1、 敬请阅读末页的重要说明 证券研究报告|行业点评报告 2023 年 05 月 07 日 推荐推荐（维持）（维持）铁路公路港口行业专题报告铁路公路港口行业专题报告 周期/交通运输 本篇报告本篇报告分析分析了了铁路铁路公路港口行业经营数据修复趋势公路港口行业经营数据修复趋势，基于基于央国企改革持续深央国企改革持续深化及化及板块盈利板块盈利成长成长性体现性体现，高分红低估值高分红低估值板块板块投资价值充分凸显投资价值充分凸显，维持维持对行业对行业的投资评级的投资评级“推荐”“推荐”。经济复苏，交通先行，疫情后中国交通运输回暖，铁路公路港口板块经营数经济复苏，交通先行，疫情后中国交通运输回暖，铁路公路

2、港口板块经营数据出现明显修复。据出现明显修复。2023Q1 全国铁路客运量恢复至 19 年同期的 92%，其中 3月恢复至 19 年同期的 100%；2023Q1 全国铁路货运量较 19 年增长 23%，其中 3 月较 19 年同期增长 27%；五一假期期间，全国高速公路流量较 19 年同期增长 20.64%；2023Q1，全国港口货物吞吐量 385421 万吨，同比增长6.2%。铁路公路港口板块关系国计民生，且由于行业处于垄断地位，基本由央国企铁路公路港口板块关系国计民生，且由于行业处于垄断地位，基本由央国企为主导。进入为主导。进入 2023 年，新一轮国企改革及中特估值重塑有望为该板块注入

3、年，新一轮国企改革及中特估值重塑有望为该板块注入新动能。新动能。铁路方面铁路方面：历史上铁路混改取得良好成果，近年来票价市场化改革加速推进，行业长期具备上行空间。港口方面：港口方面：港口板块经历区域性产能过剩，但近年来有序整合为行业效益提升奠定良好基础。展望未来，在提升国际供应链自主可控的能力背景下，我国港口企业的全球贸易节点布局将对“一带一路”政策形成较强支撑。公路方面：公路方面：寡头垄断的行业格局加快了高速公路行业国有企业重组整合进程，高速公路公司逐步通过兼并重组和对外投资等方式寻求高质量发展。铁路公路港口板块防御属铁路公路港口板块防御属性凸显，拥有绝对收益，相较于沪深性凸显，拥有绝对收益

4、，相较于沪深 300 指数更加指数更加稳健。稳健。高速公路、铁路及港口行业收费标准因行政化管控相对固定，而成本、费用端较为刚性，造成其盈利能力具备较强的稳定性。截至 2023 年 5 月 5日，SW 高速公路、SW 港口、SW 铁路运输板块指数分别增长 17%、16%、18%，而同期沪深 300 涨跌幅为+6%，取得明显超额收益。铁路公路港口公司因其拥有较强盈利稳定性而保持健康现金流，历史上重点铁路公路港口公司因其拥有较强盈利稳定性而保持健康现金流，历史上重点公司保持较高分红比例及股息率。公司保持较高分红比例及股息率。大秦铁路、宁沪高速、山东高速自 19 年以来现金分红比例均超过 50%，股息

5、率保持在 4.5%以上。投资建议：投资建议：我们认为我们认为铁路公路港口板块处于价值铁路公路港口板块处于价值提升阶段提升阶段。1）行业基本面持续改善。23Q1 铁路客运、公路车流量、港口吞吐量出现明显修复态势，且收费标准在限制范围内仍有向上抬升可能。2）央国企改革持续深化。铁路混改、高速公路企业持续转型、区域性港口整合等均体现了重点央国企的新兴战略发展方向。3）“中特估”价值重塑。伴随重点公司经营效益持续复苏，板块盈利的成长性及投资价值将充分凸显。重点推荐京沪高铁重点推荐京沪高铁。重点关注大秦铁。重点关注大秦铁路、宁沪高速、山东高速、招商港口、上港集团。路、宁沪高速、山东高速、招商港口、上港集

6、团。风险提示：风险提示：宏观经济超预期下滑、重大公共安全事故、行业收费政策调整宏观经济超预期下滑、重大公共安全事故、行业收费政策调整。重点公司主要财务指标重点公司主要财务指标 股价股价 22EPS 23EPS 24EPS 23PE 24PE PB 评级评级 京沪高铁 5.73-0.01 0.23 0.27 25.0 21.3 1.5 强烈推荐 资料来源：公司数据、招商证券 行业规模行业规模 占比%股票家数（只）127 2.6 总市值（亿元）30320 3.6 流通市值（亿元）27420 3.8 行业指数行业指数%1m 6m 12m 绝对表现 0.6 4.1 17.7 相对表现 2.7-2.5

7、17.5 资料来源：公司数据、招商证券 相关相关报告报告 1、快递行业 3 月数据点评3 月行业需求持续修复，建议优选行业龙头2023-04-24 2、中非供应链物流专题研究方兴未艾的蓝海市场，关注物流基础设施和电商崛起机会2023-04-23 3、招商交运物流行业周报3 月快递业务量高增长；五一出行热度不减2023-04-23 苏宝亮苏宝亮 S04 肖欣晨肖欣晨 S01 魏芸魏芸 S02 -20-100102030May/22Aug/22Dec/22Apr/23(%)交通运输沪深300行业经营数据修复明显，看好行业经营数据修复

8、明显，看好“中特估中特估”价值重塑价值重塑 敬请阅读末页的重要说明 2 行业点评报告 正文正文目录目录 一、伴随经济复苏，交运行业数据修复明显.4 二、国企改革为行业注入新动能.6 1、铁路：铁路改革持续深化，票价市场化程度提高.6 2、港口：区域港口一体化整合成效显著，行业进入良性发展阶段.8 3、公路：向高质量发展转型.10 三、高分红低估值板块具备较强投资价值.12 四、风险提示.14 图表图表目录目录 图 1：今年以来中国运输生产指数快速恢复.4 图 2：铁路客运量及同比（单位：亿人，%）.4 图 3：铁路客运周转量及同比（单位：亿人公里，%）.4 图 4：铁路货运量及同比（单位：亿吨

9、，%）.5 图 5：铁路货运周转量及同比（单位：亿吨公里，%）.5 图 6：公路客运量及同比（单位：亿人，%）.5 图 7：公路货运量及同比（单位：亿吨，%）.5 图 8：全国港口货物及集装箱吞吐量增速（单位：%）.6 图 9：铁总混改历史梳理.7 图 10：沿海及内河交通固定资产投资情况（单位：亿元）.9 图 11：港口万吨级码头泊位吞吐能力新增产能（单位：亿吨）.9 图 12：公路、铁路、港口板块防御属性明显，通常在熊市时具备超额收益.12 图 13：公路、铁路、港口板块目前处于估值较低阶段.13 图 14：交通运输行业历史 PEBand.14 图 15：交通运输行业历史 PBBand.1

10、4 表 1：票价市场化改革事件梳理.7 表 2：港口行业管理体制改革历史.8 表 3：高速公路行业发展及趋势相关政策梳理.10 表 4：新一代国家交通控制网和智慧公路试点工程情况.11 SUeXsWkZlXmOpNsP7NdNaQnPpPtRtQeRpPmRkPqQwO7NpOrRvPqRzRuOrQnO 敬请阅读末页的重要说明 3 行业点评报告 表 5：公路铁路港口重点公司 2023Q1 财务数据.12 表 6：重点公司现金分红比例及股息率情况.13 敬请阅读末页的重要说明 4 行业点评报告 一、一、伴随经济复苏，交运行业数据修复明显伴随经济复苏，交运行业数据修复明显 经济复苏，交通先行，疫

11、情后中国交通运输经济复苏，交通先行，疫情后中国交通运输回暖回暖，铁路公路港口板块经营数据，铁路公路港口板块经营数据出现明显修复出现明显修复。自 2022 年底，疫情防控政策优化、疫情感染情况缓解，以及 2023 年初春运刺激、五一假期刺激，国内交通运输和民众出行开始呈现明显改善。五一假期期间（4 月 29 日至 5 月 3 日），全国铁路、公路、水路、民航预计发送旅客总量 27019 万人次，日均发送 5403.8 万人次，比 2019 年同期日均下降 19.3%，比 2022 年同期日均增长 162.9%。图图1：今年以来中国运输生产指数快速恢复今年以来中国运输生产指数快速恢复 资料来源：交

12、通运输部、招商证券 1）铁路铁路：客运方面，铁路客运从客运方面，铁路客运从 2023 年年 1 月开始快速修复月开始快速修复，3 月月已已基本基本恢复至恢复至 2019 年同期水平年同期水平。2023Q1，全国铁路客运量恢复至2019年同期的92%，其中3月恢复至2019年同期的100%；全国铁路客运周转量恢复至2019年同期的86%，其中 3 月恢复至 2019 年同期的 94%。图图 2：铁路客运量及同比（单位：亿人，铁路客运量及同比（单位：亿人，%）图图 3：铁路客运周转量及同比（单位：亿人铁路客运周转量及同比（单位：亿人公里公里，%）资料来源：交通运输部、招商证券 资料来源：交通运输部

13、、招商证券 货运方面，货运方面，较较 2019 年有明显增长。年有明显增长。2023Q1，全国铁路，全国铁路货运货运量量较较 2019 年年增长增长 23%，其中 3 月较 2019 年同期增长27%；全国铁路货运周转量较 2019 年增长 30%，其中 3 月较 2019 年同期增长 33%。敬请阅读末页的重要说明 5 行业点评报告 图图 4：铁路货运量及同比（单位：亿吨，铁路货运量及同比（单位：亿吨，%）图图 5：铁路货运周转量及同比（单位：亿吨公里，铁路货运周转量及同比（单位：亿吨公里，%）资料来源：交通运输部、招商证券 资料来源：交通运输部、招商证券 2）公路：公路：2023 年 1

14、月以来，公路客货运量持续环比提升。2023 年春运期间，高速公路小客车流量创历史新高，全国高速公路小客车流量累计 11.84 亿辆次，载客量约为 31.38 亿人次，比 2022 年同期增长 18.6%，比 2019 年同期增长 17.2%。五一假期期间，五一假期期间，全国高速公路流量累计全国高速公路流量累计 31045.94 万辆，日均万辆，日均 6209.19 万辆，同比万辆，同比 2019 年同期增长年同期增长 20.64%，同比，同比2022 年同期增长年同期增长 101.83%。图图 6：公路客运量及同比（单位：亿人，公路客运量及同比（单位：亿人，%）图图 7：公路货运量及同比（单位

15、：亿吨，公路货运量及同比（单位：亿吨，%）资料来源：交通运输部、招商证券*图中公路客运量仅包含传统班车包车客运量，不包含城际城乡公交客运量 资料来源：交通运输部、招商证券 3）港口：港口：2023 年 1 月以来，全国港口货物、集装箱吞吐量呈现同比修复。2023Q1，全国港口货物吞吐量全国港口货物吞吐量 385421 万吨，同比万吨，同比增长增长 6.2%，其中，外贸货物吞吐量 119297，同比增长 7.8%。分区域看，沿海港口货物吞吐量 254820 万吨，同比增长 5.5%；内河港口货物吞吐量 130601 万吨，同比增长 7.4%。2023Q1，全国集装箱吞吐量 6973 万吨，同比增

16、长3.5%。分区域看，沿海集装箱吞吐量 6151 万吨，同比增长 2.8%；内河集装箱吞吐量 823 万吨，同比增长 8.9%。敬请阅读末页的重要说明 6 行业点评报告 图图 8：全国港口货物及集装箱吞吐量增速（单位：全国港口货物及集装箱吞吐量增速（单位：%）资料来源：交通运输部、招商证券 二、国企改革二、国企改革为为行业行业注入注入新动能新动能 铁路公路港口板块关系国计民生，且由于行业处于垄断地位，基本由央国企为主导。进入 2023 年，新一轮国企改革及中特估值重塑有望为该板块注入新动能。1、铁路：铁路：铁路铁路改革改革持续深化，票价市场化持续深化，票价市场化程度提高程度提高 回顾历史，回顾

17、历史，铁路混改铁路混改取得良好成果取得良好成果。进入进入 2023 年新一轮国企改革年新一轮国企改革带动铁路行业改革继续深化。带动铁路行业改革继续深化。2013 年之前，铁道部持续兼负政府和企业双重职能，在政企合一的模式下，铁路企业不能成为自负盈亏、自担风险的市场主体，导致内部缺乏动力，铁路企业经营状况不佳，同时社会资本进入铁路建设领域存在体制性障碍，铁路建设资金紧缺问题难以缓解。2013 年后，铁道部被撤销，其拟定铁路发展规划和政策的行政职责划入交通运输部，并组建国家局承担铁道部的其他行政职责，接受交通运输部管理，另外组建中国铁路总公司，承担铁道部的企业职责，铁总以铁路客货运运输服务为主，实

18、行多元化经营。2017 年，铁总初步确定改革计划三步走，分别对中国铁路建设投资公司等非运输类企业、全国 18 家铁路局和铁总自身进行公司制改革，2019 年，铁总改制成立中国国家铁路集团有限公司，混改三步走基本完成。近年来，铁路改革仍在进行中，当前国铁集团及其所属企业国有资本均保持较高比例，股份制改革在运输主业企业中还不够普遍，铁路国有资本总体影响力仍有待提高，另外铁路基建筹资方式仍然较为单一，权益类融资和直接融资比例较低。伴随铁路改革保障机制进一步完善、顶层设计进一步加强，我国铁路改革将持续深化。敬请阅读末页的重要说明 7 行业点评报告 图图 9：铁总混改：铁总混改历史梳理历史梳理 资料来源

19、：央广网、国铁集团官网、招商证券 票价市场化票价市场化改革加速改革加速推进推进，票价长期具备上行空间，票价长期具备上行空间。铁路运输定价问题是铁路改革中长期存在的问题之一，目前铁路运输定价体系和调价机制仍然相对僵化，难以及时反映市场需求变化，未来，建立能够更好反映市场动态变化的铁路运价机制对于促进运输结构调整，促进各种运输方式合理分工具有重要意义。2016 年起国家发改委提出高铁客运票价可以由铁路运输企业自行定价，带来浮动票价机制探索的新契机，当前伴随防疫优化，出行需求持续增长，铁路运输企业探索票价市场化改革机制将更为重要，铁路票价长期具备提价空间。表表 1：票价市场化改革：票价市场化改革事件

20、梳理事件梳理 时间时间 事件事件 内容内容 2007 年 原铁道部发布铁运电【2007】75 号文件 规定旅行速度达到每小时 110 公里以上的动车组列车软座票价基准价，如二等座票为每公里 0.2805 元，可上下浮动 10%2016 年 国家发改委发布关于改革完善高铁动车组旅客票价政策的通知 对在中央管理企业全资及控股铁路上开行的设计时速 200 公里以上的高铁动车组列车一、二等座旅客票价，由铁路运输企业自行定价，商务座、特等座等票价，以及客运专线旅客票价继续市场调节，由铁路运输企业自行定价 2018 年 铁路部门对早期开通的合肥-武汉、武汉-宜昌、贵阳-广州、柳州-南宁、上海-南京、南京-

21、杭州6 段线路上运行时速 200-250 公里的高铁动车组公布票价进行优化 明确以公布票价为最高限价，铁路相关企业可根据客流、季节、时段、席别、区段在限价内实行票价下浮，最大折扣幅度 6.5 折，总体有升有降 敬请阅读末页的重要说明 8 行业点评报告 时间时间 事件事件 内容内容 2020 年 京沪高铁对相关车次票价进行优化调整，开始实行浮动票价 1、将京沪高铁时速 300-350 公里动车组列车二等座公布票价进行优化调整，同时将商务座、特等座和一等座与二等座的比价关系分别按照 3.5 倍、1.8 倍和1.6 倍执行。2、实行浮动票价，二等座执行票价在498-598 元之间浮动，商务座执行票价

22、在 1748-1998元之间浮动。2021 年 京沪高铁进一步实行七档票价 基于疫情恢复下出行需求提升，在五档票价基础上增加 626 和 662 元两档，执行七档票价制度，使票价更加贴合市场需求。资料来源：中央政府网、发改委、公司公告、招商证券 2、港口：区域、港口：区域港口一体化港口一体化整合整合成效显著成效显著，行业进入良性发展阶段行业进入良性发展阶段 港口板块经历区域性产能过剩，但近年来有序港口板块经历区域性产能过剩，但近年来有序整合整合为行业为行业效益提升奠定良好基础效益提升奠定良好基础。早在 20 世纪 80 年代，我国主要港口仍以中央与地方双重领导的管理体制为主，进入 21 世纪后

23、，伴随我国对外贸易持续深化，对港口吞吐能力提出更高要求，产能不足成为当时行业面临的主要问题，为推动港口行业的快速发展，我国开始对港口管理体制进行改革，提出港口管理权下放地方政府、政企分开的管理体制，促进港口行业快速发展，2001-2013 年期间我国沿海及内河交通固定资产投资持续增长，港口万吨级码头泊位吞吐能力新增产能也在 2012 年达到新增 5 亿吨左右的高位。然而在经济新常态下，经济增速和增长动力逐步发生变化，区域港口层面已经出现较为明显的产能过剩问题，港口行业出现无序投产、同质化竞争和低效供给等问题。2015 年，港口行业正式拉开整合序幕，在“一省一港”思路指引下，各省份陆续开始进行省

24、内港口整合，以浙江省、江苏省、辽宁省、山东省等为代表的省份均陆续开启区域港口整合，以减少区域内无序竞争和重复建设，提高港口运营效率。表表 2：港口行业管理体制改革历史：港口行业管理体制改革历史 时间时间 政策文件政策文件 管理体制管理体制改革改革 20 世纪 80 年代 我国主要港口除秦皇岛港之外都是中央与地方双重领导，以地方为主，经营主体为港务局，隶属国家交通部。1985 年 国务院提出一系列政策 对进出口沿海主要港口的货物征收港口建设费，对下放给地方的港口实行以收抵支的“以港养港”政策、支持货主单位自建专用码头，鼓励港口利用外资、引进先进的港口装卸设备提高港口装卸效率等。2001 年 关于

25、深化中央直属和双重领导港口管理体制改革的意见 实现港口管理权下放，实行政企分开，港口企业不再承担行政管理职能。港口管理属地化，有利于港口基础设施作用充分发挥，地方政府有发展港口的自主权。2004 年 中华人民共和国港口法 确立国务院交通主管部门进行宏观调控、地方政府进行具体管理的港口管理体制，明确政企分开的港口经营体制。资料来源：交通运输部、招商证券 敬请阅读末页的重要说明 9 行业点评报告 图图 10：沿海及内河交通固定资产投资情况（单位：亿元）沿海及内河交通固定资产投资情况（单位：亿元）图图 11：港口万吨级码头泊位吞吐能力港口万吨级码头泊位吞吐能力新增产能（单位：新增产能（单位：亿吨）亿

26、吨）资料来源：Wind、招商证券 资料来源：Wind、招商证券 重点省份区域港口整合情况：重点省份区域港口整合情况：1）浙江省：）浙江省：2015 年 8 月，浙江省国资委组建成立浙江省海港投资运营集团，成为国内第一家集约化运营管理全省港口资产的省属国有企业。2015 年 9 月，宁波港集团与舟山港集团完成合并，名称变更为宁波舟山港集团有限公司，股东及持股比例变更为由宁波市国资委和舟山市国资委分别持股 94.47%和 5.53%。2015 年 11 月，宁波市国资委和舟山市国资委分别将其持有的宁波舟山港集团股权无偿划转给浙江省海港投资运营集团，宁波舟山港集团并入浙江海港集团。2016年11月，

27、浙江省海港集团和宁波舟山港集团先后完成了省内沿海五港和义乌陆港以及有关内河港口的全面整合，形成以宁波舟山港为主体，以温州、台州两港和浙北环杭州湾嘉兴港等为两翼，联动发展义乌陆港和其他内河港口的新发展格局。2）江苏省：）江苏省：2017 年 5 月，江苏省港口集团成立，由江苏省、连云港、南京、苏州等 8 市地方国有涉港资产共同出资，整合省属3 家航运企业组建而成，控股股东为江苏交通控股有限公司。江苏省港口集团成立后陆续推进相关港口资产的整合工作，已完成对南京港集团、苏州港集团、镇江港务集团、扬州港务集团、常州录安洲长江码头公司、泰州高港港务公司等部分省内港口及航运资产的整合，3）山东省：）山东省

28、：2018 年 3 月，山东高速集团控股整合滨州港、东营港、潍坊港，组建山东渤海湾港口集团。2019 年 7 月，威海港 100%股权无偿划转青岛港。2019 年 8 月，由青岛港、日照港、烟台港和渤海湾港四大港口组建的山东省港口集团正式挂牌成立。4）辽港整合：）辽港整合：2017 年 6 月，招商局集团与辽宁省政府签署港口合作框架协议，确定由招商局主导，通过市场化方式运作。2019 年 1 月，辽宁港口集团在大连挂牌成立，标志着大连港、营口港、盘锦港和绥中港率先完成整合。2019 年 9 月，各方完成辽宁港口集团 1.1%股权划转，确立了招商局集团持股 51%，省国资委及大连市、营口市国资委

29、合计持股 49%的股权结构。2020 年 8 月，辽港集团丹东港口集团有限公司成立。敬请阅读末页的重要说明 10 行业点评报告 展望未来，展望未来，港口港口具备较强的具备较强的战略意义战略意义，在在提升提升国际国际供应链自主可控的供应链自主可控的能力背景下，能力背景下，我国港口企业的全球贸易节点我国港口企业的全球贸易节点布局布局将对“将对“一带一路一带一路”政策形成较强支撑。政策形成较强支撑。3、公路：、公路：向高质量发展向高质量发展转型转型 由于由于重资产及高负债重资产及高负债属性，民营企业逐步退出，属性，民营企业逐步退出，高速公路高速公路行业形成行业形成寡头垄断格局。寡头垄断格局。寡头垄断

30、的行业格局加快了高速公路行业国有企业重组整合进程，通过兼并重组和对外投资等方式寻求高质量发展。高速公路企业兼并重组有利于发挥企业的生产经营规模经济效应，提高企业所在领域的进入壁垒和差异化优势。随着高速公路行业优势企业不断整合行业及产业链资源，产业发展的规模化、集约化水平将持续提高。例如原山东高速集团、原齐鲁交通发展集团联合重组为新的山东高速集团后，山东高速集团资产规模首次突破万亿元，作为山东省交通龙头企业的地位更加突出，在全国高速公路行业的影响力进一步扩大。政策政策强调强调 5G 应用赋能及绿色交通，驱动高速公路行业高质量发展转型。应用赋能及绿色交通，驱动高速公路行业高质量发展转型。政策持续强

31、调 5G、绿色发展与交通基础设施结合的趋势，提出加快部署 5G+车联网、光伏+高速公路、新能源充电桩在服务区铺设等举措，长期来看我国高速公路行业将持续向高质量、多元化方向转型。表表 3：高速高速公路行业发展及趋势相关政策梳理公路行业发展及趋势相关政策梳理 时间时间 政策法规政策法规 内容内容 2021 年 3 月 中华人民共和国国民经济和社会发展第十四个五年规划和 2035 年远景目标纲要 以西部地区为重点，进一步加大项目和资金的支持力度，加快补齐发展短板，加快国家高速公路待贯通路段、普通国道低等级路段等建设，大力实施川藏铁路、西部陆海新通道、出疆入藏等综合运输大通道建设 2021 年 7 月

32、 5G 应用“扬帆”行动计划（2021-2023 年）赋能 5G 应用重点领域，推动 5G+互联网融合深化应用，推动车联网基础设施与 5G 网络协同规划建设，选择重点城市典型区域、合适路段以及高速公路重点路段等，加快 5G+车联网部署 2021 年 10 月 2030 年前碳达峰行动方案 提出将绿色低碳历年贯穿于交通基础设施规划、建设、运营和维护全过程 2021 年 12 月“十四五”现代综合交通运输体系发展规划 提升国家高速公路网络质量，实施京沪、京港澳、京昆、长深、沪昆、连霍、包茂、福银、泉南、广昆等国家高速公路主线繁忙拥挤路段扩容改造，加快推进并行线、联络线以及待贯通路段建设 2022

33、年 1 月 公路“十四五”发展规划 提升基础设施供给能力和质量；提升公路养护效能；提升路网管理运行和服务水平；提升道路运输服务品质；增强创新发展能力，促进公路交通数字化、智能化；增强安全应急保障能力；推进公路绿色发展；推进行业治理能力提升 2022 年 8 月 加快电力装备绿色低碳创新发展行动计划的通知 推动光伏在新能源汽车充换电站、高速公路服务区等交通领域应用 资料来源：交通运输部、中国政府网、工业和信息化部、招商证券 敬请阅读末页的重要说明 11 行业点评报告 我们认为高速公路行业长期我们认为高速公路行业长期具有以下发展趋势：具有以下发展趋势：（1）高速公路里程继续保持增长态势）高速公路里

34、程继续保持增长态势 根据国家公路网规划显示，到 2030 年，还有 2.6 万公里国家高速公路待建，还有 10 万公里普通国省干线公路需要改造升级。未来仍将以西部地区为重点，进一步加大项目、资金的支持力度，加快补齐发展短板，加快国家高速公路待贯通路段、普通国道低等级路段等建设，加密西部地区机场，大力实施川藏铁路、西部陆海新通道、出疆入藏等综合运输大通道建设。根据“十四五”现代综合交通运输体系发展规划，至“十四五”期末，全国高速公路建成里程有望达到 19 万公里，国内高速公路路网建设布局逐步完善。前瞻初步预测到 2027 年，中国高速公路里程有望突破 20 万公里。（2）高速公路智能化进程加快高

35、速公路智能化进程加快 2022 年 3 月，国家交通运输部、科技部颁发的“十四五”交通领域科技创新规划，提出十四五期间要大力发展智慧交通，推动云计算、大数据、物联网、移动互联网、区块链、人工智能等新一代信息技术与交通运输融合，加快研发基于北斗短报文通信系统的交通运输领域应用关键技术和装备，突破面向多应用场景的高精度定位导航技术，推动北斗在交通运输等领域的创新应用，实现地面网络与卫星网络资源的互联互通，为铁路客货运输、高速公路运行等提供安全、可靠、互备的通信链路。作为交通基础设施中的重要组成部分，高速公路智慧化迎来发展契机。（3）投融资模式亟待创新，收费渠道有望拓展投融资模式亟待创新，收费渠道有

36、望拓展 我国的高速公路融投资传统模式包括政府投资、发行股票、公司债券、银行信贷等，新兴模式包括 PPP 模式、BOT模式及公募 REITs 项目融资模式。目前融资中存在过度依赖银行信贷融资等问题，高速公路投融资模式仍有待创新，包括创新高速公路收费模式、完善高速公路建设资金融投资制度、增加多种经营收入渠道等。表表 4：新一代国家交通控制网和智慧公路试点工程情况：新一代国家交通控制网和智慧公路试点工程情况 试点方向试点方向 试点省份试点省份 试点路段试点路段 建设思路建设思路 基础设施数字化 北京、河北、河南、浙江 延崇高速（北京）、京雄高速（河北、机西高速（河南）、杭州绕城西复线（浙江）公路设施

37、资产动态管理系统；基础设施智能检测传感网 路运一体化车路协同 北京、河北、广东 延崇高速（北京）、京雄高速（河北）、广乐高速（广东）路测系统智能化升级；5G/5.8G 无线通信技术；探索路测智能基站应用 北斗高精度定位综合应用 江西、河北、广东 昌九高速（江西）、京雄高速（河北）、广乐高速（广东）建设北斗高精度基础设施；高速公路收费应用研究；应急救援一体化管理统计 基于大数据的路网综合管理 福建、河南、浙江、江西 大数据中心（福建）、机西高速（河南）、杭州绕城西复线（浙江）、昌九高速（江西）智能化管理决策平台；运行监测和应急反应能力；互动式现场信息采集；路网运行监测系统建设 互联网+路网综合服

38、务 吉林、广东 珲乌高速（吉林）、广乐高速（广东）不停车移动支付技术；服务区增值服务；高速公路动态充电示范；精准气象感知及预测 新一代国家交通控制网 江苏、浙江 常州城市路（江苏）、杭州绕城西复线（浙江）城市公共交通及复杂交通；安全辅助驾驶、车路协同；封闭测试区和开放测试区 资料来源：交通运输部、政府网、招商证券 敬请阅读末页的重要说明 12 行业点评报告 三三、高分红低估值板块具备较强投资价值高分红低估值板块具备较强投资价值 通过通过历史复盘，铁路公路港口板块防御属性凸显，拥有绝对收益，相较于沪深历史复盘，铁路公路港口板块防御属性凸显，拥有绝对收益，相较于沪深 300 指数更加稳健。指数更加

39、稳健。高速公路、铁路及港口行业收费标准因行政化管控相对固定，而成本、费用端较为刚性，造成其盈利能力具备较强的稳定性。伴随中国经济修复，交运出行及货物流通出现明显回暖，可以看到铁路公路重点公司 Q1 业绩均出现明显改善，港口公司吞吐量保持总体平稳，但投资收益下降影响整体利润。其中京沪高铁 2023Q1 营收同比增长 57%，归母净利润达到 22.3 亿元，同比增长 913%。历史上看，2012/2013/2014/2021 年，铁路公路港口板块大多相对沪深 300 出现超额收益。截至 2023 年 5 月 5 日，SW 高速公路、SW 港口、SW 铁路运输板块指数分别增长 17%、16%、18%

40、，而同期沪深 300 涨跌幅为+6%，取得明显超额收益。图图 12：公路、铁路、港口板块防御属性明显，通常在熊市时具备超额收益：公路、铁路、港口板块防御属性明显，通常在熊市时具备超额收益 资料来源：Wind，招商证券 表表 5：公路铁路港口重点公司：公路铁路港口重点公司 2023Q1 财务数据财务数据 代码代码 公司公司 营业收入营业收入(亿元亿元)营营收收同比（同比（%）归母归母净利净利(亿元亿元)净利净利同比同比 601006 大秦铁路 198.4 9%36.55 23%601333 广深铁路 61.5 23%4.05 202%600350 山东高速 44.2 24%8.10 13%601

41、816 京沪高铁 89.4 57%22.26 913%600377 宁沪高速 36.3 33%12.27 46%001872 招商港口 36.9-8%8.50-1%600018 上港集团 76.5-38%35.51-35%资料来源：Wind、招商证券 敬请阅读末页的重要说明 13 行业点评报告 铁路公路港口公司因其拥有较强盈利稳定性而保持健康现金流，历史上重点公司保持较高分红比例及股息率。铁路公路港口公司因其拥有较强盈利稳定性而保持健康现金流，历史上重点公司保持较高分红比例及股息率。大秦铁路、宁沪高速、山东高速自 19 年以来现金分红比例均超过 50%，股息率保持在 4.5%以上，保持稳健的绝

42、对收益水平。疫情期间铁路公路港口经营数据出现下滑，导致企业盈利受损严重，进入 2023 年，伴随经营业绩改善，预计重点公司现金分红水平保持稳健上行。表表 6：重点公司现金分红比例及股息率情况重点公司现金分红比例及股息率情况 证券代码证券代码 证券简称证券简称 现金分红比例现金分红比例 股息率股息率 2019 2020 2021 2022 601006.SH 大秦铁路 52%65%59%64%6.1%601816.SH 京沪高铁 22%50%50%-0.2%600377.SH 宁沪高速 55%94%55%62%4.7%600350.SH 山东高速 60%90%63%68%5.3%001872.S

43、Z 招商港口 31%35%31%34%2.2%600018.SH 上港集团 37%36%30%19%2.4%资料来源：Wind、招商证券 总体来看，总体来看，我们认为我们认为铁路公路港口板块处于价值铁路公路港口板块处于价值提升阶段提升阶段。1）行业基本面持续改善。2023Q1 铁路客运、公路车流量、港口吞吐量出现明显修复态势，且收费标准在限制范围内仍有向上抬升可能。2）央国企改革持续深化。铁路混改、高速公路企业持续转型、区域性港口整合等均体现了重点央国企的新兴战略发展方向。3）“中特估”价值重塑，铁路公路港口属于垄断性较强且关系国计民生的战略行业，具有强现金流、低估值、高分红等属性，伴随重点公

44、司经营效益持续复苏，板块盈利的成长性及投资价值将充分凸显。重点推荐京沪高铁重点推荐京沪高铁。重点关注大秦铁路、宁沪高速、山。重点关注大秦铁路、宁沪高速、山东高速、招商港口、上港集团。东高速、招商港口、上港集团。图图 13：公路、铁路、港口板块：公路、铁路、港口板块目前处于估值较低阶段目前处于估值较低阶段 资料来源：Wind，招商证券 敬请阅读末页的重要说明 14 行业点评报告 四四、风险提示风险提示 宏观经济超预期下滑：宏观经济超预期下滑：交运行业发展与宏观经济发展联系密切，如果宏观经济持续下滑，势必影响重点公司经营业绩。重大公共安全事故：重大公共安全事故：如果出现重大公共安全事故，将影响交运

45、出行意愿，或对重点公司经营业绩产生一定程度的影响。行业收费政策调整：行业收费政策调整：铁路公路港口行业收费标准均有强监管性特征，如果行业收费价格超预期下调或将对重点公司经营业绩产生一定的影响。图图 14：交通运输交通运输行业行业历史历史 PEBand 图图 15：交通运输交通运输行业行业历史历史 PBBand 资料来源：公司数据、招商证券 资料来源：公司数据、招商证券 15x20 x25x30 x45x-2000-1500-003000May/21Nov/21May/22Nov/221.0 x1.5x2.0 x2.5x3.0 x0500100

46、00May/21Nov/21May/22Nov/22 敬请阅读末页的重要说明 15 行业点评报告 分分析师析师承诺承诺 负责本研究报告的每一位证券分析师，在此申明，本报告清晰、准确地反映了分析师本人的研究观点。本人薪酬的任何部分过去不曾与、现在不与，未来也将不会与本报告中的具体推荐或观点直接或间接相关。苏宝亮：苏宝亮：清华大学硕士，曾在中国国航、中信证券等单位工作 10 多年。2018 年加入招商证券研发中心，现为招商证券交运行业首席分析师。肖欣晨：肖欣晨：澳大利亚国立大学硕士，ACCA。2019 年加入招商证券研发中心，现为招商证券交运行业分析师。魏芸：魏芸：伦敦政治经

47、济学院硕士。2015 年加入招商证券港股研究团队，覆盖周期行业；2022 年加入招商证券研发中心交运行业组。评级评级说明说明 报告中所涉及的投资评级采用相对评级体系，基于报告发布日后 6-12 个月内公司股价（或行业指数）相对同期当地市场基准指数的市场表现预期。其中，A 股市场以沪深 300 指数为基准；香港市场以恒生指数为基准；美国市场以标普 500 指数为基准。具体标准如下：股票股票评级评级 强烈推荐：预期公司股价涨幅超越基准指数 20%以上 增持：预期公司股价涨幅超越基准指数 5-20%之间 中性：预期公司股价变动幅度相对基准指数介于 5%之间 减持：预期公司股价表现弱于基准指数 5%以

48、上 行业评级行业评级 推荐：行业基本面向好，预期行业指数超越基准指数 中性：行业基本面稳定，预期行业指数跟随基准指数 回避：行业基本面转弱，预期行业指数弱于基准指数 重要重要声明声明 本报告由招商证券股份有限公司（以下简称“本公司”）编制。本公司具有中国证监会许可的证券投资咨询业务资格。本报告基于合法取得的信息，但本公司对这些信息的准确性和完整性不作任何保证。本报告所包含的分析基于各种假设，不同假设可能导致分析结果出现重大不同。报告中的内容和意见仅供参考，并不构成对所述证券买卖的出价，在任何情况下，本报告中的信息或所表述的意见并不构成对任何人的投资建议。除法律或规则规定必须承担的责任外，本公司及其雇员不对使用本报告及其内容所引发的任何直接或间接损失负任何责任。本公司或关联机构可能会持有报告中所提到的公司所发行的证券头寸并进行交易，还可能为这些公司提供或争取提供投资银行业务服务。客户应当考虑到本公司可能存在可能影响本报告客观性的利益冲突。本报告版权归本公司所有。本公司保留所有权利。未经本公司事先书面许可，任何机构和个人均不得以任何形式翻版、复制、引用或转载，否则，本公司将保留随时追究其法律责任的权利。