1、 请务必阅读正文之后的免责条款部分 全球视野全球视野 本土智慧本土智慧 行业行业研究研究 Page 1 证券研究报告证券研究报告深度报告深度报告 银行银行 专题报告专题报告 超配超配 （维持评级） 2020 年年 01 月月 10 日日 一年该行业与一年该行业与上证综指上证综指走势比较走势比较 行业专题行业专题 中小银行风险： 事前识别与事后处中小银行风险： 事前识别与事后处 置置 中小中小银行风险银行风险的的事前识别方法事前识别方法 我们站在债权人角度，从三个维度分析公司是否可能存在风险：财务数 据、外部环境、公司治理。 我们站在历史视角、基于事前信息，以包商银行和锦州银行为案例，回 溯分析

2、了其风险暴露之前的潜在征兆。 基于前述分析，我们进一步总结出一个简单的银行风险分析框架：将财 务分析、主要营业区域经济状况、公司股东及公司治理等方面的指标跟 其他银行进行对比，观察指标中的异常值，以及异常值能否得到业务逻 辑上的合理解释。最后根据无法解释的异常值数量，来判断公司存在风 险的概率。 中小银行风险的事后处置中小银行风险的事后处置手段手段 当一家银行出现风险后，还需要进行后续风险化解和处置。我们结合实 际案例，总结出如下层层递进的六种手段： 自我消化：银行面临风险时首先用自身资本吸收损失，并通过后续收入 和利润的增长来恢复资本； 股东注资：通过主要股东注资来加快资本恢复和补充速度；

3、地方政府救助：如果主要股东不具备足够的资本补充能力，则可以由地 方政府出面协调救助，引入实力更强的地方国有企业股东； 引入战略投资者：通过战略投资者受让股权，同样可以为银行引入实力 较强的股东； 接管：若银行风险太大，则需要由监管部门出面进行接管； 破产清算：若问题实在过于严重，前述措施均未收效，则只能宣布破产。 投资建议投资建议 我们维持行业“超配”评级，预期回报仍然以赚取 ROE 为主。个股继续推 荐工商银行、农业银行、邮储银行+宁波银行、常熟银行的“哑铃组合”。 风险提示风险提示 若宏观经济大幅下行，可能对银行产生不利影响。 重点公司盈利预测及投资评级重点公司盈利预测及投资评级 公司公司

4、 公司公司 投资投资 昨收盘昨收盘 总市值总市值 EPS PE 代码代码 名称名称 评级 （元） （十亿元） 2019E 2020E 2019E 2020E 601398 工商银行 买入 5.91 2046 0.86 0.91 6.8 6.5 601288 农业银行 买入 3.68 1267 0.60 0.63 6.1 5.8 01658 邮储银行 买入 4.65 486 0.67 0.76 7.0 6.1 002142 宁波银行 买入 29.5 166 2.32 2.70 12.7 10.9 601128 常熟银行 增持 8.79 24 0.64 0.77 13.7 11.4 资料来源：Wi

5、nd、国信证券经济研究所预测 相关研究报告：相关研究报告： 2020年 1月银行业投资策略： 关注后续 LPR 走势 2020-01-02 贷款定价基准切换点评：切换影响有限，关 注后续 LPR 走势 2019-12-30 2019 年 12 月银行业投资策略：行业监管持 续推进 2019-12-09 行业点评：降融资成本政策重心转向存款 2019-12-03 银行业 2020 年投资策略：结构比周期重要 2019-11-21 证券分析师：王剑证券分析师：王剑 电话： E-MAIL： 证券投资咨询执业资格证书编码：S0980518070002 证券分析师：陈俊良证券分

6、析师：陈俊良 电话： E-MAIL： 证券投资咨询执业资格证书编码：S0980519010001 证券分析师：李锦儿证券分析师：李锦儿 电话： E-MAIL： 证券投资咨询执业资格证书编码：S0980518070003 独立性声明：独立性声明： 作者保证报告所采用的数据均来自合规渠 道，分析逻辑基于本人的职业理解，通过合 理判断并得出结论，力求客观、公正，其结 论不受其它任何第三方的授意、影响，特此 声明 0.6 1.1 1.6 2.1 J/19M/19M/19J/19S/19N/19 上证综指农林牧渔 全球视野全球视野 本土智慧本土智慧 P

7、age 2 内容目录内容目录 案例分析思路案例分析思路 . 4 案例一：包商银行案例一：包商银行 . 4 事件回顾 . 4 基于事前数据的回溯分析 . 5 案例二：锦州银行案例二：锦州银行 . 12 事件回顾 . 12 基于事前数据的回溯分析 . 13 总结：一个简单的银行风险分析方法总结：一个简单的银行风险分析方法 . 20 中小银行的风险化解及处置中小银行的风险化解及处置 . 21 自我消化 . 21 股东注资 . 21 地方政府救助 . 22 引入战略投资者 . 22 接管 . 22 破产清算 . 23 投资建议投资建议 . 23 风险提示风险提示 . 23 国信证券投资评级国信证券投资

8、评级 . 25 分析师承诺分析师承诺 . 25 风险提示风险提示 . 25 证券投资咨询业务的说明证券投资咨询业务的说明 . 25 全球视野全球视野 本土智慧本土智慧 Page 3 图图表目录表目录 图图 1：包商银行：包商银行 CD 利差利差 . 5 图图 2：包商银行生息资产中应收款项类投资占比偏高，而债券投资占比偏低：包商银行生息资产中应收款项类投资占比偏高，而债券投资占比偏低 . 6 图图 3：包商银行个人经营性贷款占比比较高，可能与其从事小微业务有关：包商银行个人经营性贷款占比比较高，可能与其从事小微业务有关 . 6 图图 4：包商银行人均资产不高，符合小微业务的特点：包商银行人均资

9、产不高，符合小微业务的特点 . 6 图图 5：包商银行制造业和批发零售业贷款占比明显高：包商银行制造业和批发零售业贷款占比明显高 . 7 图图 6：包商银行：包商银行“业务及管理费业务及管理费/平均资产平均资产”较高较高 . 7 图图 7：包商银行计息负债结构不算异常：包商银行计息负债结构不算异常 . 7 图图 8：包商银行净息差没有明显异常：包商银行净息差没有明显异常 . 8 图图 9：包商银行生息资产收益率很高，但不算异常：包商银行生息资产收益率很高，但不算异常 . 8 图图 10：包商银行：包商银行 2016 年计息负债付息率非常高，很异常年计息负债付息率非常高，很异常 . 9 图图 1

10、1：内蒙古：内蒙古 2014 年之后年之后 GDP 增速低增速低位增长，但比较稳定位增长，但比较稳定 . 9 图图 12：内蒙古工业增加值增速也跟全国平均水平差不多，比较稳定：内蒙古工业增加值增速也跟全国平均水平差不多，比较稳定 . 10 图图 13：锦州银行：锦州银行 CD 利差利差 . 13 图图 14：锦州银行生息资产中非标占比高，债券投资占比低：锦州银行生息资产中非标占比高，债券投资占比低 . 13 图图 15：锦州银行基本不做个人贷款业务，但这不能算异常：锦州银行基本不做个人贷款业务，但这不能算异常 . 13 图图 16：锦州银行人均资产很高：锦州银行人均资产很高 . 14 图图 1

11、7：锦州银行披露其对公贷款中，小微企业贷款占比：锦州银行披露其对公贷款中，小微企业贷款占比 49% . 14 图图 18：锦州银行制造业和批发零售业贷款占比明显高：锦州银行制造业和批发零售业贷款占比明显高 . 15 图图 19：其中制造业贷款占比正常，批零贷款占比异常高：其中制造业贷款占比正常，批零贷款占比异常高 . 15 图图 20：锦州银行：锦州银行 2018 上半年年化上半年年化“业务及管理费业务及管理费/平均资产平均资产”异常低异常低 . 15 图图 21：锦州银行前十大借款人：锦州银行前十大借款人 . 16 图图 22：锦州银行计息负债结构不算很异常：锦州银行计息负债结构不算很异常

12、. 16 图图 23：锦州银行净息差没有明显异常：锦州银行净息差没有明显异常 . 17 图图 24：锦州银行生息资产收益率很高，但可以解释：锦州银行生息资产收益率很高，但可以解释 . 17 图图 25：锦州银行计息负债付息率非常高，很异常：锦州银行计息负债付息率非常高，很异常 . 18 图图 26：锦州银行存款成本也异常高：锦州银行存款成本也异常高 . 18 图图 27：锦州市经济在：锦州市经济在 2016 年年 GDP 负增长负增长 . 18 表表 1：债权人与股东的出发点不同，因此财务分析的侧重点也不一样：债权人与股东的出发点不同，因此财务分析的侧重点也不一样. 4 表表 2：包商银行事件

13、回顾：包商银行事件回顾 . 5 表表 3：几家上市城商行及包商银行前十大借款人所属行业对比：几家上市城商行及包商银行前十大借款人所属行业对比 . 7 表表 4：包商银行不良贷款各项数据正常（排名越低越好）：包商银行不良贷款各项数据正常（排名越低越好） . 8 表表 5：包商银行：包商银行 2016 年报披露的前十大股东年报披露的前十大股东 . 10 表表 6：包商银行前十大股东：包商银行前十大股东 2016 年的基本情况年的基本情况 . 11 表表 7：包商银行风险分析总结：包商银行风险分析总结 . 12 表表 8：锦州银行事件回顾：锦州银行事件回顾 . 12 表表 9：包商银行不良贷款各项数

14、据没有特别异常之处（排名越低越好）：包商银行不良贷款各项数据没有特别异常之处（排名越低越好） . 17 表表 10：锦州银行：锦州银行 2018 中报披露的前十大股东中报披露的前十大股东 . 19 表表 11：锦州银行前十大股东：锦州银行前十大股东 2017 年报基本情况年报基本情况 . 19 表表 12：锦州银行风险分析总结：锦州银行风险分析总结 . 20 表表 13：银行风险分析方法总结：银行风险分析方法总结 . 21 表表 14：贵阳农商行部分指标：贵阳农商行部分指标 . 21 表表 15：哈尔滨银行主要内资股股东持股比例转让前后的变动情况：哈尔滨银行主要内资股股东持股比例转让前后的变动

15、情况 . 22 表表 16：重点个股估值表：重点个股估值表 . 24 全球视野全球视野 本土智慧本土智慧 Page 4 案例分析思路案例分析思路 近两年中小银行风险增大。央行在金融稳定报告（2019） 中披露 2018 年四 季度金融机构评级结果，在 4379 家参评的银行业金融机构中，有 587 家被评 为 810 级和 D 级，属于高风险金融机构，占比 13.5%，比 2017 年同期增加 2.9 个百分点。 市场对于中小银行风险问题也日益关注。 我们接下来以包商银行 和锦州银行为案例，通过对历史数据的回溯，总结有哪些征兆可以帮助我们提 前识别公司可能存在问题。 我们在之前的报告中分析银行

16、个股，一般是站在股东角度思考问题，因此关注 的是盈利能力等指标；但在本报告中，我们站在债权人角度思考问题，因此更 加关注银行的安全性，盈利能力则是次要的。债权人和股东思考问题的角度是 不同的，比如股东希望一家银行可以通过承担合适的风险来赚取更多的利润， 而债权人则希望在偿债能力足够的情况下， 最好不要再进行任何有风险的投资。 因此本报告的分析， 也以发现异常值为起点， 而不像之前的报告一样以 ROE 为 起点。 表表 1：债权人与股东的出发点不同，因此财务分析的侧重点也不一样：债权人与股东的出发点不同，因此财务分析的侧重点也不一样 关注重点关注重点 分析思路分析思路 关注标的关注标的 债权人债

17、权人 信用风险 发现公司无法合理解释的异常点，从而规避风险 具有偿债意愿和偿债能力的银行 股东股东 公司价值 寻找竞争优势突出的公司 具有长期竞争优势、盈利能力领先的优质标的。投资范围比债权人小 资料来源：国信证券经济研究所整理 我们从三个维度分析公司是否存在风险。在具体分析时，尽量用更少、更常见 的数据，以便减轻工作量，提高效率。 一是财务数据。我们通过观察财务数据的异常值，分析公司是否可能存在问题 （但不能据此断定存在问题，有些异常值可能有合理解释） 。虽然财务数据有一 定滞后性，但这是我们能够获得的相对客观的、量化的分析数据。对财务数据 的分析分为三个方面： 资产负债表分析。如资产结构、

18、负债结构等，以及不良贷款情况； 利润表分析。如净息差、生息资产收益率、负债成本的分析等； 监管指标。如资本充足性、流动性、拨备覆盖率等需要满足监管要求。 二是外部环境。银行经营受宏观经济影响很大，因此要对银行主要营业区域的 经济状况进行分析。 三是公司治理。财务数据是结果，公司治理和管理是本质，而且公司治理良好 的公司，其财务数据的可信度才更高。公司治理涉及的内容很多，但由于信息 有限，我们主要关注公司的主要股东、董事会和关联交易情况。 此外，也可以结合一些其他因素进行辅助分析。比如媒体负面报道等，但难以 作为常规手段。 案例一：案例一：包商银行包商银行 事事件回顾件回顾 截止 2018 年

19、4 月底， 包商银行未能披露 2017 年年报， 算是其风险暴露的开端， 之后包商银行 CD 利差在 2018 年三季度大幅上升。 我们将其风险暴露的过程整 理如下： 全球视野全球视野 本土智慧本土智慧 Page 5 表表 2：包商银行事件回顾：包商银行事件回顾 事件事件 2018 年 4 月 30 日 包商银行未能按时披露 2017 年年报 2018 年 6 月 28 日 包商银行公告称拟引进战略投资者，故暂不披露 2017 年报 2019 年 5 月 24 日 央行公告称包商银行出现严重信用风险，监管部门对包商银行进行接管 2019 年 6 月 2 日 央行进一步公告称包商银行风险系大股东

20、明天集团违规占用包商银行资金导致 资料来源：包商银行官网，央行，国信证券经济研究所整理 图图 1：包商银行包商银行 CD 利差利差 资料来源：Wind，国信证券经济研究所整理。注：包商银行 CD 利差=包商银行每季度新发 CD 算术平均发行 利率-同期 3 个月期 AAA 级 CD 到期收益率，未考虑期限等因素的影响。 基于事前数据的回溯分析基于事前数据的回溯分析 包商银行的问题是大股东违规占用银行资金，因此事后来看，本质原因是公司 治理出现问题，但我们希望通过前述三个维度的分析在事前（即 2018 年 4 月 30 日之前）发现问题。注意，下文的分析均基于事前信息；基于事后信息做出 的判断，

21、我们会特别注明。 财务分析财务分析 站在历史角度，我们所依据的是包商银行 2016 年年报。通过与其他银行的横 向比较寻找财务数据异常点。 资产负债表分析 资产结构方面，包商银行的生息资产中有大量的应收款项类投资，明显高于其 他几家大的城商行。在 IFRS9 实施之前，非标资产一般计入这一科目，而非标 资产透明度很低，我们无法掌握其具体投向；此外，包商银行高流动性的债券 投资占比非常低，意味着其面临更大的流动性风险； 贷款结构方面，与其他城商行相比，包商银行对公贷款占比相对较低，而个人 经营性贷款占比相对较高。包商银行早几年从事较多的小微业务，因此个人经 营性贷款占比偏高是合理的。一般来讲，真

22、正从事小微业务的银行，其员工数 量多，因此人均资产比较小，而包商银行的人均资产确实不大。 0.0% 0.2% 0.4% 0.6% 0.8% 1.0% 1.2% 1.4% 包商银行CD利差 全球视野全球视野 本土智慧本土智慧 Page 6 图图 2： 包商银行生息资产中应收款项类投资占比偏高包商银行生息资产中应收款项类投资占比偏高， 而债， 而债 券投资占比偏低券投资占比偏低 图图 3： 包商银行： 包商银行个人经营性贷款占比个人经营性贷款占比比较高， 可能与其从事比较高， 可能与其从事 小微业务有关小微业务有关 资料来源：各银行 2016 年报，国信证券经济研究所整理 资料来源：各银行 201

23、6 年报，国信证券经济研究所整理 图图 4：包商银行人均资产不高：包商银行人均资产不高，符合小微业务的特点，符合小微业务的特点 资料来源：各银行 2016 年报，国信证券经济研究所整理 我们在贷款结构上深入一步，观察两点：一是对公贷款的行业分布情况，二是 前十大借款人情况。从对公贷款行业分布来看，包商银行对公贷款中制造业和 批发零售业占比非常高（主要是批发零售业贷款占比高） ，远高于其他城商行。 这两个行业是中小企业集中的两个行业，因此可能是公司从事小微业务导致， 可以合理解释。小微业务所需员工数量多，一方面会导致人均资产偏低（如前 文所述） ，另一方面会导致管理成本偏高，而包商银行“业务及管

24、理费/平均资产” 指标确实很高。 0% 10% 20% 30% 40% 50% 60% 70% 80% 90% 100% 北京银行南京银行宁波银行江苏银行贵阳银行上海银行杭州银行包商银行 现金及存放中央银行款项同业资产贷款债券投资应收款项类投资 0% 10% 20% 30% 40% 50% 60% 70% 80% 90% 100% 北京银行南京银行宁波银行江苏银行贵阳银行上海银行杭州银行包商银行 对公贷款个人房贷个人经营性贷款个人消费性贷款票据贴现 0 20 40 60 80 100 120 140 160 180 200 人均资产/百万元 全球视野全球视野 本土智慧本土智慧 Page 7 图

25、图 5：包商银行制造业和批发零售业贷款占比明显高包商银行制造业和批发零售业贷款占比明显高 图图 6：包商银行包商银行“业务及管理费业务及管理费/平均资产平均资产”较高较高 资料来源：各银行 2016 年报，国信证券经济研究所整理。注：包商银行未 披露其他行业贷款占比情况，因此图中仅有制造业&批发零售业占比。 资料来源：各银行 2016 年报，国信证券经济研究所整理 前十大借款人方面，城商行前十大借款人一般以基建、地产等企业为主，也会 有一些大型的制造业企业，因此多分布在租赁商服、水利环境、建筑、房地产、 制造业等行业，而较少分布在批发零售等行业。包商银行前十大借款人所属行 业中，批发零售业占三

26、个，还有一个信息传输、软件和信息技术服务业，这两 个行业很少出现在城商行的前十大借款人中，而前十大借款人中的批发零售业 贷款显然不是小微贷款，因此前十大借款人显得异常。 表表 3：几家上市城商行及包商银行前十大：几家上市城商行及包商银行前十大借款人借款人所属所属行业行业对比对比 宁波银行宁波银行 （2016 年末）年末） 江苏银行江苏银行 （2015 年末）年末） 上海银行上海银行 （2016 一季末）一季末） 杭州银行杭州银行 （2016 年中）年中） 贵阳银行贵阳银行 （2015 年末）年末） 包商银行包商银行 （2016 年末）年末） 租赁和商务服务业 1 - 1 - 4 1 水利、环境

27、和公共设施管理业 3 - 1 1 1 - 建筑业 2 - - - 3 - 房地产 3 8 3 5 - 1 制造业 - 2 2 1 - 2 批发零售 - - 3 - - 3 其他 1 - - 3 2 3 资料来源：各银行定期报告，国信证券经济研究所整理 负债结构方面，包商银行的存款在计息负债中的占比仅有 54%，而同业融资较 多，不过这一比例与其他城商行相比并不算异常。 图图 7：包商银行计息负债结构包商银行计息负债结构不算不算异常异常 资料来源：Wind，国信证券经济研究所整理。注：同业融资=向中央银行借款+同业负债+应付债券，下同。 0% 10% 20% 30% 40% 50% 60% 70

28、% 制造&批零基建类房地产其他对公 北京银行南京银行宁波银行江苏银行贵阳银行上海银行杭州银行包商银行 0.00% 0.20% 0.40% 0.60% 0.80% 1.00% 1.20% 1.40% 1.60% 工商银行 建设银行 农业银行 中国银行 交通银行 招商银行 兴业银行 民生银行 浦发银行 中信银行 平安银行 光大银行 华夏银行 北京银行 南京银行 宁波银行 江苏银行 贵阳银行 上海银行 杭州银行 江阴银行 苏农银行 无锡银行 张家港行 常熟银行 包商银行 业务及管理费/平均资产 0% 10% 20% 30% 40% 50% 60% 70% 80% 90% 100% 北京银行南京银行宁

29、波银行江苏银行贵阳银行上海银行杭州银行包商银行 同业融资存款 全球视野全球视野 本土智慧本土智慧 Page 8 不良贷款方面，我们通过五个指标衡量银行贷款质量：不良率、关注率、逾期 率、不良/逾期 90 天以上贷款、不良生成率。包商银行未披露逾期贷款数据， 而其 2016 年不良率、关注率和不良生成率分别为 1.68%、2.91%、0.82%，在 同类银行以及上市银行横向对比中，没有哪一项指标异常高或者异常低。 表表 4：包商银行不良贷款各项数据正常（排名越低越好）：包商银行不良贷款各项数据正常（排名越低越好） 不良率不良率 关注率关注率 不良生成率不良生成率 工商银行 1.62% 4.47%

30、 0.87% 建设银行 1.52% 2.87% 0.78% 农业银行 2.37% 3.88% 1.12% 中国银行 1.46% 3.11% 0.72% 交通银行 1.52% 3.02% 0.71% 招商银行 1.87% 2.09% 1.88% 兴业银行 1.65% 2.59% 2.00% 民生银行 1.68% 3.75% 1.65% 浦发银行 1.89% 3.82% 2.11% 中信银行 1.69% 2.65% 1.62% 平安银行 1.74% 4.11% 3.34% 光大银行 1.60% 3.78% 1.27% 华夏银行 1.67% 4.20% 1.05% 北京银行 1.27% 1.46%

31、0.72% 南京银行 0.87% 1.93% 1.43% 宁波银行 0.91% 1.33% 1.19% 江苏银行 1.43% 3.01% 1.03% 贵阳银行 1.42% 3.95% 2.69% 上海银行 1.17% 2.16% 0.70% 杭州银行 1.62% 4.82% 1.67% 包商银行 1.68% 2.91% 0.82% 在 21 家银行中排名 15 9 6 在 8 家城商行中排名 8 5 3 资料来源：各银行 2016 年报，国信证券经济研究所整理 利润表分析 2016 年包商银行净息差 2.50%，在 21 家上市银行中处于前列，但没有异常； 包商银行 2016 年生息资产收益率

32、 5.58%，在 21 家上市银行中处于最高水平， 考虑到公司宣称的从事小微业务，这一净息差和生息资产收益率也算合理。不 过包商银行的负债成本则明显异常，其 2016 年计息负债付息率高达 3.58%， 远远高于其他银行，说明公司的负债压力很大，导致其对资金异常饥渴。 图图 8：包商银行净息差没有明显异常：包商银行净息差没有明显异常 图图 9：包商银行生息资产收益率很高，但不算异常：包商银行生息资产收益率很高，但不算异常 资料来源：各银行 2016 年报，国信证券经济研究所整理 资料来源：各银行 2016 年报，国信证券经济研究所整理 0.00% 0.50% 1.00% 1.50% 2.00%

33、 2.50% 3.00% 净息差 0.00% 1.00% 2.00% 3.00% 4.00% 5.00% 6.00% 生息资产收益率 全球视野全球视野 本土智慧本土智慧 Page 9 图图 10：包商银行：包商银行 2016 年计息负债付息率年计息负债付息率非常非常高高，很异常，很异常 资料来源：各银行 2016 年报，国信证券经济研究所整理 监管指标 包商银行 2016 年末的核心一级资本充足率/一级资本充足率/资本充足率为 9.07/9.07/11.69%，都满足监管要求。 流动性指标方面，公司的主要流动性指标流动性比例、净稳定资金比例和流动 性覆盖率分别为 85%、115%和 307%，均满足监管要求。 公司 2016 年末拨备覆盖率 177%，满足监管要求。 外部环境外部环境 包商银行 2016 年末有 71%的贷款投向内蒙古，因此我们观察内蒙古的经济状 况。内蒙古的 GDP 增速在 2013 年及之前快速下降，2014 年之后则跟全国基 本持平，工业增加值增速走势也类似，没有出现特别明显的下降。因此包商银 行的外部经营环境大致稳定。 图图 11：内蒙古：内蒙古 2014 年之后年之后 GDP 增速低位增长增速低位增长，但比较稳定，但比较稳