1、证券研究报告|公司深度|游戏 1/20 请务必阅读正文之后的免责条款部分 世纪华通(002602)报告日期：2023 年 04 月 11 日 投资要点投资要点 世纪华通：六年一剑转型游戏，前沿科技开拓业务世纪华通：六年一剑转型游戏，前沿科技开拓业务 公司前身为浙江世纪华通车业股份有限公司，是一家成立于 2005 年的汽车零部件二级供应商，由于汽车零部件制造业务承压，从 2014 年开始，公司多次并购包括天游软件、七酷网络以及盛趣游戏等公司进军互联网游戏业。公司依托并购积累的资源优势，以及与华为云、腾讯、卫士通等合作伙伴深度协作所搭建的生态优势，逐渐形成互联网游戏业务持续保持领先地位，汽车零部件

2、制造业务保持稳健，云数据业务高速发展的多维发展态势。互联网游戏互联网游戏业务：国内新游上线，海外点点闪耀业务：国内新游上线，海外点点闪耀 公司是优秀的游戏研运商，已经建立了全球化的游戏研发和运营的完整生态系统，拥有众多知名的游戏 IP，近百款在运产品持续贡献收益，位居全球游戏行业的领先地位。公司形成了国内盛趣游戏，海外点点互动的双轮驱动的布局，盛趣游戏作为老牌游戏研发厂商拥有众多 IP 和优秀产品，如传奇系列、传奇世界系列、龙之谷系列等。点点互动作为手游出海龙头，拥有菲菲大冒险、冰封时代、寒霜启示录等优秀作品。我们认为，伴随国内游戏版号核发常态化以及公司储备产品陆续上线，海外业务稳步拓展，有望

3、驱动业绩增量。盈利预测盈利预测 我们预计 2022-2024 年公司营业收入分别为 128.28/149.45/169.73 亿元，同比增长-7.90%/16.50%/13.57%；归属于母公司股东净利润分别为-66.13/20.54/29.53 亿元，同比增长-384.22%/131.06%/43.77%；EPS 分别为-0.89/0.28/0.40，以 2023 年4 月 11 日收盘价，对应 PE 分别为/23.62/16.43。考虑到公司拥有包括传奇系列、传奇世界系列、龙之谷系列、辐射系列等的众多知名 IP，并具备长线运营及爆款频出的历史经验，以及公司海外业务拓展表现较好，给予一定估值

4、溢价。我们认为，伴随公司海内外储备产品的陆续上线，有望驱动业绩加速兑现，首次覆盖给予“买入”评级。风险提示风险提示 行业政策变动风险；游戏版号申请风险；核心人才流失风险；新游上线表现不及预期。投资评级投资评级:买入买入(首次首次)分析师：姚天航分析师：姚天航 执业证书号：S01 研究助理：赵海楠研究助理：赵海楠 基本数据基本数据 收盘价￥6.51 总市值(百万元)48,516.15 总股本(百万股)7,452.56 股票走势图股票走势图 相关报告相关报告 财务摘要财务摘要 Table_Forcast(百万元)2021A 2022E 2023E 2024E 营业收入 13,

5、929 12,828 14,945 16,973(+/-)(%)-7.03%-7.90%16.50%13.57%归母净利润 2,327-6,613 2,054 2,953(+/-)(%)-21.03%-384.22%131.06%43.77%每股收益(元)0.31-0.89 0.28 0.40 P/E 20.85 23.62 16.43 资料来源：浙商证券研究所 -38%-27%-17%-6%5%15%22/0422/0522/0622/0722/0822/0922/1022/1122/1223/0223/0323/04世纪华通深证成指世纪华通(002602)公司深度 2/20 请务必阅读正文

6、之后的免责条款部分 正文目录正文目录 1 世纪华通：六年一剑转型游戏，前沿科技开拓业务世纪华通：六年一剑转型游戏，前沿科技开拓业务.4 1.1 公司简介：多次并购实现新旧业务更迭，跨行业拓展商业布局.4 1.2 历史沿革：汽车零部件制造业起家，积极开拓游戏与云数据新市场.5 1.3 股权结构：管理层更新换代，推动公司深耕游戏产业.6 1.4 财务分析：收购盛趣助力游戏业务腾飞，盈利能力稳步提升.7 2 互联网游戏业务：国内新游上线，海外点点闪耀互联网游戏业务：国内新游上线，海外点点闪耀.10 2.1 百款在营游戏，双轮驱动铸就企业辉煌.10 2.2 盛趣游戏：老牌游戏厂商，筑底基本面稳固.10

7、 2.3 点点互动：手游出海龙头，产品闪耀世界.13 3 盈利预测与估值盈利预测与估值.16 3.1 盈利预测.16 3.2 相对估值.16 4 风险提示风险提示.18 QViWiXRUiWjWtQsRnP8OdNaQoMoOmOnOkPqQtPjMnMpNbRmNpPNZqNnQuOqMnO世纪华通(002602)公司深度 3/20 请务必阅读正文之后的免责条款部分 图表目录图表目录 图 1：世纪华通业务版图.5 图 2：公司发展历程.6 图 3：公司股权结构(截至 2022 年 9 月 30 日).7 图 4：公司营业收入及同比增长(单位：亿元，%).8 图 5：公司归母净利润及同比增长(

8、单位：亿元，%).8 图 6：2018 年-2022 上半年公司营收结构(单位：%).8 图 7：2018-2022H1 公司海内外营业收入分布(单位：亿元).9 图 8：2018-2022H1 公司海内外营业利润分布(单位：亿元).9 图 9：2018 年-2021 年公司各业务毛利率(单位：%).9 图 10：2018 年-2021 年公司费用率(单位：%).9 图 11：世纪华通游戏业务板块主导公司.10 图 12：盛趣游戏旗下部分系列 IP.11 图 13：世纪华通中台工业化.12 图 14：庆余年发行后排名.13 图 15：Family Farm Adventure(菲菲大冒险)发行

9、后排名.14 图 16：Family Farm Adventure(菲菲大冒险)荣获 APAC Awards2022 最佳模拟手游.14 图 17：点点互动两款产品进入 2023 年 2 月中国手游海外收入增长榜 TOP10.15 表 1：截至 2022 年 9 月 30日公司前十大股东明细.7 表 2：盛趣游戏部分代表产品.11 表 3：世纪华通新游产品储备.13 表 4：点点互动部分代表游戏.14 表 5：公司盈利预测(单位：百万元，%).17 表 6：相对估值(单位：亿元，元/股，倍).17 表附录：三大报表预测值.19 世纪华通(002602)公司深度 4/20 请务必阅读正文之后的免

10、责条款部分 1 世纪华通世纪华通：六年一剑六年一剑转型转型游戏游戏，前沿前沿科技科技开拓业务开拓业务 1.1 公司简介：公司简介：多次并购实现新旧业务更迭，跨行业拓展商业布局多次并购实现新旧业务更迭，跨行业拓展商业布局 世纪华通前身为浙江世纪华通车业股份有限公司，是一家成立于 2005 年的汽车零部件二级供应商，主营业务为各种汽车用塑料零部件及相关模具的研发、制造和销售，2011 年7 月于深交所的中小板正式上市。汽车零部件制造业务承压，多次并购进军互联网游戏业。汽车零部件制造业务承压，多次并购进军互联网游戏业。2014 年，世纪华通车业收购天游软件及七酷网络，正式跨界到互联网游戏行业中，并更

11、名为浙江世纪华通集团股份有限公司。在随后四年间，世纪华通陆续收购了厦门趣游、游影公司、重庆漫想族等公司，最终在 2019 年完成了对盛趣游戏 100%股权的收购，覆盖了从研发到发行的互联网游戏产业布局，实现跨界转型。目前，公司主营业务以互联网游戏和汽车零部件制造为双核心，并逐渐将业务重心向互联网游戏倾斜。积极响应国家政策，入局云数据业务，与腾讯深入合作。积极响应国家政策，入局云数据业务，与腾讯深入合作。在“十四五”数字经济发展规划的指引下，为积极响应国家“加快数字化发展建设数字中国”的政策，公司 2021年持续加强对互联网数据中心、数据安全等业务的布局和投入。公司通过多次并购拓张业务版图，并依

12、托数字化领先优势，不断创新产品及服务。公司通过多次并购拓张业务版图，并依托数字化领先优势，不断创新产品及服务。业务方面，公司的互联网游戏业务持续保持领先地位，汽车零部件制造业务保持稳健，云数据业务高速发展。1)互联网游戏业务互联网游戏业务 公司游戏业务集研发、全球发行、运营为一体的完整生态。公司游戏业务集研发、全球发行、运营为一体的完整生态。2020 年末，公司整合多家游戏业务子公司，建立互联网游戏分部，构建国内、出海双线布局。2021 年，公司完善研发架构，建设研运中台，实现研发质量和数量的提升。盛趣游戏是全球领先的游戏开发商、运营商和发行商，端游、页游与手游储备充足；点点互动在海外市场发力

13、，与国际知名游戏社交平台合作，代理发行和自研游戏表现优异；天游软件是中国领先的运动休闲竞技类互联网游戏运营商，布局电竞产业多年，公司拥有街头篮球、坦克英雄、兄弟足球等数十款知名游戏 IP。2)汽车汽车零部件业务零部件业务 公司汽车零部件业务分部主要从事各种汽车用塑料零部件及模具的研发、制造和销公司汽车零部件业务分部主要从事各种汽车用塑料零部件及模具的研发、制造和销售。售。公司是上汽大众、上汽通用、一汽集团、东风集团、广州本田等国内知名车企的 A 级供应商，也是德国马勒集团、法国法雷奥集团、美国 Vista-Pro 公司等世界一流企业的首选供应商。公司被认定为浙江省高新技术企业和浙江省“重合同、

14、守信用”3A 级单位。2021 年公司作为国内少数几家拥有“水辅注塑”能力的企业，在“水辅注塑”业务单元拿到多家国内外知名企业的定点通知，主要包括上汽大众、一汽大众等，为其配套冷却系统连接管路。3)云数据业务云数据业务 公司复制腾讯长三角人工智能先进计算中心项目经验，拓展全国重点核心区域单体大公司复制腾讯长三角人工智能先进计算中心项目经验，拓展全国重点核心区域单体大规模机房布局，积极响应“东数西算”工程规模机房布局，积极响应“东数西算”工程。为各类客户提供全生命周期互联网数据中心服务，为国家数字化建设贡献力量。2020 年新建 IDC 数据中心业务板块。2021年 9 月与卫士通签署了战略合作

15、框架协议，提升网络数据安全保护能力。2022 年成立“云数据中心事业部”。世纪华通(002602)公司深度 5/20 请务必阅读正文之后的免责条款部分 图1：世纪华通业务版图 资料来源：公司公告、公司官网、浙商证券研究所 1.2 历史沿革：历史沿革：汽车零部件制造业起家，积极开拓游戏与云数据新市场汽车零部件制造业起家，积极开拓游戏与云数据新市场(1)2005-2013 年：汽车零部件制造业稳扎稳打，品牌具有全球影响力年：汽车零部件制造业稳扎稳打，品牌具有全球影响力 2005 年 10 月，浙江世纪华通车业股份有限公司成立于浙江绍兴，主要从事各类汽车零部件及相关模具的研发、制造和销售。2005-

16、2013 年期间，公司逐步积累品牌优势，在汽车用塑料件行业获得较高的知名度，产品及服务受到客户的认可，公司产品间接配套上海大众、上海通用、一汽大众等国内知名整车企业，也是贝洱集团、伟世通集团、法雷奥集团等国际一流汽车零部件制造商的全球采购重要供应商，其拥有的“全世通”商标被评为浙江省著名商标，具有较高的知名度，产品被认定为浙江省名牌产品，尤其是散热器水室产品在国内外具有较高声誉，在国内乘用车市场占有率始终保持在较高水平。(2)2014-2019 年：多笔收购完善游戏业务生态，跻身年：多笔收购完善游戏业务生态，跻身 A 股游戏公司第一梯队股游戏公司第一梯队 2014 年起，受汽车零部件业整体下滑

17、的影响，世纪华通开始了多起大规模并购进军互联网游戏业。2014 年，世纪华通通过拟发行股份和支付现金的方式，分别以 9.5 亿、8.5 亿收购了上海天游软件有限公司、无锡七酷网络科技有限公司。其中，天游软件拥有国内知名游戏运营平台 T2CN，以街头篮球为主，专注于休闲竞技类游戏的运营；七酷网络拥有强大的研发团队，具有独立开发能力，主要产品有热血战纪、我叫三国志等。研发和发行两方面同时布局，为世纪华通游戏业的进一步发展奠定基础。2015 年，世纪华通全资子公司天游软件收购了趣游(厦门)科技有限公司。2016 年，世纪华通通过七酷网络收购了深圳游影文化传媒有限公司 60股权和重庆漫想族文化传播有限

18、公司 100股权。截至 2016 年底，世纪华通商誉金额为 18.62 亿元。2017 年，世纪华通全资子公司无锡七酷投资有限公司收购了北京文脉互动科技有限公司 51股权。2018 年，世纪华通收购点点开曼、点点互动(北京)科技有限公司、成都美绘天下科技有限公司。2018 年 9 月，世纪华通宣告收购盛趣游戏的运营主体盛跃网络 100%的股权。此项巨额并购于 2019年 6 月以298 亿元的价格完成。至此，世纪华通跻身 A 股游戏公司第一梯队。(3)2019 年至今：响应国家战略布局，数据基建入局尝试年至今：响应国家战略布局，数据基建入局尝试 2020 年，响应国家“数字新基建”战略，世纪华

19、通收购上海珑睿，增资无锡世纪七道智慧云实业投资，新建 IDC 数据中心业务板块。根据公司年报，上海珑睿目前主要项目为位于上海松江区的“长三角人工智能超算中心”，将作为腾讯云在上海市松江区落地长三角人工智能超算中心枢纽与华东地区的核心机房。2021年 3 月至 4 月，公司与普洛斯及第七世纪华通(002602)公司深度 6/20 请务必阅读正文之后的免责条款部分 大道签署股权转让协议，将公司、吉六零、第七大道持有的上海珑睿 50.10%权益转让给普洛斯，确认相关投资收益 23.8 亿元。2021 年 7 月，世纪华通设立子公司上海世纪珑腾，主营业务包括增值电信业务技术服务、信息系统集成服务、互联

20、网数据服务、大数据服务等，并于 2021 年 10 月与腾讯云计算签署战略合作协议。2022 年 2 月 28 日整合深圳数据中心项目、长三角数据中心项目及其他相关业务，成立“云数据中心事业部”。公司同时投资布局了位于深圳市光明区的“弈峰科技光明 5G 大数据中心项目”，并将其作为公司的重要科技战略。图2：公司发展历程 资料来源：公司公告、Wind、浙商证券研究所 1.3 股权结构：股权结构：管理层更新换代，推动公司深耕游戏产业管理层更新换代，推动公司深耕游戏产业 CEO 兼董事长王佶直接持股兼董事长王佶直接持股 10.22%，林芝林芝腾讯为第二大股东。腾讯为第二大股东。王佶直接持有公司10.

21、22%的股份，通过上海吉运盛商务信息咨询合伙企业与上海吉虞梵企业管理咨询合伙企业间接持有为公司 4.64%的股份，总持股达 14.86%为第一大股东。2019 年，世纪华通完成对盛趣游戏的收购后，原盛趣游戏股东腾讯成为世纪华通股东，腾讯通过旗下产业投资基金全资子公司林芝腾讯投资管理有限公司持股 4.76%。2020年 7 月 27 日，林芝腾讯通过大宗交易耗资 2.13 亿增持世纪华通约 0.18 亿股股份，持股比例上升至 5%。2021 年 3 月 15 日，华通控股、鼎通投资分别将持有的公司 2.55%、2.45%股份转让林芝腾讯，转让价款约为 27.9 亿元。林芝腾讯科技有限公司持股比例

22、上升至10%，成为第二大股东。新旧管理层交替，游戏行业经验深厚。新旧管理层交替，游戏行业经验深厚。现任 CEO 兼董事长王佶先生毕业于复旦大学计算机专业，曾为上海天游软件有限公司的创办人、CEO。2014 年，世纪华通以 9.5 亿元对价购买王佶手中的天游软件，王佶自此进入世纪华通董事会，任世纪华通 CEO。在王佶先生的主导下，世纪华通完成了对点点互动、盛趣游戏等游戏公司的收购。此外，总裁谢斐曾任华数传媒控股股份有限公司副总裁、盛趣游戏首席执行官，曾获“中国游戏产业十大影响力人物”；财务总监纪敏曾任上海天游软件有限公司副总裁；副总裁王一锋为华通车业创始人王苗通之子；首席战略官方辉曾任职于腾讯科

23、技公司战略投资部，也曾于创梦天地世纪华通(002602)公司深度 7/20 请务必阅读正文之后的免责条款部分 科技有限公司任首席战略官。管理团队经验深厚，兼具专业知识、团队领导力与战略眼光，利于公司聚焦游戏发展。图3：公司股权结构(截至 2022 年 9月 30 日)资料来源：公司公告、Wind、浙商证券研究所 表1：截至 2022 年 9 月 30 日公司前十大股东明细 序号序号 股东名称股东名称 持股数量持股数量(股股)持股比例持股比例 1 王佶 761,977,993 10.22%2 林芝腾讯科技有限公司 745,255,696 10.00%3 上海曜瞿如网络科技合伙企业(有限合伙)47

24、5,813,861 6.38%4 深圳华侨城资本投资管理有限公司 204,053,215 2.74%5 绍兴上虞吉运盛商务信息咨询合伙企业(有限合伙)196,057,127 2.63%6 上海道颖投资管理中心(有限合伙)192,867,807 2.59%7 绍兴上虞熠诚企业管理咨询合伙企业(有限合伙)149,886,298 2.01%8 绍兴上虞吉仁企业管理咨询合伙企业(有限合伙)149,886,298 2.01%9 香港中央结算有限公司 134,093,184 1.80%10 上海华璨股权投资基金合伙企业(有限合伙)109,057,454 1.46%资料来源：公司公告、Wind、浙商证券研究

25、所 1.4 财务分析：财务分析：收购盛趣助力收购盛趣助力游戏业务腾飞，盈利能力稳步提升游戏业务腾飞，盈利能力稳步提升 公司主营业务逐步转换，收购盛趣公司主营业务逐步转换，收购盛趣扩张规模。扩张规模。2014-2019 年，公司的营业收入随着并购的逐步发展而稳步增长。尤其是 2018 年至 2019 年间，公司的营业收入增长分别达到132.72%与 80.82%，总营收达到 146.9 亿元，这得益于公司对点点互动与盛趣游戏的并购。2020 年，公司营业收入与归母净利润达到新高，分别为 149.83 亿元与 29.46 亿元。2021 年，公司营收增速放缓，归母净利润有所下降，主要由于 1)受到

26、疫情等影响，公司新产品研发效率有所降低，新产品上线时间延迟，研发类固定成本增加；同时监管政策趋严，游戏版号发放进度一定程度影响了公司国内新产品的推出；2)国内游戏市场竞争较为激烈，公司新上线产品获客成本提升导致产品运营成本增加；3)过去几年公司海外游戏业务逐步由游戏代理发行为主转向产品自研自发，由于海外自研产品需要前期较长时间的孵化和打磨，造成一段时间内研发投入大、周期长的现象，导致海外游戏业务板块近期利润下降。近年来，公司持续布局云数据行业，有望发掘全新业务增长点。世纪华通(002602)公司深度 8/20 请务必阅读正文之后的免责条款部分 图4：公司营业收入及同比增长(单位：亿元，%)图5

27、：公司归母净利润及同比增长(单位：亿元，%)资料来源：Wind、浙商证券研究所 资料来源：Wind、浙商证券研究所 汽车零部件业占比下降，持续聚焦游戏主业。汽车零部件业占比下降，持续聚焦游戏主业。2018 年至 2021 年，公司营业收入结构进一步变化，以游戏为主的软件服务业由 2018 年占主营业务的 66.51%波动增长至 2021 年的 83.35%，主要系公司对盛趣游戏的收购完成使得游戏业务迅速扩张；汽车零部件业务由2019 年占主营业务的 25.89%下降至 2021 年的 12.24%，铜杆加工件业由 2018 年的 7.61%波动下降至 2021 年的 4.41%，主要受行业全球

28、一体化影响，竞争加剧。随着整车的价格下降和原材料的价格上升，零部件行业也存在着被价格挤兑的问题，且人工成本也在不断增长，公司主要战略重心逐步向游戏行业转移。图6：2018 年-2022 上半年公司营收结构(单位：%)资料来源：公司公告、浙商证券研究所 点点互动助力海外市场探索，游戏出海稳中求进。点点互动助力海外市场探索，游戏出海稳中求进。2017 年，公司 97.88%的营业收入来自于国内市场。2018 年完成对点点互动的收购后，海外业绩迎来显著增长，营业收入一度超过国内市场。随着点点互动全球化的合作框架与业务网络逐步优化，海外业务毛利率逐步提升。2021 年与 2022 年 H1，公司海外业

29、务毛利率分别为 46.83%与 55.97%。-20%0%20%40%60%80%100%120%140%02040608002014 2015 2016 2017 2018 2019 2020 2021营业收入(亿元)YOY-50%0%50%100%150%0552014 2015 2016 2017 2018 2019 2020 2021公司归母净利润(亿元)YOY25.89%13.20%11.23%12.24%12.01%66.51%82.69%86.63%83.35%81.56%7.61%4.11%2.14%4.41%5.83%0%10%20

30、%30%40%50%60%70%80%90%100%200212022H1汽车零部件行业软件服务行业铜杆加工行业其他世纪华通(002602)公司深度 9/20 请务必阅读正文之后的免责条款部分 图7：2018-2022H1 公司海内外营业收入分布(单位：亿元)图8：2018-2022H1 公司海内外营业利润分布(单位：亿元)资料来源：Wind、浙商证券研究所 资料来源：Wind、浙商证券研究所 游戏业务毛利较高，研发力度持续加码。游戏业务毛利较高，研发力度持续加码。公司 2018-2021 年间，以游戏业务为主的软件服务业毛利率逐年增加，2021 年达到 63.12%。汽

31、车零部件行业与铜杆加工件业毛利率逐年波动下滑，主要由于 1)公司业务调整，重心转移至游戏业 2)疫情影响及行业竞争加剧导致零部件利润受到挤压。费用方面，公司加码游戏研发投入，研发费用率逐年上升，2021年达到 14.12%。2021 年销售费用达 24.93%，主要系加大新游戏推广所致；管理费用达9.47%，主要系中介咨询服务费增加，及股权转让产生费用所致。图9：2018 年-2021 年公司各业务毛利率(单位：%)图10：2018 年-2021 年公司费用率(单位：%)资料来源：Wind、浙商证券研究所 资料来源：Wind、浙商证券研究所 34.336.0988.5693.2382.4539

32、.210.6145.1558.3456.6056.8425.300070809020022H1国内国外10.137.8150.3764.6449.2219.990.1923.2524.9219.0526.6214.5060702002020212022H1国内国外18.0916.0113.7114.7350.3159.3962.6363.121.290.780.79007020021汽车零部件行业软件服务行业铜杆加工行业24.939.472.

33、9114.53020021销售费用率管理费用率财务费用率研发费用率世纪华通(002602)公司深度 10/20 请务必阅读正文之后的免责条款部分 2 互联网游戏互联网游戏业务：业务：国内国内新游上线，海外新游上线，海外点点点点闪耀闪耀 2.1 百款在营游戏百款在营游戏，双轮驱动，双轮驱动铸就铸就企业企业辉煌辉煌 公司是出色的游戏研运商，公司是出色的游戏研运商，实现实现国内国内盛趣盛趣、海外海外点点双轮驱动的发展格局点点双轮驱动的发展格局。公司经过多年的发展，已经建立了全球化的游戏研发和运营的完整生态系统，拥有众多知名的游戏IP，近百款在运产品持续贡献

34、收益，覆盖全球市场，并且拥有丰富的针对全球用户的游戏产品线，位居全球游戏行业的领先地位。2020 年第四季度始，为了提高集团管理效率，增强各公司之间业务协同，公司将盛趣游戏、点点互动、天游软件等进行整合组建成互联网游戏分部，并构成以盛趣游戏和点点互动(Century Games)为主体的互联网游戏国内、出海双线布局。图11：世纪华通游戏业务板块主导公司 资料来源：公司官网、浙商证券研究所 四大子版块公司实力雄厚四大子版块公司实力雄厚。公司四大游戏业务板块子公司中，除开国内游戏龙头盛趣游戏和海外游戏龙头点点互动(Century Games)外，天游软件是中国领先的运动休闲竞技类网络游戏运营商，主

35、要运营游戏产品包括街头篮球、攻沙等，其运营的街头篮球FSPL 职业电竞联赛至今已超过 10 年时间，线下比赛累计参赛人数达到 8 万人次，每年观看比赛直播人数超过 500 万人。而七酷网络是盛跃网路(前盛大游戏运营实体)子公司，由于运营业务类似，自 2019 年度起双方对旗下的国内游戏业务在研发资源、人力资源、IP 资源、商务等资源上进行了多方位的整合。2.2 盛盛趣趣游戏：老牌游戏厂商，游戏：老牌游戏厂商，筑底基本面稳固筑底基本面稳固 盛盛趣趣游戏游戏(原盛大游戏原盛大游戏)是中国游戏产业的开创者与变革者。是中国游戏产业的开创者与变革者。从 2001 年运营热血传奇开始，就一直引领着中国网络

36、游戏的发展。2005 年，盛大游戏宣布热血传奇、传奇世界等游戏采用“游戏免费，增值服务收费”模式，开创了网络游戏 CSP 模式。2015年，盛趣游戏自研手游热血传奇手机版成为移动时代的爆款，开启了端游改手游的浪潮。盛趣游戏拥有多款精品游戏盛趣游戏拥有多款精品游戏，包括热血传奇、传奇世界、泡泡堂、龙之谷、最终幻想 14等端游，扩散性百万亚瑟王、热血传奇手机版、传奇世界手游、龙之谷手游、辐射：避难所 Online、庆余年等手游。根据公司 2020 年年报，盛趣游戏的注册用户超过 22 亿，有近百款游戏持续贡献利润，其中热血传奇、传奇世界等手游产品累积流水超过 140 亿。根据公司 2020 年年报

37、，其自研产品占比达到 50%以上。世纪华通(002602)公司深度 11/20 请务必阅读正文之后的免责条款部分 表2：盛趣游戏部分代表产品 游戏名称 平台 游戏类型 来源 运营时间 简介 热血传奇 端游 MMORPG 代理 2001 年-至今 开辟了中国网络游戏的先河，至今仍在运营。传奇世界 端游 MMORPG 自研 2003 年-至今 盛大自研首作，类传奇奇幻 MMORPG 泡泡堂 端游 休闲 代理 2003 年-至今 中国最早的休闲游戏之一 龙之谷 端游 动作冒险 代理 2010 年-至今 龙之谷是一款 3D 无锁定革新竞技网游 最终幻想 14 端游 MMORPG 代理 2013 年-至

38、今 已成为国服 MMORPG 的标杆精品 扩散性百万亚瑟王 手游 卡牌 代理 2013 年-2016 年 国产二次元手游开端 热血传奇手机版 手游 MMORPG 自研 2016 年-至今 最高月流水达到 7 亿元 龙之谷手游 手游 动作冒险 代理 2019 年-至今 龙之谷 IP 手游版 辐射：避难所Online 手游 策略模拟 自研 2020 年-至今 单机版辐射 避难所的正版续作 庆余年 手游 RPG 自研 2020 年-至今 获得了 iOS 游戏畅销榜第七、游戏免费榜第一 资料来源：公司公告、游戏官网、华经产业研究所公众号、Techweb、浙商证券研究所 盛趣游戏拥有众多知名盛趣游戏拥有

39、众多知名 IP，包括传奇系列、传奇世界系列、龙之谷系列、辐射系列，包括传奇系列、传奇世界系列、龙之谷系列、辐射系列等。等。从历史表现上来看，盛趣游戏旗下 IP 开发的游戏产品具备长线运营的特征，持续给公司贡献较为稳定的营收与利润。其中传奇 IP 的热血传奇是中国网络游戏的“开山鼻祖”，它开启了中国的网络游戏时代并长线运营 20 余年，积累了众多用户，树立了良好口碑。除公司已有的 IP 外，公司基于较强的宣发研运能力，已与许多国际知名厂商合作，引进全球的优秀 IP 产品，比如最终幻想 14、冒险岛、永恒之塔等。图12：盛趣游戏旗下部分系列 IP 资料来源：公司官网、浙商证券研究所 盛趣游戏有八大

40、游戏工作室盛趣游戏有八大游戏工作室，布局不同游戏市场和游戏类型。，布局不同游戏市场和游戏类型。分别为传奇工作室、传世工作室、D.N.A 工作室、Avata 工作室、北斗工作室、瑞霭工作室、起源工作室、锦星工作室。基于八大工作室强大的研发实力，盛趣游戏在不同的市场均有布局，例如 DNA 工作室拥有核心 IP龙之谷、辐射避难所，海内外均有相应游戏发行，传奇工作室拥有核心 IP热血传奇端游，代理海外产品 MMORPG最终幻想、偶像二次元游戏Love Live！，八大工作室未来有望推出更多的精品客户端游戏和移动游戏。盛趣游戏盛趣游戏中台工业化中台工业化、精品精品化战略成效显著化战略成效显著。盛趣游戏

41、CEO 唐彦文的公开发言表示，“盛趣游戏不遗余力打造的研运中台，是以用户需求为出发点，持续优化流程、增加产能、世纪华通(002602)公司深度 12/20 请务必阅读正文之后的免责条款部分 提升品质、拓宽品类，进而形成一套标准化体系，成为能够服务行业的中台”。研运中台指导下的精品化战略，是指从研发、运营到发行的全产业链条的精品化。数据中台通过分析用户游戏内行为数据，精准获取玩家的交互诉求，增强各产品的长线运营能力；研发中台和艺术中台工业化快速开发玩法和内容，不断提升用户的粘性。面向自有研发网络或外部研发团队提供可行性分析、资金和 IP 支持等。图13：世纪华通中台工业化 资料来源：公司公告、浙

42、商证券研究所 盛趣游戏盛趣游戏 2022 年年表现受表现受政策政策环境影响较大，环境影响较大，老游新游仍老游新游仍焕焕光辉光辉。2022 年公司受疫情、游戏版号停发及国内外游戏行业迈入存量竞争时代等原因影响较大，收入有所下滑，但老游戏保持长线运营，持续更迭版本，逐渐打造自身成熟品牌。最终幻想 14的 6.0 版本晓月之终途完成了更新；自正式公测以来，经过不断的创新发展，最终幻想 14已成为国服 MMORPG 的标杆精品。龙之谷IP 系列手游不断在细分玩法内容上创新突破，进一步扩大了其全球影响力。新游戏方面具有一定成绩，2022 年公司自研、腾讯代理的 IP 游戏庆余年于 2022 年 3 月

43、25 日推出后连续霸榜 App Store 游戏免费榜第一，4 月29 日版本更新后塑造了第二增长曲线。此外，公司于 2022 年 7 月上线的传奇天下手游，首日便成为 App Store 游戏免费榜第四。世纪华通(002602)公司深度 13/20 请务必阅读正文之后的免责条款部分 图14：庆余年发行后排名 资料来源：七麦数据、浙商证券研究所 世纪华通新游储备丰富世纪华通新游储备丰富。公司目前游戏储备丰富，包括龙之谷世界、饥荒：新家园(待定）、月夜狂想曲、诸神之战、Lyra、项目代号 JJ、项目代号 M3、项目代号 WCC、项目代号 FCT等。其中，龙之谷世界是一款 3D 奇幻动作手游，沿袭

44、经典 3D 无锁定视角，搭配双武器切换操作模式，玩家在手机上也能感受端游一样的战斗体验和操作手感。目前该游戏已在 2022 年 8 月 12 日正式开启全平台预约；饥荒：新家园是饥荒系列 IP 新作，饥荒 IP 相关作品在全球已销售近两千万份，该新作在经典玩法的基础上增加了 Roguelike、多人模式等新内容，计划由腾讯代理发行；月夜狂想曲是公司与 KONAMI 合作自主研发一款承袭 Castlevania 世界观的横版闯关冒险手游。表3：世纪华通新游产品储备 游戏名称 平台 游戏类型 来源 状态 龙之谷世界 手游 动作冒险 自研 2022 年 8 月 12 日正式开启全平台预约 饥荒：新家

45、园(待定)手游 沙盒冒险 代理 2022 年 12 月获得版号 月夜狂想曲 手游 横版冒险 自研 2020 年 12 月获得版号，已开放预约 诸神之战 手游 卡牌 RPG 自研 2022 年在海外推出，国内未获版号 Lyra/研发中，预计海外发行 项目代号 JJ/研发中，预计海外发行 项目代号 M3/研发中，预计海外发行 项目代号 WCC/研发中，预计海外发行 项目代号 FCT/研发中，预计海外发行 资料来源：公司公告、浙商证券研究所 2.3 点点互动点点互动：手游出海龙头，产品闪耀世界：手游出海龙头，产品闪耀世界 点点互动点点互动(Century Games）是中国最早是中国最早的游戏的游戏

46、出海厂商之一出海厂商之一，拥有多款拳头产品，拥有多款拳头产品。点点互动成立于 2010 年，是一家集研发、发行及运营为一体的国际领先的游戏公司。点点互动原为趣加(Funplus)旗下非全资子公司，2018 年被世纪华通全资收购后，仍负责海外运营趣加旗下 Kings Group 工作室的多款 SLG 游戏，如火枪纪元、阿瓦隆之王等。此外，点点互动还代理了多款知名手游的海外运营，如刀塔传奇、我叫 MT2等。2016年和 2017 年，点点互动代理的阿瓦隆之王和火枪纪元成为现象级产品，且生命周世纪华通(002602)公司深度 14/20 请务必阅读正文之后的免责条款部分 期较长，在 2022 年中国

47、手游收入 TOP30 排行榜中分别位列第 21 名和第 25 名(Sensor Tower数据)。表4：点点互动部分代表游戏 游戏名称 平台 游戏类型 来源 运营时间 简介 火枪纪元 手游 SLG 自研（Funplus）2016 年 7 月至今 现象级作品，生命周期长，位列 2022 年 12 月中国手游收入排行榜 21 名 阿瓦隆之王 手游 SLG 自研（Funplus）2017 年 7 月至今 现象级作品，生命周期长，位列 2022 年 12 月中国手游收入排行榜 25 名 Family Farm Adventure 手游 模拟经营 自研 2021 年 4 月至今 荣获 2022 Sens

48、or Tower APAC Awards 最佳模拟手游奖 LiveTopia 端游 元宇宙 自研 2021 年 4 月至今 不到 5 个月时间,MAU 超过 4000 万,最高 DAU 突破 500万,累计访问突破 6.2 亿次,Valor Legends 手游 放置卡牌 自研 2022 年 5 月至今 共计 57 个国家 ios 免费榜的 TOP20，韩国 iOS 免费榜榜首霸榜 11 天。Frozen City 手游 生存 自研 2022 年 12 月至今 位列 2023 年 2 月中国手游海外收入增长增长榜第 5 名 Whiteout Survival 手游 生存 自研 2023 年 2

49、 月至今 位列 2023 年 2 月中国手游海外收入增长增长榜第 8 名 资料来源：公司公告、世纪华通公众号、GameLook 公众号、Sensor Tower公众号、浙商证券研究所 自研产品自研产品Family Farm Adventure大放异彩大放异彩。第三方机构 Sensor Tower 公布了2022 Sensor Tower APAC Awards 年度获奖名单，点点互动自研产品Family Farm Adventure(菲菲大冒险)荣获最佳模拟手游奖。该游戏源自点点互动的成名 IPFamily Farm(家庭农场)，这款最早在 Facebook 上线的模拟经营游戏曾创造过月活过

50、1500 万的成绩。和初代产品Family Farm(家庭农场)较为单纯的模拟经营玩法相比，Family Farm Adventure(菲菲大冒险)在海岛农场经营的基础之上，还融入了 RPG 冒险与三消玩法，体验上更为丰富。该作自 2021 年上线后，迅速进入了多个国家和地区的畅销榜单 TOP10。据 Sensor Tower 统计，Family Farm Adventure(菲菲大冒险)目前海外月下载量超过 100万次，已经成为迄今单月收入最高的出海模拟经营手游。图15：Family Farm Adventure(菲菲大冒险)发行后排名 图16：Family Farm Adventure(菲

51、菲大冒险)荣获 APAC Awards2022 最佳模拟手游 资料来源：七麦数据、浙商证券研究所 资料来源：世纪华通公众号、浙商证券研究所 2023 年开局顺利，抢先占领年开局顺利，抢先占领冰封末日题材冰封末日题材细分赛道细分赛道。点点互动不断加码自研游戏发行，在模拟经营、放置卡牌、角色扮演等多个细分领域，打造出了多款月流水超千万的爆款。2023 年 2 月，Sensor Tower 的榜单显示，点点互动自研的Frozen City(冰封时代)位列增长榜第 5 名，而Whiteout Survival(寒霜启示录)位列增长榜第 8 名，这两款产品均世纪华通(002602)公司深度 15/20

52、请务必阅读正文之后的免责条款部分 采用了冰封末日生存题材。这一现象不仅表明继丧尸生存、废土生存题材后，冰封末日生存正在成为生存类游戏赛道的又一个破局者，也意味着点点互动已经抢先占据了这一细分赛道的市场份额。图17：点点互动两款产品进入 2023年 2 月中国手游海外收入增长榜 TOP10 资料来源：世纪华通公众号、浙商证券研究所 世纪华通(002602)公司深度 16/20 请务必阅读正文之后的免责条款部分 3 盈利预测盈利预测与估值与估值 3.1 盈利预测盈利预测 根据我们的测算，我们预计 2022-2024 年公司营业收入分别为 128.28/149.45/169.73 亿元，同比增长-7

53、.90%/16.50%/13.57%，收入的具体构成与分项预测如下：(1)软件服务业务 该项业务主要由互联网游戏业务驱动，2022 年由于疫情影响和游戏版号停发影响，新产品研发效率及上线节奏受到影响导致 2022 年收入预计同比下滑较多。但考虑到后续版号常态化发放，且公司储备龙之谷 IP 手游龙之谷世界，饥荒 IP 手游饥荒：新家园、月夜狂想曲、诸神之战、Lyra、项目代号 J&J等多品类新游；点点互动深耕海外市场，2023 年开局顺利，多产品发挥出色。我们预计未来三年公司软件服务业务收入为10.40 亿、12.43 亿、14.37 亿，同比增长分别为-10.39%、19.51%、15.58%

54、；一方面由于游戏行业竞争导致买量成本提高，以及游戏研发前期投入较大，毛利率小幅承压，另一方面AIGC 的出现有望赋能游戏生产范式升级及游戏买量，因此我们预计未来三年软件服务业务毛利率保持小幅增长，分别为 63.72%、66.50%、68.03%。(2)汽车零部件制造业务 汽车零部件业务方面，2022 年受下游整车需求端以及疫情影响较大，目前公司汽车零部件业务战略维稳，主要下游客户保持相对稳定，我们预计未来三年公司汽车零部件制造业务收入为 1.69 亿、1.74 亿、1.79 亿，同比增长分别为-1.00%、3.00%、3.00%；公司汽车零部件制造业务较为成熟，我们预计未来三年该业务毛利率将基

55、本维持稳定，分别为14.81%、14.42%、14.65%。(3)铜杆加工业务 铜杆加工业务方面，由于公司未来战略重心转移，铜杆加工件收入增速未来预计将有一定幅度的下滑，我们预计未来三年公司铜杆加工业务收入为 0.74 亿、0.77 亿、0.81 亿，同比增长分别为 20.00%、5.00%、5.00%；公司铜杆加工业务较为成熟，我们预计未来三年该业务毛利率将基本维持稳定，分别为 1.51%、1.75%、1.35%。3.2 相对估值相对估值 公司通过多次并购拓张业务版图，转型跻身 A 股游戏公司第一梯队。考虑到公司利润主要由互联网游戏业务贡献，我们选取游戏行业的三七互娱(证券代码：002555

56、.SZ)、完美世界(证券代码：002624.SZ)、吉比特(证券代码：603444.SH)、姚记科技(证券代码：002605.SZ)作为公司的可比上市公司进行分析。我们预计 2022-2024 年公司营业收入分别为 128.28/149.45/169.73 亿元，同比增长-7.90%/16.50%/13.57%；归属于母公司股东净利润分别为-66.13/20.54/29.53 亿元，同比增长-384.22%/131.06%/43.77%；EPS 分别为-0.89/0.28/0.40，以 2023 年 4 月 11 日收盘价，对应PE 分别为/23.62/16.43。考虑到公司拥有包括传奇系列、

57、传奇世界系列、龙之谷系列、辐射系列等的众多知名 IP，并具备长线运营及爆款频出的历史经验，以及公司海外业务拓展表现较好，给予一定估值溢价。我们认为，伴随公司海内外储备产品的陆续上线，有望驱动业绩加速兑现，首次覆盖给予“买入”评级。世纪华通(002602)公司深度 17/20 请务必阅读正文之后的免责条款部分 表5：公司盈利预测(单位：百万元，%)2020A 2021A 2022E 2023E 2024E 世纪华通 总收入 14,982.97 13,929.01 12,828.27 14,944.91 16,972.92 YOY 2.00%-7.03%-7.90%16.50%13.57%成本 6

58、,613.39 6,344.72 5,938.73 6,413.92 6,923.62 毛利 8,369.58 7,584.29 6,889.54 8,530.99 10,049.30 毛利率 55.86%54.45%53.71%57.08%59.21%软件服务业务 收入 12,980.46 11,609.62 10,403.04 12,432.17 14,369.32 YOY 6.87%-10.56%-10.39%19.51%15.58%成本 4,850.87 4,281.35 3,774.66 4,165.37 4,593.40 毛利 8,129.59 7,328.27 6,628.37

59、8,266.80 9,775.92 毛利率 62.63%63.12%63.72%66.50%68.03%汽车零部件制造业务 收入 1,681.82 1,704.89 1,687.84 1,738.48 1,790.63 YOY-13.27%1.37%-1.00%3.00%3.00%成本 1,451.26 1,453.76 1,437.79 1,487.82 1,528.23 毛利 230.56 251.13 250.05 250.65 262.40 毛利率 13.71%14.73%14.81%14.42%14.65%铜杆加工件 收入 320.69 614.49 737.39 774.26 81

60、2.97 YOY-46.93%91.61%20.00%5.00%5.00%成本 311.25 609.61 726.27 760.72 801.99 毛利 9.44 4.88 11.12 13.54 10.98 毛利率 2.94%0.79%1.51%1.75%1.35%资料来源：Wind、浙商证券研究所 表6：相对估值(单位：亿元，元/股，倍)证券代码 股票简称 市值(亿元)归母净利(亿元)EPS(元/股)PE 2021A 2022A/E 2023E 2024E 2021A 2022A/E 2023E 2024E 2021A 2022A/E 2023E 2024E 002555.SZ 三七互娱

61、 620.56 28.76 29.69 34.41 38.65 1.30 1.34 1.55 1.74 21.58 20.90 18.03 16.05 002624.SZ 完美世界 360.83 3.69 13.77 17.66 20.53 0.19 0.71 0.91 1.06 97.75 26.20 20.44 17.58 603444.SH 吉比特 389.17 14.68 14.61 16.47 19.14 20.43 20.33 22.92 26.63 26.50 26.64 23.62 20.34 平均值 456.86-48.61 24.58 20.70 17.99 002602.

62、SZ 世纪华通 485.16 23.27-66.13 20.54 29.53 0.31-0.89 0.28 0.40 20.85-23.62 16.43 资料来源：浙商证券研究所 注：公司市值按 2023年 4月 11 日收盘价计；世纪华通盈利预测来自浙商证券，其他公司参考 Wind 一致预期；世纪华通已预告 2022年归母净利亏损60-80 亿元。世纪华通(002602)公司深度 18/20 请务必阅读正文之后的免责条款部分 4 风险提示风险提示(1)行业政策变动风行业政策变动风险。险。近年来国家对于游戏行业的监管趋严，对于游戏内容、游戏道德风险及未成年人保护均作出严格规定。目前随着游戏行业

63、监管日趋完善，监管边际放松，长期来看，规范经营的企业可以从中受益，但中短期来看，在监管动态变化的过程中，游戏行业仍具有一定的行业政策变动风险。(2)游戏版号申请风险。游戏版号申请风险。由于监管部门政策调整，游戏版号存在长时间暂停发放的前例，虽然公司海外游戏业务不受版号政策影响，但公司国内新产品的推出节奏可能一定程度上受到游戏版号发放进度的影响。(3)核心人才流失风险。核心人才流失风险。核心人才指拥有专业技术、掌握关键资源的具有不可替代特点的人，公司的软件服务及云服务等重要业务板块，依赖现有业务团队的长期经验积累，若公司重要业务板块核心人员流失，将会对公司现有业务产生不利影响。(4)新游上线表现

64、不及预期。新游上线表现不及预期。即便公司具备优秀的游戏自研能力和丰富的项目经验，也不能确保所有新上线产品表现均符合预期。若新游表现不及预期，则可能会对公司的经营业绩产生一定的影响。世纪华通(002602)公司深度 19/20 请务必阅读正文之后的免责条款部分 Table_ThreeForcast 表附录：三大报表预测值表附录：三大报表预测值 资产负债表 利润表 (百万元)2021 2022E 2023E 2024E (百万元)2021 2022E 2023E 2024E 流动资产流动资产 9,568 10,499 11,018 14,031 营业收入营业收入 13,929 12,828 14,

65、945 16,973 现金 3,031 4,850 4,156 6,917 营业成本 6,345 5,939 6,414 6,924 交易性金融资产 269 174 194 209 营业税金及附加 54 48 57 65 应收账项 3,800 3,620 4,422 4,582 营业费用 3,472 2,566 2,541 2,546 其它应收款 1,287 1,082 1,297 1,305 管理费用 1,319 1,155 1,255 1,392 预付账款 229 185 196 209 研发费用 1,966 1,860 2,182 2,495 存货 584 371 535 589 财务费

66、用 406 213 243 216 其他 369 218 220 221 资产减值损失(23)(7,550)0 0 非流动资产非流动资产 31,074 24,636 26,028 27,036 公允价值变动损益 147 (95)20 15 金额资产类 7,410 7,410 7,410 7,410 投资净收益 2,636 38 75 170 长期投资 3,715 2,708 4,069 5,270 其他经营收益 169 146 181 202 固定资产 1,478 1,524 1,577 1,650 营业利润营业利润 3,246 (6,405)2,540 3,731 无形资产 343 389

67、412 343 营业外收支(2)0 0 0 在建工程 76 101 120 8 利润总额利润总额 3,244 (6,405)2,540 3,731 其他 18,052 12,505 12,441 12,356 所得税 710 175 426 671 资产总计资产总计 40,643 35,135 37,047 41,067 净利润净利润 2,534 (6,580)2,114 3,060 流动负债流动负债 7,707 7,209 8,300 8,760 少数股东损益 208 33 60 108 短期借款 753 1,035 1,318 1,539 归属母公司净利润归属母公司净利润 2,327 (6

68、,613)2,054 2,953 应付款项 1,384 1,214 1,467 1,520 EBITDA 1,493 1,744 2,996 4,129 预收账款 0 3 3 3 EPS（最新摊薄）0.31 (0.89)0.28 0.40 其他 5,571 4,957 5,512 5,698 非流动负债非流动负债 781 2,357 1,064 1,564 主要财务比率 长期借款 15 1,591 298 798 2021 2022E 2023E 2024E 其他 767 767 767 767 成长能力成长能力 负债合计负债合计 8,489 9,567 9,365 10,325 营业收入-7

69、.03%-7.90%16.50%13.57%少数股东权益 1,072 1,104 1,165 1,272 营业利润-5.63%-297.33%139.66%46.86%归属母公司股东权益 31,082 24,464 26,517 29,470 归属母公司净利润-21.03%-384.22%131.06%43.77%负债和股东权益负债和股东权益 40,643 35,135 37,047 41,067 获利能力获利能力 毛利率 54.45%53.71%57.08%59.21%现金流量表 净利率 16.70%-51.55%13.74%17.40%(百万元)2021 2022E 2023E 2024E

70、 ROE 7.49%-27.03%7.75%10.02%经营活动现金流经营活动现金流 890 1,615 2,239 3,507 ROIC 1.92%4.66%6.93%8.57%净利润 2,534(6,580)2,114 3,060 偿债能力偿债能力 折旧摊销 612 337 318 376 资产负债率 20.89%27.23%25.28%25.14%财务费用 408 247 296 262 净负债比率 26.40%37.42%33.83%33.58%投资损失(2,637)(38)(75)(170)流动比率 1.24 1.46 1.33 1.60 营运资金变动 99 12(384)2 速动比

71、率 1.11 1.35 1.21 1.49 其它(126)7,638(31)(24)营运能力营运能力 投资活动现金流投资活动现金流(1,169)(1,403)(1,625)(1,205)总资产周转率 0.33 0.34 0.41 0.43 资本支出(1,670)(399)(338)(174)应收账款周转率 4.20 4.30 4.64 4.74 长期投资(1,199)(948)(1,382)(1,216)应付账款周转率 5.17 5.06 5.34 5.19 其他 1,699(57)95 185 每股指标每股指标(元元)筹资活动现金流筹资活动现金流(199)1,606(1,307)460 每股

72、收益 0.31 -0.89 0.28 0.40 短期借款 100 283 283 222 每股经营现金 0.12 0.22 0.30 0.47 长期借款(4,005)1,576(1,293)500 每股净资产 4.17 3.28 3.56 3.95 其他 3,705(252)(296)(262)估值比率估值比率 现金净增加额现金净增加额(516)1,818(693)2,761 P/E 20.85 23.62 16.43 P/B 1.56 1.98 1.83 1.65 EV/EBITDA 42.28 28.17 16.30 11.33 资料来源：浙商证券研究所 股票投资评级说明股票投资评级说明

73、世纪华通(002602)公司深度 20/20 请务必阅读正文之后的免责条款部分 以报告日后的 6 个月内，证券相对于沪深 300 指数的涨跌幅为标准，定义如下：1.买 入：相对于沪深 300 指数表现20以上；2.增 持：相对于沪深 300 指数表现1020；3.中 性：相对于沪深 300 指数表现1010之间波动；4.减 持：相对于沪深 300 指数表现10以下。行业的投资评级：行业的投资评级：以报告日后的 6 个月内，行业指数相对于沪深 300 指数的涨跌幅为标准，定义如下：1.看 好：行业指数相对于沪深 300 指数表现10%以上；2.中 性：行业指数相对于沪深 300 指数表现10%1

74、0%以上；3.看 淡：行业指数相对于沪深 300 指数表现10%以下。我们在此提醒您，不同证券研究机构采用不同的评级术语及评级标准。我们采用的是相对评级体系，表示投资的相对比重。建议：投资者买入或者卖出证券的决定取决于个人的实际情况，比如当前的持仓结构以及其他需要考虑的因素。投资者不应仅仅依靠投资评级来推断结论。法律声明及风险提示法律声明及风险提示 本报告由浙商证券股份有限公司（已具备中国证监会批复的证券投资咨询业务资格，经营许可证编号为：Z39833000）制作。本报告中的信息均来源于我们认为可靠的已公开资料，但浙商证券股份有限公司及其关联机构（以下统称“本公司”）对这些信息的真实性、准确性

75、及完整性不作任何保证，也不保证所包含的信息和建议不发生任何变更。本公司没有将变更的信息和建议向报告所有接收者进行更新的义务。本报告仅供本公司的客户作参考之用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为本公司的当然客户。本报告仅反映报告作者的出具日的观点和判断，在任何情况下，本报告中的信息或所表述的意见均不构成对任何人的投资建议，投资者应当对本报告中的信息和意见进行独立评估，并应同时考量各自的投资目的、财务状况和特定需求。对依据或者使用本报告所造成的一切后果，本公司及/或其关联人员均不承担任何法律责任。本公司的交易人员以及其他专业人士可能会依据不同假设和标准、采用不同的分析方法而口头或书面发表与本报告

76、意见及建议不一致的市场评论和/或交易观点。本公司没有将此意见及建议向报告所有接收者进行更新的义务。本公司的资产管理公司、自营部门以及其他投资业务部门可能独立做出与本报告中的意见或建议不一致的投资决策。本报告版权均归本公司所有，未经本公司事先书面授权，任何机构或个人不得以任何形式复制、发布、传播本报告的全部或部分内容。经授权刊载、转发本报告或者摘要的，应当注明本报告发布人和发布日期，并提示使用本报告的风险。未经授权或未按要求刊载、转发本报告的，应当承担相应的法律责任。本公司将保留向其追究法律责任的权利。浙商证券研究所浙商证券研究所 上海总部地址：杨高南路 729 号陆家嘴世纪金融广场 1 号楼 25 层 北京地址：北京市东城区朝阳门北大街 8 号富华大厦 E 座 4 层 深圳地址：广东省深圳市福田区广电金融中心 33 层 上海总部邮政编码：200127 上海总部电话：(8621)80108518 上海总部传真：(8621)80106010