1、 请务必阅读正文后的声明及说明请务必阅读正文后的声明及说明 Table_Info1Table_Info1 东易日盛东易日盛(002713)(002713)建筑装饰建筑装饰 发布时间：发布时间：2023-03-31 增持增持 上次评级：增持 股票数据 2023/03/30 6 个月目标价（元）收盘价（元）7.68 12 个月股价区间（元）5.269.50 总市值（百万元）3,222.04 总股本（百万股）420 A 股（百万股）420 B 股/H 股（百万股）0/0 日均成交量（百万股）8 历史收益率曲线 涨跌幅（%）1M 3M 12M 绝对收益 2%22%0%相对收益 3%18%5%相关报告

2、东易日盛（002713）：稳中求进，整装业务有望成为新引擎-20220417 证券分析师：王小勇证券分析师：王小勇 执业证书编号：S0550519100002 研究助理：庄嘉骏研究助理：庄嘉骏 执业证书编号：S0550122010012 证券研究报告/公司深度报告 科技型家装企业，数字化助力业务腾飞科技型家装企业，数字化助力业务腾飞 报报告摘要：告摘要：拥抱拥抱数字化数字化转型的转型的科技家装企业科技家装企业。公司成立于 1997 年，2014 年 A 股上市，C 端家装业务持续领先，横向布局精装、公装业务，旗下拥有东易日盛、原创国际设计

3、等品牌，引入了小米与链家作为战略投资者。2022 年受疫情反复、地产下行等因素冲击致业绩承压，后续随市场回暖，公司营销渠道扩张与数字化转型效能有望逐步释放。装饰装修工程市场空间宽广。装饰装修工程市场空间宽广。据国家统计局数据，我国 2022 年装饰装修工程总产值达 1.29 万亿元，同比增长 3.9%。装饰装修工程目前需求端有所承压，后续随经济恢复和地产复苏有望进入高增长区间。家装业务商业模式较优，数字化或驱动集中度提升。家装业务商业模式较优，数字化或驱动集中度提升。家装行业面向 C端市场，盈利能力与现金流表现较优。随着住宅市场结构调整和地产行业重心倾向运营端，家装行业或更趋向质量竞争。鉴于家

4、装行业长流程、非标准特征，经数字化工具武装、掌握整装业务资源企业有望率先实现生产力的突破，抢占更高市场份额。转型科技型家装企业，数字化升级助力业务腾飞。转型科技型家装企业，数字化升级助力业务腾飞。公司具备创新基因，研发能力强劲，已建立数字化系统联通全业务链条，至今拥有专利超200 项锁定技术优势，自研真家 4D 云设计软件、DIM+等系统已落地体验门店。公司设计资源领先，拥有设计师团队 2000 余人；组建“超放心大品牌战盟”，自建木作工厂；打造“八级质量体系”，自研星耀SaaS/天眼系统；深刻的产业理解铸就了强大的产品力和护城河。维持维持“增持”评级。“增持”评级。预计 2022 年2024

5、 年 EPS 为-1.73 元/0.09 元/0.58元，2024 年 EPS 对应现价 PE 为 13.46 倍。我们认为公司产业链布局完善，行业壁垒稳固，转型科技型家装企业效益将稳步释放，有望全面提升市场份额与盈利能力。风险提示：风险提示：宏观经济风险，数字化转型效益不及预期，宏观经济风险，数字化转型效益不及预期，业绩不及预期业绩不及预期 财务摘要（百万元）财务摘要（百万元）2020A 2021A 2022E 2023E 2024E 营业收入营业收入 3,447 4,292 2,879 3,632 4,573(+/-)%-9.27%24.52%-32.91%26.15%25.91%归属母公

6、司归属母公司净利润净利润 180 78-725 38 243(+/-)%172.34%-57.00%-1035.15%105.28%534.56%每股收益（元）每股收益（元）0.43 0.18-1.73 0.09 0.58 市盈率市盈率 18.35 34.22 85.41 13.46 市净率市净率 3.69 2.65 12.25 10.72 6.56 净资产收益率净资产收益率(%)22.30%8.28%-271.56%12.55%48.77%股息收益率股息收益率(%)0.00%0.00%0.00%0.00%1.53%总股本总股本(百万股百万股)420 420 420 420 420-40%-3

7、0%-20%-10%0%10%20%30%2022/32022/62022/92022/12东易日盛沪深300 请务必阅读正文后的声明及说明请务必阅读正文后的声明及说明 2/32 东易日盛东易日盛/公司深度公司深度 目目 录录 1.深耕产业深耕产业 26 年，拥抱数字化的科技型家装企业年，拥抱数字化的科技型家装企业.5 1.1.深耕家装产业，品牌布局趋于完善.5 1.2.需求冲击致短期业绩承压，数字化赋能值得期待.7 2.装饰装修工程市场空间宽广，短期需求或现弹性装饰装修工程市场空间宽广，短期需求或现弹性.10 2.1.装修装饰行业年产值近超万亿元，长期呈上升趋势.10 2.2.消费向好叠加地

8、产回暖，短期需求或表现较高弹性.11 3.家装业务商业模式较优，数字化或驱动市场向头部集中家装业务商业模式较优，数字化或驱动市场向头部集中.14 3.1.家装商业模式较优，存量时代或再进化.14 3.2.大行业小公司特征明显，归因于要素和流程的非标化.17 3.3.整装或驱动流程周转加快，数字化有望打通非标节点.18 4.公司积极转型科技型家装企业，数字化升级助力业务腾飞公司积极转型科技型家装企业，数字化升级助力业务腾飞.20 4.1.创新研发能力强劲，数字化赋能全链条业务.20 4.2.科技家装落地线下体验门店，有望打开营销新局.22 4.3.深耕产业铸就强大产品力，管理体系优势显著.25

9、5.盈利预测与投资建议盈利预测与投资建议.28 6.风险提示风险提示.29 UZkYlYOXkYhUsRoNsQaQcMbRnPqQmOnOjMoOmQjMoOsQaQnPrRuOmPnNxNqMoM 请务必阅读正文后的声明及说明请务必阅读正文后的声明及说明 3/32 东易日盛东易日盛/公司深度公司深度 图表目录图表目录 图图 1：东易日盛发展历程：东易日盛发展历程.5 图图 2：东易日盛业务布局：东易日盛业务布局.6 图图 3：东易日盛股权结构（截至：东易日盛股权结构（截至 2022 年年 12 月月 6 日）日）.6 图图 4：东易日盛：东易日盛 2016-2021 年营收结构年营收结构.

10、7 图图 5：东易日盛：东易日盛 2022 年新签订单结构年新签订单结构.7 图图 6：东易日盛营业收入及增速：东易日盛营业收入及增速.8 图图 7：东易日盛及同业销售毛：东易日盛及同业销售毛利率利率.8 图图 8：东易日盛净利润及净利率：东易日盛净利润及净利率.8 图图 9：东易日盛收现比、付现比：东易日盛收现比、付现比.8 图图 10：东易日盛销售费用及销售费用率：东易日盛销售费用及销售费用率.9 图图 11：东易日盛期间费用率：东易日盛期间费用率.9 图图 12：装修装饰行业产值及：装修装饰行业产值及增速增速.10 图图 13：家庭住宅装修效果图：家庭住宅装修效果图.10 图图 14：公

11、共建筑装修效果图：公共建筑装修效果图.10 图图 15：2013 2022 年城镇居民人均居住支出年城镇居民人均居住支出.11 图图 16：我国商品住宅开发投资、销售、新开工与竣工走势：我国商品住宅开发投资、销售、新开工与竣工走势.12 图图 17：城镇家庭户各房龄段住宅年均面积：城镇家庭户各房龄段住宅年均面积(亿平米亿平米/年年).12 图图 18：2005 2022 年我国住宅竣工面积年我国住宅竣工面积(亿平米亿平米).12 图图 19：我国城镇居民人均可支配收入、消费性支出：我国城镇居民人均可支配收入、消费性支出.13 图图 20：30 城春节前后新房成交面积对比城春节前后新房成交面积对

12、比.13 图图 21：家装产业链：家装产业链.14 图图 22：装饰装修公司销售毛利率：装饰装修公司销售毛利率.14 图图 23：装饰装修公司收现比：装饰装修公司收现比.14 图图 24：我国城镇化率及千人新开工住宅面积：我国城镇化率及千人新开工住宅面积.15 图图 25：2030 年家装行业需求结构预测年家装行业需求结构预测.15 图图 26：家装业务流程拆分：家装业务流程拆分.17 图图 27：2021 年各装饰装修公司营收结构年各装饰装修公司营收结构.18 图图 28：2021 年装饰装修业务人工成本占比年装饰装修业务人工成本占比.18 图图 29：各家装模式价值量拆分：各家装模式价值量

13、拆分.18 图图 30：家装模式渗透率：家装模式渗透率.19 图图 31：家装行业的数字化渗透率：家装行业的数字化渗透率.19 图图 32：2008 年推出的年推出的“意十流意十流”新古典风格新古典风格.20 图图 33：2008 年推出的年推出的“意十流意十流”后奢华风格后奢华风格.20 图图 34：东易日盛研发投入：东易日盛研发投入.21 图图 35：东易日盛数字化工具全景：东易日盛数字化工具全景.21 图图 36：现有场景生成线框图：现有场景生成线框图.22 图图 37：多屏联动家装体验系统家装体验流程图：多屏联动家装体验系统家装体验流程图.22 图图 38：真家：真家 4D 云设计软件

14、云设计软件.23 图图 39：裸眼：裸眼 VR 云台内容展云台内容展示示.23 图图 40：东易日盛线下营销网络：东易日盛线下营销网络.23 图图 41：东易日盛实景案例库：东易日盛实景案例库.24 图图 42：东易日盛：东易日盛 VR 样板房样板房.24 请务必阅读正文后的声明及说明请务必阅读正文后的声明及说明 4/32 东易日盛东易日盛/公司深度公司深度 图图 43：东易日盛抖音内容营：东易日盛抖音内容营销销.24 图图 44：东易日盛官网案例：东易日盛官网案例.24 图图 45：打造明星设计团队：打造明星设计团队.25 图图 46：获奖作品新硅谷：获奖作品新硅谷.25 图图 47：产品定

15、制与供需链配套服务：产品定制与供需链配套服务.26 图图 48：自建木作工：自建木作工厂厂.26 图图 49：自建木作工厂：自建木作工厂.26 图图 50：2022 年上半年东易日盛家装业务准时交付率年上半年东易日盛家装业务准时交付率.27 图图 51：2022 年上半年东易日盛家装业务客户满意度年上半年东易日盛家装业务客户满意度.27 表表 1：部分跨界入局公司简况：部分跨界入局公司简况.16 表表 2：可比公司盈利预测与估值：可比公司盈利预测与估值.28 请务必阅读正文后的声明及说明请务必阅读正文后的声明及说明 5/32 东易日盛东易日盛/公司深度公司深度 1.深耕产业深耕产业 26 年，

16、拥抱数字化年，拥抱数字化的的科技型家装企业科技型家装企业 1.1.深耕家装产业，品牌布局趋于完善 聚焦聚焦 C 端家装主业，深耕产业端家装主业，深耕产业 26 年。年。东易日盛成立于 1997 年，自成立之初便聚焦家装主业，主要从事面对 C 端的家装设计、施工及产品配套，推出了个性化家装服务品牌东易日盛、高端别墅装饰服务品牌原创设计；收购关镇铨，定位标准化家装业务，面向中小型家装客户。2007 年以来，公司不断并向产业链上游延伸，自建德意法家木作工厂，开拓爱豆家全屋定制、易日通供应链管理等业务板块；2014 年 A股上市，是家装行业首家上市公司。图图 1：东易日盛发展历程：东易日盛发展历程 数

17、据来源：东易日盛官网、东北证券 横向布局精装、公装业务，品牌矩阵趋于完善。横向布局精装、公装业务，品牌矩阵趋于完善。公司拥有东易日盛、原创国际设计、关镇铨家居三大家装品牌，并逐步搭建起主材生产、主辅材供应链管理等配套业务。此外，公司进军精装、公装行业，推出龙腾科技，收购集艾设计、邱德光设计，形成了覆盖家装、精装、公装的品牌矩阵。请务必阅读正文后的声明及说明请务必阅读正文后的声明及说明 6/32 东易日盛东易日盛/公司深度公司深度 图图 2：东易日盛业务布局：东易日盛业务布局 数据来源：东易日盛官网、东北证券 股权结构集中，引入小米与链家战略投资。股权结构集中，引入小米与链家战略投资。公司创始人

18、为陈辉与杨劲夫妇，最新信息显示二人直接或间接持有公司股权约 50.55%，为公司实际控制人，股权结构集中；陈辉现任职公司董事长、总经理。2018 年 1 月，公司引入战略投资者链家，截止2022年三季度末，链家旗下晨鑫信息咨询与被窝装饰合计持股4.73%；2020年7月，公司引入战略投资者小米科技；双方计划在定制精装业务、家居销售渠道、互联网外宣、供应链金融等方面展开合作。随业务协同效应逐步释放，公司精装业务增长迅速，品牌形象、供应链管理等核心竞争要素提质增效明显。图图 3：东易日盛股权结构：东易日盛股权结构（截至（截至 2022 年年 12 月月 6 日）日）数据来源：公司公告、东北证券 请

19、务必阅读正文后的声明及说明请务必阅读正文后的声明及说明 7/32 东易日盛东易日盛/公司深度公司深度 1.2.需求冲击致短期业绩承压，数字化赋能值得期待 公司业务结构稳定，家装为核心主业。公司业务结构稳定，家装为核心主业。2021 年，公司家装/精装/公装业务分别实现营收 37.03 亿元/1.28 亿元/3.34 亿元，同比增长 22.95%/76.25%/34.17%，占营收比重分别为 86.3%/3.0%/7.8%。2022 年，公司家装/精装/公装业务分别新签订单 26.86 亿元/0.67 亿元/2.17 亿元，其中家装订单占比约 90.4%，为公司核心主业。图图 4：东易日盛：东易

20、日盛 2016-2021 年营收结构年营收结构 图图 5：东易日盛：东易日盛 2022 年新签订单结构年新签订单结构 数据来源：Wind、东北证券 数据来源：Wind、东北证券 受疫情、地产等因素冲击，短期业绩承压。受疫情、地产等因素冲击，短期业绩承压。由于公司所从事的工程业务具有较强季节性，大量工程进度集中在四季度结算，我们选取历史年度的前三季度数据作为可比口径进行分析。2022 年前三季度，公司实现营收 17.4 亿元，同比下降 36.0%；实现销售毛利率 27.7%，同比下降 2.9pct；实现净利润-5.1 亿元，同比多亏 3.3 亿元；实现归母净利润-4.9 亿元，同比多亏 3.1

21、亿元。疫情反复致消费市场需求低迷，叠加地产端景气下行，持续压制家装需求，并对运输、施工等装修环节产生干扰，拖慢项目进度，提高劳务和运装成本，致公司业绩承压，但盈利能力仍处于行业领先水平。91.0%89.9%87.3%86.7%87.4%86.3%0.5%0.3%1.9%1.7%2.1%3.0%6.7%8.1%8.5%8.6%7.2%7.8%0%20%40%60%80%100%2001920202021家装业务精装业务公装业务特许经营运装、销售其他家装90.4%精装2.2%公装7.3%请务必阅读正文后的声明及说明请务必阅读正文后的声明及说明 8/32 东易日盛东易日盛/公司

22、深度公司深度 图图 6：东易日盛营业收入及增速：东易日盛营业收入及增速 图图 7：东易日盛及同业销售毛利率：东易日盛及同业销售毛利率 数据来源：Wind、东北证券 数据来源：Wind、东北证券 图图 8：东易日盛净利润及净利率：东易日盛净利润及净利率 图图 9：东易日盛收现比、付现比：东易日盛收现比、付现比 数据来源：Wind、东北证券 数据来源：Wind、东北证券 现金流表现优秀，抗风险能力较佳。现金流表现优秀，抗风险能力较佳。2022 年前三季度，公司收现比 132.5%，同比+16.4pct；付现比 100.8%，同比+15.5pct。地产下行背景下，上游建材、家居厂商流动性趋紧，致付现

23、比有所上行，但公司依托产业链优势地位，加速资金回笼，收现比对应提升，体现出较强的抗风险能力。经济下行期逆势扩张，彰显战略定力。经济下行期逆势扩张，彰显战略定力。公司短期利润承压部分系因于行业下行周期中坚持扩张战略。2022 年，公司持续加大外宣投入，开设、升级多家数字化家装大店，致销管费用有所提升。2022 年前三季度，公司实现销售费用 7.5 亿元，同比增长 17.2%；销售费用率 42.8%，同比上升 22.3pct。通过线下门店，能够模拟家装环境，以前置效果体验环节，进而吸引和锁定客户，有望提高未来客流转化效率。-60%-40%-20%0%20%40%60%055营

24、业收入（亿元）营收增速（%）0%5%10%15%20%25%30%35%40%东易日盛（%）SW装修装饰板块均值（%）-30%-25%-20%-15%-10%-5%0%5%10%-6-5-4-3-2-1012净利润（亿元）净利率（%）0.40.60.81.01.21.41.6收现比付现比 请务必阅读正文后的声明及说明请务必阅读正文后的声明及说明 9/32 东易日盛东易日盛/公司深度公司深度 图图 10：东易日盛销售费用及销售费用率：东易日盛销售费用及销售费用率 图图 11：东易日盛期间费用率：东易日盛期间费用率 数据来源：Wind、东北证券 数据来源：Wind、东北证券 公司持续推进数字化转型

25、，业绩有望持续修复。公司持续推进数字化转型，业绩有望持续修复。2019 年，公司家装 SaaS 系统正式落地，实现了从营销引流、销售转化、订单执行、工程交付到售后服务的全生命周期运营管控。2020 年，公司全面推进“科技家装”战略。向后展望，随疫情因素消解，地产景气触底，公司渠道扩张与数字化效能持续释放，业绩弹性值得期待。0%5%10%15%20%25%30%35%40%45%08Q1-3 2019Q1-3 2020Q1-3 2021Q1-3 2022Q1-3销售费用（亿元）销售费用率（%）-5%0%5%10%15%20%25%30%35%40%45%2018Q1-3 2

26、019Q1-3 2020Q1-3 2021Q1-3 2022Q1-3销售费用管理费用研发费用财务费用 请务必阅读正文后的声明及说明请务必阅读正文后的声明及说明 10/32 东易日盛东易日盛/公司深度公司深度 2.装饰装饰装修工程市场空间宽广，短期需求或现弹性装修工程市场空间宽广，短期需求或现弹性 2.1.装修装饰行业年产值近超万亿元，长期呈上升趋势 装修装饰市场广阔，行业产值达万亿级，长期呈上升趋势。装修装饰市场广阔，行业产值达万亿级，长期呈上升趋势。装修装饰旨在改善建筑内外环境，强化建筑的性能指标和功能属性，包含有设计、施工、建材、家居等板块，是万亿级产值的大市场。据国家统计局数据，我国装修

27、装饰工程总产值自 2018年以来略有回落，自 2020 年起重回上升趋势，2022 年装修装饰工程总产值达 1.29万亿元，同比增长 3.9%。图图 12：装修装饰行业产值及增速：装修装饰行业产值及增速 数据来源：国家统计局 图图 13：家庭住宅装修效果图：家庭住宅装修效果图 图图 14：公共建筑装修效果图：公共建筑装修效果图 数据来源：齐家网 数据来源：齐家网 -8%-6%-4%-2%0%2%4%6%8%10%12%02,0004,0006,0008,00010,00012,00014,0002000022装饰装修产值（亿元）

28、同比增速（%）请务必阅读正文后的声明及说明请务必阅读正文后的声明及说明 11/32 东易日盛东易日盛/公司深度公司深度 2.2.消费向好叠加地产回暖，短期需求或表现较高弹性 装修工程需求与地产、消费密切相关。装修工程需求与地产、消费密切相关。家装需求可细分为以下四类：（1）城镇化需）城镇化需求：求：城镇居民人口提升引致的住房装修需求；（2）拆迁型需求：）拆迁型需求：部分老旧住宅拆迁置换引致的住房装修需求；（3）改善型需求：）改善型需求：随我国人均可支配收入持续提升，人均居住面积对应提升引致的住房装修需求；（4）存量翻新需求：）存量翻新需求：受居民审美变化、生活改善等因素影响，存量住宅会定期进行

29、重新装修。前三者同新房、二手房市场绑定，受地产周期影响较大；后者以存量住宅为基础，需求的释放节奏同居民消费信心密切相关。2022 年装修工程需求端承压。年装修工程需求端承压。2022 年房地产市场流动性趋紧，据国家统计局统计，2022 年我国住宅开发投资、销售、新开工同比分别-9.5%、-26.8%、-39.8%；房企债务违约、购房者断贷等事件接连爆发，对购房者信心产生冲击。与此同时，受疫情冲击等因素影响，我国居民收入增速放缓，据国家统计局，2022 年我国城镇居民人均居住支出 7644 元，同比+3.2%，增幅较 2021 年收窄 3.2pct。新房市场遇冷叠加居民消费意愿受限，对家装需求释

30、放形成一定压制。图图 15：2013 2022 年城镇居民人均居住支出年城镇居民人均居住支出 数据来源：Wind、东北证券 0%2%4%6%8%10%12%14%004000500060007000800090002000022城镇居民人均居住支出（元）居住支出增速（%）请务必阅读正文后的声明及说明请务必阅读正文后的声明及说明 12/32 东易日盛东易日盛/公司深度公司深度 图图 16：我国商品住宅开发投资、销售、新开工与竣工走势：我国商品住宅开发投资、销售、新开工与竣工走势 数据来源：Wind、东北证券

31、向后展望，随疫情因素消解，地产销售回暖，向后展望，随疫情因素消解，地产销售回暖，2023 年装饰装修工程需求复苏弹性可年装饰装修工程需求复苏弹性可期。一方面，疫情消解提振消费信心，存量翻新需求边际向好。（期。一方面，疫情消解提振消费信心，存量翻新需求边际向好。（1）从房龄分布看，）从房龄分布看，存量翻新需求回暖具有较好的基础。存量翻新需求回暖具有较好的基础。一般认为住宅的重装修周期约 1113 年，我国“十二五”时期住宅竣工面积居于高点，为十四五时期重装修需求带来较大的增长潜力。据第七次人口普查数据，我国城镇家庭户住宅中建于 2010 2014 年的约占24.54%，该房龄段住宅年均面积最高，

32、约 1.43 亿平米/年。由我国地产竣工数据，“十二五”时期商品住宅竣工面积同样居于高点。图图 17：城镇家庭户各房龄段住宅年均面积：城镇家庭户各房龄段住宅年均面积(亿平米亿平米/年年)图图 18：2005 2022 年我国住宅竣工面积年我国住宅竣工面积(亿平米亿平米)数据来源：中国人口普查年鉴、东北证券 数据来源：Wind、东北证券 （2）疫情消解叠加政策刺激，收入预期边际向好。）疫情消解叠加政策刺激，收入预期边际向好。2022 年 12 月，国务院联防联控机制综合组出台“新十条”，对疫情管控措施进一步优化，疫情扰动因素逐渐消解；同月中央经济工作会议，定调 2023 年全力拼经济，并将刺激消

33、费作为扩大内需的重要抓手，居民收入预期和消费信心边际向好。-50%-30%-10%10%30%50%70%90%----082023-02房地产开发投资:住宅:累计同比商品房销售面积:住宅:累计同比房屋新开工面积:住宅:累计同比房屋竣工面积:住宅:累计同比0.00.20.40.60.81.01.21.41.6005200620072008200920000022 请务必阅读正文后的声明及

34、说明请务必阅读正文后的声明及说明 13/32 东易日盛东易日盛/公司深度公司深度 图图 19：我国城镇居民人均可支配收入、消费性支出：我国城镇居民人均可支配收入、消费性支出 数据来源：Wind、东北证券 （3）装饰装修是居民主要的大宗消费场景之一，充分受益居民消费信心复苏。）装饰装修是居民主要的大宗消费场景之一，充分受益居民消费信心复苏。我国城镇居民的消费性支出较收入具有更高的弹性。站在当前时点，预期 2023 年人均可支配收入增速或将提升，进而带动消费性支出更快回暖。以装饰装修为主的居住消费占消费性支出的比重长期稳定在25%左右，将充分受益消费性支出的高弹性。另一方面，地产复苏的信贷基础和政

35、策基础稳固，新房装修需求逐步释放。（另一方面，地产复苏的信贷基础和政策基础稳固，新房装修需求逐步释放。（1）保）保交楼效能逐渐显现，竣工增速率先转正。交楼效能逐渐显现，竣工增速率先转正。2022 年 7 月的政治局会议首次提出本轮地产周期的保交楼工作，后央行推出 2000 亿元“保交楼”贷款支持计划等措施；随保交楼效能进入兑现期，地产竣工增速 23 年 2 月率先转正。（2）融资端三箭齐发，购房政策持续放松，销售回暖初露端倪。）融资端三箭齐发，购房政策持续放松，销售回暖初露端倪。2022 年下半年，信贷支持、债务增信、股权融资放松三箭齐发，为房企周转和行业整合提供便利，进而改善购房者信心，叠加

36、需求端政策持续放松，春节以来，2023 年 30 城新房成交面积逐渐回归至疫情（2019 年）水平。图图 20：30 城春节前后新房成交面积对比城春节前后新房成交面积对比 数据来源：Wind、东北证券 -6%-3%0%3%6%9%12%15%000004000050000600002000022城镇居民人均可支配收入（元）城镇居民人均消费性支出(元）可支配收入累计同比（%）消费性支出累计同比（%）00500600春节20232022202120202019 请务必阅读正文后的声明及说明

37、请务必阅读正文后的声明及说明 14/32 东易日盛东易日盛/公司深度公司深度 3.家装业务商业模式较优，数字化或驱动市场向头部家装业务商业模式较优，数字化或驱动市场向头部集中集中 3.1.家装商业模式较优，存量时代或再进化 家装产业面向消费者市场。家装产业面向消费者市场。依据建筑物性质的差异，装修装饰工程可进一步分为住宅装饰、公共建筑装饰和幕墙装饰三类。住宅装饰可进一步划分为精装和家装。精装业务系地产开发商在房屋竣工交付前进行招标，集中推进住宅的装饰装修；家装业务系业主在房屋交付后自主推进住宅的装饰装修。家装商业模式较优。家装商业模式较优。家装行业处地产链后端，面向消费市场，盈利能力与经营质量

38、较精装、公装更优，上游为五金、管材、油漆、木作等建材家居厂商，下游对接住宅业主，中游则同建材卖场、家居卖场相互竞争。因面向终端消费者，家装公司提供的服务和产品更具个性化特征，拥有更高的定价权，在盈利能力和占款能力方面表现较优。如东易日盛、名雕股份等家装公司的毛利率水平基本处于 30%35%区间，较公装、精装公司高约 15pct；收现比基本在 110%左右，较公装、精装公司高约 20%。图图 21：家装产业链：家装产业链 数据来源：东北证券 图图 22：装饰装修公司销售毛利率：装饰装修公司销售毛利率 图图 23：装饰装修公司收现比：装饰装修公司收现比 数据来源：Wind、东北证券 数据来源：Wi

39、nd、东北证券 0%5%10%15%20%25%30%35%40%200202021家装：东易日盛家装：名雕股份精装：中天精装公装：金螳螂0.60.70.80.91.01.11.21.3200202021家装：东易日盛家装：名雕股份精装：中天精装公装：金螳螂 请务必阅读正文后的声明及说明请务必阅读正文后的声明及说明 15/32 东易日盛东易日盛/公司深度公司深度 图图 24：我国城镇化率及千人新开工住宅面积：我国城镇化率及千人新开工住宅面积 数据来源：Wind、东北证券 住宅市场结构调整背景下，家装行业进入存量竞争时代。住宅市场结构调整背景下，家装行

40、业进入存量竞争时代。“房住不炒”背景下，商品房市场主要支撑回归居住需求。随我国城镇化进程迈入深水区，城镇居民人口增速放缓，判断新房需求后续将逐步收缩，住宅竣工增长中枢或有所下行。据国家统计局，2022 年我国户籍人口城镇化率达 65.2%，同比增长 0.5pct，增幅较 2021 年收窄 0.3pct；千人新开工住宅面积约 624.3 平方米/千人，同比下降 411.94 平米/千人。消费升级属性日益凸显，产业附加值或进一步提升。消费升级属性日益凸显，产业附加值或进一步提升。随着新房装修市场体量下行，存量翻新市场将占据家装市场主导地位。据贝壳研究院中性预测，2030 年存量翻新需求占比达 72

41、.9%，改善型需求占比达 12.7%。与存量需求相对应的消费升级日益成为家装行业核心驱动因素。长期来看，家装市场波动将趋于平稳，价增逻辑逐渐凸显，支撑市场空间继续增长，营销、品牌等资源积累深厚的龙头公司有望迎来快速成长的契机。据中国建筑装饰协会，2021 年住宅装饰客单价约 19.5 万元，较 2020年同比提升 1.2 万元。图图 25：2030 年家装行业需求结构预测年家装行业需求结构预测 数据来源：贝壳研究院、东北证券 02004006008001000120030%40%50%60%70%80%城镇人口占总人口比重千人开工面积（平方米/千人，右）城镇化需求9.1%改善型需求12.7%拆

42、迁型需求5.4%存量翻新需求72.9%请务必阅读正文后的声明及说明请务必阅读正文后的声明及说明 16/32 东易日盛东易日盛/公司深度公司深度 地产行业迎新发展模式，居住服务产业资源或向家装倾斜。地产行业迎新发展模式，居住服务产业资源或向家装倾斜。2021 年底，中央经济工作会议首次提出房地产的新发展模式，下游楼市迎来转型期。判断楼市将从以往的高周转、高杠杆模式降速换挡，步入以存量运营为特征的新业态。市场聚焦住宅的后端运营和品质提升，驱动居住服务产业资源流向以租售、物业为代表的后端运营板块，和以装饰装修为代表的品质提升板块。多类型资本入局家装市场，驱动业态向质量竞争转变。多类型资本入局家装市场

43、，驱动业态向质量竞争转变。万亿级家装市场是居住服务产业的重要组成板块，近年来吸引多类资本入局竞争。（1）以居然之家、红星美凯龙为代表的家居建材卖场拥有深厚的供应链资源沉淀，多通过设立零售型家装品牌入局竞争；（2）以京东、字节跳动、齐家网为代表的互联网平台在流量和数字化方面占据优势，或设立自营品牌切入市场，或提供平台管理和信息服务；（3）以金螳螂为代表的公装公司和房地产开发公司是新房市场的流量入口，且在供应链方面均拥有资源积累，多采取自营模式参与竞争；（4）房产中介平台如贝壳在存量房市场占据流量优势，且具有做大房产中介业务的成功经验，旗下圣都、被窝家装品牌同样具备竞争力。（5）而传统装企则依托供

44、应链和人力资源的积累，不断向上下游延伸，积极拓展整装服务模式。随资本大量涌入，以低端家装公司和游击队形成的价格竞争型业态或向质量竞争型转变。表表 1：部分跨界入局公司简况：部分跨界入局公司简况 公司公司 入局时间入局时间 参与模式参与模式 家装品牌家装品牌 公装公司公装公司 金螳螂 2015-08 直营门店+合伙人 金螳螂家 亚厦股份 2015-04 直营门店+加盟商 蘑菇+广田集团 2015-05 直营门店+加盟商 过家家 全筑股份 2018-05 直营门店 全筑 E 家 互联网公司互联网公司 字节跳动 2018-11 一站式家装平台 住小帮 京东 2020-01 信息撮合平台 京东家 房产

45、中介平台房产中介平台 贝壳 2020-04 一站式家装平台 被窝、圣都 家居家电卖场家居家电卖场 居然之家/一站式家装平台 居然乐屋、元洲 国美 2020-12 一站式家装平台 打扮家 数据来源：各公司官网、艾瑞咨询、东北证券 请务必阅读正文后的声明及说明请务必阅读正文后的声明及说明 17/32 东易日盛东易日盛/公司深度公司深度 3.2.大行业小公司特征明显，归因于要素和流程的非标化 家装业务模式存在品牌与订单的正向反馈，具备培育全国性龙头公司的基础。家装业务模式存在品牌与订单的正向反馈，具备培育全国性龙头公司的基础。家装服务具有客单价高、消费频次低、考察成本高的特点，业主在消费前具有较强的

46、考察动机，注重家装公司的项目经验和消费者口碑。在此背景下，家装公司依托品牌和渠道资源获取订单，并通过高质量的产品交付向客户提供良好体验并积累口碑，转而进一步增益公司品牌，提高获客能力，最终形成品牌与订单的正向反馈，并带动设计、施工、交付等环节的优势积累。图图 26：家装业务流程拆分：家装业务流程拆分 数据来源：东易日盛招股说明书、东北证券 目前行业集中度仍低，大行业、小公司特征明显，原因在于传统家装业务难以形成目前行业集中度仍低，大行业、小公司特征明显，原因在于传统家装业务难以形成全链路的规模效应。全链路的规模效应。目前，东易日盛、业之峰等泛区域性头部公司的营收规模未及百亿门槛，市占率不足 1

47、%，尚未出现全国性龙头，原因在于家装业务流程较长，且依赖人力资本，非标化属性致生产要素和业务流程难以规模化扩张。一方面，工地分散、流程较长限制了业务的周转效率。一方面，工地分散、流程较长限制了业务的周转效率。家装业务流程较长，包含前端获客、中端施工和后端交付三部分，施工环节又可进一步拆分为水电、吊顶、隔墙等隐蔽工程，土建、泥瓦、油木等覆盖工程和五金、家居等安装工程。与公装、精装项目相比，家装项目体量更小，工地高度分散的同时，还需要保证差异化主辅材的及时配送，以及水电工、油木工、泥瓦工等技术工种的接力参与。人、材、场等因素对家装公司的管理能力提出挑战，制约了业务的周转效率。请务必阅读正文后的声明

48、及说明请务必阅读正文后的声明及说明 18/32 东易日盛东易日盛/公司深度公司深度 另一方面，非标化的生产要素难以批量复制。另一方面，非标化的生产要素难以批量复制。家装公司向业主提供的服务可拆分为设计和施工两部分，前者以设计师人工成本为主，后者包括人工、运装、材料等，非标化的人力成本占比较高，具有明显的劳动密集型特征，业务扩张需要公司长期的人力资源储备。另外，不同于标准化的精装项目，家装服务受住宅户型、业主偏好等因素影响，具有明显的个性化特征，一方面反应为主辅材订单的差异化，另一方面体现为非标的设计环节具有较高的价值量。对比精装、公装业务，东易日盛营收结构中装饰设计业务的占比约 10%，较前两

49、者明显更高。进一步拆分业务成本，设计业务的人工成本占比约80%，家装业务（含施工、设计）的人工成本占比约33%。图图 27：2021 年各装饰装修公司营收结构年各装饰装修公司营收结构 图图 28：2021 年装饰装修业务人工成本占比年装饰装修业务人工成本占比 数据来源：Wind、东北证券 数据来源：Wind、东北证券 3.3.整装或驱动流程周转加快，数字化有望打通非标节点 需求端，家装服务向“一站式”发展。需求端，家装服务向“一站式”发展。家装可分为清包、半包、全包和整装模式，服务内容由基础施工向设计、建材、家居等环节延伸，价值量依次提高。由于业主参与设计、施工、采购等环节的成本较高，家装模式

50、逐步向“一站式”集成服务发展，以全包、整装为代表的长流程模式占据行业主流。图图 29：各家装模式价值量拆分：各家装模式价值量拆分 数据来源：东易日盛招股说明书、中国建筑装饰协会、东北证券 87.0%99.7%88.6%10.0%0.3%5.9%0%20%40%60%80%100%东易日盛中天精装金螳螂装饰施工装饰设计33.2%56.7%85.7%30.3%78.8%0%20%40%60%80%100%东易日盛-家装中天精装-精装施工中天精装-精装设计金螳螂-装饰施工金螳螂-装饰设计 请务必阅读正文后的声明及说明请务必阅读正文后的声明及说明 19/32 东易日盛东易日盛/公司深度公司深度 整装模

51、式强化了家装的产品属性，或驱动业务流程更快周转。整装模式强化了家装的产品属性，或驱动业务流程更快周转。据中国建筑装饰协会，2021 年，家装模式渗透率约 21%，同比提升 4pct，对全包、半包呈现出替代趋势。全包模式下家装公司提供设计、辅材、施工、安装服务，并设立主材、家居展厅供业主选购。而整装模式则要求全流程要素打包并以平米报价或整套报价，家装公司在主材、家居、家电等板块的选择权进一步提高。故家装公司可通过预先设计各装修要素以提高服务的标准化程度，强化家装服务的产品属性，进而加快家装业务的周转速度。另外，整装模式涉及的生产要素更加广泛，对家装公司资源整合能力提出更高要求，驱动市场需求向头部

52、集中。图图 30：家装模式渗透率：家装模式渗透率 图图 31：家装行业的数字化渗透率：家装行业的数字化渗透率 数据来源：中国建筑装饰协会、东北证券 数据来源：艾瑞咨询、东北证券 供给端，行业迎来数字化转型浪潮。供给端，行业迎来数字化转型浪潮。据艾瑞咨询，2021 年，规上家装企业中 ERP系统、MES 系统的渗透率达 83%、29%，头部企业渗透率达 98%、76%，行业迎来数字化转型浪潮。随数字化系统落地，家装公司有望打通业务流程非标节点。随数字化系统落地，家装公司有望打通业务流程非标节点。一方面，家装流程较长，且涉及主辅材、劳务工人等多个板块的资源管理，家装公司通过数字化系统链接前端设计和

53、后端供应链管理，提高主辅材订单管理的颗粒度；并进一步拆分业务流程，提高各工序的标准化程度，进而保证交付质量。另一方面，家装业务的劳动密集型特征明显，家装公司可通过数字化推动设计师、劳务、监理等人员管理体系的扁平化，扩大管理半径，提高家装行业的资本化程度，降低生产要素的非标化程度。44%34%30%44%49%47%13%17%21%0%20%40%60%80%100%201920202021半包全包整装0%20%40%60%80%100%规上企业头部装企ERP系统渗透率MES系统渗透率 请务必阅读正文后的声明及说明请务必阅读正文后的声明及说明 20/32 东易日盛东易日盛/公司深度公司深度 4

54、.公司公司积极转型科技型家装企业，数字化升级助力业务积极转型科技型家装企业，数字化升级助力业务腾飞腾飞 4.1.创新研发能力强劲，数字化赋能全链条业务 专注家装产业专注家装产业 26 年，不断年，不断引领行业变革。引领行业变革。公司深耕产业，持续研究家长市场需求和消费者生活方式，不断促进公司业务与产业升级；公司 1997 年创建并实施“八级质量保障体系”；2002 年率先实践“数字化环保”，采用国家检测数据；2005 年2008 年先后推出中国家居文化“八大风格”、欧洲家居“四大风尚”、新“意十流”风格体系等家装风格文化，逐步建立标准沟通语言；2007 年自建木作工厂，建立木作生产研发体系；2

55、017 年打造“无毒定制家装产品”；2021 年数字化系统落地应用。图图 32：2008 年推出的年推出的“意十流”新古典风格“意十流”新古典风格 图图 33：2008 年推出的“意十流”后奢华风格年推出的“意十流”后奢华风格 数据来源：东易日盛招股说明书、东北证券 数据来源：东易日盛招股说明书、东北证券 创新研发能力强劲，工艺技术持续升级。创新研发能力强劲，工艺技术持续升级。公司注重技术研发投入，不断夯实主业竞争力，2004 年成立研发技术中心以来不断培养行业优秀研发人才，加大研发力度，截止 2021 年底，公司已有研发人员 956 人，占比 13.76%。2018 年至今，公司每年研发费用

56、投入超过 1.3 亿元，研发费用率超过 3%并呈现提升趋势。截止 2022 年中，公司已拥有 200 余项专利，300 余项有效知识产权。请务必阅读正文后的声明及说明请务必阅读正文后的声明及说明 21/32 东易日盛东易日盛/公司深度公司深度 图图 34：东易日盛研发投入：东易日盛研发投入 数据来源：Wind、东北证券 率先建立数字化系统，联通家装全业务链条。率先建立数字化系统，联通家装全业务链条。营销端，建立营销获客和客源转化系统，利用大数据平台和优质内容库精准营销提高到访率；销售管理端，实现报价至结算全流程线上化，深度赋能一线业务人员；设计端，自研 AI+4D 云设计、裸眼VR 云台、DI

57、M+深化设计平台，将前端设计展现与后端供应链一体化，大幅提升客户体验和转化效率；交付端，开发智慧供应链系统、木作智造系统、智能工程管控系统多个专业系统进行精细化管理；运营端，建设了全链条 SaaS 管理系统，实现全生命周期管控，客户可通过 APP 了解施工进度并完成验收事项。图图 35：东易日盛数字化工具全景：东易日盛数字化工具全景 数据来源：东易日盛公告、东北证券 请务必阅读正文后的声明及说明请务必阅读正文后的声明及说明 22/32 东易日盛东易日盛/公司深度公司深度 4.2.科技家装落地线下体验门店，有望打开营销新局 科技化转型成效显著，多项专利锁定技术优势。科技化转型成效显著，多项专利锁

58、定技术优势。2019 年2021 年，公司陆续取得 室内效果图生成方法、服务器及系统、一种基于神经网络的家装场景设计方法及系统、一种多屏联动家装体验方法、系统、介质及设备等专利，可实现将现有场景图生成线框图，再利用 GAN 技术进行神经网络运算，生成家装场景效果图，最后接入前端设备呈现场景，形成端到端应用，提高设计师制图效率，并且让用户也能参与其中，共同体验灵感设计。科技家装应用已落地线下体验门店，有望提升转化率。科技家装应用已落地线下体验门店，有望提升转化率。公司自研真家 4D 云设计软件、DIM+系统并实现成功对接，实现了基于真家系统精准户型项目的乳胶漆墙、瓷砖、特殊墙体等对接功能，系统模

59、型自动化对接达 90%，设计师可以根据项目实际需求进行参数变更，支持个性化设计方案实施落地；自研裸眼 VR 云台，打造家装独游的“4D 穿越式”体验，为客户极速呈现全屋渲染高清全景图，大幅提高客户观感体验。图图 36：现有场景生成线框图：现有场景生成线框图 图图 37：多屏联动家装体验系统家装体验流程图：多屏联动家装体验系统家装体验流程图 数据来源：专利一种基于神经网络的家装场景设计方法及系统、东北证券 数据来源：专利一种多屏联动家装体验方法、系统、介质及设备、东北证券 请务必阅读正文后的声明及说明请务必阅读正文后的声明及说明 23/32 东易日盛东易日盛/公司深度公司深度 图图 38：真家：

60、真家 4D 云设计云设计软件软件 图图 39：裸眼：裸眼 VR 云台内容展示云台内容展示 数据来源：东易日盛、东北证券 数据来源：东易日盛、东北证券 线下门店布局日益完善。线下门店布局日益完善。为了前置家装效果体验环节，让消费者切实感知产品的品质与品位，公司近年来建设、升级多家大型门店。截止 2023 年 3 月，公司家装业务下辖 20 家子公司，百余家分公司，门店逾 200 家，形成了以北京总部为中心、辐射城市百余座的泛区域性营销网络，建立了由家装体验馆、设计馆、家装新零售大店和连锁经营组成的多层次、多渠道的营销网络体系。图图 40：东易日盛线下营销网络：东易日盛线下营销网络 数据来源：东易

61、日盛、东北证券 请务必阅读正文后的声明及说明请务必阅读正文后的声明及说明 24/32 东易日盛东易日盛/公司深度公司深度 发力线上内容营销，经营自有私域流量。发力线上内容营销，经营自有私域流量。公司布局各大搜索引擎、自媒体和电商平台，不断加强线上营销的内容深度，并积极跟进电商平台直播等新型营销模式，发力线上深度精准的内容营销，通过展示装修设计和工程案例和分享家装家具知识传播吸引、获取客户线索，并最终锁定客户，有望提高引流效率和降低获客成本。图图 41：东易日盛实景案例库：东易日盛实景案例库 图图 42：东易日盛：东易日盛 VR 样板房样板房 数据来源：东易日盛 APP、东北证券 数据来源：东易

62、日盛 APP、东北证券 图图 43：东易日盛抖音内容营销：东易日盛抖音内容营销 图图 44：东易日盛官网案例：东易日盛官网案例 数据来源：抖音、东北证券 数据来源：东易日盛官网、东北证券 请务必阅读正文后的声明及说明请务必阅读正文后的声明及说明 25/32 东易日盛东易日盛/公司深度公司深度 4.3.深耕产业铸就强大产品力，管理体系优势显著 设计师团队强大，屡获奖项。设计师团队强大，屡获奖项。设计是驱动流量转化的关键，为获客环节的核心要素。公司较为注重设计资源的积累，2002 年便设立原创国际设计品牌，组建了国际化的设计团队，后收购集艾设计、邱德光设计等品牌，形成了覆盖家庭住宅、高端别墅、商业

63、地产的全场景设计能力。2011 年，公司建立人才孵化基地东易大学堂，设定常态化培训项目，深耕设计师人才培育。截止 2021 年末，公司旗下设计师团队拥有成员 2000 余人，设计作品多次荣获德国红点奖、德国 ICONIC 设计奖、伦敦设计奖等国际大奖。图图 45：打造明星设计团队：打造明星设计团队 图图 46：获奖作品新硅谷：获奖作品新硅谷 数据来源：东易日盛官网、东北证券 数据来源：东易日盛官网、东北证券 组建产业联盟，深耕供应链资源。组建产业联盟，深耕供应链资源。家装施工配套使用的主、辅材达数百种，且与设计方案挂钩，具有较高的非标性，是装企加快业务周转的关键瓶颈。公司于 2017年推出以家

64、装行业为主体的供应链平台易日通，拥有产品仓储、物流配送服务，在供应体系搭建过程能够实现厂家直供。目前公司已同千余家制造厂商建立合作关系，并与 20 余家龙头厂商组建“超放心大品牌战盟”。业务实践中，公司在总部层面统筹采购订单，进行大规模产品集采，提升规模效应。截止 2022 年上半年，公司自主设计开发上线的家装方案逾 200 套，公司家装产品垂直供应链累计在售产品 SKU达 5233 个，区域供应链 SKU 达 10053 个。自建木作工厂，巩固质量与效益优势。自建木作工厂，巩固质量与效益优势。木作家居单品价值量较高，在家装产品价值分布中占据主要地位。2007 年，公司布局木作家居产业，投建

65、13.8 万平米木作工厂，采用自主研发的静电粉末喷涂技术实现高环保标准。目前公司拥有“爱豆家”全屋定制业务、“德意法家”主材配套业务，形成了完整的木作生产研发体系，拥有标准、非标、内门和无毒四条产线，生产范围覆盖橱柜、桌椅等几乎所有家具用品，生产质量优势明显，保证产品供应效率的同时进一步巩固成本优势。请务必阅读正文后的声明及说明请务必阅读正文后的声明及说明 26/32 东易日盛东易日盛/公司深度公司深度 图图 47：产品定制与供需链配套服务：产品定制与供需链配套服务 数据来源：东易日盛官网、东北证券 图图 48：自建木作工厂：自建木作工厂 图图 49：自建木作工厂：自建木作工厂 数据来源：东易

66、日盛、东北证券 数据来源：东易日盛、东北证券 海量工程经验打造成熟交付能力体系。海量工程经验打造成熟交付能力体系。公司主要采取劳务外包的方式推进装修施工，目前与公司长期合作的劳务施工项目经理超 1000 名，覆盖工人一万余名，长期业务实践中形成了完整的施工培训体系和监督检查体系，具有较强的工人号召能力。向后展望，公司基于优质的劳务资源积累，尝试进一步培育自有产业工人，推动劳务管理扁平化，提高工作效率，进而控制人工成本。供应链管理与供应链管理与 Know-how 优势推动交付质量不断细化。优势推动交付质量不断细化。公司依托深厚的 Know-how积累打造并推出“八级质量保证”体系，具体包括 8

67、大施工工艺、28 项施工标准和八十余项实用新型专利，逐步形成了成熟的交付能力体系，引领各地施工和验收标准。目前，公司数装业务、原创设计业务分别应用了星耀 SaaS 系统和天眼系统，均能够实现数字化交付。2022 年上半年，公司数装业务、原创设计业务的准时交付率分别为 90%、95%，客户满意度分别为 9.45 分、9.60 分，数字化交付效率增益显著。请务必阅读正文后的声明及说明请务必阅读正文后的声明及说明 27/32 东易日盛东易日盛/公司深度公司深度 图图 50：2022 年上半年东易日盛家装业务准时交付率年上半年东易日盛家装业务准时交付率 图图 51：2022 年上半年东易日盛家装业务客

68、户满意度年上半年东易日盛家装业务客户满意度 注：外环为原创业务，内环为数装业务 数据来源：东易日盛公告、东北证券 注：外环为原创业务，内环为数装业务 数据来源：东易日盛公告、东北证券 95%90%9.60 9.45 请务必阅读正文后的声明及说明请务必阅读正文后的声明及说明 28/32 东易日盛东易日盛/公司深度公司深度 5.盈利预测与投资盈利预测与投资建议建议 预计营收端预计营收端 2023 年起随市场回暖。年起随市场回暖。2022 年，疫情、地产等因素冲击家装需求，运装、施工等环节受阻，公司新签订单收缩，在手项目进程滞缓。2023 年及之后随市场回暖，家装营收有望企稳回升；精装业务受益小米科

69、技业务协同，低基数背景下或实现较快增长。预计 2022 年2024 年营收增速分别为-32.91%/26.15%/25.91%。预计盈利能力随数字化效能释放逐步恢复。预计盈利能力随数字化效能释放逐步恢复。随防疫支出和原材料价格回归，运装、施工成本或边际改善，2023 年业务毛利将迎来修复。后续随数字化效能释放，毛利率有望持续改善。预计 2022 年2024 年毛利率为 31.65%/37.22%/38.30%，逐步恢复至历史高位水平。维持“增持”评级。维持“增持”评级。预计 2022 年2024 年 EPS 为-1.73 元/0.08 元/0.58 元，2024 年EPS 对应 PE 为 13

70、.46 倍。参考可比数字化家居领先企业欧派家居、索菲亚，2024年平均 PE 为 15.39 倍。我们认为公司产业链布局完善，行业壁垒稳固，转型科技型家装企业效益将稳步释放，有望全面提升市场份额与盈利能力，前景值得期待。表表 2：可比公司盈利预测与估值：可比公司盈利预测与估值 股票简称股票简称 3 月月 30 日日 收盘价收盘价 EPS PE 2021 2022E 2023E 2024E 2021 2022E 2023E 2024E 欧派家居 122.26 4.38 4.53 5.34 6.29 27.94 26.99 22.89 19.45 索菲亚 19.90 0.13 1.20 1.49

71、1.75 148.18 16.57 13.33 11.34 平均平均 88.06 21.78 18.11 15.39 数据来源：Wind 一致预期 请务必阅读正文后的声明及说明请务必阅读正文后的声明及说明 29/32 东易日盛东易日盛/公司深度公司深度 6.风险提示风险提示 宏观经济风险，数字化转型效益不及预期，业绩不及预期 请务必阅读正文后的声明及说明请务必阅读正文后的声明及说明 30/32 东易日盛东易日盛/公司深度公司深度 附表：财务报表预测摘要及指标附表：财务报表预测摘要及指标 资产负债表（百万元）资产负债表（百万元）2021A 2022E 2023E 2024E 现金流量表（百万元）

72、现金流量表（百万元）2021A 2022E 2023E 2024E 货币资金 892 661 702 750 净利润净利润 119-853 49 311 交易性金融资产 0 0 0 0 资产减值准备 49 152 5 5 应收款项 397 292 185 303 折旧及摊销 201 96 107 115 存货 151 122 131 151 公允价值变动损失 6 0 0 0 其他流动资产 230 161 230 242 财务费用 21 4 5 5 流动资产合计流动资产合计 1,670 1,236 1,247 1,446 投资损失-16-10-13-16 可供出售金融资产 运营资本变动-203

73、382-60-268 长期投资净额 4 4 4 4 其他-21-3-18-13 固定资产 513 503 495 487 经营活动经营活动净净现金流现金流量量 156-233 76 139 无形资产 112 116 122 127 投资活动投资活动净净现金流现金流量量-116-43-30-35 商誉 355 275 275 275 融资活动融资活动净净现金流现金流量量-259 46-5-55 非非流动资产合计流动资产合计 2,040 1,921 1,875 1,825 企业自由现金流企业自由现金流 299-183 42 96 资产总计资产总计 3,711 3,158 3,123 3,270 短

74、期借款 56 106 106 106 应付款项 995 1,094 1,009 887 财务与估值指标财务与估值指标 2021A 2022E 2023E 2024E 预收款项 4 0 0 0 每股指标每股指标 一年内到期的非流动负债 135 135 135 135 每股收益（元）0.18-1.73 0.09 0.58 流动负债合计流动负债合计 2,184 2,467 2,383 2,269 每股净资产（元）2.32 0.64 0.73 1.19 长期借款 0 0 0 0 每股经营性现金流量（元）0.37-0.56 0.18 0.33 其他长期负债 417 417 417 417 成长性指标成长

75、性指标 长期负债合计长期负债合计 417 417 417 417 营业收入增长率 24.5%-32.9%26.2%25.9%负债合计负债合计 2,601 2,884 2,800 2,687 净利润增长率-57.0%-1035.1%105.3%534.6%归属于母公司股东权益合计 975 267 305 498 盈利能力指标盈利能力指标 少数股东权益 134 6 17 85 毛利率 35.0%31.6%37.2%38.3%负债和股东权益总计负债和股东权益总计 3,711 3,158 3,123 3,270 净利润率 1.8%-25.2%1.1%5.3%运营效率指标运营效率指标 利润表（百万元）利

76、润表（百万元）2021A 2022E 2023E 2024E 应收账款周转天数 29.50 45.00 25.00 18.00 营业收入营业收入 4,292 2,879 3,632 4,573 存货周转天数 19.10 25.00 20.00 18.00 营业成本 2,790 1,968 2,280 2,822 偿债能力指标偿债能力指标 营业税金及附加 24 17 21 26 资产负债率 70.1%91.3%89.7%82.2%资产减值损失-5-97 0 0 流动比率 0.76 0.50 0.52 0.64 销售费用 778 1,065 726 823 速动比率 0.61 0.39 0.40

77、0.48 管理费用 348 403 407 434 费用率指标费用率指标 财务费用 22-14-8-9 销售费用率 18.1%37.0%20.0%18.0%公允价值变动净收益-6 0 0 0 管理费用率 8.1%14.0%11.2%9.5%投资净收益 16 10 13 16 财务费用率 0.5%-0.5%-0.2%-0.2%营业利润营业利润 124-871 51 320 分红指标分红指标 营业外收支净额-4 0 0 0 股息收益率 0.0%0.0%0.0%1.5%利润总额利润总额 120-871 51 320 估值指标估值指标 所得税 1-17 2 9 P/E（倍）34.22 85.41 13

78、.46 净利润 119-853 49 311 P/B（倍）2.65 12.25 10.72 6.56 归属于母公司净归属于母公司净利润利润 78-725 38 243 P/S（倍）0.60 1.14 0.90 0.72 少数股东损益 42-128 11 68 净资产收益率 8.3%-271.6%12.5%48.8%资料来源：东北证券 请务必阅读正文后的声明及说明请务必阅读正文后的声明及说明 31/32 东易日盛东易日盛/公司深度公司深度 研究团队研究团队简介：简介：王小勇：重庆大学技术经济及管理硕士，四川大学水利水电建筑工程本科，现任东北证券建筑行业首席分析师。曾任厦门经济特区房地产开发公司、

79、深圳尺度房地产顾问、东莞中惠房地产集团等公司投资分析之职，先后在招商证券、民生证券、诚通证券等研究所担任首席分析师。4 年房地产行业工作经验，2007 年以来具有 15 年证券研究从业经历，善于把握周期行业发展脉络，视野开阔，见解独到，多次在新财富、金牛奖、水晶球及其他各种卖方评比中入围及上榜。庄嘉骏：北京大学金融硕士，中山大学地理科学本科。2022 年加入东北证券，现任建筑行业研究助理。分析师声明分析师声明 作者具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格，并在中国证券业协会注册登记为证券分析师。本报告遵循合规、客观、专业、审慎的制作原则，所采用数据、资料的来源合法合规，文字阐述反映了作者的

80、真实观点，报告结论未受任何第三方的授意或影响，特此声明。投资投资评级说明评级说明 股票 投资 评级 说明 买入 未来 6 个月内，股价涨幅超越市场基准 15%以上。投资评级中所涉及的市场基准：A 股市场以沪深 300 指数为市场基准，新三板市场以三板成指（针对协议转让标的）或三板做市指数（针对做市转让标的）为市场基准；香港市场以摩根士丹利中国指数为市场基准；美国市场以纳斯达克综合指数或标普 500 指数为市场基准。增持 未来 6 个月内，股价涨幅超越市场基准 5%至 15%之间。中性 未来 6 个月内，股价涨幅介于市场基准-5%至 5%之间。减持 未来 6 个月内，股价涨幅落后市场基准 5%至

81、 15%之间。卖出 未来 6 个月内，股价涨幅落后市场基准 15%以上。行业 投资 评级 说明 优于大势 未来 6 个月内，行业指数的收益超越市场基准。同步大势 未来 6 个月内，行业指数的收益与市场基准持平。落后大势 未来 6 个月内，行业指数的收益落后于市场基准。请务必阅读正文后的声明及说明请务必阅读正文后的声明及说明 32/32 东易日盛东易日盛/公司深度公司深度 重要声明重要声明 本报告由东北证券股份有限公司（以下称“本公司”）制作并仅向本公司客户发布，本公司不会因任何机构或个人接收到本报告而视其为本公司的当然客户。本公司具有中国证监会核准的证券投资咨询业务资格。本报告中的信息均来源于

82、公开资料，本公司对这些信息的准确性和完整性不作任何保证。报告中的内容和意见仅反映本公司于发布本报告当日的判断，不保证所包含的内容和意见不发生变化。本报告仅供参考，并不构成对所述证券买卖的出价或征价。在任何情况下，本报告中的信息或所表述的意见均不构成对任何人的证券买卖建议。本公司及其雇员不承诺投资者一定获利，不与投资者分享投资收益，在任何情况下，我公司及其雇员对任何人使用本报告及其内容所引发的任何直接或间接损失概不负责。本公司或其关联机构可能会持有本报告中涉及到的公司所发行的证券头寸并进行交易，并在法律许可的情况下不进行披露；可能为这些公司提供或争取提供投资银行业务、财务顾问等相关服务。本报告版

83、权归本公司所有。未经本公司书面许可，任何机构和个人不得以任何形式翻版、复制、发表或引用。如征得本公司同意进行引用、刊发的，须在本公司允许的范围内使用，并注明本报告的发布人和发布日期，提示使用本报告的风险。若本公司客户（以下称“该客户”）向第三方发送本报告，则由该客户独自为此发送行为负责。提醒通过此途径获得本报告的投资者注意，本公司不对通过此种途径获得本报告所引起的任何损失承担任何责任。东北证券股份有限公司东北证券股份有限公司 网址：网址：http:/ 电话：电话：95360,400-600-0686 研究所公众号：研究所公众号：dbzqyanjiusuo 地址地址 邮编邮编 中国吉林省长春市生态大街 6666 号 130119 中国北京市西城区锦什坊街 28 号恒奥中心 D 座 100033 中国上海市浦东新区杨高南路 799 号陆家嘴世纪金融广场 3 号楼 10 层 200127 中国深圳市福田区福中三路 1006 号诺德中心 34D 518038 中国广东省广州市天河区冼村街道黄埔大道西 122 号之二星辉中心 15 楼 510630