1、轨交装备：疫情后修复+国企改革背景下的投资机会长江证券研究所机械研究小组2023-04-07 证券研究报告 评级看好维持分析师及联系人分析师赵智勇SAC执业证书编号：S0490517110001电邮：分析师倪蕤SAC执业证书编号：S0490520030003电邮：联系人屈奇电邮： 4WbWiXiY9XjYsXvUrY8OdNaQoMqQtRpMeRqQqMlOoOyR8OnPpMxNsQpOuOmMoQ01高铁、城轨、海外三大市场02轨交板块整体定位03盾构机市场04道岔扣件市场目 录05信号系统市场 01高铁、城轨、海外三大市场 铁路：疫情后恢复，基建稳增长，投资有望迎来高增01从全国铁路投

2、资的发展来看，2008-2010年，全国经济增速放缓，扩大内需之下，铁路投资增加。2010年高铁投资加速，京沪高铁、郑西高铁等先后竣工，当年12月高铁通车达872公里，2010年全国铁路固定资产投资完成额达8,426.5亿元，首次达到8000亿元规模。2011年受动车组事故等事件影响，当年铁路投资大幅下滑跌落至5900亿元水平，随后几年投资稳步增长。2014-2019年各年度投资规模均保持在8000亿元以上，总体投资稳定。2020-2022年，受疫情等影响全国铁路固定资产投资持续下滑，2022年全国铁路固定资产投资完成额仅7109亿元，投产新线4100公里，其中高铁2082公里。截至2022年

3、底，全国铁路营业里程达到15.5万公里，其中高铁4.2万公里，高铁营业里程占比约27%。资料来源：Wind，国家铁路局，国家统计局，长江证券研究所图：全国铁路固定资产投资完成额及增速图：铁路营业里程及高铁占比（万公里，%）052468012 2013 2014 2015 2016 2017 2018 2019 2020 2021 2022高铁营业里程国家铁路营业里程高铁营业里程占铁路总里程比重-40%-20%0%20%40%60%80%01,0002,0003,0004,0005,0006,0007,0008,0009,000200420052006

4、20072008200920000022全国铁路固定资产投资完成额（亿元）同比-3,000-2,000-1,00001,0002,0003,000200320042005200620072008200920000022全国铁路固定资产投资完成额（较上一年新增情况，亿元）图：2008年铁路投资加速，2020年疫情前投资基本稳定 铁路：疫情后恢复，基建稳增长，投资有望迎来高增01疫情后恢复+基建稳增长，铁路行业固定资产投资有

5、望扭转下滑趋势，迎来增长一方面，2022年国铁集团发展改革部副主任赵长江曾表示，“结合在建和拟建项目安排，预计十四五全国铁路固定资产投资总规模与十三五总体相当，继续保持平稳态势。”按“十三五”期间每年约8000亿元投资规模测算，预计2023-2025年投资额合计超2.5万亿元，年化近8500亿元。另一方面，国铁集团预计2023年全路投产新线3000公里以上，其中高铁2500公里，为过去两年来的新高。实际，国铁集团数据相对保守，从历史年份年初投资计划额和当年度实际投资额来看，除2011年、2020年特殊年份外，各年度均超额完成任务；同时新增运营里程数也有较大增加。结合当前铁路项目建设进展，预计未

6、来几年，高铁仍有较快建设。图：全国铁路固定资产投资完成额及增速图：国铁集团预计2023年高铁新增2500公里6,5007,0007,5008,0008,5009,0002014 2015 2016 2017 2018 2019 2020 2021 2022 2023E2024E2025E全国铁路固定资产投资完成额（亿元）01,0002,0003,0004,0005,0006,0002009200000222023E高铁新增营业里程（公里）年份计划固定投资额（亿元）实际投资额（亿元）计划完成率20097,00

7、7 7,013 100.1%20108,235 8,427 102.3%20118,500 5,906 69.5%20125,000 6,340 126.8%20136,500 6,657 102.4%20146,300 8,088 128.4%20158,000 8,238 103.0%20168,000 8,015 100.2%20178,000 8,010 100.1%20187,320 8,028 109.7%20198,029 20208,000 7,819 97.7%20217,489 20227,109 表：各年度铁路计划投资额及实际投资额情况资料来源：Wind，国家铁路局，国铁

8、集团，国家统计局，长江证券研究所 铁路：疫情后恢复，基建稳增长，投资有望迎来高增01疫情后恢复+基建稳增长，铁路行业固定资产投资有望扭转下滑趋势，迎来增长实际来看，根据铁路规划，预计2023年计划新开通高铁（快铁、城际）里程超3000公里，预计整个铁路投资需求将保持快速增长。表：2023年计划开通高铁(快铁、城际)线路一览表序号线路名称新建里程（km）设计时速（km/h）所在省市区1天津至北京大兴机场城际47250河北2福州至厦门高铁277350福建3江苏南沿江高铁278350江苏4济郑高铁济南至濮阳段208350山东、河南5莱西至荣成高铁193350山东6西成铁路成都至黄胜关段276200四

9、川7南昌至景德镇至黄山高铁290350江西、安徽8龙岩至武平高铁64250福建9广州至汕尾高铁203350广东10汕尾至汕头高铁163350广东11贵阳至南宁高铁483350贵州、广西12南宁至玉林高铁193350广西13成都至自贡至宜宾高铁260350四川14广佛南环城际铁路(佛山西至番禺)35200广东15佛莞城际铁路(番禺至东莞西段)37200广东16穗莞深城际新塘至竹料段(新白广城际)48160广东17珠机城际铁路二期(珠海长隆-珠海机场)23160广东合计3,078-图：2023年中国高（快）铁计划通车线路示意图资料来源：Wind，国家铁路局，铁路建设规划，长江证券研究所 铁路：疫情

10、后恢复，基建稳增长，投资有望迎来高增01“十四五”来看，铁路营业里程将从2020年的14.6万公里发展为2025年16.5万公里；其中高速铁路营业里程将从2020年的3.8万公里发展为2025年5万公里。根据目前高铁建设情况，预计24-25年高铁开通里程仍保持一定规模增长，其中2024年计划开通2193公里，2025年计划开通2536公里。总体来看，2023-2025年三年间公司高铁规划将完成任务，甚至会超额完成任务，到2025年达到5万公里。表：2024年计划开通高铁(快铁、城际)线路一览表序号线路名称新建里程（km）设计时速（km/h）所在省市区1日照至兰考高铁庄寨至兰考段48350山东、

11、河南2潍坊至烟台高铁236350山东3上海至苏州至湖州高铁164350上海、江苏、浙江4杭温高铁(桐庐至义乌至温州段)260350浙江5金华至建德高铁65250浙江6建德至衢州高铁131350浙江7池州至黄山高铁125350安徽8宣城至绩溪高铁112350安徽9梅州至龙川高铁96350广东10 荆门至荆州高铁78350湖北11 重庆至黔江高铁270350重庆12 南充至巴中城际铁路148250四川13 兰州至张掖客专中川机场至武威段194250甘肃14 包头至银川高铁银川至惠农段101250宁夏15 防城港至东兴铁路47200广西16 广清城际北延线(清城至省职教城)20200广东17 广清城

12、际南延线(广州白云至广州北)22160广东18 广佛东环城际广州南至白云机场T258160广东19 穗莞深城际琶洲支线18160广东合计2,193-表：2025年计划开通高铁(快铁、城际)线路一览表序号线路名称新建里程（km）设计时速（km/h）所在省市区1渝昆高铁重庆至宜宾段206350重庆、四川2沈阳至白河高铁428350吉林、辽宁3包头至银川高铁包头至临河段232250内蒙古4西安至延安高铁287350陕西5集宁至大同至原平高铁270250内蒙古、山西6合肥至新沂高铁安徽段(合肥西至泗县东)207350安徽7沪渝蓉高铁武汉至宜昌段291350湖北8宜昌至郑万高铁联络线109350湖北9崇

13、左至凭祥城际82250广西10 盘州至兴义客专98250贵州11 石衡沧港城际铁路224250河北12 衢丽铁路松阳至丽水段65200浙江13 温岭至玉环高铁37350浙江合计2,536-资料来源：Wind，国家铁路局，铁路建设规划，长江证券研究所 铁路：中长期看，铁路建设仍持续推进01根据中长期铁路网发展规划（修订），到2030年，我国路网规模达到18.5万公里左右，高速铁路6万公里左右；网络覆盖及路网质量更加优化。到2035年，高速铁路7万公里（含部分城际铁路），普速铁路13万公里（含部分市域铁路），合计20万公里左右。形成由“八纵八横”高速铁路主通道为骨架、区域性高速铁路衔接的高速铁路网

14、；由若干条纵横普速铁路主通道为骨架、区域性普速铁路衔接的普速铁路网；京津冀、长三角、粤港澳大湾区、成渝地区双城经济圈等重点城市群率先建成城际铁路网，其他城市群城际铁路逐步成网。2035年，现代化高质量国家综合立体交通网基本建成，“全国123出行交通圈”（都市区1小时通勤、城市群2小时通达、全国主要城市3小时覆盖）和“全球123快货物流圈”（快货国内1天送达、周边国家2天送达、全球主要城市3天送达）基本形成，基本建成交通强国。日前，交通运输部、国家铁路局、中国民用航空局、国家邮政局、中国国家铁路集团有限公司联合印发加快建设交通强国五年行动计划（20232027年），“全国123出行交通圈”和“全

15、球123快货物流圈”加速构建。图：全国铁路网建设图铁路网高速铁路网“八纵八横”主通道区域铁路连接线城际客运铁路普速铁路网区际快捷大能力通道“一带一路”国际通道综合交通枢纽客运枢纽货运枢纽资料来源：Wind，国家铁路局，中长期铁路网规划，长江证券研究所 铁路：“公转铁”+“多式联运”促进货运铁路发展01铁路货运量和周转量稳步增长，“公转铁”+“多式联运”促进货运铁路发展2022年我国铁路货运量达49.33亿吨，同比增长4.52%；铁路货物周转量3.59万亿吨公里，同比增长8.2%，均创历史新高。据交通强国建设纲要、“十四五”现代综合交通运输体系发展规划等指出：打造绿色高效的现代物流系统。优化运输

16、结构，加快推进港口集疏运铁路、物流园区及大型工矿企业铁路专用线等“公转铁”重点项目建设，推进大宗货物及中长距离货物运输向铁路和水运有序转移。大力发展货物多式联运。推进大宗货物和集装箱铁水联运系统建设，扩大铁水联运规模。以长江干线、西江航运干线为重点，提升江海联运组织水平。加快推进多式联运“一单制”，创新运单互认标准与规范，推动国际货运单证信息交换，探索国际铁路电子提单，逐步普及集装箱多式联运电子运单。日前，为推动港口高质量发展，促进资源节约集约利用，交通运输部联合国家发展改革委、自然资源部、生态环境部、水利部近日印发了关于加快沿海和内河港口码头改建扩建工作的通知。图：2022年中国铁路货运量同

17、比增长4.5%，再创新高-15%-10%-5%0%5%10%15%0020072008200920000022中国铁路货运量（亿吨）同比-20%-15%-10%-5%0%5%10%15%0.00.51.01.52.02.53.03.54.020072008200920000022中国铁路货物周转量（万亿吨公里）同比图：2022年中国铁路货物周转量同比增长8.2%，再创新高资料来源：Wind，国家统计

18、局，长江证券研究所 铁路：“公转铁”+“多式联运”促进货运铁路发展01以沿海集装箱港口集疏运铁路为例，截至2022年底，项目建设总里程753.53公里，计划投资780.7亿元。此外，沿海大宗货物港口集疏运铁路建设总里程344.6公里，计划投资397.1亿元；内河港口集疏运铁路建设547.1公里，计划投资530.3亿元。表：沿海集装箱港口集疏运铁路建设项目表（截至2022年底）序号项目名称地区建设阶段总里程（公里）计划投资（亿元）完成投资（亿元）1新建上海至南通铁路太仓至四团段上海已开工16.6842.85.772南通港洋口港区至吕四港区铁路联络线工程江苏已开工85.1299.239.153滨海

19、港铁路支线江苏已开工50.343.834.544大丰港铁路支线江苏已开工50.645.485北仑支线复线浙江可行性研究2026.506梅山铁路专用线浙江可行性研究205007厦门远海码头铁路专用线福建已开工1.562.70.768厦门海沧经安溪接兴泉铁路福建预可研725009日照岚山疏港铁路山东已开工36.672622.310潍坊港疏港铁路山东已开工15.8106.5611坪岚铁路扩能改造工程山东已开工31.1520.6912东营港疏港铁路一突堤铁路专用线山东可行性研究7.811.2013烟台港芝罘湾港区专用铁路改建工程山东可行性研究8.33.9014董家口至沂水疏港铁路山东可行性研究9997

20、.3015揭阳至惠来铁路大南海通用码头专用线广东初步设计5.284.4016广梅汕铁路汕头站至汕头广澳港区铁路广东已开工1733.53.6117粤海铁路乌石港区支线广东可行性研究2816.5018宝满港区铁路专用线广东可行性研究14.7715.1019深圳平湖南至盐田港铁路改造工程广东可行性研究24.582.7020钦州东至三墩铁路支线广西完成可研编制4120021钦州东至钦州港铁路增建二线广西完成可研编制审查43.233.1022沙河至铁山港东岸铁路支线广西完成初步设计及PPP招标64.8460资料来源：国务院官网，推进铁水联运高质量发展行动方案（20232025年），长江证券研究所 城轨：

21、城市出行重要方式01城区轨道交通服务于中心城区内部，旅行速度不应大于60km/h，可选系统制式包括地铁系统、轻轨系统、有轨电车系统、跨座式单轨系统、悬挂式单轨系统、自动导向轨道系统（AGT或APM）、导轨式胶轮电车系统和中低速磁浮系统。从占比上，地铁长期作为最主要的城轨交通服务工具，建设成本及运营成本远超其他交通服务工具；从功能上，地铁可以优化城市区域规划及解决跨区客流出行问题，并且疏导缓解城市早晚高峰交通堵塞问题，提高城市运营能力，助力推进实现“碳中和”。图：2022年城轨交通运营线路制式结构系统制式服务层次运能等级走行形式旅行速度km/h可选车型敷设方式地铁系统城区大运能钢轮钢轨系统356

22、0地铁A型车、地铁As型车、地铁B型车、地铁LB型车地下为主轻轨系统城区中运能钢轮钢轨系统2535轻轨C型车、轻轨Lc型车高架为主跨座式单轨系统城区中运能胶轮导轨系统2535跨座式单轨A型车、跨座式单轨B型车高架为主悬挂式单轨系统城区中运能胶轮导轨系统2535悬轨式单轨S型车高架为主自动导向轨道系统（AGT或APM）城区中运能胶轮导轨系统2535中央导向胶轮路轨专用车辆、侧导向胶轮路轨专用车辆高架为主有轨电车系统城区低运能钢轮钢轨系统203070%低地板、100%低地板地面为主导轨式胶轮电车系统城区低运能胶轮导轨系统2030中央导向导轨式胶轮专用车辆地面为主中低速磁浮系统城区、市域和都市圈中运

23、能磁浮系统3580中低速磁浮A型车、中低速磁浮B型车、中低速磁浮C型车高架为主市域轨道系统市域（郊）铁路市域和都市圈钢轮钢轨系统60市域A型车、市域B型车、市域C型车、市域D型车及符合线路特点的其他车型地面为主市域快速轨道交通60市域A型车、市域B型车、市域D型车城区段地下为主高速磁浮系统市域和都市圈磁浮系统200常导高速磁浮车、超导高速磁浮车高架为主注：市域和都市圈轨道系统目前可选用中运能系统，但随着城镇化进程，可发展成为大运能系统，故暂不规定运能等级表：城市轨道交通分类及技术特征资料来源：Wind，住房和城乡建设部城市轨道交通分类（征求意见稿），长江证券研究所77.8%11.9%5.5%2

24、.1%1.4%0.6%0.1%0.3%0.2%地铁市域快轨有轨电车轻轨单轨磁浮交通自导向轨道系统电子导向胶轮系统导轨式胶轮系统 城轨：与城市建设相关01据国务院办公厅印发关于进一步加强城市轨道交通规划建设管理的意见，申报建设地铁的城市一般公共财政预算收入应在300亿元以上，地区生产总值在3000亿元以上，市区常住人口在300万人以上。申报建设轻轨的城市一般公共财政预算收入应在150亿元以上，地区生产总值在1500亿元以上，市区常住人口在150万人以上。2020年12月，国务院办公厅关于推动都市圈市域（郊）铁路加快发展的意见指出，需加快发展市域（郊）铁路有利于打造1小时通勤都市圈，构建现代交通网

25、，推进新型城镇化建设，进一步优化城市功能布局，推进现代化都市圈发展。同时明确市域（郊）铁路新建线路单程通行时间宜不超过1小时，设计速度宜为100-160公里/小时，平均站间距原则上不小于3公里，早晚高峰发车间隔不超过10分钟。国内地区GDP收入超3000亿城市拥有100多个，远超现在通城轨的城市数量（55城）。审核项目申报条件国办发200381号文件的规定国办发201852号文件的规定地铁轻轨地铁轻轨一般公共财政预算收入/亿元地区GDP/亿元1500市区常住人口/万人300150300150初期客运强度/(万人次/kmd)/0.70.4远期单向高峰小

26、时客流规模/万人次3131表：城市轨道交通申报条件资料来源：住房和城乡建设部办公厅，长江证券研究所 城轨：轨交板块发展的重要增量01截至2022年底，我国内地55个城市投运城轨交通线路达1.03万公里，其中，地铁8012.85公里，占77.85%。2022年共计新增城轨交通运营线路长度1085.17公里。2022年新增线路长度中，地铁线路803.12公里，占74.01%。根据“十四五”规划，强化重点城市群城际交通建设，建设都市圈多层次轨道交通网络，推进干线铁路、城际铁路、市域（郊）铁路、城市轨道交通融合衔接。到2035年，枢纽机场轨道交通接入率需达到80%以上。除此之外，规划还要求综合客运枢纽

27、的新建换乘距离在300米以内，至中心城区半小时可达率达到90%以上。对于综合货运枢纽，新建枢纽的多式联运换装一小时完成率需达到90%以上。图：各年度地铁和轻轨运营线路长度（公里）图：全国轨道交通客运量（亿人次）-30%-20%-10%0%10%20%30%40%050020000212022全国轨道交通客运量（亿人次）同比资料来源：Wind，中国城市轨道交通协会，长江证券研究所图：城轨投资额处于高位-20%-15%-10%-5%0%5%10%15%20%25%30%0040005000

28、600070008000900020002020212022地铁运营线路长度轻轨运营线路长度地铁同比轻轨同比-20%-10%0%10%20%30%40%50%0040005000600070002011 2012 2013 2014 2015 2016 2017 2018 2019 2020 2021 2022城轨投资建设完成额（亿元）同比 城轨：中长期城镇化率提升有望促进城轨市场发展01据Our World In Data，2022年中国城镇化率为65.22%，较2021年提高了0.5%，较2020年提高1.3%；2020年，

29、美国、英国、日本、德国、南非城镇化率分别为82.66%、83.90%、91.78%、77.45%、67.35%，而世界城镇化率为56.16%。从中长期的角度，中国城镇化水平还有很大的提升空间。图：1960-2020年全球部分国家城镇化率 图：全球各国城镇化率（2020年）资料来源：Our World In Data官网，长江证券研究所 一带一路：海外需求持续突破，打开新的增长点01我国与“一带一路”沿线国家，特别是东南亚与南亚地区国家在基建方面合作密切，为我国企业对外工程承包带来了许多机遇。从对外承包工程新签额及完成额情况来看，“一带一路”沿线国家占比过半，2020-2021年受疫情等影响，对

30、外承包工程贸易额有所下滑，而随着疫情冲击放缓、海外需求持续释放、合作持续深化，我国对外承包工程新签合同额与完成额有望修复并持续增长，轨交装备则有望充分受益于“一带一路”等基建项目。图：“一带一路”沿线国家对外承包工程新签合同额占比过半图：“一带一路”沿线国家对外承包工程完成额占比过半0%10%20%30%40%50%60%70%80%02004006008001,0001,2001,4001,6001,8002000212022对外承包工程完成营业额（一带一路沿线国家，亿美元）对外承包工程完成营业额（亿美元）“一带一路”沿线国家占比0%10%20%3

31、0%40%50%60%70%05001,0001,5002,0002,5003,0002000212022对外承包工程新签合同额（一带一路沿线国家，亿美元）对外承包工程业务新签合同额（亿美元）“一带一路”沿线国家占比资料来源：Wind，长江证券研究所 一带一路：海外需求持续突破，打开新的增长点01受到全球经济复苏以及疫情冲击放缓等利好影响，2022年以来“一带一路”沿线国家基础设施发展环境逐步改善、发展需求得到释放、发展热度有所回升。2022年，“一带一路”国家基础设施发展总指数小幅回升，从2021年的113上升至114。2023年1-2月，铁建重工

32、海外重大合同签约额达2.4亿元，同比增长34%，占比达到21%，基建热度有望延续。50002020212022“一带一路”国家基础设施发展需求指数6%8%21%0%5%10%15%20%25%02040608001802021A2022A23M1-2境内境外境外订单占比图：2022年“一带一路”国家基础设施发展总指数小幅回升图：铁建重工境外订单占比有望提升（亿元）0%5%10%15%20%25%00708021Q121Q221Q321Q422Q122Q222Q32

33、2Q423M1-2境内境外境外订单占比图：铁建重工境外订单占比呈上升趋势（亿元）资料来源：Wind，铁建重工公司公告，长江证券研究所 02轨交板块整体定位：更新替换周期支撑发展，国企改革背景下估值重估 上游中游下游设计咨询基础建设机械零部件机电设备及系统整车制造增值服务运营与维护高铁扣件道岔牵引转动系统通信信号系统自动驾驶系统列车控制系统车体车内设备车轮车轴刹车片其他配件铁路客车地铁有轨电车轻轨其他车辆系统培训工程服务线路系统供电系统信号系统站场系统列车制动系统受电弓其他系统轨道建设图：铁路和城市轨道交通产业链从铁路和轨道交通产业链来看，轨交装备及零部件位于整个产业链中游环节上游环节：设计咨询

34、和建设施工，其中，设计咨询包含咨询、规划、勘察、测量、设计等。建设施工包含工程建设总包、土建施工等基础建设，同时也包含轨道铺设，具体相关产品包含扣件、道岔等；中游环节：涵盖整车制造，牵引转动系统、通信信号系统、列车制动系统等机电设备及系统，车体、车轴、刹车片等机械零部件；下游环节：包含运营、维护、其他增值服务等。02轨交装备：轨道交通产业链中游环节盾构机资料来源：长江证券研究所 表：轨交各零部件维修替换周期情况随着存量铁路动车、地铁车辆规模的日益增加，铁路+城轨逐步进入更新替换周期。以列车控制系统为例，铁路动车维修替换周期每8-10年更新升级，地铁车辆维修替换周期每15年更新升级。中长期来看，

35、经多年投资后，高铁及城轨设备的存量较大，更新替换需求有望长期稳定。02轨交装备：更新替换市场开启，支撑长期发展产品系统分类产品名称铁路动车维修替换周期地铁车辆维修替换周期车身系统门系统每6-8年更新30%-40%每5-8年更新30%-40%空调每5年维修1次每3-5年维修1次座椅每5-7年维修1次每5-7年维修1次给水卫生系统每6年更新20%-电气系统辅助电源每6年更换1次10年以上电缆20年以上20年以上连接器每6-8年更换1次每8-10年更换1次受电弓滑板每1年换6次每1年换4次举引系统牵引系统每6年更换40%每6年更换40%控制系统列车控制系统每8-10年更新升级每15年更新升级转向系统

36、刹车车片每1年换2.5次每1年换1.2次车轴每8年更接1次每8年更换1次车轮每2-3年更换1次每4年更换1次齿轮箱每5-7年维修1次每5-7年维修1次资料来源：智研咨询，长江证券研究所 新一轮国企改革提高国企核心竞争力和增强核心功能02国有企业改革三年行动（2020-2022年）：落实国有企业改革“1+N”政策体系和顶层设计的具体施工图，是可衡量、可考核、可检验、要办事的。做强、做优、做大国有经济，增强国有企业活力、提高效率，加快构建新发展格局。狠抓国企改革的责任落实、重点举措、典型示范，切实提升改革综合成效，增强国有经济竞争力、创新力、控制力、影响力、抗风险能力。党的二十大报告：“深化国资国

37、企改革，加快国有经济布局优化和结构调整，推动国有资本和国有企业做强做优做大，提升企业核心竞争力。”2023年开始的新一轮国改重点落脚于提高核心竞争力和增强核心功能，要求“高质量、核心竞争力、世界一流、科技创新”等核心要素，2023年的目标满足“确保利润总额增速高于全国GDP增速，资产负债率总体保持稳定，净资产收益率、研发经费投入强度、全员劳动生产率、营业现金比率四指标进一步提升”。“一利五率”（一增一稳四提升）考核央企综合盈利能力。图：国企改革情况国有资产体制改革为重点，对国企治理结构、激励制度等改革，推进国企并购重组2003-2012国企改革“双百行动”：聚焦治理机制、用人机制、激励机制等三

38、大机制2018-2020国企改革三年行动：完善国资监管体制，深化混合所有制改革2020-2022新一轮国企改革：重点落脚提高核心竞争力和增强核心功能2023-一利五率利润总额资产负债率净资产收益率研发投入强度全员劳动生产率营业现金比率资料来源：国资委，中国政府网，长江证券研究所 更为细化的政策落地02表：去年四季度以来国企改革要闻日期会议/文件关键词简要总结2023/3/16国企改革三年行动的经验总结与未来展望国有资本和国有企业做强做优做大乘势而上实施新一轮国企改革深化提升行动，以提高企业核心竞争力和增强核心功能为重点，深入实施新一轮国企改革深化提升行动，坚定不移推动国有资本和国有企业做强做优

39、做大，在建设现代化产业体系、构建新发展格局中发挥更大作用。五个重点方向，包括增强产业引领力深化改革、提升科技创新力深化改革、提高安全支撑力深化改革、打造现代新国企深化改革、营造公平竞争市场环境深化改革。2023/2/28中央企业提高上市公司质量工作专题会高质量、优质资产上市会议指出，近年来中央企业紧抓资本市场改革契机，在推动优质资产上市方面工作成效显著。下一步，要针对工作中的突出问题和薄弱环节，科学谋划、周密组织，统筹推进中央企业高质量上市，通过充分对接资本市场、助力稳定资本市场，为中央企业高质量发展提供坚实支撑、为建设中国特色现代资本市场贡献更大力量。要以“落实机制、抓好进度、干出成效”为重

40、点落实下阶段工作，让市场和投资者看到实实在在的成效。2023/2/27国企改革三年行动经验成果交流会核心竞争力会议要求，要永不停歇扎实做好国企改革重点工作，围绕提高核心竞争力和增强核心功能抓好重点改革任务，切实推进改革有效做法制度化长效化，强化典型经验总结推广应用，抓紧研究谋划新一轮深化国企改革行动。2023/2/23学习时报刊发张玉卓署名文章“一增一稳四提升”、央企利润总额增速高于GDP增速坚持稳字当头、稳中求进，坚持效益效率相统一，推动中央企业生产经营实现“一增一稳四提升”。“一增”即确保利润总额增速高于全国GDP增速，力争取得更好业绩，增大国资央企稳定宏观经济大盘的分量；“一稳”即资产负

41、债率总体保持稳定；“四提升”即净资产收益率、研发经费投入强度、全员劳动生产率、营业现金比率4个指标进一步提升。2023/2/20国资委扩大会议高质量、核心竞争力、促消费、有效投资、战略新兴产业会议指出，要积极行动起来，加快推进国资央企高质量发展，在促进消费、扩大有效投资、防范化解风险等方面下更大功夫，围绕“一利五率”目标管理体系，推动中央企业实现质的有效提升和量的合理增长；强化企业创新主体地位，不断提高科技投入产出效率；着力推进新一轮国企改革，提高企业核心竞争力、增强核心功能；优化调整国有资本布局结构，加大对战略性新兴产业的布局；提高有效投资质量，提振发展信心；做好企业债务、房地产、金融等重点

42、领域风险防控，牢牢守住不发生重大风险的底线。2023/2/13国资委扩大会议世界一流企业、科技创新会议强调，要进一步提高政治站位，始终站在党和国家事业发展全局高度思考谋划国资央企工作。持续深化国资国企改革，加大科技创新工作力度，大力推进国有经济布局优化和结构调整，注重防范化解重大风险，进一步做强做优做大国有资本和国有企业，加快建设世界一流企业，助力构建新发展格局，更好发挥国有经济主导作用和战略支撑作用，为稳定社会预期、实现经济运行整体好转，全面建设社会主义现代化国家开好局起好步多作贡献。2023/1/31全国国有企业改革三年行动总结电视电话会议核心竞争力会议强调，国企改革永远在路上。要认真学习

43、领会党的二十大精神，落实中央经济工作会议决策部署，围绕提高核心竞争力和增强核心功能，继续谋划和推动国企改革。要深化对国企改革的规律性认识，牢牢把握正确方向，聚焦国企功能作用和历史使命，坚持问题导向，坚持正确改革方法，广泛调动地方和企业积极性。2022/12/16中央经济工作会议核心竞争力要深化国资国企改革，提高国企核心竞争力。坚持分类改革方向，处理好国企经济责任和社会责任关系。完善中国特色国有企业现代公司治理，真正按市场化机制运营。2022/11/21金融街论坛年会中国特色估值体系、核心竞争力我们要深刻认识我们的市场体制机制、行业产业结构、主体持续发展能力所体现的鲜明中国元素、发展阶段特征，深

44、入研究成熟市场估值理论的适用场景，把握好不同类型上市公司的估值逻辑，探索建立具有中国特色的估值体系，促进市场资源配置功能更好发挥。估值高低直接体现市场对上市公司的认可程度。上市公司尤其是国有上市公司，一方面要“练好内功”，加强专业化战略性整合，提升核心竞争力；另一方面，要进一步强化公众公司意识，主动加强投资者关系管理，让市场更好地认识企业内在价值，这也是提高上市公司质量的应有之义。2022/11/112022年混合所有制改革暨国企民企协同发展项目推介会世界一流企业、核心竞争力、混改下一步，国资国企系统要深入学习贯彻党的二十大精神，紧紧围绕建设世界一流企业总目标，不断深化混合所有制改革，着力提升

45、“混”的质量，持续提高“改”的成效，推动混改企业持续增强活力动力、提升核心竞争力，推动国有资本和国有企业做强做优做大，带动各类所有制企业协同发展，在全面建设社会主义现代化国家新征程中作出新的更大贡献。资料来源：国资委，中国政府网，金融街论坛年会，长江证券研究所 轨交企业入选世界一流示范企业和专精特新示范企业名单02表：部分机械行业上市公司入选世界一流专精特新示范企业名单2023年3月16日，国资委网站发布了关于印发创建世界一流示范企业和专精特新示范企业名单的通知。在11家中央企业创建世界一流示范企业工作取得积极成效的基础上，国务院国资委组织中央企业和地方国资委同步开展创建世界一流示范企业和专精

46、特新示范企业“双示范”行动。共有七家国企入选创建世界一流示范企业，200家央地国企入选创建世界一流专精特新示范企业，其中包括57家地方国企。中国通号、铁建重工、中铁工业、中国中车、时代电气等多家企业或其子公司入围。公司名称入选示范企业示范名录备注潍柴重机潍柴控股集团有限公司创建世界一流示范企业母公司入围潍柴动力潍柴控股集团有限公司创建世界一流示范企业母公司入围陕鼓动力陕西鼓风机（集团）有限公司创建世界一流专精特新示范企业母公司入围北方股份内蒙古北方重型汽车股份有限公司创建世界一流专精特新示范企业自身入围一拖股份第一拖拉机股份有限公司创建世界一流专精特新示范企业自身入围中机试验中机试验装备股份有

47、限公司创建世界一流专精特新示范企业自身入围时代电气株洲中车时代电气股份有限公司创建世界一流专精特新示范企业自身入围铁建重工中国铁建重工集团股份有限公司创建世界一流专精特新示范企业自身入围振华重工上海振华重工（集团）股份有限公司创建世界一流专精特新示范企业自身入围杭汽轮B杭州汽轮动力集团股份有限公司创建世界一流专精特新示范企业自身入围安徽合力安徽合力股份有限公司创建世界一流专精特新示范企业自身入围秦川机床秦川机床工具集团股份公司创建世界一流专精特新示范企业自身入围大连重工大连华锐重工集团股份有限公司创建世界一流专精特新示范企业自身入围中海油服中海油田服务股份有限公司创建世界一流专精特新示范企业自

48、身入围佳电股份哈尔滨电气集团佳木斯电机股份有限公司创建世界一流专精特新示范企业自身入围上海电气上海电气集团股份有限公司创建世界一流专精特新示范企业自身入围杭氧股份杭氧集团股份有限公司创建世界一流专精特新示范企业自身入围中钨高新株洲硬质合金集团有限公司创建世界一流专精特新示范企业子公司入围中国一重一重集团（黑龙江）专项装备科技有限公司创建世界一流专精特新示范企业子公司入围中国中车株洲中车时代电气股份有限公司、中车制动系统有限公司、沃顿科技股份有限公司创建世界一流专精特新示范企业子公司入围中铁工业中铁工程装备集团有限公司创建世界一流专精特新示范企业子公司入围川仪股份重庆川仪调节阀有限公司创建世界一

49、流专精特新示范企业子公司入围天地科技北京天玛智控科技股份有限公司创建世界一流专精特新示范企业子公司入围中国通号北京全路通信信号研究设计院集团有限公司、卡斯柯信号有限公司创建世界一流专精特新示范企业子公司入围柳工柳州欧维姆机械股份有限公司创建世界一流专精特新示范企业子公司入围资料来源：Wind，公司公告，长江证券研究所 表：轨交板块主要国企央企估值情况估值上，轨交板块国企央企较多，大多数公司23年估值在10-15倍左右。分红上，中国通号、铁建重工、时代电气、中国中车、铁科轨道、交控科技等股利支付率均在30%以上，其中，中国通号股利支付近年来维持在50%左右，时代电气、中国中车2021年股利支付率

50、也达到50%以上。当前市场，轨交板块估值较低，股利支付率高，在国企改革背景下，盈利能力有望改善或持续向好，估值有望上行。02轨交装备：估值便宜，分红率高表：轨交板块主要国企央企股利支付率较高资料来源：Wind，长江证券研究所（注：铁建重工、高特电气、时代电气20年上市，此前数据未追溯）公司代码公司名称2019A2020A2021A688009.SH中国通号55.5%55.5%55.0%688425.SH铁建重工30.1%600528.SH中铁工业17.2%17.2%17.4%688187.SH时代电气63.2%601766.SH中国中车36.5%45.6%50.1%688569.SH铁科轨道1

51、9.9%31.0%31.3%688285.SH高铁电气25.1%688015.SH交控科技30.2%30.4%30.2%000008.SZ神州高铁6.3%证券代码证券简称公司属性总市值(亿元)22E-PE23E-PE24E-PE22-净利润23-净利润24-净利润股息率TTM2023-04-06Wind一致预期（截至2023年4月6日）Wind一致预期（截至2023年4月6日）688009.SH中国通号中央国有企业59316 15 14 36.3 39.4 42.2 3.04%688425.SH铁建重工中央国有企业29516 12 10 18.4 24.1 29.3 1.77%600528.S

52、H中铁工业中央国有企业22712 11 10 18.7 21.2 23.9 1.42%688187.SH时代电气中央国有企业71428 25 22 25.6 28.1 32.0 0.89%601766.SH中国中车中央国有企业1,90816 17 15 116.5 110.2 130.5 2.71%688569.SH铁科轨道中央国有企业5222 19 16 2.4 2.7 3.2 1.01%688285.SH高铁电气中央国有企业3525-1.4-1.01%688015.SH交控科技公众企业4419 17 11 2.3 2.7 4.0 1.98%000008.SZ神州高铁中央国有企业65-688

53、459.SH哈铁科技中央国有企业4740-1.2-300011.SZ鼎汉技术地方国有企业34-17-2.0-3969.HK中国通号中央国有企业2768 7 7 36.3 39.1 41.9 6.70%3898.HK时代电气中央国有企业43317 15 13 25.6 29.6 33.4 1.50%1766.HK中国中车中央国有企业1,16910 11 10 116.5 104.6 116.4 4.52%资料来源：Wind，公司公告，长江证券研究所 03盾构机市场 掘进机装备：应用于隧道、巷道、管孔的机械化施工03掘进机装备是工程机械中一类重要产品，主要应用于隧道、巷道、管孔的机械化施工。主要的

54、掘进机装备包括：1）盾构机，用于地铁等土层松软地质；2）岩石隧道掘进机（TBM）用于硬岩隧道施工。目前国内隧道掘进机主要运用在城市地铁、公路铁路隧道、水利工程隧道、越江跨海隧道等工程，尤其是城市地铁建设。随着我国城市化进程步伐跃进，地铁的修建往往通过人口密集区，无法大面积进行地表开挖，加大对隧道掘进机装备的需求。图：“京华号”盾构机图：城轨施工建设流程资料来源：新华网，城市轨道交通研究，长江证券研究所 掘进机装备：应用于隧道、巷道、管孔的机械化施工03盾构机施工：在项目审批、设计完成后，工程实施阶段通常需要约5年，施工流程包括土建工程施工、设备安装、车站装修等环节，其中隧道内施工主要包括明挖法

55、、盾构法、矿山法；其中盾构法施工效率最高，单线单洞施工速度是其他方法的3-5倍，可以大幅缩减施工时长，同时提高安全性、降低噪音对环境影响、设备自动化程度高等。应用领域：掘进机装备从铁路、城市轨道交通领域向水利水电、矿山及非煤矿山、公路、市政、综合管廊、地下空间开发、抽水蓄能等领域扩展，行业发展与我国政府对城市轨道等交通建设、重大水利水电建设、城市地下综合管廊建设、地下空间开发等基础设施建设紧密相关，市场前景广阔。TBM在抽水蓄能和公路隧道中的应用存在巨大发展空间，根据国家能源局抽水蓄能中长期发展规划(2021-2035年)，到2035年我国抽水蓄能装机规模将增加到3亿千瓦。2022年，全国新核

56、准抽水蓄能项目48个，装机6890万千瓦，已超过“十三五”时期全部核准规模，全年新投产880万千瓦，创历史新高。图：抽水蓄能电站技术原理注：盾构安装调试11.5个月；盾构调头1个月；盾构转场1.5个月；盾构拆卸1个月。表：隧道建设主要方法项目工期区间隧道(含隧道内联络通道)明挖施工双线洞，日进度4m/日平均进度50-80m/月盾构施工单线单洞推进(710m/日)盾构井施工：两层站为6个月/座三层、四层站分别为78个月/座平均进度：140200m/月(注)矿山法施工单线单洞4050m/月双线单洞1520m/月资料来源：国家发改委，中国科学院，长江证券研究所 掘进机装备：市场规模稳定增长，非轨交领

57、域打开空间03当前市场，盾构机主要用于地铁、轨道交通方面。据中国工程机械工业协会，2022年我国盾构机需求量达到578台，市场规模约为276亿元，同比增长14.05%；预计2024年，需求量将超过700台，市场空间达到400亿元。未来掘进机增长空间：掘进机核心零部件逐步实现进口替代，并在提升高端设备行业竞争力的政策推动下，中国隧道掘进机的整体国产化率将继续提高，市场需求将进一步扩大；掘进装备行业的智能化程度不断提高，显著改善能源效率、降低故障率、并提高施工精度，从而推进隧道掘进机应用于更复杂的地层及各类建设项目，进一步扩大隧道掘进机市场；并且，随着盾构机在水利水电、矿山、公路、市政、综合管廊、

58、地下空间开发、抽水蓄能等新兴领域的应用得到验证，盾构机市场有望进一步增大。图：预计2024年我国盾构机市场规模达400亿元图：预计2023-2024年我国盾构机行业需求增速10%以上-2%0%2%4%6%8%10%12%14%005006007008002002120222023E2024E我国盾构机行业需求量（台）同比22763264000%5%10%15%20%25%05003003504004502002120222023E2024E我国盾构机市场规模（亿元）同比资料来源：中国工

59、程机械工业协会，长江证券研究所 掘进机装备：行业集中度高，形成双寡头格局03国内厂商成功实现自主制造隧道掘进设备，国产化盾构机占有率约为90%，有力改变了隧道掘进机等高端地下工程装备长期被国外垄断的局面。目前全球掘进机装备领域的主要生产厂家包括罗宾斯公司、海瑞克公司、中铁工业、中交天和、三三工业等；在国内市场，盾构机和硬岩隧道掘进机以中铁工业、铁建重工两家为主。根据铁建重工招股说明书，无论是盾构机领域，还是硬岩隧道掘进机领域，两家企业合计份额均超60%。表：中铁工业、铁建重工盾构机产品规格对比图：盾构机市场竞争格局（2019年）公司公司介绍土压盾构机最大开挖直径泥水盾构机最大开挖直径刀盘驱动类

60、型项目示例中铁工业国内掘进机装备头部厂商，主要产品包括铁路道岔、弹条扣件、闸片和闸瓦。其中铁路道岔、弹条扣件是确保铁路运行安全的核心部件，闸片和闸瓦是轨道交通车辆的核心关键零部件12.14m16.07m液驱、电驱汕头海湾隧道掘进、浙江省嘉兴市区快速路环线下穿南湖大道隧道铁建重工中国中铁股份有限公司下属的A股上市公司，其业务范围涵盖隧道掘进设备、铁路道岔、钢桥梁、大型铁路施工机械以及新型轨道交通的研发设计、制造安装和技术服务等12.79m16.07m液驱、电驱、液电混驱合肥轨道交通新桥机场S1线土建施工1标、北京东六环改造工程32.38%23.08%28.80%38.46%16.82%19.23

61、%0%10%20%30%40%50%60%70%80%90%100%盾构机硬岩隧道掘进机中铁工业铁建重工中交天和三三工业海瑞克公司罗宾斯公司资料来源：中国工程机械工业协会掘进机械分会，各公司招股说明书，各公司官网，长江证券研究所 04道岔扣件市场 道岔：市场规模稳中有升，龙头企业市占率高04铁路道岔产品是使列车进入或越过另一条铁路轨道的铁路连接设备，铁路道岔产品可大致分为：高速道岔产品、提速道岔产品、普速道岔产品和重载道岔产品。道岔市场稳中有升，规模约百亿元。2022年中铁工业道岔业务营收42.62亿，新签合同额69.84亿，按照公司道岔产品市占率约50%-60%测算，预计道岔市场规模约百亿元

62、。国内市场来看，随着城市轨道交通的发展、国家物流运输“公转铁”政策的逐步推进，地方港口、钢厂、煤矿、企业专用线市场将显著增加、高速铁路正逐渐转入设计建造与运营维护并重的阶段，预计道岔产品在新建及运维市场将具有一定的增长空间。国际市场方面，随着“一带一路”沿线高铁项目的推进、全球既有铁路线路的维保升级及高铁的推广应用，道岔尤其是高速道岔的需求预计有较大市场空间。道岔市场集中度高，主要供应商为中铁工业子公司（中铁山桥、中铁宝桥）、铁建重工、铁科轨道。图：道岔市场竞争格局（2018-2020年市场招标口径）图：道岔产品示意图0%10%20%30%40%50%60%70%80%90%100%高速道岔普

63、速道岔中铁山桥中铁宝桥铁建重工铁科轨道资料来源：铁建重工官网，铁建重工招股说明书，长江证券研究所 扣件：轨道结构中关键部件，更新替换拉动需求04轨道扣件：又称扣件、扣件系统，是由一系列部件按照一定的顺序组装而成，是轨道结构中的关键部件。完整的轨道结构自上而下由钢轨、轨道扣件和轨下支撑结构（轨枕或轨道板）构成。轨道结构的作用是引导列车的运营，直接承受来自列车的荷载，并将荷载传至路基、桥梁或隧道。轨道结构应具有足够的强度、稳定性和耐久性，并具有固定的几何形位，保证列车安全、平稳、不间断地运行。在轨道结构中，轨道扣件将钢轨与轨下支撑结构联结在一起，其主要作用是保持钢轨在轨下支承结构上的正确位置及钢轨

64、与轨下支承结构的可靠联结，阻止钢轨的纵横向移动，为轨道结构提供弹性，减轻振动，从而确保列车的安全运行和旅客乘坐舒适度。扣件又主要应用于高铁及铁路建设上，产品根据类型可分为高铁扣件、重载扣件：高铁扣件：在组装精度、高减振、抗疲劳、高绝缘等综合性能要优于普通扣件，尤其是在高速铁路普遍使用的无砟轨道上，扣件系统是影响轨道弹性和调整能力的最主要因素。重载扣件：特点是列车轴重高，大幅提高了运输能力，加大了车体的重量和轨道承受的荷载，对重载扣件的力学性能、使用性能等相关方面提出了更高的要求。图：轨道扣件示意图资料来源：铁科轨道招股说明书，长江证券研究所 扣件：轨道结构中关键部件，更新替换拉动需求04扣件市

65、场空间测算：高铁扣件更换期约10年，单价约180元/套；2025年高铁规模5万公里左右，截至2022年底高铁营程约4.2万公里。测算得，2022年高铁扣件新增需求约1395万套，更换需求约为1866万套，市场规模合计58.3亿元；预计2025年高铁扣件新增需求约为1667万套，更换需求约为2266万套，更新替换需求大幅提升，市场空间合计70.8亿元。2018-2020年，扣件市场主要企业有铁科轨道、晋亿实业、翼辰实业、安徽巢湖、福斯罗、中原利达等。图：扣件市场竞争格局（2018-2020年合计）20.65%9.83%0%10%20%30%40%50%60%70%80%90%100%高铁扣件重载

66、扣件铁科轨道晋亿实业河北翼辰安徽巢湖铸造厂福斯罗扣件中原利达铁轨铁建重工年份高铁新增里程（公里）扣件套数（万套）年份高铁新增里程（公里）扣件套数（万套）20102434.71631.25201847403175.820111467.6983.29201950963414.32201227551845.85202025201688.4201316721120.24202124521642.84201454283636.76202220821394.94201533822265.952023E250022105.142024E250041463.2820

67、25E25001667表：扣件市场空间预测（新增市场）资料来源：铁建重工公司招股说明书，国家铁路局，国铁集团，长江证券研究所 05信号系统市场 信号系统高铁05我国随着建设干线铁路网、城际铁路网、市域（郊）铁路网、城市轨道交通网“四网融合”综合交通网络上升为国家战略，面对我国干线铁路、城际铁路采用的信号制式为中国列车控制系统（CTCS）技术体系，城轨采用的信号制式为CBTC技术体系。中国列车控制系统（CTCS）：CTCS从04共有5个级别，级别越高适用的列车速度越高，且技术难度越高。轨道交通控制系统是中国高速铁路最关键的核心技术之一，是轨道交通运行的神经中枢。轨道交通控制系统主要由信号及通信信

68、息两部分组成，其中信号系统主要产品包括计算机联锁、列控中心、车载ATP、轨道电路、RBC、CTC及CIPS等系统设备。随着列车速度与密度的不断增加，对轨道交通控制系统的要求也越来越高，轨道交通控制系统也在设备水平、通信方式、控制模式、追踪间隔等方面实现大幅提升。表：CTCS技术体系描述类别总体描述CTCS-0应用于时速160公里及以下速度级别铁路区段车载设备由通用机车信号和运行监控装置(LKJ)构成CTCS-1应用于时速160公里及以下速度级别铁路区段车载设备由主体机车信号和安全型运行监控装置组成，在既有设备基础上强化改造，达到机车信号主体化要求，增加点式设备，实现列车运行安全监控功能尚未商业

69、化应用CTCS-2应用于时速200公里及以上速度级别的提速干线和高速新线基于轨道电路和应答器传输列车行车许可信息并采用目标距离连续速度控制模式监控列车安全运行的列控系统，可满足列车跨线运营的要求CTCS-3应用于时速200公里及以上速度级别的提速干线和高速新线基于GSM-R无线通信实现车-地信息双向传输、无线闭塞中心(RBC)生成行车许可的列控系统，以CTCS-2级列控系统为后备模式，可满足列车跨线运营的要求CTCS-4基于无线传输信息的列车运行控制系统；面向高速新线或特殊线路，基于无线通信传输平台，可实现虚拟闭塞或移动闭塞；由RBC和车载验证系统共同完成列车定位和列车完整性检查；地面不设通过

70、信号机，机车乘务员凭车载信号行车尚未商业化应用图：列车控制系统所处位置资料来源：CTCS技术规范总则，思维列控招股说明书，交大思诺招股说明书，长江证券研究所 信号系统城轨05城市轨道交通信号系统：实现行车指挥、列车运行监控和管理所需技术措施及配套装备的集合体，以保证列车安全运行。信号系统的发展从固定闭塞式、准移动闭塞式、到移动闭塞式，其中基于通信的列车自动控制系统CBTC系统（Communication Based Train Control System）正成为主流的信号系统，并往基于CBTC系统，向互联互通列车运行控制系统（I-CBTC）、全自动运行系统（FAO）、车车通信系统（VBTC）

71、的技术路线发展。CBTC系统由列车自动监督（ATS）、计算机联锁（CBI）、列车自动防护（ATP）、列车自动驾驶（ATO）、数据通信（DCS）、维护支持（MSS）等6大子系统以及附属的计轴、应答器等设备构成，是一个融合通信、计算机技术，功能完备、层次分明的复杂安全苛求系统。基于列控系统配置及功能差异，按照IEC62290-1：2014轨道交通城市轨道交通运输管理和指令/控制系统第1部分：系统原理和基本概念定义，城轨自动化等级（GOA）划分为5个：GOA0GOA4级，图：信号系统分类图：信号系统自动化等级分类资料来源：交控科技招股说明书，现代城市轨道交通，长江证券研究所 信号系统：中后周期属性+

72、定期升级换代05轨道交通控制系统是保障列车安全运行的组成部分，已发展成为整个轨道交通系统安全、高效运行的核心，信号系统广泛应用于铁路以及城市轨道交通系统。在城轨建设进程中，信号属于站后工程，一般在城轨完工前的2-3年开始招标，处于投资建设的中后周期，与通车运营密切相关。同时，轨道交通控制系统生命周期一般在15年左右，需定期换代升级，从2018年开始国内地铁产品逐步进入更新升级周期，升级改造市场前景广阔。现代轨道交通控制系统是具有中后周期属性和定期升级换代两大特点。中后周期属性：以京沪高铁为代表的高速铁路为例，其建设主要包括六个阶段：前期工作、线下施工和制梁、制架梁与路基预压、轨道工程、站后工程

73、以及联调，其中通信系统、信号系统、电力系统、电气化系统等均属于站后工程，处于铁路投资的中后周期，因此轨道交通控制系统行业也具有一定的中后周期属性。定期升级换代：高铁轨道交通控制系统的生命周期一般在10年左右。2018年之前，限于高铁尚未进入升级换代周期，铁路更新升级市场的需求主要来自普速铁路，而普速铁路在升级市场需求相对较小。从2018年开始，高铁轨道交通控制系统已逐步进入更新升级周期，升级改造市场前景广阔，也将成为轨道交通控制系统行业重要的增长贡献来源。图：高铁建设中，信号系统属于站后工程，城轨建设节奏类似资料来源：中国通号招股说明书，长江证券研究所图：轨道交通控制领域主要系统示意图 信号系

74、统：铁路信号系统市场规模05高铁新建市场：截至2022年高铁铁路营业里程为4.2万公里；根据“十四五”规划，到2025年高铁铁路营业里程将达5万公里，高铁控制系统每公里造价约为150-200万元，目前从2023年到2025年合计市场空间约为140亿元，年均约45亿元。高铁更新替换市场：高铁轨道交通控制系统的生命周期一般在10年左右。高铁控制系统每公里更新升级约为250-300万元，从2013年高铁营业里程为11028.00公里，并且受疫情因素影响2021-2022高铁维护进度较缓，预测2023-2025轨道交通控制系统将进入更新升级周期将保持在2,000公里以上，升级改造市场前景广阔，需求呈爆

75、发式增长。预计2023年到2025年合计市场空间260亿元，每年约为88亿元。预计2023-2025年，每年高铁信号系统市场规模合计约为133亿元（新增45+替换88）。2026-2030年，假设高铁维持稳定新建里程，则高铁新建及更新替换市场合计市场空间约为610亿元，平均每年约122亿元；2035年起，假设高铁里程数维持在7万公里，进入永续更新期，则预计每年更新替换需求将稳定在175-210亿元。图：2018-2030年高铁新增及已有市场测算020406080000222023E2024E2025E2026E2027E2028

76、E2029E2030E新增市场规模（亿元）更新替换市场规模（亿元）永续更换市场规模测算里程数公里70000每公里更新替换价格万元/公里250-300市场空间亿元1750-2100更新替换周期年10平均市场空间亿元/年175-210表：2035年起高铁信号系统年均更新替换市场规模约175-210亿元资料来源：中国通号招股说明书，国家铁路局，长江证券研究所 信号系统：城轨信号系统市场规模05据现代轨道交通网不完全统计，截止至2023年1月，全国共有42座城市在建城轨线路234条（段），共5101.78公里，预计在未来5年逐步建成。城轨新建市场：目前信号系统的单公里造价大约为800-1200万元/公

77、里，按照不同项目的定制需求实际的单公里造价有所差异。按照单公里造价中位值1000万元/公里计算，根据目前已获批的城市轨道交通线路规划情况，预计2023-2027年信号系统在新建城市轨道交通线路市场的市场容量约为510.18亿元，年均市场规模约100亿元。城轨更新替换市场：设备更新替换需求将逐步释放，2021年底开通运营的地铁里程为7,664公里，通常城市轨道交通信号系统的改造周期一般在15年左右，采用CBTC系统方案对既有线路进行升级的价格约为1400-1800万元/公里。国内的城市轨道交通信号系统已经经历了近20年的发展，早期地铁线路主要采用基于轨道电路系统的准移动闭塞信号系统，已逐步开始更

78、新改造；并且现有CBTC系统逐步升级为无人操作系统，假设将2021年以前城轨里程逐步释放，按照十年设计寿命来看（实际改造周期15年），由此推算未来每年更新替换市场将达到约107-123亿元。表：2023-2027年城轨新建市场规模测算永续更换市场规模测算里程数公里7,664每公里更新替换价格万元/公里1400-1800市场空间亿元1226更新替换周期年10平均市场空间亿元/年107-123表：城轨永续更新替换市场测算（以2021年为基数）新建市场规模测算里程数公里5,102每公里新建造价万元/公里800-1200市场空间亿元510建设周期年3-6平均市场空间亿元/年90-136资料来源：中国通

79、号招股说明书，中国城市轨道交通协会，长江证券研究所 信号系统：城轨信号系统市场规模05据RT轨道交通统计，2022年城市轨道交通行业共有21座城市发布了48个信号系统中标项目，涉及线路48条，中标金额合计超过105.77亿元。2022年国内主要有八家城市轨道交通信号系统总承包企业，以卡斯柯、交控科技、众合科技、通号城轨为主，共占据市场约90%，其中卡斯柯和通号城轨共占约50%。RT轨道交通初步预测统计，2023年将有35条新建/延伸线、777公里里程的线路进行信号系统的招标，根据CBTC信号系统每公里造价1000万元进行测算，预计2023年我国城轨信号市场招标总额达到77.7亿元。图：城轨信号

80、系统市场规模增长31434887.44105.68105.770204060800212022项目数量（个）中标金额（亿元）图：城轨信号系统市场竞争格局公司名称中标项目数量（个）中标金额（亿元）全年市场总额公司简介卡斯柯1842.0739.8%以通信信号工程的系统设计、集成及承包；由中国通号与阿尔斯通共同出资成立，分别持股51%和49%。交控科技825.3723.98%以具有自主知识产权的CBTC技术为核心，专业从事城市轨道交通信号系统的研发、关键设备的研制、系统集成以及信号系统总承包。众合科技716.2215.33%以自主信号系统为核心的轨道交通整体解决方案提供商。通号

81、城轨810.239.67%轨道交通控制系统解决方案提供商，为中国通号全资子公司。表：轨交控制系统领域主要企业情况（2022年城轨信号系统中标情况）35.5%40.8%39.8%26.3%15.3%24.0%13.0%13.5%15.3%10.7%7.8%9.7%0%10%20%30%40%50%60%70%80%90%100%202020212022卡斯柯交控科技众合科技通号城轨其他资料来源：RT轨道交通，长江证券研究所 风险提示 下游需求不及预期。随着疫情后复苏，国内市场有望回暖，但轨交装备业务与下游铁路投资、城轨投资等相关，若下游市场投资不及预期，或将对整个板块业务订单产生影响。海外市场拓

82、展不及预期。全球轨道交通行业正在整合，国内轨交装备公司在积极出海，海外市场竞争也在不断加剧，此外，国际市场不确定不可控因素较多，国内公司出海业务拓展可能面临不及预期的风险。风险提示 上海Add/浦东新区世纪大道1198号世纪汇广场一座29层P.C/200122武汉Add/武汉市江汉区淮海路88号长江证券大厦37楼P.C/430015北京Add/西城区金融街33号通泰大厦15层P.C/100032深圳Add/深圳市福田区中心四路1号嘉里建设广场3期36楼P.C/518000办公地址更多研究服务，请访问长江研究小程序电脑端请访问https:/ 分析师声明、评级说明及重要声明行业评级报告发布日后的1

83、2个月内行业股票指数的涨跌幅度相对同期相关证券市场代表性指数的涨跌幅为基准，投资建议的评级标准为：看好：相对表现优于同期相关证券市场代表性指数中性：相对表现与同期相关证券市场代表性指数持平看淡：相对表现弱于同期相关证券市场代表性指数公司评级报告发布日后的12个月内公司的涨跌幅相对同期相关证券市场代表性指数的涨跌幅为基准，投资建议的评级标准为：买入：相对同期相关证券市场代表性指数涨幅大于10%增持：相对同期相关证券市场代表性指数涨幅在5%10%之间中性：相对同期相关证券市场代表性指数涨幅在-5%5%之间减持：相对同期相关证券市场代表性指数涨幅小于-5%无投资评级：由于我们无法获取必要的资料，或者

84、公司面临无法预见结果的重大不确定性事件，或者其他原因，致使我们无法给出明确的投资评级。相关证券市场代表性指数说明：A股市场以沪深300指数为基准；新三板市场以三板成指（针对协议转让标的）或三板做市指数（针对做市转让标的）为基准；香港市场以恒生指数为基准。重要声明长江证券股份有限公司具有证券投资咨询业务资格，经营证券业务许可证编号：10060000。本报告仅限中国大陆地区发行，仅供长江证券股份有限公司（以下简称：本公司）的客户使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户。本报告的信息均来源于公开资料，本公司对这些信息的准确性和完整性不作任何保证，也不保证所包含信息和建议不发生任何变更。本公司已

85、力求报告内容的客观、公正，但文中的观点、结论和建议仅供参考，不包含作者对证券价格涨跌或市场走势的确定性判断。报告中的信息或意见并不构成所述证券的买卖出价或征价，投资者据此做出的任何投资决策与本公司和作者无关。本报告所载的资料、意见及推测仅反映本公司于发布本报告当日的判断，本报告所指的证券或投资标的的价格、价值及投资收入可升可跌，过往表现不应作为日后的表现依据；在不同时期，本公司可以发出其他与本报告所载信息不一致及有不同结论的报告；本报告所反映研究人员的不同观点、见解及分析方法，并不代表本公司或其他附属机构的立场；本公司不保证本报告所含信息保持在最新状态。同时，本公司对本报告所含信息可在不发出通

86、知的情形下做出修改，投资者应当自行关注相应的更新或修改。本公司及作者在自身所知情范围内，与本报告中所评价或推荐的证券不存在法律法规要求披露或采取限制、静默措施的利益冲突。本报告版权仅为本公司所有，未经书面许可，任何机构和个人不得以任何形式翻版、复制和发布。如引用须注明出处为长江证券研究所，且不得对本报告进行有悖原意的引用、删节和修改。刊载或者转发本证券研究报告或者摘要的，应当注明本报告的发布人和发布日期，提示使用证券研究报告的风险。未经授权刊载或者转发本报告的，本公司将保留向其追究法律责任的权利。作者具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格并注册为证券分析师，以勤勉的职业态度，独立、客观地出具本报告。分析逻辑基于作者的职业理解，本报告清晰准确地反映了作者的研究观点。作者所得报酬的任何部分不曾与，不与，也不将与本报告中的具体推荐意见或观点而有直接或间接联系，特此声明。分析师声明评级说明 THANKS感谢倾听 Powered by TCPDF(www.tcpdf.org)