1、 敬请参阅末页重要声明及评级说明 证券研究报告 业绩稳健增长，氟材料加速拓展 主要观点：主要观点：事件事件描述描述 4 月 21 日晚，公司公告 2022 年报。2022 年实现营收 90.68 亿元，同比增加 22.13%；归母净利润 11.65 亿元，同比增加 30.67%；扣非归母净利润 9.64 亿元，同比增加 9.05%。公司第四季度实现营收 26.47 亿元，同比增加 18.06%；归母净利润 4.09 亿元，同比增加 62.30%。聚焦高端化、差异化，公司资本开支加快，进入高速成长期聚焦高端化、差异化，公司资本开支加快，进入高速成长期 公司研发底蕴深厚，已成为明显的研发创新驱动的

2、平台型材料公司,始终坚持研发驱动、产品走差异化和高端化路线，“十四五”规划落地战略清晰，各项业务亮点十足。全年研发经费投入 7.26 亿元，同比增长 17.2%，新产品销售收入实现 20.87 亿元，同比增长 17.4%。科技创新成效显著，科技成果奖励不断涌现。2023-2024 年公司资本开支将陆续落地，公司进入高速成长期。2022 年全年，公司在宏观经济环境下滑的背景下保持稳健经营，收入利润同比大增，四季度环比略降（考虑扣除资产处置收益部分后环比略降）。公司在建项目电子化学品产能持续释放，产品结构进一步优化。价格方面，根据我们对公司主要业务板块高端氟材料产品价格的跟踪，四季度华东 PTFE

3、 分散树脂/华东 PVDF（锂电池粘结剂）市场均价为 55983.87/305489.13 元/吨，环比分别-5.24%/-20.79%，环比略下降。从今年来看，公司的季度周期性明显有所平滑，高端化、产品结构持续优化调整成效显著。2022 年，昊华气体 4600 吨/年特种含氟电子气体建设项目、中昊晨光2500 吨/年聚偏氟乙烯树脂项目等项目建成投产；中昊晨光 2.6 万吨/年高性能有机氟材料项目、曙光院 10 万条/年高性能民用航空轮胎项目顺利开工建设。大力推进自贡沿滩氟化工基地建设，打造中国中化川南新材料产业基地。密集的资本开支增加持续驱动公司盈利增长，同时产品结构持续调整优化，高端化、差

4、异化带来价格价差的持续稳定。国内电子特气供应商龙头，积极扩展湿电子化学品国内电子特气供应商龙头，积极扩展湿电子化学品 昊华科技是国内领先的含氟特气研发与生产制造企业，产能位列国内第三，电子级 NF3 和 SF6 均在国内排名前两位，同时也在持续研发生产多种国内稀缺的电子气体品种如 WF6、光电子级氨、高纯硒化氢等，并进入一线面板及半导体厂商供应商。2022 年电子化学品产量/销量达到 5993.36 吨/5364.85 吨，实现稳步提升；营收 7.06 亿元，同比增长 36.03%；毛利率 27.19%，同比增长5.72pct。2022 年公司 4600 吨电子特气项目已陆续投产，进一步丰富公

5、司产品线，2023 年将全年贡献业绩。Table_StockNameRptType 昊华科技（昊华科技（600378）公司研究/公司深度 投资评级：买入（维持）投资评级：买入（维持）报告日期：2023-04-27 收盘价（元）39.78 近 12 个月最高/最低（元）51.63/29.46 总股本（百万股）911 流通股本（百万股）904 流通股比例（%）99.17 总市值（亿元）363 流通市值（亿元）360 公司价格与沪深公司价格与沪深 300 走势比较走势比较 Table_Author 分析师：王强峰分析师：王强峰 执业证书号：S00 电话：

6、邮箱： 相关报告相关报告 1.拟收购中化蓝天 100%股权，氟化工龙头强强联合 2023-02-16 2.三季度盈利稳健增长，产品结构持续优化 2022-10-30 3.季度周期性渐平滑，产品高端化显成效 2022-10-21 -17%10%37%64%91%4/227/2210/221/234/23昊华科技沪深300Table_CompanyRptType1 昊华科技（昊华科技（600378）敬请参阅末页重要声明及评级说明 2/29 证券研究报告 专注特品配套及民用航空材料，伴随大飞机放量可期专注特品配套及民用航空材料，伴随大飞机放量可期 公司依托旗下多个科研院所，成为国内核心特品配套及民用

7、航空化工材料供应商。曙光院是国内唯一的特种轮胎专业科研生产单位，代表国内航空轮胎研发的最高技术水平，军品覆盖了我军现役各个战机，民用产品已在大飞机多个型号进行配套，填补国内空白。西北院等专注于高端密封型材，在国产大飞机和半导体信息产业均有较大的发展潜力。黎明院聚氨酯材料拥有国家级实验室，不断拓展高端品类，如阻燃环保型、车用、弹性体等。北方院和海化院长期涉及海空军品配套，同时拓展航空航天领域，部分产品进入大飞机涂装试用。2022 年橡胶密封制品产量/销量为 1053.40/1052.98 万件，实现营收 2.18 亿元；特种轮胎产量/销量为 33044/31890 条，实现营收 1.86 亿元；

8、特种涂料产量/销量为11987.02/13145.66 吨，实现营收 4.90 亿元。拟收购中化蓝天拟收购中化蓝天 100%股权，氟化工龙头强强联合股权，氟化工龙头强强联合 2 月 14 日，昊华科技发布发行股份购买资产并募集配套资金暨关联交易预案，昊华科技拟发行股份向中化蓝天集团和中化资产管理有限公司分别收购中化蓝天集团 52.81%和 47.19%股权并配套募资，最终合计持股达到 100%。根据预案披露，上市公司发行股份定价 37.71 元/股，外贸信托和中化资本认购募集配套资金分别不超过 4 亿元和 1 亿元。中化蓝天集团是中国中化集团下属氟化工企业，拥有从萤石资源到 HF 到氟碳化学品

9、/氟聚合物/氟精细的全产业链条，拥有 CTFE、PVDF、PVF、三氟乙酸、R123 等拳头产品，后续电解液、PVDF、四代制冷剂等扩产规划较大，而昊华科技专注于 PTFE 高端氟聚物和氟树脂，中化蓝天与昊华科技的氟化工板块能够形成良好产业链互补和协同。根据预案披露，标的资产中化蓝天 2022Q1-Q3 实现收入 80.34 亿元，实现净利润 9.805亿元，2022 年前三季度净利润已较 2021 年全年利润大幅提升。昊华科技归属于中国化工旗下中国昊华，此次重组落地后，两化下两家氟化工企业融合加深，昊华科技收入利润水平将上新台阶。投资建议投资建议 公司研发底蕴深厚，已成为明显的研发创新驱动的

10、平台型材料公司,始终坚持研发驱动、产品走差异化和高端化路线，“十四五”规划落地战略清晰，各项业务亮点十足。2023-2024 年公司资本开支将陆续落地，公司进入高速成长期。由于氟材料板块景气度有所下滑，我们略下调2023-2024 年盈利预测，我们预计昊华科技 2023-2025 年归母净利润12.04、13.64、18.08 亿元（2023-2024 原值为 13.38、15.63 亿元，基于审慎性原则，暂未考虑中化蓝天并入报表），EPS 1.32/1.50/1.98 元，对应 PE 为 30.11X/26.58X/20.06X。维持买入评级。风险提示风险提示 项目建设不及预期；产品及原料价

11、格大幅波动；大飞机相关订单情况不及预期；宏观经济下行。Table_Profit OXlZjWVYjXiXmPtQoM8O8Q9PpNrRpNtQjMoOmQlOtRzR7NmNpPwMpNpQxNqRmNTable_CompanyRptType1 昊华科技（昊华科技（600378）敬请参阅末页重要声明及评级说明 3/29 证券研究报告 重要财务指标重要财务指标 单位单位:百万元百万元 主要财务指标主要财务指标 2022A 2023E 2024E 2025E 营业收入 9068 10429 11926 14812 收入同比（%）22.1%15.0%14.4%24.2%归属母公司净利润 1165

12、1204 1364 1808 净利润同比（%）30.7%3.4%13.3%32.5%毛利率（%）24.3%26.9%26.1%26.8%ROE（%）14.2%12.8%12.7%14.4%每股收益（元）1.29 1.32 1.50 1.98 P/E 33.34 30.11 26.58 20.06 P/B 4.77 3.86 3.37 2.88 EV/EBITDA 27.62 20.05 18.29 13.84 资料来源：wind，华安证券研究所 Table_CompanyRptType1 昊华科技（昊华科技（600378）敬请参阅末页重要声明及评级说明 4/29 证券研究报告 正文目录正文目录

13、 1 公司整体经营状况与财务数据公司整体经营状况与财务数据.7 2 2022 年核心业务平稳增长，四大板块齐发力年核心业务平稳增长，四大板块齐发力.12 2.1 高端氟材料：价量齐跌，短期承压，高端品类盈利稳定高端氟材料：价量齐跌，短期承压，高端品类盈利稳定.12 2.2 电子化学品：产能释放营收利润大增，特气价格走高电子化学品：产能释放营收利润大增，特气价格走高.14 2.3 航空化工材料：专注特品配套及民用航空材料，伴随大飞机放量可期航空化工材料：专注特品配套及民用航空材料，伴随大飞机放量可期.15 2.4 工程技术服务：收入大幅提升，原料上涨毛利率有所下滑工程技术服务：收入大幅提升，原料

14、上涨毛利率有所下滑.16 3 氟材料产能加速扩张，电子化学品前景广阔氟材料产能加速扩张，电子化学品前景广阔.17 3.1 氟材料板块：聚焦高端化差异化，盈利韧性仍存.17 3.2 含氟电子特气：产学研一体的含氟气体供应商.21 3.3 航空化工材料：技术领先，进一步拓宽产品矩阵.23 3.4 工程技术服务：收入续创新高，在手订单充足.24 4 先进化工材料引领者，紧跟市场发展前沿先进化工材料引领者，紧跟市场发展前沿.25 风险提示：风险提示：.27 财务报表与盈利预测财务报表与盈利预测.28 Table_CompanyRptType1 昊华科技（昊华科技（600378）敬请参阅末页重要声明及评

15、级说明 5/29 证券研究报告 图表目录图表目录 图表图表 1 公司营收半年度变化情况公司营收半年度变化情况.7 图表图表 2 公司营收季度变化情况公司营收季度变化情况.7 图表图表 3 公司毛利半年度变化情况公司毛利半年度变化情况.8 图表图表 4 公司毛利季度变公司毛利季度变化情况化情况.8 图表图表 5 公司归母净利润半年度变化情况公司归母净利润半年度变化情况.8 图表图表 6 公司归母净利润季度变化情况公司归母净利润季度变化情况.8 图表图表 7 公司毛利率、净利率半年度变化情况公司毛利率、净利率半年度变化情况.8 图表图表 8 公司毛利率、净利率季度变化情况公司毛利率、净利率季度变化

16、情况.8 图表图表 9 公司三项费用占比半年度变化公司三项费用占比半年度变化情况情况.9 图表图表 10 公司三项费用占比季度变化情况公司三项费用占比季度变化情况.9 图表图表 11 公司现金流半年度变化情况公司现金流半年度变化情况.9 图表图表 12 公司现金流季度变化情况公司现金流季度变化情况.9 图表图表 13 公司净现比半年度变化情况公司净现比半年度变化情况.9 图表图表 14 公司净现比季度变化情况公司净现比季度变化情况.9 图表图表 15 购建固定资产、无形资产、长期资产支付的现金购建固定资产、无形资产、长期资产支付的现金.10 图表图表 16 购建固定资产、无形资产、长期资产支付

17、的现金季购建固定资产、无形资产、长期资产支付的现金季.10 图表图表 17 公司存货周转天数半年度变化情况公司存货周转天数半年度变化情况.10 图表图表 18 公司存货周转天数季度变化情况公司存货周转天数季度变化情况.10 图表图表 19 昊华科技昊华科技季度经营数据（上）季度经营数据（上）.10 图表图表 20 昊华科技昊华科技季度经营数据（季度经营数据（下下）.11 图表图表 21 子公司及合营企业的主要财务信息子公司及合营企业的主要财务信息.11 图表图表 22 主要控股参股公司分析主要控股参股公司分析.11 图表图表 23 公司氟材料板块营收半年度变化情况公司氟材料板块营收半年度变化情

18、况.12 图表图表 24 公司氟材料板块毛利年度变化情况公司氟材料板块毛利年度变化情况.12 图表图表 25 氟材料板块经氟材料板块经营数据营数据.13 图表图表 26 氟材料板块产品半年度市场价格价差氟材料板块产品半年度市场价格价差.13 图表图表 27 氟材料板块产品季度市场价格价差氟材料板块产品季度市场价格价差.13 图表图表 28 公司电子化学品板块营收年度变化情况公司电子化学品板块营收年度变化情况.14 图表图表 29 公司电子化学公司电子化学品板块毛利年度变化情况品板块毛利年度变化情况.14 图表图表 30 电子化学品板块经营数据电子化学品板块经营数据.14 图表图表 31 公司航

19、空化工材料板块营收年度变化情况公司航空化工材料板块营收年度变化情况.15 图表图表 32 公司航空化工材料板块毛利年度变化情况公司航空化工材料板块毛利年度变化情况.15 图表图表 33 航空航空化工材料板块经营数据化工材料板块经营数据.15 图表图表 34 公司工程技术服务板块营收年度变化情况公司工程技术服务板块营收年度变化情况.16 图表图表 35 公司工程技术服务板块毛利年度变化情况公司工程技术服务板块毛利年度变化情况.16 图表图表 36 工程技术服务板块经营数据工程技术服务板块经营数据.16 图表图表 37 2018-2022 年我国年我国 PTFE 供需情况供需情况.17 图表图表

20、38 2018-2022 年我国年我国 PTFE 进出口情况进出口情况.17 图表图表 39 2020-2023 年年 PTFE 价格情况价格情况.18 Table_CompanyRptType1 昊华科技（昊华科技（600378）敬请参阅末页重要声明及评级说明 6/29 证券研究报告 图表图表 40 2018-2023 年我国年我国 PTFE 产能情况产能情况.18 图表图表 41 PVDF 近一年价格近一年价格.19 图表图表 42 PVDF 主要生产企业及其产能主要生产企业及其产能.19 图表图表 43 氟橡胶近一年价格氟橡胶近一年价格.21 图表图表 44 2017-2021 年我国年

21、我国 NF3 进出口数量进出口数量.22 图表图表 45 全球三氟化氮供需统计及预测全球三氟化氮供需统计及预测.22 图表图表 46 昊华公司旗下产品及发展情况昊华公司旗下产品及发展情况.23 图表图表 47 公司涉及的部分高端密封型材应用领域公司涉及的部分高端密封型材应用领域.24 图表图表 48 昊华科技现有及在建昊华科技现有及在建/规划产能情况规划产能情况.25 Table_CompanyRptType1 昊华科技（昊华科技（600378）敬请参阅末页重要声明及评级说明 7/29 证券研究报告 1 公司整体经营状况与财务数据公司整体经营状况与财务数据 4 月 21 日，昊华科技发布 20

22、22 年年报。据公告，2022 年公司共实现营收 90.68 亿元，同比增加 22.13%；实现毛利 22.03 亿元，同比增加 9.17%；实现归母净利润11.65 亿元，同比增加 30.67%；整体毛利率为 24%（同比下降 3 个百分点）；整体净利率为 13%（同比提高 1 个百分点）；销售费用率、管理费用率、财务费用率分别为 1.74%、6.58%、0.01%，经营活动现金流净额为 9.94 亿元，同比下降 13.26%；购建固定资产、无形资产、长期资产支付的现金为 16.17 亿元，同比增长 90.91%，投资强度有所增强；净现比为 0.85，同比下降 0.42；存货周转天数为 51

23、.50 天，同比下降 17.76 天，经营效率有所提高。2022Q4 公司经营状况相较 Q3 有较大提升，归母净利润创新高。据计算，2022Q4 公司共实现营收 26.47 亿元，同比增加 62.30%，环比增加 13.69%；实现毛利 5.40 亿元，同比下降 4.09%，环比下降 4.93%；实现归母净利润 4.09 亿元，同比增加 62.30%，环比上升 55.51%；整体毛利率为 20.40%（同比下降 4.71 个百分点）；整体净利率为 15.33%（同比上升 4.05 个百分点）；销售费用率、管理费用率、财务费用率分别为 1.87%、8.15%、0.26%，研发费用率为 7.37%

24、（同比增加0.88 个百分点）；经营活动现金流净额为 8.28 亿元，同比上升 13.58%，环比上升8.14%；购建固定资产、无形资产、长期资产支付的现金为 7.04 亿元，同比增长127.10%，投资强度大幅增强；净现比为 2.02，维持了较好现金流水平；存货周转天数为 42.91 天，同比下降 7.95 天，经营效率基本稳定。图表图表 1 公司营收半年度变化情况公司营收半年度变化情况 图表图表 2 公司营收季度变化情况公司营收季度变化情况 资料来源：wind，华安证券研究所 资料来源：wind，华安证券研究所 -100%0%100%200%300%400%500%600%700%800%

25、900%1000%00营业收入/（亿元）营业收入同比增速（%）-200%0%200%400%600%800%1000%1200%055402018 Q12018 Q22018 Q32018 Q42019 Q12019 Q22019 Q32019 Q42020 Q12020 Q22020 Q32020 Q42021 Q12021 Q22021 Q32021 Q42022 Q12022 Q22022 Q32022 Q4营业收入/（亿元）营业收入同比增速（%）Table_CompanyRptType1 昊华科技（昊华科技（600378）敬请参阅末页重要声明

26、及评级说明 8/29 证券研究报告 图表图表 3 公司毛利半年度变化情况公司毛利半年度变化情况 图表图表 4 公司毛利季度变化情况公司毛利季度变化情况 资料来源：wind，华安证券研究所 资料来源：wind，华安证券研究所 图表图表 5 公司归母净利润半年度变化情况公司归母净利润半年度变化情况 图表图表 6 公司归母净利润季度变化情况公司归母净利润季度变化情况 资料来源：wind，华安证券研究所 资料来源：wind，华安证券研究所 图表图表 7 公司毛利率、净利率半年度变化情况公司毛利率、净利率半年度变化情况 图表图表 8 公司毛利率、净利率季度变化情况公司毛利率、净利率季度变化情况 资料来源

27、：wind，华安证券研究所 资料来源：wind，华安证券研究所-200%0%200%400%600%800%1000%02468101214毛利润/（亿元）毛利润同比增速（%）-200%0%200%400%600%800%1000%1200%024681012142018 Q12018 Q22018 Q32018 Q42019 Q12019 Q22019 Q32019 Q42020 Q12020 Q22020 Q32020 Q42021 Q12021 Q22021 Q32021 Q42022 Q12022 Q22022 Q32022 Q4毛利润/（亿元）毛利润同比增速（%）-100%0%100

28、%200%300%400%500%600%700%800%900%012345678归属于母公司所有者的净利润/（亿元）归属于母公司所有者的净利润同比增速（%）-500%0%500%1000%1500%2000%01234562018 Q12018 Q22018 Q32018 Q42019 Q12019 Q22019 Q32019 Q42020 Q12020 Q22020 Q32020 Q42021 Q12021 Q22021 Q32021 Q42022 Q12022 Q22022 Q32022 Q4归属于母公司所有者的净利润/（亿元）归属于母公司所有者的净利润同比增速（%）0%5%10%15

29、%20%25%30%35%毛利率（%）净利率（%）00000000毛利率（%）净利率（%）Table_CompanyRptType1 昊华科技（昊华科技（600378）敬请参阅末页重要声明及评级说明 9/29 证券研究报告 图表图表 9 公司三项费用占比半年度变化情况公司三项费用占比半年度变化情况 图表图表 10 公司三项费用占比季度变化情况公司三项费用占比季度变化情况 资料来源：wind，华安证券研究所 资料来源：wind，华安证券研究所 图表图表 11 公司现金流半年度变化情况公司现金流半年度变化情况 图表图表 12 公司现金流季度变化情况公司现金流季度变化情况 资料来源：wind，华安证

30、券研究所 资料来源：wind，华安证券研究所 图表图表 13 公司净现比半年度变化情况公司净现比半年度变化情况 图表图表 14 公司净现比季度变化情况公司净现比季度变化情况 资料来源：wind，华安证券研究所 资料来源：wind，华安证券研究所-2%0%2%4%6%8%10%12%14%销售费用率（%）管理费用率（%）财务费用率（%）000000000销售费用率（%）管理费用率（%）财务费用率（%）-13-11-9-7-5-3-11筹资活动产生的现金流量净额（亿元）投资活动产生的现金流量净额（亿元）经营活动产生的现金流量净额（亿元）-800%-700%-600%-500%-400%-300%-

31、200%-100%0%100%2018 Q12018 Q22018 Q32018 Q42019 Q12019 Q22019 Q32019 Q42020 Q12020 Q22020 Q32020 Q42021 Q12021 Q22021 Q32021 Q42022 Q12022 Q22022 Q32022 Q4筹资活动产生的现金流量净额（亿元）投资活动产生的现金流量净额（亿元）经营活动产生的现金流量净额（亿元）-1.0-0.50.00.51.01.52.02.53.0净现比-8-6-4-2024净现比Table_CompanyRptType1 昊华科技（昊华科技（600378）敬请参阅末页重要声

32、明及评级说明 10/29 证券研究报告 图表图表 15 购建固定资产、无形资产、长期资产支付的现金购建固定资产、无形资产、长期资产支付的现金 半年度变化情况半年度变化情况 图表图表 16 购建固定资产、无形资产、长期资产支付的现金季购建固定资产、无形资产、长期资产支付的现金季 度变化情况度变化情况 资料来源：wind，华安证券研究所 资料来源：wind，华安证券研究所 图表图表 17 公司存货周转天数半年度变化情况公司存货周转天数半年度变化情况 图表图表 18 公司存货周转天数季度变化情况公司存货周转天数季度变化情况 资料来源：wind，华安证券研究所 资料来源：wind，华安证券研究所 图表

33、图表19 昊华科技昊华科技季度经营数据（上）季度经营数据（上）聚四氟乙烯树脂 含氟气体 橡胶密封制品(万件)产量/吨 销量/吨 平均价格 元/吨 产量/吨 销量/吨 平均价格 元/吨 产量/万件 销量/万件 平均价格 元/万件 20Q1 5765 5632 39380 1078 1129 97851 323 309 120989 20Q2 4853 5205 37386 1180 1157 90580 385 370 186107 20Q3 6657 7246 34607 1116 1237 87560 371 353 205085 20Q4 8227 8422 37437 1130 1143

34、 85477 376 280 247880 21Q1 7828 7828 46964 1026 1026 88510 320 320 151739 21Q2 6454 6556 46407 1107 1162 90350 320 337 146728 21Q3 7891 9242 39886 1031 1171 84073 495 372 248762 -500%0%500%1000%1500%2000%2500%0.02.04.06.08.010.012.0购建固定资产、无形资产和其他长期资产支付的现金（亿元）同比增速（%）-1000%0%1000%2000%3000%4000%5000%6

35、000%7000%8000%9000%08 Q12018 Q22018 Q32018 Q42019 Q12019 Q22019 Q32019 Q42020 Q12020 Q22020 Q32020 Q42021 Q12021 Q22021 Q32021 Q42022 Q12022 Q22022 Q32022 Q4购建固定资产、无形资产和其他长期资产支付的现金（亿元）同比增速（%）-50%0%50%100%150%200%007080存货周转天数（天）存货周转天数同比增速（%）-40%-20%0%20%40%60%80%100%120%140%160%

36、007080902018 Q12018 Q22018 Q32018 Q42019 Q12019 Q22019 Q32019 Q42020 Q12020 Q22020 Q32020 Q42021 Q12021 Q22021 Q32021 Q42022 Q12022 Q22022 Q32022 Q4存货周转天数（天）存货周转天数同比增速（%）Table_CompanyRptType1 昊华科技（昊华科技（600378）敬请参阅末页重要声明及评级说明 11/29 证券研究报告 21Q4 8187 7423 45617 1249 1128 100726 -140 317 1388

37、91 22Q1 8589 7656 38364 1115 959 120886 206 204 198200 22Q2 6756 7441 42774 1586 1368 113438 249 259 280395 22Q3 5269 6543 41087 1812 1669 99778 331 336 198171 22Q4 6849 6808 40591 1480 1369 97727 267 254 150662 资料来源：公司公告，华安证券研究所 图表图表20 昊华科技昊华科技季度经营数据（季度经营数据（下下）特种轮胎特种轮胎(条条)聚氨酯新材料聚氨酯新材料 特种涂料特种涂料 产量/吨

38、 销量/吨 平均价格 元/吨 产量/吨 销量/吨 平均价格 元/吨 产量/万件 销量/万件 平均价格 元/万件 20Q1 12082 10392 3089 1508 2031 19453 1219 981 43811 20Q2 15115 16674 3349 2072 2037 18925 2962 2445 33041 20Q3 17971 8051 3299 2602 2550 16729 3503 3045 31940 20Q4 0 0 /3392 2735 19930 3220 2939 34315 21Q1 15082 15082 2997 2502 2502 21366 2385

39、 2385 33925 21Q2 17283 17596 3362 1741 2224 23965 4102 3495 34615 21Q3 11658 10965 3422 4199 2909 22593 3553 4150 31433 21Q4 4155 3671 4324 3438 2627 24896 2214 2854 34598 22Q1 4986 7497 3434 3014 3124 22710 2517 2338 41633 22Q2 11675 12475 5736 2702 2696 23389 2849 3937 35205 22Q3 8830 5315 8520 31

40、35 2718 22903 3281 3216 40276 22Q4 7553 6603 5687 3607 3393 20448 3340 3655 31986 资料来源：公司公告，华安证券研究所 图表图表21 子公司及合营企业的主要财务信息子公司及合营企业的主要财务信息 公司名称 年份 营业收入（万元）净利润（万元）洛阳黎明化工科技 有限公司 2022 3410.78-253.57 2021 4712.91 162.16 杭州晨光中蓝新材料 有限公司 2022 8494.03 246.91 2021 0.56 晨光科慕氟材料（上海）有限公司 2022 76424 6215 2021 416

41、77 415 资料来源：公司公告，华安证券研究所 图表图表22 主要控股参股公司分析主要控股参股公司分析 公司 实收资本（万元）总资产（万元）净资产（万元）归母净利润（万元）西南院 32862.88 188138.47 84213.21 9593.15 中昊晨光 102384.21 422233.79 252283.06 28722.61 西北院 15000 100415.97 68596.78 11940.61 海化院 20971.6 83176.68 50410.33 6870.43 黎明院 79073.94 188575.86 108567.92 17066.81 曙光院 10000 1

42、10783.33 41396.47 7279.46 Table_CompanyRptType1 昊华科技（昊华科技（600378）敬请参阅末页重要声明及评级说明 12/29 证券研究报告 株洲院 3198.04 20904.86 17136.64 700.73 大连院 6964.31 16355.11 11877.54 512.18 锦西院 16518.53 47600.65 32721.79 3456.4 北方院 3965.37 21894.44 7690.94 354.58 沈阳院 5800 36935.82 25760.25 4455.57 昊华气体 11000 218667.26 11

43、8850.51 27447.01 中昊贸易 3000 75299.23 7566.11 2315.08 资料来源：公司公告，华安证券研究所 2 2022 年年核心业务平稳增长核心业务平稳增长，四四大板块齐发力大板块齐发力 2.1 高端氟材料：价量齐跌，短期承压高端氟材料：价量齐跌，短期承压，高端品类盈利稳定，高端品类盈利稳定 昊华科技定位高端应用，进口替代加速。PTFE 行业集中度较高，CR5 占 70%，其中昊华科技旗下的晨光院产能位列第二，占比 13%。2022 年公司 PTFE 总产能30000 吨/年，氟橡胶产能 5500 吨/年（含合营公司），PVDF 产能 2500 吨/年，其中P

44、VDF 为 2022 年新投产。2022 年，氟材料板块实现营收 20.25 亿元，同比上升 7.83%；实现毛利润 4.39亿元，毛利同比下降 17.64%。与去年同期相比，公司今年的氟材料板块业务小幅下滑，主要因为均价和销量受市场需求波动影响有所下滑。量方面，公司氟材料板块主要产品聚四氟乙烯树脂产量为 27463 吨，同比下降9.54%；销量为 28448 吨，同比下降 2.80%。受装置大修、四川省高温限电影响，聚四氟乙烯树脂产销量均略有下滑。氟橡胶产量 1895 吨，同比上升 6.88%；销量1599 吨，同比下降 2.03%。价格方面，2022 年，聚四氟乙烯价格走势涨跌互现，现货均

45、价为 40703.99 元/吨，同比下降 8.04%。上半年，市场供需两弱，产品价格出现震荡下行；8-9 月份市场整体持稳，价格阶段性小幅上涨；10-12 月份随着停车装置逐步恢复以及新装置投产，供应明显提升，但需求没有明显改善，价格稳中有降。22Q4，公司氟材料板块主要产品 PTFE、PVDF 价差均环比小幅下降。图表图表 23 公司氟材料板块营收半年度变化情况公司氟材料板块营收半年度变化情况 图表图表 24 公司氟材料板块毛利年度变化情况公司氟材料板块毛利年度变化情况 资料来源：wind，华安证券研究所 资料来源：wind，华安证券研究所-20%0%20%40%60%80%100%0246

46、8101214营收（亿元）营收同比增速（%）-60%-40%-20%0%20%40%60%80%100%120%140%00022毛利（亿元）毛利同比增速（%）Table_CompanyRptType1 昊华科技（昊华科技（600378）敬请参阅末页重要声明及评级说明 13/29 证券研究报告 图表图表 25 氟材料氟材料板块经营数据板块经营数据 氟材料氟材料板块板块 营收 成本 毛利率 营收占比 主要产品 产量 销量 均价 单吨成本 单吨毛利 亿元 亿元%吨 吨 元/吨 元/吨 元/吨 2019 10.38 8.35 19.54%23.94%PTF

47、E 22314 22784 40778 37435 8905 2020 11.31 8.84 21.84%22.55%PTFE 25501 26505 37066 34668 9319 氟橡胶 77343 2021 18.78 13.45 28.38%25.30%PTFE 30359 29268 44263 41868 17253 氟橡胶 1773 1632 105693 2022 20.25 15.86 21.67%22.33%PTFE 27463 28448 40704 54019 14602 氟橡胶 1895 1599 168665 资料来源：wind，华安证券研究所 图表图表 26 氟

48、材料板块产品半年度市场价格价差氟材料板块产品半年度市场价格价差 元/吨(含税价)半年度均价 21H1 21H2 22H1 22H2 22H2 同比 22H2 环比 氟材料板块 PTFE 62795.63 63403.35 59287.77 57530.40-9.26%-2.96%PVDF 119725.27 337364.13 460955.43 345570.65 2.43%-25.03%氢氟酸 10328.85 7830.42 11490.70 11192.63 42.94%-2.59%三氯甲烷 3634.96 4043.03 4763.02 3059.76-24.32%-35.76%液氯

49、 1333.52 45.68 -96.57%PTFE 价差 41561.89 43443.84 33508.02 37158.50-14.47%10.89%PVDF 价差 441319.05 328699.48 -25.52%资料来源：Choice，iFind，华安证券研究所 图表图表 27 氟材料板块产品季度氟材料板块产品季度市场市场价格价差价格价差 元/吨(含税价)季度均价 21Q1 21Q2 21Q3 21Q4 22Q1 22Q2 22Q3 22Q4 22Q2 同比 22Q2 环比 22Q3 同比 22Q3 环比 22Q4 同比 22Q4 环比 氟材料板块 PTFE 62267 6332

50、5 57121 69685 58092 60484 59077 55984-4.49%4.12%3.42%-2.33%-19.66%-5.24%PVDF 110000 129451 262608 412120 453889 468022 385652 305489 261.54%3.11%46.85%-17.60%-25.87%-20.79%氢氟酸 10338 10320 7014 8647 11351 11630 10852 11533 12.70%2.46%54.73%-6.69%33.37%6.28%三氯甲烷 3122 4148 3689 4397 5029 4497 3002 3118

51、 8.40%-10.60%-18.62%-33.24%-29.10%3.87%液氯 1488 1179 260 299 -20.82%-77.96%15.08%Table_CompanyRptType1 昊华科技（昊华科技（600378）敬请参阅末页重要声明及评级说明 14/29 证券研究报告 PTFE 价差 42564 40560 39041 47846 31652 35364 39220 35097-12.81%11.73%0.46%10.90%-26.65%-10.51%PVDF 价差 94494 113970 252088 399149 434183 448455 368906 287

52、651 293.48%3.29%46.34%-17.74%-27.93%-22.03%资料来源：Choice，iFind，华安证券研究所 2.2 电子化学品：电子化学品：产能释放营收利润大增，特气价格走高产能释放营收利润大增，特气价格走高 昊华科技含氟电子特气产品系列齐全，产能位列国内前三，已进入一线厂商。昊华科技具有长期从事特种气体的研发、设计和生产的良好基础，旗下有黎明院、光明院（已成立昊华气体有限公司），形成了具有自主知识产权的特种气体制备综合技术，产品主要为含氟电子气（包括三氟化氮、六氟化硫、四氟化碳、六氟化钨等）、绿色四氧化二碳、高纯硒化氢、高纯硫化氢等。公司电子特气广泛应用于半导体

53、集成电路、电力设备制造、LED、光纤光缆、太阳能光伏、医疗健康、环保监测等领域。2022 年，电子化学品板块实现营收 7.06 亿元，同比增长 36.03%；实现毛利润1.92 亿元，毛利同比增加 72.97%。与去年同期相比，公司全年的电子化学品板块业务有较大增长，主要得益于销量的持续提升。2022 年全年公司电子化学品板块主要产品含氟气体销量为 0.54 万吨，同比上升 17.39%，全年产量为 0.60 吨，同比增加 36.36%。三氟化氮由于新增产能释放，产、销量均同比大幅增长。图表图表 28 公司公司电子化学品电子化学品板块营收年度变化情况板块营收年度变化情况 图表图表 29 公司公

54、司电子化学品电子化学品板块毛利年度变化情况板块毛利年度变化情况 资料来源：wind，华安证券研究所 资料来源：wind，华安证券研究所 图表图表 30 电子化学品电子化学品板块经营数据板块经营数据 电子化学品电子化学品板块板块 营收 成本 毛利率 营收占比 主要产品 产量 销量 均价 单吨成本 单吨毛利 亿元 亿元%吨 吨 元/吨 元/吨 元/吨 2019 3.87 2.61 32.55%8.91%三氟化氮 2424 2486 2020 4.15 3.05 26.61%8.28%含氟气体 4504 4666 90289 2021 5.19 4.08 21.47%6.99%含氟气体 4413 4

55、564 90858 92371 20777 0%5%10%15%20%25%30%35%40%09202020212022营收（亿元）营收同比增速（%）-20%-10%0%10%20%30%40%50%60%70%80%0.00.51.01.52.02.520022毛利（亿元）毛利同比增速（%）Table_CompanyRptType1 昊华科技（昊华科技（600378）敬请参阅末页重要声明及评级说明 15/29 证券研究报告 2022 7.06 5.14 27.19%7.79%含氟气体 5993 5365 107957 85803 35790 资料

56、来源：wind，华安证券研究所 2.3 航空化工材料：专注特品配套及民用航空材料，伴随大飞航空化工材料：专注特品配套及民用航空材料，伴随大飞机放量可期机放量可期 昊华科技航空化工材料依托旗下的曙光院、株洲院、沈阳院、锦西院、北方院等院所，是国内核心特品配套及民用航空化工材料供应商。主要产品分为特种橡塑制品、特种涂料等。公司主要从事配套航空航天等行业发展的橡胶制品研制，产品包括橡胶密封制品、密封型材、橡胶软管、胶布制品、航空轮胎、航空有机玻璃等。在特种橡胶制品领域，公司可根据用户需求，开发生产具有耐磨损、耐腐蚀、耐油、耐高低温特殊性能的橡胶制品。图表图表 31 公司公司航空化工材料航空化工材料板

57、块营收年度变化情况板块营收年度变化情况 图表图表 32 公司公司航空化工材料航空化工材料板块毛利年度变化情况板块毛利年度变化情况 资料来源：wind，华安证券研究所 资料来源：wind，华安证券研究所 图表图表 33 航空化工材料航空化工材料板块经营数据板块经营数据 营收 成本 毛利率 营收占比 主要产品 产量 销量 均价 亿元 亿元%吨/条/万件 吨/条/万件 元/吨 2019 聚氨酯新材料 14127 13844 18278.44 特种轮胎 41133 35199 2998.11 特种涂料 6640 7172 34186.14 2020 聚氨酯新材料 9574 9353 18735.00

58、橡胶密封制品 1455.00 1311.30 189097.00 特种轮胎 68479 58190 3260.62 特种涂料 10905 9410 34204.80 2021 29.53 19.36 34.44%39.78%聚氨酯新材料 11880 10902 23074.59 橡胶密封制品 995.46 1332.90 174486.00 特种轮胎 48178 45973 3344.08 0%5%10%15%20%25%30%05520022营收（亿元）营收同比增速（%）0%5%10%15%20%25%024680202120

59、22毛利（亿元）毛利同比增速（%）Table_CompanyRptType1 昊华科技（昊华科技（600378）敬请参阅末页重要声明及评级说明 16/29 证券研究报告 特种涂料 12253 12868 33457.97 2022 32.38 20.99 35.18%35.71%聚氨酯新材料 12458.13 11931.00 22362.52 橡胶密封制品 1053.40 1052.98 206856.73 特种轮胎 33044.00 31890.00 5844.26 特种涂料 11987.02 13145.66 37275.08 资料来源：wind，华安证券研究所 2.4 工程技术服务工程

60、技术服务：收入大幅提升，原料上涨毛利率有所下滑收入大幅提升，原料上涨毛利率有所下滑 公司在二氧化碳捕集、碳资源利用、氢能制备技术方面有显著的优势。子公司西南院在上世纪 80 年代就成功研究开发了变压吸附分离氢气、氮气等气体中二氧化碳的技术，并积极参与 CO2 捕集和封存（CCS）领域的技术工作，是“二氧化碳捕集、利用与封存产业技术创新战略联盟”的发起单位之一，技术优势明显。公司将依托低碳技术研究中心，聚焦生产过程碳减排、碳分离以及二氧化碳资源综合利用等技术，旨在打造世界一流的低碳化工创新技术策源地，成为国内领先碳减排技术与服务提供商。2022 年，工程技术服务板块实现营收 16.10 亿元，同

61、比增长 56.99%；实现毛利润 2.93 亿元，毛利率为 18.22%，毛利率同比有所下降主要因为催化剂类产品原料金属因俄乌战争影响大幅上涨所致。2022 年全年公司工程技术服务板块主要产品镍系催化剂销量为 1599 吨，同比上升 77.08%，全年产量为 1606 吨，同比增加55.17%；主要产品铜系催化剂销量为 1911 吨，同比下降 4.64%，产量为 2064 吨，同比上升 2.99%。镍系催化剂受市场需求拉动，产销两旺。图表图表 34 公司公司工程技术服务工程技术服务板块营收年度变化情况板块营收年度变化情况 图表图表 35 公司公司工程技术服务工程技术服务板块毛利年度变化情况板块

62、毛利年度变化情况 资料来源：wind，华安证券研究所 资料来源：wind，华安证券研究所 图表图表 36 工程技术服务工程技术服务板块经营数据板块经营数据 工程技术服务板块 营收 成本 毛利率 营收占比 主要产品 产量 销量 单吨成本 单吨毛利-20%-10%0%10%20%30%40%50%60%70%024680022营收（亿元）营收同比增速（%）0%5%10%15%20%25%30%35%0.00.51.01.52.02.53.03.520022毛利（亿元）毛利同比增速（%）Table_CompanyRptType1 昊华

63、科技（昊华科技（600378）敬请参阅末页重要声明及评级说明 17/29 证券研究报告 亿元 亿元%吨 吨 元/吨 元/吨 2019 8.63 6.65 23.04%19.91%镍系催化剂 715 718 407226 120973 铜系催化剂 918 927 2020 7.72 5.54 28.18%15.39%镍系催化剂 980 1087 243409 93562 铜系催化剂 1296 1243 2021 10.26 8.01 21.88%13.81%镍系催化剂 1,035 903 263574 77224 铜系催化剂 2,004 2004 2022 16.10 13.17 18.22%1

64、7.75%镍系催化剂 1,606 1,599 358856 83573 铜系催化剂 2,064 1,911 资料来源：wind，华安证券研究所 3 氟材料产能加速扩张，电子化学品前景广阔氟材料产能加速扩张，电子化学品前景广阔 3.1 氟材料板块：聚焦高端化差异化，盈利韧性仍存氟材料板块：聚焦高端化差异化，盈利韧性仍存 3.1.1 聚四氟乙烯：供需存在结构性错配，高端牌号仍有缺口聚四氟乙烯：供需存在结构性错配，高端牌号仍有缺口 聚四氟乙烯树脂应用广泛，线缆和节能环保领域需求高增。聚四氟乙烯树脂应用广泛，线缆和节能环保领域需求高增。从产能角度来看，2022 年我国 PTFE 总产能达 19.21

65、万吨，其中 PTFE 板材、管材、垫片和密封带等注塑级 PTFE 中低端产品方面基本占领市场，成为主要出口国。截至 2022 年，全国 PTFE 产量 9.07 万吨，低端产品严重过剩，净出口量 8.37 万吨。然而，在高端产品方面与西方发达国家仍有较大的差距，2022 年 PTFE 进口量 7000 吨左右，其中 70%-80%的进口 PTFE 为高性能的改性产品，且进口平均单价较出口平均单价高2000-4000 元/吨。图表图表 37 2018-2022 年我国年我国 PTFE 供需情况供需情况 图表图表 38 2018-2022 年我国年我国 PTFE 进出口情况进出口情况 资料来源：百

66、川盈孚，华安证券研究所 资料来源：百川盈孚，华安证券研究所 聚四氟乙烯聚四氟乙烯 2022 年复盘：下半年整体供需两弱，中端产品价格相对坚挺。年复盘：下半年整体供需两弱，中端产品价格相对坚挺。2022 年，聚四氟乙烯价格走势涨跌互现，现货均价为 40703.99 元/吨，同比下-30.00%-25.00%-20.00%-15.00%-10.00%-5.00%0.00%5.00%10.00%15.00%000004000050000600007000080000900000022产量（吨）表观消费量（吨）供应量同比（%）需求量同比

67、（%）0美元/吨2000美元/吨4000美元/吨6000美元/吨8000美元/吨10000美元/吨12000美元/吨14000美元/吨0吨5000吨10000吨15000吨20000吨25000吨30000吨35000吨40000吨200212022进口量（吨）出口量（吨）进口均价（美元/吨）出口均价（美元/吨）Table_CompanyRptType1 昊华科技（昊华科技（600378）敬请参阅末页重要声明及评级说明 18/29 证券研究报告 降 8.04%。上半年，市场供需两弱，产品价格出现震荡下行；8-9 月份市场整体持稳，价格阶段性小幅上涨；10-12 月份随着停

68、车装置逐步恢复以及新装置投产，供应明显提升，但需求没有明显改善，同时成本端无水氢氟酸价格下行成本支撑不足，聚四氟乙烯价格稳中有降。从全年来看，分散乳液价格下降幅度相对较大，分散树脂、悬浮中粒、悬浮细粉价格相对坚挺。2023 边际需求仍是核心因素。边际需求仍是核心因素。成本端，原料氢氟酸和三氯甲烷价格预计短期内价格变动区间有限，成本方面对聚四氟乙烯市场价格的影响不大。同时，供给端增量不大，主要为永和项目投产。聚四氟乙烯主要下游有石油化工、机械、电子电器、轻工、纺织、建筑等，与宏观经济有较大相关性，我们认为 2023 年需求仍是价格走势的核心影响因素，当前需求仍处于偏弱态势，后续主要观察国内外相关

69、领域消费复苏情况，且该产品出口占比较大，仍需关注海外经济衰退情况。图表图表 39 2020-2023 年年 PTFE 价格情况价格情况 图表图表 40 2018-2023 年我国年我国 PTFE 产能产能情况情况 注：价格截止 2023 年 4 月 资料来源：百川盈孚，华安证券研究所 注：产能截止 2023 年 4 月 资料来源：百川盈孚，华安证券研究所 高端产品周期波动较小，高端化布局好的企业盈利更有韧性。高端产品周期波动较小，高端化布局好的企业盈利更有韧性。晨光院是原化工部直属的科技型企业，以有机氟材料作为主导产业，从事有机氟开发和生产已达五十多年，技术底蕴深厚，科研能力领先地位突出，是国

70、内为数不多的具有从研究开发、工程设计、成果产业化、生产经营一体化的氟化工企业。依托晨光院科研平台，公司产品研发和成功转化能力不断提升，开发出较多高端氟材料品种，应用在新兴领域。其中自主研制的国内独家中高压缩比聚四氟乙烯分散树脂产品，成功配套新一代同轴线缆生产，实现进口替代；开发出第二代低蠕变聚四氟乙烯悬浮树脂等高端含氟高分子材料，填补国内空白；首创环保型分散液产品，有效缓解了海外贸易壁垒对国内分散液市场的影响，且产品在玻璃漆布浸渍、水性涂料等市场已取得了良好的应用效果。截止 2022 年，公司 PTFE 总产能 3 万吨/年，其中高端 PTFE 树脂产能 1 万吨/年，另外 2.6 万吨/年高

71、性能有机氟材料项目（其中 1.85 万吨高端 PTFE 树脂）预计于 2024 年底投产，后续产品均为高端差异化品种。3.1.2 聚偏氟乙烯：供给压力较大，预计价格维持弱势聚偏氟乙烯：供给压力较大，预计价格维持弱势 0200004000060000800001000002021/8/62021/9/62021/10/62021/11/62021/12/62022/1/62022/2/62022/3/62022/4/62022/5/62022/6/62022/7/62022/8/62022/9/62022/10/62022/11/62022/12/62023/1/62023/2/62023/3/

72、62023/4/6PTFE分散树脂市场均价(元/吨)PTFE分散乳液市场均价(元/吨)PTFE悬浮中粒市场均价(元/吨)-5%0%5%10%15%20%25%058200222023产能（万吨）同比（%）Table_CompanyRptType1 昊华科技（昊华科技（600378）敬请参阅末页重要声明及评级说明 19/29 证券研究报告 PVDF 2022 年复盘：供给增加明显，原料价格支撑不足，价格持续下跌年复盘：供给增加明显，原料价格支撑不足，价格持续下跌 2022 年，PVDF 成本、供给、需求均不利。供给端，在前两年的高盈利吸引下，2022

73、年新增产能众多，根据百川盈孚统计，2022 年较 2021 年新增 4.15 万吨产能，同比增加 56%，对价格产生较大压力。成本端，聚偏氟乙烯主要原材料制冷剂 R142b价格跌后暂稳，行业新增产能较多利空市场价格，整体成本面支撑乏力。下游新能源市场表现不佳，电池厂生产负荷偏低，需求持续滑落，储能端需求提振尚显不足，锂电级产品价格下滑至 2023 年 4 月的 8.0-13.0 万元/吨左右；注塑料和涂料级市场逐步回暖，价格降幅较其他产品稍缓，价格在 7-11 万元/吨区间。2023 年，截止 4 月 PVDF 已投产产能较上年已增加 3.05 万吨，后续仍有产能投放计划，预计供给压力仍较大，

74、不排除后续产能暂缓投放。预计整体 2023 年 PVDF价格仍维持弱势。晨光院有 6000 吨/年 R142b 产能配套，年产 2500 吨 PVDF 项目原料可实现自供，能够形成有效的成本保障。图表图表 41 PVDF 近一年价格近一年价格 注：价格截止 2023 年 4 月 25 日 资料来源：百川盈孚，华安证券研究所 图表图表 42 PVDF 主要生产企业及其产能主要生产企业及其产能 企业企业 2022 产能（吨）产能（吨）规划产能（吨）规划产能（吨）规划产能预计投产时间规划产能预计投产时间 浙江巨化股份有限公司 10000 23500 2023 年底 湖北孚诺林新材料有限公司 乳源东阳

75、光氟树脂有限公司 15500 5000 12500 2023 年 6 月 20000 2023 年底 江西理文化工有限公司 0 10000 2024 年 宁夏氟峰新材料科技有限公司 0 10000 已投产 中昊晨光化工研究院有限公司 2500 0 无 00聚偏氟乙烯(粉料(涂料)华东地区(万元/吨)聚偏氟乙烯(粒料)华东地区(万元/吨)聚偏氟乙烯(锂电池粘结剂)华东地区(万元/吨)Table_CompanyRptType1 昊华科技（昊华科技（600378）敬请参阅末页重要声明及评级说明 20/29 证券研究报告 中化蓝天氟材料有限公司 山东德宜新材料有限公司 7000

76、5000 15000 2023 年底 15000 已投产 吴羽(常熟)氟材料有限公司 5000 0 无 福建华谊三爱富氟佑新材料有限公司 0 16000 2024 年 内蒙古三爱富万豪氟化工有限公司 10000 13000 2023 年底 山东华安新材料有限公司 8000 6000 2023 年底 山东华夏神舟新材料有限公司 25000 30000 2024 年 邵武永和金塘新材料有限公司 宁夏天霖科技有限公司 0 10000 10000 2023 年底 0 无 阿科玛(常熟)氟化工有限公司 14500 0 无 苏威特种聚合物(常熟)有限公司 8000 0 无 泰兴梅兰新材料有限公司 0 15

77、000 2024 年 赣州市松辉氟新材料有限公司 0 2000 2023 年底 合计 125500 198000 资料来源：氟务在线，百川盈孚，公司公告，华安证券研究所 3.1.3 氟橡胶：氟橡胶：R142b 成本支撑不足，中低端需求维持弱势，高端产品坚挺成本支撑不足，中低端需求维持弱势，高端产品坚挺 氟橡胶氟橡胶 2022 年复盘：成本支撑不足，中低端产品需求维持弱势年复盘：成本支撑不足，中低端产品需求维持弱势 2021-2022 上半年，锂电级 PVDF 需求高增带来原材料 R142b 紧缺，成本端带来氟橡胶价格大幅推涨。随着 R142b 本身发泡剂等下游需求的下滑，2022 年下半年该产

78、品价格出现下跌，导致氟橡胶整体价格支撑不足，已基本回到 2021 年初水平。氟橡胶本身供给格局较为稳定，几乎无产能变化，但需求端目前较弱。从氟橡胶下游结构来看，汽车工业是氟橡胶的主要消费领域，用量约占氟橡胶总消费量的 40%，石油化工占 25%，航天、航空及其他行业占 35%。其中汽车工业与石油化工需求影响中低端品类需求，航空航天领域需求高端牌号。高端产品由于供需格局较好，价格相对坚挺。Table_CompanyRptType1 昊华科技（昊华科技（600378）敬请参阅末页重要声明及评级说明 21/29 证券研究报告 图表图表 43 氟橡胶近一年价格氟橡胶近一年价格 注：价格截止 2023

79、年 4 月 25 日 资料来源：百川盈孚，华安证券研究所 晨光院是国内少数能够完成高端品类进口替代的企业。2014 年，晨光院与美国杜邦公司（后单独剥离氟橡胶业务成立科慕公司）联合成立氟橡胶合资公司（各持股 50%）昊华晨光杜邦氟材料（上海）有限公司，后改名晨光科慕氟材料（上海）有限公司，科慕公司（美国杜邦公司旗下）向晨光科慕转让了成套的最新 Viton氟橡胶生产技术。合资公司以“晨光”和 Viton品牌在中国销售氟橡胶产品，结合美国科慕的技术、应用和产品开发领导力与晨光的综合技术和产能，为汽车、航空、能源、电子和通信市场的客户提供高质量的氟橡胶产品。渠道建设方面，合资公司覆盖高、中、低端市场

80、，满足客户差异化需求。国内国外销售渠道通畅，Viton品牌是进口海外高端品种销售给国内客户，晨光和 CG是将合资公司产品通过科慕的海外渠道出口给海外客户。根据 2022 年报，晨光院与合营企业目前共有 5500 吨/年产能氟橡胶产能。3.2 含氟电子特气：产学研一体的含氟气体供应商含氟电子特气：产学研一体的含氟气体供应商 昊华科技含氟电子特气产品昊华科技含氟电子特气产品系列齐全，产能位列国内前三，已进入一线厂商。系列齐全，产能位列国内前三，已进入一线厂商。昊华科技具有长期从事特种气体的研发、设计和生产的良好基础，旗下有黎明院、光明院（已成立昊华气体有限公司），形成了具有自主知识产权的特种气体制

81、备综合技术，产品主要为含氟电子气、电子大宗气体等，核心产品有三氟化氮、四氟化碳、六氟化硫、六氟化钨、磷烷、砷烷、三氟化硼、绿色四氧化二氮、高纯硒化氢、高纯硫化氢、高纯氦气、VOCs 标气、标准混合气体等，广泛应用于半导体集成电路、电力设备制造、LED、光纤光缆、太阳能光伏、医疗健康、环保监测等领域。2020年 3 月规划采用黎明院自主研发专利技术新增 4600 吨/年特种含氟电子气体项目，其中包括 3000 吨/年三氟化氮、1000 吨/年四氟化碳及 600 吨/年六氟化钨生产线，0500氟橡胶FKM26华东地区(元/公斤)氟橡胶FKM246华东地区(元/公斤)Table

82、_CompanyRptType1 昊华科技（昊华科技（600378）敬请参阅末页重要声明及评级说明 22/29 证券研究报告 项目已于 2022 年底全面建成投产，目前合计拥有产能 8600 吨/年含氟电子气体。三氟化氮是市场容量最大的电子特气产品，需求维持高增速，供给迎来小高峰。三氟化氮是市场容量最大的电子特气产品，需求维持高增速，供给迎来小高峰。根据 TECHCET 数据，全球电子特种气体的市场规模 2021 年增长至 45.38 亿美元，2017-2021 年复合增长率为 5.30%，预计 2025 年市场容量将超过 60 亿美元。三氟化氮是电子特气中用量最大的品种，市场规模占比约 20

83、%，目前对三氟化氮需求拉动最大的是集成电路产业，2017-2021 年，国内三氟化氮需求的复合增长率为 23.60%。国外 NF3 主要生产商有美国 AP、BOC Edwards、杜邦(收购原 ASG 的业务)、日本的关东电化公司(KDK)、中央旭硝子公司 Central Glass(中央玻璃)、三井化学 Mitsui 公司以及韩国索地福公司等。在国内，中船重工 718 所（中船特气，9500 吨/年）、昊华科技（5000 吨/年）、南大光电（4800 吨/年）、SK 镇江（1700吨）是三氟化氮主要生产厂家，718 所产能第一，2022 年产能达到 9500 吨/年，昊华科技是国内具备高纯度

84、三氟化氮研制能力的领先企业，目前总产能达到 5000 吨/年，跃居国内第二。公司凭借技术优势及成熟的销售渠道，已与京东方等下游领先企业建立了稳固合作关系。三氟化氮需求维持高增速，进口依赖度较高，2022 年净进口估计在 2500 吨左右，2022 年上半年价格稳中有升，主要系集成电路等下游市场需求旺盛，电子特种气体供不应求且主要原材料价格上涨。2022-2023 年供应端将迎来小高潮，2023 年供应端主要增量来自于中船特气的 3250 吨，2024-2026 主要增量来自于南大光电7200 吨可转债募投项目以及 SK 新增的 4500 吨项目。根据中船特气预估，2023 年行业产能将超过需求

85、，但随着国内集成电路产线陆续投产，三氟化氮需求量快速增长，2025-2026 年将出现较大的供应缺口。图表图表 44 2017-2021 年我国年我国 NF3 进出口数量进出口数量 图表图表 45 全球三氟化氮供需统计及预测全球三氟化氮供需统计及预测 资料来源：智研咨询，华安证券研究所 资料来源：TECHCET，中船特气招股说明书，华安证券研究所 报告期内多种电子气体获得突破。报告期内多种电子气体获得突破。2022 年，昊华气体突破集成电路用含氟电子气体产业化工程放大化制备技术，完成电子级三氟化氮、四氟化碳、六氟化钨的产业化，有助于丰富公司电子气体产品矩阵，提升附加值。其中六氟化钨是市场规模排

86、名前三的电子特气，也是集成电路领域使用量较大的成膜气体。公司此前用于 100吨的试验线，2022 年投产 600 吨产业化产线，总产能位列国内第二。05000200202021出口数量（吨）进口数量（吨）020021E2022E2023E2024E2025E供给（万吨）需求（万吨）Table_CompanyRptType1 昊华科技（昊华科技（600378）敬请参阅末页重要声明及评级说明 23/29 证券研究报告 图表图表 46 昊华公司旗下产品及发展情况昊华公司旗下产品及发展情况 下属研究院下属研究院 发

87、展情况发展情况 主要产品主要产品 单位单位 产能产能 2022 黎明院 公司产品已成功实现进口替代，已成为京东方等国内一线客户的稳定合作伙伴。三氟化氮 t/a 5000 六氟化硫 t/a 2000 四氟化碳 t/a 1200 六氟化钨 t/a 700 光明院 在国防化工新材料、半导体集成电路、气体分析等领域具有行业领先优势 光电子级氨 t/a 1000 绿色四氧化二氮 t/a 40.4 电子级硫化氢 t/a 200 电子级砷化氢 t/a 20 电子级三氟化硼 t/a 1 电子级乙硼烷 t/a 50 电子级氯气 t/a 1 电子级磷烷 t/a 1 电子级砷烷 t/a 1 高纯氧 Nm3/h 25

88、 高纯氢 Nm3/h 50 二氧化碳环氧乙烷混合气 t/a 300 资料来源：公司公告，环评报告，华安证券研究所 3.3 航空化工材料：技术领先，进一步拓宽产品矩阵航空化工材料：技术领先，进一步拓宽产品矩阵 昊华科技航空化工材料依托旗下的曙光院、株洲院、沈阳院、锦西院、北方院等院所，是国内核心特品配套及民用航空化工材料供应商。主要产品分为特种橡塑制品、特种涂料等。曙光院代表国内航空轮胎最高技术水平。曙光院代表国内航空轮胎最高技术水平。其中曙光院前身燃化部桂林轮胎研究所，长期研发各种新型航空轮胎、汽车轮胎、防护服等特种橡胶制品，是国内唯一的特种轮胎专业科研生产单位，代表国内航空轮胎研发的最高技术

89、水平。产能方面，曙光院轮胎总产能 5 万条/年，2022 年产量约 3.3 万条。2022 年 7 月，公司公告宣布投资 6.48 亿建设 10 万条/年高性能民用航空车胎项目，新胎与翻新车胎各占一半，产品包括斜交和子午线两种构造，预计在 2023 年底竣工投产，届时公司产能将实现翻三番。产品将为国产支线飞机 ARJ21、国产大飞机 C919 等提供配套轮胎、替换车胎和轮胎翻新服务。除了航空轮胎，公司的特种橡胶制品包含橡胶密封制品、密封型材、橡胶软管、胶布制品、气象气球等。公司目前橡胶密封型材 1660 万件产能，配套领域涉及航空、航天、地铁及隧道工程、车辆及电气机柜、信息材料等，相关子公司还

90、承担了 C919、ARJ21、CR929 等飞机密封型材的配套研发、生产任务，实现了全机绝大部分橡胶密封型材产品的自主配套，预计产品将随着国产大飞机放量。另外，根据公司在互动易披露，西北院正在研发半导体抛光垫相关电子信息产品，半导体气膜用于半导体芯片加工设备 CMP 设备上，目前销量较好。2022 年 5 月，西北院有机硅密封型Table_CompanyRptType1 昊华科技（昊华科技（600378）敬请参阅末页重要声明及评级说明 24/29 证券研究报告 材生产项目正式开工建设，将在 2023 年底新增 3.2 万件有机硅密封型材，预计达产后可实现销售收入 3 亿元/年，利润 3237

91、万元。图表图表 47公司涉及的部分高端密封型材应用领域公司涉及的部分高端密封型材应用领域 应用领域应用领域 主要用途主要用途 性能性能 备注备注 航空航天 机翼、舱门、起落架等部位，以及航电、气源、燃油等系统 阻燃、耐油、耐低温性、低温回弹性和耐候老化 公司飞机密封型材产品应用于 C919、ARJ21、CR929等 电子信息 半导体气膜配套抛光垫 耐高温 西北院正在研发半导体抛光垫相关电子信息产品，半导体气膜用于半导体芯片加工设备 CMP 设备上，目前销量较好 资料来源：互动易，华安证券研究所 公司旗下的黎明院技术领先，建有国家反应注射成型工程技术研究中心以及聚氨酯弹性体河南省工程实验室，聚焦

92、一些高端品类，如阻燃环保型高性能类聚氨酯材料，能够取代进口材料满足市场对环保性的要求，并同时兼具良好的阻燃性能；玻纤增强聚氨酯材料首次在国内成功替代客车的原有部件，不仅性能改善明显，而且制品生产效率显著提升，同时可节约原料，有效填补了国内相关技术空白。黎明院退城入园项目将会新增 2.5 万吨/年聚氨酯新材料产能，其中包含 2 万吨/年车用聚氨酯新材料和 0.5 万吨/年聚氨酯弹性体新材料，进一步拓宽产品矩阵，该项目预计将于 2024 年底投产。昊华科技的特种涂料依托于北方院和海化院，二者于 2018 年并入昊华科技。公司拥有海洋涂料国家重点实验室、海洋涂料及功能材料国家地方联合工程研究中心，是

93、国内具有整船涂料配套能力的重点企业，实现了防污涂料关键原材料的进口替代。同时，开发了专用领域特种示温涂料、水基耐高温涂料、高温电绝缘涂料等，填补了国内空白。截止目前，海化院总计具备 2.5 万吨/年的生产能力，其中 1 万吨/年先进涂料生产基地项目已于 2022 年全面建成投产，其中 2000 吨为特品，8000 吨民品。报告期内，曙光院和北方院获第四批国家级专精特新小巨人企业认定，西北院入选第一批陕西省重点产业链“链主”企业，曙光院入选 2022 年广西制造业单项冠军示范企业名单。3.4 工程技术服务：收入续创新高，在手订单充足工程技术服务：收入续创新高，在手订单充足 在技术服务方面，西南院

94、是全球三大变压吸附成套技术供应商之一，拥有国家变压吸附技术研究推广中心，主要从事气体分离技术开发及工程总承包。西南院致力于变压吸附气体分离技术、工业排放气资源化利用、氢能、碳一化工、节能环保技术研发与成果推广，众多成果达到国际先进水平并实现工业化。煤制甲醇催化剂实现国产替代。煤制甲醇催化剂实现国产替代。报告期内，西南院自主研发的煤制氢气大型化PSA 专利技术助力建成全球最大煤制氢 PSA 装置、低温精制技术成功提纯氦气（99.9999%）、自主研制的甲醇合成催化剂在国内 180 万吨/年规模大型甲醇合成装置成功投用，打破了国外公司的长期垄断。2022 年 11 月 5 日，国家能源集团 180

95、Table_CompanyRptType1 昊华科技（昊华科技（600378）敬请参阅末页重要声明及评级说明 25/29 证券研究报告 万吨/年煤制甲醇装置采用公司所属西南院自主研发的 XNC-98-5 型甲醇合成催化剂顺利实现满负荷生产；12 月 16 日至 19 日，顺利完成 72 小时性能考核；12 月 26日，装置负荷提升到 108%，MTO 级甲醇产量达到 259t/h，各项工艺指标全部满足工艺要求，标志着大型煤制甲醇装置合成催化剂国产化取得重大突破。公司所属西南院自主研发的 XNC-98-5 型甲醇合成催化剂此次在该项目替代成功，为未来市场开拓、国产化替代奠定了基础。推进蒽醌法制过

96、氧化氢新工艺升级。推进蒽醌法制过氧化氢新工艺升级。黎明院是国内蒽醌法制过氧化氢固定床技术的创始单位，该技术曾两次荣获国家科技进步二等奖，已累计推广转让建成投产90 多套生产装置，并建成了年产 32 万吨国内单套规模最大的固定床蒽醌法过氧化氢生产装置。近年来黎明院不断对过氧化氢技术进行革新升级，瞄准己内酰胺和环氧丙烷行业对过氧化氢技术大型化、高效化、绿色化的需求，正在开发完善第三代年产 50 万吨规模以上的蒽醌法制过氧化氢固定床新工艺，助推我国过氧化氢产品产量居世界首位。在手订单持续增加，收入屡创新高。在手订单持续增加，收入屡创新高。2022 年，公司工程技术服务板块收入 16.23亿元，创历史

97、新高。后续新订单饱满。根据公司互动易披露，2022 年前三季度，西南院签订了 20 万吨/年焦炉气制甲醇装置项目 EPC 合同、合同金额 6.68 亿元，焦炉煤气制氢联产 LNG 工程 EPC 合同、合同金额 4.5 亿元，60000Nm3/h 天然气制氢项目 EPC 合同、合同金额 1.6 亿元，以及变压吸附制氢、制氧等项目合同金额近1.5 亿元，前三季度总合同金额超 14 亿元。4 先进化工材料引领者，紧跟市场发展前沿先进化工材料引领者，紧跟市场发展前沿 公司研发底蕴深厚，已成为明显的研发创新驱动的平台型材料公司,始终坚持研发驱动、产品走差异化和高端化路线，“十四五”规划落地战略清晰，各项

98、业务亮点十足。2023-2024 年公司资本开支将陆续落地，公司进入高速成长期。新增重点项目有 2.6 万吨/年高性能有机氟材料项目（其中 1.85 万吨高端 PTFE 树脂）、西北院有机硅密封型材生产项目、西南院清洁能源催化材料产业化基地项目以及 10 万条/年高性能民用航空轮胎项目等。密集的资本开支增加持续驱动公司盈利增长，同时产品结构持续调整优化，高端化、差异化带来价格价差的持续稳定。图表图表48 昊华科技现有及在建昊华科技现有及在建/规划产能情况规划产能情况 业务业务 板块板块 产品产品 现有产能现有产能（吨（吨/年）年）规划规划/在建产能在建产能（吨（吨/年）年）规划规划/在建产能投

99、产时间在建产能投产时间 主体主体 权益权益比例比例 高端氟材料 聚四氟乙烯树脂（PTFE）30000 18500（分散浓缩液10000 吨，分散树脂8000 吨，可溶性聚四氟乙烯 500 吨）2024.12 中昊晨光化工研究院有限公司 100%聚偏氟乙烯树脂（PVDF）2500 八氟环丁烷 500 2024.12 聚全氟乙丙烯（FEP）6000 2024.12 Table_CompanyRptType1 昊华科技（昊华科技（600378）敬请参阅末页重要声明及评级说明 26/29 证券研究报告 氟橡胶（FKM）1500 4000 晨光科慕氟材料（上海）有限公司 50%电子化学品 三氟化氮 50

100、00 昊华气体有限公司 100%六氟化硫 2000 四氟化碳 1200 六氟化钨 700 光电子氨、电子级砷烷等 1314 航空化工材料 聚氨酯类新材料 15000 25000 2024.12 黎明化工研究设计院有限责任公司 100%密封型材（万件）1660 3.2 2023.12 西北橡胶塑料研究设计院有限公司 100%轮胎（万条）5 10 2024 中国化工集团曙光橡胶工业研究设计院有限公司 100%特种涂料 12000 中昊北方涂料工业研究设计院有限公司、海洋化工研究院有限公司 100%碳减排业务 钯催化剂 600 2025 黎明化工研究设计院有限责任公司 100%铜系催化剂 2100

101、2024 西南化工研究设计院有限公司 100%镍系催化剂 1800 2024 氢燃料电池催化剂 50 2024 资料来源：公司公告，华安证券研究所 2 月 14 日，昊华科技发布发行股份购买资产并募集配套资金暨关联交易预案，昊华科技拟发行股份向中化蓝天集团和中化资产管理有限公司分别收购中化蓝天集团 52.81%和 47.19%股权并配套募资，最终合计持股达到 100%。根据预案披露，上市公司发行股份定价 37.71 元/股，外贸信托和中化资本认购募集配套资金分别不超过 4 亿元和 1 亿元。中化蓝天集团是中国中化集团下属氟化工企业，拥有从萤石资源到 HF 到氟碳化学品/氟聚合物/氟精细的全产业

102、链条，拥有 CTFE、PVDF、PVF、三氟乙酸、R123 等拳头产品，后续电解液、PVDF、四代制冷剂等扩产规划较大，而昊华科技专注于 PTFE 高端氟聚物和氟树脂，中化蓝天与昊华科技的氟化工板块能够形成良好产业链互补和协同。根据预案披露，标的资产中化蓝天 2022Q1-Q3实现收入 80.34 亿元，实现净利润 9.805 亿元，2022 年前三季度净利润已较 2021年全年利润大幅提升。昊华科技归属于中国化工旗下中国昊华，此次重组落地后，两化下两家氟化工企业融合加深，昊华科技收入利润水平将上新台阶。我们预计昊华科技 2023-2025 年归母净利润 12.04、13.64、18.08 亿

103、元（基于Table_CompanyRptType1 昊华科技（昊华科技（600378）敬请参阅末页重要声明及评级说明 27/29 证券研究报告 审慎性原则，暂未考虑中化蓝天并入报表），EPS 1.32/1.50/1.98 元，对应 PE 为30.11X/26.58X/20.06X。维持买入评级。风险提示：风险提示：项目建设不及预期；产品及原料价格大幅波动；大飞机相关订单情况不及预期；宏观经济下行。Table_CompanyRptType1 昊华科技（昊华科技（600378）敬请参阅末页重要声明及评级说明 28/29 证券研究报告 财务报表与盈利预测财务报表与盈利预测 资产负债表资产负债表 单位

104、:百万元 利润表利润表 单位:百万元 会计年度会计年度 2022A 2023E 2024E 2025E 会计年度会计年度 2022A 2023E 2024E 2025E 流动资产流动资产 8551 9682 11703 13898 营业收入营业收入 9068 10429 11926 14812 现金 2689 4709 4450 6009 营业成本 6865 7622 8810 10843 应收账款 1735 2033 2037 3046 营业税金及附加 79 98 109 134 其他应收款 384 50 355 251 销售费用 158 215 230 283 预付账款 419 433 5

105、27 642 管理费用 597 844 910 1101 存货 1006 1341 1293 1928 财务费用 0 0 0 0 其他流动资产 2317 1116 3042 2022 资产减值损失-13-3-6-6 非流动资产非流动资产 6874 7398 8055 8731 公允价值变动收益 0 0 0 0 长期投资 171 185 202 223 投资净收益 43 29 37 53 固定资产 3883 4177 4514 4892 营业利润营业利润 1279 1360 1544 2053 无形资产 1027 1097 1186 1287 营业外收入 266 0 0 0 其他非流动资产 17

106、93 1938 2154 2329 营业外支出 210 0 0 0 资产总计资产总计 15425 17080 19758 22629 利润总额利润总额 1335 1360 1544 2053 流动负债流动负债 5047 5487 6789 7838 所得税 165 145 168 232 短期借款 878 1264 1650 2110 净利润净利润 1170 1215 1376 1821 应付账款 1190 1183 1489 1832 少数股东损益 5 11 12 13 其他流动负债 2979 3039 3649 3897 归属母公司净利润归属母公司净利润 1165 1204 1364 18

107、08 非流动负债非流动负债 2155 2155 2155 2155 EBITDA 1398 1702 1901 2433 长期借款 1177 1177 1177 1177 EPS（元）1.29 1.32 1.50 1.98 其他非流动负债 978 978 978 978 负债合计负债合计 7202 7642 8944 9993 主要财务比率主要财务比率 少数股东权益 23 34 46 59 会计年度会计年度 2022A 2023E 2024E 2025E 股本 911 911 911 911 成长能力成长能力 资本公积 2558 2558 2558 2558 营业收入 22.1%15.0%14

108、.4%24.2%留存收益 4731 5935 7300 9108 营业利润 36.9%6.3%13.5%33.0%归属母公司股东权8200 9404 10769 12577 归属于母公司净利30.7%3.4%13.3%32.5%负债和股东权益负债和股东权益 15425 17080 19758 22629 获利能力获利能力 毛利率（%）24.3%26.9%26.1%26.8%现金流量表现金流量表 单位:百万元 净利率（%）12.8%11.5%11.4%12.2%会计年度会计年度 2022A 2023E 2024E 2025E ROE（%）14.2%12.8%12.7%14.4%经营活动现金流经营

109、活动现金流 994 2501 369 2156 ROIC（%）8.3%9.5%9.3%10.6%净利润 1170 1215 1376 1821 偿债能力偿债能力 折旧摊销 414 431 460 516 资产负债率（%）46.7%44.7%45.3%44.2%财务费用 50 0 0 0 净负债比率（%）87.6%81.0%82.7%79.1%投资损失-43-29-37-53 流动比率 1.69 1.76 1.72 1.77 营运资金变动-428 943-1364-45 速动比率 1.36 1.39 1.41 1.40 其他经营现金流 1430 212 2675 1784 营运能力营运能力 投资

110、活动现金流投资活动现金流-1568-867-1015-1056 总资产周转率 0.67 0.64 0.65 0.70 资本支出-1614-849-993-1051 应收账款周转率 6.12 5.54 5.86 5.83 长期投资 21-47-59-58 应付账款周转率 6.58 6.42 6.59 6.53 其他投资现金流 25 29 37 53 每股指标（元）每股指标（元）筹资活动现金流筹资活动现金流 711 386 386 459 每股收益 1.29 1.32 1.50 1.98 短期借款 605 386 386 459 每股经营现金流薄）1.09 2.74 0.41 2.37 长期借款

111、771 0 0 0 每股净资产 9.00 10.32 11.81 13.80 普通股增加-8 0 0 0 估值比率估值比率 资本公积增加-82 0 0 0 P/E 33.34 30.11 26.58 20.06 其他筹资现金流-575 0 0 0 P/B 4.77 3.86 3.37 2.88 现金净增加额现金净增加额 146 2020-260 1559 EV/EBITDA 27.62 20.05 18.29 13.84 资料来源：公司公告，华安证券研究所 Table_CompanyRptType1 昊华科技（昊华科技（600378）敬请参阅末页重要声明及评级说明 29/29 证券研究报告 T

112、able_Reputation 重要声明重要声明 分析师声明分析师声明 本报告署名分析师具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格，以勤勉的执业态度、专业审慎的研究方法，使用合法合规的信息，独立、客观地出具本报告，本报告所采用的数据和信息均来自市场公开信息，本人对这些信息的准确性或完整性不做任何保证，也不保证所包含的信息和建议不会发生任何变更。报告中的信息和意见仅供参考。本人过去不曾与、现在不与、未来也将不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接收任何形式的补偿，分析结论不受任何第三方的授意或影响，特此声明。免责声明免责声明 华安证券股份有限公司经中国证券监督管理委员会批准，已具备证券投

113、资咨询业务资格。本报告由华安证券股份有限公司在中华人民共和国（不包括香港、澳门、台湾）提供。本报告中的信息均来源于合规渠道，华安证券研究所力求准确、可靠，但对这些信息的准确性及完整性均不做任何保证。在任何情况下，本报告中的信息或表述的意见均不构成对任何人的投资建议。在任何情况下，本公司、本公司员工或者关联机构不承诺投资者一定获利，不与投资者分享投资收益，也不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任。投资者务必注意，其据此做出的任何投资决策与本公司、本公司员工或者关联机构无关。华安证券及其所属关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券并进行交易，还可能为这些公司提供投资银行

114、服务或其他服务。本报告仅向特定客户传送，未经华安证券研究所书面授权，本研究报告的任何部分均不得以任何方式制作任何形式的拷贝、复印件或复制品，或再次分发给任何其他人，或以任何侵犯本公司版权的其他方式使用。如欲引用或转载本文内容，务必联络华安证券研究所并获得许可，并需注明出处为华安证券研究所，且不得对本文进行有悖原意的引用和删改。如未经本公司授权，私自转载或者转发本报告，所引起的一切后果及法律责任由私自转载或转发者承担。本公司并保留追究其法律责任的权利。投资评级说明投资评级说明 以本报告发布之日起 6 个月内，证券（或行业指数）相对于同期相关证券市场代表性指数的涨跌幅作为基准，A股以沪深 300

115、指数为基准；新三板市场以三板成指（针对协议转让标的）或三板做市指数（针对做市转让标的）为基准；香港市场以恒生指数为基准；美国市场以纳斯达克指数或标普 500 指数为基准。定义如下：行业评级体系行业评级体系 增持未来 6 个月的投资收益率领先市场基准指数 5%以上;中性未来 6 个月的投资收益率与市场基准指数的变动幅度相差-5%至 5%;减持未来 6 个月的投资收益率落后市场基准指数 5%以上;公司评级体系公司评级体系 买入未来 6-12 个月的投资收益率领先市场基准指数 15%以上；增持未来 6-12 个月的投资收益率领先市场基准指数 5%至 15%；中性未来 6-12 个月的投资收益率与市场基准指数的变动幅度相差-5%至 5%；减持未来 6-12 个月的投资收益率落后市场基准指数 5%至 15%；卖出未来 6-12 个月的投资收益率落后市场基准指数 15%以上；无评级因无法获取必要的资料，或者公司面临无法预见结果的重大不确定性事件，或者其他原因，致使无法给出明确的投资评级。