1、 银行银行| 证券研究报告证券研究报告 行业深度行业深度 2020 年年 7 月月 14 日日 强于大市强于大市 相关研究报告相关研究报告 金融数据点评金融数据点评20200712 银行业零售专题报告银行业零售专题报告20200608 中银国际证券股份有限公司中银国际证券股份有限公司 具备证券投资咨询业务资格具备证券投资咨询业务资格 银行银行 : 银行银行 证券分析师：证券分析师：励励雅敏雅敏 (8621)20328568 证券投资咨询业务证书编号：S03 证券分析师：证券分析师：林颖颖林颖颖 (8621)20328595 证券投资咨询业务证书编号：S1300519080

2、004 银行业银行业 2020 年中期策略年中期策略 风物长宜放眼量，寻找盈利与让利的平衡 Table_Summary 展望下半年展望下半年，银行息差收窄趋势明确，银行息差收窄趋势明确，但但预计预计下半年收下半年收窄压力好于上半年窄压力好于上半年。在在 经济逐步复苏、 整体流动性经济逐步复苏、 整体流动性宽裕宽裕背景下， 货币政策呈现 “总量宽松、 边际收敛”背景下， 货币政策呈现 “总量宽松、 边际收敛” 趋势，预计趋势，预计全年新增信贷全年新增信贷 20 万亿，对应信贷同比增速万亿，对应信贷同比增速 13.2%，增速与上半年，增速与上半年 相近相近。考虑到经济对资产质量影响的滞后性以及疫情

3、的反复性，我们认为下半。考虑到经济对资产质量影响的滞后性以及疫情的反复性，我们认为下半 年资产质量压力将有显现。年资产质量压力将有显现。目前板块估值对于目前板块估值对于 2020 年为年为 0.75x，仍处于历史，仍处于历史 较低水平，估值安全垫厚实，如果后续国内经济修复进程超市场预期，我们认较低水平，估值安全垫厚实，如果后续国内经济修复进程超市场预期，我们认 为板块估值有望进一步修复。 从中长期来看， 板块具备低估值、 高股息率 （为板块估值有望进一步修复。 从中长期来看， 板块具备低估值、 高股息率 （4.8%， 2020 年）的特点，配置性价比凸显年）的特点，配置性价比凸显。个股方面，推

4、荐基本面稳健个股方面，推荐基本面稳健、具、具备综合备综合 化优势化优势的大行的大行，基本面改善的低估值股份行（光大银行等），基本面改善的低估值股份行（光大银行等）。 支撑评级的要点支撑评级的要点 估值估值筑底，向上弹性关注经济改善进程筑底，向上弹性关注经济改善进程 我们认为下半年货币政策呈现“总量宽松、边际收敛”趋势，有效发挥 结构性货币政策工具的精准滴灌作用，全年新增信贷预计新增 20万亿 （对应 2020年增速 13.2%，6月末同比增 13.3%）。银行业资产质量压力 在下半年或有显现，但系统性风险发生可能性低。从估值来看，目前银 行板块动态 PB（2020年）为 0.75x，仍处于历史

5、较低水平，充分反映出 市场对经济趋势、银行基本面走弱的悲观预期。我们认为国内经济渐进 式复苏以及让利实体经济规模的明确有助于夯实银行板块估值底部，但 疫情的反复性和外部经济的不确定性掣肘板块估值大幅修复的弹性，未 来仍需关注经济修复进程。 让利有度，以量补价让利有度，以量补价 2020年上市银行息差收窄趋势明确，考虑到企业经营的改善以及政策利 率调降空间， 我们认为下半年息差降幅趋缓， 预计上市银行 2020年息差 较 2019年收窄 10-15BP。规模方面，全年资产规模增速将呈现“先走高 后企稳” 趋势， 预计生息资产规模同比增速较2019年 （9%） 提升至10-11%， 增速与上半年保

6、持稳定。我们认为“以量补价”逻辑贯穿全年，但规模 增速趋稳背景下，下半年规模扩张对收入的贡献将不及上半年，基于全 年息差收窄 12.5BP的假设，我们预计上市银行 2020年营收增速较 2019 年（9.5%）收窄至 4-5%。考虑到资产质量压力，预计银行继续维持较大 拨备计提力度，我们判断 2020年信贷成本与 2019年相近为 1.3%，预计 2020年上市银行归母净利润增速较 2019年（6.5%）下行至 2%-3%。 个股筛选个股筛选：精选优质个股，强者恒强：精选优质个股，强者恒强 2019年以来银行资本金补充加快，提升银行资产端扩张能力，但在经济 下行周期，资产端优质资源成为各家银行

7、比拼关键。我们认为两类银行 有望脱颖而出：1）综合性银行：例如大行，股份行中的光大银行、平 安银行等，业务布局更为均衡，且综合服务能力强，在对公和零售业务 均具备资源优势，风险把控严格、经营更加稳健；2）精品银行：这类 银行在零售或者对公领域具备独有优势，例如股份行中的招商银行，城 商行的宁波银行、常熟银行。招商银行在零售市场建立护城河，早于市 场布局零售业务，培育零售客户基础、提升客户粘性；宁波银行和常熟 银行业务聚焦当地，有清晰、独特的客群定位，具备差异化竞争力。 评级面临的主要风险评级面临的主要风险：疫情反复使得经济超预期下行。 银行业 2020年中期策略 2 目录目录 一、估值筑底，向

8、上弹性关注经济复苏进程一、估值筑底，向上弹性关注经济复苏进程 . 5 1.1 银行板块走势回顾 . 5 1.2 下半年走势展望：估值筑底，关注经济复苏情况 . 9 二、让利有度，以量补价二、让利有度，以量补价 . 14 2.1 息差：息差收窄持续，但压力减缓 . 14 2.2 规模：下半年规模扩张增速趋稳，信贷占比提升 . 16 2.3 手续费：疫情影响手续费收入表现，全年增速预计不及 2019 年 . 18 三、个股筛选：精选优质个股，强者恒强三、个股筛选：精选优质个股，强者恒强 . 20 3.1 资本实力充足，支持资产端的以量补价 . 20 3.2 资产端有效信贷需求以及资产质量表现决定盈

9、利水平 . 20 工商银行 . 29 建设银行 . 31 招商银行 . 33 光大银行 . 35 平安银行 . 37 宁波银行 . 39 常熟银行 . 41 rQsNrRoRpQmOyQrOsOqPoN6M9R8OsQmMpNrRjMqQsNiNpOnQ7NrRwOwMrMmOxNsQyR 银行业 2020年中期策略 3 图表图表目录目录 图表图表 1. 2020年上半年银行板块跑输沪深年上半年银行板块跑输沪深 300指数指数 . 5 图表图表 2. 2020年上半年银行板块涨跌幅排名（年上半年银行板块涨跌幅排名（27/29） . 5 图表图表 3. 2月月 PMI指数跌破荣枯线指数跌破荣枯线

10、 . 6 图表图表 4. 2月经济指标走弱月经济指标走弱 . 6 图表图表 5. 海外疫情新增患者情况海外疫情新增患者情况 . 6 图表图表 6. 中美局势走向不定中美局势走向不定 . 7 图表图表 7. 疫情以来主要应对政策梳理疫情以来主要应对政策梳理 . 8 图表图表 8. 2020以来以来 shibor利率先降后升利率先降后升 . 9 图表图表 9. 4月月-5月中上旬逆回购操作暂停月中上旬逆回购操作暂停 . 9 图表图表 10. 2020年预计新增信贷年预计新增信贷 20万亿万亿 . 10 图表图表 11. 2020年信贷和社融同比增速预计超年信贷和社融同比增速预计超 2019年年 .

11、 10 图表图表 12. 上市银行上市银行 1季度不良生成率环比下行季度不良生成率环比下行. 10 图表图表 13. 银行行业银行行业 1季度关注季度关注+不良率抬升不良率抬升 . 10 图表图表 14. 银行板块动态估值对应银行板块动态估值对应 2020 年年 0.75x . 11 图表图表 15. 上市银行估值对应隐含不良率约上市银行估值对应隐含不良率约 12% . 11 图表图表 16. 2014年年 GDP增速下行增速下行. 11 图表图表 17. 银行业银行业 2014 年净利润增速显著下行年净利润增速显著下行 . 11 图表图表 18. 1季度银行板块重仓占比下降季度银行板块重仓占

12、比下降 . 12 图表图表 19. 1季度北向资金净流出季度北向资金净流出 . 12 图表图表 20. 2月以来月以来 A股银行股息率超理财收益率股银行股息率超理财收益率 . 13 图表图表 21. A股银行股息率高于沪深股银行股息率高于沪深 300股息率股息率 . 13 图表图表 22. 1季度大行息差收窄更明显季度大行息差收窄更明显 . 14 图表图表 23. 预计预计 2020年上市银行息差收窄年上市银行息差收窄 10-15BP . 14 图表图表 24. 2020年以来金融机构贷款收益率下行年以来金融机构贷款收益率下行 . 15 图表图表 25. 2020年以来年以来 LPR利率报价下

13、行利率报价下行 . 15 图表图表 26. 中小微企业贷款增速中小微企业贷款增速 . 15 图表图表 27. 大行普惠贷款定价大行普惠贷款定价 . 15 图表图表 28. 中小银行同业负债中小银行同业负债成本改善明显成本改善明显 . 16 图表图表 29. 货基收益率下行货基收益率下行 . 16 图表图表 30. 结构性存款占存款比重提升结构性存款占存款比重提升 . 16 图表图表 31. 5月结构性存款发行平均利率为月结构性存款发行平均利率为 3.67% . 16 图表图表 32. 2019年以来银行业（全行业口径）规模增速回升年以来银行业（全行业口径）规模增速回升 . 17 图表图表 33

14、. 1季度大中型银行规模同比增速提升季度大中型银行规模同比增速提升 . 17 银行业 2020年中期策略 4 图表图表 34. 贷款增速超表内广义信贷增速贷款增速超表内广义信贷增速 . 17 图表图表 35. 非信贷类资产投资增速放缓非信贷类资产投资增速放缓 . 17 图表图表 36. 2020年年 1-5月居民信贷增量占比为月居民信贷增量占比为 25% . 18 图表图表 37. 2020年零售信贷增速预计继续放缓年零售信贷增速预计继续放缓 . 18 图表图表 38. 1季度中小行手续费收入同比增速改善季度中小行手续费收入同比增速改善 . 18 图表图表 39. 2019年银行卡、结算清算手

15、续费收入占比提升年银行卡、结算清算手续费收入占比提升 . 18 图表图表 40. 预计上市银行预计上市银行 2020年营收同比增速约为年营收同比增速约为 5-6% . 19 图表图表 41. 预计上市银行预计上市银行 2020年净利润同比增速约为年净利润同比增速约为 3-4% . 19 图表图表 42. RWA内生增速上限测算内生增速上限测算 . 20 图表图表 43. 上市银行上市银行 2019年年 RWA实际增速实际增速 vs内生增速内生增速 . 20 图表图表 44. GDP增速下行增速下行 . 21 图表图表 45. 1季度企业家信心指数明显下行季度企业家信心指数明显下行 . 21 图

16、表图表 46. 中国的消费贷中国的消费贷/GDP低于美国低于美国 . 22 图表图表 47. 居民杠杆率比较居民杠杆率比较 . 22 图表图表 48. 大部分银行的零售贷款收益率高于对公大部分银行的零售贷款收益率高于对公 . 22 图表图表 49. 大部分银行的零售不良贷款率低于对公大部分银行的零售不良贷款率低于对公 . 22 图表图表 50. 上市银行零售贷款占比上市银行零售贷款占比 . 23 图表图表 51. 上市银行零售条线营收占比上市银行零售条线营收占比 . 23 图表图表 52. 上市银行网点数量（上市银行网点数量（2019） . 23 图表图表 53. 上市银行零售客户数（上市银行

17、零售客户数（2019 年）年） . 23 图表图表 54. 上市银行金融牌照上市银行金融牌照 . 24 图表图表 55. 2019年银行个股涨跌幅表现年银行个股涨跌幅表现 . 24 图表图表 56. 个股个股 ROE及及 PB相关度相关度 . 24 图表图表 57. 上市银行对公贷款占比（上市银行对公贷款占比（2019） . 25 图表图表 58. 上市银行对公贷款基建类贷款占比（上市银行对公贷款基建类贷款占比（2019） . 25 图表图表 59. 上市银行对公贷款存贷利差（上市银行对公贷款存贷利差（2019） . 26 图表图表 60. 上市银行对公条线上市银行对公条线 ROA（2019）

18、 . 26 图表图表 61. 城农商行不良贷款率（城农商行不良贷款率（2019） . 26 图表图表 62. 城农商行拨备覆盖率水平（城农商行拨备覆盖率水平（2019） . 26 附录图表附录图表 63. 报告中提及上市公司估值表报告中提及上市公司估值表 . 28 银行业 2020年中期策略 5 一、估值一、估值筑筑底底，向上弹性关注经济向上弹性关注经济复苏进程复苏进程 1.1 银行板块银行板块走势回顾走势回顾 银行板块 2020年上半年（截至 6月 30日）下跌 13.0%，跑输沪深 300指数 14个百分点。按中信一级 行业分类标准，银行板块涨跌幅在所有行业中排名 27/29。其中，在年报

19、及 1季报披露阶段，由于银 行的业绩、基本面表现好于预期，银行指数短时间内小幅反弹，板块估值有所修复，但在经济下行 压力持续、海外疫情蔓延等因素影响下，市场对银行股息差、资产质量的悲观预期仍主导板块走势， 板块估值显著修复的弹性不足。 图表图表1. 2020年年上半年上半年银行板块跑输沪深银行板块跑输沪深 300指数指数 图表图表2. 2020年年上半年上半年银行板块涨跌幅排名（银行板块涨跌幅排名（27/29） -16% -14% -12% -10% -8% -6% -4% -2% 0% 2% -20% -15% -10% -5% 0% 5% 01/20 01/20 01/20 02/20 0

20、2/20 03/20 03/20 04/20 04/20 05/20 05/20 06/20 06/20 相对收益（银行-沪深300，右轴）银行（中信）沪深300 (涨跌幅) -30% -20% -10% 0% 10% 20% 30% 40% 50% 医药 餐饮旅游 食品饮料 电子元器件 计算机 电力设备 农林牧渔 商贸零售 传媒 国防军工 通信 基础化工 建材 机械 轻工制造 汽车 沪深300 家电 综合 电力及公用事业 纺织服装 有色金属 钢铁 建筑 交通运输 房地产 非银行金融 银行 煤炭 石油石化 2020年以来涨跌幅 (涨跌幅) 资料来源：万得，中银证券 资料来源：万得，中银证券 我

21、们认为银行板块上半年跑输大盘最重要的因素在于市场对内外部宏观经济的悲观预期，以及疫情 应对政策下银行需让利实体经济，基本面边际走弱。从内部来看，1季度疫情对国内经济带来冲击， 1季度 GDP同比下行 6.8%，无论是企业生产经营还是居民收入均受负面影响。从外部经济来看，海 外疫情爆发时间晚于国内，但疫情持续时间以及疫情扩散程度较国内更甚，2020 年海外经济衰退， 因此市场也担忧海外经济疲弱对国内内需带来的挑战。此外，中美贸易也成为中长期问题，中美局 势的不确定性加剧市场对国内经济的担忧。 （1）疫情疫情对国内经济的冲击对国内经济的冲击 从统计数据来看 1季度国内经济运行不稳定，由于疫情给国内

22、经济带来冲击，PMI、工业增加值和固 定资产投资完成额等经济指标走弱，尤其在 2月出现大幅波动。2月各类企业 PMI跌破荣枯线，大型 /中型/小型企业 PMI 明显下行至 35.5、34.1、35.7；工业增加值/固定资产投资完成额累计同比下跌 13.5%/24.5%。但随着企业复工复产推进，国内经济有望渐进式复苏，6月 PMI为 50.9，其中大型企业 为 52.1，中小型企业分别为 50.2、48.9；工业增加值和固定资产投资累计值同比降幅自 2月以来收窄， 6月末分别同比下降 2.8%、6.3%。 银行业 2020年中期策略 6 图表图表3. 2月月 PMI指数跌破荣枯线指数跌破荣枯线

23、图表图表4. 2月经济指标走弱月经济指标走弱 30.0 35.0 40.0 45.0 50.0 55.0 60.0 2012-02 2012-07 2012-12 2013-05 2013-10 2014-03 2014-08 2015-01 2015-06 2015-11 2016-04 2016-09 2017-02 2017-07 2017-12 2018-05 2018-10 2019-03 2019-08 2020-01 PMIPMI:大型企业PMI:中型企业PMI:小型企业 % (25) (20) (15) (10) (5) 0 5 10 15 20 2015-01 2015-04

24、 2015-07 2015-10 2016-01 2016-04 2016-07 2016-10 2017-01 2017-04 2017-07 2017-10 2018-01 2018-04 2018-07 2018-10 2019-01 2019-04 2019-07 2019-10 2020-01 2020-04 工业增加值:累计同比固定资产投资完成额:累计同比 (%) 资料来源：统计局，中银证券 资料来源：统计局，中银证券 （2）海外疫情蔓延海外疫情蔓延，外部不确定性增加外部不确定性增加 海外疫情蔓延海外疫情蔓延，尚未迎来，尚未迎来拐点拐点。海外疫情目前仍处于高发期，新增确诊病例数未出

25、现明显下降。截 至 6 月 19 日，海外累计确诊病例数为 838.54 万例，其中新增确诊病例为 14.25 万例，较前一周增长 4.32%。总体来看海外疫情蔓延可以分为三个阶段，第一阶段为 1月末至 3月初的平稳增长期，第二 阶段为 3月上旬至 4月的爆发期，第三阶段为 4月以来的高速增长期。过去 3个月中，海外新增病例 数与新增治愈数呈平行增长态势，差额并未得到明显的缩减，加之“二次疫情”在拉美地区日益凸 显，海外疫情形势愈发复杂，加大海外经济下行压力。 图表图表5. 海外疫情海外疫情新增新增患者患者情况情况 (50,000) 0 50,000 100,000 150,000 200,0

26、00 250,000 20-01-19 20-01-26 20-02-02 20-02-09 20-02-16 20-02-23 20-03-01 20-03-08 20-03-15 20-03-22 20-03-29 20-04-05 20-04-12 20-04-19 20-04-26 20-05-03 20-05-10 20-05-17 20-05-24 20-05-31 20-06-07 20-06-14 20-06-21 20-06-28 新增确诊新增治愈差额 (人) 资料来源：GitHub，中银证券 中美贸易中美贸易局势不定局势不定。2019年中美贸易战持续拉锯，双方互相加征关税。

27、2019年 5月，美方对 2000亿 美元中国输美商品上调加征关税至 25%，此外美国商务部还将华为及其附属公司纳入实体管制清单 并切断相关核心零件的供应。对此，中方以加征部分美国进口商品关税作为回应，引起了美方进一 步对自华进口商品进行关税加征。直至 10 月 12 日，中美达成第一阶段实质性贸易协议，加征关税 暂缓。2020年 6月，路透社报道美方将修改华为禁令，允许美国公司与华为联手研讨 5G，贸易战暂 时破冰， 但我们认为中美贸易问题是长期问题，短期破冰并不代表不确定性的消除。在前期美方就 中美贸易态度反复的基础上，中美双方的基础信任难破镜重圆，加之海外疫情形势严峻，疫情源头 进一步观

28、察。 银行业 2020年中期策略 7 图表图表6. 中美中美局势走向不定局势走向不定 资料来源：证券时报，中银证券 （3）政策引导银行让利实体经济）政策引导银行让利实体经济，市场对银行基本面悲观持续，市场对银行基本面悲观持续 疫情对疫情对 1 季度经济带来冲击，为缓冲疫情影响，监管陆续出台积极措施季度经济带来冲击，为缓冲疫情影响，监管陆续出台积极措施。我们梳理疫情以来主要落。我们梳理疫情以来主要落 地的政策，可以分为地的政策，可以分为加大实体经济融资支持力度、降低实体经济融资成本，并且减轻暂时受疫情影加大实体经济融资支持力度、降低实体经济融资成本，并且减轻暂时受疫情影 响的企业债务偿还压力响的企业债务偿还压力等方面等方面。 从资金供给来看，疫情以来，央行 3次降低存款准备金率，增加 1.8万亿再贷款再贴现额度，创设直 达实体经济的新型货币政策工具（普惠小微企业贷款延期支持工具和普惠小微企业信用贷款支持计 划）来支持受疫情影响较大的中小企业。在积极的货币和财政政策支持下，上半年银行信贷积极投 放， 1-6月份人民币信贷（扣除非银）增量达 12.3 万亿，较 2019年同期多增