1、 请务必阅读正文之后的信息披露和重要声明请务必阅读正文之后的信息披露和重要声明 公公 司司 研研 究究 深深 度度 研研 究究 报报 告告 证券研究报告证券研究报告 industryId 港口港口 investSuggestion 增持增持(首次首次 ）marketData 市场数据市场数据 日期 2023-04-26 收盘价（元）8.33 总股本（百万股）1772 流通股本（百万股）1410 净资产（百万元）29466 总资产（百万元）15029 每股净资产（元）7.28 来源：WIND，兴业证券经济与金融研究院整理 relatedReport emailAuthor 分析师：分析师：王春环

2、 S03 张晓云 S02 assAuthor 投资要点投资要点 summary 面向东盟开放发展的前沿阵地，战略地位突出：面向东盟开放发展的前沿阵地，战略地位突出：北部湾港是中国西南地区面向东盟国家最便捷的出海通道，是以西南地区为主的港口腹地对外开放、实施西部大开发战略的重要依托，是践行“一带一路”倡议与实施“西部陆海新通道”战略的关键节点。通过资本运作不断提升港口能力，加快国际门户枢纽海港建设步伐：通过资本运作不断提升港口能力，加快国际门户枢纽海港建设步伐：公司积极通过资本运作来充实资金实力，进行港口资源整合和港口能力建设，打造北部湾国际门户港和国

3、际枢纽海港。自上市以来公司通过多种融资方式募集资金共计 178 亿元，主要用于港口收购及泊位建设。通过港口建设，港口基础设施能级不断提升，北部湾港大型化、专业化、智能化水平不断提高。凭借枢纽优势及基础设施能级提升，凭借枢纽优势及基础设施能级提升，集装箱吞吐集装箱吞吐增速增速处于全国领先位置处于全国领先位置：装卸堆存业务收入是公司的主要营收和毛利来源，占比九成以上。毛利率为 34.42%，业务获利能力较强；2022 年完成货物吞吐量 2.8 亿吨，同比增长 3.98%。完成集装箱吞吐量702.08 万标准箱，同比增长 16.78%。货物吞吐量与集装箱吞吐量均高于交通运输部统计口径下全国沿海港口平

4、均增速，其中集装箱吞吐量位列全国沿海主要港口第 8位，增速位居排名前十的全国沿海主要港口第 1 位；2020 年以来，公司整体货物费率呈上升趋势，2022 年达到 21.08 元/吨。随着西部陆海新通道建设步伐加快，公司内靠广阔资源腹地，外凭毗邻东南亚的区位随着西部陆海新通道建设步伐加快，公司内靠广阔资源腹地，外凭毗邻东南亚的区位优势，未来业绩增量潜力较大：优势，未来业绩增量潜力较大：西部陆海新通道骨干工程平陆运河正式开工建设。公司辐射的货源腹地主要包括广西、云南、贵州、四川、重庆等地区，随着北部湾地区公路、铁路集疏运网络的建成，公司货源具有更大增长潜力；东盟已经连续 3 年成为中国第一大贸易

5、伙伴，北部湾港作为我国面向东盟合作交流的重要窗口，未来业绩增量潜力较大。投资策略与盈利预测：投资策略与盈利预测：北部湾港公司是中国西南地区面向东盟国家最便捷的出海通道，是践行“一带一路”倡议与实施“西部陆海新通道”战略的关键节点，区位优势和战略地位突出，预计在政策支持“一带一路”港口以及中国与东盟贸易逐步深入的背景下迎来新的发展机遇。我们预计公司 2023 年-2025 年可实现营业收入 73.03/82.51/91.61亿元，归母净利润 10.78/11.12/11.49 亿元，对应 2023 年 4 月 26 日收盘价，PE 估值分别为 13.7/13.3/12.8 倍，PB 估值为 1.

6、1/1.0/1.0 倍。假设未来维持 30%的分红率，股息率分别为 2.19%/2.26%/2.34%。首次覆盖，给予“增持”评级。风险提示：宏观经济和相关上下游行业波动风险、行业政策风险、经营管理风险、安全生产及环境保护风险 主要财务指标主要财务指标 主要财务指标 会计年度会计年度 2022 2023E 2024E 2025E 营业收入营业收入(百万元百万元)6378 7303 8251 9161 同比增长同比增长 8.0%14.5%13.0%11.0%归母净利润归母净利润(百万元百万元)1039 1078 1112 1149 同比增长同比增长 1.8%3.8%3.1%3.3%毛利率毛利率

7、34.4%34.5%34.1%33.8%ROE 8.1%7.9%7.7%7.5%每股收益每股收益(元元)0.59 0.61 0.63 0.65 市盈率市盈率 14.2 13.7 13.3 12.8 来源：WIND，兴业证券经济与金融研究院整理 dyCompany 北部湾港北部湾港（000582）000009 title 东盟开放桥头堡，一带一路重要节点东盟开放桥头堡，一带一路重要节点 createTime1 2023 年年 4 月月 27 日日 请务必阅读正文之后的信息披露和重要声明请务必阅读正文之后的信息披露和重要声明 -2-深度研究报告深度研究报告 目目 录录 1、公司基本情况梳理.-4-

8、1.1、公司发展历程.-4-1.2、公司股权结构及资产情况.-5-1.3、港口区位条件：面向东盟开放发展的前沿阵地，战略地位突出.-6-2、公司业务表现.-8-2.1、凭借枢纽优势及基础设施能级提升，集装箱吞吐量不断增长.-8-2.2、港口建设：通过资本运作不断提升港口能力，加快国际门户枢纽海港建设步伐.-13-3、乘政策东风：“一带一路”政策支持港口互联互通.-17-4、随着西部陆海新通道建设步伐加快，公司内靠广阔资源腹地，外凭毗邻东南亚的区位优势，未来业绩增量潜力较大.-18-4.1、西部陆海新通道建设规划为公司带来发展机遇.-18-4.2、内拥广阔的货源腹地，发展潜力大.-19-4.3、

9、外凭毗邻东南亚的区位优势，增量潜力较大.-19-5、投资策略与盈利预测.-20-风险提示.-21-图目录图目录 图 1、广西北部湾三港分布情况.-4-图 2、北部湾港整合图示.-5-图 3、2013 年收购前北部湾港股权结构图.-5-图 4、2013 年收购后北部湾港股权结构图.-5-图 5、公司股权结构图.-6-图 6、西部陆海新通道地理位置示意图（全国）.-7-图 7、西部陆海新通道空间布局示意图（局部）.-7-图 8、2017-2022 年公司货物吞吐量（万吨）.-8-图 9、2017-2022 年公司集装箱吞吐量（万标准箱）.-8-图 10、2016-2022 年公司货物费率（元/吨）

10、.-10-图 11、2017-2022 年公司营业收入（亿元）.-10-图 12、2022 年公司各业务板块营收占比.-10-图 13、2017-2022 年公司各业务板块毛利润（亿元）.-11-图 14、2017-2022 年公司归母净利润（亿元）.-12-图 15、2017-2022 年公司 ROE（%）.-12-图 16、2017-2022 年公司现金流情况（亿元）.-13-图 17、2017-2022 年公司资产负债率情况（%，pcts）.-13-图 18、2017-2022 公司总资产及归母净资产情况（亿元）.-14-图 19、钦州 30 万吨级油码头实现投产运营.-15-图 20、

11、钦州港东航道扩建一、二期调整工程.-15-图 21、北部湾港外贸航线示意图.-15-图 22、北部湾港内贸航线示意图.-15-图 23、钦州自动化集装箱码头.-17-图 24、防城港散货专业化中心堆场.-17-图 25、西部陆海新通道海铁联运班列（列）.-19-图 26、平陆运河地理位置图.-19-图 27、2014-2022 年中国进出口总额情况（万亿元）.-20-图 28、2014-2022 年中国对主要国家或地区进出口增速（%）.-20-BVdYiXlXaUlWsXvUsX6M8Q8OmOoOtRpMfQoOqMkPtRvN6MoPmMNZrRqPvPmQnR 请务必阅读正文之后的信息披

12、露和重要声明请务必阅读正文之后的信息披露和重要声明 -3-深度研究报告深度研究报告 表目录 表 1、北部湾港相关政策支持.-7-表 2、2022 年全国主要沿海港口吞吐量.-9-表 3、2022 年公司各业务板块毛利润占比.-11-表 4、北部湾港资本市场运作及港口资源整合情况.-13-表 5、公司主要在建项目.-16-表 6、公司主要拟建项目.-16-表 7、“一带一路”港口相关政策.-17-表 8、北部湾港腹地发展情况.-19-请务必阅读正文之后的信息披露和重要声明请务必阅读正文之后的信息披露和重要声明 -4-深度研究报告深度研究报告 报告正文报告正文 1、公司公司基本基本情况梳理情况梳理

13、 1.1、公司发展历程、公司发展历程 北部湾港股份是广西北部湾地区国有公共码头唯一运营商，北部湾港股份是广西北部湾地区国有公共码头唯一运营商，运营的北部湾港是我国计划打造的五大沿海港口群之西南沿海港口群的主力港口。公司主要从事集装箱和散杂货的港口装卸、堆存和配套服务及港口增值服务、港口配套服务等。北部湾港股份由广西三大主要沿海港口北海港、防城港、钦州港整合成立北部湾港股份由广西三大主要沿海港口北海港、防城港、钦州港整合成立。前身为北海港股份有限公司（成立于 1988 年 1 月 25 日，1995 年 11 月 2 日在深圳证券交易所上市）。整合前三港分别位于不同城市，地域相近，干线相同，腹地

14、叠加，为了争夺货源面临着激烈的竞争。图图 1、广西北部湾三港分布情况、广西北部湾三港分布情况 资料来源：公司公告，兴业证券经济与金融研究院整理 在此背景上广西开展了港口资源整合，主要分为以下几个进程：1）重组成立广西北部湾国际港务集团有限公司）重组成立广西北部湾国际港务集团有限公司（以下简称（以下简称“北港集团北港集团”），对三港，对三港建设进行统一规划建设进行统一规划：2007 年 2 月 14 日，广西壮族自治区对防城港务集团有限公司、钦州市港口（集团）有限责任公司、北海市北海港股份有限公司和广西沿海铁路股份有限公司的国有产权重组整合，成立了广西北部湾国际港务集团有限公司，为自治区直属国有

15、独资企业。此次整合开创了跨行政区域进行港口资产整合的先河。北部湾港务集团对三港建设进行统一规划，出台统一价格或者指导价格，采取二级公司运作方式，三港仍然独立运作。2）北北港港集团获得上市公司北部湾股份：集团获得上市公司北部湾股份：2009 年 10 月，北港集团通过无偿划转获得 A 股上市公式公司北海港 40.79%股份。请务必阅读正文之后的信息披露和重要声明请务必阅读正文之后的信息披露和重要声明 -5-深度研究报告深度研究报告 3）三港开始实施整合并统一名称：）三港开始实施整合并统一名称：2009 年 12 月，交通运输部发布公告，广西防城港、钦州港、北海港实施整合，统一使用“广西北部湾港”

16、名称。4）上市公司北海港合并防城港以及钦州港从而改名为北部湾港）上市公司北海港合并防城港以及钦州港从而改名为北部湾港，实现三港区核心，实现三港区核心资产整体上市：资产整体上市：2013 年 12 月，北海港股份向防城港务集团发行股份购买其持有的防城港 100%股权和北拖 57.57%股权，向北部湾港务集团发行股份购买其持有的钦州港 100%股权，三港区核心资产的整体上市，实现了广西北部湾港的统一规划、统一建设、统一经营。图图 2、北部湾港整合图示、北部湾港整合图示 资料来源：公司公告，兴业证券经济与金融研究院整理 图图 3、2013 年收购前北部湾港股权结构图年收购前北部湾港股权结构图 图图

17、4、2013 年收购后北部湾港股权结构图年收购后北部湾港股权结构图 资料来源：公司公告，兴业证券经济与金融研究院整理 资料来源：公司公告，兴业证券经济与金融研究院整理 1.2、公司股权结构及资产情况、公司股权结构及资产情况 北部湾港股份控股股东为广西北部湾国际港务集团有限公司，持股比例为 63.29%，实际控制人为广西壮族自治区国有资产监督管理委员会。防城港务集团有限公司防城港务集团有限公司 钦州市港口（集团）钦州市港口（集团）有限责任公司有限责任公司 北海市北海港股份有限公司北海市北海港股份有限公司 广西沿海铁路股份有限公司广西沿海铁路股份有限公司 广西北部湾国际港务集团有限公司广西北部湾国

18、际港务集团有限公司 北海港股份有限公司北海港股份有限公司 200 10 北港集团通过无偿划转获得北港集团通过无偿划转获得北海机场公司、北北海机场公司、北海高昂公司所合计海高昂公司所合计持有的北海市北海港股份有限公司持有的北海市北海港股份有限公司40 7 的国有法人股股的国有法人股股份份 持股比例持股比例 40 7 2013 12 向防城港务集团发行股份购买其持有向防城港务集团发行股份购买其持有的防城港的防城港 100 股权和北拖股权和北拖 57 57 股权，向北股权，向北部湾港务集团发行股份购买其持有的钦州港部湾港务集团发行股份购买其持有的钦州港100 股权股权 2007 02 重组设立重组设

19、立 实现三港核心资产整体上市实现三港核心资产整体上市并并改名为北部湾港改名为北部湾港 第一步第一步 第第二二步步 第第三三步步 请务必阅读正文之后的信息披露和重要声明请务必阅读正文之后的信息披露和重要声明 -6-深度研究报告深度研究报告 图图 5、公司股权结构图、公司股权结构图 资料来源：公司公告，兴业证券经济与金融研究院整理（截至 2022 年末）北部湾港股份下辖防城港、钦州港、北海湾三个港口北部湾港股份下辖防城港、钦州港、北海湾三个港口，发展战略清晰发展战略清晰、基础设备、基础设备设施齐全。设施齐全。目前北部湾港已形成一港三域协同发展格局，明确港口相对差异化分工推动资源集中：钦州港区重点打

20、造国际集装箱干线港和油品运输中转基地，兼顾临港企业散杂货；防城港区大力发展大宗散货运输，兼顾配套临港集装箱功能，拓展粮食运输，打造国际大宗商品集散枢纽港；北海港区依托铁山港区，重点服务临港企业、桂东南区域企业。三港通过海上“穿梭巴士”，促进三港域班轮共享、运力衔接、功能组合。三港整合后港口融资能力增强，基础设施建设突飞猛进：截至 2022 年底，公司拥有及管理沿海生产性泊位 77 个，万吨级以上泊位 70 个，10 万吨级以上泊位 28 个，15 万吨级以上泊位 14 个，20 万吨级以上泊位 4 个，30 万吨级 1 个，各泊位合理布局、基础设备设施齐全。1.3、港口区位条件：港口区位条件：

21、面向东盟开放发展的前沿阵地，战略地位突出面向东盟开放发展的前沿阵地，战略地位突出 公司公司地处泛北部湾经济圈、泛珠三角区域经济圈、中国东盟经济圈，区位优势显地处泛北部湾经济圈、泛珠三角区域经济圈、中国东盟经济圈，区位优势显著。著。北部湾港是西南地区内外贸物资转运陆路距离最短的出海口，是中国西南地区面向东盟国家最便捷的出海通道，是以西南地区为主的港口腹地对外开放、实施西部大开发战略的重要依托。市场腹地主要为广西、云南、四川、贵州、重庆等地区。是践行是践行“一带一路一带一路”倡议与实施倡议与实施“西部陆海新通道西部陆海新通道”战略的关键节点战略的关键节点。2019 年 8 月，国家发展改革委印发了

22、 西部陆海新通道总体规划，西部陆海新通道位于我国西部地区腹地，北接丝绸之路经济带，南连 21 世纪海上丝绸之路，协同衔接长江经济带，是推进西部大开发形成新格局的战略通道，西部陆海新通道的三条主通道均以北部湾作为出海口。随着西部陆海新通道的建设，公司作为“一带”与“一路”连接的重要枢纽，战略地位十分突出。北部湾港股份有限公司北部湾港股份有限公司 广西北部湾国际港务集团广西北部湾国际港务集团 上海中海码头上海中海码头 其他股东其他股东 广西壮族自治区国资委广西壮族自治区国资委 3 2 82 100 2 8 请务必阅读正文之后的信息披露和重要声明请务必阅读正文之后的信息披露和重要声明 -7-深度研究

23、报告深度研究报告 图图 、西部陆海新通道地理位置示意图（全国）、西部陆海新通道地理位置示意图（全国）图图 7、西部陆海新通道空间布局示意图（局部）、西部陆海新通道空间布局示意图（局部）资料来源：西部陆海新通道总体规划，兴业证券经济与金融研究院整理 资料来源：西部陆海新通道总体规划，兴业证券经济与金融研究院整理 随着随着“一带一路一带一路”倡议的推进与倡议的推进与“西部陆海新通道西部陆海新通道”战略的实施，战略的实施，公司公司获得获得政策支持政策支持力度力度较较大大。2019 年 8 月，国家发展改革委印发了西部陆海新通道总体规划，提出了打造广西北部湾国际门户港；2021 年 2 月，中共中央、

24、国务院印发了国家综合立体交通网规划纲要，明确将北部湾港与上海港、广州港等港口一并列为国际枢纽海港；2021 年 8 月，国家发展改革委印发了“十四五”推进西部陆海新通道高质量建设实施方案，进一步强调加快建设广西北部湾港国际门户港，高水平共建西部陆海新通道，打造国内国际双循环重要节点枢纽，为北部湾港的发展带来了新的机遇；2021 年 12 月，国务院印发了“十四五”现代综合交通运输体系发展规划，明确提出要加快建设交通强国，构建现代综合交通运输体系，优化畅通水运设施网络，推进北部湾防城港和钦州等 20 万吨级及以上航道建设。同时，广西壮族自治区为此推出了一系列优惠政策，包括积极加大港口航道及后方集

25、疏运通道的建设力度，为公司提供港区功能调整、港口岸线规划等多项政策支持。表表 1、北部湾港相关政策支持、北部湾港相关政策支持 时间时间 政策政策 政策内容政策内容 2019.08 西部陆海新通道总体规划 提出了打造广西北部湾国际门户港 2020.09 广西加快发展向海经济推动海洋强区建设三年行动计划（20202022 年）推进陆海联动通道建设，打造西部陆海新通道北部湾国际门户港，牵引向海高速大能力铁路、公路建设 2021.02 国家综合立体交通网规划纲要 明确将北部湾港与上海港、广州港等港口一并列为国际枢纽海港 2021.08“十四五”推进西部陆海新通道高质量建设实施方案 进一步强调加快建设广

26、西北部湾港国际门户港，高水平共建西部陆海新通道，打造国内国际双循环重要节点枢纽 2021.11 广西北部湾国际门户港建设三年行动计划（20212023 年）紧抓新时代推进西部大开发形成新格局和西部陆海新通道建设的重大机遇，把广西北部湾国际门户港建设成为世界一流港口 2021.12“十四五”现代综合交通运输体明确提出要加快建设交通强国，构建现代 请务必阅读正文之后的信息披露和重要声明请务必阅读正文之后的信息披露和重要声明 -8-深度研究报告深度研究报告 系发展规划 综合交通运输体系，优化畅通水运设施网络，推进北部湾防城港和钦州等 20 万吨级及以上航道建设 资料来源：公司公告，兴业证券经济与金融

27、研究院整理 2、公司业务表现、公司业务表现 2.1、凭借枢纽优势及基础设施能级提升凭借枢纽优势及基础设施能级提升，集装箱吞吐量集装箱吞吐量不断增长不断增长 吞吐量：北部湾港增速吞吐量：北部湾港增速高于全国沿海港口平均高于全国沿海港口平均水平，凸显国际枢纽港地位水平，凸显国际枢纽港地位 近年来公司货物吞吐量和集装箱吞吐量均实现了较快增长。近年来公司货物吞吐量和集装箱吞吐量均实现了较快增长。2022 年完成货物吞吐量 2.8 亿吨，同比增长 3.98%；完成集装箱吞吐量 702.08 万标准箱，同比增长16.78%；2017 年-2022 年 CAGR 分别为 11.64%和 23.81%。吞吐量

28、增长一方面受益于公司港口专业化、智能化建设的不断推进，另一方面，公司积极推进散改集、开拓水水中转业务，借助西部陆海新通道海铁联运开拓业务，同时深化港航合作，与国内多个港口集团、航运企业密切合作，拓展航线和货源。北部湾港吞吐量增速高于全国沿海港口平均水平。北部湾港吞吐量增速高于全国沿海港口平均水平。根据交通运输部统计数据，2022年全国沿海港口货物吞吐量平均增速为 1.6%，全国沿海港口集装箱吞吐量平均增速为 4.6%，北部湾港增速高于全国沿海港口平均水平。广西北部湾港货物吞吐量位列全国沿海港口第 9 位，其中集装箱吞吐量位列全国沿海主要港口第 8 位，增增速位居速位居排名前十的排名前十的全国沿

29、海主要港口第全国沿海主要港口第 1 位位（此处“广西北部湾港”是指包括公司运营的港口在内的广西北部湾港全港口径）。2020 年以来，受全球新冠疫情的影响，北部湾港货物吞吐量和集装箱吞吐量增速逐渐收窄，但集装箱吞吐量仍保持两位数的增速，在全国沿海港口中增速处于领先地位。图图 8、2017-2022 年年公司公司货物吞吐量（万吨）货物吞吐量（万吨）图图 、2017-2022 年年公司公司集装箱吞吐量（万标准箱）集装箱吞吐量（万标准箱）资料来源：公司公告，兴业证券经济与金融研究院整理 资料来源：公司公告，兴业证券经济与金融研究院整理 请务必阅读正文之后的信息披露和重要声明请务必阅读正文之后的信息披露

30、和重要声明 -9-深度研究报告深度研究报告 表表 2、2022 年全国主要沿海港口吞吐量年全国主要沿海港口吞吐量 港口港口 货物吞吐量（万吨）货物吞吐量（万吨）外贸货物吞吐量（万吨）外贸货物吞吐量（万吨）集装箱吞吐量（万集装箱吞吐量（万 TEU）累计累计 增速（增速（%）累计累计 增速（增速（%）累计累计 增速（增速（%）宁波-舟山 126134 3 56003-0.3 3335 7.3 唐山 76887 6.4 27279 6.7 334 1.5 上海 66832-4.3 39834-4 4730 0.6 青岛 65754 4.3 47343 3.2 2567 8.3 广州 62906 0.

31、9 14255-9.8 2460 1.7 日照 57057 5.4 33213-3.9 580 12.2 天津 54902 3.7 30530 3.8 2102 3.7 烟台 46257 9.3 15606-5.3 412 12.8 北部湾*37134 3.7 16756 0.4 702 16.8 大连 30613-3 13062-5.8 446 21.5 连云港 30111 11.9 13559-2.6 557 10.6 深圳 27243-2.1 21052 1 3004 4.4 厦门 21940-3.6 11647-0.2 1243 3.2 营口 21118-8.2 7455-7.3 50

32、0-4.1 秦皇岛 19269-3.9 474-9.7 63-1.8 珠海 10237-20.2 3591-5.3 110-46.2 锦州 10050-3.2 1384-33.1 188 2.4 全国沿海港口总计 1013102 1.6 412719-1.5 26073 4.6 资料来源：交通运输部，兴业证券经济与金融研究院整理；*此处“北部湾”是指包括公司运营的港口在内的广西北部湾港全港口径 近年来近年来公司公司货物费率有所提升。货物费率有所提升。港口收费包括实行政府定价、政府指导价和市场调节价的经营服务性收费三部分。实行政府定价的港口收费必须按照发改委和交通运输部印发的港口收费计费办法规定

33、的收费标准计收；实行政府指导价的港口收费应以港口收费计费办法规定的收费标准为上限，在不超过上限收费标准的范围内自主制定具体收费标准；实行市场调节价的港口收费由港口经营人根据市场供求和竞争状况、生产经营成本和服务内容自主制定收费标准。实行市场调节价的港口收费包括港口作业包干费、库场使用费、船舶供应服务费、船舶污染物接收处理服务费、理货服务费。2020 年以来，随着港口整合效果逐渐兑现、行业恶性竞争减少，叠加上航运价格上涨外溢到上下游行业，公司整体货物费率呈上升趋势，2022 年达到 21.08 元/吨。请务必阅读正文之后的信息披露和重要声明请务必阅读正文之后的信息披露和重要声明 -10-深度研究

34、报告深度研究报告 图图 10、201-2022 年公司货物费率年公司货物费率（元（元/吨）吨）资料来源：公司公告，兴业证券经济与金融研究院整理 注：货物费率=装卸堆存收入/港口货物吞吐量 财务表现：财务表现：港口主业贡献主要收入和利润，港口主业贡献主要收入和利润，近年来近年来积极进行产能建设积极进行产能建设 营收及毛利：营收及毛利：装卸堆存业务收入是公司的主要营收和毛利来源，占装卸堆存业务收入是公司的主要营收和毛利来源，占比比九成以上，九成以上，业务获利能力较强。业务获利能力较强。营业收入方面：2017-2022 年，公司营业收入逐年增长，2017-2022 年公司营业收入复合增长率为 14.

35、26%。2022 年公司实现营业收入 63.78 亿元，同比增长 8.13%，主要是港口货物吞吐量同比增加所带来的收入增加。2022年公司装卸堆存业务收入为 59.05 亿元，占营业收入的比重为 92.58%，除了装卸堆存业务之外，公司营业收入还包括商品贸易销售收入、拖轮及港务管理收入、物流代理业务收入、理货收入和其他业务收入，占比均较小。毛利润方面：2022年，公司实现毛利润 21.95 亿元，同比增长 3.66%，其中港口装卸堆存业务毛利润占比达到 99.88%，是公司主要的利润来源。毛利率方面：2022 年公司毛利率为34.42%，小幅下跌，主要因固定成本折旧及人工成本增加较快所致，但公

36、司毛利率仍保持在较高的水平。图图 11、2017-2022 年年公司公司营业收入（亿元）营业收入（亿元）图图 12、2022 年公司各业务年公司各业务板块板块营收占比营收占比 资料来源：公司公告，兴业证券经济与金融研究院整理 资料来源：公司公告，兴业证券经济与金融研究院整理 请务必阅读正文之后的信息披露和重要声明请务必阅读正文之后的信息披露和重要声明 -11-深度研究报告深度研究报告 图图 13、2017-2022 年年公司各业务公司各业务板块板块毛利润（亿元）毛利润（亿元）资料来源：公司公告，兴业证券经济与金融研究院整理 表表 3、2022 年公司年公司各业务各业务板块板块毛利润占比毛利润占

37、比 主要主要业务板块业务板块 2022 年年毛利润毛利润（亿元亿元）占比占比 装卸堆存业务 21.92 99.88%拖轮及港务管理-0.33-1.51%代理业务 0.04 0.18%理货业务 0.23 1.06%其他业务 0.09 0.40%资料来源：公司公告，兴业证券经济与金融研究院整理 归母净利归母净利润润及及 ROE：受疫情影响，受疫情影响，2020 年以来归母净利润及年以来归母净利润及 ROE 有所回落，随有所回落，随着疫情着疫情影响的消散影响的消散，预计未来，预计未来盈利能力有望盈利能力有望回升回升。归母净利润方面：2019 年，公司归母净利润增幅达 54.35%，主要是公司港口货物

38、吞吐量的增长使得营业收入同比增长；公司不断优化作业流程带来的成本降低，以及合理安排筹融资带来的财务成本降低。上述原因使得公司的经济效益得到提升；2021 年，公司归母净利润同比下降 4.39%，主要是 2021 年公司为规范用工管理，将业务外包员工招录为正式职工，同时由于 2020 年同期享受的疫情期间社保减免优惠政策到期，以及本年环保投入增加，导致人工及物耗修理等成本增长，制约了利润增长空间；2022 年，公司实现归母净利润 10.39 亿元，同比增长 1.38%。ROE 方面：2018-2020 年，公司 ROE 逐年增长，2020 年后，受疫情、新增产能仍在培育期等因素影响，ROE有所回

39、落。预计未来随着疫情缓解，公司业绩将有所回升。20%22%24%26%28%30%32%34%36%38%40%-5057年2018年2019年2020年2021年2022年装卸堆存业务商品贸易业务拖轮及港务管理代理业务理货业务其他业务毛利率（右）请务必阅读正文之后的信息披露和重要声明请务必阅读正文之后的信息披露和重要声明 -12-深度研究报告深度研究报告 图图 14、2017-2022 年年公司公司归母净利润（亿元）归母净利润（亿元）图图 15、2017-2022 年年公司公司 ROE（）资料来源：公司公告，兴业证券经济与金融研究院整理 资料来源：公司公告，兴业证券经济

40、与金融研究院整理 现金流及偿债能力表现：现金流及偿债能力表现：公司经营公司经营行现金流行现金流良好，良好，并并积极进行资产投资。积极进行资产投资。2017-2021年，公司经营活动现金流净额均为正，2021 年公司经营活动产生的净现金流净额为 14.38 亿元，同比下降 38.55%，主要因当期支付成本费用同比增加较多影响；2022 年公司经营活动产生的现金流净额为 25.98 亿元，同比增长 80.67%，主要原因是客户回款增加、以及收到的税费返还和符合终止确认条件的票据贴现带来的现金流入增加。2017-2021 年，公司投资活动产生的现金流净额均为负，说明公司处在扩张阶段。2021 年，公

41、司投资活动产生的现金流量净额为-42.55 亿元，其中投资活动产生的现金流出规模为 44.81 亿元，同比大幅增长，主要因公司当年固定资产投资增加形成购建固定资产、无形资产和其他长期资产支付的现金同比增加 20.07 亿元，同时公司购买钦州泰港 100%股权形成投资支出现金同比增加 6.25亿元；2022 年公司投资活动产生的现金流净额为-48.63 亿元，投资规模增大，主要是按年度投资计划进行的固定资产投资增加形成购建固定资产、无形资产和其他长期资产支付的现金同比增加 7.51 亿元。2021 年公司筹资活动产生的现金流量净额为 37.68亿元，同比增加较快，主要因公司成功发行可转债收到募集

42、资金 29.76亿元,2021 年公司资产负债率为 50.90%，较 2020 年增长 12.88pts；2022 年，公司资产负债率为 48.99%，同比下降 1.91pcts，主要是固定资产投资增加，资产增速大于负债。请务必阅读正文之后的信息披露和重要声明请务必阅读正文之后的信息披露和重要声明 -13-深度研究报告深度研究报告 图图 1、2017-2022 年公司年公司现金流情况（亿元）现金流情况（亿元）图图 17、2017-2022 年公司年公司资产负债率情况（资产负债率情况（，pcts）资料来源：公司公告，兴业证券经济与金融研究院整理 资料来源：公司公告，兴业证券经济与金融研究院整理

43、2.2、港口建设：通过资本运作不断提升港口能力，加快国际门户枢纽、港口建设：通过资本运作不断提升港口能力，加快国际门户枢纽海港建设步伐海港建设步伐 积极借助资本运作进行积极借助资本运作进行资源整合资源整合与港口建设与港口建设 公司积极通过资本运作来充实资金实力，进行港口资源整合和港口能力建设，打造北部湾国际门户港和国际枢纽海港。自上市以来公司通过多种融资方式募集资金共计约 178 亿元，主要用于港口收购及泊位建设。表表 4、北部湾港资本市场运作及港口资源整合情况北部湾港资本市场运作及港口资源整合情况 时间时间 资本运作方式资本运作方式 发行价格与数量发行价格与数量 募集资金用途募集资金用途 2

44、013 年 非公开发行股票募集资金 51.82 亿元 股票发行数量：690,026,949股；股票发行价格：7.51元/股 向防城港务集团发行股份购买其持有的防城港100%股权和北拖 57.57%股权，向北部湾港务集团发行股份购买其持有的钦州港 100%股权，实现北部湾三港整体上市 2015 年 非公开发行股票募集资金 27 亿 股票发行数量：121,896,162股；股票发行价格：22.15元/股 用于收购防城港兴港 100%股权、钦州兴港 100%股权、收购北海兴港 100%股权、防城港兴港防城港域 403-405 号泊位后续建设、钦州兴港大揽坪 5 号泊位后续建设、北海兴港铁山港域 3-

45、4 号泊位后续建设 2018 年 资产置换并非公开发行股份募集资金 16.85亿元 股票发行数量146,305,531股；发行价格为11.52元/股 以北海北港 100%股权、防城北港 100%股权作价，对钦州盛港 100%股权、北海港兴 100%股及防城盛港 100%股权进行资产置换，并通过非公开发行发行股票的方式募集资金支付 168,543.97 万元资产置换差额 2018 年 非公开发行股票募集资金 16.47 亿元 股票发行数量：248,051,887股；发行股票价格：6.64 元/股 用于置入的防城港 402#泊位后续建设、防城港 406#-407#泊位后续建设、钦州大榄坪 7#-8

46、#泊位后续建设、钦州勒沟 13#-14#泊位后续建设、北海铁山港 5#-6#泊位后续建设 2021 年 发行 30 亿可转债 可转债发行数量：3000 万张，截至2023 年 3 月 31 日，累计转股比例为用于收购钦州泰港 100%股权，以及建设防城港渔蕅 请务必阅读正文之后的信息披露和重要声明请务必阅读正文之后的信息披露和重要声明 -14-深度研究报告深度研究报告 41.23%；转股价格：初始转股价格8.35 元/股，后经 2021 年度分红除息调整，已下调为 8.17 元/股；强赎触发价：10.62 元/股 港区 401 号泊位、钦州大榄坪南作业区 9 号、10 号泊位 2022 年 拟

47、非公开发行股票不超过 36 亿元 股票发行数量：不超过 531,638,109 股 用于建设北海铁山港西港区北暮作业区南 4 号-5 号泊位工程、北海铁山港西港区北暮作业区南 7 号-10号泊位工程、防城港粮食改造输送工程（六期）资料来源：公司公告，兴业证券经济与金融研究院整理 通过通过港口建设港口建设提升港口提升港口大型化、专业化大型化、专业化水平水平 近年来，公司通过固定资产投资不断提升基础设施能级近年来，公司通过固定资产投资不断提升基础设施能级。2016 年以来，北部湾港资产规模逐渐增长。2022 年公司精准谋划推进项目建设，全年完成固定资产投资64.67 亿元，港口通过能力达到 3.3

48、3 亿吨，其中集装箱通过能力 770 万标箱，港口能力稳步提升。图图 18、2017-2022 公司总资产及归母净资产情况（亿元）公司总资产及归母净资产情况（亿元）资料来源：公司公告，兴业证券经济与金融研究院整理 积极积极进行港口基础设施进行港口基础设施建设，提升港口大型化、专业化水平。建设，提升港口大型化、专业化水平。泊位方面：2021 年，北部湾港靠泊等级最高的泊位钦州 30 万吨级油码头实现投产运营；2022 年实现防城港东湾港区 501 号泊位、北海港铁山港北暮作业区5、6 号泊位、钦州港大榄坪南作业区 7-8 号泊位等共 11 个泊位口岸对外开放，北部湾港大型化、专业化泊位占比进一步

49、提升，港口核心竞争力进一步增强。作为广西最大的油码头，钦州 30 万吨级油码头拥有北部湾港靠泊等级最高的泊位，是西部陆海新通道重点建设项目。该项目的投产试运营，将大幅提升北部湾港液体散货接卸能力，成为广西北部湾各港中距离西南地区主要石化企业最近、接卸原油能力最强的油品运输、中转和储存基地，对保证西南地区的成品油供应将起到至关重要的作用。航道方面：为满足大型船舶需求，完成钦州港东航道扩建一、二期调整工程。钦 请务必阅读正文之后的信息披露和重要声明请务必阅读正文之后的信息披露和重要声明 -15-深度研究报告深度研究报告 州港东航道扩建项目是国家 西部陆海新通道总体规划 重点项目，航道总长 23.3

50、4千米，总投资概算 33.95 亿元，是适应全球船舶大型化发展趋势，打造北部湾国际门户港的重要举措。项目交工验收后，可以满足 20 万吨级大型集装箱船进出港，打通了大型船舶进出港通航“大动脉”，为开通更多集装箱远洋国际航线奠定了坚实基础，对打造北部湾千万标箱现代化港口、建设区域性集装箱干线港，提升北部湾港核心竞争力、综合服务能力具有重大战略意义。航线网络方面，公司不断织密航线网络，优化航线布局。2022 年北部湾港新增航线 11 条，其中包括开通了日本、缅甸、越南、泰国等多条 RCEP 直航航线以及北美远洋航线。航线总数达 75 条，其中外贸 47 条，内贸 28 条。通过北部湾港现有航线网络

51、可通达全球集装箱港口，辐射范围涵盖 100 多个国家和地区的 200 多个港口。外贸直航航线主要覆盖东南亚、日韩、北美、南美、南非和太平洋岛国；内贸直航航线可覆盖国内营口、天津、青岛、日照、太仓、上海、宁波、广州、深圳、厦门等多个港口。图图 1、钦州、钦州 30 万吨级油码头实现投产运营万吨级油码头实现投产运营 图图 20、钦州港东航道扩建一、二期调整工程、钦州港东航道扩建一、二期调整工程 资料来源：公司公告，兴业证券经济与金融研究院整理 资料来源：公司公告，兴业证券经济与金融研究院整理 图图 21、北部湾港外贸航线示意图、北部湾港外贸航线示意图 图图 22、北部湾、北部湾港港内贸航线示意图内

52、贸航线示意图 资料来源：公司官网，兴业证券经济与金融研究院整理 资料来源：公司官网，兴业证券经济与金融研究院整理 请务必阅读正文之后的信息披露和重要声明请务必阅读正文之后的信息披露和重要声明 -16-深度研究报告深度研究报告 随着公司在建工程陆续完工，货物吞吐能力将持续提升。随着公司在建工程陆续完工，货物吞吐能力将持续提升。截至 2022 年末，公司主要在建项目有钦州大榄坪南作业区 9-10#泊位自动化集装箱码头建设项目、防城港赤沙港区赤沙作业区 1 号泊位（一期）、北海港铁山港西港区北暮作业区南 7 号至南 10 号泊位工程、防城港赤沙港区赤沙作业区 2 号泊位（一期）。公司主要拟建项目包括

53、防城港粮食输送改造工程（六期）、北海铁山港西港区北暮作业区南 4 号、5 号泊位工程，随着项目陆续完工，公司港口基础设施将进一步完善，港口产能将持续提升。表表 5、公司主要在建项目、公司主要在建项目 项目名称 项目总投资（亿元）建设内容 工程进度 钦州大榄坪南作业区 9-10#泊位自动化集装箱码头建设项目 41.86 项目新建 2 个 10 万吨级自动化集装箱泊位 59.83%防城港赤沙港区赤沙作业区 1 号泊位（一期）22.32 新建 1 个 20 万吨散货泊位及相应的配套附属设施 37.17%北海港铁山港西港区北暮作业区南 7 号至南10 号泊位工程 18.22 建设 3 个 1 万吨多用

54、途泊位和 1 个 5 万吨级通用泊位 60%防城港赤沙港区赤沙作业区 2 号泊位（一期）15.47 新建 1 个 20 万吨散货泊位及相应的配套附属设施 39.83%资料来源：公司公告，兴业证券经济与金融研究院整理（截至 2022 年末）表表 、公司主要拟建项目、公司主要拟建项目 项目名称 投资总额 建设内容 建设期限 防城港粮食输送改造工程（六期）6.47 新建 16 座浅圆仓，1 组立筒仓，5 座大直径筒仓及配套建设 3 年 北海港铁山港西港区北暮作业区南 4 号南 5号泊位工程 27.81 新建 2 个 10 万吨级通用泊位及其配套设施 2 年 资料来源：公司公告，兴业证券经济与金融研究

55、院整理（截至 2022 年 12 月 31 日）推进自动化建设、数字化转型，加快智能港口建设推进自动化建设、数字化转型，加快智能港口建设 积极推进自动化建设：积极推进自动化建设：2022 年，北部湾港全球首个海铁联运自动化集装箱码头钦州自动化集装箱码头和全国规模最大的数字化散货堆场防城港散货中心堆场建成启用。钦州自动化集装箱码头项目是西部陆海新通道建设的重点工程，是北部湾港智慧港口建设的标志性项目。该项目码头的岸线总长 1302 米,建设 4个大型集装箱泊位，其中 7-8 泊位设计年通过能力 100 万标箱，9-10 泊位设计年通过能力 160 万标箱。钦州自动化集装箱码头的启用，将显著提升北

56、部湾港综合能力和智慧化水平，提升北部湾港国际竞争力。防城港散货专业化中心堆场是全国沿海港口中为数不多的海铁联运自动化散货堆场之一。项目建成智能化散货堆场面积约 58 万平方米，散货设计年通过能力约 1400 万吨。堆场采用智能化堆场管理系统，配套 4 条全自动化斗轮堆取料机作业线和 2 座快速定量装车楼以及 22条散货物料带式输送机。防城港中心堆场项目的建成投产，将进一步夯实北部湾港在散货作业在装卸效率、安全管理、智能化建设等方面的技术优势，推动港口 请务必阅读正文之后的信息披露和重要声明请务必阅读正文之后的信息披露和重要声明 -17-深度研究报告深度研究报告 的管理服务能力及智慧化水平迈上新

57、台阶。图图 23、钦州自动化、钦州自动化集装箱集装箱码头码头 图图 24、防城港、防城港散货专业化散货专业化中心堆场中心堆场 资料来源：公司公告，兴业证券经济与金融研究院整理 资料来源：公司公告，兴业证券经济与金融研究院整理 加快数字化转型：加快数字化转型：建成全国港口行业首个数字化运营管控平台，上线运行码头智能理货平台、集装箱设备交接单系统（EIR）、电子数据交换系统（EDI）等，港口生产运营的信息化、智能化水平大幅提升。3、乘政策东风：、乘政策东风：“一带一路一带一路”政策支持港口互联互通政策支持港口互联互通 2013 年 9 月 7 日，习近平总书记倡议用创新的合作模式共同建设“丝绸之路

58、经济带”。10 月 3 日，习近平总书记倡议筹建亚洲基础设施投资银行，共同建设 21 世纪“海上丝绸之路”。2015 年 3 月，在国务院授权下，国家发展改革委、外交部和商务部联合发布了 推动共建丝绸之路经济带和 21 世纪海上丝绸之路的愿景与行动，明确界定了 21 世纪海上丝绸之路的重点方向。在新的历史时期，沿着陆上和海上“古丝绸之路”构建经济大走廊，将给中国以及沿线国家和地区带来共同发展机会、拓展广阔发展空间。港口作为“一带一路”的重要节点，在“一带一路”建设中有着举足轻重的作用。近年来，多项政策支持“一带一路”港口及周边城市建设，如“一带一路”建设海上合作设想指出，支持国内企业以多种方式

59、参与沿线港口的建设与运营。中国港口“走出去”迎来了新的发展机遇，也将惠及“一带一路”沿线的更多国家与人民。北部湾港作为中国西南地区面向东盟国家最便捷的出海通道，是践行北部湾港作为中国西南地区面向东盟国家最便捷的出海通道，是践行“一带一路一带一路”倡议的关键节点倡议的关键节点。未来可进一步发挥毗邻东盟的区位优势，乘“一带一路”政策支持的东风，深度融入“一带一路”倡议，提升国家与东南亚等地区的互联互通水平。表表 7、“一带一路一带一路”港口相关政策港口相关政策 发文时间发文时间 发文机构发文机构 政策名称政策名称 相关内容相关内容 2015 年 3 月 国 家 发 展 改 革委、外交部、商务推动共

60、建丝绸之路经济带和 21 世纪海上丝绸之21 世纪海上丝绸之路重点方向是从中国沿海港口过南海到印度洋，延伸至欧洲；从中国沿海港口过南海到南太平洋。海上 请务必阅读正文之后的信息披露和重要声明请务必阅读正文之后的信息披露和重要声明 -18-深度研究报告深度研究报告 部 路的愿景与行动 以重点港口为节点，共同建设通畅安全高效的运输大通道。2017 年 5 月 推进“一带一路”建设工作领导小组办公室 共建“一带一路”：理念、实践与中国的贡献 中国提出了“六廊六路多国多港”的合作框架，“多港”是指若干保障海上运输大通道安全畅通的合作港口，通过与“一带一路”沿线国家共建一批重要港口和节点城市，进一步繁荣

61、海上合作。2017 年 11 月 国 家 发 展 改 革委、国家海洋局“一带一路”建设海上合作设想 通过缔结友好港或姐妹港协议、组建港口联盟等形式加强沿线港口合作，支持中国企业以多种方式参与沿线港口的建设和运营。2021 年 7 月 国务院 关于新时代推动中部地区高质量发展的意见 加强与长三角、粤港澳大湾区、海峡西岸等沿海地区及内蒙古、广西、云南、新疆等边境口岸合作，全面融入共建“一带一路”。资料来源：中国政府网、中国一带一路网，兴业证券经济与金融研究院整理 4、随着随着西部陆海新通道西部陆海新通道建设步伐加快，公司内靠广阔资源腹建设步伐加快，公司内靠广阔资源腹地，外凭毗邻地，外凭毗邻东南亚的

62、区位优势，未来业绩增量潜力较大东南亚的区位优势，未来业绩增量潜力较大 4.1、西部陆海新通道建设规划为公司带来发展机遇西部陆海新通道建设规划为公司带来发展机遇 西部陆海新通道建设规划赋予了北部湾港构建面向东盟的国际大通道、打造西南西部陆海新通道建设规划赋予了北部湾港构建面向东盟的国际大通道、打造西南中南地区开放发展新的战略支点、建设中南地区开放发展新的战略支点、建设 21 世纪海上丝绸之路与丝绸之路经济带世纪海上丝绸之路与丝绸之路经济带有机衔接的重要门户的战略任务。有机衔接的重要门户的战略任务。目前西部陆海新通道物流网络已覆盖 119 个国家和地区的 393 个港口，有效改变了西部地区长期以来

63、面向东盟却“西货东出”的局面。北部湾港作为西部陆海新通道班列的保障中心和关键枢纽节点，内靠广阔资源腹地，外凭毗邻东南亚的区位便捷，近年来积极借助西部陆海新通道海铁联运班列开拓业务，实现了较快的业绩增长。2022 年，西部陆海新通道海铁联运班列全年累计开行量突破 8800 列，同比增长 44%。西部陆海新通道西部陆海新通道建设步伐加快，建设步伐加快，骨干工程平陆运河正式开工建设，将为公司带来骨干工程平陆运河正式开工建设，将为公司带来更多货源。更多货源。2022 年 8 月，西部陆海新通道骨干工程平陆运河正式开工建设，平陆运河是高水平共建西部陆海新通道的重大战略项目，始于南宁横州市西津库区平塘江口

64、，经钦州灵山县陆屋镇沿钦江进入北部湾，全长约 135 公里，项目估算总投资 727.3 亿元，建设工期 54 个月，航道等级为内河 I 级，可通航 5000 吨级船舶。平陆运河建成运营后，将大大提升西部陆海新通道运输能力和效率，西南地区货物经平陆运河出海，较经广州出海缩短入海航程 560 公里以上，通道的打来将产生更多货源，为北部湾港带来货量增长。随着西部陆海新通道建设步伐的加快，公司未来业绩增长的逻辑明确、潜力巨大。请务必阅读正文之后的信息披露和重要声明请务必阅读正文之后的信息披露和重要声明 -19-深度研究报告深度研究报告 图图 25、西部陆海新通道海铁联运班列（列）西部陆海新通道海铁联运

65、班列（列）图图 2、平陆运河地理位置图平陆运河地理位置图 资料来源：西部陆海新通道门户网、中国政府网，兴业证券经济与金融研究院整理 资料来源：广西新闻网，兴业证券经济与金融研究院整理 4.2、内拥广阔的内拥广阔的货源腹货源腹地地，发展潜力发展潜力大大 依托西部陆海新通道建设，北部湾港辐射的货源腹地主要包括广西、云南、贵州、四川、重庆等地区，随着北部湾地区公路、铁路集疏运网络的建成，西部陆海新通道建设和西部大开发形成新格局将加快推动北部湾港腹地经济发展，使公司货源具有更大增长潜力。截至 2022 年末，西部陆海新通道北部湾港开行的班列服务站点从 2017 年的 4 省 4 市 4 站覆盖至目前的

66、 17 省 60 市 113 站，与中欧、中亚班列形成常态化衔接。表表 8、北部湾港腹地发展情况、北部湾港腹地发展情况 省（区、市）2020 年 2021 年 2022 年 GDP（亿元）同比（%）GDP（亿元）同比（%）GDP（亿元）同比（%）广西壮族自治区 22,156.69 4.33 24,740.86 11.66 26,300.87 6.31 云南省 24,521.90 5.59 27,146.76 10.70 28,954.20 6.66 贵州省 17,826.56 6.30 19,586.42 9.87 20,164.58 11.56 四川省 48,598.76 4.25 53,8

67、50.79 10.81 56,749.81 5.38 重庆市 25,002.79 5.92 27,894.02 11.56 29,129.03 4.43 资料来源：Wind，兴业证券经济与金融研究院整理 4.3、外凭毗邻东南亚的区位优势，增量潜力外凭毗邻东南亚的区位优势，增量潜力较大较大 RCEP 正式生效，中国与东盟贸易往来持续加深，正式生效，中国与东盟贸易往来持续加深，助力助力北部湾港北部湾港的的发展。发展。2022 年1 月 1 日，东盟十国发起的区域全面经济伙伴关系（即 RCEP）正式生效，进一步畅通北部湾港与 RCEP 成员国之间的贸易往来。2022 年，我国外贸进出口总值42.07

68、 万亿元，同比增长 7.7%，对东盟、欧盟、美国分别进出口 6.52 万亿元、5.65万亿元和 5.05 万亿元，分别增长 15%、5.6%和 3.7%。东盟已经连续 3 年成为中 请务必阅读正文之后的信息披露和重要声明请务必阅读正文之后的信息披露和重要声明 -20-深度研究报告深度研究报告 国第一大贸易伙伴，占我国外贸总值的 15.5%。北部湾港作为我国面向东盟合作交流的重要窗口，将面临着更大的发展机遇，随着我国与东盟贸易往来的持续深入，公司未来业绩增量潜力较大。图图 27、2014-2022 年中国进出口总额情况（万亿元）年中国进出口总额情况（万亿元）图图 28、2014-2022 年中国

69、对主要国家或地区进出口增年中国对主要国家或地区进出口增速（速（）资料来源：iFinD，兴业证券经济与金融研究院整理 资料来源：iFinD，兴业证券经济与金融研究院整理 5、投资策略与投资策略与盈利预测盈利预测 公司是中国西南地区面向东盟国家最便捷的出海通道，是践行公司是中国西南地区面向东盟国家最便捷的出海通道，是践行“一带一路一带一路”倡议与倡议与实施实施“西部陆海新通道西部陆海新通道”战略的关键节点，区位优势和战略地位突出战略的关键节点，区位优势和战略地位突出：西部陆海新通道位于我国西部地区腹地，北接丝绸之路经济带，南连 21 世纪海上丝绸之路，协同衔接长江经济带，是推进西部大开发形成新格局

70、的战略通道，西部陆海新通道的三条主通道均以北部湾作为出海口。公司积极通过资本运作来进行港口资源整合和港口能力建设，不断提高港口大型化、专业化、智能化水平，打造北部湾国际门户港和国际枢纽海港。凭借枢纽优势及基础设施能级提升，凭借枢纽优势及基础设施能级提升，集装箱吞吐集装箱吞吐增速增速处于全国领先位置处于全国领先位置：装卸堆存业务收入是公司的主要营收和毛利来源，占比九成以上。毛利率为 34.42%，业务获利能力较强；2022 年完成货物吞吐量 2.8 亿吨，同比增长 3.98%。完成集装箱吞吐量 702.08 万标准箱，同比增长 16.78%。货物吞吐量与集装箱吞吐量均高于交通运输部统计口径下全国

71、沿海港口平均增速，其中集装箱吞吐量位列全国沿海主要港口第 8 位，增速位居排名前十的全国沿海主要港口第 1 位（此处指包括公司运营的港口在内的广西北部湾港全港口径）；2020 年以来，公司整体货物费率呈上升趋势，2022 年达到 21.08 元/吨。随着西随着西部陆海新通道建设步伐加快，公司内靠广阔资源腹地，外凭毗邻东南亚的部陆海新通道建设步伐加快，公司内靠广阔资源腹地，外凭毗邻东南亚的区位优势，未来业绩增量潜力较大：区位优势，未来业绩增量潜力较大：西部陆海新通道骨干工程平陆运河正式开工建设。依托西部陆海新通道建设，北部湾港辐射的货源腹地主要包括广西、云南、贵州、四川、重庆等地区，随着北部湾地

72、区公路、铁路集疏运网络的建成，公司 请务必阅读正文之后的信息披露和重要声明请务必阅读正文之后的信息披露和重要声明 -21-深度研究报告深度研究报告 货源具有更大增长潜力；东盟已经连续 3 年成为中国第一大贸易伙伴，北部湾港作为我国面向东盟合作交流的重要窗口，未来业绩增量潜力较大。在一带一路的政策加持下，在一带一路的政策加持下，吞吐量吞吐量有望保持较快增长：有望保持较快增长：近年来多项政策支持“一带一路”港口及周边城市建设，为中国港口“走出去”带来新的发展机遇。公司作为践行“一带一路”倡议的关键节点，预计能够利用自身的区位优势实现吞吐量较快增长。综上，我们预计公司 2023 年-2025 年可实

73、现营业收入 73.03/82.51/91.61 亿元，归母净利润 10.78/11.12/11.49 亿元，对应 2023 年 4 月 26 日收盘价，PE 估值分别为13.7/13.3/12.8 倍，PB 估值为 1.1/1.0/1.0 倍。假设未来维持 30%的分红率，股息率分别为 2.19%/2.26%/2.34%。首次覆盖，给予“增持”评级。风险提示风险提示 1、宏观经济和相关上下游行业波动风险宏观经济和相关上下游行业波动风险：受制于宏观经济及相关上下游行业波动的影响，港口货物吞吐量也随之存在波动，可能影响公司的经营业绩。2、行业政策风险：行业政策风险：若未来国家产业政策进行调整，可能

74、导致港口行业盈利能力下降，将对公司的业务发展带来一定影响；国内外贸易政策的变化有可能造成我国的国际贸易量下降，进而使港口行业进出口货物的吞吐量下降，将对公司的业务发展带来影响。3、经营管理风险：经营管理风险：公司的下属子公司数量较多，员工规模较大，近年来经营规模增长较快，对公司的产业经营、内部管理、重大投资决策等均提出了更高挑战。同时，北部湾港所属港区分布较广，各港区码头泊位之间若不能进行合理布局、实现业务协同发展，则将对北部湾港未来的经营效益产生一定影响。4、安全生产及环境保护风险：安全生产及环境保护风险：由于货物装卸、堆存业务中，存在货物及人、机交叉作业等现象，导致一定程度的安全生产风险。

75、同时港口作业中水污染、产生于煤炭等散货装卸作业的粉尘大气污染物等可能存在的环保问题。请务必阅读正文之后的信息披露和重要声明请务必阅读正文之后的信息披露和重要声明 -22-深度研究报告深度研究报告 附表附表 gscwbb|公司财务报表资产负债表资产负债表 单位:百万元 利润表利润表 单位:百万元 会计年度会计年度 2022 2023E 2024E 2025E 会计年度会计年度 2022 2023E 2024E 2025E 流动资产流动资产 3362 4098 4048 4181 营业收入营业收入 6378 7303 8251 9161 货币资金 2144 2626 2466 2519 营业成本

76、4183 4786 5434 6060 交易性金融资产 0 0 0 0 税金及附加 53 57 66 73 应收票据及应收账款 592 666 763 855 销售费用 0 0 0 0 预付款项 5 8 8 9 管理费用 508 597 672 744 存货 47 50 58 64 研发费用 9 9 11 12 其他 574 747 753 732 财务费用 260 486 619 756 非流动资产非流动资产 26104 29067 31962 34748 其他收益 122 113 95 80 长期股权投资 101 104 107 111 投资收益-60-27-34-36 固定资产 1671

77、7 17753 18680 19499 公允价值变动收益-0-0-0-0 在建工程 6109 8109 10109 12109 信用减值损失 0 3 2 2 无形资产 2441 2377 2312 2246 资产减值损失-24-12-14-15 商誉 0 0 0 0 资产处置收益 0 0 0 0 长期待摊费用 215 240 266 291 营业利润营业利润 1403 1446 1499 1547 其他 521 484 488 492 营业外收入 10 7 8 8 资产总计资产总计 29466 33165 36010 38929 营业外支出 2 2 2 2 流动负债流动负债 6071 8106

78、 9402 10577 利润总额利润总额 1411 1450 1504 1552 短期借款 1511 3533 4372 5238 所得税 261 255 271 279 应付票据及应付账款 2285 2,365 2,791 3,106 净利润 1150 1195 1233 1273 其他 2275 2207 2239 2233 少数股东损益 111 116 121 124 非流动负债非流动负债 8366 9168 9787 10596 归属母公司净利润归属母公司净利润 1039 1078 1112 1149 长期借款 4933 5677 6460 7251 EPS(元元)0.59 0.61

79、0.63 0.65 其他 3433 3491 3327 3345 负债合计负债合计 14437 17273 19189 21174 主要财务比率主要财务比率 股本 1772 1772 1772 1772 会计年度会计年度 2022 2023E 2024E 2025E 资本公积 4509 4509 4509 4509 成长性成长性 未分配利润 5994 6735 7496 8283 营业收入增长率 8.0%14.5%13.0%11.0%少数股东权益 2127 2243 2364 2489 营业利润增长率 0.7%3.1%3.7%3.2%股东权益合计股东权益合计 15029 15892 16821

80、 17755 归母净利润增长率 1.8%3.8%3.1%3.3%负债及权益合计负债及权益合计 29466 33165 36010 38929 盈利能力盈利能力 毛利率 34.4%34.5%34.1%33.8%现金流量表现金流量表 单位:百万元 归母净利率 16.3%14.8%13.5%12.5%会计年度会计年度 2022 2023E 2024E 2025E ROE 8.1%7.9%7.7%7.5%归母净利润 1039 1078 1112 1149 偿债能力偿债能力 折旧和摊销 966 1068 1182 1293 资产负债率 49.0%52.1%53.3%54.4%资产减值准备 24-47-0

81、-0 流动比率 0.55 0.51 0.43 0.40 资产处置损失-0-0-0-0 速动比率 0.55 0.50 0.42 0.39 公允价值变动损失 0 0 0 0 营运能力营运能力 财务费用 283 486 619 756 资产周转率 22.5%23.3%23.9%24.4%投资损失 60 27 34 36 应收帐款周转率 1281.3%1308.6%1299.7%1290.8%少数股东损益 111 116 121 124 存货周转率 9834.3%9903.7%10115.4%9921.5%营运资金的变动 61 54 177 232 每股资料每股资料(元元)经营活动产生现金流量经营活动

82、产生现金流量 2598 2805 3247 3585 每股收益 0.59 0.61 0.63 0.65 投资活动产生现金流量投资活动产生现金流量-4862-4062-4086-4085 每股经营现金 1.47 1.58 1.83 2.02 融资活动产生现金流量融资活动产生现金流量 834 1739 678 554 每股净资产 7.28 7.70 8.16 8.61 现金净变动-1430 482-161 54 估值比率估值比率(倍倍)现金的期初余额 3565 2144 2626 2466 PE 14.2 13.7 13.3 12.8 现金的期末余额 2135 2626 2466 2519 PB

83、1.1 1.1 1.0 1.0 请务必阅读正文之后的信息披露和重要声明请务必阅读正文之后的信息披露和重要声明 -23-深度研究报告深度研究报告 分析师声明分析师声明 本人具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格并登记为证券分析师，以勤勉的职业态度，独立、客观地出具本报告。本报告清晰准确地反映了本人的研究观点。本人不曾因，不因，也将不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接收到任何形式的补偿。投资评级说明投资评级说明 投资建议的评级标准投资建议的评级标准 类别类别 评级评级 说明说明 报告中投资建议所涉及的评级分为股票评级和行业评级（另有说明的除外）。评级标准为报告发布日后的12个月内公

84、司股价（或行业指数）相对同期相关证券市场代表性指数的涨跌幅。其中：A股市场以沪深300指数为基准；新三板市场以三板成指为基准；香港市场以恒生指数为基准；美国市场以标普500或纳斯达克综合指数为基准。股票评级 买入 相对同期相关证券市场代表性指数涨幅大于15%增持 相对同期相关证券市场代表性指数涨幅在5%15%之间 中性 相对同期相关证券市场代表性指数涨幅在-5%5%之间 减持 相对同期相关证券市场代表性指数涨幅小于-5%无评级 由于我们无法获取必要的资料，或者公司面临无法预见结果的重大不确定性事件，或者其他原因，致使我们无法给出明确的投资评级 行业评级 推荐 相对表现优于同期相关证券市场代表性

85、指数 中性 相对表现与同期相关证券市场代表性指数持平 回避 相对表现弱于同期相关证券市场代表性指数 信息披露信息披露 本公司在知晓的范围内履行信息披露义务。客户可登录 内幕交易防控栏内查询静默期安排和关联公司持股情况。使用本研究报告的风险提示及法律声明使用本研究报告的风险提示及法律声明 兴业证券股份有限公司经中国证券监督管理委员会批准，已具备证券投资咨询业务资格。，本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户。本报告中的信息、意见等均仅供客户参考，不构成所述证券买卖的出价或征价邀请或要约，投资者自主作出投资决策并自行承担投资风险，任何形式的分享证券投资收益或者分担证券投资损失的书面或口头承诺均为无

86、效，任何有关本报告的摘要或节选都不代表本报告正式完整的观点，一切须以本公司向客户发布的本报告完整版本为准。该等信息、意见并未考虑到获取本报告人员的具体投资目的、财务状况以及特定需求，在任何时候均不构成对任何人的个人推荐。客户应当对本报告中的信息和意见进行独立评估，并应同时考量各自的投资目的、财务状况和特定需求，必要时就法律、商业、财务、税收等方面咨询专家的意见。对依据或者使用本报告所造成的一切后果，本公司及/或其关联人员均不承担任何法律责任。本报告所载资料的来源被认为是可靠的，但本公司不保证其准确性或完整性，也不保证所包含的信息和建议不会发生任何变更。本公司并不对使用本报告所包含的材料产生的任

87、何直接或间接损失或与此相关的其他任何损失承担任何责任。本报告所载的资料、意见及推测仅反映本公司于发布本报告当日的判断，本报告所指的证券或投资标的的价格、价值及投资收入可升可跌，过往表现不应作为日后的表现依据；在不同时期，本公司可发出与本报告所载资料、意见及推测不一致的报告；本公司不保证本报告所含信息保持在最新状态。同时，本公司对本报告所含信息可在不发出通知的情形下做出修改，投资者应当自行关注相应的更新或修改。除非另行说明，本报告中所引用的关于业绩的数据代表过往表现。过往的业绩表现亦不应作为日后回报的预示。我们不承诺也不保证，任何所预示的回报会得以实现。分析中所做的回报预测可能是基于相应的假设。

88、任何假设的变化可能会显著地影响所预测的回报。本公司的销售人员、交易人员以及其他专业人士可能会依据不同假设和标准、采用不同的分析方法而口头或书面发表与本报告意见及建议不一致的市场评论和/或交易观点。本公司没有将此意见及建议向报告所有接收者进行更新的义务。本公司的资产管理部门、自营部门以及其他投资业务部门可能独立做出与本报告中的意见或建议不一致的投资决策。本报告并非针对或意图发送予或为任何就发送、发布、可得到或使用此报告而使兴业证券股份有限公司及其关联子公司等违反当地的法律或法规或可致使兴业证券股份有限公司受制于相关法律或法规的任何地区、国家或其他管辖区域的公民或居民，包括但不限于美国及美国公民（

89、1934 年美国证券交易所第 15a-6 条例定义为本主要美国机构投资者除外）。本报告的版权归本公司所有。本公司对本报告保留一切权利。除非另有书面显示，否则本报告中的所有材料的版权均属本公司。未经本公司事先书面授权，本报告的任何部分均不得以任何方式制作任何形式的拷贝、复印件或复制品，或再次分发给任何其他人，或以任何侵犯本公司版权的其他方式使用。未经授权的转载，本公司不承担任何转载责任。特别声明特别声明 在法律许可的情况下，兴业证券股份有限公司可能会持有本报告中提及公司所发行的证券头寸并进行交易，也可能为这些公司提供或争取提供投资银行业务服务。因此，投资者应当考虑到兴业证券股份有限公司及/或其相关人员可能存在影响本报告观点客观性的潜在利益冲突。投资者请勿将本报告视为投资或其他决定的唯一信赖依据。兴业证券研究兴业证券研究 上海上海 北京北京 深圳深圳 地址：上海浦东新区长柳路36号兴业证券大厦15层 邮编：200135 邮箱： 地址：北京市朝阳区建国门大街甲6号SK大厦32层01-08单元 邮编：100020 邮箱： 地址：深圳市福田区皇岗路5001号深业上城T2座52楼 邮编：518035 邮箱：