1、复盘光模块发展，持续看好光通信产业机会复盘光模块发展，持续看好光通信产业机会光模块系列报告之一光模块系列报告之一长城证券产业金融研究院分析师侯宾执业证书编号：S01证券研究报告证券研究报告强大于市（首次）时间：2023年4月20日 核心观点核心观点 竞争格局：产能不断东移竞争格局：产能不断东移，供应链位置稳定供应链位置稳定，国内光模块厂商市场份额占据半壁江山国内光模块厂商市场份额占据半壁江山。截止2021年，国内光模块厂商市场份额全球前十占比六个席位，已经完成国产化替代，第一梯队厂商占据海外互联网大厂核心供应链位置。技术周期：技术周期：AIGCAIGC发展驱动发展驱动80

2、0800G G新一轮技术周期加速推进新一轮技术周期加速推进。2022年下半年起，国内光模块第一梯队厂商陆续进行800G的海外送样及小批量，随着AIGC的发展，800G光模块产品未来有望快速爬坡起量。新一轮技术周期加速发展。资本支出周期：当前数据中心海外互联网大厂资本支出触底资本支出周期：当前数据中心海外互联网大厂资本支出触底，有望迎新一轮产品技术突破反弹回升有望迎新一轮产品技术突破反弹回升。2022年Q3,海外互联网大厂资本支出合计同比增速为19.42%，处于周期底部；2022年Q4合计支出同比增加132.51%，随800G/1.6T新产品技术突破，资本支出周期触底反弹。下游应用驱动：下游应用

3、驱动：5 5G G目标实现万物互联目标实现万物互联，随着随着AIAI大模型的发展下游应用繁荣有望进一步驱动光模块算力的持续大模型的发展下游应用繁荣有望进一步驱动光模块算力的持续增长增长。从2G至5G的通信发展史来看，下游应用从简单的数字短信通讯逐渐发展至5G时代在AR/VR、车/物联网、元宇宙、工业智能化以及AI等领域丰富的拓展；下游应用繁荣驱动流量不断升级催发光模块作为算力设施的持续增长。我们认为我们认为，当前光模块的发展处于全球竞争格局稳定全球竞争格局稳定+技术周期加速发展技术周期加速发展+资本开支周期触底反弹资本开支周期触底反弹+下游应用下游应用繁荣驱动繁荣驱动的四方因素驱动下，作为算力

4、基础设施建设的核心产品，光模块市场份额有望打开新的增长空间。推荐标的：推荐标的：中际旭创、天孚通信、新易盛、剑桥科技、华工科技、博创科技、联特科技、光库科技、光迅科技、源杰科技、仕佳光子 风险提示：风险提示：高算力发展不及预期、宏观经济波动风险、全球贸易波动风险、行业竞争风险EY9UlYkWbVkXqZtWuV9PcM8OsQnNnPtQiNnNsOlOnPpM6MqQxPuOqMrQNZsQyR020040060080002016Q12016Q22016Q32016Q42017Q12017Q22017Q32017Q42018Q12018Q22018Q32018Q4201

5、9Q12019Q22019Q32019Q42020Q12020Q22020Q32020Q42021Q12021Q22021Q32021Q42022Q12022Q22022Q32222Q4亚马逊谷歌微软脸书合计04008000240028002000222023E2024E2025E2026E100G200G2200G，400G2400G，800G,1.6T光模块逻辑速览：竞争格局稳定光模块逻辑速览：竞争格局稳定+技术周期突破技术周期突破+资本支出触底资本支出触底+下游应用繁荣下游应用繁荣3050002500

6、30003500400045002016-01-082016-02-052016-03-112016-04-082016-05-062016-06-032016-07-012016-07-292016-08-262016-09-232016-10-282016-11-252016-12-232017-01-202017-02-172017-03-172017-04-142017-05-122017-06-092017-07-072017-08-042017-09-012017-09-292017-11-032017-12-012017-12-292018-01-262018-02-232018

7、-03-232018-04-202018-05-182018-06-152018-07-132018-08-102018-09-072018-10-122018-11-092018-12-072019-01-042019-02-012019-03-082019-04-042019-04-302019-05-312019-06-282019-07-262019-08-232019-09-202019-10-182019-11-152019-12-132020-01-102020-02-142020-03-132020-04-102020-05-082020-06-052020-07-032020

8、-07-312020-08-282020-09-252020-10-232020-11-202020-12-182021-01-152021-02-102021-03-122021-04-092021-05-072021-06-042021-07-022021-07-302021-08-272021-09-242021-10-222021-11-192021-12-172022-01-142022-02-182022-03-182022-04-152022-05-132022-06-102022-07-082022-08-052022-09-022022-09-302022-11-042022

9、-12-022022-12-302023-02-032023-03-032023-03-31收盘价20.66x38.53x56.4x74.27x92.14xPE-TTM图表图表19：海外云厂商资本支出及合计（单位：亿美元）：海外云厂商资本支出及合计（单位：亿美元）图表图表8：光模块指数：光模块指数2016-至今至今PE-BAND图表图表11：不同速率光模块出货量：不同速率光模块出货量图表：图表：2016与与2021年份额对比年份额对比17%10%9%8%5%5%5%3%3%3%II-VI旭创科技Lumentum武汉光迅博通海信Acacia昂纳SumitomoIntel20

10、020Finisar-(Finisar)HisenseHisense（海信宽带）海信宽带）InnolightInnolight（中际旭创）中际旭创）AccelinkAccelink（光迅科技光迅科技）HisenseHisense（海信宽带）海信宽带）AcaciaAccelinkAccelink（光迅科技光迅科技）FOIT(Avago)Cisco OclaroBroadcomInnolightInnolight（中际旭创）中际旭创）IntelSumitomoLumentumLumentumEoptolinkEoptolink（新易盛）新易盛）Source PhotonicHGGHGG（华工正源）

11、（华工正源）100G周期周期400G周期周期800G周期周期2022.122022下半年下半年20G：互动、视频、游戏推出5G商用牌照抖音、快手、AR/VR、物/车联网应用、元宇宙、数字人等20306G实现万物智联ChatGPT带来多应用创新下游应用下游应用资本支出资本支出技技术术发发展展竞争格局竞争格局图表：图表：21年全年全球光模块份额球光模块份额发展回溯，产品技术突破带来新动力发展回溯，产品技术突破带来新动力 全球市场份额第一，全球市场份额第一，800G800G产品最先突破。产品最先突破。中际旭创：全球光模块龙头，中际旭创：全球光模块龙头，800G800G产品最先突

12、破产品最先突破数据来源：ifind，长城证券产业金融研究院公司在数据中心公司在数据中心可提供100G、200G、400G和800G等高速光模块；在电信端电信端可提供5G前传，中传，回传光模块以及骨干网和核心网传输光模块等高端整体解决方案。据Lightcounting发布的2021年光模块厂商排名，中际旭创与中际旭创与-并列并列全球第一。全球第一。图表图表2：公司：公司2016-至今至今PE-BAND5图表图表1：公司：公司2016-2022前三季度营业收入及增速前三季度营业收入及增速数据来源：ifind，长城证券产业金融研究院0.00.10.20.30.40.50.60.70.80.91.01

13、.11.21.31.41.5025507516-04-012016-05-122016-06-222016-07-292016-09-062016-10-242016-11-302017-01-092017-02-222017-03-312017-05-122017-06-222017-07-312017-09-062017-10-202017-11-282018-01-052018-02-132018-03-292018-05-112018-06-202018-07-272018-09-042018-10-192018-11-272019-01-072019-02-20

14、2019-03-292019-05-132019-06-202019-07-292019-09-042019-10-212019-11-272020-01-062020-02-202020-03-302020-05-122020-06-182020-07-292020-09-042020-10-212020-11-272021-01-062021-02-192021-03-302021-05-122021-06-212021-07-282021-09-032021-10-212021-11-292022-01-062022-02-212022-03-302022-05-132022-06-22

15、2022-07-292022-09-062022-10-212022-11-292023-01-062023-02-212023-03-30收盘价87.88X70.26X52.64X35.01X17.39XEPS-20002004006008001,0001,2001,4001,6001,80001,0002,0003,0004,0005,0006,0007,0008,0009,000200022前三季度前三季度营业收入(百万元)营业收入同比增长(%)2018.3推出首款400GQSFP-DD FR4光模块发布100G 光模块2016.32017.3

16、展示400G QSFP 光模块2018.9推出用于数据中心的400G和用于5G的高速光模块2020.9展示100/200/400G DCO相干光模块2021.4发布400G ZR/ZR+相干产品2022展示自主设计硅光芯片800G的光模块2022.8800G海外送样测试2020.12推出业界首个800G光模块 光器件平台型公司，高速光引擎实现量产光器件平台型公司，高速光引擎实现量产天孚通信：光器件平台型公司，高速光引擎实现量产天孚通信：光器件平台型公司，高速光引擎实现量产数据来源：ifind，长城证券产业金融研究院公司定位光器件整体解决方案提供商，主要经营无源和有源器件，通过不断内生外延加快产

17、品线垂直整合，拥有十三条产品线十三条产品线及八八大集成解决方案大集成解决方案。公司推出垂直整合的光引擎组件产品和代工封装方案，可以满足5G 基站建设和AI等新技术的需求，目前高速光引擎已实现量产。图表图表4：公司：公司2016-至今至今PE-BAND6图表图表3：公司：公司2016-2022前三季度营业收入及增速前三季度营业收入及增速数据来源：ifind，长城证券产业金融研究院2016.9针对数据中心推出MPO/MTP产品线2022.3展示400G/800G高速光引擎产品2023.3展示光引擎集成器件2018.17.18亿开发高速光器件推出高速线缆与Lens配合的COB解决方案2018.320

18、19.9推出25G TO、25G TOSA、25G BIDI光收发器件2019.3展示高速率器件封装OEM方案02040608002004006008001,0001,200200022前三季度营业收入营业收入同比增长率(%)0.000.200.400.600.801.001.201.401.601.800.0010.0020.0030.0040.0050.0060.0070.0080.002016-04-012016-05-122016-06-222016-07-292016-09-062016-10-242016-11-302017-01-092

19、017-02-222017-03-312017-05-122017-06-222017-07-312017-09-062017-10-202017-11-282018-01-052018-02-132018-03-292018-05-112018-06-202018-07-272018-09-042018-10-192018-11-272019-01-072019-02-202019-03-292019-05-132019-06-202019-07-292019-09-042019-10-212019-11-272020-01-062020-02-202020-03-302020-05-122

20、020-06-182020-07-292020-09-042020-10-212020-11-272021-01-062021-02-192021-03-302021-05-122021-06-212021-07-282021-09-032021-10-212021-11-292022-01-062022-02-212022-03-302022-05-132022-06-222022-07-292022-09-062022-10-212022-11-292023-01-062023-02-212023-03-30收盘价58.19X49.35X40.51X31.66X22.82XEPS新易盛：新

21、易盛：400G400G升级初期实现技术弯道突破，高成长性持续可期升级初期实现技术弯道突破，高成长性持续可期数据来源：ifind，长城证券产业金融研究院公司为光模块及子系统全方位定制化产品和专业化系统解决方案供应商，于2019年抓住400G发展契机，通过产品技术的研发突破，推出业界首款功耗低于10W的400G QSFP56-DD光模块,实现营业收入的快速增长。公司主要产品为点对点光模块和点对点光模块和PON光模块光模块，OFC 2023期间公司推出800G 线性驱动可插拔光学器件（LPO）系列产品，产品组合包括用于多模和单模应用的模块。图表图表6：公司：公司2016-至今至今PE-BAND7图表

22、图表5：公司：公司2016-2022前三季度营业收入及增速前三季度营业收入及增速数据来源：ifind，长城证券产业金融研究院2017.9推出首款200GCWDM4 QSFP-DD光模块2020.11发布400G QSFP-DD DR4硅光模块2021.6推出800G光模块系列产品2022.3推出400G ZR/ZR+相干光模块2018.3推出400G光模块发布5G和数据中心两大系列光模块2018.92020.3推出100G SFP56-DD双密度光模块2021.9推出400G QSFP112高速光模块-2002040608005001,0001,5002,0002,5003,0003,5002

23、00022前三季度营业收入营业收入同比增长率(%)0.000.501.001.502.002.500.0050.00100.00150.00200.00250.002016-04-012016-05-132016-06-242016-08-032016-09-122016-10-312016-12-082017-01-182017-03-062017-04-172017-05-262017-07-072017-08-162017-09-252017-11-092017-12-192018-01-292018-03-152018-04-262018-0

24、6-072018-07-182018-08-272018-10-122018-11-212019-01-022019-02-182019-03-282019-05-132019-06-212019-07-312019-09-092019-10-252019-12-042020-01-142020-03-022020-04-102020-05-252020-07-062020-08-132020-09-222020-11-092020-12-172021-01-272021-03-152021-04-232021-06-072021-07-162021-08-252021-10-132021-1

25、1-222021-12-302022-02-162022-03-282022-05-122022-06-222022-08-012022-09-082022-10-262022-12-052023-01-132023-03-012023-04-11收盘价102.34X79.44X56.53X33.63X10.73XEPS2019.1推出业界首款功耗低于10W的400G QSFP56-DD光模块光通信历史复盘：电信端先行，流量爆发驱动数通快速成长，估值先于业绩兑现光通信历史复盘：电信端先行，流量爆发驱动数通快速成长，估值先于业绩兑现数据来源：wind，长城证券产业金融研究院80500100015

26、002000250030003500400045002016-01-082016-02-192016-03-252016-04-292016-06-032016-07-082016-08-122016-09-142016-10-282016-12-022017-01-062017-02-102017-03-172017-04-212017-05-262017-06-302017-08-042017-09-082017-10-202017-11-242017-12-292018-02-022018-03-092018-04-132018-05-182018-06-222018-07-272018

27、-08-312018-10-122018-11-162018-12-212019-01-252019-03-082019-04-122019-05-172019-06-212019-07-262019-08-302019-09-302019-11-082019-12-132020-01-172020-02-282020-04-032020-05-082020-06-122020-07-172020-08-212020-09-252020-10-302020-12-042021-01-082021-02-102021-03-192021-04-232021-05-282021-07-022021

28、-08-062021-09-102021-10-152021-11-192021-12-242022-01-282022-03-112022-04-152022-05-202022-06-242022-07-292022-09-022022-10-142022-11-182022-12-232023-02-032023-03-102023-04-14收盘价20.66x38.53x56.4x74.27x92.14xPE-TTM100G周期周期400G周期周期800G周期周期-20-5060708005,00010,00015,00020,00025,00030,00035,

29、00040,0002016-03-312016-06-302016-09-302016-12-312017-03-312017-06-302017-09-302017-12-312018-03-312018-06-302018-09-302018-12-312019-03-312019-06-302019-09-302019-12-312020-03-312020-06-302020-09-302020-12-312021-03-312021-06-302021-09-302021-12-312022-03-312022-06-302022-09-302022-12-312023-03-31光

30、模块指数营业收入(百万元)同比增长(%)数据来源：wind，长城证券产业金融研究院图表图表7：光模块指数：光模块指数2016-至今营业收入至今营业收入图表图表8：光模块指数：光模块指数2016-至今至今PE-BAND2017-2018：电信侧：电信侧&数通侧共振数通侧共振电信侧5G建设加速发展；数通端400G加速发展2018-2019：电信侧电信侧加速推进，数通端资本支出疲软2019-2020：电信侧4G建设趋于平稳，5G商业牌照开始发放；数通端建设疲软2020-2021：电信：电信侧侧&数通侧共振数通侧共振电信侧5G建设加速发展；数通端400G加速发展2021-2022：电信侧5G建设逐步减

31、速；数通端资本支出保持稳健发展2022.11-至今：至今：受益于AI大模型发展，光模块估值先于业绩兑现光模块产业供给分析光模块产业供给分析 国内光模块厂商市场份额占据半壁江山：国内光模块厂商市场份额占据半壁江山：竞争格局：产能东移，光模块国产化替代完成竞争格局：产能东移，光模块国产化替代完成数据来源：LightCounting，长城证券产业金融研究院2016年，国内光模块厂商全球前十中只有三席，随着产能不断东移，国内光模块厂商市场份额实现快速突破。截止至2021年，国内光模块厂商全球前十中占据六席，国产化程度高。图表图表10：2010-2021全球光模块全球光模块TOP10企业（按销售额排名）

32、企业（按销售额排名）10排名排名2000020202120211FinisarFinisarFinisar-(Finisar)-(Finisar)ll-VI、Innolight(tie)Innolight(tie)（中际旭创）中际旭创）2OpnextHisenseHisense（海信宽带）海信宽带）InnolightInnolight（中际旭创）中际旭创）Lumentum/OclaroInnolightInnolight（中际旭创）中际旭创）3SumitomoAccelinkAccelink（光迅科技）（光迅科技）Hisense

33、Hisense（海信宽带）海信宽带）FOIT(Avago)HisenseHisense（海信宽带）海信宽带）Huawei(Huawei(HiSiliconHiSilicon)（华为海思）华为海思）4AvagoAcaciaAccelinkAccelink（光迅科技光迅科技）AccelinkAccelink（光迅科技光迅科技）AccelinkAccelink（光迅科技光迅科技）Cisco(Acacia)5Source PhotonicFOIT(Avago)FOIT(Avago)InnolightInnolight（中际旭创）中际旭创）Cisco HisenseHisense（海信宽带）海信宽带）6

34、FujitsuOclaroLumentum/OclaroSumitomoBroadcomAccelinkAccelink（光迅科技）（光迅科技）7JDSUInnolightInnolight（中际旭创）中际旭创）AcaciaAcaciaIntelBroadcom8EmcoreSumitomoIntelHisenseHisense（海信宽带）海信宽带）LumentumHGGHGG（华工正源）（华工正源）9WTDWTD（光迅科技）光迅科技）LumentumAOiNeoPhotonicsEoptolinkEoptolink（新易盛）新易盛）EoptolinkEoptolink（新易盛）新易盛）10N

35、eoPhotonicsSource PhotonicSumitomoHGGHGG（华工正源）（华工正源）HGGHGG（华工正源）（华工正源）Molex17%17%10%10%9%9%8%8%5%5%5%5%5%5%3%3%3%3%3%3%II-VI旭创科技Lumentum武汉光迅博通海信Acacia昂纳SumitomoIntel图表图表9：2021年全球光模块市场份额年全球光模块市场份额数据来源：华经产业研究院，长城证券产业金融研究院-50005000250030002000222023E2024E2025E2026E100G2

36、00G2200G，400G2400G，800G,1.6T技术周期：朝小型化、高速率不断演进，技术周期：朝小型化、高速率不断演进，800G800G技术红利未来将充分释放技术红利未来将充分释放数据来源：光通信之家，长城证券产业金融研究院图表图表12：用户侧以太网光模块市场总营收（百万美元）：用户侧以太网光模块市场总营收（百万美元）112022年3月，LightCounting称：预计2023年用户侧以太网光模块总营收将达6,399百万美元；到2027年，市场将达到100.11亿美元。受益于网络流量的快速发展，以太网光模块保持较高增长并不断迭代升级。2022年底，国内光模块厂商已经先发布局800G光

37、模块技术及产品储备，并陆续进行海外送样及小批量。我们认为，当前处于800G技术周期加速发展的新一轮周期。数据来源：光通信之家，长城证券产业金融研究院图表图表13：200G/400G/800G高速光模块发货量（百万只）高速光模块发货量（百万只）数据来源：中际旭创2021年年报LightCounting，长城证券产业金融研究院图表图表11：不同速率光模块销售额（百万美元）：不同速率光模块销售额（百万美元）100G周期周期400G周期周期800G周期周期 电信端：电信端基站建设趋于稳定，运营商资本电信端：电信端基站建设趋于稳定，运营商资本支出平稳发展。支出平稳发展。资本支出周期：电信端基站建设趋于稳

38、定，运营商资本支出平稳发展资本支出周期：电信端基站建设趋于稳定，运营商资本支出平稳发展数据来源：ifind，长城证券产业金融研究院从运营商资本开支看，支出发展趋于稳定。从运营商资本开支看，支出发展趋于稳定。2022年，三大运营商资本支出合计同比增加3.72%，较2021年（1.86%）上升1.86pct。从基站建设看，新增基站同比大幅下降。从基站建设看，新增基站同比大幅下降。截止至2022年，我国新增5G基站88.7万个，同比增长35.63%。据前瞻研究院预测，2023年-2025年，我国5G基站建设同比增速大幅下降。5G基站建设趋于稳定。图表图表14：三大运营商资本支出及累计同比增速：三大运

39、营商资本支出及累计同比增速12数据来源：工信部，前瞻产业研究院，长城证券产业金融研究院图表图表16：5G新建基站数量、累计建设数量及同比增速新建基站数量、累计建设数量及同比增速-13.45%-6.94%4.53%11.07%1.86%3.72%-15%-10%-5%0%5%10%15%0500025003000350040002002020212022中国移动（亿元）中国电信（亿元）中国联通（亿元）同比增长率(%)图表图表15：4G新建基站数量、累计建设数量及同比增速新建基站数量、累计建设数量及同比增速6065.488.78060454435.63%

40、61.54%-40.00%-20.00%0.00%20.00%40.00%60.00%80.00%100.00%05003003504004505002020202120222023E2024E2025E2026E5G累计基站数量（万个）5G新建基站数量（万个）5G新建同比增速（%）5G累计同比增速（%）-150%-100%-50%0%50%100%150%200%250%300%350%0050060070020020202120224G累计基站数量（万个）4G新建基站数量（万个）4G累计同比增速（%）4G新建同比增速（%）数

41、据来源：工信部，前瞻产业研究院，长城证券产业金融研究院10.81%28.48%15.40%36.51%51.98%37.94%45.24%33.63%25.22%32.14%26.10%19.42%132.51%-100%-60%-20%20%60%100%140%180%220%260%300%340%380%420%460%500%540%580%620%2016Q12016Q22016Q32016Q42017Q12017Q22017Q32017Q42018Q12018Q22018Q32018Q42019Q12019Q22019Q32019Q42020Q12020Q22020Q32020Q

42、42021Q12021Q22021Q32021Q42022Q12022Q22022Q32022Q4亚马逊谷歌微软脸书合计 海外，数据中心侧资本支出周期触底，受益技术突破海外，数据中心侧资本支出周期触底，受益技术突破有望迎新一轮周期回升。有望迎新一轮周期回升。资本支出周期：数通端海外资本支出周期触底，产品突破有望迎来快速回升资本支出周期：数通端海外资本支出周期触底，产品突破有望迎来快速回升数据来源：ifind，长城证券产业金融研究院图表图表19：海外云厂商资本支出及合计（单位：亿美元）：海外云厂商资本支出及合计（单位：亿美元）13数据来源：ifind，长城证券产业金融研究院数据来源：公司年报，长

43、城证券产业金融研究院图表图表18：国内互联网厂商：国内互联网厂商2017-2022资本支出与合计同比增速（亿元，资本支出与合计同比增速（亿元，%）0334576.99532641553319.67%50.46%-10%0%10%20%30%40%50%60%020040060080002002020212022腾讯（亿元）百度（亿元）阿里（亿元）同比增速（%）381.79314.8980002016Q12016Q22016Q32016Q420

44、17Q12017Q22017Q32017Q42018Q12018Q22018Q32018Q42019Q12019Q22019Q32019Q42020Q12020Q22020Q32020Q42021Q12021Q22021Q32021Q42022Q12022Q22022Q32222Q4亚马逊谷歌微软脸书合计资本开支周期资本开支周期触底反弹触底反弹 国内，数据中心建设发展晚于国外互联网大厂，目前国内，数据中心建设发展晚于国外互联网大厂，目前处于加速部署阶段。处于加速部署阶段。由图可知，国内2020年起，由于数据中心DCI的部署以及“东算西数”算力设施的建设，呈快速发展态势。图表图表17：海外云厂商

45、资本支出及合计同比增速（单位：海外云厂商资本支出及合计同比增速（单位：%）2022年Q3,海外互联网大厂资本支出合计同比增速为19.42%，处于周期底部；2022年Q4合计支出同比增加132.51%下游应用驱动：下游应用繁荣反向驱动光模块持续发展下游应用驱动：下游应用繁荣反向驱动光模块持续发展数据来源：Yole，中国信通院，长城证券产业金融研究院从2G至5G的通信发展史来看，下游应用从简单的数字短信通讯逐渐发展至5G时代在AR/VR、车/物联网、元宇宙、工业智能化以及AI等领域丰富的拓展；下游应用繁荣驱动流量不断升级催发光模块作为算力设施的持续增长。图表图表20：下游应用驱动通信技术不断发展：

46、下游应用驱动通信技术不断发展142G3G4G5GAIGC发展1994年工信部发放2G牌照，2001年开始商用支持语音通信、短信服务宽带速率为10kbps-25kbps数字通信移动通讯新纪元移动互联新高度万物互联万物智联2009年工信部发放3G牌照，同年开始商用支持语音、短信、数据传输、网络浏览等多种应用宽带速率为1-10Mbps2013年工信部发放4G牌照，2014年开始商用支持高速数据传输、高清视频传输、实时互动多种应用宽带速率为10Mbps-1Gbps2019年工信部发放5G牌照，同年开始商用支持高速数据传输、低延迟、大连接等支持更多的连接设备和应用宽带速率为100Mbps-10Gbps2

47、022年AIGC技术和产业生态进入发展快车道生成高质量文章、图像、语音及视频等主要基于深度学习算法的改进和模型的优化1994年2009年2013年2019年2022年11月短信社交应用在线、互动、游戏虚拟现实、元宇宙、AI、物/车联网在研方向2030年6G目前仍处于研发阶段，预计2030年实现商用进一步促进物联网发展，实现全球无线覆盖宽带速率为1Gbps-1Tbps机器学习、强化学习、对抗生成网络人工智能生成内容算力基础设施需求旺盛，光模块市场空间广阔算力基础设施需求旺盛，光模块市场空间广阔 光模块市场空间广阔，数通市场成为核心驱动力。光模块市场空间广阔，数通市场成为核心驱动力。光模块市场空间

48、广阔，数通市场成为核心驱动力。光模块市场空间广阔，数通市场成为核心驱动力。数据来源：Lightcounting，长城证券产业金融研究院光模块市场总体市场空间广阔，未来数通市场光模块占主导。根据Lightcounting预测，全球光模块市场规模将在2026年达到176亿美元，2021年至2026年CAGR=13.85%。数通市场将占光模块市场规模的主导地位，从2020年的55%提升至2026年的77%。主要原因是数据流量的爆发所带来的光模块需求持续提升，同时电信市场5G建设趋于稳定。我们认为，数据中心因为流量爆发带来的光模块需求仍是目前光模块发展核心驱动力。随着AIGC的发展，国内外大模型推理测

49、数据量的快速上升，将进一步催化光模块算力需求的大幅提升。图表图表21：光模块：光模块2018年年-2026年全球市场规模及增速（亿美元，年全球市场规模及增速（亿美元，%）0860%10%20%30%020406080000222023E2024E2025E2026E市场规模（亿美元）增长率（%）45%55%23%77%电信市场（%）数通市场（%）数据来源：Yole，长城证券产业金融研究院图表图表22：光模块：光模块2020年至年至2026年市场下游占比（年市场下游占比（%）风险提示风险

50、提示风险提示风险提示1 1、高算力发展不及预期：、高算力发展不及预期：如果AIGC发展不及预期导致对高算力需求不及预期，相应的光模块发展需求将不及预期。2 2、宏观经济波动风险：、宏观经济波动风险：如果全球经济发展恢复不及预期，导致相应资本支出降低，有可能发生宏观经济波动风险。3 3、全球贸易波动风险：、全球贸易波动风险：海外北美等海外客户是国内光模块厂商主要销售对象，如果未来中美贸易战加剧，光模块厂商将受到较大的贸易波动风险。4 4、行业竞争风险：、行业竞争风险：光模块国产化程度比较高，如果行业竞争加剧可能导致行业议价能力下降，由此导致相应发展不及预期。18研究员承诺研究员承诺本报告署名分析

51、师在此声明：本人具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格或相当的专业胜任能力，在执业过程中恪守独立诚信、勤勉尽职、谨慎客观、公平公正的原则，独立、客观地出具本报告。本报告反映了本人的研究观点，不曾因，不因，也将不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接接收到任何形式的报酬。长城证券投资评级说明长城证券投资评级说明公司评级：公司评级：买入预期未来6个月内股价相对行业指数涨幅15%以上;增持预期未来6个月内股价相对行业指数涨幅介于5%15%之间;中性预期未来6个月内股价相对行业指数涨幅介于-5%5%之间;回避预期未来6个月内股价相对行业指数跌幅5%以上。行业评级：行业评级：强于大市预期未来

52、6个月内行业整体表现战胜市场;中性预期未来6个月内行业整体表现与市场同步;弱于大市预期未来6个月内行业整体表现弱于市场。19特别声明特别声明证券期货投资者适当性管理办法、证券经营机构投资者适当性管理实施指引（试行）已于2017年7月1日起正式实施。因本研究报告涉及股票相关内容，仅面向长城证券客户中的专业投资者及风险承受能力为稳健型、积极型、激进型的普通投资者。若您并非上述类型的投资者，请取消阅读，请勿收藏、接收或使用本研究报告中的任何信息。因此受限于访问权限的设置，若给您造成不便，烦请见谅！感谢您给予的理解与配合。20免责声明免责声明长城证券股份有限公司（以下简称长城证券）具备中国证监会批准的

53、证券投资咨询业务资格。本报告由长城证券向专业投资者客户及风险承受能力为稳健型、积极型、激进型的普通投资者客户（以下统称客户）提供，除非另有说明，所有本报告的版权属于长城证券。未经长城证券事先书面授权许可，任何机构和个人不得以任何形式翻版、复制和发布，亦不得作为诉讼、仲裁、传媒及任何单位或个人引用的证明或依据，不得用于未经允许的其它任何用途。如引用、刊发，需注明出处为长城证券研究院，且不得对本报告进行有悖原意的引用、删节和修改。本报告是基于本公司认为可靠的已公开信息，但本公司不保证信息的准确性或完整性。本报告所载的资料、工具、意见及推测只提供给客户作参考之用，并非作为或被视为出售或购买证券或其他投资标的的邀请或向他人作出邀请。在任何情况下，本报告中的信息或所表述的意见并不构成对任何人的投资建议。在任何情况下，本公司不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任。长城证券在法律允许的情况下可参与、投资或持有本报告涉及的证券或进行证券交易，或向本报告涉及的公司提供或争取提供包括投资银行业务在内的服务或业务支持。长城证券可能与本报告涉及的公司之间存在业务关系，并无需事先或在获得业务关系后通知客户。长城证券版权所有并保留一切权利。21