1、 请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 Table_MainInfo 行业研究/造纸轻工 证券研究报告 行业专题报告行业专题报告 2023 年 05 月 05 日 Table_InvestInfo 投资评级 优于大市优于大市 维持维持 市场表现市场表现 Table_QuoteInfo-10.12%-4.20%1.73%7.66%13.59%19.51%2022/52022/82022/112023/2造纸轻工海通综指 资料来源：海通证券研究所 相关研究相关研究 Table_ReportInfo 废纸系产业链边际向好，行业盈利有望持续修复2023.04.24 “油改电”东风正盛，二轮车海外市场

2、大有可为2023.04.16 木浆价格回落，看好特种纸企业盈利弹性2023.04.10 Table_AuthorInfo 分析师:郭庆龙 Email: 证书:S0850521050003 分析师:高翩然 Email: 证书:S0850522030002 乘海外东风扬帆起，二轮车龙头正当时乘海外东风扬帆起，二轮车龙头正当时 Table_Summary 投资要点：投资要点：两轮车是短距离交通的核心工具，按照动力来源可以分为自行车、两轮电动车和摩两轮车是短距离交通的核心工具，按照动力来源可以分为自行车、两轮电动车和摩托车三类，不同细分市场需求有所差异。托车三类，不同细分市场需求有所差异。摩托车是印度

3、和东南亚国家重要交通工具，2019 年印度二轮摩托车注册量占总注册车辆比例为 75%，2020 年柬埔寨、印度尼西亚、老挝和缅甸摩托车注册量占其机动车总量比例均在 70%以上。自行车中的电踏车在欧洲和日本尤为流行，欧洲 2021 年电踏车销量超过 500 万辆，2009 至 2021年复合增长率超过 21.2%。两轮电动车主要流行于中国，2019 年中国电动两轮车销量占全球的 90%以上。“油改电”东风正盛，政策推动电动车发展。“油改电”东风正盛，政策推动电动车发展。碳中和目标利好摩托车电动化转型，印度及东南亚国家纷纷出台“限油换电”政策。印尼、泰国、越南、印度等国家大力发展电动交通产业，但由

4、于上述国家产业链配套不完善，零部件等依赖进口，中国两轮车企业大有可为。电动两轮车碳排放量低，性能优异。相对于燃油车而电动两轮车碳排放量低，性能优异。相对于燃油车而言，电动两轮车碳排放量低、言，电动两轮车碳排放量低、噪音低、能源来源广、利用效率高、购臵及维护费用低，同时，高端电动两轮车具噪音低、能源来源广、利用效率高、购臵及维护费用低，同时，高端电动两轮车具有优良的智能化体验。有优良的智能化体验。电动摩托车和燃油摩托车之间的性能鸿沟不断缩小，虽然极限性能还有差别，但在城市限速道路上行驶，体验已十分接近。电动汽车与电动两轮车核心组件方面重叠度高，新能源车行业快速发展，产业链将愈发成熟、技术不断迭代

5、升级，动力电池成本将进一步降低，电动两轮车行业将从中获得裨益。参考“禁摩令”后中国电动两轮车行业的快速发展，我们认为东南亚及印度市场有参考“禁摩令”后中国电动两轮车行业的快速发展，我们认为东南亚及印度市场有极为广阔的两轮车“油换电”市场。极为广阔的两轮车“油换电”市场。印度及东南亚市场环境与 2000-2010 年的中国较为相似。印度及东南亚国家城市不断扩张，但城市道路基础设施建设不足。在此背景下，结合相关限制摩托车的政策，电动两轮车成为城市中短距离出行较为合适的工具。2020 年东南亚公路摩托车和踏板摩托车平均售价约为 4010 美元和 1310美元，电动汽车的平均售价为 5.4 万美元。印

6、度及东南亚国家人均收入不高，两轮电动车更加符合印度和东南亚国家的居民购买力水平。我们认为，中国电动二轮车有望复刻自行车、摩托车出口发展趋势，抢占国外市场，我们认为，中国电动二轮车有望复刻自行车、摩托车出口发展趋势，抢占国外市场，承接全球需求。承接全球需求。中国已发展成为世界第一大自行车出口国和第一大摩托车出口国，2018 年中国自行车出口比例达 89%，2019-2021 年中国摩托车出口比例分别为54%、33%、35%。目前我国国内电动两轮车市场较为成熟，出口业务刚刚起步。2020 年中国电动自行车出口量占整体出货量比例仅为 5.2%，仍有较大提升空间。我国头部电动两轮车企业在国内深耕多年，

7、已培育形成完善的供应链体系和渠道壁垒，竞争优势明显。当前，海外电动二轮车市场处于发展初期，各品牌积极布局，我国两大电动两轮车龙头雅迪、爱玛全速发力，海外工厂及渠道稳步铺设。我们认为凭借先发的战略布我们认为凭借先发的战略布局、灵活的战术调整速度和高效的供局、灵活的战术调整速度和高效的供应链效率、资深的渠道运营经验，国外二轮车应链效率、资深的渠道运营经验，国外二轮车市场星辰大海，龙头雅迪市场星辰大海，龙头雅迪&爱玛扬帆正当时。爱玛扬帆正当时。风险提示：风险提示：需求端不及预期，电动两轮车行业竞争加剧，原材料价格波动，跨市场估值风险。行业相关股票行业相关股票 Table_StockInfo 股票代码

8、 股票名称 EPS（元）投资评级 2022 2023E 2024E 上期 本期 603529 爱玛科技 3.26 4.18 5.25 优于大市 优于大市 资料来源：Wind，海通证券研究所 行业研究造纸轻工行业 请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 2 目目 录录 1.两轮车：短距离交通核心工具，地域差异明显.7 1.1 摩托车：东南亚渗透率最高，中国为第一大出口国.7 1.2 自行车：欧美日骑行文化盛行，电踏车方兴未艾.16 1.3 电动两轮车：主要集中于中国，消费升级供给优化.23 2.“油改电”东风正盛，海外市场大有可为.27 2.1“油改电”东风正盛，政策推动电动车发展.27 2.2

9、 类比中国行业变革，两轮车油换电空间广阔.30 2.3 类比自行车摩托车，中国有望承接海外需求.32 2.4 电动两轮车碳排放量低，性能优异.33 3.乘海外东风扬帆起，二轮车龙头正当时.34 5XkZ1WlX8ZFZhU3UmUcVbRbP7NoMnNsQtQiNpPsPkPoOsMaQmNqQuOmMrRMYrQxP 行业研究造纸轻工行业 请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 3 图目录图目录 图 1 2021 年全球两轮车保有量、销量、销售额分布.7 图 2 2014-2027 全球摩托车销量及增速.8 图 3 2014-2027 全球摩托车销售额及增速.8 图 4 2022 世界各地

10、区摩托车销售量占比（%）.8 图 5 2022 世界各地区摩托车销售额占比（%）.8 图 6 2022 世界主要地区摩托车渗透率（%，占家庭户数比例）.8 图 7 2022 主要国家摩托车销售额排名（百万美元）.9 图 8 2022 年主要国家摩托车渗透率（%，占家庭户数比例）.9 图 9 2022 全球摩托车分品类销量占比（%）.9 图 10 2021 电动/非电动摩托车销售量占比（%）.9 图 11 2022 年各品牌电动摩托车售价对比（千美元）.10 图 12 2022 中国、印度电动摩托车售价（千美元）.10 图 13 1951-2019 财年印度注册交通工具数量（百万辆）.11 图

11、14 2019 财年印度各类型注册车辆占比.11 图 15 2011-2022 财年印度二轮车销量（百万辆）.11 图 16 2019 财年印度各类型注册车辆占比.11 图 17 2021-2022 财年 Q1 印度二轮车分品类销量（辆）.12 图 18 2015-2021E 印度电动二轮车和电动三轮车销量.12 图 19 2020 年东南亚国家摩托车注册量占总机动车比例.12 图 20 2020 年东南亚各国摩托车注册量占比.12 图 21 2008-2020 年东南亚摩托车注册量.13 图 22 东南亚摩托车细分车型销量（万辆）.13 图 23 2020 年东南亚燃油摩托车占比.13 图

12、24 2007-2021 中国摩托车整车出口量（万辆）.14 图 25 2021 各国家/地区摩托车出口额占世界总出口额比例.14 图 26 2020 年前 15 大国家摩托车进口额（亿美元）.14 图 27 2020 各国摩托车进口额占世界总进口额比例.14 图 28 2021 中国出口至各国摩托车销量（万辆）.15 图 29 2021 中国出口至各国摩托车销量占比.15 图 30 2022 摩托车制造商市场占有率（%）.15 行业研究造纸轻工行业 请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 4 图 31 2022 财年印度主要摩托车企业市场份额.16 图 32 越南、泰国、菲律宾摩托车市场公司

13、份额.16 图 33 全球自行车销售量及增速.17 图 34 全球自行车销售额及增速.17 图 35 2021 世界主要地区自行车渗透率.17 图 36 2021 自行车渗透率排名前 15 的国家/地区.17 图 37 2022 年各地区自行车销售量占比（%）.18 图 38 2022 年各地区自行车销售均价（美元）.18 图 39 2021 日本人口结构.19 图 40 2018 年日本各地的电踏车补贴政策.19 图 41 13-20 年日本自行车销量及增速（万辆，%）.19 图 42 12-20 年日本电踏车销量及增速（万辆，%）.19 图 43 12-20 年日本自行车与、电踏车销售单价

14、及增速.19 图 44 12-20 年日本电踏车销售额及增速.19 图 45 欧洲自行车销量及增速.20 图 46 欧洲自行车销售额及增速.20 图 47 欧洲自行车平均销售单价.20 图 48 2009-2019 欧洲电踏车销量及增长率.21 图 49 2016-2026 欧洲电踏车销售额.21 图 50 2016-2019 欧洲自行车及电踏车销售单价变化（美元/辆）.21 图 51 欧洲电踏车销售额占电踏车与自行车销售总额比例（%）.21 图 52 2020 欧洲各国自行车市场份额（%）.21 图 53 17 年欧洲分国别电踏车销量占比（%）.21 图 54 2023 欧洲人口结构.22

15、图 55 2023 年欧洲各国 60 岁以上人口比例（%）.22 图 56 美国 10-21 年自行车及配件消费额及增速.23 图 57 美国 13-18 年电动自行车销量及增速（万辆，%）.23 图 58 摩托车和电自产量复盘.24 图 59 中国电动两轮车行业发展历程.24 图 60 我国电动二轮车市场保有量.25 图 61 我国电动二轮车市场需求量.25 图 62 认证流程图.25 图 63 中国二轮车企业数量.25 行业研究造纸轻工行业 请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 5 图 64 2021 年电动二轮车行业主要品牌销量排名.26 图 65 2016-2020 年电动两轮车头部

16、品牌市占率变化.26 图 66 2021 年牛奶、空调、啤酒市占率情况.26 图 67 雅迪和爱玛电自的 ASP 变化（元）.27 图 68 雅迪和爱玛电摩和电轻摩的 ASP 变化（元）.27 图 69 亮相印尼 G20 峰会的爱玛电动车.28 图 70 亮相印尼 G20 峰会的小牛电动车.28 图 71 2019-2022 欧洲主要国家电动摩托车销量（辆）.30 图 72 2022 欧洲主要国家摩托车电动化率.30 图 73 2021 年美国电动摩托车销量占比.30 图 74 2018 年美国消费者电动摩托车购买意向.30 图 75 禁摩令后中国电动两轮车占比大幅攀升.31 图 76 中国、

17、印度及部分东南亚国家城镇化率对比.31 图 77 东南亚国家城市道路基础设施建设不足.31 图 78 中国、印度及东南亚部分国家人均收入水平（美元）.32 图 79 东南亚摩托车和电动汽车平均售价对比（美元）.32 图 80 中国两轮电动车有望像自行车、摩托车一样供给全球.32 图 81 电动两轮车优势明显.33 图 82 电动汽车发展使电摩产业全面受益.34 图 83 爱玛国内外收入及增速.35 图 84 爱玛国外业务营收占比（%）.35 图 85 雅迪华宇第一代钠离子电池“极钠 1 号”.35 图 86 雅迪华宇首款钠离子电池电动车极钠 S9.35 行业研究造纸轻工行业 请务必阅读正文之后

18、的信息披露和法律声明 6 表目录表目录 表 1 Moped、Scooter 及 Motorcycle 区别介绍.11 表 2 电踏车、电动车和传统自行车区别比较.18 表 3 欧盟国家的复苏计划中自行车行业相关内容.22 表 4 欧洲各国电踏车补贴政策.23 表 5 美国电动自行车补贴法案.23 表 6 东南亚国家推动两轮车电动化举措.27 表 7 印尼对中国承诺关税减免政策.29 表 8 印度 FAME 计划具体情况.29 行业研究造纸轻工行业 请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 7 1.两轮车：短距离交通核心工具，地域差异明显两轮车：短距离交通核心工具，地域差异明显 两轮车是短距离交通

19、的核心工具，按照动力来源可以分为自行车、两轮电动车和摩两轮车是短距离交通的核心工具，按照动力来源可以分为自行车、两轮电动车和摩托车三类，不同细分市场需求有所差异托车三类，不同细分市场需求有所差异。自行车是最传统、最普遍的交通出行工具，全球自行车 2021 年销量约 2.6 亿辆，市场规模超过 500 亿美元，消费市场遍布全球各地。自行车又分为电踏车和普通自行车，电踏车外观类似于自行车，以电池辅助，必须人为踩踏才有动力，目前在欧美日较为流行。两轮电动车又称小电驴、电动自行车（不含电踏车），主要流行于中国市场。根据头豹研究院数据，预估 21-25 年我国电动二轮车的市场需求量分别为 5213、62

20、36、6924、6667、6661 万辆。根据 EBWR 的数据，2021年中国占全球电动两轮车销量的 90%以上。摩托车分为燃油摩托车和电动摩托车，2021年全球销售额约 1285 亿美元，销售量约 5230 万辆。图图1 2021 年全球两轮车保有量、销量、销售额分布年全球两轮车保有量、销量、销售额分布 两轮车自行车摩托车电动两轮车普通自行车电踏车保有量：约12.3亿辆销量：约2.6亿辆销售额：570亿美元销量：约700万辆保有量：约6.4亿辆销量：约5230万辆销售额：1285亿美元中国销量：约5213万辆2021年，全球电动摩托车占比约5.7%，销量约298万辆电动两轮车主要流行于中国

21、，中国销量占比90%以上 资料来源：Statista，Euromonitor，IMARC Group，JATO Dynamics，海通证券研究所 1.1 摩托车：东南亚渗透率最高，中国为第一大出口国摩托车：东南亚渗透率最高，中国为第一大出口国 1.1.1 需求侧：中国、印度和东南亚为最大市场需求侧：中国、印度和东南亚为最大市场 全球摩托车需求总量较为稳定，全球摩托车需求总量较为稳定，2014 年以来，年销量保持在年以来，年销量保持在 5000 万辆左右。万辆左右。根据statista 数据，2022 年全球摩托车销量约为 4990 万辆，预计 2027 年可以达到 6513 万辆，年均复合增长

22、率为 5.5%。2022 年全球摩托车销售额约为 1230 亿美元，预计 2027年可以达到 1686 亿美元，年均复合增长率为 6.5%。分地区看，中国、印度和东南亚是摩托车主要的分地区看，中国、印度和东南亚是摩托车主要的消费地区，销售量合计占比近消费地区，销售量合计占比近 78%。从地区结构来看，亚洲是摩托车主要消费市场，主要用于通勤出行。根据 statista 数据，2022 年中国、印度和东南亚摩托车销售量分别占比 31%、25%和 21%，销售额分别占比 18%、20%和 20%。欧美及日本需求总量较少，以大排量摩托车为主。从渗透率来看，东南亚地区摩托车家庭渗透率高达 75%，位居第

23、一，远高于世界平均水平 29%。行业研究造纸轻工行业 请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 8 图图2 2014-2027 全球摩托车销量及增速全球摩托车销量及增速-15%-10%-5%0%5%10%15%007020002020212022 2023E 2024E 2025E 2026E 2027E越野摩托车销量（百万辆，左轴）公路摩托车销量（百万辆，左轴）踏板摩托车销量（百万辆，左轴）YOY（%，右轴）资料来源：Statista，海通证券研究所 图图3 2014-2027 全球摩托车销售额及增速全球摩托车销售额及增速-8%

24、-6%-4%-2%0%2%4%6%8%10%12%14%0200400600800042000212022 2023E 2024E 2025E 2026E 2027E越野摩托车销售额（亿美元，左轴）公路摩托车销售额（亿美元，左轴）踏板摩托车销售额（亿美元，左轴）YOY（%，右轴）资料来源：Statista，海通证券研究所 图图4 2022 世界各地区摩托车销售量占比（世界各地区摩托车销售量占比（%）31.06%25.31%21.24%2.63%1.94%5.31%12.51%中国印度东南亚欧洲北美南美其他

25、资料来源：Statista，海通证券研究所 图图5 2022 世界各地区摩托车销售额占比（世界各地区摩托车销售额占比（%）18.18%19.74%20.32%10.95%6.63%9.31%14.87%中国印度东南亚欧洲北美南美其他 资料来源：Statista，海通证券研究所 图图6 2022 世界主要地区摩托车渗透率（世界主要地区摩托车渗透率（%，占家庭户数比例），占家庭户数比例）28.574.841.819.510.54.43.8007080世界平均东盟亚太拉丁美洲西欧东欧北美 资料来源：Euromonitor，海通证券研究所 分国家看，印度和中国销售额最高，东南亚国

26、家渗透率名列前茅分国家看，印度和中国销售额最高，东南亚国家渗透率名列前茅。根据 statista 数据，印度是 2022 年摩托车销售额排名第一的国家，2022 年摩托车销售额为 242.7 亿美元。中国位居第二，2022 年摩托车销售额 223.4 亿美元。从家庭渗透率来看，世界摩托车渗透率排名前 5 的国家中有 4 个为东南亚国家，排名前 15 的国家中有 8 个是东南亚国家。越南、老挝和印尼位居摩托车渗透率前三位，分别为 90%、88%及 84%。行业研究造纸轻工行业 请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 9 图图7 2022 主要国家摩托车销售额排名（百万美元）主要国家摩托车销售额排

27、名（百万美元）24,270.00 22,340.00 0500000002500030000印度中国泰国美国印尼 资料来源：Statista，海通证券研究所 图图8 2022 年主要国家摩托车渗透率（年主要国家摩托车渗透率（%，占家庭户数比例），占家庭户数比例）89.687.583.683.381.779.865.858.557.356.653.745.943.738.131.000708090100越南老挝印尼中国台湾柬埔寨泰国马来西亚缅甸巴基斯坦巴拉圭印度菲律宾斯里兰卡多米尼中国大陆 资料来源：Euromontitor，海通证券研究所 分品类分品

28、类看，公路摩托车和踏板摩托车占比较高，越野摩托车较为小众看，公路摩托车和踏板摩托车占比较高，越野摩托车较为小众。公路摩托车（On-road Motorcycles）是一般公路上最常见的摩托车类型，体积、性能和稳定性都较佳，适合在公路行驶，2022 年其销量及销售额占比最大，分别占比 59.4%及 70.1%。踏板摩托车（Scooter）又称“绵羊仔”，特征是有全包围式的车壳、前臵脚踏板和使用无段自动变速传动系统，拥有高机动性和低成本的优点，2022 年其销量及销售额占比位居第二，分别为 37.8%及 24.0%。越野摩托车（Off-road Motorcycles）是为越野用途而生产的摩托车，

29、可以在沙地、石砾、河流、雪地、泥泞等粗糙路面稳定行驶。与道路摩托车相比，越野摩托车会更加简单和轻巧，具有粗花纹轮胎、长悬挂行程、高离地间隙、细小车身和坚固的结构。该类型摩托车较为小众，适用于摩托骑行爱好者，2022 年其销量和销售额占比分别为 2.8%及 6.0%。分动力来源分动力来源看，看，2021 年全球电动摩托车销量占比年全球电动摩托车销量占比 5.7%，约，约 298 万辆。电动摩托车万辆。电动摩托车市场尚处于起步阶段。市场尚处于起步阶段。图图9 2022 全球摩托车分品类销量占比（全球摩托车分品类销量占比（%）2.80%59.42%37.78%越野摩托车公路摩托车踏板摩托车 资料来源

30、：Statista，海通证券研究所 图图10 2021 电动电动/非电动摩托车销售非电动摩托车销售量占比（量占比（%）5.794.3电动非电动 资料来源：Statista，海通证券研究所 行业研究造纸轻工行业 请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 10 图图11 2022 年各品牌电动摩托车售价对比（千美元）年各品牌电动摩托车售价对比（千美元）全球摩托车销售均价海外六款高性价比电摩销售价格海外八款热度最佳电摩销售价格 资料来源：statista，电摩实验室公众号，海通证券研究所 图图12 2022 中国、印度电动摩托车售价（千美元）中国、印度电动摩托车售价（千美元）中国摩托车销售均价印度摩托

31、车销售均价印度部分电摩产品售价中国热度最佳入门级电摩售价注：按 2022 年最后一日汇率换算成美元 资料来源：statista，电摩实验室公众号，电摩公社公众号，海通证券研究所 印度二轮摩托车为主要工具。印度二轮摩托车为主要工具。根据 statista 数据，2019 财年，印度全国注册车辆数量约为 2.96 亿辆，07-19 财年车辆登记数量年均复合增长率约为 10%。其中，二轮摩托车注册车辆占比为 75%（2.2 亿辆），远超其他类型车辆。印度人均收入较低，再加上公路网络不发达、建设相对落后，二轮摩托车为主要交通工具。行业研究造纸轻工行业 请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 11 图图

32、13 1951-2019 财财年印度注册交通工具数量（百万年印度注册交通工具数量（百万辆辆）0.321.481.5127.7210295.80500300350FY 1951FY 1961FY 1971FY 1981FY 1991FY 2001FY 2002FY 2003FY 2004FY 2005FY 2006FY 2007FY 2008FY 2009FY 2010FY 2011FY 2012FY 2013FY 2014FY 2015FY 2016FY 2017FY 2018FY 2019 资料来源：statista，海通证券研究所 图图14 2019 财年印度各类型注

33、册车辆占比财年印度各类型注册车辆占比 75%13%7%4%1%两轮车汽车、吉普车和出租车其他货车公共汽车 资料来源：statista，海通证券研究所 根据根据 statista 数据，数据，2022 财年，印度市场二轮摩托车销量财年，印度市场二轮摩托车销量为为 1347 万辆，同减万辆，同减 11%。分品类看，普通摩托车（Motorcycles）销量占比最大为 66%，其次为踏板摩托车（Scooters）和轻便摩托车（Mopeds）。图图15 2011-2022 财财年印度年印度二轮车二轮车销量（百万销量（百万辆辆）11.813.413.814.81616.517.620.221.1817.4

34、215.1213.470510152025FY2011FY2012FY2013FY2014FY2015FY2016FY2017FY2018FY2019FY2020FY2021FY2022 资料来源：statista，海通证券研究所 图图16 2019 财年印度各类型注册车辆占比财年印度各类型注册车辆占比 5%29%66%MopedsScootersMotorcycles 资料来源：statista，海通证券研究所 表表 1 Moped、Scooter 及 Motorcycle 区别介绍 摩托车类型摩托车类型 轻便摩托车 踏板摩托车 摩托车 英文名英文名 Mope?Scoote?Motorcyc

35、le 排量排量 50cc 50cc-250cc 250cc 轮毂尺寸轮毂尺寸 不一定 10-16 寸 大于 16 寸 图片图片 特征描述特征描述 最大设计车速不大于50km/h 的摩托车，适合城市低速行驶。基本为无级变速自动离合器，没有档位设计，在车座与车把之间有宽大的脚踏板。有变速箱，可通过档位切换来改变速度，一般为跨骑式。资料来源：Motorcycle Legal Foundation，海通证券研究所 行业研究造纸轻工行业 请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 12 根据根据 Auto PundITZ，21 财年财年-22 财年财年 Q1，印度二轮车总销量为，印度二轮车总销量为 240

36、万辆，其中万辆，其中电动二轮车销量为电动二轮车销量为 1939 辆，发展尚处于起步阶段。辆，发展尚处于起步阶段。根据张皓洁、许冠英的印度道路交通电气化发展趋势研究，目前印度的目前印度的电动两轮车渗透率仅为电动两轮车渗透率仅为 1%左右左右，19-21 年累计年累计销量约为销量约为 50 万辆万辆，主要原因是电动两轮车价格比同类燃油车辆高。2021 年，Hero、TVS Motor 和 Bajaj 三家印度老牌制造商宣布计划扩大电动两轮车业务。其中，Hero 宣布与中国台湾 Gogoro 成立合资公司，在印设立电动两轮车生产厂和电池更换网络。图图17 2021-2022 财年财年 Q1 印度二轮

37、车分品类销量（辆）印度二轮车分品类销量（辆）59244594000006000008000000000001800000踏板摩托车普通摩托车轻便摩托车电动两轮车 资料来源：Auto PundITZ，海通证券研究所 图图18 2015-2021E 印度电动二轮车和电动三轮车销量印度电动二轮车和电动三轮车销量 资料来源：印度道路交通电气化发展趋势研究-张皓洁，许冠英，海通证券研究所 据 statista 数据，2019 年东南亚摩托车注册量为 2.21 亿辆，08-19 年摩托车注册量年均复合增长率约为 7.2

38、%。摩托车是东南亚国家交通工具的重要组成部分，摩托车是东南亚国家交通工具的重要组成部分，2020 年柬年柬埔寨、印度尼西亚、老挝和缅甸摩托车注册量占其机动车总量比例均在埔寨、印度尼西亚、老挝和缅甸摩托车注册量占其机动车总量比例均在 70%以上。以上。2019年摩托车注册量排名前三的国家分别为印度尼西亚、越南、泰国，注册量依次为 1.07、0.62、0.21 亿辆。图图19 2020 年东南亚国家摩托车注册量占总机动车比例年东南亚国家摩托车注册量占总机动车比例 81%84%72%46%83%62%14%52%0%10%20%30%40%50%60%70%80%90%资料来源：ASEANstats

39、，海通证券研究所 图图20 2020 年东南亚各国摩托车注册量占比年东南亚各国摩托车注册量占比 文莱,0.2%柬埔寨,0.2%印度尼西亚,47.0%老挝,0.7%马来西亚,6.3%缅甸,2.7%菲律宾,3.1%新加坡,0.1%泰国,9.2%越南,30.6%资料来源：ASEANstats，海通证券研究所 行业研究造纸轻工行业 请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 13 图图21 2008-2020 年东南亚摩托车注册量年东南亚摩托车注册量 -2%0%2%4%6%8%10%12%14%0500000002500020082009200132014201

40、5200192020文莱（万辆，左轴）柬埔寨（万辆，左轴）印度尼西亚（万辆，左轴）老挝（万辆，左轴）马来西亚（万辆，左轴）缅甸（万辆，左轴）菲律宾（万辆，左轴）新加坡（万辆，左轴）泰国（万辆，左轴）越南（万辆，左轴）东南亚摩托车注册量YoY（%，右轴）资料来源：ASEANstats，海通证券研究所 分品类看，公路摩托车和踏板摩托车是东南亚摩托车市场的主流。分品类看，公路摩托车和踏板摩托车是东南亚摩托车市场的主流。越野摩托车适合在崎岖道路上行驶，适用于冒险爱好者，较为小众。根据 statista 数据，2021 年，东南亚三种车型摩托车销量总计 858 万辆，预计 2026

41、 年销量可达 1247 万辆，年均复合增长率为 7.8%。2021 年三种车型收入总计约为 200 亿美元，预计 2026 年可达 300 亿美元，年均复合增长率为 8.3%。2020 年，传统燃油摩托车占比年，传统燃油摩托车占比 99.2%，电动摩托车尚处，电动摩托车尚处于起步阶段。于起步阶段。图图22 东南亚摩托车东南亚摩托车细分细分车型销量车型销量（万辆）（万辆）02004006008000越野摩托车公路摩托车踏板摩托车 资料来源：statista，海通证券研究所 图图23 2020 年东南亚年东南亚燃油燃油摩托车占比摩托车占比 0.8%99.2%电动非电动 资料来

42、源：statista，海通证券研究所 1.1.2 供给侧：中国为第一大出口国，日本摩供给侧：中国为第一大出口国，日本摩托品牌实力雄厚托品牌实力雄厚 中国为世界摩托车第一大出口国，中国为世界摩托车第一大出口国，2021 年摩托车出年摩托车出口额口额 112 亿美元，占世界摩托亿美元，占世界摩托车出口总额的车出口总额的 28.2%。其次为德国和印度，分别为 8.2%和 7.4%。2021 年中国摩托车行业整车出口量 897.5 万辆，同比增长 26.6%。行业研究造纸轻工行业 请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 14 图图24 2007-2021 中国摩托车整车出口量（万辆）中国摩托车整车出口

43、量（万辆）-50%-40%-30%-20%-10%0%10%20%30%40%50%020040060080010001200中国摩托车整车出口量（万辆，左轴）YOY（%，右轴）资料来源：wind，海通证券研究所 图图25 2021 各国家各国家/地区摩托车出口额占世界总出口额比例地区摩托车出口额占世界总出口额比例 中国大陆,28.20%德国,8.20%印度,7.40%泰国,7.20%日本,7%意大利,5.50%奥地利,5.30%荷兰,5.10%印尼,4%中国台湾,3.90%其他,18.20%资料来源：OEC，Worlds top exports，海通证券研究所 美国为世界摩托车第一大进口国，

44、美国为世界摩托车第一大进口国，2020 年摩托年摩托车进口额为车进口额为 29 亿美元，占亿美元，占 2020 年年世界摩托车进口总额的世界摩托车进口总额的 9.8%。其次为德国、荷兰、法国、菲律宾，2020 年摩托车进口额分别为 27、19、18、11 亿美元，占 2020 年世界摩托车进口总额的 9.1%、6.3%、6.2%、3.8%。图图26 2020 年前年前 15 大国家摩托车进口额（亿美元）大国家摩托车进口额（亿美元）055 资料来源：OEC，海通证券研究所 图图27 2020 各国摩托车进口额占世界总进口额比例各国摩托车进口额占世界总进口额比例 美国,9.7

45、5%德国,9.05%荷兰,6.33%法国,6.22%菲律宾,3.78%比利时,3.73%意大利,3.64%英国,3.43%西班牙,3.40%日本,2.59%其他,48.08%资料来源：OEC，海通证券研究所 据中商情报网统计，据中商情报网统计，2021 年中国对年中国对 30 个国家摩托车出口量超个国家摩托车出口量超 10 万辆。万辆。其中，中国对墨西哥摩托车出口量最高达 142.1 万辆，出口金额 47.4 亿元。对多哥、菲律宾排名第二和第三，摩托车出口量分别为 80.5 万辆、74.6 万辆。对美国、尼日利亚出口量超 50 万辆，排名第四和第五。除此以外，对哥伦比亚、阿根廷、秘鲁、埃及、加

46、纳摩托车出口量依次排名第 6-10 名。行业研究造纸轻工行业 请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 15 图图28 2021 中国出口至各国摩托车销量（万辆）中国出口至各国摩托车销量（万辆）资料来源：中商产业研究院，海通证券研究所 图图29 2021 中国出口至各国摩托车销量占比中国出口至各国摩托车销量占比 墨西哥,11.91%多哥,6.75%菲律宾,6.25%美国,5.58%尼日利亚,4.34%哥伦比亚,3.74%阿根廷,3.27%秘鲁,3.21%埃及,3.14%加纳,2.51%其他,49.31%资料来源：中商情报网，海通证券研究所 从品牌竞争格局来看，从品牌竞争格局来看，2022 年本田

47、摩托在全球市占率最高，占据全球摩托车年本田摩托在全球市占率最高，占据全球摩托车市场市场23.0%的份额。的份额。其次为英雄摩托，市场份额为 10.1%。雅马哈、豪爵、巴贾杰摩托分列三至五位，市占率分别为 6.3%、4.3%和 3.7%。图图30 2022 摩托车制造商市场占有率（摩托车制造商市场占有率（%）41%23%10%6%4%4%3%3%2%2%2%OtherHonda MotorcyclesHeroYamahaHaojueBajaj MotorcyclesTVSLoncinZongshenLifan MotorcyclesWuyang-Honda 资料来源：statista，海通证券研

48、究所 日本品牌在印度和东南亚市场实力雄厚日本品牌在印度和东南亚市场实力雄厚。印度头部二轮摩托车生产制造商主要有英雄（印度最大的摩托车制造商，2010 年以前是本田和印度英雄集团的合资企业）、本田、TVS（宝马在印度的合作伙伴）、Bajaj 等。日本品牌更是在东南亚摩托车市场占据绝对主导地位，其中本田和雅马哈分别处于第一和第二位臵。以越南、泰国和菲律宾摩托车市场为例，2022 年本田市占率分别为 72.1%、76.7%和 43.5%，雅马哈市占率分别为25.5%、16.5%和 35.1%。行业研究造纸轻工行业 请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 16 图图31 2022 财财年印度年印度主要

49、摩托车企业市场份额主要摩托车企业市场份额 0.33%0.39%0.55%3.58%3.79%4.04%11.70%15.07%24.83%34.51%0%5%10%15%20%25%30%35%PiaggioOkinawa AutotechHero Electric VehiclesIndia Yamaha MotorRoyal EnfieldSuzuki MotorcycleBajaj AutoTVSHonda Motorcycles&ScootersHero MotoCorp 资料来源：statista，海通证券研究所 图图32 越南、越南、泰国泰国、菲律宾摩托车菲律宾摩托车市场公司市场公

50、司份额份额 资料来源：statista，海通证券研究所 打造供应链壁垒，注重培育品牌，日本车企称霸一方。打造供应链壁垒，注重培育品牌，日本车企称霸一方。日本车企在印度、东南亚市场取得成功，与日本汽车行业特点有关。日本汽车企业和零部件企业大多互相持股，形成封闭体系。汽车企业可以利用订单和利润转移等方式加强供应链管理和控制，而整车企业携带供应链“出海”可降低本土化生产成本，增强竞争优势。中国摩托车企业也曾涉足东南亚市场。1999 年，中国的摩托车品牌出现在越南市场上，凭借价格低的优势，立即打开了市场，并取得了 80%的市场份额。但彼时中国车企主要依靠性价比在市场上竞争，对供应链掌控和反哺不足，整体

51、产品质量大打折扣，随着时间推移，价格战的问题日渐显现出来。此外，品牌效应也是一个影响因素。虽然很多中国摩托车品牌不断推陈出新，销量猛增，但并没有形成一定的品牌效应，而日本摩托车则相反，非常注重扩大品牌影响力，又重新获得消费者的青睐。1.2 自行车：欧美日骑行文化盛行，电踏车方兴未艾自行车：欧美日骑行文化盛行，电踏车方兴未艾 自行车是短距离出行最传统的交通工具，产业链遍布全球。自行车是短距离出行最传统的交通工具，产业链遍布全球。根据 Statista 数据，2022年全球自行车销量 2.5 亿辆，预计到 2027 年增长到 3 亿辆，年复合增长率 4.2%；2022 行业研究造纸轻工行业 请务必

52、阅读正文之后的信息披露和法律声明 17 年全球自行车销售额 555.4 亿美元，预计到 2027 年增长到 755.7 亿美元，年复合增长率 6.4%。全球自行车平均销售单价从 2015 年的 177.4 美元增长到 2022 年的 222.3 美元，年复合增长率 3.3%。图图33 全球自行车销售量及增速全球自行车销售量及增速-5%0%5%10%15%20%050000000250003000035000自行车销量（万辆，左轴）YOY（%，右轴）资料来源：Statista，海通证券研究所 图图34 全球自行车销售额及增速全球自行车销售额及增速-5%0%5%10%15%2

53、0%25%30%35%00500600700800自行车销售额（亿美元，左轴）YOY（%，右轴）资料来源：Statista，海通证券研究所 从渗透率来看，2021 年亚太、欧洲、北美地区自行车渗透率最高，分别为 65.6%、55.6%和 59.4%，高于世界平均水平 54%。分国家看，世界自行车渗透率（拥有自行车分国家看，世界自行车渗透率（拥有自行车的家庭占总家庭户数的比率）前的家庭占总家庭户数的比率）前 5 名的国家中有名的国家中有 4 名是欧洲国家，前名是欧洲国家，前 20 名的国家中有名的国家中有15 名是欧洲国家。名是欧洲国家。图图35 2021 世界主要地区自行

54、车渗透率世界主要地区自行车渗透率 54%65.60%55.60%59.40%39.90%25.30%0%10%20%30%40%50%60%70%世界平均亚太欧洲北美东盟拉丁美洲 资料来源：Euromonitor，海通证券研究所 图图36 2021 自行车渗透率排名前自行车渗透率排名前 15 的国家的国家/地区地区 00.10.20.30.40.50.60.70.80.91荷兰芬兰日本瑞典挪威中国大陆中国台湾中国香港匈牙利比利时德国英国拉脱维亚爱尔兰瑞士 资料来源：Euromonitor，海通证券研究所 亚洲地区自行车销售量占比最大，欧美平均销售单价更高亚洲地区自行车销售量占比最大，欧美平均销

55、售单价更高。2022 年中国、印度、东南亚销售量分别为 10030、3991、1302 万辆，占世界总销量的比例分别为 40.1%、16.0%、5.2%，合计占比超过 50%。2022 年中国、印度、东南亚、欧洲、美国、日本自行车平均销售单价分别为 114、92、180、763、308、423 美元，欧洲、日本、美国平均销售单价位居前三位，主要原因是这些地区居民消费水平较高，以及单价更高的电踏车普及度较高。行业研究造纸轻工行业 请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 18 图图37 2022 年各地区自行车销售量占比（年各地区自行车销售量占比（%）中国,40.14%印度,15.97%东南亚,5

56、.21%欧洲,11.03%美国,7.09%日本,0.62%其他,20.56%资料来源：Statista，海通证券研究所 图图38 2022 年各地区自行车销售均价（美元）年各地区自行车销售均价（美元）020040060080062002020224202520262027世界平均中国印度东南亚欧洲美国日本 资料来源：Statista，海通证券研究所 电踏车与中国大陆流行的电动两轮车在使用目的、动力结构、外观等方面存在较大电踏车与中国大陆流行的电动两轮车在使用目的、动力结构、外观等方面存在较大不同。不同。电踏车是一种新型自行车，是

57、传统自行车加上动力辅助系统。电踏车与普通自行车相比，能大大节省体力，提升了爬坡能力，逆风也能正常骑行，满足了更多使用需要，为出行者提供了新的代步工具选择。电踏车与电动两轮车的区别在于，电动自行车采取的是转把式直接驱动，车辆从静止直接启动，而电踏车的设计特点是“脚不踩则车不动”。表表 2 电踏车、电动车和传统自行车区别比较电踏车、电动车和传统自行车区别比较 一级分类一级分类 电踏车电踏车 电动自行车电动自行车 传统自行车传统自行车 海外名称 E-bike，Pedelec/bike 国内俗称 电踏车，电动助力自行车 电瓶车，小电驴 脚踏车、自行车 外观 驱动方式 脚踏驱动 电驱动 脚踏驱动 适用政

58、策 尚无专门行业政策，基本参考电动自行车 新国标电动自行车安全技术规范 /是否有踏板 有，踏板主动 规范要求有，电力主动 有，人力 续航里程 30-100km 50-100km 30km 车身重量 20kg 50kg 8-20kg 主要功能 锻炼、户外骑行文化、通勤 代步通勤，生产工具 代步通勤、锻炼、骑行文化 主要人群 骑行圈、年龄稍大的户外人群、运动健身人群 短途代步人群（如上班族、外卖小哥）骑行圈、专业竞速、代步通勤人群 主要国家 欧美日 中国、东南亚 全球 生产厂商 捷安特、永久、久祺等 雅迪、爱玛等 捷安特、永久、久祺等 资料来源：沥金百家号，尚承投资，海通证券研究所 1.2.1 老

59、龄化、骑行文化等使欧美日成为电踏车发展沃土老龄化、骑行文化等使欧美日成为电踏车发展沃土 地形崎岖促使电踏车诞生，老龄化令电踏车备受欢迎地形崎岖促使电踏车诞生，老龄化令电踏车备受欢迎。日本是最早研发、生产和销售电踏车的国家，最初构想是减轻国民出行负担，扩大骑行半径至 50km-100km。日本国内多为丘陵地带、道路崎岖不平，传统自行车不够省力便捷，电踏车逐渐成为日本居民日常通勤、购物、接送孩子上下学的常用交通工具。根据 Population Pyramid 数据，2021 年日本有 60 岁以上人口 4442 万人，老龄化率 35.7%。对于老年人群体来说，面对较长距离的出行，汽车、摩托车安全性

60、不高，传统自行车费力费时，因此电踏车成为他们出行首选。行业研究造纸轻工行业 请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 19 图图39 2021 日本人口结构日本人口结构 2021年日本总人口数：12461万人2021年日本60岁以上人口数：4442万人2021日本老龄化率：35.65%资料来源：Population Pyramid，海通证券研究所 图图40 2018 年日本各地的电踏车补贴政策年日本各地的电踏车补贴政策 熊谷市在市内有住所,有未满6岁的幼儿的2人以上的购车者可享受购买费用的半价(3万日元上限)的补助足利市为方便老人出行,65岁以上的老年人如无私家车,可享受电踏车原价1/4,最高1

61、.5万日元的优惠鹿儿岛有汽车驾驶证、市内有住所(本地居民或外国人皆可)的购车者可补助电踏车购买价格的3分之1(上限3万日元)资料来源：中国日报网百家号，海通证券研究所 日本轻型自行车销量下降，电踏车产量逆势提升。日本轻型自行车销量下降，电踏车产量逆势提升。据日本自行车产业振兴协会数据，2012-2020 年日本自行车销售量显著下降，20 年日本传统自行车销量仅 55.4 万辆，同比下降 8.1%。日本自行车市场的萎缩主要是由于人口老龄化和其他户外运动产品的激烈竞争。根据日本自行车产业振兴协会数据，日本 20 年电踏车销量为 73.8 万辆，同比增长5.7%，销售额 618.2 亿日元，同比增长

62、 6.7%。2012 至 2020 年间，日本电踏车从 39.2万辆增长到 73.8 万辆，年复合增长率 8.2%。未来随着日本全面进入高龄化社会和减少汽车废气排放呼声的加强，日本电踏车的需求量将持续扩大。图图41 13-20 年日本自行车销量及增速（万辆，年日本自行车销量及增速（万辆，%）-10%-8%-6%-4%-2%0%2%4%6%8%0002000192020自行车销售量（万辆，左轴）YOY（%，右轴）资料来源：日本自行车产业振兴协会，海通证券研究所 图图42 12-20 年日

63、本电踏车销量及增速（万辆，年日本电踏车销量及增速（万辆，%）39.244.6 47.546.854.061.666.669.873.813.8%6.3%-1.5%15.3%14.2%8.0%4.9%5.7%-4%0%4%8%12%16%20%304050607080201220132014 201520162017 2018 20192020电踏车销售量（万辆，左轴）YOY（%，右轴）资料来源：日本自行车产业振兴协会，海通证券研究所 图图43 12-20 年日本自行车与电踏车销售单价及增速年日本自行车与电踏车销售单价及增速-20%-15%-10%-5%0%5%10%15%20%25%01002

64、0030040050060070080090020001820192020自行车平均单价（美元，左轴）电踏车平均单价（美元，左轴）自行车单价YOY（%，右轴）电踏车单价YOY（%，右轴）注：按照各年平均汇率换算成美元 资料来源：日本自行车产业振兴协会，海通证券研究所 图图44 12-20 年年日本电踏车销售额及增速日本电踏车销售额及增速-20%-10%0%10%20%30%40%02000192020电踏车销售额（亿美元，左轴）YOY（%，右轴）注：按照各年平均汇率换算成美元 资料来源

65、：日本自行车产业振兴协会，海通证券研究所 行业研究造纸轻工行业 请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 20 欧洲传统自行车进入成熟市场，年销量约欧洲传统自行车进入成熟市场，年销量约 3000 万辆，销售单价稳定上升。万辆，销售单价稳定上升。根据久祺股份招股说明书，2020 年欧洲自行车总保有量约 2.5 亿辆。根据 Statista 数据，2022年欧洲自行车销量 2757 万辆，预计到 2027 年增长到 3016 万辆，年复合增长率 1.8%。受新冠疫情等因素影响，2020 年欧洲自行车销量激增，达到 3432 万辆，同比增长 17%。2022 年欧洲自行车市场价值为 210.4 亿美元

66、，预计到 2027 年将达到 270.1 亿美元，年均复合增长率为 5.1%。虽然总体销量较为稳定，但欧洲自行车平均单价不断上升，从2015 年的 417 美元增长到 2022 年的 763 美元，年复合增长率 9%，主要原因是单价更高的电踏车占比不断提升。图图45 欧洲自行车销量及增速欧洲自行车销量及增速 -15%-10%-5%0%5%10%15%20%050002500300035004000自行车销量（万辆，左轴）YOY（%，右轴）资料来源：Statista，海通证券研究所 图图46 欧洲自行车销售额及增速欧洲自行车销售额及增速-10%-5%0%5%10%15%20

67、%25%30%35%0500300自行车销售额（亿美元，左轴）YOY（%，右轴）资料来源：Statista，海通证券研究所 图图47 欧洲自行车平均销售单价欧洲自行车平均销售单价 0%2%4%6%8%10%12%14%16%18%20%005006007008009001000平均售价（美元，左轴）YOY（%，右轴）资料来源：Statista，海通证券研究所 欧洲电踏车销量高速增长，电踏车销售额占比持续提升欧洲电踏车销量高速增长，电踏车销售额占比持续提升。据 Statista 数据，2009 至2019 年间，欧洲电踏车销售量从 50 万辆增长到 3

68、00 万辆，年复合增长率 19.6%。据CONEBI 数据，2021 年欧洲电踏车销量超过 500 万辆，2009 至 2021 年复合增长率超过 21.2%。根据 Mordor Intelligence 数据，2016-2020 年间，欧洲电踏车销售额从 69亿美元增长至 91 亿美元，年复合增长率 7%。2016-2020 年欧洲电踏车销售额在自行车和电踏车总销售额中的占比均在 50%以上，并呈不断增长态势。行业研究造纸轻工行业 请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 21 图图48 2009-2019 欧洲电踏车销量及增长率欧洲电踏车销量及增长率-20%-10%0%10%20%30%40

69、%50%00.511.522.533.52009 2010 2011 2012 2013 2014 2015 2016 2017 2018 2019销量（百万辆，左轴）增长率（%，右轴）资料来源：Statista，Bike europe，海通证券研究所 图图49 2016-2026 欧洲电踏车销售额欧洲电踏车销售额-15%-10%-5%0%5%10%15%20%25%02000400060008000016 2017 2018 2019 2020 2021 2022 2023 2024 2025 2026欧洲电踏车销售额（左轴，百万美元）YOY（右轴，%）资料来源：Mor

70、dor Intelligence，海通证券研究所 图图50 2016-2019 欧洲自行车及电踏车销售单价变化（美元欧洲自行车及电踏车销售单价变化（美元/辆）辆）050002500300035004000450020019电踏车销售单价自行车销售单价 资料来源：Mordor Intelligence，statista，海通证券研究所 图图51 欧洲电踏车销售额占电踏车与自行车销售总额比例（欧洲电踏车销售额占电踏车与自行车销售总额比例（%）54.52%54.76%55.00%55.24%55.48%54.00%54.20%54.40%54.60%54.

71、80%55.00%55.20%55.40%55.60%2001920202016-2020欧洲电踏车销售额占比 资料来源：Mordor Intelligence，海通证券研究所 德国为欧洲自行车、电踏车第一大国，英国、法国、荷兰名列前茅德国为欧洲自行车、电踏车第一大国，英国、法国、荷兰名列前茅。从各国自行车销售占比看，德国为欧洲自行车销售第一大国，2020 年销售额占比 26.1%。其次为英国和法国，销售额占比分别为 12.5%和 10.5%。从各国电踏车销量占比来看，TOP4 占据欧洲 71%市场份额。其中德国销量 72 万辆，市占率 35%；荷兰 29.4 万辆，市占

72、率14%；法国 25.5 万辆，市占率 12%；比利时 21.8 万辆，市占率 10%。图图52 2020 欧洲各国自行车市场份额（欧洲各国自行车市场份额（%）西班牙,6.91%英国,12.48%德国,26.14%法国,10.53%意大利,5.93%荷兰,6.74%其他,31.27%资料来源：Mordor Intelligence，海通证券研究所 图图53 17 年欧洲分国别电踏车销量占比（年欧洲分国别电踏车销量占比（%）34.5%14.1%12.2%10.5%7.1%5.8%15.9%德国荷兰法国比利时意大利奥地利其他 资料来源：八方股份招股说明书，CONEBI，海通证券研究所 浓厚的自行车

73、文化使欧洲成为电踏车发展的沃土，完善的道路基础设施为自行车出浓厚的自行车文化使欧洲成为电踏车发展的沃土，完善的道路基础设施为自行车出行提供便利。行提供便利。欧洲历来自行车文化浓厚，环法自行车赛、环意大利自行车赛和环西班牙 行业研究造纸轻工行业 请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 22 自行车赛等著名赛事享誉世界。各国政府更是将自行车视为促进公共交通建设、发展绿色经济的重要组成本分，大力发展自行车基础设施。以自行车、电踏车销量最高的德国为例，20 世纪 80 年代，德国引入了“搭载自行车的公共汽车”(Bike on the Bus)系统；20 世纪 90 年代，德国铁路提出“自行车搭载轨道列

74、车”的项目，后又推出“自行车与企业”、“骑车去上班”等项目。疫情刺激欧洲市场需求，政策利好有望持续。疫情刺激欧洲市场需求，政策利好有望持续。根据 ECF 报告，在欧盟成员国的疫后复苏计划中，对于自行车的重视得到了更显著地体现。截至 2021 年 8 月中旬，共有包括比利时、意大利、丹麦在内的 10 个国家恢复计划中包含了自行车基础设施建设和投资的内容，另外还有包含法国在内的 11 个国家复苏计划中提到了自行车投资等相关内容。随着欧盟国家疫情后秩序逐渐恢复正常，自行车运动增长有望持续。表表 3 欧盟国家的复苏计划中自行车行业相关内容欧盟国家的复苏计划中自行车行业相关内容 国家国家 激励措施激励措

75、施 比利时 专项投资 7.46 亿欧元(其中 55%由 RRF 承担)用于自行车和步行基础设施;通过“自行车走廊”将城市和内陆地区连接起来;Velo Plus 项目(沿着主要道路建设自行车道，沿着铁路、运河、公路建设和开发自行车道。丹麦 投资 7000 万欧元，建设自行车基础设施并进行自行车补贴计划。匈牙利 投资 1.2 亿欧元，投资开发符合 EuroVelo 标准的自行车路线。意大利 投资 6 亿欧元，计划维护自行车基础设施并建设新的 1200 公里旅游路径和约 570 公里的城市自行车道。拉脱维亚 投资 3400 万欧元，完善自行车基础设施和交通网络，建设 EuroVelo 自行车路线网络

76、。罗马尼亚 投资 1.2 亿欧元，进行中长期的自行车路线建设和运营，包括建设 EuroVelo 自行车路线网络和全国自行车路线网络；建立一个国家自行车协调中心。斯洛伐克 投资 1 亿欧元，改善自行车基础设施的质量和安全;在火车站为自行车提供 5000 个安全停车场。资料来源：ECF，海通证券研究所 老龄化使电踏车受众广阔，政策补贴顺势而为。老龄化使电踏车受众广阔，政策补贴顺势而为。与日本类似，电踏车成为欧洲高龄人口的重要选择。根据 Population Pyramid 数据，2023 年欧洲有 60 岁以上人口 1.98亿人，老龄化率 26.7%。根据联合国数据，2023 年，电踏车发展较好的

77、国家如德国、荷兰、法国 60 岁以上人口分别占比 30.3%、27.5%、28.2%，远高于世界平均水平14.2%。在欧洲自行车和电踏车群众基础雄厚的大背景下，政府顺势而为，推出各项补贴政策，鼓励群众购买和使用电踏车，发展绿色经济，推动国家能源结构转型。图图54 2023 欧洲人口结构欧洲人口结构 2023年欧洲总人口数：74227万人2023年欧洲60岁以上人口数：19820万人2023欧洲老龄化率：26.7%资料来源：Population Pyramid，海通证券研究所 图图55 2023 年欧洲各国年欧洲各国 60 岁以上人口比例（岁以上人口比例（%）0.00%5.00%10.00%15

78、.00%20.00%25.00%30.00%35.00%世界平均挪威比利时荷兰奥地利丹麦瑞典法国芬兰德国英国欧洲平均 资料来源：Population Pyramid，海通证券研究所 行业研究造纸轻工行业 请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 23 表表 4 欧洲各国电踏车补贴政策欧洲各国电踏车补贴政策 国家国家 激励措施激励措施 德国 在慕尼黑等城市，任意公司、慈善机构或自由职业者都可以获得政府补贴用以购买电动自行车。其中，电动自行货车最高可获补贴 1000 欧元;电动自行车最高可获补贴 500 欧元。法国 购买电动电踏车最高补贴 500 欧元 意大利 所有人口大于 5 万的城市，市民只要购

79、买电动自行车或电动滑板车，就可享受最高达车辆售价 70%的补贴(限额 500 欧元)荷兰 给每款电动自行车发放相当于售价 30%的补贴 芬兰 购买电动自行车的芬兰公民将获得每人 400 欧元的国家补贴 西班牙 马德里市政府为购买电动滑板车、电动自行车等车辆补贴最高车辆价格的 50%，但有最高限额 资料来源：金基研搜狐号、20 minutos、凤凰财经、俄罗斯卫星网，海通证券研究所 美国疫情促自行车需求增长，电踏车成第三大品类。美国疫情促自行车需求增长，电踏车成第三大品类。据久祺股份招股说明书，美国是全球自行车消费大国和最大的自行车进口国，每年销量在 1500-2000 万辆之间，市场规模约 8

80、0 亿美元。据八方股份招股说明书，相比于日本和欧洲市场，电踏车进入北美市场较晚，汽车仍是主要出行工具，2013 年美国电动自行车销量仅为 18.5 万辆。自 2014年起，美国电动自行车委员会开始积极推动各州实行统一的“三级分类系统”，明确电踏车的属性和使用要求。在政策推动下，2018 年共享电踏车共使用 3850 万次，占出行总次数的 50%。2018 年美国电动自行车的销量也达到 40 万辆，同比增长 52%。在 2020年疫情影响下，美国自行车需求增加，2020 年自行车及配件消费额约 281 亿美元，同比增长 15%。图图56 美国美国 10-21 年自行车及配件消费额及增速年自行车及

81、配件消费额及增速 319.113.7%0%2%4%6%8%10%12%14%16%18%0270300自行车及配件消费（亿美元，左轴）YOY（%，右轴）资料来源：BEA，海通证券研究所 图图57 美国美国 13-18 年电动自行车销量及增速（万辆，年电动自行车销量及增速（万辆，%）18.526.340.00320172018电动自行车销量（万辆）13-17CAGR=9%YOY=52%资料来源：JuicedBikes，海通证券研究所 疫情促使美国电动自行车需求激增，政府计划出台电动自行车补贴。疫情促使美国电动自行车需求激增，政府计划出台电动自行车补贴。

82、在自行车大类下，电动自行车销售额迅速提高。根据 NPD 数据，2020 年 7 月到 2021 年 7 月，电动自行车销售额比两年前增长 240%，电动自行车销售额超过公路自行车，成为美国自行车第三大品类。表表 5 美国电动自行车补贴法案美国电动自行车补贴法案 时间时间 法案法案 内容内容 2021/02 E-BIKE Act 对符合资格的电动自行车的价格给予 30%的退税。每个纳税人的抵免额不超过1500美元减去前两年的所有抵免额。2021/09 Build Back Better Act 电动自行车费用的 15%可以抵扣税额。资料来源：美国国会网站，singletracks，海通证券研究所

83、 1.3 电动两轮车：主要集中于中国，消费升级供给优化电动两轮车：主要集中于中国，消费升级供给优化 根据朱金生1998 年摩托车企业营销回顾和中国经济时报，1998 年我国摩托车产销量约为 850 万辆，电动自行车仅为 5.4 万辆。2000 年以来，随着各地禁摩令的陆续 行业研究造纸轻工行业 请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 24 落地和电动自行车产业发展逐步成熟，电自产量快速增长。2003 年，非典疫情爆发，进一步拉动短交通出行工具的增长。2004 年，中华人民共和国道路交通安全法将电动自行车确定为非机动车合法车型，电自得以更广泛地应用。2008 年，摩托车整车产量达到峰值为 283

84、8 万台。2010 年，电动自行车产量首次超过摩托车。2014 年以来，电自产量放缓，15-17 年维持在 3000 万台左右。2018 年 5 月 15 日，电动自行车安全技术规范（GB17761-2018）强制性国家标准（以下简称新国标）由工信部正式发布，2019 年 4 月 15 日起正式实施，市场迎来换购热潮。2020 年以来，疫情下人们出行偏年以来，疫情下人们出行偏好的改变，进一步拉动短交通出行工具需求增长。好的改变，进一步拉动短交通出行工具需求增长。图图58 摩托车和电自产量复盘摩托车和电自产量复盘 资料来源：Wind，中国新闻网，海通证券研究所 图图59 中国中国电动两轮车行业发

85、展历程电动两轮车行业发展历程 资料来源：爱玛科技招股说明书，华经产业研究院，全球电动车网，CNEV 搜狐号，海通证券研究所 需求端来看，电动两轮车的增长动力主要来源于新国标出台后存量未达标车辆的替换需求、达标车辆的常态更换需求、新增需求（居民消费偏好转变、外卖、共享两轮电动车）的带动。根据艾瑞咨询数据，根据艾瑞咨询数据，2020 年我国电动二轮车的市场保有量为年我国电动二轮车的市场保有量为 3.2 亿辆。亿辆。根据头豹研究院数据，预估根据头豹研究院数据，预估 2021-2025 年，我国电动二轮车的市场需求量分别为年，我国电动二轮车的市场需求量分别为 5213、6236、6924、6667、6

86、661 万辆。万辆。行业研究造纸轻工行业 请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 25 图图60 我我国电动二轮车市场国电动二轮车市场保有保有量量 2.82.82.833.23.43.60.01.02.03.04.02001920202021E2022E中国电动两轮车保有量（单位：亿辆）资料来源：艾瑞咨询，海通证券研究所 图图61 我我国电动二轮车市场需求量国电动二轮车市场需求量 334346924666766600040005000600070008000201920202021E2022E2023E2024E2025E需求量

87、（万辆）资料来源：海关总署，自行车协会，头豹研究院，海通证券研究所 供给端来看供给端来看，新国标新国标提高生产门槛，加速行业出清。提高生产门槛，加速行业出清。电自方面，新国标要求未获得 3C 认证的电自产品不得出厂、销售、进口或者在其他经营活动中使用，车辆上牌问题难以解决。单款新车型 3C 认证的认证周期为 1-2 个月，由中国质量认证中心等相关部门主导。3C 认证提高了产品安全门槛，也提高了中小品牌的淘汰几率。电摩和电轻摩方面，新国标要求工厂具备电摩生产资质。2021 年年 7 月月 1 日起，“一车一票”制度正式实施日起，“一车一票”制度正式实施，即买电动车必须要开具发票，发票上只能写一个

88、电动车的车牌号。“一车一票”制度对电动车的产品质量起到了监管作用，没有通过质量认证的电动车无法开发票，也能有效避免车企的逃税漏税行为。同时，“一车一票”制度也意味着电动车销售实名制的完成，随时可以查到车主，因此车主就必须更加重视交通规则。图图62 认证流程图认证流程图 资料来源：深讯科检测，海通证券研究所 图图63 中国二轮车企业数量中国二轮车企业数量 20007006004000200172019二轮车企业数量（单位：家）资料来源：艾瑞咨询，海通证券研究所 头部品牌加速渠道布局，行业集中度快速提升。头部品牌加速渠道布局，行业集

89、中度快速提升。2019 年起，雅迪加快渠道建设步伐，分销商数量从 18 年底的 1824 家增加到 21 年底的 3353 家，年均复合增长率为 23%；线下专卖店数量从 18 年底的 9000 家增加到 21 年底的 28000 家，年均复合增长率为46%。2021 年爱玛上市后大力开拓渠道，截止 21 年末拥有经销商数量超过 2000 家，终端门店数量超过 20000 个。根据前瞻产业研究院的数据，2016 年国内电动两轮车行业集中度较为分散，头部品牌市场份额 CR5 仅占 36%，其中市场份额排名前三的分别是爱玛、雅迪和绿源，市占率分别为 12%、11%、5%。2019 年电动两轮车行业

90、有所集中，头部品牌市场份额 CR5占 49%，其中雅迪反超爱玛成为行业第一，市场份额前三分别是雅迪、爱玛和台铃，市占率分别为 17%、14%、9%，雅迪、爱玛与行业内其他品牌的差距有所扩大。而到 2020 行业研究造纸轻工行业 请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 26 年，电动两轮车行业进一步集中，根据华经产业研究院整理的数据，2020 年头部品牌市场份额 CR3 已占据 55.4%，雅迪和爱玛与其他品牌的差距进一步扩大，市场份额前三的雅迪、爱玛和台铃的市占率分别为 25.6%、17.9%、11.9%。行业内 CR5 市场份额从2016 年 36%提升到 2020 年 70.9%，集中度加

91、速提升，形成了以雅迪、爱玛为中心的竞争格局。图图64 2021 年电动二轮车行业主要品牌销量排名年电动二轮车行业主要品牌销量排名 02004006008000五星钻豹小牛绿马绿源小刀新日金箭台铃爱玛雅迪品牌销量（单位：万辆）资料来源：艾瑞咨询，海通证券研究所 图图65 2016-2020 年电动两轮车头部品牌市占率变化年电动两轮车头部品牌市占率变化 11%17%26%12%14%18%5%4%4%9%12%4%10%4%5%6%3%3%3%1%1%2%58.0%43.0%25.7%0%20%40%60%80%100%201620192020雅迪爱玛绿源台铃小刀新日绿佳立马

92、小牛绿能其他 资料来源：前瞻产业研究院，华经产业研究院，海通证券研究所 数量方面，我们预计国内电动二轮车行业稳态市场需求量有望保持在数量方面，我们预计国内电动二轮车行业稳态市场需求量有望保持在 7000 万辆左万辆左右。右。2021 年，龙一雅迪销量为 1386 万辆，龙二爱玛销量为 856 万辆，行业第三名及以后品牌销量体量级在 600 万辆及以下，寡头趋势明显。参考空调、牛奶、啤酒等其他消费品行业 CR2 情况，电动二轮车行业头部品牌市占率有望进一步提升。图图66 2021 年年牛奶、空调、啤酒市占率情况牛奶、空调、啤酒市占率情况 23%20%57%伊利股份蒙牛乳业其他 36%34%31%

93、美的格力其他 23%16%16%44%华润雪花青岛啤酒百威亚太其他 资料来源：中商情报网杨老师企鹅号，中商情报网百家号，奥维云网，海通证券研究所 单价方面，迎合消费升级需求，近年来各家自主车型占比增加，电动二轮车单价方面，迎合消费升级需求，近年来各家自主车型占比增加，电动二轮车 21 年年来单价提升明显。来单价提升明显。电自方面，雅迪的平均出厂价从 20 年的 1118 元/台提升到 22H1 的1442 元/台，单车增加 324 元，增长比例约 29%；爱玛的平均出厂价从 20 年的 1288元/台提升到 22H1 的 1612 元/台，单车增加 324 元，增长比例约 25%。电摩和电轻摩

94、方面，雅迪的平均出厂价从 20 年的 1552 元/台提升到 22H1 的 1817 元/台，单车增加265 元，增长比例约 17%。爱玛的平均出厂价从 20 年的 1901 元/台提升到 22H1 的 2164元/台，单车增加 263 元，增长比例约 14%。我们认为，产品配套升级下，未来行业电自出厂价有望突破 2000 元，电摩和电轻摩出厂价有望突破 2500 元。行业研究造纸轻工行业 请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 27 图图67 雅迪和爱玛电自的雅迪和爱玛电自的 ASP 变化（元）变化（元）814271102 1231 1140 1181 1135 122

95、9 1228 1118 1265 02004006008000020001920202021爱玛雅迪 资料来源：爱玛科技招股说明书，爱玛科技 2018-2021 年年报，雅迪2015-2021 年年报，雅迪招股说明书，海通证券研究所 图图68 雅迪和爱玛电摩和电轻摩的雅迪和爱玛电摩和电轻摩的 ASP 变化（元）变化（元）227321635 1736 1704 1766 1675 1698 1690 1552 1662 050002500200

96、01920202021爱玛雅迪 资料来源：爱玛科技招股说明书，爱玛科技 2018-2021 年年报，雅迪2015-2021 年年报，雅迪招股说明书，海通证券研究所 2.“油改电”东风正盛，海外市场大有可为“油改电”东风正盛，海外市场大有可为 2.1“油改电”东风正盛，政策推动电动车发展“油改电”东风正盛，政策推动电动车发展 碳中和目标利好摩托车电动化转型。碳中和目标利好摩托车电动化转型。2016 年全球 178 个缔约方签订巴黎协定，提出 2温升控制目标。为响应全球碳中和愿景，多个国家纷纷通过政策宣示、法律规定等形式确立碳中和目标，其中我国提出在 2060 年实现碳中和，

97、欧盟、英国、加拿大、日本、新西兰、南非等将在 2050 年实现碳中和。摩托车等燃油车污染排放大，对环境危害较深，且油价相对于电价来说较为高昂，节能减排大趋势成为电动摩托车替代燃油摩托车的最大利好因素。东南亚为摩托车大国，摩托车“油改电”东风渐起。东南亚为摩托车大国，摩托车“油改电”东风渐起。越南河内市、胡志明市逐步提出禁摩的方案。泰国自 2020 年 1 月 1 日起开始根据二氧化碳排放量对摩托车征税。新加坡是东南亚首个明确在 2040 年彻底淘汰燃油车的国家。表表 6 东南亚国家推动两轮车电动化举措东南亚国家推动两轮车电动化举措 国家国家 政策政策 越南 河内：20172030 年，逐步在某

98、些区域或时间段禁摩，同时，创造各必要条件，到 2030 年在全市各郡实行禁摩。胡志明市：将在 2025 年起禁止摩托车行驶市中心，并针对汽车收取过路费，以减缓严重的交通拥堵问题。印尼 1)目标 2026 年之前，制造电动摩托车所需零部件中要有 80%以上能够在印尼国内生产。2)政府提供了财政和非财政激励措施，目标是到 2025 年生产 40 万辆电动汽车和 176 万辆电动摩托车。3)在 2050 年之前全面停止销售燃油车，只允许电动汽车和电动摩托车注册上路。4)2023 年向 25 万辆电动摩托车的购买者发放每辆 700 万印尼盾(约 3200 元人民币)的补贴。其中 20 万辆为新购臵的电

99、动摩托车、5 万辆为传统燃油摩托车改装为电动摩托车。获得政府补贴的电动摩托车必须是在印尼生产、国产零部件比例应在 40%以上，符合条件的电动摩托车生产商不得因政府补贴而提高销售价格。泰国 2020 年 1 月 1 日起实行摩托车征税新规，从原来的根据摩托车引擎大小征税，调整为根据二氧化碳排放量征税，税率分为 3%、5%、9%、18%，对于排放量不超过 150cc 的摩托车税率从原来的 2.5%调整为 3%。资料来源：36 氪微信公众号，搜狐网，人民网百家号，7 点 5 度微信公众号，牛摩网，汽车资讯网，中国新闻网，海通证券研究所 印尼希望凭借自身印尼希望凭借自身在镍资源方面得天独厚的优势，大力

100、发展本国的电动车产业，推在镍资源方面得天独厚的优势，大力发展本国的电动车产业，推进印尼的工业结进印尼的工业结构转型。构转型。根据中国特钢企业协会不锈钢分会援引世界金属统计局（WBMS）2022 年 10 月 19 日发布的报告显示，2022 年 1-8 月，全球的镍矿产量为201.68 万吨，同比增加了 25.6 万吨。其中，印尼的冶炼/精炼镍产量达 69.76 万吨，同比增加了 23%。印尼政府对电动车产业发展寄予厚望。印尼政府先后出台多项禁止镍资源出口的规定，并从政策方面大力支持电动车产业发展。印尼希望在全球电动汽车供应链中扮演重要角色，包括原材料开采、电池和电动汽车生产。在 2022 年

101、 G20 峰会现场，处处可见能源转型和电动汽车的宣传广告。印尼政府还准备了各式各样的电动车，包括电动巴士、电动四轮车、电动摩托车，作为参会者提供接驳服务。行业研究造纸轻工行业 请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 28 图图69 亮相印尼亮相印尼 G20 峰会的爱玛电动车峰会的爱玛电动车 资料来源：中华网，海通证券研究所 图图70 亮相印尼亮相印尼 G20 峰会的小牛电动车峰会的小牛电动车 资料来源：美股研究社腾讯号，海通证券研究所 据中国青年网百家号报道，印尼财政部官员 3 月 6 日宣布 2023 年将向 25 万辆电动摩托车的购买者发放每辆 700 万印尼盾(约 3200 元人民币)的

102、补贴。其中 20 万辆为新购臵的电动摩托车、5 万辆为传统燃油摩托车改装为电动摩托车。该补贴政策规定，获得政府补贴的电动摩托车必须是在印尼生产、国产零部件比例应在 40%以上。补贴政策还规定，符合条件的电动摩托车生产商不得因政府补贴而提高销售价格。减税降费减税降费+消费补贴，泰国大力推动电动车渗透率提升消费补贴，泰国大力推动电动车渗透率提升。根据 CESA 援引中国储能网报道，泰国计划将电动汽车电池的消费税从 8%降至 1%，计划提供 240 亿泰铢补贴以促进当地电池产量。据中国储能网援引财新周刊报道，泰国还对消费者购买电动汽车提供补贴，按照车载电池容量分为 7 万泰铢（约 1.35 万元人民

103、币）、15 万泰铢（约 2.9万元人民币）两档。据中国国际贸易促进委员会报道，2022 年 2 月 15 日内阁会议上，为实现政府制定的泰国电动车产量 2030 年达到汽车总产量的 30%的目标，泰国正式批准通过了电动车政策委员会提出的大力降低纯电动汽车、摩托车和皮卡车等关税消费税以及提供市场补贴等电动车发展措施。其中，电动摩托车售价不超过电动摩托车售价不超过 15 万泰铢可获补万泰铢可获补贴贴 1 万万 8 泰铢泰铢/辆（辆（2022-2025 年），包括全散件进口组装和整车进口。此政策于年），包括全散件进口组装和整车进口。此政策于 2022年年 5 月正式生效使用，预期将促进泰国电动摩托车

104、销量提升。月正式生效使用，预期将促进泰国电动摩托车销量提升。泰国电动两轮车产业链尚不成熟，中国企业可抢占先机泰国电动两轮车产业链尚不成熟，中国企业可抢占先机。目前来看，泰国的电动摩托车市场仍处于发展早期阶段，国内缺乏成熟的供应链、充电基础设施以及熟练劳动力，本土电动摩托车生产制造商相较于欧美其他国家仍处于较低水平。因此，泰国政府对包括电动车等行业的外来投资者非常欢迎，并且为外商提供较以往更为宽松的市场准入和营商环境，这也为中国电动摩托车企业进入泰国市场创造了有利条件。据环球网百家号援引人民网报道，2022 年 5 月 5 日，中国电动车企业台铃和泰国国家科技中心、泰国电力局签署合作备忘录，中泰

105、双方将共同推动电动摩托车替代泰国燃油摩的。越南承诺越南承诺 2050 年实现碳中和，电动车基础设施建设逐渐被提上日年实现碳中和，电动车基础设施建设逐渐被提上日程程。2021 年 11月 1-12 日在英国格拉斯哥举行的联合国气候变化框架公约第 26 届缔约方大会（COP26）上，越南政府坚定承诺到 2050 年实现净零排放目标。COP26 结束后，越南政府已经制定了实现政府提出的气候目标的总体路线图并启动了第一步；包括逐步淘汰煤电，不再建设或投资新电厂。据界面新闻百家号援引越通社报道，为确保充电桩/设备管理的统一和同步，越南工贸部已建议科技部尽快制定和颁布有关适用于电动车充电桩/设备设计、安装

106、和运行要求的标准和法规。RCEP 签订利好中国两轮车出口东南亚签订利好中国两轮车出口东南亚。2020 年 11 月 15 日，包括东盟十国和中日韩澳新在内的十五个国家正式签署区域全面经济伙伴关系协定（RCEP）。根据RCEP，印尼和越南将调低中国出口两轮车关税，其中印尼对全散件进口组装的电动摩托车从协定生效第一年起由基准税率 10%立即减至零税率，对电动摩托车整车在 15 年过渡期内由基准税率 20%/30%逐渐减至零税率；越南对 250cc 以上燃油摩托车承诺在20 年内逐步将关税减至零，对电动摩托车无税收减免政策。行业研究造纸轻工行业 请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 29 表表 7

107、 印尼对中国承诺关税减免政策印尼对中国承诺关税减免政策 装有往复式活塞内燃发动机装有往复式活塞内燃发动机 50cc 全散件进口组装 从协定生效第一年起由基准税率 10%立即减至零税率 整车 在 15 年过渡期内由基准税率 20%逐渐减至零税率 50cc气缸容量250cc 全散件进口组装 从协定生效第一年起由基准税率 10%立即减至零税率 整车 在 15 年过渡期内由基准税率 20%逐渐减至零税率 250cc气缸容量500cc 全散件进口组装 从协定生效第一年起由基准税率 10%立即减至零税率 整车 在 15 年过渡期内由基准税率 30%逐渐减至零税率 500cc气缸容量800cc 全散件进口组

108、装 从协定生效第一年起由基准税率 10%立即减至零税率 整车 无 800cc 全散件进口组装 从协定生效第一年起由基准税率 10%立即减至零税率 整车 在 15 年过渡期内由基准税率 30%逐渐减至零税率 电动摩托车电动摩托车 电动摩托车 全散件进口组装 从协定生效第一年起由基准税率 10%立即减至零税率 整车 在 15 年过渡期内由基准税率 30%逐渐减至零税率 资料来源：区域全面经济伙伴关系协定（RCEP），海通证券研究所 印度政府高度重视交通电气化发展，印度政府高度重视交通电气化发展，将交通电气化发展视为降低能源对外依存度、将交通电气化发展视为降低能源对外依存度、改善气候环境的重要途径。

109、改善气候环境的重要途径。2015 年，印度联邦政府发布了 FAME 计划（Faster Adoption and Manufacture of Hybrid and Electric Vehicles Scheme），旨在促进本国电动车的制造和大规模应用。2016 年，联邦政府提出 2030 年境内路上新增的各类车辆 100%为电动车；2018 年，联邦政府考虑国内实际情况将电动车渗透率目标下调为 30%。2021 年，联邦政府加大政策支持力度，刺激本土电动汽车制造供应链的建立健全，减少对关键部件的进口依赖，5 月推出了先进化学电池生产挂钩奖励计划，刺激国内电池制造商发展。表表 8 印度印度

110、FAME 计划具体情计划具体情况况 FAME 一期一期 FAME 二期二期 起止时间 2015 年至 2019 年 3 月 31 日 2019 年 4 月 1 日至 2022 年 3 月 31 日，后延长至 2024 年 3 月底 投资预算 79.5 亿卢比 1000 亿卢比 资金分配 购车补贴占用 62%资金，额度根据车辆的电池容量和续航里程两个指标计算，适用于私人和行业客户；充电设施占用 4%资金，计划安装 314 座公共充电设施；其他注活动预算占比 34%。购车补贴占用 86%资金，规定了申请补贴车辆的最高出厂价格、电动车的最低续航、百公里消耗电量、本地化率；充电设施占用 10%资金，计

111、划安装 2826 座公共充电设施；其他活动注预算占比 4%。注：其他活动包括技术研发、管理、试点、培训、交流等。资料来源：印度道路交通电气化发展趋势研究-张皓洁，许冠英，海通证券研究所 欧美电动摩托车日渐流行，高端电摩利润空间广阔欧美电动摩托车日渐流行，高端电摩利润空间广阔。2019 年法国、德国、意大利、西班牙、英国的电动摩托车销售量分别为 2557、1694、1664、5823、525 辆，2022年增长到 10372、9445、11399、8664、3604 辆，年复合增长率分别为 59%、77%、90%、14%、90%。2022 年法国、德国、意大利、西班牙、英国的电摩销量占摩托车总销

112、量的比例分别为 5.4%、4.7%、4.2%、4.9%、3.3%。与单纯满足通行需求的电动自行车不同，电摩在性能、操控、骑乘上更接近燃油摩托车，时速最高可达到每小时 100km以上，并在续航、快速充电等性能指标上提供完善的解决方案。因为电池成本等原因，高端电摩目前主要客户群体是消费能力较强的摩托骑行爱好者。行业研究造纸轻工行业 请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 30 图图71 2019-2022 欧洲主要国家电动摩托车销量（辆）欧洲主要国家电动摩托车销量（辆）020004000600080000022法国德国意大利西班牙英国 资料来源：stat

113、ista，海通证券研究所 图图72 2022 欧洲主要国家摩托车电动化率欧洲主要国家摩托车电动化率 0%1%2%3%4%5%6%法国德国意大利西班牙英国 资料来源：statista，海通证券研究所 根据 statista 数据，2021 年美国电动摩托车销量为 2.15 万辆，占摩托车总销量的比例为 3.9%。在对美国消费者电动摩托车购买意向的调查中，45%的被调查者选择愿意购买电动摩托摩托车，选择不愿意和不了解的消费者分别占比 38%和 17%。图图73 2021 年美国电动摩托车销量占比年美国电动摩托车销量占比 3.90%96.10%电动摩托车非电动摩托车 资料来源：statista，海通

114、证券研究所 图图74 2018 年美国消费者电动摩托车购买意向年美国消费者电动摩托车购买意向 愿意,45%不愿意,38%不了解,17%愿意不愿意不了解 注：调查样本为年龄 18 岁以上的 707 位问卷调查者；资料来源：statista，海通证券研究所 总体而言，欧美电摩市场尚处于起步阶段，但受益于减排政策等原因，欧美电摩市场有较大成长空间。此外，欧美电摩爱好者消费能力较高，价格敏感性较低，因此随着电摩普及度提高，电摩利润空间将更加广阔。2.2 类比中国行业变革，两轮车油换电空间广阔类比中国行业变革，两轮车油换电空间广阔 东南亚地区目前所处的宏观环境与中国2000-2010年间电动两轮车发展所

115、处的外围环境相似度较高，具体表现为：“禁摩令”陆续颁布，城镇化率快速提升但城镇公共交禁摩令”陆续颁布，城镇化率快速提升但城镇公共交通系统发展缓慢，人均收入不高通系统发展缓慢，人均收入不高。两轮电动车替换燃油车空间可期。参考“禁摩令”后中国电动两轮车行业的快速发展，我们认为东南参考“禁摩令”后中国电动两轮车行业的快速发展，我们认为东南亚及印度市场有亚及印度市场有较为广阔的两轮车“油换电”市场。较为广阔的两轮车“油换电”市场。1985 年北京率先开始施行禁摩令，北京也成为了全国第一个禁摩的城市。2002 年 1 月 1 日，广州市摩托车报废管理规定施行，规定除排污超标以及达不到国家运行安全技术条件

116、要求的摩托车外，自登记上牌之日起满 15年的摩托车必须报废。至 2004 年，据中国新闻网援引经济参考报不完全统计，国内已经有 30 多个城市对摩托车实行了不同程度的禁止或限制。北京、上海、广州、成都、贵州、石家庄、乌鲁木齐、鞍山、大连、苏州、徐州、泰安等大中城市从上世纪八九十年代就已陆续停止发放摩托车、微型车牌号或限制其行驶区域。在此期间，电动自行车 行业研究造纸轻工行业 请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 31 产量大幅攀升。相较于中国每年几千万辆的电动自行车销售量，印度和东南亚市场电动两轮车销售规模远小得多。参照禁摩令后中国电动两轮车的发展态势，我们认为印度及东南亚市场有广阔的两轮车

117、“油换电”市场。图图75 禁摩令后中国电动两轮车占比大幅攀升禁摩令后中国电动两轮车占比大幅攀升 各地陆续颁布并各地陆续颁布并实施禁摩令后，实施禁摩令后，电动自行车占比电动自行车占比大幅攀升大幅攀升 资料来源：wind，海通证券研究所 印度及东南亚国家城市不断扩张，但交通基础设施建设发展较慢。印度及东南亚国家城市不断扩张，但交通基础设施建设发展较慢。印尼、泰国、菲律宾等国家城镇化率不断提高，2021 年中国城镇化率为 64.7%，上述三国城镇化率分别达到 57.3%、52.2%和 47.7%。印度、越南、老挝和缅甸城镇化率也均已提高至 30%以上，与中国 2000-2005 年城镇化水平相当，该

118、阶段正是中国电动两轮车迅速普及的阶段。但是从城市轨道交通的建设水平太看，部分印度及东南亚国家道路基础设施尚不但是从城市轨道交通的建设水平太看，部分印度及东南亚国家道路基础设施尚不能满足城市扩张后居民日益增长的便捷出行需求。能满足城市扩张后居民日益增长的便捷出行需求。2020 年中国有地铁 8206.5 千米、轻轨 422.5 千米、有轨 563.6 千米。而作为世界人口第二大国的印度，地铁里程仅为 709.5千米，轻轨和有轨更是几乎没有。东南亚国家在该方面的建设亦是远远落后于中国，2020年马来西亚、泰国、菲律宾、印度尼西亚、越南的地铁里程分别为 142.5、138.9、53.3、29.2、1

119、3.1 千米，轻轨里程均不超过 100 千米。在此背景下，结合相关限制摩托车的政策，电动两轮车成为城市中短距离出行较为合适的工具。图图76 中国、印度及部分东南亚国家城镇化率对比中国、印度及部分东南亚国家城镇化率对比 0%10%20%30%40%50%60%70%406284020022004200620082001620182020柬埔寨印度尼西亚老挝缅甸菲律宾泰国越南印度中国 资料来源：wind，海通证券研究所 图图

120、77 东南亚国家城市道路基础设施建设不足东南亚国家城市道路基础设施建设不足 0040005000600070008000900010000地铁里程（km）轻轨里程（km）有轨里程（km）资料来源：韩宝明等2020 年世界城市轨道交通运营统计与分析综述，海通证券研究所 印度及大部分东南亚国家人均收入水平不高，相对于价格高昂的电动汽车，电动两印度及大部分东南亚国家人均收入水平不高，相对于价格高昂的电动汽车，电动两轮车更符合居民购买力水平。轮车更符合居民购买力水平。根据 wind 数据，2020 年中国人均收入水平为 7572 美元，而地处东南亚的印度、柬埔寨、印尼、老挝、菲律

121、宾、泰国、越南的人均收入水平分别为 1663、1346、3111、1961、3128、5582、2252 美元。印度及上述东南亚国家的人 行业研究造纸轻工行业 请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 32 均收入水平低于美国和中国，整体居民购买力不高。根据根据 statista 数据，数据，2020 年在东年在东南亚国家最受欢迎的公路摩托车和踏板摩托车平均售价约为南亚国家最受欢迎的公路摩托车和踏板摩托车平均售价约为 4010 美元和美元和 1310 美元，美元，电动汽车的平均售价为电动汽车的平均售价为 5.4 万美元。万美元。“油改电”趋势推动了电动车的发展，而相对于价格高昂的电动汽车，两轮电

122、动车更加符合印度和东南亚国家的居民购买力水平。图图78 中国、印度及东南亚部分国家人均收入水平（美元）中国、印度及东南亚部分国家人均收入水平（美元）00400050006000700080002000200042005200620072008200920000192020中国印度柬埔寨印尼老挝菲律宾泰国越南 资料来源：wind，海通证券研究所 图图79 东南亚摩托车和电动汽车平均售价对比（美元）东南亚摩托车和电动汽车平均售价对比（美元）0070802016 201

123、7 2018 2019 2020 2021 2022 2023 2024 2025 2026越野摩托车公路摩托车踏板摩托车纯电动汽车插电式混合动力汽车 资料来源：statista，海通证券研究所 2.3 类比自行车摩托车，中国有望承接海外需求类比自行车摩托车，中国有望承接海外需求 中国已发展成为世界第一大自行车出口国和第一大摩托车出口国中国已发展成为世界第一大自行车出口国和第一大摩托车出口国。中国自行车出口量从 1998 年的 1761 万辆增长至 2020 年的 6030 万辆，年复合增长率 5.8%。加入世贸组织前后中国自行车出口迎来了黄金时期，2000-2002 年中国自行车出口数量年复

124、合增长率高达 26.8%，2018 年中国自行车出口比例达 89.4%。中国摩托车出口比例也在21 世纪初期大幅攀升，2019-2021 年分别为 53.9%、32.5%、34.8%。目前我国国内电动两轮车市场已较为成熟，电动两轮车出口业务刚刚起步。目前我国国内电动两轮车市场已较为成熟，电动两轮车出口业务刚刚起步。根据中国报告大厅统计，2020 年中国电动自行车出口量占整体出货量比例仅为 5.2%，仍有较大提升空间。我国头部电动两轮车企业在国内深耕多年，已培育形成完善的供应链体系和技术壁垒，在品质和价格方便具备极高竞争力。我们认为，中国自行车有望复刻自行我们认为，中国自行车有望复刻自行车、摩托

125、车出口发展趋势，抢车、摩托车出口发展趋势，抢占国外市场，承接全球需求。占国外市场，承接全球需求。图图80 中国两轮电动车有望像自行车、摩托车一样供给全球中国两轮电动车有望像自行车、摩托车一样供给全球 资料来源：wind，海通证券研究所 0%10%20%30%40%50%60%70%80%90%100%0200040006000800040001998 1999 2000 2001 2002 2003 2004 2005 2006 2007 2008 2009 2010 2011 2012 2013 2014 2015 2016 2017 2018 2019 2020摩托车

126、产量（万辆，左轴）自行车产量（万辆，左轴）电动自行车产量（万辆，左轴）摩托车出口比例（%，右轴）自行车出口比例（%，右轴）电动自行车出口比例（%，右轴）行业研究造纸轻工行业 请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 33 2.4 电动两轮车碳排放量低，性能优异电动两轮车碳排放量低，性能优异 电动两轮车节能减排，优势明显电动两轮车节能减排，优势明显。电动自行车、燃油摩托车的人均碳排放量分别为 19.9、80.7g/km，燃油摩托车碳排放量为电动自行车的 4 倍。各国也都已制定了严格的环保法规来限制机动车辆的排放。而且以各种优惠政策，如免税、减征牌照税、降低夜间电费等措施来鼓励人们使用电动车。电动两

127、轮车噪音低、能源来源广、利用效率高、购臵及维护费用低电动两轮车噪音低、能源来源广、利用效率高、购臵及维护费用低。电动摩托车的噪声源主要有电动机运转、车体振动、轮胎与道路摩擦声等，没有发动机工作时的轰鸣声，所以其噪声明显低于燃油摩托车。电动摩托车能源来源广，石油资源的日趋不足迫使人们寻找新的能源，而电能可以通过原子能、风力、水力等多种途径获得。电动车能源利用效率高，如原油用于汽车的总效率是 10.3%，而用于电动车的总效率可达 18.1%。一种车辆的使用费用包括购臵费用、和以后的使用、维修费用，买一辆燃油摩托车需交购臵税、保险费、车船税、养路费等，还有办理执照、年审需要花费一定的时间和金钱。后续

128、行驶过程中，电价更是远低于油价。电动两轮车智能化体验佳。电动两轮车智能化体验佳。燃油摩托车的智能化多数局限于电子仪表、无钥匙进入等。而电动摩托车，以本田 U-GO GT 为例，使用者可以有完整的智能化体验，手机 APP可以远程查看车辆信息、续航里程，用车的时候直接手机蓝牙解锁，骑行的时候来电话，仪表盘可直接显示。用车结束有边撑感应，自动给车辆断电。Wi-Box 系统可以 OTA 升级，可不断加入新功能。图图81 电动两轮车优势明显电动两轮车优势明显 噪音低电动摩托车的噪声源主要有电动机运转、车体振动、轮胎与道路摩擦声等，没有发动机工作时的轰鸣声，噪声明显低于燃油摩托车。购置及维护保养费用低摩托

129、车需交购置税、保险费、车船税、养路费等，两轮电动车初始费用低，且电价远低于油价碳排放量低电动自行车碳排放量为摩托车的1/4，多国出台油改电政策节能减排能源来源广，利用效率高石油资源的日趋不足，电能可以通过多种途径获得。原油用于汽车的总效率是10.3%，而用于电动车的总效率可达18.1%。智能化远程查看信息、蓝牙解锁、智能仪表盘、边撑感应自动断电、系统OTA升级 资料来源：好看视频，海通证券研究所整理 电动摩托车与燃油摩托车性能日电动摩托车与燃油摩托车性能日趋接近趋接近。固有印象认为，电动车性能弱，仅可用于短距离代步，燃油摩托车性能强，娱乐性强。但如今电动摩托车产品性能已大大升级。以同是本田出品

130、的燃油摩托车 CB190R 和电动摩托车 U-GO GT 为例做对比。CB190R排量 190cc，售价 17180 元，搭载的燃油发动机最大功率是 12.5KW，极速 122km/h。U-GO GT 是 U-GO 的升级版，GT 两个字母代表的是高性能，定价 19900 元。U-GO GT搭载的电机官方数据是峰值功率 5KW，极速 86km/h，经调整功率甚至可以达到100km/h。在 0-50km/h 的加速测试中，U-GO GT 和 CB190R 均为 4.7 秒，可以看到，电动车和燃油摩托车之间的性能鸿沟已经不断缩小并接近于无。虽然极限性能还有差别，但在城市限速道路上行驶，体验已十分接

131、近。另外考虑到锂价随着供需关系调整后趋于稳定，电动摩托车价格有望进一步降低。行业研究造纸轻工行业 请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 34 Table_PicPe 图图82 电动汽车发展使电摩产业全面受益电动汽车发展使电摩产业全面受益 资料来源：太平洋汽车网，澎湃网，钛媒体，海通证券研究所 新能源车产业发展推动技术升级，电摩行业全面受益。新能源车产业发展推动技术升级，电摩行业全面受益。电池成本目前是制约电动摩托车行业快速发展的重要因素之一。电动摩托车的电池成本约为 4000-5000 元，而一款 150cc 的低端燃油摩托车，发动机成本大概在 2500 元，电池成本高昂，使电摩售价居高不下

132、。而电池成本的涨跌控制权不在摩托车行业，而在汽车行业，因此，新能源车的发展成熟对电动摩托车的发展至关重要，电动摩托车行业也将随着新能源车产业链的优化升级获得一定的成本和技术效益。除此以外，随着各国新能源汽车的发展愈发成熟，与之相匹配的充电等基础设施也将更加完备，电动摩托车使用者受益匪浅。3.乘海外东风扬帆起，二轮车龙头正当时乘海外东风扬帆起，二轮车龙头正当时 电动两轮车海外出口业务有望成为新增长点。电动两轮车海外出口业务有望成为新增长点。目前，全球有 95%的电动两轮车产自于中国。我国两大电动两轮车龙头品牌雅迪、爱玛我国两大电动两轮车龙头品牌雅迪、爱玛已积极发力已积极发力海外市场。海外市场。爱

133、玛于 2015 年正式进军欧洲市场，在瑞士开设旗舰店。2018 年，爱玛入驻“中国-东盟新能源车生产基地”，借助“一带一路”的地域优势向东南亚市场扩张。2019 年，爱玛与德国博世电机公司合作，进一步扩大了国际影响力。爱玛在海外市场的主要销售模式为 OEM 生产模式。行业研究造纸轻工行业 请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 35 图图83 爱玛国内外收入及增速爱玛国内外收入及增速 0%10%20%30%40%50%60%70%020406080020021中国大陆营收（亿元，左轴）国外营收（亿元，左轴）中国大陆营收YOY（%，右轴）国外营收YOY

134、（%，右轴）资料来源：Wind，海通证券研究所 图图84 爱玛国外业务营收占比（爱玛国外业务营收占比（%）0.79%0.70%0.82%1.13%0.00%0.20%0.40%0.60%0.80%1.00%1.20%20021 资料来源：Wind，海通证券研究所 雅迪品牌于 2007 年成立了雅迪进出口有限公司，截至 2015 年，雅迪已经出口至全国 66 个国家和地区。2019 年，雅迪挖掘到了东南亚市场的销售潜力并在越南建立了首个海外生产基地。2022 年，雅迪携带全品类产品登陆西班牙并参加欧洲自行车车展，持续扩展欧洲市场。2023 年 3 月 17 日下午，“钠领未

135、来 2023 雅迪华宇钠电发布会”在青山湖科技城拉开帷幕，雅迪华宇和青山湖科技城管委会正式签订战略合作协议。会上，雅迪科技集团携手旗下华宇新能源科技公司，发布雅迪华宇第一代钠离子电池“极钠 1 号”，并成立以钠离子电池为主要业务的新公司。图图85 雅雅迪迪华宇第一代钠离子电池华宇第一代钠离子电池“极钠“极钠 1 号”号”资料来源：青山湖科技城微信公众号，海通证券研究所 图图86 雅迪雅迪华宇首款钠离子电池电动车华宇首款钠离子电池电动车极钠极钠 S9 资料来源：青山湖科技城微信公众号，海通证券研究所 此外，2023 年 3 月 30 日举办的“以旗舰，见未来”为主题的雅迪冠能 2023 超级旗舰

136、全球发布会上，“硬派先锋座驾”雅迪冠能探索 X7、“女王复古座驾”雅迪冠能奢享Q9 以及雅迪冠能摩登三款新品，正在创造全新的出行消费价值。“两轮电动车消费端市场已经逐渐从粗放的大众化市场向垂直的细分化市场转变，更多用户在选车时更注重满足功能性与个性化的需求场景，自我价值的认可变得尤为突出。”雅迪科技集团执行总裁王家中表示，也正因此雅迪发布的冠能旗舰新品，试图重新定义“高品质长续航旗舰”，为行业向高品质、高质量发展提供借鉴方向。此次发布的雅迪冠能探索 X7，除了拥有蓝牙解锁、GPS 定位、电子围栏、APP 实时查看车况等多种智慧功能外，搭载了国际领先的 TTFAR 5.0GT 增程系统及 TTF

137、AR PRO 电机，电机最大功率可达 1200W，无论是日常行驶还是爬坡时都能提供不俗的动力。同时，冠能探索 X7 与另一款新品冠能奢享Q9 还搭载了雅迪自研的新一代 TTFAR 石墨烯 3 代 Plus 电池，相比传统铅酸电池，不但容量大幅提升，而且在电池寿命方面也大幅增加。我们认为，雅迪及其子公司华宇积极推动钠离子电池商业化落地、在电动两轮车领域的应用，有效应对电池材料资源匮乏、充电难&充电慢、冬季低温续航缩减的问题，有望迎来行业需求爆发与成长。雅迪、爱玛作为行业龙头，领跑行业产品研发，解决相雅迪、爱玛作为行业龙头，领跑行业产品研发，解决相关痛点，有望持续获得超行业成长性。关痛点，有望持续

138、获得超行业成长性。行业研究造纸轻工行业 请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 36 海外品牌方面，本田加速推进两轮车电动化事业，抢占换电市场。海外品牌方面，本田加速推进两轮车电动化事业，抢占换电市场。2022 年 9月，本田宣布，将加速推动两轮车电动化事业，全线两轮车产品力争在 2040 年实现碳中和。根据本田官网，将在 2025 年前将推出 10 款以上纯电动摩托车，并计划在 2030 年销售 350 万辆纯电摩托车，约占到全球销量 15。目前，本田的电动摩托车年销量为 10 万-20 万辆，不到整体的 1。具体到各细分市场，本田计划在中国、亚洲、欧洲、日本推出 5 款最高速度25km/h

139、50km/h的轻便电动摩托车与最高速度25km/h以下的电动自行车。在日本、美国和欧洲市场，本田计划主推中大型电动摩托车，2024 年至 2025 年将在上述国家和地区投放 3 款电动摩托车。在动力电池方面，本田积极研发应用于电动摩托车的全固态电池，并推进电动两轮车“换电”模式。2021 年 3 月，在欧洲，HONDA 与 KTM、YAMAHA、PIAGGIO成立换电联盟意向书，宣布使用 Swappable Batteries Motorcycle Consortium(SBMC)可换电池解决方案。在此三年前，本田便与川崎摩托株式会社、铃木株式会社、雅马哈发动机株式会社共同成立联盟，制定互用可

140、更换电池及其更换系统的标准。另外，欧美老牌摩托车企业同样跃跃欲试电摩市场另外，欧美老牌摩托车企业同样跃跃欲试电摩市场。2022 年，美国最大摩托车品牌哈雷将其电动摩托车部门 LiveWire 成功拆分，与一家名为 AEA-Bridges Impact的特殊目的收购公司（SPAC）的合并，成为美国第一家公开上市的电动摩托车公司。在 2023 财报年会上，宝马集团董事长齐普策称，2023 年宝马将继续推进电动化，计划全电动产品到 2030 年有望交付一半以上。宝马的纯电产品将覆盖所有主要细分市场，宝马品牌、MINI 品牌、劳斯莱斯和宝马摩托车，劳斯莱斯将在 2030 年实现全电动化，MINI 品牌

141、在 2031 年将紧随其后，随着 2022 年 3 月 BMW CE 04 电动滑板车的成功推出，宝马摩托车将继续推行电动化战略。电摩新锐崭露头角电摩新锐崭露头角。Gogoro 是中国台湾电动机车、电池交换系统供应商，是该地区“换电”电动自行车龙头。根据 Gogoro 官网，2023 年 1 月 17 日，印度马哈拉施特拉邦副首席部长 Devendra Fadnavis 宣布，与 Gogoro 以及印度当地汽车系统制造商 Belrise 合作开展电池交换基础设施项目，旨在促进交通电气化，该项目将成为全球最大规模的智慧换电网络。此外，Gogoro 在印尼、新加坡、菲律宾等国亦逐步推进换电业务。美

142、国品牌 Zero 于 2006 年成立，自研生产锂电池以及电机，是高性能电动摩托车的全球领导者。Zero 积极瞄准欧美市场，北美经销商规模近百家，其他地区共计达两百多家。印度本土企业同样不甘居于人后，积极发展电动摩托车业务。印度本土企业同样不甘居于人后，积极发展电动摩托车业务。印度企业将电动两轮车作为电动化战略的切入点，目前印度投身于电动摩托的初创公司有十几家。龙头企业 Ola Electric 创始人立志于打造全球最大的电动踏板摩托车厂，该公司目前在印度有 200 个体验中心，整体电摩价格较为实惠。2022 年印度最大的两轮车制造商 Hero MotoCorp 也推出了旗下第一款电动摩托车

143、Hero Vida V1，希望藉此赶上清洁出行方面的浪潮。印度政府在电动车产业奉行贸易保护政策，但是，印度造车产业链不够健全，较为依赖“进口+组装”模式，国外企业仍有较多机会。我们认为，中国自行车有望复刻自行车、摩托车出口发展趋势，抢占国外市场，承接全球需求。当前，海外电动二轮车市场处于发展初期，各品牌积极布局，我国两大电动两轮车龙头雅迪、爱玛全速发力，海外工厂及渠道稳步铺设。凭借先发的凭借先发的战略布局、灵活的战术调整速度和高效的供应链效率、资深的渠道运营经验，国外战略布局、灵活的战术调整速度和高效的供应链效率、资深的渠道运营经验，国外二轮车市场星辰大海，龙头雅迪二轮车市场星辰大海，龙头雅迪

144、&爱玛扬帆正当时，有望再造一个中国市场。爱玛扬帆正当时，有望再造一个中国市场。风险提示：风险提示：需求端不及预期，电动两轮车行业竞争加剧，原材料价格波动，跨市场估值风险。行业研究造纸轻工行业 请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 37 信息披露信息披露 分析师声明分析师声明 郭庆龙 造纸轻工行业 高翩然 造纸轻工行业 本人具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格，以勤勉的职业态度，独立、客观地出具本报告。本报告所采用的数据和信息均来自市场公开信息，本人不保证该等信息的准确性或完整性。分析逻辑基于作者的职业理解，清晰准确地反映了作者的研究观点，结论不受任何第三方的授意或影响，特此声明。分析

145、师负责的股票研究范围分析师负责的股票研究范围 重点研究上市公司：喜临门,江山欧派,公牛集团,仙鹤股份,爱玛科技,致欧科技,箭牌家居,慕思股份,太阳纸业,居然之家,恒安国际,中宠股份,五洲特纸,王力安防,家联科技,绿源控股集团,联翔股份,奥瑞金,索菲亚,晨光股份,共创草坪,麒盛科技,奥普家居,思摩尔国际,朝云集团,泉峰控股,玛格家居,皇派家居,裕同科技,欧派家居 投资投资评级评级说明说明 1.投资评级的比较和评级标准：投资评级的比较和评级标准：以报告发布后的 6 个月内的市场表现为比较标准，报告发布日后 6 个月内的公司股价（或行业指数）的涨跌幅相对同期市场基准指数的涨跌幅；2.市场基准指数的比

146、较标准：市场基准指数的比较标准：A 股市场以海通综指为基准；香港市场以恒生指数为基准；美国市场以标普 500 或纳斯达克综合指数为基准。类类 别别 评评 级级 说说 明明 股票投资评股票投资评级级 优于大市 预期个股相对基准指数涨幅在 10%以上；中性 预期个股相对基准指数涨幅介于-10%与 10%之间；弱于大市 预期个股相对基准指数涨幅低于-10%及以下；无评级 对于个股未来 6 个月市场表现与基准指数相比无明确观点。行业投资评行业投资评级级 优于大市 预期行业整体回报高于基准指数整体水平 10%以上；中性 预期行业整体回报介于基准指数整体水平-10%与 10%之间；弱于大市 预期行业整体回

147、报低于基准指数整体水平-10%以下。法律声明法律声明 本报告仅供海通证券股份有限公司（以下简称“本公司”）的客户使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户。在任何情况下，本报告中的信息或所表述的意见并不构成对任何人的投资建议。在任何情况下，本公司不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任。本报告所载的资料、意见及推测仅反映本公司于发布本报告当日的判断，本报告所指的证券或投资标的的价格、价值及投资收入可能会波动。在不同时期，本公司可发出与本报告所载资料、意见及推测不一致的报告。市场有风险，投资需谨慎。本报告所载的信息、材料及结论只提供特定客户作参考，不构成投资建议，也没有考

148、虑到个别客户特殊的投资目标、财务状况或需要。客户应考虑本报告中的任何意见或建议是否符合其特定状况。在法律许可的情况下，海通证券及其所属关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券并进行交易，还可能为这些公司提供投资银行服务或其他服务。本报告仅向特定客户传送，未经海通证券研究所书面授权，本研究报告的任何部分均不得以任何方式制作任何形式的拷贝、复印件或复制品，或再次分发给任何其他人，或以任何侵犯本公司版权的其他方式使用。所有本报告中使用的商标、服务标记及标记均为本公司的商标、服务标记及标记。如欲引用或转载本文内容，务必联络海通证券研究所并获得许可，并需注明出处为海通证券研究所，且不得对本文进行有悖原意的引用和删改。根据中国证监会核发的经营证券业务许可，海通证券股份有限公司的经营范围包括证券投资咨询业务。