗机构终端四大市场药品销售额占比：公立医疗机构终

11、端四大市场药品销售额占比.19 图图 13：2013 年年-2021 年中国公立医疗机构中成药销售额（亿）及增长率年中国公立医疗机构中成药销售额（亿）及增长率.19 图图 14：2013-2021 年医疗机构渠道四大市场中成药销售额年医疗机构渠道四大市场中成药销售额 CAGR 及占比及占比.20 图图 15：2016 年后中药注射剂销售额（亿）逐年下滑年后中药注射剂销售额（亿）逐年下滑.20 VYhVjWRUgUiXpMnOtR7N8Q6MtRoOpNpMiNqQsOiNrRtR7NoMnNNZsRsRwMrNpP 请务必阅读正文后的声明及说明请务必阅读正文后的声明及说明 3/52 医药生物医

12、药生物/行业深度行业深度 图图 16：2017 年后中药不良反应中注射给药渠道不良反应率逐年下降年后中药不良反应中注射给药渠道不良反应率逐年下降.20 图图 17：2021 年城市公立医院中成药市场各大类销售额（亿）年城市公立医院中成药市场各大类销售额（亿）.21 图图 18：2021 年县级公立医院中成药市场各大类销售额（亿）年县级公立医院中成药市场各大类销售额（亿）.21 图图 19：2021 年城市社区卫生中心中成药市场各大类销售额（亿）年城市社区卫生中心中成药市场各大类销售额（亿）.21 图图 20：2021 年乡镇卫生院中成药市场各大类销售额（亿）年乡镇卫生院中成药市场各大类销售额（

13、亿）.21 图图 21：2017-2021 年公立医疗机构心脑血管类中成药销售额年公立医疗机构心脑血管类中成药销售额.22 图图 22：2015-2021 年公立医疗机构呼吸类中成药销售额年公立医疗机构呼吸类中成药销售额.23 图图 23：2013-2021 年实体药店端药品销售额年实体药店端药品销售额.24 图图 24：2015-2021 年中国城市实体药店药品销售额年中国城市实体药店药品销售额.25 图图 25：2021 年实体药店及城市实体药店中成药规模年实体药店及城市实体药店中成药规模.25 图图 26：2021 年城市实体药店中成药细分品类规模年城市实体药店中成药细分品类规模.25

14、图图 27：2017-2021 年中国城市实体药店终端中成药销售额（亿）及增长率年中国城市实体药店终端中成药销售额（亿）及增长率.26 图图 28：2016-2021 年中国城市实体药店呼吸系统类中成药销售额（亿）及增长率年中国城市实体药店呼吸系统类中成药销售额（亿）及增长率.27 图图 29：2017-2021 年中国城市实体药店终端感冒中成药销售额（亿）及增长率年中国城市实体药店终端感冒中成药销售额（亿）及增长率.27 图图 30：中国城市实体药店终端感冒中成药：中国城市实体药店终端感冒中成药 TOP5 厂家竞争格局厂家竞争格局.27 图图 31：2018-2021 年中国城市实体药店消化

15、系统中成药销售额（亿）及增长率年中国城市实体药店消化系统中成药销售额（亿）及增长率.28 图图 32：人工养麝发展历史：人工养麝发展历史.30 图图 33：陕西省凤县养殖林麝数量呈现高速增长：陕西省凤县养殖林麝数量呈现高速增长.31 图图 34：2017-2022 年天然牛黄平均成交价格（元年天然牛黄平均成交价格（元/kg）.32 图图 35：片仔癀锭剂中国城市实体药店终端销售额：片仔癀锭剂中国城市实体药店终端销售额.32 图图 36：片仔癀京东、天猫线上旗舰店销售额（万元）：片仔癀京东、天猫线上旗舰店销售额（万元）.32 图图 37：安宫牛黄丸城市药店终端销售额安宫牛黄丸城市药店终端销售额.

16、33 图图 38：同仁堂同仁堂安宫牛黄丸城市药店终端销售额安宫牛黄丸城市药店终端销售额.33 图图 39：2017-2021 年京东和阿里平台东阿阿胶品牌销售额（万）年京东和阿里平台东阿阿胶品牌销售额（万）.33 图图 40：2021 年中国网上药店中成药市场各大类金额（亿）及增长率年中国网上药店中成药市场各大类金额（亿）及增长率.33 图图 41：2016-2020 年中国年中国 OTC 市场规模（亿）及增长率市场规模（亿）及增长率.36 图图 42：2020 年中国年中国 OTC 市场渠道占比市场渠道占比.37 图图 43：2019-2020 年分季度各渠道销售同比增速年分季度各渠道销售同

17、比增速.37 图图 44：2016-2021 年中国居民医疗保健人均支出年中国居民医疗保健人均支出.37 图图 45：2016-2021 年中国居民医疗保健人均支出占总支出比例年中国居民医疗保健人均支出占总支出比例.37 图图 46：未来三个月准备增加支出的项目，居民选择各项占比：未来三个月准备增加支出的项目，居民选择各项占比.38 图图 47：2014-2021 年中国网上药店药品销售额（亿）及增长率年中国网上药店药品销售额（亿）及增长率.38 图图 48：中国网上药店终端非处方药：中国网上药店终端非处方药/处方药处方药/双跨品种分布情况（化学药双跨品种分布情况（化学药+中成药）中成药）.3

18、8 图图 49：经典名方朝代来源统计：经典名方朝代来源统计.42 图图 50：经典名方组方药材数量统计：经典名方组方药材数量统计.42 图图 51：2017-2021 年需技术审评的中药类型注册申请受理量（件）年需技术审评的中药类型注册申请受理量（件）.44 图图 52：2017-2021 年创新中药年创新中药 IND 和和 NDA 申请数量申请数量.44 图图 53：2017-2021 年中药年中药 IND、创新中药、创新中药 IND 批准量（件）批准量（件）.44 图图 54：2017-2021 年中药年中药 NDA、创新中药、创新中药 NDA 批准量（件）批准量（件）.44 图图 55：

19、2017-2021 年需技术审评的中药各类别注册申请受理量（件）年需技术审评的中药各类别注册申请受理量（件）.45 图图 56：饮片最早见于南宋周密的武林旧事：饮片最早见于南宋周密的武林旧事.47 图图 57：中药饮片加工工序：中药饮片加工工序.47 图图 58：2012 年年-2020 年中药饮片加工行业营业收入（单位：亿元）年中药饮片加工行业营业收入（单位：亿元）.48 图图 59：2021 年中药饮片加工行业营业收入（单位：亿元）年中药饮片加工行业营业收入（单位：亿元）.48 图图 60：中药配方颗粒市场规模（单位：亿元）：中药配方颗粒市场规模（单位：亿元）.50 请务必阅读正文后的声明

20、及说明请务必阅读正文后的声明及说明 4/52 医药生物医药生物/行业深度行业深度 图图 61：中药配方颗粒渗透率：中药配方颗粒渗透率.50 表表 1：中医药发展十四五规划目标，主要指标：中医药发展十四五规划目标，主要指标 CAGR 基本分布在基本分布在 3%-10%之间之间.8 表表 2：各省中医药人才缺口测算：各省中医药人才缺口测算.10 表表 3：中医药振兴发展重：中医药振兴发展重大工程实施方案主要内容梳理大工程实施方案主要内容梳理.14 表表 4：近期主要中成药集采一览：近期主要中成药集采一览.15 表表 5：国家基本药物目录品种数量：国家基本药物目录品种数量.16 表表 6：2018

21、年版国家基药目录调入和调出标准年版国家基药目录调入和调出标准.17 表表 7：2021 年中国公立医疗机构终端中成药各大类占比及销售额年中国公立医疗机构终端中成药各大类占比及销售额.22 表表 8：2020 年公立医疗机构终端心脑血管类中成药销售额过年公立医疗机构终端心脑血管类中成药销售额过 10 亿品种亿品种.23 表表 9：2020 年重点城市公立医院呼吸系统中成药销售额年重点城市公立医院呼吸系统中成药销售额 TOP10.24 表表 10：2021 年中国城市实体药店中成药销售额品牌年中国城市实体药店中成药销售额品牌 TOP20.26 表表 11：2020 年中国城市实体药店终端消化系统中

22、成药品牌年中国城市实体药店终端消化系统中成药品牌 TOP10.28 表表 12：中成药、中药饮片及配方颗粒中成药、中药饮片及配方颗粒.29 表表 13：行业产业链及代表性上市公司行业产业链及代表性上市公司.29 表表 14：获得国家林业局批准可将天然麝香用药的企业和药品：获得国家林业局批准可将天然麝香用药的企业和药品.31 表表 15：公司品牌影响力分析：公司品牌影响力分析.34 表表 16：精品中药渠道方梳理：精品中药渠道方梳理.34 表表 17：关于国企改革中股权激励政策梳理：关于国企改革中股权激励政策梳理.35 表表 18：2020 版中药注册分类改革时间线版中药注册分类改革时间线.39

23、 表表 19：2020 新版中药注册分类管理新版中药注册分类管理.40 表表 20：中药院：中药院内制剂使用范围逐步扩大至本省医联体使用内制剂使用范围逐步扩大至本省医联体使用.41 表表 21：2017 年以来年以来 NMPA 批准的中药新药批准的中药新药.43 表表 22：中药饮片企业地域分布：中药饮片企业地域分布.48 表表 23：2021 年以来鼓励中药配方颗粒政策年以来鼓励中药配方颗粒政策.49 表表 24：各：各省份将中药配方颗粒纳入医保支付范围省份将中药配方颗粒纳入医保支付范围.50 请务必阅读正文后的声明及说明请务必阅读正文后的声明及说明 5/52 医药生物医药生物/行业深度行业

24、深度 投资聚焦投资聚焦 1、有关中药行业。有关中药行业。我们认为我们认为相比过去相比过去，未来中医药行业未来中医药行业有望持续获得改善有望持续获得改善：扩容提速扩容提速+结构优化，结构优化，有望开启行业新纪元。有望开启行业新纪元。近年来中医药政策频出，我们认为，将为行业带来两个方面的影响，一方面以“中医药发展十四五规划”为核心的系列政策，将为中药市场带来扩容机会，主要表现为行业增速有望提高；另一方面，随着各地中医药规范性发展政策出台，将为市场带来结构性的调整机会，主要表现为品种竞争愈发激烈下的“优胜劣汰”。中医医疗机构和中医人才中医医疗机构和中医人才扩充为中医药扩充为中医药服务服务占比提升赋能

25、占比提升赋能：过去中医医疗机构和中医人才保持良好的增长势能，2015-2021 年中医医疗机构总量 CAGR 为 9.33%，中医类别执业（助理）医师 CAGR 为 3.87%。十四五规划中中医医疗机构个数发展目标 CAGR（2020-2025）为 5.61%，每千人口中医类别执业（助理）医师 CAGR 为5.25%。中医医疗机构和中医人才持续扩充，中医药服务有望在供给端持续扩容。渠道：渠道：中成药有望在院内院外两大渠道呈现复苏态势中成药有望在院内院外两大渠道呈现复苏态势。1）整个公立医疗机构渠道药品规模未来有望保持 5%增速，2021 年中成药销售额同比增长 4.9%。对于公立医疗机构终端中

26、成药，更多地要把握结构性调整机会，中药注射剂销售额从 2015 年 977亿，先上升后下滑至 2019 年 825 亿，CAGR 为-4.15%，中药非注射剂品种销售额从1596 亿逐步上升至 2005 亿，CAGR 为 5.88%。2）实体药店药品销售额有望保持 7%-8%增速，城市实体药店中成药销售额，疫情影响下 2020 年同比下降 4.51%，2021年恢复性增长 4.11%。我们预计此后疫情影响会明显减弱，行业政策支持下，医疗机构端及实体药店端中成药均有望呈现恢复性增长态势。2、有关中药行业。有关中药行业。中医药行业有望中医药行业有望扩容提速扩容提速，但同时行业内部，但同时行业内部结

27、构结构也在也在优化优化，我们认为中医药投资主要是我们认为中医药投资主要是基于四大投资主线去基于四大投资主线去寻找优秀的寻找优秀的：1）精品中药：）精品中药：核心品种量价齐升：核心品种量价齐升：中药老字号企业品牌价值高，普遍具有较高的市场定价能力，上游名贵中药材稀缺的稀缺性引发价格持续上涨，精品中药核心品种的疗效和价值不断受到患者认可，需求端保持旺盛。经营管理经营管理：同仁堂启动营销改革，华润三九实施股权激励，东阿阿胶由华润系高管全面接管，片仔癀推动“一核两翼”战略等，在国企改革浪潮的推动下老字号中药企业有望重新焕发企业活力。2）品牌）品牌 OTC:患者自我诊疗意识加强患者自我诊疗意识加强:我国

28、居民医疗保健支出占比不断提升，2021年中国居民医疗保健人均支出达到 2,115 元，占总支出比例由 2016 年 7.6%提升至8.8%。全国 OTC 药品规模已达近 2,400 亿，年均增速在 4%-5%。“互联网互联网+”新渠新渠道助力中药道助力中药 OTC 增量发展增量发展：移动互联快速发展，网上药店快速扩容，网上药店药品销售额增长迅速，2014-2021 年 CAGR 为 50.54%。感冒药系列、胃肠药系列、骨伤科系列、皮肤类等家用常备急用药随着 O2O 模式的加速渗透或将持续受益；产品具有慢病或者消费属性的品牌 OTC 企业有望通过与电商平台合作等 B2C 模式实现放量增长。3）

29、创新中药：）创新中药：院内制剂上市流程减少，成本降低，科研转化加强。院内制剂上市流程减少，成本降低，科研转化加强。院内制剂有临床基础，是新药研发的来源，先开发成院内制剂，通过整理其临床资料、真实数据或人用经验等，补加一些实验，就可以申报中药新药。中药复方制剂更强调多靶点 请务必阅读正文后的声明及说明请务必阅读正文后的声明及说明 6/52 医药生物医药生物/行业深度行业深度 治疗，评审规则药效方面相比西药更加符合中药特点。审评审批加速。审评审批加速。2021 年创新中药 IND 共申请 44 个，创新中药 NDA 数量共计 10 个，均高于 2019 年和 2020年数量之和；2021 年批准中

30、药 IND34 件，同比增长 21.43%，包括创新中药 IND28件（28 个品种），同比增长 16.67%；建议批准中药 NDA14 件，同比增长 250%，创5 年以来新高，包括创新中药 NDA11 件（11 个品种），同比增长 175%。我们认为，当前政策对中药创新成果转化利好，创新中药有望持续在优势领域结出硕果，具有具有丰富丰富临床循证医学证据的现代中药新药将有望为患者提供更多治疗选择。临床循证医学证据的现代中药新药将有望为患者提供更多治疗选择。4）中药配方颗粒）中药配方颗粒：中药配方颗粒试点工作结束，规范化与标准化步伐加快，更成熟的市场有望带来更加市场化的竞争，从而带动行业发展。国

31、标国标品种覆盖率进一步品种覆盖率进一步提升。提升。截至目前一共公布了 248 个中药配方颗粒国家标准（第一批 160 个+第二批36 个+第三批 4 个+第四批 48 个）。医医保报销在多省份落地加快，有望从需求端保报销在多省份落地加快，有望从需求端带动行业增长带动行业增长。近年来中药配方颗粒呈现快速增长趋势，在一系列政策引领作用及中药消费升级趋势下，中药配方颗粒渗透率有望持续提高。请务必阅读正文后的声明及说明请务必阅读正文后的声明及说明 7/52 医药生物医药生物/行业深度行业深度 1.政策政策端：扩容端：扩容提速提速+结构结构优化优化，有望开启行业新纪元有望开启行业新纪元 近年来中医药政策

32、频出，我们认为，将为行业带来两个方面的影响，近年来中医药政策频出，我们认为，将为行业带来两个方面的影响，一方面以一方面以“中中医药发展十四五规划医药发展十四五规划”为核心的系列政策，将为为核心的系列政策，将为中医药中医药市场带来扩容机会，行业市场带来扩容机会，行业增增速速在政策带动下在政策带动下有望有望提高；另一方面，随着各地中医药规范性发展政策提高；另一方面，随着各地中医药规范性发展政策出出台，将台，将为市场带来结构性的调整机会，为市场带来结构性的调整机会，有望演化有望演化为品种为品种竞争愈发激烈下竞争愈发激烈下的优胜劣汰。的优胜劣汰。图图 1：核心政策对中医药发展影响路径分析核心政策对中医

33、药发展影响路径分析 数据来源：东北证券 1.1.中医药发展十四五规划为中药市场扩容 1.1.1.中医医疗机构增长目标明确 在供给端，我们从在供给端，我们从中医医疗机构中医医疗机构、中、中医师两医师两个方面分析中医药行业的未来发展。个方面分析中医药行业的未来发展。1、中医医疗机构：多项政策推动中医医疗机构设立、中医科室设立、中医覆盖床位数增长，中医医疗服务范围进一步扩大。2、中医师：医疗机构增长扩大人才缺口，中医人才需求增加。同时中医资质获取途径得到扩充，加速扩充行业人才队伍。综合以上两种因素，未来中医药从业者增速预计持续超过行业平均增速。十四五发展规划目标明确，十四五发展规划目标明确，中医药服

34、务占比中医药服务占比逐步逐步提升提升。首个由国务院办公厅印发的中医药发展五年规划，是推动中医药振兴发展的纲领性文件，统筹医疗、科研、产业、教育、文化、国际合作等重点领域，全面发挥中医药多元价值，规划了中医药高质量发展的新思路和重点任务。请务必阅读正文后的声明及说明请务必阅读正文后的声明及说明 8/52 医药生物医药生物/行业深度行业深度 表表 1：中医药发展十四五规划目标，中医药发展十四五规划目标，主要主要指标指标 CAGR 基本基本分布在分布在 3%-10%之间之间 序号序号 主要指标主要指标 2020 2025 指标性质指标性质 增幅增幅 CAGR 1 中医医疗机构数（万个）7.23 9.

35、50 预期性 31.40%5.61%2 中医医院数（个）5482 6300 预期性 14.92%2.82%3 每千人口公立中医医院床位数（张）0.68 0.85 预期性 25.00%4.56%4 每千人口中医类别执业（助理）医师数（人）0.48 0.62 预期性 29.17%5.25%5 每万人口中医类别全科医生数（人）0.66 0.79 预期性 19.70%3.66%6 二级以上公立中医医院中医类别执业（助理）医师比例（%）51.58 60 预期性 16.32%3.07%7 二级以上中医医院设置康复（医学）科的比例（%）59.43 70 预期性 17.79%3.33%8 三级公立中医医院和中

36、西医结合医院（不含中医专科医院）设置发热门诊的比例（%）-100 约束性-9 二级以上中医医院设置老年病科的比例（%）36.57 60 预期性 64.07%10.41%10 县办中医医疗机构（医院、门诊部、诊所）覆盖率（%）85.86 100 预期性 16.47%3.10%11 公立综合医院中医床位数（万张）6.75 8.43 预期性 24.89%4.55%12 二级以上公立综合医院设置中医临床科室的比例（%）86.75 90 预期性 3.75%0.74%13 二级妇幼保健院设置中医临床科室比例（%）43.56 70 预期性 60.70%9.95%14 社区卫生服务中心和乡镇卫生院设置中医馆的

37、比例（%）81.29 100 预期性 23.02%4.23%15 公民中医药健康文化素养水平（%）20.69 25 预期性 20.83%3.86%数据来源：东北证券 政策推进中医类机构设立，进一步推动中医服务扩大覆盖范围。政策推进中医类机构设立，进一步推动中医服务扩大覆盖范围。近年国家持续出台中医药相关政策，旨在推动中医药振兴发展。各省市十四五规划中对中医医疗服务的覆盖范围中提出了要求，以山东省为例，到 2025 年需要实现：医院覆盖（县办中医医院全覆盖），基层医院（乡镇卫生院和社区卫生服务中心）中医药综合服务区全覆盖，从“治未病”到“治已病”到“中医康复”贯穿中医全流程环节的覆盖（政府办二级

38、以上中医医院治未病科、康复科全覆盖），临床科室覆盖（公立综合医院、妇幼保健院、传染病医院中医类临床科室全覆盖）。旨在全国范围下多维度推广中医药行业。我们以广东省为例阐述当前政策力度：从广东省医院来看，目前三级及二甲中医院均将实现扩建，广东省政府在 关于促进中医药传承创新发展的若干措施提出 2022 年全省地级以上市三级中医医院全覆盖、县办中医医院全覆盖，30 万以上常住人口县二甲中医医院全覆盖。随着中医医院和专科科室的不断设立，中医医随着中医医院和专科科室的不断设立，中医医疗机构数量将实现快速增长，中医服务的覆盖范围不断扩大。疗机构数量将实现快速增长，中医服务的覆盖范围不断扩大。请务必阅读正文

39、后的声明及说明请务必阅读正文后的声明及说明 9/52 医药生物医药生物/行业深度行业深度 图图 2：2010-2021 年年中医类医疗机构数目中医类医疗机构数目及同比增长率及同比增长率 数据来源：中国卫生健康统计年鉴，东北证券 1.1.2.政策推动中医人才加速配置 行业人才缺口较大，政策推动行业人才加速配置。行业人才缺口较大，政策推动行业人才加速配置。随着中医医疗机构的建设不断推进，机构对于中医药人才的需求也随之增长，行业人才仍有较大缺口。近年来，各省市陆续印发多个中医人才政策，在中医药发展战略规划纲要、促进中医药传承创新发展的意见、中医药发展“十四五”规划等政策中均对中医执业（助理）医师数量

40、进行了明确规定，2020 年、2022 年、2025 年每千人口中医类别执业（助理）医师目标数量不断增加。据 2020 年各省市常住人口数据统计，2020 年江西、湖北、广州等七个省份尚有总计 17846 人的人才缺口。2022 年广东、福建两省人才缺口共15503 人（常住人口仍按照 2020 年数据计算），2025 年山东、黑龙江省人才缺口共16662 人。我们认为，中医药行业对专业人才需求潜力巨大，未来将吸纳更多中医药从业者，增加行业人才资源。0.0%5.0%10.0%15.0%20.0%25.0%30.0%0%10%20%30%40%50%60%70%80%90%100%中医类医院中医

41、类门诊部中医类诊所中医类医院：同比中医类门诊部：同比中医类诊所：同比 请务必阅读正文后的声明及说明请务必阅读正文后的声明及说明 10/52 医药生物医药生物/行业深度行业深度 表表 2：各省中医药人才缺口测算：各省中医药人才缺口测算 年份年份 省份省份 2020 年年人人口（万）口（万）所需医所需医师师(人人)中医类别执业中医类别执业(助理助理)医师医师(人人)测算人才测算人才缺口缺口(人人)政策目标政策目标 政策政策 2020 年 江西 4519 18076 16500 1576 每千人口卫生机构中医执业类（助理）医师数达到 0.4 人 中医药发展战略规划纲要 湖北 5745 28725 2

42、0164 8561 每千人口卫生机构中医类执业（助理）医师数达到 0.5 人 海南 1012 4048 3238 810 每万人口执业(助理)中医师 4.0 人 广东 12624 50496 49574 922 每千人口卫生机构中医执业类（助理医师）达到 0.4 人 贵州省 3858 15432 15169 263 卫生机构中医类别执业(助理)医师数达到 0.4 人 云南 4722 18888 18202 686 每千人口卫生机构中医执业类（助理）医师数达到 0.4 人 甘肃 2501 20508 15480 5028 每千人口卫生机构中医执业类（助理）医师数达到 0.82 人以上 2022

43、年 广东 12624 63120 49574 13546 每千人口中医类别执业(助理)医师数达到 0.50 人 关于促进中医药传承创新发展的意见 福建 4161 20805 18848 1957 每万人口中医执业（含助理）医师数达到 5.0 人。2025 年 山东 10165 63023 52516 10507 每千人口卫生机构中医执业（助理）医师数 0.62 人 中医药发展“十四五”规划 黑龙江 3171 19660 13505 6155 每千人口中医类别执业（助理）医师数（人）达 0.62 人 数据来源：东北证券 中医资质获取途径拓宽加速人才增长，确有专长人员补充中医人才队伍。中医资质获取

44、途径拓宽加速人才增长，确有专长人员补充中医人才队伍。目前中医人才来源主要分为三类：1.中医类执业（助理）医师；2.确有专长人员；3.中医全科医生。2017 年国家卫生计生委颁布中医医术确有专长人员医师资格考核注册管理暂行办法，明确以师承方式学习或有多年中医医术实践的人员在满足一定条件后可以获得中医（专长）医师资格证书，从而可以以个人开业的方式或者在医疗机构内从事中医医疗活动。暂行办法的颁布为确有专长人员拓展中医医师资格的获取途径。相比于西医医师，更多途径促进中医药人才增长大幅增长，为行业增长贡献力量。请务必阅读正文后的声明及说明请务必阅读正文后的声明及说明 11/52 医药生物医药生物/行业深

45、度行业深度 图图 3：执业医师（传统路径）执业医师（传统路径）图图 4：中医（专长）医师（补充路径）中医（专长）医师（补充路径）数据来源：东北证券 数据来源：东北证券 中医药执业医师增速快于行业平均水平，中医医师占比不断提升。中医药执业医师增速快于行业平均水平，中医医师占比不断提升。强化中医药人才培养是推进中医药发展的重要一环。从 2015-2020 年的复合增速数据可以看出，中医药从业人员复合增速较执业（助理）医师增速高出 1.3%，而在中医药人员增速主要系中医类执业（助理）医师贡献力量，其 15-20 年复合增长达 8.6%，高于执业（助理）医师复合增速（6.1%），数量从 2010 年的

46、 29.4 万人上升到 2021 年的 73.2 万人。同时，中医类执业医师占比进一步提升，中医类执业（助理）医师数量占全国执业（助理）医师比例从 2015 年占比 14.9%提升至 2021 年的 17.1%。随着国家推动中医医疗机构的配置，中医药人才有望呈现加速增长态势，为行业新增中医医疗机构提供劳动力资源。中医类医院单院中医医师数量最大，提升速度近中医类医院单院中医医师数量最大，提升速度近 30%。根据中医人员的单院数据，2020 年中医类医院单院中医执业（助理）医生数量达 37 人，相较 2010 年提升近30%，且有进一步提升趋势。中医类门诊部和中医类诊所的单院人数也在持续提升，10

47、 年至 20 年的单院人数分别从 3.4 提升至 5.0，从 0.6 提升至 1.1。从单院角度看，中医类医疗机构的中医资源得到进一步补充。图图 5：中医药执业（助理）医师数量及占比中医药执业（助理）医师数量及占比 数据来源：中国卫生健康统计年鉴，东北证券 293535863687312.2%12.5%14.1%14.2%14.5%14.9%15.1%15.5%15.9%16.2%16.7%17.1%0.0%2.0%4.0%6.0%8.0%10.0%12.0%14.0%16.0%18.0%007080200

48、001920202021中医类别执业(助理)医师（万人）中医类别占医师比例(%，右轴)请务必阅读正文后的声明及说明请务必阅读正文后的声明及说明 12/52 医药生物医药生物/行业深度行业深度 图图 6：单院中医执业（助理）医师数量单院中医执业（助理）医师数量 数据来源：中国卫生健康统计年鉴，东北证券 综合来看，行业需求扩大后人才缺口进一步增加，中医医术确有专长人员医师资综合来看，行业需求扩大后人才缺口进一步增加，中医医术确有专长人员医师资格考核注册管理暂行办法 等政策将进一步补充中医人才短缺的现状，中医执业（助格考核注册管理暂行办法 等政策将进一步补充中医人才短缺的现状，

49、中医执业（助理）医师将持续呈现高于行业执业（助理）医师的较高增速，中医医师占比有望持理）医师将持续呈现高于行业执业（助理）医师的较高增速，中医医师占比有望持续提升。对于医疗终端来说，中医人才的可及性提升，也有利于提升中医就诊需求，续提升。对于医疗终端来说，中医人才的可及性提升，也有利于提升中医就诊需求，推动行业发展。推动行业发展。1.1.3.文化建设有望推动中医药需求 中医理念贯穿健康全流程，强调“未病先防”和“瘥后防复”。中医理念贯穿健康全流程，强调“未病先防”和“瘥后防复”。中医药价值体现在三方面：第一是“未病先防”。提供通治方治疗，起到了消除症状、防止发病的作用。第二是“已病防变”。让轻

50、型病人第一时间服用中药，防止转为重症，而患者到了重症时，用中药配合西医救治。第三是“瘥后防复”。中医药在促进康复方面具有优势。特别是非药物疗法，比如用艾灸加火罐，以及五禽戏、八段锦等，可防止旧病复发或衍生其他疾病。有条件的综合医院可以探索开展中医治未病服务，在全院推广中医治未病理念和方法，发挥好中医药“未病先防、既病防变、瘥后防复”的优势和作用。我们认为，中医“治未病”理念以为预防为出发，贯穿预防病情、控制病情、病情康复整个诊疗流程。中医药文化认同感加强，未来需求潜力巨大。中医药文化认同感加强，未来需求潜力巨大。随着中药在新冠疫情治疗中进一步彰显出特色优势，中医药文化得到高度重视。2021 年

51、 6 月，中医药文化传播行动实施方案(20212025 年)提出要实施中医药文化传播行动，把中医药文化贯穿国民教育始终，中小学进一步丰富中医药文化教育，使中医药成为群众促进健康的文化自觉。广东、四川、天津多地要求将中医药知识和中医经典故事纳入中小学地方课程或校本课程。这为中医药的市场需求提供了文化土壤。随着中医文化的不断建设，四季养生、药膳食疗等理论融入国人的生活习惯，“未病先防”“冬病夏治”等思想融入社会的价值观念，群众对中医药的认知程度得以不断提升，问诊需求有望稳定增长。中医类诊疗量快速增长，中医类诊疗量占比持续提升。中医类诊疗量快速增长，中医类诊疗量占比持续提升。从中医类总诊疗量来看，除

52、了 2020 年由于疫情影响导致诊疗量有所下降，15-19 年诊疗增速稳步提升，并且自2018 年起中医类诊疗量增长快于行业平均增速。我们认为，基于中医药受重视程度0.010.020.030.040.050.02010年 2011年 2012年 2013年 2014年 2015年 2016年 2017年 2018年 2019年 2020年总计中医类医院中医类门诊部中医类诊所 请务必阅读正文后的声明及说明请务必阅读正文后的声明及说明 13/52 医药生物医药生物/行业深度行业深度 的提升以及中医理念和独特优势未来将有更充分的发挥，中医类问诊量及诊疗人次占比有望持续提升。图图 7：2015 年年-

53、2021 年诊疗量及中医类总诊疗量年诊疗量及中医类总诊疗量 数据来源：中国卫生健康统计年鉴，东北证券 1.2.中医药振兴发展重大工程实施方案加速十四五发展规划落地 2 月月 28 日晚，国务院办公厅向各省、自治区、直辖市人民政府，国务院各部委、各日晚，国务院办公厅向各省、自治区、直辖市人民政府，国务院各部委、各直属机构发布中医药振兴发展重大工程实施方案。直属机构发布中医药振兴发展重大工程实施方案。我们认为，该文件是继“十四五”中医药发展规划之后对中医药发展顶层设计的补充，重点在各级政府机关部门的协同上提出要求，进一步明确了共计八项工程的配套措施和部门分工，再次明确传承创新发展中医药是十四五期间

54、的重要工作内容，也加大了对中医药发展的支持和促进力度。中医药全产业链有望受益于中医药服务占比提升。首个由国务院办公厅印发的中医药发展五年规划，是推动中医药振兴发展的纲领性文件，统筹医疗、科研、产业、教育、文化、国际合作等重点领域，全面发挥中医药多元价值，规划了中医药高质量发展的新思路和重点任务。文件涉及中医药服务、中西医协同、中医药创新、中医药人才、中药质量、中医药文化、中医药开放、中医药改革试点等八大工程。我们认为鼓励政策上将长期对中医药产业各方面加速迎来利好。10.210.711.610.612.012.45%12.90%13.35%13.66%14.19%11.50%12.00%12.5

55、0%13.00%13.50%14.00%14.50%0.02.04.06.08.010.012.014.02017年2018年2019年2020年2021年中医类总诊疗量(亿人次)中医类诊疗量占总诊疗量(%)请务必阅读正文后的声明及说明请务必阅读正文后的声明及说明 14/52 医药生物医药生物/行业深度行业深度 表表 3：中医药振兴发展重大工程实施方案中医药振兴发展重大工程实施方案主要内容梳理主要内容梳理 八大工程八大工程 主要内容主要内容 中医药服务中医药服务 服务体系：服务体系：明确国家级、地市级、县级、基层等各层级的中医药服务体系建设任务 治未病服务：治未病服务：治未病中心试点建设，儿童

56、青少年近视试点、妇幼健康中医 老年服务：老年服务：老年中医药健康（治未病）中心试点，二级以上中医院加强老年病科建设 数字体系：数字体系：智慧中医医院建设，国家中医药综合统计制度，中医医院信息化基础建设，中药质量信息统计制度 中西医协同中西医协同 中西医结合医疗：中西医结合医疗：50 个左右中西医协同“旗舰”医院、一批中西医协同“旗舰”科室 重大疑难疾病中西医临床协同：重大疑难疾病中西医临床协同：聚焦癌症、心脑血管病、糖尿病、感染性疾病等重大疑难疾病、慢性病和传染性疾病，遴选一批项目单位开展中西医联合攻关。中医药创新中医药创新 中医药科技：中医药科技：重点实验室+临床医学研究中心+传承创新中心+

57、质量实验室+安全实验室等多层级科技创新平台建设 中医药古籍：中医药古籍：数字图书馆建设，提升对古籍保护 重点项目：重点项目：中医优势病种+中医理论创新+中药新药 关键技术：关键技术：中医特色设备装备+中药品质相关设备+中医技术应用转化 中国中医科学院：中国中医科学院：优势学科建设+青蒿素、循证、疫病研究中心+人才培养 中医药人才中医药人才 高层次人才：高层次人才：遴选岐黄学者、青年岐黄学者、创新团队+优秀人才研修+遴选骨干+学术继承 基层人才：基层人才：农村定向培养生、中医类别全科医生培训 人才平台：人才平台：学科专业+教学基地+传承工作室 中药质量中药质量 种业质量：种业质量：国家药用植物种

58、质资源库+中药材种子种苗专业化繁育基地+中药资源动态监测体系 规范种植：规范种植：道地药材生产基地+珍稀濒危中药材野生抚育、人工繁育基地+种植养殖技术规范和操作规程+林下种植模式+中药材追溯+快速检测平台 炮制技术：炮制技术：炮制技术传承基地+饮片质量标准、生产工艺等研究 成药评价：成药评价：中成药临床综合评价方法+多层次现代质量控制体系+三结合审评证据体系+中成药质量评价方法研究+中药警戒制度 中医药文化中医药文化 博物馆：博物馆：博物馆+资源共享平台+主题文化园 文化建设：文化建设：文化精神标识、经典元素+图书、影视、动漫、文化节目+宣传教育基地+中小学中医药文化教育+文化传播工作队伍 中

59、医药开放中医药开放 开放平台：开放平台：中医药海外中心+中医药国际合作基地+友好中医医院、中医药产业园+国际临床试验注册平台 国际影响力：国际影响力：多语种中医药学术期刊+粤港澳大湾区中医药高地 国际贸易：国际贸易：中医药服务出口基地+国际知名品牌+产品物流配送中心+进出口商品交易会 国际抗疫：国际抗疫：重大传染病防控国际合作、学术交流+中医疫病防治团队+海外注册公共服务平台 中医药改革试点中医药改革试点 国家级示范区：国家级示范区：10 个示范区 医保、医疗、医药联动：医保、医疗、医药联动：医疗保障+医改政策 数据来源：国务院，东北证券 中医医疗服务：中医医疗服务：持续支持名医堂工程与名医传

60、承工作室，固生堂模式得到肯定。人才发展政策有望提升中医医疗服务的优质供给，中药饮片质量控制有望提升中医疗效与认可度。精品中药：精品中药：推动“建设一批珍稀濒危中药材野生抚育、人工繁育基地”，有利于解决上游原材料短缺问题，中药质量体系提升有利于推动精品中药品种疗效更佳。品牌品牌 OTC：中医药服务体系、中医药文化建设等，有助于提高中医药服务占比，推动消费者自我诊疗意识加强，有望带动品牌 OTC 进一步放量。请务必阅读正文后的声明及说明请务必阅读正文后的声明及说明 15/52 医药生物医药生物/行业深度行业深度 创新中药：创新中药：推动“研发一批临床疗效好、科技含量高、创新性强、拥有自主知识产权的

61、中药新药”，配套措施提到要“加强科研人才培养，完善激励机制”，同时“中医药科技创新平台”长期来看也将有利于提升国内中医药产业综合研发能力，利好创新中药成果落地。1.3.支付端政策：集采降价较温和，基药目录中西药并重 2022 年药品医保目录已经公布，我们预计在年药品医保目录已经公布，我们预计在 2023 年将有两年将有两方面比较重要的方面比较重要的政策对政策对中成药的支付端产生影响。中成药的支付端产生影响。首先是中成药集采，我们认为首先是中成药集采，我们认为中成药集采呈中成药集采呈逐步逐步扩大趋扩大趋势，但降价相对势，但降价相对化药更加化药更加温和温和，集采下的竞争态势表现更好。其次我们认为在

62、，集采下的竞争态势表现更好。其次我们认为在 2023年有望出台的新版基药目录，中成药占比有望扩大，年有望出台的新版基药目录，中成药占比有望扩大，2017 年以来陆续获批的中药新年以来陆续获批的中药新药将获得进入新版基药目录的机会药将获得进入新版基药目录的机会。中成药集采呈中成药集采呈逐步逐步扩大趋势，但降价相对温和。扩大趋势，但降价相对温和。自 2021 年底，中成药集采明显加速。随着全国中成药联合采购办公室的成立，中成药集采逐步从区域试点向全国铺开。2021 年底以来的年底以来的中成药集采中成药集采，目前湖北和广东已完成并公布中标结果，从已公，目前湖北和广东已完成并公布中标结果，从已公布的中

63、标结果来看布的中标结果来看，价格价格降幅相比降幅相比此前此前化药化药集采普遍较低集采普遍较低。表表 4：近期主要中成药集采一览：近期主要中成药集采一览 集采省份集采省份 湖北 19 省联盟 广东 6 省联盟 山东省 北京市 全国中成药联合采购办公室 品种品种 17 组 76 个药品 53 组 132 个药品 15 组 67 个药品 29 组 84 个中成药 16 组 42 个产品 平均降幅平均降幅 中选价格平均降幅平均降幅42.27%参考各省份挂网的最低价格，平均降幅为平均降幅为40.21%平均降价平均降价为为 44.31%平均降价幅度平均降价幅度23%未公布中选结果 数据来源：东北证券 湖北

64、较早牵头开展中成药集采，中选结果平均降幅为湖北较早牵头开展中成药集采，中选结果平均降幅为 42.27%，为全国中成药集采，为全国中成药集采提供参考依据。提供参考依据。从 2021 年 12 月湖北牵头 19 省联盟中成药集中带量采购的公布结果中看，157 家企业的 182 个产品参与报价，采购规模近 100 亿元；最终 97 家企业、111 个产品中选，中选率达 62%，中选价格平均降幅 42.27%。广东集采降幅温和，平均降幅为广东集采降幅温和，平均降幅为 40.21%，与湖北省集采基本持平，与湖北省集采基本持平。集采中涉及到的独家产品降幅小，另外对上市公司影响较小。据我们统计，此次中标药品

65、共计 361个，参考各省份挂网的最低价格，平均降幅为 40.21%，其中拟中选品种平均降幅为46.78%，拟备选品种平均降幅为 25.60%，28 个独家产品平均降幅为 15.36%。我们计算出 53 个品种各自的平均降幅，去除品种中标药品数量的影响后，中标的 48 个品种平均降幅为 21.80%。山东集采采用综合评审机制（除价格外也考察企业交易数量和质量），另设复活通山东集采采用综合评审机制（除价格外也考察企业交易数量和质量），另设复活通道。道。山东此次中成药集采共涉及 15 个品种 67 个药品，采购周期为 2 年。在有效申报价格方面，与广东省中成药集采规则类似，根据以往经验，最终大部分品

66、种的申报价会以采购平台挂网价和外省集采中选价的低值为限制。山东采用综合评审机制，在报价得分的基础上，相比较广东省集采加入了企业交易数量和产品质量的考量。设置增补中选企业，未中选的企业若符合一定条件且接受较低的申报价格，可以增 请务必阅读正文后的声明及说明请务必阅读正文后的声明及说明 16/52 医药生物医药生物/行业深度行业深度 补为拟中选企业，增加了“复活甲”机制。中成药集采趋势逐步扩大，但中成药集采趋势逐步扩大，但集采对重点覆盖上市公司影响有限集采对重点覆盖上市公司影响有限，主要因集采预计将主要对中成药院内市场进行调整，对消费属性较强的院外市场影响较小；价格降幅相对温和，参考广东省华润三九

67、中选药品，价格降幅在 20%左右，连花清瘟价格降幅仅有 1%，好于预期。中药行业政策普遍利好，营销改革深化、国企混改落地有望带动业绩释放，长期看好中药板块。2009 年起开始施行国家基本药物目录制度，原则上每三年进行一次目录调整。年起开始施行国家基本药物目录制度，原则上每三年进行一次目录调整。国家基本药物，是指满足疾病防治基本用药需求，适应现阶段基本国情和保障能力，剂型适宜，价格合理，能够保障供应，可公平获得的药品。基本药物目录就是要遴选适当数量的基本药物品种，满足疾病防治基本用药需求。图图 8：国家基本药物目录制定程序国家基本药物目录制定程序 数据来源：国家卫健委，国家基本药物目录管理办法（

68、修订草案），东北证券 新版基药目录数量有望进一步增加，且中成药占比有望继续扩大。新版基药目录数量有望进一步增加，且中成药占比有望继续扩大。2018 年版目录增加了品种数量，共调入药品 187 种，调出 22 种，由原来的 520 种增加到 685 种，其中西药 417 种、中成药 268 种（含民族药）。2018 年版基药目录中成药占比持平 2015年版，占比 39%，当前中成药行业已经较 2018 年发生变化，进入传承创新发展新时代，预计中成药占比有望在新版基药目录进一步扩大。表表 5：国家基本药物目录品种数量国家基本药物目录品种数量 数据来源：国家卫健委，东北证券 205317417102

69、20326833.22%39.04%39.12%30.00%31.00%32.00%33.00%34.00%35.00%36.00%37.00%38.00%39.00%40.00%0500300350400450200920122018化学药品/生物制品中成药中成药占比 请务必阅读正文后的声明及说明请务必阅读正文后的声明及说明 17/52 医药生物医药生物/行业深度行业深度 表表 6：2018 年版国家基药目录调入和调出标准年版国家基药目录调入和调出标准 调入标准调入标准 调出标准调出标准 一是结合疾病谱顺位、发病率、疾病负担等，满足常见病、结合疾病谱顺位、发病率、疾病负

70、担等，满足常见病、慢性病以及负担重、危害大疾病和危急重症、公共卫生慢性病以及负担重、危害大疾病和危急重症、公共卫生等方面的基本用药需求，从已在我国境内上市的药品中，遴选出适当数量基本药物。二是支持中医药事业发展，支持医药行业发展创新，向中药向中药（含民族药）、国产创新药倾斜。（含民族药）、国产创新药倾斜。一是药品标准被取代药品标准被取代的；二是国家药监部门撤销其药品批准证明文件撤销其药品批准证明文件的；三是发生不良反应发生不良反应，经评估不宜再作为国家基本药物使用的；四是根据药物经济学评价，可被风险效益比或者成本效益比更优的品种所替代更优的品种所替代的；五是国家基本药物工作委员会认为应当调出委

71、员会认为应当调出的其他情形。数据来源：国家卫健委，东北证券 政策鼓励优先配备和使用基药。政策鼓励优先配备和使用基药。2019 年 10 月 11 日，国务院办公厅公布关于进一步做好短缺药品保供稳价工作的意见，文件明确要逐步实现政府办基层医疗卫生机构、二级公立医院、三级公立医院基本药物配备品种数量占比原则上分别不低于90%、80%、60%，推动各级医疗机构形成以基本药物为主导的“1+X”（“1”为国家基本药物目录、“X”为非基本药物，由各地根据实际确定）用药模式，优化和规范用药结构。新增品种放量弹性大，关注创新中药进入基药目录机会。新增品种放量弹性大，关注创新中药进入基药目录机会。上次基药目录调

72、整是在2018 年，自 2018 年至今中药行业陆续出台一系列推动中成药传承创新发展的鼓励政策，尤其中医药在应对突发疫情时做出重大贡献，2021 和 2022 年分别有 12 个和7 个中药新药获批，以岭药业共计 3 个品种，康缘药业共计 4 个品种，评审提速，新药品种部分有望进入基药目录，实现在医疗机构端放量增长。请务必阅读正文后的声明及说明请务必阅读正文后的声明及说明 18/52 医药生物医药生物/行业深度行业深度 2.中成药市场中成药市场渠道：院内院外均有望呈恢复态势渠道：院内院外均有望呈恢复态势 2.1.医疗机构渠道：结构性调整 公立医疗机构渠道公立医疗机构渠道药品规模药品规模未来未来

73、有望有望保持保持 5%增速。增速。院内用药市场三大类药物包括化学药、中成药和生物药，2021 年合计规模约为 12,973 亿，2015 年-2021 年 CAGR为 3.23%，疫情影响之前（2015 年-2019 年）CAGR 为 6.44%，合理预测未来短期内将保持 5%增速。内部结构上，生物药保持最快增长，中成药占比略有下滑，从 2018年 21.4%下降至 2022H1 的 19.3%，化学药占比下滑最大，从 70.2%下滑至 66.7%。图图 9：公：公立医疗机构药品销售额（亿）及增长率立医疗机构药品销售额（亿）及增长率 图图 10：公立医疗机构化学药、中成药和生物药占比：公立医疗

74、机构化学药、中成药和生物药占比 数据来源：米内网，东北证券 数据来源：米内网，东北证券 公立医疗机构内部四大市场药品销售额占比保持稳定。公立医疗机构内部四大市场药品销售额占比保持稳定。第一终端城市公立医院加上县级公立医院共计占比约 87%，其中城市公立医院占比 65%左右。第三终端中城市社区卫生服务中心（站）与乡镇卫生院合计占比约 13%左右。城市公立医院是患者就医的主要渠道，县级公立医院规模相对较小，这两部分用药需求较为刚性。慢性病用药在城市社区卫生服务中心（站）渠道中占主导地位，伴随分级诊疗制度的进一步推进，以及企业的药品销售渠道下沉、长处方等因素共同促进了社区卫生服务中心（站）用药的市场

75、增长。-15%-10%-5%0%5%10%02000400060008000400016000销售额同比增长率70.2%66.7%21.4%19.3%8.4%14.0%0%20%40%60%80%100%20182022H1化学药中成药生物药 请务必阅读正文后的声明及说明请务必阅读正文后的声明及说明 19/52 医药生物医药生物/行业深度行业深度 图图 11：公立医疗机构终端四大市场药品销售额占比公立医疗机构终端四大市场药品销售额占比 数据来源：米内网，东北证券 受疫情冲击，公立医疗机构渠道受疫情冲击，公立医疗机构渠道中成药市场规模中成药市场规模小幅下滑至小幅下滑至 25

76、00 亿亿左右，疫情后左右，疫情后有望逐步恢复增长有望逐步恢复增长。2013 年至 2019 年，整体规模上看，疫情之前公立医疗机构中成药规模增速放缓，由 10%以上增速逐步降至小个位数增长，甚至在 2019 年出现小幅下滑。2020 年当前下滑 13.9%，2021 年同比增长 4.9%，2022 年疫情影响会明显减弱，行业政策支持下，医疗机构端中成药有望恢复性增长。图图 12：2013 年年-2021 年中国公立医疗机构中成药销售额（亿）及增长率年中国公立医疗机构中成药销售额（亿）及增长率 数据来源：米内网，东北证券 基于中成药在治未病、慢性病、基于中成药在治未病、慢性病、常见多发病、常见

77、多发病、康复等治疗领域优势，康复等治疗领域优势，基层医疗渠道基层医疗渠道占比不断提升。占比不断提升。其中城市社区卫生服务中心（站）占比提升最快，已由原来个位数占比上升至接近 13%。中成药在基层医疗机构渠道增速显著高于城市及县级等级医院增速，2013-2021 年 CAGR 达到 12.95%。基层医疗市场以门诊病人为主，住院病人相对较少，在剂型上以口服剂为主，口服制剂增速明显高于注射剂，一定程度上促进了基层医疗机构占比不断提升。64.2%64.7%64.7%22.6%22.3%22.6%6.1%6.1%6.0%7.1%7.0%6.7%0%20%40%60%80%100%20202021202

78、2H1城市公立医院县级公立医院城市社区中心乡镇卫生院227552853287928302437255612.1%7.9%7.1%3.6%0.9%-1.7%-13.9%4.9%-20.0%-15.0%-10.0%-5.0%0.0%5.0%10.0%15.0%0500025003000350020001920202021公立医疗机构YOY 请务必阅读正文后的声明及说明请务必阅读正文后的声明及说明 20/52 医药生物医药生物/行业深度行业深度 图图 13：2013-2021 年医疗机构渠道四大市场中成药销售额年

79、医疗机构渠道四大市场中成药销售额 CAGR 及占比及占比 数据来源：米内网，东北证券 中药注射剂监管趋严，销售额有所下滑。中药注射剂监管趋严，销售额有所下滑。由于医保目录限制、中成药限方、修订说明书以及重点监控等原因，中药注射剂销售额从 2015 年 977 亿，先上升后下滑至2019 年 825 亿，CAGR 为-4.15%，中药非注射剂品种销售额从 1596 亿逐步上升至2005 亿，CAGR 为 5.88%。中药注射剂不良反应率已逐年下降，中药注射剂不良反应率已逐年下降，安全性提升较为明显。安全性提升较为明显。近几年中医药在疫情防控救治中发挥了独特价值，同时不良反应率下降也是中药安全性良

80、好的证明。就整个药品不良反应率而言，中药部分不良反应/事件占比已由 2016 年的 16.9%下降至2021 年的 13.0%，而注射给药途径不良反应占整个中药比重也已经下降至 27.5%。图图 14：2016 年后中药注射剂销售额（亿）逐年下滑年后中药注射剂销售额（亿）逐年下滑 图图 15：2017 年后中药不良反应中注射给药渠道不良年后中药不良反应中注射给药渠道不良反应率逐年下降反应率逐年下降 数据来源：米内网，东北证券 数据来源：国家药监局，国家药品不良反应监测年度报告，东北证券 中成药中成药在心脑血管等在心脑血管等优势领域突出。优势领域突出。院内市场细分来看，心脑血管类用药在四大市场占

81、比均分布在 30%-40%之间，为最大细分领域用药。心脑血管类、呼吸、骨骼肌肉、消化和妇科在各大市场中占比居前。61.8%60.3%59.0%57.9%57.1%55.8%53.8%52.8%52.5%20.1%20.6%21.8%22.1%22.0%22.0%22.5%21.2%20.9%5.9%6.3%6.7%7.3%7.9%8.5%9.3%12.4%12.9%12.2%12.8%12.5%12.8%13.0%13.7%14.4%13.6%13.7%0%20%40%60%80%100%20001920202021城市公立医院县级公立医院城市社区中

82、心乡镇卫生院977825800250030003500200182019中药注射剂非中药注射剂53.8%54.6%49.3%45.5%33.3%27.5%40.2%39.4%43.6%46.4%56.4%60.5%6.0%6.0%7.1%8.1%10.3%12.0%0%20%40%60%80%100%2001920202021注射给药口服药其他途径城市公立医院：0.26%县级公立医院：2.78%城市社区中心：城市社区中心：12.95%乡镇卫生院：3.84%请务必阅

83、读正文后的声明及说明请务必阅读正文后的声明及说明 21/52 医药生物医药生物/行业深度行业深度 图图 16：2021 年年城市公立医院中成药市场各大类城市公立医院中成药市场各大类销售销售额额（亿）（亿）图图 17：2021 年年县级公立医院中成药市场各大类县级公立医院中成药市场各大类销售销售额额（亿）（亿）数据来源：米内网，东北证券 数据来源：米内网，东北证券 图图 18：2021 年年城市社区卫生中心中成药市场各大类城市社区卫生中心中成药市场各大类销售销售额（亿）额（亿）图图 19：2021 年年乡镇卫生院中成药市场各大乡镇卫生院中成药市场各大类销售类销售额额（亿）（亿）数据来源：米内网，

84、东北证券 数据来源：米内网，东北证券 心脑血管、呼吸、骨骼肌肉和消化是公立医疗结构渠道中成药前四大治疗领域，合计达到 1,647 亿规模，占比达到 65.68%。心脑血管在医疗机构终端遥遥领先。增长情况来看，2021年增速较快的领域分别为儿科、皮肤和呼吸用药，分别增长47.54%、18.52%和 12.88%。395,30%524217心脑血管肿瘤呼吸骨骼肌肉消化泌尿妇科儿科神经五官补气补血皮肤其它190,36%6649414116 5心脑血管呼吸骨骼肌肉妇科消化泌尿肿瘤儿科神经五官补气补血皮肤其它130,40%48442623

85、1414765 421心脑血管骨骼肌肉呼吸消化泌尿五官神经补气补血妇科儿科肿瘤皮肤其它120,35%754929322心脑血管呼吸骨骼肌肉消化妇科儿科泌尿五官神经补气补血其它皮肤肿瘤 请务必阅读正文后的声明及说明请务必阅读正文后的声明及说明 22/52 医药生物医药生物/行业深度行业深度 表表 7：2021 年中国公立医疗机构终端中成药各大类占比年中国公立医疗机构终端中成药各大类占比及销售额及销售额 治疗大类治疗大类 2021 年增长率年增长率 2021 年市场份额年市场份额 2021 年销售额（亿）年销售额（亿）心脑血管-1.64%33.30%835 呼吸 12.88%

86、13.29%333 骨骼肌肉 10.37%10.68%268 消化 9.91%8.41%211 肿瘤-1.81%7.81%196 泌尿-1.55%7.22%181 妇科 0.51%5.37%135 儿科 47.54%3.56%89 神经 10.54%3.41%86 五官 8.94%3.18%80 补气补血 9.78%1.97%49 皮肤 18.52%1.19%30 其他 9.04%0.62%16 数据来源：米内网，东北证券 心脑血管类：心脑血管类：2021 年心脑血管类占比年心脑血管类占比 33.30%，是整个医疗机构渠道第一大类中成，是整个医疗机构渠道第一大类中成药。药。自 2017 年以来

87、医保目录对多款中药注射剂附加限制，心脑血管疾病中成药销售规模受影响逐年下滑，2021 年下滑幅度收窄，随着中药注射剂的不良反应率逐步下降，中药安全性提升明显，中药注射剂的影响有望逐步出清。中医药在治疗心脑血管领域积累经验丰富且疗效确切，大品种相对较多，2021 年降幅已明显收窄。图图 20：2017-2021 年公立医疗机构心脑血管类中成药销售额年公立医疗机构心脑血管类中成药销售额 数据来源：米内网，东北证券 2020 年全国公立医疗机构终端销售额超过 10 亿的品种达到 21 个，其中注射剂有 12个，占比超过 50%。前 21 大品种合计市场份额为 52.2%，12 个注射剂品种市场份额占

88、比为 31.3%。治疗亚类来看，脑血管占比为 20.5%，心血管占比为 31.7%，绝大多数产品在国家医保目录内，为防止注射剂滥用现象，注射剂品种限制在二级及以上医疗机构内医保支付。849835-5.2%-7.2%-12.2%-1.6%-14.0%-12.0%-10.0%-8.0%-6.0%-4.0%-2.0%0.0%0200400600800720021销售额（亿）YOY 请务必阅读正文后的声明及说明请务必阅读正文后的声明及说明 23/52 医药生物医药生物/行业深度行业深度 表表 8：2020 年年公立医疗机构终端心脑血管类

89、中成药销售额过公立医疗机构终端心脑血管类中成药销售额过 10 亿品种亿品种 序号序号 产品名称产品名称 市场份额市场份额 是否医保是否医保/基药基药 治疗亚类治疗亚类 1 注射用血栓通（冻干）注射用血栓通（冻干）5.0%全国医保甲类、基药 脑血管 2 注射用丹参多酚酸盐注射用丹参多酚酸盐 3.9%全国医保乙类 心血管 3 复方丹参滴丸 3.4%全国医保甲类、基药 心血管 4 丹红注射液丹红注射液 3.3%全国医保乙类 脑血管 5 注射用血塞通（冻干）注射用血塞通（冻干）3.2%全国医保甲类、基药 脑血管 6 脑心通胶囊 3.2%全国医保乙类、基药 脑血管 7 通心络胶囊 2.8%全国医保甲类、

90、基药 心血管 8 银杏叶提取物注射液银杏叶提取物注射液 2.7%全国医保乙类 心血管 9 醒脑静注射液醒脑静注射液 2.7%全国医保乙类 脑血管 10 麝香保心丸 2.6%全国医保甲类、基药 心血管 11 稳心颗粒 2.4%全国医保乙类、基药 心血管 12 参松养心胶囊 2.2%全国医保甲类、基药 心血管 13 参麦注射液参麦注射液 2.1%全国医保甲类、基药 心血管 14 舒血宁注射液舒血宁注射液 2.0%全国医保乙类 心血管 15 疏血通注射液疏血通注射液 1.7%全国医保乙类 脑血管 16 注射用红花黄色素注射用红花黄色素 1.6%/心血管 17 丹参酮丹参酮 IIA 磺酸钠注射液磺酸钠

91、注射液 1.6%全国医保乙类 心血管 18 银杏叶片 1.6%全国医保乙类、基药 心血管 19 大株红最天注射液大株红最天注射液 1.5%/心血管 20 血塞通软胶囊 1.4%全国医保乙类 脑血管 21 银丹心脑通软胶囊 1.3%全国医保乙类、基药 心血管 数据来源：米内网，东北证券 呼吸系统类：呼吸系统类：公立医疗机构渠道，呼吸类中成药公立医疗机构渠道，呼吸类中成药 2020 年下滑比较严重，受到疫情年下滑比较严重，受到疫情影响较大影响较大，2021 年较强势反弹。年较强势反弹。其中 2021 年同比增长 12.9%。总体规模而言，2019年近年来高点约为 415 亿。2021 年总体规模为

92、 333 亿。呼吸系统类用药在公立医疗机构终端有望呈现恢复性增长态势。图图 21：2015-2021 年公立医疗机构呼吸类中成药销售额年公立医疗机构呼吸类中成药销售额 数据来源：米内网，东北证券 352388393410.2%1.3%5.1%0.5%-28.9%12.9%-35.0%-30.0%-25.0%-20.0%-15.0%-10.0%-5.0%0.0%5.0%10.0%15.0%0500300350400450200021销售额（亿）YOY 请务必阅读正文后的声明及说明请务必阅读正文后的声明及说明

93、24/52 医药生物医药生物/行业深度行业深度 呼吸系统用药主要分为三大亚类，清热解毒用药、止咳祛痰平喘用药和感冒用药合计份额超过 95%。重点城市公立医院呼吸系统用药以处方药为主，TOP10 品种前 7均为处方药，合计市场份额达到 47.22%。表表 9：2020 年重点城市公立医院呼吸系统中成药销售额年重点城市公立医院呼吸系统中成药销售额 TOP10 排名排名 产品名称产品名称 市场份额市场份额 国家医保国家医保 OTC 治疗类别治疗类别 1 苏黄止咳胶囊 10.06%乙类 否 止咳去痰平喘用药 2 喜炎平注射液 9.26%乙类 否 清热解毒用药 3 痰热清注射液 7.72%乙类 否 止咳

94、去痰平喘用药 4 血必净注射液 6.39%乙类 否 清热解毒用药 5 蒲地蓝消炎口服液 6.35%-否 清热解毒用药 6 连花清瘟颗粒 4.34%甲类 否 感冒用药 7 注射用炎琥宁 3.10%-否 清热解毒用药 8 强力枇杷露 2.17%甲类 是 止咳去痰平喘用药 9 金花清感颗粒 2.11%乙类 是 感冒用药 10 肺力咳合剂 1.88%甲类 是 止咳去痰平喘用药 数据来源：米内网，东北证券 2.2.实体药店渠道：稳健增长 全国实体药店销售额达到全国实体药店销售额达到 4405 亿，亿，实体药店销售额增速快于公立医疗机构终端，实体药店销售额增速快于公立医疗机构终端，我们预计未来短期内有望保

95、持我们预计未来短期内有望保持 7%-8%增速。增速。2013 年至 2021 年 CAGR 达到 7.10%，即使在 2020 年受到疫情影响，仍然实现 0.7%正增长，2021 年同比增长 7.8%。中国城市实体药店药品销售额，2015-2021 年 CAGR 为 6.09%。2020 年疫情影响下仍然实现 1.02%的增长，城市实体药店的增长韧性强劲。图图 22：2013-2021 年实体药店端药品销售额年实体药店端药品销售额 数据来源：米内网，东北证券 25452807307933273577382040574087440510.3%9.7%8.1%7.5%6.8%6.2%0.7%7.8

96、%0.0%2.0%4.0%6.0%8.0%10.0%12.0%0500025003000350040004500500020001920202021销售额(亿)YOY 请务必阅读正文后的声明及说明请务必阅读正文后的声明及说明 25/52 医药生物医药生物/行业深度行业深度 图图 23：2015-2021 年中国城市实体药店药品销售额年中国城市实体药店药品销售额 数据来源：米内网，东北证券 2021 年中国实体药店销售规模达到 4,405 亿元，同比增长 7.8%，其中地级及以上城市实体药店占比为 60.7%，销售规模达到 2,6

97、74 亿元。在城市实体药店中，中成药占比为 41.7%，销售规模达到1,115 亿。城市实体药店中，心脑血管类药物占比为 12%，年销售额为 128 亿，仅次于呼吸和消化系统用药。图图 24：2021 年实体药店及城市实体药店中成药规模年实体药店及城市实体药店中成药规模 图图 25：2021 年城市实体药店中成药细分品类规模年城市实体药店中成药细分品类规模 数据来源：米内网，东北证券 数据来源：米内网，东北证券 城市实体药店终端中成药销售额突破千亿，总体稳定。城市实体药店终端中成药销售额突破千亿，总体稳定。2017-2021 年中成药在城市实体药店终端增长有限，维持在 1100 亿上下。202

98、0 年疫情影响下同比下降 4.51%。2021 年恢复性增长 4.11%。723002463248826747.25%7.21%6.63%7.09%1.02%7.48%0.00%1.00%2.00%3.00%4.00%5.00%6.00%7.00%8.00%0500025003000200021销售额(亿)YOY92674非地级城市中成药化学药274,25%153,14%128,12%109,10%105,9%94,8%79,7%54,5%50,4%68,6%呼吸消化心脑血管骨骼肌肉补

99、气补血泌尿五官儿科妇科其它 请务必阅读正文后的声明及说明请务必阅读正文后的声明及说明 26/52 医药生物医药生物/行业深度行业深度 图图 26：2017-2021 年中国城市实体药店终端中成药销售额（亿）及增长率年中国城市实体药店终端中成药销售额（亿）及增长率 数据来源：米内网，东北证券 中国城市实体药店终端，销售额过 20 亿品种有 3 个，销售额过 10 亿品种 9 个，最大单品为同仁堂安宫牛黄丸，2021 年城市实体药店销售额为 23.08 亿，同比增长23.63%。2021 年增速较快品种包括龙牡壮骨颗粒、铁皮枫斗颗粒、安宫牛黄丸、藿香正气口服液，增速均在 20%以上。表表 10：2

100、021 年中国城市实体药店中成药年中国城市实体药店中成药销售额品牌销售额品牌 TOP20 排名排名 品名品名 厂家厂家 销售额（亿元）销售额（亿元）增长率增长率 市场份额市场份额 1 安宫牛黄丸 北京同仁堂 23.08 23.63%2.07%2 阿胶 东阿阿胶 22.24-12.18%1.99%3 感冒灵颗粒 华润医药 20.43 0.06%1.83%4 阿胶 福牌阿胶 16.59 7.15%1.49%5 藿香正气口服液 太极集团 15.82 23.11%1.42%6 健胃消食片 江中药业 14-0.60%1.25%7 蜜炼川贝枇杷膏 京都念慈庵 12.52 9.60%1.12%8 舒筋健腰丸

101、 广药集团 11.96 13.48%1.07%9 连花清瘟胶囊 以岭药业 10.21-33.48%0.91%10 肠炎宁片 康恩贝 9.95 18.26%0.89%11 片仔癀 片仔癀 9.89 6.14%0.89%12 蓝芩口服液 扬子江 8.58-15.16%0.77%13 益安宁丸 同溢堂 7.35 10.74%0.66%14 铁皮枫斗颗粒 浙江天皇 7.21 25.07%0.65%15 消痛贴膏 奇正藏药 6.64 5.18%0.59%16 复方丹参滴丸 天士力 6.62 3.42%0.59%17 龙牡壮骨颗粒 健民药业 6.44 35.81%0.58%18 复方阿胶浆 东阿阿胶 6.

102、43-1.14%0.58%19 蒲地蓝消炎口服液 济川药业 6.4 11.60%0.57%20 金水宝胶囊 江西金水宝 6.14 0.29%0.55%数据来源：米内网，东北证券 呼吸系统类：呼吸系统类：中成药实体药店端第一大品类，销售额近中成药实体药店端第一大品类，销售额近 300 亿。亿。2019 年销售额突破300 亿元，2021 年实现 274 亿销售额，同比下降 4.2%，随着 4 类药品管控放开，有2107111153.92%0.20%-4.51%4.11%-5.00%-4.00%-3.00%-2.00%-1.00%0.00%1.00%2.00%3.00%4.0

103、0%5.00%0200400600800720021销售额YOY 请务必阅读正文后的声明及说明请务必阅读正文后的声明及说明 27/52 医药生物医药生物/行业深度行业深度 望呈恢复增长态势。图图 27：2016-2021 年中国城市实体药店呼吸系统类中成药销售额（亿）及增长率年中国城市实体药店呼吸系统类中成药销售额（亿）及增长率 数据来源：米内网，东北证券 感冒类：感冒类：呼吸系统亚类，呼吸系统亚类，实体药店终端最畅销品类之一，正常情况下增速较快。实体药店终端最畅销品类之一，正常情况下增速较快。2017-2020 年 CAGR 为 9.39%。202

104、0 年中国城市实体药店终端感冒类中成药销售额为110.34 亿元，同比 2019 年增长 10.41%。2021 年感冒类用药在实体药店终端销售受到管控，销售额为 100.95 亿元，同比下降 8.51%。随着 4 类药品管控放开，有望实现恢复性增长。此外，CR4 合计市场份额占比逐步提升，2019-2021 年由 41.63%上升至 45.07%。图图 28：2017-2021 年中国城市实体药店终端感冒中年中国城市实体药店终端感冒中成药销售额（亿）及增长率成药销售额（亿）及增长率 图图 29：中国城市实体药店终端感冒中成药：中国城市实体药店终端感冒中成药 TOP5 厂厂家竞争格局家竞争格局

105、 数据来源：米内网，东北证券 数据来源：米内网，东北证券 消化系统：用药市场扩容。消化系统：用药市场扩容。2021 年中国城市实体药店终端呼吸系统中成药销售为 153亿，同比增长 9.8%。过 10 亿大单品包括健胃消食片和藿香正气口服液，另外片仔癀渠道相对更分散，城市药店销售额为 9.32 亿。受工作节奏加快，压力大以及饮食不规律等问题困扰，消化系统疾病用药市场逐步扩容，未来有望进一步扩大。2502692933012862747.4%8.9%2.8%-4.9%-4.2%-6.0%-4.0%-2.0%0.0%2.0%4.0%6.0%8.0%10.0%05003003502

106、001920202021销售额YOY84.2893.199.94110.34100.9510.46%7.35%10.41%-8.51%-10.00%-5.00%0.00%5.00%10.00%15.00%0.0020.0040.0060.0080.00100.00120.00200202021感冒类YOY27.28%22.62%27.59%6.28%14.02%10.13%4.32%3.36%4.05%3.75%4.23%3.30%0.00%10.00%20.00%30.00%40.00%50.00%201920202021华润三九以岭药业云南白药香

107、雪制药 请务必阅读正文后的声明及说明请务必阅读正文后的声明及说明 28/52 医药生物医药生物/行业深度行业深度 图图 30：2018-2021 年中国城市实体药店消化系统中成药销售额（亿）及增长率年中国城市实体药店消化系统中成药销售额（亿）及增长率 数据来源：米内网，东北证券 表表 11：2020 年中国城市实体药店终端消化系统中成药品牌年中国城市实体药店终端消化系统中成药品牌 TOP10 排名排名 产品名称产品名称 企业简称企业简称 销售额销售额（亿）（亿）1 健胃消食片 江中药业 14.09 2 藿香正气口服液 太极集团 12.85 3 片仔癀 片仔癀 9.32 4 肠炎宁片 康恩贝 8

108、.41 5 护肝片 葵花药业 3.76 6 麝香痔疮膏 马应龙 3.48 7 三九胃泰 华润三九 3.20 8 迈之灵片 德国礼达 2.48 9 康复新液 好医生 2.28 10 麝香痔疮栓 马应龙 2.26 数据来源：米内网，东北证券 30.70%1.53%9.80%0.00%2.00%4.00%6.00%8.00%10.00%12.00%020406080020202021消化系统YOY 请务必阅读正文后的声明及说明请务必阅读正文后的声明及说明 29/52 医药生物医药生物/行业深度行业深度 3.中成药市场中成药市场投资主线

109、投资主线 中成药中成药、中药饮片中药饮片及及配方颗粒为中药主要类别，中药房配置带动处方方剂增长。配方颗粒为中药主要类别，中药房配置带动处方方剂增长。从中医医生处方行为来分析，中医医生以处方方剂及中成药为最主要药品。关于进一步加强综合医院中医药工作推动中西医协同发展的意见中指出有条件的综合医院特别是有条件的三级甲等综合医院要按照医院中药房基本标准设置中药房，提供中药饮片、中成药和中药配方颗粒调剂服务以及中药饮片煎煮服务。中药房配置进一步带动中药（饮片、中成药、中药院内制剂）的销售，其未来将有更大潜力。表表 12：中成药、中药饮片及配方颗粒中成药、中药饮片及配方颗粒 中成药中成药 中药饮片中药饮片

110、 配方颗粒配方颗粒 处方医生 中医或西医 中医 组方 成药，固定组方 个性化，医生根据个体调整成分及剂量 药品质量 产品标准明确，质量可控 质量差别较大，根据药材产地、差别 标准化工艺，不存在质量差别 服用方式 多为口服用药，丸剂、片剂 煎煮 即冲即服 品牌化程度 独家品牌众多，品牌化程度高 无独家产品 厂商相对，品牌化程度高 销售渠道 医院+院外市场 医院为主 仅医院 市场规模 约 5000 亿 约 2000 亿 约 300 亿 数据来源：东北证券 表表 13：行业产业链及代表性上市公司行业产业链及代表性上市公司 产业链上游产业链上游 产业链中游产业链中游 中游代表公司中游代表公司 产业链下

111、游产业链下游 下游代表公司下游代表公司 中药材 中成药 精品中药增长点 片仔癀、同仁堂、东阿阿胶、广誉远等 中医馆 固生堂等（绝密、保密配方）中药 OTC 增长点 华润三九、以岭药业等（适应症需求量大的品种）创新中药增长点 新天药业等（1.1 类新药、由院内制剂转化新药、经典名方）中药饮片/中国中药、ST 康美等 配方颗粒/中国中药、红日药业、华润三九等 数据来源：东北证券 中成药市场，我们重点关注三中成药市场，我们重点关注三大大细分领域细分领域的投资机会的投资机会，包括精品中药、品牌，包括精品中药、品牌 OTC 和和创新创新中药中药。重点分析重点分析中成药市场中成药市场院内和院外两大渠道。院

112、内和院外两大渠道。请务必阅读正文后的声明及说明请务必阅读正文后的声明及说明 30/52 医药生物医药生物/行业深度行业深度 3.1.精品中药：量价齐升，老字号品牌重新焕发活力 上游上游中药材中药材稀缺，稀缺，国家保密配方，品牌效应国家保密配方，品牌效应明显明显，对应高净值客户，议价能力较强。对应高净值客户，议价能力较强。精品中药核心在于上游中药材稀缺，部分野生动植物相对匮乏，人工养殖效益较低精品中药核心在于上游中药材稀缺，部分野生动植物相对匮乏，人工养殖效益较低导致积极性不高，引发资源较为稀少。精品中药的疗效和价值不断受到患者认可，导致积极性不高，引发资源较为稀少。精品中药的疗效和价值不断受到

113、患者认可，在持续提高的需求刺激下，近年来相关上游中药材价格不断上涨。在持续提高的需求刺激下，近年来相关上游中药材价格不断上涨。3.1.1.有望维持量价齐升逻辑 人工养麝数量增长迅速，未来人工养麝数量增长迅速，未来有望有望持续扩大持续扩大天然麝香供给。天然麝香供给。麝香取自成熟雄体香囊中的干燥分泌物，是我国传统中药。应用广泛，经典名药安宫牛黄丸、片仔癀等均以麝香为关键配方。当前使用野生麝资源已经被明文禁止，天然麝香价格居高不下，人工养麝成为实现资源保护及可持续使用的关键。自 20 世纪 50 年代开始人工养麝，此后经过波折发展，现如今人工养麝已经具备产业化发展的基础，规范化发展显得尤为重要。图图

114、 31：人工养麝发展历史：人工养麝发展历史 数据来源：东北证券 近年来由于大型药企的发力和民间投资的青睐，近年来由于大型药企的发力和民间投资的青睐，特别是一些地方政府将养麝作为发特别是一些地方政府将养麝作为发展农村经济和脱贫的途径，使麝的人工繁育进入新的快速增长时期。展农村经济和脱贫的途径，使麝的人工繁育进入新的快速增长时期。以陕西省凤县养殖户养殖林麝为例，2001 年 11 家养殖户圈养林麝共 158 头，2005 年 40 家养殖户圈养林麝共 447 头，2010 年 60 余家养殖户圈养林麝共 1760 头，2012 年 314 家养殖户圈养林麝共 3620 头，2016 年 363 家

115、养殖户圈养林麝共 9600 头。繁殖率的增长得益于产仔率和双胎率的提高，年增长率则主要得益于成活率的提高。以陕西凤县为例，该县的林麝养殖规模为 19600 只，群体年增长率高达 43.8%，个别养殖场的繁殖率甚至达到了 87.3%（双胎率高达 80%），成活率为 97.1%。保守估计全国林保守估计全国林麝年增长率在麝年增长率在 20%以上。以上。请务必阅读正文后的声明及说明请务必阅读正文后的声明及说明 31/52 医药生物医药生物/行业深度行业深度 图图 32：陕西省凤县养殖林麝数量呈现高速增长：陕西省凤县养殖林麝数量呈现高速增长 数据来源：陕西省林业局，东北证券 天然麝香天然麝香受到国家林业

116、局管控，严禁进行流通，使用资格需要得到审批。受到国家林业局管控，严禁进行流通，使用资格需要得到审批。企业生产双天然安宫牛黄丸壁垒较高，目前仅有 5 家企业的安宫牛黄丸获准使用天然麝香进行生产，同仁堂于 2005 年获批天然麝香用于安宫牛黄丸，早于其他企业。表表 14：获得国家林业局批准可将天然麝香用药的企业和药品：获得国家林业局批准可将天然麝香用药的企业和药品 时间时间 公告文件公告文件 企业企业 获批中药获批中药 2005/6/1 国家林业局公告 2005 年第 3 号 北京同仁堂北京同仁堂 安官牛黄丸安官牛黄丸 上海雷允上 六神丸 苏州雷允上 六神丸 厦门中药厂 八宝丹 漳州片仔癀 片仔癀

117、 2005/12/1 国家林业局公告 2005 年第 5 号 无锡山禾药业 醒脑静注射液 福建麝珠明眼药 麝珠明滴眼液 2013/1/1 国家林业局公告 2013 年第 6 号 天津中新药业达仁堂 安宫牛黄丸安宫牛黄丸 成都永康制药 小金丸 2014/2/1 国家林业局公告 2014 年第 1 号 山西广誉远 安宫牛黄丸安宫牛黄丸、牛黄清心丸 2015/5/1 国家林业局公告 2015 年第 8 号 九寨沟天然药业 小金丸、五味麝香丸、万应锭、西黄丸、牛黄醒消丸、大活络丸、麝香壮骨膏、壮骨麝香止痛膏 2016/7/1 国家林业局公告 2016 年第 13 号 北京同仁堂北京同仁堂 同仁牛黄清心

118、丸、局方至宝丸 山西广誉远 西黄丸 龙晖药业 安宫牛黄丸安宫牛黄丸、西黄丸 南京同仁堂 安宫牛黄丸安宫牛黄丸、牛黄清心丸 数据来源：国家林业局，东北证券 供给端：供给端：受原材料推动价格上涨，量价齐升受原材料推动价格上涨，量价齐升趋势有望延续趋势有望延续。名贵名贵药材天然牛黄和天药材天然牛黄和天然麝香价格然麝香价格高昂且高昂且增长迅速增长迅速，天然牛黄天然牛黄 2017 年以来售价年均增速在年以来售价年均增速在 18%左右。左右。60000005000200162020 请务必阅读正文后的声明及说明请务必阅

119、读正文后的声明及说明 32/52 医药生物医药生物/行业深度行业深度 图图 33：2017-2022 年天然牛黄平均成交价格（元年天然牛黄平均成交价格（元/kg）数据来源：东北证券 量价齐升，稀缺性量价齐升，稀缺性精品精品中药有望迎来连续性增长。中药有望迎来连续性增长。核心产品的发展具备量价齐升的特性，产品对于原材料的资源掌控力和资源依赖度带动产品价格的提升。我国目前的林麝数量紧缺，造成天然麝香供不应求，造成原材料价格持续增长，进一步带动了产品价格的提升。以片仔癀为例，在核心产品价格持续上升的情况下，其产品出厂价在 2005 年到 2020 年共计提价 12 次为 430 元，其零售价格也增长

120、到 590 元/颗。以麝香、牛黄为原材料的同仁牛黄清心丸（双天然）、局方至宝丸（双天然）本次提价 13%，与之前安宫牛黄丸（双天然）提价幅度相近。同仁乌鸡白凤丸 OTC、牛黄清胃丸、壮骨药酒、跌打丸 OTC 等品种因原材料涨价幅度较大，提价幅度在 15-65%区间。我们认为，原料供应决定其产量、销量以及未来的增长，对于具备原料稀缺的品牌中药 OTC，例如片仔癀、东阿阿胶等，原料供应为决定其发展的核心因素。原材料价格的提升，带动产品价格提升。同时由于精品中药品种自身的稀缺属性，适度提价并不会影响其销量增长，在将原材料价格提升传导向终端的同时反而获得了更为主动的定价空间，量价齐升逻辑可持续。片仔癀

121、：片仔癀：实体药店来看，2022 年预计片仔癀锭剂在中国城市实体药店销售额同比增长 11.34%。2018-2022 年的 CAGR 有望达到。根据线上数据，片仔癀大药房旗舰店销售额 2022 年 Q3 边际向好，销售额合计超过 1.9 亿。图图 34：片仔癀锭剂中国城市实体药店终端销售额：片仔癀锭剂中国城市实体药店终端销售额 图图 35：片仔癀京东、天猫线上旗舰店销售额（万元）：片仔癀京东、天猫线上旗舰店销售额（万元）数据来源：米内网，东北证券 数据来源：线上数据统计，东北证券 23750034433335083335375000030000040

122、000050000060000020020202120226.347.279.329.8911.0114.65%28.12%6.14%11.34%0.00%5.00%10.00%15.00%20.00%25.00%30.00%0.002.004.006.008.0010.0012.00200212022E销售额(亿)增长率0200040006000800040002022Q12022Q22022Q3京东天猫 请务必阅读正文后的声明及说明请务必阅读正文后的声明及说明 33/52 医药生物医药生物/行业深度行业深度 安宫牛黄丸安宫牛

123、黄丸销售额销售额迅速增长，量价齐升。迅速增长，量价齐升。安宫牛黄丸属于急症用药，药效突出，在中医药治疗中风领域广受好评。安宫牛黄丸是我国传统中药中极富盛名的急症用药，近年来在零售药店渠道增长迅速。根据米内网数据，近 6 年来，整个品类销售额CAGR 超过 26.12%，同仁堂安宫牛黄丸销售额 CAGR 为 22.49%。图图 36：安宫牛黄丸安宫牛黄丸城市药店终端销售额城市药店终端销售额 图图 37：同仁堂安宫牛黄丸同仁堂安宫牛黄丸城市药店终端销售额城市药店终端销售额 数据来源：米内网，东北证券 数据来源：米内网，东北证券 东阿阿胶：东阿阿胶：深耕数字化营销模式，线上互联网渠道增长迅速。深耕数

124、字化营销模式，线上互联网渠道增长迅速。东阿阿胶持续进行数字化转型和商业模式创新，利用已有数字化平台与工具，采用移动互联网+的线上营销模式，打造了社交新零售平台“娇生活”，深入实践社群运营商业模式，迎合线上化、多元化、高性价比的新消费习惯，实践多渠道触达和消费者差异化需求满足，为消费者提供更优质的产品与服务。2021 年补气补血类中成药在网上药店销售额为9 亿元，为第 6 大品类，增速达到 10%。东阿胶品牌销售额在阿里和京东等线上渠道快速增长，已实现接近 4 亿销售额。图图 38：2017-2021 年京东和阿里平台东阿阿胶品牌年京东和阿里平台东阿阿胶品牌销售额（万）销售额（万）图图 39：2

125、021 年年中国网上药店中成药市场各大类金额中国网上药店中成药市场各大类金额（亿）及增长率（亿）及增长率 数据来源：线上数据统计，东北证券 数据来源：米内网，东北证券 老字号老字号具有较大的具有较大的品牌品牌影响力。影响力。根据 2021胡润中国最具历史文化底蕴品牌榜数据显示，同仁堂、东阿阿胶、云南白药等药企排名前列。此外，中药企业有较深的9 10 14 19 24 28 36 8.0%38.8%42.0%25.0%16.5%29.7%0%10%20%30%40%50%-5 10 15 20 25 30 35 402015 2016 2017 2018 2019 2020 2021销售额(亿元

126、)增长率7 7 9 13 18 19 23 4.42%26.24%47.95%35.38%3.80%23.22%0%10%20%30%40%50%60%-5 10 15 20 252015 2016 2017 2018 2019 2020 2021销售额(亿元)增长率-5,000 10,000 15,000 20,000 25,000200202021京东阿里0%20%40%60%80%100%120%140%160%0510152025消化心脑血管泌尿骨骼肌肉呼吸补气补血类妇科儿科五官科皮肤科神经肿瘤其他市场金额（亿元）年增长率 请务必阅读正文后的声明及说明请务必阅读正

127、文后的声明及说明 34/52 医药生物医药生物/行业深度行业深度 历史底蕴，历史追溯来看，至今已有超过 500 年的历史。片仔癀公司的前身是 1956年成立的福建漳州制药厂，生产独家产品片仔癀。该公司由 1999 年进行改制，2003年 6 月在上交所上市。广誉远于 1541 年成立，龟龄集为宫廷用药，约超过 480 年的历史沉淀。表表 15：公：公司品牌影响力分析司品牌影响力分析 云南白药云南白药 同仁堂同仁堂 片仔癀片仔癀 东阿阿胶东阿阿胶 广誉远广誉远 历史底蕴历史底蕴 民间用药，百年历史 1669 年（清康熙八年），中华老字号 宫廷用药，超 460年历史 宫廷用药，超 3000年历史

128、始创于明嘉靖二十年（1541 年），距今有 480 年历史 品牌覆盖品牌覆盖 全国 全国（北方为主）华东、华南、东南亚 全国（两市四省为主）西北、华东、华中 数据来源：东北证券 精品中药主要销售渠道在零售渠道销售，院外市场销售精品中药主要销售渠道在零售渠道销售，院外市场销售优势优势逐步凸显。逐步凸显。1）零售端：与零售药房和流通商紧密合作。据统计，云南白药共计合作超 30 万家药店，直营110 家；片仔癀共计合作 184 家经销商，直营门店 190 家，海外布局 7 家。2）电商渠道：公司通过电商渠道，通过自建电商平台，与第三方电商天猫、京东等第三方平台合作，以片仔癀、同仁堂、东阿阿胶为例。表

129、表 16：精品中药：精品中药渠道方梳理渠道方梳理 公司公司 渠道模式渠道模式 渠道模式与广度渠道模式与广度 云南白药云南白药 经销商 3 药店约 30 万家，直营 100 多家 广誉远广誉远 深度协作分销 医院 6000 家，药店 15 万家，直营数百家 同仁堂同仁堂 经销商 药店 5 万家，直营 900 多家，海外 81 家 东阿阿胶东阿阿胶 经销商 药店 4 万家，直营 111 家 片仔癀片仔癀 经销商 医院 10 家，经销商 184 家，近 400 家体验馆，海外 7 家 数据来源：东北证券 3.1.2.改革浪潮助力老字号焕发活力 管理模式转变促进管理模式转变促进提质提质增效，为公司带来

130、新的发展机遇。增效，为公司带来新的发展机遇。管理层作为品牌中药的发展核心要素。其中片仔癀实行“一核两翼”推动公司多元化发展，同仁堂启动营销改革模式，东阿阿胶通过推进数字化转型的发展策略带动公司高效发展，云南白药和广誉远相继开展股权激励政策并设有业绩考核指标，提升员工的工作热情一级对公司未来业绩增长的信心。请务必阅读正文后的声明及说明请务必阅读正文后的声明及说明 35/52 医药生物医药生物/行业深度行业深度 表表 17：关于国企改革中股权激励政策梳理：关于国企改革中股权激励政策梳理 时间时间 政策政策 主要内容主要内容 2019 年 4 月 国务院关于印发改革国有资本授权经营体制方案的通知 强

131、调完善中长期激励机制。授权国有资本投资、运营公司董事会审批子企业股权激励方案。2019 年 6 月 国务院国资委授权放权清单（2019 年版）中央企业控股上市公司股权激励计划报国资委同意后，中央企业审批分期实施方案；支持中央企业在符合条件的所属企业开展多种形式的股权激励。2019 年 11 月 关于进一步做好中央企业控股上市公司股权激励工作有关事项的通知 优化科学制定股权激励计划；完善股权激励业绩考核方案；支持科创板上市公司实施股权激励；指导健全股权激励管理体制。2020 年 4 月 中央企业控股上市公司实施股权激励工作指引 系统梳理股权激励计划制定的政策要点，明确提出股权激励业绩考核的导向要

132、求，为央企上市公司实施股权激励提供系统全面的政策辅导和实践指南。2022 年 5 月 提高央企控股上市公司质量工作方案 支持符合条件的上市公司科学高效规范地开展中长期激励，建立健全骨干管理、技术人员激励机制，运用上市公司股权激励以及科技型企业股权和分红政策，加大对科研人员的激励力度。数据来源：东北证券 请务必阅读正文后的声明及说明请务必阅读正文后的声明及说明 36/52 医药生物医药生物/行业深度行业深度 3.2.品牌 OTC：自我诊疗意识加强，新零售渠道赋能 全国全国 OTC 药品规模已达近药品规模已达近 2,400 亿，年均增速在亿，年均增速在 4%-5%。中国 OTC 市场规模从2016

133、 年 2,010.72 亿增长至 2020 年 2,360.22 亿，CAGR 为 4.09%。IQVIA 预测十四五期间，中国非处方药市场规模将从 2021 年的 2,482.95 亿人民币增长到 2025 年的3,061.13 亿人民币，CAGR 为 5.3%。图图 40：2016-2020 年中国年中国 OTC 市场规模（亿）及增长率市场规模（亿）及增长率 数据来源：IQVIA，东北证券 线下零售占比最大，线上线下零售占比最大，线上 B2C 渠道高增速。渠道高增速。2020 年，线下零售药店（含 O2O）为非处方药的主要销售渠道，占比达到 56%；其次是医疗渠道（含医院和第三终端），占比

134、 36%；线上 B2C 占比 8%。自我诊疗意识不断加强，线上自我诊疗意识不断加强，线上 B2C 渠道有望逐步扩大份额。渠道有望逐步扩大份额。非处方药在提高自我药疗、便捷接受有效治疗、降低就医成本等方面发挥着重要作用，对于患者和消费者具有较高的临床和经济价值。伴随着我国医疗卫生体制改革的不断深化和人民健康水平的提高，我国医药卫生服务逐步由“以治病为中心”向“以人民健康为中心”转变，自我药疗的便捷性、“防未病”、降低疾病发生率的社会价值也逐步被消费者和社会广泛应用和接受。推动非处方药的合理使用，促进轻微疾病、慢性病的自我治疗和及时缓解，不仅有利于有限医疗卫生资源的合理配置，还可以减轻医疗卫生机构

135、压力和医保基金负担，有助于实现我国医改和药物分类管理政策的方针和目标。2,010.72 2,174.32 2,286.37 2,439.03 2,360.22 2,482.95 2,592.20 2,742.55 2,912.59 3,061.13-4.00%-2.00%0.00%2.00%4.00%6.00%8.00%10.00%-500.00 1,000.00 1,500.00 2,000.00 2,500.00 3,000.00 3,500.002001920202021E2022E2023E2024E2025EOTC规模YOY 请务必阅读正文后的声明及说明请务必阅

136、读正文后的声明及说明 37/52 医药生物医药生物/行业深度行业深度 图图 41：2020 年中国年中国 OTC 市场渠道占比市场渠道占比 图图 42：2019-2020 年分季度各渠道销售同比增速年分季度各渠道销售同比增速 数据来源：IQVIA，中国非处方药物协会，东北证券 数据来源：IQVIA，东北证券 居民医疗保健支出占比不断提升。居民医疗保健支出占比不断提升。2021 年中国居民医疗保健人均支出达到 2,115 元，占总支出比例为 8.8%。根据2022 年第四季度城镇储户问卷调查报告，在全国 50个城市进行的 2 万户城镇储户问卷调查显示，未来三个月准备增加支出的项目，医疗保健选择比

137、例达到 29.6%，超过教育 27.9%，排在第一位。随着居民对健康状况的愈加关注，同时中医药在保健养生、治未病等方面具有优势，预计未来居民医疗保健支出比例能够继续提升。图图 43：2016-2021 年中国居民医疗保健人均支出年中国居民医疗保健人均支出 图图 44：2016-2021 年中国居民医疗保健人均支出占年中国居民医疗保健人均支出占总支出比例总支出比例 数据来源：国家统计局，东北证券 数据来源：国家统计局，东北证券 56%36%8%线下零售药店（含O2O）医疗渠道（含医院和第三终端）线上B2C79.5%15.3%33.3%54.2%22.4%50.4%53.9%57.3%-40.0%

138、-20.0%0.0%20.0%40.0%60.0%80.0%100.0%19Q1 19Q2 19Q3 19Q4 20Q1 20Q2 20Q3 20Q4线上B2C百床以上医院地级市零售1,3071,4511,6851,9021,8432,115-5.0%0.0%5.0%10.0%15.0%20.0%05001,0001,5002,0002,5002001920202021医疗保健人均支出(元)YOY7.6%7.9%8.5%8.8%8.7%8.8%7.0%7.2%7.4%7.6%7.8%8.0%8.2%8.4%8.6%8.8%9.0%2001920202

139、021 请务必阅读正文后的声明及说明请务必阅读正文后的声明及说明 38/52 医药生物医药生物/行业深度行业深度 图图 45：未来三个月准备增加支出的项目未来三个月准备增加支出的项目，居民选择各项占比，居民选择各项占比 数据来源：2022 年第四季度城镇储户问卷调查报告，东北证券 移动互联移动互联快速发展快速发展+政策政策优化优化，网上药店快速扩容，网上药店快速扩容，“互联网“互联网+”新渠道助力中药”新渠道助力中药 OTC增量发展。增量发展。感冒药系列、胃肠药系列、骨伤科系列、皮肤类等家用常备急用药随着O2O 模式的加速渗透或将持续受益；产品具有慢病或者消费属性的品牌 OTC 企业有望通过与

140、电商平台合作等 B2C 模式实现放量增长。新渠道拓展方面，迎合用户在线上的行为变迁，持续丰富线上业务产品组合，不断夯实电商平台及美团、饿了么等新零售平台能力，并紧跟行业的发展趋势，探索快手、抖音等短视频平台，构建数字化业务能力。近年来中国网上药店近年来中国网上药店药品销售额增长迅速，药品销售额增长迅速，2014-2021 年年 CAGR 为为 50.54%。2021年，网上药店药品销售额已达到 368 亿元，同比增长 51.5%。占比情况来看，OTC在 2022 上半年销售占比明显回升，主要受中药 OTC 产品带动。图图 46：2014-2021 年中国年中国网上药店药品销售额网上药店药品销售

141、额（亿）（亿）及增长率及增长率 图图 47：中国网上药店终端非处方药中国网上药店终端非处方药/处方药处方药/双跨品双跨品种分布情况（化学药种分布情况（化学药+中成药）中成药）数据来源：米内网，东北证券 数据来源：米内网，证券 29.6%27.9%18.5%18.5%16.0%15.0%13.3%医疗保健教育社交文化和娱乐大额商品购房保险旅游0.00%10.00%20.00%30.00%40.00%50.00%60.00%70.00%80.00%05003003504002014 2015 2016 2017 2018 2019 2020 2021药品销售额（亿元）增长率（

142、%）54.63%56.15%65.40%55.71%33.19%31.08%25.92%37.64%12.18%12.77%8.69%6.65%0.00%10.00%20.00%30.00%40.00%50.00%60.00%70.00%20022H1RXOTC双跨 请务必阅读正文后的声明及说明请务必阅读正文后的声明及说明 39/52 医药生物医药生物/行业深度行业深度 3.3.创新中药：企业研发成本降低，审评加速 创新中药创新中药审评审评以以 2020 年年新新中药注册分类为拐点，中药注册分类为拐点，获批速度获批速度明显加快，我们认为，明显加快，我们认为，当前政策对中药

143、创新成果转化利好，创新中药有望持续在优势领域结出硕果当前政策对中药创新成果转化利好，创新中药有望持续在优势领域结出硕果。表表 18：2020 版中药注册分类改革时间线版中药注册分类改革时间线 时间时间 发布单位发布单位 政策名称政策名称 主要内容主要内容 2015.08.18 国务院 关于改革药品医疗器械审评审批制度的意见 要求依据物质基础的原创性和新颖性，将药品分为新药和仿将药品分为新药和仿制药，并将新药分为创新药和改良型新药。制药，并将新药分为创新药和改良型新药。2017.10.08 中共中央办公厅和国务院办公厅 关于深化审评审批制度改革鼓励药品医疗器械创新的意见 要求建立完善符合中药特点

144、的注册管理制度和技术评价体系，处理好保持中药传统优势与现代药品研发要求的关系”，该文件明确了中药注册分类的大方向，即明确了中药注册分类的大方向，即“中药创新药、中药中药创新药、中药改良型新药、经典名方类中药和天然药改良型新药、经典名方类中药和天然药”。2019.08.26 人大常委会 药品管理法（修订稿）正式将中药注册分类改革为中药创新药、中药改良型新药、正式将中药注册分类改革为中药创新药、中药改良型新药、古代经典名方中药复方制剂、同名同方药等。古代经典名方中药复方制剂、同名同方药等。2020.03.30 国家市场监督管理总局 药品注册管理办法（修订稿）内容重点为药品注册分类的变化，在框架上亦

145、去掉了相关附件，并明确后期将以配套文件的形式陆续发布明确后期将以配套文件的形式陆续发布 2020.09.28 国家药监局 中药注册分类及申报资料要求 配套文件正式发布，配套文件正式发布，将中药注册分类按照中药创新药、中药改良型新药、古代经典名方中药复方制剂、同名同方药等进行分类，并细化申报资料要求。并细化申报资料要求。2023.02.10 国家药监局 中药注册管理专门规定 在药品注册管理通用性规定的基础上，进一步对中药研制相进一步对中药研制相关要求进行细化，加强了中药新药研制与注册管理。关要求进行细化，加强了中药新药研制与注册管理。数据来源：国务院、国家药监局等官网，东北证券 新的注册方法充分

146、尊重中药研发规律，突出中药特色，强调传承与创新并重。新的注册方法充分尊重中药研发规律，突出中药特色，强调传承与创新并重。淡化原注册分类管理中“有效成份”和“有效部位”含量要求，不再仅以物质基础作为划分注册类别的依据，而是支持基于中医药理论和中医临床实践经验评价中药的有效性。坚持以临床价值为导向，改革、完善审评证据体系，强调整体观，彰显中医药特色。要求建立中药资源评估机制，强化中药研制全过程的质量控制。中药注册审批制度完善，创新中药迎来利好。中药注册审批制度完善，创新中药迎来利好。2020 年 7 月，药品注册管理办法出台，对于中药新药注册重新进行了规定。中药新药注册分类变为四大类，包括中药创新

147、药、中药改良型新药、古代经典名方中药复方制剂、同名同方药。其中，3 类古代经典名方中药复方制剂、同名同方药等基于已有传统方剂或药物配方进行仿制，符合相关要求的可以减免临床试验；2022 年 1 月 5 日，国家药监局药审中心网站发布基于“三结合”注册审评证据体系下的沟通交流技术指导原则（征求意见稿），针对在中医药理论、人用经验、临床试验相结合的中药注册审评证据体系（以下简称“三结合”审评证据体系）下研发的中药新药，突出了人用数据在中药注册审评环节的关键作用。从药品研发层面，我们认为，这一系列政策可以加速中药新药注册审批，最大化减少中药企业研发费用，减轻企业负担，对促进中药创新有重大意义。请务必

148、阅读正文后的声明及说明请务必阅读正文后的声明及说明 40/52 医药生物医药生物/行业深度行业深度 表表 19：2020 新版中药注册分类管理新版中药注册分类管理 注册分类注册分类 定义定义 子类子类 1.中药创新药中药创新药 指处方未在国家药品标准、药品注册标准及国家中医药主管部门发布的古代经典名方目录中收载，具有临床价值，且未在境外上市的中药新处方制剂。1.1 中药复方制剂。由多味饮片、提取物等在中医药理论指导下组方而成的制剂。1.2 从单一植物、动物、矿物等物质中提取得到的提取物及其制剂。1.3 新药材及其制剂。未被国家药品标准、药品注册标准以及省、自治区、直辖市药材标准收载的药材及其制

149、剂，以及具有上述标准药材的原动、植物新的药用部位及其制剂。2.中药改良型新药中药改良型新药 指改变已上市中药的给药途径、剂型，且具有临床应用优势和特点，或增加功能主治等的制剂。2.1 改变已上市中药给药途径的制剂 2.2 改变已上市中药剂型的制剂 2.3 中药增加功能主治 2.4 已上市中药生产工艺或辅料等改变引起药用物质基础或药物吸收、利用明显改变的。3.古代经典名方中古代经典名方中药复方制剂药复方制剂 古代经典名方是指符合中华人民共和国中医药法规定的，至今仍广泛应用、疗效确切、具有明显特色与优势的古代中医典籍所记载的方剂。古代经典名方中药复方制剂是指来源于古代经典名方的中药复方制剂。3.1

150、 按古代经典名方目录管理的中药复方制剂。3.2 其他来源于古代经典名方的中药复方制剂。包括未按古代经典名方目录管理的古代经典名方中药复方制剂和基于古代经典名方加减化裁的中药复方制剂。4.同名同方药同名同方药 指通用名称、处方、剂型、功能主治、用法及日用饮片量与已上市中药相同，且在安全性、有效性、质量可控性方面不低于该已上市中药的制剂。/数据来源：东北证券 院内制剂采用备案制，院内上市步伐加快。院内制剂采用备案制，院内上市步伐加快。2018 年，国家食品药品监督管理局发布关于对医疗机构应用传统工艺配制中药制剂实施备案管理的公告，明确指出对于符合要求的中药院内制剂，如果处方里面没有毒性药材，备案后

151、即可在院内进行使用，无需提供临床数据进行注册；非传统工艺的院内制剂，在医院使用了 5 年以上，提供在 5 年内完整的 100 例临床病例，也可以免做临床试验，如果使用不满 5年，可以免掉一期二期临床实验。临床试验的减免一方面极大程度降低了院内制剂的批准周期，另一方面极大的节约了科研机构的科研成本，扫除了中药制剂院内上市的障碍。2021 年获批的清肺排毒颗粒、化湿败毒颗粒、宣肺败毒颗粒是新冠肺炎疫情爆发以来，在武汉抗疫临床一线众多院士专家筛选出有效方药清肺排毒汤、化湿败毒方、宣肺败毒方的成果转化。多省出台院内制剂调剂政策，院内制剂应用范围进一步加大。多省出台院内制剂调剂政策，院内制剂应用范围进一

152、步加大。2021 年，四川、山东、河北、湖南、黑龙江、广东、陕西发布通知，制定了省内或省医联体内医疗机构中药制剂调剂使用的管理规定，在此之前已有甘肃、江西、吉林、河南、福建等省份宣布相关政策。本来只限于在本院医院的市场使用的中药制剂可以扩大到在全省或省医联体范围内都可以调剂使用，进一步扩大了院内中药制剂的使用范围，有利于促进院内中药制剂的转化和创新。请务必阅读正文后的声明及说明请务必阅读正文后的声明及说明 41/52 医药生物医药生物/行业深度行业深度 表表 20：中药院内制剂使用范围逐步扩大至本省医联体使用：中药院内制剂使用范围逐步扩大至本省医联体使用 省份省份 相关政策相关政策 可调配数量

153、可调配数量 四川 2021 年 8 月 9 日，四川省医疗机构中药制剂调剂品种目录：目录所列制剂品种可以在全省医疗机构调剂使用。调剂使用期限一般为 2 年，且不得超过该制剂批准证明文件载明的有效期限。198 山东 2021 年山东省医疗机构中药制剂调剂品种目录：200 个医疗机构中药制剂纳入调剂范畴 200 江西 2019 年 9 月 4 日关于加强医疗机构中药制剂调剂使用管理的通知：通知明确，调剂使用制剂品种主要为取得有效期内的制剂批准文号，自申请调剂之日起，曾在医疗机构临床使用 5 年以上（非临床需求、制剂质量原因而停产的其他因素除外）、疗效确切、安全稳定、无严重不良反应的医疗机构中药制剂

154、。省中医药局会同省药监局负责可调剂使用制剂品种目录遴选，目录内的中药制剂在全省医联体、医疗集团、专科联盟内调剂使用。申请调剂使用期限一般为 1 年。即：使用五年后可申请调剂。2019 年 11 月 7 日，第一批调剂品种在江西中医医疗联合会可调剂范围内使用，共 5 种 5 河北 2021 年 1 月，关于支持医药产业高质量发展的若干政策措施：先后批准 576 个院内中医药制剂可在省内调剂使用。576 湖南 2021 年 8 月 25 号，关于医疗机构中药制剂调剂使用有关事项的通知（以下简称通知），明确在医疗机构临床使用 2 年以上，专科临床特色明显、质量安全、未发生严重不良反应，且制剂批准文号

155、或备案号在有效期内的中药制剂可申请全省调剂。首批公布了 19 家医院的 44 个院内制剂。44 广东 2021 年 10 月日广东省中医药条例：联合市场监管局等制订方案，分批推出-甘肃 2016 年 3 月，甘肃省调剂使用院内中药制剂推荐目录，分批推出，第一批 93 个；第二批 107 个；第三批 53 个；第四批 74 个 327 福建 2020 年 2 月 10 日，福建省医疗机构中药制剂调剂使用试点工作方案（以下简称方案)要求,按照方案的标准要求，遴选确定 59 品种（目录详见附件）允许在福州及平潭综合实验区的辖区范围内二级以上中医类医疗机构（含省属医院）试点调剂使用，现予以发布。202

156、1 年 9 月，再增 15 个品种 74 黑龙江 2021 年 1 月 28 日黑龙江省医疗机构中药制剂调剂使用管理办法（试行）（黑药监规201910 号），经省药品监督管理局会同省中医药管理局组织专家遴选了 146 个医疗机构中药制剂调剂品种，146 陕西 2021 年 1 月 28 日陕西省药品监督管理局办公室关于规范医疗机构中药制剂调剂使用管理的通知：申请调剂使用的制剂品种应为医疗机构中药制剂，并具备以下条件：1.制剂批准文号或者备案号在有效期内；2.在医疗机构临床使用 1 年以上、疗效确切、质量可靠。-河南 2020 年 9 月 28 日河南省药品监督管理局关于规范医疗机构中药制剂调剂

157、使用管理的通知：调剂使用制剂品种应为医疗机构中药制剂并同时具备以下条件：（一）取得制剂批准文号或者文案号；（二）在医疗机构临床使用 2 年以上、疗效确切、质量可靠、临床急需而市场没有供应。-数据来源：东北证券 中药创新体系丰富，迎来收获期。中药创新体系丰富，迎来收获期。中药创新体系跟西药创新药不同。中药创新方面：1）注重经典名方；2）注重人用经验、真实世界的研究；3）临床试验验证。目前中药创新研发途径包括中药经典名方、院内制剂、临床经验方等，创新体系较为丰富。随着中药新药注册审批制度的不断完善，中药新药也迎来了收获期。2021 年，NMPA批准的中药新药高达 12 种，为前五年中药新药注册审批

158、数量之最，其中，1.1 类中药新药共计 8 个品种，2022 年批准 7 个创新中药。院内制剂上市流程减少，成本降低，科研转化加强院内制剂上市流程减少，成本降低，科研转化加强。院内制剂有临床基础，是新药研发的来源，先开发成院内制剂，通过整理其临床资料、真实数据或人用经验等，请务必阅读正文后的声明及说明请务必阅读正文后的声明及说明 42/52 医药生物医药生物/行业深度行业深度 补加一些实验，就可以申报中药新药。中药复方制剂更强调多靶点治疗，评审规则药效方面相比西药更加符合中药特点。2017 年启动古代经典名方的遴选工作。年启动古代经典名方的遴选工作。遴选范围界定为 1911 年前即清代及以前出

159、版的古代医学典籍。遴选的总体原则为“目前仍广泛应用、疗效确切、具有明显特色及优势”。2018 年国家中医药管理局发布古代经典名方目录（第一批），推动来源于古代经典名方的中药复方制剂稳步发展。组方中药材数量较少的经典名方品种开发成本相对较低，7 味药材及以下的组方为 66 味。图图 48：经典名方朝代来源统计经典名方朝代来源统计 图图 49：经典名方组方药材数量统计经典名方组方药材数量统计 数据来源：国家中医药管理局，东北证券 数据来源：国家中医药管理局，东北证券 281015202530汉金明清宋唐 请务必阅读正文后的声明及说明请务必阅读正文后的声明及说明 43/52 医

160、药生物医药生物/行业深度行业深度 表表 21：2017 年年以来以来 NMPA 批准的中药新药批准的中药新药 药品名称药品名称 获批时间获批时间 药品上市许可持有人药品上市许可持有人 类别类别 适应症适应症 参葛补肾胶囊 2022/12/27 华春生物药业 1.1 类 适用于轻、中度抑郁症中医辨证属气阴两虚、肾气不足证 苓桂术甘颗粒 2022/12/27 康缘药业康缘药业 3.1 类 温阳化饮，健脾利湿 芪胶调经颗粒 2022/12/27 安邦制药 1.1 类 上环所致经期延长中医辨证属气血两虚证 黄蜀葵花总黄酮口腔贴片 2022/12/21 康恩贝康恩贝 1.2 类 口腔溃疡 散寒化湿颗粒

161、2022/10/9 康缘药业康缘药业 3.2 类 用于寒湿郁肺所致疫病 广金钱草总黄酮胶囊 2022/9/15 人福生物医药 1.2 类 输尿管结石中医辨证属湿热蕴结证患者的治疗 淫羊藿素软胶囊 2022/1/10 北京珅诺基 1.2 类 不适合或患者拒绝接受标准治疗，且既往未接受过全身系统性治疗的不可切除的肝细胞癌 七蕊胃舒胶囊 2021/12/31 健民集团健民集团 1.1 类 轻中度慢性非萎缩性胃炎伴糜烂湿热瘀阻证所致的胃脘疼痛 虎贞清风胶囊 2021/12/16 一力制药 1.1 类 轻中度急性痛风性关节炎中医辨证属湿热蕴结证 解郁除烦胶囊 2021/12/16 以岭药业以岭药业 1.

162、1 类 轻中度抑郁症中医辨证属气郁痰阻、郁火内扰证 玄七健骨片 2021/11/26 方盛制药方盛制药 1.1 类 轻中度膝骨关节炎中医辨证属筋脉瘀滞证 芪蛭益肾胶囊 2021/11/26 山东凤凰制药 1.1 类 早期糖尿病肾病气阴两虚证 坤心宁颗粒 2021/11/26 天士力天士力 1.1 类 女性更年期综合征中医辨证属肾阴阳两虚证 银翘清热片 2021/11/10 康缘药业康缘药业 1.1 类 外感风热型普通感冒 益气通窍丸 2021/9/14 天津东方华康 原中药 6类 季节性过敏性鼻炎中医辨证属肺牌气虚证 益肾养心安神片 2021/9/1 以岭药业以岭药业 原中药 6类 失眠症中医

163、辨证属心血亏虚、肾精不足证 清肺排毒颗粒 2021/3/2 中国中医科学院中医临床基础医学研究所 3.2 类 感受寒湿疫毒所致的疫病 化湿败毒颗粒 2021/3/2 广东一方制药 3.2 类 湿毒侵肺所致的疫病 宣肺败毒颗粒 2021/3/2 步长制药步长制药 3.2 类 湿毒郁肺所致的疫病 连花清咳片 2020/5/15 以岭药业以岭药业 原 6 类 治疗急性气管支气管炎中医辩证属痰热壅肺证者 筋骨止痛凝胶 2020/4/9 康缘药业康缘药业 原 6 类 膝骨关节炎肾虚筋脉瘀滞证 桑枝总生物碱片 2020/3/27 北京五和博澳 原 5 类 2 型糖尿病 小儿荆杏止咳颗粒 2019/12/2

164、7 方盛制药方盛制药 原 6 类 小儿外感风寒化热的轻度支气管炎 芍麻止痉颗粒 2019/12/26 天士力天士力 原 6 类 抽动秽语综合征（Tourette 综合征）及慢性抽动障碍中医辨证属肝亢风动、痰火内扰者 金蓉颗粒 2018/12/25 广州康源药业 原 6 类 乳腺增生病痰瘀互结冲任失调证 关黄母颗粒 2018/2/2 通化万通药业 原 6 类 更年期综合征肝肾阴虚证 丹龙口服液 2017/10/15 浙江康德药业 原 6 类 中医热哮证、支气管哮喘 数据来源：东北证券 2021 年中药类型注册申请受理量和创新中药年中药类型注册申请受理量和创新中药 IND、NDA 数量均创下近年来

165、新高。数量均创下近年来新高。2021 年以药品类型统计，中药注册申请 444 件，同比增长 40.95%。2021 年创新中药 IND 共申请 44 个，创新中药 NDA 数量共计 10 个，均高于 2019 年和 2020 年数 请务必阅读正文后的声明及说明请务必阅读正文后的声明及说明 44/52 医药生物医药生物/行业深度行业深度 量之和。我们认为，随着中药注册评审体系的规范化及更加符合中药特色，符合相关规定的研发路径可减免相关临床试验，为企业减少研发成本，未来各项中药评审数量有望继续扩大，新上市创新中药品种有望为患者带来更多治疗选择。图图 50：2017-2021 年需技术审评的中药类型

166、注册申年需技术审评的中药类型注册申请受理量（件）请受理量（件）图图 51：2017-2021 年创新中药年创新中药 IND 和和 NDA 申请申请数数量量 数据来源：药审中心，东北证券 数据来源：药审中心，东北证券 2021 年批准中药 IND34 件，同比增长 21.43%，包括创新中药 IND28 件（28 个品种），同比增长 16.67%；建议批准中药 NDA14 件，同比增长 250%，创 5 年以来新高，包括创新中药 NDA11 件（11 个品种），同比增长 175%。图图 52：2017-2021 年中药年中药 IND、创新中药、创新中药 IND 批准批准量（件）量（件）图图 53

167、：2017-2021 年中药年中药 NDA、创新中药、创新中药 NDA 批批准量（件）准量（件）数据来源：东北证券 数据来源：东北证券 234429.87%-14.33%22.57%40.95%-20.00%-10.00%0.00%10.00%20.00%30.00%40.00%50.00%0500300350400450500200202021中药YOY33653035404550200202021创新中药IND创新中药NDA3644424

168、28055404550200202021中药IND创新中药IND401920202021中药NDA创新中药NDA 请务必阅读正文后的声明及说明请务必阅读正文后的声明及说明 45/52 医药生物医药生物/行业深度行业深度 图图 54：2017-2021 年需技术审评的中药各类别注册申请受理量（件）年需技术审评的中药各类别注册申请受理量（件）数据来源：药审中心，东北证券 3324236368200250

169、300350400INDNDAANDA补充申请境外生产药品再注册申请200202021 请务必阅读正文后的声明及说明请务必阅读正文后的声明及说明 46/52 医药生物医药生物/行业深度行业深度 4.中中药药配方颗粒配方颗粒领域领域 试点工作结束，规范化与标准化步伐加快，更成熟的市场有望带来更加市场化的竞试点工作结束，规范化与标准化步伐加快，更成熟的市场有望带来更加市场化的竞争，从而带动行业发展。争，从而带动行业发展。2021 年 2 月份，国家药监局等部门正式发布关于结束中药配方颗粒试点工作的公告，结束长达 20 多年来的中药配方颗粒试点工作，意味着中药配方颗粒市场成熟度

170、得到有关部门的认可，从试点走向全面放开。此后，相关部门陆续公布国家标准，截至目前一共公布了 248 个中药配方颗粒国家标准（第一批 160 个+第二批 36 个+第三批 4 个+第四批 48 个）。我们认为，在国家标准和头部企业的引领下，行业内部将开展有序和良好的竞争，配方颗粒的质量和药效得到保证，防止“劣币驱逐良币”现象发生，利好行业长期发展。医保报销在多省份落地加快，有望从需求端带动行业增长。医保报销在多省份落地加快，有望从需求端带动行业增长。一般来说，配方颗粒的价格要高于饮片，此前各级医保部门一直对此持保留态度。现阶段来看，在国家政策的鼓励之下，各省级医保部门可综合考虑临床需要、基金支付

171、能力和价格等因素，经专家评审后将与中药饮片对应的中药配方颗粒纳入支付范围，按照医保目录“乙类药品”进行管理。我们预计，中药配方颗粒医保报销具体政策有望在更多地省份落地，或将带来需求端的持续增长。近年来中药配方颗粒呈现快速增长趋势，在一系列政策引领作用以及中药消费升级近年来中药配方颗粒呈现快速增长趋势，在一系列政策引领作用以及中药消费升级趋势下，中药配方颗粒渗透率有望持续提高。趋势下，中药配方颗粒渗透率有望持续提高。根据艾媒咨询数据，近五年中药配方颗粒市场保持快速上涨趋势，2021 年市场规模达 346 亿元，同比增长 35.5%。渗透率方面，2020 年中药配方颗粒在中药饮片中的占比达到 14

172、.31%，创下近年来新高，与发展中药配方颗粒较早的中国台湾地区和日本相比，该渗透率仍然处于较低水平，由于中药配方颗粒相比普通饮片标准化程度高，未来渗透率有望持续攀升。4.1.中药饮片行业毛利率和集中度偏低 中药饮片历史悠久，南宋便有记载，至明代已广泛应用。中药饮片历史悠久，南宋便有记载，至明代已广泛应用。中药饮片是中药材经过按中医药理论、中药炮制方法，经过加工炮制后的，可直接用于中医临床的中药。“饮片”一词最早见于南宋周密的武林旧事，“武林”是指现在的杭州，此书记载了当时作为南宋首都的杭州的城市风貌，提到从事“熟药圆散，生药饮片”的作坊。此后经过漫长的发展，因其便于储藏、运输的特性，饮片作为中

173、药材在市场上流通的主要形式，逐渐流行开来。至明代，已经形成较为成熟的中药饮片切制技术。请务必阅读正文后的声明及说明请务必阅读正文后的声明及说明 47/52 医药生物医药生物/行业深度行业深度 图图 55：饮片最：饮片最早见于早见于南宋周密的武林旧事南宋周密的武林旧事 数据来源：东北证券 中药饮片加工生产，主要包括净制、切制、炮制三大工序。中药饮片加工生产，主要包括净制、切制、炮制三大工序。净制，是指将药材通过挑选、风选、水选、剪切、刮削、剔除、刷擦、碾串及泡洗等方法，达到规定净度的质量标准。切制，指通过切、剪、刨、铹、劈、捣、制绒方法，将药材处理达到一定规格的厚度、粒度，切制后的饮片加以干燥，

174、以利保存、保证质量。而炮制，是指取用净制或切制后的净药材、净片，根据中医药理论制定的炮制法则，采用规定的炮制工艺制成药物的过程；一般采用加热处理的方法有：炒制、烫制、煅制、制炭、蒸制、煮制、煨制等；加入特定辅料再经加热处理的方法有：酒制、醋制、盐制、姜汁炙、蜜炙、药汁制等。图图 56：中药饮片加工工序中药饮片加工工序 数据来源：东北证券 市场规模已近市场规模已近 2,000 亿，过去增速表现良好。亿，过去增速表现良好。根据工信部的数据，2020 年中药饮片加工行业营业收入达到1,782亿元，同比2019年1,932.5亿元的营收，增速为-7.79%；根据中国中药协会数据，2021 年中药饮片行

175、业营业收入达到 2,057 亿元。我们预计，未来中药饮片市场规模有望恢复增长，主要得益于：“中医药十四五规划”明确进一步提升中医药服务占比，或将在中医馆和中医医院实现放量；公立医疗机构保留采购中药饮片价格顺加不超过 25%进行销售，自主炮制使用的中药饮片实行自主定价，有望提高公立医疗机构中药饮片的销售意愿。请务必阅读正文后的声明及说明请务必阅读正文后的声明及说明 48/52 医药生物医药生物/行业深度行业深度 图图 57：2012 年年-2020 年中药饮片加工行业营业收入年中药饮片加工行业营业收入（单位：亿元）（单位：亿元）图图 58：2021 年中药饮片加工行业营业收入年中药饮片加工行业营

176、业收入（单位：（单位：亿元）亿元）数据来源：工信部，医药行业运行情况报告，东北证券 注：2018 年后的统计口径进行了调整东北证券 数据来源：中国中药协会、东北证券 中药饮片生产企业多且分散，市场集中度有待提升。中药饮片生产企业多且分散，市场集中度有待提升。根据全国中医药统计年鉴的数据，中药饮片的制造业企业数量为 11,252 家，数量前三多的省份分别为广东省、贵州省和安徽省，分别达到 2,297 家、1,484 家和 667 家，占总企业数量的 20.41%、13.19%和 5.93%。按照行业 2,000 亿的营业收入计算，平均每家企业营业收入规模不足 2,000 万。当前中药饮片行业竞争

177、的市场化程度较低，存在一定的地方性保护壁垒，生产企业多且分散，市场集中度较低，另外，目前中药饮片质量规范方面难以出现统一的评价标准。表表 22：中药饮片中药饮片企业地域分布企业地域分布 省份省份 企业数量企业数量 占比占比 广东省 2,297 20.41%贵州省 1,484 13.19%安徽省 667 5.93%四川省 603 5.36%湖南省 591 5.25%山东省 467 4.15%河北省 449 3.99%河南省 408 3.63%湖北省 399 3.55%数据来源：全国中医药统计年鉴，东北证券 4.2.中药配方颗粒渗透率有望快速提升 中药配方颗粒在剂型上表现出更加科学和现代化，同时质

178、量标准能够得到较好控制。中药配方颗粒在剂型上表现出更加科学和现代化，同时质量标准能够得到较好控制。我国于上世纪 90 年代初期开始探索中药配方颗粒的发展，此后经过了长达 20 多年的试点，2021 年正式结束试点工作。中药配方颗粒是由单味中药饮片经提取浓缩而成的，供中医临床配方用的颗粒。在传统中药饮片作为原料的基础上，经过现代生产工艺提取、分离、浓缩、干燥、制粒，加工制成的统一规格、剂量、质量标准的新型配方用药，具有方便、安全、药效不减等优势。990.31259.41495.61699.941956.42165.31714.91932.5002012

179、2000192020447.659874593987050002500 请务必阅读正文后的声明及说明请务必阅读正文后的声明及说明 49/52 医药生物医药生物/行业深度行业深度 观点观点 1：试点工作结束，规范化与标准化步伐加快，更成熟的市场有望带来更加市：试点工作结束，规范化与标准化步伐加快，更成熟的市场有望带来更加市场化的竞争，从而带动行场化的竞争，从而带动行业发展。业发展。2021 年 2 月份，国家药监局等部门正式发布关于结束中药配方颗粒试点工作的公告，结束长达 20 多年来的

180、中药配方颗粒试点工作，意味着中药配方颗粒市场成熟度得到有关部门的认可，从试点走向全面放开。试点期内，探索了一系列中药配方颗粒的发展措施，培育了一批优质的企业，并在科研和临床上进行了大量研究。此后，相关部门陆续公布国家标准，截至目前一共公布了 248 个中药配方颗粒国家标准（第一批 160 个+第二批 36 个+第三批 4 个+第四批 48 个），当前未公布国家标准的配方颗粒按照省级标准进行生产。我们认为，在国家标准和头部企业的引领下，行业内部有望开展有序和良好的竞争，利好行业长期发展。表表 23：2021 年以来鼓励中药配方颗粒政策年以来鼓励中药配方颗粒政策 时间时间 部门部门 政策政策 主要

181、内容主要内容 2021.2 国家药监局、国家中医药局等 4 部门 关于结束中药配方颗粒试点工作的公告 长达 20 多年的试点工作宣告结束，中药配方颗粒迎来中药配方颗粒的质量监管纳入中药饮片管理范畴。中药配方颗粒品种实施备案管理，不实施批准文号管理。2021.4 国家药监局 中药配方颗粒质量控制与标准制定技术要求 发布第一批中药配方颗粒国家标准 160 个，提高中药配方颗粒质量水平。2021.10 国家药监局 国家药监局批准颁布第二批中药配方颗粒国家药品标准 颁布第二批中药配方颗粒国家药品标准 36 个。2021.11 卫健委、中医药局 关于规范医疗机构中药配方颗粒临床使用的通知 明确各地在制定

182、中药配方颗粒管理细则时，要进一步细化中药配方颗粒临床合理规范使用措施，确保中药饮片的主体地位。2021.12 医保局、中医药局 关于医保支持中医药传承创新发展的指导意见 鼓励将公立医疗机构采购的中药配方颗粒纳入省级医药集中采购平台挂网交易，促进交易公开透明。中药饮片严格按照进价顺加不超过 25%销售。2022.5 国家药典委 关于中药配方颗粒国家药品标准（2022 年第一期）的公示 发布 2022 年第一期 50 个中药配方颗粒拟公示国家标准。数据来源：国家药监局，中医药管理局，卫健委，东北证券 观点观点 2：医保报销在多省份落地加快，有望从需求端带动行业增长。：医保报销在多省份落地加快，有望

183、从需求端带动行业增长。一般来说，配方颗粒的价格要高于饮片，此前各级医保部门一直对此持保留态度。现阶段来看，在国家政策的鼓励之下，各省级医保部门可综合考虑临床需要、基金支付能力和价格等因素，经专家评审后将与中药饮片对应的中药配方颗粒纳入支付范围，按照医保目录“乙类药品”进行管理。参考福建省医保局的政策，符合条件的中药配方颗粒按照 70%的销售价格纳入医保基金支付范围。我们预计，中药配方颗粒医保报销具体政策有望在更多地省份落地，或将带来需求端的持续增长。请务必阅读正文后的声明及说明请务必阅读正文后的声明及说明 50/52 医药生物医药生物/行业深度行业深度 表表 24：各省份将中药配方颗粒纳入医保

184、支付范围：各省份将中药配方颗粒纳入医保支付范围 时间时间 部门部门 政策政策 主要内容主要内容 2020.10 山东省医保局 关于做好中药配方颗粒医保支付工作的通知（试行）中药配方颗粒按照医保目录“乙类药品”管理，有关医保支付规定参照国家药品目录中对应中药饮片的规定执行。2021.10 北京市医保局、北京市药监局等 4 部门 北京市中药配方颗粒管理实施细则(试行)北京市医疗保障局可综合考虑临床需要、基金支付能力和价格等因素，经专家评审后将与可报销中药饮片对应的中药配方颗粒纳入支付范围，并参照乙类管理。2021.10 浙江省医保局、浙江省药监局等 4 部门 浙江省中药配方颗粒管理细则 中药饮片品

185、种已纳入医保支付范围的，省医疗保障部门可综合考虑临床需要、基金支付能力和价格等因素，将与中药饮片对应的符合国家药品标准或者符合浙江省药品监督管理部门要求的中药配方颗粒分批纳入支付范围，并参照乙类管理，个人先行自付比例 3%。2022.3 福建省医保局 福建省医疗保障局关于做好中药配方颗粒医保管理的通知 符合条件的中药配方颗粒，经专家评审后，按照销售价格的70%纳入福建省基本医保基金支付范围，参照执行对应中药饮片的限定支付范围规定。除此以外，公立医疗机构按规定采购的中药配方颗粒暂按照实际购进价格顺加不超过 15%销售。2022.4 湖北省医保局 湖北省基本医疗保险中药饮片、中药配方颗粒管理暂行办

186、法 中药配方颗粒应符合国家药品标准或湖北省中药配方颗粒标准，且对应的中药饮片已纳入我省医保支付范围。数据来源：各省医保局，药监局，东北证券 观点观点 3：近年来中药配方颗粒呈现快速增长趋势，在一系列政策引领作用以及中药：近年来中药配方颗粒呈现快速增长趋势，在一系列政策引领作用以及中药消费升级趋势下，中药配方颗粒渗透率有望持续提高。消费升级趋势下，中药配方颗粒渗透率有望持续提高。根据艾媒咨询数据，近五年中药配方颗粒市场保持快速上涨趋势，2021 年市场规模达 346 亿元，同比增长 35.5%。渗透率方面，2020 年中药配方颗粒在中药饮片中的占比达到 14.31%，创下近年来新高，与发展中药配

187、方颗粒较早的中国台湾地区和日本相比，该渗透率仍然处于较低水平，由于中药配方颗粒相比普通饮片标准化程度高，未来渗透率有望持续升高。图图 59：中药配方颗粒市场规模（单位：亿元）：中药配方颗粒市场规模（单位：亿元）图图 60：中药配方颗粒渗透率：中药配方颗粒渗透率 数据来源：艾媒咨询，东北证券 数据来源：艾媒咨询，工信部，东北证券 5.风险提示风险提示 中药材价格波动风险中药材价格波动风险；中成药；中成药集采集采降价幅度超预期降价幅度超预期风险风险；公司营销及管理风险公司营销及管理风险。53460500300350400200202

188、0210%2%4%6%8%10%12%14%16%20020 请务必阅读正文后的声明及说明请务必阅读正文后的声明及说明 51/52 医药生物医药生物/行业深度行业深度 研究研究团队团队简介：简介：Table_Introduction 刘宇腾：中国人民大学经济学硕士。曾任职于华创证券研究所。2021 年加入东北证券。赵朝旋：复旦大学金融硕士，北京大学理学学士。2022 年加入东北证券，现任东北证券医药组研究助理。重要重要声明声明 本报告由东北证券股份有限公司（以下称“本公司”）制作并仅向本公司客户发布，本公司不会因任何机构或个人接收到本报告而视其为本公司的当然客户。本公司具

189、有中国证监会核准的证券投资咨询业务资格。本报告中的信息均来源于公开资料，本公司对这些信息的准确性和完整性不作任何保证。报告中的内容和意见仅反映本公司于发布本报告当日的判断，不保证所包含的内容和意见不发生变化。本报告仅供参考，并不构成对所述证券买卖的出价或征价。在任何情况下，本报告中的信息或所表述的意见均不构成对任何人的证券买卖建议。本公司及其雇员不承诺投资者一定获利，不与投资者分享投资收益，在任何情况下，我公司及其雇员对任何人使用本报告及其内容所引发的任何直接或间接损失概不负责。本公司或其关联机构可能会持有本报告中涉及到的公司所发行的证券头寸并进行交易，并在法律许可的情况下不进行披露；可能为这

190、些公司提供或争取提供投资银行业务、财务顾问等相关服务。本报告版权归本公司所有。未经本公司书面许可，任何机构和个人不得以任何形式翻版、复制、发表或引用。如征得本公司同意进行引用、刊发的，须在本公司允许的范围内使用，并注明本报告的发布人和发布日期，提示使用本报告的风险。若本公司客户（以下称“该客户”）向第三方发送本报告，则由该客户独自为此发送行为负责。提醒通过此途径获得本报告的投资者注意，本公司不对通过此种途径获得本报告所引起的任何损失承担任何责任。分析师声明分析师声明 作者具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格，并在中国证券业协会注册登记为证券分析师。本报告遵循合规、客观、专业、审慎的制作

191、原则，所采用数据、资料的来源合法合规，文字阐述反映了作者的真实观点，报告结论未受任何第三方的授意或影响，特此声明。投资投资评级说明评级说明 股票 投资 评级 说明 买入 未来 6 个月内，股价涨幅超越市场基准 15%以上。投资评级中所涉及的市场基准：A 股市场以沪深 300 指数为市场基准，新三板市场以三板成指（针对协议转让标的）或三板做市指数（针对做市转让标的）为市场基准；香港市场以摩根士丹利中国指数为市场基准；美国市场以纳斯达克综合指数或标普 500 指数为市场基准。增持 未来 6 个月内，股价涨幅超越市场基准 5%至 15%之间。中性 未来 6 个月内，股价涨幅介于市场基准-5%至 5%

192、之间。减持 未来 6 个月内，股价涨幅落后市场基准 5%至 15%之间。卖出 未来 6 个月内，股价涨幅落后市场基准 15%以上。行业 投资 评级 说明 优于大势 未来 6 个月内，行业指数的收益超越市场基准。同步大势 未来 6 个月内，行业指数的收益与市场基准持平。落后大势 未来 6 个月内，行业指数的收益落后于市场基准。请务必阅读正文后的声明及说明请务必阅读正文后的声明及说明 52/52 医药生物医药生物/行业深度行业深度 Table_SalesTable_Sales 重要声明重要声明 本报告由东北证券股份有限公司（以下称“本公司”）制作并仅向本公司客户发布，本公司不会因任何机构或个人接收

193、到本报告而视其为本公司的当然客户。本公司具有中国证监会核准的证券投资咨询业务资格。本报告中的信息均来源于公开资料，本公司对这些信息的准确性和完整性不作任何保证。报告中的内容和意见仅反映本公司于发布本报告当日的判断，不保证所包含的内容和意见不发生变化。本报告仅供参考，并不构成对所述证券买卖的出价或征价。在任何情况下，本报告中的信息或所表述的意见均不构成对任何人的证券买卖建议。本公司及其雇员不承诺投资者一定获利，不与投资者分享投资收益，在任何情况下，我公司及其雇员对任何人使用本报告及其内容所引发的任何直接或间接损失概不负责。本公司或其关联机构可能会持有本报告中涉及到的公司所发行的证券头寸并进行交易

194、，并在法律许可的情况下不进行披露；可能为这些公司提供或争取提供投资银行业务、财务顾问等相关服务。本报告版权归本公司所有。未经本公司书面许可，任何机构和个人不得以任何形式翻版、复制、发表或引用。如征得本公司同意进行引用、刊发的，须在本公司允许的范围内使用，并注明本报告的发布人和发布日期，提示使用本报告的风险。若本公司客户（以下称“该客户”）向第三方发送本报告，则由该客户独自为此发送行为负责。提醒通过此途径获得本报告的投资者注意，本公司不对通过此种途径获得本报告所引起的任何损失承担任何责任。东北证券股份有限公司东北证券股份有限公司 网址：网址：http:/ 电话：电话：95360,400-600-0686 研究所公众号：研究所公众号：dbzqyanjiusuo 地址地址 邮编邮编 中国吉林省长春市生态大街 6666 号 130119 中国北京市西城区锦什坊街 28 号恒奥中心 D 座 100033 中国上海市浦东新区杨高南路 799 号陆家嘴世纪金融广场 3 号楼 10 层 200127 中国深圳市福田区福中三路 1006 号诺德中心 34D 518038 中国广东省广州市天河区冼村街道黄埔大道西 122 号之二星辉中心 15 楼 510630