1、 证 券 研 究 报证 券 研 究 报 告告 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210 号 未经许可，禁止转载未经许可，禁止转载 行业研究行业研究 钢铁钢铁 2023 年年 4 月月 2 日日 钢铁行业深度研究报告 推荐推荐（维持）（维持）中特估之国企改革系列一：鞍钢集团：“两中特估之国企改革系列一：鞍钢集团：“两核一极”战略开创发展新格局核一极”战略开创发展新格局 鞍钢集团着力打造钢铁鞍钢集团着力打造钢铁+矿业“两核”和钒钛“第三极矿业“两核”和钒钛“第三极”。鞍钢集团是全国最早建成的钢铁生产基地，通过相继与攀钢集团、本钢集团、凌钢集团牵手重组，形成了“南有宝武

2、、北有鞍钢”的钢铁产业新格局，凌钢集团股权成功转入后集团粗钢产能将接近 7000 万吨，位于国内第二、全球第三，铁精矿产量全国第一。进入“十四五”时期，鞍钢集团确立“7531”发展战略目标，目标完成7000 万吨粗钢、5000 万吨铁精矿、3000 亿营业收入、100 亿级利润，着重构建钢铁、矿业“双核”和培育打造“第三极”的业务格局。“两核”之资源产业：布局五大矿业公司，打造矿业资产上市平台。“两核”之资源产业：布局五大矿业公司，打造矿业资产上市平台。目前鞍钢集团旗下铁矿资源探明储量达 174 亿吨，合计铁精矿产能达 4200 万吨，凌钢集团并入和西鞍山铁矿投产后铁精矿产能有望超 5200

3、万吨。1）鞍钢矿业公司拥有在产+后备矿山 12 座，铁矿资源探明储量 86.43 亿吨，精矿生产能力 1,481 万吨/年，此外新建西鞍山铁矿铁精矿产能 1000 万吨；2）本钢矿业公司拥有在产+后备矿山 10 座，在产矿保有储量 11.97 亿吨，后备矿探明储量 47 亿吨，2023 年公告拟注入上市公司本钢板材；3）攀钢矿业公司布局白马矿和全球规模最大钒钛铁矿山攀枝花矿，探明铁矿石储量 16.78 亿吨，铁精矿产能 800 万吨；4）澳洲卡拉拉矿业公司探明磁铁矿资源储量达到24 亿吨，磁铁矿石 2100 万吨，高品位铁精矿 800 万吨；5）凌钢北票保石保有储量 3138 万吨，可采储量

4、2,098 万吨，矿山设计产能 250 万吨/年，实际产能 208.65 万吨，实际铁精矿产量 50.42 万吨。“两核”之钢铁产业：依托四大集团布局十大生产基地，钢铁产能达全国第二。“两核”之钢铁产业：依托四大集团布局十大生产基地，钢铁产能达全国第二。鞍钢集团目前具备 5300 万吨铁、6300 万吨钢生产能力，重组凌钢集团后，钢产能接近 7000 万吨，其中：1）鞍钢集团本部依托鞍钢股份，拥有鞍山、营口、朝阳三大基地，铁、钢、材产能规模均达到 2600 万吨以上；2）本钢集团依托本钢板材、本溪北营，在本溪拥有两个基地，目前已经形成粗钢 2,136 万吨的综合生产能力；3）攀钢集团依托攀枝花

5、钢钒、西昌钢钒、攀钢长城特钢布局攀枝花、西昌、江油三个基地，目前具备年产生铁 1,070 万吨、粗钢 1,040 万吨、钢材 1,000 万吨的生产能力；4）鞍钢联众布局广州基地，主要生产不锈钢钢材产品；5）凌钢股份布局凌源基地、北票基地，目前具备年产生铁 530 万吨、粗钢 600 万吨、钢材701 万吨的年生产能力。“一极”：钒钛产业：依托攀钢集团，鞍钢集团成为全球钒钛最大龙头。“一极”：钒钛产业：依托攀钢集团，鞍钢集团成为全球钒钛最大龙头。1）钒钛资源主要依托攀钢集团矿业公司和攀钢西昌，目前具备年产钒钛铁矿石近 2000 万吨、钒钛铁精矿 800 万吨、钛精矿近 50 万吨的生产能力；2

6、）钒钛股份是全国最大钒钛制品供应商，具备钛精矿 150 万吨和年产钒制品4 万吨、钛渣产能 24 万吨、钛白粉 23.5 万吨的综合生产能力，伴随攀钢 6 万吨/年熔盐氯化法钛白项目和攀枝花钒厂五氧化二钒技改项目完成，公司氯化钛白粉产能将增至 7.5 万吨/年（+400%），钛白粉总产能将增至 29.5 万吨/年（+25.53%）。建议关注标的：建议关注标的：本钢板材、凌钢股份、鞍钢股份、钒钛股份本钢板材、凌钢股份、鞍钢股份、钒钛股份。风险提示风险提示：项目投产不及预期；本钢板材重大资产置换未成功；鞍钢集团与凌钢集团重组发生重大变故。证券分析师：马金龙证券分析师：马金龙 邮箱： 执业编号：S0

7、360522120003 行业基本数据行业基本数据 占比%股票家数(只)53 0.01 总市值(亿元)9,747.14 1.04 流通市值(亿元)8,629.24 1.21 相对指数表现相对指数表现%1M 6M 12M 绝对表现-8.0%2.2%-11.0%相对表现-7.3%-3.9%-5.9%相关研究报告相关研究报告 钢铁行业深度研究报告：供给刚性，需求复苏，行业有望迎来“估值+业绩”双修复 2023-03-27 钢铁行业周报（20）：降雨增加影响短期需求，不改全年复苏判断 2023-03-25 钢铁行业周报(20)：降准叠加去年项

8、目结转，基建复苏先行 2023-03-18 -18%-10%-2%6%22/0322/0622/0822/1123/0123/032022-03-302023-03-30钢铁沪深300华创证券研究所华创证券研究所 钢铁行业深度研究报告钢铁行业深度研究报告 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210 号 未经许可，禁止转载未经许可，禁止转载 投资投资主题主题 报告亮点报告亮点 本报告详细梳理了鞍钢集团的历史沿革、本报告详细梳理了鞍钢集团的历史沿革、旗下旗下矿山矿山资源资源、钢铁、钢铁产业产业和钒钛产和钒钛产业的产能、生产基地、子公司情况，分析了鞍钢集团“两核一极”发展

9、格局业的产能、生产基地、子公司情况，分析了鞍钢集团“两核一极”发展格局的现状。的现状。投资逻辑投资逻辑 一、一、鞍钢集团：新中国钢铁工业的摇篮鞍钢集团：新中国钢铁工业的摇篮 对鞍钢集团简介、发展历程和旗下公司进行分析，对鞍钢集团简介、发展历程和旗下公司进行分析，概述概述公司、矿山、钢铁和公司、矿山、钢铁和钒钛产业“两核一极”产业发展总体状况。钒钛产业“两核一极”产业发展总体状况。二、“两核”之资源产业：布局五大矿业公司，打造矿业资产上市平台二、“两核”之资源产业：布局五大矿业公司，打造矿业资产上市平台 1、鞍钢矿业：国内资源储量最丰富，规模最大铁矿之一，目前西鞍山铁矿开工建设，铁精矿产能超 1

10、000 万吨；2、本钢矿业：亚洲最大露天优质铁矿，拟注入上市公司；3、攀钢矿业：珍贵的钒铁磁铁矿，规模全球最大；4、卡拉拉矿业：澳大利亚中西部最大的采矿作业磁铁矿；5、北票铁矿：凌钢矿石基地保有储量 3138 万吨，可采储量 2,098 万吨。三、“两核”之钢铁产业：依托四大集团布局十大生产基地三、“两核”之钢铁产业：依托四大集团布局十大生产基地 1、鞍钢集团本部依托鞍钢股份，拥有鞍山、营口、朝阳三大基地，铁、钢、材产能规模均达到 2600 万吨以上；2、本钢集团依托本钢板材、本溪北营，在本溪拥有两个基地，目前已经形成粗钢 2,136 万吨的综合生产能力；3、攀钢集团依托攀枝花钢钒、西昌钢钒、

11、攀钢长城特钢布局攀枝花、西昌、江油三个基地，目前具备年产生铁 1,070 万吨、粗钢 1,040 万吨、钢材 1,000 万吨的生产能力；4、鞍钢联众布局广州基地，主要生产不锈钢钢材产品。5、凌钢股份布局凌源基地、北票基地，目前具备年产生铁 530 万吨、粗钢 600 万吨、钢材 701 万吨的年生产能力。四、“一极”：钒钛产业：依托攀钢集团，鞍钢集团成为全球钒钛最大龙头四、“一极”：钒钛产业：依托攀钢集团，鞍钢集团成为全球钒钛最大龙头 1、攀西地区钒钛资源丰富，钒钛制品产能规模全球领先。目前具备年产钒钛铁矿石近 2000 万吨、钒钛铁精矿 800 万吨、钛精矿近 50 万吨的生产能力；2、钒

12、钛股份是全国最大钒钛制品供应商。具备钛精矿 150 万吨和年产钒制品4 万吨、钛渣产能 24 万吨、钛白粉 23.5 万吨，伴随攀钢 6 万吨/年熔盐氯化法钛白项目和攀枝花钒厂五氧化二钒技改项目完成，公司氯化钛白粉产能将增至 7.5 万吨/年（+400%），钛白粉总产能将增至 29.5 万吨/年（+25.53%）。风险提示：风险提示：项目投产不及预期；本钢板材重大资产置换未成功；鞍钢集团与凌钢集团重组发生重大变故。5X9UlYnV9XmVuVvUvU6M9R8OnPnNsQmPkPoOrNlOrRsO7NpPuNuOnOnMxNpMwO 钢铁行业深度研究报告钢铁行业深度研究报告 证监会审核华创

13、证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210 号 3 目目 录录 一、一、新中国钢铁工业的摇篮，着力打造钢铁新中国钢铁工业的摇篮，着力打造钢铁+矿业矿业“两核两核”和钒钛和钒钛“第三极第三极”.7（一）鞍钢集团基本介绍.7（二）鞍钢集团发展历程.7（三）鞍钢集团以资源、钢铁、钒钛为主业，产业格局呈“两核一极”.8 1.两核：资源端：依托四大矿业公司，铁矿石资源丰富.9 2.两核：钢铁端：依托十大生产基地，钢铁产品产能丰富.10 3.一极：钒钛端：依托攀钢集团，成为全球最大钒钛龙头.11 二、二、“两核两核”之资源产业：布局五大矿业公司，打造矿业资产上市平台之资源产业：布局五大矿业公

14、司，打造矿业资产上市平台.12（一）鞍钢矿业：国内资源储量最丰富，规模最大铁矿之一.12（二）本钢矿业：亚洲最大露天优质铁矿，拟注入上市公司.15（三）攀钢矿业：珍贵的钒铁磁铁矿，规模全球最大.17（四）澳洲卡拉拉矿业：澳大利亚中西部最大的采矿作业磁铁矿.19（五）北票铁矿：凌钢矿石基地.20 三、三、“两核两核”之钢铁产业：依托十大生产基地，钢铁产品产能全国第二之钢铁产业：依托十大生产基地，钢铁产品产能全国第二.22（一）鞍钢集团本部布局鞍山、营口、朝阳基地.22（二）本钢集团布局本溪基地.24 1.本钢板材：特大型钢铁联合企业.25 2.本溪北营：东北地区最大线材生产基地、国内大型球墨铸铁

15、管企业.28（三）攀钢集团布局攀枝花基地、西昌、江油基地.29 1.攀枝花基地：攀枝花钢钒.30 2.西昌基地：西昌钢钒.31 3.江油基地：长城特钢.32（四）鞍钢联众：炼钢、热轧、冷轧一贯作业的专业不锈钢生产基地.32（五）凌钢股份布局凌源、北票两大基地.33 四、四、“一极一极”之钒钛产业：钒钛股份，全球最大钒钛龙头企业之钒钛产业：钒钛股份，全球最大钒钛龙头企业.36 1.攀西地区钒钛资源丰富，钒钛制品产能规模全球领先.36 2.钒钛股份是全国最大钒钛制品供应商.36 五、五、风险提示风险提示.39 钢铁行业深度研究报告钢铁行业深度研究报告 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监

16、许可（2009）1210 号 4 图表目录图表目录 图表 1 鞍钢集团发展历程.8 图表 2 鞍钢集团产业格局呈现“两核一极”.8 图表 3 鞍钢集团旗下矿山资源情况.9 图表 4 鞍钢集团钢铁板块生产基地及产品产能情况梳理.10 图表 5 鞍钢集团钒钛制品生产基地情况.11 图表 6 鞍钢矿业股权结构图.12 图表 7 截止 2022 年 3 月鞍钢矿业在产矿山情况.13 图表 8 鞍钢矿业铁精矿和球团矿产量情况.13 图表 9 鞍钢矿业铁精矿和球团矿销量情况.13 图表 10 鞍钢矿业未来主要矿山建设计划（万吨、万吨/年）.14 图表 11 截至 2022 年 3 月末鞍钢矿业主要辅料矿山

17、情况（万吨）.14 图表 12 截至 2022 年 3 月末鞍钢矿业主要在建及拟建项目情况（亿元）.15 图表 13 鞍钢矿业主要板块营业收入及毛利率情况.15 图表 14 鞍钢矿业短期债务及占比、资产负债率情况.15 图表 15 截止 2022 年本钢矿业公司股权结构图.16 图表 16 本钢矿业公司开采中的铁矿山情况.16 图表 17 本钢矿业公司后备铁矿山情况.17 图表 18 本钢集团铁矿石自给量情况.17 图表 19 攀钢矿业矿产资源情况.18 图表 20 攀钢矿业白马矿山铁精矿产销情况.18 图表 21 攀钢矿业攀枝花矿山铁精矿产销情况.18 图表 22 攀钢矿业新拓展矿山情况.1

18、9 图表 23 卡拉拉项目股权结构图.19 图表 24 卡拉拉项目位于澳大利亚中西部.19 图表 25 凌钢股份股权结构图.20 图表 26 凌钢股份北票保国铁矿自有矿山情况.20 图表 27 凌钢股份自产铁矿石及从凌钢集团采购铁矿石数量.21 图表 28 凌钢股份在建项目情况.21 图表 29 鞍钢股份股权结构图.22 图表 30 鞍钢股份三大生产基地情况.23 图表 31 鞍钢股份 2019-2022 生铁、钢产量情况.23 图表 32 鞍钢股份 2019-2022 钢材产销情况.23 图表 33 鞍钢股份 2018-2022 营业收入及同比情况.24 钢铁行业深度研究报告钢铁行业深度研究

19、报告 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210 号 5 图表 34 鞍钢股份 2018-2022 净利润、净利率情况.24 图表 35 鞍钢股份 2018-2022 资产负债率情况.24 图表 36 鞍钢股份 2018-2022 期末现金余额情况.24 图表 37 本钢集团主要设备、产能分布情况.25 图表 38 本钢集团钢材及钢材制品产量情况（万吨）.25 图表 39 本钢集团钢材产品销量情况（万吨）.25 图表 40 本钢板材股权结构图.26 图表 41 本钢板材产品情况.26 图表 42 本钢板材产品产量（万吨）.27 图表 43 本钢板材钢压延加工业产销量

20、（万吨）.27 图表 44 本钢板材营业收入情况.27 图表 45 本钢板材净利润情况.27 图表 46 本钢板材资产负债率情况.28 图表 47 本钢板材流动比率、速动比率情况.28 图表 48 本溪北营股权结构图.29 图表 49 攀钢集团主要钢铁产品产量情况.29 图表 50 攀钢集团主要钢材产销量情况（万吨）.29 图表 51 攀枝花钢钒股权结构图.30 图表 52 攀枝花钢钒钢材及钢材制品产量情况.31 图表 53 攀枝花钢钒钢材销量情况.31 图表 54 攀枝花钢钒主要板块收入和钢材毛利率情况.31 图表 55 攀枝花钢钒利润总额情况.31 图表 56 西昌钢钒股权结构图.32 图

21、表 57 西昌钢钒项目.32 图表 58 鞍钢联众股权结构图.33 图表 59 凌钢股份主要设备及产能（万吨/年、万吨）.33 图表 60 凌钢股份生铁、粗钢和钢材产量情况.34 图表 61 凌钢股份主要产品销量情况.34 图表 62 凌钢股份主要产品结构情况.34 图表 63 凌钢股份 2018-2021 年产品收入、毛利率.35 图表 64 凌钢股份 2018-2022Q3 利润总额、净利率.35 图表 65 凌钢股份 2018-2022Q3 资产负债率情况.35 图表 66 凌钢股份 2018-2022Q3 期末现金余额情况.35 图表 67 钒钛股份股权结构图.36 图表 68 钒钛股

22、份公司发展历程.37 钢铁行业深度研究报告钢铁行业深度研究报告 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210 号 6 图表 69 截止 2022 年钒钛股份产品情况.37 图表 70 钒钛股份产品产销量情况.38 图表 71 钒钛股份产品结构情况.38 图表 72 钒钛股份营业收入情况.38 图表 73 钒钛股份利润情况.38 图表 74 钒钛股份资产负债率.39 图表 75 钒钛股份现金流情况.39 图表 76 钒钛股份项目扩产情况.39 钢铁行业深度研究报告钢铁行业深度研究报告 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210 号 7 一、一

23、、新中国钢铁工业的摇篮，着力打造钢铁新中国钢铁工业的摇篮，着力打造钢铁+矿业“两核”和钒钛“第三极”矿业“两核”和钒钛“第三极”（一）（一）鞍钢鞍钢集团基本介绍集团基本介绍 鞍钢集团前身是鞍山钢铁集团公司，成立于 1948 年，是新中国第一个恢复建设的大型钢铁联合企业，也是最早建成的钢铁生产基地，为国家经济建设和钢铁事业的发展做出了巨大贡献，被誉为“新中国钢铁工业的摇篮”。截止 2022 年，鞍钢集团在中国东北、西南、东南、华南等地有九大生产基地，具备 5300 万吨铁、6300 万吨钢、4 万吨钒制品和50 万吨钛产品生产能力，是中国最具资源优势的钢铁企业，有效掌控位于中国辽宁、四川和澳大利

24、亚卡拉拉的丰富铁矿和钒、钛资源，年产铁精矿 5000 万吨，是世界最大的产钒企业，中国最大的钛原料生产基地。2022 年，鞍钢确立了“7531”发展战略，即 2025 年完成 7000 万吨粗钢、5000 万吨铁精矿、3000 亿营业收入、100 亿级利润，加快构建钢铁、矿业“双核”和培育打造“第三极”的产业发展新格局。鞍钢集团将专业化整合和资本运作结合，从战略高度推动集团新发展。鞍钢集团将专业化整合和资本运作结合，从战略高度推动集团新发展。鞍钢锚定建设世界一流企业目标，实施新一轮深化改革行动，继续推进区域内兼并重组，不断优化产业布局和结构调整。当前集团更深层次整合正扎实推进：通过资产重组、股

25、权置换等方式实施专业化整合，推动优质资源向上市公司汇聚；积极发挥上市公司资本运作平台功能，开展股权或债务融资、投资并购，做强做优做大主业；积极推进矿产资源产业的资本运作。集团通过不断推动重组整合取得新成效，致力于在辽宁打造世界级钢铁生产企业、世界级铁矿资源开发企业，更好发挥龙头作用，大力推进“双核+第三极”战略。（二）（二）鞍钢鞍钢集团发展历程集团发展历程 牵手重组，打造钢铁产业竞争新优势。牵手重组，打造钢铁产业竞争新优势。鞍钢集团公司前身是鞍山钢铁集团公司，2010 年，鞍山钢铁集团公司和攀钢集团有限公司进行联合重组，新设立鞍钢集团公司作为鞍山钢铁集团公司、攀钢集团有限公司的母公司，实际控股

26、人为国务院国有资产监督管理委员会。为进一步整合优势资源，2021 年，辽宁省国资委将所持本钢 51%股权无偿划转给鞍钢，本钢成为鞍钢的控股子企业。鞍本重组后，鞍钢粗钢年产能达到 6300 万吨，位居国内第二、世界第三，粗钢产量在辽宁省占比 58.6%，在东北三省一区占比 33.5%，全国钢铁产业集中度由此达到 42%，形成了“南有宝武、北有鞍钢”的钢铁产业新格局；鞍钢铁精矿产量位居国内第一、世界第五，2021 年铁精矿产量 4986 万吨，创历史最好水平，持续保持国内第一。改革重组打造新鞍钢核心竞争力。改革重组打造新鞍钢核心竞争力。根据集团公布，2022 年，鞍钢集团利润总额在钢铁行业排名第

27、4 位，销售利润率达到行业平均水平的 1.8 倍，十年来首次连续三年跑赢行业大盘；在 2022 年财富世界 500 强排行榜位居第 217 位，较上年跃升 183 位，成为榜单中上升速度最快的企业。2023 年 1 月份，鞍钢集团生产经营实现“开门红”，鞍山钢铁、攀钢、本钢、鞍钢矿业等子企业多项指标创历史佳绩，为助力经济稳增长贡献了鞍钢力量。重组重组凌钢集团凌钢集团为发展注入新力量。为发展注入新力量。2022 年 6 月，公司公告称鞍钢集团正在筹划与凌钢集团进行重组事项。2023 年 3 月 30 日，凌钢股份发布收到实际控制人朝阳市国资委与鞍钢集团签署股权转让协议通知，朝阳市国资委将其持有的

28、凌钢集团 49%股权转让给鞍钢集团，转让后，鞍钢集团将持有凌钢集团旗下公司凌钢股份股权 17.40%，鞍钢集团的粗钢产能将逼近 7000 万吨。钢铁行业深度研究报告钢铁行业深度研究报告 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210 号 8 图表图表 1 鞍钢集团发展历程鞍钢集团发展历程 资料来源：公司公告，公司官网，华创证券（三）（三）鞍钢集团以资源、钢铁、钒钛为主业，产业格局呈“两核一极”鞍钢集团以资源、钢铁、钒钛为主业，产业格局呈“两核一极”鞍钢集团着重构建钢铁、矿业“双核”和培育打造“第三极”的业务格局。鞍钢集团着重构建钢铁、矿业“双核”和培育打造“第三极”的业

29、务格局。其中资源产业主要依托鞍钢钢铁集团旗下鞍钢集团矿业有限公司、本钢集团旗下本钢矿业公司、攀钢集团旗下攀钢矿业公司、海外澳洲卡拉拉铁矿山以及凌钢集团北票保国铁矿有限公司；钢铁业务主要依托鞍山钢铁集团有限公司、攀钢集团有限公司、本钢集团有限公司、鞍钢联众（广州）不锈钢有限公司和凌钢集团有限公司；钒钛产业主要依托攀钢集团钒钛资源股份有限公司。图表图表 2 鞍钢集团产业格局呈现“两核一极”鞍钢集团产业格局呈现“两核一极”资料来源：各公司公告，华创证券整理 钢铁行业深度研究报告钢铁行业深度研究报告 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210 号 9 1.两核：资源端：依托

30、四大矿业公司，铁矿石资源丰富两核：资源端：依托四大矿业公司，铁矿石资源丰富 鞍钢集团旗下铁矿资源探明储量达鞍钢集团旗下铁矿资源探明储量达 174 亿吨，合计铁精矿产能超过亿吨，合计铁精矿产能超过 4200 万吨，未来有望万吨，未来有望超超 5200 万吨。万吨。截止 2022 年一季度，鞍钢集团旗下矿山资源主要分布在鞍钢集团本部的鞍钢矿业、本钢集团旗下本钢矿业、攀钢集团旗下攀钢矿业和海外卡拉拉铁矿石项目，是国内掌控铁矿石资源最多、产量规模最大、生产成本最低、技术和管理全面领先的铁矿业龙头企业。成功重组凌钢集团和鞍钢矿业西鞍山铁矿投产后，预计鞍钢集团铁精矿产能将超过 5200 万吨。1）鞍钢矿业

31、鞍钢矿业目前拥有 8 座在产矿山，4 座后备矿山，铁矿资源探明储量 86.43 亿吨，铁矿石生产能力达到 6,585 万吨/年，精矿生产能力 1,481 万吨/年，其中西鞍山铁矿已于 2022年底开工建设，保有资源储量 13 亿吨，设计年产铁精矿超 1000 万吨。2）本钢矿业）本钢矿业目前拥有 3 座在产矿，7 座后备矿山，在产矿保有储量 11.97 亿吨，后备矿探明储量 47 亿吨，实际控制资源量 14.8 亿吨，潜在后备矿山资源 95.7 亿吨，铁精粉生产能力达到 1,120 万吨；3）攀钢矿业）攀钢矿业拥有攀枝花矿、白马矿两大矿山，探明铁矿石储量 16.78 亿吨，可采储量 3.71亿

32、吨。铁矿石产能近 2000 万吨/年，铁精矿产能达 800 万吨。4）澳洲卡拉拉矿业）澳洲卡拉拉矿业旗下卡拉拉矿山由鞍钢集团实际持股 69.33%，探明磁铁矿资源储量达到 24 亿吨，磁铁矿石 2100 万吨，高品位铁精矿 800 万吨。5）凌钢股份北票保国铁矿有限公司凌钢股份北票保国铁矿有限公司目前拥有铁蛋山、黑山和边家沟 3 座在产矿山，截至2021 年末，保国铁矿铁矿石保有储量 3138 万吨，可采储量 2,098 万吨，矿山设计产能250 万吨/年，实际产能 208.65 万吨，实际铁精矿产量 50.42 万吨。图表图表 3 鞍钢集团旗下矿山资源情况鞍钢集团旗下矿山资源情况 矿山集团

33、具体矿山名称 资源储量 矿山产能 鞍钢矿业 在产矿在产矿 8 座：座：大孤山、东鞍山、眼前山、齐大山、关宝山、弓长岭露天矿、井下矿、胡家庙子铁矿 后备矿后备矿 4 座：座：张家湾铁矿、谷首峪铁矿、黑石砬子铁矿、西鞍山铁矿 铁矿资源探明储量 86.43 亿吨，远景储量 174 亿吨 2.3 亿吨/年以上的剥采生产能力 6,585 万吨/年的铁矿石生产能力 6,097 万吨/年的选矿处理能力 1,481 万吨/年的铁精矿生产能力 在建西鞍山铁矿铁精矿产能超 1000 万吨 本钢矿业 在产矿在产矿 3 座座：南芬露天铁矿，以及歪头山铁矿、贾家堡子铁矿 后备矿后备矿 7 座：座：花岭沟铁矿、徐家堡子铁

34、矿、大张北铁矿、榆树沟铁矿、棉花堡铁矿 26 号矿体、花岭沟铁矿、永安铁矿 在产矿保有储量 11.97 亿吨，后备矿探明储量 47 亿吨，实际控制资源量14.8 亿吨，潜在后备矿山资源 95.7 亿吨 铁精粉 1,120 万吨 攀钢矿业 攀枝花矿、白马矿 探明铁矿石储量 16.78 亿吨，可采储量 3.71 亿吨。钒钛铁矿石近 2000 万吨/年 钒钛铁精矿 800 万吨 钛精矿近 50 万吨 澳洲卡拉拉矿业 卡拉拉铁矿石项目 探明的磁铁矿资源储量达到 24 亿吨 磁铁矿石 2100 万吨 高品位铁精矿 800 万吨 凌钢股份北票保国铁矿 在产矿 3 座：铁蛋山、黑山、边家沟 保有储量 313

35、8 万吨，可采储量 2,098万吨 铁矿石设计产能 250 万吨 2021 年实际产能 208.65 万吨 资料来源：各公司公告，各公司官网，华创证券整理 钢铁行业深度研究报告钢铁行业深度研究报告 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210 号 10 2.两核：钢铁端：依托两核：钢铁端：依托十十大生产基地，钢铁产品产能丰富大生产基地，钢铁产品产能丰富 依托鞍钢集团本部、本钢集团和攀钢集团依托鞍钢集团本部、本钢集团和攀钢集团三三大集团布局大集团布局钢铁钢铁生产基地。生产基地。包括鞍钢股份的鞍山、营口、朝阳基地，本钢板材和北溪北营的两个本溪基地，攀枝花钢钒、西昌钢钒和长

36、城特钢的攀枝花、西昌、江油基地。2021 年，三大集团生产基地生铁、钢、钢材产能总计分别达 5514、5680、6482 万吨。重组凌钢后，重组凌钢后，鞍钢集团鞍钢集团生产基地数量生产基地数量将将达到达到 10 个个，生铁、钢、钢材产能总计分别达 6044、6350、7253 万吨。1）鞍钢集团本部：）鞍钢集团本部：鞍山、营口、朝阳基地：鞍钢股份，鞍山、营口、朝阳基地：鞍钢股份，铁、钢、材产能规模均达到 2600万吨以上。2）本钢集团：本溪基地：本钢板材、本溪北营，）本钢集团：本溪基地：本钢板材、本溪北营，目前已经形成粗钢 2,136 万吨的综合生产能力。其中本钢板材年产生铁 1034 万吨、

37、粗钢 1280 万吨、热轧材 1595 万吨、冷轧材617 万吨、特钢材 140 万吨的生产能力；北溪北营年产生铁 780 万吨、钢坯 800 万吨、钢材 850 万吨（含代管产能）、球墨铸管 25 万吨的综合生产能力。3）攀钢集团：攀枝花、西昌、江油基地：攀枝花钢钒、西昌钢钒、攀钢长城特钢。）攀钢集团：攀枝花、西昌、江油基地：攀枝花钢钒、西昌钢钒、攀钢长城特钢。目前具备年产生铁 1,070 万吨、粗钢 1,040 万吨、钢材 1,000 万吨的生产能力。其中攀枝花钢钒主要生产钢轨、板材，年产粗钢约 590 万吨；西昌钢钒主要产品为汽车板、高级别管线钢和高档家电用钢，年产粗钢约 390 万吨；

38、攀钢长城特钢主要生产特钢、不锈钢及工模具钢，年产特殊钢 70 万吨。4）鞍钢联众：广州基地。）鞍钢联众：广州基地。是炼钢、热轧、冷轧一贯作业的专业不锈钢生产基地。5）凌钢股份：凌源基地和北票基地）凌钢股份：凌源基地和北票基地。目前具备生铁 530 万吨、粗钢 600 万吨、钢材 701万吨的年生产能力。其中凌源基地以棒材、线材、中宽热带等普钢及优特钢品种为主，目前炼铁产能为 530 万吨/年，炼钢产能 600 万吨/年，轧钢产能 653 万吨/年；北票基地以钢管产品为主，产能为 50 万吨/年。图表图表 4 鞍钢集团钢铁板块生产基地及产品产能情况梳理鞍钢集团钢铁板块生产基地及产品产能情况梳理

39、基地名称 所属集团及公司 基地产能 生铁产能（万吨）钢产能（万吨）钢材产能（万吨）鞍山/营口/朝阳 鞍山钢铁集团/鞍钢股份 铁、钢、材产能规模均达到 2600 万吨以上，其中朝阳基地年产 200 万吨精品板材 2600 2600 2600 本溪 本钢集团/本钢板材 年产生铁 1034 万吨、粗钢 1280 万吨、热轧材 1595 万吨、冷轧材 617 万吨、特钢材 140 万吨 1034 1280 2352 本钢集团/本溪北营 年产生铁 780 万吨、钢坯 800 万吨、钢材 850 万吨（含代管产能）、球墨铸管 25 万吨 780 800 850 攀枝花 攀钢集团/攀枝花钢钒 年产铁 650

40、 万吨、钢 600 万吨、粗钒渣 25 万吨以上 650 600 西昌 攀钢集团/西昌钢钒 年产钒渣 24 万吨、铁 450 万吨、钢 400 万吨、热轧材 400万吨、冷轧板 210 万吨、热轧酸洗板 70 万吨和钛板（卷）450 400 680 江油 攀钢集团/长城特钢 年产特殊钢 70 万吨、成品钢材 70 万吨、钛及钛合金 4000吨-70 70 广州 鞍钢集团/鞍钢联众-钢铁行业深度研究报告钢铁行业深度研究报告 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210 号 11 凌源/北票 凌钢集团/凌钢股份 年产生铁 530 万吨、粗钢 600 万吨、钢材 701 万

41、吨 530 600 701 合计 6044 6350 7253 资料来源：各公司公告，各公司官网，华创证券整理 3.一极：钒钛端：依托攀钢集团，成为全球最大钒钛龙头一极：钒钛端：依托攀钢集团，成为全球最大钒钛龙头 鞍钢集团鞍钢集团钒钛产业主要依托攀钢集团旗下公司钒钛股份，是全球最大产钒企业和中国最钒钛产业主要依托攀钢集团旗下公司钒钛股份，是全球最大产钒企业和中国最大钛原料生产基地大钛原料生产基地。具备年经营钛精矿 150 万吨和年产钒制品（以 V2O5计）4 万吨（含托管企业）、钛白粉 23.5 万吨的综合生产能力。2021 年攀钢集团生产钒制品 4.33 万吨，均来自钒钛股份（其中西昌钒制品

42、 1.94 万吨）；生产钛制品 193.06 万吨，均来自钒钛股份旗下攀钢钛业。1）钒制品生产基地：）钒制品生产基地：攀钢集团钒钛资源股份公司旗下攀枝花钒制品厂、北海特种铁合金有限公司、攀钢集团西昌钢钒有限公司西昌钒制品分公司。现已形成年处理钒渣 50 万吨，年产氧化钒 4 万吨、高钒铁 1.4 万吨、中钒铁 1.8 万吨、钒氮合金 1 万吨的生产能力。2）钛制品生产基地：）钛制品生产基地：攀钢集团钒钛资源股份公司全资子公司攀钢集团钛业有限责任公司。目前攀钢钛业钛制品产能合计 190 万吨。图表图表 5 鞍钢集团钒钛制品生产基地情况鞍钢集团钒钛制品生产基地情况 基地名称基地名称 所属公司所属公

43、司 产能（万吨）产能（万吨）攀枝花钒制品厂 钒钛股份 钒渣 50 万吨，年产氧化钒 4万吨、高钒铁 1.4 万吨、中钒铁 1.8 万吨、钒氮合金 1 万吨 北海特种铁合金有限公司 钒钛股份 西昌钒制品分公司 攀钢集团西昌钢钒有限公司 攀钢集团钛业有限责任公司 钒钛股份 钛制品 190 万吨 资料来源：公司公告，公司官网，华创证券 钢铁行业深度研究报告钢铁行业深度研究报告 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210 号 12 二、二、“两核”之资源产业：布局五大矿业公司，打造矿业资产上市平台“两核”之资源产业：布局五大矿业公司，打造矿业资产上市平台 鞍鞍钢集团矿产资源

44、极其丰富。钢集团矿产资源极其丰富。集团通过布局鞍钢矿业、本钢矿业、攀钢矿业、澳洲卡拉拉矿业和凌钢北票铁矿五大矿业公司，旗下铁矿资源探明储量达 174 亿吨，合计铁精矿产能超过 4200 万吨，未来有望超 5200 万吨。进入十四五时期，鞍钢集团通过搭建鞍钢集团“双核”战略架构，推动资源板块进入独立协同发展新阶段，通过推动鞍钢矿业公司从管理、技术、人员等层面向资本市场全面跃升，将鞍钢矿业公司打造成为矿业资产上市平台，推动鞍钢矿业成为鞍钢集团“双核+第三极”战略的引擎。（一）（一）鞍钢矿业：国内资源储量最丰富，规模最大铁矿之一鞍钢矿业：国内资源储量最丰富，规模最大铁矿之一 鞍钢集团矿业公司鞍钢集团

45、矿业公司是鞍钢集团最重要的原材料生产基地之一，产品包括铁精矿、球团等，主要供应鞍钢股份等鞍钢集团体系内企业，公司铁矿石资源丰富，截至 2022 年一季度，公司拥有 2.3 亿吨/年以上的剥采生产能力、6,585 万吨/年的铁矿石生产能力、6,097 万吨/年的选矿处理能力以及 1,481 万吨/年的铁精矿生产能力。图表图表 6 鞍钢矿业股权结构图鞍钢矿业股权结构图 资料来源：Wind，华创证券 公司公司铁矿石资源储量丰富，规模优势突出。铁矿石资源储量丰富，规模优势突出。截至 2022 年一季度，公司铁矿资源探明储量86.43 亿吨，远景储量 174 亿吨，铁矿石产能超过 6,500 万吨/年，

46、是国内铁矿资源最丰富、产能规模最大的黑色冶金矿山企业之一。1）在产矿山）在产矿山 8 座：公司座：公司拥有大孤山、东鞍山、眼前山、齐大山、关宝山、弓长岭露天矿拥有大孤山、东鞍山、眼前山、齐大山、关宝山、弓长岭露天矿和井下矿以及胡家庙子铁矿和井下矿以及胡家庙子铁矿 8 座座在产在产铁矿山铁矿山（其中其中 6 座露天矿山、座露天矿山、2 座井下矿山座井下矿山）。）。其中齐大山铁矿是亚洲最大的露天铁矿之一，也是公司可采储量最大的矿山，鞍千矿业矿山为胡家庙子铁矿，主要包括许东沟、哑巴山和西大背三个露天采区，铁矿石设计产能达到 1,500 万吨/年。弓长岭和大孤山铁矿采矿权有效期分别至 2023 年 1

47、 月和 2025 年 9月，采矿许可证续期申请中。2）后备矿山）后备矿山 4 座：公司拥有张家湾铁矿、谷首峪铁矿、黑石砬子铁矿和西鞍山铁矿座：公司拥有张家湾铁矿、谷首峪铁矿、黑石砬子铁矿和西鞍山铁矿 4 座座后备矿山，后备矿山，资源储量充足。其中张家湾铁矿和谷首峪铁矿已获取采矿权证，但设计产能较小，与该矿山资源储量不匹配，公司将筹划申请提升设计产能，短期内无矿区建设计划；黑石砬子铁矿尚未获取采矿资质，相关权证仍在申请过程中；西鞍山铁矿积极推进采矿权证申请、环境评估等前期工作，已经于 2022 年 11 月份开工建设。截止截止2022年一季度公司在产矿山铁矿石可采储量年一季度公司在产矿山铁矿石可

48、采储量11.28亿吨，矿石品位约为亿吨，矿石品位约为26%37%，主要以利用难度大、开采成本高的贫赤（磁）铁矿为主。主要以利用难度大、开采成本高的贫赤（磁）铁矿为主。钢铁行业深度研究报告钢铁行业深度研究报告 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210 号 13 图表图表 7 截止截止 2022 年年 3 月鞍钢矿业在产矿山情况月鞍钢矿业在产矿山情况 铁矿 矿种 可采储量（万吨 设计产能（万吨）平均品位%剩余开采年限 2021 年铁矿石产量（万吨）2022 年 1-3 月铁矿山产量（万吨）齐大山铁矿 赤铁矿 25863 1700 32.41 15 年 1380 438

49、 东鞍山铁矿 赤铁矿 13261 700 33.36 20 年 582 146 大孤山铁矿 磁铁矿 8116 600 33.39 3 年 512 114 眼前山铁矿 磁铁矿 14751 800 32.13 20 年 437 112 关宝山铁矿 赤铁矿 5409 300 31.37 20 年 243 59 鞍千矿业 赤铁矿 23638 1500 26.26 15 年 1698 354 弓长岭露天矿 磁铁矿、赤铁矿 16247 720 31.95 1 年 1207 302 弓长岭井下矿 磁铁矿 5509 265 36.96 1 年 252 70 合计 112794 6585 6311 1595 资

50、料来源：鞍钢矿业2022年跟踪评级报告，华创证券 全国最大的单体地下铁矿山西鞍山铁矿项目正式开工建设。全国最大的单体地下铁矿山西鞍山铁矿项目正式开工建设。西鞍山铁矿位于辽宁省鞍山市千山区西南 7 公里，是目前国内尚未开发的资源储量大、禀赋好的单体地下铁矿山。2022 年 11 月，鞍钢西鞍山铁矿项目正式开工建设，总投资 229 亿元，保有资源储量 13亿吨，设计年产铁精矿超 1000 万吨，建成投产后将成为年产千万吨铁精矿的世界一流地下铁矿山。公司铁精矿和球团矿产量小幅上涨。公司铁精矿和球团矿产量小幅上涨。截止 2022 年第一季度，公司管理 7 座选矿厂、2 个球团厂、1 个烧结厂及 4 座

51、尾矿库，其中齐大山选矿厂、大孤山球团厂和东鞍山烧结厂隶属于鞍山钢铁。基于丰富的铁矿石资源储量以及领先的技术和设备，公司铁精矿产品平均品位维持在 66%以上，处于国内较高水平，其中铁精矿的深加工产品以球团矿为主，由弓长岭球团厂负责生产，拥有两条合计产能为 420 万吨/年的生产线。2021 年，公司铁精矿和球团矿产量分别为 1373 万吨、322 万吨，均同比小幅增长。铁铁精矿精矿产品以供应鞍钢集团内部为主。产品以供应鞍钢集团内部为主。2021 年，公司铁精矿产量 1373 万吨，球团矿产量322 万吨。其中铁精矿产品以供应鞍钢股份等鞍钢集团体系内企业为主，外销客户主要为营口钢铁有限公司和乌兰浩

52、特钢铁有限责任公司等周边省份的大型钢铁企业，2021 年集团内部销量占总销量比例 71%；球团矿全部向鞍钢股份销售，尚未开拓外销渠道，2021年销量 292 万吨，同比增长 2%。图表图表 8 鞍钢矿业铁精矿和球团矿产量情况鞍钢矿业铁精矿和球团矿产量情况 图表图表 9 鞍钢矿业铁精矿和球团矿销量情况鞍钢矿业铁精矿和球团矿销量情况 资料来源：鞍钢矿业2022年跟踪评级报告，华创证券 资料来源：鞍钢矿业2022年跟踪评级报告，华创证券 0500920202021铁精矿（万吨）球团矿（万吨）020040060080002021鞍钢股份铁精矿（万吨）鞍钢集团

53、外部铁精矿（万吨）鞍钢股份球团矿（万吨）钢铁行业深度研究报告钢铁行业深度研究报告 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210 号 14 现有矿山持续建设，铁精矿产能有望进一步提升。现有矿山持续建设，铁精矿产能有望进一步提升。公司计划在弓长岭矿区建设的多个项目可对该地区赤铁矿和磁铁矿生产能力不足等问题进行一定改善，同时降低矿石损失率和贫化率；为延长哑巴山和西大背采区服务年限，公司计划将哑巴山二期及西大背采区合并为鞍千南采区；将对齐大山和大孤山铁矿实施露天转井下开采，以保证其长远开采能力。除上述在产矿山建设项目外，公司另将重点推进后备矿山西鞍山铁矿建设，西鞍山铁矿资源储

54、量较大，公司计划将其作为未来主产矿山，根据规划，将于 2025 年完成一期建设。图表图表 10 鞍钢矿业未来主要矿山建设计划（万吨、万吨鞍钢矿业未来主要矿山建设计划（万吨、万吨/年）年）项目项目 设计利用储量设计利用储量 设计产能设计产能 服务年限服务年限 眼前山铁矿西矿段自然崩落法开采项目眼前山铁矿西矿段自然崩落法开采项目 3498 400 10 年 鞍千哑巴山与西大背合并开采项目鞍千哑巴山与西大背合并开采项目 15916 1100 22 年 齐大山铁矿露天转井下开采项目齐大山铁矿露天转井下开采项目 38982 1800 28 年 弓长岭东南区上部开采项目弓长岭东南区上部开采项目 4052

55、400 12 年 弓长岭井下矿中央区深部充填法开采项目弓长岭井下矿中央区深部充填法开采项目 330 弓长岭露天矿何家采区西扩项目弓长岭露天矿何家采区西扩项目 10307 400 31 年 弓长岭露天矿独木采区西帮开采项目弓长岭露天矿独木采区西帮开采项目 5400 190 30 年 大孤山铁矿露天转地下开采项目大孤山铁矿露天转地下开采项目 12430 600 19 年 西鞍山铁矿采选项目西鞍山铁矿采选项目 67791 3000 22 年 资料来源：鞍钢矿业2022年跟踪评级报告，华创证券 石灰石等辅料矿山产品业务整体稳定。石灰石等辅料矿山产品业务整体稳定。公司主要冶金辅料产品为石灰石，随着大连甘

56、井子矿的闭矿，现有矿山为大连石灰石新矿和灯塔石灰石矿，截至 2022 年 3 月末合计探明储量为 1.45 亿吨。其中灯塔石灰石矿为普通冶金石灰石生产基地，主要用于烧结和耐火，目前剩余可采储量较多，尚可开采多年。大连石灰石新矿是公司唯一能够生产冶炼纯净钢所需优质石灰石的矿山，具有高钙、高镁、低硫的天然品质优势，但经过多年开采，目前剩余可采储量已较少，仅可继续开采 3 年。2021 年公司石灰石产量为 672 万吨，同比小幅增长约 4%，仍主要供应鞍钢股份，对其销量占比超过 80%。图表图表 11 截至截至 2022 年年 3 月末鞍钢矿业主要辅料矿山情况（万吨）月末鞍钢矿业主要辅料矿山情况（万

57、吨）矿山 探明储量 品位 大连石灰石新矿 11622.30 51.75%灯塔石灰石矿 2831.60 51.40%资料来源：鞍钢矿业2022年跟踪评级报告，华创证券 以现有矿山续建和智慧矿山建设为发展方向以现有矿山续建和智慧矿山建设为发展方向，项目扩产进行中。，项目扩产进行中。公司为加快规模化产业化发展，打造国际领先的资源开发企业，将继续推进重点铁矿山项目建设，最大限度挖掘选矿潜能；实施选矿增效降本升级改造，加强智慧矿山建设，形成标准化生产组织模式；构建以采矿服务业为核心，资源综合利用、工程技术输出等多元产业协同发展格局。截至 2022 年 3 月末，公司主要在建及拟建项目涉及现有矿山续建和后

58、备矿山建设等，项目数量较多，在建项目尚需投资 83.96 亿元。钢铁行业深度研究报告钢铁行业深度研究报告 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210 号 15 图表图表 12 截至截至 2022 年年 3 月末鞍钢矿业主要在建及拟建项目情况（亿元）月末鞍钢矿业主要在建及拟建项目情况（亿元）在建项目 计划总投资（亿元）预计完工时间 累计完成投资（亿元）齐大山铁矿二期 19.65 2023 年 11 月 8.64 眼前山铁矿露天转井下工程 17.79 2022 年 11 月 17.45 鞍千矿业二期扩建 24.00 2025 年 12 月 5.16 眼前山铁矿西矿段自然

59、崩落法开采项目 3.20 2023 年 12 月 0.35 弓长岭露天矿何家采区西扩项目 11.61 2026 年 12 月 0.14 鞍千哑巴山与西大背合并开采项目 10.96 2024 年 12 月 0.18 东部矿区尾矿固废综合利用项目 29.67 2023 年 6 月 1.00 合计 116.88 32.92 拟建拟建项目项目 计划总投资计划总投资 预计完工时间预计完工时间 2022 年预计投资年预计投资 弓长岭井下矿中央区深部充填法开采项目 2.34 2024 年 6 月 0.40 西鞍山铁矿采选项目 229.00 2027 年 12 月 14.50 合计 231.34 14.90

60、资料来源：鞍钢矿业2022年跟踪评级报告，华创证券 受铁矿石价格市场影响，盈利能力略有下降。受铁矿石价格市场影响，盈利能力略有下降。2021 年，受益于铁矿石市场价格上涨，铁精矿及球团矿销售额显著增长，并带动营业总收入规模大幅提升，公司营业毛利率亦延续上升趋势。2022 年一季度，铁矿石市场价格从高位回落，公司实现营业总收入 46.64 亿元，较上年同期下降 8.73%。公司营业毛利率降至 36.51%。债务结构进一步优化。债务结构进一步优化。公司债务规模有所波动，整体保持低位，截至 2022 年 3 月末，短期债务占总债务比重降至 29.17%，债务期限结构有所优化。资产负债率有所下降，整体

61、来看，公司债务规模较小，偿债能力指标处于较好水平。图表图表 13 鞍钢矿业主要板块营业收入及毛利率情况鞍钢矿业主要板块营业收入及毛利率情况 图表图表 14 鞍钢矿业短期债务及占比、资产负债率情况鞍钢矿业短期债务及占比、资产负债率情况 资料来源：公司公告，中诚信国际，华创证券 资料来源：公司公告，中诚信国际，华创证券 未来，鞍钢集团将推动鞍钢矿业公司从管理、技术、人员等层面向资本市场全面跃升，未来，鞍钢集团将推动鞍钢矿业公司从管理、技术、人员等层面向资本市场全面跃升，通过通过 IPO 或重组方式实现资产证券化，将鞍钢矿业公司打造成为矿业资产上市平台，与或重组方式实现资产证券化，将鞍钢矿业公司打造

62、成为矿业资产上市平台，与“鞍钢股份”“钒钛股份”共同成为鞍钢“双核“鞍钢股份”“钒钛股份”共同成为鞍钢“双核+第三极”战略的引擎。第三极”战略的引擎。（二）（二）本钢矿业：亚洲最大露天优质铁矿，拟注入上市公司本钢矿业：亚洲最大露天优质铁矿，拟注入上市公司 3436384042440500201920202021铁精矿(亿元）矿石(亿元）石灰石(亿元）球团矿(亿元）材料及三废(亿元）营业总体毛利率（%)0.0010.0020.0030.0040.0050.0060.000020022Q1短期债务(亿元，左轴）占比（%，右轴）资产负

63、债率（%，右轴）钢铁行业深度研究报告钢铁行业深度研究报告 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210 号 16 本溪钢铁（集团）矿业有限责任公司（以下简称本钢矿业公司）组建于 1995 年 12 月 28日，在企业改革过程中，于 2020 年 5 月进行机关整合；鞍钢本钢重组以后，于 2021 年11 月 10 日重新组建，是本溪钢铁（集团）有限责任公司的全资子公司，主要供应本钢集团内部铁矿石资源。2023 年 3 月，本钢板材公告拟将旗下钢铁产业与本钢集团下属矿业资源进行资产置换，置换后，本钢矿业将注入上市公司本钢板材，鞍钢集团有望规避本钢板材与鞍钢股份的同业竞争

64、，将本钢板材打造成为鞍钢集团专业矿业平台。图表图表 15 截止截止 2022 年年本钢矿业公司股权结构图本钢矿业公司股权结构图 资料来源：公司官网，天眼查，华创证券 布局十座自有矿山，铁矿资源丰富，布局十座自有矿山，铁矿资源丰富，铁精粉年产能增至铁精粉年产能增至 1,120 万吨万吨。公司目前实际控制资源量为 14.8 亿吨，潜在后备矿山资源 95.7 亿吨，矿产资源主要分布在本溪市、辽阳市两个地区，其中本溪地区现已发现铁矿石储量达到 47 亿吨，拥有自有矿山达 10 座，拥有亚洲第一、世界仅有的 2 座优质的低磷、低硫露天矿。受益于新获批的采矿许可证产能较高，铁精粉年产能增至 1,120 万

65、吨。在产矿山在产矿山 3 座：座：包括南芬露天铁矿，以及歪头山铁矿、贾家堡子铁矿，合计锁定铁矿石保有储量 11.97 亿吨。其中南芬露天矿为亚洲最大的露天铁矿，是公司最主要的矿山资源，铁矿矿区面积 20.19 平方公里，铁矿石平均品位为 20%30%，具备有害杂质少、硫磷含量低、品质优良、易选易冶炼的特点。图表图表 16 本钢矿业公司开采中的铁矿山情况本钢矿业公司开采中的铁矿山情况 矿山名称 保有储量（亿吨）剩余可开采年限（年）铁精粉产量（万吨/年）南芬露天矿 9.77 16.6 600 歪头山铁矿 1.00 22 320 贾家堡子铁矿 1.20 27 200 合计 11.97-1,120 资

66、料来源：本钢集团2022年跟踪评级报告，华创证券 2）后备矿山）后备矿山 7 座：座：包括花岭沟铁矿、徐家堡子铁矿、大张北铁矿、榆树沟铁矿、棉花堡铁矿 26 号矿体、花岭沟铁矿、永安铁矿，探明储量 47.03 亿吨，预计完成开发后，铁矿石资源将获得进一步保障。钢铁行业深度研究报告钢铁行业深度研究报告 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210 号 17 图表图表 17 本钢矿业公司后备铁矿山情况本钢矿业公司后备铁矿山情况 矿山名称 探明储量（亿吨）品味（%）花岭沟铁矿 0.60 30.53 徐家堡子铁矿 2.07 29.50 大张北铁矿 0.25 32.07 榆树沟

67、铁矿 0.40 32.00 棉花堡铁矿 2-6 号矿体 0.71 35.55 花岭沟铁矿 19.00 31.77 永安铁矿 24.00 30.88 合计 47.03-资料来源：本钢集团2022年跟踪评级报告，华创证券 生产设备情况。生产设备情况。本钢矿业公司采矿工序主要有 YZ35 钻机、YZ55 钻机、pv351 钻机、KY250 钻机、KY310 钻机等型号钻机 21 台，太重、比塞洛斯、利勃海尔、卡特等品牌 4立-20 立型号电铲 35 台，特雷克斯、卡特彼勒等 42-220 吨各类运输车辆 106 台；选矿工序拥有 46 台粗、中、细破碎机，48 个磨机系列；球团工序拥有 1 条 20

68、0 万吨级链篦机回转窑酸性氧化球团生产线；石灰炉窑工序拥有 2 座日产 600 吨回转窑、1 座日产 800 吨回转窑、2 座套筒窑、5 座竖窑。拥有固定资产原值 109.46 亿元。铁精矿产销量整体平稳，对集团供给率达到铁精矿产销量整体平稳，对集团供给率达到 30%以上。以上。本钢矿业铁精矿资源主要供给本钢集团内部，对本钢集团供给率达到 30%以上。2021 年公司生产铁精矿 819 万吨、球团矿 216 万吨、生石灰 136 万吨，其中销售给本钢集团铁矿石量为 810.56 万吨，占据集团铁矿石总采购数量的 35%。当前，公司在开采现有矿山基础上积极争取新的矿山开采权，计划未来助力本钢集团

69、铁矿石自给率维持在 40-50%。图表图表 18 本钢集团铁矿石自给量情况本钢集团铁矿石自给量情况 资料来源：本钢集团2022年跟踪评级报告，华创证券 （三）（三）攀钢矿业：珍贵的钒铁磁铁矿，规模全球最大攀钢矿业：珍贵的钒铁磁铁矿，规模全球最大 攀钢集团重组完成后，已成为国内铁矿石储量最为丰富的公司之一。攀钢集团重组完成后，已成为国内铁矿石储量最为丰富的公司之一。全资子公司攀钢集团矿业有限公司成为集团钒、钛、铁精矿原料生产基地，已形成年产钒钛铁矿石近 2000万吨、钒钛铁精矿 800 万吨、钛精矿近 50 万吨的生产能力，主要产品为铁精矿、钛精矿、高镁石灰、硫酸等。0%5%10%15%20%2

70、5%30%35%40%45%0050060070080090020022.1-3本钢集团自给矿（万吨）自给率（%）钢铁行业深度研究报告钢铁行业深度研究报告 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210 号 18 拥有攀枝花矿和白马矿两座矿山，矿产资源丰富，拥有攀枝花矿和白马矿两座矿山，矿产资源丰富，截至截至 2021 年末，白马矿区和攀枝花矿年末，白马矿区和攀枝花矿区合计探明铁矿石储量区合计探明铁矿石储量 16.78 亿吨，可采储量亿吨，可采储量 3.71 亿吨亿吨。1）白马矿区白马矿区：位于攀枝花米易县白马乡境内，矿区由北

71、向南依次为及及坪、田家村两个矿区，截至 2021 年末，白马矿区保有资源量 7.26 亿吨，可采储量 2.70 亿吨，可年产原矿 1,500 万吨、铁精矿 562.26 万吨。白马铁矿设计采用分期开采方式，一期设计规模原矿 650 万吨，精矿 233.48 万吨，二期达到年产原矿 1,500 万吨，精矿 510 万吨的能力。2）攀枝花矿区攀枝花矿区：攀枝花矿区主要包括兰家火山、尖包包、朱家包包三个矿段，保有资源量 3.33 亿吨，其中露天可采储量 0.62 亿吨、地下可采储量 0.17 亿吨，可年产原矿 1,350万吨、铁精矿 550.69 万吨。下一步将以攀枝花矿区延伸勘探工作作为基础，申请

72、扩大攀枝花铁矿采矿权范围，预计新增钒钛磁铁矿资源 3.6 亿吨。图表图表 19 攀钢矿业矿产资源情况攀钢矿业矿产资源情况 矿山名称 矿区 原矿平均品味 保有资源量 产能情况 采矿方式 白马矿 及及坪、田家村 26.30%7.26 亿吨 原矿 1,500 万吨、铁精矿 562.26 万吨 我国目前待建矿山中储量最大、规模最大的矿山。攀枝花铁矿 兰家火山、尖包包、朱家包包 28.65%3.33 亿吨 原矿 1,350 万吨、铁精矿 550.69 万吨 兰尖铁矿为中国西部地区最大的露天铁，朱家包包铁矿是攀钢的主要原料基地之一 资料来源：攀钢集团公司公告，华创证券 攀钢矿业白马矿山和攀枝花矿山产销量整

73、体稳定，产品主要为攀钢集团自用。攀钢矿业白马矿山和攀枝花矿山产销量整体稳定，产品主要为攀钢集团自用。产量方面，2021 年攀钢矿业实现铁精矿产量 1319.51 万吨，其中白马铁矿产量保持较好势头，实现产量 608.35 万吨，攀枝花矿区开采成熟，实现产量 711.16 万吨，铁精矿产量持续上升。销售方面，2021 年攀钢矿业实现铁精矿销量 1296.46 万吨，产销率一直保持在较高水平，其中白马铁矿主要向关联企业供矿，2021 年产销率为 100%，攀枝花矿区 2021 年产销率分别为 97%，产品内部销售占比约 90%。图表图表 20 攀钢矿业白马矿山铁精矿产销情况攀钢矿业白马矿山铁精矿产

74、销情况 图表图表 21 攀钢矿业攀枝花矿山铁精矿产销情况攀钢矿业攀枝花矿山铁精矿产销情况 资料来源：攀钢集团公司公告，华创证券 资料来源：攀钢集团公司公告，华创证券 公司公司在获取攀西地区资源方面，正在进行的是取得攀枝花矿区太阳湾矿段的采矿权，规在获取攀西地区资源方面，正在进行的是取得攀枝花矿区太阳湾矿段的采矿权，规划取得的是红格南矿区采矿划取得的是红格南矿区采矿权，预计将新增钒钛磁铁矿资源权，预计将新增钒钛磁铁矿资源 3.6 亿吨。亿吨。1）太阳湾矿段：）太阳湾矿段：太阳湾矿段位于朱家包包矿床的北东侧，属朱家包包矿区矿岩体向北东的延伸，规划建设规模为原矿 150 万吨/年（工业矿石），每年随

75、采低品位矿石约 200 万吨/年。50%60%70%80%90%100%110%460480500520540560580600620201929202021白马矿区产量（万吨）白马矿区销量（万吨）产销率（%）60%65%70%75%80%85%90%95%100%105%600620640660680700720201929202021攀枝花矿区产量（万吨）攀枝花矿区销量（万吨）产销率（%）钢铁行业深度研究报告钢铁行业深度研究报告 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210 号 19 2）红红格南矿区：格南矿区：红格矿区是攀西钒钛磁铁矿四大矿区之一，矿区总面积 1

76、2 平方公里，有钒钛磁铁矿资源储量 35.73 亿吨，分为南北两个矿区。其中北矿区已由四川省民营企业龙蟒集团公司取得矿权；南矿区包括铜山、马松林、路枯三个矿段，有资源储量 19.5 亿吨，红格矿床中共生的 Cr2O3 储量达 815.38 万吨，品位达 0.23%，具有极高的资源综合利用价值。图表图表 22 攀钢矿业新拓展矿山情况攀钢矿业新拓展矿山情况 矿段名称矿段名称 矿山介绍矿山介绍 规划产能规划产能 太阳湾矿段太阳湾矿段 市攀钢兰尖朱家包包钒钛磁铁矿延伸勘探“一部分。攀钢兰尖-朱家包包钒钛磁铁矿延伸勘探于 2011 年 5 月开始启动，2012 年完成了太阳湾矿段的勘探工作，查明太阳矿段

77、资源量 2.72 亿吨，其中工业品级矿 12,778.81 万，低品位矿 14,412.00 万吨。规划建设规模为原矿 150 万吨/年（工业矿石），同时每年随采低品位矿石约 200 万吨/年 红格南矿区红格南矿区 攀西地区探明储量最大的钒钛磁铁矿床，包括铜山、马松林、路枯三个矿段，有资源储量 19.5 亿吨，红格矿床中共生的 Cr2O3 储量达 815.38 万吨，品位达 0.23%。规划红格铁矿南矿区总体开发规模为年采原矿 4000 万吨，生产钒铬铁精矿 1000 万吨，总投资 285 亿元。资料来源：攀钢集团公司公告，华创证券（四）（四）澳洲卡拉拉矿业：澳大利亚中西部最大的采矿作业磁铁矿

78、澳洲卡拉拉矿业：澳大利亚中西部最大的采矿作业磁铁矿 卡拉拉铁矿石项目卡拉拉铁矿石项目位于澳大利亚中西部地区，是澳大利亚中西部最大的采矿作业和唯二大型磁铁矿矿山之一，矿山寿命超过 30 年，矿区面积 156 平方公里，包括磁铁矿床和赤铁矿床，其中已探明的磁铁矿资源储量达到 24 亿吨。项目归属于澳洲卡拉拉矿业公司，由鞍钢集团旗下鞍钢集团投资（澳大利亚）有限公司（52.16%）和金达比金属有限公司（47.84%）合资开发和运营，同时鞍钢集团还持有金达比 35.89%的股份。2009 年底，卡拉拉铁矿正式开工建设。投产后，将年产磁铁矿石 2100 万吨、高品位铁精矿 800 万吨，主要供应鞍钢集团使

79、用。图表图表 23 卡拉拉项目股权结构图卡拉拉项目股权结构图 图表图表 24 卡拉拉项目位于澳大利亚中西部卡拉拉项目位于澳大利亚中西部 资料来源：卡拉拉矿业官网，华创证券 资料来源：卡拉矿业有限公司环境管理计划，华创证券 钢铁行业深度研究报告钢铁行业深度研究报告 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210 号 20 （五）（五）北票铁矿：凌钢矿石基地北票铁矿：凌钢矿石基地 凌钢集凌钢集团始建团始建于于 1966 年，为凌钢股份的控股股东，持股比例为年，为凌钢股份的控股股东，持股比例为 35.52%，旗下矿山资源主要分布在北票保国铁矿有限公司和凌钢集团受托管理的朝阳龙

80、山资产管理有限公司下设的宁城怡山矿业有限公司、建平磷铁矿业有限公司、凌源红山矿业有限公司、北票永山矿业有限公司、赤峰虞山矿业有限公司。其中凌钢股份北票保国铁矿有限公司是凌钢凌钢股份北票保国铁矿有限公司是凌钢股份及凌钢集团最主要矿石资源来源。股份及凌钢集团最主要矿石资源来源。截至 2021 年末，保国铁矿的铁矿石可采储量合计2,098.48 万吨。2022 年 6 月 24 日，公司公告宣称鞍钢集团正在筹划与其控股股东凌钢集团进行重组事项，2023 年 3 月 30 日，公司公告收到实际控制人朝阳市国资委与鞍钢集团签署股权转让协议通知，朝阳市国资委正式将其持有的凌钢集团 49%股权转让给鞍钢集团

81、，转让后，鞍钢集团将持有凌钢股份股权 17.40%。图表图表 25 凌钢股份股权结构图凌钢股份股权结构图 资料来源：Wind，华创证券 北票保国现拥有铁蛋山、黑山和边家沟三座自有矿山。北票保国现拥有铁蛋山、黑山和边家沟三座自有矿山。目前铁蛋山铁矿是公司的主要矿山，但铁蛋山-190m 中段深部延伸开拓工程和边家沟矿区露天转井下工程仍在建设中，2021 年均未出矿，黑山矿区自 2019 年 9 月复产后运行平稳，2021 年产能较上年变化不大。此外，保国铁矿后备矿山资源估算为 2,000 万吨，目前尚未取得开采权限。图表图表 26 凌钢股份北票保国铁矿自有矿山情况凌钢股份北票保国铁矿自有矿山情况

82、矿山名称矿山名称 保有储量保有储量 可采储量可采储量 平均品位平均品位 原矿设计产能原矿设计产能 2021 年实际产能年实际产能 铁蛋山铁蛋山 1120.30 896.24 30.67 100.00 121.53 黑山黑山 1142.45 689.45 29.01 80.00 71.90 边家沟边家沟 875.35 512.79 29.65 70.00 15.22 合计合计 3138.1 2098.48 29.78 250.00 208.65 资料来源：凌源钢铁股份有限公司公开发行可转换公司债券跟踪评级报告(2022)，华创证券 钢铁行业深度研究报告钢铁行业深度研究报告 证监会审核华创证券投资

83、咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210 号 21 凌钢股份自有矿山规模较小，集团内部采购占比维持凌钢股份自有矿山规模较小，集团内部采购占比维持 25%以上。以上。2021 年凌钢股份铁矿石自产产量和从集团采购量分别为 49.49 万吨、244.31 万吨。其中从集团采购主要来自凌钢集团受朝阳市国资委委托代为管理的朝阳龙山资产管理有限公司及其下属的建平磷铁矿业，集团内部供应铁矿石占凌钢股份铁矿石采购总量比重维持在 25%以上。图表图表 27 凌钢股份自产铁矿石及从凌钢集团采购铁矿石数量凌钢股份自产铁矿石及从凌钢集团采购铁矿石数量 资料来源：公司公告，华创证券 凌钢股份自有矿山在建项目按

84、计划有序推进。凌钢股份自有矿山在建项目按计划有序推进。公司为保持保国铁矿生产经营稳定，保障公司铁精矿供应，自 2020 年 8 月 18 日审议通过“铁蛋山采区-190m 中段开拓工程项目”。项目完成后，可进一步延长矿山寿命 5.5 年，可采出矿石量 930 万吨，可避免停产损失1.12 亿元。2020 年 12 月 16 日“边家沟采区露天转地下开采项目”经董事会审议通过。公司为提高自采矿石供应能力，有效解决选矿能力大，采矿能力小的问题，根据市场情况匹配保国公司铁蛋山采区-190m 以上两个中段开采时间。图表图表 28 凌钢股份在建项目情况凌钢股份在建项目情况 在建项目 项目内容 设计产能

85、铁蛋山采区-190m 中段开拓工程项目 主要针对 230 万吨磁性矿石，新建斜道坡、管缆井、平峒、风井等。可采出矿石量 930 万吨 边家沟采区露天转地下开采项目 新建-115m 至-190m 斜坡道，-190m 运输巷道，卸载站，进风井、回风井、泄水井、管缆井、采区溜井，采区变电所、避灾、机车维修等硐室的掘进支护，机电设备的安装等。年生产矿石 60 万吨 资料来源：公司公告，华创证券 0500300201920202021自产铁矿石（万吨）集团采购铁矿石（万吨）钢铁行业深度研究报告钢铁行业深度研究报告 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）121

86、0 号 22 三、三、“两核”之钢铁产业：依托十大生产基地，钢铁产品产能全国第二“两核”之钢铁产业：依托十大生产基地，钢铁产品产能全国第二（一）（一）鞍钢集团本部鞍钢集团本部布局鞍山、营口、朝阳基地布局鞍山、营口、朝阳基地 鞍钢股份是鞍山集团钢铁板块中的核心企业，鞍钢股份是鞍山集团钢铁板块中的核心企业，主要从事钢铁制造业，拥有鞍山、营口、朝阳三大主要生产基地和大连、沈阳、长春、天津、上海、武汉、合肥、郑州、广州等地的加工配送或销售服务机构，并依托鞍钢集团在海外的销售机构开展国际化经营。截止2021 年，公司铁、钢、材产能规模均达到 2600 万吨以上。图表图表 29 鞍钢股份股权结构图鞍钢股份

87、股权结构图 资料来源：Wind，华创证券 布局鞍山、营口、朝阳三大生产基地。布局鞍山、营口、朝阳三大生产基地。1）鞍山基地：）鞍山基地：鞍钢股份鞍山生产基地包括炼铁总厂、炼钢总厂、热轧带钢厂、冷轧厂、中厚板厂、大型厂、冷轧硅钢厂、线材厂、无缝钢管厂等，主体装备及工艺技术达到国内先进水平。2）营口鲅鱼圈基地：）营口鲅鱼圈基地：鲅鱼圈生产基地布局紧凑，装备、工艺达到世界先进水平，设备大型化、流程连续化、参数模型化、操作自动化、管理信息化、信息数字化。1580 热轧生产线采用多项国际领先的尖端热轧技术，同时配置定宽压力机、热卷箱和 7 架连轧机组；5500 线是目前世界上最大宽厚板轧机之一。3）朝阳

88、基地：）朝阳基地：朝阳钢铁拥有能源动力、焦化、烧结、炼铁、炼钢、轧钢以及原料仓储、铁路运输等公辅配套设施设备，拥有年产 200 万吨精品板材的生产能力。产品结构多元，系列丰富，市场竞争力强。产品结构多元，系列丰富，市场竞争力强。公司拥有热轧卷板、中厚板、冷轧板、镀锌板、彩涂板、冷轧硅钢、重轨、型材、无缝钢管、线材等比较完整的产品系列，产品广泛应用于机械、冶金、石油、化工、煤炭、电力、铁路、船舶、汽车、建筑、家电、航空等行业。根据公司 2022 年年度报告，公司造船用钢、桥梁用钢、核电用钢、管线用钢、铁路用钢、家电用钢作为公司传统优势产品，市场占有率较高，深受下游终端客户认可与好评。其中铁路耐腐

89、蚀用钢市场占有率长期保持在 40%以上，连续 19 年位列行业第一；家电用钢冷轧产品市场占有率长期位居行业前列。钢铁行业深度研究报告钢铁行业深度研究报告 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210 号 23 图表图表 30 鞍钢股份三大生产基地情况鞍钢股份三大生产基地情况 基地名称基地名称 基地工厂基地工厂 基地产品基地产品 鞍山基地鞍山基地 炼铁总厂 世界上单厂产能最大的炼铁厂 炼钢总厂 现有公称 100 吨转炉 6 座、180 吨转炉 3 座、200 吨转炉 2 座、260 吨转炉 3 座，8 台板坯连铸机、5 台方(圆)坯连铸机，热轧带钢厂 现有 1580、1

90、700ASP、1780、2150ASP 四条生产线 冷轧厂 现有 1670、1700、2130、1450 四条冷轧线 中厚板厂 现有 2500 中板线、4300 厚板线和 5500 宽厚板三条生产线。大型厂 拥有重轨、大型材、中型材、小型材和方圆钢等五条生产线 冷轧硅钢厂 现有 1 条酸洗冷轧联合机组，4 条电工钢连续退火涂层机组，4 条切边重卷机组，2 条包装机组。线材厂 是国内第一条高速线材生产线。无缝钢管厂 是新中国第一座无缝钢管厂 鲅鱼圈基地鲅鱼圈基地 1580 热轧生产线采用多项国际领先的尖端热轧技术，配置定宽压力机、热卷箱和 7 架连轧机组；5500 线是目前世界上最大宽厚板轧机之

91、一。朝阳基地朝阳基地 年产 200 万吨精品板材的生产能力 资料来源：鞍钢股份公司官网，华创证券 钢产品钢产品规模优势强。规模优势强。公司粗钢产量突破 2600 万吨，位于国内钢铁行业前 10 位，产品规模优势强。截止 2022 年，公司铁、钢、钢材产量分别为 2623.55 万吨、2658.66 万吨、2508.38 万吨，比上年分别增加 3.50%、0.45%、1.14%。销售钢材 2581.65 万吨，比上年增加 5.83%，实现钢材产销率为 102.92%。钢材综合成材率比上年提高 0.22 个百分点；取向硅钢销量创历史新高。图表图表 31 鞍钢股份鞍钢股份 2019-2022 生铁、

92、钢产量情况生铁、钢产量情况 图表图表 32 鞍钢股份鞍钢股份 2019-2022 钢材产销情况钢材产销情况 资料来源：鞍钢股份公司公告，华创证券 资料来源：鞍钢股份公司公告，华创证券 产品技术优势明显。产品技术优势明显。公司钢铁产品技术先进，其中鞍山基地低成本高炉炼铁、炼焦用煤快速选择、转炉超纯净钢生产装备达到国内先进水平。热轧 1580、1780、2150 生产线、冷轧线、线材 2#线、万能线、中厚板线技术装备达到国内先进水平。鲅鱼圈基地设备大型化、流程连续化、操作自动化、管理信息化，其中 1580 线采用多项国际领先的热轧技术；5500 线是目前世界上最大宽厚板轧机之一。受疫情、限产等影响

93、，受疫情、限产等影响，公司公司 2022 年年盈利能力盈利能力承压承压。2022 年，受疫情、限产等影响，公司营业收入承压，截止 2022 年，公司实现营业收入人民币 1310.72 亿元，比上年同期减少2400245025002550260026502700275020022生铁（万吨）钢（万吨）96.0097.0098.0099.00100.00101.00102.00103.00104.00235024002450250025502600265020022产量（万吨）销量（万吨）产销率(%)钢铁行业深度研究报告钢铁行业深度研究报告 证监会审核华

94、创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210 号 24 3.71%；归属于上市公司股东的净利润人民币 1.56 亿元，比上年同期减少 97.76%；销售净利率 0.14%，同比下降 4.95 个百分点。图表图表 33 鞍钢股份鞍钢股份 2018-2022 营业收入及同比情况营业收入及同比情况 图表图表 34 鞍钢股份鞍钢股份 2018-2022 净利润、净利率情况净利润、净利率情况 料来源：鞍钢股份公司公告，华创证券 资料来源：鞍钢股份公司公告，华创证券 资产负债率资产负债率仍处于近几年仍处于近几年低位，低位，现金流能力现金流能力整体平稳整体平稳。公司合理压降流动资产占用，加速资

95、金回笼，偿还有息负债，通过盘活子公司资金，提高资金使用效率，通过盈利资金结余，偿还有息负债，2018 年以来公司资产负债率逐年压降。2022 年公司因收购等原因，资产负债率为 39.34%，同比上升 1.06%，仍处于近年低位，期末现金余额为 50.93 亿元，整体平稳。图表图表 35 鞍钢股份鞍钢股份 2018-2022 资产负债率情况资产负债率情况 图表图表 36 鞍钢股份鞍钢股份 2018-2022 期末现金余额情况期末现金余额情况 资料来源：鞍钢股份公司公告，华创证券 资料来源：鞍钢股份公司公告，华创证券（二）（二）本钢集团本钢集团布局本溪基地布局本溪基地 公司公司钢铁生产主要集中钢铁

96、生产主要集中在本钢板材股份有限公司和本溪北营钢铁（集团）股份有限公司。在本钢板材股份有限公司和本溪北营钢铁（集团）股份有限公司。目前公司已经形成粗钢目前公司已经形成粗钢 2,136 万吨的综合生产能力。万吨的综合生产能力。截至 2021 年末，炼铁系统 9 座高炉中 6 座炉容为 2600m3以上，炼钢系统拥有 7 座顶底复合吹转炉，可生产开发中碳钢、深冲钢、硅钢等 40 多个钢种及牌号；同时，材大于钢的产能结构使公司能够根据市场情况调整生产计划，以实现效益最大化。此外，随着特钢轧机改造项目推进，特钢生产系统形成年产 50 万吨电炉钢、110 万吨特钢材的产能。-10.00%-5.00%0.0

97、0%5.00%10.00%15.00%20.00%25.00%30.00%35.00%40.00%020040060080009202020212022营业收入（亿元）同比-150.00%-100.00%-50.00%0.00%50.00%100.00%150.00%200.00%250.00%300.00%00708090200212022净利润(亿元）同比净利率36373839404202020212022资产负债率(%)-40%-20%0%20%40%60%80%100%0102

98、030405060200212022期末现金余额（亿元）同比 钢铁行业深度研究报告钢铁行业深度研究报告 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210 号 25 图表图表 37 本钢集团主要设备、产能分布情况本钢集团主要设备、产能分布情况 产业分类产业分类 生产设备生产设备 产能（万吨）产能（万吨）炼铁炼铁 2600m 高炉 3 座、4350m 高炉 1 座、2850m 高炉 2 座、530m 高炉 3 座、300m3烧结机 1 台、360m 整结机 1 台 1,735 炼钢炼钢 顶底复合吹转炉 150 吨 1 座、180 吨 6 座，50 吨转炉

99、 4 座、120 吨炼钢炉 3座，方坯连铸机 3 台，普通板坯连铸机 2 台，单流板坯连铸机 1 台 2,136 轧钢轧钢 4 条高速线材生产线 2,917 2 条棒材生产线 特钢产品800/650 轧机一套 热轧产品 4 套，热轧宽钢带轧机 1,700mm1 套，1,780mm1 套，2,300mml套，薄板坯 1880mm 连铸连轧机 1 套 冷轧产品 3 套，冷轧宽钢带轧机 1700mml 套，970mm1 套，1400mm 单机架六辊可逆冷轧宽钢带轧机 1 套，三冷轧高强钢生产线 2280mm 锌镀产品共 4 套，1500mm 有 3 套、1850mm 有 1 套 铸管铸管 离心机 1

100、0 台 40 资料来源：本钢集团2022年跟踪评级报告，华创证券 产量方面，受严格限产及能耗双控等政策影响，2021 年公司生铁产量同比有所下降，粗钢产量基本持平，受益于下游需求旺盛和公司增加排产，当期热轧产品和冷轧产品产量增加较多，带动钢材总产量保持增长。2022 年一季度，采暖季限产及疫情影响导致当期粗钢和钢材产量均小幅下降。图表图表 38 本钢集团钢材及钢材制品产量情况本钢集团钢材及钢材制品产量情况（万吨）（万吨）图表图表 39 本钢集团钢材产品销量情况本钢集团钢材产品销量情况（万吨）（万吨）资料来源：本钢集团2022年跟踪评级报告，华创证券 资料来源：本钢集团2022年跟踪评级报告，华

101、创证券 1.本钢板材：特大型钢铁联合企业本钢板材：特大型钢铁联合企业 本钢板材是集本钢板材是集炼铁、炼钢炼铁、炼钢、轧钢等为一体的特大型钢铁联合企业，、轧钢等为一体的特大型钢铁联合企业，拥有东北最大容积 4747立方米高炉、世界最宽幅 2300 热连轧机组、世界最先进的冷轧生产线，钢铁整体技术装备达到世界先进水平。截止 2021 年，公司具备年产生铁 1034 万吨、粗钢 1280 万吨、热轧材 1595 万吨、冷轧材 617 万吨、特钢材 140 万吨的生产能力。公司发展历程。公司发展历程。本钢板材成立于 1997 年 6 月，并于同年在深交所主板上市。2021 年 8 月020040060

102、08000020022.1-3生铁粗钢特钢产品热轧产品冷轧产品（含锌镀）棒材产品线材产品铸管产品020040060080009202020212022.1-3热轧产品冷轧产品（含锌镀）特钢产品棒材产品线材产品铸管产品 钢铁行业深度研究报告钢铁行业深度研究报告 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210 号 26 份，辽宁省国资委向鞍钢集团无偿划转其持有的本钢集团 51%股权。本次划转完成后，鞍钢集团持有有本钢集团 51%股权，间接控制本钢钢材 81.07%的

103、股份。公司直接控股股东保持不变，仍为本溪钢铁。当前，本钢板材正处于重大资产置换进当前，本钢板材正处于重大资产置换进行中。行中。2023 年 3 月，本钢板材发布公告，拟将全部钢铁业务相关资产及负债与本溪钢铁（集团）有限责任公司矿业资产进行置换，置换后，公司主营业务将由原来的钢铁变身为矿业。图表图表 40 本钢板材股权结构图本钢板材股权结构图 资料来源：本钢板材公司公告，华创证券 公司产品包括热轧板、冷轧板、特钢、镀锡板等。公司产品包括热轧板、冷轧板、特钢、镀锡板等。公司引入世界先进装备技术对钢铁主业实施装备升级改造，基本建成了精品钢材基地，形成了 60 多个品种、7500 多个规格的产品系列，

104、高附加值和高技术含量产品比例达到 80%以上。目前具备最宽幅、最高强度汽车用冷轧板和最高强度汽车用镀锌板的生产能力和整车供货能力，汽车表面板、家电板、石油管线钢、集装箱板、船板等主导产品，被广泛应用于汽车、家电、石油化工、航空航天、机械制造、能源交通、建筑装潢和金属制品等领域，并远销 60 多个国家和地区。图表图表 41 本钢板材产品情况本钢板材产品情况 产品类型产品类型 产品生产线产品生产线 产品用途产品用途 产品规模产品规模 热轧板热轧板 2300mm 热连轧机组采用国内外成熟可靠的先进工艺技术与装备，为当今具有国际领先水平的热轧生产线 船舶、机械、建筑等领域 515 万吨 冷轧板冷轧板

105、2280mm 冷轧生产线是世界上板幅最宽、强度最高的冷轧生产线 高档汽车面板、高强超高强汽车用钢、高档家电板等领域 260 万吨 不锈钢不锈钢 该冷轧生产线是东北地区最大的冷轧产品生产基地 广泛应用于建筑、食品加工等领域 19 万吨 特钢特钢 拥有 9 座 1-5 吨电清重熔炉，年生产能力 2 万吨。3 吨、5吨电热锤各 1 台，生产能力 2 万吨/年 广泛应用于汽车、铁路、石油化工等行业 130 万吨 球墨铸管球墨铸管 拥有 3 座 45 吨保温炉和 10 台 10 吨中频炉等，可生产DN80-2600mm 各种规格球磨铸铁管，具备生产 S I 型、NI 型，SII 型和 NII 型输气管的

106、生产能力 广泛用于城市输水、输气工程-钢铁行业深度研究报告钢铁行业深度研究报告 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210 号 27 棒、线材棒、线材 2 条棒材生产线、4 条高速线材生产线 焊接件、紧固件、连杆曲轴、齿轮、气门弹簧等机械零件 棒材 150 万吨高线 350 万吨 资料来源：本钢板材公司官网，华创证券 产品产销量情况。产品产销量情况。截止 2022 年，公司生铁产量 1000.3 万吨，同比增产 16.53 万吨增长1.68%；粗钢产量 1055.2 万吨，同比增产 11.4 万吨，增长 1.09%；热轧板产量 1328.74 万吨，同比增产 7.0

107、5 万吨，增长 0.53%；冷轧板产量 594.8 万吨，同比减少 15.98 万吨，降低 2.62%；特钢产量 44.34 万吨，同比减少 17.86 吨，降低 28.71%。2022 年，公司压延加工业产量 1389.30 万吨，同比减少 0.74%，销量 1402.20 万吨，同比增加 1.00%。图表图表 42 本钢板材本钢板材产产品产量品产量（万吨）（万吨）图表图表 43 本钢板材本钢板材钢钢压延加工业产销量压延加工业产销量（万吨）（万吨）资料来源：本钢板材公司公告，华创证券 资料来源：本钢板材公司公告，华创证券 公司盈利能力情况。公司盈利能力情况。2022 年，受全球通胀压力上升、

108、国际大宗商品价格波动加剧影响，钢铁生产用燃料价格快速上涨，供给端及需求端价格挤压导致利润下滑。截止 2022 年，公司实现销售收入626.17亿元，同比下降19.63%；实现利润-12.33亿，同比下降149.31%。图表图表 44 本钢板材营业收入情况本钢板材营业收入情况 图表图表 45 本钢板材净利润情况本钢板材净利润情况 资料来源：本钢板材公司公告，华创证券 资料来源：本钢板材公司公告，华创证券 资产负债率持续压降，短期偿债能力承压。资产负债率持续压降，短期偿债能力承压。公司合理压降流动资产占用，加速资金回笼，偿还有息负债，通过盘活子公司资金，提高资金使用效率，通过盈利资金结余，偿还有息

109、负债，公司资产负债率持续下降，2022 年公司资产负债率为 56.08%，同比下降 2.09%，流动比率为 0.81，同比下降 29.22%，速动比率为 0.19，同比下降 67.67%。0200400600800020022生铁粗钢热轧板冷轧板特钢0.00200.00400.00600.00800.001000.001200.001400.001600.00200212022销售量生产量库存量005006007008009002002020212022营业总收入（亿元）-15-10-

110、505002020212022归母净利润（亿元）钢铁行业深度研究报告钢铁行业深度研究报告 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210 号 28 图表图表 46 本钢板材资产负债率情况本钢板材资产负债率情况 图表图表 47 本钢板材流动比率、速动比率情况本钢板材流动比率、速动比率情况 资料来源：本钢板材公司公告，华创证券 资料来源：本钢板材公司公告，华创证券 2022 年公司优势产品持续开发，产品结构持续优化年公司优势产品持续开发，产品结构持续优化。2022 年公司全年计划开发 38 个新产品，实际完成 41 个，其中冷轧产

111、品 14 个牌号，热轧产品 19 个牌号，特钢产品 8 个牌号以上牌号均实现了市场销售。开发了取向硅钢热轧基料 BRQ1，填补本钢在取向硅钢生产领域空白；开发了出口比利时工程机械用钢 18CrNiMo7-6FPH，该产品符合德标DIN50602、美标 ASTME381 双标要求；开发了市场独有极限宽幅（2000mm）高强罐体钢 550GT-TH，属国内首创。装备改造升级进行中，推动生产链朝向高端化发展。装备改造升级进行中，推动生产链朝向高端化发展。截止 2022 年，公司下达固定资产投资计划 18.2 亿元。实施了特钢电炉升级改造、特钢轧机改造、CCPP 发电工程、焦炉烟气脱硫脱硝、烧结烟气脱

112、硫脱硝超低排放改造等重点项目为代表的新一轮大规模技术改造、超低排发改造。目前，CCPP 发电工程已投产；特钢电炉升级改造项目已投产一台电炉及配套精炼设备、连铸设备；焦炉和烧结烟气脱硫脱硝项目陆续开工。2.本溪北本溪北营：东北地区最大线材生产基地、国内大型球墨铸铁管企业营：东北地区最大线材生产基地、国内大型球墨铸铁管企业 本溪北营钢铁本溪北营钢铁(集团集团)股份有限公司股份有限公司是本钢集团有限公司的控股子公司，成立于 2002 年，2010 年由辽宁省委省政府主导与本钢完成合并重组，拥有烧结、焦化、炼铁、炼钢、轧钢、铸管、发电、公路、铁路运输等完善的钢铁工业生产系统，产品包括热轧带钢、热轧盘条

113、、热轧带肋钢筋、金属型球墨铸铁管等建筑用钢。东北地区最大线东北地区最大线材生产基地，国内大型球墨铸铁管生产企业。材生产基地，国内大型球墨铸铁管生产企业。截止目前，公司具备年产生铁 780 万吨、钢坯 800 万吨、钢材 850 万吨（含代管产能）、球墨铸管 25 万吨的综合生产能力。公司共拥有四条高速线材、二条棒材生产线。其中高速线材年生产能力为 350万吨，热轧盘条产品规格为5.516mm；棒材年生产能力为 150 万吨，主要产品为钢筋混凝土用热轧带肋钢筋，产品规格为1032mm，是东北地区最大的线材生产基地，国内大型球墨铸铁管生产企业。0%10%20%30%40%50%60%70%80%9

114、0%2002020212022资产负债率00.20.40.60.811.22002020212022流动比率速动比率 钢铁行业深度研究报告钢铁行业深度研究报告 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210 号 29 图表图表 48 本溪北营股权结构图本溪北营股权结构图 资料来源：Wind，华创证券 产品产品结构升级进行中，结构升级进行中，重点开发多用途盘条产品。重点开发多用途盘条产品。到 2025 年，公司将实现主要产品帘线钢、焊丝用盘条、高碳硬线、中低级别冷镦钢、预应力钢丝及钢绞线用盘条、预应力钢棒用盘条等品种，重点开发生

115、产胎圈钢丝用盘条、特殊用途焊丝用盘条、一般用途弹簧钢丝用盘条等。1780 产线生产 2300 线窄断面高强钢，实现石油管线钢 B 级钢到 X65 级别、车轮钢产品 BG330-BG590CL、汽车大梁钢 500MPa 以下级别的系列化生产，集装箱钢SPA-H、铁道车辆用钢 Q450NQR1 等钢等品种及各种口径的本钢牌铸管。（三）（三）攀钢集团攀钢集团布局攀枝花基地、西昌、江油基地布局攀枝花基地、西昌、江油基地 攀钢集攀钢集团钢铁业务以攀钢钒、西昌钢钒与攀长特为主体，生产流程齐全，产品结构丰富团钢铁业务以攀钢钒、西昌钢钒与攀长特为主体，生产流程齐全，产品结构丰富。截止 2022 年 3 月，攀

116、钢集团具备年产生铁 1,070 万吨、粗钢 1,040 万吨、钢材 1,000 万吨的生产能力，产能利用率保持在 90%以上。其中 1）攀钢集团攀枝花钢钒有限公司）攀钢集团攀枝花钢钒有限公司主要生产钢轨、板材，年产粗钢约 590 万吨；2）攀钢西昌钢钒公司）攀钢西昌钢钒公司主要产品为汽车板、高级别管线钢和高档家电用钢，年产粗钢约 390 万吨；3）攀钢集团江油长城特殊钢有限公）攀钢集团江油长城特殊钢有限公司司主要生产特钢、不锈钢及工模具钢，年产特殊钢 70 万吨。产品产销量整体稳定。产品产销量整体稳定。产量方面，受政策限产、能耗管控等因素影响，2021 年公司生铁、粗钢和钢材的产量均有小幅的下

117、降，但整体水平稳定。销量方面，公司产品采取以销定产的方式组织生产，产销率均保持较高水平，其中热板和棒线材销量有所下滑，冷轧板销量同比增长 14.95%，主要得益于下游行业客户销售情况较好。2022 年一季度，公司各类主要钢材产品产销率仍保持 100%左右，整体销售规模较为稳定。图表图表 49 攀钢集团主要钢铁产品产量情况攀钢集团主要钢铁产品产量情况 图表图表 50 攀钢集团主要钢材产销量情况攀钢集团主要钢材产销量情况（万吨）（万吨）资料来源：攀钢集团2022年跟踪评级报告，华创证券 资料来源：攀钢集团2022年跟踪评级报告，华创证券 0.00200.00400.00600.00800.0010

118、00.001200.0020022.1-3生铁（万吨）粗钢（万吨）钢材（万吨）050030035040045020022.13 钢铁行业深度研究报告钢铁行业深度研究报告 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210 号 30 1.攀枝花基地：攀枝花钢钒攀枝花基地：攀枝花钢钒 攀钢集攀钢集团攀枝花钢钒有限公司团攀枝花钢钒有限公司成立于 2009 年，主要从事于钢材制品、钒钛制品等业务，目前具备年产铁 650 万吨、钢 600 万吨、粗钒渣 25 万吨以上的综合生产能力，是我国西部最大的钢铁钒钛产品生产和科

119、研基地。公司控股股东为攀钢集团有限公司，实际控制人为鞍钢集团有限公司。图表图表 51 攀枝花钢钒股权结构图攀枝花钢钒股权结构图 资料来源：Wind，华创证券 公司产品包括型材、板材和钒钛制品。公司产品包括型材、板材和钒钛制品。公司目前已形成从烧结、炼铁、炼钢到轧制成品钢材的钢铁冶金产品生产工艺和钒产品生产工艺流程，形成了高速铁路重轨为代表的大型材，以汽车大梁板、冷轧家电板为代表的板材和粗钒渣等三大系列产品，其中钢材及钢材制品产销业务收入比重近年来均保持在 70%以上，是公司最主要的收入来源。钢材产品优势明显，品牌效应显著钢材产品优势明显，品牌效应显著：1）重轨产品优势明显）重轨产品优势明显：公

120、司是国内第一、世界顶级的钢轨生产企业，：公司是国内第一、世界顶级的钢轨生产企业，重轨是公司的“拳头”产品，生产技术、产能和产销量均保持国内领先，2021 年“攀枝花”牌重轨市场占有率达 40%，并进入美国、欧洲等国际高端市场，出口占全国出口总量 70%，获全国唯一“钢轨出口免验”资格，行业地位及竞争优势明显。2）国内一流的板材生产企业和建筑用钢生产企业。）国内一流的板材生产企业和建筑用钢生产企业。公司作为西部最大的板材生产基地，产品包括以家电电器用钢、建筑用钢、汽车用钢等为代表的板材，其中热轧产品中汽车大梁板、耐候钢板等专项产品成为公司标志性主导产品，部分产品已打入美国、古巴、印尼等国际市场，

121、同时拥有以机械用钢、建筑用钢等为代表的棒线材，产品畅销 30 多个国家和地区。钢材产品产量总体稳定，销量保持在一定规模。钢材产品产量总体稳定，销量保持在一定规模。2021 年，受政策压降粗钢产量、能耗双控等因素影响，公司生铁、粗钢及钢材产品产销量同比略有下降，进入 2022 年一季度，新冠疫情使得短期内下游需求有所弱化，但对公司钢铁主业影响较为有限，各类钢材产品产量较上年同期基本保持稳定，公司产品销量保持在一定规模，其中重轨产品销售均价进一步上涨。截止 2022 年一季度，公司生铁、钢坯产量分别为 157.57 万吨、158.32 万吨，重轨、热轧板、冷轧板、高档涂镀产品产销量分别为 37.2

122、6/35.62 万吨、75.6/28.96 万吨、29.01/27.48 万吨、16.24/16.26 万吨。钢铁行业深度研究报告钢铁行业深度研究报告 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210 号 31 图表图表 52 攀枝花钢钒钢材及钢材制品产量情况攀枝花钢钒钢材及钢材制品产量情况 图表图表 53 攀枝花钢钒钢材销量情况攀枝花钢钒钢材销量情况 资料来源：攀枝花钢钒2022年度跟踪评级报告，华创证券 资料来源：攀枝花钢钒2022年度跟踪评级报告，华创证券 公公司钢材制品主业经营情况较好，营业总收入逐年上升，带动经营性业务利润规模稳步司钢材制品主业经营情况较好，营业

123、总收入逐年上升，带动经营性业务利润规模稳步增长。增长。2021 年以来，钢铁市场仍保持较旺盛景气度，钢材价格涨幅较大，带动公司营业总收入同比增长 32.82%。2022 年一季度，公司主业经营情况较好，营业总收入较上年同期基本稳定。毛利率方面，2021 年以来受原燃料价格上涨，钢材及钢材制品板块毛利率同比下降，2022 年一季度，随着下游行业需求复苏、多种钢材产品价格大幅上涨，钢材及钢材制品板块毛利率提升，带动公司总利润和营业毛利率提升，营业毛利率达到10.25%。图表图表 54 攀枝花钢钒主要板块收入和钢材毛利率情况攀枝花钢钒主要板块收入和钢材毛利率情况 图表图表 55 攀枝花钢钒利润总额情

124、况攀枝花钢钒利润总额情况 资料来源：攀枝花钢钒2022年度跟踪评级报告，华创证券 资料来源：攀枝花钢钒2022年度跟踪评级报告，华创证券 2.西昌基地：西昌钢钒西昌基地：西昌钢钒 攀钢西昌钢钒公司攀钢西昌钢钒公司作为攀钢集团的全资子公司，位于四川省西昌市，为国家级攀西钒钛战略资源创新开发试验区和四川省战略发展项目。目前公司产品包括热轧、酸洗、冷轧等钢材制品和钒钛制品，目前具备年产钒渣 24 万吨、铁 450 万吨、钢 400 万吨、热轧材400 万吨、冷轧板 210 万吨、热轧酸洗板 70 万吨和钛板（卷）的制造能力。西南地区重要板材制造基地。西南地区重要板材制造基地。西昌钢钒拥有从炼焦、烧结

125、、炼铁、炼钢到轧钢等一整套全流程工艺装备。包括 2050 常规热轧线、2030 冷轧生产线、1650 冷轧高强线、1650 热轧酸洗线各一条，以及与蒂森克虏伯钢铁公司合资的重庆 TAGAL 热镀锌线，是西南地区重要的板材制造基地。0050060070020022.1-3产量（万吨）生铁钢坯重轨热轧板冷轧板高档涂镀产品0050060020022.1-3销量（万吨）重轨方钢及型钢冷轧板热轧板高档涂镀产品铸铁及钢坯0.001.002.003.004.005.006.007.008.00050

126、030020022H1营业收入（亿元）钢材及钢材制品钒制品炼焦煤钢材毛利率（%）09202020212022.1-3利润总额（亿元）钢铁行业深度研究报告钢铁行业深度研究报告 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210 号 32 图表图表 56 西昌钢钒股权结构图西昌钢钒股权结构图 图表图表 57 西昌钢钒项目西昌钢钒项目 资料来源：Wind，华创证券 资料来源：攀钢集团西昌钢钒热轧产品手册，华创证券 钢钒钛制品工艺成熟，助力公司打造品牌优势。钢钒钛制品工艺成熟，助力公司打造品牌优势。公司布局世界一流的技术装备和国内独创的氧

127、化钒清洁生产工艺，始终致力于精品汽车用钢、高端家电用钢、高级别管线钢、铁道车辆用耐候钢、低合金建筑用钢、清洁钒、钛材七大系列产品的高端研发和制造，打造国内最有效率的精品板材和国际一流的钒制品制造服务型企业。目前公司有 7 个产品获得“省级名优产品”、18 个产品被认定为“金杯奖”、4 个产品获得“四川名牌”称号。3.江油基地：长城特钢江油基地：长城特钢 攀钢集团江油长城特殊钢有限公司攀钢集团江油长城特殊钢有限公司(简称长城特钢)始建于 1965 年，主要从事特殊钢及特种合金的冶炼和压延加工，目前具备年产特殊钢 70 万吨、成品钢材 70 万吨、钛及钛合金 4000 吨的生产能力，可为用户提供高

128、温合金、耐蚀合金、高合金工模具钢、不锈钢、轴承钢、弹簧钢、合金结构钢、钛及钛合金等 13 大类、350 余个牌号、5000 余个规格的高端特种合金、高级优质特殊钢、钛及钛合金和金属制品。材型有棒、线、板、带、丝、饼、环及异形材等，产品广泛用于航空航天、国防军事、能源化工、机械制造、交通运输等国民经济建设的各个领域。（四）（四）鞍钢联众：炼钢、热轧、冷轧一贯作业的专业不锈钢生产基地鞍钢联众：炼钢、热轧、冷轧一贯作业的专业不锈钢生产基地 鞍钢联众（广州）不锈钢有限公司鞍钢联众（广州）不锈钢有限公司是炼钢、热轧、冷轧一贯作业的专业不锈钢生产基地，主要生产不锈钢扁钢胚、不锈钢钢板、热轧不锈钢黑皮钢卷、

129、热轧不锈钢钢卷、冷轧不锈钢钢卷、光亮不锈钢 BA 钢卷等产品，钢种遍及 200 系、300 系、400 系。产品广泛用于化工、能源、食品、医药、纺织等工业领域及建筑装潢材料、汽车零部件、厨具刀具、家电等民生行业。公司前身为联众（广州）不锈钢有限公司，公司前身为联众（广州）不锈钢有限公司，成立于 2001 年 12 月，2014 年 10 月 17 日鞍钢集团与台湾义联集团签署投资协议与合资合同，鞍钢集团以增资扩股方式认购并持有义联集团所属的联众(广州)不锈钢有限公司 60%股权和瀚阳（广州）钢铁有限公司 60%股权，重组为鞍钢联众（广州）不锈钢有限公司和鞍钢瀚阳（广州）钢铁有限公司。2017年

130、 12 月 22 日，鞍钢联众吸收合并鞍钢瀚阳。钢铁行业深度研究报告钢铁行业深度研究报告 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210 号 33 图表图表 58 鞍钢联众股权结构图鞍钢联众股权结构图 资料来源：Wind，华创证券（五）（五）凌钢股份凌钢股份布局凌源、北票两大基地布局凌源、北票两大基地 凌钢股份凌钢股份是凌钢集团唯一的钢铁产品生产单位，通过近年来大规模技术改造，现有年产钢能力 600 万吨，全国首批通过了工信部钢铁行业规范条件审核，产品包括生铁、粗钢和钢材等。截至 2021 年末，公司具备生铁 530 万吨、粗钢 600 万吨、钢材 701 万吨的年生产

131、能力。鞍钢集团和凌钢集团重组后，鞍钢集团将持有凌钢股份 17.40%股权。公司布局凌源基地、北票基地两大生产基地。公司布局凌源基地、北票基地两大生产基地。1）凌源基地：）凌源基地：以棒材、线 材、中宽热带等普钢及优质棒材、高强度中宽热带 等优特钢品种为主。主要设备用于炼铁、炼钢和轧钢，目前炼铁产能为 530 万吨/年，炼钢产能 600 万吨/年，轧钢产能 653 万吨/年。2）北）北票基地：票基地：以钢管产品为主。主要设备用于轧钢，产能为 48 万吨/年。截止截止 2021 年末年末，公司具备生铁，公司具备生铁 530 万吨、粗钢万吨、粗钢 600 万吨、钢材万吨、钢材 701 万吨的年生产能

132、力。万吨的年生产能力。其中，生铁和粗钢产能较上年末小幅增加，主要系核算口径变化所致，实际产能仍维持稳定。受重污染天气停限产、能耗双控及限产限电等因素影响，2021 年公司生铁、粗钢及钢材产品产量同比均有所下降，产能利用率亦有所降低。产品产销量受政策影响略有下降，但产品结构持续优化。产品产销量受政策影响略有下降，但产品结构持续优化。受重污染天气停限产、能耗双控及限产限电等因素影响，截至 2021 年，公司生铁、粗钢和钢材产量为 503 万吨、541万吨和 537 万吨，同比分别为-7.20%、-6.88%和-6.77%，略有下降。除中宽热带外，各产图表图表 59 凌钢股份主要设备及产能（万吨凌钢

133、股份主要设备及产能（万吨/年、万吨）年、万吨）区域区域 设备类别设备类别 主要设备主要设备 产品种类产品种类 产能产能 凌源基地凌源基地 炼铁 450m 高炉 2 座 1000m 高炉 2 座 2300m 高炉 1 座 生铁 530 炼钢 35t 转炉 3 座 120t 转炉 3 座 粗钢 600 轧钢 大型型钢轧机 1 套、普通中型型钢轧机 1套、普通小型型钢轧机 3 套 棒材 453 高速线材轧机 1 套 线材 60 热轧中宽带钢轧机 1 套 中宽热带 140 北票基地北票基地 轧钢 热轧无缝钢管轧机 2 套 无缝管 6 冷轧钢管轧机 11 套 焊接钢管 42 资料来源：凌源钢铁股份有限公

134、司公开发行可转换公司债券跟踪评级报告(2022)，华创证券 钢铁行业深度研究报告钢铁行业深度研究报告 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210 号 34 品销量也均有不同程度下滑。但钢材下游需求增长，紧张的供需关系使得产品均价大幅走高。产品结构方面，凌源基地和北票基地为公司的主要产品生产基地。2021 年凌源基地生产的优特钢实行产供研销“特区式”自主经营，部分产品已进入中高端市场，2021年公司优特钢产量小幅增至 215.15 万吨，占比升至 40.04%，北票基地产品结构未变。图表图表 60 凌钢股份生铁、粗钢和钢材产量情况凌钢股份生铁、粗钢和钢材产量情况 图表

135、图表 61 凌钢股份主要产品销量情况凌钢股份主要产品销量情况 资料来源：凌源钢铁股份有限公司公开发行可转换公司债券跟踪评级报告(2022)，华创证券 资料来源：凌源钢铁股份有限公司公开发行可转换公司债券跟踪评级报告(2022)，华创证券 图表图表 62 凌钢股份主要产品结构情况凌钢股份主要产品结构情况 资料来源：凌源钢铁股份有限公司公开发行可转换公司债券跟踪评级报告(2022)，华创证券 行业景气度提升带动营业毛利率回升，成本与建设压力压低利润空间。行业景气度提升带动营业毛利率回升，成本与建设压力压低利润空间。2021 年以来钢铁市场供求趋紧，钢材价格涨幅明显，各类主要产品营业收入有明显增长，

136、棒材与中宽热带产品作为公司主要收入来源，收入占总营收 89.74%，拉动 2021 年营业毛利率回升。但公司在设备改造升级等方面投入巨大，且外购成本压力持续积累，2022Q3 利润总额表现不佳，只有-2.57 亿元，同比下降 117.89%。440460480500520540560580600620201920202021生铁产量（万吨）粗钢产量（万吨）钢材产量（万吨）00500600700201920202021焊接钢管销量（万吨）中宽热带销量（万吨）棒材销量（万吨）线材销量（万吨）生铁,31.80%粗钢,34.20%棒材,22.95%线材,3.03%中宽热带,7.6

137、5%焊接钢管,0.38%钢铁行业深度研究报告钢铁行业深度研究报告 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210 号 35 图表图表 63 凌钢股份凌钢股份 2018-2021 年产品收入、毛利率年产品收入、毛利率 图表图表 64 凌钢股份凌钢股份 2018-2022Q3 利润总额、净利率利润总额、净利率 资料来源：wind，华创证券 资料来源：wind，华创证券 项目建设带动负债规模增长，现金流能力较好。项目建设带动负债规模增长，现金流能力较好。公司为支持项目建设，近年来增加了负债规模，2022 年 Q3 资产负债率为 52.66%。公司主要以流动负债为主，2021

138、年末占比为91.57%，有息债务的债务结构也以短期为主，公司债务期限结构有待优化。随着筹资活动的推进，2022 年 Q3 期末现金余额为 20.45 亿元。图表图表 65 凌钢股份凌钢股份 2018-2022Q3 资产负债率情况资产负债率情况 图表图表 66 凌钢股份凌钢股份 2018-2022Q3 期末现金余额情况期末现金余额情况 资料来源：wind，华创证券 资料来源：wind，华创证券 0.00%2.00%4.00%6.00%8.00%10.00%12.00%14.00%16.00%050030020021棒材收入（亿元）中宽热带收入（亿元）线

139、材收入（亿元）焊接钢管收入（亿元）其他收入（亿元）主营业务毛利率（%）-140%-120%-100%-80%-60%-40%-20%0%20%40%60%80%-5050022Q3利润总额(亿元）同比（%）净利率（%)44454647484950520022Q3资产负债率（%）-50%0%50%100%150%200%05820022Q3期末现金余额（亿元）同比（%）钢铁行业深度研究报告钢铁行业深度研究报告 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（20

140、09）1210 号 36 四、四、“一极”之钒钛产业：钒钛股份，全球最大钒钛龙头企业“一极”之钒钛产业：钒钛股份，全球最大钒钛龙头企业 1.攀西地区钒钛资源丰富，钒钛制品产能规模全球领先攀西地区钒钛资源丰富，钒钛制品产能规模全球领先 在资源端，鞍钢集团钒钛资源主要依托攀钢集团。在资源端，鞍钢集团钒钛资源主要依托攀钢集团。1）钒资源：）钒资源：攀钢集团矿业有限公司是集团钒制品钒钛矿最大供应企业，占比超过 95%，公司钒钛磁铁矿储量大，利用钒钛磁铁矿生产的钒渣在国内处于优势地位，目前具备年产钒钛铁矿石近 2000 万吨、钒钛铁精矿 800 万吨、钛精矿近 50 万吨的生产能力。2）钛资源：）钛资源

141、：攀西地区是我国最大钛资源基地。制造钛白粉的原矿主要来自身钛铁矿（FeTiO3），我国钛资源总量 9.65 亿吨，主要集中在四川、云南、广东、广西及海南等地，其中攀西（攀枝花西昌）地区是我国最大的钛资源基地，钛资源量为 8.7 亿吨。在产品端，鞍钢集团钒钛制品生产主要依托攀钢集团钒钛资源股份公司。在产品端，鞍钢集团钒钛制品生产主要依托攀钢集团钒钛资源股份公司。下属企业分布在攀枝花、西昌、重庆、北海、成都等地。1）钒制品生产基地：）钒制品生产基地：主要为攀钢集团钒钛资源股份公司旗下攀枝花钒制品厂、北海特种铁合金有限公司和攀钢集团西昌钢钒有限公司西昌钒制品分公司，作为全球单体最大的钒制品生产企业，

142、共拥有氧化钒生产线 2 条、钒铁合金生产线 3 条、钒氮合金生产线 1 条、钒铝合金生产线 1 条。现已形成年处理钒渣 50 万吨，年产氧化钒 4 万吨、高钒铁 1.4 万吨、中钒铁 1.8 万吨、钒氮合金 1 万吨的生产能力。2）钛制品生产基地）钛制品生产基地主要为攀钢集团钒钛资源股份公司全资子公司攀钢集团钛业有限责任公司，目前攀钢钛业钛制品产能合计 190 万吨。2.钒钛股份是全国最大钒钛制品供应商钒钛股份是全国最大钒钛制品供应商 钒钛股份是全球主要的钒产品供应商和国内重要的钛白粉供应商。钒钛股份是全球主要的钒产品供应商和国内重要的钛白粉供应商。公司包括五氧化二钒、高钒铁、钒氮合金、钒铝合

143、金等钒系列产品，钛白粉、钛渣等钛系列产品和钛精矿等，是国际上钒制品品种最齐全的生产厂家之一，是全球最大的钒制品供应商，中国最大的钛原料供应商，中国最大的钛渣生产企业，下属企业分布在攀枝花、西昌、重庆、北海、成都等地。图表图表 67 钒钛股份股权结构图钒钛股份股权结构图 资料来源：公司官网，Wind，华创证券 钢铁行业深度研究报告钢铁行业深度研究报告 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210 号 37 公司专注钒钛业务进行专业化整合。公司专注钒钛业务进行专业化整合。钒钛股份前身系攀钢(集团)公司下属攀钢热轧板厂，1993 年完成股份制改造，1996 年在深交所上市。

144、2007 年，公司证券简称由“新钢钒”变更为“攀钢钒钛”。2008 年，公司吸收合并攀钢旗下重庆钛业和四川长城特钢公司，以拓展钛白粉和特材业务。2010 年，攀钢与鞍钢重组合并，公司剥离钢铁主业，专注钒、钛和铁矿石业务。2016 年，公司通过重大资产重组进一步剥离铁矿石采选、钛精矿提纯业务以及海绵钛项目，专注于钒钛制品业务。2018 年，公司吸收合并攀钢集团钒业有限公司，2021 年，公司收购攀钢集团西昌钒制品科技有限公司。2022 年 9 月，公司增发募集资金建设钛白粉、钒提纯和钒电池电解液生产等项目，公司名称变更为“钒钛股份”。图表图表 68 钒钛股份公司发展历程钒钛股份公司发展历程 资料

145、来源：钒钛股份公司官网，钒钛股份公司公告，华创证券 1）钒）钒制品产能全球首位：制品产能全球首位：目前五氧化二钒产能 4.3 万吨。其中本部年产能 2.5 万吨，主要采用钠化提钒技术，产品包括氧化钒、钒铁、钒氮合金；旗下西昌钒制品产能 1.8 万吨，主要采用钙化提钒技术。2）钛制品业务稳健发展：）钛制品业务稳健发展：公司是少数同时具备硫酸法+氯化法钛白粉产能的公司之一，高炉渣提钛已取得重大技术进步。目前拥有钛精矿产能 150 万吨（经营量），钛渣产能24 万吨，钛白粉产能 23.5 万吨，其中重庆钛业具备硫酸法钛白粉产能 10 万吨/年，东方钛业具备 12 万吨/年的硫酸法产能和 1.5 万吨

146、/年的氯化法产能。图表图表 69 截止截止 2022 年年钒钛股份产品情况钒钛股份产品情况 钒钛产品钒钛产品 产品细类产品细类 产品用途产品用途 产能（万吨）产能（万吨）钒制品钒制品 氧化钒（三氧化二钒、五氧化二钒）主要应用于钢铁、有色冶金、化工、能源等领域 4.3 钒铁 用于钛合金原料，钢的合金添加剂等 钒氮合金 应用于钢铁领域，用作钢的合 金添加剂 钛白粉钛白粉 广泛应用于涂料、油墨、产品漆、造纸、塑料、橡胶、色母粒、装修产品、防晒产品、等领域 23.5 钛渣钛渣 用于氯化法钛白粉、海绵钛、硫酸法钛白粉生产 24 钛精矿钛精矿 钛白粉、钛渣生产原料 150 资料来源：钒钛股份2022年度募

147、股说明书，公司2022年年报，华创证券 钒制品产品产销量稳中有序增长，钛白粉和钛渣钒制品产品产销量稳中有序增长，钛白粉和钛渣基本基本保持产销平衡。保持产销平衡。2022 年，公司钒制品产量为 4.69 万吨，同比增长 8.25%，销量为 4.91 万吨，同比增长 15.27%。受市场影响优化钛白粉和钛渣生产组织,钛白粉和钛渣产量分别有 24.35 万吨和 18.72 万吨，同比下降 0.36%和 11.85%，销量分别为 23.97 万吨和 17.87 万吨，同比下降 3.10%和 16.33%。钢铁行业深度研究报告钢铁行业深度研究报告 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（20

148、09）1210 号 38 钒制品和钛白粉主营业务占比之和超过钒制品和钛白粉主营业务占比之和超过60%。2022年，公司钒制品营收占比达到38.54%，钛白粉占比 24.17%，两者合计高达 62.71%，是公司产品营收的主要来源。电力、钛精矿和钛渣占比均在 5%-15%之间，分别为 12.71%、12.09%和 5.79%，其他产品占比不高。图表图表 70 钒钛股份产品产销量情况钒钛股份产品产销量情况 图表图表 71 钒钛股份产品结构情况钒钛股份产品结构情况 资料来源：钒钛股份2022年度募股说明书，华创证券 资料来源：公司公告，华创证券 盈利盈利能力整体向好。能力整体向好。近三年公司营业收入

149、和利润呈现逐年增长的趋势。2021 公司年营业收入和归母净利润为 140.60 亿元和 13.28 亿元。2022 年营业收入达到 150.87 亿元，同比增长 10.27 亿元，同比增长 7.31%，归母净利润为 13.44 亿元，同比增长 0.16 亿元，同比增长 1.24%。图表图表 72 钒钛股份营业收入情况钒钛股份营业收入情况 图表图表 73 钒钛股份利润情况钒钛股份利润情况 资料来源：wind，华创证券 资料来源：wind，华创证券 资产负债率整体下降，现金流波动中有上升趋势。资产负债率整体下降，现金流波动中有上升趋势。自 2016 年以来，公司资产负债率总体不断下降，近三年虽略有

150、起伏，2022 年资产负债率达到 23%，公司偿债能力整体较好。受公司近年扩产计划影响，公司现金流表现起伏较大，2021 年后，公司期末现金流逐渐增长，2022 年，期末现金及现金等价物余额为 23.69 亿元。0500022产量 钒制品（万吨）产量 钛白粉（万吨）产量 高钛渣（万吨）销量 钒制品（万吨）销量 钛白粉（万吨）销量 高钛渣（万吨）钒制品,38.54%钛白粉,24.17%电力,12.71%钛精矿,12.09%钛渣,5.79%其他,4.95%钢材及钢材制品,1.75%020406080020162

151、002020212022营业收入(亿元）-80-60-40-2002040200022净利润（亿元）钢铁行业深度研究报告钢铁行业深度研究报告 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210 号 39 图表图表 74 钒钛股份资产负债率钒钛股份资产负债率 图表图表 75 钒钛股份现金流情况钒钛股份现金流情况 资料来源：wind，华创证券 资料来源：wind，华创证券 钒钛产品技术优势全球领先。钒钛产品技术优势全球领先。1）钒生产）钒生产技术掌握了利用低品位钒钛磁铁矿回收钒的核心技术，居世界领先水平，且形成了

152、自主知识产权；2）钛白产品：钛白产品：公司硫酸法钛白粉形成了通用产品与专用产品相结合的产品体系；氯化法钛白粉已掌握了基于攀西钛资源制备高品质钛白的工艺及装备技术，炉渣提钛已取得重大技术进步。3）钛渣及钛精矿：钛渣及钛精矿：公司硫酸法钛白粉形成了通用产品与专用产品相结合的产品体系；氯化法钛白粉已掌握了基于攀西钛资源制备高品质钛白的工艺及装备技术，高炉渣提钛已取得重大技术进步。钒钛项目扩产进行时。钒钛项目扩产进行时。1）攀钢 6 万吨/年熔盐氯化法钛白项目。项目建成后公司氯化钛白粉产能将增至 7.5 万吨/年，较当前的 1.5 万吨/年增长 400%；钛白粉总产能将增至 29.5万吨/年，较当前的

153、 23.5 万吨/年增长 25.53%。2）攀枝花钒厂五氧化二钒提质升级改造项目，项目建成后，在不增加攀枝花钒厂五氧化二钒总产量的情况下，形成 1,000 吨/年高纯五氧化二钒的生产能力，将有效提升电解液能量效率，降低成本和提升全生命周期收益，形成“钒高效提取钒产品深加工钒电池电解液”完整产业链。五、五、风险提示风险提示 项目投产不及预期；本钢板材重大资产置换未成功；鞍钢集团与凌钢集团重组发生重大变故。0%10%20%30%40%50%60%70%200022资产负债率（%）0554045502001920

154、2020212022期末现金及现金等价物余额（亿元）图表图表 76 钒钛股份项目扩产情况钒钛股份项目扩产情况 项目名称项目名称 项目介绍项目介绍 建设竣工时间建设竣工时间 预计收益（亿元）预计收益（亿元）攀钢攀钢 6 万吨万吨/年熔盐氯年熔盐氯化钛白项目化钛白项目 建设 2 台 240 吨/天熔盐氯化炉、2 台 3 万吨/年氧化炉、配套4 万吨氯碱装置及公辅设施。2024 年 3 月 1.27 攀枝花钒厂五氧化二攀枝花钒厂五氧化二钒提质升级改造项目钒提质升级改造项目 以企业厂区现有氧化钒车间生产的钒浸出液为原料，采用重溶结晶和辊道窑工艺，对现有五氧化二钒生产工艺进行了改进，同步提升产线智能化，

155、并升级现有钒铝合金生产线，将最终产品由普通钒铝合金升级为宇航级钒铝合金。同时完成其配套的供配电设施、通风除尘设施、给排水设施等建设。2023 年 11 月 0.097 资料来源：钒钛股份2022年度募股说明书，四川省统计局，华创证券 钢铁行业深度研究报告钢铁行业深度研究报告 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210 号 40 金属行业组团队介绍金属行业组团队介绍 组长、首席分析师：马金龙组长、首席分析师：马金龙 东北大学材料加工专业硕士。多年央企和工信部原材料司工作经验，拥有丰富材料行业管理经验，熟悉政策及产业发展规律，供给侧改革核心参与人之一；6 年卖方研究经验

156、，2 次新财富金属和金属新材料第二名、2021 上证报最佳材料分析师第二名、连续两年金麒麟冶金行业新锐分析师第一名、2021 金麒麟有色金属行业新锐分析师第二名、2021 水晶球钢铁行业第三名、2022 年新浪财经金麒麟新能源金属（有色）行业最佳分析师第二名。2022 年加入华创证券研究所。高级研究员：刘岗高级研究员：刘岗 中南大学材料学硕士。多年有色金属实业经历，参与过多项国内外大型有色矿企的工程项目。7 年卖方研究经验，多次获得水晶球、金牛、金麒麟、Wind 等最佳分析师奖项，2022 年加入华创证券研究所。高级研究员：马野高级研究员：马野 美国东北大学金融学硕士。曾任职于天风证券研究所、

157、浙商证券研究所。2022 年加入华创证券研究所。研究员：巩学鹏研究员：巩学鹏 南京大学地质工程硕士，曾任职于紫金矿业，参与过多项矿山收并购尽职调查，2 年卖方研究经验，2022 年加入华创证券研究所。助理研究员：李梦娇助理研究员：李梦娇 对外经济贸易大学人口、资源与环境经济学硕士，2023 年加入华创证券研究所。钢铁行业深度研究报告钢铁行业深度研究报告 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210 号 41 华华创证券机构销售通讯录创证券机构销售通讯录 地区地区 姓名姓名 职务职务 办公电话办公电话 企业邮箱企业邮箱 北京机构销售部 张昱洁 副总经理、北京机构销售总监

158、 张菲菲 北京机构副总监 刘懿 副总监 侯春钰 资深销售经理 侯斌 资深销售经理 过云龙 高级销售经理 蔡依林 高级销售经理 刘颖 高级销售经理 顾翎蓝 高级销售经理 车一哲 销售经理 深圳机构销售部 张娟 副总经理、深圳机构销售总监 汪丽燕 高级销售经理 张嘉慧 高级销售经理 邓

159、洁 高级销售经理 董姝彤 销售经理 巢莫雯 销售经理 王春丽 销售经理 上海机构销售部 许彩霞 总经理助理、上海机构销售总监 曹静婷 上海机构销售副总监 官逸超 上海机构销售副总监 黄畅 上海机构销售副总监 -2552 吴俊 资深销售经理 张佳妮 高级销售经理 邵婧 高级销售经理 蒋瑜 高级销售经理 021

160、-20572509 施嘉玮 高级销售经理 朱涨雨 销售助理 李凯月 销售助理 广州机构销售部 段佳音 广州机构销售总监 周玮 销售经理 王世韬 销售经理 私募销售组 潘亚琪 总监 汪子阳 副总监 江赛专 资深销售经理 汪戈 高级销售经理 宋丹玙 销售经理 钢铁行业深度研究报告钢铁行业深度研究报告 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210 号 42 华创行业

161、公司投资评级体系华创行业公司投资评级体系(基准指数沪深基准指数沪深 300)公司投资评级说明：公司投资评级说明：强推：预期未来 6 个月内超越基准指数 20%以上；推荐：预期未来 6 个月内超越基准指数 10%20%；中性：预期未来 6 个月内相对基准指数变动幅度在-10%10%之间；回避：预期未来 6 个月内相对基准指数跌幅在 10%20%之间。行业投资评级说明：行业投资评级说明：推荐：预期未来 3-6 个月内该行业指数涨幅超过基准指数 5%以上；中性：预期未来 3-6 个月内该行业指数变动幅度相对基准指数-5%5%；回避：预期未来 3-6 个月内该行业指数跌幅超过基准指数 5%以上。分析师

162、声分析师声明明 每位负责撰写本研究报告全部或部分内容的分析师在此作以下声明：分析师在本报告中对所提及的证券或发行人发表的任何建议和观点均准确地反映了其个人对该证券或发行人的看法和判断；分析师对任何其他券商发布的所有可能存在雷同的研究报告不负有任何直接或者间接的可能责任。免责声明免责声明 本报告仅供华创证券有限责任公司（以下简称“本公司”）的客户使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户。本报告所载资料的来源被认为是可靠的，但本公司不保证其准确性或完整性。本报告所载的资料、意见及推测仅反映本公司于发布本报告当日的判断。在不同时期，本公司可发出与本报告所载资料、意见及推测不一致的报告。本公司在

163、知晓范围内履行披露义务。报告中的内容和意见仅供参考，并不构成本公司对具体证券买卖的出价或询价。本报告所载信息不构成对所涉及证券的个人投资建议，也未考虑到个别客户特殊的投资目标、财务状况或需求。客户应考虑本报告中的任何意见或建议是否符合其特定状况，自主作出投资决策并自行承担投资风险，任何形式的分享证券投资收益或者分担证券投资损失的书面或口头承诺均为无效。本报告中提及的投资价格和价值以及这些投资带来的预期收入可能会波动。本报告版权仅为本公司所有，本公司对本报告保留一切权利。未经本公司事先书面许可，任何机构和个人不得以任何形式翻版、复制、发表、转发或引用本报告的任何部分。如征得本公司许可进行引用、刊

164、发的，需在允许的范围内使用，并注明出处为“华创证券研究”，且不得对本报告进行任何有悖原意的引用、删节和修改。证券市场是一个风险无时不在的市场，请您务必对盈亏风险有清醒的认识，认真考虑是否进行证券交易。市场有风险，投资需谨慎。华创证券研究所华创证券研究所 北京总部北京总部 广深分部广深分部 上海分部上海分部 地址：北京市西城区锦什坊街 26 号 恒奥中心 C 座 3A 地址：深圳市福田区香梅路 1061 号 中投国际商务中心 A 座 19 楼 地址：上海市浦东新区花园石桥路 33 号 花旗大厦 12 层 邮编：100033 邮编：518034 邮编：200120 传真： 传真： 传真： 会议室： 会议室： 会议室：