1、 请务必阅读正文最后的中国银河证券股份公司免责声明 行业深度研究报告行业深度研究报告 电力设备及新能源行业电力设备及新能源行业 20202020 年年 4 4 月月 1 15 5 日日 逆境下的突围逆境下的突围 左侧时机左侧时机渐渐成熟成熟 光伏光伏 推荐推荐 维持评级维持评级 核心观点核心观点: : 2020 年国内新增光伏装机有望达到年国内新增光伏装机有望达到 40GW。展望 2020 年，国内光伏竞价项目 准备时间更充分，将提升落地效率，平价项目也比 2019 年更成熟，整体需求 或全面向好。预测：1）新增户用 6.9GW；2）2019 年竞价结转 9.1GW；3）新 增竞价落地 9GW

2、；4）2019 年平价结转 6.5GW；5）新增平价 3GW；6）2019 年领跑者、特高压、示范基地等结转 5.7GW；以上合计约 40GW，同比提升 33%。 2020 年海外新增光伏装机或回落至年海外新增光伏装机或回落至 55GW。2019 年国内光伏市场不景气，上 游硅片、电池片、组件、逆变器等产品轮番降价，对海外需求起到一定刺激作 用。然而，客观上，海外新冠疫情对光伏需求造成负面影响：一方面，经济承 压影响消纳空间；另一方面，物流、人工、融资等方面的制约降低了投资意愿。 我们预计 2020 年海外新增装机回落至 55GW，但需求只是延后，并未消失， 中长期海外需求增长的趋势并未改变。

3、 格局：行业集中度提升是大势所趋，电池片环节势头最猛。格局：行业集中度提升是大势所趋，电池片环节势头最猛。2020 年光伏各细 分领域均处于行业集中度持续提升阶段。 其中， 硅料优胜劣汰形势较强， 瓦克、 OCI 等国外产能陆续宣布退出，国内低成本产能的优势逐步显现；硅片、玻璃 基本已形成双寡头局面，扩产也主要以龙头为主；电池片有望进入加速洗牌阶 段；组件、胶膜、逆变器集中度或将平稳提升。 价格：各环节价格均承压，玻璃支撑最强，硅片降价空间最大。价格：各环节价格均承压，玻璃支撑最强，硅片降价空间最大。以全年维度来 看，硅料短期面临国内产能爬坡和国外产能退出，价格或小幅回升；硅片大幅 扩产，让利

4、不可避免；电池片价格已经触底，由于技术迭代，新增产能存在不 确定性，价格或迎小幅下滑；玻璃竞争格局最优，价格支撑力度较强。 技术：大硅片、技术：大硅片、N 型电池放量在即。型电池放量在即。硅料、硅片技术已经趋于平稳，组件技术 壁垒相对较低，而硅片、电池片更新迭代潜力最大。硅片大型化已成趋势。多 家龙头已启动布局 N 型电池，HJT、TOPCon 产能有望进入快速增长期。 2020 年景气度排名年景气度排名：我们按照“格局、价格、技术”三个维度给光伏各个环 节打分，每个单项满分为 5 分，总分为 15 分。从边际变化来看，2020 年细分 领域从高到低排序为电池片硅料电池片硅料=玻璃硅片玻璃硅片

5、=胶膜胶膜=组件逆变器组件逆变器。 投资策略：投资策略：2020 年光伏供需宽松或不可避免，由此带来的产品价格下降是主 要风险。然而，对比“531”事件，预计海外需求的下滑时间较长、幅度相对 平缓，且产业链价格已经处于低位，下跌空间有限，对企业冲击更温和。同时， EPC 价格趋于平价反而会刺激需求， 全球光伏市场不改中长期向上趋势。 目前， 疫情带来的悲观预期已经得到较为充分的释放，光伏板块估值回落至低位，左 侧时机渐成熟。 推荐标的：推荐标的：硅料、电池片龙头通威股份通威股份（600438.SH） ；玻璃领先者福莱特福莱特 （601865.SH） （建材行业覆盖） ；硅片双寡头隆基股份隆基股

6、份（601012.SH） 、中环股中环股 份份（002129.SZ） ；胶膜龙头福斯特福斯特（603806.SH） ；组件厂商东方日升东方日升 （300118.SZ） ；一体化先行者晶澳科技晶澳科技（002459.SZ） ；逆变器先锋阳光电源阳光电源 （300274.SZ） 、锦浪科技锦浪科技（300763.SZ） 。 风险提示：风险提示：光伏政策不及预期的风险；光伏需求不及预期的风险；新技术推进 进程不及预期的风险；新冠疫情影响超预期的风险。 分析师分析师 周然 ： （8610）6656 8494 ： 执业证书编号：S01 赵腾辉 ： （010）8635 9174 ：z

7、haotenghui_ 执业证书编号：S01 光伏光伏设备指数相对设备指数相对沪深沪深 300 指数表现图指数表现图 0 5,000 10,000 15,000 20,000 25,000 -20% -15% -10% -5% 0% 5% 10% 15% 20% 25% 30% 35% 成交金额（百万元）光伏设备(申万)沪深300 资料来源：wind，中国银河证券研究院 行业深度研究报告行业深度研究报告/ /电力电力设备设备及及新能源新能源行业行业 目目 录录 一、国内：竞价准备更充分、平价放量，一、国内：竞价准备更充分、平价放量，2020 年或年或新增新增 40GW.

8、1 二、海外：新冠疫情下需求延后，二、海外：新冠疫情下需求延后，2020 年新增或回落至年新增或回落至 55GW. 3 三、产业链：格局加速向好，技术革新仍在路上三、产业链：格局加速向好，技术革新仍在路上 . 6 （一）硅料：优胜劣汰加速，龙头优势扩大 . 6 （二）硅片：大硅片已成趋势，快速扩张致毛利率承压 . 8 （三）电池片：PERC 已成主流，HJT 蓄势待发 . 12 （四）组件：成本降幅显著，“高效组件+一体化经营”是关键 . 19 （五）玻璃：扩产难度大，价格支撑较强 . 22 （六）胶膜：新型胶膜或带动毛利率回升 . 24 （七）逆变器：组串式逆变器仍占据主要地位，储能或成为新

9、亮点 . 26 四、投资策略：逆境下的突围，左侧时机渐成熟四、投资策略：逆境下的突围，左侧时机渐成熟 . 29 五、风险提示五、风险提示 . 32 附录附录 . 33 光伏指数复盘：高弹性，预期转好往往会带来超额收益光伏指数复盘：高弹性，预期转好往往会带来超额收益 . 33 nMoRoOsOrMoQmOqRwOpOoN8OcMbRsQqQsQqQfQrRnRjMrQsN8OrRxOxNpPoNNZpPrN 行业深度研究报告行业深度研究报告/ /电力电力设备设备及及新能源新能源行业行业 1 一一 、 国内 ：国内 ： 竞价竞价准备更充分准备更充分 、 平价、 平价放量放量 ，2020 年或年或新

10、增新增 40GW 2019 年新增装机年新增装机远远不及预期。不及预期。根据中国光伏行业协会（CPIA） ，2019 年我国光伏新增装 机 30.1GW，同比下降 32%，远低于市场预期，主要原因是补贴政策公布时间较晚、电网接入 意愿不足、运营商经营压力加大等。 图图 1：2018-2019 年光伏年光伏历月累计历月累计新增情况新增情况 -70% -65% -60% -55% -50% -45% -40% -35% -30% 0 5 10 15 20 25 30 35 40 45 M02M03M04M05M06M07M08M09M10M11M12 20182019YOY （GW） 资料来源：中

11、电联，CPIA，中国银河证券研究院 国内国内补贴额度确定补贴额度确定，竞价竞价项目项目准准备时间延长备时间延长。2020 年 3 月 10 日，国家能源局发布了关 于 2020 年风电、光伏发电项目建设有关事项的通知 。 通知明确了 2020 年新建光伏发电项 目补贴预算总额度为 15 亿元，其中 5 亿元用于户用光伏，10 亿元用于补贴竞价项目（集中式 +工商业分布式） 。 通知落地时间相对 2019 年提前约两个半月，超市场预期。虽然受到新 冠疫情影响，但今年的竞价项目申报截止时间仍比去年提前约半个月。我们认为，光伏补贴政 策的提前落地留给了企业充分的准备时间，且执行规则与 2019 年基

12、本相同，或将有效避免出 现因为准备时间仓促导致项目质量差而无法推进的问题。 表表 1：2019 与与 2020 年光伏政策规划对比年光伏政策规划对比 项目项目 2019 年年 2020 年年 政策征求意见稿出台时间政策征求意见稿出台时间 2019 年 4 月 12 日 2020 年 1 月 23 日 政策正式出台时间政策正式出台时间 2019 年 5 月 30 日 2020 年 3 月 10 日 竞价项目申报截止时间竞价项目申报截止时间 2019 年 7 月 1 日 2020 年 6 月 15 日 竞价结果出台时间竞价结果出台时间 2019 年 7 月 11 日 - 补贴补贴总总额度（亿元）额

13、度（亿元） 30 15 户用户用补贴额度（亿元）补贴额度（亿元） 7.5 5 竞价竞价补贴额度（亿元）补贴额度（亿元） 22.5（实际使用约 17） 10 资料来源：国家能源局，国家发改委，中国银河证券研究院 光伏上网电价政策发布， 退坡幅度得当光伏上网电价政策发布， 退坡幅度得当。 2020 年 4 月 2 日， 国家发改委发布了 关于 2020 年光伏发电上网电价政策有关事项的通知 。该通知明确 I-III 类资源区新增集中式电站指 导价分别为 0.35 元/kWh、0.4 元/kWh、0.49 元/kWh，“自发自用、余量上网”的分布式补贴 标准为 0.05 元/kWh，“全额上网”的分

14、布式项目指导价与集中式电站相同，户用项目为 0.08 元/kWh。我们认为，本次补贴退坡幅度得当，确保了项目的性价比，有望调动申报积极性， 行业深度研究报告行业深度研究报告/ /电力电力设备设备及及新能源新能源行业行业 2 提高项目落地率。 图图 2：2020 年各省或地区补贴强度（光伏指导电价年各省或地区补贴强度（光伏指导电价-脱硫煤标杆电价） （元脱硫煤标杆电价） （元/kWh） -0.02 0 0.02 0.04 0.06 0.08 0.1 0.12 0.14 0.16 青海类 甘肃类 内蒙古类 宁夏 新疆类 四川 辽宁 黑龙江 吉林 河北类 天津 北京 陕西类 云南 山西类 青海类 甘

15、肃类 内蒙古类 新疆类 广东 湖南 海南 广西 湖北 上海 浙江 江西 重庆 山东 福建 江苏 安徽 河南 河北类 陕西类 贵州 山西类 资料来源：国家发改委，国家能源局，中国银河证券研究院 2020 年国内新增光伏装机有望达到年国内新增光伏装机有望达到 40GW。展望 2020 年，我们认为国内光伏竞价项目准 备时间更充分，将提升落地效率，同时平价项目也比 2019 年更成熟，整体需求或全面向好。 我们预测：1）新增户用光伏 6.9GW；2）2019 年竞价项目结转 9.1GW；3）新增竞价项目落 地 9GW；4）2019 年平价项目结转 6.5GW；5）新增平价项目 3GW；6）2019

16、年领跑者、特高 压、示范基地等结转 5.7GW；以上合计约 40GW，同比提升 33%。 表表 2：2020 年年国内国内新增光伏装机预测新增光伏装机预测拆分拆分（中性）（中性） （GW） 项目项目 2019 年结转年结转 2020 年新增年新增 2020 年空间年空间 户用光伏户用光伏 6.9 6.9 竞价项目竞价项目 9.1 9 18.1 平价项目平价项目 6.5 3 9.5 领跑者、特高压、示范基地等领跑者、特高压、示范基地等 5.7 5.7 合计合计 21.3 18.9 40.2 资料来源：国家能源局，国家发改委，中国银河证券研究院 表表 3：2020-2021 年年国内新增光伏装机预

17、测表（国内新增光伏装机预测表（GW） 假设假设 2019 19YOY 2020E 20YOY 2021E 21YOY 悲观 30.1 32% 35 16.3% 40 14.3% 中性中性 40 32.9% 45 12.5% 乐观 45 49.5% 50 11.1% 资料来源：CPIA，中国银河证券研究院 行业深度研究报告行业深度研究报告/ /电力电力设备设备及及新能源新能源行业行业 3 二二、海外 ：、海外 ：新冠疫情下需求延后新冠疫情下需求延后，2020 年年新增新增或回落至或回落至 55GW 海外海外回归主流回归主流市场，市场，占全球份额近占全球份额近 70%。2019 年国内市场不及预期

18、，但海外市场表现良 好，逐渐成为全球光伏市场主要力量。根据 IRENA（国际可再生能源署） ，2019 年全球新增 光伏装机 97.5GW， 同比下降 2.5%， 其中海外新增装机 67.4GW， 占比 69%。 分地区来看， 2019 年全球新增装机前三是中国、美国、印度，超过 1GW 的市场由 2018 年的 11 个增至 2019 年 的 14 个，新晋 GW 级市场包括越南、西班牙、乌克兰、阿联酋等，新兴市场开始发力。 图图 3：国内外光伏新增装机量变化情况国内外光伏新增装机量变化情况 -40% -20% 0% 20% 40% 60% 80% 100% 120% 140% 0 15 3

19、0 45 60 75 90 105 200182019 海外中国海外YOY中国YOY 资料来源：solarzoom，中国银河证券研究院 图图 4：全球新增装机全球新增装机 GW 级市场变化级市场变化 0 5 10 15 20 25 30 35 40 45 50 2018年：11个 2019年：14个 （GW） 资料来源：IRENA，中国银河证券研究院 中国是中国是全球光伏组件全球光伏组件最大出口国，最大出口国，主要销往主要销往欧洲欧洲市场市场。随着光伏发电成本不断下降，新 兴市场不断涌现，自 2017 年开始，我国光伏组件出口占比稳步增长。2018 年 8 月，欧盟正式

20、取消中国进口光伏产品双反和 MIP（最低进口价格） ，因此欧洲需求增加，一跃成为我国组件 出口的主要市场。根据智新咨询，2019 年荷兰、日本、印度排名前三，出货量分别达到 8.35GW/5.77GW/5.58GW，出口额分别达到 21.17 亿美元/16.01 亿美元/12.41 亿美元。 图图 5：2019 年年我国我国光伏组件出口市场出货量占比情况光伏组件出口市场出货量占比情况 13.1% 9.1% 8.8% 7.3% 7.3% 7.0% 5.9% 5.8% 5.4% 2.6% 27.6% 荷兰日本 印度越南 澳大利亚巴西 西班牙乌克兰 墨西哥德国 其他 资料来源：智新咨询，中国银河证券

21、研究院 海外市场受到冲击，各国采取海外市场受到冲击，各国采取措施应对。措施应对。客观上，海外新冠疫情对光伏需求造成负面影 响（欧洲、日本、巴西等主要市场确诊人数较多） ：一方面，经济承压影响消纳空间；另一方 面，物流、人工、融资等方面的制约降低了投资意愿（尤其是分布式和户用光伏） 。面对疫情， 海外主要经济体开始出台利好政策平缓冲击： 国际能源署提出 “经济刺激计划应当聚焦清洁能 行业深度研究报告行业深度研究报告/ /电力电力设备设备及及新能源新能源行业行业 4 源转型” ；欧洲理事会声明“将绿色过渡纳入欧洲 COVID-19 刺激计划” ，促进光伏产业链上的 新投资；澳大利亚政府出台的总额约

22、 101 亿美元的经济刺激方案中包括光伏税收减免。 BNEF、IHS 下调预测，下调预测，二二季度面临季度面临大考大考。由于海外新冠疫情超出市场预期，BNEF、HIS 等机构纷纷调低 2020 年全球光伏装机预测，例如 IHS Markit，根据 COVID-19 的影响发布了 新的 2020 年太阳能装机预测， 到 2020 年全球新增光伏装机规模将达到 105GW （原为 142GW） 。 我们认为，2020 年海外需求承压或不可避免，以目前的情况来看，我们预计 2020 年海外需求 为 55 GW（同比- 18.4%） ，二季度将面临考验，随后或逐步企稳。 图图 6：BNEF、IHS 对

23、于对于2020 年全球光伏装机预测（年全球光伏装机预测（GW） 121 152 142 108 143 105 0 40 80 120 160 BNEF（低预期）BNEF（高预期） IHS Markit 疫情前疫情后 （GW） 资料来源：BNEF，IHS，中国银河证券研究院 价格是影响海外需求的核心要素。价格是影响海外需求的核心要素。从历史经验来看，我国光伏组件出口量变化与光伏组 件现货价格往往成反向，且价格先行制动。2019 年国内光伏市场不景气，上游硅片、电池片、 组件、逆变器等产品轮番降价，对海外需求起到一定刺激作用。与此同时， “新冠疫情”在全 球的蔓延势必会在一定程度上影响全球的光伏

24、需求。2019 年光伏出口组件增速远大于海外需 求增速。我们预计，2019 年已出口但未并网的组件将占据一部分 2020 年海外新增市场，但有 助于缓解疫情导致的缺货问题。 图图 7：我国我国光伏组件出口量增速光伏组件出口量增速 -40% -20% 0% 20% 40% 60% 80% 100% 120% 140% 15/03 15/07 15/10 16/02 16/05 16/09 16/12 17/04 17/07 17/10 18/02 18/05 18/09 18/12 19/04 19/07 19/11 20/02 资料来源：solarzoom，中国银河证券研究院 图图 8：晶硅光

25、伏组件现货价（美元：晶硅光伏组件现货价（美元/瓦）瓦） 0.15 0.20 0.25 0.30 0.35 0.40 0.45 0.50 0.55 0.60 0.65 15/01 15/04 15/08 15/11 16/03 16/06 16/09 17/01 17/04 17/08 17/11 18/03 18/06 18/10 19/01 19/05 19/08 19/11 20/03 资料来源：wind，中国银河证券研究院 行业深度研究报告行业深度研究报告/ /电力电力设备设备及及新能源新能源行业行业 5 表表 4：光伏：光伏产业链产业链各各环节环节产品价格变化产品价格变化 产品产品 2

26、017.12 2018.12 2019.12 19YOY 硅料（元硅料（元/kg） 菜花料菜花料 155 73 53 -27% 致密料致密料 155 80 73 -9% 硅片（元硅片（元/片）片） 多晶多晶 4.6 2.06 1.56 -24% 单晶单晶 5.53 3.05 3.06 0% 电池片（元电池片（元/W） 多晶多晶 1.69 0.89 0.593 -33% 单晶高效单晶高效 1.78 1.22 0.95 -22% 组件（元组件（元/W） 多晶多晶 2.7 1.86 1.56 -16% 单晶高效单晶高效 2.91 2.25 1.74 -23% 资料来源：智汇光伏，中国银河证券研究院

27、2020 年全球新增年全球新增装机或装机或面临面临下滑。下滑。我们认为，2020 年国内光伏需求回暖，海外需求影响 较大。整体来看，在中性假设下，我们预计 2020 年全球新增光伏装机有望达到 95GW（国内 40GW、海外 55GW） ，同比下滑 2.5%。然而，海外需求只会递延不会消失，组件价格下滑的 经济性刺激作用仍在，中长期需求向上的势头仍然强劲。 表表 5：2020-2021 年年全球全球新增光伏装机预测表（新增光伏装机预测表（GW） 假设假设 2019 19YOY 2020E 20YOY 2021E 21YOY 悲观 80 -17.9% 110 37.5% 中性中性 97.5 -2

28、.5% 95 -2.6% 125 31.6% 乐观 110 12.8% 140 27.3% 资料来源：CPIA，IRENA，中国银河证券研究院 行业深度研究报告行业深度研究报告/ /电力电力设备设备及及新能源新能源行业行业 6 三三、产业链：、产业链：格局加速向好格局加速向好，技术革新仍在路上，技术革新仍在路上 （一）硅料：优胜劣汰加速，龙头优势扩大 因因电价和产线电价和产线不同不同，硅料成本差异明显。，硅料成本差异明显。电费是多晶硅生产成本中最大组成部分，占比 约 29%。根据所处地电价和厂商新旧产线差异，当前多晶硅料产能大致可分为“低电价区新 产线”、“低电价区技改产线”、“高电价区旧产线

29、”、“国外产能”四类。根据太阳能光伏 网，新产线单位产出耗电仅约 58kwh/kg，因此新产线的成本为全行业最低水平。 图图 9：多晶硅生产成本拆分：多晶硅生产成本拆分 29% 21% 16% 11% 10% 9% 4%电 金属硅 折旧及摊销 管理、营业和财务费用 人力 蒸汽 其他 资料来源：观研天下，中国银河证券研究院 表表 6：硅料产能分类硅料产能分类 产能产能 电价电价 产出耗电产出耗电 生产生产成本成本 代表企业代表企业 (元元/kwh） （kwh/kg） （万万元元/吨吨） 一类 低电价区新产线 0.2-0.3 约 58 约 4 通威乐山、新疆协鑫、大全新能源、新特能源、东方希望等

30、二类 低电价区技改产线 0.2-0.4 约 70 约 5.6 大全新能源老产能、内蒙古盾安光伏、青海亚洲硅业、江苏 中能徐州等 三类 高电价区旧产线 0.45-0.8 70-80 约 8.4 江西赛维、徐州协鑫（外购电）、江苏康博等 四类 国外产能 - - - 韩国 OCI 等 资料来源：公司公告，太阳能光伏网，中国银河证券研究院 落后产能落后产能退出退出， 行业集中度行业集中度和和国产化率双国产化率双升升。 根据 CPIA， 2019 年全国多晶硅产量 34.2 万 吨，同比增长 32%，预计 2020 年达 39 万吨。行业集中度高，国内年产量万吨以上的企业共 6 家，其产量约 28.7

31、万吨，占总量比重 83.9%。根据智汇光伏，受“531”新政影响，2018 年下 半年硅料整体开工率跌至约 60%，产能过剩问题较为严重，硅料价格持续下跌，倒逼部分高 成本产能陆续退出市场，具代表性的为韩国 OCI 和我国东部产能。 行业深度研究报告行业深度研究报告/ /电力电力设备设备及及新能源新能源行业行业 7 图图 10：全国多晶硅产量状况（万吨）全国多晶硅产量状况（万吨） -20% 0% 20% 40% 60% 80% 100% 0 5 10 15 20 25 30 35 40 2010 2011 2012 2013 2014 2015 2016 2017 2018 2019 2020

32、E 多晶硅产量YOY （万吨） 资料来源：CPIA，中国银河证券研究院 图图 11：国产硅料市场价（元国产硅料市场价（元/kg） 60 90 120 150 180 210 240 270 资料来源：wind，中国银河证券研究院 短期短期硅料硅料价格价格有望企稳有望企稳回升回升。根据硅业分会，我国 2019 年在产多晶硅企业数量减少至 13 家，总产能达到 45.2 万吨/年，同比增长 16.5%。展望 2020 年，从供应端看，国内多晶硅产量 短期内增量较少。从需求端看，下游硅片大举扩张激发了高品质硅料需求。我们预计，在新产 能未投产之前，叠加疫情因素，硅料价格短期内有望触底回升。从全年维度

33、看，硅料价格主要 取决于国内外新增产能释放情况，以及旧产能退出进度（海外以 OCI 和瓦克为代表） 。 表表 7：国内国内多晶硅产能持续扩张多晶硅产能持续扩张 企业名称企业名称 2018 年底年底 （吨（吨/年）年） 新增产能新增产能 （吨（吨/年）年） 暂无复产计暂无复产计 划划（吨（吨/年）年） 2019 年底年底 （吨（吨/年）年） 预测预测 2020 年底年底 （吨（吨/年）年） 保利协鑫保利协鑫 120000 35000 85000 105000 永祥股份永祥股份* 70000 10000 80000 90000 新特能源新特能源 36000 36000 72000 72000 新疆

34、大全新疆大全 30000 40000 70000 70000 东方希望东方希望 30000 10000 40000 70000 亚洲硅业亚洲硅业 20000 20000 20000 鄂尔多斯鄂尔多斯 8000 4000 12000 12000 内蒙内蒙东立东立 6000 6000 12000 12000 其他其他 68000 10000 17000 61000 34300 总计总计 388000 116000 52000 452000 485300 YOY 16.5% 7.4% 资料来源：硅业分会，中国银河证券研究院（*永祥股份为通威股份全资子公司） 表表 8：海外主要海外主要多晶硅产能多晶硅

35、产能 企业名称企业名称 2019 年底年底（吨（吨/年）年） 预测预测 2020 年底年底（吨（吨/年）年） OCI（马来西亚）（马来西亚） 27000 27000 OCI（韩国）（韩国） 52000 5000 瓦克（美国）瓦克（美国） 20000 20000 瓦克（德国）瓦克（德国） 60000 30000 Elkem（埃肯）（埃肯） 7000 7000 资料来源：solarzoom,，中国银河证券研究院 行业深度研究报告行业深度研究报告/ /电力电力设备设备及及新能源新能源行业行业 8 （二）硅片：大硅片已成趋势，快速扩张致毛利率承压 制作路径决定硅片分类。制作路径决定硅片分类。硅片生产分

36、为长晶和切割两个环节。长晶又分为两种技术路线， 直拉法生成单晶硅材和铸锭法生成多晶硅材。 图图 12：单晶直拉法示意图单晶直拉法示意图 资料来源： 直拉硅单晶生长过程建模与控制研究综述,中国银河证券研究院 图图 13：多晶铸锭法示意图多晶铸锭法示意图 资料来源： 国内多晶硅铸锭设备的现状及发展 ，中国银河证券研究院 硅片硅片成本成本大致大致可可分为硅料成本和非硅成本。分为硅料成本和非硅成本。硅片生产成本的 50%-60%主要由硅料价格决 定，硅片厂商往往可以通过提高切割的出片量来摊薄成本。非硅成本包括长晶过程中设备、电 力、人工、特气的耗费，以及切片过程中金刚线线材损耗等其他成本。 表表 9：

37、单多晶硅片成本结构占比：单多晶硅片成本结构占比 项目项目 单晶硅片单晶硅片 多晶硅片多晶硅片 硅料成本 50% 52% 长晶成本 坩埚 33% 23.9% 12% 16.7% 电力 22.5% 13.9% 石墨热场 18.3% 27.8% 折旧 14.1% 16.7% 人工 12.7% 8.3% 维修 4.2% 5.6% 其他 4.3% 11% 切割成本 17% 29% 其他成本 0 7% 资料来源：solorzoom，中国银河证券研究院 行业深度研究报告行业深度研究报告/ /电力电力设备设备及及新能源新能源行业行业 9 单晶市占率单晶市占率上升，上升，与多晶与多晶价差扩大。价差扩大。根据智研

38、咨询，2018 年国内单晶硅片产量占比为 45.9%，2019 年达到 65%。2019 年单晶硅片价格稳定，价格中枢在 0.369 美元/片左右，多晶 硅片全年跌幅达到 23.3%，单多晶价差呈现扩大趋势。 图图 14：单晶硅市场份额变化单晶硅市场份额变化 18%19% 27% 38% 45% 5%15% 27% 36% 46% 65% 0% 10% 20% 30% 40% 50% 60% 70% 20142 0 1 52 0 1 62 0 1 720181 9 E 全球国内 资料来源：Energy Trend，华经情报，中国银河证券研究院 图图 15：单多晶硅片价差（单多晶硅片价差（156

39、mm 156mm） （美元） （美元/片）片） 0.00 0.05 0.10 0.15 0.20 0.25 0.12 0.20 0.28 0.36 0.44 0.52 0.60 0.68 0.76 价差单晶硅片多晶硅片 资料来源：wind，中国银河证券研究院 长晶环节长晶环节中的单炉产出量和电中的单炉产出量和电费为重要降本点。费为重要降本点。对比长晶环节成本占比，单晶硅片比多 晶硅片高出约 21%，单晶硅片降本仍存空间，主要是通过以下几种途径：1）改进拉棒技术提 高单炉产出，采用连续拉棒技术摊薄损耗和设备折旧；2）将产线建在低电价地区以降低电费。 表表 10：单多晶硅片（均：单多晶硅片（均采用

40、采用金刚线切割）含税成本拆分对比金刚线切割）含税成本拆分对比 项目项目 多晶硅片占比多晶硅片占比 单晶硅片占比单晶硅片占比 占比差占比差 硅成本硅成本 52% 50% 2% 长晶成本长晶成本 12% 33% 21% 切片成本切片成本 29% 17% 12% 其他其他 7% 0 7% 合计合计 100% 100% - 资料来源：solorzoom，中国银河证券研究院 图图 16：单晶拉棒成本拆分明细：单晶拉棒成本拆分明细 23.9% 22.5% 18.3% 14.1% 12.7% 4.2% 4.3% 坩埚 电力 石墨热场 折旧 人工 维修 其他 资料来源：solorzoom，中国银河证券研究院

41、图图 17：多晶铸锭成本拆分明细：多晶铸锭成本拆分明细 27.8% 16.7% 16.7% 13.9% 8.3% 5.6%11.0% 石墨热场 坩埚 折旧 电力 人工 维修 其他 资料来源：solorzoom，中国银河证券研究院 行业深度研究报告行业深度研究报告/ /电力电力设备设备及及新能源新能源行业行业 10 单晶硅单晶硅片片隆基中环双寡头，多晶硅隆基中环双寡头，多晶硅片片协鑫协鑫优势明显优势明显。截至 2018 年底，隆基股份的单晶产 能达 28GW，占全国总量的 38.9%；中环单晶产能接近 23GW，占比 31.9%。双寡头合计占比 高达 70.8%，对单晶硅片的议价能力很强。201

42、8 年多晶硅片市场 CR5 占比 59%，其中协鑫独 占多晶 24%的份额。 图图 18：2018 年双寡头单晶硅市场份额统计年双寡头单晶硅市场份额统计 38.9% 31.9% 29.2% 隆基 中环 其他 资料来源：索比光伏网，中国银河证券研究院 图图 19：2018 年企业多晶硅市场份额统计年企业多晶硅市场份额统计 24.0% 13.0% 9.0% 7.0% 6.0% 41.0% 保利协鑫 新特能源 新疆大全 通威股份 东方希望 其他 资料来源：华经情报，中国银河证券研究院 龙头产能大举扩张，龙头产能大举扩张， 2020 年年毛利率承压。毛利率承压。 根据 CPIA， 2019 年全国硅片

43、产量约为 134.6GW， 同比增长 25.7%。截至 2019 年底，产量超 2GW 的企业有 9 家，产量占比达 85.5%，全球前十 大生产企业均位居中国。根据 solarzoom 不完全统计，2020 年主流单晶硅片厂商合计产能的同 比增幅或将超过 60%。我们认为，2020 年单晶硅片市场的供需或将整体偏宽松，行业毛利率 在短期内面临较大压力。 图图 20：主要单晶硅片厂商产能扩张情况主要单晶硅片厂商产能扩张情况 0 10 20 30 40 50 60 70 2017 2018 2019E 2020E 资料来源：公司公告，solarzoom，中国银河证券研究院 图图 21：主要单晶厂商硅片主要单晶厂商硅片业务业务销售毛利率销售毛利率 12.0% 17.5% 21.5% 28.2% 32.7% 16.3% 12.5% 14.2%14.4% 12.5% 18.7% 15.0% 10% 15% 20% 25% 30% 35% 2001620172018 隆基股份中环股份 资料来源：公司公告