1、2020年3月 波士顿咨询公司与陆金所联合呈现 全球数字财富管理报告 2019-2020 智启财富新未来 目 录 前言 1 1. 以智启富， 智能化将开启数字财富管理新未来 3 1.1 智能化是财富管理发展的必然方向 3 1.2 智能点燃市场新增量，普惠催生下一代巨头 5 1.3 极致个性化打造财富管理新模式、新价值 8 1.4 智能时代机构与监管面临新课题、新挑战 13 2. 回顾2018， 全球财富管理市场智能化变革正在提速 14 2.1 区域：全球三大区域发展格局各有特点 14 2.2 机构：生态共荣，激发市场创新活力 18 2.3 监管：政策持续变化，监管科技蓬勃发展 22 3. 聚焦

2、中国， 智能化是财富管理市场规范发展的突围之道 25 3.1 资管新规带来财富管理市场转型的挑战和机遇 25 3.2 财富管理市场转型需要更智慧的投资者教育 26 3.3 资金端：个性化财富规划疏解中国式“中产焦虑” 27 3.4 资产端：大数据助力更稳健的风险管理和资产配置 28 4. 破茧成蝶， 机构需建设新能力以制胜智能财富新时代 30 4.1 开放协作：数据与场景远比算法重要 30 4.2 重塑旅程：智能化的本质是真正以客户为中心 31 4.3 体系致胜：打造数据驱动的组织人才和文化 33 4.4 四类机构殊途同归，制胜市场需要综合型能力 34 5. 健康发展， 监管需要新思路、 新工

3、具以解决新问题 36 5.1 数据双刃剑：如何确保数据隐私与安全？ 36 5.2 资质准入：如何对智能投顾准入和监督？ 37 5.3 直面黑箱：如何加强可解释和可问责性？ 38 5.4 新困境：如何应对智能技术带来的新型欺诈？ 38 5.5 定位升级：从被动监督到主动引领 39 波士顿咨询公司 陆金所2020年3月 前言 智能化时代正式来临，金融行业正在经历前所未有的全方位变革：客户代际快速转化、 新兴科技迅速普及、金融服务无处不在。在这样的大趋势下，智能化必将成为下一个十年 全球财富管理行业发展的重要方向。 智能化带来全新机遇：普惠客群50%的可投资资产未被挖掘，具有巨大市场潜力 2018年

4、是全球财富管理市场的转折之年，市场增速滑落到过去半个世纪以来的低点。 但是，财富管理机构通过智能化的个性顾问服务、精细化的客户经营手段，正在快速 下沉传统目标客群、深挖客户潜力，从而点燃新一轮市场增量，并可能孕育出数字 时代下的财富管理巨头。根据我们的测算，以AI为代表的智能化技术可以帮助整个 财富管理市场的资产管理规模（AuM）实现25%50%的增长，并助力各类机构实现 15%30%的收入提升及25%50%的利润改善。 智能化变革正在提速：各类机构开放共荣，监管科技蓬勃发展 从业机构应当最大化自有禀赋，在智能化财富管理的进程中找准自身的生态占位，持 续良性竞合、共生共荣。其中，传统金融机构正

5、通过开放合作突破自身体制机制，加 速智能化应用的落地；金融科技公司则从直接触客走到了2B赋能，参与到传统金融机 构特定领域的发展中，实现与更多场景的有机结合；平台型机构作为生态圈的核心底 层和基础设施提供方，为众多中小机构提供了创新沃土。 同时， 全球监管政策持续变化、 监管合规成本增加， 推动监管科技 （RegTech） 蓬勃发展。 监管科技一方面可以帮助金融机构实现更加高效、敏捷和全面的合规，一方面也能使 监管本身更加精准、专业和开放。 智能化在全球各个市场的影响和价值有所差异，对中国而言是推动财富管理市场真正 回归本源并加速发展的核心动力 全球数字财富管理报告2019-2020 智启财富

6、新未来 波士顿咨询公司 陆金所2020年3月 全球数字财富管理报告2019-2020：智启财富新未来2 智能化，在美国是打造差异化竞争优势的杀手锏；在欧洲则是重塑固化格局的牵引力。 而资管新规下的中国财富管理市场正开启全面转型，却面临投资者理财观不成熟、广 大中产客群缺乏财富规划服务、机构风险管理粗放等客观挑战。智能化技术能够针对 性地解决中国市场所存在的上述痛点，例如搭建个性化的内容生态加速投资者教育、 借力智能投顾提供普惠化财富规划服务以解决“中产焦虑” 、加强智能风控体系实现更 加稳健的全面风险管理等。 智能化为财管机构带来新课题：构建开放生态、重塑客户旅程、匹配支撑体系 首先，场景和数

7、据是智能化的基础。通过打造开放生态、构建和连接场景，机构才能 持续获取高质量、多维度的数据。其次，机构需要真正以客户为中心，开展端到端、 全方位的旅程重塑与共建，串联起有价值的数据应用场景，才能体现智能化的价值。 最后，机构需要一套行之有效的“治数”体系，打造数据驱动的组织、匹配适宜的人 才和文化，才能真正聚沙成塔、形成可规模化的智能化应用能力。 智能化应用给监管带来新挑战：建议监管机构开放思路、拥抱数据与科技 数据与科技应用的提速，让监管所面对的市场复杂度和创新模式都在呈几何级增加。 智能化时代的来临是必然趋势，需要有一个高瞻远瞩、适变应变的监管体系。这意味 着：一，监管定位要从被动监督升级

8、到主动引领，在管理创新风险的同时也要为创新 培育沃土；二，设立沙盒机制，在风险可控的情况下鼓励创新技术的发展与快速迭代； 三，从监督规则到监督数据，以适应新的模式与业态、降低对创新的监管不确定性并 降低机构合规成本；四，保持对创新技术的敏锐度，大力发展监管科技，用技术管理 技术，打造专业、高效和精准的智慧监管体系。 波士顿咨询公司 陆金所2020年3月 全球数字财富管理报告2019-2020：智启财富新未来3 1. 以智启富，智能化将开启数字财富管理新未来 1.1 智能化是财富管理发展的必然方向 当下，整个金融行业正在经历前所未有的全方位变革。金融服务从银行网点延伸至无 处不在，年轻客户展现出

9、高度数字化和个性化的需求与偏好，新兴技术的快速成熟让许多 应用从梦想走进现实。在这样的宏观环境之中，财富管理市场也正快速步入技术和数据驱 动的全面智能化时代。各类财富管理机构将充分利用金融科技的力量，为更广泛的客群提 供专业、个性的财富管理服务和极致的数字化体验。 趋势一：金融服务无处不在 银行4.01书中明确提出了未来金融行业最大的趋势就是“金融服务将无处不在， 就是不在银行网点” 。各类智能化技术的应用将会使包括存、贷、汇在内的各类金融服务 走出网点甚至走出金融机构，融入线上线下的各类生态场景，更近距离地接触并服务客户。 具体而言，智能时代金融服务的新形式与新形态有如下表现： 移动端和场景

10、成为渠道新战场。过去五年客户的活动场所发生了巨大变化，线上尤其 是移动端的各类场景成为生活中各种相关服务获取的主要渠道。这一变化使得金融机 构脱离网点束缚，随时随地接触和服务客户，同时也促生了以移动端为核心的新战场。 客户需求触发更碎片化、个性化。线上化和移动端变革带来的一大重要结果是客户需 求的触发变得更为碎片化和个性化，消费贷款服务需求在消费的时间点直接产生，理 财规划需要与客户生命周期关键时刻和现金流周期更紧密地匹配。客户的变化要求金 融服务变得更为如影随形，从过去的在网点等待客户上门，到在不同的场景中实时捕 捉客户需求所产生的瞬间。 数据连接一切，精准刻画客户。金融服务无处不在的基础是

11、数据与信息打通。通过数 据串联场景、连点成线，进而完整拼绘出客户动态的画像，洞察客户需求。金融机构 越是深入场景、紧贴客户，越能获得更为完整和动态的数据，从而可以更好地服务客 户，形成正向闭环。 趋势二：客户群体代际转化 具有“数字化基因”的千禧一代（Millennials）2及“数字原住民”（Digital Natives）3 1 布莱特金撰写的银行4.0 ，广东经济出版社，2018年。 2 千禧一代（Millennials）：通常指1980及1990年代出生的人群。 3 数字原住民（Digital Natives）：多指出生起即生活在数字化时代的人群，即2000后出生的人群。 波士顿咨询公

12、司 陆金所2020年3月 全球数字财富管理报告2019-2020：智启财富新未来4 正式进入财富管理市场，并逐渐成为主力客群。这部分群体并未经历从线下到线上的转移， 而是“天生线上” ，因此在金融服务需求上展现出独有的特点： 对移动端的极度依赖。千禧一代客群成长于手机大规模普及的移动互联时代。在中国， 80后90后对移动支付的使用率接近100%，这一比例在50岁以上客群中仅为50%4。许 多年轻人所使用的第一个信用支付工具并非信用卡，而是在支付宝和淘宝App中的 “花 呗” 。 信任来源于科技而不仅仅是牌照。据陆金所和艾瑞咨询2019年联合开展的调研显 示 5，智能理财服务的客户中83%为80

13、后或90后。千禧一代在成长的过程中看到科技 变革带来的巨大变化与冲击，对与他们共同成长的科技企业具有深度的信任，反而对 服务机构持有何种牌照、是否为国有企业的关注程度较低。 对极致体验的追求。无论金融需求还是生活需求，对千禧一代来说都是可以在手机 App上享受的服务之一，因此会将金融机构所提供的体验与顶级互联网企业相比较。 与上一代客群不同，千禧一代对产品的判断不仅仅在于收益、期限、风险，同时也包 括在咨询、购买、售后环节上的所有交付和互动体验。 趋势三：新兴技术快速成熟 2016年，在Gartner的技术成熟度曲线的五阶段（创新研发、测试高峰、热度回落、 早期应用、成熟应用）中，将人工智能、

14、区块链在金融上的成熟度定义为创新研发，将大 数据和云计算定义为早期应用。在三年后的今天，这些技术的成熟速度远远快于市场预期。 云计算和大数据分析进入到了成熟应用阶段。大数据分析的价值已经在客户画像、精 准营销、潜客挖掘等前台业务端得到了充分体现。而在中台风控领域，多元数据的整 合与强大的计算能力可以帮助金融机构实现更加及时和多维的风险管理与预警。在后 台运营中，云计算的快速普及也使金融机构能够以更合理的成本、更弹性地应对互联 网时代的高并发需求。 人工智能已经从梦想照进现实。2015至2017年，与深度学习相关的职位需求激增35 倍 6。人工智能将端到端地重塑金融行业的价值链，在财富管理领域这

15、意味着：更精准 的客户判断，对产品和投资组合的实时及全生命周期管理，个性化智慧顾问服务，以 及更极致的数字化客户体验等。 4 来源：BCG在2018年2月开展的调研，调研样本约2,100份，线下样本比例约50%。 5 来源：陆金所和艾瑞咨询于2019年7月联合发布的报告智能理财4.0：全球智能理财服务分级白皮书 ，调研采 用线上的形式，覆盖样本N=1,317。 6 来源：斯坦福大学联合麻省理工学院、哈佛大学多家机构发布的“AI Index 2018 Annual Report” 。 波士顿咨询公司 陆金所2020年3月 全球数字财富管理报告2019-2020：智启财富新未来5 虚拟现实（VR）

16、与增强现实（AR）开始早期应用。AV/VR可带来可视化、沉浸式的 全新客户体验，再次颠覆机构与客户的交互模式。如富达实验室（Fidelity Labs）通 过VR应用，让客户在虚拟世界里体验不同的储蓄方案选择对未来生活的影响，增强 客户的退休金规划意识。 区块链技术也在许多领域开始试水探索。2017年至2018年，全球区块链相关风险资 本融资从不足10亿美元迅速增长到30亿美元 7。在财富管理行业，区块链利用链式数 据结构来储存与处理信息，既可以避免信息被篡改或丢失，也能基于区块链上更多机 构的合作、各类信息的串联，实现更加透明、准确与可信的KYC（Know Your Custo- mer，深

17、度客户了解） 。 在上述三大趋势的影响下，智能化将不再只是锦上添花的营销噱头，也不再是“理想 很丰满、现实很骨感”的远期战略，而是下一个十年全球财富管理发展最为重要的方向。 过去财富管理以人的经验与线下网点为核心的业务模式正在面临根本性的颠覆。财富管理 机构必须积极拥抱新的环境、技术与客户，通过数据连通（打通在各类渠道与场景上的信 息，如交易、行为、地理位置等）、技术驱动（运用以人工智能为代表的智能化技术与各 类数字工具，替代或赋能传统人工）和开放协作（包括场景、数据、技术上的各方面共享 与共建），以实现更精准的客户洞察、更个性的产品与服务、更自然的服务触达以及更极 致的互动体验。 1.2 智

18、能点燃市场新增量，普惠催生下一代巨头 全球财富管理增长乏力，普惠孕育增量市场机遇 波士顿咨询公司（BCG）全球财富管理报告显示，尽管2018年全球财富市场总额突破 205万亿美元，但整体增速放缓，预计未来五年将以年均5.7%的速度增长。在成熟市场 8， 2018年财管市场的净流入资金（Net New Money）为负数（-0.7%） 。同时，传统机构利润 空间被挤压，2014年至2018年间财管机构的资产收益率平均下降了四个基点（bps）9。 在此背景下，财富管理市场亟需寻找新的增长来源，大众富裕客群 10的价值其实不容 小觑。首先，该客群过半资产仍为现金或储蓄形式，尚未被财富管理机构挖掘，潜

19、在财富 体量可观。其次，大众富裕客群目前以17%的AuM贡献了27%的财富管理收入，单位资产 收入贡献其实更高 11（参阅图1） 。因此我们认为，以大众富裕客群为代表的普惠市场，是 7 来源：BCG于2019年4月发布的报告“Capturing the Value of Blockchain” 。 8 包括北美和西欧市场。 9 来源：BCG于2019年6月发布的2019全球财富管理报告：重燃增长 。 10 大众富裕客群：可投资金融资产在100万美元以下的客户，下同。 11 来源：BCG于2019年6月发布的2019全球财富管理报告：重燃增长 。 波士顿咨询公司 陆金所2020年3月 全球数字财

20、富管理报告2019-2020：智启财富新未来6 下一个十年各类财富管理机构的新机会。 智能化手段使得普惠财富管理成为可能 智慧化个性顾问，实现客群下沉。过去，由于传统高成本客户服务模式所带来的限制， 财富管理机构往往聚焦在高净值客群，大众富裕客群很难获得针对性服务。而智能化的财 富管理将颠覆既有业务模式，并实现前中后台的运营重塑，从而有效降低财富管理机构提 供服务的成本和所收取的费用，进而降低财富管理门槛，使过去未能得到充分服务的大 众富裕客群亦能享受专业的财富管理服务。仅以大数据分析为例，就能为机构带来10% 20%客服成本缩减和20%40%的运营成本下降（参阅图2） 。近年来，我们已经看到

21、众多 海外金融科技公司甚至传统财富管理机构纷纷推出了针对大众富裕客群的智能投顾服务， 将投资管理费从1%以上显著减低到0.25%0.5%、将投资门槛降低到5,000美金左右甚至 更低。 精细化客户经营，实现深度挖潜。过去，数字化工具被认为是“冷冰冰的、不人性化” 的。如今情况却恰恰相反，人工智能可基于对客户的深度了解，以符合其偏好的形式与内 容进行互动，提供“有智慧、有温度”的个性化极致体验，实现“真正为你考虑”及“有 能力为你投资” 。通过对客户精准深刻的了解和极致高效的服务体验，培养客户对机构的 信赖感，进而激发客户将更多的资产交由专业财富管理机构打理。 综上所述，智能化的作用不是在零和游

22、戏当中去重新分配各方的利益，也不仅仅是降 本增效，而是通过极致个性化的服务和高效的经营，来转化更多客户（普惠下沉）、满足 AuM挖掘潜力高 超过50%的资产以现金或储蓄的形式握在客户 手中，尚未被挖掘 客户群体占比高 全球财管机构约65%的客户，其在财管机构的 资产规模在100万美元以下2 实际收入贡献大 资产规模在100万美元以下的客户，其AuM 仅占管理总规模的17%，但贡献了高达27%3 的实际收入 传统机构利润空间收窄 2014年至2018年，传统机构资产 收益率下降了四个基点 成熟市场AuM增速骤降 2018年，成熟市场净流入资金 （Net New Money）为负数 大众富裕客群将

23、带来巨大市场机遇 50% 17% vs. 27% 65% -0.7%1 -4bps 2018年全球财富管理市场增长乏力 来源：BCG 2019年全球财富管理报告；文献检索；BCG分析。 1净流入资金占总体AuM比例。 2国际上个人投资者的银行账户和财富管理账户通常是分开的，财富管理账户需要单独申请开设且服务提供方很可能不是银行；因此大众富 裕客群在财管机构的数量比例低于中国。 3BCG全球研究发现，相较于高净值客户，大众富裕客户交由机构的管理资产规模较低，且许多客户对专业投顾服务价格并不太敏感，因此 机构实际收取的单位资产费率较高。 图1 | 智能化可点燃市场增量大众富裕客群带来巨大市场机遇

24、波士顿咨询公司 陆金所2020年3月 全球数字财富管理报告2019-2020：智启财富新未来7 更多需求（深度挖潜），从而达到客户和机构的共赢。综合上述价值，我们测算以AI为代 表的智能化技术，可为整个财富管理市场带来25%50%的AuM增长和15%30%的收入 提升。同时，通过提升财富管理机构全价值链的效率与效能，带来单位AuM 712 bps的 利润改善，即25%50%的利润率提升。 紧抓机遇，普惠市场催生下一代数字财富管理巨头 我们认为下一代财富管理巨头必须抓住千禧一代和普惠客群这两大增量市场，并通过 前中后台全面的智能化转型来建立护城河。纵观全球市场，我们欣喜地发现不仅是新兴金 融科技

25、公司对下沉市场表现出极大兴趣，部分老牌领先财管机构也已敏锐洞察到这一重大 市场机遇，并开始积极布局。 金融科技公司：与缓慢增长的传统市场相对应的是，众多针对大众与年轻客群的新兴 机构和金融科技公司不断涌现。2013至2018年间，数字财富管理相关的股权融资额从2.45亿 美元扩大至10.79亿美元，实现了4.5倍的增长 12。如美国的Betterment、Wealthfront以智 12 股权融资额仅包括从事数字财富管理领域的金融科技公司。来源：BCG金融科技控制塔。 当前 仅先进技术分析一项就能 为财富管理机构带来巨大价值 客户流失率 10%20% 现有客户销量 5%10% 获客效果 10%

26、20% 价格实现程度 5%15% 净推荐值 30%40%； 资产规模 5%10% 运营成本 20%40% 人力资源成本 5%15% 客户服务成本 10%20% 信用评估成本 20%30% KYC成本 5%10% 以AI为代表，智能化技术将为 整个财富市场带来增量 25%50% 市场整体 AuM增量： 15%30% 市场整体 收入增长： 25%50%1 机构利润 提升： 未来 财富管理机构前台后台 来源：BCG 2018年全球财富管理报告；文献检索；BCG分析。 1预计会带来7-12 bps RoCAL （Return on Client Assets and Liabilities，客户资产和

27、负债收益） 提升，换算成利润率，即25-50%的利润率提升。 图2 | 根据BCG测算，以先进数据分析为例的智能化技术可为财富管理机构在前中后台带来巨大价 值，进而为整个财富市场带来巨大增量 波士顿咨询公司 陆金所2020年3月 全球数字财富管理报告2019-2020：智启财富新未来8 能投顾产品吸引对线上化、便捷度、费用率都有较高要求的大众富裕客群，没有一个线下 网点，但在几年内就实现了超百亿美金的管理资产规模。在中国，蚂蚁金服、平安陆金所 等创新机构，打造卓越的线上与移动端能力，通过更好的投资者教育、场景化营销与智能 化顾问服务，准确把握了数量庞大却被传统银行所忽视的普惠客群的痛点与需求。

28、 老牌财管机构：全球许多老牌财富管理机构也愈发重视年轻和大众富裕客群的业务 机会。2019年2月，摩根士丹利（Morgan Stanley）收购面向年轻高潜客群的企业员工股 票管理机构Solium Capital，旨在获取这些优质企业的年轻高潜客群，并计划从相对标准 化的智能投顾服务做起，伴随这些客户成长并逐步加深专业经营。无独有偶，传统巨头 高盛（Goldman Sachs）也在今年年中宣布在美国市场瞄准资产规模10万到100万美金的 大众富裕客群，在高盛旗下的数字化零售平台Marcus上推出人机结合的智能投顾服务。 同时，高盛还收购了面向大众富裕家庭的投资咨询公司United Capita

29、l，进一步彰显其下 沉探索的决心。高盛的客户下沉战略举措给美国市场上原本主打大众财富客群的新兴银行 与金融科技公司带来极大冲击，也促使更多的传统财管机构开始思考拓展全新目标客群的 可能。 1.3 极致个性化打造财富管理新模式、新价值 财富管理的核心服务逻辑就是实现KYC和KYP（Know Your Product，精准产品定位） 的匹配，即把合适的产品与服务匹配给合适的客户。智能化时代，将会把上述匹配的便捷 性、精准度与个性化发挥到极致，从而塑造更加智能化的财富管理新模式以及以客群下沉 和全生命周期服务为特色的财富管理新价值（参阅图3） 。 智慧KYC：数据驱动的千时千面 无论是千人千面还是千

30、时千面，其基础都是对客户准确、全面和动态的把控（即智慧 KYC） 。智能化时代的客户服务不仅需要极高的质量，更需要把握精准的交互方式和时间 窗口。因此，财富管理机构需要借助大数据、AI等智能化手段，从静态的了解客户情况（通 常为资产情况、 家庭情况、 交易历史等） 升级到动态的预测客户意图 （如所在生命周期变化、 偏好的交互方式与内容等），以进行更精细化的客户经营与服务。 陆金所已经发布以KYC+KYI（Know Your Intention，了解客户意图）为核心的客户认 知体系，包括KYC智慧标签体系和KYI意图预测模型系统。KYC标签体系全面覆盖了 客户的基本信息、 交易信息、 消费特征、

31、 心理特征等多维标签，同时实现定期动态更新。 KYI模型体系借助平台底层的10万神经网络触点，实时积累和分析用户在平台端的长 期行为、短期行为、产品偏好、服务偏好、使用习惯等5大类数据，运用AI技术动态 识别和预测客户的潜在意图 13（参阅图4） 。 13 来源：陆金所内部资料。 波士顿咨询公司 陆金所2020年3月 全球数字财富管理报告2019-2020：智启财富新未来9 从2016年起，对超过四万亿产品与投资者进行匹 配，累计对超过150万人、300万笔交易进行风险 超配提示、拦截，涉及金额超过3,900亿元 建立基本风控指标 根据监管要求，判断 合格投资者 以客户自行申报数据 为主 精准

32、客户画像辅助适当性 匹配 丰富数据：客户基本信 息，结合生态数据 AI模型：判断客户主观 风险偏好和实际风险承 受能力 动态标签库：了解需求， 主动服务 事实标签：基础/交易/ 浏览 目标导向标签：消费/ 心理/客户推荐关系等 定期优化数千个智慧标签 赋能“千人千面” 实时预测意图，提升经营 能力 意图预测：全生命周期 模型分析用户行为数据 择时而动：在合适的时 间为用户提供合适的服务 KYI模型体系面向实时需求 实现“千时千面” KYC1.0 监管要求 KYC2.03.0 全面画像，精准拦截 KYC4.0 主动服务 KYC+KYI 意图预测 来源：陆金所内部资料；BCG分析。 注：KYC：K

33、now Your Customer；KYI：Know Your Intention。 图4 | 陆金所不断升级KYC体系，基于客户多维数据识别客户偏好，精准匹配产品与服务，并更进 一步基于行为数据预测客户意图，实现择时而动的及时服务 智慧顾问 客户 智慧KYC 客户A 客户B 客户X 客户基本信息标签 客户意图标签 债券 基金 保险 信托 智慧KYP 产品 来源：BCG分析。 注：KYC：Know Your Customer；KYP：Know Your Product。 图3 | 智能化财富管理新模式以智慧KYC与智慧KYP为基础的智慧顾问 波士顿咨询公司 陆金所2020年3月 全球数字财富管

34、理报告2019-2020：智启财富新未来10 智慧KYP：端到端的全生命周期产品管理 除了对客户的深入了解，财富管理机构还需要极强的产品判断能力。智能化可以从三 方面助力实现端到端的全生命周期产品管理（即智慧KYP），包括投研与市场洞察、产品 评价体系建设、全生命周期追踪。 一是更广泛深入的智慧投研与市场洞察。以AI为技术基础的智慧投研能够比人工做得 更快、更广、更深。通过模式识别、机器学习、智慧图谱等技术，智慧投研可以从信息的 穿透性、多样性和时效性三个维度加深对特定行业和特定底层资产的洞察，从而做出更精 准的判断。 摩根士丹利利用AI学习了内部过去6年以来共计41,758份研报，建立AI投

35、研分析模型。 该模型不仅通过深度学习来理解文章的字面含义，还利用情绪模型对研报中的每一个 词进行拆分以试图抓取作者的“潜台词” 。AI投研分析模型通过“读研报”来做出自 己对股票表现的预测，数据显示，智慧投研最为看好的个股的平均收益率比其最不看 好的股票平均收益率高9.6%14。 二是基于市场全量信息的产品评价体系。智能化凭借大数据、AI等技术串联市场、资 产和人等各类信息与数据，帮助机构从产品和投资管理人这两个维度出发，搭建全方位、 标签化的产品评价体系，进而更好地匹配客户需求。 如全球最大的养老金日本政府养老投资基金（GPIF）15与索尼计算机科学实验室联合 开发了AI交易监控系统，实时追

36、踪外部基金经理人的操作行为、及时检测经理人的投 资操作有无发生风格漂移及潜在的道德风险。而该AI系统的存在，也有助于督促基金 经理主动地遵守自己的投资策略承诺，对大众投资人负责。 三是动态实时的全生命周期产品追踪。智能化从两方面帮助实现对产品及投资组合的 全生命周期管理：一是多维交叉验证，通过对合规政策、宏观市场、底层资产等多维度因 素的实时监测，识别人工很难发现的异常事件或特定趋势；二是不间断动态追踪，基于机 器、算法和模型的追踪做到7x24小时无间断地追踪市场动态，实时分析组合表现，最大化 前置预警。 例如贝莱德（BlackRock）集团的阿拉丁（Aladdin）智能风险管理系统，每天监控

37、 超过2,000种风险因素，每周进行5,000次投资组合压力测试和1.8亿次期权调整计算 （Option-Adjusted Calculations）16。阿拉丁系统还可以为客户提供资产组合在特定情 14 来源：摩根士丹利2019年对外公布数据。 15 来源：索尼2018年发表的报告“A study on the Use of Artificial Intelligence within Government Pension Investment Funds Investment Management Practices” 。 16 来源：贝莱德网站公布数据。 波士顿咨询公司 陆金所2020年

38、3月 全球数字财富管理报告2019-2020：智启财富新未来11 境下的风险模拟，如回答“通货膨胀对我的投资组合有何影响” 。最后，根据不同资 产之间相关性的变化，协助投资者及时调整组合以实现风险最小化（参阅图5） 。 智慧顾问：智能化开启财富管理服务新时代 智能化时代的财富管理服务，并不是简单地利用智能投顾等方式将人工投顾完全替 代，而是利用大数据和人工智能等技术，基于客户真实的财富水平、风险偏好以及所处生 命周期，定制化、动态迭代地提供包括财富保值增值、税务与财务管理、传承规划等有具 体目标的财富管理服务。根据财富管理服务复杂度的差异，智能化扮演的角色和能够发挥 的价值有所不同：对于部分高

39、度基于规则的服务，机器可以完全替代人工，甚至做得更好； 对于大众富裕客群，基于技术和算法的智能投顾服务可以降低传统人工投顾的成本，提供 基于特定财富管理目标的“轻顾问服务”；对于更加复杂和专业的财富规划类服务，如针 对高净值人群的法律和税务筹划、信托和传承服务等，智能化工具可以赋能线下的人工顾 问，提高其服务客户的能力和效率（参阅图6） 。 自动化替代人工，提高效能。对于如寻找最低费率产品、最优交易价格、投资组合的 最低税收等基于规则的服务，智能化能够完全替代人工，甚至实现更好的效果。例如 摩根大通（J.P. Morgan）于2017年开始使用LOXM智能交易机器人，通过对过去几十 亿条实盘和

40、模拟盘的历史数据进行深度学习，寻求在最佳时机以最佳价格完成交易， 并基于交易数据和当前市场状态来自动发现新的交易机会。又如Betterment提供的税 收协调投资组合（Tax-coordinated Portfolio）每年提升税后收益率0.48%17。在投资组 17 来源：Betterment官网公布数据。若投资组合亏损，税后收益率提升将会更加明显，达到年均0.77%。 Aladdin Platform 集中管理订单：数据共 享，更快更好地处理大 量订单，同时减少错误 实现多个投资组合无缝管 理，包括自动再平衡等多 种风险管理功能，从而紧 跟市场、实时反应 建立模型，分析2,000+风险因

41、素，每周5,000次压力测试， 涉及1.8亿次调整计算，确保 对风险因素及其影响的全面 了解和深刻洞察 确保交易全流程合规： 包括订单生成、交易执 行、交易后全流程监控 为机构提供线上化运营工 具：所有运营流程发生在 同一平台，实时分析并统 一展示以方便全流程管理 为投资经理提供统一界面： Aladdin将投资表现、投资组 合管理、风险分析与控制、 交易和合规管理等功能整合 到一个界面，方便进行系统 性的投资管理 运营与报告 交易管理 表现与归因 分析 合规管理 信用、风险分析 及压力测试 投资组合 管理工具 来源：BlackRock官网信息；BCG分析。 图5 | BlackRock集团开发

42、Aladdin风险管理系统，实现一站式、不间断动态追踪 波士顿咨询公司 陆金所2020年3月 全球数字财富管理报告2019-2020：智启财富新未来12 合调整层面，传统投资顾问的调仓动作都是每季度甚至每半年度来定期发生，智能投 顾则可以做到真正的实时调整与组合再平衡，以防止投资组合随着资本市场行情变动 而出现偏移。 智慧化普惠服务，提供“轻财富顾问” 。智能化能够显著降低提供个性化服务的成本， 普惠更多人群，并真正从客户最真实的需求和目标出发，捕捉客户的实时与定制化需 求，以提供个性化的投资与财务规划建议。例如，智能化财富管理服务可以根据每个 客户的家庭成员状况、工资收入情况、目标消费与生活

43、状态，量身定制适合每个人生 阶段的财务管理与投资规划。这不仅包括了记账、支出规划、超支提醒等日常家庭收 支规划服务，也包括了为达成某些特定目标（如子女教育、购置房产等）的中长期财 富投资与财务规划。例如，Betterment就为投资者提供了基于六类投资目标的智能投 资组合（参阅图7） 。可以说，在智能投顾时代，每个家庭都能拥有家庭专属的投资顾 问甚至财务顾问。 智能手段赋能人工，优化服务。对于如另类投资、传承规划、信托服务等较为复杂的 需求，智能化很难完全替代人工，却能够凭借海量数据分析、实时信息获取、数字化 工具等手段来赋能人工做得更好。例如，2018年法国巴黎银行比利时子公司（BNP Pa

44、ribas Fortis）收购了GuiSquare公司25%的股权，以支持进一步开发和完善专门服 务私人银行客户和客户经理的线上智能化财富管理工具PaxFamilia。PaxFamilia可以 帮助客户经理快速高效地完成客户交流、报表生成、个性化财务规划建议等工作，甚 至可以对房产等另类资产标的的投资进行信息展示、收益现金流分析、收益情景模拟 等专业化支持。未来，法巴银行希望PaxFamilia将有机会以API的形式接入更多更专 全自动 标准化 个性化 赋能人工 寻找投资组合的税收最优解 寻找最佳产品购买价格与时间 挑选相似表现下，交易与管理 费用低廉的产品 个人财务管理与规划 基于特定中长期

45、目标的投资组 合 根据客户的流动性需求来规划 组合 基于客户风险偏好的大类资产 配置 高净值人群的法律与税收筹划 信托服务与传承规划 艺术品等另类投资 自动化替代人工， 提高效能 智能工具赋能人工顾问， 提供更优质的服务 智慧化普惠服务， “轻财富顾问” 财富管理服务的复杂程度 智能化的价值 1 2 3 来源：BCG分析。 图6 | 智能化对各类财富管理服务具有差异化的价值 波士顿咨询公司 陆金所2020年3月 全球数字财富管理报告2019-2020：智启财富新未来13 业的服务支持，如传承规划、法律顾问等等。 1.4 智能时代机构与监管面临新课题、新挑战 如上所述，智能化是未来十年财富管理发

46、展的必然方向，在带来市场增量和业务模式 变革的同时，也给财富管理机构以及监管带来了全新的课题与挑战。 对于财富管理机构，智能化无疑是占领竞争制高点的关键变革力，但如何在生态中找 准定位、并建立智能化的能力和支撑保障成为了各类机构的新课题。第一，数据与场景是 智能化财富管理的基础。如何突破金融机构自有场景的限制、开放协作，进而实现高质量、 多维度的海量数据沉淀，是所有财富管理机构都面临的核心挑战。第二，客户旅程是体现 智能化价值的关键载体。重塑客户旅程是否只意味着从内部流程优化视角的降本增效？还 是意味着以客户为中心的差异化价值主张的重新打造？最后，组织和体系的变革是智能化 落地的支撑。如何调整

47、机构的运营模式、组织与人才结构，建立数据驱动和开放共赢的企 业文化，是所有财富管理机构必须克服的挑战。 对于监管，一方面智能化可以从本质上提升行业的效率和价值，而监管科技蓬勃发展 也能帮助金融监管更加高效、精准、专业和开放。但另一方面，智能化技术同时也会带来 新风险、新挑战，包括数据的安全与隐私、AI算法的可解释性和可问责性、以及技术带来 的新型欺诈等等。面对快速变化的市场环境和前所未有的技术革命，监管机构是否要重新 思考自身的监管定位、逻辑与方式？是做创新的观察者和监督者，还是做创新的赋能者甚 至引领者？ 希望各方读者，都能在本次报告中，找到上述问题的答案。 1退休储蓄（Retirement

48、 Savings）针对尚未退休人士，实现退休时的财富积累目标 2退休收入（Retirement Income）针对已退休人士，确保每月有固定资金可以从账户提出 3紧急开支（Safety Net）具备高流动性、以备突发资金需求的财富管理计划 4大额支出（Major Purchase）满足特定支出需求，如房产购置、子女学业费用等 5一般投资（General Investing）没有特定投资目标、特定期限的财富管理计划 6智慧储蓄（Smart Saver）是普通储蓄账户的替代，为低风险债权投资账户 目标名称说明 来源：Betterment官网信息。 图7 | Betterment为投资者设定的六类投

49、资目标 波士顿咨询公司 陆金所2020年3月 全球数字财富管理报告2019-2020：智启财富新未来14 2. 回顾2018，全球财富管理市场智能化变革正在提速 2.1 区域：全球三大区域发展格局各有特点 智能化对各市场意义不同，在全球三大区域的发展格局各有特点（参阅图8） 。 2.1.1 美国，智能化是打造竞争优势的杀手锏 美国是世界上最成熟的财富管理市场之一，庞大的富裕客群与全球最大的财富总量推 动着美国财富管理市场在广度和深度上的长足发展。首先，投资者理念成熟，对风险收益 概念认可度高，也更倾向于以退休、子女教育等长期目标为投资导向。第二，资本市场发 达，底层产品种类丰富。截至2018年底，美国各大交易所共有超过5,000只交易股票 18和 2,000只ETF基金 19。第三，投顾服务体系成熟，众多财富管理机构已经建立了以中高净 值为核心客群、以专业人工投顾服务为核心竞争力的业务模式。这其中，既包括像瑞银 集团（UBS）、富国（Wells Fargo）、美银美林（Merrill Lynch）这样的老牌财富管理机构， 18 来源：2018年NASDAQ及NYSE年报。 19 来源：德国在线数据统计门户Statista