1、本研究报告由海通国际分销，海通国际是由海通国际研究有限公司，海通证券印度私人有限公司，海通国际株式会社和海通国际证券集团其他各成员单位的证券研究团队所组成的全球品牌，海通国际证券集团各成员分别在其许可的司法管辖区内从事证券活动。关于海通国际的分析师证明，重要披露声明和免责声明，请参阅附录。(Please see appendix for English translation of the disclaimer)杨斌杨斌 郭家豪郭家豪 2023年4月7日本研究报告由海通国际分销，海通国际是由海通国际研究有限公司，海通证券印度私人有限公司，海通国际株式会社和海通国际证券集团其他各成员单位的证券研

2、究团队所组成的全球品牌，海通国际证券集团各成员分别在其许可的司法管辖区内从事证券活动。关于海通国际的分析师证明，重要披露声明和免责声明，请参阅附录。(Please see appendix for English translation of the disclaimer)2023年年储能与锂电池版块近况梳理储能与锂电池版块近况梳理新型储能黄金赛道已开启，关注储能电池龙头新型储能黄金赛道已开启，关注储能电池龙头企业底部投资机会企业底部投资机会2023 Viewpoints Update of ESS and Lithium Battery SectorThe Golden Opportunit

3、ies of ESS Start,Pay Attention to the Leading Energy Storage Battery CompaniesEquity Asia Research2储能及锂电池版块：储能黄金赛道已开启，关注电池龙头企业储能及锂电池版块：储能黄金赛道已开启，关注电池龙头企业储能：储能：IRA法案助美国大储装机量大增，电价高昂促欧洲户储渗透率快速增长，强制配储与商业模式逐渐清晰推动中国大储发展锂电池：锂电池：新型储能大幅放量，储能电池出货量高增；新能源车增速放缓，动力电池行业加速出清建议关注储能电池龙头企业鹏鹏辉能源、宁德时代、亿纬锂能、辉能源、宁德时代、亿纬锂能

4、、国轩高国轩高科科AUdYiXnVbVlWrYuVqZ9PdN6MtRpPoMtQfQmMrNjMrQrR8OmNmMwMoPsMNZsQpO3全球储能中国储能锂电企业电动车IRA法案助美国大储装机量大增，电价高昂促欧洲户储提升强制配储与商业模式逐渐清晰推动中国大储发展新型储能大幅放量，储能电池出货量高增新能源车需求增长放缓，动力电池行业加速出清目录目录12344储能及锂电池版块：储能黄金赛道已开启，关注电池龙头企业储能及锂电池版块：储能黄金赛道已开启，关注电池龙头企业储能：储能：IRA法案助美国大储装机量大增，电价高昂促欧洲户储渗透率快速增长，强制配储与商业模式逐渐清晰推动中国大储发展锂电池

5、：锂电池：新型储能大幅放量，储能电池出货量高增；新能源车增速放缓，动力电池行业加速出清5资料来源资料来源:Inflation Reduction Act,PVInfoLink,HTI 资料来源：资料来源：Inflation Reduction Act,NREL,HTI图：通胀削减法案图：通胀削减法案IRA对对1MW以上光储电站及独立储能以上光储电站及独立储能ITC的影响的影响图：图：IRA扩大了对储能系统的减税范围和力度扩大了对储能系统的减税范围和力度2022年美国大储新增容量达到年美国大储新增容量达到7.7GW/21.1GWh，预计预计2025年美国大储新增容量可达到年美国大储新增容量可达到

6、48.7GW/149.3GWh，22-25年均增长率年均增长率可达到可达到175%/182%。22年年8月月，美国通过通胀削减法案美国通过通胀削减法案（IRA），首次将独立储能纳入补贴范围首次将独立储能纳入补贴范围。对于满足条件的大储项目对于满足条件的大储项目，税收抵免比例提税收抵免比例提升升，表前电力储能的发展进一步得到政策倾斜表前电力储能的发展进一步得到政策倾斜。同时同时，新能源项目配储比与新能源项目配储比与PPA溢价呈正向线性关系溢价呈正向线性关系，更高的配储比将获更更高的配储比将获更高的高的PPA溢价溢价，其中可再生能源渗透率高的区域其中可再生能源渗透率高的区域（如加州如加州），溢价更

7、高溢价更高，储能经济性大幅提升储能经济性大幅提升。全球储能：全球储能：IRA法案通过，美国大储有望量利齐升法案通过，美国大储有望量利齐升4.50%4.50%3%3%22.50%22.50%15%15%00.10.20.30.40.50.60.72020 2021 2022 2023 2024 2025 2026 2027 2028 2029 2030 2031 2032 2033 2034 2035不满足工资和学徒要求原ITC补贴满足工资和学徒要求10%-30%20252025年后原有最高补贴年后原有最高补贴10%10%2022年底年底前原有补前原有补贴贴26%2023年底前原有补贴年底前原有

8、补贴22%20242024年底前原有补贴年底前原有补贴10%10%2033年底前补贴年底前补贴6%2033年底前补贴年底前补贴30%2023年起基础补贴外可年起基础补贴外可附加额外补贴附加额外补贴10%-40%10%-35%满足工资和学徒要满足工资和学徒要求，且满足劳工条求，且满足劳工条件、美国制造和能源件、美国制造和能源社区要求等（额外补社区要求等（额外补贴自贴自2023年开始）年开始）*补贴额度计算时间为项目开工时间补贴额度计算时间为项目开工时间IRA前税收抵免前税收抵免适用年份适用年份IRA后税后抵免后税后抵免储能系统储能系统住宅电池住宅电池100%太阳能充电太阳能充电企业电池企业电池7

9、5%太阳能充电太阳能充电住宅：住宅：26%商业：商业：26%住宅：住宅：22%商业：商业：22%住宅：住宅：0%商业：商业：10%20222023203420352036住宅：住宅：30%商业：商业：30%住宅：住宅：26%商业：商业：30%住宅：住宅：22%商业：商业：22.5%住宅：住宅：0%商业：商业：15%商业：商业：0%储能系统储能系统住宅电池容量住宅电池容量3kWh企业电池容量企业电池容量5kWh6资料来源：资料来源：SolarPowerEurope,HTI 资料来源：资料来源：Gas Infrastructure Europe图：欧洲户用储能空间

10、测算图：欧洲户用储能空间测算图：图：2011-2022年底欧洲天然气储量（年底欧洲天然气储量（TWh）2022年欧洲户储新增容量达到年欧洲户储新增容量达到3.9GWh，预计预计2025年欧洲户储新增容量可达到年欧洲户储新增容量可达到32.2GWh，22-25年均复合增长率达到年均复合增长率达到194%。当当前欧洲为户储最大市场前欧洲为户储最大市场，其中德国占据其中德国占据70%以上的新增储能市场以上的新增储能市场。由于俄乌冲突的影响由于俄乌冲突的影响，欧洲电力期货价格仍居高不下欧洲电力期货价格仍居高不下，长期居民电价呈上涨趋势长期居民电价呈上涨趋势，11月德国居民电价达到月德国居民电价达到64

11、.19欧分欧分/kWh，环比继续上涨环比继续上涨，考虑税费考虑税费、过网费附加和价格补贴过网费附加和价格补贴，预期预期2023年居民端实际电价将达年居民端实际电价将达42-44欧分欧分/kWh。经济性和危机预防意经济性和危机预防意识将共同推动识将共同推动2023年欧洲户储需求年欧洲户储需求。目前欧洲户储渗透率也仅有目前欧洲户储渗透率也仅有4%，潜在户储装机用户约为潜在户储装机用户约为3000万户万户。全球储能：俄全球储能：俄乌冲突加速能源转型，高电价促使欧洲户储渗透率增长乌冲突加速能源转型，高电价促使欧洲户储渗透率增长2021A2022E2023E2024E2025E光伏累计装机量（GW）18

12、3.56213.86249.32290.80339.33光伏新装机量（GW）25.9030.3035.4541.4848.53光伏装机增速34.20%17.00%17.00%17.00%17.00%户用光伏（GW）20.7224.2428.3633.1938.83渗透率8.69%16.50%25.38%32.54%41.72%户储装机（GWh）1.804.007.2010.8016.20户储新增（GWh）2.23.23.65.4同比增长122.22%80.00%50.00%50.00%-38-82-49-106-94-177-120-109-91-180-119-18-200-180-160-

13、140-120-100-80-60-40-20020000202021202272022年年2月月，国家发改委国家发改委、能源局印发能源局印发“十四五十四五”新型储能发展实施方案新型储能发展实施方案，提出到提出到2025年新型储能由商业化初期步入规年新型储能由商业化初期步入规模化发展阶段模化发展阶段，具备大规模商业化应用条件具备大规模商业化应用条件。2023年制修订年制修订100项以上新型储能重点标准项以上新型储能重点标准，加快制修订设计规范加快制修订设计规范、安全规程安全规程、施工及验收等储能电站标准施工及验收等储能电站标准，

14、初步形成新型初步形成新型储能标准体系储能标准体系，推广共享储能模式推广共享储能模式，以储能促进新能源的高效消纳以储能促进新能源的高效消纳利用利用。中国储能：国家中国储能：国家出台了一系列政策支持新型储能产业发展出台了一系列政策支持新型储能产业发展资料来源：高工储能资料来源：高工储能,HTI表：表：2022年以来国家层面推出的重点储能政策年以来国家层面推出的重点储能政策类型类型时间时间政策政策主要内容主要内容总纲要2023/2/22新型储能标准体系建设指南2023年制修订100项以上新型储能重点标准，加快制修订设计规范、安全规程、施工及验收等储能电站标准，开展储能电站安全标准、应急管理、消防等标

15、准预研，尽快建立完善安全标准体系，结合新型电力系统建设需求，初步形成新型储能标准体系，基本能够支撑新型储能行业商业化发展。2022/3/22“十四五”新型储能发展实施方案发展不设上限，推广共享储能模式，以储能促进新能源的高效消纳利用，保障可再生能源占比稳步提升：加强分散式聚合利用，落实分时电价机制，拉大峰谷价差，增强峰谷套利经济性；建立容量电价机制，完善辅助服务补偿，明确鼓励地方给予政策支持。并网侧2022/1/30国家发展改革委国家能源局关于完善能源绿色低碳转型体制机制和政策措施的意见全面实施煤电机组灵活性改造，完善煤电机组最小出力技术标准，科学核定煤电机组深度调峰能力；因地制宜建设既满足电

16、力运行调峰需要、又对天然气消费季节差具有调节作用的天然气“双调峰”电站；积极推动流域控制性调节水库建设和常规水电站扩机增容，加快建设抽水蓄能电站，探索中小型抽水蓄能技术应用，推行梯级水电储能；发挥太阳能热发电的调节作用，开展废弃矿井改造储能等新型储能项目研究示范，逐步扩大新型储能应用。全面推进企业自备电厂参与电力系统调节，鼓励工业企业发挥自备电厂调节能力就近利用新能源。完善支持灵活性煤电机组、天然气调峰机组、水电、太阳能热发电和储能等调节性电源运行的价格补偿机制。鼓励新能源发电基地提升自主调节能力，探索一体化参与电力系统运行。完善抽水蓄能、新型储能参与电力市场的机制，更好发挥相关设施调节作用。

17、用户侧2023/1/42023年能源监管工作要点充分发挥市场在资源配置中的决定性作用，有效反映电力资源时空价值，不断扩大新能源参与市场化交易规模，不断缩小电网企业代理购电范围，推动更多工商业用户直接参与交易。加快推进辅助服务市场建设，建立电力辅助服务市场专项工作机制，研究制定电力辅助服务价格办法，建立健全用户参与的辅助服务分担共享机制，推动调频、备用等品种市场化，不断引导虚拟电厂、新型储能等新型主体参与系统调节。电网侧2022/6/9关于进一步推动新型储能参与电力市场和调度运用的通知新型储能具有响应快、配置灵活、建设周期短等优势，可作为独立储能参与电力市场，在电力运行中发挥顶峰、调峰调频、爬坡

18、、黑启动等多种作用，具备独立计量、控制等技术条件，接入调度自动化系统可被电网监控和调度。8截至目前截至目前，我国有近我国有近30个省市推出了个省市推出了“十四五十四五”期间强制配储政策期间强制配储政策，配储比例普遍在配储比例普遍在10%-20%，配储时长配储时长1-4小时小时，强制配强制配储政策并没有明显放松储政策并没有明显放松，将为新型储能的高装机增速将为新型储能的高装机增速“托底托底”。2022 年 中 国 新 增 新 型 储 能 装 机年 中 国 新 增 新 型 储 能 装 机 6.2GW/14.3GWh，同 比 增 长同 比 增 长 138%/211%，预 计预 计 2023 年 新

19、增 新 型 储 能 装 机 将 达年 新 增 新 型 储 能 装 机 将 达14.2GW/27.3GWh，同比增长同比增长129%/91%。中国储能：各省市中国储能：各省市强制配储政策为储能新增装机“托底”强制配储政策为储能新增装机“托底”资料来源：资料来源：HTI整理整理表：表：25省市配储政策整理省市配储政策整理省级行政区省级行政区配储比例和配储时间要求配储比例和配储时间要求省级行政区省级行政区配储比例和配储时间要求配储比例和配储时间要求省级行政区省级行政区配储比例和配储时间要求配储比例和配储时间要求青海10%，2h山东10%，2h海南10%，-新疆-，2h江西10%，1h宁夏10%，2h

20、甘肃5%，1h天津光伏配储10%，风电配储15%湖北10%，2h河南I类：10%，2h；II类：15%，2h；III类：20%，2h；陕西风电：陕北地区配储10%，2h；光伏：关中和延安地区配储10%，2h；榆林市配储20%，2h；福建试点项目10%，其他项目15%，2-4h辽宁15%，3h安徽5%，2h内蒙古15%，4h山西风电：10%，-；光伏：10%-15%，-；河北南网：10%，3h北网：15%，3h江苏8%，-广西15%，2h湖南风电15%，光伏5%，2h浙江10%，2h上海20%，4h广东10%，-贵州10%，2h西藏20%，4h9资料来源：中电联，资料来源：中电联，HTI资料来源

21、：各省官方文件，资料来源：各省官方文件，HTI 图：储能利用率图：储能利用率表：各省储能租赁和容量补偿标准表：各省储能租赁和容量补偿标准理由理由1：根据中电联数据：根据中电联数据，中国当前电化学储能电站的利用率较低中国当前电化学储能电站的利用率较低，电化学储能项目平均等效利用系数为电化学储能项目平均等效利用系数为12.2%，新能源配新能源配储系数仅为储系数仅为6.1%，火电厂配储能为火电厂配储能为15.3%，电网储能为电网储能为14.8%，用户储能为用户储能为28.3%，总体利用率较低总体利用率较低。理由理由2：2023年年2月国家能源局牵头的行业标准月国家能源局牵头的行业标准新能源基地跨省区

22、送电配置新型储能规划技术导则新能源基地跨省区送电配置新型储能规划技术导则（征求意见稿征求意见稿）对外对外发布发布，这是国家层面出台的首份指导新能源储能配置规模的规划技术导则这是国家层面出台的首份指导新能源储能配置规模的规划技术导则，导则将用于指导新能源基地跨省区送电配置的导则将用于指导新能源基地跨省区送电配置的新型储能规划新型储能规划，明确配置容量分析明确配置容量分析、规划选址规划选址、技术选型技术选型、技术经济性分析等原则技术经济性分析等原则，提升储能利用率提升储能利用率。理由理由3：2023年年1月国家能源局发布月国家能源局发布新型电力系统发展蓝皮书新型电力系统发展蓝皮书（征求意见稿征求意

23、见稿），加强储能规模化布局应用体系建设加强储能规模化布局应用体系建设。计计划划2030年至年至2045年年，规模化长时储能技术取得重大突破规模化长时储能技术取得重大突破，满足日以上平衡调节需求；满足日以上平衡调节需求；2045年至年至2060年年，储电储电、储热储热、储储气气、储氢等覆盖全周期的多类型储能协同运行储氢等覆盖全周期的多类型储能协同运行，电力系统实现动态平衡电力系统实现动态平衡，储能系统运行灵活性大幅提升储能系统运行灵活性大幅提升。中国储能：中国储能：2022年储能整体利用率偏低，年储能整体利用率偏低，2023年有望回升年有望回升省份省份山东山东河南河南湖南湖南广西广西内蒙古内蒙古

24、青海青海新疆新疆租赁费用租赁费用（元（元/千瓦时）千瓦时）330260-160-230-容量补偿容量补偿（元（元/千瓦时）千瓦时）0.20.30.50.3960.350.50.5510储能及锂电池版块：储能黄金赛道已开启，关注电池龙头企业储能及锂电池版块：储能黄金赛道已开启，关注电池龙头企业储能：储能：IRA法案助美国大储装机量大增，电价高昂促欧洲户储渗透率快速增长，强制配储与商业模式逐渐清晰推动中国大储发展锂电池：锂电池：新型储能大幅放量，储能电池出货量高增；新能源车增速放缓，动力电池行业加速出清11资料来源：资料来源：Wind,HTI资料来源：鹏辉能源公告资料来源：鹏辉能源公告,HTI图图

25、:鹏辉能源主要的储能电芯产品及获得的相关认证鹏辉能源主要的储能电芯产品及获得的相关认证图图:鹏辉能源近三年新增产能情况鹏辉能源近三年新增产能情况2021年开始公司归母净利润增长率由负转正年开始公司归母净利润增长率由负转正，2022年归母净利润年归母净利润6.00-6.92亿元亿元，同比增长同比增长228.9%-279.3%，扣非归母净利润扣非归母净利润5.44-6.36亿元亿元、同比增长同比增长297.8%-365.0%。受益于储能放量受益于储能放量，业绩持续高业绩持续高增增，2022年储能营收占比达年储能营收占比达60%。2020年起公司前瞻性布局储能年起公司前瞻性布局储能，户储出货量连续居

26、于全球前二户储出货量连续居于全球前二，大储产能大规模释放在即大储产能大规模释放在即。储能储能用用磷酸铁锂电池磷酸铁锂电池，循环性循环性能优异能优异（长寿命型电池循环寿命达长寿命型电池循环寿命达15年年/7000次次），价格竞争优势明显价格竞争优势明显，安全性高安全性高，开发的开发的50Ah、86Ah、100Ah等多款型号等多款型号产品产品，已通过国际已通过国际IEC62619、美国美国UL1973、日本日本JET等认证等认证，均已量产并批量供货均已量产并批量供货，获得来自欧洲获得来自欧洲、北美和日本的大批量业北美和日本的大批量业务订单务订单。目前已成为古瑞瓦特目前已成为古瑞瓦特、三晶电气三晶电

27、气、阳光电源阳光电源、固德威固德威、德业股份等头部客户的首选供应商德业股份等头部客户的首选供应商。鹏鹏辉辉能源：分享能源：分享储能红利，战略转型重获新生储能红利，战略转型重获新生地点地点应用类型应用类型2021投产投产2022新建新建2023规划规划远期规划远期规划投产时间投产时间常州储能2 GWh3 GWh2023Q4河南储能+动力1.9 GWh0.5 GWh珠海储能1 GWh1.5 GWh柳州储能+动力5.5 GWh5 GWh9.5 GWh2023Q3衢州储能10 GWh10 GWh2023Q3在建产能合计4.9 GWh17.5 GWh8 GWh19.5 GWh12资料来源：宁德时代官网资

28、料来源：宁德时代官网,HTI资料来源：宁德时代官网资料来源：宁德时代官网,HTI图：宁德时代储能电芯主要产品图：宁德时代储能电芯主要产品图图:宁德时代全球产能布局宁德时代全球产能布局2022年公司实现营收年公司实现营收3286亿元亿元，同比增长同比增长152.1%；归母净利润；归母净利润307亿元亿元，同比增长同比增长92.9%。其中其中，22年年Q4营收营收1183亿元亿元，同同比增长比增长107.5%，环比增长环比增长21.4%；归母净利润；归母净利润131亿元亿元，同比增长同比增长60.6%，环比增长环比增长39.4%。宁德时代的储能宁德时代的储能业务高速发展业务高速发展，营业收入由营业

29、收入由2017年的年的0.165亿元增长至亿元增长至2022年的年的449.8亿元亿元。2022年储能电池出货量年储能电池出货量57GWh，全球市占率约全球市占率约43%，同增同增5pct。我们预计我们预计2023年储能电池出货有望超年储能电池出货有望超90GWh。宁德时代储能业务将维持高速增长态势宁德时代储能业务将维持高速增长态势，接力接力动力电池成为推动公司成长的第二极动力电池成为推动公司成长的第二极。宁德时代：储能电池市占率领先，成为第二增长曲线宁德时代：储能电池市占率领先，成为第二增长曲线13资料来源：资料来源：Wind,HTI资料来源：亿纬锂能官网资料来源：亿纬锂能官网,HTI图图:

30、全球主要电池企业储能电池出货量全球主要电池企业储能电池出货量图：亿纬锂能图：亿纬锂能LF560K方形磷酸铁锂储能电池方形磷酸铁锂储能电池全球储能电池出货量总计全球储能电池出货量总计142.7GWh，同比增长同比增长204.3%。2022年年，宁德时代宁德时代、比亚迪比亚迪、亿纬锂能锁定全球储能电池市场的前亿纬锂能锁定全球储能电池市场的前三三，其中亿纬储能出货量达到其中亿纬储能出货量达到9.5GWh，同比增长同比增长850%，21年亿纬市场份额仅为年亿纬市场份额仅为2.3%，22年快速增长至年快速增长至7.8%。公司全新一代储能电池公司全新一代储能电池 LF560K，采用超大电池采用超大电池 C

31、TT(Cell to TWh)技术技术，电池拥有超大容量电池拥有超大容量560Ah(2XLF280K)，带电量带电量1.792KWh，循环次数超循环次数超12000次次，总成本降低总成本降低10%，可满足储能市场大规模可满足储能市场大规模、高经济性需求高经济性需求。亿纬锂能：储能电芯大铁锂亿纬锂能：储能电芯大铁锂280到到560，产品持续领先，产品持续领先企业名称企业名称2021年年(GWh)2022年年(GWh)增长率增长率2021年市场占比年市场占比2022年市场占比年市场占比宁德时代1753212%38.3%43.4%比亚迪4.514211%10.1%11.5%亿纬锂能110900%2.

32、3%7.8%LG新能源7.99.216%17.8%7.5%三星SDI8.28.99%18.5%7.3%瑞浦兰钧1.47.5436%3.2%6.1%鹏辉能源0.56.01100%1.1%4.7%国轩高科0.55.51000%1.1%4.5%14资料来源资料来源：国轩高国轩高科公告科公告,HTI资料来源：国轩高科官网资料来源：国轩高科官网,HTI图图:国轩高科海外战略合作情况国轩高科海外战略合作情况图：国轩高科储能产品及储能实验室获图：国轩高科储能产品及储能实验室获CSA认证认证2022年国轩储能出货量达到年国轩储能出货量达到5.5GWh，同比增长同比增长10倍倍，市场占比从大幅提升至市场占比从大

33、幅提升至22年的年的4.5%，成为全球主要储能电池出货厂商成为全球主要储能电池出货厂商，22年储能电池出货排名中国第六年储能电池出货排名中国第六，我们预计我们预计23年储能电池出货量可达到年储能电池出货量可达到15GWh。国轩快速切入储能业务国轩快速切入储能业务，储能电池循环寿命可以达到储能电池循环寿命可以达到1.5万次万次，通过多项国际认证通过多项国际认证，在通讯基站在通讯基站/储能电站储能电站/2C等领域广泛应等领域广泛应用用，全面进入海外市场全面进入海外市场，与华为与华为、Invenergy、苏美达等领先企业达成战略合作苏美达等领先企业达成战略合作。此外此外，国轩高科磷酸铁锂储能产品已通

34、过国轩高科磷酸铁锂储能产品已通过UL9540A测试评估和测试评估和CSA认证认证，标志着国轩高科储能系列产品符合国际最高安全标准水平标志着国轩高科储能系列产品符合国际最高安全标准水平，技术能力走向世界前列技术能力走向世界前列。国轩高科：铁锂电池龙头快速切入储能赛道，贡献主要增长国轩高科：铁锂电池龙头快速切入储能赛道，贡献主要增长合作方合作方国家国家时间时间合作内容合作内容Bosch德国2019年2月国轩作为合格供应商，为Bosch 提供电芯、模组和系统，此外国轩已于2021 年 7 月收购 Bosch 位于德国哥根廷的工厂用于改建升级为动力电池生产线Rivian美国2021年12月与美国造车新

35、势力Rivian签署战略供应和本土化协议成为其LFP电池供应商，约定在2023-2028年期间累计供给不低于200GWh的LFP电池，用于其美国及全球市场产品VinFast越南2022年11月双方在越南成立合资公司并建设 LFP 电池生产基地，国轩持股 51%，一期规划 5GWh，预计2023Q4 投产，产品将用于电动车及储能电站Nouvo Plus泰国2022年12月双方拟在泰国设立合资公司并建设动力电池生产基地，国轩持股49%，预计2023Q4 投产（Nouvo隶属泰国国家能源与石化PTT集团，主营电动车制造与储能业务）InoBat斯洛伐克2023年2月双方将探索包括在欧洲合资建设40GW

36、h产能及基于InoBat斯洛伐克现有工厂生产储能电池等合作机会，携手加快开拓 欧洲市场。此外双方还将开展电池技术研发、设施运营及电 池循环再生产等领域的技术与商业合作15资料来源：盖世汽车，资料来源：盖世汽车，HTI资料来源：电车汇，资料来源：电车汇，HTI图：图：2019-2023全国新能源车销量及增长率全国新能源车销量及增长率表：表：2022年全国动力电池企业装车量前十名年全国动力电池企业装车量前十名2022年全国新能源车销量达到年全国新能源车销量达到688.7万万，同比增长同比增长93.4%，预计预计2023年全国新能源车销量年全国新能源车销量900万左右万左右，同比增长降低到同比增长降

37、低到30%-40%，电动车需求增速将明显放缓电动车需求增速将明显放缓。一线电池厂商发起价格战一线电池厂商发起价格战，加速行业出清加速行业出清，中长期控本能力出色中长期控本能力出色、研发实力强研发实力强、技术领先技术领先、议价能力强议价能力强、与车企客户已深与车企客户已深度绑定的一度绑定的一、二线电池厂商二线电池厂商，占据更多市场份额占据更多市场份额，动力电池行业集中度将更高动力电池行业集中度将更高。电动车：电动车：新能源新能源车需求增长放缓，动力电池行业加速出清车需求增长放缓，动力电池行业加速出清0%20%40%60%80%100%120%140%160%180%0050

38、060070080090010002019A2020A2021A2022A2023E新能源车销量（万台）yoy企业名称企业名称装机量（装机量（GWh）占比占比1宁德时代142.0248.20%2比亚迪69.123.45%3中创新航19.246.53%4国轩高科13.334.52%5欣旺达7.732.62%6亿纬锂能7.182.44%7蜂巢能源6.12.07%8孚能科技5.361.82%9LG新能源5.21.77%10瑞浦兰钧4.521.53%16代码代码公司公司收盘价收盘价(CNY)市值市值(亿亿CNY)EPS（元元/股）股）PE（倍）倍）代码公司2021A2022E2023E2021A202

39、2E2023E002074.CH国轩高科28.495070.060.170.98837.CH宁德时代388.0294776.8312.5818.63863121300438.CH鹏辉能源55.042540.421.422.8014.CH亿纬锂能67.2513761.531.653.25775121估值对比估值对比资料来源：资料来源：Wind,HTI表表:覆盖公司估值（截止到覆盖公司估值（截止到2023年年4月月6日收盘价，来源于日收盘价，来源于wind一致性预测）一致性预测）Our views energy storage and lithium b

40、attery sectorsEnergy storage:The IRA helps increase the installed capacity of large-scale energy storage in the United States.High electricity prices promote the rapid growth of household storage penetration in Europe.Mandatory energy storage and business models have gradually become clear to promot

41、e the development of large-scale energy storage in China.Lithium battery:The new energy storage has increased significantly,and the shipments of energy storage batteries have increased rapidly.Due to the growth rate of EV has slowed down,the power battery industry has fierce market competition.Sugge

42、stions:The energy storage battery is the most valuable and flexible part in the energy storage system.Batteries costs account for 60%of the costs of the entire energy storage system.We suggest paying attention to the leaders of energy storage batteries Guangzhou Great Power&Tech,CATL,Eve Energy,and

43、Gotion High Tech.Risks:1.Energy storage installed capacity is lower than expected.2.Policy implementation is lower than expected.APPENDIX 1重要信息披露重要信息披露本研究报告由海通国际分销，海通国际是由海通国际研究有限公司(HTIRL)，Haitong Securities India Private Limited(HSIPL)，Haitong International Japan K.K.(HTIJKK)和海通国际证券有限公司(HTISCL)的证券研究

44、团队所组成的全球品牌，海通国际证券集团(HTISG)各成员分别在其许可的司法管辖区内从事证券活动。IMPORTANT DISCLOSURESThis research report is distributed by Haitong International,a global brand name for the equity research teams of Haitong International Research Limited(“HTIRL”),Haitong Securities India Private Limited(“HSIPL”),Haitong Internatio

45、nal Japan K.K.(“HTIJKK”),Haitong International Securities Company Limited(“HTISCL”),and anyother members within the Haitong International Securities Group of Companies(“HTISG”),each authorized to engage in securities activities in its respectivejurisdiction.HTIRL分析师认证分析师认证Analyst Certification:我，杨斌，

46、在此保证（i）本研究报告中的意见准确反映了我们对本研究中提及的任何或所有目标公司或上市公司的个人观点，并且（ii）我的报酬中没有任何部分与本研究报告中表达的具体建议或观点直接或间接相关；及就此报告中所讨论目标公司的证券，我们（包括我们的家属）在其中均不持有任何财务利益。I,Bin Yang,certify that(i)the views expressed in this research report accurately reflect my personal views about any or all of the subject companies orissuers referr

47、ed to in this research and(ii)no part of my compensation was,is or will be directly or indirectly related to the specific recommendations or viewsexpressed in this research report;and that I(including members of my household)have no financial interest in the security or securities of the subject com

48、paniesdiscussed.18APPENDIX 2利益冲突披露利益冲突披露Conflict of Interest Disclosures海通国际及其某些关联公司可从事投资银行业务和/或对本研究中的特定股票或公司进行做市或持有自营头寸。就本研究报告而言，以下是有关该等关系的披露事项（以下披露不能保证及时无遗漏，如需了解及时全面信息，请发邮件至ERD-D）HTI and some of its affiliates may engage in investment banking and/or serve as a market maker or hold proprietary trad

49、ing positions of certain stocks or companiesin this research report.As far as this research report is concerned,the following are the disclosure matters related to such relationship(As the following disclosuredoes not ensure timeliness and completeness,please send an email to ERD-D if timely and com

50、prehensive information is needed).海通证券股份有限公司和/或其子公司（统称“海通”）在过去12个月内参与了002074.CH的投资银行项目。投资银行项目包括：1、海通担任上市前辅导机构、保荐人或主承销商的首次公开发行项目；2、海通作为保荐人、主承销商或财务顾问的股权或债务再融资项目；3、海通作为主经纪商的新三板上市、目标配售和并购项目。Haitong Securities Co.,Ltd.and/or its subsidiaries(collectively,the Haitong)have a role in investment banking proj

51、ects of 002074.CH within the past 12 months.The investment banking projects include 1.IPO projects in which Haitong acted as pre-listing tutor,sponsor,or lead-underwriter;2.equity or debt refinancingprojects of 002074.CH for which Haitong acted as sponsor,lead-underwriter or financial advisor;3.list

52、ing by introduction in the new three board,target placement,M&A projects in which Haitong acted as lead-brokerage firm.002074.CH目前或过去12个月内是海通的投资银行业务客户。002074.CH is/was an investment bank clients of Haitong currently or within the past 12 months.002074.CH目前或过去12个月内是海通的客户。海通向客户提供非投资银行业务的证券相关业务服务。00207

53、4.CH is/was a client of Haitong currently or within the past 12 months.The client has been provided for non-investment-banking securities-related services.19APPENDIX 220APPENDIX 2合肥国轩高科动力能源有限公司,江西一诺新材料有限公司 及 欣旺达惠州动力新能源有限公司目前或过去12个月内是海通的客户。海通向客户提供非证券业务服务。合肥国轩高科动力能源有限公司,江西一诺新材料有限公司 and 欣旺达惠州动力新能源有限公司

54、are/were a client of Haitong currently or within the past 12months.The client has been provided for non-securities services.海通预计将（或者有意向）在未来三个月内从002074.CH获得投资银行服务报酬。Haitong expects to receive,or intends to seek,compensation for investment banking services in the next three months from 002074.CH.海通在过去

55、的12个月中从合肥国轩高科动力能源有限公司,江西一诺新材料有限公司 及 欣旺达惠州动力新能源有限公司获得除投资银行服务以外之产品或服务的报酬。Haitong has received compensation in the past 12 months for products or services other than investment banking from 合肥国轩高科动力能源有限公司,江西一诺新材料有限公司and 欣旺达惠州动力新能源有限公司.APPENDIX 2评级定义评级定义（从从2020年年7月月1日开始执行日开始执行）：海通国际（以下简称“HTI”）采用相对评级系统来为

56、投资者推荐我们覆盖的公司：优于大市、中性或弱于大市。投资者应仔细阅读HTI的评级定义。并且HTI发布分析师观点的完整信息，投资者应仔细阅读全文而非仅看评级。在任何情况下，分析师的评级和研究都不能作为投资建议。投资者的买卖股票的决策应基于各自情况（比如投资者的现有持仓）以及其他因素。分析师股票评级分析师股票评级优于大市优于大市，未来12-18个月内预期相对基准指数涨幅在10%以上，基准定义如下中性中性，未来12-18个月内预期相对基准指数变化不大，基准定义如下。根据FINRA/NYSE的评级分布规则，我们会将中性评级划入持有这一类别。弱于大市弱于大市，未来12-18个月内预期相对基准指数跌幅在1

57、0%以上，基准定义如下各地股票基准指数：日本各地股票基准指数：日本 TOPIX,韩国韩国 KOSPI,台湾台湾 TAIEX,印度印度 Nifty100,美国美国 SP500;其他所有中国概念股其他所有中国概念股 MSCI China.Ratings Definitions(from 1 Jul 2020):Haitong International uses a relative rating system using Outperform,Neutral,or Underperform for recommending the stocks we cover to investors.Inv

58、estors shouldcarefully read the definitions of all ratings used in Haitong International Research.In addition,since Haitong International Research contains more complete informationconcerning the analysts views,investors should carefully read Haitong International Research,in its entirety,and not in

59、fer the contents from the rating alone.In any case,ratings(or research)should not be used or relied upon as investment advice.An investors decision to buy or sell a stock should depend on individual circumstances(suchas the investors existing holdings)and other considerations.Analyst Stock RatingsOu

60、tperform:The stocks total return over the next 12-18 months is expected to exceed the return of its relevant broad market benchmark,as indicated below.Neutral:The stocks total return over the next 12-18 months is expected to be in line with the return of its relevant broad market benchmark,as indica

61、ted below.Forpurposes only of FINRA/NYSE ratings distribution rules,our Neutral rating falls into a hold rating category.Underperform:The stocks total return over the next 12-18 months is expected to be below the return of its relevant broad market benchmark,as indicated below.Benchmarks for each st

62、ocks listed region are as follows:Japan TOPIX,Korea KOSPI,Taiwan TAIEX,India Nifty100,US SP500;for all other China-concept stocks MSCI China.21APPENDIX 2评级分布评级分布Rating Distribution22APPENDIX 2截至截至2022年年12月月31日日海通国际股票研究评级分布海通国际股票研究评级分布优于大市优于大市中性中性弱于大市弱于大市(持有持有)海通国际股票研究覆盖率89.4%9.2%1.5%投资银行客户*5.2%7.3%8

63、.3%*在每个评级类别里投资银行客户所占的百分比。上述分布中的买入，中性和卖出分别对应我们当前优于大市，中性和落后大市评级。只有根据FINRA/NYSE的评级分布规则，我们才将中性评级划入持有这一类别。请注意在上表中不包含非评级的股票。此前的评级系统定义此前的评级系统定义（直至直至2020年年6月月30日日）：买入买入，未来12-18个月内预期相对基准指数涨幅在10%以上，基准定义如下中性中性，未来12-18个月内预期相对基准指数变化不大，基准定义如下。根据FINRA/NYSE的评级分布规则，我们会将中性评级划入持有这一类别。卖出卖出，未来12-18个月内预期相对基准指数跌幅在10%以上，基准

64、定义如下各地股票基准指数：日本各地股票基准指数：日本 TOPIX,韩国韩国 KOSPI,台湾台湾 TAIEX,印度印度 Nifty100;其他所有中国概念股其他所有中国概念股 MSCI China.Haitong International Equity Research Ratings Distribution,as of Dec 31,2022OutperformNeutralUnderperform(hold)HTI Equity Research Coverage89.4%9.2%1.5%IB clients*5.2%7.3%8.3%*Percentage of investment

65、banking clients in each rating category.BUY,Neutral,and SELL in the above distribution correspond to our current ratings of Outperform,Neutral,and Underperform.For purposes only of FINRA/NYSE ratings distribution rules,our Neutral rating falls into a hold rating category.Please note that stocks with

66、 an NR designation are notincluded in the table above.Previous rating system definitions(until 30 Jun 2020):BUY:The stocks total return over the next 12-18 months is expected to exceed the return of its relevant broad market benchmark,as indicated below.NEUTRAL:The stocks total return over the next

67、12-18 months is expected to be in line with the return of its relevant broad market benchmark,as indicated below.Forpurposes only of FINRA/NYSE ratings distribution rules,our Neutral rating falls into a hold rating category.SELL:The stocks total return over the next 12-18 months is expected to be be

68、low the return of its relevant broad market benchmark,as indicated below.Benchmarks for each stocks listed region are as follows:Japan TOPIX,Korea KOSPI,Taiwan TAIEX,India Nifty100;for all other China-concept stocks MSCIChina.23APPENDIX 2海通国际非评级研究：海通国际非评级研究：海通国际发布计量、筛选或短篇报告，并在报告中根据估值和其他指标对股票进行排名，或者基

69、于可能的估值倍数提出建议价格。这种排名或建议价格并非为了进行股票评级、提出目标价格或进行基本面估值，而仅供参考使用。Haitong International Non-Rated Research:Haitong International publishes quantitative,screening or short reports which may rank stocks according to valuation andother metrics or may suggest prices based on possible valuation multiples.Such ra

70、nkings or suggested prices do not purport to be stock ratings or target prices orfundamental values and are for information only.海通国际海通国际A股覆盖股覆盖：海通国际可能会就沪港通及深港通的中国A股进行覆盖及评级。海通证券（600837.CH），海通国际于上海的母公司，也会于中国发布中国A股的研究报告。但是，海通国际使用与海通证券不同的评级系统，所以海通国际与海通证券的中国A股评级可能有所不同。Haitong International Coverage of A

71、-Shares:Haitong International may cover and rate A-Shares that are subject to the Hong Kong Stock Connect scheme withShanghai and Shenzhen.Haitong Securities(HS;600837 CH),the ultimate parent company of HTISG based in Shanghai,covers and publishes research on these same A-Shares for distribution in

72、mainland China.However,the rating system employed by HS differs from that used by HTI and as a result there may be a difference in the HTIand HS ratings for the same A-share stocks.海通国际海通国际优质优质100 A股股（Q100）指数指数：海通国际Q100指数是一个包括100支由海通证券覆盖的优质中国A股的计量产品。这些股票是通过基于质量的筛选过程，并结合对海通证券 A股团队自下而上的研究。海通国际每季对Q100指

73、数成分作出复审。Haitong International Quality 100 A-share(Q100)Index:HTIs Q100 Index is a quant product that consists of 100 of the highest-quality A-shares under coverage at HSin Shanghai.These stocks are carefully selected through a quality-based screening process in combination with a review of the HS A-

74、share teams bottom-up research.The Q100 constituent companies are reviewed quarterly.24APPENDIX 2MSCI ESG评级免责声明条款：评级免责声明条款：尽管海通国际的信息供货商（包括但不限于MSCI ESG Research LLC及其联属公司（ESG方）从其认为可靠的来源获取信息（信息）,ESG方均不担保或保证此处任何数据的原创性，准确性和/或完整性，并明确表示不作出任何明示或默示的担保，包括可商售性和针对特定目的的适用性。该信息只能供阁下内部使用，不得以任何形式复制或重新传播，并不得用作任何金融工

75、具、产品或指数的基础或组成部分。此外，信息本质上不能用于判断购买或出售何种证券,或何时购买或出售该证券。即使已被告知可能造成的损害,ESG方均不承担与此处任何资料有关的任何错误或遗漏所引起的任何责任，也不对任何直接、间接、特殊、惩罚性、附带性或任何其他损害赔偿（包括利润损失）承担任何责任。MSCI ESG Disclaimer:Although Haitong Internationals information providers,including without limitation,MSCI ESG Research LLC and its affiliates(the“ESG Par

76、ties”),obtain information(the“Information”)from sources they consider reliable,none of the ESG Parties warrants or guarantees the originality,accuracy and/orcompleteness,of any data herein and expressly disclaim all express or implied warranties,including those of merchantability and fitness for a p

77、articular purpose.TheInformation may only be used for your internal use,may not be reproduced or redisseminated in any form and may not be used as a basis for,or a component of,anyfinancial instruments or products or indices.Further,none of the Information can in and of itself be used to determine w

78、hich securities to buy or sell or when to buy orsell them.None of the ESG Parties shall have any liability for any errors or omissions in connection with any data herein,or any liability for any direct,indirect,special,punitive,consequential or any other damages(including lost profits)even if notifi

79、ed of the possibility of such damages.25APPENDIX 2盟浪义利盟浪义利（FIN-ESG）数据通免责声明条款：数据通免责声明条款：在使用盟浪义利（FIN-ESG）数据之前，请务必仔细阅读本条款并同意本声明：第一条 义利（FIN-ESG）数据系由盟浪可持续数字科技有限责任公司（以下简称“本公司”）基于合法取得的公开信息评估而成，本公司对信息的准确性及完整性不作任何保证。对公司的评估结果仅供参考，并不构成对任何个人或机构投资建议，也不能作为任何个人或机构购买、出售或持有相关金融产品的依据。本公司不对任何个人或机构投资者因使用本数据表述的评估结果造成的任何

80、直接或间接损失负责。第二条 盟浪并不因收到此评估数据而将收件人视为客户，收件人使用此数据时应根据自身实际情况作出自我独立判断。本数据所载内容反映的是盟浪在最初发布本数据日期当日的判断，盟浪有权在不发出通知的情况下更新、修订与发出其他与本数据所载内容不一致或有不同结论的数据。除非另行说明，本数据（如财务业绩数据等）仅代表过往表现，过往的业绩表现不作为日后回报的预测。第三条 本数据版权归本公司所有，本公司依法保留各项权利。未经本公司事先书面许可授权，任何个人或机构不得将本数据中的评估结果用于任何营利性目的，不得对本数据进行修改、复制、编译、汇编、再次编辑、改编、删减、缩写、节选、发行、出租、展览、

81、表演、放映、广播、信息网络传播、摄制、增加图标及说明等，否则因此给盟浪或其他第三方造成损失的，由用户承担相应的赔偿责任，盟浪不承担责任。第四条 如本免责声明未约定，而盟浪网站平台载明的其他协议内容（如盟浪网站用户注册协议盟浪网用户服务（含认证）协议盟浪网隐私政策等）有约定的，则按其他协议的约定执行；若本免责声明与其他协议约定存在冲突或不一致的，则以本免责声明约定为准。SusallWave FIN-ESG Data Service Disclaimer:Please read these terms and conditions below carefully and confirm your

82、agreement and acceptance with these termsbefore using SusallWave FIN-ESG Data Service.1.FIN-ESG Data is produced by SusallWave Digital Technology Co.,Ltd.(In short,SusallWave)s assessment based on legal publicly accessible information.SusallWaveshall not be responsible for any accuracy and completen

83、ess of the information.The assessment result is for reference only.It is not for any investment advice for anyindividual or institution and not for basis of purchasing,selling or holding any relative financial products.We will not be liable for any direct or indirect loss of anyindividual or institu

84、tion as a result of using SusallWave FIN-ESG Data.2.SusallWave do not consider recipients as customers for receiving these data.When using the data,recipients shall make your own independent judgment accordingto your practical individual status.The contents of the data reflect the judgment of us onl

85、y on the release day.We have right to update and amend the data and releaseother data that contains inconsistent contents or different conclusions without notification.Unless expressly stated,the data(e.g.,financial performance data)represents past performance only and the past performance cannot be

86、 viewed as the prediction of future return.3.The copyright of this data belongs to SusallWave,and we reserve all rights in accordance with the law.Without the prior written permission of our company,none ofindividual or institution can use these data for any profitable purpose.Besides,none of indivi

87、dual or institution can take actions such as amendment,replication,translation,compilation,re-editing,adaption,deletion,abbreviation,excerpts,issuance,rent,exhibition,performance,projection,broadcast,information networktransmission,shooting,adding icons and instructions.If any loss of SusallWave or

88、any third-party is caused by those actions,users shall bear the correspondingcompensation liability.SusallWave shall not be responsible for any loss.4.If any term is not contained in this disclaimer but written in other agreements on our website(e.g.User Registration Protocol of SusallWave Website,U

89、ser Service(including authentication)Agreement of SusallWave Website,Privacy Policy of Susallwave Website),it should be executed according to other agreements.If there is anydifference between this disclaim and other agreements,this disclaimer shall be applied.26APPENDIX 2重要免责声明：非印度证券的研究报告：重要免责声明：非印

90、度证券的研究报告：本报告由海通国际证券集团有限公司（“HTISGL”）的全资附属公司海通国际研究有限公司（“HTIRL”）发行，该公司是根据香港证券及期货条例（第571章）持有第4类受规管活动（就证券提供意见）的持牌法团。该研究报告在HTISGL的全资附属公司Haitong International(Japan)K.K.（“HTIJKK”）的协助下发行，HTIJKK是由日本关东财务局监管为投资顾问。印度证券的研究报告：印度证券的研究报告：本报告由从事证券交易、投资银行及证券分析及受Securities and Exchange Board of India（“SEBI”）监管的Haitong

91、 Securities India Private Limited（“HTSIPL”）所发行，包括制作及发布涵盖BSE Limited（“BSE”）和National Stock Exchange of India Limited（“NSE”）上市公司（统称为印度交易所）的研究报告。HTSIPL于2016年12月22日被收购并成为海通国际证券集团有限公司（“HTISG”）的一部分。所有研究报告均以海通国际为名作为全球品牌，经许可由海通国际证券股份有限公司及/或海通国际证券集团的其他成员在其司法管辖区发布。本文件所载信息和观点已被编译或源自可靠来源，但HTIRL、HTISCL或任何其他属于海通国

92、际证券集团有限公司（“HTISG”）的成员对其准确性、完整性和正确性不做任何明示或暗示的声明或保证。本文件中所有观点均截至本报告日期，如有更改，恕不另行通知。本文件仅供参考使用。文件中提及的任何公司或其股票的说明并非意图展示完整的内容，本文件并非/不应被解释为对证券买卖的明示或暗示地出价或征价。在某些司法管辖区，本文件中提及的证券可能无法进行买卖。如果投资产品以投资者本国货币以外的币种进行计价，则汇率变化可能会对投资产生不利影响。过去的表现并不一定代表将来的结果。某些特定交易，包括设计金融衍生工具的，有产生重大风险的可能性，因此并不适合所有的投资者。您还应认识到本文件中的建议并非为您量身定制。

93、分析师并未考虑到您自身的财务情况，如您的财务状况和风险偏好。因此您必须自行分析并在适用的情况下咨询自己的法律、税收、会计、金融和其他方面的专业顾问，以期在投资之前评估该项建议是否适合于您。若由于使用本文件所载的材料而产生任何直接或间接的损失，HTISG及其董事、雇员或代理人对此均不承担任何责任。除对本文内容承担责任的分析师除外，HTISG及我们的关联公司、高级管理人员、董事和雇员，均可不时作为主事人就本文件所述的任何证券或衍生品持有长仓或短仓以及进行买卖。HTISG的销售员、交易员和其他专业人士均可向HTISG的相关客户和公司提供与本文件所述意见相反的口头或书面市场评论意见或交易策略。HTIS

94、G可做出与本文件所述建议或意见不一致的投资决策。但HTIRL没有义务来确保本文件的收件人了解到该等交易决定、思路或建议。请访问海通国际网站 ，查阅更多有关海通国际为预防和避免利益冲突设立的组织和行政安排的内容信息。非美国分析师披露信息：非美国分析师披露信息：本项研究上海品茶上列明的海通国际分析师并未在FINRA进行注册或者取得相应的资格，并且不受美国FINRA有关与本项研究目标公司进行沟通、公开露面和自营证券交易的第2241条规则之限制。27APPENDIX 2IMPORTANT DISCLAIMERFor research reports on non-Indian securities:The

95、 research report is issued by Haitong International Research Limited(“HTIRL”),a wholly owned subsidiary ofHaitong International Securities Group Limited(“HTISGL”)and a licensed corporation to carry on Type 4 regulated activity(advising on securities)for the purpose ofthe Securities and Futures Ordin

96、ance(Cap.571)of Hong Kong,with the assistance of Haitong International(Japan)K.K.(“HTIJKK”),a wholly owned subsidiary ofHTISGL and which is regulated as an Investment Adviser by the Kanto Finance Bureau of Japan.For research reports on Indian securities:The research report is issued by Haitong Secur

97、ities India Private Limited(“HSIPL”),an Indian company and a Securities andExchange Board of India(“SEBI”)registered Stock Broker,Merchant Banker and Research Analyst that,inter alia,produces and distributes research reports coveringlisted entities on the BSE Limited(“BSE”)and the National Stock Exc

98、hange of India Limited(“NSE”)(collectively referred to as“Indian Exchanges”).HSIPL wasacquired and became part of the Haitong International Securities Group of Companies(“HTISG”)on 22 December 2016.All the research reports are globally branded under the name Haitong International and approved for di

99、stribution by Haitong International Securities CompanyLimited(“HTISCL”)and/or any other members within HTISG in their respective jurisdictions.The information and opinions contained in this research report have been compiled or arrived at from sources believed to be reliable and in good faith but no

100、representation or warranty,express or implied,is made by HTIRL,HTISCL,HSIPL,HTIJKK or any other members within HTISG from which this research report may bereceived,as to their accuracy,completeness or correctness.All opinions expressed herein are as of the date of this research report and are subjec

101、t to change withoutnotice.This research report is for information purpose only.Descriptions of any companies or their securities mentioned herein are not intended to be complete andthis research report is not,and should not be construed expressly or impliedly as,an offer to buy or sell securities.Th

102、e securities referred to in this research reportmay not be eligible for purchase or sale in some jurisdictions.If an investment product is denominated in a currency other than an investors home currency,achange in exchange rates may adversely affect the investment.Past performance is not necessarily

103、 indicative of future results.Certain transactions,including thoseinvolving derivatives,give rise to substantial risk and are not suitable for all investors.You should also bear in mind that recommendations in this research report arenot tailor-made for you.The analyst has not taken into account you

104、r unique financial circumstances,such as your financial situation and risk appetite.You must,therefore,analyze and should,where applicable,consult your own legal,tax,accounting,financial and other professional advisers to evaluate whether therecommendations suits you before investment.Neither HTISG

105、nor any of its directors,employees or agents accepts any liability whatsoever for any direct orconsequential loss arising from any use of the materials contained in this research report.28APPENDIX 2HTISG and our affiliates,officers,directors,and employees,excluding the analysts responsible for the c

106、ontent of this document,will from time to time have long or short positions in,act as principal in,and buy or sell,the securities or derivatives,if any,referred to in this research report.Sales,traders,and other professionals of HTISG may provide oral or written market commentary or trading strategi

107、es to the relevant clients and the companies within HTISG that reflect opinions that are contrary to the opinions expressed in this research report.HTISG may make investment decisions that are inconsistent with the recommendations or views expressed in this research report.HTI is under no obligation

108、 to ensure that such other trading decisions,ideas or recommendations are brought to the attention of any recipient of this research report.Please refer to HTIs website for further information on HTIs organizational and administrative arrangements set up for the prevention and avoidance of conflicts

109、 of interest with respect to Research.Non U.S.Analyst Disclosure:The HTI analyst(s)listed on the cover of this Research is(are)not registered or qualified as a research analyst with FINRA and are not subject to U.S.FINRA Rule 2241 restrictions on communications with companies that are the subject of

110、 the Research;public appearances;and trading securities by a research analyst.29APPENDIX 2分发和地区通知：分发和地区通知：除非下文另有规定，否则任何希望讨论本报告或者就本项研究中讨论的任何证券进行任何交易的收件人均应联系其所在国家或地区的海通国际销售人员。香港投资者的通知事项：香港投资者的通知事项：海通国际证券股份有限公司(“HTISCL”)负责分发该研究报告，HTISCL是在香港有权实施第1类受规管活动（从事证券交易）的持牌公司。该研究报告并不构成证券及期货条例（香港法例第571章）（以下简称“SFO”

111、）所界定的要约邀请，证券要约或公众要约。本研究报告仅提供给SFO所界定的“专业投资者”。本研究报告未经过证券及期货事务监察委员会的审查。您不应仅根据本研究报告中所载的信息做出投资决定。本研究报告的收件人就研究报告中产生或与之相关的任何事宜请联系HTISCL销售人员。美国投资者的通知事项：美国投资者的通知事项：本研究报告由HTIRL，HSIPL或HTIJKK编写。HTIRL，HSIPL，HTIJKK以及任何非HTISG美国联营公司，均未在美国注册，因此不受美国关于研究报告编制和研究分析人员独立性规定的约束。本研究报告提供给依照1934年“美国证券交易法”第15a-6条规定的豁免注册的美国主要机构

112、投资者（“Major U.S.Institutional Investor”）和机构投资者（”U.S.Institutional Investors”）。在向美国机构投资者分发研究报告时，Haitong InternationalSecurities(USA)Inc.（“HTI USA”）将对报告的内容负责。任何收到本研究报告的美国投资者，希望根据本研究报告提供的信息进行任何证券或相关金融工具买卖的交易，只能通过HTI USA。HTI USA位于340 Madison Avenue,12th Floor,New York,NY 10173，电话（212）351-6050。HTI USA是在美国

113、于U.S.Securities and Exchange Commission（“SEC”）注册的经纪商，也是Financial Industry Regulatory Authority,Inc.（“FINRA”）的成员。HTIUSA不负责编写本研究报告，也不负责其中包含的分析。在任何情况下，收到本研究报告的任何美国投资者，不得直接与分析师直接联系，也不得通过HSIPL，HTIRL或HTIJKK直接进行买卖证券或相关金融工具的交易。本研究报告中出现的HSIPL，HTIRL或HTIJKK分析师没有注册或具备FINRA的研究分析师资格，因此可能不受FINRA第2241条规定的与目标公司的交流，公

114、开露面和分析师账户持有的交易证券等限制。投资本研究报告中讨论的任何非美国证券或相关金融工具（包括ADR）可能存在一定风险。非美国发行的证券可能没有注册，或不受美国法规的约束。有关非美国证券或相关金融工具的信息可能有限制。外国公司可能不受审计和汇报的标准以及与美国境内生效相符的监管要求。本研究报告中以美元以外的其他货币计价的任何证券或相关金融工具的投资或收益的价值受汇率波动的影响，可能对该等证券或相关金融工具的价值或收入产生正面或负面影响。美国收件人的所有问询请联系：Haitong International Securities(USA)Inc.340 Madison Avenue,12th

115、FloorNew York,NY 10173联系人电话：(212)351 605030APPENDIX 2DISTRIBUTION AND REGIONAL NOTICESExcept as otherwise indicated below,any Recipient wishing to discuss this research report or effect any transaction in any security discussed in HTIs research shouldcontact the Haitong International salesperson in

116、their own country or region.Notice to Hong Kong investors:The research report is distributed by Haitong International Securities Company Limited(“HTISCL”),which is a licensed corporation tocarry on Type 1 regulated activity(dealing in securities)in Hong Kong.This research report does not constitute

117、a solicitation or an offer of securities or an invitation tothe public within the meaning of the SFO.This research report is only to be circulated to Professional Investors as defined in the SFO.This research report has notbeen reviewed by the Securities and Futures Commission.You should not make in

118、vestment decisions solely on the basis of the information contained in this researchreport.Recipients of this research report are to contact HTISCL salespersons in respect of any matters arising from,or in connection with,the research report.Notice to U.S.investors:As described above,this research r

119、eport was prepared by HTIRL,HSIPL or HTIJKK.Neither HTIRL,HSIPL,HTIJKK,nor any of the non U.S.HTISGaffiliates is registered in the United States and,therefore,is not subject to U.S.rules regarding the preparation of research reports and the independence of researchanalysts.This research report is pr

120、ovided for distribution to“major U.S.institutional investors”and“U.S.institutional investors”in reliance on the exemption fromregistration provided by Rule 15a-6 of the U.S.Securities Exchange Act of 1934,as amended.When distributing research reports to“U.S.institutional investors,”HTIUSA will accep

121、t the responsibilities for the content of the reports.Any U.S.recipient of this research report wishing to effect any transaction to buy or sell securities orrelated financial instruments based on the information provided in this research report should do so only through Haitong International Securi

122、ties(USA)Inc.(“HTIUSA”),located at 340 Madison Avenue,12th Floor,New York,NY 10173,USA;telephone(212)351 6050.HTI USA is a broker-dealer registered in the U.S.with the U.S.Securities and Exchange Commission(the“SEC”)and a member of the Financial Industry Regulatory Authority,Inc.(“FINRA”).HTI USA is

123、 not responsible for thepreparation of this research report nor for the analysis contained therein.Under no circumstances should any U.S.recipient of this research report contact the analystdirectly or effect any transaction to buy or sell securities or related financial instruments directly through

124、 HSIPL,HTIRL or HTIJKK.The HSIPL,HTIRL or HTIJKK analyst(s)whose name appears in this research report is not registered or qualified as a research analyst with FINRA and,therefore,may not be subject to FINRA Rule 2241restrictions on communications with a subject company,public appearances and tradin

125、g securities held by a research analyst account.Investing in any non-U.S.securities or related financial instruments(including ADRs)discussed in this research report may present certain risks.The securities of non-U.S.issuers may not beregistered with,or be subject to U.S.regulations.Information on

126、such non-U.S.securities or related financial instruments may be limited.Foreign companies may notbe subject to audit and reporting standards and regulatory requirements comparable to those in effect within the U.S.The value of any investment or income fromany securities or related financial instrume

127、nts discussed in this research report denominated in a currency other than U.S.dollars is subject to exchange ratefluctuations that may have a positive or adverse effect on the value of or income from such securities or related financial instruments.All inquiries by U.S.recipientsshould be directed

128、to:31APPENDIX 2Haitong International Securities(USA)Inc.340 Madison Avenue,12thFloorNew York,NY 10173Attn:Sales Desk at(212)351 6050中华人民共和国的通知事项：中华人民共和国的通知事项：在中华人民共和国（下称“中国”，就本报告目的而言，不包括香港特别行政区、澳门特别行政区和台湾）只有根据适用的中国法律法规而收到该材料的人员方可使用该材料。并且根据相关法律法规，该材料中的信息并不构成“在中国从事生产、经营活动”。本文件在中国并不构成相关证券的公共发售或认购。无论根据法

129、律规定或其他任何规定，在取得中国政府所有的批准或许可之前，任何法人或自然人均不得直接或间接地购买本材料中的任何证券或任何实益权益。接收本文件的人员须遵守上述限制性规定。加拿大投资者的通知事项：加拿大投资者的通知事项：在任何情况下该等材料均不得被解释为在任何加拿大的司法管辖区内出售证券的要约或认购证券的要约邀请。本材料中所述证券在加拿大的任何要约或出售行为均只能在豁免向有关加拿大证券监管机构提交招股说明书的前提下由Haitong International Securities(USA)Inc.（“HTIUSA”）予以实施，该公司是一家根据National Instrument 31-103 R

130、egistration Requirements,Exemptions and Ongoing Registrant Obligations（“NI 31-103”）的规定得到国际交易商豁免（“International Dealer Exemption”）的交易商，位于艾伯塔省、不列颠哥伦比亚省、安大略省和魁北克省。在加拿大，该等材料在任何情况下均不得被解释为任何证券的招股说明书、发行备忘录、广告或公开发行。加拿大的任何证券委员会或类似的监管机构均未审查或以任何方式批准该等材料、其中所载的信息或所述证券的优点，任何与此相反的声明即属违法。在收到该等材料时，每个加拿大的收件人均将被视为属于Na

131、tional Instrument 45-106 Prospectus Exemptions第1.1节或者Securities Act(Ontario)第73.3(1)节所规定的认可投资者（“Accredited Investor”），或者在适用情况下National Instrument 31-103第1.1节所规定的许可投资者（“Permitted Investor”）。新加坡投资者的通知事项：新加坡投资者的通知事项：本研究报告由Haitong International Securities(Singapore)Pte Ltd（“HTISSPL”）公司注册编号201311400G 于新加

132、坡提供。HTISSPL是符合财务顾问法（第110章）（“FAA”）定义的豁免财务顾问，可（a）提供关于证券，集体投资计划的部分，交易所衍生品合约和场外衍生品合约的建议（b）发行或公布有关证券、交易所衍生品合约和场外衍生品合约的研究分析或研究报告。本研究报告仅提供给符合证券及期货法（第289章）第4A条项下规定的机构投资者。对于因本研究报告而产生的或与之相关的任何问题，本研究报告的收件人应通过以下信息与HTISSPL联系:Haitong International Securities(Singapore)Pte.Ltd50 Raffles Place,#33-03 Singapore Land

133、 Tower,Singapore 048623电话:(65)6536 192032APPENDIX 2日本投资者的通知事项：日本投资者的通知事项：本研究报告由海通国际证券有限公司所发布，旨在分发给从事投资管理的金融服务提供商或注册金融机构（根据日本金融机构和交易法（“FIEL”）第61（1）条，第17-11（1）条的执行及相关条款）。英国及欧盟投资者的通知事项：英国及欧盟投资者的通知事项：本报告由从事投资顾问的Haitong International Securities Company Limited所发布，本报告只面向有投资相关经验的专业客户发布。任何投资或与本报告相关的投资行为只面对此

134、类专业客户。没有投资经验或相关投资经验的客户不得依赖本报告。Haitong International SecuritiesCompany Limited的分支机构的净长期或短期金融权益可能超过本研究报告中提及的实体已发行股本总额的0.5。特别提醒有些英文报告有可能此前已经通过中文或其它语言完成发布。澳大利亚投资者的通知事项：澳大利亚投资者的通知事项：Haitong International Securities(Singapore)Pte Ltd,Haitong International Securities Company Limited和Haitong InternationalSe

135、curities(UK)Limited分别根据澳大利亚证券和投资委员会（以下简称“ASIC”）第03/1102、03/1103或03/1099号规章在澳大利亚分发本项研究，该等规章免除了根据2001年公司法在澳大利亚为批发客户提供金融服务时海通国际需持有澳大利亚金融服务许可的要求。ASIC的规章副本可在以下网站获取：www.legislation.gov.au。海通国际提供的金融服务受外国法律法规规定的管制，该等法律与在澳大利亚所适用的法律存在差异。印度投资者的通知事项：印度投资者的通知事项：本报告由从事证券交易、投资银行及证券分析及受Securities and Exchange Board

136、 of India（“SEBI”）监管的Haitong Securities IndiaPrivate Limited（“HTSIPL”）所发布，包括制作及发布涵盖BSE Limited（“BSE”）和National Stock Exchange of India Limited（“NSE”）（统称为印度交易所）研究报告。本项研究仅供收件人使用，未经海通国际的书面同意不得予以复制和再次分发。版权所有：海通国际证券集团有限公司2019年。保留所有权利。33APPENDIX 2Peoples Republic of China(PRC):In the PRC,the research repor

137、t is directed for the sole use of those who receive the research report in accordance with theapplicable PRC laws and regulations.Further,the information on the research report does not constitute production and business activities in the PRC under relevantPRC laws.This research report does not cons

138、titute a public offer of the security,whether by sale or subscription,in the PRC.Further,no legal or natural persons of thePRC may directly or indirectly purchase any of the security or any beneficial interest therein without obtaining all prior PRC government approvals or licenses that arerequired,

139、whether statutorily or otherwise.Persons who come into possession of this research are required to observe these restrictions.Notice to Canadian Investors:Under no circumstances is this research report to be construed as an offer to sell securities or as a solicitation of an offer to buysecurities i

140、n any jurisdiction of Canada.Any offer or sale of the securities described herein in Canada will be made only under an exemption from the requirements tofile a prospectus with the relevant Canadian securities regulators and only by Haitong International Securities(USA)Inc.,a dealer relying on the“in

141、ternational dealerexemption”under National Instrument 31-103 Registration Requirements,Exemptions and Ongoing Registrant Obligations(“NI 31-103”)in Alberta,British Columbia,Ontario and Quebec.This research report is not,and under no circumstances should be construed as,a prospectus,an offering memor

142、andum,an advertisement or apublic offering of any securities in Canada.No securities commission or similar regulatory authority in Canada has reviewed or in any way passed upon this researchreport,the information contained herein or the merits of the securities described herein and any representatio

143、n to the contrary is an offence.Upon receipt of thisresearch report,each Canadian recipient will be deemed to have represented that the investor is an“accredited investor”as such term is defined in section 1.1 ofNational Instrument 45-106 Prospectus Exemptions or,in Ontario,in section 73.3(1)of the

144、Securities Act(Ontario),as applicable,and a“permitted client”as suchterm is defined in section 1.1 of NI 31-103,respectively.Notice to Singapore investors:This research report is provided in Singapore by or through Haitong International Securities(Singapore)Pte Ltd(“HTISSPL”)Co Reg No201311400G.HTIS

145、SPL is an Exempt Financial Adviser under the Financial Advisers Act(Cap.110)(“FAA”)to(a)advise on securities,units in a collective investmentscheme,exchange-traded derivatives contracts and over-the-counter derivatives contracts and(b)issue or promulgate research analyses or research reports onsecur

146、ities,exchange-traded derivatives contracts and over-the-counter derivatives contracts.This research report is only provided to institutional investors,within themeaning of Section 4A of the Securities and Futures Act(Cap.289).Recipients of this research report are to contact HTISSPL via the details

147、 below in respect of anymatters arising from,or in connection with,the research report:34APPENDIX 2Haitong International Securities(Singapore)Pte.Ltd.10 Collyer Quay,#19-01-#19-05 Ocean Financial Centre,Singapore 049315Telephone:(65)6536 1920 Notice to Japanese investors:This research report is dist

148、ributed by Haitong International Securities Company Limited and intended to be distributed to Financial Services Providers or Registered Financial Institutions engaged in investment management(as defined in the Japan Financial Instruments and Exchange Act(FIEL)Art.61(1),Order for Enforcement of FIEL

149、 Art.17-11(1),and related articles).Notice to UK and European Union investors:This research report is distributed by Haitong International Securities Company Limited.This research is directed at persons having professional experience in matters relating to investments.Any investment or investment ac

150、tivity to which this research relates is available only to such persons or will be engaged in only with such persons.Persons who do not have professional experience in matters relating to investments should not rely on this research.Haitong International Securities Company Limiteds affiliates may ha

151、ve a net long or short financial interest in excess of 0.5%of the total issued share capital of the entities mentioned in this research report.Please be aware that any report in English may have been published previously in Chinese or another language.Notice to Australian investors:The research repo

152、rt is distributed in Australia by Haitong International Securities(Singapore)Pte Ltd,Haitong International Securities Company Limited,and Haitong International Securities(UK)Limited in reliance on ASIC Class Order 03/1102,03/1103 or 03/1099,respectively,which exempts those HTISG entities from the re

153、quirement to hold an Australian financial services license under the Corporations Act 2001 in respect of the financial services it provides to wholesale clients in Australia.A copy of the ASIC Class Orders may be obtained at the following website,www.legislation.gov.au.Financial services provided by

154、 Haitong International Securities(Singapore)Pte Ltd,Haitong International Securities Company Limited,and Haitong International Securities(UK)Limited are regulated under foreign laws and regulatory requirements,which are different from the laws applying in Australia.Notice to Indian investors:The res

155、earch report is distributed by Haitong Securities India Private Limited(“HSIPL”),an Indian company and a Securities and Exchange Board of India(“SEBI”)registered Stock Broker,Merchant Banker and Research Analyst that,inter alia,produces and distributes research reports covering listed entities on th

156、e BSE Limited(“BSE”)and the National Stock Exchange of India Limited(“NSE”)(collectively referred to as“Indian Exchanges”).This research report is intended for the recipients only and may not be reproduced or redistributed without the written consent of an authorized signatory of HTISG.Copyright:Haitong International Securities Group Limited 2019.All rights reserved.35