1、AI有望赋能游戏全产业链，迎接有望赋能游戏全产业链，迎接产品周期与估值共振产品周期与估值共振证券研究报告证券研究报告（优于大市，维持）（优于大市，维持）毛云聪毛云聪资格证书编号：资格证书编号：S0850518080001 孙小雯孙小雯资格证书编号：资格证书编号：S0850517080001陈星光陈星光资格证书编号：资格证书编号：S0850519070002康百川康百川资格证书编号：资格证书编号：S0850523030003联系人联系人崔冰睿崔冰睿2023年年4月月11日日概要概要投资要点投资要点1.AI“生产力价值”有望全面赋能游戏释放产能生产力价值”有望全面赋能游戏释放产能2.游戏发行与运营

2、过程游戏发行与运营过程AI同样能发挥较大作用同样能发挥较大作用3.迎接迎接2023年游戏行业供需共振年游戏行业供需共振4.投资建议投资建议5.风险提示风险提示2请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明RUhVgVUZkYlYnOnOmO9PbPaQsQpPtRmPjMnNqMeRmNtQ8OnNzQuOnPrMwMmPqQ游戏开发的核心步骤可大致分为1）游戏demo；2）demo验证可行，打磨核心体验；3）填充非核心内容的铺量过程。我们认为随着ChatGPT对编程效率的提升+AIGC绘画对于游戏美术、动画和音乐等方面的提效，游戏开发中第三步“铺量过程”的时间

3、与成本有望大幅度优化。资料来源：吉比特2022年年报，海通证券研究所1.AI“生产力价值”有望全面赋能游戏释放产能生产力价值”有望全面赋能游戏释放产能3图图 大型大型3A游戏开发周期及成本游戏开发周期及成本图图 游戏开发流程游戏开发流程请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明传统游戏开传统游戏开发过程中主发过程中主要成本及产要成本及产能限制点能限制点游戏游戏荒野大镖客荒野大镖客:救赎救赎 2地图规模地图规模28平方英里平方英里NPC数量数量超超1000个个真人演员真人演员超超1000名名制作周期制作周期8年年贡献人员贡献人员超超3000人人开发人员（不含外包

4、）开发人员（不含外包）约约1200人人投资成本投资成本8亿美元亿美元我们认为，游戏作为内容行业，好的供给往往能创造更好的需求，以内容消耗型游戏原神为例，其上线以来保持每42天（6周）左右更新一次版本（2022年5月受上海疫情影响延期），上线新角色、地图、剧情等，而从畅销榜可以看出，原神的收入受版本更新影响很大，每次更新都能增加玩家的黏性和付费意愿。资料来源：七麦数据，海通证券研究所1.研发效率提升增加供给往往能刺激需求研发效率提升增加供给往往能刺激需求4图图 原神原神IOS游戏畅销榜排名（位）游戏畅销榜排名（位）图图 原神原神版本更新间隔时间（周）版本更新间隔时间（周）请务必阅读正文之后的信息

5、披露和法律声明请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明6966555602022/3/292022/5/302022/7/122022/8/232022/9/272022/11/12022/12/62023/1/17更新间隔周数更新间隔周数024681012142022/3/12022/4/12022/5/12022/6/12022/7/12022/8/12022/9/12022/10/12022/11/12022/12/12023/1/1游戏世界中数字资产主要策划的文案和配置，程序的代码，美术的界面、场景、模型/骨骼/动作/动作树、贴图/材质及特效，音频的作曲、音效等。当

6、前AIGC技术可在NPC相关资产生成、场景生成和地图/关卡生成等方面提升效率，据腾讯AI Lab介绍，AIGC能够使相关资产的生成效率提高510倍，并同时增加用户内容的个性化。资料来源：腾讯游戏学堂公众号，海通证券研究所1.AIGC能在游戏资产开发各领域中发挥作用能在游戏资产开发各领域中发挥作用5图图 AIGC工具将大幅提升内容生产力工具将大幅提升内容生产力表表 游戏开发过程中主要数字资产游戏开发过程中主要数字资产请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明游戏资产策划文案数值配置程序代码美术界面、场景模型/骨骼/动作/动作树贴图/材质及特效音频作曲音效随着AI

7、GC概念爆火以及ChatGPT正式开放API，越来越多游戏公司正在招揽/培养相关人才，其在招岗位可分为两大类：AIGC美术、AIGC算法研究。在工作职责上，AIGC美术主要负责生产资源，AIGC算法研究则聚焦于生产工具的打造与改良。资料来源：竞核微信公众号，海通证券研究所1.各大游戏厂商已开始招聘各大游戏厂商已开始招聘AIGC人才人才6请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明表表 主要游戏厂商主要游戏厂商AIGC职位招聘情况职位招聘情况公司公司职位职位职位描述职位描述/工作职责工作职责薪资待遇薪资待遇网易网易AIGC工具研发主程负责部门AIGC相关技术的商业

8、化工具链研发50-65K/月 16薪AIGC平台产品经理1、了解AI行业趋势，对图文、自然语言领域生成式AI的发展趋势及行业现状有充分了解并充满热情。结合业务场景、公司内外部技术趋势，设计AI生成式平台产品。2、深刻洞察用户、场景、竞争，优化产品，形成标准化交付方案，并以此推进平台建设，助力用户成功3、负责与公司内部各部门紧密合作，共同推进产品的落地，包括需求调研、方案分析、产品设计20-40K/月 16薪AIGC关卡生成研究员探索前沿AIGC技术在游戏关卡传给你生场景中的应用，准动相关技术在蛋仔派对中的落地，用A1技术辅助玩家进行UGC关卡内容创作60-85K/月三七互娱三七互娱AIGC算法

9、工程师1.深入理解美术设计相关制作流程，能通过AI技术/工具等手段，提高美术内容生产效率。2.负责主流AIGC任务前沿算法的调研、复现以及在游戏生产场景中的可用性评估和优化，包括但不限于2D、3D美术资产、文本内容、角色动画、口型配音等内容形式。从事图像生成、多模态大模型、小样本学习领域算法训练和优化。3.结合自有产品和业务需求，从prompt优化、模型finetune性能加速等方面优化AI绘画/AI文字生成/AI音乐生成/AI辅助3D设计等效果和体验，解决面向业务场景的应用和落地时的算法卡点问题20-40K巨人网络巨人网络原画(AI绘图 欧美卡通)使用Midjourney等AIGC工具制作2

10、D原画，对图生图，文字生图有深入的研究:利用AIGC工具可创作不同的风格类型，在参数与关键词调教上有一定经验:用PS对AI成的图片进行修正20-35K/月15薪AIGC算法工程师为公司内部团队，以toB的形式提供AI生成辅助;并跟进行业前沿的AIGC动态，包括各类AIGC型和智能创作解决方案等40-70/月IGGAIGC算法工程师1、负责AIGC项日的模型搭建和落地工作2、结合产品需求，从prompt优化、模型Finetune等方面优化AI绘画、AI文字生成的效果3、跟进AI生成模型在产品中的应用，进行效果跟踪、数据分析，并及时优化25-40K/月 13薪昆仑万维昆仑万维算法研究员-AIGC方

11、向1、跟进A1生成模型的最新动态和应用2、结合自研产品需求，从prompt优化、模型finetune等方面优化AI绘画/AI文字生成/AI代码生成的效果30-50K在游戏策划环境，一方面，AI可协助NPC逻辑及剧情生成，如游戏开发商育碧推出的Ubisoft Ghostwriter能帮助游戏脚本师自动生成NPC对话、游戏剧情、任务内容、行为树等，以节省游戏开发时间并提升文本创意。另一方面，AI可在数值策划方面提供角色数值设计、角色数值测试、阵容挖掘、平衡性验证等工具。资料来源：AIGC开放社区，海通证券研究所1.游戏策划：游戏策划：AIGC可协助文本生成和数值调优可协助文本生成和数值调优7图图

12、启元世界启元世界AI数值设计案例数值设计案例图图 育碧推出游戏界“育碧推出游戏界“ChatGPT”工具工具Ghostwriter，自动生成，自动生成NPC脚本、对话等脚本、对话等请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明客户痛点客户痛点迭代新英推、新技能、新兵种时，易出现超策划控制的数值设计缺陷游戏系统庞大复杂，迭代新系统易影响先前系统平衡性，验证难度大测试阵容强度时，传统测试方法效率有限，可靠性、全面性不足解决方案解决方案启元世界通过离线模型训练搭建了角色数值设计、角色数值测试、阵容挖掘、平衡性验证等工具，准确率大幅领先baseline业务成效业务成效AI可

13、自主挖掘全新最强阵容Top5，效果超出策划测试以及外网玩家社区已知范围准确目高效评估数值设计效果，测过验证周期缩短75%，加快选代速度，降低研发成本编程主要分为两个阶段，第一个阶段是认真思考问题并尝试理解，第二个阶段是把这些小片段与现有代码映射起来，包括库、函数以及 API。我们认为AI有望在第二阶段大幅提升代码编写效率。当前微软、OpenAI、GitHub 联合推出了自动代码生成 AI Copilot，Copilot 能够在用户输入过程中随时提供补全代码行内容的建议，此外DeepMind的AlphaCode已达竞赛级编程水平。资料来源：Azure云科技微信公众号，海通证券研究所1.程序：程序

14、：AI有望大幅提升代码编写效率有望大幅提升代码编写效率8图图 自动代码生成自动代码生成 AI Copilot图图 Codex 收到指令后自行编程收到指令后自行编程请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明1）AIGC可以增强游戏美术的创意和多样性，可以根据不同的风格、主题、需求等参数来生成不同的游戏美术资源，从而给予开发人员创意与灵感，拓宽其能力圈。2）可以根据玩家的喜好和行为来动态地调整和变化游戏美术资源，从而提升玩家的体验和沉浸感。3）可以利用大量的数据和算法来自动或半自动地生成高质量的游戏美术资源，如角色、场景、纹理、动画等，从而减少人工的工作量和成本，

15、提高游戏美术的质量和效率。资料来源：手游那点事、腾讯研究院微信公众号，海通证券研究所1.美术：美术：AIGC可提供创意灵感、自动化生成美可提供创意灵感、自动化生成美术资源降低成本术资源降低成本9图图 NVIDIA GET3D基于基于AI生成的模型示例生成的模型示例图图 腾讯腾讯AI生成生成3D城市，单个建筑只要城市，单个建筑只要17.5分钟分钟请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明在游戏开发阶段外，游戏发行、运营过程中一样能通过AI降本增效。AI也被用于买量投放，从买量素材制作，到投放效果分析，再到买量投放执行的整个流程，AI都可以提高效率和质量，且能实现

16、降本增效。以三七互娱的AI投放系统为例，通过海量数据训练出的机器学习模型，无需人工，在使用素材、投放人群、投放账号、竞价方式、投放时间等方面产生更优的选择。资料来源：量子位，海通证券研究所2.AI在游戏买量发行阶段同样能发挥作用在游戏买量发行阶段同样能发挥作用10图图 三七互娱三七互娱AI投放系统投放系统请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明在生产端的优化外，AI有望在体验端提升玩家的游玩体验，例如网易逆水寒手游宣布将实装首个游戏版ChatGPT，在游戏中NPC会根据与玩家的对话内容给出有逻辑的反馈行为，或将带来一个玩家与NPC互动的新时代，并进一步提升游

17、戏的沉浸感。通过赋予NPC无脚本的对话能力，以及使用多模态行为赋予其个人性格，玩家与NPC之间的交互不再是设定好的、完全流程式的，而是一种自由度极高的、更深度而立体的沉浸式体验。资料来源：逆水寒手游官网，海通证券研究所2.AI有望提升玩家体验有望提升玩家体验11图图 逆水寒手游逆水寒手游智能智能NPC对话对话请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明资料来源：WIND，海通证券研究所3.游戏行业有望迎接新一轮产品游戏行业有望迎接新一轮产品-业绩周期业绩周期12请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明00

18、三七互娱三七互娱 PE-BAND（TTM）收盘价44X36X28X20X12X2018年年3月月2018年年12月，月，版号停发，头部游戏公版号停发，头部游戏公司司PE估值由估值由2530X调调整至整至12X左右左右2018年年12月月版号恢复发版号恢复发放，估值修放，估值修复至复至25X左左右右产品周期：产品周期：2018年年12月月三七上线三七上线一刀传一刀传世世、2019年年6月上线月上线精灵盛典精灵盛典等等产品开始产品开始贡献业绩，贡献业绩，叠加谷歌叠加谷歌推出云游推出云游戏平台戏平台Stadia推推动估值提动估值提升升2020年初疫情爆发，年初疫情爆发，受益于线上流量增受益于线上流量

19、增长，板块业绩和估长，板块业绩和估值继续提升值继续提升图图 以三七互娱为例以三七互娱为例：A股游戏板块股游戏板块2018年版号暂停年版号暂停-重启走势复盘重启走势复盘2022年中国移动游戏市场实际销售收入为1930.58亿元，较2021年减少324.80亿元，同比下降14.4%，降幅大于中国游戏市场；2022年移动游戏用户规模约达6.54亿人，同比下降0.23%，为2014年以来首次出现下降。我们认为，因受宏观经济等因素影响，相较于21年同期活跃用户、活跃时长大幅减少，用户付费能力减弱，受版号等影响供给侧受限，新游表现不如21年，同时长线产品流水出现滑落。资料来源：游戏产业报告公众号援引游戏工

20、委和伽马数据，海通证券研究所3.中国移动游戏市场规模与用户数首降中国移动游戏市场规模与用户数首降13图图 中国移动游戏用户规模及增长率中国移动游戏用户规模及增长率图中国移动游戏市场实际销售收入及增长率图中国移动游戏市场实际销售收入及增长率请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明27554051931-40%0%40%80%120%160%050002500中国移动游戏市场实际销售收入（亿元，左轴）中国移动游戏市场实际销售收入（亿元，左轴）增长率（增长率（%，右轴），右轴）3.58 4.55 5

21、.28 5.54 6.05 6.24 6.54 6.56 6.54-10%0%10%20%30%01234567中国移动游戏用户规模（亿人，左轴）中国移动游戏用户规模（亿人，左轴）增长率（增长率（%，右轴），右轴）受宏观经济及游戏新品数量少等因素影响，2022年中国移动游戏市场ARPU值为295元/年，较2021年下降49元/年，同比下降14%。按1美元=6.9元人民币的汇率换算，2022年中国移动游戏市场ARPU值为42.8美元/年，与亚太地区50美元/年的ARPU值相比尚有一定增长空间，相较于市场更为成熟的欧美地区有更大潜力。资料来源：游戏产业报告公众号，伽马数据，游戏工委，Newzoo，

22、海通证券研究所3.中国移动游戏中国移动游戏ARPU值仍具备提升空间值仍具备提升空间14图图 2022年全球各地区年全球各地区ARPU值（美元值（美元/年）年）图图 中国移动游戏中国移动游戏ARPU值（元值（元/年）年）请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明0500中东地区中东地区亚太地区亚太地区北美地区北美地区拉丁美洲拉丁美洲欧洲欧洲2022年年ARPU（美元）（美元）7795.2-20%-10%0%10%20%30%40%50%60%050030

23、0350400中国移动游戏中国移动游戏ARPU值（元，左轴）值（元，左轴）同比增速（同比增速（%，右轴），右轴）2022年经济发展面临需求收缩、供给冲击、预期转弱的困难，2022全年GDP增速为3%，多数省份22年GDP增速不达预期；2023年各省市GDP目标增速设定在4%-9.5%区间内，2023年全国GDP预期增速为5%，经济回暖趋势明确。我们认为，2023年我国消费和生产活动将回归正常，内需逐步恢复和改善。3.2023年经济回暖趋势明确年经济回暖趋势明确图图 全国全国 GDP 历年增速（历年增速（%）资料来源：Wind，海通证券研究所请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明请务必阅读正文之

24、后的信息披露和法律声明157.777.437.046.856.956.755.952.248.4350000222023E2023年全国GDP预期增长5%2021年8月版号停发后，次年4月版号发行重启，22年总体过审游戏数量呈逐月增长趋势，且自2023年1月1日至2月16日，已有183款国产游戏拿到版号，数量达22年全年的30%；同时，中重度手游、优质IP游戏数量增加，版号数量与质量同步提升；此外，22年12月至23年2月以来，腾讯无畏契约、黎明觉醒：生机、白夜极光和网易逆水寒手游、突袭:暗影传说等众多重磅

25、游戏获发版号，头部游戏公司的版号限制也逐步解除。资料来源：国家新闻出版署，海通证券研究所3.版号发放常态化，数量质量双提升，大厂版号发放常态化，数量质量双提升，大厂版号限制担忧消除版号限制担忧消除16图图 近三年游戏版号发放情况（款）近三年游戏版号发放情况（款）请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明02040608001802001月月2月月3月月4月月5月月6月月7月月8月月9月月10月月11月月12月月2020年年2021年年2022年年2023年年17资料来源：游戏官网，TapTap，海通证券研究所请务必阅读正文之后的信息披露和

26、法律声明请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明3.主要游戏公司产品储备丰富主要游戏公司产品储备丰富公司名称公司名称游戏名称游戏名称游戏类型游戏类型版号版号最新进度最新进度三七互娱三七互娱最后的原始人冒险MMO回合有iOS预计2023.5.6上线梦想大航海MMORPG有2023.3.7日结束删档测试，后续测试时间待定扶摇一梦MMO 有计费删档测试于2023.3.8结束，后续测试时间待定凡人修仙传：人界篇MMO有iOS预计2023.5.24上线霸业SLG有已于2023年初开启测试中吉比特吉比特黎明精英Roguelike射击有2021.3.4获得版号，开发中上古宝藏ARPG有2021.7.13开启小

27、规模删测塔猎手Roguelike有2022.6.16先锋测试，6.22结束先锋测试代号BUG放置无已申请版号代号M66放置养成无已申请版号完美世界完美世界诛仙世界端游MMORPG有2022.8.19-8.23进行限号删档测试天龙八部2：飞龙战天MMORPG有定档2023.4.14全平台公测代号：MA 百万亚瑟王CCG卡牌无2022.12.28开启测试招募，2023.1.12-15开启限量删档测试一拳超人世界3D动作无PC端限量删档测试于2023.1.9结束，后续移动端测试时间待定女神异闻录：夜幕魅影二次元、JRPG无安卓平台首测（限号不计费删档测试）定档2023.3.29-3.31云幻塔MMO

28、RPG/iOS平台2023.3.31上线，安卓平台于2023.3.31开启不限号不删档测试恺英网络恺英网络龙神八部之西行纪H5游戏有2023.4.12开启限量删档测试仙剑奇侠传：新的开始仙侠MMORPG有2022.12.28获得版号山海浮梦录卡牌有2022.7.14-7.21仅安卓用户限量删档测试龙腾传奇MMO有2022.4.11获得版号归隐山居图休闲卡牌有2022.11.17获得版号冰川网络冰川网络攻守之奕（暂名）SLG有2021.4.27获得版号暮光幻想放置卡牌有2023.1.17获得版号天境传说RPG卡牌有2021.3.19获得版号,2022.6.21结束删档测试大世界MMOARPG无研

29、发中18注：股价取自2023.4.10收盘价，盈利预测来自wind一致预期资料来源：Wind，海通证券研究所表表 游戏行业重点公司估值情况一览游戏行业重点公司估值情况一览请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明当前游戏公司均处于低估值区间，A股头部公司23年PE大部分处于低估值区间，叠加政策常态化、技术创新，未来游戏公司业绩趋势有望持续向上，板块白马公司估值性价比逐步凸显。继续看好头部研运一体厂商，A股关注三七互娱、吉比特、恺英网络、姚记科技、盛天网络、完美世界、巨人网络、名臣健康；AIGC游戏：汤姆猫、中文在线；港股关注腾讯控股、网易-S、心动公司、创梦天

30、地、中手游等。4.投资建议投资建议股票代码股票代码公司简称公司简称截至最新收盘截至最新收盘市值市值(亿元亿元)增速（增速（%）归母净利润（亿元）归母净利润（亿元）PE（倍）倍）2022E 2023E 2024E2022E 2023E2024E2022E 2023E 2024E002555.SZ三七互娱618.83.2515.9112.3229.6934.4138.652.SH吉比特385.8-0.5212.7616.1814.6116.4719.517.SZ恺英网络291.986.4931.6723.4410.7614.1617.4827211700

31、2624.SZ完美世界350.9273.0729.6116.1213.7717.8520.73252017002605.SZ姚记科技134.1-39.2656.6524.683.485.466.858.SH电魂网络79.9-40.6684.9316.922.013.724.35402118300494.SZ盛天网络81.678.6835.3924.252.243.033.76372722300031.SZ宝通科技80.6-128.29-479.2531.51-1.144.325.68-7.SZ名臣健康72.85.06161.5030.331.403.

32、674.78522015300418.SZ昆仑万维496.6-24.6813.4615.0311.6513.2215.202.SZ神州泰岳215.742.5423.9018.265.486.798.03393227195.行业风险提示行业风险提示1、行业政策变化、行业政策变化2、新游戏上线延期、新游戏上线延期3、新游戏表现不及预期、新游戏表现不及预期4、买量成本持续上升、买量成本持续上升5、海外市场竞争激烈、海外市场竞争激烈请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明20分析师声明和研究团队分析师声明和研究团队分析师声明分析师声明毛云聪、孙

33、小雯、陈星光、康百川毛云聪、孙小雯、陈星光、康百川本人具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格，以勤勉的职业态度，独立、客观地出具本报告。本报告所采用的数据和信息均来自市场公开信息，本人不保证该等信息的准确性或完整性。分析逻辑基于作者的职业理解，清晰准确地反映了作者的研究观点，结论不受任何第三方的授意或影响，特此声明。传媒研究团队：传媒研究团队：传媒行业首席分析师：毛云聪传媒行业首席分析师：毛云聪电电 话：话：(010)58067907Email:分析师：孙小雯分析师：孙小雯电电 话：话：(021)23154120Email:分析师：陈星光分析师：陈星光电话：电话：

34、Email：分析师：康百川分析师：康百川电电 话：话：(021)23212208Email:请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明联系人：崔冰睿联系人：崔冰睿电电 话：话：(021)23219774Email:信息披露和法律声明信息披露和法律声明投资评级说明投资评级说明法律声明法律声明本报告仅供海通证券股份有限公司（以下简称“本公司”）的客户使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户。在任何情况下，本报告中的信息或所表述的意见并不构成对任何人的投资建议。在任何情况下，本公司不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任。本报告所载的资料、

35、意见及推测仅反映本公司于发布本报告当日的判断，本报告所指的证券或投资标的的价格、价值及投资收入可能会波动。在不同时期，本公司可发出与本报告所载资料、意见及推测不一致的报告。市场有风险，投资需谨慎。本报告所载的信息、材料及结论只提供特定客户作参考，不构成投资建议，也没有考虑到个别客户特殊的投资目标、财务状况或需要。客户应考虑本报告中的任何意见或建议是否符合其特定状况。在法律许可的情况下，海通证券及其所属关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券并进行交易，还可能为这些公司提供投资银行服务或其他服务。本报告仅向特定客户传送，未经海通证券研究所书面授权，本研究报告的任何部分均不得以任何方式制作任

36、何形式的拷贝、复印件或复制品，或再次分发给任何其他人，或以任何侵犯本公司版权的其他方式使用。所有本报告中使用的商标、服务标记及标记均为本公司的商标、服务标记及标记。如欲引用或转载本文内容，务必联络海通证券研究所并获得许可，并需注明出处为海通证券研究所，且不得对本文进行有悖原意的引用和删改。根据中国证监会核发的经营证券业务许可，海通证券股份有限公司的经营范围包括证券投资咨询业务。211.投资评级的比较和评级标准：投资评级的比较和评级标准：以报告发布后的 6 个月内的市场表现为比较标准，报告发布日后 6 个月内的公司股价（或行业指数）的涨跌幅相对同期市场基准指数的涨跌幅；2.市场基准指数的比较标准

37、：市场基准指数的比较标准：A 股市场以海通综指为基准；香港市场以恒生指数为基准；美国市场以标普 500或纳斯达克综合指数为基准。类类 别别 评评 级级 说说 明明 股票投资评级 优于大市 预期个股相对基准指数涨幅在 10%以上；中性 预期个股相对基准指数涨幅介于-10%与 10%之间；弱于大市 预期个股相对基准指数涨幅低于-10%及以下；无评级 对于个股未来 6 个月市场表现与基准指数相比无明确观点。行业投资评级行业投资评级 优于大市 预期行业整体回报高于基准指数整体水平 10%以上；中性 预期行业整体回报介于基准指数整体水平-10%与 10%之间；弱于大市 预期行业整体回报低于基准指数整体水平-10%以下。