1、 免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分，请务必一起阅读。1 证券研究报告 计算机计算机 美股四大科技巨头：财报超预期与美股四大科技巨头：财报超预期与 AI的启示的启示 华泰研究华泰研究海外科技海外科技 计算机计算机 增持增持 (维持维持)研究员 何翩翩何翩翩 SAC No.S0570523020002 SFC No.ASI353 +(852)3658 6000 2023 年 5 月 05 日美国 动态点评动态点评 超预期业绩的背后，美股四大科技巨头的超预期业绩的背后，美股四大科技巨头的 AI 长征将何去何从？长征将何去何从？谷歌、微软、亚马逊、Meta 一季报均超预期，在云业务对垒中，谷

2、歌终守得“云”开首次扭亏，反观微软和亚马逊同比增速均收窄，而亚马逊更释放出悲观预期反映了行业竞争白热化。另一大业务广告，谷歌和 Meta 均表示客户预算仍疲软，然而亚马逊却一枝独秀。放眼长远，各巨头的 AI 大战乃万里长征，谷歌在 AI 深耕多年，而微软则拥有丰富的商业办公产品组合，以生成式 AI 赋能生产力属较佳实践。亚马逊在广告业务加大 AI 投资初见成效，而 Meta 也不乏猛将，且看其能否好好聚焦。谷歌：营收盈利超预期，打破连续四个季度颓势，守得“云”开首次扭亏谷歌：营收盈利超预期，打破连续四个季度颓势，守得“云”开首次扭亏 谷歌财报最大亮点为云业务首次盈利。谷歌云过去三年的大合同增量

3、达300%，包括 60%的全球 1000 大企业。AI-as-a-service 业务也受惠于这波AI，跟亚马逊 AWS 的运营利润率下滑以及给出较悲观指引成鲜明对比。广告业务在经济不景气下表现虽比预期好，但整体在线广告支出仍未见转折点。谷歌也继续在高利率环境下进行回购，凸显财政实力和对未来发展充满信心。AI 方面，谷歌表示将发力搜索和赋能生产力，推进谷歌大脑和DeepMind 合并，集中火力抵御 OpenAI。AI 芯片 TPU 自 2015 在谷歌云使用至今已发展至第四代，目前也用于训练拥有 5400 亿参数的大模型 PaLM。微软：在一片微软：在一片 AI 的欢呼声中，业绩还是要回归主营

4、业务的基本面的欢呼声中，业绩还是要回归主营业务的基本面 微软 23Q3 营收盈利超预期。财报最大亮点为包括 Azure 在内的智能云业务超预期。Azure 在经济压力下虽保持增长，但涨幅收窄，侧面证明了谷歌云，特别在 AI 业务的来势汹汹。微软非常看好自身的 AI 发展。微软虽在 GPT一役先取一局，但 AI 大战乃万里长征，加上谷歌、FB 等均布局多年，人才济济，实力不容小觑。但微软凭借其丰富的商业办公产品组合，以生成式AI 赋能生产力属较佳实践。公司称云业务也将加码投资 OpenAI，并将 GPT整合到 Bing 中。新 Bing 乃新瓶旧酒，市场份额跟谷歌差距巨大，营收占比也较小，对公司

5、影响有限。亚马逊：营收虽超预期，但云业务悲观指引触发股价回调亚马逊：营收虽超预期，但云业务悲观指引触发股价回调 亚马逊一季度最大亮点为 AWS 超预期，但跟微软 Azure 一样，难掩增速放缓，加上管理层释放出悲观指引。AWS 乃公司主要利润来源，但运营利润率却不断下跌，反映了行业竞争的白热化之余，也印证了在谷歌发力下一时间难以招架。然而，广告业务乃沧海遗珠，表现超预期。亚马逊在 AI 方面明显比谷歌、微软和 FB 投入较少，但也曾推出 AI 训练及推理端芯片并整合到 AWS 中。公司也提到将通过 AWS 投放更多资源到 AI，减少物流业务开支，赋能客户在大模型及生成式 AI 的发展。同时，也

6、将迭代 ALEXA 原有的大模型，并将继续加大 AI 在广告业务的投资。Meta：中国卖家一臂助力扭转广告收入，但继续押宝元宇宙能否力挽狂澜？中国卖家一臂助力扭转广告收入，但继续押宝元宇宙能否力挽狂澜？Meta 23Q1 营收、盈利和指引均超预期。一季度最大亮点为营收在连跌三季度后逆风翻盘，中国广告商功不可没。不过，此情是否昙花一现则有待观察。另外，Tiktok 若被禁将缓解 Meta 的竞争压力，且看 Reels 短视频能否破局成长。公司此前受隐私等问题影响，加上 all in 元宇宙失血惨重，大幅削减成本以捍卫利润也属当务之急。站在战略调整的十字路口上，公司继续押宝元宇宙和发力 AI 能否

7、力挽狂澜，将有待观察。在 AI 布局上，其实 Meta也不乏猛将，包括图灵奖得主，AI 的权威人物之一 Yann LaCunn。公司在AI 的发展主要看其能否好好聚焦。风险提示：AI 技术落地和推进不及预期、竞争激烈、中美关系升级等；相关信息数据来自于公开的客观信息，不代表对相关公司的研究覆盖和推荐。免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分，请务必一起阅读。2 计算机计算机 正文目录正文目录 谷歌：营收盈利超预期，打破连续四个季度的颓势，云业务首次扭亏为盈谷歌：营收盈利超预期，打破连续四个季度的颓势，云业务首次扭亏为盈.3 微软：在一片微软：在一片 AI 的欢呼声中，业绩还是要回归主营业务的

8、基本面的欢呼声中，业绩还是要回归主营业务的基本面.7 亚马逊：营收虽超预期，但云业务悲观指引触发股价回调亚马逊：营收虽超预期，但云业务悲观指引触发股价回调.9 Meta：中国卖家一臂助力扭转：中国卖家一臂助力扭转 1Q 广告收入，但继续押宝元宇宙能否力挽狂澜？广告收入，但继续押宝元宇宙能否力挽狂澜？.11 风险提示风险提示.13 图表目录图表目录 图表 1：Google 分业务营收占比.4 图表 2：Google 流量获取成本（TAC）占广告收入之比例.4 图表 3：Google 广告业务营收同比增速.4 图表 4：Google 云业务经营利润（单位：百万美元）.4 图表 5：TPU v4 性

9、能对比.4 图表 6：GPU 与 TPU 对比示意图.5 图表 7：谷歌近年来在 AI 领域的软硬件广泛布局.5 图表 8：谷歌使用 TPUv4 训练 5400 亿参数的 PaLM 模型.5 图表 9：NVIDIA A100 和 Google TPU v4 具体指标对比.6 图表 10：BERT 模型中使用 TPU v4 相比 A100 节省 35%的总训练成本，ResNet 模型中则能节省 50%.6 图表 11：论文展示-TPU v4 在不同机器学习任务上性能优于 A100.6 图表 12：论文展示-TPU 对 FLOPS 利用率高达 46.2%.6 图表 13：微软各业务收入（GAAP）

10、分季度同比增速热力图.8 图表 14：亚马逊分业务营收及同比增速（单位：百万美元）.10 图表 15：亚马逊分业务营收占比.10 图表 16：AWS 业务营收及同比增速（单位：百万美元）.10 图表 17：AWS 业务经营利润及经营利润率（单位：百万美元）.10 图表 18：Meta 分业务营收及同比增速（单位：百万美元）.12 图表 19：Facebook 分地区 MAU（单位：百万人）.12 图表 20：Facebook 分地区 ARPU（单位：美元）.12 图表 21：Meta Reality Labs 季度亏损（单位：十亿美元）.12 FZlYZYlX8ZFZlY0XlXeXaQ9R7

11、NsQmMtRoNiNmMmRfQrRsM7NoPoOMYoMmRxNqMyR 免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分，请务必一起阅读。3 计算机计算机 谷歌：营收盈利超预期，打破连续四个季度的颓势，云业务首次谷歌：营收盈利超预期，打破连续四个季度的颓势，云业务首次扭亏为盈扭亏为盈 谷歌谷歌 2023Q1 营收和盈利均超预期，结束连续四个季度不达标的颓势。营收和盈利均超预期，结束连续四个季度不达标的颓势。谷歌 2023Q1 营收为 698 亿美元，non-GAAP EPS 为 1.17 美元，均超过预期（注：本文所提预期指彭博一致预期）的 689.4 亿美元和 1.09 美元。一季度最大的

12、亮点为云计算业务首次扭亏，另外广告业务在经济不景气的情况下表现也比预期好。谷歌也继续在高利率环境下进行回购，凸显公司财政实力。谷歌盘后一度涨超 4%。云计算业务守得云开首次盈利。云计算业务守得云开首次盈利。谷歌云业务营收 74.5 亿元，同比增长 28.1%，基本符合市场预期，但 1.91 亿美元的利润相较于去年同期亏损 7.06 亿美元是较大进步，也铸就了谷歌云业务首次盈利的重要里程碑。扭亏主要鉴于：谷歌云业务在过去三年间大合同（大于 2.5亿美元）数量增长达 300%。原来谷歌云的客户多为中小企业和初创公司，但现在 60%的全球 1000 大企业都已是谷歌的客户。此外，谷歌云为客户提供的

13、AI-as-a-service 业务，也在这波 AI 行情中受惠。对比目前规模及服务能力较高的亚马逊 AWS 在一季度财报中的运营利润率下滑，以及给出较悲观指引，或也证明跟谷歌云的竞争更趋白热化。广告业务在经济不景气下略超预期，但在线广告支出依然疲软。广告业务在经济不景气下略超预期，但在线广告支出依然疲软。谷歌广告营收 545.5 亿美元，同比为-0.2%，优于市场预期的-1.6%。谷歌广告业务收入连续第二个季度下滑（2022Q4同比为-3.6%），主要鉴于在低迷的经济环境中，广告商不断缩减在线营销预算。此次超预期的主要鉴于预期较低，加上广告支出收缩也早已反映在股价中，对比其他以广告为主的企业

14、如 FB，即使其一季度营收同比增长 3%（广告增量主要来自中国卖家），管理层也提到宏观环境的不确定性；而 snap 营收同比下跌 7%，证明在线广告的疲软并未出现明显改善。今今年再作年再作 700 亿美元大规模回购。亿美元大规模回购。4 月 19 日，董事会授权回购 700 亿美元 A 类和 C 类股票。参考过去几次回购（2020-2022 年谷歌回购的规模分别为：280 亿 C 类，500 亿 A 类和 C 类，700 亿美元 A 类和 C 类，而在 22 年谷歌回购的力度只比苹果要小）。本次回购金额跟去年 4 月份的一样，公司在经济不景气且高利率的环境下还高额回购代表着对未来业务发展充满信

15、心。在在 AI 布局方面，布局方面，公司表示将继续对 AI 投放资本，推进谷歌大脑和 DeepMind 合并，发力搜索，集中火力抵御 OpenAI，迎接这波 AI 浪潮。公司的搜索业务其实一直都由 AI 主导，但公司并没有标榜AI的变现能力，投资者也更多关心公司的广告业务。在最近的AI浪潮里，公司致力于改善 AI 在搜索业务的变现能力，如 BARD 与搜索引擎的集成和多模态搜索等，并使用 PaLM 等模型赋能自然语言搜索。另外，也致力于结合 AI 工具帮助广告主实现业务目标，如帮助 Shopify 提供更个性化的搜索结果、协助 Mercedes Benz 进行 AI+市场营销等，并推动 AI

16、赋能客户生产力的提升，如 Google AI Bard Workforce tools,Smart Canvas,Translation Hub 等服务的付费收入（目前 900 万订阅用户）。硬件方面谷歌也深耕已久，早在 2017 年已发布了在 AI 训练端能与英伟达 GPU 匹敌的 TPU 第二代，至今已发展至第四代，是谷歌提供云计算差异化服务的重要一环。张量处理单元(Tensor Processing Unit,TPU)是一款基于 ASIC 的专门为人工智能运算定制的芯片。TPU 第一代早在 2016 年AlphaGO 时候亮相，但当时只能做 AI 推理端。在训练谷歌大模型 PaLM 里就

17、使用了 6000多片 TPUv4。最后，公司也重点提到 Bard 已可协助生成代码和软件开发工作，未来将在此基础上继续发展其编程开发能力。免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分，请务必一起阅读。4 计算机计算机 图表图表1：Google 分业务营收占比分业务营收占比 图表图表2：Google 流量获取成本流量获取成本（TAC）占广告收入之占广告收入之比例比例 资料来源：谷歌、华泰研究 资料来源：谷歌、华泰研究 图表图表3：Google 广告业务营收同比增速广告业务营收同比增速 图表图表4：Google 云业务经营利润（单位：百万美元）云业务经营利润（单位：百万美元）资料来源：谷歌、华泰研究

18、 注：谷歌云业务经营利润披露自 19Q4 开始 资料来源：谷歌、华泰研究 图表图表5：TPU v4 性能对比性能对比 TPUv1 TPUv2 TPUv3 TPUv4 发布年份发布年份 2016 2017 2018 2021 每颗芯片的峰值计算能力每颗芯片的峰值计算能力 (TFLOPS)92(int8)46(bf16)123(bf16)275(bf16 or int8)HBM2 容量与带宽容量与带宽 28 GiB,34 GB/s 32 GiB,700 GB/s 32 GiB,900 GB/s 32 GiB,1200 GB/s 最小最小/平均平均/最大测量功耗最大测量功耗(W)-123/220/2

19、62 90/170/192 TPU Pod 规模（芯片数量）规模（芯片数量）-256 1024 4096 互连拓扑结构互连拓扑结构-2D torus 2D torus 3D torus 每个每个 Pod 的峰值计算能力的峰值计算能力(PFLOPS)-12(bf16)126(bf16)1100(bf16 or int8)每个每个 Pod 的的 All-reduce 带宽带宽(TB/s)-120 340 1126.4 每个每个 Pod 的切分带宽的切分带宽(TB/s)-2 6.4 24 目标应用场景目标应用场景 Inference only Training&Inferencing Trainin

20、g&Inferencing Training&Inferencing 资料来源：谷歌、nextplatform、华泰研究 84%84%84%82%82%78%80%81%81%82%82%82%81%81%80%78%78%10%11%10%11%11%13%12%12%12%11%10%11%10%9%10%12%11%5%5%6%6%7%8%7%7%7%7%8%7%9%9%10%10%11%0%10%20%30%40%50%60%70%80%90%100%19Q119Q219Q319Q420Q120Q220Q320Q421Q121Q221Q321Q422Q122Q222Q322Q423Q1

21、Google advertisingGoogle otherGoogle CloudOther Bets22.6%22.2%22.2%22.4%22.2%22.4%22.1%22.5%21.7%21.7%21.6%21.9%21.9%21.7%21.7%21.9%21.5%19.0%19.5%20.0%20.5%21.0%21.5%22.0%22.5%23.0%19Q119Q219Q319Q420Q120Q220Q320Q421Q121Q221Q321Q422Q122Q222Q322Q423Q114.8%15.7%16.7%16.7%10.4%-8.1%9.8%21.8%32.3%68.9%4

22、3.2%32.6%22.3%11.6%2.5%-3.6%-0.2%-20%-10%0%10%20%30%40%50%60%70%80%19Q119Q219Q319Q420Q120Q220Q320Q421Q121Q221Q321Q422Q122Q222Q322Q423Q1-1,194-1,730-1,426-1,208-1,243-974-591-644-890-706-509-(2,000)(1,500)(1,000)(500)0 500 19Q420Q120Q220Q320Q421Q121Q221Q321Q422Q122Q222Q322Q423Q1 免责声明和披露以及分析

23、师声明是报告的一部分，请务必一起阅读。5 计算机计算机 图表图表6：GPU 与与 TPU 对比示意图对比示意图 资料来源：谷歌、CSDN、Openmetal、华泰研究 图表图表7：谷歌近年来在谷歌近年来在 AI 领域的软硬件广泛布局领域的软硬件广泛布局 资料来源：谷歌、华泰研究 图表图表8：谷歌使用谷歌使用 TPUv4 训练训练 5400 亿参数的亿参数的 PaLM 模型模型 资料来源：Chowdhery A,Narang S,Devlin J,et al.PaLM:Scaling Language Modeling with Pathways、华泰研究 免责声明和披露以及分析师声明是报告的一

24、部分，请务必一起阅读。6 计算机计算机 图表图表9：NVIDIA A100 和和 Google TPU v4 具体指标对比具体指标对比 NVIDIA A100 Google TPUv4 发布时间发布时间 2020 2020 峰值峰值 TFLOPS 312(bf16),624(int8)275(bf16 or int8)基准频率基准频率/提升频率提升频率(MHz)1095/1410 1050 工艺制程，芯片面积工艺制程，芯片面积 7 nm,826 mm2 7 nm,600 mm2 晶体管数量晶体管数量 54 Billion 22 Billion 每每 CPU 主机的芯片数量主机的芯片数量 4 4

25、 热设计功耗热设计功耗 TDP(W)400 N.A 芯片互芯片互连连 12 links 25 GB/s 6 links 50 GB/s 最大规模最大规模 MLPerf2.0 配置（芯片配置（芯片数量数量）4216 4096 处理器类型处理器类型 Single Instruction Multiple Threads Single Instruction 2D Data 每个芯片上的处理器数量每个芯片上的处理器数量 108 2 每个核心的线程数量每个核心的线程数量 32 1 片上内存片上内存(MiB)40 128(CMEM)+32(VMEM)+10(spMEM)寄存器文件大小寄存器文件大小(Mi

26、B)27 0.25 HBM2 容量，带宽容量，带宽 80 GiB.2039 GB/s 32 GiB,1200 GB/s 资料来源：Jouppi N P,Kurian G,Li S,et al.TPU v4:An Optically Reconfigurable Supercomputer for Machine Learning with Hardware Supp ort for Embeddings(2023)、华泰研究 图表图表11：论文展示论文展示-TPU v4 在不同机器学习任务上性能优于在不同机器学习任务上性能优于 A100 图表图表12：论文展示论文展示-TPU 对对 FLOPS

27、 利用率高达利用率高达 46.2%资料来源：谷歌、华泰研究 资料来源：谷歌、华泰研究 图表图表10：BERT 模型中使用模型中使用 TPU v4 相比相比 A100 节省节省 35%的总训练成本，的总训练成本，ResNet 模型中则能节省模型中则能节省 50%备注：此处训练成本=单个 TPU/GPU 每小时训练价格*训练时长*TPU/GPU 个数 资料来源：谷歌、华泰研究 免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分，请务必一起阅读。7 计算机计算机 微软：在一片微软：在一片 AI 的欢呼声中，业绩还是要回归主营业务的基本面的欢呼声中，业绩还是要回归主营业务的基本面 微软微软 FY23Q3 营收

28、盈利超预期。营收盈利超预期。微软 FY23Q3 营收为 529 亿美元，同比增长 7%，non-GAAP EPS 为 2.45 美元，同比增长 9%，均超过预期的 511 亿美元和 2.24 美元。公司发布下季度营收指引为 548.5-558.5 亿美元，中间值基本符合市场预期（554 亿美元）。公司虽非常看好他们在 AI 的发展，但放量需时，公司在 GPT 一役虽暂时凯旋归来，但 AI 大战却是万里长征，谷歌、FB 等均在 AI 有多年布局，人才济济，他们的实力绝对不容忽视。公司也并没有提及 co-pilot 的价格等具体变现预期。然而，市场的方向还是需要回归到主营业务的业绩上。微软 FY2

29、3Q3 财报最大的亮点是包括 AZURE 云业务在内的智能云业务的超预期。但值得一提的是，AZURE 业务在经济压力下虽能保持增长，但也从前一季度的 31%收缩到FY23Q3 的 27%，这也侧面证明了谷歌的来势汹汹，特别在 AI-as-a-service 方面。其他业务包括 Office 365 商业业务、搜索和广告等均录得增长。但 Window OEM 业务承受了 PC市场缩水压力，跌幅较高。微软盘后股价一度高涨 8.45%。FY23Q4 季度展望积极。季度展望积极。公司预计 FY23Q4 主营业务成本将增长 3%-4%（168-170 亿美元之间），营业费用增幅 2%（151-152 亿

30、美元之间）。分业务来看，生产力与企业流程业务营收预期基本维持目前增速，同比增长 10%-12%；Office 365 营收在现有的安装基础规模将稳中有升，预计增长率为16%，略高于Q3的14%；Azure营收势头将持续，预计实现26%-27%的增长，其中约 1%来自 AI 服务；搜索及新闻广告业务（净流量获取费用）预计增长约 10%，跟 FY23Q3 一样。毛利率方面，公司预计 Office 365 毛利率的提升将抵消 Azure 较低的毛利率和扩展 AI 基础设施的影响，云计算毛利率将环比相对持平。AZURE 云计算业务虽超预云计算业务虽超预期，但同比增长却继续收缩。期，但同比增长却继续收缩

31、。智能云业务（包括 AZURE 在内）是公司 FY23Q3 增速最高的业务，营收达 221 亿美元，同比增速为 16%，超过市场预期219 亿美元。当中，Azure 及其他云服务同比增速为 27%。大型企业云端需求虽持续攀升，包括联合利华等公司在微软的 FY23Q3 上了 Azure 云，但面对谷歌来势汹汹的挑战，特别在 AI 服务方面，对于微软来说或许是一场硬仗。公司也表示将继续投放资源到云基础设施建设，并以 AI 为重点发展方向。AI 将赋能生产力，将赋能生产力，Office 软件表现平稳。软件表现平稳。生产力及企业流程业务营收实现同比增长 11%至 175 亿美元，超过市场预计的 171

32、 亿美元。主要来自 Office 365 商业软件收入增长 14%（FY23Q2同比增速11%）以及Dynamics 365产品营收增长25%（FY23Q2同比增速21%）的带动。公司也表示，Teams 的 MAU 从 FY23Q2 的 2.8 亿增加到 FY23Q3 的 3 亿。公司未来将继续推动 AI 技术在生产力产品中的导入，商业办公领域是适合生成式 AI 较快落地的板块之一。然而，微软并没有提及 co-pilot 等的变现方案。新新 Bing 乃新瓶旧酒，乃新瓶旧酒，但营收占比较小但营收占比较小。微软个人计算业务（包括 Bing 在内）整体表现疲软，收入同比下降 9%，但其搜索及新闻广

33、告业务（净流量获取费用）增长稳定，实现同比增速 10%，基本维持前一季度增速水平。公司宣布进一步投资 OpenAI 的计划，将生成式AI 整合到搜索引擎 Bing 中。新版 Bing 日活用户数终达一亿，尽管微软未曾公布过以往日活用户数，但其表示约 1/3 的新版 Bing Chat 测试玩家为新用户，表明 Bing Chat 具有一定用户拉动作用。但新 Bing 乃新瓶旧酒，公司企图利用 GPT 相关功能拉动广告业务，通过新 Bing 撬动搜索引擎市场份额。23 年 3 月 Bing 的全球市场份额为 2.88%，虽相比 2 月的2.81%有轻微上升，但较去年同期的 3.1%仍呈下滑，与龙头

34、谷歌（93.18%）差距较大，微软的如意算盘能否打响尚有待观察。根据微软 FY22 年报，搜索及新闻广告业务占总营收约5.9%，因此 Bing 对公司的收入贡献暂时较为有限。免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分，请务必一起阅读。8 计算机计算机 在未来在未来 AI 布局方面，布局方面，对于微软来说，其软件、搜索等业务是集成 AI 能力触手可及的广阔平台，因此微软未来将通过 AI 整合多项自有业务，包括 Azure、开发者工具、应用软件、搜索等，使各项业务焕发新增长动力。例如 AI 开发工具赋能企业生产力，已推出的 Copilot for Business 订阅服务三个月即超 10,000

35、 个组织注册，未来将持续赋能 Dynamics 365、Power 平台等 to B 服务。微软将继续扩大 AI 领域 CapEx 投入进行 AI 基础设施建设，例如使用 Azure for Operators 将基础设施扩展到 5G 网络边缘，助力 AI 渗透业务底层。以上一切布局将为一场 AI 硬仗拉开帷幕。图表图表13：微软各业务收入（微软各业务收入（GAAP）分季度同比增速热力图）分季度同比增速热力图 注：图中时间为微软财年时间，比实际时间早两个季度，即图中 FY23Q3 为 CY23Q1 资料来源：微软、CNBC、华泰研究 FY19FY20FY21FY22FY23Q1Q2Q3Q4Q1

36、Q2Q3Q4Q1Q2Q3Q4Q1Q2Q3Q4Q1Q2Q3Product/ServiceAzure+other cloud servicesDynamics products+cloud servicesEnterprise ServiceOffice 365 commercialOffice commercial products+cloud servicesOffice consumer products+cloud servicesSearch+news advertising(ex traffic acq.costs)Server products+cloud servicesWindo

37、ws commerical products+cloud servicesWindows OEMXbox content+services76%76%73%64%59%62%59%47%48%50%50%51%50%46%46%40%35%31%27%20%17%13%12%14%12%17%13%19%21%26%33%31%29%22%19%24%13%17%6%6%4%4%7%6%6%0%6%5%10%12%9%8%5%5%5%2%6%36%34%30%31%25%27%25%19%21%21%22%25%23%19%17%15%11%11%14%17%11%12%14%13%16%13

38、%5%9%11%14%20%18%14%12%9%11%7%13%16%1%8%6%15%19%15%6%13%7%5%18%10%15%11%9%7%-2%1%17%14%12%9%11%6%1%-18%-10%2%13%48%40%32%23%18%16%10%10%28%24%27%22%30%30%30%19%22%26%26%34%35%29%29%22%22%20%17%12%13%18%13%26%25%17%9%13%10%10%20%12%13%14%6%8%-3%14%3%-5%9%9%9%18%0%7%-5%1%10%-3%10%25%11%-2%-15%-39%-28%

39、36%31%12%-3%0%-11%2%65%30%40%34%-4%2%10%4%-6%-3%-12%3%免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分，请务必一起阅读。9 计算机计算机 亚马逊：营收虽超预期，但云业务悲观指引触发股价回调亚马逊：营收虽超预期，但云业务悲观指引触发股价回调 亚马逊亚马逊 2023Q1 营收超市场预期，同比盈利扭亏。营收超市场预期，同比盈利扭亏。亚马逊 2023Q1 营收为 1274 亿美元，同比增长 9%，超市场预期的 1247 亿美元；净利润为 31.72 亿美元，环比前一季度的 2.78亿美元（包括了亚马逊在期间因投资 EV 制造商 Rivian 录得 23

40、亿美元的税前估值亏损）大幅提升，同比上年（录得 76 亿美元的 Rivian 相关投资亏损）扭亏为盈。由于 GAAP 在 2018更改后要求将股票投资的未实现损益计入利润，Rivian 相关投资浮亏对亚马逊利润的影响较为显著。营收指引方面，公司预计 23Q2 营收在 1270-1330 亿美元之间，中位数 1300亿美元略低于市场预测的 1311 亿美元。23Q1 最大的亮点为 AWS 云计算业务的超预期，但跟微软一样，同比涨幅也录得收缩，从前一季度的 20%增长下滑到 23Q1 的 16%。另外，广告业务在经济不景气的情况下表现同样超过预期。在盘后交易中，亚马逊股价涨幅一度超 8%。然而在业

41、绩电话会中，公司高管释放出云计算悲观指引，因此股价出现逆转，最终下跌近 3%。AWS 超预期难掩增速放缓，云业务竞争趋白热化。超预期难掩增速放缓，云业务竞争趋白热化。亚马逊 AWS 业务一季度实现营收 213.5亿美元，同比增长 16%，略高于市场预期的 210.3 亿美元，但同比增速较前一季度的 20%仍有所放缓。AWS 业务实现运营利润 51 亿美元，占总运营利润的 106%，为公司主要利润来源（但营收只占公司的 17%）。然而，AWS 运营利润率从去年同期的 35.3%、以及前一季度的 24.3%，下跌至 24.0%（为 2017 年以来最低）。公司管理层表示，在当前经济低迷下，客户正在

42、削减云业务支出，而微软也表示看到客户正在优化成本和支出。4 月 AWS 营收增速较 Q1 降低 500bp。以上均反映云计算行业的竞争格局已趋白热化。，利润率降低一方面是行业或已出现价格战，另一方面亚马逊的客户群体结构跟谷歌类似，中小企业也较多，因此在谷歌发力下一时之间也难以招架。截至 2022 年底，云服务领域 AWS 市场份额约为 32%，微软 Azure 约为 23%，谷歌云约为 10%。虽然亚马逊目前在云业务市场份额依然保持领先，但其业务 23Q1 同比增速却显著低于谷歌（28%）及微软（27%）。加之谷歌及微软陆续宣布了其 AI 大模型与云服务的整合进度，受到市场关注，难免引发对亚马

43、逊在云业务方面市场份额被蚕食的忧虑。公司也将在马来西亚设立数据中心。广告业务乃沧海遗珠，广告业务乃沧海遗珠，AI 和新和新业务加持收入同比持续高企。业务加持收入同比持续高企。亚马逊的广告业务维持较高增长，于 23Q1 实现营收 95.1 亿美元，同比增长 23%，对比去年同期增速 25%虽略有下滑，但基本也能保持，并超过市场预期的 91.3 亿美元水平。公司表示，在商品销量增速放缓的情况下，广告业务却能依然维持高增长，主要原因也许是他们使用了大量机器学习手段精准地向用户推荐商品，实现广告业务合作关系深化拓展。另外，公司管理层表示，公司在其视频平台、体育直播、音频平台及线下商店开展更深入的广告布

44、局仍处在早期阶段。降本增效重塑核心，试图提振运营利润。降本增效重塑核心，试图提振运营利润。考虑到全球经济不景气及核心零售业务增速放缓，公司通过裁员及延续缩减其他领域的投资以降本增效，重新聚焦重点业务，希望提振运营利润。裁员方面，2023 年以来公司累计裁减 27,000 个工作岗位，波及 AWS、流媒体及广告等业务。在在 AI 布局方面，亚马逊明显比谷歌、微软和布局方面，亚马逊明显比谷歌、微软和 FB 的投入较少。的投入较少。公司核心发展在于继续优化自有业务，包括 AWS 及广告等业务，提升核心竞争力。公司以往也曾推出用于云上的 AI模型训练端芯片 Trainium 以及推理端芯片 Infer

45、entia 并整合到 AWS 中。而在本次季报里，公司也提到将通过 AWS 投放更多资源到 AI，并减少物流方面的开支。公司将持续投放于基础设施，赋能客户在大语言模型及生成式 AI 领域的发展。同时，公司也表示将会迭代ALEXA 原有的大模型，并推出新产品 Bedrock 去协助用户建立生成式 AI 应用。作为公司另一大 AI 领域的发力重点，公司将继续加大 AI 在广告业务方面的投资，深化客户关系。最后，公司将免费提供 CodeWhisperer AI 编程助手供开发者使用。免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分，请务必一起阅读。10 计算机计算机 图表图表14：亚马逊分业务营收及同比增

46、速（单位：百万美元）亚马逊分业务营收及同比增速（单位：百万美元）图表图表15：亚马逊分业务营收占比亚马逊分业务营收占比 注：20Q2 及以前广告服务营收包含在其他业务营收中 资料来源：亚马逊、华泰研究 注：20Q2 及以前广告服务营收包含在其他业务营收中 资料来源：亚马逊、华泰研究 图表图表16：AWS 业务营收及同比增速（单位：百万美元）业务营收及同比增速（单位：百万美元）图表图表17：AWS 业务经营利润及经营利润率（单位：百万美元）业务经营利润及经营利润率（单位：百万美元）资料来源：亚马逊、华泰研究 资料来源：亚马逊、华泰研究 17%20%24%21%26%40%37%44%44%27%

47、15%9%7%7%15%9%9%0%5%10%15%20%25%30%35%40%45%50%0 20,000 40,000 60,000 80,000 100,000 120,000 140,000 160,000 19Q119Q219Q319Q420Q120Q220Q320Q421Q121Q221Q321Q422Q122Q222Q322Q423Q1网上商店实体店业务第三方卖方服务订阅服务广告服务AWS云服务其他业务yoy%49%49%50%52%49%52%50%53%49%47%45%48%44%42%42%43%40%7%7%6%5%6%4%4%3%4%4%4%3%4%4%4%3%4%

48、19%19%19%20%19%20%21%22%22%22%22%22%22%23%23%24%23%7%7%7%6%7%7%7%6%7%7%7%6%7%7%7%6%8%6%6%7%7%7%7%7%8%8%7%13%13%13%11%14%12%12%10%12%13%15%13%16%16%16%14%17%5%5%5%5%5%5%0%10%20%30%40%50%60%70%80%90%100%19Q119Q219Q319Q420Q120Q220Q320Q421Q121Q221Q321Q422Q122Q222Q322Q423Q1网上商店实体店业务第三方卖方服务订阅服务广告服务AWS云服务其

49、他业务7,6968,3818,9959,95410,21910,80811,60112,74213,50314,80916,11017,78018,44119,73920,53821,37821,35441%37%35%34%33%29%29%28%32%37%39%40%37%33%27%20%16%0%5%10%15%20%25%30%35%40%45%0 5,000 10,000 15,000 20,000 25,000 19Q119Q219Q319Q420Q120Q220Q320Q421Q121Q221Q321Q422Q122Q222Q322Q423Q1AWS业务营收yoy%2,223

50、2,1212,2612,5963,0753,3573,5353,5644,1634,1934,8835,2936,5185,7155,4035,2055,12329%25%25%26%30%31%30%28%31%28%30%30%35%29%26%24%24%0%5%10%15%20%25%30%35%40%0 1,000 2,000 3,000 4,000 5,000 6,000 7,000 19Q119Q219Q319Q420Q120Q220Q320Q421Q121Q221Q321Q422Q122Q222Q322Q423Q1AWS营运利润营运利润率 免责声明和披露以及分析师声明是报告的一

51、部分，请务必一起阅读。11 计算机计算机 Meta：中国卖家一臂助力扭转中国卖家一臂助力扭转 1Q 广告收入广告收入，但继续押宝元宇宙但继续押宝元宇宙能否力挽狂澜？能否力挽狂澜？Meta 23Q1 营收、盈利和指引均超预期。营收、盈利和指引均超预期。EPS 为 2.2 美元，低于去年同期的 2.72 美元，但高于上季度的 1.76 美元；营收为 286.45 亿美元，对比去年同期的 279.08 亿美元增加了3%；EPS 与营收双双高于市场预期的 2.01 美元和 276.7 亿美元。另外，DAU 和 ARPU 也均超预期。23Q1 Meta 应用程序家族广告 ARPP（Average Rev

52、enue per Person）为 7.59美元（yoy-17%），延续了上一季度的下跌趋势（22Q4 的 ARPP 为 8.63 美元，yoy-22%），但降幅有所收窄，在当前全球经济不景气的情况下广告 ARPP 下滑也属正常。指引方面，23Q2 营收在 295-320 亿美元之间，对比预期的 295 亿美元。受到中国卖家的一臂助力，Meta 在连跌三季度后营收逆风翻盘。广告业务营收达 281 亿美元，同比增长约 4%，超过预期的 268 亿美元。受业绩和指引超预期所带动，公司股价盘后一度涨逾 13%。公司公司 23Q1 的广告营收暂且回暖，并出现逆势扭转，中国广告商功不可没。的广告营收暂且

53、回暖，并出现逆势扭转，中国广告商功不可没。随着疫情结束，中国生产消费活动恢复，叠加运费下降，国内企业出海带来大量跨境广告投放需求。根据Pivotal Research 数据，早在 2018 年 FB 已有 50 亿美元（约 10%的总营收）来自中国商家，这也相当于中国第 7 大互联网运营商的收入。纽约时报也提到，FB 的系统已跟中国电讯运营商合作，让中国商家不需要翻墙去开设广告账号。中国商家包括初创企业、游戏公司、以及大型企业如南方航空等。对比竞争对手 TikTok，根据他们 22 年年底广告投放站内转化率数据，其产品转化率主要在 1%-5%之间，而 WordStream 2022 年统计显示

54、，Facebook 的平均广告转化率可达 9.21%。我们也认为，FB 的广告投放效果稳定，受众量大，可更有效触及到世界各地用户，受到中国商家青睐也无可厚非。FB 旗下平台也多依托庞大的熟人社交链，因此其刚性需求是 Tiktok 这种短视频应用难以快速抢占的场景。不过，以上情况到底只是疫情后昙花一现，还是具持续性则有待观察。Meta 或成或成 Tiktok 禁令下的最大赢家之一，且看禁令下的最大赢家之一，且看 Reels 短视频业务能否破局成长？短视频业务能否破局成长？TikTok 国内产品体验已经打磨成熟，2022 年前在与 Meta 的短视频流量抢夺中占据上风，并凭借大规模商业化变现能力占

55、领 Meta 广告业务。不过，在地缘政治、用户增长放缓、ROI 偏低（年轻用户转化率不高）的隐痛下，叠加当下 TikTok 全美禁令的推进情况，Tiktok 对 Meta 的竞争威胁也似乎迈过了峰值。Meta的Reels短视频目前能抓住发展窗口期渗透用户和加速变现，23Q1 全球每日转发数量超过 20 亿次，带动 Instagram 平均使用时间增加 24%，并为公司提供更大的新增广告和用户流量入口。全球每天超 30 亿人在使用 Meta 旗下的应用程序，在平台 AI 推荐技术优化的加持下，DAP/MAP（日活/月活比率）继续环比提升 0.2pct 至 79.3%。大幅削减成本为捍卫利润的首要

56、手段。大幅削减成本为捍卫利润的首要手段。随经济周期进行团队瘦身和业务线战略调整，是当前互联网大厂保持利润弹性的常见手段。Meta 今年 3 月宣布三轮裁员计划，公司预计在 5月结束裁员后将锚定 AI、元宇宙和广告部门重启招聘。公司的成本削减举措在 opex 中初见成效，公司运营利润率从 22Q4 的 19.9%提高了 5pct 至 23Q1 的 25%，管理层也将 opex指导从 3 月中旬的 960-1000 亿美元下调至现在的 860-900 亿美元，其中包括 30 亿至 50亿美元的一次性重组成本，成本端持续优化调节能力得到市场认可。All in 元宇宙失血惨重，元宇宙失血惨重，Meta

57、 仍站在战略调整的十字路口。仍站在战略调整的十字路口。2023 年公司资本支出指引维持在 300-330 亿美元，主要加注人工智能及其广告支持产品。公司将在 WhatsApp、Facebook 和 Instagram 中探索聊天、视觉创造和多模态的 AI 体验，并希望通过 AI 改善广告推荐系统和自动化程度。这或许是 Meta 对元宇宙的投资回归理性、发力构建 AI 的信号，通过新技术赋能主业，扩大终端用户的流量入口。不过，公司依然不放弃元宇宙。但 VR 及 AR 硬件产品作为元宇宙的基石始终是公司沉重的成本项，2022 年全年亏损 137 亿美元，长期的高投入和不明朗的未来预期拖累公司业绩和

58、股价表现。公司 Reality Labs 部门 23Q1 亏损39.9 亿美元，相比市场预期的亏损 38 亿美元，公司预计全年该部门的亏损将进一步扩大。公司此前受隐私等问题影响，欲转型元宇宙，但继续押宝元宇宙和发力 AI 能否力挽狂澜，将有待观察。免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分，请务必一起阅读。12 计算机计算机 在未来在未来 AI 布局方面，布局方面，其实 Meta 的 AI 团队也属人才济济，包括图灵奖得主，AI 的权威人物之一 Yann LaCunn。公司在 AI 的发展主要看其能否好好聚焦。Meta 一方面将利用 AI，丰富现有产品，如将 AI 融入产品中的广告、推荐和排名

59、系统，提高产品体验、服务质量和用户流量；另一方面，Meta 表示将基于生成式 AI 模型拓宽产品品类与体验。公司已于年初建立 AIGC 团队，2 月发布大语言模型 LLaMA，4 月发布视觉大模型 SAM，表示未来将继续在 AIGC 领域发力探索。图表图表 18：Meta 分业务营收及同比增速（单位：百万美元）分业务营收及同比增速（单位：百万美元）图表图表 19：Facebook 分地区分地区 MAU（单位：百万人）（单位：百万人）资料来源：Meta、华泰研究 资料来源：Meta、华泰研究 图表图表 20：Facebook 分地区分地区 ARPU（单位：美元）（单位：美元）图表图表 21：Me

60、ta Reality Labs 季度亏损（单位：十亿美元）季度亏损（单位：十亿美元）资料来源：Meta、华泰研究 注：公司 Reality Labs 业绩披露自 20Q4 开始 资料来源：Meta、华泰研究 26%28%29%27%18%11%22%34%51%57%38%17%5%-2%-6%-4%3%-10%0%10%20%30%40%50%60%70%05,00010,00015,00020,00025,00030,00035,00019Q119Q219Q319Q420Q120Q220Q320Q421Q121Q221Q321Q422Q122Q222Q322Q423Q1广告支付及其他虚拟现

61、实研究实验室yoy%243 244247248 253256255258259 259 261 262 263 264 266 266 269384 385 387 394 406 410 413 419 423420 423427 418 407 408 407411981 810931142 08278280289245957 959971 9799860500025003000350019Q119Q219Q319Q

62、420Q120Q220Q320Q421Q121Q221Q321Q422Q122Q222Q322Q423Q1北美欧洲亚太其他48.0353.0152.3460.5748.2950.2549.1358.7748.8515.4917.2316.5019.6815.3515.6414.2317.2915.513.944.164.304.894.474.544.424.614.522.643.053.143.433.143.353.213.523.350.00 10.00 20.00 30.00 40.00 50.00 60.00 70.00 21Q121Q221Q321Q422Q122Q222Q322

63、Q423Q1北美欧洲亚太其他-2.1-1.8-2.4-2.6-3.3-3-2.8-3.7-4.3-4.0(4.50)(4.00)(3.50)(3.00)(2.50)(2.00)(1.50)(1.00)(0.50)0.00 20Q421Q121Q221Q321Q422Q122Q222Q322Q423Q1 免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分，请务必一起阅读。13 计算机计算机 风险提示风险提示 AI 技术落地和推进不及预期。技术落地和推进不及预期。自 ChatGPT 落地应用并取得一定成功，各科技巨头均加快和加大力度布局 AIGC 领域，如 Meta 于 23 年年初建立 AIGC 团队、

64、微软也在其 Azure、Bing 等多项自有业务进一步整合 AI 技术。由于人工智能属于高新技术，需投入较大前期研发成本和时间，后续 AI 技术落地可能会受企业投入、宏观经济、政策和舆论等多方面影响，致使研发进度不及预期。AI 行业竞争激烈。行业竞争激烈。目前生成式 AI 技术仍处行业发展前期，文字、图片、视频等单一及多模态大模型不断推出，赋能聊天、搜索引擎、编辑代码等多类应用，行业暂未形成较为稳定的竞争格局，竞争激烈。若后续市场竞争进一步加剧，部分企业未能及时推出相关产品或技术研发不及预期，可能会受激烈竞争影响而导致市场出清。AI 中美关系升级。中美关系升级。中美两国作为人工智能领域发展较为

65、领先的两个国家，其本土多家企业均积极部署 AI 领域相关技术和产品，推动 AIGC、LLM 等尖端技术落地应用。若后续中美两国间关系升级，两国企业间的商务活动可能会受到一定影响，可能会阻碍 AI 产业相关应用的进一步推广。相关信息数据来自于相关公司的公开的客观信息，不代表对相关公司的研究覆盖和推荐。免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分，请务必一起阅读。14 计算机计算机 免责免责声明声明 分析师声明分析师声明 本人，何翩翩，兹证明本报告所表达的观点准确地反映了分析师对标的证券或发行人的个人意见；彼以往、现在或未来并无就其研究报告所提供的具体建议或所表迖的意见直接或间接收取任何报酬。一般声

66、明及披露一般声明及披露 本报告由华泰证券股份有限公司（已具备中国证监会批准的证券投资咨询业务资格，以下简称“本公司”）制作。本报告所载资料是仅供接收人的严格保密资料。本报告仅供本公司及其客户和其关联机构使用。本公司不因接收人收到本报告而视其为客户。本报告基于本公司认为可靠的、已公开的信息编制，但本公司及其关联机构(以下统称为“华泰”)对该等信息的准确性及完整性不作任何保证。本报告所载的意见、评估及预测仅反映报告发布当日的观点和判断。在不同时期，华泰可能会发出与本报告所载意见、评估及预测不一致的研究报告。同时，本报告所指的证券或投资标的的价格、价值及投资收入可能会波动。以往表现并不能指引未来，未

67、来回报并不能得到保证，并存在损失本金的可能。华泰不保证本报告所含信息保持在最新状态。华泰对本报告所含信息可在不发出通知的情形下做出修改，投资者应当自行关注相应的更新或修改。本公司不是 FINRA 的注册会员，其研究分析师亦没有注册为 FINRA 的研究分析师/不具有 FINRA 分析师的注册资格。华泰力求报告内容客观、公正，但本报告所载的观点、结论和建议仅供参考，不构成购买或出售所述证券的要约或招揽。该等观点、建议并未考虑到个别投资者的具体投资目的、财务状况以及特定需求，在任何时候均不构成对客户私人投资建议。投资者应当充分考虑自身特定状况，并完整理解和使用本报告内容，不应视本报告为做出投资决策

68、的唯一因素。对依据或者使用本报告所造成的一切后果，华泰及作者均不承担任何法律责任。任何形式的分享证券投资收益或者分担证券投资损失的书面或口头承诺均为无效。除非另行说明，本报告中所引用的关于业绩的数据代表过往表现，过往的业绩表现不应作为日后回报的预示。华泰不承诺也不保证任何预示的回报会得以实现，分析中所做的预测可能是基于相应的假设，任何假设的变化可能会显著影响所预测的回报。华泰及作者在自身所知情的范围内，与本报告所指的证券或投资标的不存在法律禁止的利害关系。在法律许可的情况下，华泰可能会持有报告中提到的公司所发行的证券头寸并进行交易，为该公司提供投资银行、财务顾问或者金融产品等相关服务或向该公司

69、招揽业务。华泰的销售人员、交易人员或其他专业人士可能会依据不同假设和标准、采用不同的分析方法而口头或书面发表与本报告意见及建议不一致的市场评论和/或交易观点。华泰没有将此意见及建议向报告所有接收者进行更新的义务。华泰的资产管理部门、自营部门以及其他投资业务部门可能独立做出与本报告中的意见或建议不一致的投资决策。投资者应当考虑到华泰及/或其相关人员可能存在影响本报告观点客观性的潜在利益冲突。投资者请勿将本报告视为投资或其他决定的唯一信赖依据。有关该方面的具体披露请参照本报告尾部。本报告并非意图发送、发布给在当地法律或监管规则下不允许向其发送、发布的机构或人员，也并非意图发送、发布给因可得到、使用

70、本报告的行为而使华泰违反或受制于当地法律或监管规则的机构或人员。本报告版权仅为本公司所有。未经本公司书面许可，任何机构或个人不得以翻版、复制、发表、引用或再次分发他人(无论整份或部分)等任何形式侵犯本公司版权。如征得本公司同意进行引用、刊发的，需在允许的范围内使用，并需在使用前获取独立的法律意见，以确定该引用、刊发符合当地适用法规的要求，同时注明出处为“华泰证券研究所”，且不得对本报告进行任何有悖原意的引用、删节和修改。本公司保留追究相关责任的权利。所有本报告中使用的商标、服务标记及标记均为本公司的商标、服务标记及标记。中国香港中国香港 本报告由华泰证券股份有限公司制作,在香港由华泰金融控股（

71、香港）有限公司向符合证券及期货条例及其附属法律规定的机构投资者和专业投资者的客户进行分发。华泰金融控股（香港）有限公司受香港证券及期货事务监察委员会监管，是华泰国际金融控股有限公司的全资子公司，后者为华泰证券股份有限公司的全资子公司。在香港获得本报告的人员若有任何有关本报告的问题,请与华泰金融控股（香港）有限公司联系。免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分，请务必一起阅读。15 计算机计算机 香港香港-重要监管披露重要监管披露 华泰金融控股（香港）有限公司的雇员或其关联人士没有担任本报告中提及的公司或发行人的高级人员。有关重要的披露信息，请参华泰金融控股（香港）有限公司的网页 https:

72、/.hk/stock_disclosure 其他信息请参见下方“美国“美国-重要监管披露”重要监管披露”。美国美国 在美国本报告由华泰证券（美国）有限公司向符合美国监管规定的机构投资者进行发表与分发。华泰证券（美国）有限公司是美国注册经纪商和美国金融业监管局（FINRA）的注册会员。对于其在美国分发的研究报告，华泰证券（美国）有限公司根据1934 年证券交易法（修订版）第 15a-6 条规定以及美国证券交易委员会人员解释，对本研究报告内容负责。华泰证券（美国）有限公司联营公司的分析师不具有美国金融监管（FINRA）分析师的注册资格，可能不属于华泰证券（美国）有限公司的关联人员，因此可能不受 F

73、INRA 关于分析师与标的公司沟通、公开露面和所持交易证券的限制。华泰证券（美国）有限公司是华泰国际金融控股有限公司的全资子公司，后者为华泰证券股份有限公司的全资子公司。任何直接从华泰证券（美国）有限公司收到此报告并希望就本报告所述任何证券进行交易的人士，应通过华泰证券（美国）有限公司进行交易。美国美国-重要监管披露重要监管披露 分析师何翩翩本人及相关人士并不担任本报告所提及的标的证券或发行人的高级人员、董事或顾问。分析师及相关人士与本报告所提及的标的证券或发行人并无任何相关财务利益。本披露中所提及的“相关人士”包括 FINRA 定义下分析师的家庭成员。分析师根据华泰证券的整体收入和盈利能力获

74、得薪酬，包括源自公司投资银行业务的收入。华泰证券股份有限公司、其子公司和/或其联营公司,及/或不时会以自身或代理形式向客户出售及购买华泰证券研究所覆盖公司的证券/衍生工具，包括股票及债券（包括衍生品）华泰证券研究所覆盖公司的证券/衍生工具，包括股票及债券（包括衍生品）。华泰证券股份有限公司、其子公司和/或其联营公司,及/或其高级管理层、董事和雇员可能会持有本报告中所提到的任何证券（或任何相关投资）头寸，并可能不时进行增持或减持该证券（或投资）。因此，投资者应该意识到可能存在利益冲突。评级说明评级说明 投资评级基于分析师对报告发布日后 6 至 12 个月内行业或公司回报潜力（含此期间的股息回报）

75、相对基准表现的预期（A 股市场基准为沪深 300 指数，香港市场基准为恒生指数，美国市场基准为标普 500 指数），具体如下：行业评级行业评级 增持：增持：预计行业股票指数超越基准 中性：中性：预计行业股票指数基本与基准持平 减持：减持：预计行业股票指数明显弱于基准 公司评级公司评级 买入：买入：预计股价超越基准 15%以上 增持：增持：预计股价超越基准 5%15%持有：持有：预计股价相对基准波动在-15%5%之间 卖出：卖出：预计股价弱于基准 15%以上 暂停评级：暂停评级：已暂停评级、目标价及预测，以遵守适用法规及/或公司政策 无评级：无评级：股票不在常规研究覆盖范围内。投资者不应期待华泰

76、提供该等证券及/或公司相关的持续或补充信息 免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分，请务必一起阅读。16 计算机计算机 法律实体法律实体披露披露 中国中国：华泰证券股份有限公司具有中国证监会核准的“证券投资咨询”业务资格，经营许可证编号为：941011J 香港香港：华泰金融控股（香港）有限公司具有香港证监会核准的“就证券提供意见”业务资格，经营许可证编号为：AOK809 美国美国：华泰证券（美国）有限公司为美国金融业监管局（FINRA）成员，具有在美国开展经纪交易商业务的资格，经营业务许可编号为：CRD#:298809/SEC#:8-70231 华泰证券股份有限公司华

77、泰证券股份有限公司 南京南京 北京北京 南京市建邺区江东中路228号华泰证券广场1号楼/邮政编码：210019 北京市西城区太平桥大街丰盛胡同28号太平洋保险大厦A座18层/邮政编码：100032 电话：86 25 83389999/传真：86 25 83387521 电话：86 10 63211166/传真：86 10 63211275 电子邮件：ht- 电子邮件：ht- 深圳深圳 上海上海 深圳市福田区益田路5999号基金大厦10楼/邮政编码：518017 上海市浦东新区东方路18号保利广场E栋23楼/邮政编码：200120 电话：86 755 82493932/传真：86 755 824

78、92062 电话：86 21 28972098/传真：86 21 28972068 电子邮件：ht- 电子邮件：ht- 华泰金融控股（香港）有限公司华泰金融控股（香港）有限公司 香港中环皇后大道中 99 号中环中心 58 楼 5808-12 室 电话：+852-3658-6000/传真：+852-2169-0770 电子邮件： http:/.hk 华泰证券华泰证券（美国美国）有限公司有限公司 美国纽约公园大道 280 号 21 楼东（纽约 10017）电话：+212-763-8160/传真：+917-725-9702 电子邮件:Huataihtsc- http:/www.htsc- 版权所有2023年华泰证券股份有限公司