1、 本报告版权属于安信证券股份有限公司，各项声明请参见报告尾页。1 20232023 年年 0404 月月 0707 日日 机械机械 行业专题行业专题 A A 股机械板块国企画像与选股思路股机械板块国企画像与选股思路 国企改革专题报告系列一国企改革专题报告系列一 证券研究报告证券研究报告 投资评级投资评级 领先大市领先大市-A A 维持维持评级评级 首选股票首选股票 目标价（元）目标价（元）评级评级 行业表现行业表现 资料来源：Wind 资讯 升幅升幅%1M1M 3M3M 12M12M 相对收益相对收益 -3.8 1.3 11.8 绝对收益绝对收益 -4.1 4.2 7.9 郭倩倩郭倩倩 分析师

2、分析师 SAC 执业证书编号：S04 机械板块国企画像机械板块国企画像：国企是国民经济的压舱石，价值重估潜力国企是国民经济的压舱石，价值重估潜力较大。较大。1）机械国企整体呈现数量少、规模大的特征，在制造业中扮演重要角色：根据 Wind 统计，截至 2023 年 3 月 15 日，A 股机械国企数量97 家，占机械个股数量比重 16.6%；A 股机械国企总市值 12055 亿，占机械总市值比重为 26.2%；A 股机械国企总资产占机械总资产比重为 48.20%；2021 年 A 股机械国企营收规模 9159 亿，占机械板块总营收比重为 44.0%；2）但从估值水平来看，地

3、方国企和中央国企 PE TTM中位数分别为 26.2 倍和 34.5 倍，低于民营（34.8 倍）、外资（40.9倍）等其他非国企 PE 水平。结合国有企业的经营和财务特征来看，我们认为，机械国企定价偏低的主要原因为国企所承担的社会责任未在估值中被体现出来；国企组织结构复杂，成长性不足；国企规模大、资产负债率高，高杠杆未转化成盈利优势，但未来改进空间巨大。我们认为，未来随着国企改革不断推进，中国特色估值体系逐渐得到市场关注，国企有望迎来估值重构的重要机遇期。三年改革行动收官，国企财务指标整体改善，新一轮国企改革三年改革行动收官，国企财务指标整体改善，新一轮国企改革蓄势待发。蓄势待发。1）改革表

4、现：通过分析国资委披露的央企改革三年行动方案，我们归纳国企改革在行动层面的具体表现主要包括以下三点：管理层变革；股权激励；再融资。其中管理层的变革通常是国企改革标志性事件，高管层出现更换后，通常伴随一系列的上市公司资本运作、股权激励、战略调整等动作，以及推进一些特殊的市场化改革进程，对公司经营以及利润有一定正向促进作用；2）改革成效：我们结合国资委召开的央企投资人会议目标，在此基础之上提出国企改革成效评价九大维度。总体来看，2020-2022 年机械国企上市公司整体经营情况有所改善，在盈利能力、经营效率、人均产出、债务压力等方面都有不同程度优化，其中机械地方国企净利率从 2016 年的 2.0

5、%提升至 2022 年前三季度的 5.4%，中央国企净利率从 2016 年的 5.3%提升至 2022 年前三季度的9.2%，机械国企人均创收从 2016 年的 108 万元提升至 2021 年的174 万元；3）改革展望：央企改革指标持续优化，从 2020 年的“两利三率”优化至 2023 年的“一利五率”，即“一增一稳四提升”，相较 2022 年，2023 年改革新加入了 ROE 和营业现金比率指标，更侧重盈利能力和现金流能力的改善。伴随改革深化，国企改革方向进一步纵向迁移，-19%-9%1%11%21%31%--04机械机械沪深沪深3003

6、00 本报告版权属于安信证券股份有限公司，各项声明请参见报告尾页。2 行业专题行业专题/机械机械 机械国企核心竞争力有望得到提升，国有经济布局有望得到进一步优化。选股策略：选股策略：行业维度出发，结合“一利五率”，精选潜力国企行业维度出发，结合“一利五率”，精选潜力国企。1）我们先从行业维度出发，筛选出景气度较高且有望受益国企改革的板块，包括：受益“一带一路”的工程机械及重型机械板块；下游为石油石化行业的国企标的；管理效率提升对公司经营业绩重要性高、顺经济方向的检测设备；紧扣“内需+安全”主题的机床设备及自动化设备；2）再结合“一利五率”考核目标，以如下具体指标为抓手，精选成长性尚可、盈利能力

7、较好、现金流情况较好、分红率高、具备中国特色优势的央国企：成长性：近三年收入、利润复合增速；盈利性：近三年平均净利率；现金流：近三年营业现金比率；分红率：近三年平均股息率；PB/ROE：PB（截至 2023 年 3 月 15 日）/ROE（2021 年）；3）最后我们参考公司股权激励、再融资、管理层更替情况，以及“专精特新”+世界一流“双示范”企业名单，最终筛选出 16 家机械国企，包括：工程机械、叉车及重型机械：徐工机械、安徽合力、铁建重工、中铁工业、中信重工；下游为石油石化行业：川仪股份、杭氧股份、陕鼓动力、山东章鼓、兰石重装、石化机械；检测设备：国缆检测、广电计量、国检集团；机床设备及自

8、动化设备：秦川机床、国机精工、华工科技；国企改革金股组合国企改革金股组合：建议关注【徐工机械】、【安徽合力】、【铁建重工】、【中铁工业】、【中信重工】、【川仪股份】、【杭氧股份】、【陕鼓动力】、【秦川机床】、【华工科技】。风险提示：风险提示：国企改革政策推进不及预期，国企改革政策推进不及预期，“一带一路”推进不及“一带一路”推进不及预期预期，经济复苏不及预期经济复苏不及预期，产品出口产品出口不及预期不及预期。BVdYkZmUbViZuVuVuV9PbP6MmOqQmOtQiNrRrNjMpOpPbRpOnNwMoMpPxNsPtO行业专题行业专题/机械机械 本报告版权属于安信证券股份有限公司，

9、各项声明请参见报告尾页。3 内容目录内容目录 1.机械板块国企总览：国民经济压舱石，价值重估潜力大.6 1.1.机械国企概览：数量少、规模大，主要集中在传统行业.6 1.2.机械国企财务：整体呈现规模大、杠杆高，成长性和盈利能力稍弱的特征.9 1.3.机械国企估值：PE 估值水平较低，价值重估潜力大.12 2.机械板块国企改革回顾：三年改革行动收官，新一轮国企改革蓄势待发.13 2.1.改革表现：管理层变革为国企改革标志性事件，股权激励+再融资激发动能.13 2.2.改革成效：2022 年收官之年后，央国企的财务指标整体改善.17 2.3.改革展望：制造业重要程度提升，新一轮改革蓄势待发.22

10、 3.投资建议：行业维度出发，结合“一利五率”，精选潜力国企.23 3.1.工程机械、叉车及重型机械：受益“一带一路”沿线建设带来海外业绩释放.26 3.2.下游为石油石化相关标的：看好中沙石油石化领域合作带来的投资机会.31 3.3.检测设备：空间巨大、格局分散，国企于多个细分领域领先行业.34 3.4.机床及自动化设备：紧扣“内需+安全”，从“大而不强”向中高端化迈进.38 4.风险提示.42 图表目录图表目录 图 1.A 股机械行业各类型企业数量、市值和资产占比.6 图 2.A 股上市国企中，机械行业占比排名全行业第 3（中信分类）.6 图 3.A 股机械国企子行业分布（中信二级行业分类

11、）.7 图 4.A 股机械国企子行业分布（中信三级行业分类）.7 图 5.A 股机械行业国企营收稳步增长.10 图 6.A 股机械行业国企净利润波动较大.10 图 7.2021 年 A 股机械央企+地方国企营收占比 44.0%.10 图 8.2021 年 A 股机械央企+地方国企归母净利润占比 27.3%.10 图 9.2021 年机械国企收入同比增速 10.28%.10 图 10.2021 年机械国企净利润同比增速 2.08%.10 图 11.A 股机械国企近 5 年毛利率略下滑，净利率较稳定.11 图 12.A 股机械国企近 5 年研发支出占比保持稳定.11 图 13.2021 年 A 股

12、机械国企毛利率为 18.1%.11 图 14.2021 年 A 股机械国企净利率为 4.19%.11 图 15.A 股机械行业国企资产负债率稳中有降.12 图 16.2021 年 A 股机械国企资产负债率为 59%.12 图 17.A 股机械国企 PE TTM 中位数偏低.12 图 18.A 股机械国企 PE TTM 中位数处于行业中下游.12 图 19.多数行业中，民企估值高于国企.13 图 20.2020 年后更换总经理的国企次数统计.14 图 21.2020 年后更换董事长的国企次数统计.14 图 22.更换董事长后利润增速加速增长的国企数量.14 图 23.更换总经理后利润增速加速增长

13、的国企数量.14 图 24.2019 年后机械国企发布股权激励次数增多.15 图 25.实施股权激励国企以通用设备企业为主.15 图 26.2020 年以来机械国企再融资数量上行.16 图 27.再融资国企以通用设备企业为主.16 行业专题行业专题/机械机械 本报告版权属于安信证券股份有限公司，各项声明请参见报告尾页。4 图 28.2022 年机械国企再融资规模有所提升.16 图 29.央企考核指标日益精准.18 图 30.机械国企以及非国企收入增速对比.19 图 31.机械国企以及非国企归母净利润增速对比.19 图 32.机械国企以及非国企毛利率情况.19 图 33.机械国企以及非国企净利率

14、情况.19 图 34.机械国企以及非国企 ROE 情况.19 图 35.机械国企以及非国企人均创收情况.20 图 36.机械国企以及非国企人均创利情况.20 图 37.机械国企以及非国企资产负债率情况.20 图 38.机械国企以及非国企研发费用率情况.21 图 39.机械国企以及非国企应收帐款周转天数.21 图 40.机械国企以及非国企人均存货周转天数.21 图 41.机械央企以及地方国企净现比基本保持平稳.21 图 42.机械国企以及非国企股息率情况.22 图 43.机械国企以及非国企政府补助占非经常性损益情况.22 图 44.徐工股权激励计划草案.26 图 45.2022 年铁建重工实现营

15、收 101.02 亿元，同比+6.14%.28 图 46.2022 年铁建重工实现归母净利润 18.44 亿元，同比+6.26%.28 图 47.2023 年 1-2 月各项业务新签合同呈增长趋势.28 图 48.2023 年 1-2 月国内外新签合同同比 44%/34%.28 图 49.2022 年中铁工业实现营收 288.17 亿元，同比+6.11%.29 图 50.2022 年中铁工业实现归母净利润 18.67 亿元，同比+0.58%.29 图 51.2022 年公司四大主营业务收入占比.29 图 52.公司各业务新签合同拆分.29 图 53.2022 年中信重工业务结构.30 图 54

16、.2018-2022 年中信重工研发费用投入及占比.30 图 55.2017-2022 年中信重工营收及增速.31 图 56.2017-2022 年中信重工归母净利润及增速.31 图 57.2021 年川仪主营业务收入结构.32 图 58.工业自动控制系统装置组成.32 图 59.公司业务结构变迁历史.33 图 60.工业服务和能源基础设施运营收入占比逐渐提升.33 图 61.近 3 年冶金行业下游收入占比持续提升.33 图 62.公司业务占比情况.34 图 63.杭氧股份期间费用率稳中有降.34 图 64.2021 年中国检验检测机构家数超 5 万家.34 图 65.2021 年中国检验检测

17、行业收入超过 4000 亿元.34 图 66.中国检验检测机构以小微型企业为主.35 图 67.广电计量营收分布情况（2021 年）.35 图 68.广电计量近年营收情况（亿）.36 图 69.广电计量近年净利润情况（亿）.36 图 70.国检集团营收分布情况（2022H1）.36 图 71.国检集团近年营收情况（亿）.37 行业专题行业专题/机械机械 本报告版权属于安信证券股份有限公司，各项声明请参见报告尾页。5 图 72.国检集团近年净利润情况（亿）.37 图 73.国缆检测营收分布情况（2022H1）.37 图 74.国缆检测近年营收情况（亿）.38 图 75.国缆检测近年净利润（亿）.

18、38 图 76.2016-2021 年公司营收 CAGR=13.32%.39 图 77.公司归母净利润实现扭亏.39 图 78.秦川机床与其他国产机床上市公司横向对比.40 图 79.2017-2022 年公司营收 CAGR=21.80%.40 图 80.2017-2022 年公司归母净利润 CAGR=22.83%.40 图 81.2017-2021 年公司营收 CAGR=22.17%.41 图 82.2017-2022 年公司归母净利润 CAGR=67.85%.41 图 83.公司毛利率较为平稳.42 图 84.公司净利率持续提升.42 表 1：A 股机械行业国企概况（按市值降序排列）.7

19、表 2：2020 年至今发布股权激励计划国企一览.15 表 3：2020 年至今，A 股机械国企正在流程中的可转债一览.16 表 4：2020 年至今，A 股机械国企已发行的可转债一览.17 表 5：国企改革阶段梳理.17 表 6：国企改革成效评价指标.18 表 7：2023 年政府工作汇报（制造业相关内容）.23 表 8：根据国企改革考核目标筛选机械国企个股（定性指标）.24 表 9：根据国企改革考核目标筛选机械国企个股（定量指标）.25 表 10：国企个股盈利预测及估值表.25 表 11：全球机床产值前十名机床厂商 2008 年与 2021 年对比.38 行业专题行业专题/机械机械 本报告

20、版权属于安信证券股份有限公司，各项声明请参见报告尾页。6 1.1.机械板块国企机械板块国企总总览：国民经济压舱石，价值重估潜力大览：国民经济压舱石，价值重估潜力大 为了分析对比国有企业和非国有企业在财务表现以及估值水平上的差异，我们采取中信行业分类下的 587 家 A 股机械上市公司，剔除 5 支 B 股，其中中央国有企业/地方国有企业/民营企业/公众企业/外资企业/其他企业分别为 40/57/437/27/18/2 家，A 股机械板块国有企业合计 97 家。1.1.1.1.机械国企概览：数量少、规模大，主要集中在传统行业机械国企概览：数量少、规模大，主要集中在传统行业 国有经济是我国经济和社

21、会稳定的压舱石，机械国企呈现数量小、规模大的特征。国有经济是我国经济和社会稳定的压舱石，机械国企呈现数量小、规模大的特征。截至 2023年 3 月 15 日，根据 Wind 统计：从个股数量角度，A 股机械共有中央国企 40 家，地方国企 57 家，合计数量 97 家，占 A股机械个股数量比重达到 16.6%；从市值角度，A 股机械板块中央国企总市值为 7576 亿，地方国企总市值为 4479 亿，合计市值 12055 亿，占 A 股机械上市公司总市值比重达到 26.2%；从资产角度来看，截至 2022 年 6 月 30 日，A 股机械央、国企占 A 股机械板块总资产的48.20%；横向来看，

22、在 A 股全部 1339 家国有企业中，机械设备国企数量为 97 家，在全部 30 个子行业中排名第 3。图图1.1.A 股机械行业各类型企业数量、市值和资产占比股机械行业各类型企业数量、市值和资产占比 资料来源：Wind，安信证券研究中心 图图2.2.A 股上市国企中，机械行业占比排名全行业第股上市国企中，机械行业占比排名全行业第 3（中信分类）（中信分类）资料来源：Wind，安信证券研究中心 9.81%9.73%14.63%6.88%16.46%31.54%0%10%20%30%40%50%60%70%80%90%100%个股数量占比（%）总市值占比（%）总资产占比（%）民营企业地方国企中

23、央国企公众企业外资企业其他020406080100120电力及公共事业基础化工机械交通运输建筑医药房地产电力设备及新能源传媒计算机电子非银行金融国防军工汽车有色金属商贸零售食品饮料农林牧渔钢铁煤炭建材消费者服务银行通信石油石化轻工制造综合家电纺织服装综合金融国企个数国企个数行业专题行业专题/机械机械 本报告版权属于安信证券股份有限公司，各项声明请参见报告尾页。7 A A 股机械行业国企主要股机械行业国企主要集中在专用机械、轨交、工程机械等集中在专用机械、轨交、工程机械等传统行业。传统行业。我们按照中信行业分类标准对 97 家机械国企进行分类，从个股数量角度来看，专用机械/通用设备/运输设备/工

24、程机械/金属制品/仪器仪表的个股数量分别为32/25/16/10/7/7家，数量占比分别为33.0%/25.8%/16.5%/10.3%/7.2%/7.2%。按照中信三级标准进一步分类，机械国企主要分布在专用机械、铁路交通、工程机械、基础件、金属制品、矿山冶金等子行业中。从市值角度来看，市值超 200 亿的国企主要分布于铁路机械、工程机械、矿山冶金机械等行业；市值介于 100-200 亿之间的国企主要分布于铁路交通设备、起重运输设备、矿山冶金机械、激光加工、工业机器人及工控系统、叉车、工程机械等行业；市值 100 亿以下的企业行业分布较杂。图图3.3.A 股机械国企子行业分布（中信二级行业分类

25、）股机械国企子行业分布（中信二级行业分类）图图4.4.A 股机械国企子行业分布（中信三级行业分类）股机械国企子行业分布（中信三级行业分类）资料来源：Wind，安信证券研究中心 资料来源：Wind，安信证券研究中心 表表1 1：A A 股机械行业国企概况（按市值降序排列）股机械行业国企概况（按市值降序排列）证券简称证券简称 股票代码股票代码 总市值总市值（亿元）（亿元）20212021 年年营收营收（亿元）（亿元）20 年年营营收收 CAGRCAGR（%）20212021 年年归母净归母净利润利润（亿元）（亿元）20 年年归母归母净利润

26、净利润 CAGRCAGR（%）市盈率市盈率TTMTTM 行业分类行业分类 (中信三级中信三级)中国中车 601766.SH 1672.0 2257.3 1.0%103.0 -3.0%18.0 铁路交通设备 中国船舶 600150.SH 1160.6 597.4 52.3%2.1 -24.1%91.7 船舶制造 徐工机械 000425.SZ 844.9 843.3 23.8%56.1 40.0%14.9 工程机械 时代电气 688187.SH 647.0 151.2 -1.2%20.2 -8.3%29.6 铁路交通设备 中国通号 688009.SH 523.4 383.6 -1.4%32.7 -

27、1.3%16.0 铁路交通设备 杭氧股份 002430.SZ 367.7 118.8 14.6%11.9 17.2%26.0 其他专用机械 铁建重工 688425.SH 274.7 95.2 6.3%17.4 2.6%14.9 工程机械 国机重装 601399.SH 239.5 95.1 -0.1%3.9 -6.4%58.0 其他专用机械 郑煤机 601717.SH 236.4 292.9 4.0%20.7 32.8%10.7 矿山冶金机械 天地科技 600582.SH 230.1 235.7 9.5%16.2 19.0%11.1 矿山冶金机械 中国一重 601106.SH 222.9 231

28、.3 30.1%1.7 9.4%130.4 矿山冶金机械 中铁工业 600528.SH 210.4 271.6 14.9%18.6 7.8%11.3 铁路交通设备 陕鼓动力 601369.SH 197.1 103.6 27.2%8.6 34.8%21.3 其他通用机械 中国铁物 000927.SZ 188.2 591.4 274.6%9.8 197.0%22.7 铁路交通设备 振华重工 600320.SH 170.9 259.8 6.0%4.4 -0.2%58.7 起重运输设备 中信重工 601608.SH 169.7 75.5 13.2%2.3 28.8%92.9 矿山冶金机械 中钨高新 0

29、00657.SZ 161.5 120.9 13.9%6.4 57.2%27.8 机床刀具 锐科激光 300747.SZ 159.3 34.1 32.6%4.7 3.1%150.5 激光加工设备 机器人 300024.SZ 158.9 33.0 2.1%-5.6-207.8%-33.7 工业机器人及 工控系统 33.0%25.8%16.5%10.3%7.2%7.2%专用机械通用设备运输设备工程机械金属制品仪器仪表17117 7 7 7 764 43 32 2 2 2 21 1 1 41618其他专用机械铁路交通设备工程机械基础件金属制品矿山冶金机械仪器仪表其他通用机械船舶制

30、造起重运输设备机床设备锂电设备电梯纺织服装机械工业机器人及工塑料加工机械油气装备叉车核电设备激光加工设备其他运输设备个股数量个股数量行业专题行业专题/机械机械 本报告版权属于安信证券股份有限公司，各项声明请参见报告尾页。8 川仪股份 603100.SH 150.1 54.8 15.4%5.4 11.7%29.2 电力电子及自动化 安徽合力 600761.SH 140.4 154.2 16.8%6.3 2.9%17.4 叉车 柳工 000528.SZ 137.2 287.0 16.6%10.0 8.0%19.8 工程机械 广电计量 002967.SZ 125.7 22.5 22.3%1.8 14

31、.3%58.6 仪器仪表*ST 沈机 000410.SZ 123.3 17.0 -30.3%-8.6 3.1%-21.6 机床设备 赢合科技 300457.SZ 122.4 52.0 35.6%3.1 -1.4%24.7 锂电设备 上海机电 600835.SH 119.0 247.2 5.2%8.1 -13.9%20.3 电梯 恒润股份 603985.SH 116.1 22.9 24.6%4.4 52.4%71.9 基础件 中船科技 600072.SH 114.9 24.1 -9.6%0.8 7.0%203.0 船舶制造 大连重工 002204.SZ 108.3 91.1 11.5%1.2 9

32、5.7%37.8 其他专用机械 一拖股份 601038.SH 105.7 92.1 18.5%4.4 -169.6%20.7 其他专用机械*ST 海核 002366.SZ 103.0 4.1 -33.4%-8.4-235.7%-13.1 核电设备 鲁信创投 600783.SH 100.0 1.4 -13.2%5.1 39.7%29.0 其他专用机械 国检集团 603060.SH 98.2 22.2 33.2%2.5 9.8%38.8 仪器仪表 秦川机床 000837.SZ 94.6 50.5 16.6%2.8 -200.1%41.2 机床设备 中国电研 688128.SH 91.4 34.1

33、9.5%3.2 15.0%25.6 其他专用机械 东方中科 002819.SZ 91.2 18.5 25.9%1.7 54.2%86.4 仪器仪表 兰石重装 603169.SH 91.0 40.4 16.6%1.2 -143.3%53.7 其他专用机械 太原重工 600169.SH 86.7 83.2 9.0%1.6 62.9%216.3 起重运输设备 航天工程 603698.SH 84.8 24.3 14.5%1.6 -11.8%53.2 矿山冶金机械 建设机械 600984.SH 84.5 47.2 28.5%3.7 31.8%-200.1 工程机械 宝塔实业 000595.SZ 75.9

34、 1.7 -26.1%-1.8 21.8%-46.4 基础件 山推股份 000680.SZ 72.4 91.6 4.6%2.1 37.6%13.9 工程机械 山河智能 002097.SZ 69.8 114.1 25.6%3.2 -9.5%-25.7 工程机械 宝鼎科技 002552.SZ 68.9 3.5 4.3%0.1 -39.5%965.7 船舶制造 神州高铁 000008.SZ 68.7 22.1 -4.8%-13.9-262.5%-4.7 铁路交通设备 国机精工 002046.SZ 66.5 33.3 17.2%1.3 77.2%43.9 基础件 石化机械 000852.SZ 61.9

35、 69.5 12.2%0.4 48.7%89.8 油气装备 广日股份 600894.SH 61.7 77.7 12.4%6.5 68.8%11.5 电梯 北化股份 002246.SZ 58.0 26.3 3.7%1.2 -0.6%43.3 其他专用机械 中南文化 002445.SZ 57.4 4.8 -20.8%2.1 -146.2%-62.4 金属制品 贵绳股份 600992.SH 55.0 25.3 6.8%0.3 6.6%261.4 金属制品 惠博普 002554.SZ 54.8 15.9 -1.4%0.9 -156.5%67.0 矿山冶金机械 润邦股份 002483.SZ 54.0 3

36、8.5 25.2%3.5 74.8%21.3 起重运输设备 金鹰重工 301048.SZ 53.8 30.5 11.6%2.4 34.0%21.4 铁路交通设备 中金环境 300145.SZ 52.9 51.9 5.9%(7.8)-221.9%-6.6 基础件 厦工股份 600815.SH 52.2 15.5 -18.2%-1.1-46.1%-30.9 工程机械 昆船智能 301311.SZ 49.1 19.1 8.0%1.0 16.4%42.1 其他专用机械 晋西车轴 600495.SH 48.7 12.1 -4.2%0.1 -32.9%48.9 铁路交通设备 中金辐照 300962.SZ

37、48.2 3.1 8.2%0.9 18.4%48.3 其他专用机械 埃夫特-U 688165.SH 47.3 11.5 -4.4%-1.9 106.0%-26.7 工业机器人及 工控系统 天桥起重 002523.SZ 45.2 17.7 8.1%0.6 -17.4%84.4 起重运输设备 哈铁科技 688459.SH 45.2 8.7 3.4%1.1 14.0%39.2 铁路交通设备 钢研纳克 300797.SZ 44.8 7.0 11.5%0.8 9.4%50.7 仪器仪表 天沃科技 002564.SZ 44.6 68.1 -4.0%-6.9-310.2%-5.8 其他专用机械 铁科轨道 6

38、88569.SH 42.1 13.5 6.5%1.7 12.3%17.8 铁路交通设备 博深股份 002282.SZ 42.0 15.8 14.5%2.3 38.0%25.6 金属制品 行业专题行业专题/机械机械 本报告版权属于安信证券股份有限公司，各项声明请参见报告尾页。9 新筑股份 002480.SZ 41.2 12.5 -13.9%-2.9-378.8%-12.1 其他运输设备 宝色股份 300402.SZ 40.8 12.6 20.7%0.5 53.5%66.7 金属制品 亿利达 002686.SZ 40.4 19.1 8.0%0.4 18.8%74.2 基础件 山东章鼓 002598

39、.SZ 40.2 17.0 21.6%1.0 7.7%35.2 其他通用机械 银宝山新 002786.SZ 39.8 26.7 -3.9%-5.8-341.1%-9.1 其他通用机械 宁波精达 603088.SH 37.6 5.3 15.8%0.9 28.5%29.8 机床设备 杭齿前进 601177.SH 36.8 21.4 9.4%1.4 111.4%25.7 基础件 克劳斯 600579.SH 36.7 98.5 -4.5%-2.5-208.9%-8.1 塑料加工机械 东杰智能 300486.SZ 35.3 13.0 23.0%0.7 3.8%54.4 其他专用机械 正业科技 30041

40、0.SZ 35.3 14.6 0.7%1.3 97.2%250.4 锂电设备 蓝科高新 601798.SH 34.6 8.3 1.1%-1.7-240.3%-26.7 其他专用机械 潍柴重机 000880.SZ 34.5 34.1 12.9%1.4 48.7%25.1 其他通用机械 福能东方 300173.SZ 33.8 11.6 49.2%-3.2-27.1%-10.1 锂电设备 高铁电气 688285.SH 32.9 14.2 10.8%1.4 23.5%23.2 铁路交通设备 山东墨龙 002490.SZ 32.9 37.3 -5.7%-3.7-258.5%-7.3 油气装备 苏常柴 A

41、 000570.SZ 32.4 24.5 4.7%1.0 18.2%28.1 其他通用机械 龙溪股份 600592.SH 32.0 14.4 11.8%3.0 50.3%33.4 基础件 北方股份 600262.SH 30.9 16.5 11.2%0.9 -6.6%28.5 矿山冶金机械 物产金轮 002722.SZ 30.8 31.5 11.4%1.3 1.8%39.2 金属制品 大西洋 600558.SH 30.7 34.4 10.2%0.8 7.6%60.2 金属制品 赛福天 603028.SH 30.3 9.2 18.7%0.6 49.9%69.7 金属制品 密封科技 301020.S

42、Z 29.4 4.9 5.3%0.9 0.9%52.7 其他专用机械 国缆检测 301289.SZ 29.1 2.2 10.5%0.7 9.3%42.8 仪器仪表 南风股份 300004.SZ 27.8 8.4 -4.0%-6.9-12.7%-4.6 其他通用机械 哈焊华通 301137.SZ 27.7 17.2 16.7%0.8 4.6%77.2 其他专用机械 国瑞科技 300600.SZ 26.3 2.2 -23.4%-2.7-235.3%-58.5 船舶制造 金自天正 600560.SH 25.9 7.1 8.1%0.5 30.1%52.4 矿山冶金机械 理工光科 300557.SZ 2

43、3.6 4.4 29.3%0.1 -9.0%84.1 仪器仪表 金明精机 300281.SZ 22.6 5.2 11.9%0.4 25.9%843.1 塑料加工机械 开普检测 003008.SZ 21.9 1.4 -8.8%0.6 -15.1%32.5 仪器仪表 冀东装备 000856.SZ 21.3 34.5 19.3%0.2 -3.2%257.5 其他专用机械 标准股份 600302.SH 19.4 16.8 31.1%-0.9-249.4%-19.9 纺织服装机械 ST 中捷 002021.SZ 13.6 9.6 -5.6%-5.2 29.6%-2.6 纺织服装机械 资料来源：Wind，

44、安信证券研究中心（截至 2023 年 3 月 7 日）1.2.1.2.机械国企财务：整体呈现规模大、杠杆高，成长性和盈利能力稍弱的特征机械国企财务：整体呈现规模大、杠杆高，成长性和盈利能力稍弱的特征 1 1）成长性：）成长性：整体看，整体看，机械国企营收稳步增长，利润机械国企营收稳步增长，利润复合增速不及营收复合增速不及营收。2011-2021 年，A 股机械行业国企营收从 4598 亿元提升至 9159 亿元，CAGR 为 7.13%；净利润从 146 亿元提升至 379 亿元，CAGR 为 3.54%。营收增长较为平稳，过去疫情三年对国企影响较小，主要系国家经济稳步增长，国企改革红利持续释

45、放，为国企发展创造良好条件；国企承担着保障国计民生的责任，抗风险能力较强，疫情得到控制后率先复工复产，且机械行业大多处于产业链上游，受疫情影响相对较小。另一方面，国企净利润复合增速低于营收，主要系国企普遍存在经营效率低下、盈利能力较弱等问题。行业专题行业专题/机械机械 本报告版权属于安信证券股份有限公司，各项声明请参见报告尾页。10 图图5.5.A 股机械行业国企营收稳步增长股机械行业国企营收稳步增长 图图6.6.A 股机械行业国企净利润波动较大股机械行业国企净利润波动较大 资料来源：Wind，安信证券研究中心 资料来源：Wind，安信证券研究中心 横向看，机械国企规模相对较大。横向看，机械国

46、企规模相对较大。虽然机械国企数量占比只有 16.6%，但营收规模占比相对偏大，根据 Wind 数据，2021 年 A 股机械国企营收为 9159 亿元，占机械板块总营收比重达到44.0%，超过机械民企比重（39.2%）。2021 年 A 股机械国企归母净利润为 344 亿元，占机械板块总归母净利润比重达到 27.3%，低于机械民企比重（56.7%），主要系国企国企盈利能力相对较弱，且费用开支较高所致。图图7.7.2021 年年 A 股机械央企股机械央企+地方国企营收占比地方国企营收占比 44.0%图图8.8.2021 年年 A 股机械央企股机械央企+地方国企归母净利润占比地方国企归母净利润占比

47、27.3%资料来源：Wind，安信证券研究中心 资料来源：Wind，安信证券研究中心 机械国企机械国企收入及利润增速较低，国企及央企分化明显。收入及利润增速较低，国企及央企分化明显。收入增速方面，2021 年 A 股机械国企收入增速为 10.28%，低于机械非国企，其中地方国企收入增速为 16.21%，略高于中央国企（7.39%）。利润增速方面，2021 年 A 股机械国企归母净利润增速为 2.08%，显著低于机械非国企，其中地方国企增速 31.46%，显著高于中央国企（-8.06%）。图图9.9.2021 年机械国企收入同比增速年机械国企收入同比增速 10.28%图图10.10.2021 年

48、机械国企净利润同比增速年机械国企净利润同比增速 2.08%资料来源：Wind，安信证券研究中心 资料来源：Wind，安信证券研究中心-5%0%5%10%15%20%0200040006000800010000营收（亿元）yoy（%）-100%0%100%200%300%00归母净利润（亿元）yoy（%）39.2%28.9%15.6%15.1%1.2%机械民营企业机械中央国企机械公众企业机械地方国企机械外资等其他企业56.7%18.7%14.1%8.6%1.9%机械民营企业机械中央国企机械公众企业机械地方国企机械外资等其他企业27.70%19.36%16.21%10.28%

49、7.39%0%5%10%15%20%25%30%机械其他企业A股机械机械地方国企机械全部国企机械中央国企2021年收入增速（%）31.46%20.22%14.94%2.08%-8.06%-15%-10%-5%0%5%10%15%20%25%30%35%机械地方国企机械其他企业A股机械机械全部国企机械中央国企2021年归母净利润增速（%）行业专题行业专题/机械机械 本报告版权属于安信证券股份有限公司，各项声明请参见报告尾页。11 2 2）盈利能力：）盈利能力：整体看，整体看，机械国企机械国企盈利能力较为稳定盈利能力较为稳定。近十年维度来看，2016 年前，机械国企受经营效率拖累盈利能力较低，毛利

50、率在 15%-18%之间波动，净利率水平基本低于 3.5%，2016 年以来供给侧改革改善上游盈利能力，机械国企毛利率稳定在 18%以上，净利率稳定在 4%以上。费用率方面，机械国企期间费用率中除了财务费用率降低外，其他费用率都有不同程度提升。财务费用率从最高点 2015 年的 1.6%，下降至 2022 年前三季度的-0.1%，表明国企“去杠杆”成效明显；研发费用率从 2011 年的 2.8%提升至 2022 年前三季度的 4.4%，研发力度逐年提升体现了机械国企在产业升级过程中持续注重自主创新；2019 年后销售、管理费用率有所下降，我们认为主要系国企改革政策驱动，叠加疫情影响下，国企在营

51、销、管理方面的低效开支得到压缩。图图11.11.A 股机械国企近股机械国企近 5 年毛利率略下滑，净利率较稳定年毛利率略下滑，净利率较稳定 图图12.12.A 股机械国企近股机械国企近 5 年研发支出占比保持稳定年研发支出占比保持稳定 资料来源：Wind，安信证券研究中心 资料来源：Wind，安信证券研究中心 横向看，横向看，A A股机械国企股机械国企盈利能力相对较弱盈利能力相对较弱。毛利率方面，2021年A股机械国企毛利率为18.1%，低于非国企（25.0%），其中地方国企毛利率 18.6%，略高于中央国企（17.8%）。净利率方面，2021 年 A 股机械国企净利率为 4.19%，低于非国

52、企（8.66%），其中中央国企净利率 4.34%，略高于地方国企（3.91%）。国企盈利能力较弱，主要系国有企业主要分布传统周期行业，主要承担基建项目投资、建设和运营管理等工作，本身服务于民生，创新发展潜力有限；国有企业组织结构复杂，经营效率较低，成本管理能力较差；国有企业侧重完成社会责任，对业绩等财务指标要求或相对较为宽松。图图13.13.2021 年年 A 股机械国企毛利率为股机械国企毛利率为 18.1%图图14.14.2021 年年 A 股机械国企净利率为股机械国企净利率为 4.19%资料来源：Wind，安信证券研究中心 资料来源：Wind，安信证券研究中心 4 4）偿债能力：）偿债能力

53、：整体看，整体看，机械国企机械国企资产负债率持续降低，去杠杆成效显著。资产负债率持续降低，去杠杆成效显著。由于国企具有融资优势，普遍存在杠杆较高的问题，随着一系列“降杠杆”改革，机械国企逐步实现资产结构的调整，资产负债率稳中有降，从 2011 年的 62.4%下降至 2021 年的 59.0%，债务压力有所缓解。0%5%10%15%20%25%毛利率（%）净利润（%）-2%0%2%4%6%8%销售费用率（%）财务费用率（%）研发费用率（%）管理费用率（%）17.8%18.1%18.6%25.0%0%5%10%15%20%25%30%机械中央国企机械全部国企机械地方国企机械其他企业2021年毛利

54、率（%）3.91%4.19%4.34%8.66%0%2%4%6%8%10%机械地方国企机械全部国企机械中央国企机械其他企业2021年净利润（%）行业专题行业专题/机械机械 本报告版权属于安信证券股份有限公司，各项声明请参见报告尾页。12 横向看，横向看，A A 股机械国企股机械国企杠杆相对偏高。杠杆相对偏高。2021 年 A 股机械国企资产负债率为 59.03%，高于非国企（47.52%），其中地方国企资产负债率为 61.38%，高于中央国企（57.95%）。国企杠杆较高主要系国企承担更多引导基建投资、稳定经济增长等“政治责任；国有企业具有融资优势；国企治理存在不规范、效率低下等问题，企业对债

55、务管理约束较弱。图图15.15.A 股机械行业国企资产负债率稳中有降股机械行业国企资产负债率稳中有降 图图16.16.2021 年年 A 股机械国企资产负债率为股机械国企资产负债率为 59%资料来源：Wind，安信证券研究中心 资料来源：Wind，安信证券研究中心 1.3.1.3.机械国企估值：机械国企估值：PEPE 估值水平较低，价值重估潜力大估值水平较低，价值重估潜力大 国企在国民经济中重要性日益凸显，但估值仍然偏低。国企在国民经济中重要性日益凸显，但估值仍然偏低。国有企业是国民经济的压舱石，但尚存在“价值实现与价值创造不匹配”等问题。截至 2023 年 3 月 15 日，我们统计的 97

56、 家 A 股机械国企样本中，地方国企和中央央企 PE TTM 中位数分别为 26.2 倍和 34.5 倍，低于民营等其他非国企 PE 水平。结合国有企业的经营和财务特征来看，我们认为，机械国企定价偏低的主要原因为国企组织结构复杂，成长性不足；国企规模大、资产负债率高，但高杠杆未转化成盈利能力优势；国企所承担的社会责任未在估值中被体现出来。图图17.17.A 股机械国企股机械国企 PE TTM 中位数偏低中位数偏低 图图18.18.A 股机械国企股机械国企 PE TTM 中位数处于行业中下游中位数处于行业中下游 资料来源：Wind，安信证券研究中心 资料来源：Wind，安信证券研究中心（注：截至

57、 2023 年 3 月 15 日）47.52%57.95%59.03%61.38%0%10%20%30%40%50%60%70%机械其他企业机械中央国企机械全部国企机械地方国企2021年资产负0020年2月2021年2月2022年2月2023年2月机械国企机械非国企全部机械48.640.934.834.526.224.80204060其他企业 外资企业 民营企业 中央国企 地方国企 公众企业其他企业外资企业民营企业中央国企地方国企公众企业行业专题行业专题/机械机械 本报告版权属于安信证券股份有限公司，各项声明请参见报告尾页。13 图图19.19.多数行业中，民企估值高于国

58、企多数行业中，民企估值高于国企 资料来源：Wind，安信证券研究中心 建立建立中国特色社会主义估值，有望带动国企估值修复。中国特色社会主义估值，有望带动国企估值修复。2022 年 11 月 21 日，证监会主席易会满在金融街论坛上表示“要探索建立具有中国特色的估值体系，促进市场资源配置功能更好发挥”。2023 年证监会系统工作会议再一次提及“中国特色估值体系”，指出“深入研究成熟市场估值理论的适用场景，把握好不同类型上市公司的估值逻辑，探索建立具有中国特色的估值体系，促进市场资源配置功能更好发挥。估值高低直接体现市场对上市公司的认可程度。”我们认为，随着国企改革不断推进，中国特色估值体系逐渐得

59、到市场关注，国企有望迎来估值重构的重要机遇期。2.2.机械板块国企改革回顾：三年改革行动收官，新一轮国企改革蓄势机械板块国企改革回顾：三年改革行动收官，新一轮国企改革蓄势待发待发 2.1.2.1.改革表现：管理层变革为国企改革标志性事件，股权激励改革表现：管理层变革为国企改革标志性事件，股权激励+再融资激发动能再融资激发动能 20202020 年国企改革三年行动方案推出。年国企改革三年行动方案推出。国企改革三年行动开始于 2020 年，是三年来落实国有企业改革“1+N”政策体系和顶层设计的具体施工图。按照设计目标，国企改革三年行动聚焦“一个方向+七大内容+五个发力”，致力于达成如下三大目标，即

60、在形成更加成熟定型的中国特色现代企业制度和完善国资监管体制上取得明显成效；在推动国有经济布局优化和结构调整上取得明显成效；在提高国有企业活力和效率上取得明显成效，切实增强国有经济竞争力、创新力、控制力、影响力、抗风险能力。通过分析国资委披露的央企改革三年行动方案，我们我们归纳归纳国企改革国企改革在行动层面的具体体现包在行动层面的具体体现包括以下括以下三点：三点：1 1）管理层变革；）管理层变革；2 2）股权激励；）股权激励；3 3）再融资）再融资，其中管理层的变革（尤其是董事长变革）通常是国企改革标志性事件。管理层变动情况：管理层变动情况：根据 Wind 统计，2020 年以来更换董事长的国企

61、数量为 70 家，占比达到72.16%，更换总经理的国企数量为 64 家，占比达到 65.98%。-20020406080100银行房地产计算机环保商贸零售电力设备建筑装饰建筑材料纺织服饰电子公用事业综合机械设备通信医药生物石油石化家用电器基础化工非银金融有色金属交通运输社会服务汽车煤炭国防军工农林牧渔美容护理轻工制造传媒食品饮料钢铁民企PE中央企业PE地方国企PE行业专题行业专题/机械机械 本报告版权属于安信证券股份有限公司，各项声明请参见报告尾页。14 图图20.20.2020 年后更换总经理的国企次数统计年后更换总经理的国企次数统计 图图21.21.2020 年后更换董事长的国企次数统计

62、年后更换董事长的国企次数统计 资料来源：Wind，安信证券研究中心 资料来源：Wind，安信证券研究中心 管理管理层面层面改革激发经营活力改革激发经营活力，国企经营质量有一定改善，国企经营质量有一定改善。国企“换帅”往往意味着国企改革出现实质性拐点的标志性事件，且根据我们的统计，高管层出现更换后，通常伴随一系列的上市公司资本运作、股权激励、战略调整等动作，及推进一些特殊的市场化改革进程，对公司经营以及利润有一定正向促进作用。根据 Wind，我们统计了 2020-2021 年国企“换帅”前后的利润增速变化：1)更换董事长当年利润增速出现加速增长或降幅收窄的公司共 20 家，占比为 20.62%，

63、第二年利润继续加速增长或降幅收窄的公司共 5 家，占比为 5.15%；更换总经理当年利润出现增长或降幅收窄的公司共 15 家，占比为 15.46%，第二年利润继续加速增长或降幅收窄的公司共 5 家，占比为 5.15%。2)分加速增长的区间来看，更换董事长或总经理后，当年利润差在 30%以上的公司最多，分别为 14 家和 10 家，占比分别为 70%和 67%；更换董事长或总经理第二年，利润差在 0-10%区间的公司最多，分别为 2 家和 2 家，占比分别为 40%和 40%。图图22.22.更换董事长后利润增速加速增长的国企数量更换董事长后利润增速加速增长的国企数量 图图23.23.更换总经理

64、后利润增速加速增长的国企数量更换总经理后利润增速加速增长的国企数量 资料来源：Wind，安信证券研究中心 资料来源：Wind，安信证券研究中心 股权激励增加，理顺利益机制股权激励增加，理顺利益机制 20202020 年以来年以来股权激励提速。股权激励提速。2019 年 11 月，国资委印发关于进一步做好中央企业控股上市公司股权激励工作有关事项的通知，2020 年 5 月再度印发中央企业上市公司实施股权激励工作指引，为央企股权激励打开政策空间，2020 年以来实施股权激励的央国企数量明显增多。根据 Wind 统计，2020 年至 2022 年 3 月，共 51 家机械国企发布股权激励计划，其中

65、2022 年共 7 家机械国企发布股权激励计划，占所有机械国企数量比重为 7.22%；从节奏上来看，2020 年后国企股权激励明显提速，发布股权激励的企业数量从 2020 年的 4 家提升至 2022 年的 7 家；从子行业分布来看，主要集中于通用机械（37.3%）以及专用机械（27.5%）；从激励内容来看，2020 年至今，共有 9 家机械国企是以业绩考核作为行权条件。905020202120222023年1-3月中央地方890202120222023年1-3月中央地方2225当年利

66、润加速增长第二年利润继续加速增长0-10%10%-20%20%-30%30%以上4681012当年利润加速增长第二年利润继续加速增长0-10%10%-20%20%-30%30%以上行业专题行业专题/机械机械 本报告版权属于安信证券股份有限公司，各项声明请参见报告尾页。15 图图24.24.2019 年后机械国企发布股权激励次数增多年后机械国企发布股权激励次数增多 图图25.25.实施股权激励国企以通用设备企业为主实施股权激励国企以通用设备企业为主 资料来源：Wind，安信证券研究中心（注：包含正在流程中的股权激励，截至 2023 年 3 月 15 日）资料来源：Wind，

67、安信证券研究中心（注：包含正在流程中的股权激励，截至 2023 年 3 月 15 日）股权激励为国企高质量发展注入动力，有利于提升国企市场竞争力。股权激励为国企高质量发展注入动力，有利于提升国企市场竞争力。国有企业缺乏对股东代表、外部董事和监事的长效激励机制，这已经成为制约公司发展的明显短板。股权激励是有效吸引、激励和保留人才的重要工具，有助于推动国企改革，使国有企业走向市场化：1)国有企业管理者和核心技术骨干通过股权激励的实施成为国有企业的股东，如此可使员工个人利益与企业利益保持一致，一定程度上弱化二者之间冲突，达成利益共同体；2)股权激励亦可优化上市公司的股权结构，股权结构变为开放式结构，

68、大大增强企业员工的职业认同感；3)在股权激励方案中一般会设置行权期限，这大大增加了激励对象的离职成本，可从反面起到稳定管理层和员工的作用。表表2 2：2 2020020 年至今发布股权激励计划国企一览年至今发布股权激励计划国企一览 代代码码 名称名称 行业行业 属性属性 预案公告日预案公告日 方案进度方案进度 激励方式激励方式 激励总数激励总数(万万股股/万份万份)激励总数占当时激励总数占当时总股本比例总股本比例(%)(%)000425.SZ 徐工机械 工程机械 地方国企 2023-02-20 国资委批准 上市公司提取激励基金买入流通 A 股 11816.17 1.00 000852.SZ 石

69、化机械 专用机械 中央国企 2022-12-05 国资委批准 上市公司定向发行股票 1600.00 1.70 300457.SZ 赢合科技 专用机械 地方国企 2022-11-12 实施 上市公司提取激励基金买入流通 A 股 396.50 0.61 300145.SZ 中金环境 通用设备 地方国企 2022-08-17 实施 上市公司提取激励基金买入流通 A 股 2939.03 1.53 600169.SH 太原重工 通用设备 地方国企 2022-08-10 实施 上市公司定向发行股票 4818.39 1.45 300024.SZ 机器人 通用设备 中央国企 2022-06-20 实施 上市公

70、司定向发行股票 4497.00 2.90 603088.SH 宁波精达 通用设备 地方国企 2022-03-22 实施 上市公司定向发行股票 776.62 1.81 300557.SZ 理工光科 仪器仪表 中央国企 2021-12-30 实施 上市公司定向发行股票 167.00 3.00 300797.SZ 钢研纳克 仪器仪表 中央国企 2021-12-21 实施 上市公司定向发行股票 741.00 3.00 002430.SZ 杭氧股份 专用机械 地方国企 2021-12-01 实施 上市公司定向发行股票 2000.00 2.07 603060.SH 国检集团 仪器仪表 中央国企 2021-

71、08-27 实施 授予期权,行权股票来源为上市公司定向发行股票 1407.00 2.33 688165.SH 埃夫特-U 通用设备 地方国企 2021-06-30 实施 上市公司定向发行股票 966.83 1.85 300173.SZ 福能东方 专用机械 地方国企 2021-05-06 董事会预案 授予期权,行权股票来源为上市公司定向发行股票 2204.00 3.00 601369.SH 陕鼓动力 通用设备 地方国企 2021-01-30 实施 上市公司定向发行股票 5163.00 3.08 000680.SZ 山推股份 工程机械 地方国企 2020-11-27 实施 上市公司定向发行股票 2

72、527.00 2.04 002819.SZ 东方中科 仪器仪表 中央国企 2020-04-29 实施 上市公司定向发行股票 224.05 1.42 资料来源：Wind，安信证券研究中心 行业专题行业专题/机械机械 本报告版权属于安信证券股份有限公司，各项声明请参见报告尾页。16 国有企业实施再融资的比重增加，与资本市场形成良性互动国有企业实施再融资的比重增加，与资本市场形成良性互动 2 20 年年国企改革三年行动期间，国企改革三年行动期间，机械国企再融资数量明显上行。机械国企再融资数量明显上行。根据 Wind 统计，从数量来看，2020 年至 2022 年 3 月

73、，共 37 家机械国企发布再融资计划，其中 2022 年共 12家机械国企再融资，占所有机械国企数量比重为 12.37%；从融资方式看，2020 年至 2022 年3 月，共发布再融资 37 单，其中定增 28 单，占比 75.68%，可转债 8 单，占比 21.62%；从融资规模来看，2022 年机械国企实际再融资募集资金达到 530.54 亿元，占机械总再融资比例达到 51.20%，相较 2021 年增长 26.02pct;从子行业分布来看，发布再融资的机械国企主要集中于通用机械（32.4%）以及专用机械（18.9%）；从节奏上来看，2019 年后国企再融资明显提速，企业数量从 2019

74、年的 2 家提升至 2022 年的 12 家。图图26.26.2020 年以来机械国企再融资数量上行年以来机械国企再融资数量上行 图图27.27.再融资国企以通用设备企业为主再融资国企以通用设备企业为主 资料来源：Wind，安信证券研究中心（注：包含正在流程中的再融资，截至 2023 年 3 月 15 日）资料来源：Wind，安信证券研究中心（注：包含正在流程中的再融资，截至 2023 年 3 月 15 日）图图28.28.2022 年机械国企再融资规模有所提升年机械国企再融资规模有所提升 资料来源：Wind，安信证券研究中心 表表3 3：2 2020020 年至今，年至今，A A 股机械国企

75、正在流程中的可转债一览股机械国企正在流程中的可转债一览 公司代公司代码码 公司名称公司名称 子行业子行业 属性属性 方案进度方案进度 预案公告日预案公告日 股东大会公告日股东大会公告日 发行规模发行规模(亿元亿元)发 行 期 限发 行 期 限(年年)603060.SH 国检集团 仪器仪表 中央国企 股东大会通过 2022-06-30 2022-07-29 8.0000 6 000528.SZ 柳工 工程机械 地方国企 证监会核准 2022-04-29 2022-05-20 30.0000 6 002598.SZ 山东章鼓 通用设备 地方国企 股东大会通过 2022-12-27 2023-01-

76、12 2.5000 6 600984.SH 建设机械 工程机械 地方国企 股东大会通过 2022-05-14 2022-06-10 19.0000 6 资料来源：Wind，安信证券研究中心 32020020202120222023可转债 地方国有企业可转债 中央国有企业定增 地方国有企业定增 中央国有企业32.4%18.9%13.5%18.9%10.8%5.4%通用设备专用机械工程机械运输设备仪器仪表金属制品221.90143.89530.543.110.00%20.00%40.00%60.00%80.00%0200400600

77、8000202120222023全部机械再融资规模（亿元）机械国企再融资规模（亿元）国企再融资占比（%）行业专题行业专题/机械机械 本报告版权属于安信证券股份有限公司，各项声明请参见报告尾页。17 表表4 4：2 2020020 年至今，年至今，A A 股机械国企已发行的可转债一览股机械国企已发行的可转债一览 正股代正股代码码 正股简称正股简称 行业行业 属性属性 转债代码转债代码 转债名称转债名称 发行公告日发行公告日 发 行 规 模发 行 规 模(亿元亿元)期限期限(年年)票 面 利票 面 利率率(%)(%)最 新 转最 新 转股价股价 600761.SH 安徽合力

78、工程机械 地方国企 110091.SH 合力转债 2022-12-09 20.4751 6 0.20 14.40 300486.SZ 东杰智能 专用机械 地方国企 123162.SZ 东杰转债 2022-10-12 5.7000 6 0.50 8.06 002430.SZ 杭氧股份 专用机械 地方国企 127064.SZ 杭氧转债 2022-05-17 11.3700 6 0.20 28.68 资料来源：Wind，安信证券研究中心 再融资助力国企长远发展再融资助力国企长远发展。在国企引入财务型战略投资者的方式中，发行可转债和定增是较为常见的方式之一。一方面，再融资有助于公司补充资本金、降低资产

79、负债率、改善资本结构，进一步优化财务状况，增加抗风险能力；另一方面，通过引入机构投资者或者社会股东，能够突破地理位置/原有产业带等因素对业务开展的影响，促进多层次的合作和资源共享，助力长期发展。2.2.2.2.改革成效：改革成效：20222022 年收官之年后，央国企年收官之年后，央国企的财务指标整体的财务指标整体改善改善 国企改革阶段梳理：我国国企改革大致可分为五个阶段，国企改革阶段梳理：我国国企改革大致可分为五个阶段，第一阶段为放权让利期（1978-1992年），改革开放后，通过所有权和经营权相分离激发国有企业的经营活力；第二阶段为产权改革阶段（1993-2002 年），十四届三中全会提出

80、在国有企业建立“产权清晰、权责明确、政企分开、管理科学”的现代企业制度，十五届四中全会要求国企普遍实现股权多元化和建立有效的法人治理结构，公司化改制在国有企业全面展开；第三阶段为国资监管阶段（2003-2015年），此阶段以兼并重组为主要手段，进一步深化国有资产结构布局调整，大力推动了股份制改革，包括建立健全国有企业董事会；第四阶段为全面深化阶段（2015-2019 年），这一时期的改革关键词是分类改革、混改和双百行动；第五阶段（2020-2022 年），2020 年政府工作报告提出“实施三年行动，提升改革成效”的要求，2020 年 6 月，中央全面深化改革委员会发布国企改革三年行动计划方案(

81、2020-2022)，提出五大目标和八方面重点任务，国企改革的方向进一步向纵深迁移。表表5 5：国企改革阶段梳理国企改革阶段梳理 改革方向（目标要求）改革方向（目标要求）重点任务重点任务 1978-1992 年（放权让利）不触动国有产权的前提下，通过所有权和经营权相分离激发国有企业的经营活力。承包制，利润留成、盈亏包干、以税代利等等。1993-2002 年（产权改革阶段）市场经济体制、产权改革、现代企业制度。针对大型国有企业，打造大型企业和企业集团；针对国有中小企业，采取多种形式放开搞活；出售国有中小企业；国有企业建立产权清晰、权责明确、政企分开、管理科学的现代企业制度 2003-2015 年

82、（国资监管阶段）解决谁来代表所有者对国有企业进行监管的问题。确立了“三分开、三统一、三结合”的国有资产管理体制，明确由国资监管机构履行出资人职能；通过公司制股份制改革优化国有经济布局，以兼并重组为主要手段，深化国有资产结构布局调整；大力推动股份制改革，建立健全国有企业董事会。2015-2019 年（全面深化阶段）完善“1+N”政策体系，成立国有资本运营公司，国有企业承担更多社会责任。混合所有制改革、法人治理结构、市场化经营机制、长期激励机制、坚持党的领导。2020-2022 年（国企改革三年行动）做强做优做大国有资本和国有企业，增强国有经济竞争力、创新力、控制力、影响力、抗风险能力。完善中国特

83、色现代企业制度；推进国有资本布局优化和结构调整；推进混合所有制改革；健全市场化经营机制；以管资本为主的国有资产监管体制；推动国有企业公平参与市场竞争；国企改革专项行动；加强国有企业党的领导党的建设。资料来源：国资委，安信证券研究中心 梳理梳理历次央历次央企改革历程，自企改革历程，自 2 2020020 年以来年以来考核指标日益精准：考核指标日益精准：（1）2020 年国有企业改革三年行动正式发布明确了改革目标，提出中央企业考核指标为“两利三率两利三率”，整体思路在于引导企业关注提高经营效率，在科技成长领域加大布局力度，两利即企业利润总额和净利润，三率即资产负债率、营收利润率、研发投入强度；（2

84、）2021 年指标体系变更为“两利四率两利四率”，新增全员劳动力生产率指标，引导企业提高劳动力配置效率和人力资本水平；（3）2022 年，“两利四率两利四率”细化为“两增一控三提高两增一控三提高”：“两增”是利润总额和净利润增速要高于国民经济增速；“一控”是资产负债率要控制在 65%以内；“三提高”是营业收入利润率要再提高 0.1 个百分点、全员劳动生产率再提高 5%、研发经费投入要进一步提高；行业专题行业专题/机械机械 本报告版权属于安信证券股份有限公司，各项声明请参见报告尾页。18（4）2023 年中央企业考核指标为“一利五率一利五率”，目标为“一增一稳四提升一增一稳四提升”，相较于 20

85、22 年的变化主要是用净资产收益率替换净利润指标，用营业现金比率替换营业收入利润率指标，对盈利能力、价值实现能力的考核更加重视：“一增”：确保利润总额增速高于全国 GDP 增速，力争取得更好业绩；“一稳”：资产负债率总体保持稳定；“四提升”：净资产收益率、研发经费投入强度、全员劳动生产率、营业现金比率等4 个指标进一步提升。图图29.29.央企考核指标日益精准央企考核指标日益精准 资料来源：国资委，安信证券研究中心 我们结合国资委召开的央企投资人会议目标，在此基础之上提出国企改革成效评价维度如下，我们结合国资委召开的央企投资人会议目标，在此基础之上提出国企改革成效评价维度如下，并用以上指标，分

86、析本轮国企改革的成效：并用以上指标，分析本轮国企改革的成效：表表6 6：国企改革成效评价指标国企改革成效评价指标 序号序号 分类分类 具体指标具体指标 成长性 收入及利润增速 盈利性指标 净利率、ROE 投入产出 人均创收、人均创利 偿债能力 资产负债率 战略转型 研发费用率 运营能力 存货周转率、应收帐款周转率 盈利质量 净现比 分红意愿 股息率 资料来源：安信证券研究中心整理 总体而言，总体而言，2 2022022 年收官之年后，央国企的治理结构得到初步改善。年收官之年后，央国企的治理结构得到初步改善。主要体现在以下层面：（1）成长性方面，国企收入及利润增速有所提升。成长性方面，国企收入及

87、利润增速有所提升。收入增速方面，2016-2019 年，机械国企收入复合增速为 8.78%，其中央企 3.71%，地方国企 22.78%，都低于非国企利润增速 26.34%。在 2020 年经历一些列改革之后，央企营收增速微幅反弹，2020-2021 年收入同比增速基本在 10%以上。利润增速方面，2020 年后，机械地方国企归母净利润增速改善明显，略超过机械非国企。行业专题行业专题/机械机械 本报告版权属于安信证券股份有限公司，各项声明请参见报告尾页。19 图图30.30.机械国企以及非国企收入增速对比机械国企以及非国企收入增速对比 图图31.31.机械国企以及非国企归母净利润增速机械国企以

88、及非国企归母净利润增速对比对比 资料来源：Wind，安信证券研究中心 资料来源：Wind，安信证券研究中心 （2 2）盈利能力方面，国企毛利率基本维持稳定，净利率有所提升。盈利能力方面，国企毛利率基本维持稳定，净利率有所提升。毛利率方面，近五年，机械行业毛利率基本保持稳定，其中，国企毛利率稳定在 18.1%-22.8%水平，非国企毛利率稳定在 25.0%-28.5%水平，国企与非国企间差距稳定在 7-9pct。净利率方面，近五年，机械国企净利率有所改善，其中地方国企净利率从 2016 年的 2.0%提升至2022 年前三季度的 5.4%，中央国企净利率从 2016 年的 5.3%提升至 202

89、2 年前三季度的 9.2%。ROE 与净利润呈现相似趋势。图图32.32.机械国企以及非国企毛利率情况机械国企以及非国企毛利率情况 图图33.33.机械国企以及非国企净利率情况机械国企以及非国企净利率情况 资料来源：Wind，安信证券研究中心 资料来源：Wind，安信证券研究中心 图图34.34.机械国企以及非国企机械国企以及非国企 ROE 情况情况 资料来源：Wind，安信证券研究中心 （3）投入产出投入产出方面，国企方面，国企人均创收以及创利人均创收以及创利有一定程度提升有一定程度提升。从历史情况来看，国企人均创收高于非国企，在 2016 年年前国企和非国企人均创收的差距收窄，到 2016

90、 年后差距进一步扩大，目前国企人均创收水平约比非国企高 33%水平。从人均创利情况来看，-20%0%20%40%60%机械中央国企（%）机械地方国企（%）机械非国企（%）-200%0%200%400%机械中央国企（%）机械地方国企（%）机械非国企（%）0%10%20%30%机械中央国企机械地方国企机械非国企0%2%4%6%8%10%机械中央国企机械地方国企机械非国企0%2%4%6%8%10%12%14%200022Q1-Q3机械中央国企机械地方国企机械非国企行业专题行业专题/机械机械 本报告版权属于安信证券股份有限公司，各项声明请参见报告尾页。20

91、非国企人均创利高于国企人均创利，2018 年实现逆转后差距逐步拉开，目前非国企人均创收水平相较国企高 66%水平。图图35.35.机械国企以及非国企人均创收情况机械国企以及非国企人均创收情况 图图36.36.机械国企以及非国企人均创利情况机械国企以及非国企人均创利情况 资料来源：Wind，安信证券研究中心 资料来源：Wind，安信证券研究中心 （4）债务压力债务压力方面，央企方面，央企资产负债率有所降低资产负债率有所降低。近五年，机械央企资产负债率回落，从2016 年的 65.11%下降至 2022 年前三季度末的 59.38%，另一方面，机械地方国企的资产负债率则整体上升，从 2016 年的

92、 56.88%增长至 2022 年前三季度末的 63.14%，机械国企债务压力指标存在分化现象。图图37.37.机械国企以及非国企资产负债率情况机械国企以及非国企资产负债率情况 资料来源：Wind，安信证券研究中心 （5）战略转型方面，国企研发力度加大战略转型方面，国企研发力度加大。从历史情况来看，早期央企创新效率较低，研发投入低于非国企以及地方国企企业。自国企改革以来，地方国企研发费用率基本保持平稳，央企研发投入逐年提升，研发费用率从 2016 年的 3.9%提升至 2022 年前三季度的 4.6%。05011 2012 2013 2014 2015 2016 2017

93、 2018 2019 2020 2021国企人均创收(万元)非国企人均创收(万元)02468220001920202021国企人均创利(万元)非国企人均创利(万元)0%10%20%30%40%50%60%70%200022Q3机械中央国企机械地方国企机械非国企行业专题行业专题/机械机械 本报告版权属于安信证券股份有限公司，各项声明请参见报告尾页。21 图图38.38.机械国企以及非国企研发费用率情况机械国企以及非国企研发费用率情况 资料来源：Wind，安信证券研究中心 （6）运营能力方

94、面，国企应收帐款和存货周转率都有提升运营能力方面，国企应收帐款和存货周转率都有提升。2016 年以来，机械地方国企和央企的运营能力都有所提升，其中应收帐款周转天数从 2016 年的 198 天和 130 天下降至 2021 年的 101 天和 104 天，存货周转天数从 2016 年的 200 天和 142 天下降至 120 天和 134 天。图图39.39.机械国企以及非国企应收帐款周转天数机械国企以及非国企应收帐款周转天数 图图40.40.机械国企以及非国企人均存货周转天数机械国企以及非国企人均存货周转天数 资料来源：Wind，安信证券研究中心 资料来源：Wind，安信证券研究中心 （7）

95、经营质量方面，央企和地方国企的净现比整体经营质量方面，央企和地方国企的净现比整体较为平稳较为平稳。2016 年以来，机械央企和地方国企的经营质量基本保持平稳，其中，央企的净现比基本维持在 100%以上，少数年份波动较大，地方国企的净现比基本保持在 150%以上。图图41.41.机械央企以及地方国企净现比基本保持平稳机械央企以及地方国企净现比基本保持平稳 资料来源：Wind，安信证券研究中心 0%1%2%3%4%5%6%机械中央国企（%）机械地方国企（%）机械非国企（%）0500机械中央国企机械地方国企机械非国企050020019

96、202020212022Q3机械中央国企机械地方国企机械非国企0%100%200%300%400%500%200022Q1-Q3机械央企机械地方国企机械非国企行业专题行业专题/机械机械 本报告版权属于安信证券股份有限公司，各项声明请参见报告尾页。22（8）股息率：国有企业的股息率呈上升趋势股息率：国有企业的股息率呈上升趋势。在政策鼓励下，2016 年机械央企以及地方国企的股息率稳中有升，其中央企的股息率从2016年的0.96上升至2022年的1.81；地方国企的股息率从 2016 年的 0.80 上升至 2022 年的 2.04。2022 年 5 月

97、 27 日国资委印发的提高央企控股上市公司质量工作方案继续表态支持央企“制定合理持续的利润分配政策，鼓励符合条件的上市公司通过现金分红等多种方式优化股东回报”。图图42.42.机械国企以及非国企股息率情况机械国企以及非国企股息率情况 资料来源：Wind，安信证券研究中心 （9）政府补助：政府补助占非经常性损益比例降低政府补助：政府补助占非经常性损益比例降低，其中央企从 2016 年的 46.76%下降至2021 年的 1.95%，地方国企从 2016 年的 67.80%下降至 2021 年的 8.15%，表明国有企业内生性增强，对政府补助依赖程度降低。图图43.43.机械国企以及非国企政府补助

98、占非经常性损益情况机械国企以及非国企政府补助占非经常性损益情况 资料来源：Wind，安信证券研究中心 2.3.2.3.改革展望：制造业重要程度提升，新一轮改革蓄势待发改革展望：制造业重要程度提升，新一轮改革蓄势待发 制造业重要程度提升，对国企改革提出更高要求制造业重要程度提升，对国企改革提出更高要求。3 月 5 月两会召开，2023 年政府工作报告8 次提及制造业，将制造业摆在突出位置，制造业“由大到强”箭在弦上。在国企改革方面，政府工作报告指出，要坚持分类改革方向，完善中国特色国有企业现代公司治理，同时围绕制造业重点产业链，集中优质资源合力推进关键技术核心公关。伴随改革深化，国企改革方向进一

99、步纵向迁移，对国企提出更高期待和标准要求，国企核心竞争力有望得到提升，国有经济布局有望得到进一步优化。0%50%100%150%200%250%200022机械央企机械地方国企机械非国企0%20%40%60%80%100%120%2001920202021机械央企机械地方国企机械非国企行业专题行业专题/机械机械 本报告版权属于安信证券股份有限公司，各项声明请参见报告尾页。23 表表7 7：20232023 年政府工作汇报（制造业相关内容）年政府工作汇报（制造业相关内容）20232023 年政府工作汇报年政府工作汇报内容总结内容总

100、结 GDPGDP 增速增速 5%左右 CPICPI 增速增速 3%左右 专项债券专项债券 3.8 万亿元 减税降费减税降费 该延续的延续，该优化的优化 M M2 2 与社会融资与社会融资 与名义经济增速匹配 城镇新增就业城镇新增就业 1200 万人左右 城镇调查失业率城镇调查失业率 5.5%左右 单位国内生产总能耗单位国内生产总能耗 继续下降，重点控制化石能源消费 国企改革国企改革 深化国资国企改革深化国资国企改革,提高国企核心竞争力提高国企核心竞争力。坚持分类改革方向,处理好国企经济责任和社会责任关系,完善中国特色国有企业现代公司治理完善中国特色国有企业现代公司治理。产业升级产业升级 促进传

101、统产业改造升级,培育壮大战略性新兴产业,着力补强产业链薄弱环节。围绕制围绕制造业重点产业链造业重点产业链,集中优质资源合力推进关键核心技术攻关。集中优质资源合力推进关键核心技术攻关。科技创新科技创新 科技政策要聚焦自立自强。完善新型举国体制,发挥好政府在关键核心技术攻关中的组织作用,突出企业科技创新主体地位。数字化和绿色化发展数字化和绿色化发展 加快传统产业和中小企业数字化转型，着力提升高端化、智能化、绿色化水平。加快前沿技术研发和应用推广。完善现代物流体系。大力发展数字经济，提升常态化监管水平,支持平台经济发展.资料来源：中国政府网，安信证券研究中心 改革重点：改革重点：围绕提高核心竞争力和

102、增强核心功能抓好重点改革任务围绕提高核心竞争力和增强核心功能抓好重点改革任务。2023 年 2 月，国务院国资委召开国企改革三年行动经验成果交流会议，指出要坚持“一个目标”，用好“两个途径”：“一个目标”是要坚持做强做优做大国有资本和国有企业，“两个途径”分别是提高核心竞争力以及通过优化布局调整结构来增强核心功能，其中提高核心竞争力将以增强科技、提高效率、培养人才和打造品牌为抓手；增强核心功能将通过优化布局、调整结构来实现。改革改革目标目标：前文提到，：前文提到，20232023 年中央企业考核指标为“一利五率”，目标为“一增一稳四提升”年中央企业考核指标为“一利五率”，目标为“一增一稳四提升

103、”相较于相较于 20222022 年，对盈利能力、价值实现能力的考核更加重视，具体来看：年，对盈利能力、价值实现能力的考核更加重视，具体来看：新增新增 ROEROE：相较于单一的营业收入利润率，ROE 可进一步拆分为总资产周转率、权益乘数、净利率，对于盈利质量的考核更加全面。从杜邦拆分来看，在保持“资产负债率相对稳定”的情况下，提升 ROE 需要进一步提升净利率和总资产周转率；新增营业现金比率新增营业现金比率：这也是近几年首次将现金流相关指标纳入央企考核，表明监管对于央企实际经营质量更加重视，也与资本市场评价指标更加契合；资产负债资产负债率由“控”改“稳”：率由“控”改“稳”：2022 年国资

104、委对央企整体资产负债率考核要求为“控制在 65%以内”，以压降为主要目的，约束相对刚性；而 2023 年表述则为“资产负债率总体保持稳定”，具备一定弹性空间。3.3.投资建议：行业维度出发，结合“一利五率”，精选潜力国企投资建议：行业维度出发，结合“一利五率”，精选潜力国企 （1）我们先从行业维度出发，筛选出景气度较高且有望受益国企改革的板块，包括：受益“一带一路”的工程机械、叉车及重型机械板块；下游为石油石化行业的国企标的；管理效率提升对公司经营业绩重要性高、顺经济方向的检测设备；紧扣“内需+安全”主题的机床设备及自动化设备；（2）再结合“一利五率”考核目标，以如下具体指标为抓手，精选成长性

105、尚可、盈利能力较好、现金流情况较好、分红率高、具备中国特色优势的央国企：成长性：近三年收入、净利润复合增速；盈利性：近三年平均净利率；现金流：近三年营业现金比率；分红率：近三年平均股息率；PB/ROE：按照 PB（截至 2023 年 3 月 15 日）/ROE（2021 年）从小到大排序；行业专题行业专题/机械机械 本报告版权属于安信证券股份有限公司，各项声明请参见报告尾页。24（3）最后我们参考了公司股权激励、再融资、管理层更替情况（2020 年至今），以及“专精特新”+世界一流“双示范”企业名单，最终筛选出的 16 家机械国企包括：工程机械、叉车及重型机械：徐工机械、安徽合力、铁建重工、中

106、铁工业、中信重工；下游为石油石化行业：川仪股份、杭氧股份、陕鼓动力、山东章鼓、兰石重装、石化机械；检测设备：国缆检测、广电计量、国检集团；机床设备及自动化设备：秦川机床、国机精工、华工科技；表表8 8：根据根据国企改革考核目标筛选机械国企个股国企改革考核目标筛选机械国企个股（定性指标）（定性指标）管理层更替管理层更替 专精特新专精特新&双示范双示范 市场化改革市场化改革 公司公司 属性属性 实控人实控人 中信行业中信行业分类分类 董事长董事长 上任时间上任时间 年龄年龄 专精特专精特新新 双示范双示范 股权股权激励激励 可转债可转债发行发行 定增定增 方向方向 1:1:工程机械工程机械、叉车、

107、叉车及重型机械及重型机械 徐工机械 地方国企 徐州市人民政府国有资产监督管理委员会 工程机械 杨东升 2022.10 54 是 2023 2022 安徽合力 地方国企 安徽省人民政府国有资产监督管理委员会 叉车 杨安国 2021.4 56 是 是 已发行 中铁工业 中央国企 国务院国有资产监督管理委员会 铁路交通设备 张威 2017.1 60 铁建重工 中央国企 国务院国有资产监督管理委员会 工程机械 刘飞香 2019.4 60 是 是 中信重工 中央国企 中华人民共和国财政部 矿山冶金机械 武汉琦 2022.8 52 方向方向 2:2:下游为石油石化行业下游为石油石化行业 川仪股份 地方国企

108、 重庆市人民政府国有资产监督管理委员会 电气设备 吴朋 2014.12 60 是 是 陕鼓动力 地方国企 西安市人民政府国有资产监督管理委员会 通用设备 李宏安 2017.8 57 是 2021 杭氧股份 地方国企 杭州市人民政府国有资产监督管理委员会 专用机械 毛绍融 2021.11 60 是 是 2022 已发行 兰石重装 地方国企 甘肃省人民政府国有资产监督管理委员会 专用机械 张璞临 2016.7 58 2021 山东章鼓 地方国企 济南市章丘区财政局 通用机械 方润刚 2009.7 66 是 股东大会通过 石化机械 中央国企 国务院国有资产监督管理委员会 油气装备 谢永金 2020.

109、12 59 2022 方向方向 3:3:检测设备检测设备 国缆检测 地方国企 上海市人民政府国有资产监督管理委员会 仪器仪表 江斌 2022.10 51 广电计量 地方国企 广州市人民政府国有资产监督管理委员会 仪器仪表 李瑜 2022.11 50 2021 国检集团 中央国企 国务院国有资产监督管理委员会 仪器仪表 马振珠 2020.3 60 2021 股东大会通过 方向方向 4:4:机床及自动化设备机床及自动化设备 秦川机床 地方国企 陕西省人民政府国有资产监督管理委员会 机床设备 严鉴铂 2019.11 60 是 是 2021 国机精工 中央国企 国务院国有资产监督管理委员会 基础件 蒋

110、蔚 2023.2 53 2022 华工科技 地方国企 武汉市人民政府国有资产监督管理委员会 消费电子组件 马新强 2014.6 58 是 资料来源：Wind，安信证券研究中心（截至 2023 年 3 月 15 日）行业专题行业专题/机械机械 本报告版权属于安信证券股份有限公司，各项声明请参见报告尾页。25 表表9 9：根据根据国企改革考核目标筛选机械国企个股国企改革考核目标筛选机械国企个股（定量指标）（定量指标）成长性成长性 盈利性盈利性 现金流现金流 估值估值低、低、ROEROE 高高 分红率分红率 代码代码 公司公司 市值市值 1818-2121 年年收入收入CAGRCAGR（%）1818

111、-2121年净利年净利润润 CAGRCAGR（%）2222-2424 利润利润CAGRCAGR（WindWind 一一致预期）致预期）近三年近三年平均平均净净利率利率（%）近三年近三年平平均均营业现营业现金比率金比率（%）20212021 年年ROEROE（%）PBPB PB/ROEPB/ROE 近三年近三年平平均均股息率股息率（%）方向方向 1:1:工程机械工程机械、叉车、叉车及重型机械及重型机械 000425.SZ 徐工机械 811.77 23.83 40.01 23.91 5.97 7.34 15.41 1.55 0.10 1.48 600761.SH 安徽合力 136.79 16.83

112、 2.85 24.76 6.43 6.61 10.91 2.02 0.19 2.95 600528.SH 中铁工业 220.38 14.91 7.83 12.83 7.44 5.78 8.18 1.05 0.13 1.49 688425.SH 铁建重工 310.94 6.27 2.60 26.10 19.95 1.36 12.25 2.01 0.16 1.93 601608.SH 中信重工 169.67 13.23 28.76-2.91 9.07 3.01 2.22 0.74 0.31 方向方向 2:2:下游为石油石化行业下游为石油石化行业 603100.SH 川仪股份 157.80 15.5

113、4 11.70 21.58 8.18 15.64 16.97 4.68 0.28 2.58 601369.SH 陕鼓动力 196.95 27.16 34.78 22.89 9.19 13.06 11.43 2.47 0.22 3.25 002430.SZ 杭氧股份 369.11 14.56 17.24 20.45 9.38 12.63 16.30 4.54 0.28 1.40 603169.SH 兰石重装 95.23 16.60 27.68 35.22-1.14 15.74 4.14 3.03 0.73 无分红 002598.SZ 山东章鼓 37.69 21.61 7.68-6.83 3.15

114、 10.67 3.40 0.32 2.00 000852.SZ 石化机械 63.14 12.22 48.73 77.70 0.68-0.70 2.40 2.18 0.91 无分红 方向方向 3:3:检测设备检测设备 301289.SZ 国缆检测 27.86 10.50 9.32 43.33 32.57 46.35 18.57 3.19 0.17 无分红 002967.SZ 广电计量 126.20 22.31 14.32 42.63 10.82 18.58 5.34 3.73 0.70 0.47 603060.SH 国检集团 99.10 31.06 7.94 30.82 18.90 19.67

115、16.01 6.10 0.38 0.77 方向方向 4:4:机床及自动化设备机床及自动化设备 000837.SZ 秦川机床 94.07 16.59 44.28 38.28 0.53 6.36 8.71 2.74 0.31 无分红 002046.SZ 国机精工 64.34 17.22 77.17 35.06 3.42 8.37 4.42 2.11 0.48 0.45 000988.SZ 华工科技 211.56 24.78 38.96 29.99 8.41 4.84 10.30 2.57 0.25 0.28 资料来源：Wind，安信证券研究中心（截至 2023 年 3 月 15 日）表表1010：

116、国企个股盈利预测国企个股盈利预测及估值表及估值表 EPSEPS PEPE 代码代码 公司公司 20212021 2022E2022E 2023E2023E 2024E2024E 20212021 2022E2022E 2023E2023E 2024E2024E 方向方向 1:1:工程机械工程机械、叉车、叉车及重型机械及重型机械 000425.SZ 徐工机械 0.72 0.44 0.56 0.67 8.36 15.47 12.38 10.29 600761.SH 安徽合力 0.86 1.22 1.53 1.88 14.61 15.13 12.11 9.82 600528.SH 中铁工业 0.84

117、 0.86 0.94 1.06 9.83 11.80 10.52 9.38 688425.SH 铁建重工 0.33 0.35 0.45 0.55 15.58 16.86 12.90 10.61 601608.SH 中信重工 0.05 0.03-85.41 116.60-方向方向 2:2:下游为石油石化行业下游为石油石化行业 603100.SH 川仪股份 1.36-1.66 2.00 15.52 29.17 24.04 19.97 601369.SH 陕鼓动力 0.50 0.58 0.70 0.88 26.22 19.82 16.24 12.88 002430.SZ 杭氧股份 1.24 1.60

118、 1.87 2.32 24.25 30.50 20.01 16.17 603169.SH 兰石重装 0.09 0.13 0.22 0.29 96.96 54.13 33.41 25.46 002598.SZ 山东章鼓 0.34-31.77 33.01 000852.SZ 石化机械 0.06 0.06 0.13 0.19 120.31 110.77 53.06 35.08 方向方向 3:3:检测设备检测设备 301289.SZ 国缆检测 1.63 1.25 1.84 2.57-37.06 25.22 18.04 002967.SZ 广电计量 0.32 0.41 0.62 0.84 85.51 6

119、8.61 35.60 26.24 603060.SH 国检集团 0.42-0.48 0.59 46.10 39.19 28.32 22.90 方向方向 4:4:机床及自动化设备机床及自动化设备 000837.SZ 秦川机床 0.31 0.29 0.41 0.55 32.38 36.47 25.21 19.08 002046.SZ 国机精工 0.24 0.43 0.59 0.78 61.25 28.44 20.58 15.67 000988.SZ 华工科技 0.76 0.90 1.20 1.54 36.81 23.35 17.55 13.67 资料来源：Wind，安信证券研究中心（盈利预测和估值

120、取自 2023 年 3 月 15 日 Wind 一致预期）行业专题行业专题/机械机械 本报告版权属于安信证券股份有限公司，各项声明请参见报告尾页。26 3.1.3.1.工程机械工程机械、叉车、叉车及重型机械：受益“及重型机械：受益“一带一路一带一路”沿线建设带来海外业绩释放沿线建设带来海外业绩释放 “一带一路”“一带一路”孕育新机会孕育新机会，机械国企机械国企大有可为。大有可为。2023 年，恰逢“一带一路”倡议提出十周年里程碑，“一带一路”建设 10 年来，中国已与 151 个国家和 32 个国际组织签署 200 余份共建“一带一路”合作文件，2013 年到 2022 年，我国与“一带一路”

121、沿线国家货物贸易额从1.04 万亿美元扩大到 2.07 万亿美元，年均增长 8%。在海外市场，中国工程机械行业已成为代表中国制造的优势行业之一，随着国家“一带一路”战略的深入实施，“一带一路”互联互通重大项目、重大合作进入到涌现期，印度、中东及东南亚隧道建设项目数量逐渐增加。同时，各国纷纷推出刺激经济复苏政策，增加了基础设施投资建设需求，为海外业务增长提供空间，预计 2023 年基建投资增速仍将维持相对高位，建议关注布局海外业务的工程机械及重型机械国企标的，如徐工机械、铁建重工、中铁工业等。徐工机械：工程机械行业领军国企，大国重器的代表徐工机械：工程机械行业领军国企，大国重器的代表 徐工机械徐

122、工机械是我国工程机械行业产品品类是我国工程机械行业产品品类齐齐全、极具竞争力和国家战略地位的千亿级全、极具竞争力和国家战略地位的千亿级老牌国企。老牌国企。徐工机械成立于 1993 年，并于 1996 年成功上市，经过三十年砥砺发展，公司逐步形成了以起重机械为核心，多元化业务并行的格局，截至 2022 年上半年，公司起重机械、移动式起重机、水平定向钻位居全球第一；随车起重机位居全球第三；摊铺机、旋挖钻机、履带起重机等 12 类主机产品稳居国内行业第一，公司多产品优势显著，是中国装备制造业的一张响亮名片。20232023 年年 2 2 月月 2020 日，公司发布限制性股票激励计划（草案），日，公

123、司发布限制性股票激励计划（草案），该计划拟授予的限制性股票数量约为 1.18 亿股，占总股本的 1.00%；首次授予价格为 3.09 元/股，为公告前 1 个交易日交易均价的 50%；激励对象人数共计不超过 2000 人；公司拟以自有资金 6-10 亿元从二级市场回购股票用以实施股票激励计划，回购价格不高于 8 元/股，回购数量在 0.75-1.25 亿股之间。此次限制性股票激励计划，在徐工机械完成整体上市后得以实施，是公司国企改革整体方案此次限制性股票激励计划，在徐工机械完成整体上市后得以实施，是公司国企改革整体方案的一部分，是进一步迈向市场化的重要举措的一部分，是进一步迈向市场化的重要举措

124、。秉持高质量、稳增长发展主线，盈利能力提升是公司未来的发展重心和考核重点，整体上市、股权激励为此奠定良好基础。图图44.44.徐工股权激励计划草案徐工股权激励计划草案 资料来源：公司公告，安信证券研究中心 整体上市整体上市后后有望有望进一步增厚经营业绩，进一步增厚经营业绩，增强盈利能力：增强盈利能力：行业专题行业专题/机械机械 本报告版权属于安信证券股份有限公司，各项声明请参见报告尾页。27 优质工程机械资产优质工程机械资产上市，带动公司上市，带动公司整体竞争力增强整体竞争力增强：2022 年上半年按整体上市合并口径来看，收入约 538.4 亿元，同比-24.5%，规模较合并前增加 41%，净

125、利润 37.3 亿元，同比-31.8%，规模较合并前增加 61%，业绩增速降幅相对收窄，净利率水平较合并前提高约0.8pct，盈利能力增强。从并入的核心资产上半年表现来看：挖机挖机：收入过百亿，市占率提升 2.7pct；塔式起重机塔式起重机：表现优于行业，市占率提升 4.8pct；矿机矿机：收入增长44.1%；混凝土机械混凝土机械：受房地产等影响降幅较大，但优于行业；港机港机：新基地投产运营，在和强手竞争中持续跃升，收入同比增长 80.3%；徐工农机徐工农机：自制率超 85%，产品进入到市场受到客户高度认可。毛利率水平有望提升：挖机、塔机等高毛利率资产注入，产品结构持续优化毛利率水平有望提升：

126、挖机、塔机等高毛利率资产注入，产品结构持续优化。2022 年前三季度，公司合并后整体毛利率 20.22%，同比-1.26pcts，净利率 6.23%，同比-1.04pcts；相比合并前，2021 年前三季度，毛、净利率分别为 15.83%、6.67%。毛利率提升明显，系高毛利的挖机、塔机等优质资产注入，产品结构优化；净利率基本持平，系行业下行阶段，公司费用开支维持高位，同时考虑到有重组费用分摊所致。整体上市有利于规整体上市有利于规模化生产降本模化生产降本。生产规模扩大的同时，公司将通过集中采购、梳理供应商关系、统筹设计提高材料利用率等方式实现有效成本控制。股权结构、治理结构优化，费用控制能力提

127、升：决策效率：股权结构、治理结构优化，费用控制能力提升：决策效率：公司管理层级、组织架构进一步简化，治理机制更为扁平化，提高上市公司决策效率；运营效率：运营效率：推动业务发展与转型升级，借助资本市场的资金支持，进一步促进业务协同，提高运营效率；管管理效率：理效率：数字化智慧管理的变革也将使公司在经营管理中减少资金成本、运营成本，提升项目管理、资源管理效率。激励机制激励机制陆续陆续完善完善，增强长期核心竞争力：，增强长期核心竞争力：整体上市后，为维护核心团队稳定，公司进一步完善市场化的用人选聘和薪酬激励机制，进一步激发核心员工的动力和创业热情，激发公司的运营活力和内生动力，提升上市公司的核心竞争

128、力，保障企业的长期稳定发展。铁建重工：国内掘进装备龙头，全球化发展提速。铁建重工：国内掘进装备龙头，全球化发展提速。公司是国内掘进设备龙头公司是国内掘进设备龙头。公司成立于 2006 年，2022 年中国铁建实施混改将铁建重工分拆上市，第一大股东为中国铁建，实控人为国资委。公司主要产品包括隧道掘进机、轨交装备、特种装备等，多类产品市场占有率第一。根据中国工程机械工业协会掘进机械分会统计，产量口径下，自 2017 年以来，公司岩石隧道掘进机装备在中国内地市场份额保持第一，水利水电市占率超过 70%；盾构机连续两年保持全球第一，大直径及超大直径盾构机市占率超过 50%，全断面隧道掘进机领跑全球。收

129、入稳健增长，收入稳健增长，各项业务向好发展各项业务向好发展。2022 年公司实现营收 101.02 亿元，同比增长 6.14%，实现归母净利润 18.44 亿元，同比增长 6.26%，2017-2022 年收入和归母净利润复合增速分别为 8.72%/10.15%。分产品来看，根据公司公告，2023 年 1-2 月公司实现新签合同 11.63 亿元，同比增长 41.95%；其中隧道掘进机、特种专业装备、轨道交通设备业务的新签订单分别为 6.33、3.10、2.20 亿元，同比分别增长 95.18%、8.99%、4.47%，各项业务在 2023 年继续呈现增长趋势。分地区来看，国内外新签合同分别为

130、 9.22、2.42 亿元，同比分别增长 44.13%、34.22%，2023 年公司有望持续受益海外基建高景气。行业专题行业专题/机械机械 本报告版权属于安信证券股份有限公司，各项声明请参见报告尾页。28 图图45.45.2022 年年铁建重工铁建重工实现营收实现营收 101.02 亿元，同比亿元，同比+6.14%图图46.46.2022 年年铁建重工铁建重工实现归母净利润实现归母净利润 18.44 亿元，同亿元，同比比+6.26%资料来源：铁建重工年报，安信证券研究中心 资料来源：铁建重工年报，安信证券研究中心 图图47.47.2023 年年 1-2 月各项业务新签合同呈增长趋势月各项业务

131、新签合同呈增长趋势 图图48.48.2023 年年 1-2 月国内外新签合同同比月国内外新签合同同比 44%/34%资料来源：铁建重工公告，安信证券研究中心 资料来源：铁建重工公告，安信证券研究中心 海外经营快速推进。海外经营快速推进。目前公司生产的工程机械装备出口到 30 多个国家和地区。2022 年公司海外业务实现新签/中标合同额 13.5 亿元，同比增长 74.47%，实现营业收入 9.24 亿元，同比增长 512.04%。掘进机产品在意大利、智利、印度、土耳其、斯里兰卡市场表现突出，其中意大利市场在手执行订单金额超过 4 亿人民币。道岔和扣件产品突破乌干达、埃及市场，特种装备产品批量出

132、口塞尔维亚、沙特市场。中铁工业：中铁工业：全球全球盾构机龙头，盾构机龙头，海外经营稳步推进，拓展下游应用领域打开第二曲线海外经营稳步推进，拓展下游应用领域打开第二曲线 公司是公司是盾构机龙头，最大的道岔和桥梁钢结构制造商盾构机龙头，最大的道岔和桥梁钢结构制造商。公司于 2017 年资产重组，第一大股东是中国中铁，实控人为国资委。公司近年业绩稳步增长，2022 年公司实现营收 288.17 亿元，同比增长 6.11%，归母净利润 18.67 亿元，同比增长 0.58%。分业务来看，2022 年公司四大主营业务隧道施工设备（含盾构机/TBM）、工程施工机械、道岔、钢结构收入分别为 76.19、14

133、.19、42.62、140.88 亿元，收入占比分别为 26.44%、4.92%、14.79%、48.89%。根据 2022年年报，公司隧道挖掘机产销量已连续十一年保持国内第一、连续六年保持世界第一，订单总数突破 1500 台，安全掘进里程超过 3600 公里。-10%0%10%20%30%02040608000212022营收（亿元）yoy（%）-10%0%10%20%30%40%50%0500212022归母净利润（亿元）yoy（%）0%50%100%02468隧道掘进机特种专业装备轨道交通设备2022

134、年1-2月新签合同（亿元）2023年1-2月新签合同（亿元）同比（%）0%20%40%60%0510境内境外2022年1-2月新签合同（亿元）2023年1-2月新签合同（亿元）同比（%）行业专题行业专题/机械机械 本报告版权属于安信证券股份有限公司，各项声明请参见报告尾页。29 图图49.49.2022 年中铁工业实现营收年中铁工业实现营收 288.17 亿元，同比亿元，同比+6.11%图图50.50.2022 年中铁工业实现归母净利润年中铁工业实现归母净利润 18.67 亿元，同比亿元，同比+0.58%资料来源：中铁工业年报，安信证券研究中心 资料来源：中铁工业年报，安信证券研究中心 图图5

135、1.51.2022 年公司四大主营业务收入占比年公司四大主营业务收入占比 图图52.52.公司各业务新签合同拆分公司各业务新签合同拆分 资料来源：中铁工业年报，安信证券研究中心 资料来源：中铁工业年报，安信证券研究中心 海外市场持续发力海外市场持续发力，订单，订单稳步稳步增长增长。根据 2022 年报，在隧道施工设备领域，公司在海外市场方面已成功落 30 余个国家和地区，海外订单总数突破 150 余台，市占率近 25%，仅次于海外市场占有率第一的德国海瑞克公司。订单方面，公司隧道施工装备新签合同额同比增长28.47%，中标了德国汉堡热能项目、韩国龙仁电缆隧道项目、新加坡地铁项目、泰国曼谷供水项

136、目等盾构机/TBM 订单，盾构机/TBM 产品新进入菲律宾、俄罗斯、巴西三个国家市场；在凿岩台车、悬臂掘进机等隧道施工专用设备市场开拓方面取得较好成效，新签合同额同比增长 39%，中标了高原铁路、衢丽(衢州丽水)铁路、深惠(深圳前海惠州机场)城际等项目设备订单。保持在城轨交通、铁路等现有优势的同时，持续加大水利、抽水蓄能、矿山等领域拓展力度，保持在城轨交通、铁路等现有优势的同时，持续加大水利、抽水蓄能、矿山等领域拓展力度，开启第二曲线。开启第二曲线。根据 2022 年报，公司隧道掘进机在矿山、水利、抽水蓄能等应用领域取得了良好的经营业绩，新领域 TBM 新签合同额同比增长 28%；中标三山岛金

137、矿、汾西煤矿、黑拉嘎煤矿等项目矿用 TBM 订单，汝阳供水、滇中引水等多项水利水电项目盾构机/TBM 订单，以及浙江永嘉、福建木兰、河北尚义、浙江天台、新疆哈密等地抽水蓄能电站项目 TBM 订单。公司隧道掘进机在我国水利领域市占率超过 60%，在抽水蓄能领域市占率 80%，在矿山建设领域市占率超 40%，近三年在大直径盾构机领域市占率近 70%。中信重工：国家重大装备的摇篮，注入“精益管理”理念中信重工：国家重大装备的摇篮，注入“精益管理”理念 公司是我国“一五”计划期间兴建的 156 项重点工程之一，区别于国资委系统央国企，公司为财政部直属中信集团旗下先进制造业板块央企，中信系持股比例高达

138、67.27%，公司历史悠久，聚焦先进装备制造主业，产业链布局思维下形成矿山及重型装备板块、机器人及智能装备板块、新能源装备板块和特种材料板块 4 大板块，2022 年分业务来看：1）重装板块重装板块：营收 48.7 亿元，同比+31.8%，占比 55%，海外内矿山投资景气背景下，展望 2023 年，设备及成套工程订单仍有望保持较好增长；0%5%10%15%20%05003003502002020212022营收（亿元）yoy（%）0%2%4%6%8%10%12%14%0500212022归母净利润（亿元）y

139、oy（%）49%26%15%5%5%钢结构制造与安装隧道施工设备道岔工程施工机械其他021年新签合同（亿元）2022年新签合同（亿元）行业专题行业专题/机械机械 本报告版权属于安信证券股份有限公司，各项声明请参见报告尾页。30 2）特种材料板块特种材料板块：营收 20.5 亿元，同比+14%，占比 23%，包含汽车、核电、军工等领域铸锻件产品；3）机器人板机器人板块：块：营收 9.7 亿元，同比+18%，占比 11%，以煤炭智能化项目及各类特种巡检机器人为主；4）新能源板块：新能源板块：营收 9.3 亿元，同比-24.6%，占比 10.5%，目前以海风管桩、塔筒制造为主，

140、2023 年伴随下游海风装机预期提升，公司产能有望得以充分利用；远期以“做成风电产业”为定位，积极布局整机制造、电站开发等环节，致力于打造公司第二成长曲线。图图53.53.2022 年中信重工业务结构年中信重工业务结构 资料来源：wind，安信证券研究中心 公司是全球为数不多的具备重大装备和特种材料研发和极限制造能力的高新技术企业。公司是全球为数不多的具备重大装备和特种材料研发和极限制造能力的高新技术企业。公司构建了“六院一中心”研发体系（创新研究院、新能源装备研究院、矿研院、铸锻及材料研究院、工程院、机器人及智能装备院、信息技术中心），承担国家重点科研任务，为重大基础设施建设、重大工程、重大

141、专项、重大科学装置等提供了一批重大装备，研发投入水平高于一般制造企业，研发费用率常年维持 6.5%以上，2022 年研发费用 6.36 亿元，同比+23%，占总营收比重 7.2%。图图54.54.2018-2022 年中信重工研发费用投入及占比年中信重工研发费用投入及占比 资料来源：wind，安信证券研究中心 深化改革提升管理水平，运行效率和运营质量提高有望持续增强盈利能力。深化改革提升管理水平，运行效率和运营质量提高有望持续增强盈利能力。2022 年，武汉琦接任公司董事长，为公司注入“离散型制造连续化的精益管理”的理念，优化改善公司“离散型+单件小批量”的传统生产组织模式，通过研究应用连续化

142、生产的理念与管理方法，借助“业财一体化”和离散型智能制造项目建设，提高离散型生产制造效率、集约生产要素、降55.2%55.2%11.0%11.0%10.5%10.5%23.3%23.3%矿山及重型设备机器人及智能装备新能源装备特种材料6.68%6.68%7.41%7.41%6.74%6.74%6.85%6.85%7.20%7.20%6%6%7%7%7%7%7%8%020022亿元亿元研发费用（亿元）占营收比重（%）行业专题行业专题/机械机械 本报告版权属于安信证券股份有限公司，各项声明请参见报告尾页。31 低生产成本，打造中信重工的核心竞争优势。20

143、22 年，毛、净利率分别为 16.23%、1.87%，分别同比-4.71、-1.08pct，盈利能力下滑主要系原材料成本压力叠加新能源业务规模化效应较弱从费用控制角度看，销售、管理费用率同比-0.14、-1.52pct，精细化管理发挥一定成效。图图55.55.2017-2022 年中信重工营收及增速年中信重工营收及增速 图图56.56.2017-2022 年中信重工归母净利润及增速年中信重工归母净利润及增速 资料来源：公司年报，安信证券研究中心 资料来源：公司年报，安信证券研究中心 3.2.3.2.下游为石油石化相关标的：看好中沙石油石化领域合作带来的投资机会下游为石油石化相关标的：看好中沙石

144、油石化领域合作带来的投资机会 中国与沙特在石油石化领域加深合作，多个大型炼化项目落地，有望带动产业链配套项目建中国与沙特在石油石化领域加深合作，多个大型炼化项目落地，有望带动产业链配套项目建设，相关上游设备公司有望受益：设，相关上游设备公司有望受益：2022 年 12 月 8 日，中国国家主席习近平访问沙特，两国政府和企业达成 40 余份合作协议或意向。3 月 26 日，广东省人民政府与沙特国家石油公司合作备忘录签署仪式在京举行，备忘录中提出在能源合作、研究与创新、产业项目、金融合作、人才交流等多领域探索投资机会的合作框架；3 月 27 日，荣盛石化控股股东荣盛控股已协议转让的方式转让 10.

145、1 亿股给沙特阿美全资子公司 AOC，并于沙特阿美签署战略合作协议；3 月 29 日，中国、沙特两国石化领域低碳合作重大项目开工中国、沙特两国合作共建的精细化工及原料工程在辽宁盘锦全面进入工程施工阶段，项目占地 8.9 平方公里，总投资 837 亿元，主要建设 1500 万吨/年炼油和乙烯等 32 套工艺装置，项目预计 2025 年竣工，投产后可实现年销售收入超千亿元。以上多个中沙项目批量落地，说明中沙能源合作正呈现多点开花的局面，且其中重大项目具有炼化一体化、规模化、绿色低碳发展等优势，有望带动一批上下游产业链配套项目建设。中沙在炼化项目中的深化合作有望催生出大规模的石油炼化设备需求，下游为

146、石油石化的机械设备公司有望从中受益，建议关注川仪股份、陕鼓动力、杭氧股份、兰石重装、石化机械等。川仪股份川仪股份：国国内仪器仪表及工控系统解决方案龙头内仪器仪表及工控系统解决方案龙头 川仪股份隶属于中国四联集团，是“三线建设”时期国家重点布局的全国三大仪器仪表基地川仪股份隶属于中国四联集团，是“三线建设”时期国家重点布局的全国三大仪器仪表基地之一，主要从事工业自动化仪表及控制装置的研发、制造、销售之一，主要从事工业自动化仪表及控制装置的研发、制造、销售，为下游客户提供自动化仪，为下游客户提供自动化仪器仪表以及一整套解决方案。器仪表以及一整套解决方案。川仪深耕工业自动化领域，经过多年发展，已形成

147、具备全球竞争力的工业自动化装备技术体系，包括测量（智能压力/温度/流量/物位/分析仪器）、控制（控制系统）、执行（智能执行器/调节阀）等多项传感与网络控制核心技术技术，具备产品全生命周期的服务能力。公司业务收入包括：自动化仪器仪表/复合材料/电子器件/进出口/其他等五个部分，2021 年板块收入分别为 46.85/6.15/1.35/0.25/0.27 亿元，占比分别为85.4%/11.2%/2.5%/0.5%/0.5%，其中自动化仪器仪表业务占比超过 85%，为公司核心业务。22.52%22.52%12.55%12.55%0.76%0.76%20.58%20.58%19.50%19.50%1

148、6.91%16.91%0%5%10%15%20%25%02040608020022亿元亿元营业收入（亿元）yoy238.95%238.95%10.12%10.12%66.92%66.92%16.13%16.13%-35.78%35.78%-100%0%100%200%300%00.511.522.52002020212022亿元亿元归母净利润（亿元）yoy行业专题行业专题/机械机械 本报告版权属于安信证券股份有限公司，各项声明请参见报告尾页。32 图图57.57.2021 年年川仪川仪主营业务收入结构主营业务收入结构 资料来源：

149、公司年报,安信证券研究中心 公司公司下游需求稳定，持续受益行业国产化替代趋势下游需求稳定，持续受益行业国产化替代趋势。自动化仪表下游包括石油化工、电力、冶金、医药、新能源等行业，公司在新兴行业快速拓展，可享受新兴行业发展红利，而传统行业在经济恢复时期也将具备较好的需求。目前国内流程工业自动化仪表大部分市场被外资垄断，川仪作为国内自动化仪表龙头，在行业国产化替代趋势中具有更好的竞争优势。图图58.58.工业自动控制系统装置组成工业自动控制系统装置组成 资料来源：工控中国大会，安信证券研究中心 陕鼓动力：陕鼓动力：冶金鼓风机起家，业务转型寻求多元化冶金鼓风机起家，业务转型寻求多元化 陕鼓动力是以透

150、平机械设计和制造为核心的大型装备制造陕鼓动力是以透平机械设计和制造为核心的大型装备制造和解决方案提供和解决方案提供公司公司。公司前身为1968 年成立的陕西鼓风机厂，经过业务整合后 1999 年正式成立陕鼓动力，2010 年 4 月 28 日在上海证券交易所上市。公司主要为石油、化工、冶金、电力、城建、环保等国民经济支柱产业提供透平机械系统问题解决方案及系统性服务。目前，公司业务主要包括能量转换设备/工业服务/能源基础设施运营三大板块，2021 年收入分别为 41.5 亿元/36.2 亿元/24.8 亿元，占比分别为 40%/35%/24%。行业专题行业专题/机械机械 本报告版权属于安信证券股

151、份有限公司，各项声明请参见报告尾页。33 图图59.59.公司业务公司业务结构变迁历史结构变迁历史 资料来源：陕鼓动力官网、年报，安信证券研究中心 工业服务和气体运营占比持续增加，业务结构逐渐多元化工业服务和气体运营占比持续增加，业务结构逐渐多元化。2009 年后公司进入工业气体市场，2010 年公司设立 4 家全资子公司进驻气体运营业务，之后开始盈利。公司形成了能量转换设备/工业服务/能源基础设施运营三大板块并行的业务格局。此后，随着工业服务和气体业务等收入的持续放量，能量转换设备业务收入占比逐渐降低，而工业服务和能源基础设施运营的收入占比逐渐增加，到 2021 年，三大业务板块的收入占比分

152、别为 40%/35%/24%，后两个板块业务占比提升。下游主要覆盖冶金和石化行业，下游主要覆盖冶金和石化行业，具备较大周期性具备较大周期性。目前公司主要客户来自冶金与石化行业。2018/2019/2020/2021 年，冶金行业收入占比分别为 36%/41%/58%/72%，石化行业收入占比分别为 58%/43%/33%/23%。近年来冶金行业收入占比持续提升，主要系公司在分布式能源解决方案转型的过程中，能够帮助冶金这种传统高能耗、高排放的下游客户制定一整套的节能环保降本增效的解决方案，尤其是配套的气体业务等持续放量，收入占比持续提升。图图60.60.工业服务和能源基础设施运营收入占比逐渐提升

153、工业服务和能源基础设施运营收入占比逐渐提升 图图61.61.近近 3 年冶金行业下游收入占比持续提升年冶金行业下游收入占比持续提升 资料来源：陕鼓动力公司年报，安信证券研究中心 资料来源：陕鼓动力公司年报，安信证券研究中心 杭氧股份杭氧股份：国内空分设备龙头，工业气体业务逐步壮大国内空分设备龙头，工业气体业务逐步壮大 国内国内空分空分设备龙头，切入工业气体领域。设备龙头，切入工业气体领域。1995 年，杭州制氧机集团成立，以空分设备起家，2003 年，杭氧建德气体有限公司成立，标志公司转型气体领域。根据公司官网，公司已累计为各行业提供成套空分设备 4000 余套，设备产量和销量全球第一，国内市

154、占率 50%以上，同时，凭借在设备制造领域多年积累的优势，大力发展气体业务，公司目前已成为国内最大的气体服务商之一。2022 年公司气体销售、空分设备业务分别实现收入 80.08 亿、40.11 亿元，同比增速分别为 21.04%、-7.03%，营收占比为 62.54%、31.33%。气体业务蓬勃发展气体业务蓬勃发展，迈向工业气体龙头，迈向工业气体龙头。根据公司 2022 年报，公司新签订晋南钢铁、浙江时代锂电、九江天赐及广西盛隆等供气项目，全年气体投资项目新增制氧量 39 万 Nm3/h；公司首次建成并投运日加注 6000kg 加氢站项目;气体应用积极拓展锂电、电解液等新能源、新材料相关行业

155、。行业专题行业专题/机械机械 本报告版权属于安信证券股份有限公司，各项声明请参见报告尾页。34 股权激励授予完成，内部治理持续改善股权激励授予完成，内部治理持续改善。2022 年公司上市以来首次股权激励授予完成，授予价格 13.15 元，授予数量 1827.30 万股，首次授予人数 661 人，包含公司核心管理人员以及业务技术骨干，占 2021 年年底公司总人数的 15.53%，股权激励绑定核心员工利益，有利于公司长远发展。另一方面，公司近年来加强费用管控，内部治理持续优化，公司合计期间费用率从 2018 年的 15.19%下降至 2022 年的 11.26%，其中销售费用率和财务费用率下降明

156、显，分别从 2018 年的 2.04%、3.13%下降至 2022 年的 1.14%、0.63%。图图62.62.公司业务占比情况公司业务占比情况 图图63.63.杭氧股份杭氧股份期间费用率稳中有降期间费用率稳中有降 资料来源：杭氧股份年报，安信证券研究中心 资料来源：杭氧股份年报，安信证券研究中心 3.3.3.3.检测设备：检测设备：空间巨大、格局分散，国企于多个细分领域领先行业空间巨大、格局分散，国企于多个细分领域领先行业 当前中国的检测试验行业规模已达千亿级别，但机构分布较为碎片化，行业集中度仍有广阔当前中国的检测试验行业规模已达千亿级别，但机构分布较为碎片化，行业集中度仍有广阔提升空间

157、。提升空间。据国家市场监督管理总局数据显示，截至 2021 年底，我国共有检验检测机构 51949家，同比增长 6.19%。全年实现营业收入 4090.22 亿元，同比增长 14.06%。报告数量上，国家市场监督管理总局数据显示，2021 年全国检测检验机构共出具检验检测报告 6.84 亿份，同比增长 20.58%，平均每天对社会出具各类报告 187.31 万份，伴随着中国经济的发展，我国检验检测行业拥有蓬勃的景气度。图图64.64.2021 年中国检验检测机构家数超年中国检验检测机构家数超 5 万家万家 图图65.65.2021 年中国检验检测行业收入超过年中国检验检测行业收入超过 4000

158、 亿元亿元 资料来源：国家市场监督管理总局、安信证券研究中心 资料来源：国家市场监督管理总局、安信证券研究中心 国内的检测机构仍以小微型企业为主，行业集中度存在较大提升空间。国内的检测机构仍以小微型企业为主，行业集中度存在较大提升空间。国家市场监督管理总局数据显示，2021 年就业人数在 100 人以下的检验检测机构数量占比达到 96.31%，绝大多数检验检测机构属于小微型企业，承受风险能力薄弱；从服务半径来看，73.16%的检验检测机构仅在本省区域内提供检验检测服务，服务半径有限。庞大且仍在提升的的小微型检测机构数量，直接证明了检测业务需求的旺盛。随着检测行业逐步，头部公司有望借助规模优势、

159、资金实力以及品牌优势推进市场整合。对于检测行业而言，部分检测项目如军工、建筑、大型机械类的检测对检测机构的设备、经验以及资质均有较高要求，因此小型检测机构难以进行相关检测，而部分国企检测机构依托0%50%100%2013 2014 2015 2016 2017 2018 2019 2020 2021 2022气体销售空分设备乙烯冷箱产品工程总包其他业务其他主营业务0%10%20%200022销售费用率（%）管理费用率（%）（含研发）财务费用率（%）期间费用率（%）4.895.2021检验检测机构家数（万家）35864090200

160、02500300035004000450020202021检验检测行业营业收入(亿元）行业专题行业专题/机械机械 本报告版权属于安信证券股份有限公司，各项声明请参见报告尾页。35 自身的发展历程以及专业化程度，在多个细分领域处于领先地位，如广电计量、国检集团以及国缆检测，分别在计量环试、建筑及材料检测以及线缆检测行业处于领先地位。图图66.66.中国检验检测机构中国检验检测机构以小微型企业为主以小微型企业为主 资料来源：公司公告，安信证券研究中心 广电计量：根植华南，辐射全国的一站式检测服务机构广电计量：根植华南，辐射全国的一站式检测服务机构 公司以计量服务、检测服务、公司以计量服务、检测服务

161、、EHSEHS 评价咨询等服务为主要业务的全国性、综合性国有独立第评价咨询等服务为主要业务的全国性、综合性国有独立第三方计量检测技术服务机构。三方计量检测技术服务机构。公司检测资质健全，拥有 CMA、CNAS、CATL 等检测资质。从收入构成上看，可靠性与环境试验、计量服务以及电磁兼容测试是公司的核心业务，2021 年收入分别为 7.64 亿元、6.04 亿元以及 2.95 亿元，合计营收占比 63%。经过多年的发展，公司可向客户提供包括计量、可靠性与环境试验、电磁兼容检测、化学分析、食品检测、环保检测、EHS 评价咨询等在内的“一站式”计量检测技术服务，在汽车、航空航天、轨交等多个行业已形成

162、了一定的影响力，与众多政府机构、科研院所以及大型知名企业达成了长期合作关系。图图67.67.广电计量营收分布情况（广电计量营收分布情况（2021 年）年）资料来源：公司年报，安信证券研究中心 营业收入稳步营业收入稳步增长增长，归母净利增速回升。，归母净利增速回升。2012-2022 年，公司营业收入稳步提升，CAGR 达到20.68%，2022 年公司实现营业收入 26 亿元，同比增长 16%，实现归母净利润 1.8 亿元，同比增长 1%。公司 2021 年归母净利润下滑的原因，首先是疫情影响下营收放缓，而职工薪酬、折旧、房屋租金等费用增长较快所致，其次是公司于 2020 年对子公司股权进行了

163、重新计量，子公司公允价值变动带来了 4988.32 万元投资收益，这一部分收益拉升了 2020 年的利润基数。公司于 2022 年迅速做出调整，提效降本推动业绩重回增长区间，前三季度公司实现收入16.6 亿元，同比增长 19.1%，归母净利润为 0.8 亿元，同比增长 74.9%；2022 全年公司实现收入 26 亿元，同比增长 16%；实现归母净利润 1.8 亿元，同比增长 1%。2722829933302242464471735003296%96%96%96%96%96%96%97%97%00000400005000060000201420152

164、001920202021小微型机构数量（家）增长率6.04,23%7.64,29%2.95,11%1.52,6%1.80,7%1.78,7%1.97,8%2.33,9%计量服务可靠性与环境试验电磁兼容检测化学分析食品检测环保检测EHS评价咨询其他行业专题行业专题/机械机械 本报告版权属于安信证券股份有限公司，各项声明请参见报告尾页。36 20232023 年公司开启全面优化。年公司开启全面优化。广电计量紧抓“前移重心做强做优子公司，整合资源创新打造新生态”的经营主题，持续创新业务管理模式，以精细化管理助推公司经营提质增效；稳步推进外延并购，坚守同心多元化战略，积极整合行业

165、资源，全力打造企业外部多方式、多层次战略协同发展生态圈，努力实现公司高质量快速发展。图图68.68.广电计量近年营收情况（亿）广电计量近年营收情况（亿）图图69.69.广电计量近年净利润情况（亿）广电计量近年净利润情况（亿）资料来源：公司年报，安信证券研究中心 资料来源：公司年报，安信证券研究中心 国检集团：工程及材料检测行业领先，“四全战略”推动企业持续创新国检集团：工程及材料检测行业领先，“四全战略”推动企业持续创新 国检集团是国内第一家检验检测综合性一体化的央企上市公司，由中国建材集团、原中泰集团和建材总院旗下的检验检测资产重组而来。截至 2022 年底，国检集团共有 16 家国家级的检

166、测中心，18 个行业级的检测中心，公司在工程检测、材料检测以及环境检测领域处于行业领先地位，截至 2022 年 H1，公司三大核心业务营收分别为 2.96/1.59 以及 1.26 亿元，合计占比达到 66%。图图70.70.国检集团营收分布情况（国检集团营收分布情况（2022H1）资料来源：公司年报，安信证券研究中心 自自 2 2016016 年起持续扩张规模，年起持续扩张规模，2 2023023 年迎来效率转折。年迎来效率转折。为了实现规模效应，公司自 2016 年开始把规模的发展作为首要目标，争取在行业的专业化整合中有一席之地；从 2023 年开始，公司将强化管理整合，控制人数增长，控制

167、人均指标、加强内部管理赋能、科技赋能，重心转换至做强做优。目前公司正秉持着全产业链、全产品线、全服务维度、全服务手段的“四全战略”，打造从客户需求出发的全产业链服务流程，覆盖从设计研发、生产制造及销售多环节业务，从而实现内部提效以及外部创收两方面的突破。12.3 15.9 18.4 22.5 26.0 0.0%5.0%10.0%15.0%20.0%25.0%30.0%35.0%0500212022营业收入yoy1.2 1.7 2.4 1.8 1.8-30.0%-20.0%-10.0%0.0%10.0%20.0%30.0%40.0%50.0%00.51

168、1.522.5200212022净利润yoy2.96,34%1.59,18%1.26,14%0.30,3%0.23,3%0.41,5%1.06,12%0.09,1%0.90,10%工程检测材料检测环境检测食农检测医学检测认证业务检测仪器及智能制造业务实现收入计量校准科研及技术服务行业专题行业专题/机械机械 本报告版权属于安信证券股份有限公司，各项声明请参见报告尾页。37 图图71.71.国检集团近年营收情况（亿）国检集团近年营收情况（亿）图图72.72.国检集团近年净利润情况（亿）国检集团近年净利润情况（亿）资料来源：公司年报，安信证券研究中心 资料来源：公司年报，安信证

169、券研究中心 国缆检测：线缆检测行业领先，受益风电稳步发展国缆检测：线缆检测行业领先，受益风电稳步发展 公司是 A 股上市的唯一一家线缆检测机构，历史底蕴深厚，起源于 1983 年上海线缆所成立的检验中心；公司主营业务为电线电缆及光纤光缆的检测、检验服务，涵盖相应的检验检测、设备计量、能力验证等，还包括相关的专业培训、检查监造、标准制定、工厂审查、应用评估等专业技术服务。线缆检测是公司的核心业务，截至 2022H1，公司中高压线缆检测、低压线缆检测以及通信电缆及光缆检测营收占比分别为 49%、21%及 13%。截至 2022 年 H1，公司控股股东为上海电缆研究所有限公司，持股占比为 63.75

170、%；实控人为上海市国有资产监督管理委员会。图图73.73.国缆检测营收分布情况（国缆检测营收分布情况（2022H1）资料来源：公司年报，安信证券研究中心 公司主业稳固同时积极布局新产业，下游产业发展带动检测需求提升。公司主业稳固同时积极布局新产业，下游产业发展带动检测需求提升。公司业务受益于电力领域，风电的发展会直接拉动公司业务发展。2023 年海风装机有望维持当前稳定发展的趋势，未来深远海装机成长空间大且送出海缆以中高压为主，公司优势检测领域业务储备丰富。同时公司积极推动新产业布局，如通信领域（电信通信+电力通信）已具有大容量通信线缆检测能力；并可以为储能电池、膜材料等方向提供资质认证服务。

171、我们认为，2023 年公司处于业绩稳增长期，内生动力在于超高压、特种线缆的新增实验室带来的新增产能和技术交流营销活动的开展；外延动力在于持续收购优质国资标的或检测实验室，公司收入与业绩有望实现稳定增长。0%10%20%30%40%50%60%05720021营业收入yoy0%5%10%15%20%25%30%35%40%00.511.522.533.54200202021净利润yoy0.40,49%0.18,21%0.10,13%0.14,17%中高压线缆检测低压线缆检测通信电缆及光缆检测其他行业专题行业专题/机械机械 本报告版

172、权属于安信证券股份有限公司，各项声明请参见报告尾页。38 图图74.74.国缆检测近年营收情况（亿）国缆检测近年营收情况（亿）图图75.75.国缆检测近年净利润（亿）国缆检测近年净利润（亿）资料来源：公司年报，安信证券研究中心 资料来源：公司年报，安信证券研究中心 3.4.3.4.机床及自动化设备：机床及自动化设备：紧扣“内需紧扣“内需+安全”安全”，从“大而不强”从“大而不强”向向中高端中高端化化迈迈进进 工业母机作为国之重器，紧扣“内需工业母机作为国之重器，紧扣“内需+安全”的大主题安全”的大主题 机床作为国家工业制造业的基础，高端制造业（如航空航天、大型机械等）产品的关键零部机床作为国家

173、工业制造业的基础，高端制造业（如航空航天、大型机械等）产品的关键零部件需要数控机床进行加工生产。件需要数控机床进行加工生产。因此，中高端数控机床的自研自产能力将决定我国高端制造业是否“受制于人”，具有“安全”的属性。而国产机床产品正在向中高端化发展，加速中高端机床产品的国产替代进程。安全驱动+内需拉动，工业母机国产化有望加速。国企改革对企业科技、效率、品牌的政策面推动使机床国企完成技术自主的转型升级，从而国企改革对企业科技、效率、品牌的政策面推动使机床国企完成技术自主的转型升级，从而实现相关企业营收质量的提高，使企业走向“健康发展”和“技术升级”的良性循环。实现相关企业营收质量的提高，使企业走

174、向“健康发展”和“技术升级”的良性循环。传统国有机床企业在科技、效率、品牌等方面实力有待提升的主要原因即是产品关键零部件国产化率的不足，使得产品的利润率受限，中高端机床市场主要被进口零部件厂商占据，低端市场竞争环境恶劣，同样盈利能力不佳。而改变这一现状，需要的是“经营健康”且“技术自强”的机床企业作为技术攻坚克难的主体，国有企业在国家政策面扶持的基础下，将成为技术攻坚克难的中流砥柱。国产数控机床的发展曾由“国家队”大连机床、沈阳机床、昆明机床、秦川机床引领，被称国产数控机床的发展曾由“国家队”大连机床、沈阳机床、昆明机床、秦川机床引领，被称为我国“四大机床”，但经过与外资品牌十几年的角逐，上述

175、机床厂商仅剩秦川机床还保持为我国“四大机床”，但经过与外资品牌十几年的角逐，上述机床厂商仅剩秦川机床还保持主流机床厂商的竞争队列。主流机床厂商的竞争队列。2008 年全球机床产值前十名厂商尚有沈阳机床（第八名）、大连机床（第十名）上榜，而到 2021 年我国主流机床厂商均与此榜无缘。表表1111：全球机床产值前十名机床厂商全球机床产值前十名机床厂商 2 2008008 年与年与 2 2021021 年对比年对比 20200808 年全球机床产值前十名机床厂商年全球机床产值前十名机床厂商 2021 2021 年全球机床产值前十名机床厂商年全球机床产值前十名机床厂商 排名排名 公司名称公司名称 所

176、属国家所属国家 排名排名 公司名称公司名称 所属国家所属国家 1 通快 德国 1 山崎马扎克 日本 2 山崎马扎克 日本 2 通快 德国 3 吉德曼 德国 3 德玛吉森 德国&日本 4 大隈 日本 4 马格 美国 5 天田 日本 5 天田 日本 6 马格 美国 6 大隈 日本 7 吉森 日本 7 牧野 日本 8 沈阳机床 中国 8 格劳博 德国 9 太格特 日本 9 哈斯 美国 10 大连机床 中国 10 埃马克 德国 资料来源：东西智库,安信证券研究中心 十年间，昆明机床退市，沈阳机床、大连机床申请破产，我国“四大机床”中三家从往日“辉十年间，昆明机床退市，沈阳机床、大连机床申请破产，我国“

177、四大机床”中三家从往日“辉煌”到“衰落”，回顾其原因，主要是煌”到“衰落”，回顾其原因，主要是国产机床企业国产机床企业“大而不强”。“大而不强”。大连机床以普通机床和经0%5%10%15%20%25%00.511.522.520021营业收入yoy-10%-5%0%5%10%15%20%25%30%35%00.10.20.30.40.50.60.70.820021净利润行业专题行业专题/机械机械 本报告版权属于安信证券股份有限公司，各项声明请参见报告尾页。39 济型数控机床等中低端产品为主，技术壁垒薄弱，市场门槛低，产品逐渐失去竞争力，影响了企业的盈

178、利水平。沈阳机床曾努力改变该现状，曾融资研发“i5”系列高端数控机床，努力实现“自立自强”，但由于公司利润较少，导致无力偿债，成为导致企业申请破产的“导火索”之一。我们认为，在国家政策扶持之下，具有一定技术储备的国有机床企业将得到转型升级的机会。从发展历程来看，部分国有机床企业（如沈阳机床）重视技术开发，但由于经营管理能力受限，盈利不佳，导致技术投入的资金支持不具有可持续性。国企改革就是要对国企内在机理进行优化，通过人员组织调整、股权激励等方式提高企业运行效率，因此我们认为，在本轮优化后，国有机床企业将以全新面貌，加速从“大而不强”向中高端化转型，建议关注秦川机床。秦川机床：秦川机床：沉淀深厚

179、，国企改革初具成效沉淀深厚，国企改革初具成效 秦川机床股份有限公司是一家以生产销售机床为主营业务的企业，秦川机床股份有限公司是一家以生产销售机床为主营业务的企业，成立于 1958 年，总部位于中国陕西省西安市。公司主营业务包括数控机床、普通机床和特种机床的研发、生产和销售。产品涵盖车床、铣床、磨床、钻床、齿轮加工机床等多种类型的机床，广泛应用于航空航天、汽车、铁路、机械、军工、医疗器械等领域。公司是中国机床工业协会理事单位、中国机床百强企业之一。公司作为国有机床企业中具有代表性的企业，曾经也面临利润下滑、增长乏力的痛点，而法公司作为国有机床企业中具有代表性的企业，曾经也面临利润下滑、增长乏力的

180、痛点，而法士特对其实施的改革，为国有机床企业改革提供了较好的示范案例。士特对其实施的改革，为国有机床企业改革提供了较好的示范案例。为解决公司曾面临的退市风险，在 2019 年，陕西省国资委指派法士特董事长严鉴铂担任秦川机床董事长。2020 法士特正式入主秦川机床，陕西省国资委将其持有公司股份无偿划转至法士特集团，陕西产业投资公司持有的公司股份表决权授权给法士特集团行使。新任董事长严鉴铂采取了一系列改革措施：新任董事长严鉴铂采取了一系列改革措施：将焦点集中在制造业务上，剥离了金融业务，确立了“5221”发展战略，转让秦川租赁等金融业务子公司股权；优化人员，中层以上干部精简率达 25%；改革薪酬绩

181、效体系，以“多劳多得”的机制激励员工，并进行绩效考核；优化结构，成立集团总部和秦川机床本部等机构，提高组织效率。经过一系列改革措施，公司成功摆脱退市风险，经过一系列改革措施，公司成功摆脱退市风险，改革初具成效改革初具成效。2021 年公司营收 50.52 亿元，同比增长 23.38%；归母净利润 2.81 亿元，同比增长 83.68%。横向对比公司与其他国产机床上市公司，秦川机床在规模、弹性方面相比同行业公司表现亮眼，而在盈利能力方面仍有一定提升空间。图图76.76.2016-2021 年公司营收年公司营收 CAGR=13.32%图图77.77.公司归母净利润实现扭亏公司归母净利润实现扭亏 资

182、料来源：公司年报，安信证券研究中心 资料来源：公司年报，安信证券研究中心 行业专题行业专题/机械机械 本报告版权属于安信证券股份有限公司，各项声明请参见报告尾页。40 图图78.78.秦川机床秦川机床与其他国产机床上市公司横向对比与其他国产机床上市公司横向对比 资料来源：Wind，安信证券研究中心（注：圆泡大小体现公司 2021 年归母净利润规模，归母净利润为负则未呈现）华工科技华工科技：技术导向型激光制造企业技术导向型激光制造企业，校企改革焕发活力，校企改革焕发活力 华工科技华工科技于于 1 1999999 年成立于武汉“中国光谷”，年成立于武汉“中国光谷”，是我国激光制造产品工业化应用的引

183、领者，为是我国激光制造产品工业化应用的引领者，为全球客户提供成熟的激光加工解决方案全球客户提供成熟的激光加工解决方案，产品主要包括：激光切割、激光焊接、激光打孔、激光打标、激光热处理、等离子切割等设备以及激光器等配套零件，提供自动化产线、智慧工厂建设的整体解决方案。公司基于高校科研技术优势，研发的激光制造设备具有较高技术壁垒。公司基于高校科研技术优势，研发的激光制造设备具有较高技术壁垒。公司自主研发的激光焊接设备成功为比亚迪车用电池托盘激光焊接项目提供生产线解决方案，同时，激光焊接产品拓展航空航天领域应用，已用于航空发动机制造；激光焊接设备应用于白车身焊接领域，为东风汽车、上汽通用、广汽本田、

184、比亚迪等车企供应焊装主生产线；研发的高速多头激光智能开卷落料生产线作为我国当前唯一具有自主知识产权的该类产品，降低落料成本，在全球范围获得较好口碑；自主研发的高功率管材激光清洗设备可替代酸洗、喷丸、人工打磨等传统加工方式，提高生产效率，产品远销南美等地区。除激光加工设备外，公司基于自身技术研发优势，另成立华工高理、华工正源两家子公司。除激光加工设备外，公司基于自身技术研发优势，另成立华工高理、华工正源两家子公司。其中华工高理开展热敏电阻、传感器芯片与解决方案业务；华工正源开展光通信领域所需光器件、智能终端等业务。营收和利润保持较高增长营收和利润保持较高增长，新能源业务增添发展动力新能源业务增添

185、发展动力。2022 年公司实现营收 120.11 亿元，同比增长 18.14%；实现归母净利润 9.06 亿元，同比增长 19.07%。公司在转型突破中，各核心业务从产品到客户进一步向新能源汽车及其产业链聚焦。公司为新能源汽车产业链提供的产品收入在 2022 年已超过 21 亿元，产品利润超过 5 亿元，较 2021 年增长幅度超 100%。图图79.79.2017-2022 年公司营收年公司营收 CAGR=21.80%图图80.80.2017-2022 年公司归母净利润年公司归母净利润 CAGR=22.83%资料来源：公司年报，安信证券研究中心 资料来源：公司年报，安信证券研究中心 -20%

186、0%20%40%60%80%100%120%0%10%20%30%40%50%2017-2021年归母净利润复合增长率2019-2021年平均毛利率量利齐升趋势参考轴纽威数控秦川机床海天精工创世纪国盛智科浙海德曼华中数控日发精机行业专题行业专题/机械机械 本报告版权属于安信证券股份有限公司，各项声明请参见报告尾页。41 公司由华中科技大学下属激光设备类校企改制而成，在公司由华中科技大学下属激光设备类校企改制而成，在 2 2020020 年至年至 2 2021021 年期间积极响应国家年期间积极响应国家校企改革政策，通过改制优化公司治理结构校企改革政策，通过改制优化公司治理结构：设置股权激励：公

187、司核心骨干成员参与股权激励，以业绩目标激励员工积极性；优化治理结构：设立执行委员会进行决策，在公司管理层决策权力的基础上，赋予核心团队在技术相关流程的话语权，提高决策效率。我们认为，公司在校企改革过程中具有成熟经验，本轮国企改革将进一步焕发企业活力。国机精工国机精工：精密轴承精密轴承+金刚石超硬材料金刚石超硬材料构造成长潜力构造成长潜力，盈利能力明显改善，盈利能力明显改善 公司成立于公司成立于 2 2001001 年，隶属于世界年，隶属于世界 500500 强国机集团，是国机集团精工业务的唯一上市公司。强国机集团，是国机集团精工业务的唯一上市公司。公司核心企业为以下三家子公司：1）洛阳轴承研究

188、所有限公司：负责开展轴承产品/轴承制造设备/电主轴及主轴单元业务，成立于 1958 年。2）郑州磨料磨具磨削研究所有限公司，负责超硬材料制品与检测仪器业务，成立于 1958 年。3）中国机械工业国际合作有限公司，负责公司产品进出口贸易与技术服务，成立于 1981 年。在公司主营业务方面主要有以下看点：在公司主营业务方面主要有以下看点：1）：轴承业务：公司轴承业务覆盖民用轴承、特种轴承领域，推进轴承产品国产替代进程。公司航天特种轴承可满足超低温自润滑火箭发动机轴承、卫星能源系统轴承等场景应用；电主轴产品供应机床企业，满足加工中心、数控车床、铣床的应用需求，打破海外公司垄断格局；风电轴承产品与东方

189、电气合作开发国内首台4.5MW-10MW 风机单列圆锥滚子主轴轴承完成装机；2）超硬材料业务：划片刀、减薄砂轮产品打破半导体耗材领域海外企业垄断，推进国产替代进程；募投项目开展 CVD 法培育单晶金刚石项目，预计提升 65 万片/年金刚石产能，可供应珠宝首饰等下游应用。公司响应国企改革政策，公司响应国企改革政策，实施以下改革措施实施以下改革措施：任期制、契约化改革：子公司轴研所发布“经理层成员业绩考核与薪酬分配管理办法”，依据年度和任期经营业绩考核结果，结合评价结果等，确定薪酬，决定聘任（或解聘），强化刚性兑现。实施股权激励：2019 年公司发布股权激励草案，2022 年 6 月公司以 8.6

190、4 元/股向 162 名激励对象授予 478 万股、占授予前公司总股本 0.91%的限制性股票。改革改革后后，公司盈利水平明显提升公司盈利水平明显提升。公司收入和利润端保持较快增长，2022 年前三季度年公司实现营收 27.22 亿元，同比增长 8.04%；归母净利润 1.98 亿元，同比增长 13.75%。从盈利水平看，公司毛利率较为平稳，近几年在 20%-25%之间波动，净利率从 2019 年的 2.63%提升至2022 年前三季度的 7.36%。图图81.81.2017-2021 年公司营收年公司营收 CAGR=22.17%图图82.82.2017-2022 年公司归母净利润年公司归母净

191、利润 CAGR=67.85%资料来源：公司年报，安信证券研究中心 资料来源：公司年报，安信证券研究中心 行业专题行业专题/机械机械 本报告版权属于安信证券股份有限公司，各项声明请参见报告尾页。42 图图83.83.公司毛利率较为平稳公司毛利率较为平稳 图图84.84.公司净利率持续提升公司净利率持续提升 资料来源：公司年报，安信证券研究中心 资料来源：公司年报，安信证券研究中心 4.4.风险提示风险提示 1）国企改革政策推进不及预期：若国企改革政策落地效果不及预期，会导致国企业绩不及预期；2）经济复苏不及预期：宏观经济下行压力超预期，导致行业景气度下滑，反应固定资本开支及基建投资增速不及预期，

192、导致设备公司订单及业绩不及预期；3）“一带一路”推进不及预期：机械公司在“一带一路”沿线国家订单承接情况或项目推进情况不及预期，会对公司业绩造成不利影响；4）产品出口不及预期：当前美国银行信用风险和加息的预期下，出口贸易有可能受影响；地缘政治风险可能影响供应链安全，影响公司出口业务；汇率波动可能导致公司海外业务盈利能力下滑。行业专题行业专题/机械机械 本报告版权属于安信证券股份有限公司，各项声明请参见报告尾页。43 行业行业评级体系评级体系 收益评级：领先大市 未来 6 个月的投资收益率领先沪深 300 指数 10%及以上；同步大市 未来 6 个月的投资收益率与沪深 300 指数的变动幅度相差

193、-10%至 10%；落后大市 未来 6 个月的投资收益率落后沪深 300 指数 10%及以上；风险评级：A 正常风险，未来 6 个月的投资收益率的波动小于等于沪深 300 指数波动；B 较高风险，未来 6 个月的投资收益率的波动大于沪深 300 指数波动；分析师声明分析师声明 本报告署名分析师声明，本人具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格，勤勉尽责、诚实守信。本人对本报告的内容和观点负责，保证信息来源合法合规、研究方法专业审慎、研究观点独立公正、分析结论具有合理依据，特此声明。本公司具备证券投资咨询业务资格的说明本公司具备证券投资咨询业务资格的说明 安信证券股份有限公司（以下简称“本公

194、司”）经中国证券监督管理委员会核准，取得证券投资咨询业务许可。本公司及其投资咨询人员可以为证券投资人或客户提供证券投资分析、预测或者建议等直接或间接的有偿咨询服务。发布证券研究报告，是证券投资咨询业务的一种基本形式，本公司可以对证券及证券相关产品的价值、市场走势或者相关影响因素进行分析，形成证券估值、投资评级等投资分析意见，制作证券研究报告，并向本公司的客户发布。行业专题行业专题/机械机械 本报告版权属于安信证券股份有限公司，各项声明请参见报告尾页。44 免责声明免责声明 。本公司不会因为任何机构或个人接收到本报告而视其为本公司的当然客户。本报告基于已公开的资料或信息撰写，但本公司不保证该等信

195、息及资料的完整性、准确性。本报告所载的信息、资料、建议及推测仅反映本公司于本报告发布当日的判断，本报告中的证券或投资标的价格、价值及投资带来的收入可能会波动。在不同时期，本公司可能撰写并发布与本报告所载资料、建议及推测不一致的报告。本公司不保证本报告所含信息及资料保持在最新状态，本公司将随时补充、更新和修订有关信息及资料，但不保证及时公开发布。同时，本公司有权对本报告所含信息在不发出通知的情形下做出修改，投资者应当自行关注相应的更新或修改。任何有关本报告的摘要或节选都不代表本报告正式完整的观点，一切须以本公司向客户发布的本报告完整版本为准，如有需要，客户可以向本公司投资顾问进一步咨询。在法律许

196、可的情况下，本公司及所属关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券或期权并进行证券或期权交易，也可能为这些公司提供或者争取提供投资银行、财务顾问或者金融产品等相关服务，提请客户充分注意。客户不应将本报告为作出其投资决策的惟一参考因素，亦不应认为本报告可以取代客户自身的投资判断与决策。在任何情况下，本报告中的信息或所表述的意见均不构成对任何人的投资建议，无论是否已经明示或暗示，本报告不能作为道义的、责任的和法律的依据或者凭证。在任何情况下，本公司亦不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任。本报告版权仅为本公司所有，未经事先书面许可，任何机构和个人不得以任何形式翻版、复制、

197、发表、转发或引用本报告的任何部分。如征得本公司同意进行引用、刊发的，需在允许的范围内使用，并注明出处为“安信证券股份有限公司研究中心”，且不得对本报告进行任何有悖原意的引用、删节和修改。本报告的估值结果和分析结论是基于所预定的假设，并采用适当的估值方法和模型得出的，由于假设、估值方法和模型均存在一定的局限性，估值结果和分析结论也存在局限性，请谨慎使用。安信证券股份有限公司对本声明条款具有惟一修改权和最终解释权。安信证券研究中心安信证券研究中心 深圳市深圳市 地地 址：址：深圳市福田区福田街道福华一路深圳市福田区福田街道福华一路 1919 号安信金融大厦号安信金融大厦 3333 楼楼 邮邮 编：编：5 上海市上海市 地地 址：址：上海市虹口区东大名路上海市虹口区东大名路 638638 号国投大厦号国投大厦 3 3 层层 邮邮 编：编：200080200080 北京市北京市 地地 址：址：北京市西城区阜成门北大街北京市西城区阜成门北大街 2 2 号楼国投金融大厦号楼国投金融大厦 1515 层层 邮邮 编：编：4