1、1 研究创造价值 Table_Summary 何种情境何种情境下，下，银行银行会会出现出现利润利润零增长？零增长？ 一种定量测算框架一种定量测算框架 方正证券研究所证券研究报告方正证券研究所证券研究报告 行业专题报告 行业研究 银行行业银行行业 2020.06.04/推荐 首席分析师：首席分析师： 杨仁文 执业证书编号： S06 E-mail： 联系人：联系人： 余金鑫 E-mail： 重要数据：重要数据： 上市公司总家数上市公司总家数 36 总股本总股本( (亿亿股股) ) 18165.10 销售收入销售收入( (亿元亿元) ) 14151.53 利润总额利润总额( (

2、亿元亿元) ) 6755.63 行业平均行业平均 PEPE 25.09 平均股价平均股价( (元元) ) 7.63 行业相对指数表现行业相对指数表现： 数据来源：wind 方正证券研究所 相关研究相关研究 请务必阅读最后特别声明与免责条款 南京银行：高 ROE 优质城商行，定增打开 扩张空间19 年报、20 年一季报详解 2020.05.06 交通银行：资产扩表稳健，拨备有待补充 2020 年一季报点评2020.05.06 招商银行：业绩稳健超预期，重心切换好 对冲2020 年一季报详解2020.05.06 高基数下的高增长， 延续 19 年业绩景气 江苏银行 20 年一季报详解2020.04

3、.30 业绩全面回升，资产质量承压贵阳银 行 19 年报、20 年一季报详解2020.04.29 20 年 5 月底，央行研究局课题组在中国金融撰文： 客观看 待第一季度银行业利润增长 ，提到“滞后效应滞后效应逐渐显现，以 及一些政策因素政策因素的影响，银行后期不良贷款处置和资本消耗压 力明显加大，银行利润增速可能下滑，不排除年内出现零增长银行利润增速可能下滑，不排除年内出现零增长 或负增长的可能或负增长的可能。 ” 那么， 对上市银行而言， 2020 年在何种情境下年在何种情境下 会出现利润零增长或负增长呢？会出现利润零增长或负增长呢？ 20 年上市银行的业绩问题，归根到底有三大核心矛盾：规

4、模扩三大核心矛盾：规模扩 张、净息差、资产质量张、净息差、资产质量。宽信用环境下，社融放量，规模扩张对 业绩构成支撑。于是全年业绩主要看净息差净息差和资产质量资产质量，其拖 累效应有多大，但这两点这两点目前目前都存在较大的不确定性都存在较大的不确定性。 本报告搭建定量的框架，测度本报告搭建定量的框架，测度这这两个因素对净利润增速的影响两个因素对净利润增速的影响 弹性。弹性。根据我们的测算：1）净息差每下行 1BP，净利息收入增 速下降 0.56 pct；资产质量中性假设下，当净息差下行 7.4BP 时，将出现利润“零增长” 。2）不良净生成率每增加 1BP，减值 损失增速提升 0.4 pct，

5、 净息差下行中性假设下， 当不良净生成 率上行 11.3BP 时，将出现利润“零增长” 。 中性中性假设假设下， 预测下， 预测 2020 年上市银行净利润增速年上市银行净利润增速 2.9%2.9%。 假设， 净息 差同比下降 5BP，不良净生成率同比提升 2BP。测算得到：36 家 上市银行合并的 20 年净利润同比增速为 2.9%（19 年为 7.3%） ， 营业收入同比增速为 10.2%（19 年为 7.7%） 。 应注意，拨备反哺利润的空间较大拨备反哺利润的空间较大。让出 1 pct 的拨备覆盖率， 大致能提振 1 pct 的净利润增速。20Q1 上市银行合并的拨备覆 盖率为 224.

6、1%，超过 150%的监管红线。理论上来说，多数银行 可以较轻松地通过拨备计提力度边际减弱，回补 2-3 个百分点 的净利润增速，使其达到合意的水平，故无需过分担忧。 投资建议：投资建议：让利担忧缓解，业绩或将稳健让利担忧缓解，业绩或将稳健 强烈建议关注平安银行、邮储银行、常熟银行平安银行、邮储银行、常熟银行，战略明晰、成 长逻辑好、 alpha 属性强； 作为穿越周期的核心资产， 招商招商银行、银行、 宁波银行宁波银行因疫情而 PB 下行，性价比有所提升；杭州银行、江苏杭州银行、江苏 银行银行等东部沿海地区的优质城商行，受益于央行收购普惠小微 贷款而释放的 0 息资金，扩张逻辑加强；低估值的

7、光大银行光大银行、 兴业银行兴业银行，在市值管理诉求下，估值修复空间或较大。 风险提示：风险提示：疫情控制或复工进度不及预期；疫情全球扩散加重； 实体企业财务状况恶化范围扩大。 0% 10% 20% 30% 40% 50% 2019/1 2019/2 2019/3 2019/4 2019/5 2019/6 2019/7 2019/8 2019/9 2019/10 2019/11 2019/12 2020/1 2020/2 2020/3 沪深300银行(中信) 2 研究创造价值 Table_Page 银行-行业专题报告 目录目录 1 一种跟踪预测银行业绩的新框架 . 3 1.1 央行提示银行利润

8、可能零增长或负增长. 3 1.2 为何银行 20Q1 业绩和 GDP 走势背离？ . 3 1.3 净利润的 6 大构成部分，哪个更重要？. 4 2 两个不确定因素：让利&资产质量. 6 2.1 20 年业绩的三大核心矛盾 . 6 2.2 让利和资产质量已表现出拖累 . 7 2.3 两个因素对估值的影响都较大 . 9 3 净息差下行对净利润增速的弹性 . 9 4 资产质量对净利润增速的弹性 . 10 5 中性假设下，别忘了拨备反哺 . 12 5.1 中性假设下，20 年净利润 YOY+2.9% . 12 5.2 1 PCT拨备覆盖率换 1 PCT净利润增速 . 12 6 近期银行板块运行情况 .

9、 13 7 投资建议：让利担忧缓解，业绩或将稳健 . 15 8 风险提示 . 16 qRoRqRoNrMqRuNsQuMrNwOaQaO7NoMpPoMqQiNqQrPlOrRpR9PoOzRvPmQqNMYqQtP 3 研究创造价值 Table_Page 银行-行业专题报告 1 一种跟踪预测银行业绩的新框架一种跟踪预测银行业绩的新框架 1.1 央行提示银行利润可能零增长或负增长央行提示银行利润可能零增长或负增长 20 年 5 月底，央行研究局课题组在中国金融撰文： 客观看待第 一季度银行业利润增长 ， 提到 “随着实体经济困难向金融领域传导的 滞后效应滞后效应逐渐显现，以及一些政策因素政策因

10、素的影响，银行后期不良贷款处 置和资本消耗压力明显加大，银行利润增速可能下滑，不排除年内出银行利润增速可能下滑，不排除年内出 现零增长或负增长的可能现零增长或负增长的可能。 ” 当然，这个说法是指整体商业银行而言的，而本报告中主要聚焦于主要聚焦于 36 家家 A 股上市银行股上市银行。20 年一季度，整体商业银行净利润为 6001 亿元， 而 36 家 A 股上市银行合计为 4954 亿元，占比为 83%。那么，对上市 银行而言，20 年在何种情境下会出现利润零增长或负增长呢？在何种情境下会出现利润零增长或负增长呢？ 图表1： 净利润增速：全部商业银行 vs A 股上市银行合并 资料来源：银保

11、监会，WIND，方正证券研究所 注：商业银行净利润增速通过银保监会发布的净利润额计算，可能因为口径调整而出 现阶段性测算误差，比如 19 年增速高于整体，是因为邮储银行被纳入商业银行。 1.2 为何为何银行银行 20Q1 业绩业绩和和 GDP 走势走势背离背离？ 银行业绩与银行业绩与 GDP 增速高度相关？增速高度相关？曾经也许是这样，不过现在是时候是时候 更新这个看法了更新这个看法了。早些年，银行的利息收入占比较高，存贷利差相对 稳定， 营收主要靠资产规模扩张， 这就与实体经济贷款需求挂上钩了； 另外， 银行资产端以面向企业的贷款和投资为主， 当经济处于下行期， 企业付息能力或意愿不足，就会

12、出现违约，银行为消化集中出现的不 良债权，就要消耗当期利润。 但今时不同以往， 应注意我国银行业我国银行业的的一些变化一些变化及特征及特征： 1） 中收和投） 中收和投 资收益的占比资收益的占比提升到 3 成，净利息收入的贡献度下降，前者对经济周 期相对不那么敏感； 2） 贷款结构） 贷款结构中， 房贷比已提升至 19 年末的 29%， 制造业/批发零售业已充分压降，19 年末占比 16%，前者的不良生成 非常低，不良率只有整体不良率的 1/5 左右，资产质量对经济下行的 抵御能力增强； 3） 经济前景不乐观时， 监管可能出台宽信用的货币政宽信用的货币政 策策，信贷社融增速提升，利好银行资产端

13、规模扩张，构成对冲。 0% 2% 4% 6% 8% 10% 2015-03 2015-06 2015-09 2015-12 2016-03 2016-06 2016-09 2016-12 2017-03 2017-06 2017-09 2017-12 2018-03 2018-06 2018-09 2018-12 2019-03 2019-06 2019-09 2019-12 2020-03 净利润YoY:商业银行净利润YoY:上市银行 4 研究创造价值 Table_Page 银行-行业专题报告 图表2： 截至 2019 年的上市银行合并贷款细分行业结构 资料来源：银行财报，方正证券研究所 2

14、0Q1 银行业绩“超预期” ，与经济走势背离。银行业绩“超预期” ，与经济走势背离。这时，如果只盯着 GDP 增速来跟踪银行业绩， 很容易看到 20Q1 这种 “反常识” 的现象： GDP 同比下滑 6.8%，而上市银行营收 YoY+8.7%（19 年为 10.2%） ，净利 润 YoY+5.0%（19 年为 7.3%） 。那么，应该如何把握银行业绩走势呢应该如何把握银行业绩走势呢? 图表3： 截至 20Q1 的上市银行合并业绩增速（A 股 36 家合并） 资料来源：WIND，方正证券研究所 1.3 净利润的净利润的 6 大大构成部分，哪个更重要？构成部分，哪个更重要？ 先看看先看看上市上市银

15、行的净利润构成银行的净利润构成。上市银行净利润的获得：净利息收入 + 中收 + 其他非息收入 营业支出(不含减值) 减值损失 所得 税 = 净利润。这就可以分解出来 6 大构成部分。拆解来看，这 6 大 构成部分都在银行不同的历史阶段，对银行净利润构成或正或负的影 响。 0% 20% 40% 60% 80% 100% 2008 2009 2010 2011 2012 2013 2014 2015 2016 2017 1H18 2018 1H19 2019 制造/批零/采矿/农林基建/市政房地产 建筑业其他(分割线)消费及经营贷 信用卡住房按揭 -5% 0% 5% 10% 15% 20% 25%

16、 30% 2000Q20 净利息收入营业收入拨备前利润净利润 5 研究创造价值 Table_Page 银行-行业专题报告 图表4： 上市银行净利润增速贡献因子拆解 资料来源：WIND，方正证券研究所 这这 6 大大部分部分之中，收入端和成本端各之中，收入端和成本端各 3 个。个。收入端，净利息收入的分 量一直在 7-8 成，中收 2 成，其他非息收入不到 1 成，19 年收入三项年收入三项 的比例接近的比例接近 7：2：1。成本端则表现出明显的变化趋势，从 11 年到 19 年，营业支出（不含减值损失，下同）从 6.5 成降到

17、5 成，减值损失 从 1.5 成扩大到 4.5 成，所得税从 2 成压缩到 1 成，19 年年成本成本三项的三项的 比例接近比例接近 5：4：1。因此，净利息收入、营业支出、减值损失对净利净利息收入、营业支出、减值损失对净利 润的影响基数较大润的影响基数较大。 图表5： A 股上市银行合并：收入端占比结构 图表6： A 股上市银行合并：成本端占比结构 资料来源：WIND，方正证券研究所 资料来源：WIND，方正证券研究所 但并不是说，体量大，对利润增速的影响效果就大。可能的边际变化可能的边际变化 幅度也是非常重要的。幅度也是非常重要的。影响 2020 年业绩增速的主要矛盾，必须二者 兼备。我们

18、应该观察最近几年该 6 个部分的增速变动情况，从中找出 主要矛盾。 营业支出、所得税、其他非息收入营业支出、所得税、其他非息收入，各自，各自的的综合综合影响影响并并不大。不大。观察可 知， 虽然营业支出的体量较大， 但自 16 年以来， 其同比增速的波动幅 度较小，其影响效应大打折扣。其他非息收入尽管在 18-19 年增速很 高，但主要是会计准则调整的影响，20Q1 其增速已回归正常区间。 -25% -20% -15% -10% -5% 0% 5% 10% 15% 20% 25% 30% 35% 2011 2012 2013 2014 2015 2016 2017 2018 20191Q20

19、规模扩张 净息差 投资收益 中收 其他非息 营业支出 减值损失 所得税 净利润 YoY 0% 10% 20% 30% 40% 50% 60% 70% 80% 90% 100% 2011 2012 2013 2014 2015 2016 2017 2018 2019 1Q20 净利息收入中收其他非息收入 0% 10% 20% 30% 40% 50% 60% 70% 80% 90% 100% 2011 2012 2013 2014 2015 2016 2017 2018 2019 1Q20 营业支出(不含减值)减值损失所得税 6 研究创造价值 Table_Page 银行-行业专题报告 图表7： A

20、 股上市银行合并：6 大业绩因素的同比增速 资料来源：WIND，方正证券研究所 从增量看，从增量看，也是也是净利息收入、减值损失净利息收入、减值损失的的影响影响更大更大。在 20Q1 净利润 的增量结构中，可以归纳出 6 个主要因素，按其增量大小排序：净利 息收入（+721 亿） 、减值损失（+493 亿） 、中收（+128 亿） 、营业支出 （+127 亿） 、其他非息收入（+100 亿） 、所得税（+66 亿） 。这 6 个因 素，收入端 3 个、成本端 3 个。其中，净利息收入和减值损失的影响 程度，大大强于其他各因素。 图表8： 简式利润表及同比增速对比(36 家上市银行合并) 利润表

21、科目利润表科目 20Q120Q1 金额金额 ( (亿元亿元) ) 同比增量同比增量 ( (亿元亿元) ) 同比增速同比增速 20Q120Q1 同比增速同比增速 20192019 净利息收入净利息收入 9,291 +721 8.4% 8.5% 利息收入 17,847 +1,211 7.3% 8.4% 利息支出 8,556 +489 6.1% 8.4% 中收中收 2,830 +128 4.8% 6.4% 其他非息收入其他非息收入 2,033 +100 5.2% 30.7% 营业收入营业收入 14,154 +950 7.2% 10.2% 营业支出 4,180 +127 3.1% 10.3% 税前利润

22、税前利润 9,973 +796 8.7% 10.4% 所得税 1,057 +66 6.6% 9.1% 减值损失 3,962 +493 14.2% 15.1% 净利润净利润 4,954 +237 5.0% 7.3% 资料来源：WIND，方正证券研究所 2 两个不确定因素：让利两个不确定因素：让利&资产质量资产质量 2.1 20 年业绩的三大核心矛盾年业绩的三大核心矛盾 净利息收入乍看上去不是很直观，可将其拆解为生息资产扩张和净息 差两个支柱，就更方便处理了。通过以上分析我们知道，2020 年的国 内商业银行的业绩问题，归根到底有三大核心矛盾：规模扩张、净息三大核心矛盾：规模扩张、净息 差、差、资

23、产质量资产质量。 就就 20 年来说， 净息差、 资产质量是可能的拖累， 规模扩张则是支撑。年来说， 净息差、 资产质量是可能的拖累， 规模扩张则是支撑。 规模扩张因素可以通过月度的社融数据，以及央行的政策导向，来大 -15% -5% 5% 15% 25% 35% 45% 55% 65% 2000Q20 净利息收入中收 其他非息营业支出(不含减值) 减值损失所得税 7 研究创造价值 Table_Page 银行-行业专题报告 致把握，且其增速的预测区间相对较窄，可以直接以中性情境下的增 速作为基本假设。而相对而言，净息差、资产质量

24、就没有特别合适的 高频指标来跟踪了。再加上，监管层对于银行向实体经济让利的尺度 不太好捉摸，净息差下行的幅度就存在较多的不确定性；全球疫情仍 难言结束，对国内及全球经济的影响程度尚无法准确测度，很多效应 是滞后发生的，因此对银行资产质量的影响也存在较多不确定性。因 此，让利和资产质量让利和资产质量，是是 2020 年年银行板块的银行板块的两大两大不确定因素。不确定因素。 图表9： 2020 年国内商业银行业绩面临的三大核心矛盾 资料来源：方正证券研究所整理 2.2 让利和资产质量已表现出拖累让利和资产质量已表现出拖累 LPR 下调下调是推动银行向实体让利的主要方式。是推动银行向实体让利的主要方

25、式。20 年初以来，LPR 经 历了 2 波下调，2 月份 1 年期 LPR 下降 10BP，5 年期下降 5BP，4 月 份 1 年期 LPR 下降 20BP， 5 年期下降 10BP。 尽管有重定价的时滞在， LPR 下行向净息差的传导是逐步体现的，但 20Q1 银行资产端收益率 上已经能看到明显的下行。 图表10： 2020 年初至今 LPR 经过 2 月、4 月两波下行 资料来源：中国人民银行，方正证券研究所 资产端收益率下降较多，拖累净息差。资产端收益率下降较多，拖累净息差。测算上市银行 20Q1 的生息资 产收益率为 3.74%， 较 19 年下降 10BP， 而负债端成本率仅下降

26、 6BP， 结果是测算净息差为 1.92%，同比下降 3BP，比 19 年全年下降 4BP。 净利润 两大因素 净利息收入 规模扩张信贷社融增速 净息差 LPR下调 小微扶持政策 个贷投放不佳 减值损失不良生成 对公：疫情相关 对公：海外相关 个贷： 信用卡、消费信贷 3.6% 3.8% 4.0% 4.2% 4.4% 4.6% 4.8% 5.0% 2019-07 2019-08 2019-09 2019-10 2019-11 2019-12 2020-01 2020-02 2020-03 2020-04 2020-05 LPR:1年 LPR:5年 8 研究创造价值 Table_Page 银行-

27、行业专题报告 图表11： 20Q1 上市银行资产负债利率均下降 图表12： 20Q1 上市银行净息差(测算)下降 资料来源：WIND，方正证券研究所 资料来源：WIND，方正证券研究所 规模扩张将对规模扩张将对 2020 年业绩构成支撑。年业绩构成支撑。 20 年一季度末， 社融 YoY+11.5%， 人民币贷款 YoY+12.7%，较 19 年末的增速水平显著提升。往年过了 一季度后，4、5 月份是社融投放的低潮期，但 20 年 4 月社融信贷继 续放量，增速提升。在此基础上，预计上市银行的平均生息资产规模 全年有望保持高增态势，以量补价，对冲“让利”对净息差的侵蚀。 图表13： 20Q1

28、社融和信贷增速显著提升 图表14： 社融带动银行生息资产扩张提速 资料来源：中国人民银行，方正证券研究所 资料来源：WIND，方正证券研究所 个贷个贷资产质量资产质量受疫情影响较大受疫情影响较大。招商银行在一季报中公布了 20Q1 零 售贷款不良率和逾期率变化。整个贷款端不良率环比下行 5BP，但个 贷不良率提升 14BP；逾期率环比上行 20BP，其中个贷逾期率上行 60BP，特别地，信用卡逾期率上行 140BP 之多。由此推知，上市银行 的零售资产质量压力也不会小。 图表15： 招商银行贷款端细分不良率及逾期率变化 贷款端细分行业贷款端细分行业/ /类别类别 不良率不良率 20Q120Q1

29、 单季单季 增减增减 逾期率逾期率 20Q120Q1 单季单季 增减增减 个人贷款个人贷款 0.87% +0.14% 1.80% +0.60% 信用卡 1.89% +0.54% 4.13% +1.40% 个人住房贷款 0.26% +0.01% 0.60% +0.27% 消费贷款 1.35% +0.17% 2.02% +0.52% 小微贷款 0.80% -0.01% 1.47% +0.62% 其他(不含消费贷款) 1.94% +0.15% 2.54% +0.55% 1.72% -0.33% 1.74% -0.29% 1.0% 1.5% 2.0% 2.5% 3.0% 3.5% 4.0% 4.5%

30、5.0% 1H10 1Q11 2011 3Q12 1H13 1Q14 2014 3Q15 1H16 1Q17 2017 3Q18 1H19 1Q20 生息资产收益率计息负债成本率 1.8% 1.9% 2.0% 2.1% 2.2% 2.3% 2.4% 2.5% 2.6% 1H10 1Q11 2011 3Q12 1H13 1Q14 2014 3Q15 1H16 1Q17 2017 3Q18 1H19 1Q20 净息差(测算) 0% 5% 10% 15% 20% 2015-12 2016-03 2016-06 2016-09 2016-12 2017-03 2017-06 2017-09 2017-

31、12 2018-03 2018-06 2018-09 2018-12 2019-03 2019-06 2019-09 2019-12 2020-03 社融合计:同比人民币贷款:同比 0% 5% 10% 15% 20% 2011 3Q12 1H13 1Q14 2014 3Q15 1H16 1Q17 2017 3Q18 1H19 1Q20 平均生息资产:同比 9 研究创造价值 Table_Page 银行-行业专题报告 贴现票据贴现票据 0.00% -0.01% - - 贷款及垫款总额贷款及垫款总额 1.16% -0.05% 1.66% +0.20% 资料来源：银行财报，方正证券研究所 2.3 两个

32、因素对估值的影响都较大两个因素对估值的影响都较大 历史上，净息差和资产质量历史上，净息差和资产质量对对估值估值的影响也比较明显的影响也比较明显。注意两个比较 晚近的三个时间段： 1） 17 年行情年行情， 16 年 11 月-18 年 2 月上市银行 PB 从 0.87 到 1.18 的过程，主要是 17 年净利息收入在 16 年触底回升， 到 18 年进入平台期，资产减值损失增速也在 17 年触底，两个有利因 素叠加，推升银行估值修复。2）去杠杆去杠杆杀估值杀估值，18 年 2 月末到 18 年 底，去杠杆、严监管，非标收缩，银行扩表速度趋缓，资产质量问题 也开始出现，PB 在 19 年 1

33、 月下行到 0.81。3）让利和疫情影响）让利和疫情影响， 19 年二季度至今，央行推动 LPR 改革，以鼓励小微投放和 LPR 下行的 方式，推动向实体经济让利，20 年 2-3 月再叠加疫情让资产质量的前 景更加悲观，上市银行 PB 下行到 0.71。 图表16： 净利息收入和减值损失同比增速与银行板块 PB 资料来源：WIND，方正证券研究所 3 净息差下行对净息差下行对净净利润增速的弹性利润增速的弹性 预计预计 20 年平均生息资产增长年平均生息资产增长 10.5%。净利息收入增速，应当拆解为 生息资产增速和净息差变化两个因素。我们测算了 36 家上市银行合 并的平均生息资产规模增速，

34、19 年为 8.6%，20Q1 为 9.9%。在 20Q1 信贷社融高增的考虑到 4 月份信贷社融增势仍较好，预计全年增速仍 会走高，本文暂估计为 10.5%。 测算净息差测算净息差每每下行下行 1BP，净利息收入增速净利息收入增速下降下降 0.56 pct。在以上假设 及当前数据的基础上，我们测算，净息差变化幅度与净利息收入增速 存在一种线性关系，20 年净息差较 19 年每变化 1BP，净利息收入增 速会同向变化 0.56 pct。 -10% 0% 10% 20% 30% 40% 50% 60% 70% 1Q11 3Q11 1Q12 3Q12 1Q13 3Q13 1Q14 3Q14 1Q1

35、5 3Q15 1Q16 3Q16 1Q17 3Q17 1Q18 3Q18 1Q19 3Q19 1Q20 净利息收入减值损失 0.0 0.2 0.4 0.6 0.8 1.0 1.2 1.4 1.6 1.8 2.0 市净率PB(LF,内地,右轴) 10 研究创造价值 Table_Page 银行-行业专题报告 图表17： 2020 年上市银行净息差下降幅度与净利息收入增速 资料来源：方正证券研究所测算 当当净息差下行净息差下行 7.4BP 时，将出现利润“零增长” 。时，将出现利润“零增长” 。为了测算对净利润 增速的影响，还需要考虑资产减值损失的同比增速。这里假设一种中 性情境，不良净生成率上行

36、2BP，减值损失同比增速为 16.3%。在此 单一情境之下，测算净息差下降的不同情境之下，上市银行净利润增 速的变化。可知，上市银行测算净息差下行幅度从 1BP 到 10BP 变化 时，净利润增速将从 7.6%变化到-3.1%。特别地，当净息差下行幅度 为 7.4BP 时，上市银行 20 年净利润将出现“零增长” 。 图表18： 2020 年上市银行净息差下降幅度与净利润增速 资料来源：方正证券研究所测算 4 资产质量资产质量对对净净利润增速的弹性利润增速的弹性 资产质量和业绩的关联，看起来不那么直观。资产质量和业绩的关联，看起来不那么直观。首先，资产质量通过资 产减值损失反映到当期利润上，减

37、值损失是一个切入点。什么决定了 减值计提力度呢？不良率是一个最终结果，已经被充分平滑了，还是 要从不良生成过程出发来考虑，也许不良净生成率会是更好的跟踪指 标。 不良净生成率和资产减值损失有何关联？不良净生成率和资产减值损失有何关联？从 12-19 年的数据观察，波 动趋势大致是现同的，但定量来看，又好像没有可靠的规律。但是如 果按阶段切分，还是能发现规律。12-15 年是“后四万亿”时期不良集 中发生潮，特殊阶段的策略，并不适宜作为对当前情形的对照。相对 而言，不良生成的 16-19 年，更适宜作为对 20 年的对照。两条曲线直 变动的，这种搭配代表了一种稳定的策略。 9.9% 9.4% 8

38、.8% 8.2% 7.7% 7.1% 6.6% 6.0% 5.4% 4.9% 0% 2% 4% 6% 8% 10% 12% -0.10%-0.09%-0.08%-0.07%-0.06%-0.05%-0.04%-0.03%-0.02%-0.01% 净 利 息 收 入 增 速 净息差下降幅度 7.6% 6.4% 5.2% 4.0% 2.9% 1.7% 0.5% -0.7% -1.9% -3.1% -5% -3% -1% 1% 3% 5% 7% 9% -0.10%-0.09%-0.08%-0.07%-0.06%-0.05%-0.04%-0.03%-0.02%-0.01% 净 利 润 增 速 净息差下

39、降幅度 11 研究创造价值 Table_Page 银行-行业专题报告 图表19： 上市银行不良净生成率与减值损失增速的关联 资料来源：WIND，方正证券研究所 不良净生成率不良净生成率每每增加增加 1BP，减值损失增速提升，减值损失增速提升 0.4 pct。我们对 16-19 年的不良净生成率和减值损失增速做一个简单的回归，得到的关系是： 减值损失增速 = - 26% + 40 x 不良净生成率。也即，在 16-20 年这一阶 段之中，假设拨备策略相对稳定，那么不良净生成率每变动 1BP，减 值损失增速将同向变动 0.4 个百分点。 图表20： 2020 年上市银行不良净生成率变化与减值损失增

40、速 资料来源：方正证券研究所测算 当当不良净生成率上不良净生成率上行行 11.3BP 时，将出现利润“零增长” 。时，将出现利润“零增长” 。为了测算对 净利润增速的影响，还需要考虑净息差的下行幅度。这里假设一种中假设一种中 性情境，净息差下行性情境，净息差下行 5BP。在此单一情境之下，测算不良净生成率变 动的不同情境之下，上市银行净利润增速的变化。可知，上市银行不 良净生成率变动浮动从-8BP 到+12BP 变化时，净利润增速将从 5.9% 变化到-0.2%。特别地，当不良净生成率上行幅度为 11.3BP 时，上市 银行 20 年净利润将出现“零增长” 。 0.0% 0.5% 1.0% 1

41、.5% 0% 20% 40% 60% 80% 2000182019 上市银行:资产减值损失增速上市银行:不良净生成率(右轴) 12.3% 13.1% 13.9% 14.7% 15.5% 16.3% 17.1% 17.9% 18.7% 19.5% 20.3% 10% 12% 14% 16% 18% 20% 22% -0.08%-0.06%-0.04%-0.02% 0.00% 0.02% 0.04% 0.06% 0.08% 0.10% 0.12% 资 产 减 值 损 失 增 速 不良净生成率变化幅度 12 研究创造价值 Table_Page 银行-行业专

42、题报告 图表21： 20 年上市银行不良净生成率变化与净利润增速 资料来源：方正证券研究所测算 5 中性假设下，别忘了拨备反哺中性假设下，别忘了拨备反哺 5.1 中性假设下，中性假设下，20 年净利润年净利润 YoY+2.9% 在净息差和不良生成的维度上，我们分别考虑可能性较大的情形，也 即，净息差同比下降净息差同比下降 5BP，不良净生成率同比提升，不良净生成率同比提升 2BP。我们对其他 次要因素的假设为：平均生息资产 YoY+10.5%，中收 YoY+7.5%，其 他非息收入 YoY+8.0%，营业支出（不含减值）YoY+6%，所得税 YoY+5%。 基于以上假设，测算得到：36 家上市银行合并的 2020 年净利润同比净利润同比 增速为增速为 2.9%（19 年为 7.3%） ，营业收入同比增速为营业收入同比增速为 10.2%（19 年为 7.7%） 。这个结果，可以作为我们在当前时点当前时点上对 20 年银行业绩的预 判，但因为后续 LPR 下行幅度、小微政策、存款基准利率等因素均存 在不确定性，资产质量的变动幅度也需要更多的观察来验证，我们后 续将持续跟踪，并结合最新信息来调整模型假设，更新判断。 图表22： 定量预测 2020 年 36 家上市银行合并业绩增速 资料来源：WIND，方正证券研究所 5.2 1 pct 拨备覆盖率换拨备覆盖率