1、 敬请阅读末页的重要说明 证券研究报告|公司深度报告 2023 年 04 月 26 日 强烈推荐强烈推荐（首次）（首次）Bikita 两次增储两次增储 地勘矿投实力护航地勘矿投实力护航 周期/金属及材料 当前股价：70.95 元 公司以地勘矿投起家，铷铯盐业务垄断资源巩固龙头地位、充当现金奶牛保障公司以地勘矿投起家，铷铯盐业务垄断资源巩固龙头地位、充当现金奶牛保障利润；锂电新能源业务加码资源端布局，锂采选冶齐头并进，随着产能释放，利润；锂电新能源业务加码资源端布局，锂采选冶齐头并进，随着产能释放，锂自给率逐步提升，业绩增长在行业中较为突出。锂自给率逐步提升，业绩增长在行业中较为突出。Bikit

2、a 再增储，彰显公司地勘矿投优势：再增储，彰显公司地勘矿投优势：2022 年 2 月起，公司逐步完成位于非洲津巴布韦的 Bikita 锂矿 100%股权收购，Bikita 矿山西区保有锂矿产资源量折合 84.96 万吨 LCE。2022 年 10 日，公告东区探获锂矿产资源量 71.09 万吨 LCE。近日，西区补充及加密勘查，西区保有锂矿产资源量提升到 112.69 万吨 LCE。两次增储之后，Bikita 锂矿累计 184 万吨 LCE，较收购之初增 116%。公司深耕海外地勘市场 20 余年，依托自身丰富的矿产勘查经验和技术优势，承担多个重大矿业项目。通过 2018 年收购东鹏新材、20

3、19 年收购 Cabot 特殊流体事业部，公司进军稀有轻金属和锂电新能源优质赛道。地勘矿投的积淀给予公司寻找优质矿产资源并以合理价格并购的优势。这为公司在锂铷铯盐资源布局提供有力的加持。锂资源冶炼并驾齐驱，矿自给率快速提升：锂资源冶炼并驾齐驱，矿自给率快速提升：公司拥有两个锂矿的 100%权益。加拿大 Tanco 矿山 18 万吨采选线在产，折算年产 0.4 万吨 LCE 锂辉石产能。2023 年 2 月，决定投资建设 100 万吨/年采选项目。津巴布韦 Bitika 锂矿，70 万吨/年选矿厂在产。Bikita 锂矿两个 200 万吨项目在建，达产后，年产锂精矿合计约 7 万吨 LCE。公司

4、目前拥有 2.5 万吨电池级碳酸锂和氢氧化锂产能，以及 0.6 万吨电池级氢氟酸产能在产，3.5 万吨高纯锂盐的生产线在建，预计 2023 年底前投产，届时锂盐产能将达 6.6 万吨/年。我们估算公司 2023/2024 年自产矿量 2.6/6 万吨，自给率 82%/100%，锂盐新贵，资源冶炼并驾齐驱。铷铯龙头，业绩增长有持续性：铷铯龙头，业绩增长有持续性：铷铯应用前景广泛但资源稀缺且集中，公司通过控制 Tanco 矿山、Bikita 矿山、包销 Sinclair 矿区，从而占据全球已探明铯榴石矿产资源保有量 80%以上，对高品质铯矿资源拥有绝对优势的控制。公司现有铷铯盐产能达 1500 吨

5、/年，铯盐产品销量复合增长率达 24.3%，全球铯市场占有率超过 50%，对整个铯盐产业链的全球定价具有明显的话语权。公司拥有上游资源强议价能力+高技术壁垒，叠加未来环保政策加持，预测未来每年的铷铯盐业务有环比 30%以上的增长。利润和估值。利润和估值。测算 2023 年、2024 年公司净利润 43、69.6 亿元，对应市盈率8 倍、5 倍。勘探增储能力和外海运营管理能力是矿业公司走向一流国际矿业的核心竞争力。公司作为中国有色金属行业首批成规模“走出去”的商业性综合地质勘查技术服务公司，经过多年发展和积累，公司在经验、管理、技术、人才、客户、机制等方面形成了较强的综合性竞争优势。公司在海内外

6、 基础数据基础数据 总股本（万股）50895 已上市流通股（万股）43420 总市值（亿元）361 流通市值（亿元）308 每股净资产（MRQ）12.2 ROE（TTM）37.3 资产负债率 38.0%主要股东 中色矿业集团有限公司 主要股东持股比例 14.3%股价表现股价表现%1m 6m 12m 绝对表现 5-14 42 相对表现 6-23 43 资料来源：公司数据、招商证券 相关报告相关报告 刘文平刘文平 S02 刘伟洁刘伟洁 S02 贾宏坤贾宏坤 S01 赖如川赖如川 研究助理 -50050100150Apr/22Aug/

7、22Dec/22Mar/23(%)中矿资源沪深300中矿资源（中矿资源（002738.SZ）敬请阅读末页的重要说明 2 公司深度报告 拥有参控股子公司 20 多家。一个优质矿权的发掘需要专业团队数年甚至数十年的潜心工作和大量的资金投入才能取得成果或转化成利润。随着 Tanco 和 Bikita 两个矿的扩建项目落地，公司锂矿自给率快速提升，公司今年明年利润增速有望超过可比公司。公司的地勘积淀和海外运营管理的经验是获取关键矿种资源储备、海外项目顺利落地及公司的长远发展的保障。首次覆盖，给予“强烈推荐”评级。风险提示：项目产能释放不及预期等、贸易保护、社会冲突和外商投资政策风险提示：项目产能释放不

8、及预期等、贸易保护、社会冲突和外商投资政策变化等海外风险、汇率波动风险等。变化等海外风险、汇率波动风险等。财务数据与估值财务数据与估值 会计年度 会计年度 2020 2021 2022E 2023E 2024E 营业总收入(百万元)1276 2394 7612 7741 12951 同比增长 10%88%218%2%67%营业利润(百万元)190 695 4143 5007 8119 同比增长 18%265%496%21%62%归母净利润(百万元)174 558 3554 4295 6964 同比增长 24%220%537%21%62%每股收益(元)0.34 1.10 6.98 8.44 13

9、.68 PE 207.2 64.7 10.2 8.4 5.2 PB 11.4 8.9 4.8 3.3 2.2 资料来源：公司数据、招商证券 RUiWiXUZgUiXoNpMmOaQ9R7NpNnNmOoNkPpPsOkPnPpQ8OoPqQMYrQnOvPnPvM 敬请阅读末页的重要说明 3 公司深度报告 正文目录正文目录 一、中矿资源：地勘矿投转型稀有轻金属.6 1、公司简介.6 2、发展历程.6 3、股权结构.7 4、地勘转型新能源，业绩快速提升.8 二、铷铯龙头，业绩有望持续增长.10 1、铷铯应用领域广泛，战略地位愈发凸显.10 2、收购跻身全球龙头，现金奶牛保障利润.10（1）资源优

10、势.11（2）技术优势.12（3）产能优势.13 三、锂资源冶炼并驾齐驱.13 1、公司锂电业务发展历程.13 2、资源端纵横布局，保障锂盐原料供应.14（1）加拿大 Tanco 矿山：锂铯共生 全球储量最大的铯榴石矿山.14（2）津巴布韦 Bitika 锂矿，体现公司地勘增储实力.16（3）拟投资 URT 锂矿项目，保障锂盐多渠道供应.18 3、锂盐产能稳步扩张，原料自给率逐步提升.19 四、地勘矿投，未来资源扩张的核心竞争力.19 1、深耕领域多年，技术经验保障领先地位.19 2、发挥地勘优势，保障锂铷铯盐资源储备.20 五、利润测算和投资建议.21 六、风险提示.23 图表目录图表目录

11、图 1：中矿资源发展历程.7 图 2：中矿资源股权结构.8 图 3：公司营业收入及同比增速.8 图 4：公司归母净利润及同比增速.8 敬请阅读末页的重要说明 4 公司深度报告 图 5 收入结构（亿元）.9 图 6 毛利润结构（亿元）.9 图 7 毛利率（%）.9 图 8 经营活动现金流量净额（亿元）.9 图 9 公司资产负债率稳定.9 图 10：公司铯铷板块全产业链布局.11 图 11：2020 年全球铯资源储量（单位：万吨）.11 图 12：2020 年全球铷资源储量（单位：万吨）.11 图 13：公司铷铯资源布局.12 图 14：公司甲酸铯生态运营系统.13 图 15：公司铷铯盐产量情况（

12、单位：吨）.13 图 16：公司铷铯盐业务收入情况.13 图 17：公司通过收购布局电池级锂盐产业.14 图 18 Tanco 矿山矿区.15 图 19 Tanco 矿山矿区.15 图 20 Bikita 矿山两次增储（万吨 LCE）.17 图 21 Bikita 锂矿项目地理位置.18 图 22 Bikita 锂矿矿区.18 图 23：公司电池级氟化锂工艺流程.19 图 24：公司地勘矿投业务营收及增速（单位：亿元）.21 图 25：公司地勘矿投业务毛利及增速（单位：亿元）.21 图 26：中矿资源历史 PE Band.23 图 27：中矿资源历史 PB Band.23 表 1：铷铯产品应用

13、领域.10 表 2：铷铯在世界各国的战略性地位.10 表 3：子公司东鹏新材铷铯盐领域已授权专利.12 表 4：公司两个主要锂矿.14 表 5：Tanco 矿山铯矿产资源量情况.15 表 6：Tanco 矿山锂矿产资源量情况.15 表 7：Tanco 矿山钽矿产资源量情况.15 表 8：Bikita 矿山西区 SQI6+SHAFT 地段保有资源量表(截止至 2022 年 2 月 8 日).16 敬请阅读末页的重要说明 5 公司深度报告 表 9：Bikita 矿山东区保有资源量表.16 表 10：Bikita 矿山西区 SQI6+SHAFT 地段保有资源量表(截止至 2022 年 12 月 31

14、 日).17 表 11：Bikita 矿山保有资源量表(截止至 2022 年 12 月 31 日).17 表 12：津巴布韦 Bikita 锂矿 200 万吨/年改扩建工程前后对比.18 表 13：公司锂盐项目产能统计（万吨）.19 表 14：公司地勘项目情况.20 表 15：矿权分布情况.20 表 16：公司矿权开发业务主要资源量/储量情况.20 表 17：主产品产量假设（万吨）.22 表 18：公司收入利润测算（亿元、%）.22 表 19：可比公司对比.23 附：财务预测表.25 敬请阅读末页的重要说明 6 公司深度报告 一、中矿资源：地勘矿投转型稀有轻金属一、中矿资源：地勘矿投转型稀有轻

15、金属 1、公司简介、公司简介 中矿资源集团股份有限公司中矿资源集团股份有限公司（简称“中矿资源”）成立于 1999 年，前身北京凯富源地质勘查有限公司源自原中国有色金属工业总公司。公司 2008 年完成股份制改造，2014 年于深交所上市，持续打造以锂电新能源材料生产与供应、稀有轻金属资源开发与利用、地质勘查技术服务和矿权开发为核心业务的国际化矿业集团企业。公司业务遍布亚洲、非洲、欧洲、美洲、大洋洲的 40 余个国家和地区，在中国、加拿大、美国、英国、挪威、赞比亚、刚果（金）、津巴布韦、乌干达等国家设有分支机构。锂电新能源业务方面，公司生产的电池级氢氧化锂、电池级碳酸锂具有品质稳定、杂质低等特

16、点，自 2021 年 9 月投放市场以来，迅速获得下游客户认证和普遍认可。并且，在行业内率先批量采用透锂长石生产电池级氢氧化锂、电池级碳酸锂，为行业开拓出新的原料来源渠道。公司生产的电池级氟化锂采用的工艺为行业首家发明，并取得了发明专利，该工艺具有回收率高、成本低、产品粒径粗、粒度均一、纯度高且易于烘干等特点。公司凭借先进的加工工艺和领先的技术，生产出的氟化锂产品以品质高、性能稳定的优势在市场上享有较高的声誉，占据了较高比例的市场份额，并成功进入特斯拉供应链体系。稀有轻金属资源（铯、铷、铍等）开发与利用业务方面，公司铯资源占有率世界第一、铯铷产品市场占有率领先世界，是世界最大铯铷产品生产商与供

17、应商，同时也是全球甲酸铯生产和销售的寡头。固体矿产勘查技术服务和矿权开发方面，公司拥有丰富的矿产勘查经验和技术优势，是海外固体矿产地质勘查技术服务的重要供应商。2、发展历程、发展历程 1999 年年-2018 年，深耕地勘矿投业务。年，深耕地勘矿投业务。公司深耕海外地质勘查市场二十余年，依托自身丰富的矿产勘查经验和技术优势，为众多中国大型矿业企业“走出去”的项目提供了地质勘查技术服务，业务遍布非洲、东南亚、中亚、南欧等二十余个国家和地区。2018 年，转型稀有轻金属（锂、铯、铷）领域。年，转型稀有轻金属（锂、铯、铷）领域。东鹏新材拥有成熟铷铯盐加工工艺以及充足的铷铯盐产能，是国内锂离子电解质六

18、氟磷酸锂关键原料氟化锂的主要供应商，在铷铯盐细分市场国内市场占有率已达到 75%。2018 年 8月，公司通过收购东鹏新材 100%股权正式转型稀有轻金属领域，打通了从资源控制到采选冶炼最后到产品加工的矿业开发产业链，提高了公司的市场竞争力和持续盈利能力。2019 年，加码铯铷与锂矿资源端布局。年，加码铯铷与锂矿资源端布局。2019 年 7 月，公司收购 Cabot 特殊流体事业部 CSF 100%股权，拥有全世界储量巨大的铯榴石矿山，矿山保有可利用储量折合氧化铯（Cs2O）含量约 2.9 万吨，且开发成熟、稳定在产；同时并伴有待开发的约 128 万吨矿石量的锂辉石（以 2.5%Li2O 为边

19、界品位，平均含 Li2O 为 3.12%）。通过此次收购，公司得以控制上游稀缺铯矿资源，为自身的锂盐、铯盐产品生产加工业务提供稳定的供应渠道，充分发挥了协同效应。为了增加公司的锂矿矿产资源储备，提高公司锂盐业务原料自给率，2022 年 1 月，中矿资源通过旗下全资子公司香港中矿稀有以18,000万美元收购位于非洲津巴布韦的Bikita锂矿。Bikita锂矿项目处于生产阶段，主要产品为品位高、杂质低的技术级透锂长石精矿和铯榴石精矿。根据 IRES 出具的资源量估算报告，Bikita 锂矿区累计探获的保有锂矿产资源量为 2,941.40 万吨矿石量，Li2O 平均品位 1.17%，Li2O 金属含

20、量 34.40 万吨，折合 84.96 万吨 Li2CO3。公司所属津巴布韦 Bikita 矿山现有 70 万吨/年选矿能力，公司自收购管理矿山后充分释放其已有生产能力，截止 2022年三季度报告期内，Bikita 矿山共生产了 31,806 吨透锂长石精矿。公司持续打造以稀有轻金属资源开发与利用、锂电新能源材料生产与供应、地质勘查技术服务和矿权开发为核心业务的国际化矿业集团企业。2022 年 9 月，公司市值突破 500 亿元人民币，充分体现了公司的技术优势、丰富的资源布局和发展潜力。敬请阅读末页的重要说明 7 公司深度报告 图图 1：中矿资源发展历程：中矿资源发展历程 资料来源：公司公告、

21、招商证券 3、股权结构、股权结构 中矿资源第一大股东为中色矿业集团有限公司，持股比例为 14.30%。刘新国、欧学钢、陈海舟、王平卫、魏云峰、吴志华、汪芳淼 7 人，合计持有中色矿业集团有限公司 94.75%股份，7 人于 2014 年、2018 年签署了协议成为一致行动人，共同控制中色矿业集团有限公司。同时，7 人直接持有中矿资源 1.77%股份。公司实际控制人均具备丰富的专业知识和管理经验：王平卫博士为中矿资源公司董事长兼总裁，同时是教授级高级工程师、中南大学特聘教授、商务部研究院行业导师，国家级“勘察大师”。从业 30 余年，具备丰富的专业知识和管理经验。刘新国为现任中色矿业董事长，曾任

22、本公司董事长，毕业于中南矿冶学院地质系，曾在中国有色金属工业总公司地质勘查总局工作十余年，具备丰富的地质勘查经验和相关知识。汪芳淼毕业于河北地质学院，曾在在中国有色金属工业总公司历任地质勘查总局计划处、企业发展处任职。现任本公司董事，中色矿业集团有限公司副总经理，北京金地超硬材料公司法定代表人。欧学钢，高级会计师，具有中国注册会计师和评估师资格。曾任中色矿业集团有限公司财务部经理(财务负责人)，北京金地超硬材料公司法定代表人。现任本公司董事、中色矿业集团有限公司总经理、长沙中庭物业管理有限责任公司董事长。陈海舟为现任中色矿业集团有限公司副总经理，曾任浙江有色地质勘查局计划财务处处长、经营管理处

23、处长、办公室主任、副局长、局党委书记。魏云峰，曾任本公司监事会主席，现任本公司董事、中色矿业集团有限公司副总经理。吴志华，曾任中色矿业集团有限公司总经理助理，现任中色矿业集团有限公司董事、副总经理。2018 年，公司收购江西东鹏新材，向原股东孙梅春等发行股份。目前，孙梅春持有 4.73%公司股份，为第二大股东，同时也是公司副董事长兼东鹏新材董事长。此外，香港中央结算有限公司持有 2.42%股份。敬请阅读末页的重要说明 8 公司深度报告 图图 2：中矿资源股权结构：中矿资源股权结构 资料来源：公司公告、招商证券 4、地勘转型新能源，业绩快速提升、地勘转型新能源，业绩快速提升 收入端：业务转型以来

24、营收大幅增长，稀有轻金属板块持续发力。收入端：业务转型以来营收大幅增长，稀有轻金属板块持续发力。公司分别于 2018 年、2019 年收购东鹏新材、Cabot 特殊流体业务事业部，正式进军稀有轻金属业务，营业收入和归母净利润稳步提升。公司 2018-2021 年分别实现营业收入 8.7、11.7、12.8、23.9 亿元，同比增长 60%、34%、10%、88%；归母净利润 1.1、1.4、1.7、5.6 亿元，同比增长 102%、26%、24%、220%。2022 年公司前三季度实现营业收入 54.9 亿元，同比增长 294%、归母净利润20.5 亿元，同比增长 579%。主要系公司锂电新能

25、源原料开发与利用业务收入增加。利润端：稀有轻金属及锂电新能源业务占比逐渐增大，毛利润和毛利率持续提升。利润端：稀有轻金属及锂电新能源业务占比逐渐增大，毛利润和毛利率持续提升。受益于锂铷铯盐业务毛利率远高于固体矿产勘查、国际贸易、建筑工程等业务，自收购东鹏新材、Cabot 特殊流体业务事业部以来，公司 2018-2021年综合毛利率分别为 31%、36%、42%和 49%，呈逐年增长趋势。2022 年前三季度综合毛利率达到 50%。2021 年、2022 年 H1 锂电新能源原料开发与利用毛利润占比达到 41%、80%。图图 3：公司营业收入及同比增速：公司营业收入及同比增速 图图 4：公司归母

26、净利润及同比增速：公司归母净利润及同比增速 资料来源：公司公告、招商证券 资料来源：公司公告、招商证券 0500300350002002020212022Q1-3营业收入（亿元）同比增速（%）00500600700057200212022Q1-3归母净利润（亿元）同比增速（%）敬请阅读末页的重要说明 9 公司深度报告 图图 5 收入结构（亿元）收入结构（亿元）图图 6 毛利润结构（亿元）毛利润结构（亿元）资料来源：公司公告、招商证券 资料来源：公司公告、招商证券

27、图图 7 毛利率（毛利率（%）资料来源：公司公告、招商证券 现金流持续增长，资产负债结构稳定。现金流持续增长，资产负债结构稳定。2018 年至今，公司经营活动现金流持续增长。2021 年，公司现金流实现大幅增长，增至 6.54 亿元，同比增长 181.9%。2022 年前三季度，公司现金流几乎实现倍增，高达 11.31 亿元。公司资产负债结构较为稳定，稳定在 33%-36%的水平。近期资产负债率略有提升，主要系公司海外收购及扩建活动，不影响公司资产负债结构长期稳定性。图图 8 经营活动现金流量净额（亿元）经营活动现金流量净额（亿元）图图 9 公司资产负债率稳定公司资产负债率稳定 资料来源：公司

28、公告，招商证券 资料来源：公司公告，招商证券 0.0050.002002020212022H1锂电新能源原料开发与利用稀有轻金属(铯、铷)资源开发与利用固体矿产勘查和矿权开发贸易（主要透锂长石贸易及加油站业务）国际工程其他业务收入0.0010.0020.002002020212022H1锂电新能源原料开发与利用稀有轻金属(铯、铷)资源开发与利用固体矿产勘查和矿权开发贸易（主要透锂长石贸易及加油站业务）国际工程其他业务收入-40.0-20.00.020.040.060.080.0100.02002020212022H1综合毛利率锂

29、电新能源原料开发与利用稀有轻金属(铯、铷)资源开发与利用固体矿产勘查和矿权开发贸易（主要透锂长石贸易及加油站业务）国际工程其他业务收入024689202020212022Q310.00%15.00%20.00%25.00%30.00%35.00%40.00%45.00%50.00%200212022Q3 敬请阅读末页的重要说明 10 公司深度报告 二、铷铯龙头，业绩有望持续增长二、铷铯龙头，业绩有望持续增长 1、铷铯应用领域广泛，战略地位愈发凸显、铷铯应用领域广泛，战略地位愈发凸显 铷铯应用领域广泛，被誉为空间时代金属。铷铯应用领域广泛，被誉为空间时

30、代金属。铷铯金属及其各种盐类化合物具有其他物质不可替代的极为优异的光电效应，广泛应用于能源、电子器件、特种玻璃等传统领域，同时也是制造光电管、电光源的最佳材料；铷铯较容易电离，铷被广泛应用于医疗医药、催化剂以及磁流体发电等高科技领域；此外，由于铷铯辐射频率具有长时间稳定性，能够制造准确度极高的原子钟，被应用于航空航天、国防军工、5G 通讯等领域。甲酸铯则主要应用于油气勘探，作为完井液、钻井液、页岩钻井、测井液等使用，在生态保护、油层保护、抑制地层以及抗高温抗污染方面都有明显的优势。随着我国科学技术的进步和对相关领域高品质需求的提升，铯、铷盐产品的应用空间将进一步打开，市场前景广阔。表表 1：铷

31、铯产品应用领域：铷铯产品应用领域 应用领域应用领域 具体应用具体应用 国防军工 夜视成像、特种玻璃、放射性报警器、光电管、无线电电子管、军用红外信号灯 航空航天 原子钟、离子推动发动机 通讯 5通讯、离子云通讯、光纤通讯 新兴能源 磁流体发电材料、热离子转化发电 医药 安眠药、镇静剂及医治癫痫病等药剂、合成碱性溶剂 特种玻璃 可降低玻璃导电率、增加玻璃使用寿命和稳定性等 工业催化剂 广泛应用于氨合成、硫酸合成、氢化、氧化、聚合等催化合成反应中 电子器件 光电池、光电发射管、电视摄像管和光电倍增管等光电转换的重要材料；辐射探测设备、医学影像设备和夜视设备等红外技术的必需材料 油气勘探 钻井液、完

32、井液 资料来源：公司公告、招商证券 铷铯具备重要战略价值，已被多个国家列为关键矿产。铷铯具备重要战略价值，已被多个国家列为关键矿产。随着新能源、新材料、新一代信息技术等战略性新兴产业的快速崛起，铯日益受到世界各国的重视，先后被美国列为关键矿种、日本列为战略性矿产、中国列为特色资源、加拿大列为关键矿产。2020 年 9 月，国家发展和改革委员会等四部门联合印发了关于扩大战略性新兴产业投资，培育壮大新增长点增长极的指导意见，提升锂、铷铯等特色资源在开采、冶炼、深加工等环节的技术水平的要求，为构建铯铷产业成为国家战略性新兴产业提供有力政策支持。表表 2：铷铯在世界各国的战略性地位：铷铯在世界各国的战

33、略性地位 国家国家 文件文件 时间时间 加拿大 关键矿产清单 2021 年 3 月 中国 关于扩大战略性新兴产业投资，培育壮大新增长点增长极的指导意见 2020 年 9 月 美国 美国关键矿产 2019 年 12 月 日本 稀有金属保障战略 2009 年 7 月 资料来源：各国政府官网、招商证券 2、收购跻身全球龙头，现金奶牛保障利润、收购跻身全球龙头，现金奶牛保障利润 公司通过两次收购实现战略转型，在铷铯领域建立竞争优势。公司通过两次收购实现战略转型，在铷铯领域建立竞争优势。2018 年公司收购东鹏新材，拥有成熟的铯盐加工工艺以及充足的铯盐产能。2019 年公司收购 Cabot 特殊流体事业

34、部，控制上游稀缺铯矿资源，为自身的锂盐、铯盐产品 敬请阅读末页的重要说明 11 公司深度报告 生产加工业务提供稳定的供应渠道。至此，公司形成了完备的铯业务产业链，业务涵盖铯榴石矿开采、加工、精细化工和终端消费市场。铯盐产品种类丰富、品种齐全，主要包括碳酸铯、硫酸铯、硝酸铯、氢氧化铯、碘化铯和甲酸铯等，在全球范围内拥有众多优质客户资源。凭借拥有世界主要高品质铯资源（加拿大 Tanco 矿山、津巴布韦 Bikita 矿山）、全球两大生产基地（加拿大温尼伯、中国江西省新余市）和甲酸铯回收基地（英国阿伯丁和挪威卑尔根），公司在铷铯领域建立了资源、技术和产能优势，成为铯铷盐精细化工领域的龙头企业。图图

35、10：公司铯铷板块全产业链布局：公司铯铷板块全产业链布局 资料来源：公司公告、招商证券（1）资源优势）资源优势 全球铷铯资源稀缺，且资源集中度较高。全球铷铯资源稀缺，且资源集中度较高。根据 USGS 数据，2020 年全球伟晶岩型铯矿产资源储量为 21.71 万吨，其中加拿大 12 万吨，津巴布韦 6 万吨，纳米比亚 3 万吨，澳大利亚 0.71 万吨。2021 年，全球没有新增铯铷资源储量。目前可规模化开采铯榴石资源集中于津巴布韦 Bikita 矿区、澳大利亚 Sinclair 矿区和加拿大 Tanco 矿区。其中，Bikita矿山经过数十年的开发已宣布面临铯矿石资源枯竭；Sinclair

36、矿山于 2019 年完成了第一阶段采矿作业，目前正在就进行第二阶段的采探矿过程；Tanco 矿山是现阶段全球唯一可供开采的以铯榴石为主矿石的矿山，同时也是世界储量最大的矿山。图图 11：2020 年全球铯资源储量（单位：万吨）年全球铯资源储量（单位：万吨）图图 12：2020 年全球铷资源储量（单位：万吨）年全球铷资源储量（单位：万吨）资料来源：公司公告、招商证券 资料来源：公司公告、招商证券 公司控制高品质铯矿资源，铯榴石资源保有量占全球公司控制高品质铯矿资源，铯榴石资源保有量占全球 80%以上。以上。2019 年，公司通过收购 Cabot 特殊流体事业部 100%股权，从而控制 Tanco

37、 矿山。根据最新报告，Tanco 矿山保有未开采铯矿石资源量 11.64 万吨，其中氧化铯含量为1.61 万吨；铯尾矿石资源量约为 352.22 万吨，其中氧化铯金属资源量约为 2.6 万吨，合计保有氧化铯金属资源量为4.21 万吨。同时，Sinclair 矿区的铯榴石也由公司 100%包销。公司占据全球已探明铯榴石矿产资源保有量 80%以上，对高品质铯矿资源拥有绝对优势的控制，这奠定了公司在铯盐业务领域的显著资源优势，对整个铯盐产业链的全球定价具有明显的话语权。加拿大55%津巴布韦27%纳米比亚14%澳大利亚3%其他1%纳米比亚49%津巴布韦29%加拿大12%其他10%敬请阅读末页的重要说明

38、 12 公司深度报告 图图 13：公司铷铯资源布局：公司铷铯资源布局 资料来源：公司公告、招商证券（2）技术优势）技术优势 公司具备成熟的铯盐加工工艺。公司具备成熟的铯盐加工工艺。公司子公司东鹏新材深耕铯铷艳行业多年，具有丰富的质量控制、产品研发、生产管理经验，是硫酸铯、甲酸铯、硝酸铷、金属铯等 8 个产品的国家行业标准制定者。在多年生产实践中，公司重视技术研发，积极推动各项技术改造项目，通过工艺流程的改良、生产设备的改造等方式，提高了生产工艺的可靠性和产品质量的稳定性。公司设立的江西省铷铯资源综合利用及材料工程研究中心是目前我国唯一一家省级铷铯资源研究中心。表表 3：子公司东鹏新材铷铯盐领域

39、已授权专利：子公司东鹏新材铷铯盐领域已授权专利 名称名称 专利类型专利类型 专利号专利号 授权日期授权日期 一种生产氢氧化铯的新方法 发明专利 ZL201710310555.X 2019-03-01 金属铷铯生产设备 实用新型 ZL201822185101.7 2019-08-20 一种甲酸铷铯生产工艺 发明专利 ZL201611189257.1 2018-05-08 一种新型铷铯钎剂 发明专利 ZL201410796669.6 2017-12-29 一种生产氟化铯的方法 发明专利 ZL201610149831.4 2017-05-03 一种铯榴石酸浸压滤机 实用新型 ZL2016204928

40、06.1 2016-12-07 一种铯矾转化反应釜 实用新型 ZL201620491957.5 2016-12-07 从提铯废酸中回收硝酸铷的方法 发明专利 ZL201310134773.4 2015-02-04 从提锂废渣中回收铷和铯的方法 发明专利 ZL201210351674.7 2014-03-26 资料来源：公司公告、招商证券 公司是全球甲酸铯的唯一生产商和供应商。公司是全球甲酸铯的唯一生产商和供应商。甲酸铯主要用于石油天然气行业，相比传统钻井液、完井液，甲酸铯不仅能大幅度提高产油率和钻进效率、减小摩擦系数、降低卡钻风险，还具有不易引起金属腐蚀、绿色环保等优势，具有广阔的应用前景。公

41、司采用生产、租赁+技术服务、回收和提纯的甲酸铯生态运营系统，在有效利用铯资源的同时降低了运营成本，为众多世界级石油公司提供了甲酸铯产品和技术服务。未来随着国内环保政策实施力度加大以及油气公司的增储，甲酸铯在国内油气领域的应用将逐步扩大，公司专程在深圳盐田港保税区储存了 7862 桶（bbl）、密度2.3 g/cm的甲酸铯产品，为国内使用提前布局。敬请阅读末页的重要说明 13 公司深度报告 图图 14：公司甲酸铯生态运营系统：公司甲酸铯生态运营系统 资料来源：公司公告、招商证券（3）产能优势）产能优势 国内少数大规模量产铷铯盐的公司之一，拥有优质客户资源。国内少数大规模量产铷铯盐的公司之一，拥有

42、优质客户资源。由于铷铯资源稀缺且存在技术壁垒，只有制作工艺成熟、能够大规模量产、产品质量稳定的企业才能获得下游客户的认可，在市场竞争中占据优势地位。公司凭借其拥有的世界主要高品质铯资源（加拿大 Tanco 矿山、津巴布韦 Bikita 矿山）、全球两大生产基地（加拿大温尼伯、中国江西省新余市），以铯榴石为原料加工基础铷铯盐和高附加值产品，在全球范围内拥有众多优质客户资源，如美国杜邦、西格玛，德国的巴斯夫、邦泰，日本岩谷、韩国 LG 等全球知名化工企业，业务遍布欧洲、东南亚、北美等多个国家和地区。公司铷铯盐销量攀升，未来业绩有望持续增长。公司铷铯盐销量攀升，未来业绩有望持续增长。目前公司铷铯盐产

43、能达 1500 吨/年，铷铯盐产品销量复合增长率达24%，全球铷铯盐市场占有率超过 50%，对整个铷铯盐产业链的全球定价具有明显的话语权。与此同时，基于公司的行业地位和竞争优势，铷铯盐产品近三年的毛利率一直较高，始终保持在 60%以上。2019 到 2021 年稀有轻金属(铯、铷)资源开发与利用收入和毛利润复合增速 75%、91%。公司拥有上游资源强议价能力+高技术壁垒，叠加未来环保政策加持，保守预测未来五年铷铯盐业务有 24%以上的年增速。图图 15：公司铷铯盐产量情况（单位：吨）：公司铷铯盐产量情况（单位：吨）图图 16：公司铷铯盐业务收入情况：公司铷铯盐业务收入情况 资料来源：公司公告、

44、招商证券 资料来源：公司公告、招商证券 三、锂资源冶炼并驾齐驱三、锂资源冶炼并驾齐驱 1、公司锂电业务发展历程、公司锂电业务发展历程 以收购进军锂电池原料生产，技术产能双面开花。以收购进军锂电池原料生产，技术产能双面开花。2018 年，中国新能源汽车市场高速增长的背景下，中矿资源通过收购东鹏新材开始布局锂盐产业。东鹏新材拥有电池级氟化锂产能 6000 吨，是中国电池级氟化锂产能最大的企业，中国市场占有率超过 40%，是美国特斯拉汽车体系电池级氟化锂的主要供应商。此外，东鹏新材具有产品和人才技术优势，其生产的电池级氟化锂采用的工艺方法为公司首家发明，并取得了发明专利。东鹏新材公司董事长孙梅春先生

45、曾任原江西锂厂厂长，是国内锂铯铷产业的第一批开拓者和践行者，有从业十余年积累的研发、生产经验。0200400600800720021 敬请阅读末页的重要说明 14 公司深度报告 新能源风口下锂产品需求迎来爆发期，扩产增加电池级锂盐产能。新能源风口下锂产品需求迎来爆发期，扩产增加电池级锂盐产能。根据中汽协公告，2022 年我国新能源汽车持续爆发式增长，产销分别完成 705.8 万辆和 688.7 万辆，同比分别增长 96.9%和 93.4%，连续 8 年保持全球第一，新能源汽车行业的高速扩张大幅拉动了动力锂电池需求的增长。公司锂盐业务主要包括氟化锂、碳

46、酸锂、氢氧化锂等产品，是制备锂离子电池的重要原料。近年来，公司一方面收购加拿大、津巴布韦等地多座锂矿，提升锂资源自有率；另一方面提出多次扩产计划增加电池级氟化锂、碳酸锂、氢氧化锂产能。图图 17：公司通过收购布局电池级锂盐产业：公司通过收购布局电池级锂盐产业 资料来源：公司公告、招商证券 2、资源端纵横布局，保障锂盐原料供应、资源端纵横布局，保障锂盐原料供应 截至目前，公司拥有 Tanco、Bikita 等上游资源储备。未来公司将不断进行资源勘探、同时考虑将资源进行多样化补充，从而提高公司锂盐业务的原料自给率，保障锂盐业务中长期原料稳定供应。表表 4：公司两个主要锂矿：公司两个主要锂矿 矿山矿

47、山 地址地址 权益权益 矿石量（万吨）矿石量（万吨）品位品位 Li2O 资源量资源量 LCE（万吨）（万吨）Tanco 加拿大 100%460 2.44%28 Bikita 津巴布韦 100%5451 1.16%156 合计 5911 184 资料来源：公司公告、招商证券（1）加拿大）加拿大 Tanco 矿山：锂铯共生矿山：锂铯共生 全球储量最大的铯榴石矿山全球储量最大的铯榴石矿山 铯榴石品位高、具有较高的经济开采价值。铯榴石品位高、具有较高的经济开采价值。Tanco 矿山位于加拿大马尼托巴省伯尼克湖，是全球现有在产的唯一以铯榴石为主矿石的矿山，也是世界上储量最大的铯榴石矿山，其生产的铯榴石品

48、位高、具有较高的经济开采价值。2019年，中矿资源通过收购 Cabot 特殊流体事业部控制加拿大 Tanco 矿山。敬请阅读末页的重要说明 15 公司深度报告 图图 18 Tanco 矿山矿区矿山矿区 图图 19 Tanco 矿山矿区矿山矿区 资料来源：Tanco Mine,招商证券 资料来源：Tanco Mine,招商证券 加拿大 Tanco 矿山保有铯矿产资源量 11.64 万吨，其中 Cs2O 金属资源量为 1.61 万吨；铯尾矿矿石资源量约为 352 万吨，其中 Cs2O 金属资源量约为 2.6 万吨,合计 Tanco 矿山保有 Cs2O 金属资源量 4.21 万吨。表表 5：Tanc

49、o 矿山铯矿产资源量情况矿山铯矿产资源量情况 矿石量（万吨）矿石量（万吨）Cs2O（万吨）（万吨）矿山保有铯矿产资源量 11.64 1.61 铯尾矿矿石资源量 352.22 2.6 合计 363.86 4.21 资料来源：公司公告，招商证券 Tanco 矿山具有锂矿石资源量约 435 万吨，其中 194 万吨矿石氧化锂平均品位 3.15%，241 万吨矿石氧化锂平均品位 1.85%，折合约 22 万吨 LCE，平均品位 2.4%以上。目前公司正积极推进 Tanco 矿区的露天开采方案，Tanco 矿区在露采方案的条件下保有锂矿产资源量将会大幅度增加。表表 6：Tanco 矿山锂矿产资源量情况矿

50、山锂矿产资源量情况 矿石类型矿石类型 矿石量（万吨）矿石量（万吨）品位品位 折合氧化锂（万吨）折合氧化锂（万吨）194 万吨高品位（3.15%）锂矿石资源 331 类 148.132 3.16%4.68 332 类 42.238 3.10%1.31 333 类 3.855 3.32%0.13 合计合计 194.225 3.15%6.12 241万吨矿石氧化锂平均品位 1.85%331 类 176.285 1.87%3.30 332 类 59.047 1.82%1.07 333 类 5.583 1.73%0.1 合计合计 240.915 1.85%4.47 总计总计 435.14 2.42%10

51、.52 资料来源：公司公告、招商证券 Tanco 矿山保有钽矿石资源量为 370.957 万吨，Ta2O5金属量 4,037.52 吨，Ta2O5平均品位 0.109%。表表 7：Tanco 矿山钽矿产资源量情况矿山钽矿产资源量情况 矿石类型矿石类型 矿石量（万吨）矿石量（万吨）Ta2O5 平均品位平均品位 Ta2O5 金属量（吨）金属量（吨）331 296.583 0.112%-332 67.639 0.096%-333 6.735 0.079%-合计 370.957 0.109%4037.52 资料来源：公司公告，招商证券 敬请阅读末页的重要说明 16 公司深度报告 Tanco 矿山曾于

52、1987 年至 2009 年从事锂矿石采选运营，生产 Li2O7.0%的锂辉石精矿产品。Tanco 矿山 12 万吨锂辉石采选产能于 2021 年 10 月正式复产，并于 2021 底完成了 2,000 吨锂辉石精矿的生产和运往国内。同时，公司启动了 12 万吨/年的锂辉石采选生产线改扩建至 18 万吨/年的项目。2022 年第三季度完成了 18 万吨矿石/年生产线改扩建。2023 年 2 月，公司发布公告，同意 Tanco 投资建设 100 万吨/年采选项目，总投资额约为 1.76 亿加元。主产品为锂辉石精矿、磷铝锂石精矿和铯榴石精矿，项目建设期为 2023-2024 年。本次投资将进一步完

53、善 Tanco 在北美地区的供应链体系，为公司供应北美新能源市场奠定基础。与与 Grid 签署了谅解备忘录，签署了谅解备忘录，就就 Donner 湖锂矿探讨合作开发事宜湖锂矿探讨合作开发事宜。为了进一步拓展锂电新能源原料的矿源供应来源，公司全资所属公司 Tanco 与加拿大上市公司 Grid 签署了谅解备忘录，双方旨在就加拿大 Donner 湖锂矿合作开发的可行性进行积极探讨，并就潜在合作达成共识。Donner 湖锂矿主伟晶岩体及西北伟晶岩体合计已探获锂矿产资源量 350 万吨矿石量，Li2O 平均品位 1.28%。目前 Grid 正在按照 NI43-101 规范的要求，进行新一轮钻探及资源量

54、估算工作。本次合作有利于公司继续扩大矿产资源优势，增强 Tanco 矿山新建选矿厂的资源保障能力，增加公司的盈利能力。（2）津巴布韦）津巴布韦 Bitika 锂矿，体现公司地勘增储实力锂矿，体现公司地勘增储实力 2022 年 2 月，中矿资源通过旗下全资子公司香港中矿稀有以 18,000 万美元收购位于非洲津巴布韦的 Bikita 锂矿。该锂矿资源禀赋优越，收购 Bikita 股权之前，IRES 编制提交了符合 NI43-101 规范的 Bikita 西区资源量报告。Bikita 矿山西区的 SQI6 矿体和 Shaft 矿体累计原保有锂矿产资源量为 2,941.4 万吨矿石量，Li2O 平均

55、品位 1.17%，氧化锂金属含量 34.4 万吨，折合 84.96 万吨 LCE。表表 8：Bikita 矿山西区矿山西区 SQI6+SHAFT 地段保有资源量表地段保有资源量表(截止至截止至 2022 年年 2 月月 8 日日)资源类别资源类别 矿石量（万吨）矿石量（万吨）平均品位平均品位 Li2O（%）Li2O 金属量（万吨）金属量（万吨）LCE（万吨）（万吨）探明的资源量 312 1.82 5.7-控制的资源量 2543 1.1 28.0-推断的资源量 86 0.86 0.7-合计 2941 1.17 34.4 84.96 资料来源：公司公告，招商证券 2022 年 10 月 13 日公

56、司宣告增储，对未提交过资源量估算报告的 Bikita 矿山东区伟晶岩体进行了地质建模及资源量估算，共计探获锂矿产资源量 2510.1 万吨矿石量，平均 Li2O 品位 1.15%，Li2O 金属含量 28.78 万吨，折合 71.09万吨碳酸锂当量(LCE)。故目前 Bikita 矿山锂矿产资源量接近翻倍达到 5451.5 万吨矿石量，折合 156.05 万吨碳酸锂当量(LCE)。表表 9：Bikita 矿山东区保有资源量表矿山东区保有资源量表 资源类别资源类别 矿石量（万吨）矿石量（万吨）平均品位平均品位 Li2O（%）Li2O 金属量（万吨）金属量（万吨）LCE（万吨）（万吨）探明的资源量

57、 1206.34 1.29 15.59 38.51 控制的资源量 885.17 1.09 9.68 23.91 推断的资源量 418.59 0.84 3.51 8.67 合计 2510.1 1.15 28.78 71.09 资料来源：公司公告、招商证券 2023 年 4 月 21 日，公司发布公告，依据 2022 年度 Bikita 矿山西区补充及加密勘查工作成果，对西区 SQI6+Shaft 地段重新进行了锂矿产资源量的估算工作，共计探获（探明+控制+推断类别）锂矿产资源量由 2941.4 万吨矿石量增加至 4031.8 万吨矿石量，平均 Li2O 品位 1.13%，Li2O 金属含量由 3

58、4.40 万吨增加至 45.62 万吨，折合碳酸锂当量(LCE)由 84.96 万吨增加至 112.69 万吨。敬请阅读末页的重要说明 17 公司深度报告 截至 2022 年 12 月 31 日，Bikita 矿区东区与西区累计探获(探明+控制+推断类别)锂矿产资源量达 6541.93 万吨矿石量，折合 183.78 万吨碳酸锂当量(LCE)。表表 10：Bikita 矿山西区矿山西区 SQI6+SHAFT 地段保有资源量表地段保有资源量表(截止至截止至 2022 年年 12 月月 31 日日)矿体矿体 资源量类型资源量类型 矿石量（万吨）矿石量（万吨）平均品位（平均品位（%Li2O)Li2O

59、 含量（万吨）含量（万吨）LCE（万吨）（万吨）Shaft 矿体 探明 481.2 1.38 6.6 16.4 控制 92.4 1.18 1.1 2.69 推断 222.3 1.16 2.6 6.37 小计 795.9 1.3 10.3 25.46 SQI6 矿体 探明 1691.1 1.11 18.8 46.37 控制 1156.8 1.08 12.5 30.86 推断 387.9 1.03 4 9.87 小计 3235.8 1.09 35.3 87.1 Shaft+SQI6 探明 2172.4 1.17 25.4 62.78 控制 1249.2 1.09 13.6 33.63 推断 610

60、.2 1.08 6.6 16.28 合计 4031.8 1.13 45.6 112.69 资料来源：公司公告，招商证券 表表 11：Bikita 矿山保有资源量表矿山保有资源量表(截止至截止至 2022 年年 12 月月 31 日日)矿石量矿石量(万吨万吨)平均品位（平均品位（%Li2O)氧化锂含量氧化锂含量(万吨万吨)氧化锂含量折合氧化锂含量折合 LCE(万吨万吨)西区 4,032 1.13 45.6 113 东区 2510 1.15 28.8 71 合计 6542 1.14 74.3 184 资料来源：公司公告，招商证券 图图 20 Bikita 矿山两次增储（万吨矿山两次增储（万吨 LC

61、E）资料来源：公司公告，招商证券 Bikita 锂矿项目位于津巴布韦马旬戈省，距离首都哈拉雷 325 公里。项目与首都、马旬戈省首府以及南非德班港、莫桑比克贝拉港均有高速公路、铁路连接，交通便利，基础设施较为完善。Bikita 矿山矿区面积 164,460,863 平方英尺（约 15.28 平方公里），近年主要产品为品位高、杂质低的技术级透锂长石精矿。02040608001802002022年2月2022年10月2023年4月 敬请阅读末页的重要说明 18 公司深度报告 图图 21 Bikita 锂矿项目地理位置锂矿项目地理位置 图图 22 Bikita 锂矿矿区锂矿矿区

62、 资料来源：Bikita Minerals，招商证券 资料来源：Bikita Minerals，招商证券 Bikita 现有选矿能力 70 万吨/年，2022 年 6 月公司启动 120 万吨/年选矿厂的改扩建工程和 200 万吨/年选矿厂的建设工程项目，总建设周期预计为 12 个月。达产后，公司化工级透锂长石精矿产能扩至 18 万吨/年，以及混合精矿约 6.7 万吨/年；锂辉石精矿约 30 万吨/年、锂云母精矿 9 万吨/年、钽精矿 0.03 万吨/年。近日，公司公告，计划利用自有资金将现有 Bikita 锂矿 120 万吨/年改扩建工程的生产能力增加至 200 万吨/年。这将在原投资额 3

63、.6 亿元的基础上使用自有资金增加投资 3 亿元，项目总投资额增加至 6.6 亿元。此次 Bikita 200 万吨/年改扩建工程达产后，预计年产锂精矿 41.20 万吨（其中透锂长石精矿 30 万吨，含锂辉石-锂云母-锂霞石等混合锂精矿 11.20 万吨）。较原 120 万吨/年方案，生产规模增加 80 万吨/年，产品增加 16.5 万吨/年（其中透锂长石精矿增加 12 万吨/年，锂云母-锂辉石-锂霞石等混合锂精矿增加 4.5 万吨/年）。根据公司公告，Bikita 锂矿两个 200 万吨项目，分别对应透锂长石精矿（Li2O 4.3%）30 万吨、混合精矿（锂辉石、锂霞石等，Li2O 4.3

64、%）11.2 万吨；锂辉石精矿（Li2O 5.5%）约 30 万吨，锂云母精矿（Li2O 2.5%）9 万吨，钽精矿 0.03 万吨。我们据此测算，Bikita 锂矿达产后，年产锂精矿合计约 7 万吨 LCE。表表 12：津巴布韦：津巴布韦 Bikita 锂矿锂矿 200 万吨万吨/年改扩建工程前后对比年改扩建工程前后对比 项目名称项目名称 生产规模生产规模（万吨）（万吨）生产规模较原选厂生产规模较原选厂增加（万吨）增加（万吨）产品产品（万吨万吨）透锂长石精矿 混合精矿 合计 原选厂 70-9-9 120 万吨方案 120 50 18 6.7 24.7 200 万吨方案 200 130 30

65、11.2 41.2 200 万吨较 120 万吨增加 80-12 4.5 16.5 资料来源：公司公告、招商证券（3）拟投资）拟投资 URT 锂矿项目，保障锂盐多渠道供应锂矿项目，保障锂盐多渠道供应 拟投资拟投资 URT 锂矿项目，保障锂盐多渠道供应。锂矿项目，保障锂盐多渠道供应。2023 年 2 月，公司与世纪锂业签署投资性框架协议，拟出资 2,000万美元通过收购和增资取得 URT 锂矿项目 51%权益。URT 锂矿位于蒙古国 Tuv 省，项目探矿权面积为 332.02 公顷。经公司专业地质团队对于初级勘查结果进行核实，URT 锂矿项目截止于 2023 年 2 月 1 日的资源量估算结果：

66、控制+推断类别锂矿产资源量 174.3 万吨矿石量，氧化锂(Li2O)平均品位约为 0.9%(未经第三方机构评审认定)。目前勘查区域占探矿权范围的 10.5%，其余区域经地球物理勘查工作及地表槽探揭露，已证实地表露头及浅部的云英岩化花岗伟晶岩含锂在 0.1-0.8%之间，表明矿区已探获资源量之外的区域仍具有较大的找矿潜力。若本次收购顺利完成，公司矿产资源优势及锂盐业务原料自给率将进一步提升。敬请阅读末页的重要说明 19 公司深度报告 3、锂盐产能稳步扩张，原料自给率逐步提升、锂盐产能稳步扩张，原料自给率逐步提升 公司是氟化锂行业龙头，下游具备众多优质客户资源。公司是氟化锂行业龙头，下游具备众多

67、优质客户资源。氟化锂生产技术难度较高且存在一定危险性，公司通过将工业级碳酸锂提纯至高纯碳酸锂后，再用氟化氢转型成电池级氟化锂。公司生产的电池级氟化锂采用的工艺为行业首家发明，并取得了发明专利。该工艺具有回收率高、成本低、产品粒径粗、粒度均一、纯度高且易于烘干等特点。目前公司是电池级氟化锂行业标准的制定者，氟化锂市场占有率超过 38%，位居行业第一。同时因为产品质量高、品质稳定，不仅向杉杉股份、新泰材等国内六氟磷酸锂和电解液企业提供产品，还通过日本森田化工进入特斯拉供应链，整体产业链为：氟化锂（东鹏新材）-六氟磷酸锂（日本森田）-电解液（三菱）-动力锂电池（松下）-特斯拉。图图 23：公司电池级

68、氟化锂工艺流程：公司电池级氟化锂工艺流程 资料来源：公司公告、招商证券 “产能扩张“产能扩张+客户资源”双重发力，进一步巩固市场龙头地位。客户资源”双重发力，进一步巩固市场龙头地位。2018 年，中矿资源通过收购东鹏新材获得氟化锂产能3000 吨/年。2021 年，公司通过技改工程将产能扩张至 6000 吨/年。氟化锂市占率有望超过 50%，在行业内形成垄断性优势，为公司带来较大的利润增量。碳酸锂和氢氧化锂在产和在建合计碳酸锂和氢氧化锂在产和在建合计 6 万吨产能。万吨产能。东鹏新材东鹏新材 2.5 万吨电池级锂盐项目：万吨电池级锂盐项目：2019 年，公司在原有 3000 吨碳酸锂产能基础上

69、，投资建设 1.5 万吨电池级氢氧化锂、年产 1 万吨电池级碳酸锂柔性生产线项目。该项目于 2021 年 8 月份点火，11 月达产。春鹏锂业年产春鹏锂业年产 3.5 万吨高纯锂盐项目：万吨高纯锂盐项目：2022 年 2 月，公司启动在江西新余投资 10 亿元建设规模为 3.5 万吨高纯锂盐的柔性生产线，主产品为电池级碳酸锂、电池级氢氧化锂（可互相切换），副产品为无水硫酸钠。公司预计 2023 年四季度能够建成投产。表表 13：公司锂盐项目产能统计（万吨）：公司锂盐项目产能统计（万吨）子公司子公司 产品产品 权益权益 2019 2020 2021 2022 2023E 2024E 东鹏新材 氟

70、化锂 100%0.3 0.3 0.6 0.6 0.6 0.6 东鹏新材 电池级氢氧化锂 100%0.5 0.5 1.5 1.5 1.5 1.5 东鹏新材 电池级碳酸锂 100%1 1 1 1 春鹏锂业 高纯锂盐 100%3.5 3.5 合计 0.8 0.8 3.1 3.1 6.6 6.6 资料来源：公司公告、招商证券 四、地勘矿投，未来资源扩张的核心竞争力四、地勘矿投，未来资源扩张的核心竞争力 1、深耕领域多年，技术经验保障领先地位、深耕领域多年，技术经验保障领先地位 首批“走出去”地勘服务企业，具备较大的先发优势。首批“走出去”地勘服务企业，具备较大的先发优势。公司作为中国首批成规模“走出去

71、”的商业性综合地质勘查技术服务公司，在经验、管理、技术、人才、客户、机制等方面形成了较强的综合性竞争优势，尤其是在“走出去”的市场经验、品牌、中高端客户资源等方面具有较强的先发优势。公司在海内外拥有参控股子公司 20 多家，已经形成良好的市场声誉，在中国有色金属勘查技术服务海外细分市场的占有率名列前茅。随着全球勘查行业的调整，竞争 敬请阅读末页的重要说明 20 公司深度报告 力较弱的同行企业将难以维持，市场集中度将进一步提升，公司的行业优势地位进一步稳固。公司是海外固体矿产地质勘查技术服务的重要供应商。公司是海外固体矿产地质勘查技术服务的重要供应商。公司深耕海外地勘市场二十余年，依托自身丰富的

72、矿产勘查经验和技术优势，为矿业项目投资决策、资源储量核实、地质找矿、生产探矿等各个环节提供了专业的资源评价和技术支撑，业务遍布非洲、东南亚、中亚、南欧等二十余个国家和地区。公司承担多个重大矿业项目，如中国有色赞比亚谦比希铜矿、中冶集团瑞木镍钴矿、紫金矿业刚果金卡莫阿铜矿等等。表表 14：公司地勘项目情况：公司地勘项目情况 项目位置项目位置 项目名称项目名称 项目客户项目客户 赞比亚 谦比希铜矿 中国有色 巴布亚新几内亚 瑞木镍钴矿 中冶集团 阿富汗 艾娜克铜矿 中冶集团、江西铜业 津巴布韦 韦铂钯矿 北方工业 刚果（金）柯米卡铜钴矿 北方工业 刚果（金）卡莫阿铜矿 紫金矿业 资料来源：公司公告

73、、招商证券 2、发挥地勘优势，保障锂铷铯盐资源储备、发挥地勘优势，保障锂铷铯盐资源储备 公司通过矿权投资业务获得多处海外矿权。公司通过矿权投资业务获得多处海外矿权。截至 2022 年上半年，公司及所属子公司共计拥有各类矿业权 104 处，其中采矿权 47 处、探矿权 44 处、地表租约 13 处。矿权的分布情况为：加拿大境内现有 56 处矿权，其中采矿权 3 处、探矿权 40 处、地表租约 13 处；赞比亚境内现有矿权 7 个，其中采矿权 3 个、探矿权 4 个；津巴布韦境内现有 41 个矿权，均为采矿权。其中，加拿大 Tanco 矿山、津巴布韦 Bikita 矿山、赞比亚西北省希富玛铜矿和赞

74、比亚卡希希铜矿处于开发阶段。表表 15：矿权分布情况：矿权分布情况 国家国家 采矿权采矿权 探矿权探矿权 地表租约地表租约 加拿大 3 40 13 赞比亚 3 4 0 津巴布韦 41 0 0 资料来源：公司公告，招商证券 目前主要矿山包括：津巴布韦 Bikita 矿区、加拿大 Tanco 矿山、赞比亚西北省希富玛铜矿、赞比亚西北省卡马提克铁矿。表表 16：公司矿权开发业务主要资源量：公司矿权开发业务主要资源量/储量情况储量情况 矿山矿山 地理位置地理位置 主要品种主要品种 矿石资源量矿石资源量 状态状态 Tanco 矿山 加拿大 锂钽 Tanco 矿山保有 Cs2O 金属资源量 4.21 万吨

75、，Li2O平均品位 1.85-3.115%，折合 26 万吨 LCE，Ta2O5金属量 4,038 吨 在产+扩建 津巴布韦 Bitika 矿 津巴布韦 锂铯钽 Li2O 平均品位 1.14%，折合 184 万吨 LCE。SQI6 矿体伴生钽矿产 Ta2O5 金属量 840 万磅，平均品位186ppm 在产+扩建 希富玛铜矿 赞比亚 铜银锌钴 铜金属量 22.27 万吨，平均品位 0.73%在产 卡玛提克铁矿 赞比亚 铁 铁矿石资源量 3.48 亿吨，TFe 平均品位为 46.38%勘探 津巴布韦铬铁矿 津巴布韦 铬 铬资源矿石量（333）类为 673 万吨 勘探 赞比亚卡布韦铜矿 赞比亚 铜

76、 铜金属量 15.46 万吨，平均品位 1.4%勘探 赞比亚卡希希铜矿 赞比亚 铜 平均含铜 2.17%，铜金属量 7 万吨 在产 敬请阅读末页的重要说明 21 公司深度报告 矿山矿山 地理位置地理位置 主要品种主要品种 矿石资源量矿石资源量 状态状态 赞比亚孔布瓦（Nkombwa）稀土矿 赞比亚 稀土 矿石量 278 万吨，TREO 平均品位 2.76 万吨 勘探 资料来源：公司公告、招商证券 公司通过地勘探寻优质矿产资源，保障公司锂铷铯盐的资源储备。公司通过地勘探寻优质矿产资源，保障公司锂铷铯盐的资源储备。地勘业务原是公司主要收入来源，2018-2021 年该板块营业收入分别为 6.57、

77、5.85、5.70、6.35 亿元，毛利润分别为 1.78、1.58、1.35、1.49 亿元。2021 年公司对该板块进行战略调整，未来将以经营为主，服务于稀有轻金属板块的资源开发与保障。公司将依托自身丰富的矿产勘查经验和先进技术，充分发挥寻找优质矿产资源并以合理价格并购的优势，进一步为公司锂铷铯盐加工冶炼业务提供原料储备，完善上下游产业链。公司与盛新锂能设立合资公司，强强联合，继续在津巴布韦寻找锂矿项目。公司与盛新锂能设立合资公司，强强联合，继续在津巴布韦寻找锂矿项目。2022 年 5 月，公司与盛新锂能拟在津巴布韦设立合资公司，合资公司的注册资本为 500 万美元，双方对合资公司的持股比

78、例均为 50%。合资公司在津巴布韦继续寻找其他锂矿项目，并加快推动双方在津巴布韦的中早期锂矿矿权项目的开发。本次合作有利于公司加快中早期锂矿矿权开发，提升公司在锂电新能源领域的竞争力。公司将与宁波韵升展开非洲稀土项目的合作，其合资设立子公司中韵矿业获公司将与宁波韵升展开非洲稀土项目的合作，其合资设立子公司中韵矿业获 Nkombwa 稀土探矿权。稀土探矿权。2022 年 8 月 31 日，公司与宁波韵升股份有限公司（以下简称“宁波韵升”）签署了投资合作协议书，双方拟设立合资公司，在非洲收购合适的稀土项目并通过项目公司进行稀土矿的勘探、开发、矿权投资。合资公司的注册资本为 5,500 万元人民币，

79、其中，本公司持股比例为 55%，宁波韵升的持股比例为 45%。该合作预计将进一步提升公司固定矿产与矿权开发板块营收。为充分发挥合资优势，增加稀土资源矿产储备，公司与宁波韵升合资设立的子公司中韵矿业于2022 年 11 月 11 日与香港中矿签署股权转让协议，中韵矿业以 500 万美元收购标的公司持有的雄狮矿业 99%股权，标的公司主要资产为赞比亚 Nkombwa 稀土矿探矿权。本次交易是公司矿权投资与矿业开发业务的成果转化，合资公司集合了固体矿产勘查和稀土应用的双重优势，由中韵矿业继续开发赞比亚孔布瓦（Nkombwa）稀土矿探矿权，将加快该矿权的勘查和开发利用进度，符合公司主营业务发展方向。图

80、图 24：公司地勘矿投业务营收及增速（单位：亿元）：公司地勘矿投业务营收及增速（单位：亿元）图图 25：公司地勘矿投业务毛利及增速（单位：亿元）：公司地勘矿投业务毛利及增速（单位：亿元）资料来源：公司公告、招商证券 资料来源：公司公告、招商证券 五、利润测算和投资建议五、利润测算和投资建议 假设：假设：（1）假设春鹏锂业 3.5 万吨项目 2023 年投产顺利，公司 2023、2024 年碳酸锂和氢氧化锂合计产量分别 3.1/6 万吨，氟化锂产量分别 0.4/0.5 万吨。（2）假设 2023/2024 年 Tanco 和 Bikita 两个矿山的自产矿合计运输到国内并冶炼的量分别 2.6/6

81、 万吨。（3）2022 年上半年开始公司锂电新能源原料开发与利用的毛利润贡献超过铷铯盐，占比达到 80%，成为收入和利润贡献主力。未来公司锂矿和锂盐产量增幅较大，锂价对公司利润的影响较大。参考宁德时代“锂矿共享计划”中碳 敬请阅读末页的重要说明 22 公司深度报告 酸锂价格设定 20 万元/吨作为参考依据，我们假设 2024 年碳酸锂和氢氧化锂均价为 20 万元/吨。考虑 2023 年年初至报告日碳酸锂和氢氧化锂均价分别 35 万元/吨、39 万元/吨，当前价格 18.2 万元/吨、20.2 万元/吨，且触底反弹趋势，因此我们保守假设 2023 年碳酸锂和氢氧化锂均价为 25 万元/吨。（4）

82、假设稀有轻金属(铯、铷)资源开发与利用 2023、2024 年收入增速 24%。其他版块的收入盈利稳定。表表 17：主产品产量假设（万吨）：主产品产量假设（万吨）2021 2022E 2023E 2024E 氟化锂 0.27 0.31 0.4 0.5 碳酸锂+氢氧化锂 0.5 2.2 3.1 6.0 自产矿 0.0 0.5 2.6 6.0 资料来源：公司公告、招商证券 在以上假设下，我们测算 2023/2024 年公司净利润 43、69.6 亿元，对应市盈率 8 倍、5 倍。勘探增储能力和外海运营管理能力是矿业公司走向一流国际矿业的核心竞争力。紫金矿业是我国较为成功的国际化矿业龙头，愿景到 2

83、030 年实现“绿色高技术一流国际矿业集团”目标。也由此可见，技术在紫金矿业重要性。根据紫金矿业的公告，黄金、铜资源超过 46%，锌铅超过 80%为自主勘探获得。公司作为中国有色金属行业首批成规模“走出去”的商业性综合地质勘查技术服务公司，经过多年发展和积累，公司在经验、管理、技术、人才、客户、机制等方面形成了较强的综合性竞争优势。公司在海内外拥有参控股子公司 20多家。一个优质矿权的发掘需要专业团队数年甚至数十年的潜心工作和大量的资金投入才能取得成果或转化成利润。2022 年 2 月公司收购 Bikita 股权，Bikita 矿保有锂矿产资源量 84.96 万吨 LCE。同年 10 月增储

84、71.09 万吨 LCE。近日，Bikita 再增储 28 万吨 LCE 达到 184 万吨 LCE，较收购之初增 116%。随着 Tanco 和 Bikita 两个矿的扩建项目落地，公司锂矿自给率快速提升，公司今年明年利润增速有望超过可比公司。公司的地勘积淀和海外运营管理的经验是获取关键矿种资源储备、海外项目顺利落地及公司的长远发展的保障。首次覆盖，给予“强烈推荐”评级。表表 18：公司收入利润测算（亿元、：公司收入利润测算（亿元、%）2021 2022E 2023E 2024E 营业总收入营业总收入 23.94 76.1 77.4 129.5 1、锂电新能源原料开发与利用 9.42 61.

85、6 60.9 110.6 2、稀有轻金属(铯、铷)资源开发与利用 8.11 8.11 10.06 12.47 3、固体矿产勘查和矿权开发 1.59 1.59 1.59 1.59 4、贸易（主要透锂长石贸易及加油站业务）4.06 4.06 4.06 4.06 5、国际工程 0.70 0.70 0.70 0.70 6、其他业务收入 0.06 0.06 0.06 0.06 营业成本营业成本 12.3 29.3 22.4 40.7 1、锂电新能源原料开发与利用 4.70 21.65 14.14 31.65 2、稀有轻金属(铯、铷)资源开发与利用 2.74 2.74 3.40 4.21 3、固体矿产勘查

86、 和矿权开发 1.25 1.25 1.25 1.25 4、贸易 2.73 2.73 2.73 2.73 5、国际工程 0.88 0.88 0.88 0.88 6、其他业务收入 0.02 0.02 0.02 0.02 毛利润毛利润 11.62 46.85 55.00 88.77 1、锂电新能源原料开发与利用 4.71 39.94 46.81 78.97 2、稀有轻金属(铯、铷)资源开发与利用 5.37 5.37 6.66 8.26 3、固体矿产勘查 和矿权开发 0.33 0.33 0.33 0.33 4、贸易 1.33 1.33 1.33 1.33 5、国际工程-0.18 -0.18 -0.18

87、 -0.18 6、其他业务 0.04 0.04 0.04 0.04 敬请阅读末页的重要说明 23 公司深度报告 2021 2022E 2023E 2024E 毛利率毛利率 48.5 61.5 71.0 68.5 1、锂电新能源原 料开发与利用 50.0 64.8 76.8 71.4 2、稀有轻金属（铯、铷）资源 开发与利用 66.3 66.3 66.3 66.3 3、固体矿产勘查 和矿权开发 21.0 21.0 21.0 21.0 4、贸易 32.8 32.8 32.8 32.8 5、国际工程-25.4 -25.4 -25.4 -25.4 6、其他业务收入 71.8 71.8 71.8 71.

88、8 资料来源：公司公告、招商证券 表表 19：可比公司对比：可比公司对比 EPS 盈利增长率盈利增长率 PE PB ROE 市值市值 公司名称公司名称 2022E 2023E 2024E 2022E 2023E 2024E 2022E 2023E 2024E(MRQ)(TTM)（亿元）（亿元）赣锋锂业 10.2 8.3 9.2 292%-18%11%6 7 7 2.8 47 1,252 天齐锂业 14.7 12.2 11.3 1060%-17%-7%5 6 6 2.4 50 1,150 紫金矿业 0.8 1.0 1.1 28%25%19%17 13 11 3.8 23 3,391 中矿资源 6

89、.9 8.4 13.7 526%23%62%10 8 5 5.8 37 361 资料来源：公司公告、招商证券 图图 26：中矿资源历史：中矿资源历史 PE Band 图图 27：中矿资源历史：中矿资源历史 PB Band 资料来源：公司数据、招商证券 资料来源：公司数据、招商证券 六、风险提示六、风险提示 锂价大幅下跌锂价大幅下跌 2022 年上半年，锂产品相关贡献了公司 80%的毛利润。锂产品是未来公司重点扩大规模的产业，锂金属价格下跌对中矿资源未来利润预期产生影响。全球电动车产销不及预期全球电动车产销不及预期 电动车是锂最大的下游消费板块，也是未来增幅潜力最大的板块。电动车产销或不及预期，

90、锂金属行业下游面临的需求不确定性，或对公司主营业务收入的增长带来挑战。项目产能释放不及预期风险项目产能释放不及预期风险 公司有较多在建项目，加拿大和津巴布韦两个矿山的采选扩建项目，江西新余建设年产 3.5 万吨高纯锂盐项目等，新扩建项目进度和产能释放不及预期，可能拖累盈利兑现。贸易保护、社会冲突和外商投资政策变化等海外风险贸易保护、社会冲突和外商投资政策变化等海外风险 公司固体矿产勘查业务实施地点均在海外，公司稀有轻金属业务客户也以海外为主，我国与海外业务所在国存在的不确定因素，如：发生贸易保护事件，双边关系发生变化，海外业务所在国国内发生政治动荡、军事冲突等突发性事件，5x10 x15x20

91、 x25x020406080100120140Apr/20Oct/20Apr/21Oct/21Apr/22Oct/22(元)4.7x5.9x7.2x8.4x9.7x0204060800Apr/20Oct/20Apr/21Oct/21Apr/22Oct/22(元)敬请阅读末页的重要说明 24 公司深度报告 或者海外业务所在国的外商投资政策发生重大变化，将影响公司海外业务的资产安全和盈利水平。汇率波动风险汇率波动风险 公司营业收入部分来源于海外，并以外币进行结算。汇率的变动受到国内外政治经济形势变化等多种因素的影响，人民币与外币的汇率变化或外币间的汇率变化都可能使公司产生汇兑

92、损益，使公司以人民币计价的资产和业务收入受到影响。敬请阅读末页的重要说明 25 公司深度报告 附：财务预测表附：财务预测表 资产负债表资产负债表 单位：百万元 2020 2021 2022E 2023E 2024E 流动资产流动资产 2277 3107 5244 8107 14017 现金 1214 1752 1722 5045 8665 交易性投资 0 0 0 0 0 应收票据 110 0 2 2 3 应收款项 393 260 767 780 1305 其它应收款 15 53 169 172 287 存货 489 718 1687 1292 2348 其他 55 323 898 817 14

93、09 非流动资产非流动资产 2643 3039 4364 4573 4760 长期股权投资 5 5 5 5 5 固定资产 343 861 2325 2658 2957 无形资产商誉 1327 1376 1238 1114 1003 其他 969 797 796 796 796 资产总计资产总计 4920 6145 9609 12680 18777 流动负债流动负债 647 1140 1082 924 1346 短期借款 208 406 0 0 0 应付账款 144 187 444 340 618 预收账款 15 90 213 163 296 其他 280 457 425 421 432 长期负

94、债长期负债 1101 934 934 934 934 长期借款 596 604 604 604 604 其他 504 330 330 330 330 负债合计负债合计 1747 2074 2017 1859 2281 股本 306 325 325 325 325 资本公积金 2403 2685 2685 2685 2685 留存收益 457 1061 4582 7811 13486 少数股东权益 7 0 0 0 0 归 属 于 母 公 司 所 有 者 权 益 3166 4070 7592 10821 16496 负债及权益合计负债及权益合计 4920 6145 9609 12680 18777

95、 现金流量表现金流量表 单位：百万元 2020 2021 2022E 2023E 2024E 经营活动现金流经营活动现金流 232 654 2059 4970 5462 净利润 171 556 3554 4295 6964 折旧摊销 57 67 228 367 389 财务费用 30 21 37 10(17)投资收益(0)3(11)(11)(11)营运资金变动(10)(9)(1827)306(1920)其它(15)16 78 3 58 投资活动现金流投资活动现金流(507)(192)(1571)(571)(571)资本支出(176)(296)(1582)(582)(582)其他投资(330)1

96、04 11 11 11 筹资活动现金流筹资活动现金流 682 122(517)(1077)(1271)借款变动(80)49(448)0 0 普通股增加 28 19 0 0 0 资本公积增加 428 282 0 0 0 股利分配(14)(15)(33)(1066)(1288)其他 319(213)(37)(10)17 现金净增加额现金净增加额 407 584(30)3323 3620 利润表利润表 单位：百万元 2020 2021 2022E 2023E 2024E 营业总收入营业总收入 1276 2394 7612 7741 12951 营业成本 739 1232 2927 2241 4074

97、 营业税金及附加 9 10 53 54 90 营业费用 47 50 47 48 80 管理费用 195 238 233 237 396 研发费用 31 58 167 155 220 财务费用 35 19 37 10(17)资产减值损失(55)(103)(15)0 0 公 允 价 值 变 动 收 益 0 0 0 0 0 其他收益 25 14 14 14 14 投资收益 0(3)(3)(3)(3)营业利润营业利润 190 695 4143 5007 8119 营业外收入 2 1 1 1 1 营业外支出 1 0 0 0 0 利润总额利润总额 192 695 4144 5008 8119 所得税 21

98、 139 590 713 1156 少数股东损益(3)(2)0 0 0 归 属 于 母 公 司 净 利 润归 属 于 母 公 司 净 利 润 174 558 3554 4295 6964 主要财务比率主要财务比率 2020 2021 2022E 2023E 2024E 年成长率年成长率 营业总收入 10%88%218%2%67%营业利润 18%265%496%21%62%归母净利润 24%220%537%21%62%获利能力获利能力 毛利率 42.1%48.5%61.5%71.0%68.5%净利率 13.7%23.3%46.7%55.5%53.8%ROE 5.9%15.4%60.9%46.7%

99、51.0%ROIC 5.5%12.5%53.8%43.9%48.7%偿债能力偿债能力 资产负债率 35.5%33.8%21.0%14.7%12.1%净负债比率 16.7%17.1%6.3%4.8%3.2%流动比率 3.5 2.7 4.8 8.8 10.4 速动比率 2.8 2.1 3.3 7.4 8.7 营运能力营运能力 总资产周转率 0.3 0.4 1.0 0.7 0.8 存货周转率 1.4 2.0 2.4 1.5 2.2 应收账款周转率 2.5 6.3 14.8 10.0 12.4 应付账款周转率 5.9 7.4 9.3 5.7 8.5 每股资料每股资料(元元)EPS 0.34 1.10

100、6.98 8.44 13.68 每股经营净现金 0.46 1.29 4.04 9.77 10.73 每股净资产 6.22 8.00 14.92 21.26 32.41 每股股利 0.03 0.06 2.09 2.53 4.10 估值比率估值比率 PE 207.2 64.7 10.2 8.4 5.2 PB 11.4 8.9 4.8 3.3 2.2 EV/EBITDA 85.9 30.1 5.3 4.3 2.8 资料来源：公司数据、招商证券 敬请阅读末页的重要说明 26 公司深度报告 分析师承诺分析师承诺 负责本研究报告的每一位证券分析师，在此申明，本报告清晰、准确地反映了分析师本人的研究观点。本

101、人薪酬的任何部分过去不曾与、现在不与，未来也将不会与本报告中的具体推荐或观点直接或间接相关。刘文平：刘文平：招商证券有色金属首席分析师。中科院理学硕士，中南大学本科。10 年有色金属和新材料研究和投资经验。曾获金牛最佳分析师、水晶球最佳分析师、金翼分析师、同花顺最具影响力分析师、wind 最具影响力分析等。刘伟洁：刘伟洁：招商证券有色研究员。中南大学硕士，11 年有色金属行业研究经验。2017 年加入招商证券。赖如川：赖如川：招商证券有色研究员。中国人民大学金融硕士、理学学士，曾就职于中国银行总行。2021 年加入招商证券。贾宏坤：贾宏坤：招商证券有色研究员。同济大学硕士，CFA，FRM，曾就

102、职于天风证券。2021 年加入招商证券。评级说明评级说明 报告中所涉及的投资评级采用相对评级体系，基于报告发布日后 6-12 个月内公司股价（或行业指数）相对同期当地市场基准指数的市场表现预期。其中，A 股市场以沪深 300 指数为基准；香港市场以恒生指数为基准；美国市场以标普 500 指数为基准。具体标准如下：股票评级股票评级 强烈推荐：预期公司股价涨幅超越基准指数 20%以上 增持：预期公司股价涨幅超越基准指数 5-20%之间 中性：预期公司股价变动幅度相对基准指数介于5%之间 减持：预期公司股价表现弱于基准指数 5%以上 行业评级行业评级 推荐：行业基本面向好，预期行业指数超越基准指数

103、中性：行业基本面稳定，预期行业指数跟随基准指数 回避：行业基本面转弱，预期行业指数弱于基准指数 重要声明重要声明 本报告由招商证券股份有限公司（以下简称“本公司”）编制。本公司具有中国证监会许可的证券投资咨询业务资格。本报告基于合法取得的信息，但本公司对这些信息的准确性和完整性不作任何保证。本报告所包含的分析基于各种假设，不同假设可能导致分析结果出现重大不同。报告中的内容和意见仅供参考，并不构成对所述证券买卖的出价，在任何情况下，本报告中的信息或所表述的意见并不构成对任何人的投资建议。除法律或规则规定必须承担的责任外，本公司及其雇员不对使用本报告及其内容所引发的任何直接或间接损失负任何责任。本公司或关联机构可能会持有报告中所提到的公司所发行的证券头寸并进行交易，还可能为这些公司提供或争取提供投资银行业务服务。客户应当考虑到本公司可能存在可能影响本报告客观性的利益冲突。本报告版权归本公司所有。本公司保留所有权利。未经本公司事先书面许可，任何机构和个人均不得以任何形式翻版、复制、引用或转载，否则，本公司将保留随时追究其法律责任的权利。