1、 免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分，请务必一起阅读。1 证券研究报告 科技科技 6G 大会观察：关注产业发展趋势大会观察：关注产业发展趋势 华泰研究华泰研究 通信通信 增持增持 (维持维持)通信设备制造通信设备制造 增持增持 (维持维持)研究员 黄乐平，黄乐平，PhD SAC No.S0570521050001 SFC No.AUZ066 +(852)3658 6000 研究员 余熠余熠 SAC No.S0570520090002 SFC No.BNC535 +(86)755 8249 2388 联系人 王兴王兴 SAC No.S0570121070161 +(86)21 3847

2、6737 联系人 高名垚高名垚 SAC No.S0570121080027 +(86)21 2897 2228 联系人 王珂王珂 SAC No.S0570122080148 +(86)21 2897 2228 行业行业走势图走势图 资料来源：Wind，华泰研究 重点推荐重点推荐 股票名称股票名称 股票代码股票代码 目标价目标价 (当地币种当地币种)投资评级投资评级 中国移动 600941 CH 107.30 买入 中国电信 601728 CH 8.02 买入 中国联通 600050 CH 7.70 增持 中兴通讯 000063 CH 41.51 买入 紫光股份 000938 CH 34.56

3、增持 国博电子 688375 CH 127.50 增持 海格通信 002465 CH 13.40 增持 上海瀚讯 300762 CH 16.71 买入 资料来源：华泰研究预测 2023 年 4 月 08 日中国内地 专题研究专题研究 6G 布局迅速开展，基础建设板块有望受益布局迅速开展，基础建设板块有望受益 2023 全球 6G 技术大会召开，通过本次大会我们认为 6G 产业或有如下发展趋势：1）6G 预计助力实现空、天、地、海一体化无缝覆盖，卫星互联网产业发展有望提速；2）6G 有望进一步采用更高速化、高频化和更大带宽的技术路线，其中超大规模 MIMO 和太赫兹通信等有望成为技术关键；3）低

4、碳化是 6G 发展的亟需解决的问题之一。当前尚处 6G 技术早期研究阶段，我们认为随着 6G 产业发展的深化，卫星互联网、高速无线传输、网络及数据中心节能等板块有望迎接新的发展机遇，建议关注：中国移动、中国电信、中国联通、中兴通讯、紫光股份、国博电子、海格通信、上海瀚讯。政策持续推进政策持续推进 6G 发展，发展，2030 年年 6G 有望迈向规模商用有望迈向规模商用 自 2021 年 11 月工信部“十四五”信息通信行业发展规划中提到“将从6G 基础理论研究、关键技术研发、频率规划、国际合作等方面推动 6G 研究”以来，我国政策面持续推动 6G 产业发展：今年两会上工信部部长金壮龙表示要加强

5、国际合作、加快 6G 研发；中国发展高层论坛 2023 年年会上，中国联通董事长刘烈宏表示“当前处在 6G 技术早期研究阶段，到 2025 年将推出 6G 应用的场景，完成 6G 早期技术的研究，到 2026 年开启 6G 技术的工程化研究阶段，预计 6G 将在 2030 年推进到规模商用的阶段”。核心趋势核心趋势#1：6G 将首次实现全球覆盖，卫星互联网是唯一选项将首次实现全球覆盖，卫星互联网是唯一选项 1G5G 传统移动通信技术依靠地面蜂窝基站实现覆盖范围的扩大，但全球现有移动通信网络只覆盖了地球总面积的 6%。6G 将首次实现全球无死角覆盖，卫星通信是唯一选项。6G 的星地一体融合网络将

6、以地面网络为基础、以卫星网络为延伸，覆盖太空、空中、陆地、海洋等自然空间，为天基、空基、陆基等各类用户活动提供信息保障。在技术上，6G 星地一体融合组网需要构建统一终端、统一空口协议和组网协议的服务化网络架构，需对空天地一体化网络中的新型组网技术进行突破。我们认为 2023 年将是我国卫星互联网建设大年，建议关注卫星制造产业链、地面段核心网、卫星运营商。核心趋势核心趋势#2：带宽或将：带宽或将进一步提升，带动相关产业链机遇进一步提升，带动相关产业链机遇 6G 的通信速率或将达到 1Tbps，最高达到 5G 的 100 倍。提升带宽有望通过两种路径：一是载波频率的提升，6G 要实现比 5G 更高

7、的速率和更大的带宽，有望在太赫兹频段进行开垦；二是频率利用率的提升，6G 阶段或将应用超大规模 MIMO 以及新的调制解调技术，以实现更高的频谱效率。随着信号传输进一步向高速化和高频化发展，有望带来高速且多层化 PCB 板材增量需求；此外太赫兹通信和超大规模 MIMO 技术或将提升对新型天线材料的需求；硅基氮化镓射频器件具有卓越的射频特性和低功耗性能，或将成为6G 基站射频器件较佳选择。建议关注：天线、射频器件、PCB。核心趋势核心趋势#3：低碳化是：低碳化是 6G 解决通信网络高能耗的主要方式解决通信网络高能耗的主要方式 由于 5G 通信需要采用大规模 MIMO 等技术，5G 基站的 AAU

8、 单扇区输出功率由 4G 的 40W80W 上升到 200W 甚至更高，同时由于处理的数据量大幅度增加，BBU（基带处理单元）（或者在 5G 某些组网模式下被拆分为 CU和 DU）的功率也大幅增加，其功率已经超过 1000W。6G 的频段更高，蜂窝更密，能耗也将比 5G 更大，减碳将是 6G 研究的重点。在现有网络架构下，6G 技术的节能降碳存在天花板，亟待明确标准，同时在基础架构上予以突破。6G 亟需在大容量和减碳之间找到平衡点，多维度推动降能耗，打造绿色低碳的 6G 网络。风险提示：6G 技术研发进展不及预期，基础建设板块需求不及预期，卫星需求不及预期。(15)(1)142943Apr-2

9、2Aug-22Dec-22Apr-23(%)通信通信设备制造沪深300 免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分，请务必一起阅读。2 科技科技 6G 布局迅速开展，基础建设板块有望受益布局迅速开展，基础建设板块有望受益 政策面持续推动政策面持续推动 6G 发展，或在发展，或在 2030 年迎规模商用。年迎规模商用。自 2021 年 6 月6G 总体愿景与潜在关键技术白皮书发布以来，我国 6G 技术的研发和布局迅速开展。2023 年 1 月关于推动能源电子产业发展的指导意见中明确表示，到 2030 年，5G/6G、先进计算、人工智能、工业互联网等新一代信息技术在能源领域广泛应用。2023 年

10、3 月在国新办主题新闻发布会上，工信部部长金壮龙表示，将研究制定未来产业发展行动计划，加快布局人形机器人，全面推进 6G 技术研发。在 2023 年全国两会上，工信部部长金壮龙再次表示，要加强国际合作，加快 6G 的研发。3 月 25 日在中国发展高层论坛 2023 年年会上，中国联通董事长刘烈宏表示，当前处在 6G 技术早期研究阶段，到 2025 年将推出 6G 应用的场景，完成 6G 早期技术的研究，到 2026 年开启 6G 技术的工程化研究阶段，预计 6G 将在 2030年推进到规模商用的阶段。图表图表1：6G 相关政策相关政策 时间 文件 发布单位 内容 2021 年 6 月 6G

11、总体愿景与潜在关键技术 工信部 1MT-2030(6G)推进组 白皮书梳理出 6G 的总体愿景和八大业务应用场景及相应的指标需求，提出了十大潜在关键技术，并阐述了对 6G 发展中面临的若干关键问题的观点。2021 年 11 月“十四五”信息通信行业发展规划 工信部 将从 6G 基础理论研究、关键技术研发、频率规划、国际合作等方面推动 6G 研究。2022 年 1 月“十四五”数字经济发展规划 国家发改委 加大 6G 技术研发支持力度，积极参与推动 6G 国际标准化工作。2022 年 7 月 6G 典型场景和关键能力 工信部 1MT-2030(6G)推进组 白皮书聚焦 6G 总体愿景需求，研判

12、6G 发展驱动力，预测 6G 市场趋势，凝练 6G五大典型场景，设计 6G 关键能力指标，充分展现我国 6G 阶段性研究成果。2022 年 12 月 中国电信 6G 愿景与技术白皮书 中国电信 标志着中国电信研究院在 6G 工作的开始，随着中国电信研究院在科研以及在承担国家 6G 重点项目成果的获得，中国电信研究院还会对白皮书进行不断地充实和迭代，为自主创新建立网络强国贡献一份中国电信的力量。2022 年 12 月 6G 无线网络开放与云化技术白皮书 中关村泛联移动通信技创新研究院 6G 的目标是从根本上改变传统无线网络的能力与定位，从单纯以通信为中心逐步扩展到通信、计算、感知等多种能力融合。

13、通过计算、数据、通信、感知、AI 等多种能力之间更加紧密的集成，将 6G 无线网络将从传统的移动通信网络转变为6G 移动信息网络，从而构筑技术创新基座，服务千行百业。2023 年 1 月 关于微波通信系统频率使用规划调整及无线电管理有关事项的通知 工信部 顺应我国微波通信产业发展新形势新要求，结合微波通信系统应用的新场景新模式，通过新增毫米波频段大带宽微波通信系统频率使用规划、优化中低频段既有微波通信系统频率和波道带宽、调整微波波道配置与国际标准接轨等方式，进一步满足 5G 基站等高容量信息传输（微波回传）场景需求，并为我国 5G、工业互联网以及未来 6G 等预留了频谱资源，更好满足微波通信等

14、无线电产业高质量发展需要。2023 年 1 月 加 快 建 设 数 字 河 北 行 动 方 案（2023-2027 年）河北省政府 到 2027 年，在雄安新区建成 6G 规模应用示范网，将雄安新区打造成中国 6G 发展先导区。2023 年 1 月 关于推动能源电子产业发展的指导意见 工信部等六部门 到 2030 年，5G/6G、先进计算、人工智能、工业互联网等新一代信息技术在能源领域广泛应用。2023 年 2 月 6G 网络架构展望白皮书 中国电信、中兴 首次系统地阐述了对 6G 网络架构的总体规划。面向 2030 年，中国电信提出了“虚实通感、全域智联”的 6G 愿景，以沉浸式 XR、元宇

15、等为代表的新业务对网终提出了新的需求；端到端云网融合是 6G 网络的必然发展趋势，DOICT 技术相互融合渗透为网络架构设计注入了新的思路。2023 年 3 月-工信部 研究制定未来产业发展行动计划，加快布局人形机器人，全面推进 6G 技术研发。2023 年 3 月 2023 全球 6G 技术大会-由国家 6G 技术研发推进工作组和总体专家组指导，未来移动通信论坛、紫金山实验室主办，大会期间，紫金山实验室将介绍最新科研成果，未来移动通信论坛将发布多本 6G 技术白皮书。2023 年 3 月 全国两会-两会代表、工信部部长金壮龙表示：“未来产业是抢抓新一轮科技革命和产业变革的机遇，实现引领发展的

16、重要抓手。工信部不断总结 5G 发展经验，支持产业界组建了 IMT-2030（6G）工作组，为产业界、研究机构、基础运营商等搭建产学研用平台，加强国际合作和交流，加强技术研发。”资料来源：C114，通信世界网，工信部，华泰研究 BV8VhUnV8WnUsXtWrY7N9RaQpNnNsQoNjMqQqMeRqRmM8OoPoOuOpMmRwMrNsM 免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分，请务必一起阅读。3 科技科技 核心趋势核心趋势#1：6G 将首次实现全球覆盖，卫星互联网是唯一选项将首次实现全球覆盖，卫星互联网是唯一选项 从从 1G 到到 5G，移动通信网络覆盖主要依靠基站增加实现。

17、，移动通信网络覆盖主要依靠基站增加实现。传统移动通信技术主要依靠地面固定的蜂窝基站实现网络覆盖范围的扩大。根据 2022 年世界 5G 大会上中国信科集团副总经理陈山枝表示，全球现有的移动通信网络只覆盖了陆地表面的 20%、地球总面积的 6%。对于未实现信号覆盖的地域，使用地面基站的方案并不可行，一方面由于人口稀少缺乏经济性，另一方面在海洋、森林、沙漠等地区受地形限制无法建设。因此实现移动网络全覆盖，必须使用卫星通信融合地面移动通信的方案。图表图表2：全球全球 5G 覆盖覆盖分布分布图图 资料来源：OOKLA，华泰研究 空天地一体化网络空天地一体化网络是是 6G 网络网络的核心趋势的核心趋势，

18、卫星互联网卫星互联网在在 6G 研发中研发中将将获获重点发展。重点发展。星地融合网络以地面网络为基础、以卫星网络为延伸，覆盖太空、空中、陆地、海洋等自然空间，为天基、空基、陆基等各类用户的活动提供信息保障。为突破 4G、5G 移动通信受地形限制的缺点，构建全球无缝覆盖的星地融合立体网络已成为当前国际讨论的热点和未来趋势，包括 3GPP 和 ITU 在内的国际组织已经成立了相应的工作组开展星地融合的标准化研究，我国通信标准化协会也于 2019 年成立了航天通信技术工作委员会开展星地一体化的研究工作。其中，3GPP 立项的非地面网络（NTN）致力于将卫星通信与 5G 网络融合，以实现更广阔的覆盖满

19、足用户接入服务需求。5G NTN 标准化持续演进，ITU 6G 标准规划已初步成型，这些均为面向 6G 的星地融合奠定了技术基础。图表图表3：空天地海一体化网络场景图空天地海一体化网络场景图 资料来源：空天地海一体化网络体系架构与网络切片技术付书航等（2021），华泰研究 免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分，请务必一起阅读。4 科技科技 图表图表4：Transparent Payload NTN 架构架构 图表图表5：Regenerative Payload NTN 架构架构 资料来源：Satellite Communications in the New Space Era:A Su

20、rvey and Future Challenges（Oltjon Kodheli 等，2020），华泰研究 资料来源：Satellite Communications in the New Space Era:A Survey and Future Challenges（Oltjon Kodheli 等，2020），华泰研究 低轨星座方案为低轨星座方案为卫星互联网建设的主要卫星互联网建设的主要方案，方案，海内外星座建设将迈入高峰时期海内外星座建设将迈入高峰时期。为实现基本的通信、导航、遥感功能，各国通常发射少量性能强大的大卫星到中高轨道以规避由于质量过大在低轨道运行时所存在的被拽入大气层的风

21、险，并实现广覆盖。虽然中高轨卫星具有寿命长（约 15 年）、单星容量大等优势，但由于其轨道离地面的物理距离过长，因此无法提供低时延通信，并且无法实现全域覆盖。而低轨小卫星虽然单体寿命较短（5-10 年），单星容量较小，但受益于低轨道离地面的距离更短带来的更低传输时延以及大规模布网带来的总容量提升而成为主流选择。从发展阶段看，随着卫星产品向高通量转变，卫星互联网已从上世纪末的窄带通信步入至宽带互联网时代，并逐渐与地面通信网络融合，涌现出以“Starlink”、“OneWeb”为代表的企业主导的新型卫星互联网星座。图表图表6：近年来近年来卫星星座卫星星座呈现低轨化的趋势呈现低轨化的趋势 星座名称星

22、座名称 建设时间建设时间 轨道高度轨道高度 主要用途主要用途 铱星二代 2007 780km 全球窄带卫星移动通信 全球星 2010 1414km 全球窄带卫星移动通信 海事卫星 2003 GEO(35786km)全球窄带卫星移动通信 中星 1998 GEO(35786km)覆盖中国的高通量宽带通信 亚太 1992 GEO(35786km)覆盖亚洲的高通量宽带通信 OneWeb 2015 1200km 卫星互联卫星互联网网、全球商业宽带、全球商业宽带 Starlink 2015 335345km/550km/11101325km 卫星互联卫星互联网网、全球商业宽带、全球商业宽带 GW 2020

23、 508km/590km/600km/1145km 宽带通信宽带通信 资料来源：各公司官网，华泰研究 图表图表7：国内卫星互联网公司及星座统计国内卫星互联网公司及星座统计 国内卫星互联网公司国内卫星互联网公司 国家队 商业卫星公司 中国星网、航天科技五院/八院、航天科工集团、中国电科 银河航天、时空道宇、国电高科、微纳星空、九天微星、欧科微 国内卫星互联网星座统计国内卫星互联网星座统计 序号 星座名称 星座用途 建设单位 规模数量 卫星轨道高度 单星重量 启动时间 1 星网工程 宽带通信 中国卫星网络集团有限公司 12992 508km/590km/600km/1145km 300kg/100

24、0kg 2020 2 虹云工程 宽带通信 航天科工 156 500km 300kg 2018 3 银河星座 宽带通信 银河航天 650 500km-1200km 300kg 2019 4 LaserFleet 激光通信 航星光网/上海光机所 288 550km 150kg 2019 合计合计 14086 资料来源：中国卫星通信集团卫星与网络2019，华泰研究 免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分，请务必一起阅读。5 科技科技 图表图表8：国外主要卫星互联网星座计划国外主要卫星互联网星座计划 国家国家 公司公司 星座名称星座名称 卫星数量（颗）卫星数量（颗）轨道类型轨道类型 频段频段 用途

25、用途 美国美国 SpaceX Starlink 4408 LEO Ku/Ka 卫星互联网、全球商业宽带 7518 极低轨 V 卫星互联网、全球商业宽带 30000-E 卫星互联网、全球商业宽带 Amazon Kuiper 3236 LEO Ka 卫星互联网、全球商业宽带 Boeing Boeing 2956 LEO V 先进通信、全球商业宽带 ViaSat ViaSat-4 288 LEO Ka/V 卫星互联网、全球商业宽带 欧洲欧洲 OneWeb OneWeb 6372 LEO Ka/Ku/V 卫星互联网、全球商业宽带 O3b O3b 60 MEO Ka 卫星互联网、全球商业宽带 Eutel

26、Sat ELO 25 LEO Ku LPWAN 物联网、M2M 通信服务 加拿大加拿大 TeleSat Lightspeed 298 LEO Ka 全球宽带与窄带通信服务 Kepler Kepler 140 LEO Ku LPWAN 物联网、M2M 通信服务 俄罗斯俄罗斯 俄罗斯航天集团公司 太空 288 LEO Ka/V 全球宽带、窄带通信服务、军民通用 Gonets 信使-2 28 LEO Ka LPWAN 物联网、M2M 通信服务 资料来源：赛迪顾问“新基建”之全球卫星互联网产业区域发展分析白皮书2021 年、罗德与施瓦茨公司、国际太空 2022 年 3 月期刊，华泰研究 低轨低轨卫星互

27、联网重点关注相控阵天线技术。卫星互联网重点关注相控阵天线技术。电磁波或声波频率因馈元本身或/和目标物相对运动所引起的频率改变称为多普勒效应。通信卫星低轨化后，卫星移动速度快，多普勒效应明显，需采用相控阵技术。根据 卫星通信中相控阵天线的应用及展望（李靖等，2019）相控阵天线通过控制阵列天线中辐射单元的馈电相位来改变方向图形状，控制相位可以改变天线方向图最大值的指向，以达到波束扫描的目的，也可以通过加权优化控制副瓣电平、最小值位置等参数；卫星通信空间段主要是利用相控阵天线的同时多点波束、敏捷波束和空域滤波能力。应用与技术的发展对低轨通信卫星的数据传输容量提出了更高的要求，低增益天线已不能满足卫

28、星性能，机械扫描天线不能改变波束的形状及实现多移动波束模式，相控阵天线成为低轨卫星的主流方案。星链 1.0 卫星上采用 4 副工作在 Ku/Ka 频段的相控阵天线，负责向地球上的地面天线发送和接收信号。星链 2.0 卫星的相控阵天线规格将进一步升级，根据2022 年 8 月马斯克在德州与 T-mobile 的合作声明会上表示，Starlink V2.0 卫星长约 7 米并将配备 5 到 6 米宽，面积约 25 平方米的相控阵天线。图表图表9：相控阵相控阵单元单元框图框图和和 Starlink 1.0 卫星相控阵天线示意图卫星相控阵天线示意图 资料来源：SpaceX，华泰研究 相控阵相控阵天线天

29、线1 1相控阵相控阵天线天线2 2相控阵相控阵天线天线3 3相控阵相控阵天线天线4 4 免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分，请务必一起阅读。6 科技科技 建议关注建议关注卫星互联网卫星互联网产业链产业链三大投资方向：三大投资方向：卫星制造产业链、地面段核心网、卫星运营商卫星制造产业链、地面段核心网、卫星运营商。卫星互联网系统包括空间段、地面段和用户段，三部分环环相扣。其中，空间段主要指组成星座的卫星群，卫星星座则是具有相似功能的卫星分布在同一轨道或者互补轨道中，按照预设规则运行、协作，形成统一的网络系统，卫星群内相邻卫星间通过星上处理、透明转发和星上路由等技术实现星间链路传输；地面段包

30、含了运营中心、关口站、测控站（移动式与固定式）等地表设施，其主要实现对卫星互联网的管理、业务处理与运营；用户段则包含了接入网及接入终端，接入网的形式包括机载、船载、车载等，接入终端包括手机、计算机等。空间段卫星制造环节价值量占比较高，将先行建设。空间段卫星制造环节价值量占比较高，将先行建设。空间段为卫星互联网产业上游，主要为卫星制造以及卫星发射产业。中国星网于 2020 年向 ITU 递交的频谱分配档案，申报建设GW-A59 与 GW-2 星座，共计卫星 12992 颗。在建设节奏上，我们认为 2023 年将是卫星互联网建设大年，随着高轨高通量卫星发射及低轨卫星建设加速，上游卫星制造与发射端将

31、迎来明确的增量空间。若将卫星生产制造产业链做详细拆分，相控阵 TR 组件（国博电子/铖昌科技）、星间激光通信、FPGA 等信号处理（复旦微电子）、北斗三号芯片（海格通信）等星载核心元器件为卫星制造环节中价值量最高的部分。同时，随着我国自主可控政策的持续推进，核心元器件的国产替代进程有望加快。图表图表10：卫星互联网空间段相关产业链卫星互联网空间段相关产业链 资料来源：赛迪顾问“新基建”之中国卫星互联网产业发展研究白皮书(2021 年)，华泰研究 地面段信关站全球布网是产业稳定运行的重要支撑。地面段信关站全球布网是产业稳定运行的重要支撑。地面段通常包括信关站、网络控制中心和卫星控制中心、测控站及

32、地面支撑网，用于将移动用户接入核心网，并具有对空间段的测控、网络运行管理及用户管理等功能，该段建设主要聚焦地面设备建造产业。近几年，随着卫星互联网发展的不断成熟，地面段对于运营商和服务商的重要性不断提升。一方面，卫星在发射入轨后，其状态和动态均要受到地面测运控系统的控制；另一方面，地面核心网是卫星网络运营的基础保障，卫星通信则是地面通信的重要补充。卫星通信将面向更多不适宜架设地面基站的地区，如海上、南北极、荒漠等地区，从而形成良好的协同效应。测运控与核心网设施在卫星互联网运营中不可或缺，国内相关产业链公司为震有科技、信维通信、信科移动、航天驭星（未上市）等。免责声明和披露以及分析师声明是报告的

33、一部分，请务必一起阅读。7 科技科技 图表图表11：卫星互联网地面段相关产业链卫星互联网地面段相关产业链 资料来源：赛迪顾问“新基建”之中国卫星互联网产业发展研究白皮书(2021 年)，华泰研究 卫星运营及服务卫星运营及服务环节环节未来未来发展前景发展前景广阔广阔。卫星运营用户段指接入网及接入终端，用户段建设主要聚焦终端设计制造及接入网运营服务产业。随着卫星通信技术演进带来成本的降低，加之政策支持力度的持续扩大，将使下游以通信、导航、遥感等为代表的卫星应用场景日益多样化，且需求也会由军用主导向民用市场拓展，也为卫星运营市场带来了广阔空间。由于前期资本投入大，加之牌照资源稀缺，我国卫星运营行业以

34、国家队为主，产业链相关公司为中国卫通、中国星网（未上市）等。图表图表12：卫星互联网用户段相关产业链卫星互联网用户段相关产业链 资料来源：赛迪顾问“新基建”之中国卫星互联网产业发展研究白皮书(2021 年)，华泰研究 免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分，请务必一起阅读。8 科技科技 图表图表13：卫星产业链全景图卫星产业链全景图 资料来源：赛迪顾问“新基建”之中国卫星互联网产业发展研究白皮书(2021 年)，华泰研究 图表图表14：卫星产业链主要环节代表厂商卫星产业链主要环节代表厂商 资料来源：未来宇航，华泰研究 免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分，请务必一起阅读。9 科技科技

35、 核心趋势核心趋势#2：6G 时代带宽有望继续大幅提升，关注产业链机遇时代带宽有望继续大幅提升，关注产业链机遇 6G 相比相比 5G 带宽仍有望大幅提升带宽仍有望大幅提升。6G 的通信速率或将达到 1Tbps，最高达到 5G 的 100倍。从 2G 到 6G，每一代的移动通信都以带宽扩展为目标，通信带宽的增加意味着信道容量的增加，以支持更大的通信速率。提升带宽主要通过两种路径：一是载波频率的提升，5G 首次将移动通信技术拓展到了 24GHz 至 50GHz 的毫米波频段，未来 6G 要实现比 5G更高的速率和更大的带宽，有望在太赫兹频段进行开垦；二是频率利用率的提升，6G 阶段或将应用超大规模

36、 MIMO 以及新的调制解调技术，以实现更高的频谱效率。不过仍需指出不过仍需指出的是，我们认为下游应用能否如期兴起，是的是，我们认为下游应用能否如期兴起，是 6G 能否按时间节点商业化落地的重要因素之能否按时间节点商业化落地的重要因素之一。一。6G 或将开垦太赫兹通信技术，以提升带宽。或将开垦太赫兹通信技术，以提升带宽。根据 IMT-2030(6G)推进组 2021 年 9 月发布的太赫兹通信技术研究报告，太赫兹波是指频率在 0.110THz(波长为 300030m)范围内的电磁波。太赫兹通信是指以太赫兹波的电磁波作为通信载波实现无线通信的技术。由于太赫兹频段有超大带宽的频谱资源可以利用，支持

37、超大速率的无线通信，因此太赫兹频段被认为是未来 6G 的太比特每秒（Tbps）通信速率的重要空口技术备选方案，在全息通信、微小尺寸通信、超大容量数据回传、短距超高速传输等场景中有望得到应用。同时，利用太赫兹通信信号的超大带宽的特点，进行网络或终端设备的高精度定位和高分辨率感知成像，也是太赫兹通信应用的扩展方向；太赫兹频段的丰富的光谱信息和无损检测能力与太赫兹通信技术结合，也是 6G 感知-通信一体化发展的一个重大趋势。6G 或将采用超大规模或将采用超大规模 MIMO 及新的调制解调技术提升频谱利用率。及新的调制解调技术提升频谱利用率。由于传播衰减损耗会随频率的增加而增大，而大规模甚至超大规模天

38、线系统可以有效地克服太赫兹频段带来的非常严重的传输衰减，未来太赫兹通信系统有望采用超大规模 MIMO 技术来实现室外或较远距离的增强覆盖，在高频高速的同时实现 6G 时代的空天地海一体化通信的应用场景。超大规模 MIMO 是大规模 MIMO 技术的进一步演进升级，可以提供很大的空间分集，通过深度挖掘空间维度资源提升通信网络容量，将成为提升 6G 移动通信系统频谱效率和网络容量的关键技术。根据IMT-2030(6G)推进组2022年9月发布的 超大规模MIMO技术研究报告，超大规模 MIMO 具备在三维空间内进行波束调整的能力，从而在提供地面覆盖之外，还可以提供非地面覆盖，如覆盖无人机、民航客机

39、甚至低轨卫星等。超大规模 MIMO 技术可以在更加多样的频率范围内实现更高的频谱效率、更广更灵活的网络覆盖、更高的定位精度和更高的能量效率。图表图表15：6G 与与 5G 关键性能指标对比关键性能指标对比 指标指标 6G 5G 提升效果提升效果 速率指标 峰值速率:100Gps-1Tbps 用户体验速率:Gbps 峰值速率:10-20Gbps 用户体验速率:0.1Gbps-1Gbps 10-100 倍 时延指标 0.1ms，接近实时处理海量数据时延 1ms 10 倍 流量密度 100-10000Tbps/平方公里 10Tbps/平方公里 10-1000 倍 连接数密度 最大连接密度可达 1 亿

40、个连接/平方公里 100 万个/平方公里 100 倍 移动性 大于 1000km/h 500km/h 2 倍 频谱效率 200-300bps/Hz 可达 100bps/Hz 2-3 倍 定位能力 室外 1 米，室内 10 厘米 室外十米，室内几米甚至 1 米以下 10 倍 频谱支持能力 常用载波带宽可达到 20Ghz，多载波聚合可能实现 100Ghz Sub6G常 用 载 波 带 宽 可 达100Mhz，多载波聚合可能实现200Mhz;毫米波频段常用载波带宽可达 400Mhz，多载波聚合可能实现 800Mhz 50-100 倍 网络能效 可达到 200bits/J 可达 100bits/J 2

41、 倍 资料来源：赛迪智库，华泰研究 免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分，请务必一起阅读。10 科技科技 图表图表16：太赫兹超大规模太赫兹超大规模 MIMO 传播信道传播信道 资料来源：IMT-2030（6G）推进组太赫兹通信技术研究报告(2021 年 9 月)，华泰研究 6G 时代更大带宽的需求有望带来时代更大带宽的需求有望带来 PCB、天线产品增量需求、天线产品增量需求。6G 时代，更高的载波频率有望对基站 AAU 中 PCB 产品的材料提出更高的需求。由于信号传输向高速化和高频化方向发展，趋肤效应对信号传输质量和信号完整性的影响越来越大，为减小信号传输损耗，6G使用的 PCB 产

42、品中的介电常数和损耗因子必须更小，对高频高速的要求有望带来高速 PCB板材增量需求。另外，6G 阶段对于数据处理量增加的需求，或将使 PCB 的层数进一步提升，带动 PCB 产品单价上涨。为适应 6G 通信技术核心变革，天线形态也将出现较大革新。超大规模 MIMO 技术可以有效地克服太赫兹频段带来的非常严重的传输衰减，未来太赫兹通信系统有望采用超大规模MIMO技术来实现室外或较远距离的增强覆盖。超大规模MIMO技术通过在基站侧采用大量天线来提升数据速率和链路可靠性，该技术的应用有望带来天线产业较大增益。兼具卓越的射频特性和低功耗性能，硅基氮化镓或成为射频器件兼具卓越的射频特性和低功耗性能，硅基

43、氮化镓或成为射频器件较佳选较佳选择。择。6G 在追求更高频高速连接的同时，信息通信技术的能耗也继续大幅提升，对基础半导体器件提出了一系列新的要求。5G 网络在大规模 MIMO 系统的推动下，基站无线电中的半导体器件数量快速增加，增加了对高度可靠低功耗的射频前端解决方案的需求，而硅基氮化镓有卓越的射频特性和明显较低的功耗，且具有较大的规模经济效应，已成为 5G 无线电中射频功率放大器的一个非常有力的竞争者。而 6G 时代超大规模 MIMO 的应用或将进一步增加对硅基氮化镓器件的需求。在 2023 全球 6G 技术大会“6G 毫米波与太赫兹技术”分论坛上，教育部长江学者特聘教授、西安电子科技大学教

44、授马晓华表示，硅基氮化镓材料研究在不断地提升，不仅仅在性能构架和成本上有优势，而且随着外延材料不断更新和工艺不断发展，面向未来亚毫米波 300GHz 以上，太赫兹应用也是一个新的增长点。核心趋势核心趋势#3：低碳化是：低碳化是 6G 解决通信网络高能耗的主要方式解决通信网络高能耗的主要方式 6G 需在大容量和减碳之间找到平衡，打造绿色低碳的需在大容量和减碳之间找到平衡，打造绿色低碳的 6G 网络。网络。由于 5G 通信需要采用大规模 MIMO 等技术，5G 基站的 AAU 单扇区输出功率由 4G 的 40W80W 上升到 200W 甚至更高，同时由于处理的数据量大幅度增加，BBU（基带处理单元

45、）（或者在 5G 某些组网模式下被拆分为 CU 和 DU）的功率也大幅增加，其功率已经超过 1000W。6G 的频段更高，蜂窝更密，能耗也将比 5G 更大，减碳将是 6G 研究的难点。在现有网络架构下，6G 技术的节能降碳存在天花板，亟待明确标准，同时在基础架构上予以突破。根据 IMT-2030（6G）推进组和中国通信学会于 2022 年 11 月发布的6G 前沿关键技术研究报告，面向 2030年商用的 6G 将在助力我国“双碳”目标实现方面发挥关键作用，一方面，6G 在大容量和减碳之间找到平衡点，多维度推动降能耗，打造绿色低碳的 6G 网络。另一方面，6G 需要大幅提高网络部署和运营的效率，

46、在系统设计、技术创新、产品设计、网络运维等多个环节融入节能减排理念，用技术赋能减排，降低网络能耗支出，助力绿色可持续发展。免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分，请务必一起阅读。11 科技科技 应对应对 6G 能耗挑战需要各领域人士协力提供解决方案。能耗挑战需要各领域人士协力提供解决方案。在 2023 全球 6G 技术大会“双碳下的 6G 网络覆盖”论坛上，针对 6G 减碳的难题，上海大学教授徐树工指出，假如能用低频解决广覆盖问题，用高频解决容量问题，将有利于网络覆盖或网络架构能够支撑更好的应用。控制数据分离已经成为主流方向，未来有望能做到按需智能数据覆盖，这对降低能耗提供了很好的解决思路

47、。华为 2012 实验室主任卢建民认为，移动通信网络运营成本里面有大概 40%都是来自于电费，基站能耗的 80%来自于中射频，20%左右是来自于基带，因此对中射频和空口的设计是整个网络实现双碳的核心。中国电信傅志仁表示，中国电信正从网络架构演进、新技术采用、建设模式、云网自智以及云网融合绿色底座五个方面，解决这些能耗挑战。大会还发布了可持续发展的低碳智简 6G：愿景与技术趋势白皮书，从系统视角对 6G 低碳智简网络架构进行集成分析，给出技术体系建议。未来未来 6G 或可应用或可应用 UDC（海底数据中心）、液冷等技术响应绿色低碳降能耗的环保发展以及（海底数据中心）、液冷等技术响应绿色低碳降能耗

48、的环保发展以及运营商的降本需求。运营商的降本需求。UDC 位于海平面之下、利用海水作为自然冷源，可将产生的热量通过冷却系统散入海水中，具备“高算力低功耗”的属性。除可提供通用型数据中心业务外，在面向云服务、GPU 超算、AI 智能计算、区块链等新技术应用场景时更具优势。液冷是一种通过液体循环消除热量的方式，将能耗与网络增长脱钩，使能源利用模式更绿色，可持续的发展。5G 阶段针对基站高能耗问题，诺基亚独创 Airscale 液冷基站，可将基带冷却系统能耗降低 70%以上,相较传统的空气冷却系统需要定期维护,诺基亚 Airscale 液冷基站的液体冷却方式通过液体循环消除热量,基本不需维护,并接近

49、无噪音，为实现 6G 降能耗目标提供了方案。图表图表17：UDC 海底数据中心海底数据中心 图表图表18：Airscale 液冷基站液冷基站 资料来源：海兰信，华泰研究 资料来源：C114，华泰研究 免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分，请务必一起阅读。12 科技科技 我国我国 6G 产业链梳理产业链梳理 图表图表19：我我国国 6G 产业链产业链 资料来源：赛迪智库，华泰研究 建议关注建议关注公司公司 中国移动中国移动（600941 CH；买入买入；目标价目标价：107.3 元元）2022 年公司收入同比增长 10.5%至 9,373 亿元，符合彭博一致预期 9,353 亿；A 股归母

50、净利润为 1,255 亿元，基本符合彭博一致预期 1,266 亿。我们看好公司的长期增长潜力，预计其 23-25 年归母净利润为 1355/1453/1542 亿元。公司 2022 年派息率已达 67%，并计划2023 年将派息率进一步提升至 70%。考虑到公司较高的盈利能力及其在政企市场的增长潜力，给予 A 股 1.7 倍 2023 年 PB（全球平均：1.39），对应目标价 107.3 元（估值日期：2023年 3 月 23 日），维持“买入”评级。风险提示：1）ARPU 改善低于预期；2）5G 资本开支超出预期；3）竞争加剧；4）公司采取较为保守的股息政策。中国电信（中国电信（60172

51、8CH；买入；目标价：；买入；目标价：8.02 元）元）2022 年公司 A 股收入同比增长 9.4%至人民币 4,750 亿元，基本符合彭博一致预期（4,831亿），归母净利润同比增长 6.3%至人民币 276 亿元，基本符合彭博一致预期（282 亿）。公司拟每股派发现金股利 0.076 元，2022 年全年派息率为 65%（2021:60%）。考虑到公司产业数字化业务增长潜力，我们预计其 23-25 年归母净利润为 310/345/381 亿元，给予 A 股1.65 倍 2023 年 PB 估值（全球平均：1.38），对应目标价 8.02 元（估值日期：2023 年 3月 23 日）。免责

52、声明和披露以及分析师声明是报告的一部分，请务必一起阅读。13 科技科技 风险提示：1）ARPU 改善低于预期；2）5G 资本开支超出预期；3）竞争加剧；4）公司采取较为保守的股息政策。中国联通（中国联通（600050CH；增持；目标价：；增持；目标价：7.70 元）元）中国联通于 3 月 8 日发布 2022 财务业绩，2022 年公司 A 股营收同比增长 8.3%至人民币3549.4 亿元（2021：7.9%），高于彭博一致预期 3518.1 亿元；A 股归母净利润 73 亿元，同比增长 15.8%。公司派发 2022 年股息 0.274 元/股，派息率提升至 50%。我们预计 A 股23-

53、25 年 BPS 为 5.13/5.56/6.05 元，全球运营商彭博一致预期 2023 年 PB 平均值为 1.39倍，考虑到公司在数字经济领域发展潜力，给予 A 股 1.5 倍 2023 年 PB，对应目标价 7.70元（估值日期：2023 年 3 月 9 日），维持“增持”评级。风险提示：1）APRU 改善幅度小于预期；2）5G 相关资本支出大于预期；3）行业竞争加剧。中兴通讯（中兴通讯（000063CH；买入；目标价：；买入；目标价：41.51 元）元）根据公司 2022 年年报，2022 公司营收为 1229.54 亿元，同比增长 7.36%；归母净利润为80.80 亿元，同比增长

54、18.6%；扣非归母净利润为 61.67 亿元，同比增长 86.5%。其中 Q4单季公司营收/归母净利润/扣非归母净利润分别为 303.95/12.60/6.16 亿元，分别同比-0.98%/+31.28%/扭亏为盈。考虑到公司研发费用的增长，我们预计公司 20232025 年归母净利润分别为 98.30/113.04/127.68 亿元，可比公司 2023 年 Wind 一致预期 PE 均值为18x，考虑到公司 ICT 龙头地位，给予公司 2023 年 20 xPE，目标价为 41.51 元（估值日期：2023 年 3 月 12 日），维持“买入”评级。风险提示：运营商业务毛利率大幅下滑；新

55、业务拓展不及预期。紫光股份（紫光股份（(000938CH；增持；目标价：；增持；目标价：34.56 元）元）紫光股份于 2023 年 3 月 30 日发布 2022 年年度报告，公司 2022 年实现营收为 740.58 亿元，同比增长 9.49%；实现归母净利润 21.58 亿元，同比增长 0.48%，扣非归母净利润为17.59 亿元，同比增长 6.34%。公司长期深耕数字经济核心赛道，深度布局“云-网-边-端-芯”全产业链，有望受益于国内数字中国建设及 AIGC 等新应用的拓展，持续拓展市场份额。我们预计公司 23-25 年归母净利润为 26.68/32.36/38.78 亿元，基于分部估

56、值法，给予公司目标市值 988.53 亿元，目标价为 34.56 元（估值日期：2023 年 3 月 31 日），对应 23年 PE 37.05x，维持“增持”评级。风险提示：1）公司自研芯片进度不及预期或投入过大；2）创新业务发展不及预期；3）新业务市场不及预期。国博电子国博电子（688375 CH；增持增持；目标价：；目标价：127.50 元元）伴随作战样式从机械化往信息化不断演变，信息化装备在战场中的作用日益凸显，作为其中重要一支的相控阵雷达正逐步替代传统机械雷达并向弹载/星载等平台扩张，驱动 T/R 组件市场快速增长。国内外 5G 基站建设稳步推进，公司与全球设备商龙头建立合作，受益于

57、国产替代趋势，市占率有望稳步提升。预计 2022-2024 年公司归母净利为 5.01/6.79/9.14亿元(YoY 36.04%/35.47%/34.67%)，23 年可比公司 Wind 一致预期 PE 均值 50X，考虑到公司军品 T/R 组件高增长以及民品射频芯片稀缺性，给予公司 2023 年 75X 目标 PE，对应目标价 127.50 元（估值日期：2022 年 11 月 21 日），首次覆盖给予“增持”评级。风险提示：大客户依赖风险；存货减值风险；现金流量风险。免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分，请务必一起阅读。14 科技科技 海格通信海格通信（002465 CH；增持；

58、目标价：；增持；目标价：13.40 元元）公司 2022 年营收 56.16 亿，同增 2.58%；归母净利润为 6.68 亿，同增 2.23%，均实现同比稳健增长。4Q22 营收 19.06 亿（YOY-0.6%），归母净利润 2.73 亿（YOY+0.49%）。公司部分项目受 4Q22 疫情影响交付延期，收入或将在今年确认。展望 23 年，我们看好公司无线通信主业在超短波和卫通产品的带动下恢复增长，北斗业务持续贡献增量。我们维持盈利预测，预计 20232025 年归母净利润为 8.58/9.94/11.50 亿元，23 年可比公司 Wind一致预期均值PE26.13x，考虑到公司在多领域布

59、局的协同效应，我们给予23年目标PE36x，对应目标价 13.40 元/股（估值日期：2023 年 3 月 26 日），维持“增持”评级。风险提示：下游市场需求不及预期；国防信息化发展不及预期。上海瀚讯上海瀚讯（002465 CH；买入买入；目标价：；目标价：16.71 元元）1-3Q 公司营收/归母净利润/扣非归母净利润分别为 3.86/0.89/0.78 亿，同比增长2.02%/10.01%/25.02%,其中 3Q22营收/归母净利润/扣非归母净利润分别为 2.04/0.66/0.60亿，同比增长-1.98%/11.03%/20.66%。考虑到军品换装节奏的影响，预计 20222024

60、年归母净利润分别为 3.09/4.00/4.71 亿。根据 Wind 一致预期，可比公司 2022 年 PE 均值为34x，我们给予公司 2022 年 PE34x，目标价 16.71 元/股（估值日期：2022 年 10 月 25 日），维持“买入”评级。风险提示：研发进度不及预期；军品需求不及预期。图表图表20：建议关注建议关注公司一览表公司一览表 收盘价收盘价 目标价目标价 市值市值(百万百万)EPS(元元)PE(倍倍)股票名称股票名称 股票代码股票代码 投资评级投资评级(当地币种当地币种)(当地币种当地币种)(当地币种当地币种)2021 2022E 2023E 2024E 2021 20

61、22E 2023E 2024E 中国移动 600941 CH 买入 96.52 107.30 2,062,375 5.66 5.88 6.34 6.80 17.05 16.41 15.22 14.19 中国电信 601728 CH 买入 6.98 8.02 638,720 0.28 0.30 0.34 0.38 24.93 23.27 20.53 18.37 中国联通 600050 CH 增持 5.56 7.70 176,833 0.20 0.23 0.27 0.32 27.80 24.17 20.59 17.38 中兴通讯 000063 CH 买入 37.00 41.51 175,254 1

62、.44 1.71 2.08 2.39 25.69 21.64 17.79 15.48 紫光股份 000938 CH 增持 34.16 34.56 97,700 0.75 0.75 0.93 1.13 45.55 45.55 36.73 30.23 国博电子 688375 CH 增持 89.00 127.50 35,601 0.92 1.25 1.70 2.28 96.74 71.20 52.35 39.04 海格通信 002465 CH 增持 10.62 13.40 24,473 0.28 0.29 0.37 0.43 37.93 36.62 28.70 24.70 上海瀚讯 300762 C

63、H 买入 15.49 16.71 9,738 0.37 0.49 0.64 0.75 41.86 31.61 24.20 20.65 注：数据截至 4 月 7 日 资料来源：Bloomberg，华泰研究预测 风险提示风险提示 1）6G 技术研发进展不及预期：6G 通信技术开发和标准研究仍处于早期阶段，关键技术尚待突破，相关技术研发的实际进展可能不及我们预期；2）基础建设板块需求不及预期：6G 仍在研发阶段，6G 基础建设板块的产品和服务尚未定型，产品开发进度与商业化存在一定不确定性，基础建设板块需求可能不及我们预期；3）卫星需求不及预期：由于国内卫星互联网商业前景不够明朗、卫星发射成本较高，国

64、内卫星互联网星座建设节奏和行业市场拓展进度可能不及我们预期。免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分，请务必一起阅读。15 科技科技 免责免责声明声明 分析师声明分析师声明 本人，黄乐平、余熠，兹证明本报告所表达的观点准确地反映了分析师对标的证券或发行人的个人意见；彼以往、现在或未来并无就其研究报告所提供的具体建议或所表迖的意见直接或间接收取任何报酬。一般声明及披露一般声明及披露 本报告由华泰证券股份有限公司（已具备中国证监会批准的证券投资咨询业务资格，以下简称“本公司”）制作。本报告所载资料是仅供接收人的严格保密资料。本报告仅供本公司及其客户和其关联机构使用。本公司不因接收人收到本报告而视

65、其为客户。本报告基于本公司认为可靠的、已公开的信息编制，但本公司及其关联机构(以下统称为“华泰”)对该等信息的准确性及完整性不作任何保证。本报告所载的意见、评估及预测仅反映报告发布当日的观点和判断。在不同时期，华泰可能会发出与本报告所载意见、评估及预测不一致的研究报告。同时，本报告所指的证券或投资标的的价格、价值及投资收入可能会波动。以往表现并不能指引未来，未来回报并不能得到保证，并存在损失本金的可能。华泰不保证本报告所含信息保持在最新状态。华泰对本报告所含信息可在不发出通知的情形下做出修改，投资者应当自行关注相应的更新或修改。本公司不是 FINRA 的注册会员，其研究分析师亦没有注册为 FI

66、NRA 的研究分析师/不具有 FINRA 分析师的注册资格。华泰力求报告内容客观、公正，但本报告所载的观点、结论和建议仅供参考，不构成购买或出售所述证券的要约或招揽。该等观点、建议并未考虑到个别投资者的具体投资目的、财务状况以及特定需求，在任何时候均不构成对客户私人投资建议。投资者应当充分考虑自身特定状况，并完整理解和使用本报告内容，不应视本报告为做出投资决策的唯一因素。对依据或者使用本报告所造成的一切后果，华泰及作者均不承担任何法律责任。任何形式的分享证券投资收益或者分担证券投资损失的书面或口头承诺均为无效。除非另行说明，本报告中所引用的关于业绩的数据代表过往表现，过往的业绩表现不应作为日后

67、回报的预示。华泰不承诺也不保证任何预示的回报会得以实现，分析中所做的预测可能是基于相应的假设，任何假设的变化可能会显著影响所预测的回报。华泰及作者在自身所知情的范围内，与本报告所指的证券或投资标的不存在法律禁止的利害关系。在法律许可的情况下，华泰可能会持有报告中提到的公司所发行的证券头寸并进行交易，为该公司提供投资银行、财务顾问或者金融产品等相关服务或向该公司招揽业务。华泰的销售人员、交易人员或其他专业人士可能会依据不同假设和标准、采用不同的分析方法而口头或书面发表与本报告意见及建议不一致的市场评论和/或交易观点。华泰没有将此意见及建议向报告所有接收者进行更新的义务。华泰的资产管理部门、自营部

68、门以及其他投资业务部门可能独立做出与本报告中的意见或建议不一致的投资决策。投资者应当考虑到华泰及/或其相关人员可能存在影响本报告观点客观性的潜在利益冲突。投资者请勿将本报告视为投资或其他决定的唯一信赖依据。有关该方面的具体披露请参照本报告尾部。本报告并非意图发送、发布给在当地法律或监管规则下不允许向其发送、发布的机构或人员，也并非意图发送、发布给因可得到、使用本报告的行为而使华泰违反或受制于当地法律或监管规则的机构或人员。本报告版权仅为本公司所有。未经本公司书面许可，任何机构或个人不得以翻版、复制、发表、引用或再次分发他人(无论整份或部分)等任何形式侵犯本公司版权。如征得本公司同意进行引用、刊

69、发的，需在允许的范围内使用，并需在使用前获取独立的法律意见，以确定该引用、刊发符合当地适用法规的要求，同时注明出处为“华泰证券研究所”，且不得对本报告进行任何有悖原意的引用、删节和修改。本公司保留追究相关责任的权利。所有本报告中使用的商标、服务标记及标记均为本公司的商标、服务标记及标记。中国香港中国香港 本报告由华泰证券股份有限公司制作,在香港由华泰金融控股（香港）有限公司向符合证券及期货条例及其附属法律规定的机构投资者和专业投资者的客户进行分发。华泰金融控股（香港）有限公司受香港证券及期货事务监察委员会监管，是华泰国际金融控股有限公司的全资子公司，后者为华泰证券股份有限公司的全资子公司。在香

70、港获得本报告的人员若有任何有关本报告的问题,请与华泰金融控股（香港）有限公司联系。免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分，请务必一起阅读。16 科技科技 香港香港-重要监管披露重要监管披露 华泰金融控股（香港）有限公司的雇员或其关联人士没有担任本报告中提及的公司或发行人的高级人员。国博电子（688375 CH）、上海瀚讯（300762 CH）：华泰金融控股（香港）有限公司、其子公司和/或其关联公司实益持有标的公司的市场资本值的 1%或以上。有关重要的披露信息，请参华泰金融控股（香港）有限公司的网页 https:/.hk/stock_disclosure 其他信息请参见下方“美国“美国-重要

71、监管披露”重要监管披露”。美国美国 在美国本报告由华泰证券（美国）有限公司向符合美国监管规定的机构投资者进行发表与分发。华泰证券（美国）有限公司是美国注册经纪商和美国金融业监管局（FINRA）的注册会员。对于其在美国分发的研究报告，华泰证券（美国）有限公司根据1934 年证券交易法（修订版）第 15a-6 条规定以及美国证券交易委员会人员解释，对本研究报告内容负责。华泰证券（美国）有限公司联营公司的分析师不具有美国金融监管（FINRA）分析师的注册资格，可能不属于华泰证券（美国）有限公司的关联人员，因此可能不受 FINRA 关于分析师与标的公司沟通、公开露面和所持交易证券的限制。华泰证券（美国

72、）有限公司是华泰国际金融控股有限公司的全资子公司，后者为华泰证券股份有限公司的全资子公司。任何直接从华泰证券（美国）有限公司收到此报告并希望就本报告所述任何证券进行交易的人士，应通过华泰证券（美国）有限公司进行交易。美国美国-重要监管披露重要监管披露 分析师黄乐平、余熠本人及相关人士并不担任本报告所提及的标的证券或发行人的高级人员、董事或顾问。分析师及相关人士与本报告所提及的标的证券或发行人并无任何相关财务利益。本披露中所提及的“相关人士”包括 FINRA定义下分析师的家庭成员。分析师根据华泰证券的整体收入和盈利能力获得薪酬，包括源自公司投资银行业务的收入。中国移动（600941 CH）：华泰

73、证券股份有限公司、其子公司和/或其联营公司在本报告发布日之前 12 个月内曾向标的公司提供投资银行服务并收取报酬。国博电子（688375 CH）、上海瀚讯（300762 CH）：华泰证券股份有限公司、其子公司和/或其联营公司实益持有标的公司某一类普通股证券的比例达 1%或以上。华泰证券股份有限公司、其子公司和/或其联营公司,及/或不时会以自身或代理形式向客户出售及购买华泰证券研究所覆盖公司的证券/衍生工具，包括股票及债券（包括衍生品）华泰证券研究所覆盖公司的证券/衍生工具，包括股票及债券（包括衍生品）。华泰证券股份有限公司、其子公司和/或其联营公司,及/或其高级管理层、董事和雇员可能会持有本报

74、告中所提到的任何证券（或任何相关投资）头寸，并可能不时进行增持或减持该证券（或投资）。因此，投资者应该意识到可能存在利益冲突。本报告所载的观点、结论和建议仅供参考，不构成购买或出售所述证券的要约或招揽，亦不试图促进购买或销售该等证券。如任何投资者为美国公民、取得美国永久居留权的外国人、根据美国法律所设立的实体（包括外国实体在美国的分支机构）、任何位于美国的个人，该等投资者应当充分考虑自身特定状况，不以任何形式直接或间接地投资本报告涉及的投资者所在国相关适用的法律法规所限制的企业的公开交易的证券、其衍生证券及用于为该等证券提供投资机会的证券的任何交易。该等投资者对依据或者使用本报告内容所造成的一

75、切后果，华泰证券股份有限公司、华泰金融控股（香港）有限公司、华泰证券（美国）有限公司及作者均不承担任何法律责任。评级说明评级说明 投资评级基于分析师对报告发布日后 6 至 12 个月内行业或公司回报潜力（含此期间的股息回报）相对基准表现的预期（A 股市场基准为沪深 300 指数，香港市场基准为恒生指数，美国市场基准为标普 500 指数），具体如下：行业评级行业评级 增持：增持：预计行业股票指数超越基准 中性：中性：预计行业股票指数基本与基准持平 减持：减持：预计行业股票指数明显弱于基准 公司评级公司评级 买入：买入：预计股价超越基准 15%以上 增持：增持：预计股价超越基准 5%15%持有：持

76、有：预计股价相对基准波动在-15%5%之间 卖出：卖出：预计股价弱于基准 15%以上 暂停评级：暂停评级：已暂停评级、目标价及预测，以遵守适用法规及/或公司政策 无评级：无评级：股票不在常规研究覆盖范围内。投资者不应期待华泰提供该等证券及/或公司相关的持续或补充信息 免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分，请务必一起阅读。17 科技科技 法律实体法律实体披露披露 中国中国：华泰证券股份有限公司具有中国证监会核准的“证券投资咨询”业务资格，经营许可证编号为：941011J 香港香港：华泰金融控股（香港）有限公司具有香港证监会核准的“就证券提供意见”业务资格，经营许可证编

77、号为：AOK809 美国美国：华泰证券（美国）有限公司为美国金融业监管局（FINRA）成员，具有在美国开展经纪交易商业务的资格，经营业务许可编号为：CRD#:298809/SEC#:8-70231 华泰证券股份有限公司华泰证券股份有限公司 南京南京 北京北京 南京市建邺区江东中路228号华泰证券广场1号楼/邮政编码：210019 北京市西城区太平桥大街丰盛胡同28号太平洋保险大厦A座18层/邮政编码：100032 电话：86 25 83389999/传真：86 25 83387521 电话：86 10 63211166/传真：86 10 63211275 电子邮件：ht- 电子邮件：ht- 深

78、圳深圳 上海上海 深圳市福田区益田路5999号基金大厦10楼/邮政编码：518017 上海市浦东新区东方路18号保利广场E栋23楼/邮政编码：200120 电话：86 755 82493932/传真：86 755 82492062 电话：86 21 28972098/传真：86 21 28972068 电子邮件：ht- 电子邮件：ht- 华泰金融控股（香港）有限公司华泰金融控股（香港）有限公司 香港中环皇后大道中 99 号中环中心 58 楼 5808-12 室 电话：+852-3658-6000/传真：+852-2169-0770 电子邮件： http:/.hk 华泰证券华泰证券（美国美国）有限公司有限公司 美国纽约公园大道 280 号 21 楼东（纽约 10017）电话：+212-763-8160/传真：+917-725-9702 电子邮件:Huataihtsc- http:/www.htsc- 版权所有2023年华泰证券股份有限公司