1、 证券研究报告证券研究报告 请务必阅读正文之后请务必阅读正文之后第第 28 页起的免责条款和声明页起的免责条款和声明 深深耕智慧煤矿，耕智慧煤矿，工业软件工业软件垂直领域龙头“精而美”垂直领域龙头“精而美”龙软科技（688078.SH）投资价值分析报告2023.4.18 中信证券研究部中信证券研究部 核心观点核心观点 联系人：李雷联系人：李雷 互联网科技融合 首席 廖原廖原 互联科技融合 分析师 S04 许英博许英博 科技产业首席 分析师 S41 丁奇丁奇 云基础设施行业 首席分析师 S03 深耕“智慧矿山”工业软件，煤炭信息化

2、龙头厂商，龙软科技以其自研深耕“智慧矿山”工业软件，煤炭信息化龙头厂商，龙软科技以其自研 GIS 地地理信息系统为煤矿工业的安全生产、智能开采提供工业应用软件及全业务流程理信息系统为煤矿工业的安全生产、智能开采提供工业应用软件及全业务流程信息化综合解决方案。受益于国家智慧矿山的相关产业政策，以及行业自身需信息化综合解决方案。受益于国家智慧矿山的相关产业政策，以及行业自身需求催化，公司凭借求催化，公司凭借 LongRuan GIS 核心技术不断取得业务突破，营收利润双增核心技术不断取得业务突破，营收利润双增长。公司内生外延，以智慧矿山为基石，覆盖桌面、长。公司内生外延，以智慧矿山为基石，覆盖桌面

3、、Web、移动、云等主流应、移动、云等主流应用场景。我们认为，未来随着国家政策对智慧矿山的大力推进，公司有望凭借用场景。我们认为，未来随着国家政策对智慧矿山的大力推进，公司有望凭借自身技术优势和丰富的项目经验获得业绩上的进一步增长。考虑公司未来的业自身技术优势和丰富的项目经验获得业绩上的进一步增长。考虑公司未来的业务成长性，给予务成长性，给予 2023 年年 37 倍倍 PE，对应目标价，对应目标价 58 元，首次覆盖，给予“买元，首次覆盖，给予“买入”评级。入”评级。扎根“智慧矿山”，煤炭信息化龙头厂商扎根“智慧矿山”，煤炭信息化龙头厂商。龙软科技深耕 GIS 地理信息系统，自主研发 Lon

4、gRuan GIS 并衍生出 TGIS 平台、4D-GIS 平台、移动 GIS 平台和云平台，覆盖桌面、Web、移动、云等应用场景，为煤矿工业的安全生产、智能开采提供工业应用软件及全业务流程信息化综合解决方案。公司凭借其先进的技术和丰富的项目经验，不断取得突破，在中国煤炭企业 50 强中，有 44 家使用龙软科技产品和服务。2022 年，公司实现了营收利润的双重增长，营收达 3.65亿元，同比增长 25.45%；归母净利润达 8004.47 万元，同比增长 26.90%。打造打造 LongRuan GIS 技术中台，技术中台，覆盖广泛应用场景覆盖广泛应用场景。公司坚持技术研发赋能业务成长，20

5、22 年，公司研发费用达 8480.4 万元，研发费用率达 10.22%。公司掌握具有自主知识产权的 LongRuan GIS 核心技术，打造以 LongRuan GIS 为核心的技术中台，具备地图绘制、地质建模、空间数据管理、空间分析、空间信息集成、发布与共享的能力，为智慧矿山提供智能管控、安全管理等综合解决方案。公司将相关技术经验迁移至智慧城市、教育培训等应用场景，不断拓展业务边界。政策政策大力推进智慧矿山大力推进智慧矿山，煤矿智能化迎来契机。，煤矿智能化迎来契机。我国能源的特征是“富煤、缺油、少气”，这决定了我国能源消费结构以煤炭为主。根据国家统计局数据，2021年我国煤炭生产总量达 4

6、1.3 亿吨，消费总量达 40.6 亿吨，煤炭生产量和消费量呈上升趋势。煤炭行业从业人员紧缺、煤矿安全问题亟待解决促使煤矿智慧化发展成为现实必要。国家大力推进智慧矿山，相关文件逐步完善，为煤矿智慧化的发展提供指导方针，针对煤矿智能化的发展阶段给出明确规划。我们认为，相关产业政策的大力支持下，智慧矿山行业有望加速成长，迎来发展契机。风险因素：风险因素：下游客户资本开支不及预期导致营收下滑的风险；市场竞争加剧导致毛利率下降的风险；智慧矿山发展不及预期的风险；技术创新不及预期的风险；公司项目建设进度不及预期的风险；公司应收账款坏账的风险；政策出台、推进不及预期的风险；智慧城市发展不及预期的风险等。盈

7、利预测、估值与评级：盈利预测、估值与评级：我们认为，国内智慧煤矿建设在实际需求和政策鼓励的双重推动下有望保持增长，龙软科技作为领先的智能矿山工业软件企业，料将在行业发展中持续受益。我们预计公司将主要保持在智慧矿区的范畴内经营，进一步巩固竞争优势。我们预计公司 2023/2024/2025 年 EPS 为 1.57/2.18/2.75 元，当前股价对应 PE 为 31/22/18 倍。在综合考虑业务情况以及市值等方面，我们选取北路智控、梅安森、超图软件作为可比公司，其中梅安森估值为 Wind 一致预期，超图软件、北路智控估值为中信证券研究部预测，可比公司 2023 年平均PE 估值为 37 倍，

8、我们给予龙软科技 2023 年 37 倍 PE，对应目标价 58 元；可比公司 2023 年平均 PS 估值为 7 倍，考虑龙软科技以软件为主的经营情况在业务扩张的背景下具备更强的边际成本递减优势，我们给予龙软科技 2023 年 10 龙软科技龙软科技 688078.SH 评级评级 买入（首次）买入（首次）当前价 48.27元 目标价 58.00元 总股本 71百万股 流通股本 71百万股 总市值 34亿元 近三月日均成交额 82百万元 52周最高/最低价 60.36/29.43元 龙软科技（龙软科技（688078.SH）投资价值分析报告投资价值分析报告2023.4.18 请务必阅读正文之后的

9、免责条款和声明 2 近1月绝对涨幅 10.97%近6月绝对涨幅 37.36%近12月绝对涨幅 26.00%倍 PS，对应目标价 66 元；综合考虑龙软科技的市值体量、业绩增速和盈利水平，我们以 PE 估值法为主，给予目标价 58 元，首次覆盖，给予“买入”评级。项目项目/年度年度 2021 2022 2023E 2024E 2025E 营业收入(百万元)291 365 483 640 830 营业收入增长率 YoY 47.2%25.4%32.2%32.5%29.8%净利润(百万元)63 80 112 155 196 净利润增长率 YoY 24.3%26.9%40.0%38.7%26.3%每股收

10、益 EPS(基本)(元)0.88 1.12 1.57 2.18 2.75 毛利率 51.6%51.5%52.5%52.3%51.8%净资产收益率 ROE 11.1%12.4%15.3%18.2%19.5%每股净资产（元）7.94 9.05 10.28 11.98 14.07 PE 54.9 43.1 30.7 22.1 17.6 PB 6.1 5.3 4.7 4.0 3.4 PS 11.8 9.4 7.1 5.4 4.2 EV/EBITDA 50.7 38.8 27.6 20.1 15.8 资料来源：Wind，中信证券研究部预测 注：股价为 2023 年 4 月 17 日收盘价 RUlZhUP

11、WjXiXpMnOtRaQdNaQsQpPtRoNlOmMqMkPmNyR8OnMnNvPqRnNvPsQsP 龙软科技（龙软科技（688078.SH）投资价值分析报告投资价值分析报告2023.4.18 请务必阅读正文之后的免责条款和声明 3 目录目录 公司概况公司概况：扎根扎根“智慧矿山智慧矿山”，煤炭信息化龙头厂商煤炭信息化龙头厂商.5 公司简介：深耕智慧矿山工业软件，技术赋能业务成长.5 财务分析：各项指标运行良好，运营模式稳健.8 行业发展：安全与效率提出新要求，智慧矿山迎来发展契机行业发展：安全与效率提出新要求，智慧矿山迎来发展契机.10 政策指引+技术发展，煤矿智能化迎来契机.10

12、 行业效率提升，智慧矿山发展空间广阔.13 行业竞争相对充分，产业链涌现多方面价值.15 公司竞争力：掌握核心技术，由矿山到更广泛场景公司竞争力：掌握核心技术，由矿山到更广泛场景.17 构建 LongRuan GIS 技术中台，覆盖多端应用场景.17 以智慧矿山为基、向外拓展业务边际.18 掌握核心技术，研发实力雄厚.20 风险因素风险因素.23 盈利预测及估值评级盈利预测及估值评级.24 盈利预测.24 估值评级.25 龙软科技（龙软科技（688078.SH）投资价值分析报告投资价值分析报告2023.4.18 请务必阅读正文之后的免责条款和声明 4 插图目录插图目录 图 1：龙软科技业务结构

13、示意图（2022）.5 图 2：龙软科技客户遍布全国多省市地区（部分）.6 图 3：龙软科技历史沿革.7 图 4：龙软科技股权结构.7 图 5：龙软科技营业总收入与同比.8 图 6：龙软科技营收结构（2022 年）.8 图 7：龙软科技主营业务毛利率.9 图 8：龙软科技分产品毛利率（2022 年）.9 图 9：龙软科技三费费率.9 图 10：龙软科技研发费用与增长率.10 图 11：龙软科技归母净利润与利润率.10 图 12：中国能源消费结构.11 图 13：中国煤炭生产量与消费量.11 图 14：煤矿开采和选洗从业人员数（万人）.11 图 15：中国煤矿事故及死亡人数统计.11 图 16：

14、“3 个 1+N+5”智能矿山整体架构.13 图 17：煤矿信息化建设及趋势.14 图 18：中国煤矿数量.15 图 19：中国煤炭平均单位产量.15 图 20：全国煤矿智能化采掘工作面.15 图 21：中国煤矿机械化程度.15 图 22：智慧煤矿系统结构梳理.16 图 23：龙软科技 LongRuan GIS 覆盖多端应用场景.17 图 24：龙软科技 GIS 基础平台.18 图 25：公司煤矿安全生产智慧管控平台.19 图 26：公司智能采掘和通风系列.20 图 27：公司智慧园区应用示意图.20 图 28：公司虚拟仿真实验室应用示意图.20 图 29：龙软科技研发成果（截至 2022 年

15、）.21 表格目录表格目录 表 1：龙软公司核心团队简介.7 表 2：煤矿智慧化的相关政策梳理.12 表 3：智慧矿山行业主要参与者简介.16 表 4：国家级及行业一等奖获奖情况.21 表 5：龙软公司在研项目（截至 2022 年）.22 表 6：20212025 年龙软科技财务及分业务预测.24 表 7：20212025 年龙软科技费用及预测.25 表 8：可比公司及 PE 估值情况对比（元）.26 表 9：可比公司及 PS 估值情况对比（百万元）.26 龙软科技（龙软科技（688078.SH）投资价值分析报告投资价值分析报告2023.4.18 请务必阅读正文之后的免责条款和声明 5 公司概

16、况：扎根“智慧矿山”，公司概况：扎根“智慧矿山”，煤炭信息化龙头厂商煤炭信息化龙头厂商 公司公司简介：深耕简介：深耕智慧矿山工业软件，技术赋能业务成长智慧矿山工业软件，技术赋能业务成长 定位定位“煤矿“煤矿+科技”科技”，覆盖煤矿软件全链条，覆盖煤矿软件全链条。北京龙软科技股份有限公司（下称“龙软科技”）成立于 2006 年，定位于“煤矿+科技”赛道，通过自主研发的 GIS 地理信息系统为煤矿工业的安全生产、智能开采提供工业应用软件及全业务流程信息化整体解决方案；为政府应急和安全监管部门、科研院所、工业园区提供现代信息技术与安全生产深度融合的智慧应急、智慧安监整体解决方案。图 1：龙软科技业务

17、结构示意图（2022）资料来源：公司公告，中信证券研究部 聚焦煤炭行业头部客户，聚焦煤炭行业头部客户，影响力辐射全国。影响力辐射全国。在中国煤炭企业的 50 强中，有 44 家使用龙软科技的产品和服务。从中央到地方，龙软科技的业务延伸至全国 19 个省份的不同企业，如国家能源集团、中煤能源集团、中国石油、中国电投等；地方企业重点聚集在河南、山西、陕西等煤矿资源丰富的地区，为龙软科技构筑强有力的品牌影响力。龙软科技（龙软科技（688078.SH）投资价值分析报告投资价值分析报告2023.4.18 请务必阅读正文之后的免责条款和声明 6 图 2：龙软科技客户遍布全国多省市地区（部分）资料来源：公司

18、官网 深耕智慧矿山工业软件研发，多年沉淀构筑公司技术壁垒深耕智慧矿山工业软件研发，多年沉淀构筑公司技术壁垒。龙软科技于 1994 年开始进行空间信息系统技术的研发，于 2003 年推出一套基于 NET 的煤矿安全生产管理系统。2019 年 12 月 30 日，公司成功登陆上海证券交易所科创板，成为科创板煤炭行业工业软件第一股。公司发展历程大体可划分为以下四个阶段：1)技术积累阶段：2002 年至 2005 年，以早期积累的“地测空间管理信息系统技术”为基础，研发相关软件；2)产品线完善阶段：2006 年至 2012 年，自主研发国内首个组件式煤矿专用 GIS 平台，并形成了煤炭安全生产信息化软

19、件产品线；3)技术成熟阶段：2012 年至 2015 年，系列化的核心技术成熟，形成完整的数字煤矿软件产品，持续拓宽业务面，涉入天然气应急救援、政府煤矿资源管理等领域；4)业务拓展阶段：2016 年至今，在智慧应急、智慧安监等赛道持续发力，加大智能矿山关键技术领域的研发力度，产品覆盖煤矿安全生产全业务信息化，形成“集团+矿井”的一体化管理模式。龙软科技（龙软科技（688078.SH）投资价值分析报告投资价值分析报告2023.4.18 请务必阅读正文之后的免责条款和声明 7 图 3：龙软科技历史沿革 资料来源：公司官网，中信证券研究部 公司股权结构稳定，公司股权结构稳定，股权股权集中于创始人毛善

20、君。集中于创始人毛善君。龙软科技的股权结构集中于创始人毛善君，截至 2022 年年报，毛善军持股占总股本比例达 46.58%，股权结构稳定，前十大股东还包括任永智、郭兵、尹华友、李尚蓉、雷小平、马振凯等，比例分别为 2.97%、2.28%、1.75%、1.75%、1.16%、1.06%。此外，MORGAN STANLEY&CO.INTERNATIONAL PLC.持股 1.60%。公司控股股东及实际控制人毛善君与公司自然人股东李尚蓉为兄妹关系，公司自然人股东李尚蓉和尹华友为夫妻关系，截至 2022 年年报，上述三人合计持有公司50.08%的股份。图 4：龙软科技股权结构 资料来源：公司公告，中

21、信证券研究部 注：数据截至 2022 年年报“技术“技术+商业”复合背景，商业”复合背景，核心团队行业经验丰富。核心团队行业经验丰富。龙软科技的创始人毛善君教授是智慧矿山领域的专家，主攻煤田、油气地质与勘探专业，曾任职于中国煤田地质总局航测遥感局、煤炭科学研究总院西安分院地质所。毛善君教授研发的“地测空间信息系统技术”是公司 LongRuan GIS 平台的主要技术来源之一，该项技术解决了自动处理煤层数据及其与复杂构造之间关系的难题。其他核心成员分别具备煤矿、计算机、管理领域的丰富经验，是龙软科技持续稳步发展的基石。表 1：龙软公司核心团队简介 姓名姓名 职位职位 简介简介 毛善君 董事长 中

22、国矿业大学煤田、油气地质与勘探专业博士研究生，教授。曾任职于中国煤田地质总局航测遥感局、煤炭科学研究总院西安分院地质所。龙软科技（龙软科技（688078.SH）投资价值分析报告投资价值分析报告2023.4.18 请务必阅读正文之后的免责条款和声明 8 姓名姓名 职位职位 简介简介 姬阳瑞 董事、总经理 中国矿业大学矿井建设专业工学学士和企业管理专业经济学学士，英国伦敦南岸大学国际市场营销理学硕士，高级经济师、一级安全评级师。曾任职于煤科总院经济研究所、中煤科工集团国际分公司等。任永智 董事、副董事长、副总经理 中国矿业大学地质工程专业硕士研究生，高级工程师。曾任职于中国煤炭地质总局水文物测队，

23、先后担任项目负责人、分队长、副队长，先后从事技术管理、工程管理、企业管理工作。资料来源：公司公告，中信证券研究部 注：数据截至 2022 年报 财务分析财务分析：各项指标运行良好，运营模式稳健：各项指标运行良好，运营模式稳健 营收营收规模快速成长规模快速成长，智能矿山工业软件智能矿山工业软件贡献突出贡献突出。龙软科技以自主研发的 LongRuan GIS 平台为基础，结合云计算、大数据、物联网等技术，为智能矿山、智慧安监、智慧园区建设提供整体解决方案。根据公司公告，2022 年，公司营业总收入达 3.65 亿元，同比增长 25.45%。公司营收规模快速成长，20162022 年 CAGR 达

24、28.96%。营收结构方面，根据公司公告，2022 年智能矿山工业软件收入 3.27 亿元，占营收的 90%，是公司的收入支柱。图 5：龙软科技营业总收入与同比 资料来源：公司公告，中信证券研究部 图 6：龙软科技营收结构（2022 年）资料来源：公司公告，中信证券研究部 主营业务主营业务整体整体毛利率毛利率维持较高水平维持较高水平。2016 至 2022 年，龙软科技整体毛利率水平超过50%，2020/2021/2022 年毛利率水平分别为 57.1%/52.2%/51.6%，毛利率水平略有下降，主要原因是客户私有云配置的计算、存储、传输、显示等基础设施设备和其他应用系统增加，外购软硬件、外

25、购服务成本上升。分产品看，2022 年，“LongRuan GIS 软件”的毛利率达 73.95%；“智能矿山工业软件”毛利率为 50.17%；“其他软件”毛利率为 59.02%。0%5%10%15%20%25%30%35%40%45%50%050000000250003000035000400002016 2017 2018 2019 2020 2021 2022营业总收入（万元）同比智能矿山工业软件LongRuan GIS 软件其他软件 龙软科技（龙软科技（688078.SH）投资价值分析报告投资价值分析报告2023.4.18 请务必阅读正文之后的免责条款和声明 9

26、图 7：龙软科技主营业务毛利率 资料来源：公司公告，中信证券研究部 图 8：龙软科技分产品毛利率（2022 年）资料来源：公司公告，中信证券研究部 费用控制良好，费用控制良好，三费费用率呈下降趋势。三费费用率呈下降趋势。近年来，受疫情等宏观因素影响，公司降本增效，控制费率情况。得益于龙头的品牌优势和强劲的执行效率，2022 年，公司销售费用率为 7.06%，同比上升 0.56pct；管理费用率为 6.45%，同比下降 1.41pcts；财务费用率为-0.49%，同比上升 0.92pct；整体三费费率控制到 13.02%，同比上升 0.06pct，长期呈现出下降的趋势。图 9：龙软科技三费费率

27、资料来源：公司公告，中信证券研究部 重视研发投入，重视研发投入，持续持续加大加大智慧煤矿智慧煤矿研发投入研发投入力度力度。根据公司公告，2022 年，龙软科技研发费用达到 3730.78 万元，同比增长 3.23%，研发费用率达 10.22%。公司重视技术研发赋能业务的成长，持续加大研发投入力度，根据公司公告，截至 2022 年年报，在研项目达 9 项，公司预计总投资金额达到 5701.80 万元。龙软科技发力云 GIS 系统、煤矿综采智能控制、地质保障系统数据等方向，项目建成后，关键技术将达到国际先进水平。0%10%20%30%40%50%60%70%200192020

28、202120220.00%10.00%20.00%30.00%40.00%50.00%60.00%70.00%80.00%-5%0%5%10%15%20%25%30%200022销售费用率管理费用率财务费用率三费费率 龙软科技（龙软科技（688078.SH）投资价值分析报告投资价值分析报告2023.4.18 请务必阅读正文之后的免责条款和声明 10 图 10：龙软科技研发费用与增长率 资料来源：公司公告，中信证券研究部 归母净利润归母净利润稳健稳健增长增长，利润利润率率水平水平相对相对稳定。稳定。龙软科技归母净利润与营业总收入增速情况大体匹配。根据公

29、司公告，2022 年，龙软科技归母净利润为 8004.47 万元，同比增长26.9%，利润率为 21.9%。得益于业务规模的扩大，产品线的不断发展，公司归母净利润水平保持稳健增长的趋势，利润率维持较高水平。图 11：龙软科技归母净利润与利润率 资料来源：公司公告，中信证券研究部 行业行业发展发展：安全与安全与效率效率提出新提出新要求，智慧要求，智慧矿山迎来发矿山迎来发展契机展契机 政策政策指引指引+技术技术发展发展，煤矿智能化煤矿智能化迎来契机迎来契机 煤炭在能源中的煤炭在能源中的主导主导性性地地位位短时间内料将短时间内料将难以改变。难以改变。我国能源的特征是“富煤、缺油、少气”，这决定了我国

30、能源消费结构以煤炭为主，煤炭在能源消费总量的比重达一半以上。虽然绿色能源的比重在逐步提升，但目前能源的结构尚未发生本质变化，煤炭在能源中的主体和基础地位短时间内料将难以改变。据国家统计局数据，2021 年煤炭生产总量达 41.3亿吨，消费总量达 40.6 亿吨，煤炭生产量和消费量呈上升趋势。0%2%4%6%8%10%12%14%05001,0001,5002,0002,5003,0003,5004,000200022研发费用（万元）研发费用率0%10%20%30%40%50%60%01,0002,0003,0004,0005,0006,0007,00

31、08,0009,0002002020212022归母净利润(万元）利润率同比 龙软科技（龙软科技（688078.SH）投资价值分析报告投资价值分析报告2023.4.18 请务必阅读正文之后的免责条款和声明 11 图 12：中国能源消费结构 资料来源：国家统计局，中信证券研究部 图 13：中国煤炭生产量与消费量 资料来源：国家统计局，中信证券研究部 从业人员紧缺从业人员紧缺，煤矿安全，煤矿安全问题亟待解决问题亟待解决，煤矿智慧化发展成为现实必要。，煤矿智慧化发展成为现实必要。国家统计局全国经济普查结果显示，我国煤矿开采和选洗从业人员数急速下降，由 2013 年的 611 万

32、人下降至 2018 年的 347 万人，2021 年下降至 261 万人。劳动力人群从业意愿降低、工作有安全性担忧是从业人员下降的主要原因。另一方面，中国煤矿事故数量与死亡人数依旧较高。根据国家矿山安监局数据，2022 年全国共发生煤矿事故 168 起，死亡 245 人，煤矿的安全性问题亟待解决。长期来看，煤矿安全生产仍有较大的提升空间，倒逼煤矿智慧化发展。智慧矿山的建设可以对矿山进行环境监测、远程控制技术，及时排查隐患，提升矿山的安全系数，降低事故发生的数量。图 14：煤矿开采和选洗从业人员数（万人）资料来源：国家统计局，中信证券研究部 图 15：中国煤矿事故及死亡人数统计 资料来源：国家矿

33、山安监局事故调查和统计司，中信证券研究部 政策政策大力推进大力推进，助力助力煤矿智慧化发展。煤矿智慧化发展。近些年，智能煤矿相关文件逐步完善，为煤矿智慧化的发展提供指导性方针，促进行业的智慧化、安全化、高效化的发展，煤矿智慧化发展被提上日程。2020 年，国家八部门联合印发 关于加快煤矿智能化发展的指导意见，明确了煤矿智能化发展的目标、主要任务和保障措施，对采煤、掘进、运输、通风、供电、选煤等环节的智能化发展具有重要的指导意义，政策中明确将主要目标分为 3 个阶段：1)到 2021 年，建成多种类型、不同模式的智能化示范煤矿，初步形成煤矿开拓设0%20%40%60%80%100%2021202

34、0200013煤炭占能源消费总量的比重(%)石油占能源消费总量的比重(%)天然气占能源消费总量的比重(%)一次电力及其他能源占能源总量的比重(%)05540452013 2014 2015 2016 2017 2018 2019 2020 2021煤炭生产量（亿吨）煤炭能源消费量（亿吨）0050060070020082000300400500600200022事故数量（起）死亡人数（个）龙软科技（龙软科技（688078.SH）投资价值分析报告

35、投资价值分析报告2023.4.18 请务必阅读正文之后的免责条款和声明 12 计、地质保障、生产、安全等主要环节的信息化传输、自动化运行技术体系，基本实现掘进工作面减人提效、综采工作面内少人或无人操作、井下和露天煤矿固定岗位的无人值守与远程监控；2)到 2025 年，大型煤矿和灾害严重煤矿基本实现智能化，形成煤矿智能化建设技术规范与标准体系，实现开拓设计、地质保障、采掘（剥）、运输、通风、洗选物流等系统的智能化决策和自动化协同运行，井下重点岗位机器人作业，露天煤矿实现智能连续作业和无人化运输；3)到 2035 年，各类煤矿基本实现智能化，构建多产业链、多系统集成的煤矿智能化系统，建成智能感知、

36、智能决策、自动执行的煤矿智能化体系。表 2：煤矿智慧化的相关政策梳理 时间时间 政策政策 出台出台部门部门 内容内容 2022年 8 月 “十四五”矿山安全生产规划 应急管理部、国家矿山安全监察局 实施矿山智能化发展行动计划，将推动新建、改扩建矿井及大型煤矿、灾害严重煤矿实现智能化开采，小煤矿深化机械化换人、自动化减人专项行动，逐步向智能化过渡。2022年 8 月 关于支持建设新应用场景的通知 科技部 针对我国矿山高质量安全发展需求，聚焦井工矿和露天矿,运用人工智能、5G 通信、基础软件等新一代自主可控信息技术，建成井工矿“数字网联、无人操作、智能巡视、远程千预的常态化运行示范采掘工作面,开展

37、露天矿矿车无人驾驶、铲运装协同自主作业示范应用，通过智能化技术减人换人，全面提升我国矿山行业本质安全水平 2022年 6 月 开展 2022 年度国家工业和信息化领域节能技术装备产品推荐工作通知 工信部 利用 5G、工业互联网、大数据等新代信息技术实现能量流、物质流等信息采集监控、智能分析、精细管理、系統优化，提升能源、资源、环境管理水平的数字化绿色化协同转型技术等。2022年 6 月 关于印发工业能效提升行动计划的通知 工信部、发改委、财政部等六部门 到 2025 年，重点工业行业能效全面提升，数据中心等重点领域能效明显提升，绿色低碳能源利用比例显著提高，节能提效工艺技术装备广泛应用，标准、

38、服务和监管体系逐步完善，钢铁、石化化工、有色金属、建材等行业重点产品能效达到国际先进水平，规模以上工业单位增加值能耗比 2020年下降 13.5%。2022年 4 月 “十四五”国家安全生产规划 国务院安委 全面推进智能化煤炭建设 2021年 6 月 煤炭工业“十四五”高质量发展指导意见 煤炭工业协会 到“十四五”末，煤矿采煤机械化程度 90%左右，掘进机械化程度 75%左右；原煤入选（洗）率 80%左右；煤矸石、矿井水利用与达标排放率 100%。2020年12月 关于开展首批智能化示范煤矿建设的通知 国家能源局 建设首批智能化示范煤矿，旨在从建设理念、系统架构、智能技术与装备、综合管理、经济

39、投入等方面进行探索与实践，尽快实现“系统智能化、智能系统化”，引领带动全国煤矿智能化建设，从根本上遏制重特大事故发生，促进煤炭开采方式由炮采、普采和综采向智采变革，为能源领域“新基建”奠定基础。2020年 3 月 关于加快煤矿智能化发展的指导意见 国家发改委、能源局、应急部等八部委 到 2023 年，各类煤矿基本实现智能化，构建多产业链、多系统集成的煤矿智能化系统，建成智能感知、智能决策、自动执行的煤矿智能化体系。2016年 4 月 能源技术革命创新行动计划(2016-2030年)国家发展改革委、国家能源局 能源自主创新能力大幅提升，一批关键技术取得重大突破，能源技术装备、关键部件及材料对外依

40、存度显著降低，我国能源产业国际竞争力明显提升，能源技术创新体系初步形成。资料来源：中国政府网，智研咨询，华经产业研究院，中信证券研究部 龙软科技（龙软科技（688078.SH）投资价值分析报告投资价值分析报告2023.4.18 请务必阅读正文之后的免责条款和声明 13 科技创新持续赋能科技创新持续赋能煤矿煤矿智能化建设。智能化建设。5G 下井、机器人上岗、数字员工诞生，以数字化、智慧化平台为核心的工业互联网正在与煤矿加速融合。例如，在大数据方面，煤矿安全大数据动态诊断、智能预测预警等应用场景越来越多；在 AI 应用方面，各类智能识别、自动巡检、自学习系统正逐步将矿山管理人员从繁重的重复性工作中

41、解放出来，给企业的安全、高效带来了新的变革。2020 年 7 月，华为联合龙软科技等合作伙伴发布华为智能矿山联合解决方案，深度结合了华为 5G、AI、鲲鹏云等新 ICT 技术，形成了“3 个 1+N+5”的智能矿山整体架构，即矿山一张网、矿山一朵云、矿山一平台、以及 N 个应用与 5 个中心，为智慧矿山的发展奠定坚实基础。图 16：“3 个 1+N+5”智能矿山整体架构 资料来源：华为官网 行业行业效率效率提升提升，智慧矿山智慧矿山发展空间广阔发展空间广阔 行业朝着矿山智能化和智慧矿山的方向发展。行业朝着矿山智能化和智慧矿山的方向发展。矿山信息化建设在经历了单机自动化、综合自动化、数字矿山几个

42、阶段之后，在物联网、人工智能、大数据技术的推动下，正朝着矿山智能化和智慧矿山的方向发展。在矿山生产过程中不断融合新兴技术，提高矿山生产的智能化水平，从而实现矿山无人化或少人化，主要分为以下几个阶段：1)单机（系统）自动化阶段：1984 年煤炭工业部通信信息中心成立，宣示了中国煤矿信息化建设正式开启，我国煤矿进入单机自动化阶段。PLC 在矿用设备上的成功应用解决了传统控制器占用空间大、成本高等问题；现场总线的连接方式提升了矿用设备控制的可靠性，减少了设备的停机时间。2)综合自动化阶段：2000 年后，无线传感器网络及工业以太网技术得到飞速发展。无线传感器技术极大扩展了各类传感器的应用场景，丰富了

43、各类信息的采集。工业以太网以其强大的通信速率和信道容量将各子系统连接在一起，完成了各子系统的信息交互，解决了子系统信息孤岛问题，实现了全矿信息的融合分析处理。3)矿山物联网阶段：矿山物联网将物联网技术应用到煤矿生产中，进一步提高矿山开采的无人化和自动化水平。矿山物联网是综合实时感知、网络通信和动态控制 龙软科技（龙软科技（688078.SH）投资价值分析报告投资价值分析报告2023.4.18 请务必阅读正文之后的免责条款和声明 14 等技术来实现矿山物与物、人与物之间的信息传递与控制。4)矿山智能化阶段：智慧矿山的中级阶段。矿用机器人技术和通信技术还在普及应用，融入人工智能和大数据等新兴技术，

44、实现矿山生产复杂流程的自动化，简化人工操作。5G 通信技术为云平台提供了通讯基础，大数据和云计算技术在云端的应用为矿山分析决策、动态预测、协同控制提供了新的渠道。5)智慧矿山阶段：智慧煤矿应用智慧物和自动化，现代煤矿智能化的理念，并融合云端计算和边缘计算，实现数据的高效处理。各类传感器是智慧矿山的信息来源，需要进一步升级优化以此来满足日益增长的智能化应用需求；大量智慧体和各级子系统均接入到云平台，提供高效的智能决策方案，实现各部分协同工作。图 17：煤矿信息化建设及趋势 资料来源：煤矿信息化建设回顾与展望丁恩杰、廖玉波、张雷等，中信证券研究部 供给侧结构性改革背景下，供给侧结构性改革背景下，煤

45、矿数量下降，煤矿数量下降，但但得益于煤矿智能化的得益于煤矿智能化的发展发展，煤矿平均，煤矿平均单单产产稳定稳定提升提升。响应供给侧结构性改革的政策号召，“十四五”期间，行业淘汰一批落后煤矿，产业结构持续优化，我国煤矿数量的急速下降，2021 年仅剩 4500 处，相较于 2015 年10800 处，下降幅度达 58.3%。煤矿智慧化发展成为产业结构优化的一条解决之路，得益于煤矿机械化、智能化的发展，煤矿开采效率得以持续提升，煤炭平均单位产量由 2015 年的 24.59 万吨增长至 2021 年的 91.78 万吨，6 年 CAGR 达到 24.55%。未来，随着煤矿的智能化的进一步发展，煤矿

46、平均单位产量或将得以持续提升。龙软科技（龙软科技（688078.SH）投资价值分析报告投资价值分析报告2023.4.18 请务必阅读正文之后的免责条款和声明 15 图 18：中国煤矿数量 资料来源：国家统计局，中信证券研究部 图 19：中国煤炭平均单位产量 资料来源：国家统计局，中信证券研究部 智慧智慧化采掘工作面高速增长化采掘工作面高速增长，推动煤矿机械化程度不断提升，推动煤矿机械化程度不断提升。受益于宏观政策的支持、行业技术的发展，煤矿智慧化采掘工作面增长保持高速增长。根据国家矿山安监局和中国煤炭报数据，全国煤矿智能化采掘工作面由 2015 年的 3 个增长至 2022 年的 1019 个

47、，7年 CAGR 达 129.92%。相较于 2021 年 4500 处煤矿存量，煤矿智慧化采掘渗透率相对较低，发展程度依旧处于起步阶段。我们认为，随着产业政策的不断推动、矿山信息化进程有望加速发展。此外，随着智能化、信息化、智慧化煤矿的建设，中国煤矿机械化程度料将不断提升，华经产业研究院预计至 2025 年，采煤机械化水平将达到 90%，掘进机械化水平将达到 75%。图 20：全国煤矿智能化采掘工作面 资料来源：国家矿山安监局，中国煤炭报，中信证券研究部 图 21：中国煤矿机械化程度 资料来源：华经产业研究院（含预测），中信证券研究部 行业竞争相对充分，产业链涌现多方面价值行业竞争相对充分，

48、产业链涌现多方面价值 智慧煤矿涉及子系统多，多方协作推动行业发展智慧煤矿涉及子系统多，多方协作推动行业发展。从煤矿行业的完整施工采掘流程来看，主要分为前期的设计规划、中期的掘进采煤、后期的矿石运输等环节。这些环节涉及生产、安全、后勤等多方面问题。根据煤炭学报王国法、王虹、任怀伟等著的智慧煤矿-30%-25%-20%-15%-10%-5%0%02000400060008000015 2016 2017 2018 2019 2020 2021煤矿数量（处）同比0%5%10%15%20%25%30%007080901002015 2016 2017 201

49、8 2019 2020 2021煤矿平均单位产量（万吨/年）同比0%50%100%150%200%250%300%02004006008005200212022全国煤矿智能化采掘工作面（个）同比0204060802020E2025E采煤机械化水平（%）掘进机械化水平（%）龙软科技（龙软科技（688078.SH）投资价值分析报告投资价值分析报告2023.4.18 请务必阅读正文之后的免责条款和声明 16 2025 情景目标和发展路径，煤矿开发过程中涉及超过 90 个子系统，系统之间的相互耦合协作是实现智慧矿山的要点之一。图 22：

50、智慧煤矿系统结构梳理 资料来源：智慧煤矿 2025 情景目标和发展路径煤炭学报，王国法、王虹、任怀伟等著，中信证券研究部 智慧矿山竞争相对充分，行业快速发展为产业链多方面带来机会智慧矿山竞争相对充分，行业快速发展为产业链多方面带来机会。行业内企业数量众多，但普遍规模较小，具备自主研发能力并能提供完整解决方案的企业交少。在智慧矿山核心环节采煤、掘进领域，梅安森通过搭建物联网软件平台，提供多维度的安全监控系统，在安全监控等领域具有较强的品牌优势，并能够提供矿山智慧化的整体解决方案。在勘探设计领域，龙软科技以 LongRuan GIS 为核心构建了智能矿山平台软件；采煤、掘进环节，北路智控提供通信、

51、监控、集控等产品；矿石运输环节，以踏歌智行、易控智驾、慧拓智能为代表的一级市场公司在露天矿无人驾驶运输领域为主要参与方。表 3：智慧矿山行业主要参与者简介 环节环节 公司公司 成立时间成立时间 上市时间上市时间 主要产品主要产品 勘探与规划设计 龙软科技 2002 2019 LongRuan GIS 平台、基于 LongRuan GIS“一张图”三大基础技术平台及应用系统 采煤、掘进 精准信息 1998 2010 矿山安全监控、监测业务；矿山井下通信及其控制系统等 北路智控 2007 2022 通信、监控、集控及装备配套系统相关产品 梅安森 2003 2011 物联网软件平台、采集端智能传感器

52、、传输控制设备及网络等整体解决方案 矿石运输 工大高科 2001 2021 铁路信号控制系统、智能化矿山监控装备、物流智能化管理产品等 踏歌智行 2016 未上市 矿区无人驾驶解决方案及运输运营 易控智驾 2018 未上市 矿区无人驾驶技术及运输运营 慧拓智能 2014 未上市 矿区无人驾驶技术及服务 资料来源：各公司官网，中信证券研究部 龙软科技（龙软科技（688078.SH）投资价值分析报告投资价值分析报告2023.4.18 请务必阅读正文之后的免责条款和声明 17 公司竞争力：掌握核心技术，由矿山到更广泛场景公司竞争力：掌握核心技术，由矿山到更广泛场景 构建构建 LongRuan GIS

53、 技术中台，覆盖多端应用场景技术中台，覆盖多端应用场景 GIS（Geographic Information Systems，地理信息系统）是一个创建、管理、分析和绘制所有类型数据的系统。GIS 将数据连接到地图，将位置数据（事物所在位置）与所有类型的描述性信息（事物在该位置的情况）集成到一起。在煤矿领域，GIS 是煤矿全景动态的数据库与管理器。由于煤矿的一切活动都在三维地理空间进行，煤矿安全生产信息属于空间信息（与地理坐标 x,y,z 有关）的范畴；煤矿 GIS 可以用于描述煤矿地质信息、矿井环境和设备状况的应用软件，它能建立起一个矿山空间数据库，将矿山进行全景显示和动态显示，从而对地表地层

54、、围岩形态以及矿体进行真实、准确地呈现，准确表达矿井、钻孔、挖槽、采矿工作面形态，以及机械设备的运行状况。煤矿三维地理信息系统能够在现有资料对采掘工作面和未采区的矿体状况、地质构造、矿床分带以及其他开采条件的基础上对风险、灾害进行预测。公司核心平台“公司核心平台“LongRuan GIS”应用范围广，应用范围广，覆盖覆盖桌面、桌面、Web、移动、云等场景、移动、云等场景。LongRuan GIS 采用完全面向服务的架构体系开发的一套具有完全自主知识产权的完整 GIS 平台产品，涵盖桌面、Web、移动、云等主流应用场景，具有地图绘制、地质建模、空间数据管理、空间分析、空间信息集成、发布与共享的能

55、力，可以无缝支持二三维一体化的空间数据集成和管理，支持基于版本控制的客户端分布式协同工作模式，同时可配置的一张图服务器门户、弹性部署和应用的云端接入、原生支持的移动平台 App、开放的应用服务框架及数据接入模式，为构建新一代 GIS 应用提供了更强大的支持。图 23：龙软科技 LongRuan GIS 覆盖多端应用场景 资料来源：龙软科技官网，中信证券研究部绘制 LongRuan GIS 技术先进，四大基础平台构建公司核心技术中台技术先进，四大基础平台构建公司核心技术中台。公司 GIS 平台包括 LongRuan TGIS 平台、LongRuan 4D-GIS 平台、LongRuan 移动 G

56、IS 平台和 LongRuan 云平台：龙软科技（龙软科技（688078.SH）投资价值分析报告投资价值分析报告2023.4.18 请务必阅读正文之后的免责条款和声明 18 1）LongRuan TGIS(x,y,t)是二维空间+时间管理平台，具备可视化、空间数据管理、地质建模、空间分析、时态版本、历史回溯、空间信息集成、发布与共享等能力，提供空间数据采集、存储、管理、分析、处理、制图与可视化功能，可基于“一张图”模式实现各类业务数据与基础地理数据的叠加集成、汇交更新；2）LongRuan 4D-GIS 为 TGIS 的四维时空（x,y,z,t）管理平台，利用 GIS+BIM 技术全面整合数字

57、地面模型、三维地质模型、三维设备模型、三维环境模型等；3）LongRuan 移动 GIS 产品提供了目前主流移动操作系统平台下的 GIS 地图浏览、查询分析、离线同步、协同编辑及交互展示、二次开发等功能，可与 LongRuan 4D-GIS 平台、“一张图”管控平台等无缝对接；4）LongRuan 云平台（简称“龙软云”）可提供矿山行业成熟应用的 GIS 系列产品、开放地图平台产品、三维地质建模、安全生产大数据分析、矿山设备全生命周期管理、虚拟仿真在线培训等云服务，以开放、共享、共赢的方式推动行业信息化进程。图 24：龙软科技 GIS 基础平台 资料来源：公司官网，中信证券研究部 以智慧矿山为

58、基以智慧矿山为基、向外拓展业务边际向外拓展业务边际 打造打造智能矿山工业软件智能矿山工业软件，不断完善优化业务能力，不断完善优化业务能力。智能矿山工业软件在公司业务层面集中体现为公司基于 LongRuan GIS“一张图”的安全生产智能管控平台产品及其他面向矿山安全生产各业务流程需求所提供解决方案中涉及的其他各类专业软件或服务，主要包括智能管控系列、智能地质保障系列、智能采掘和通风系列、工业物联网应用系列。龙软科技（龙软科技（688078.SH）投资价值分析报告投资价值分析报告2023.4.18 请务必阅读正文之后的免责条款和声明 19 智能管控平台实现业务协同联动控制，采用矿山多维 GIS“

59、一张图”管理理念，将煤矿“采、掘、机、运、通”等主要生产系统，以及井下环境安全、人员定位等实时系统进行融合，形成全面感知、实时互联、分析决策、自主学习、动态预测、协同控制的安全生产智能化管控平台，对井上下海量多源异构数据可视化展示、分析、挖掘和利用，实现矿井多部门、多专业、多管理层面的数据集中应用、交互共享和决策支持，实现各主要业务系统的智能操控与协同联动控制。图 25：公司煤矿安全生产智慧管控平台 资料来源：公司官网 智能采掘和通风系列推进煤矿采掘无人化。该系列由智能化综采工作面、智能化掘进工作面和智能通风系统三部分组成：1）智能化综采工作面利用井下测量机器人及煤岩识别手段动态修正地质模型精

60、度，初步实现复杂地质条件下的智能自适应开采，形成透明化智能开采成套技术体系。2）智能化掘进工作面基于掘进装备与三维地质信息、巷道空间信息的实时融合，构建掘进工作面数字孪生系统，实现掘进工作面成套装备的三维可视化远程一键启停控制、掘进机定位截割及协同控制等功能。3）智能通风系统结合矿井通风基础设施设备，集成风机在线监测、环境监测、远程可控的通风系统设施设备，形成由通风状态智能感知、通风系统分析决策、通风系统智能调控组成的智能通风系统。龙软科技（龙软科技（688078.SH）投资价值分析报告投资价值分析报告2023.4.18 请务必阅读正文之后的免责条款和声明 20 图 26：公司智能采掘和通风系

61、列 资料来源：公司官网，中信证券研究部 推出推出智慧安监智慧应急软件智慧安监智慧应急软件，为煤矿安全保驾护航，为煤矿安全保驾护航。公司为解决煤矿安全问题，针对行业痛点，打造智慧安监智慧应急软件，主要包含煤矿综合风险动态分析评估系统、煤矿复合灾害监测预警系统、智慧煤炭云服务平台、安全双重预防管理系统、矿山智能化应急救援综合指挥与逃生系统。该软件基于对矿山的数据监测，实现煤矿的风险评估、灾害预警与安全管理的工作。以矿山为基础应用，沿用核心技术拓展至以矿山为基础应用，沿用核心技术拓展至智慧城市智慧城市、教育培训等业务场景、教育培训等业务场景。公司基于在智慧矿山、LongRuan GIS 所积累的核心

62、技术和经验，顺势开拓业务场景，将 LongRuan核心 GIS 技术在智慧城市上延伸，可以对危化品、矿山、道路交通、消防等重点行业领域实行网格化管理，加强风险评估和监测预警。此外，公司推出教育培训系列，该系列是面向高校、科研院所，利用虚拟现实技术等构建的虚拟仿真实验室。通过交互式操作、自主漫游、动画演示等方式，培训人员可以掌握工作原理、生产流程和操作方式。图 27：公司智慧园区应用示意图 资料来源：公司官网 图 28：公司虚拟仿真实验室应用示意图 资料来源：公司官网 掌握核心技术，研发实力雄厚掌握核心技术，研发实力雄厚 公司重视技术研发，掌握具有公司重视技术研发，掌握具有自主知识产权的自主知识

63、产权的 LongRuan GIS 核心技术。核心技术。龙软科技的核心竞争力之一在于其自成立之初即坚持的自底层进行开发，打造具有自主知识产权的LongRuan GIS 和 LongRuan“一张图”在线协同管理的基础技术平台，并逐步向各应用领域拓展的贯穿式软件开发及服务模式，在此基础上进一步开发安全与技术综合管理信息系统、分布式协同“一张图”系统、透明化矿山系统、安全生产智能管控平台等系统平台。龙软科技（龙软科技（688078.SH）投资价值分析报告投资价值分析报告2023.4.18 请务必阅读正文之后的免责条款和声明 21 以“平台开发+应用开发+服务的一体化”为模式，满足客户多元化的需求，逐

64、步提高客户黏性。龙软科技取得煤矿信息化、智能化领域相关专利。研发团队瞄准了行业痛点，已逐步形成了“四大”核心专利技术组：1)GIS 协同“一张图”及智能管控平台相关专利组；2)智能综采综掘工作面相关专利组；3)透明化矿山相关专利组；4)矿山新型开采方式及装备的相关专利组。其中，第一大专利组 GIS 协同“一张图”及智能管控平台相关专利主要涉及六项创新型专利。此外，结合煤矿地理信息系统及“一张图”平台应用中的日常需求，针对等值线生成、小柱状绘制、供电系统设计等问题，创新提出并形成了“交互式注记等值线”、“快速生成煤层小柱状”、“参数式煤矿井下供电设计”等发明专利。图 29：龙软科技研发成果（截至

65、 2022 年）资料来源：公司公告，中信证券研究部 公司累计获国家级奖项及行业一等奖共 13 项，其中“煤矿通风瓦斯超限预控与监管技术及系统”获国家科学技术进步奖二等奖，由国务院于 2012 年颁发。表 4：国家级及行业一等奖获奖情况 序号序号 获奖时间获奖时间 颁发单位颁发单位 获奖内容获奖内容 1 2012 年 国务院“煤矿通风瓦斯超限预控与监管技术及系统”获国家科学技术进步奖二等奖 2 2022 年 中国煤炭工业协会、中国煤炭学会“智能化煤矿巨系统关键技术装备研发与示范应用”获中国煤炭工业协会科学技术特等奖 3 2022 年 中国煤炭工业协会、中国煤炭学会“基于动态开采模型的薄煤层自主割

66、煤关键技术研究与应用”获中国煤炭工业协会科学技术一等奖 4 2022 年 中国煤炭工业协会、中国煤炭学会“基于多维时态 GIS 的智慧矿区全要素云平台关键技术研究及应用”获中国煤炭工业协会科学技术一等奖 57600发明专利实用新型专利外观设计专利软件著作权其他申请数专利数 龙软科技（龙软科技（688078.SH）投资价值分析报告投资价值分析报告2023.4.18 请务必阅读正文之后的免责条款和声明 22 序号序号 获奖时间获奖时间 颁发单位颁发单位 获奖内容获奖内容 5 2021 年 中国煤炭工业协会、中国煤炭学会“浅埋深坚硬薄

67、煤层智能开采关键技术与工程示范”获中国煤炭工业协会科学技术特等奖 6 2021 年 中国煤炭工业协会、中国煤炭学会“综采工作面智能化自适应采煤关键技术研究及系统应用”获中国煤炭工业协会科学技术一等奖 7 2020 年 中国煤炭工业协会、中国煤炭学会“河南能源化工集团安全生产智慧管控系统研究及应用”获中国煤炭工业协会科学技术一等奖 8 2020 年 中国煤炭工业协会、中国煤炭学会“亿吨矿区数字化集中管控技术研究与示范”获中国煤炭工业协会科学技术一等奖 9 2018 年 中国煤炭工业协会、中国煤炭学会“煤矿空间信息服务与管理关键技术研究及产业化应用”获中国煤炭工业协会科学技术一等奖 10 2014

68、 年 中国煤炭工业协会、中国煤炭学会“高精度三维动态地质模型构建关键技术的研究与应用”获中国煤炭工业协会科学技术一等奖 11 2013 年 中国煤炭工业协会、中国煤炭学会“煤矿井下重大危险源检测、识别与预测、预警系统”获中国煤炭工业科学技术奖一等奖 12 2011 年 中国煤炭工业协会、中国煤炭学会“基于 GIS 的煤矿生产技术管理信息系统的研究与应用”获得中国煤炭工业科学技术奖一等奖 13 2007 年 教育部“基于组件技术的煤矿地测空间管理信息系统”获得教育部科学技术进步一等奖 资料来源：公司公告，中信证券研究部 公司不断加大研发投入力度，持续以技术赋能业务成长公司不断加大研发投入力度，持

69、续以技术赋能业务成长。龙软科技聚力研发工业软件产品，截至 2022 年年报，目前在研项目达 9 项，公司预计总投资规模达到 5701.80 万元。龙软科技发力云 GIS 系统、煤矿综采智能控制、地质保障系统数据等方向，项目建成后，关键技术将达到国际先进水平。表 5：龙软公司在研项目（截至 2022 年）名称名称 预 计 总 投预 计 总 投资规模资规模（万元）（万元）阶段性成果阶段性成果 应用前景应用前景 透 明 地 质云 GIS 系统 1,650.70 完成基于公司新一代云 GIS 平台的 C/S+B/S 模式应用框架开发，实现钻孔、地层、构造、巷道等重点地测数据处理及建模功能，支持地质数据

70、的二维与三维、平面与剖面的双向对照处理及自动更新 项目建成后可以满足智能化矿山建设中对地质保障、智能化开采时空数据服务等需求，是现代智能化矿山必备的产品，同时也将进一步提升公司地测产品的实用性、易用性 综 采 工 作面 智 能 化控 制 系 统研制 597.00 已完成主要设备硬件设计和样机试制，完成底层软件设计，目前正在进行应用程序设计、调试和产品认证 项目建成后可实现综采工作面基于空间信息的智能化控制，可提升公司智能化开采技术在条件复杂矿井的应用效果，可以拓展公司智能化开采技术的应用范围，增强市场竞争力 智 能 采 掘仿 真 实 验平台建设 1,046.00 合同中所有设备的采购均已到货，

71、正在联合调试采煤机、液压支架、刮板输送机、泵站、惯导、测量机器人等设备 项目建成后可实现基于精确大地坐标和高精度地质模型的智能化采煤、掘进系统功能和技术指标的验证和优化，提升公司智能采掘相关产品的品质；同时能面向社会提供智能采煤和掘进的全工艺流程培训及示范教学 基 于GIS的 地 质 编录 系 统 研发 107.30 完成客户端的巷道编录功能升级；依据 LRGIS 平台新增工作面连续编录功能(后续有需求变更；适配 harmony OS 和 Android 系统；低照度环境，物联网硬件联网测试 项目完成后,能满足井工矿地测部门需求，将改变传统地质编录方式，达到成果的科学应用和历史追溯 智 能 地

72、 质保 障 系 统数据 900.00 完成基于公司新一代云 GIS 平台架构的多源数据存储及共享应用框架开发，完成智能地质保障数据库系统的总体设计，完成了多源数据访问引擎及存储功能项目建成后可以满足智能化矿山建设中对地质保障基础数据统一管理、共享的需求，提供统一架构、统一存储、统一应用的存储框架和服务接口，龙软科技（龙软科技（688078.SH）投资价值分析报告投资价值分析报告2023.4.18 请务必阅读正文之后的免责条款和声明 23 名称名称 预 计 总 投预 计 总 投资规模资规模（万元）（万元）阶段性成果阶段性成果 应用前景应用前景 的编写；完成了用户、角色等系统功能的开发 可应用与智

73、能地质保障系统、智能化矿山业务系统、三 维地质建模及业务集成等 基 于 云 计算 的 决 策支 持 承 载平台 321.80 完成包含算法库、模型库及协同指挥在内的平台开发工作，通过算法库实现对机器学习算法创建，通过模型库实现流程化拖拉拽方式进行业务模型的创建，通过协同指挥实现对模型实时报警、预警、消息提醒及处置的闭环管理。在数据挖掘、分析、决策等方面为管理人员提供辅助支撑，同时可满足国家及各省份对决策支持平台的验收标准 项目建成后可以实现对矿井“采、掘、机、运、通”等各专业应用场景的可视化模型构建，满足不同开采条件、开采方式的矿井业务应用，为促进矿井数据资产应用提供支撑，促进矿井安全高效生产

74、，提供公司管控平台产品竞争力，满足矿井实现智能化验收要求 资料来源：公司公告，中信证券研究部.风险因素风险因素 1）下游客户资本开支不及预期导致公司营收下滑的风险：公司营收与下游客户在矿山智慧化领域的资本开支有直接关系，若下游客户因宏观经济、政策影响等因素减少智慧矿山投入，将对公司营收造成不利影响；2）市场竞争加剧导致毛利率下降的风险：公司所处行业竞争较为激烈，未来存在市场竞争进一步加剧的可能性，相关现象或将导致公司业务毛利率水平承压，从而对利润端造成不利影响；3）智慧矿山发展不及预期的风险：我国出台若干产业政策大力推进智慧矿山的应用和发展，但未来存在相关项目推进受阻的风险，智慧矿山存在发展不

75、及预期的可能性，相关风险将对公司营收端造成不利影响；4）技术创新不及预期的风险：公司深耕智慧矿山工业软件行业，凭借 LongRuan GIS 技术优势获得市场认可。但未来存在技术发展不及预期的可能性，相关风险或将对公司营收造成不利影响；5）公司项目建设进度不及预期的风险：公司业务包括在矿区的实际操作执行，项目落地需要一定的时间周期，若因各种因素导致项目建设进度不及预期，或将对公司营收确认造成不利影响；6）公司应收账款坏账的风险：随着公司业务的不断成长，应收账款随之增加，若部分项目未能按时履约付款，将产生应收账款的坏账风险，存在应收账款坏账的可能性，相关风险将对公司的利润造成不利影响；龙软科技（

76、龙软科技（688078.SH）投资价值分析报告投资价值分析报告2023.4.18 请务必阅读正文之后的免责条款和声明 24 7）政策发布、推进不及预期的风险：智慧矿山行业受政策推动影响作用较大，近年来国家大力推进矿区无人化、数字化进程。若相关产业政策推进不及预期，或将对公司的营收端造成压力；8）智慧城市发展不及预期的风险：公司以智慧煤矿为基石，向智慧城市行业进行业务拓展。智慧城市目前尚处于早期发展阶段，未来存在发展不及预期的可能性，若相关行业进展放缓，或将对公司智慧城市业务板块的营收造成不利影响。盈利预测及估值评级盈利预测及估值评级 盈利预测盈利预测 我们认为，国内智慧煤矿建设在实际需求和政策

77、鼓励的双重推动下有望保持增长，龙软科技作为领先的智能矿山工业软件企业，料将在行业发展中持续受益。我们预计公司将主要保持在智慧矿区的范畴内经营，进一步巩固竞争优势，按业务拆分，我们预计 2023-2025 年智能矿山工业软件业务收入同比增长 35%/35/%32%，在公司营收占比提升至91.6%/93.3%/94.9%，仍将是公司业绩增长的主动力。毛利率方面，公司在 2021 年和 2022 年经营部分受疫情影响，以及在丰富产品线和覆盖面的投入需要，整体毛利率有所下滑。考虑到公司已经开始逐步推广龙软云 GIS 平台、智能选洗产品线等新业务，我们预计 2023 年公司整体毛利率将略有回升，预计 2

78、023-2025年公司整体毛利率为 52.54%/52.29%/51.77%，其中智能矿山工业软件业务毛利率预计为52.75%/52.5%/52%。费用方面，公司坚持研发为根基、技术进步推动业务拓展，我们预计研发费用的投入仍将持续增长，同时公司尚处于成长期，预计销售费用和管理费用亦将随公司规模扩大进一步增加，我们预计 2023-2025 年销售费用率/管理费用率/研发费用率分别为6.5%/7%/11.5%、6.2%/7.1%/11.5%、6.1%/7.25%/11.5%。表 6：20212025 年龙软科技财务及分业务预测 单位：百万元单位：百万元 2021 2022 2023E 2024E

79、2025E 总营收 291 365 483 640 830 Yoy 47.2%25.4%32.2%32.5%29.8%毛利率 51.6%51.5%52.5%52.3%51.8%分业务预测分业务预测 智能矿山工业软件智能矿山工业软件 营业收入 238 327 442 597 788 Yoy 60.2%37.7%35%35%32%营业成本 111 163 209 283 378 毛利率 53.3%50.2%52.8%52.5%52%龙软科技（龙软科技（688078.SH）投资价值分析报告投资价值分析报告2023.4.18 请务必阅读正文之后的免责条款和声明 25 单位：百万元单位：百万元 2021

80、 2022 2023E 2024E 2025E 占比 81.7%89.7%91.6%93.3%94.9%通用软件通用软件 营业收入 34 21 24 26 28 Yoy 64.5%-39%15%10%5%营业成本 22 8 16 17 18 毛利率 33.9%59%34%33.5%33%占比 11.7%5.7%4.9%4.1%3.3%LongRuanGIS 软件及服软件及服务务 营业收入 14 15 15 15 14%Yoy-18.3%6.3%3%1%-10%营业成本 3 4 3 3 3 毛利率 78.6%73.9%80%80%80%占比 4.7%4%3.1%2.4%1.6%其它业务其它业务

81、营业收入 6 2 2 2 1 Yoy-53.2%-59.2%-20%-20%-10%营业成本 4 2 1 1 1 毛利率 21.1%32.5%20%20%20%占比 1.9%0.6%0.4%0.3%0.2%资料来源：Wind，中信证券研究部预测 表 7：20212025 年龙软科技费用及预测 2021 2022 2023E 2024E 2025E 销售费用 18.9 25.8 31.4 39.7 50.6 Yoy 42.8%36.2%21.8%26.4%27.7%销售费用率 6.5%7.1%6.5%6.2%6.1%管理费用 22.9 23.5 33.8 45.4 60.2 Yoy 31.3%2

82、.9%43.5%34.4%32.5%管理费用率 7.9%6.4%7%7.1%7.25%研发费用 36.1 37.3 55.5 73.6 95.5 Yoy 75.6%3.2%48.7%32.5%29.8%研发费用率 12.4%10.2%11.5%11.5%11.5%资料来源：Wind，中信证券研究部预测 估值评级估值评级 我们选取主业同样集中在智慧煤矿领域的北路智控、梅安森以及在地理信息技术方向长期经营的超图软件共三家公司作为可比公司，其中，梅安森估值为 Wind 一致预期，超图软件及北路智控估值为中信证券研究部预测。以 PE 估值计算，参考可比公司 2023 年平均 PE 倍数 37 倍，我们

83、给予龙软科技 2023年 37 倍 PE，对应目标价 58 元。以 PS 估值计算，参考可比公司 2023 年平均 PS 倍数 7 倍，考虑到龙软科技 2023 年净利率 23.22%，优于超图软件的 15.2%，优于梅安森的 12.7%，低于北路智控的 26.39%，龙软科技（龙软科技（688078.SH）投资价值分析报告投资价值分析报告2023.4.18 请务必阅读正文之后的免责条款和声明 26 并考虑龙软科技以软件为主的经营情况在业务扩张的背景下具备更强的边际成本递减优势，我们给予龙软科技 2023 年 10 倍 PS，对应目标市值 48 亿，对应目标价 66 元。综合考虑龙软科技的市值

84、体量、业绩增速和盈利水平，我们以 PE 估值法为主，参考可比公司，给予龙软科技 2023 年 37 倍 PE，对应目标价 58 元，首次覆盖，给予“买入”评级。表 8：可比公司及 PE 估值情况对比（元）代码代码 公司公司 股价股价 EPS PE 2022 2023E 2024E 2025E 2022 2023E 2024E 2025E 300275.SZ 梅安森 22.83 0.23 0.52 1.44 99 44 16 300036.SZ 超图软件 22.62-0.69 0.58 0.76 1.02-33 39 30 23 301195.SZ 北路智控 89.43 2.26 3.07 4.

85、11 5.31 40 29 22 17 平均 37 22 20 688078.SH 龙软科技 48.27 1.12 1.57 2.18 2.75 43 31 22 18 资料来源：Wind，中信证券研究部预测 注：收盘价为 2023 年 4 月 17 日；梅安森为预测数据为 Wind 一致预期，其余公司预测数据为中信证券研究部预测 表 9：可比公司及 PS 估值情况对比（百万元）代码代码 公司公司 市值市值 营业收入营业收入 PS 2022 2023E 2024E 2025E 2022 2023E 2024E 2025E 300275.SZ 梅安森 4296 438 764 1382 10 6

86、 3 300036.SZ 超图软件 11146 1596 1882 2391 2967 7 6 5 4 301195.SZ 北路智控 7841 756 1023 1360 1769 10 8 6 4 平均 9 7 5 4 688078.SH 龙软科技 3447 365 483 640 830 9 7 5 4 资料来源：Wind，中信证券研究部预测 注：收盘价为 2023 年 4 月 17 日；梅安森预测数据为 Wind 一致预期，其余公司预测数据为中信证券研究部预测 龙软科技（龙软科技（688078.SH）投资价值分析报告投资价值分析报告2023.4.18 请务必阅读正文之后的免责条款和声明

87、27 利润表（百万元）指标名称指标名称 2021 2022 2023E 2024E 2025E 营业收入 291 365 483 640 830 营业成本 141 177 229 305 400 毛利率 51.6%51.5%52.5%52.3%51.8%税金及附加 3 5 6 8 10 销售费用 19 26 31 40 51 销售费用率 6.5%7.1%6.5%6.2%6.1%管理费用 23 24 34 45 60 管理费用率 7.9%6.4%7.0%7.1%7.3%财务费用(4)(2)(1)(3)(1)财务费用率-1.4%-0.5%-0.3%-0.4%-0.2%研发费用 36 37 55 7

88、4 95 研发费用率 12.4%10.2%11.5%11.5%11.5%投资收益 0 1 0 0 1 EBITDA 68 89 125 172 218 营业利润 68 89 126 174 221 营业利润率 23.42%24.42%26.09%27.23%26.63%营业外收入 4 0 0 1 0 营业外支出 1 3 4 5 5 利润总额 71 87 122 171 216 所得税 8 7 10 15 19 所得税率 10.6%7.6%8.5%8.9%9.0%少数股东损益 0 0 0 0 0 归属于母公司股东的净利润 63 80 112 155 196 净利率 21.7%21.9%23.2%

89、24.3%23.6%资产负债表（百万元）指标名称指标名称 2021 2022 2023E 2024E 2025E 货币资金 248 149 145 128 125 存货 31 23 55 59 74 应收账款 287 397 439 620 806 其他流动资产 63 162 193 221 278 流动资产 629 730 832 1,028 1,283 固定资产 47 42 40 37 34 长期股权投资 3 3 3 3 3 无形资产 0 1 1 1 1 其他长期资产 12 22 24 23 21 非流动资产 62 68 67 63 59 资产总计 690 799 899 1,091 1,

90、342 短期借款 15 0 0 12 49 应付账款 50 71 70 108 142 其他流动负债 58 80 94 114 145 流动负债 123 151 164 234 336 长期借款 0 0 0 0 0 其他长期负债 0 1 1 1 1 非流动性负债 0 1 1 1 1 负债合计 123 153 165 235 337 股本 71 71 71 71 71 资本公积 334 351 351 351 351 归属于母公司所有者权益合计 567 646 734 855 1,005 少数股东权益 0 0 0 0 0 股东权益合计 567 646 734 855 1,005 负债股东权益总计

91、 690 799 899 1,091 1,342 现金流量表（百万元）指标名称指标名称 2021 2022 2023E 2024E 2025E 税后利润 63 80 112 155 196 折旧和摊销 2 4 4 4 4 营运资金的变化-99-135-104-166-203 其他经营现金流 22 43 9 8 7 经营现金流合计-12-8 21 2 4 资本支出-38-6-1 0 0 投资收益 0 1 0 0 1 其他投资现金流-2-59 0 0 0 投资现金流合计-40-64-1 1 1 权益变化 0 10 0 0 0 负债变化 15-15-1 12 37 股利支出-15-19-24-34-

92、47 其他融资现金流-3-2 1 3 1 融资现金流合计-4-26-24-19-9 现金及现金等价物净增加额-55-98-4-17-3 主要财务指标 指标名称指标名称 2021 2022 2023E 2024E 2025E 增长率（增长率（%）营业收入 47.2%25.4%32.2%32.5%29.8%营业利润 22.0%30.8%41.3%38.3%27.0%净利润 24.3%26.9%40.0%38.7%26.3%利润率（利润率（%）毛利率 51.6%51.5%52.5%52.3%51.8%EBITDA Margin 23.5%24.4%26.0%26.9%26.3%净利率 21.7%21

93、.9%23.2%24.3%23.6%回报率（回报率（%）净资产收益率 11.1%12.4%15.3%18.2%19.5%总资产收益率 9.1%10.0%12.5%14.3%14.6%其他（其他（%）资产负债率 17.9%19.1%18.4%21.6%25.1%所得税率 10.6%7.6%8.5%8.9%9.0%股利支付率 30.1%30.3%30.3%30.2%30.3%资料来源：公司公告，中信证券研究部预测 28 分析师声明分析师声明 主要负责撰写本研究报告全部或部分内容的分析师在此声明：（i）本研究报告所表述的任何观点均精准地反映了上述每位分析师个人对标的证券和发行人的看法；（ii）该分析

94、师所得报酬的任何组成部分无论是在过去、现在及将来均不会直接或间接地与研究报告所表述的具体建议或观点相联系。一般性声明一般性声明 本研究报告由中信证券股份有限公司或其附属机构制作。中信证券股份有限公司及其全球的附属机构、分支机构及联营机构（仅就本研究报告免责条款而言，不含 CLSA group of companies），统称为“中信证券”。本研究报告对于收件人而言属高度机密，只有收件人才能使用。本研究报告并非意图发送、发布给在当地法律或监管规则下不允许向其发送、发布该研究报告的人员。本研究报告仅为参考之用，在任何地区均不应被视为买卖任何证券、金融工具的要约或要约邀请。中信证券并不因收件人收到本

95、报告而视其为中信证券的客户。本报告所包含的观点及建议并未考虑个别客户的特殊状况、目标或需要，不应被视为对特定客户关于特定证券或金融工具的建议或策略。对于本报告中提及的任何证券或金融工具，本报告的收件人须保持自身的独立判断并自行承担投资风险。本报告所载资料的来源被认为是可靠的，但中信证券不保证其准确性或完整性。中信证券并不对使用本报告或其所包含的内容产生的任何直接或间接损失或与此有关的其他损失承担任何责任。本报告提及的任何证券或金融工具均可能含有重大的风险，可能不易变卖以及不适合所有投资者。本报告所提及的证券或金融工具的价格、价值及收益可跌可升。过往的业绩并不能代表未来的表现。本报告所载的资料、

96、观点及预测均反映了中信证券在最初发布该报告日期当日分析师的判断，可以在不发出通知的情况下做出更改，亦可因使用不同假设和标准、采用不同观点和分析方法而与中信证券其它业务部门、单位或附属机构在制作类似的其他材料时所给出的意见不同或者相反。中信证券并不承担提示本报告的收件人注意该等材料的责任。中信证券通过信息隔离墙控制中信证券内部一个或多个领域的信息向中信证券其他领域、单位、集团及其他附属机构的流动。负责撰写本报告的分析师的薪酬由研究部门管理层和中信证券高级管理层全权决定。分析师的薪酬不是基于中信证券投资银行收入而定，但是，分析师的薪酬可能与投行整体收入有关，其中包括投资银行、销售与交易业务。若中信

97、证券以外的金融机构发送本报告，则由该金融机构为此发送行为承担全部责任。该机构的客户应联系该机构以交易本报告中提及的证券或要求获悉更详细信息。本报告不构成中信证券向发送本报告金融机构之客户提供的投资建议，中信证券以及中信证券的各个高级职员、董事和员工亦不为（前述金融机构之客户）因使用本报告或报告载明的内容产生的直接或间接损失承担任何责任。评级说明评级说明 投资建议的评级投资建议的评级标准标准 评级评级 说明说明 报告中投资建议所涉及的评级分为股票评级和行业评级（另有说明的除外）。评级标准为报告发布日后 6 到 12 个月内的相对市场表现，也即：以报告发布日后的 6 到 12 个月内的公司股价（或

98、行业指数）相对同期相关证券市场代表性指数的涨跌幅作为基准。其中：A 股市场以沪深 300 指数为基准，新三板市场以三板成指（针对协议转让标的）或三板做市指数（针对做市转让标的）为基准；香港市场以摩根士丹利中国指数为基准；美国市场以纳斯达克综合指数或标普 500 指数为基准；韩国市场以科斯达克指数或韩国综合股价指数为基准。股票评级股票评级 买入 相对同期相关证券市场代表性指数涨幅 20%以上 增持 相对同期相关证券市场代表性指数涨幅介于 5%20%之间 持有 相对同期相关证券市场代表性指数涨幅介于-10%5%之间 卖出 相对同期相关证券市场代表性指数跌幅 10%以上 行业评级行业评级 强于大市

99、相对同期相关证券市场代表性指数涨幅 10%以上 中性 相对同期相关证券市场代表性指数涨幅介于-10%10%之间 弱于大市 相对同期相关证券市场代表性指数跌幅 10%以上 29 特别声明特别声明 在法律许可的情况下，中信证券可能（1）与本研究报告所提到的公司建立或保持顾问、投资银行或证券服务关系，（2）参与或投资本报告所提到的公司的金融交易，及/或持有其证券或其衍生品或进行证券或其衍生品交易，因此，投资者应考虑到中信证券可能存在与本研究报告有潜在利益冲突的风险。本研究报告涉及具体公司的披露信息，请访问 https:/ 本研究报告在中华人民共和国（香港、澳门、台湾除外）由中信证券股份有限公司（受中

100、国证券监督管理委员会监管，经营证券业务许可证编号：Z20374000）分发。本研究报告由下列机构代表中信证券在相应地区分发：在中国香港由 CLSA Limited（于中国香港注册成立的有限公司）分发；在中国台湾由 CL Securities Taiwan Co.,Ltd.分发；在澳大利亚由 CLSA Australia Pty Ltd.（商业编号：53 139 992 331/金融服务牌照编号：350159）分发；在美国由 CLSA（CLSA Americas,LLC 除外）分发；在新加坡由 CLSA Singapore Pte Ltd.（公司注册编号：198703750W）分发；在欧洲经济区

101、由 CLSA Europe BV 分发；在英国由 CLSA（UK）分发；在印度由 CLSA India Private Limited 分发（地址：8/F,Dalamal House,Nariman Point,Mumbai 400021；电话：+91-22-66505050；传真：+91-22-22840271；公司识别号：U67120MH1994PLC083118）；在印度尼西亚由 PT CLSA Sekuritas Indonesia 分发；在日本由 CLSA Securities Japan Co.,Ltd.分发；在韩国由 CLSA Securities Korea Ltd.分发；在马

102、来西亚由 CLSA Securities Malaysia Sdn Bhd 分发；在菲律宾由 CLSA Philippines Inc.（菲律宾证券交易所及证券投资者保护基金会员）分发；在泰国由 CLSA Securities(Thailand)Limited 分发。针对不同司法管辖区的声明针对不同司法管辖区的声明 中国大陆：中国大陆：根据中国证券监督管理委员会核发的经营证券业务许可，中信证券股份有限公司的经营范围包括证券投资咨询业务。中国香港：中国香港：本研究报告由 CLSA Limited 分发。本研究报告在香港仅分发给专业投资者（证券及期货条例（香港法例第 571 章）及其下颁布的任何规

103、则界定的），不得分发给零售投资者。就分析或报告引起的或与分析或报告有关的任何事宜，CLSA 客户应联系 CLSA Limited 的罗鼎，电话：+852 2600 7233。美国：美国：本研究报告由中信证券制作。本研究报告在美国由 CLSA（CLSA Americas,LLC 除外）仅向符合美国1934 年证券交易法下 15a-6 规则界定且 CLSA Americas,LLC 提供服务的“主要美国机构投资者”分发。对身在美国的任何人士发送本研究报告将不被视为对本报告中所评论的证券进行交易的建议或对本报告中所述任何观点的背书。任何从中信证券与 CLSA 获得本研究报告的接收者如果希望在美国交易

104、本报告中提及的任何证券应当联系 CLSA Americas,LLC（在美国证券交易委员会注册的经纪交易商），以及 CLSA 的附属公司。新加坡：新加坡：本研究报告在新加坡由 CLSA Singapore Pte Ltd.，仅向（新加坡财务顾问规例界定的）“机构投资者、认可投资者及专业投资者”分发。就分析或报告引起的或与分析或报告有关的任何事宜，新加坡的报告收件人应联系 CLSA Singapore Pte Ltd，地址：80 Raffles Place,#18-01,UOB Plaza 1,Singapore 048624，电话：+65 6416 7888。因您作为机构投资者、认可投资者或专业

105、投资者的身份，就 CLSA Singapore Pte Ltd.可能向您提供的任何财务顾问服务，CLSA Singapore Pte Ltd 豁免遵守财务顾问法（第 110 章）、财务顾问规例以及其下的相关通知和指引（CLSA 业务条款的新加坡附件中证券交易服务 C 部分所披露）的某些要求。MCI（P）085/11/2021。加拿大：加拿大：本研究报告由中信证券制作。对身在加拿大的任何人士发送本研究报告将不被视为对本报告中所评论的证券进行交易的建议或对本报告中所载任何观点的背书。英国：英国：本研究报告归属于营销文件，其不是按照旨在提升研究报告独立性的法律要件而撰写，亦不受任何禁止在投资研究报告

106、发布前进行交易的限制。本研究报告在英国由 CLSA（UK）分发，且针对由相应本地监管规定所界定的在投资方面具有专业经验的人士。涉及到的任何投资活动仅针对此类人士。若您不具备投资的专业经验，请勿依赖本研究报告。对于英国分析员编纂的研究资料，其由 CLSA（UK）制作并发布。就英国的金融行业准则，该资料被制作并意图作为实质性研究资料。CLSA（UK）由（英国）金融行为管理局授权并接受其管理。欧洲经济区：欧洲经济区：本研究报告由荷兰金融市场管理局授权并管理的 CLSA Europe BV 分发。澳大利亚：澳大利亚：CLSA Australia Pty Ltd(“CAPL”)(商业编号：53 139

107、992 331/金融服务牌照编号：350159)受澳大利亚证券与投资委员会监管，且为澳大利亚证券交易所及 CHI-X 的市场参与主体。本研究报告在澳大利亚由 CAPL 仅向“批发客户”发布及分发。本研究报告未考虑收件人的具体投资目标、财务状况或特定需求。未经 CAPL 事先书面同意，本研究报告的收件人不得将其分发给任何第三方。本段所称的“批发客户”适用于 公司法（2001）第 761G 条的规定。CAPL 研究覆盖范围包括研究部门管理层不时认为与投资者相关的 ASX All Ordinaries 指数成分股、离岸市场上市证券、未上市发行人及投资产品。CAPL 寻求覆盖各个行业中与其国内及国际投

108、资者相关的公司。印度：印度：CLSA India Private Limited，成立于 1994 年 11 月，为全球机构投资者、养老基金和企业提供股票经纪服务（印度证券交易委员会注册编号：INZ000001735）、研究服务（印度证券交易委员会注册编号：INH000001113）和商人银行服务（印度证券交易委员会注册编号：INM000010619）。CLSA 及其关联方可能持有标的公司的债务。此外，CLSA 及其关联方在过去 12 个月内可能已从标的公司收取了非投资银行服务和/或非证券相关服务的报酬。如需了解 CLSA India“关联方”的更多详情，请联系 Compliance-I。未经中信证券事先书面授权，任何人不得以任何目的复制、发送或销售本报告。未经中信证券事先书面授权，任何人不得以任何目的复制、发送或销售本报告。中信证券中信证券 2023 版权所有。保留一切权利。版权所有。保留一切权利。