1、证券研究报告|公司深度|专业连锁 1/29 请务必阅读正文之后的免责条款部分 博士眼镜(300622)报告日期：2023 年 04 月 11 日 视力保护专家，革新开启跑马圈地视力保护专家，革新开启跑马圈地 博士眼镜首次覆盖报告博士眼镜首次覆盖报告 投资要点投资要点 公司是眼镜零售连锁龙头，定位视力保护专家公司是眼镜零售连锁龙头，定位视力保护专家 公司成立于1993年，定位“视力保护专家”，是国内眼镜零售行业首家上市公司，目前公司扎根华南区域，业务辐射全国。2021 年公司收入/净利分别实现8.87/0.95 亿元（17-21 年 CAGR 分别为 17%/16%），毛利率/净利率分别为65%

2、/11%。2021 年底公司共有 481 家门店。眼镜兼具眼镜兼具“功能功能+潮流潮流”属性，行业扩容无忧属性，行业扩容无忧 我国青少年近视发病形势严峻，根据国家卫健委数据，2020年近视率达53%，视光配镜服务与近视防控产品需求持续释放；同时功能性镜片从青少年逐步渗透至全年龄，成人功能性镜片需求提升，叠加眼镜配饰化消费“一人多镜”渐成趋势。根据 Euromonitor 数据，2008-2022年中国眼镜零售市场规模 CAGR 为 9%，2022-2027 年有望从 959 亿元增至 1256 亿元。国内眼镜行业格局高度分散，行业整合空间巨大国内眼镜行业格局高度分散，行业整合空间巨大 过去眼镜

3、行业进入门槛低、毛利高，夫妻老婆店生存空间大，使得国内眼镜零售行业高度分散。中国头部连锁企业门店数不及 2000 家，对标美国 CR10 40%，行业整合空间巨大。在流量渠道多元化，头部零售企业布局全产业赋能加盟商的背景下，夫妻老婆店面临着“买卖”和“管理”的痛点，眼镜行业未来势必面临整合。公司：公司：“专业专业”赛道领头羊，整合资源对外输出，开启跑马圈地赛道领头羊，整合资源对外输出，开启跑马圈地 1）品牌端：专业口碑积累深厚，跨界合作强化品牌背书品牌端：专业口碑积累深厚，跨界合作强化品牌背书 公司专注专业验光配镜三十年，搭建“专业+时尚”多元化品牌矩阵，满足不同消费群体的需求，同时关注线上线

4、下互动，积极拥抱新流量渠道，并开展品牌营销活动，品牌口碑积累深厚。2）产品端：）产品端：卡位卡位“专业专业+潮流潮流”赛道，赛道，“代理大牌代理大牌+自有品牌自有品牌”满足多样需求满足多样需求 拥有稀缺的一线品牌代理销售资源，基本覆盖所有奢侈品牌的眼镜品类，并丰富中低端自有品牌产品提升品牌效益，为消费者提供多元化的购买选择。高客单离焦镜片等功能性眼镜产品表现亮眼，2019-2021 年离焦镜片在镜片收入中的占比从 3%快速提升至 12%。3）渠道端：直营为主，链路高效，渠道合作壁垒深厚）渠道端：直营为主，链路高效，渠道合作壁垒深厚 公司主要通过直营扩张深耕华南等地，2021 年共拥有 464

5、家直营店（占比96%），全流程管理保障门店运营和产品传递链路高效，赢得大型商超与院端合作机会，与深圳 9 家眼科医院合作视光中心，成为山姆、离岛免税等渠道合作伙伴，进一步强化品牌专业背书。4）未来看点：专业做深，瞄准）未来看点：专业做深，瞄准“眼视光眼视光”；对外输出，开启跑马圈地；对外输出，开启跑马圈地 与深圳 9 家医院合作打造视光中心，拉伸专业高度；深化商超渠道合作，单店营收与店均坪效持续提升；发力“眼镜数字化+供应链管理”，收购眼镜数字化鼻祖汉高信息，以及整合头部经销产业资源的镜联易购的控股权，能力输出赋能单体眼镜店，开启跑马圈地，有望率先实现整合。盈利预测与估值盈利预测与估值 疫情后

6、线下客流恢复，公司渠道端商超医院深化布局，产品端功能性镜片渗透持续提升，量价齐升有望强化门店创收能力。布局数字化平台助力加盟业务加速发展，有望开辟第二增长曲线并实现市场占有率的提升，业绩具备较大增长空间。预 计 22-24 年 营 收 8.54/12.28/16.35 亿 元，同 增-4%/44%/33%，归 母 净 利0.71/1.25/1.77亿，同增-25%/77%/42%，对应PE为53/30/21X，给予“买入”评级。风险提示：消费疲软；竞争加剧；门店扩张不及预期；新业务发展不及预期。风险提示：消费疲软；竞争加剧；门店扩张不及预期；新业务发展不及预期。投资评级投资评级:买入买入(首次

7、首次)分析师：马莉分析师：马莉 执业证书号：S02 分析师：刘雪瑞分析师：刘雪瑞 执业证书号：S01 基本数据基本数据 收盘价￥21.69 总市值(百万元)3,755.96 总股本(百万股)173.17 股票走势图股票走势图 相关报告相关报告 -11%-3%5%14%22%31%22/0422/0522/0622/0722/0822/0922/1022/1122/1223/0223/0323/04博士眼镜深证成指博士眼镜(300622)公司深度 2/29 请务必阅读正文之后的免责条款部分 财务摘要财务摘要 Table_Forcast(百万元)2021

8、A 2022E 2023E 2024E 营业收入 887 854 1,228 1,635 (+/-)(%)35.22%-3.77%43.82%33.09%归母净利润 95 71 125 177 (+/-)(%)37.02%-25.42%77.10%41.76%每股收益(元)0.55 0.41 0.73 1.03 P/E 39.42 52.86 29.85 21.05 资料来源：浙商证券研究所 PWgUlYOXjXiXpMnOsQ8OaO9PmOoOmOtQiNqQmQfQqRnOaQrRuNwMpNqQwMsQoO博士眼镜(300622)公司深度 3/29 请务必阅读正文之后的免责条款部分 正

9、文目录正文目录 1 博士眼镜：眼镜零售连锁龙头，定位视力保护专家博士眼镜：眼镜零售连锁龙头，定位视力保护专家.6 1.1 历史沿革：深耕行业打造专业眼镜零售品牌.6 1.2 股权结构：新股东加入有望注入新活力.7 1.3 管理团队：管理团队专业稳定，激励充分.7 1.4 财务状况：业绩稳健，光学眼镜提供增长主动力.8 2 行业：眼镜专业化与配饰化需求驱动千亿行业持续增长行业：眼镜专业化与配饰化需求驱动千亿行业持续增长.10 2.1 中国近视问题突出推动青少年配镜市场稳定增长.10 2.1.1 升级发展视光中心，专业配镜需求打开空间.11 2.1.2 离焦镜片门店可售，超级单品驱动行业扩容.13

10、 2.2“保健”与“时尚”并重，成人眼镜市场扩容.13 2.2.1 眼保健意识强化，功能性镜片催化客单价提升.13 2.2.2 消费升级，打开眼镜“潮流时尚”新赛道.14 2.3 竞争格局高度分散，流量分配重构驱动行业整合.15 3 公司：公司：“专业专业”领头羊，整合资源对外输出，开启跑马圈地领头羊，整合资源对外输出，开启跑马圈地.16 3.1 品牌端：专业化品牌定位构筑竞争优势.17 3.2 产品端：创新升级产品矩阵，满足多样化需求.18 3.2.1 丰富的奢品供应满足高端化需求.18 3.2.2 发力专业青控产品，离焦镜片销售快速增长.19 3.2.3 打造自有品牌，引领眼镜搭配时尚.1

11、9 3.2.4 把握消费新风尚，布局智能眼镜.20 3.3 渠道端：直营管理建立品牌影响，数字化赋能迈向全国.20 3.3.1 渠道优势：全流程严格运营管理，打造高标准直营门店.20 3.3.2 门店布局：深耕区域布局商超，构建品牌竞争优势.21 3.3.3 渠道看点：深化商超院端渠道合作，对外投资赋能加盟门店.23 4 盈利预测与估值盈利预测与估值.25 4.1 盈利预测.25 4.2 估值与投资建议.26 5 风险提示风险提示.27 博士眼镜(300622)公司深度 4/29 请务必阅读正文之后的免责条款部分 图表目录图表目录 图 1：博士眼镜上市前发展历史.6 图 2：博士眼镜市值与估值

12、走势及关键财务数据（百万元）.7 图 3：博士眼镜股权结构（2022 三季报）.7 图 4：2008-2027 年全球眼镜产品市场规模及增速.10 图 5：2008-2027 年中国眼镜产品市场规模及增速.10 图 6：2014-2027 年中国镜架市场规模及增速.10 图 7：2014-2027 年中国镜片市场规模及增速.10 图 8：儿童青少年近视率随教育程度逐渐提升.11 图 9：青控产品购买意愿.11 图 10：2009-2022 年中国近视人口数量及占比.11 图 11：2020 年中国儿童青少年近视率.11 图 12：消费者线下购买眼镜的考量因素.12 图 13：2017-202H

13、1 各代表公司配镜/视光服务收入.12 图 14：2017-202H1 各代表公司配镜/视光服务毛利率.12 图 15：2019-2021 年博士眼镜离焦镜片占镜片销售总额比重.13 图 16：2021-2030 年中国离焦眼镜市场空间测算.13 图 17：依视路不同镜片的价格随功效的增多提升.14 图 18：2014-2021 年中国居民人均可支配收入及增速.14 图 19：2021 年和 2022 年消费者拥有眼镜数量情况.14 图 20：中国头部眼镜连锁企业门店数量.15 图 21：2021 年美国眼镜零售行业市场集中度.15 图 22：2020-2022H1 抖音月活用户数及增长率.1

14、5 图 23：抖音上线本地生活服务.15 图 24：博士眼镜品牌推广.17 图 25：2021 年消费者对眼镜店品牌认知情况.18 图 26：博士眼镜部分合作品牌.19 图 27：2019-2021 年博士眼镜离焦镜片占镜片销售总额比重.19 图 28：博士眼镜自有品牌产品.20 图 29：博士眼镜合作的智能眼镜产品.20 图 30：博士眼镜物流仓储配送及工业化加工中心.21 图 31：2017-2021 年博士眼镜存货周转天数（天）.21 图 32：博士眼镜分店地区分布图（截至 2022.06.30）.22 图 33：博士眼镜与深圳市萨米医疗中心合作成立视光中心.23 图 34：博士眼镜合作

15、医院.23 图 35：博士眼镜在山姆超市的配镜中心.23 图 36：2021-2022 年全国购物中心场日均客流变化及同比增速.23 图 37：汉高信息交易后股权结构.24 图 38：镜联易购交易后股权结构.24 表 1：博士眼镜核心管理团队.8 表 2：2021 年博士眼镜限制性股权激励计划考核管理办法.8 表 3：博士眼镜核心财务数据（单位：百万元）.9 博士眼镜(300622)公司深度 5/29 请务必阅读正文之后的免责条款部分 表 4：主要青控产品对比.11 表 5：眼镜店与视光中心的业务经营差异.12 表 6：功能性镜片产品介绍.13 表 7：部分时尚眼镜品牌.14 表 8：博士眼镜

16、主要经营情况.16 表 9：中国市场主要眼镜零售品牌.16 表 10：博士眼镜旗下品牌.17 表 11：博士眼镜线上销售模式.18 表 12：博士眼镜线上与线下融合发展情况.18 表 13：2022H1 博士眼镜门店网络建设情况.21 表 14：2017-2022H1 博士眼镜分地区门店数量及坪效.21 表 15：2017-2022H1 博士眼镜分经营业态门店数量及坪效.22 表 16：博士眼镜收购标的基本情况.24 表 17：博士眼镜核心业务盈利预测（单位：百万元）.25 表 18：博士眼镜整体盈利预测（单位：百万元）.26 表 19：可比公司估值.27 表附录：三大报表预测值.28 博士眼

17、镜(300622)公司深度 6/29 请务必阅读正文之后的免责条款部分 1 博士眼镜：眼镜零售连锁龙头，定位视力保护专家博士眼镜：眼镜零售连锁龙头，定位视力保护专家 博士眼镜成立于 1993 年，定位“您的视力保护专家”，公司通过线上线下一体化方式销售光学眼镜、太阳镜、老花镜等成镜系列产品、软硬性隐形眼镜系列产品及眼健康周边产品，为消费者提供从引导挑选合适的眼镜产品、验光配镜、佩戴调试、售后服务与回访的一站式服务以及医疗场景下的视光服务，通过差异化品牌定位、标准化门店运营，在眼镜零售行业树立起了领先地位。公司是国内眼镜零售行业首家也是唯一一家上市公司，目前公司扎根华南区域，门店辐射全国。202

18、1年公司收入/净利分别实现8.87/0.95亿元（17-21年CAGR分别为17%/16%），毛利率/净利率分别为 65%/11%。2021 年底公司共有 481 家门店。1.1 历史沿革：深耕行业打造专业眼镜零售品牌历史沿革：深耕行业打造专业眼镜零售品牌 创始人 ALEXANDER LIU（刘晓）与妻子 LOUISA FAN（范勤）于 1993年 3月在深圳市开设了第一家博士眼镜零售店。上市前，博士眼镜的发展经历了三个阶段：第一阶段（第一阶段（1993-2009 年）：年）：公司立足深圳，以连锁模式逐步开拓省内外市场，扩张线下门店，在华南、华北、华中、西南等地搭建起广泛的销售网络，规模效应及

19、品牌效应得以发挥，公司的盈利能力及行业地位逐渐提升。第二阶段（第二阶段（2010-2017 年）：年）：公司在进一步扩张全国门店的基础上，通过差异化的市场定位，先后打造了四大自有门店品牌，从而更好的服务多层次需求的消费者，扩大了目标客群的同时进一步化了公司的市场地位。图1：博士眼镜上市前发展历史 资料来源：公司官网，浙商证券研究所 第三阶段（第三阶段（2017 年至今）：年至今）：上市以来，公司在经营业绩保持稳定增长的基础上，紧跟行业最新动向，不断进行业务与渠道的拓展和创新，成立投资基金关注投资新兴产业，布局视光中心与眼镜产业数字化平台，发力一站式视觉健康服务。博士眼镜(300622)公司深度

20、 7/29 请务必阅读正文之后的免责条款部分 图2：博士眼镜市值与估值走势及关键财务数据（百万元）资料来源：公司官网，公司公告，浙商证券研究所（市值截止至 2023 年 4月 11日）1.2 股权结构股权结构：新股东加入新股东加入有望有望注入新活力注入新活力 股权转让为公司注入新活力。股权转让为公司注入新活力。2022 年 5 月 13 日，实控人刘晓签订股权转让协议，以18.22 元的价格，将其持有的博士眼镜股份 862 万股无限售条件流通股（占公司总股本的 5%）转让给飞象（杭州）资产管理有限公司的飞象尊享私募证券投资基金，新资本的注入有望为公司增添新的活力。截至 22Q3，创始人刘晓与妻

21、子范勤为博士眼镜的实控人，合计直接持有 42.67%的股权。员工持股平台建水县江南道企业管理有限公司成立于 2011 年，持有 2.12%的股权。图3：博士眼镜股权结构（2022 三季报）资料来源：公司公告，浙商证券研究所 1.3 管理团队管理团队：管理管理团队团队专业稳定，激励充分专业稳定，激励充分 公司核心管理团队具备深远的眼镜零售经营经验和公司管理经验，能够为公司制定长远有效的发展战略，且有能力对各种经营风险和市场变化做出适当应对，助力公司实现稳定和可持续的发展。博士眼镜(300622)公司深度 8/29 请务必阅读正文之后的免责条款部分 表1：博士眼镜核心管理团队 姓名姓名 职务职务

22、入职入职年份年份 出生出生年份年份 持股数持股数(万股万股)股权激股权激励励(万股万股)简介简介 刘晓 董事长 1997 1962 3549/创始人，现任公司董事长，先后获得“深圳百名行业领军人物”、“中国品牌百名创新人物奖”等荣誉称号。范勤 总经理 1997 1969 3842/创始人，深圳十大杰出女企业家，视光行业科班出身，1990 年毕业于长春光学精密机械学院。现任公司董事、总经理。刘开跃 董事/副总经理 2001 1963 20 中专学历。历任公司人事经理。现任公司董事、副总经理。刘之明 董事/副总经理 1997 1972 71 15 历任公司人力资源部经理、总经办主任、工程部经理。现

23、任公司董事、副总经理、投资发展部总监。杨秋 董事、副总经理、董事会秘书 2003 1969 20 历任公司财务部经理、财务总监。现任公司董事、副总经理、董事会秘书。曾骏文 董事 2021 1961 毕业于美国 Meharry 医学院。1998 年至今历任中山大学中山眼科中心主任助理、教授、验光配镜中心主任、眼科与视光学系主任等职，现任屈光与低视力专科主任、广东省视光学协会屈光与视觉专业委员会主任委员等。2018 年 1 月至 2021 年 2 月 4日担任公司独立董事，2021 年 2 月 4 日至今担任公司董事。何庆柏 副总经理 2000 1976 24 15 历任公司南昌区营业部经理、区域

24、营运高级总监、监事会主席。现任公司副总经理、外区营运事业部总经理。张晓明 副总经理 2013 1973 15 曾任职于深圳力诚会计师事务所、深圳诚信会计师事务所等。现任公司副总经理、财务总监。郑庆秋 副总经理 1997 1973 48 15 历任公司质检部经理、采购部经理、监事。现任公司副总经理、商品部总监。资料来源：公司公告，浙商证券研究所 股权激励稳定公司核心团队。股权激励稳定公司核心团队。继 2018 年推出股权激励计划后，公司 2021 年新推股权激励计划，向 401 名公司（含控股子公司）董事、高级管理人员、中层管理人员及核心业务人员（占在职员工总数 19%，激励对象覆盖到公司门店店

25、长层级），授予限制性股票 329万股（占总股本 2%）、股票期权 894 万份作为激励，吸引和留住核心管理和业务人员，充分调动其积极性和创造性，共同关注公司长远发展，确保公司发展战略和经营目标的实现。表2：2021 年博士眼镜限制性股权激励计划考核管理办法 业绩考核目标业绩考核目标 解除限售解除限售/行权比例行权比例 第一个解除限售/行权期 以 2020 年为基数，2021 年营业收入增长率不低于 18%，或净利润增长率不低于 18%个人考核结果：A(100%)、B(80%)、C(60%)、D(0%)第二个解除限售/行权期 以 2020 年为基数，2022 年营业收入增长率不低于 32%，或净

26、利润增长率不低于 36%第三个解除限售/行权期 以 2020 年为基数，2023 年营业收入增长率不低于 48%，或净利润增长率不低于 56%资料来源：公司公告，浙商证券研究所 1.4 财务状况：业绩财务状况：业绩稳健稳健，光学眼镜提供增长主动力，光学眼镜提供增长主动力 营收稳定增长，光学眼镜及验配服务为主要创收来源。营收稳定增长，光学眼镜及验配服务为主要创收来源。博士眼镜销售的主要产品可以拆分成光学眼镜及验配服务（镜片+镜架），隐形眼镜系列产品（隐形眼镜+隐形护理液），以及成镜系列产品（太阳镜+老花镜），2021 年光学眼镜及配验服务收入贡献了 70%的收入，且毛利率水平达 74%，是公司实

27、现盈利的主动力。销售策略调整，毛利率有所下滑，但盈利能力依然稳健。销售策略调整，毛利率有所下滑，但盈利能力依然稳健。2017-2021年公司综合毛利率从 76%下降至 65%，主要由于公司主动调整产品结构和销售策略，提升客单价高但毛利率相对较低的国际品牌镜架产品及功能性镜片的销售占比。尽管毛利率下滑，但公司的净利率水平依然稳定在 10%左右，主要原因是无需支付场地租赁费用的联营模式门店产生的收入占比上升较快，销售费用率得到不断改善。博士眼镜(300622)公司深度 9/29 请务必阅读正文之后的免责条款部分 现金流充裕，存货管理良好，体现公司较强的经营能力。现金流充裕，存货管理良好，体现公司较

28、强的经营能力。经营性现金流持续增长，有助于提升公司抗风险能力和门店对外拓展能力。存货方面增长与营收增速较为匹配，单店平均存货有所提升，为提升门店销售业绩做好充分储备。表3：博士眼镜核心财务数据（单位：百万元）2017 2018 2019 2020 2021 总营业收入总营业收入 471.32 566.06 655.03 656.31 887.47 YoY 20.10%15.72%0.20%35.22%毛利率 76.47%74.12%71.17%67.59%64.93%按产品分类按产品分类 光学眼镜及验配服务光学眼镜及验配服务 318.97 375.86 440.51 446.47 617.36

29、 YoY 17.84%17.20%1.35%38.28%毛利率 81.71%82.10%80.15%77.58%74.15%隐形眼镜系列产品隐形眼镜系列产品 88.58 114.14 131.52 134.34 142.13 YoY 28.86%15.23%2.14%5.80%毛利率 65.14%58.17%54.37%42.24%41.91%成镜系列产品成镜系列产品 56.55 63.76 61.88 55.36 90.49 YoY 12.75%-2.95%-10.54%63.46%毛利率 67.41%64.51%60.83%55.00%52.65%2017 2018 2019 2020 2

30、021 销售费用 249.66 288.45 321.26 307.76 377.38 销售费用率 52.97%50.96%49.04%46.89%42.52%管理费用 40.47 56.82 69.14 60.51 78.75 管理费用率 8.59%10.04%10.55%9.22%8.87%财务费用 0.35 0.95-0.52-0.24 7.83 财务费用率 0.08%0.17%-0.08%-0.04%0.88%营业利润 70.61 80.64 82.14 86.53 120.52 YoY 14.20%1.86%5.34%39.28%营业利润率 14.98%14.25%12.54%13.

31、18%13.58%归母净利 52.20 59.32 62.36 69.17 94.78 YoY 13.64%5.12%10.92%37.02%净利率 11.07%10.39%9.55%10.34%10.65%货币资金 309.98 312.54 320.2 413.71 265.48 YoY 0.83%2.45%29.20%-35.83%存货 72.37 81.14 89.36 92.32 133.03 YoY 12.12%10.13%3.31%44.10%经营性现金流净额 61.71 36.96 98.07 102.2 214.33 投资性现金流净额-26.52-35.95-50.64 8.

32、08-159.12 融资性现金流净额 158.05 0.46-40.01-15.34-202.45 资料来源：公司公告，浙商证券研究所 博士眼镜(300622)公司深度 10/29 请务必阅读正文之后的免责条款部分 2 行业：眼镜专业化与配饰化需求驱动千亿行业持续增长行业：眼镜专业化与配饰化需求驱动千亿行业持续增长 眼镜零售行业处于产业链下游，连接中游镜片与镜架生产制造商与终端消费者，提供验光、配镜、镜片镜架装配、试戴体验、销售配送等专业服务，具有专业服务属性强、产品组合多样、高度个性化定制的特点，满足矫正视力、保护眼睛和装饰面部等多样化需求。眼镜行业千亿市场规模持续增长。眼镜行业千亿市场规模

33、持续增长。根据 Euromonitor 数据，2008-2022 年全球和中国眼镜产品市场规模 CAGR 分别为 1.5%和 8.6%，2022 年中国市场 959 亿元，预计 2027 年市场规模分别增长至 1896 亿美元和 1256 亿人民币。图4：2008-2027 年全球眼镜产品市场规模及增速 图5：2008-2027 年中国眼镜产品市场规模及增速 资料来源：Euromonitor，浙商证券研究所 资料来源：Euromonitor，浙商证券研究所 拆分来看，镜架和镜片市场规模相当。拆分来看，镜架和镜片市场规模相当。根据 Statista，2014-2021 年中国镜架市场规模CAGR

34、 为 5.3%，2021-2027 年有望从 359 亿元增长至 563 亿元（CAGR 7.8%）。镜片市场规模 2014-2021 年 CAGR 为 3.1%，2021-2027 年有望从 345 亿增至 511 亿（CAGR 6.7%）。在功能性镜片与眼镜配饰化消费意识逐渐强化的趋势下，两者市场空间均有望进一步打开。图6：2014-2027 年中国镜架市场规模及增速 图7：2014-2027 年中国镜片市场规模及增速 资料来源：Statista，浙商证券研究所 资料来源：Statista，浙商证券研究所 2.1 中国近视问题突出推动青少年配镜市场稳定增长中国近视问题突出推动青少年配镜市场

35、稳定增长 眼镜零售行业的目标客群可分为青少年与成年人，两者对产品需求不同。青少年有强青少年有强烈的近视防控需求，烈的近视防控需求，近视一般随着接受教育程度的提升逐渐加深，根据国家卫健委数据，近视率从一年级的 16%增长到高中阶段的 81%。2019 年 7 月，国家卫健委出台了健康中国行动（2019-2030），文件提出全国儿童青少年总体近视率力争每年降低0.5%以上，同时艾瑞咨询调查结果显示家长群体对青控产品的认知度和购买意愿呈现双提升态势，青控产品的认知和需求得到极大提升。博士眼镜(300622)公司深度 11/29 请务必阅读正文之后的免责条款部分 图8：儿童青少年近视率随教育程度逐渐提

36、升 图9：青控产品购买意愿 资料来源：国家卫健委，浙商证券研究所 资料来源：艾瑞咨询，浙商证券研究所 目前国内已上市的青控产品有离焦镜片和OK镜两种，与OK镜相比，离焦镜片离焦镜片适用适用于于更广泛的年龄群体，价格较低，无需严格护理操作，更广泛的年龄群体，价格较低，无需严格护理操作，青少年佩戴依从度青少年佩戴依从度高高，离焦镜片未来，离焦镜片未来渗透率有望得到快速提升渗透率有望得到快速提升。表4：主要青控产品对比 防控方法防控方法 适用人群适用人群 优点优点 缺点缺点 离焦框架镜 3 岁以上人群 适用于高度数人群，无须护理，价格较低，不会引起眼部并发症 运动不便，影响美观 角膜塑形镜（OK镜）

37、8-18 岁中低度近视儿童及青少年 夜间佩戴，白天摘取，可有效控制近视进展，便于运动且不影响美观 价格较高，护理操作要求高，配戴不当存在并发症风险，高度近视群体不适用 低浓度阿托品 建议 12 岁以内、近视增长量0.75D/年的儿童青少年使用 不受近视度数限制，每晚睡前使用 1次，使用简单，价格低廉 单独使用对 6-12 岁儿童青少年眼轴增长的控制作用原理尚不确定，中国大陆尚无临床注册用药 资料来源：公司公告，浙商证券研究所 青少年群体更看重配镜服务的专业能力和产品延缓视力增长的功效。在此需求下，眼镜零售商一方面向专业视光服务的视光中心转型，另一方面门店加大推广离焦镜片等青控产品，行业持续升级

38、发展。2.1.1 升级发展视光中心，升级发展视光中心，专业配镜专业配镜需求打开空间需求打开空间 我国儿童青少年近视率过半，形势严峻。我国儿童青少年近视率过半，形势严峻。根据 Euromonitor数据，中国近视人数占比由2009 年的 32%提升至 2022 年的 48%，2022 年近视人数已增至 6.8 亿人。另外，2020 年全国儿童青少年总体近视率为 53%，其中小学生为 36%，初中生为 71%，高中生为 81%。图10：2009-2022 年中国近视人口数量及占比 图11：2020 年中国儿童青少年近视率 资料来源：Euromonitor，浙商证券研究所 资料来源：艾瑞咨询，浙商证

39、券研究所 博士眼镜(300622)公司深度 12/29 请务必阅读正文之后的免责条款部分 验光配镜服务的专业程度是消费者的核心考虑。验光配镜服务的专业程度是消费者的核心考虑。艾瑞咨询数据显示，有 50%的消费者表示在连锁眼镜零售店购买眼镜的考量因素为专业的验光配镜服务。图12：消费者线下购买眼镜的考量因素 资料来源：艾瑞咨询，浙商证券研究所 部分眼镜零售商积极转型升级拓展视光中心，部分眼镜零售商积极转型升级拓展视光中心，着力解决儿童青少年群体的眼保健康复和角膜塑形镜验配需求等专业性配镜服务需求，而这也对眼镜零售商“服务能力、专业资质、人员配置”等方面都提出了更高的要求。表5：眼镜店与视光中心的

40、业务经营差异 指标指标 眼镜店眼镜店 视光中心视光中心 需求服务 验光配镜、成镜销售 近视防控、视功能训练、斜弱视治疗、低视力康复、功能性配镜、眼保健 提供产品 眼镜产品（框架眼镜、太阳眼镜、隐形眼镜及护理液等相关产品）及验光服务 眼镜产品、验光服务、斜弱视训练、延缓近视加深产品（功能性镜片、角膜塑形镜、阿托品）客户群体 18 岁以上成年人居多 主要为屈光不正的青少年群体 专业资质 二类医疗器械经营许可证 三类医疗器械经营许可证 人员配置 验光师 具有专业资格证书的验光师、医师、视觉训练师 场地规划 无特殊要求 视力诊断室、视觉训练室、眼镜定配室 专业设备 基础验光设备 屈光检查设备、眼部健康

41、检查设备、视觉训练设备 资料来源：公司招股说明书，艾瑞咨询，知网，浙商证券研究所 目前视光中心的入局者包括专业眼科医院、目前视光中心的入局者包括专业眼科医院、眼镜生产商、眼镜零售商及视光中心：眼镜生产商、眼镜零售商及视光中心：代表公司：代表公司：1）眼科医院：眼科医院：何氏眼科（近百家视光中心）、华厦眼科（20 家视光中心）、普瑞眼科（3 家视光门诊）、爱尔眼科等；2）眼镜生厂商：眼镜生厂商：欧普康视（28 家控股视光终端）；3）眼镜零售商：眼镜零售商：博士眼镜（8 家视光中心）、精功眼镜等；4）视光中心：视光中心：康倍视等。图13：2017-202H1 各代表公司配镜/视光服务收入 图14：

42、2017-202H1 各代表公司配镜/视光服务毛利率 资料来源：公司公告，浙商证券研究所 资料来源：公司公告，浙商证券研究所 业绩表现：业绩表现：5家布局了视光中心的公司2017-2021年配镜/视光服务收入CAGR均超20%，其中华厦眼科增速最快，达 33%；毛利率方面，视光配镜服务毛利率在 40%-70%区间，欧普康视 2022H1 医疗服务毛利率达 73%。博士眼镜(300622)公司深度 13/29 请务必阅读正文之后的免责条款部分 2.1.2 离焦镜片离焦镜片门店可售，超级单品驱动行业扩容门店可售，超级单品驱动行业扩容 青控产品中，普青控产品中，普通眼镜店通眼镜店可以销售离焦镜片，但

43、可以销售离焦镜片，但不能销售不能销售 OK 镜镜。以博士眼镜为例，。以博士眼镜为例，其离焦镜片占镜片销售额比重逐年提升，其离焦镜片占镜片销售额比重逐年提升，2021 年占年占 11.81%。离焦镜片能有效延缓眼轴拉长，缓解近视加深，且产品升级迭代优化近视防控效果，离焦镜片能有效延缓眼轴拉长，缓解近视加深，且产品升级迭代优化近视防控效果，推动客单价进一步提升。推动客单价进一步提升。一代镜以周边离焦技术为核心，2011 年开始，以蔡司“成长乐”镜片为代表。二代镜升级为多点离焦技术，解决了转动眼球时镜片边缘出现模糊的问题，以2018 年上市的豪雅“新乐学”多点离焦镜片为代表，防控效果趋近于角膜塑形镜

44、。价格方面，豪雅“新乐学”多点离焦镜与蔡司“成长乐”周边离焦镜相比单片镜价格有所提升。离焦镜片渗透率有望快速提升，我们测算离焦镜片渗透率有望快速提升，我们测算 2030 年国内市场空间预计可达年国内市场空间预计可达 536 亿元。亿元。2021 年约有 1.3 亿儿童青少年患有近视，根据明月镜片公告，目前近视离焦防控镜片的渗透率仅有3.5%-4%，一副离焦眼镜价格大约在1500-4000元，进口产品价格高，上市早，销量占比大，假设一副离焦眼镜均价为 3000 元，我们测算 2021年离焦眼镜的市场空间为 140亿元。健康中国行动（2019-2030）提出全国儿童青少年总体近视率力争每年降低 0

45、.5 个百分点以上，若 2030 年儿童青少年近视率下降至 47.5%，同时离焦镜片产品的认知度得以快速提升，国产镜片逐渐上市推广，我们假设离焦眼镜的渗透率在 2030 年有望提升至 15%，一副离焦眼镜均价下降至 2500 元，则 2030 年市场空间有望增长至 536 亿元，2021-2030 年CAGR 可达 16.1%。图15：2019-2021 年博士眼镜离焦镜片占镜片销售总额比重 图16：2021-2030 年中国离焦眼镜市场空间测算 资料来源：公司公告，浙商证券研究所 资料来源：国家统计局，国家卫健委，公司公告，浙商证券研究所测算 2.2“保健保健”与与“时尚时尚”并重，成人眼镜

46、市场并重，成人眼镜市场扩容扩容 2.2.1 眼保健意识强化，功能性镜片催化客单价提升眼保健意识强化，功能性镜片催化客单价提升 随着眼保健意识的提升和功能性镜片产品的推广，近年来消费者对功能性镜片的认知和需求大大增加，近视防控离焦镜片、抗疲劳型镜片、成人渐进镜片等渗透率提升。功能功能性镜片有望提升整体客单价。性镜片有望提升整体客单价。根据依视路天猫旗舰店产品价格，功能性镜片的销售单价与普通镜片相比有明显提升，推广功能性镜片有望提升消费客单。表6：功能性镜片产品介绍 镜片分类镜片分类 细分产品细分产品 功能功能 普通镜片 单焦点镜片 一个镜片上只有一个光度，只能看远或看近 功能性镜片 近视防控离焦

47、镜片 尚未近视人群进行眼部健康管理预防近视；已近视人群利用科学规范方法干预，延缓近视程度加深 成人渐进镜片 适用有老花眼的中老年人，使使用者在不同距离获得连续清晰视觉 抗疲劳型镜片 缓解长时间阅读，使用电子设备等引起的视觉疲劳 有害光防护镜片 通过镜面膜层保护紫外线，蓝光等有害光对眼睛的伤害 资料来源：艾瑞咨询，浙商证券研究所 博士眼镜(300622)公司深度 14/29 请务必阅读正文之后的免责条款部分 图17：依视路不同镜片的价格随功效的增多提升 资料来源：天猫，浙商证券研究所 2.2.2 消费升级，打开眼镜消费升级，打开眼镜“潮流时尚潮流时尚”新赛道新赛道 消费升级，一人多镜渐成趋势。消

48、费升级，一人多镜渐成趋势。根据国家统计局数据，2014-2021年中国居民人均可支配收入 CAGR 为 8.3%，居民收入持续快速增长使眼保健和眼时尚需求得到提升，据艾瑞咨询，2022 年拥有 2 副眼镜的消费者占比提升了 14pct，达 50%，“一人多镜”趋势强化。图18：2014-2021 年中国居民人均可支配收入及增速 图19：2021 年和 2022 年消费者拥有眼镜数量情况 资料来源：国家统计局，浙商证券研究所 资料来源：艾瑞咨询，浙商证券研究所 眼镜兼具装饰属性，时尚品牌纷纷入局。眼镜兼具装饰属性，时尚品牌纷纷入局。目前定位于时尚的眼镜品牌较多，既有强调“品质”、“优雅”的高端时

49、尚品牌暴龙眼镜、海伦凯勒等，也有迎合年轻人个性潮流品味的快时尚品牌木九十、LOHO 等。时尚品牌的定位更加呈现多元化与差异化求。表7：部分时尚眼镜品牌 LOGO 品牌名称品牌名称 创立时间创立时间 门店数量门店数量 品牌定位品牌定位 暴龙眼镜 2003 超 130 家“摩登”、“优雅”的品牌调性，国际化、时尚化、年轻化 海伦凯勒 2009/匠心工艺、优雅生活 陌森眼镜 2010/个性、颠覆的年轻时尚品牌 睛姿 2010 173 家 品质、时尚、实惠 木九十 2010 全球 800 多家 新锐造型，创意新奇，匠心质造 LOHO 2012 近 1000 家 快时尚、新零售、性价比 资料来源：公司官

50、网，百度百科，浙商证券研究所 博士眼镜(300622)公司深度 15/29 请务必阅读正文之后的免责条款部分 2.3 竞争格局高度分散，流量分配重构驱动行业整合竞争格局高度分散，流量分配重构驱动行业整合 行业竞争格局高度分散。行业竞争格局高度分散。过去眼镜行业 1）进入门槛低、毛利高，2）线下自然流量丰沛，3）款式迭代慢、存货不易大幅贬值，吸引了大量单体眼镜零售商入局，夫妻老婆店生存空间大，使得国内眼镜零售行业高度分散。对标美国有较大整合空间。对标美国有较大整合空间。根据 Statista 数据，美国眼镜零售市场集中度 CR10 约 40%，且根据美国最大的眼镜零售商 Vision Sourc

51、e 的公司官网，截至目前 Vision Source 已拥有约3100 家门店，但我国头部眼镜公司门店数量不到 2000家。图20：中国头部眼镜连锁企业门店数量 图21：2021 年美国眼镜零售行业市场集中度 注：官网数据截至 2023年 4月 资料来源：公司官网，公司公告，浙商证券研究所 资料来源：Statista，浙商证券研究所 线上渠道高效引流。线上渠道高效引流。互联网的发展给零售行业带来变革，眼镜零售商开始不仅通过天猫、京东等电商平台进行活动促销，同时顺应直播短视频带货兴起，一方面针对不依赖于线下验光服务的成品眼镜在直播间与短视频链接促进下完成线上渠道的规模化销售，同时通过销售团购券将

52、用户引流到线下，进行验光配镜消费。头部连锁企业门店网络覆盖广泛头部连锁企业门店网络覆盖广泛，连锁品牌在抖音平台更为受益。，连锁品牌在抖音平台更为受益。抖音承载着巨大流量池，为进一步提升商业转化目前已发展了本地生活业务，根据 QM数据，抖音 2022H1月活用户数（MAU）为 6.8 亿，头部连锁店有望在抖音平台上通过优质内容实现超强曝光，并通过广泛覆盖的门店销售网络更好地承接线上流量到线下的消费转化。图22：2020-2022H1 抖音月活用户数及增长率 图23：抖音上线本地生活服务 资料来源：QuestMobile，浙商证券研究所 资料来源：抖音，浙商证券研究所 打通产业链，全方位赋能单体眼

53、镜店，加盟已成大势所趋。打通产业链，全方位赋能单体眼镜店，加盟已成大势所趋。目前眼镜行业的竞争日趋激烈，单体眼镜店由于在商品采购、配镜服务、门店运营等方面更加劣势，生存空间受到挤压。在实现自身优势发展的同时，头部企业也积极伸出“橄榄枝”，吸引单体眼镜店加盟，在采购、配送、管理、培训等方面为其充分赋能，而加盟商则通过加盟费、配送费、服务费或收入分成等方式向连锁企业支付报酬，从而实现双方的合作共赢。博士眼镜(300622)公司深度 16/29 请务必阅读正文之后的免责条款部分 3 公司公司：“专业”领头羊，整合资源对外输出，开启跑马圈地“专业”领头羊，整合资源对外输出，开启跑马圈地 博士眼镜品牌定

54、位于中高端专业视光配镜，并围绕这一定位在品牌营销、渠道布局和产品销售方面持续发力，建立起专业化的品牌口碑，获得上游眼镜生产商和下游眼科医院、大型商超的高度认可，并持续深化合作，在眼镜零售行业构建起了较强的竞争优势。展望未来，公司在渠道与产品端不断进行创新布局，积极把握行业机遇，有望获得持续成长。表8：博士眼镜主要经营情况 单位：百万元单位：百万元 2017 2018 2019 2020 2021 2022H1 营业收入 471.32 566.06 655.03 656.31 887.47 457.23 YoY 20.10%15.72%0.20%35.22%8.40%毛利率 76.5%74.1%

55、71.2%67.6%60.6%线下营收 606.13 575.56 792.35 YoY -5.04%37.67%零售 527.38 578.88 554.93 760.02 372.87 YoY 9.77%-4.14%36.96%2.91%加盟 27.25 20.63 32.33 YoY -24.28%56.72%门店总数 377 405 397 410 481 490 YoY 7.43%-1.98%3.27%17.32%直营 353 377 368 389 464 472 加盟 24 28 29 21 17 18 线上营业收入 4,890.09 8,075.00 9,511.88 YoY

56、65.13%17.79%毛利率 19.37%29.41%资料来源：公司公告，浙商证券研究所 表9：中国市场主要眼镜零售品牌 公司公司/品牌品牌 成立成立背景背景 门店数量门店数量 门店分布门店分布 定位定位 品牌矩阵品牌矩阵 门店类型门店类型 宝岛眼镜(星创视界)1972 年台湾 近 1100家 中国大陆、中国台湾 专业 门店品牌：宝岛眼镜、镜客（眼镜文化融创品牌）、星创视光中心 眼镜店、视光中心、配镜中心 精功眼镜 1989 年海南 近 2000家 全国 31 个省市 专业&时尚 眼镜品牌：JINGGONG、HERO、BOXER、贝润等 眼镜零售店、视光中心 宝视达 1987 年河南 600

57、 多家 河南等 16 个省市 专业 艾看特（快时尚眼镜品牌）、艾哒（美瞳品牌）、LOOK UP（高性价比新兴眼镜品牌）眼科诊所、眼视光中心、精品店、视光店 LOHO 2012 年深圳 近 1000家 200 多个大中城市核心商圈 时尚/博士眼镜 1993 年深圳 490 家 全国 23 个省市的一二线城市 专业&时尚 门店品牌：总统眼镜、博士眼镜、Boojing 博镜、z le、砼、ZORRO 眼镜品牌：博士眼镜、OURNOR、z le等 眼镜店、视光中心、配镜中心 毛源昌眼镜（国企）1862 年浙江 400 多家 以浙江为主的华东地区 专业/千叶眼镜 1992 年重庆 超 300 家 以重庆

58、为主的西南地区 专业 眼镜品牌：大千、锐意、橘色心情等 眼科医院、眼视光诊所、眼镜零售店 亮视点(陆逊梯卡)1983 年意大利 2006 年中国 300 多家 全国一二线城市 专业&时尚 眼镜品牌：Ray-Ban、Vogue、Oakley 等 精品店、视光中心 大光明眼镜 1995 年杭州 500 多家 华东、华中、华北、西北、西南等 22 省市 专业/眼科医院 JINS 睛姿 1988 年日本 2010 年中国 173 家 全国一二线城市 时尚/木九十 2010 年深圳 全球 800多家 全国一二线城市 时尚/资料来源：公司官网，公司公告，百度百科，浙商证券研究所 博士眼镜(300622)公

59、司深度 17/29 请务必阅读正文之后的免责条款部分 3.1 品牌端：专业化品牌定位构筑竞争优势品牌端：专业化品牌定位构筑竞争优势 重点发力“专业重点发力“专业+高端”核心品牌门店。高端”核心品牌门店。公司紧跟消费趋势的变化，针对不同目标客群目前已建立起 6 大眼镜零售品牌。公司旗下核心品牌“博士眼镜”和“总统眼镜”着眼于中高端消费群体，截至 2022 上半年，公司已开设 338 家博士眼镜品牌门店和 68 家总统眼镜品牌门店，在门店总数中占比 83%。专业视光与高端定制的品牌定位有助于形成品牌专业视光与高端定制的品牌定位有助于形成品牌溢价，拉高门店客单价，提升门店创收能力。溢价，拉高门店客单

60、价，提升门店创收能力。表10：博士眼镜旗下品牌 品牌名称品牌名称 President optical（总统眼镜）总统眼镜）博士眼镜博士眼镜 z le 砼砼 Boojing ZORRO 门店数量门店数量(2022.06.30)68 338 14 20 1 2 品牌定位品牌定位 高端定制 专业视光 时尚快消 个性潮牌 新零售 复古文化主题 目标客群目标客群 追求生活品质及定制化需求群体 学生、白领、商务人士及中老年群体 80 后、90 后年轻时尚群体 追求个性、特立独行潮人 跨境免税产品消费者 复古潮流爱好者 场景图例场景图例 市场类似定市场类似定位品牌位品牌 溥仪眼镜 宝岛眼镜 睛姿、LOHO

61、木九十 资料来源：公司公告，浙商证券研究所 合作推广活动深化品牌形象，提升用户心智。合作推广活动深化品牌形象，提升用户心智。为了强化消费者对公司“专业+高端”的品牌认知，公司通过多种举措不断丰富品牌内涵：1）针对专业视光定位的博士眼镜品牌，公司与眼科医院合作成立视光中心为青少年提供专业配镜服务，同时携手蔡司举办公益助童活动，为偏远乡村孩童提供免费验光服务和眼镜产品，提升品牌专业形象；2）为了强化品牌的中高端定位，公司积极与 HUGO BOSS、BOLON 等国际高奢时尚品牌合作，通过推出联名产品、开设联合快闪店、开展明星活动等进行品牌营销推广。图24：博士眼镜品牌推广 资料来源：公司官网，百度

62、图片，浙商证券研究所 拥抱新零售，布局线上渠道进行品牌营销。拥抱新零售，布局线上渠道进行品牌营销。博士眼镜的销售主要依靠线下渠道，线下收入占比在 90%左右。公司将线上渠道作为品牌营销和线下引流的窗口，通过入驻天猫、京东、抖音等线上公域流量平台，以及公众号等私域流量平台宣传产品信息、优惠活动，销售团购券，引导顾客到店消费，为线下门店引流。博士眼镜(300622)公司深度 18/29 请务必阅读正文之后的免责条款部分 表11：博士眼镜线上销售模式 渠道渠道 销售销售&宣传方式宣传方式 内容内容 线上 开设官方旗舰店、微商城、抖音店铺等 通过电商平台，主要销售隐形眼镜、太阳镜和老花镜 新媒体公域流

63、量平台 宣传产品信息、优惠活动、门店位置，销售团购券等 微商城等私域流量平台 资料来源：公司公告，浙商证券研究所 线上线下融合发展策略引流成效显著，线上线下融合发展策略引流成效显著，推动业绩持续增长。推动业绩持续增长。2022 上半年公司在公域流量平台团购券交易金额为 2973万元，与团购券相关的线下订单 GMV为 3736万元，同比增长 47%；私域流量平台与团购券相关的线下订单 GMV 同比增长 130%，线上渠道有效为公司线下门店销售业绩提升赋能。表12：博士眼镜线上与线下融合发展情况 单位：万元单位：万元 公域流量团购券公域流量团购券 GMV 公域流量线下订单公域流量线下订单 GMV

64、公域流量线下公域流量线下 GMV 增速增速 2021 4,595.93 5,773.52 68.82%2022H1 2,972.94 3,735.51 47.42%私域流量团购券私域流量团购券 GMV 私域流量线下订单私域流量线下订单 GMV 私域流量线下私域流量线下 GMV 增速增速 2021 2,811.99 3,907.88 52.10%2022H1 1,673.37 2,078.91 129.60%资料来源：公司公告，浙商证券研究所 博士眼镜品牌影响力显著。博士眼镜品牌影响力显著。根据艾瑞咨询数据，从消费者对眼镜店品牌的认知情况来看，有 54%的消费者对博士眼镜的品牌有所了解。图25：

65、2021 年消费者对眼镜店品牌认知情况 资料来源：艾瑞咨询，浙商证券研究所 3.2 产品端：创新升级产品矩阵，满足多样化需求产品端：创新升级产品矩阵，满足多样化需求 3.2.1 丰富的奢品供应满足高端化需求丰富的奢品供应满足高端化需求 头部稀缺的品牌代理资源实现高端产品供应。头部稀缺的品牌代理资源实现高端产品供应。公司作为眼镜产品的零售巨头，丰富、优质的产品供应是提升消费者购买意愿与消费体验的关键，公司旗下主要经销 BURBERRY、BVLGARI、PRADA、TOM FORD 等众多国际一线时尚品牌眼镜。根据公司公告，2022 年上半年博士眼镜与 Calvin Klein、BOLON 等知名

66、品牌共联名合作产品 16 个，独家代理产品4 款，基本覆盖了所有奢侈品牌的眼镜品类，在眼部时尚兴起与消费升级的趋势下，满足消费者高端化的配镜需求。博士眼镜(300622)公司深度 19/29 请务必阅读正文之后的免责条款部分 图26：博士眼镜部分合作品牌 资料来源：公司官网，浙商证券研究所 3.2.2 发力专业青控产品，离焦镜片销售快速增长发力专业青控产品，离焦镜片销售快速增长 目前公司销售的离焦镜片主要有豪雅、蔡司、依视路、尼康等，同时积极打造自有品牌德纳司，离焦镜片产品价位1500-4000元左右，基本实现主力消费客群的全价格段覆盖。专业服务能力强，离焦镜片销售快速增长，专业服务能力强，离

67、焦镜片销售快速增长，2021 年占比达年占比达 12%。离焦镜可眼镜店售卖，员工的专业程度决定了孩子佩戴离焦眼镜的舒适性，进而影响服务和品牌口碑：1）点瞳技术要求高，需要员工利用配镜贴纸来确定验配的准确性；2）对框型的选择和调整要求高，比如框型大小、牢固度、稳定性；3）需要根据孩子的佩戴习惯、用眼习惯、近视发展速度情况推荐合适的离焦产品。博士眼镜由于具有较强的专业服务能力，离焦镜片在镜片销售额中的占比逐年提高，2021 年占比达 12%，2022H1 公司近视防控离焦镜片销量同比增长23%，销售额同比增长 40%。后续有望通过离焦镜片的销售提升消费者对功能性镜片的认识和接受度，促进其他产品的销

68、售，进一步增厚利润。图27：2019-2021 年博士眼镜离焦镜片占镜片销售总额比重 资料来源：公司公告，浙商证券研究所 3.2.3 打造自有品牌，引领眼镜搭配时尚打造自有品牌，引领眼镜搭配时尚 眼镜产品的消费从一开始的功能性需求逐渐走向功能性和装饰性并重，公司紧跟消费趋势的变化，着力打造自有品牌，为消费者提供时尚化、个性化的眼镜产品，根据公司公博士眼镜(300622)公司深度 20/29 请务必阅读正文之后的免责条款部分 告，公司目前有布局于中端价格带定位于潮流时尚的公司目前有布局于中端价格带定位于潮流时尚的 zle，以及布局于低端价格带以简约，以及布局于低端价格带以简约时尚为定位的时尚为定

69、位的 OURNOR和以舒适实用为定位的博士眼镜等 8个镜架自有品牌和 2个镜片自有品牌，提供高性价比产品，进一步丰富公司的产品矩阵。图28：博士眼镜自有品牌产品 资料来源：天猫，浙商证券研究所 3.2.4 把握消费新风尚，布局智能眼镜把握消费新风尚，布局智能眼镜 把握把握智能眼镜新消费热点智能眼镜新消费热点。随着居民消费水平的提升和人机交互、虚拟现实等技术的成熟，具备语音交互、音乐播放、随身巨幕等功能的智能眼镜成为新的消费热点。公司积极把握新的消费趋势，2019 年以来与华为、灵伴科技、雷鸟建立起合作关系，成为其智能眼镜产品在线下眼镜零售渠道的独家合作商，提供智能眼镜专业线上配镜服务及线下门店

70、体验、销售及验配服务。我们认为与科技公司达成合作销售智能眼镜有助于增强消费者对公司的品牌认知，在线上线下渠道引流获客，从而进一步强化公司的市场竞争力。图29：博士眼镜合作的智能眼镜产品 资料来源：公司官网，京东商城，人民网，浙商证券研究所 3.3 渠道端：直营管理建立品牌影响，数字化赋能迈向全国渠道端：直营管理建立品牌影响，数字化赋能迈向全国 3.3.1 渠道优势：全流程严格运营管理，打造高标准直营门店渠道优势：全流程严格运营管理，打造高标准直营门店 核心品牌全直营扩张，严格把控门店管理经营。核心品牌全直营扩张，严格把控门店管理经营。公司的核心品牌博士眼镜和总统眼镜门店均为直营门店，主要是为了

71、保证总部能够对门店的经营管理进行严格把控，避免加盟商由于经营不当、服务不佳破坏博士眼镜品牌口碑，对其他门店造成连带负面影响。博士眼镜(300622)公司深度 21/29 请务必阅读正文之后的免责条款部分 表13：2022H1 博士眼镜门店网络建设情况 单位：家单位：家 博士眼镜博士眼镜 总统眼镜总统眼镜 Boojing z le 砼砼 ZORRO 渠道合作配镜中心渠道合作配镜中心 视光中心视光中心 直营 338 68 1 6 10 2 38 9 加盟 0 0 0 8 10 0 0 0 合计 338 68 1 14 20 2 38 9 资料来源：公司公告，浙商证券研究所 从产品定配加工，到门店员

72、工服务，高标准的全流程管理保证品牌口碑。从产品定配加工，到门店员工服务，高标准的全流程管理保证品牌口碑。公司总部对直营门店进行全流程统一管理，为门店充分赋能：（1）在产品加工定配环节方面，公司借助信息化项目的建设，实现门店与加工中心订单信息全面打通，产品周转和交付效率明显提升。（2）在门店销售与验配等专业服务方面，公司获得广东省视光行业职业技能等级认定资格，建立了标准化专业人才输出机制，同时要求每家门店匹配至少2-3名持证验光师，对员工进行专业系统的培训和严格的考核，保证门店员工服务质量。图30：博士眼镜物流仓储配送及工业化加工中心 图31：2017-2021 年博士眼镜存货周转天数（天）资料

73、来源：公司官网，浙商证券研究所 资料来源：公司公告，浙商证券研究所 3.3.2 门店布局：深耕区域布局商超，构建品牌竞争优势门店布局：深耕区域布局商超，构建品牌竞争优势 公司从深圳起家，坚持“区域优先，稳健扩张”的深耕发展战略，截至 2022H1 拥有490 家线下门店，其中华南、华东、西南等优势区域直营门店分别为 263、117 和 70 家。区区域深耕的发展策略有助于公司充分利用当地的供应链资源，发挥规模效应，同时通过加密域深耕的发展策略有助于公司充分利用当地的供应链资源，发挥规模效应，同时通过加密门店强化消费者对品牌的认知，在当地形成品牌竞争力。门店强化消费者对品牌的认知，在当地形成品牌

74、竞争力。表14：2017-2022H1 博士眼镜分地区门店数量及坪效 2017 2018 2019 2020 2021 2022H1 门店总数门店总数(家家)377 405 397 410 481 490 yoy 7%-2%3%17%14%直营门店数量直营门店数量(家家)353 377 368 389 464 472 yoy 7%-2%6%19%15%华南地区 190 204 200 208 254 263 华东地区 91 84 90 102 114 117 西南地区 57 74 68 66 75 70 西北地区/3 8 8 华北地区 8 8 7 6 6 6 东北地区 7 7 2 3 4 4

75、华中地区/1 1 3 4 店面坪效店面坪效(元元/平米平米,年年)21,168 21,517 23,408 22,602 27,122 23,508 yoy 2%9%-3%20%-15%华南地区 25,840 27,104 29,035 27,644 31,768 26,507 华东地区 14,410 14,496 17,336 16,905 22,072 19,142 西南地区 16,548 16,927 17,129 15,994 18,493 17,549 西北地区/8,262 7,807 10,426 华北地区 24,100 24,171 18,853 27,665 52,282 47

76、,988 东北地区 13,184 9,431 20,960 56,347 68,338 63,093 华中地区/40,912 34,073 57,410 48,974 资料来源：公司公告，浙商证券研究所 博士眼镜(300622)公司深度 22/29 请务必阅读正文之后的免责条款部分 图32：博士眼镜分店地区分布图（截至 2022.06.30）资料来源：公司公告，浙商证券研究所 公司主要渠道为商超与院端渠道。公司主要渠道为商超与院端渠道。2022H1 共有 374 家直营门店处于商超场所及医疗机构内，占比 76%。商超场所及医疗机构渠道具有客流多、门店创收能力强的特点，店面坪效远高于独立街铺门店

77、，且有提升趋势，成为推动公司业绩增长的主动力。表15：2017-2022H1 博士眼镜分经营业态门店数量及坪效 2017 2018 2019 2020 2021 2022H1 零售收入（百万元）零售收入（百万元）461 527 579 555 760 373 YoY 14%10%-4%37%3%商超场所与医疗机构商超场所与医疗机构 338 403 458 444 630 315 收入 YoY 18%19%13%-3%42%5%营业利润 YoY 24%5%15%14%54%-19%独立街铺独立街铺 124 124 121 111 130 58 收入 YoY 4%0%-2%-11%17%-7%营业

78、利润 YoY 14%22%7%-15%-2%-53%直营门店（家）直营门店（家）353 377 368 389 464 472 商超场所与医疗机构 264 302 293 315 367 374 独立街铺 89 75 75 74 97 98 直营单店收入（万元）直营单店收入（万元）131 140 157 143 164 79 YoY 7%12%-9%15%-11%商超场所与医疗机构商超场所与医疗机构 128 134 156 141 172 84 平数（平米）64 62 63 58 56 64 坪效（元/平米，年）20,039 22,792 24,672 24,467 30,669 26,974

79、 独立街铺独立街铺 139 165 162 150 134 59 平数（平米）82 85 82 87 77 86 坪效（元/平米，年）16,599 18,206 19,609 17,211 17,397 13,838 资料来源：公司公告，浙商证券研究所 博士眼镜(300622)公司深度 23/29 请务必阅读正文之后的免责条款部分 3.3.3 渠道看点：深化商超院端渠道合作，对外投资赋能加盟门店渠道看点：深化商超院端渠道合作，对外投资赋能加盟门店 布局视光中心满足专业化配镜需求，提升品牌形象。布局视光中心满足专业化配镜需求，提升品牌形象。公司积极把握消费者对眼镜专业配验服务及角膜塑形镜的需求提

80、高的市场趋势，2020 年成立深圳市博士视觉健康科技有限公司，专注视觉健康及相关延伸服务，在深圳同多家公立医院眼科及社康中心合作，截至2022 上半年共在院端合作设立了 9 家视光中心，为患者提供验光配镜、近视防控以及近视和斜弱视康复训练等专业化服务，有助于提升公司专业化的品牌形象。图33：博士眼镜与深圳市萨米医疗中心合作成立视光中心 图34：博士眼镜合作医院 资料来源：公司官网，浙商证券研究所 资料来源：公司官网，浙商证券研究所 重点布局商超渠道，疫后复苏有望提升公司业绩表现。重点布局商超渠道，疫后复苏有望提升公司业绩表现。公司与山姆超市进行独家合作，截至 2022 上半年在国内所有山姆超市

81、布局了 38 家配镜中心，并将在未来进一步深化与大型商超的渠道合作：1）大型商超选址能力强，有丰富的客群流量；）大型商超选址能力强，有丰富的客群流量；2）商超渠道的客群流）商超渠道的客群流量与公司门店的目标客群高度契合，有助于实现流量转化，商超门店创收能力更强。量与公司门店的目标客群高度契合，有助于实现流量转化，商超门店创收能力更强。图35：博士眼镜在山姆超市的配镜中心 图36：2021-2022 年全国购物中心场日均客流变化及同比增速 资料来源：百度图片，浙商证券研究所 资料来源：赢商云智库，浙商证券研究所 收购眼镜供应链数字化服务商。收购眼镜供应链数字化服务商。2023年 2月 28日，公

82、司发布公告，收购汉高信息和镜联易购两家眼镜供应链数字化服务提供商，其中汉高信息通过产品信息标准化更好地为下游眼镜零售商提供企业资源管理（ERP）、客户关系管理（CRM）等软件服务；镜联易购则是为眼镜零售商提供眼镜产品采购、交易、配送服务的中间平台。交易后公司持有汉高信息 68%的股权，直接和间接持有镜联易购 51%的股权，博士成为两家公司的控股股东。整合产业资源，业务加盟加速迈向全国。整合产业资源，业务加盟加速迈向全国。博士眼镜通过收购数字化平台提供商，获取数字化平台项目及下游客户资源，与公司长期积累的上游供应伙伴关系和物流加工配送体系实现业务协同，缩短供应链，打通产业链上中下游，在产品供应采

83、购、交易配送、线上引流等方面有望建立起竞争优势，并通过资源整合为单体眼镜零售商充分赋能，提升夫妻博士眼镜(300622)公司深度 24/29 请务必阅读正文之后的免责条款部分 老婆店的经营效率，有望助力公司实现率先跑马圈地，迈向全国化布局，进一步提升市占率。表16：博士眼镜收购标的基本情况 汉高信息汉高信息 镜联易购镜联易购 成立时间 2001.6.6 2021.9.18 注册资本 300 万 100 万 法定代表人 洪良勇 洪良勇 主营业务 通过建设中国眼镜产品代码库和创新标准化核心算法，将眼镜产品属性参数与光学属性参数进行匹配，为行业提供供应链优化再造、ERP、CRM 等全方位解决方案。拥

84、有超过 1000家眼镜行业企业客户，软件覆盖中国约 10,000 家眼镜门店。赋能眼镜零售行业企业客户的交易及服务平台，通过打通供应链上下游数据通路，为企业客户提供眼镜零售行业全品类一站式线上直采渠道及灵活的定制、配送服务。营收（2021 年）434.23 万 24.35 万 净利润（2021 年）-247.53 万-0.76 万 业绩承诺/镜联易购 2023/2024/2025 年内需拓展活跃眼镜零售门店 总 家 数 分 别 不 低 于 4000/7000/10000 家；且2024/2025 年需完成活跃眼镜零售门店在镜联易购平台产生的交易额（GMV）分别不低于 1.5/3 亿元。资料来源

85、：公司公告，浙商证券研究所 图37：汉高信息交易后股权结构 图38：镜联易购交易后股权结构 资料来源：公司公告，浙商证券研究所 资料来源：公司公告，浙商证券研究所 博士眼镜(300622)公司深度 25/29 请务必阅读正文之后的免责条款部分 4 盈利预测与估值盈利预测与估值 4.1 盈利预测盈利预测 公司核心收入来源可以拆分为线下零售、线上零售以及批发加盟业务：1）线上零售：）线上零售：核心收入来源为通过在电商平台上开设官方旗舰店、微商城、抖音店铺等方式向消费者销售。未来线下为主、线上为辅，预计线上零售收入稳定增长，22-24 年实现收入 1.13/1.30/1.50 亿元，预计毛利率延续稳

86、中有升趋势。2）批发加盟：）批发加盟：主要包括直接加盟批发及通过镜联易购平台加盟批发的收入。加盟批发业务：加盟批发业务：公司 21 年加盟批发收入同比增长 56.7%，公司公告 22H1 年加盟店18 家，较 21 年底有增长，我们预计未来加盟业务稳中有增，22-24 年分别实现收入0.32/0.44/0.61/0.75 亿。镜联易购收入：镜联易购收入：公司近期公告收购镜联易购股权，根据收购公告，镜联易购2023/2024/2025 年内需拓展活跃眼镜零售门店总家数分别不低于 4000/7000/10000 家，镜联易购平台 2024/2025 年需完成活跃眼镜零售门店在镜联易购平台产生的交易

87、额（GMV）分别不低于 1.5/3 亿元。由此假设 24 年 7000 家门店采购 GMV 1.5 亿，则单店 GMV 约 2 万；假设 23 年 4000 家门店、单店 1.5 万的交易额，预计镜联易购平台贡献约 6000 万 GMV。整体来看批发加盟业务，我们预计 22-24 年批发加盟实现收入 0.44/1.21/2.25 亿元。毛利率假设 22 年受疫情影响有所下滑，23 年镜联易购平台起步预计投入较大与 22 年持平，预计 24 年恢复到 21 年水平。表17：博士眼镜核心业务盈利预测（单位：百万元）单位：百万元单位：百万元 2021 2022E 2023E 2024E 总营收总营收

88、 887 854 1,228 1,635 YoY 35.2%-3.8%43.8%33.1%毛利率 64.9%61.7%60.1%58.5%收入按业务模式收入按业务模式 1 线上零售线上零售 95 113 130 150 YoY 17.8%19.3%15.0%15.0%毛利率 29.4%31.0%32.0%33.0%2 批发加盟批发加盟 32 44 121 225 YoY 56.7%36.1%173.9%86.7%毛利率 11.9%10.0%10.0%12.0%原批发加盟收入原批发加盟收入 32 44 61 75 镜联易购收入镜联易购收入 60 150 3 线下零售线下零售 760 697 97

89、7 1,260 YoY 37.0%-8.3%40.3%28.9%毛利率 71.5%70.0%70.0%70.0%直营店数量直营店数量 464 499 554 634 YoY 19.3%7.5%11.0%14.4%单店销售额单店销售额（万万元元）164 140 176 199 YoY 14.8%-14.8%26.4%12.6%资料来源：公司公告，浙商证券研究所 3）线下零售：）线下零售：主要为在商超院端场所和独立街铺的直营眼镜店、视光配镜中心的产品销售。我们预计疫后直营门店逐步拓展，22-24年分别净增15/60/80家达到499/554/634家。预计 23 年线下各类产品的销售得到恢复性增长

90、，在功能性镜片等产品进一步渗透，以及商博士眼镜(300622)公司深度 26/29 请务必阅读正文之后的免责条款部分 超院端等高店效渠道渗透率提升背景下，23 年单店销售额预计较 21 年有增长；24 年单店销售额亦保持增长态势。整体来看线下零售业务，预计 22-24 年线下零售业务有望实现收入6.97/9.77/12.60亿元。毛利率方面，未来光学眼镜及验配服务继续提供增长主动力，毛利率假设稳定。费用率方面，费用率方面，销售策略优化调整叠加加盟业务占比提升，销售费用率、管理费用率有望持续摊薄。由于公司收购汉高、镜联易购股权及延伸拓展新业务，预计财务费用率提升。整体情况：整体情况：预计 22-

91、24 年公司整体营收 8.54/12.28/16.35 亿元，同增-4%/44%/33%，归母净利 0.71/1.25/1.77 亿，同增-25%/77%/42%，对应 PE 为 53/30/21X。表18：博士眼镜整体盈利预测（单位：百万元）单位：百万元单位：百万元 2021 2022E 2023E 2024E 总营收总营收 887 854 1,228 1,635 YoY 35.2%-3.8%43.8%33.1%毛利率 64.9%61.7%60.1%58.5%销售费用 377 363 467 572 销售费用率 42.5%42.5%38.0%35.0%管理费用 79 77 104 131 管

92、理费用率 8.9%9.0%8.5%8.0%财务费用 8 8 14 19 财务费用率 0.9%0.9%1.1%1.2%归母净利润归母净利润 95 71 125 177 YoY 37.0%-25.4%77.1%41.8%净利率 10.7%8.3%10.2%10.9%资料来源：公司公告，浙商证券研究所 4.2 估值与投资建议估值与投资建议 公司是我国眼镜零售行业头部企业，秉持着较强的专业服务能力，与产业上下游企业合作关系稳定密切，渠道护城河深厚。疫情后线下客流恢复，公司渠道端商超医院深化布局，产品端功能性镜片渗透持续提升，量价齐升有望强化门店创收能力。同时布局数字化平台，打通上下游资源，加速发展加盟

93、业务，有望开辟第二增长曲线并实现市场占有率的提升，业绩具备较大增长空间。从可比公司来看：1）眼科医院眼科医院：利润增速较快，19-21 年归母净利平均 CAGR 为 26%，毛利率平均在40%-50%，22-24 年平均估值为 74/54/42X；2）镜片行业镜片行业：利润高速增长，19-21 年归母净利平均 CAGR 为 35%，毛利率较高，平均达 50%-85%，22-24 年平均估值为 68/51/39X；3）零售药店零售药店：19-21 年归母净利平均 CAGR 为 22%，毛利率平均在 30%-40%，22-24年平均估值为 30/24/20X。眼镜零售过程包含验光、配镜、售镜及售后

94、服务环节，眼镜零售行业具有专业服务属性强、产品组合多样、高度个性化定制的特点，使得眼镜零售行业具有“半医半商”性质，一方面为消费者提供产品信息咨询、销售产品，具有商业服务的性质，另一方面为消费者提供验光配镜等专业视光服务与指导，有一定的医疗服务性质。博士眼镜(300622)公司深度 27/29 请务必阅读正文之后的免责条款部分 视光配镜服务非标属性强，长期线下为主，毛利率水平较高，近五年维持在 60%-80%，估值应当高于药店行业，贴近眼科医院行业及镜片行业估值。预计 22-24 年营收8.54/12.28/16.35 亿元，同增-4%/44%/33%，归母净利 0.71/1.25/1.77

95、亿，同增-25%/77%/42%，对应 PE 为 53/30/21X，首次覆盖给予“买入”评级。表19：可比公司估值 上市公司上市公司 证券代码证券代码 总市值总市值（亿元）（亿元）归母净利润（亿元）归母净利润（亿元）PE 2021A 2022E 2023E 2024E 2021A 2022E 2023E 2024E 爱尔眼科 300015.SZ 2228 23.2 28.6 37.4 48.3 72 78 60 46 何氏眼科 301103.SZ 52 0.9 0.8 1.4 1.8 34 62 38 29 华厦眼科 301267.SZ 437 4.5 5.3 6.8 8.8 86 82 6

96、4 50 眼科医院平均估值眼科医院平均估值 64 74 54 42 明月镜片 301101.SZ 80 0.8 1.3 1.8 2.2 98 64 50 40 爱博医疗 688050.SH 225 1.7 2.5 3.5 4.8 131 91 65 47 欧普康视 300595.SZ 323 5.5 6.8 8.4 10.8 55 47 39 30 镜片行业平均估值镜片行业平均估值 95 68 51 39 益丰药房 603939.SH 412 8.9 11.1 13.9 17.3 46 37 30 24 大参林 603233.SH 359 7.9 10.8 14.0 17.7 38 34 27

97、 22 老百姓 603883.SH 214 6.7 7.8 9.4 11.2 22 26 21 18 一心堂 002727.SZ 207 9.2 9.9 11.9 14.1 22 21 17 15 零售药店平均估值零售药店平均估值 32 30 24 20 博士眼镜博士眼镜 300622.SZ 38 0.9 0.7 1.3 1.8 39 53 30 21 资料来源：可比公司估值参考 Wind 一致预期，浙商证券研究所（总市值截止至 2023年 4月 11日）5 风险提示风险提示 1、消费疲软：消费疲软：公司产品客单价的提升及销量的增加依赖于消费者对功能性镜片产品的消费需求和购买意愿，市场消费疲软

98、会对公司的业绩提升造成不利影响。2、门店扩张不及预期：门店扩张不及预期：公司主要依靠线下门店经营取得收益，若门店扩张速度不及预期，新增获客减少，可能会降低公司业绩增速。3、市场竞争加剧：市场竞争加剧：眼镜零售行业竞争格局目前仍较为分散，竞争激烈，若持续有新的资本进入，则会加剧行业竞争，瓜分现有公司的市场领地。4、新业务发展不及预期：新业务发展不及预期：公司通过收购数字信息平台和线上经销平台拓展新的批发加盟业务，若新业务发展不及预期将影响公司的业绩增长。博士眼镜(300622)公司深度 28/29 请务必阅读正文之后的免责条款部分 Table_ThreeForcast 表附录：三大报表预测值表附

99、录：三大报表预测值 资产负债表 利润表 (百万元)2021A 2022E 2023E 2024E (百万元)2021A 2022E 2023E 2024E 流动资产流动资产 543 479 632 736 营业收入营业收入 887 854 1,228 1,635 现金 265 200 250 250 营业成本 311 327 490 679 交易性金融资产 0 0 0 0 营业税金及附加 3 3 4 5 应收账项 46 52 64 73 营业费用 377 363 467 572 其它应收款 47 48 64 84 管理费用 79 77 104 131 预付账款 28 29 43 61 研发费用

100、 0 0 0 0 存货 133 139 199 254 财务费用 8 8 14 19 其他 22 10 11 15 资产减值损失 1 1 2 3 非流动资产非流动资产 445 540 623 703 公允价值变动损益(0)(0)(0)(0)金额资产类 0 0 0 0 投资净收益 5 5 5 5 长期投资 0 32 40 50 其他经营收益 7 7 8 7 固定资产 28 32 35 38 营业利润营业利润 121 87 160 238 无形资产 212 230 247 264 营业外收支 1 1 1 1 在建工程 1 1 2 2 利润总额利润总额 121 88 160 239 其他 204 2

101、45 300 349 所得税 27 18 35 57 资产总计资产总计 988 1,019 1,255 1,439 净利润净利润 95 70 125 181 流动负债流动负债 214 236 376 405 少数股东损益(0)(0)0 4 短期借款 0 33 133 121 归属母公司净利润归属母公司净利润 95 71 125 177 应付款项 43 22 39 53 EBITDA 153 120 199 283 预收账款 0 17 22 28 EPS（最新摊薄）0.55 0.41 0.73 1.03 其他 171 164 182 203 非流动负债非流动负债 108 107 157 207

102、主要财务比率 长期借款 0 0 50 100 2021A 2022E 2023E 2024E 其他 108 107 107 107 成长能力成长能力 负债合计负债合计 322 342 533 612 营业收入 35.22%-3.77%43.82%33.09%少数股东权益 8 7 7 11 营业利润 39.28%-27.78%83.57%48.99%归属母公司股东权益 658 669 715 816 归属母公司净利润 37.02%-25.42%77.10%41.76%负债和股东权益负债和股东权益 988 1,019 1,255 1,439 获利能力获利能力 毛利率 64.93%61.73%60.

103、08%58.48%现金流量表 净利率 10.65%8.22%10.19%11.10%(百万元)2021A 2022E 2023E 2024E ROE 14.82%10.54%17.91%22.92%经营活动现金流经营活动现金流 214 138 203 263 ROIC 10.60%8.04%11.95%15.43%净利润 95 70 125 181 偿债能力偿债能力 折旧摊销 36 29 31 31 资产负债率 32.63%33.62%42.49%42.56%财务费用 8 8 14 19 净负债比率 31.45%39.27%53.32%52.66%投资损失(5)(5)(5)(5)流动比率 2.

104、53 2.03 1.68 1.82 营运资金变动(32)(9)(5)(12)速动比率 1.91 1.44 1.15 1.19 其它 113 45 44 48 营运能力营运能力 投资活动现金流投资活动现金流(159)(169)(210)(205)总资产周转率 1.03 0.85 1.08 1.21 资本支出(4)(6)(6)(6)应收账款周转率 21.34 17.00 20.00 22.00 长期投资 1 (24)(14)(9)应付账款周转率 6.61 10.01 16.02 14.70 其他(156)(139)(190)(190)每股指标每股指标(元元)筹资活动现金流筹资活动现金流(202)(

105、34)57 (58)每股收益 0.55 0.41 0.73 1.03 短期借款(20)33 100 (12)每股经营现金 1.24 0.80 1.18 1.53 长期借款 0 0 50 50 每股净资产 3.82 3.88 4.15 4.73 其他(182)(67)(93)(96)估值比率估值比率 现金净增加额现金净增加额(147)(65)50 0 P/E 39.42 52.86 29.85 21.05 P/B 5.68 5.58 5.23 4.58 EV/EBITDA 25.58 31.55 19.46 13.87 资料来源：浙商证券研究所 博士眼镜(300622)公司深度 29/29 请务

106、必阅读正文之后的免责条款部分 股票投资评级说明股票投资评级说明 以报告日后的 6 个月内，证券相对于沪深 300 指数的涨跌幅为标准，定义如下：1.买 入：相对于沪深 300 指数表现20以上；2.增 持：相对于沪深 300 指数表现1020；3.中 性：相对于沪深 300 指数表现1010之间波动；4.减 持：相对于沪深 300 指数表现10以下。行业的投资评级：行业的投资评级：以报告日后的 6 个月内，行业指数相对于沪深 300 指数的涨跌幅为标准，定义如下：1.看 好：行业指数相对于沪深 300 指数表现10%以上；2.中 性：行业指数相对于沪深 300 指数表现10%10%以上；3.看

107、 淡：行业指数相对于沪深 300 指数表现10%以下。我们在此提醒您，不同证券研究机构采用不同的评级术语及评级标准。我们采用的是相对评级体系，表示投资的相对比重。建议：投资者买入或者卖出证券的决定取决于个人的实际情况，比如当前的持仓结构以及其他需要考虑的因素。投资者不应仅仅依靠投资评级来推断结论。法律声明及风险提示法律声明及风险提示 本报告由浙商证券股份有限公司（已具备中国证监会批复的证券投资咨询业务资格，经营许可证编号为：Z39833000）制作。本报告中的信息均来源于我们认为可靠的已公开资料，但浙商证券股份有限公司及其关联机构（以下统称“本公司”）对这些信息的真实性、准确性及完整性不作任何

108、保证，也不保证所包含的信息和建议不发生任何变更。本公司没有将变更的信息和建议向报告所有接收者进行更新的义务。本报告仅供本公司的客户作参考之用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为本公司的当然客户。本报告仅反映报告作者的出具日的观点和判断，在任何情况下，本报告中的信息或所表述的意见均不构成对任何人的投资建议，投资者应当对本报告中的信息和意见进行独立评估，并应同时考量各自的投资目的、财务状况和特定需求。对依据或者使用本报告所造成的一切后果，本公司及/或其关联人员均不承担任何法律责任。本公司的交易人员以及其他专业人士可能会依据不同假设和标准、采用不同的分析方法而口头或书面发表与本报告意见及建议不一致

109、的市场评论和/或交易观点。本公司没有将此意见及建议向报告所有接收者进行更新的义务。本公司的资产管理公司、自营部门以及其他投资业务部门可能独立做出与本报告中的意见或建议不一致的投资决策。本报告版权均归本公司所有，未经本公司事先书面授权，任何机构或个人不得以任何形式复制、发布、传播本报告的全部或部分内容。经授权刊载、转发本报告或者摘要的，应当注明本报告发布人和发布日期，并提示使用本报告的风险。未经授权或未按要求刊载、转发本报告的，应当承担相应的法律责任。本公司将保留向其追究法律责任的权利。浙商证券研究所浙商证券研究所 上海总部地址：杨高南路?729 号陆家嘴世纪金融广场?1 号楼?25 层 北京地址：北京市东城区朝阳门北大街?8 号富华大厦?E 座?4 层 深圳地址：广东省深圳市福田区广电金融中心?33 层 上海总部邮政编码：200127 上海总部电话：(8621)80108518 上海总部传真：(8621)80106010